ΕΚΘΕΣΗ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣ ΚΥΡΙΟΥ ΑΝΑ ΟΧΟΥ ΕΠΙ ΤΗΣ ΕΞΕΛΙΞΗΣ ΤΟΥ ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΟΥ ΣΧΕ ΙΟΥ ΤΗΣ ΕΙΣΗΓΜΕΝΗΣ ΣΤΗΝ ΠΡΩΗΝ ΝΕΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ ΑΓΟΡΑ ΕΤΑΙΡΙΑΣ «PROFILE A.E.B.E. ΠΛΗΡΟΦΟΡΙΚΗΣ» ΕΙΣΑΓΩΓΗ Σκοπός της παρούσας έκθεσης (εφεξής η «Έκθεση») είναι η παρουσίαση της άποψης της Alpha Bank ως Κυρίου Αναδόχου επί της πορείας υλοποίησης του Επενδυτικού Σχεδίου, που περιλαµβάνετο στην αίτηση εισαγωγής των µετοχών της εταιρίας «PROFILE A.E.B.E. ΠΛΗΡΟΦΟΡΙΚΗΣ», (εφεξής η «Εταιρία» ή «PROFILE») στην πρώην Νέα Χρηµατιστηριακή Αγορά (εφεξής η «ΝΕΧΑ») του Χρηµατιστηρίου Αθηνών (εφεξής το «ΧΑ»). Εκ της αναφοράς στο Ενηµερωτικό ελτίο και το Επενδυτικό Σχέδιο περιλαµβάνουµε στην Έκθεση τα κείµενα αυτά τα οποία καλούνται να συµβουλευθούν οι αναγνώστες. Επίσης, οι αναγνώστες καλούνται να συµβουλευτούν τις εξαµηνιαίες εκθέσεις της Εταιρίας, επί της εξέλιξης υλοποίησης του Επενδυτικού της Σχεδίου κατά το Α και Β εξάµηνο του 2005, οι οποίες υποβλήθηκαν στο Χ.Α. στις 31/08/2005 και 27/02/2006, αντίστοιχα. Η παρούσα έκθεση αξιολόγησης συντάσσεται σύµφωνα µε το άρθρο 6, παρ. Γ.2. της υπ αριθµ. 7Γ/182/25.1.2000 απόφασης του.σ. της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς προκειµένου αυτή να δηµοσιευθεί στο Ετήσιο ελτίο για τη χρήση 2005 της εταιρίας PROFILE. Σηµειώνεται ότι, η παρούσα έκθεση είναι η τρίτη που συντάσσει ο Κύριος Ανάδοχος για την εταιρία PROFILE, σύµφωνα µε την ανωτέρω απόφαση του.σ. της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς. Κατά τη διάρκεια της χρήσης 2005 τα εταιρικά και ενοποιηµένα οικονοµικά αποτελέσµατα της PROFILE παρουσίασαν αποκλίσεις σε σχέση µε τα προβλεπόµενα στο Επενδυτικό Σχέδιο, τόσο σε επίπεδο κύκλου εργασιών όσο και σε επίπεδο κερδοφορίας. Πιο συγκεκριµένα, η Εταιρία πραγµατοποίησε κύκλο εργασιών 9.291,98 χιλ. και κέρδη προ φόρων 1.869,04 χιλ. έναντι προβλέψεων 7.100,00 χιλ. και 2.361,00 χιλ. αντίστοιχα, παρουσιάζοντας θετική απόκλιση όσον αφορά τον κύκλο εργασιών της τάξεως του 30,9% και αρνητική απόκλιση στα κέρδη προ φόρων της τάξεως του 20,9% αντίστοιχα. Σε ενοποιηµένη βάση, ο κύκλος εργασιών ανήλθε σε 10.447,73 χιλ. και τα κέρδη προ φόρων σε 1.451,30 χιλ., έναντι προβλέψεων 13.180,00 χιλ. και 2.908,00 χιλ. αντίστοιχα, παρουσιάζοντας σηµαντικές αρνητικές ποσοστιαίες αποκλίσεις της τάξεως του 20,7% και 50,1% αντίστοιχα. Μελετήσαµε τις οικονοµικές καταστάσεις και συζητήσαµε µε τη ιοίκηση της Εταιρίας τις εξελίξεις και τις αιτίες των αποκλίσεων από τα προβλεπόµενα αποτελέσµατα και τις επενδύσεις του Επενδυτικού Σχεδίου. Τα συµπεράσµατά µας αποτυπώνονται στην παρούσα έκθεση. Κατά τη διάρκεια του 2005 η Εταιρία συνέχισε την εκτέλεση του Επενδυτικού της Σχεδίου που περιέλαβε στο Ενηµερωτικό ελτίο για την εισαγωγή της στη ΝΕΧΑ. Στις 27/06/2005 η Εταιρία τροποποίησε µερικώς τις επιµέρους χρήσεις των αντληθέντων και ιδίων κεφαλαίων χωρίς να µεταβάλλει το σύνολο των προς επένδυση κεφαλαίων (ήτοι αντληθέντα 4.677,77 χιλ. και ίδια κεφάλαια 5.770,73 χιλ.). Σηµειώνεται ότι εντός της χρήσης 2005 ολοκληρώθηκε η διάθεση των αντληθέντων κεφαλαίων. Μετά την συγχώνευση των θυγατρικών εταιριών Becom A.E. και Ανάλυσις Α.Ε. η οποία ολοκληρώθηκε το 2004, δηµιουργήθηκαν το 2005 δύο διακριτά τµήµατα (divisions) µε αντίστοιχες επιχειρησιακές µονάδες (business units). Συγκεκριµένα η επιχειρησιακή µονάδα 20/6/2006 Σελ. 1 από 11
PROFILE Financial Solutions προσφέρει λύσεις στους τοµείς του Investment Management, Treasury and Risk, Brokerage and Trading, Market Data and Analytics, Shareholders Management και Banking. H επιχειρησιακή µονάδα PROFILE Business Solutions παρέχει λύσεις πληροφορικής και ολοκλήρωσης συστηµάτων στο χώρο του CRM, του e-business, της ακτοπλοΐας-ναυτιλίας, του τουρισµού και της εκπαίδευσης. Η PROFILE το 2005 διεκπεραίωσε την ανάπτυξη της ολοκληρωµένης έκδοσης της επενδυτικής πλατφόρµας IMSplus (3 η έκδοση) και της κεντρικής τραπεζικής εφαρµογής Spectrum (1 η έκδοση). Επιπλέον µε στόχο να παρουσιάσει στην ελληνική αγορά εξειδικευµένες λύσεις για τον εντοπισµό και την πρόληψη του ηλεκτρονικού εγκλήµατος και ειδικότερα του «ξεπλύµατος χρήµατος», προέβη σε συνεργασία µε την ολλανδική εταιρία NetEconomy για τη διάθεση του προϊόντος Erase Financial Crime Suite Επιπλέον προέβη στην συνεργασία µε την Northern Arch µία διεθνώς καταξιωµένη εταιρία στο χώρο leasing και asset finance. 20/6/2006 Σελ. 2 από 11
Η ΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΑ ΤΗΣ ΕΤΑΙΡΙΑΣ ΚΑΤΑ ΤΗ ΧΡΗΣΗ 2005 Ο ακόλουθος πίνακας συνοψίζει τα αναµενόµενα αποτελέσµατα της Εταιρίας, όπως αυτά προβλέπονταν στο εγκεκριµένο ενηµερωτικό δελτίο για τη χρήση 2005, σε σχέση µε τα πραγµατοποιηθέντα αποτελέσµατα της χρήσης: Στοιχεία Αποτελεσµάτων Χρήσεως 2005 PROFILE A.E. (ποσά σε χιλ. ) 2005 (ΕΣ) 2005 (Π) Απόκλιση % Απόκλιση (Π) / (ΕΣ) Κύκλος Εργασιών 7.100 9.292 2.192 30,9% Κόστος Πωλήσεων (1) 1.956 4.298 2.342 119,7% Μικτό Κέρδος (1) 5.144 4.994-150 -2,9% (%) Πωλήσεων 72,4% 53,7% Άλλα Έσοδα Εκµετάλλευσης 170 141-29 -17,1% Σύνολο Λειτουργικών Εξόδων (1) 1.507 2.235 728 48,3% Λειτουργικό Αποτέλεσµα 3.807 2.900-907 -23,8% (%) Πωλήσεων 53,6% 31,2% Σύνολο Εκτάκτων Αποτελεσµάτων 0 6 6 - Κέρδη προ Φόρων και Τόκων 3.807 2.906-901 -23,7% (%) Πωλήσεων 53,6% 31,3% Σύνολο Χρηµατοοικονοµικών 120-146 -266-221,7% Κέρδη προ Φόρων & Αποσβέσεων 3.927 2.760-1.167 29,7% (%) Πωλήσεων 55,3% 29,7% Αποσβέσεις 1.565 891-674 -43,1% Κέρδη Προ Φόρων 2.361 1.869-492 -20,8% (%) Πωλήσεων 33,3% 20,1% Καθαρά Κέρδη µετά Φόρων & Αµοιβών.Σ. 1.655 1.137-518 -31,3% (%) Πωλήσεων 23,3% 12,2% (1) Προ Αποσβέσεων (ΕΣ) Εκτίµηση διατυπωθείσα στο Ε (Π) Πραγµατοποιηθέντα αποτελέσµατα τη χρήση 2005 Σηµειώνουµε ότι στις οικονοµικές καταστάσεις του 2005 περιλαµβάνονται και οι πωλήσεις των θυγατρικών εταιριών Becom A.E. και Ανάλυσις Α.Ε. οι οποίες συγχωνεύθηκαν µε τη µητρική PROFILE µε ισολογισµό µετασχηµατισµού 30/6/2004. Ως εκ τούτου τα αποτελέσµατα του ανωτέρω πίνακα εν µέρει δεν είναι συγκρίσιµα µεταξύ τους, καθώς η PROFILE µέσα στη χρήση 2004 προχώρησε στην κίνηση αυτή, χωρίς αυτό να έχει προβλεφθεί και αποτυπωθεί στα αποτελέσµατα όπως αυτά εµφανίζονται στο Ενηµερωτικό ελτίο κατάθεσης στο Χ.Α. Λαµβάνοντας υπόψη τα ανωτέρω, προχωρούµε στην ανάλυση των επιµέρους λογαριασµών αποτελεσµάτων χρήσης 2005 και τα συγκρίνουµε µε τους αντίστοιχους προβλεπόµενους λογαριασµούς αποτελεσµάτων, όπως αυτά εµφανίζονται στο Ε.. κατάθεσης στο Χ.Α. αλλά και στο Ε.Σ. Πωλήσεις Ο κύκλος εργασιών της Εταιρίας διαµορφώθηκε στη χρήση 2005 στο ποσό των 9.292 χιλ. έναντι προβλέψεων στο Ε.Σ. ποσού 7.100 χιλ., παρουσιάζοντας θετική απόκλιση της τάξεως του 30,9%. Ο ακόλουθος πίνακας παρουσιάζει την ανάλυση των πωλήσεων και κόστους πωληθέντων ανά κατηγορία προϊόντων, καθώς επίσης και τις αποκλίσεις από τις προβλέψεις: 20/6/2006 Σελ. 3 από 11
ΚΟΣΤΟΣ ΚΑΙ ΚΕΡ ΟΦΟΡΙΑ ΠΡΟΪΟΝΤΩΝ ΣΤΟ ΕΤΟΣ 2005 (ποσά σε χιλ. ) Α/Α Οµάδα Προϊόντων Πωλήσεις Κόστος 1 2 Επιχειρησιακά Ολοκληρωµένα Συστήµατα Συστήµατα Ανάλυσης & Μεταγωγής εδοµένων Πρόβλεψη Πραγµατοποιηθέντα Απόκλιση Μικτό Μικτό Πωλήσεις Κόστος Κέρδος % Κέρδος % Πωλήσεις Κόστος 2.100 579 72,5% 1.380 684 50,4% -720 105 800 220 72,5% 404 126 68,8% -396-94 3 Εµπορεύµατα (προϊόντα τρίτων) 1.300 358 72,5% 2.980 2.001 32,9% 1.680 1.643 4 Υπηρεσίες Έργα 2.900 799 72,5% 4.258 1.487 67,2% 1.628 688 Σύνολο 7.100 1.956 72,5% 9.292 4.298 53,7% 2.192 2.342 Άλλα Έσοδα Εκµεταλλεύσεως 170 100,0% 0-170 Γενικό Σύνολο 7.270 1.953 70,8% 9.292 4.298 53,7% 2.022 2.342 Σύµφωνα µε τον ανωτέρω πίνακα η ανάλυση των πωλήσεων 2005 δείχνει ότι η Εταιρία στους κύριους τοµείς παρουσίασε ορισµένες αποκλίσεις σε σχέση µε τα αναµενόµενα στο Επενδυτικό Σχέδιο. Ειδικότερα: Οι πωλήσεις της κατηγορίας «Επιχειρησιακά Ολοκληρωµένα Συστήµατα» τη χρήση 2005 ανήλθαν σε 1.380 χιλ. παρουσιάζοντας µείωση κατά 34,3% σε σχέση µε την εκτίµηση του Ε.Σ. που ήταν 2.100 χιλ. Το κόστος πωληθέντων στη συγκεκριµένη κατηγορία ανήλθε σε 684 χιλ., µε αποτέλεσµα το µικτό κέρδος των Επιχειρησιακών Ολοκληρωµένων Συστηµάτων να ανέλθει σε 50,4% επί των πωλήσεων, από 72,5% που είχε εκτιµηθεί στο Ε.Σ. Η ανωτέρω σηµαντική απόκλιση των πωλήσεων οφείλεται στο γεγονός ότι παρουσιάστηκε µειωµένη ζήτηση για τη συγκεκριµένη κατηγορία προϊόντων το πρώτο δεκάµηνο του 2005 και ορισµένες πωλήσεις της ολοκληρώθηκαν στο πρώτο τρίµηνο του 2006. Αποτέλεσµα των µειωµένων πωλήσεων ήταν και ο περιορισµός του µικτού κέρδους σε σχέση µε αυτό που είχε προβλεφθεί στο Ε.Σ. Οι πωλήσεις της κατηγορίας «Συστήµατα Ανάλυσης & Μεταγωγής εδοµένων» τη χρήση 2005 ανήλθαν σε 404 χιλ., έναντι των προβλέψεων στο Ε.Σ. που ήταν 800 χιλ. παρουσιάζοντας µείωση κατά 49,5%. Το κόστος πωληθέντων στη συγκεκριµένη κατηγορία ανήλθε σε 126 χιλ., µε αποτέλεσµα το µικτό κέρδος των Συστηµάτων Ανάλυσης και Μεταγωγής εδοµένων να ανέλθει σε 68,8% επί των πωλήσεων, από 72,5% που είχε εκτιµηθεί στο Ε.Σ. Η εν λόγω κατηγορία πωλήσεων, σε απόλυτα µεγέθη, παρουσίασε σηµαντική υστέρηση σε σχέση µε τα προβλεπόµενα στο Ε.Σ. της τάξεως των 396 χιλ. και το µικτό περιθώριο κέρδους διαµορφώθηκε σε χαµηλότερα επίπεδα από αυτά που είχε θέσει το Ε.Σ. (68,8% έναντι 72,5%). Η υστέρηση των πωλήσεων στην κατηγορία αυτή οφείλεται στην εξαγορά της εταιρείας Global Soft Α.Ε. και στην πραγµατοποίηση µεγάλου µέρους των εργασιών αυτής της κατηγορίας µέσω της θυγατρικής αντί της µητρικής Εταιρίας. Οι πωλήσεις της κατηγορίας «Εµπορεύµατα Τρίτων» τη χρήση 2005 ανήλθαν σε 2.980 χιλ. παρουσιάζοντας σηµαντική αύξηση 129,2% σε σχέση µε την εκτίµηση του Ε.Σ. που ήταν 1.300 χιλ. παρουσιάζοντας θετική απόκλιση της τάξεως των 1.680 χιλ. Η αύξηση αυτή οφείλεται κατά κύριο λόγο στην πραγµατοποίηση περισσότερων έργων που βασίζονται σε προϊόντα τρίτων σε σχέση µε αυτά που είχαν προβλεφθεί στο Ε.Σ. λόγω και της συγχώνευσης της θυγατρικής εταιρίας Ανάλυσις Α.Ε. Το κόστος πωληθέντων ανήλθε σε 2.001 χιλ., µε αποτέλεσµα το µικτό κέρδος των εµπορευµάτων να ανέλθει σε 32,9% επί των πωλήσεων, από 72,5% που είχε εκτιµηθεί στο Ε.Σ. παρουσιάζοντας σηµαντική απόκλιση. Η απόκλιση αυτή οφείλεται στη µεγάλη διαφορά που παρουσιάζουν τα περιθώρια µικτού κέρδους της µητρικής στα προϊόντα τρίτων και 20/6/2006 Σελ. 4 από 11
της θυγατρικής Ανάλυσις Α.Ε. που συγχωνεύτηκε το 2004 και οι εργασίες της συµπεριλήφθηκαν στην εν λόγω κατηγορία. Οι πωλήσεις της κατηγορίας «Υπηρεσίες Έργα» τη χρήση 2005 ανήλθαν σε 4.258 χιλ. παρουσιάζοντας σηµαντική αύξηση 56,1% σε σχέση µε την εκτίµηση του Ε.Σ. που ήταν 2.900 χιλ. Το κόστος πωληθέντων ανήλθε σε 1.487 χιλ., µε αποτέλεσµα το µικτό κέρδος της κατηγορίας αυτής να ανέλθει σε 67,2% επί των πωλήσεων, από 72,5% που είχε εκτιµηθεί στο Ε.Σ. Η αύξηση των πωλήσεων της κατηγορίας αυτής οφείλεται κυρίως στην αύξηση των έργων που ζητήθηκαν από την Τραπεζική αγορά και την απόλυτη επιτυχία της Εταιρίας στους σχετικούς ανοικτούς διαγωνισµούς. Λειτουργικά έξοδα Όπως ήδη έχουµε αναφέρει οι µικτές αποδόσεις της εταιρίας για τη χρήση 2005 διαφέρουν σηµαντικά από αυτές του Ε.Σ. ιδιαίτερα στις κατηγορίες (1) «Επιχειρησιακά Ολοκληρωµένα Συστήµατα» και (3) «Εµπορεύµατα Τρίτων». Το κόστος πωληθέντων στην κατηγορία (1) ανήλθε το 2005 στο 49,6% της αξίας των πωλήσεων, µε το µικτό περιθώριο κέρδους να διαµορφώνεται στο 50,4%, έναντι προβλέψεων 27,5% και 72,5% αντίστοιχα στο Ε.Σ. Επίσης το κόστος πωληθέντων στην κατηγορία (3) ανήλθε το 2005 στο 67,1% της αξίας των πωλήσεων, µε το µικτό περιθώριο κέρδους να διαµορφώνεται µόλις στο 32,9%. Οι εκτιµήσεις στο Ε.Σ. προέβλεπαν ποσοστά 27,5% και 72,5% αντίστοιχα µε αποτέλεσµα οι αποκλίσεις στην κατηγορία αυτή να διαµορφώνουν σηµαντικά και το τελικό αποτέλεσµα. Σηµειώνουµε ότι τα κόστη της Εταιρίας παρουσιάζονται αυξηµένα στη χρήση 2005 στις παραπάνω κατηγορίες λόγω της συγχώνευσης µε τις θυγατρικές της Becom A.E. και Ανάλυσις Α.Ε. που παρουσίαζαν σηµαντικά µικρότερα περιθώρια κέρδους από τη µητρική Eταιρία. Στις άλλες δύο κατηγορίες προϊόντων οι αποκλίσεις στο κόστος πωληθέντων και στο µικτό περιθώριο κέρδους είναι µικρότερες. Η διαµόρφωση του συνολικού µικτού περιθωρίου κέρδους στη χρήση 2005 στο 53,7% έναντι προβλέψεων στο Ε.Σ. (70,8%) είχε ως αποτέλεσµα τα πραγµατοποιηθέντα αποτελέσµατα της χρήσης να επηρεαστούν σηµαντικά προς τα κάτω. Τα άλλα έσοδα εκµετάλλευσης στη χρήση 2005 διαµορφώθηκαν σε 141 χιλ. έναντι προβλέψεων στο Ε.Σ. 170 χιλ. παρουσιάζοντας υστέρηση της τάξεως του 17%. Η υστέρηση αυτή οφείλεται στη µη ενοικίαση του ορόφου γραφείων ιδιοκτησίας της Εταιρίας κατά τη διάρκεια της χρήσης. Σηµαντική απόκλιση παρουσίασαν τα έξοδα διοίκησης, διάθεσης και ερευνών & ανάπτυξης το 2005 σε σχέση µε αυτά που είχε θέσει η διοίκηση της Εταιρίας στο Ε.Σ. τόσο σε απόλυτα νούµερα όσο και ως ποσοστό επί του κύκλου εργασιών. Πιο συγκεκριµένα, τα έξοδα διοικητικής λειτουργίας διαµορφώθηκαν σε 956 χιλ. έναντι προβλεποµένων στο Ε.Σ. 481 χιλ. παρουσιάζοντας ποσοστιαία απόκλιση της τάξεως του 99%. Ως ποσοστό επί του κύκλου εργασιών τα έξοδα διοικητικής λειτουργίας διαµορφώθηκαν σε υψηλότερα επίπεδα (10,3% επί του κύκλου εργασιών) σε σχέση µε αυτά που είχαν προβλεφθεί στο Ε.Σ. (6,8% επί του κύκλου εργασιών). Η αύξηση αυτή οφείλεται στην προαναφερθείσα συγχώνευση µε τις θυγατρικές και την ταυτόχρονη απόφαση του οµίλου να προσφέρει προϊόντα και υπηρεσίες µε αυξηµένα περιθώρια κέρδους (πχ. περιορισµός της µεταπώλησης hardware) που περιόρισε µερικώς τον κύκλο εργασιών. Αντίστοιχη εικόνα παρουσίασαν και τα έξοδα διάθεσης τα οποία διαµορφώθηκαν στο 11,7% επί των πωλήσεων έναντι 10,0% των προβλέψεων του Ε.Σ. λόγω της αυξηµένης προσπάθειας της Εταιρίας να πραγµατοποιήσει πωλήσεις στο εξωτερικό και να προωθήσει τις λύσεις που µπορεί να προσφέρει στην εσωτερική αγορά. Τα έξοδα έρευνας & ανάπτυξης διαµορφώθηκαν στο 2,3% επί των πωλήσεων έναντι 4,4% των προβλέψεων του Ε.Σ. λόγω των περιορισµένων εξόδων έρευνας και ανάπτυξης των 20/6/2006 Σελ. 5 από 11
θυγατρικών που συγχωνεύτηκαν σε σχέση µε τη µητρική, αλλά και της ολοκλήρωσης του επενδυτικού σχεδίου κατά τη διάρκεια της χρήσης. Το συνολικό αποτέλεσµα ήταν τα πραγµατοποιηθέντα λειτουργικά έξοδα (προ αποσβέσεων) να διαµορφωθούν το 2005 σε 2.235 χιλ. σηµειώνοντας αύξηση της τάξεως του 48,3% σε σχέση µε τα προβλεπόµενα του Ε.Σ. Τα χρηµατοοικονοµικά έσοδα ανήλθαν το 2005 σε 18 χιλ. έναντι προβλέψεων στο Ε.Σ. 130 χιλ. και τα χρηµατοοικονοµικά έξοδα σε 164 χιλ. έναντι προβλέψεων στο Ε.Σ. 10 χιλ. Οι διαφορές αυτές οφείλονται στην επιλογή της διοίκησης για τη µη εξόφληση του µακροπρόθεσµου δανείου που ελήφθη για την αγορά του κτιρίου γραφείων στα οποία στεγάζεται καθώς οι όροι αποπληρωµής που δόθηκαν από την Τράπεζα θεωρήθηκαν ιδιαίτερα επωφελείς. Ως αποτέλεσµα των ανωτέρω, τα κέρδη προ φόρων χρήσης διαµορφώθηκαν σε 1.869 χιλ. ή ποσοστό 20,1% επί των πωλήσεων, έναντι προβλέψεων στο Ε.Σ. ποσού 2.361 χιλ. και ποσοστού 33,3%. Σε σχέση µε τα πραγµατοποιηθέντα αποτελέσµατα της χρήσης 2004, η εταιρία σηµείωσε σηµαντική αύξηση της τάξεως του 122,9% σε απόλυτα µεγέθη, ενώ και το καθαρό περιθώριο κέρδους αυξήθηκε από 7,7% το 2004 σε 12,2% το 2005. Η αποδοτικότητα των ιδίων κεφαλαίων (πριν από φόρους) διαµορφώθηκε στο 15,8% έναντι 8,0% της προηγούµενης χρήσης ως αποτέλεσµα της σηµαντικής αύξησης της κερδοφορίας στη χρήση 2005. 20/6/2006 Σελ. 6 από 11
ΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΑ ΟΜΙΛΟΥ ΚΑΤΑ ΤΗ ΧΡΗΣΗ 2005 Η Εταιρία στη χρήση 2005 προέβη στην σύνταξη ενοποιηµένων οικονοµικών καταστάσεων στις οποίες περιλαµβάνεται η κατά 100% θυγατρική της, PROFILE System & Software LTD, η κατά 93,00% θυγατρική της, Global Soft A.E. και η κατά 50,18% θυγατρική της Computer International Franchise ΕΠΕ. Εν γένει τα ενοποιηµένα οικονοµικά αποτελέσµατα εξελίχθηκαν σηµαντικά χαµηλότερα από τα προβλεπόµενα στο Επενδυτικό Σχέδιο. Οι προβλέψεις ενοποιηµένων αποτελεσµάτων για τη χρήση 2005 που περιλαµβάνονται στο εγκεκριµένο από τα.σ. του Χρηµατιστηρίου Αθηνών και της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς ενηµερωτικό δελτίο είχαν βασιστεί στην παραδοχή ότι τα ενοποιηµένα αποτελέσµατα θα επηρεαστούν από τα αποτελέσµατα εκτός της µητρικής και των εταιριών Becom A.E., Ανάλυσις Α.Ε., PROFILE System & Software LTD. και Computer International Franchise ΕΠΕ. Η PROFILE µέσα στη χρήση 2004 προχώρησε σε αναδιοργάνωση του Οµίλου της, µε συνέπεια οι εταιρίες Becom A.E. και Ανάλυσις Α.Ε. να συγχωνευθούν δι απορροφήσεως από τη µητρική, ενώ παράλληλα προχώρησε και στην εξαγορά του 70% της εταιρίας Global Soft A.E. Ως εκ τούτου τα πραγµατοποιηθέντα ενοποιηµένα αποτελέσµατα της χρήσης 2005, τα οποία αφορούν τις εταιρίες που παρουσιάζονται στον ανωτέρω πίνακα, σε σχέση µε τα προβλεπόµενα στο Ε.Σ. επίσης για τη χρήση 2005, είναι εν µέρει µη συγκρίσιµα. Στοιχεία Αποτελεσµάτων Χρήσεως 2005 Όµιλος Profile (ποσά σε χιλ. ) 2005 (ΕΣ) 2005 (Π) Απόκλιση % Απόκλιση (Π) / (ΕΣ) Κύκλος Εργασιών 13.180 10.447-2.733-20,7% Κόστος Πωλήσεων (1) 5.557 4.972-585 -10,5% Μικτά Κέρδη Εκµετάλλευσης 7.623 5.475-2.148-28,2% (%) Πωλήσεων 57,8% 52,4% Σύνολο Λειτουργικών Εξόδων (1) 2.999 2.872-127 -4,2% Λειτουργικό Αποτέλεσµα 4.808 2.681-2.127-44,2% (%) Πωλήσεων 36,5% 25,7% Σύνολο Εκτάκτων Αποτελεσµάτων -9-12 -3 37,3% Κέρδη προ Φόρων και Τόκων 4.799 2.669-2.130-44,4% (%) Πωλήσεων 36,4% 25,5% Σύνολο Χρηµατοοικονοµικών 90-155 -245-271,4% Κέρδη προ Φόρων & Αποσβέσεων 4.890 2.514-2.376-48,6% (%) Πωλήσεων 37,1% 24,1% Αποσβέσεις 1.982 1.063-919 -46,4% Κέρδη Προ Φόρων 2.908 1.451-1.457-50,1% (%) Πωλήσεων 22,1% 13,9% (1) Προ αποσβέσεων (ΕΣ) Εκτίµηση διατυπωθείσα στο Ε (Π) Πραγµατοποιηθέντα αποτελέσµατα τη χρήση 2005. 20/6/2006 Σελ. 7 από 11
Εν γένει τα ενοποιηµένα οικονοµικά αποτελέσµατα δεν εξελίχθηκαν σύµφωνα µε τα προβλεπόµενα στο Επενδυτικό Σχέδιο. Ειδικότερα οι πωλήσεις του οµίλου για τη χρήση 2005 ανήλθαν σε 10.447 χιλ. και τα κέρδη προ φόρων σε 1.451 χιλ. έναντι προβλέψεων 13.180 χιλ. και 2.908 χιλ. αντίστοιχα, σηµειώνοντας αρνητικές αποκλίσεις της τάξεως του 20,7% και 50,1% αντίστοιχα. Στον παρακάτω πίνακα παρουσιάζονται οι πωλήσεις των θυγατρικών εταιριών για τη χρήση 2005 σε σχέση µε τις εκτιµήσεις του Ε.Σ.: ΘΥΓΑΤΡΙΚΕΣ ΕΤΑΙΡΙΕΣ (Ποσά σε χιλ. ) Πρόβλεψη Πωλήσεων 2005 βάση Ε.Σ. Πραγµατοποιηθείσες Πωλήσεις 2005 Απόκλιση Απόκλιση (%) ΑΝΑΛΥΣΙΣ ΑΕ* 3.600 - -3.600-100,0% BECOM ΑΕ* 1.700 - -1.700-100,0% COMPUTER INTER. FRANCHISE. ΕΠΕ 620 271-349 -56,3% PROFILE SYSTEMS & SOFTWARE LTD 160 270 110 68,8% GLOBAL SOFT A.E. ** - 963 963 100,0% ΣΥΝΟΛΟ 6.080 1.504-4.576 * Οι δύο εταιρίες συγχωνεύτηκαν το 2004 µε τη µητρική ** Η Global Soft εξαγοράστηκε κατά 70% εντός του 2004 Ο κύκλος εργασιών της Computer International Franchise ΕΠΕ ανήλθε σε 271 χιλ. παρουσιάζοντας µείωση της τάξεως του 56,3% σε σχέση µε τις προβλέψεις του Ε.Σ. Η µείωση αυτή οφείλεται στον περιορισµό της παραδοσιακής δραστηριότητας της εταιρίας λόγω αυξηµένων επισφαλειών που παρουσιάστηκαν και στη στροφή της σε παροχή εξειδικευµένων σεµιναρίων και λύσεων εκπαίδευσης. Ο κύκλος εργασιών της κυπριακής PROFILE System & Software LTD ανήλθε σε 270 χιλ. παρουσιάζοντας αύξηση της τάξεως του 68,8% σε σχέση µε τις προβλέψεις του Ε.Σ. Η αύξηση αυτή οφείλεται στην επιτυχή ανάπτυξη των δραστηριοτήτων στην Κύπρο. Τέλος, ο κύκλος εργασιών της Global Soft A.E. ανήλθε σε 963 χιλ. στη χρήση 2005. Η εταιρία κλείνει διαχειριστική χρήση στις 30/6 κάθε έτους αλλά για λόγους ενοποίησης συντάχθηκε (εξωλογιστικά) ισολογισµός και αποτελέσµατα χρήσης για την περίοδο 1/1-31/12/2005. ΥΛΟΠΟΙΗΣΗ ΤΟΥ ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΟΥ ΣΧΕ ΙΟΥ Το αρχικό χρονοδιάγραµµα επενδύσεων που είχε παρατεθεί στο Ενηµερωτικό ελτίο της Εταιρίας και στο Επενδυτικό Σχέδιο, είχε βασιστεί στην υπόθεση ότι η εισαγωγή της Εταιρίας στη ΝΕΧΑ θα είχε ολοκληρωθεί στις αρχές του 2 ου Εξαµήνου 2003. Το τριετές επενδυτικό πρόγραµµα σύµφωνα µε το Ενηµερωτικό ελτίο ήταν συνολικού ύψους 11.150,00 χιλ. εκ του οποίου ποσό 6.100,00 χιλ. θα χρηµατοδοτείτο από τα αντληθέντα κεφάλαια και το υπόλοιπο ποσό 5.050 χιλ. από ίδια κεφάλαια της Εταιρίας. Η εισαγωγή της Εταιρίας ολοκληρώθηκε τον Οκτώβριο του 2003 και αντλήθηκαν συνολικά κεφάλαια ύψους 5.018,37 χιλ. µείον έξοδα 340,69 χιλ., ήτοι καθαρό ποσό 4.677,77 χιλ. Η Εταιρία στις 24/10/2003 ανακοίνωσε τροποποιηµένο επενδυτικό σχέδιο όσον αφορά τα αντληθέντα κεφάλαια (ήτοι 4.677,77 χιλ. έναντι 6.100,00 χιλ. ) λόγω της άντλησης χαµηλότερου ποσού από τη ηµόσια Εγγραφή και την καθυστέρηση εισαγωγής στη ΝΕΧΑ. Επιπλέον, η Εταιρία µε απόφαση της Τακτικής Γενικής Συνέλευσης των µετόχων στις 26/05/2004 προχώρησε στην τροποποίηση του επενδυτικού της προγράµµατος, όσον αφορά τη χρηµατοδότηση των επενδύσεών της µε ίδια κεφάλαια. Σύµφωνα µε την απόφαση αυτή το συνολικό ποσό που επρόκειτο να διαθέσει η Εταιρία µε ίδια κεφάλαια για την 20/6/2006 Σελ. 8 από 11
υλοποίηση του επενδυτικού της προγράµµατος την τριετία 2003-2005, θα ανερχόταν στο ποσό των 5.770,73 χιλ. έναντι ποσού 5.050,00 χιλ. Επιπλέον η Τακτική Γενική Συνέλευση των µετόχων της 27/06/2005 διαφοροποίησε µερικώς τις επιµέρους χρήσεις των αντληθέντων και ιδίων κεφαλαίων χωρίς να µεταβάλλει το σύνολο των προς επένδυση κεφαλαίων (ήτοι: αντληθέντα 4.677,77 χιλ. και ίδια κεφάλαια 5.770,73 χιλ.) Μέχρι και την 31/12/2004 η Εταιρία είχε διαθέσει το ποσό των 3.201,38 χιλ. από τα αντληθέντα και απέµενε ποσό ύψους 1.476,39 χιλ. το οποίο διατέθηκε πλήρως µέσα στη χρήση 2005 όπως προβλεπόταν. Οι εν λόγω τροποποιήσεις, καθώς και οι πραγµατοποιηθείσες επενδύσεις για τη χρήση 2005 παρατίθενται στον πίνακα που ακολουθεί: Προορισµός Κεφαλαίων 2005 Ίδια Πραγµατοποιηθείσες Ίδια (ποσά σε χιλ. ) Αντληθέντα Κεφάλαια Κεφάλαια Επενδύσεις Αντληθέντα Κεφάλαια Κεφάλαια Βάση Τροπ/ση Τροπ/ση Τροπ/ση Αντλη- Απόθέντα Απόκλιση ΕΣ(24/10/03) 27/06/05 Βάση ΕΣ 26/5/04 27/06/05 Ίδια Σύνολο Απόκλιση Κλιση (%) Απόκλιση (%) 1. Οργάνωση και ανανέωση Τεχνικού Εξοπλισµού 280,00 18,42 10,00 10,00 10,00 18,42 10,18 28,60 0,00 0,00% 0,18 1,82% 2. Επέκταση Κτιριακών Εγκαταστάσεων 0,00 15,59 870,00 870,00 866,53 15,59 300,02 315,61 0,00 0,00% -566,52-65,38% 3. Εξέλιξη & Επέκταση Υπάρχοντος Λογισµικού 390,00 571,18 320,00 320,00 316,62 571,18 321,53 892,71 0,00 0,00% 4,91 1,55% 4. Ανάπτυξη Νέων Προϊόντων 360,00 267,38 500,00 500,00 494,54 267,38 503,73 771,11 0,00 0,00% 9,19 1,86% 5. Κεφαλαιακή Ενίσχυση Θυγατρικών 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00% 0,00 0,00% 6. Στρατηγικές Συνεργασίες 35,00 33,29 0,00 0,00 0,00 33,29 0,00 33,29 0,00 0,00% 0,00 0,00% 7. Νέες Αγορές Πληροφορικής & Έργα ηµοσίου 75,00 417,76 400,00 400,00 473,57 417,76 759,90 1.177,66 0,00 0,00% 286,33 60,46% 8. Επέκταση ραστηριοτήτων σε χώρες του Εξωτερικού 160,00 152,76 600,00 600,00 600,00 152,76 44,25 197,01 0,00 0,00% -555,75-92,63% ΣΥΝΟΛΟ 1.300,00 1.476,39 2.700,00 2.700,00 2.761,26 1.476,39 1.939,60 3.415,99 0,00 0,00% -821,65-18,60% Κατά το έτος 2005, η υλοποίηση των περισσοτέρων επενδύσεων που προβλέπονται στο µερικώς τροποποιηµένο Επενδυτικό Σχέδιο, όπως αυτό διαµορφώθηκε µε τις αποφάσεις στις 24/10/2003, 26/05/2004 και 27/06/2005, πραγµατοποιήθηκε στο σύνολο της, µε µικρή όµως υστέρηση. Συνολικά, κατά το 2005 απορροφήθηκαν 3.415,99 χιλ. έναντι προβλέψεων 4.237,65 χιλ. παρουσιάζοντας υστέρηση ύψους 821,65 χιλ. ή σε ποσοστό 18,6%. Η υστέρηση παρατηρείται µόνο σε δύο επιµέρους κατηγορίες επενδύσεων και πιο συγκεκριµένα στην κατηγορία (2) «Επέκταση Κτιριακών Εγκαταστάσεων» και (8) «Επέκταση ραστηριοτήτων σε χώρες του Εξωτερικού» όπου διατέθηκαν ποσά 315,61 χιλ. και 197,01 χιλ. αντίστοιχα, έναντι των προβλεποµένων στο Ε.Σ. ποσών ύψους 882,12 χιλ. και 752,76 χιλ. αντίστοιχα. Αντίθετα παρατηρείται σηµαντική υπέρβαση των επενδύσεων στην κατηγορία (7) «Νέες Αγορές Πληροφορικής & Έργα ηµοσίου» και πολύ µικρές υπερβάσεις στις κατηγορίες (1) «Οργάνωση και Ανανέωση Τεχνικού Εξοπλισµού», (3) «Εξέλιξη & Επέκταση Υπάρχοντος Λογισµικού» και (4) «Ανάπτυξη Νέων Προϊόντων». Από τις συζητήσεις µας µε τη διοίκηση της Εταιρίας, λαµβάνοντας υπόψη και τις εκθέσεις εξέλιξης της υλοποίησης του επενδυτικού σχεδίου της PROFILE κατά το Α & Β εξάµηνο του 2005, προέκυψαν τα εξής: Στην κατηγορία 1. «Οργάνωση και Ανανέωση Τεχνικού Εξοπλισµού» η απορρόφηση των κεφαλαίων το 2005 ανήλθε στο ποσό των 28,60 χιλ. έναντι των προβλεποµένων στο τροποποιηµένο Ε.Σ. (27/06/05) ποσού των 28,42 χιλ., παρουσιάζοντας ελάχιστη υπέρβαση της τάξεως των 0,18 χιλ. (1,8%). 20/6/2006 Σελ. 9 από 11
Στην κατηγορία 2. «Επέκταση Κτιριακών Εγκαταστάσεων» η απορρόφηση των κεφαλαίων το 2005 ανήλθε στο ποσό των 315,61 χιλ. έναντι των προβλεποµένων στο µερικώς τροποποιηµένο Ε.Σ. (27/06/05), ποσό 882,12 χιλ., παρουσιάζοντας δηλαδή µεγάλη υστέρηση ύψους 566,52 χιλ. (-65,4%). Από το συνολικό ποσό που διετέθη στη χρήση 2005 στην κατηγορία αυτή, ποσό 15,59 χιλ. προήλθε από τα αντληθέντα κεφάλαια και δεν παρουσιάζει αποκλίσεις από το αντίστοιχο ποσό που είχε προβλεφθεί στο τροποποιηµένο επενδυτικό σχέδιο. Το υπόλοιπο ποσό 300,02 χιλ. προήλθε από τα ίδια κεφάλαια της Εταιρίας.Η παραπάνω σηµαντική απόκλιση οφείλεται στο γεγονός ότι οι επενδύσεις που ήδη πραγµατοποιήθηκαν κάλυψαν τις απαιτήσεις της Εταιρίας και µάλιστα µε µικρότερο κόστος από εκείνο που είχε προβλεφθεί. Στην κατηγορία 3. «Εξέλιξη και Επέκταση του Υπάρχοντος Λογισµικού» το σύνολο των κονδυλίων που διατέθηκαν το 2005 ανήλθαν σε 892,71 χιλ. έναντι προβλέψεων 887,80 χιλ. Από το σύνολο της επένδυσης, ποσό 571,18 χιλ. προήλθε από τα αντληθέντα κεφάλαια και ποσό 321,53 χιλ. από ίδια κεφάλαια. Το ποσό που διετέθη είναι σύµφωνο µε το τροποποιηµένο Ε.Σ. (27/06/05) και µάλιστα αυξηµένο κατά 4,91 χιλ. Στην κατηγορία 4. «Ανάπτυξη Νέων Προϊόντων» το σύνολο των κονδυλίων που διατέθηκαν το 2005 ανήλθαν σε 771,11 χιλ., έναντι προβλέψεων 761,92 χιλ. Από το σύνολο της επένδυσης, ποσό 267,38 χιλ. προήλθε από τα αντληθέντα κεφάλαια και είναι σύµφωνο µε το τροποποιηµένο Ε.Σ. (27/06/05). Το υπόλοιπο ποσό ύψους 503,73 χιλ. προήλθε από ίδια κεφάλαια της Εταιρίας και είναι σύµφωνο µε το τροποποιηµένο Ε.Σ. (27/06/05) και µάλιστα αυξηµένο κατά 9,19 χιλ. Στην κατηγορία 5. «Κεφαλαιακή Ενίσχυση Θυγατρικών» δεν πραγµατοποιήθηκαν επενδύσεις το 2005 όπως είχε προβλεφθεί και στο τροποποιηµένο επενδυτικό σχέδιο της 27/06/2005. Στην κατηγορία 6. «Στρατηγικές Συνεργασίες», το σύνολο των επενδύσεων ανήλθαν το 2005 σε 33,39 χιλ. τα όποια προήλθαν εξολοκλήρου από τα αντληθέντα κεφάλαια της εισαγωγής της Εταιρίας στη ΝΕΧΑ και είναι σύµφωνα µε τα αντίστοιχα ποσά που είχαν προβλεφθεί για τη χρήση 2005 στο τροποποιηµένο επενδυτικό σχέδιο στις 27/06/2005 χωρίς καµία απόκλιση. Στην κατηγορία 7. «Νέες Αγορές Πληροφορικής και Έργα ηµοσίου», η απορρόφηση των κεφαλαίων το 2005 ανήλθε στο ποσό των 1.177,66 χιλ. έναντι των προβλεποµένων στο µερικώς τροποποιηµένο επενδυτικό σχέδιο της 27/06/2005 ποσού 891,33 χιλ. Από το σύνολο της επένδυσης, ποσό 417,76 χιλ. προήλθε από τα αντληθέντα κεφάλαια και είναι σύµφωνο µε το τροποποιηµένο επενδυτικό σχέδιο (27/06/05) ενώ ποσό 759,90 χιλ. προήλθε από ίδια κεφάλαια υπερβαίνοντας κατά 286,33 χιλ. το ποσό που είχε προβλεφθεί στο εν λόγω επενδυτικό σχέδιο. Στην κατηγορία 8. «Επέκταση των ραστηριοτήτων σε Χώρες του Εξωτερικού» η απορρόφηση των κεφαλαίων το 2005 ανήλθε στο ποσό των 197,01 χιλ. έναντι των προβλεποµένων στο µερικώς τροποποιηµένο επενδυτικό σχέδιο της 27/06/2005 ποσού 752,76 χιλ. παρουσιάζοντας σηµαντική απόκλιση της τάξεως του 92,63%. Η δραστηριοποίηση σε χώρες του εξωτερικού πραγµατοποιήθηκε στο β εξάµηνο του 2005, όµως δεν πληρώθηκαν όλες οι προϋποθέσεις ίδρυσης υποκαταστηµάτων και πραγµατοποίησης περαιτέρω επενδύσεων κατά τη διάρκεια του εξαµήνου. Η Εταιρία επέλεξε να καθυστερήσει τη σχετική επένδυση προκειµένου να επιτύχει τα µέγιστα αποτελέσµατα από τις σχετικές ενέργειες, κάτι που εκτιµάται ότι θα υλοποιηθεί κατά τη διάρκεια του 2006. 20/6/2006 Σελ. 10 από 11
ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑΤΑ ΕΠΙΛΟΓΟΣ Από την πορεία της PROFILE (οικονοµικά αποτελέσµατα, εκτέλεση Επενδυτικού Σχεδίου) κατά το 2005 σηµειώνουµε τα ακόλουθα: Κατά τη διάρκεια της χρήσης 2005 τα εταιρικά και ενοποιηµένα οικονοµικά αποτελέσµατα της PROFILE δεν εξελίχθηκαν σύµφωνα µε τα προβλεπόµενα στο Επενδυτικό Σχέδιο, σε επίπεδο κύκλου εργασιών αλλά πολύ περισσότερο σε επίπεδο κερδοφορίας εξαιτίας της υστέρησης εσόδων στις κατηγορίες «Επιχειρησιακά Ολοκληρωµένα Συστήµατα» και «Συστήµατα Ανάλυσης & Μεταγωγής εδοµένων», εξαιτίας των λόγων που αναπτύχθηκαν λεπτοµερώς στο κυρίως µέρος της έκθεσης µας. Όπως συνέβη και το 2004, τα αποτελέσµατα της Εταιρίας εξακολούθησαν να επηρεάζονται από τα χαµηλότερα περιθώρια κέρδους που παρουσιάζουν οι εταιρίες Ανάλυσις και Becom που απορροφήθηκαν από την PROFILE. Σηµειώνεται ότι κατά τη χρήση 2005 ο κύκλος εργασιών και τα καθαρά κέρδη τόσο σε εταιρικό όσο και σε ενοποιηµένο επίπεδο παρουσίασαν σηµαντική βελτίωση σε σχέση µε το 2004. Ο κύκλος εργασιών της Εταιρίας ανήλθε σε 9.292 χιλ. έναντι 6.637 χιλ. το 2004 παρουσιάζοντας αύξηση της τάξεως 40% ενώ τα καθαρά κέρδη παρουσίασαν αύξηση της τάξεως του 121,5% και διαµορφώθηκαν σε 1.137 χιλ. έναντι 513,36 χιλ. το 2004. Ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών ανήλθε σε 10.448 χιλ. έναντι 8.201 χιλ. το 2004 παρουσιάζοντας αύξηση της τάξεως 27,4% ενώ τα καθαρά κέρδη παρουσίασαν αύξηση της τάξεως του 90,2% και κυµάνθηκαν στα 871 χιλ. έναντι 458 χιλ. το 2004. Σε γενικές γραµµές το επενδυτικό σχέδιο προχώρησε κανονικά σύµφωνα µε τις αποφάσεις που έχει πάρει η Εταιρία στις 24/10/2003, 26/05/2004 και 27/06/2005. Συγκεκριµένα ολοκληρώθηκε η διάθεση των αντληθέντων κεφαλαίων την 31/12/2005 σύµφωνα µε το προβλεπόµενο χρονοδιάγραµµα ενώ υφίσταται µικρή χρονική καθυστέρηση όσον αφορά το υπόλοιπο προς διάθεση ποσό των 1.125 χιλ. που αφορά σε ίδια κεφάλαια και εκτιµάται ότι θα υλοποιηθεί ανάλογα µε τις ανάγκες της Εταιρίας κατά τη διάρκεια του 2006. Η Εταιρία βασίζεται σε µεγάλο βαθµό στην ανάπτυξη προϊόντων και υπηρεσιών λογισµικού για τον χρηµατοοικονοµικό χώρο και τα έσοδα της εξαρτώνται σε µεγάλο βαθµό από την εµπορική επιτυχία των προϊόντων και των υπηρεσιών αυτών. Η Εταιρία εκτιµά ότι το επιδεινούµενο επιχειρηµατικό περιβάλλον και εξωγενείς παράγοντες (π.χ. καθυστερήσεις στα έργα του ηµοσίου Τοµέα) επηρέασαν το χρονικό ορίζοντα της πραγµατοποίησης των εκτιµήσεων που είχε κάνει κατά τη σύνταξη των προβλέψεων και του Επενδυτικού Σχεδίου. Η Εταιρία δραστηριοποιείται αναλαµβάνοντας επιχειρηµατικό κίνδυνο και ως εκ τούτου η ανωτέρω παρατήρηση δεν πρέπει να αποτελεί αρνητικό σηµείο. Με αυτό το δεδοµένο η Εταιρία, κατά την άποψη µας, οφείλει να εξετάζει σε τακτά χρονικά διαστήµατα τις προοπτικές κάθε επιχειρηµατικής της πρωτοβουλίας και να προβαίνει στις απαραίτητες διορθωτικές κινήσεις έχοντας ως γνώµονα την καλύτερη αξιοποίηση των κεφαλαίων της και τη δηµιουργία αξίας για τους µετόχους της. Με εκτίµηση, ALPHA BANK Π.Κ. ΒΟΥΛΓΑΡΗΣ Ε.Ε. ΤΖΑΝΑΚΑΚΗ 20/6/2006 Σελ. 11 από 11