ΕΓΓΡΑΦΟ ΕΡΓΑΣΙΑΣ ΤΩΝ ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ ΣΥΝΟΠΤΙΚΗ ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ ΤΗΣ ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ ΤΩΝ ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ. που συνοδεύει το έγγραφο.

ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΕΠΙΤΡΟΠΗ Βρυξέλλες, 25.10.2011 SEC(2011) 1280 τελικό ΕΓΓΡΑΦΟ ΕΡΓΑΣΙΑΣ ΤΩΝ ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ ΣΥΝΟΠΤΙΚΗ ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ ΤΗΣ ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ ΤΩΝ ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ που συνοδεύει το έγγραφο Πρόταση οδηγίας για την τροποποίηση της οδηγίας 2004/109/ΕΚ για την εναρµόνιση των προϋποθέσεων διαφάνειας αναφορικά µε την πληροφόρηση σχετικά µε εκδότες των οποίων οι κινητές αξίες έχουν εισαχθεί προς διαπραγµάτευση σε ρυθµιζόµενη αγορά και της οδηγίας 2007/14/ΕΚ της Επιτροπής {COM(2011) 683 τελικό} {SEC(2011) 1279 τελικό}

1. ΕΙΣΑΓΩΓΗ Η οδηγία περί διαφάνειας 1 («η οδηγία») απαιτεί από τους εκδότες κινητών αξιών οι οποίες γίνονται αντικείµενο διαπραγµάτευσης σε οργανωµένες αγορές εντός της Ευρωπαϊκής Ένωσης («ΕΕ») να διασφαλίζουν τη δέουσα διαφάνεια για τους επενδυτές µέσω γνωστοποίησης και διάδοσης ρυθµιζόµενων πληροφοριών 2 στο κοινό. Πέντε έτη έπειτα από την έναρξη ισχύος της οδηγίας, η Επιτροπή δηµοσίευσε έκθεση 3 εκτίµησης των επιπτώσεων της οδηγίας. Η έκθεση αναγνώριζε ότι η οδηγία αποδείχτηκε χρήσιµη για την εύρυθµη και αποτελεσµατική λειτουργία της αγοράς, αλλά επισήµαινε και τοµείς για βελτίωση. Το 2010, η Επιτροπή ξεκίνησε δηµόσια διαβούλευση για τον εκσυγχρονισµό της οδηγίας. Τα κύρια ζητήµατα που ηγέρθησαν ήταν τα εξής: η ελκυστικότητα των ρυθµιζόµενων αγορών για µικρούς και µεσαίους εκδότες «ΜΜΕ» και τρόποι βελτίωσης του καθεστώτος για σηµαντικές κατοχές δικαιωµάτων ψήφου. Οι συµµετέχοντες στη δηµόσια διαβούλευση εξέφρασαν ποικίλες απόψεις ως προς το αν η κατάσταση των ΜΜΕ θα έπρεπε να βελτιωθεί µέσω αλλαγών στην οδηγία. Όσον αφορά τις κατοχές δικαιωµάτων µετοχών, η δηµόσια διαβούλευση κατέδειξε γενική συµφωνία ως προς την ανάγκη να συµπεριληφθεί απαίτηση κοινοποίησης κατοχών παραγώγων διακανονιζόµενων σε µετρητά 4 και αύξησης του επιπέδου εναρµόνισης στον τοµέα αυτόν. Επιπροσθέτως, υπήρξαν αιτήµατα για µεγαλύτερη σαφήνεια σε ορισµένους τεχνικούς τοµείς. Τελικά, το 2010 η Επιτροπή συµφώνησε µε το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο να αξιολογηθεί κατά πόσον ήταν δυνατόν να ζητηθεί από ορισµένες εταιρείες να γνωστοποιήσουν βασικές χρηµατοοικονοµικές πληροφορίες αναφορικά µε τις δραστηριότητές τους σε τρίτες χώρες 5. Μια χωριστή εκτίµηση επιπτώσεων επί του θέµατος οδήγησε στο συµπέρασµα ότι η οδηγία για τη διαφάνεια και οι οδηγίες για τη λογιστική 6 θα έπρεπε να τροποποιηθούν προκειµένου να συµπεριλάβουν εν προκειµένω νέα απαίτηση. 2. ΟΡΙΣΜΟΣ ΤΟΥ ΠΡΟΒΛΗΜΑΤΟΣ Τα προβλήµατα που εντοπίζονται στο παρόν καθεστώς µπορούν να διακριθούν σε δύο βασικές κατηγορίες: α) ΜΜΕ, και β) οι προϋποθέσεις αναφορικά µε την κοινοποίηση σηµαντικών κατοχών δικαιωµάτων ψήφου. 1 2 3 4 5 6 Οδηγία 2004/109/ΕΚ του Ευρωπαϊκού Κοινοβουλίου και του Συµβουλίου της 15ης εκεµβρίου 2004. Ο όρος «ρυθµιζόµενες πληροφορίες» περιλαµβάνει, ετήσια, εξαµηνιαία και τριµηνιαία χρηµατοοικονοµική πληροφόρηση, διαρκή πληροφόρηση σχετικά µε τις σηµαντικές κατοχές δικαιωµάτων ψήφου, καθώς και ad hoc πληροφόρηση γνωστοποιούµενη σύµφωνα µε την οδηγία για την κατάχρηση αγοράς (οδηγία 2003/6/ΕΚ). COM(2010) 243 ΤΕΛΙΚΟ της 27ης Μαΐου 2010. Η έκθεση συνοδευόταν από ένα λεπτοµερέστερο έγγραφο εργασίας των υπηρεσιών της Επιτροπής (SEC(2010061)). Ο όρος «µετοχικά παράγωγα διακανονιζόµενα σε µετρητά» αναφέρεται σε συναλλαγές συνδεόµενες µε µετοχές που διακανονίζονται αποκλειστικά και µόνο µε την καταβολή µετρητών, χωρίς τη φυσική παράδοση των υποκείµενων µετοχών. http://register.consilium.europa.eu/pdf/en/10/st15/st15650-ad01.en10.pdf. Η τέταρτη οδηγία 78/660/ΕΟΚ του Συµβουλίου για τους ετήσιους λογαριασµούς και η έβδοµη οδηγία 83/349/ΕΟΚ του Συµβουλίου για τους ενοποιηµένους λογαριασµούς. EL 1 EL

2.1. Προβλήµατα που εντοπίζονται αναφορικά µε τους ΜΜΕ εν υπάρχει νοµικός ορισµός των ΜΜΕ στην ΕΕ. Όπου γίνεται αναφορά στους ΜΜΕ στο παρόν έγγραφο, αυτή θα πρέπει να ερµηνεύεται στο πλαίσιο των υπαρχουσών εθνικών εννοιών που χρησιµοποιούνται στα κράτη µέλη. Η βελτίωση του ρυθµιστικού περιβάλλοντος για τους ΜΜΕ και η διευκόλυνση της πρόσβασής τους σε κεφάλαια συγκαταλέγονται στις βασικότερες προτεραιότητες της Επιτροπής 7. Μολονότι οι απαιτήσεις περί διαφάνειας δεν θεωρούνται ως η µοναδική πηγή των προβληµάτων που αντιµετωπίζουν οι ΜΜΕ, συµβάλλουν ωστόσο στα υψηλά κόστη συµµόρφωσης που συνδέονται µε την εισαγωγή τους σε ρυθµιζόµενες αγορές, τη µικρή αναγνωρισιµότητά τους µεταξύ των αναλυτών και επενδυτών, και την κουλτούρα της βραχυπρόθεσµης οπτικής. 2.1.1. Υψηλά κόστη συµµόρφωσης για ΜΜΕ Σκοπός της οδηγίας είναι η παροχή ακριβούς, πλήρους και έγκαιρης πληροφόρησης στην αγορά. Οι εκδότες απαιτείται να δηµοσιεύουν ετήσιες, εξαµηνιαίες και τριµηνιαίες χρηµατοοικονοµικές πληροφορίες 8. Η οδηγία ορίζει ως ελάχιστη απαίτηση τη δηµοσίευση τριµηνιαίων ενδιάµεσων καταστάσεων διαχείρισης µε περιορισµένο περιεχόµενο. Εντούτοις, πολλά κράτη µέλη απαιτούν τη γνωστοποίηση πρόσθετων στοιχείων. Για τους ΜΜΕ, τα κόστη που προκύπτουν από τη δηµοσίευση τριµηνιαίων χρηµατοοικονοµικών πληροφοριών είναι σχετικά υψηλά, ενώ η χρησιµότητα της εν λόγω υποχρέωσης δεν είναι σαφής. Επιπλέον, η συµµόρφωση µε την αυστηρή προθεσµία που ισχύει για τη δηµοσίευση εξαµηνιαίων εκθέσεων, καθώς και η περιπλοκότητα του περιεχοµένου και των ειδών των πληροφοριών που πρέπει να γνωστοποιούνται στα αφηγηµατικά τµήµατα των εκθέσεων ενδέχεται να είναι επίσης δαπανηρά και να απορροφούν πολλούς πόρους από πλευράς των εκδοτών. 2.1.2. Έµφαση στα βραχυπρόθεσµα αποτελέσµατα Η ανάγκη δηµοσίευσης τριµηνιαίων χρηµατοοικονοµικών πληροφοριών θα µπορούσε να αποτελεί πίεση προς τη διοίκηση προκειµένου να παρουσιάζει κέρδη σε κάθε επιµέρους τρίµηνο. Η υποβολή τριµηνιαίων εκθέσεων θα µπορούσε να λειτουργήσει και ως ρυθµιστικό κίνητρο προς τους επενδυτές προκειµένου να επικεντρώνουν την προσοχή τους στη βραχυπρόθεσµη απόδοση των εταιρειών αντί να λαµβάνουν υπόψη τη µακροπρόθεσµη απόδοσή τους. 7 8 Ανακοίνωση της Επιτροπής: «Προς µια Πράξη για την Ενιαία αγορά Για µια κοινωνική οικονοµία της αγοράς µε υψηλό βαθµό ανταγωνιστικότητας 50 προτάσεις για βελτίωση της συνεργασίας, της από κοινού ανάληψης επιχειρηµατικών δραστηριοτήτων και των συναλλαγών», COM(2010) 608 τελικό και ανακοίνωση της Επιτροπής «Η Πράξη για την Ενιαία αγορά ώδεκα δράσεις για την τόνωση της ανάπτυξης και την ενίσχυση της εµπιστοσύνης Μαζί για µια νέα ανάπτυξη», COM(2011) 206 τελικό. Είτε τριµηνιαίες οικονοµικές εκθέσεις είτε ενδιάµεσες καταστάσεις διαχείρισης: αναφέρονται γενικά και ως τριµηνιαία χρηµατοοικονοµική πληροφόρηση. EL 2 EL

2.1.3. Μικρότερη αναγνωρισιµότητα των ΜΜΕ Η µικρή προθεσµία για τις εξαµηνιαίες εκθέσεις (δύο µήνες µετά το πέρας κάθε περιόδου αναφοράς) δηµιουργεί συµφόρηση στο τέλος του δεύτερου µήνα, γεγονός που αναστατώνει την αγορά, υπερφορτώνει τους επενδυτές και τους αναλυτές µε χρηµατοοικονοµικές πληροφορίες και εντείνει την τάση τους να περιορίζουν την προσοχή τους στις µεγαλύτερες εταιρείες οι οποίες ηγούνται στην αγορά, δείχνοντας µικρό ενδιαφέρον για τους ΜΜΕ. Αυτό ισχύει ιδίως για την πλειονότητα των εκδοτών στην Ευρώπη, όπου η λογιστική χρήση αντιστοιχεί στο ηµερολογιακό έτος και για τους οποίους η εν λόγω προθεσµία πέφτει στα τέλη Αυγούστου. Αυτό συµβάλλει στη χαµηλή αναγνωρισιµότητα των ΜΜΕ σε σχέση µε τους επενδυτές και τους αναλυτές. Οι δυσκολίες τις οποίες αντιµετωπίζουν οι επενδυτές που επιθυµούν να αποκτήσουν πρόσβαση σε δηµοσιευµένες πληροφορίες, εξαιτίας της ανεπαρκούς διασύνδεσης των διαφόρων εθνικών µηχανισµών αποθήκευσης, αποτελεί ακόµη ένα αίτιο που περιορίζει την αναγνωρισιµότητα των ΜΜΕ. 2.1.4. Προβλήµατα που εντοπίστηκαν αναφορικά µε την κοινοποίηση σηµαντικών κατοχών δικαιωµάτων ψήφου Η οδηγία απαιτεί από τους εκδότες να ενηµερώνουν την αγορά όποτε αποκτούν ή εκποιούν µετοχές εισηγµένες προς διαπραγµάτευση σε ρυθµιζόµενη αγορά οι οποίες συνοδεύονται από δικαιώµατα ψήφου (δηλαδή, να ενηµερώνουν για το ποσοστό δικαιωµάτων ψήφου που κατέχουν όποτε αυτό το ποσοστό φθάνει, υπερβαίνει ή υπολείπεται των ορίων του 5%, 10%, 15%, 20%, 25%, 30%, 50% και 75%). Εντοπίστηκαν δύο προβλήµατα υπό το υπάρχον καθεστώς: αποκρυµµένη κυριότητα εξαιτίας κενών στους κανόνες περί κοινοποίησης, και κανόνες περί κοινοποίησης που παρουσιάζουν αποκλίσεις στα διάφορα κράτη µέλη. 2.1.5. Η πιθανότητα της απόκρυψης κυριότητας Από τότε που εκδόθηκε η οδηγία, η χρήση παραγώγων διακανονιζόµενων σε µετρητά στην αγορά έχει αυξηθεί σηµαντικά. Τα διακανονιζόµενα σε µετρητά παράγωγα µπορούν να χρησιµοποιηθούν για την απόκτηση και την άσκηση επιρροής σε µια εισηγµένη εταιρεία ή για τη δηµιουργία κρυφής συµµετοχής σε µια εταιρεία (έχουν αναφερθεί αρκετά παραδείγµατα τέτοιων ενεργειών 9 ). Ωστόσο, αυτά δεν καλύπτονται προς το παρόν από τους κανόνες της οδηγίας περί γνωστοποίησης. Αυτή η παράλειψη µπορεί να οδηγήσει σε πιθανή κατάχρηση αγοράς, σε ανεπάρκεια του µηχανισµού καθορισµού τιµών και στην πρακτική της «κενής ψήφου» (empty voting), γεγονός που οδηγεί σε µείωση της εµπιστοσύνης των επενδυτών και σε αντίθεση µεταξύ των συµφερόντων των επενδυτών και των µακροπρόθεσµων συµφερόντων των ίδιων των εταιρειών. 2.1.6. Κανόνες περί κοινοποίησης που παρουσιάζουν αποκλίσεις στα διάφορα κράτη µέλη, γεγονός που οδηγεί σε αυξηµένη ευθύνη και ρυθµιστικό κίνδυνο, καθώς και σε υψηλά κόστη συµµόρφωσης για διασυνοριακούς επενδυτές Οι κανόνες περί κοινοποίησης που παρουσιάζουν αποκλίσεις στα διάφορα κράτη µέλη, ιδίως αναφορικά µε την άθροιση των κατοχών µετοχών και των κατοχών χρηµατοπιστωτικών µέσων, αυξάνουν τα κόστη και δηµιουργούν έλλειψη ασφάλειας δικαίου για τους επενδυτές 9 Παραδείγµατα: LVMH/Hermes, Porsche/VW, Schaeffler/Continental. EL 3 EL

οι οποίοι συµµετέχουν σε διασυνοριακή δραστηριότητα. Η µη άθροιση των κατοχών µετοχών και των κατοχών χρηµατοπιστωτικών µέσων οδηγεί επίσης σε µειωµένη διαφάνεια στο εσωτερικό ορισµένων κρατών µελών. 3. ΕΠΙΚΟΥΡΙΚΟΤΗΤΑ Η ΕΕ έχει το δικαίωµα να αναλάβει δράση σε αυτόν τον τοµέα σύµφωνα µε τα άρθρα 50 και 114 της ΣΛΕΕ. Όλα τα προβλήµατα που εντοπίζονται αφορούν την κεφαλαιαγορά της ΕΕ στο σύνολό της και, ως εκ τούτου, για να είναι οι αλλαγές αποτελεσµατικές, θα πρέπει να γίνουν σε επίπεδο ΕΕ. Επιπλέον, τα προβλήµατα που εντοπίζονται αναφορικά µε τους ΜΜΕ προέρχονται από τη νοµοθεσία της ΕΕ και των κρατών µελών και µπορούν να αντιµετωπιστούν µόνο µέσω αλλαγών στην νοµοθεσία της ΕΕ. Τελικά, µόνο αν θεσπιστεί ένα µέτρο σε επίπεδο ΕΕ θα διασφαλιστεί ότι όλα τα κράτη µέλη θα εφαρµόσουν το ίδιο ρυθµιστικό πλαίσιο µε βάση τις ίδιες αρχές, τερµατίζοντας έτσι τη σηµερινή αποσπασµατική ρυθµιστική απόκριση αναφορικά µε τη κοινοποίηση σηµαντικών συµµετοχών. 4. ΣΤΟΧΟΙ Τα προβλεπόµενα µέτρα αναµένεται να απλουστεύσουν ορισµένες υποχρεώσεις έτσι ώστε να βοηθήσουν να διασφαλιστεί ότι οι ρυθµιζόµενες αγορές είναι ελκυστικές για τους ΜΜΕ και αναµένεται να βελτιώσουν τη νοµική σαφήνεια και την αποτελεσµατικότητα του πλαισίου διαφάνειας αναφορικά µε τη γνωστοποίηση του ιδιοκτησιακού καθεστώτος των εταιρειών. 5. ΕΠΙΛΟΓΕΣ ΠΟΛΙΤΙΚΗΣ: ΑΝΑΛΥΣΗ ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ ΚΑΙ ΣΥΓΚΡΙΣΗ Προκειµένου να υλοποιηθούν οι παραπάνω στόχοι, η Επιτροπή έχει σχεδιάσει, αναλύσει και συγκρίνει διάφορες επιλογές πολιτικής, προκειµένου να καθορίσει ποιες επιλογές αντιµετωπίζουν αποτελεσµατικά τα προβλήµατα που εντοπίστηκαν. Οι επιλογές αυτές ορίζονται αναλύονται κατωτέρω. 5.1. Επιλογές πολιτικής προκειµένου να αυξηθεί η ευελιξία αναφορικά µε τη συχνότητα και τον χρόνο δηµοσίευσης της περιοδικής χρηµατοοικονοµικής πληροφόρησης για τους ΜΜΕ (1) Καµία ενέργεια αυτή η επιλογή δεν θα επιτύγχανε τον στόχο. Εποµένως, (2) Κατάργηση της υποχρέωσης παρουσίασης τριµηνιαίων χρηµατοοικονοµικών πληροφοριών Αυτή η επιλογή θα µείωνε τόσο τα κόστη για τους ΜΜΕ όσο και τα ρυθµιστικά κίνητρα τα οποία µπορεί να ενθαρρύνουν τη βραχυπρόθεσµη οπτική. Ωστόσο, η θέσπιση διαφορετικών καθεστώτων για εταιρείες εισηγµένες σε ρυθµιζόµενες αγορές ανάλογα µε το µέγεθός τους ενδεχοµένως να δηµιουργούσε σύγχυση στους επενδυτές και να µείωνε την αναγνωρισιµότητα των ΜΜΕ. Εποµένως, EL 4 EL

(3) Κατάργηση της υποχρέωσης παρουσίασης τριµηνιαίων οικονοµικών εκθέσεων για ΜΜΕ κατά τη διάρκεια των πρώτων 3 ετών από την εισαγωγή προς διαπραγµάτευση Αν και ελαφρύνει τις άµεσες πιέσεις τις οποίες αντιµετωπίζουν οι ΜΜΕ, αυτή η επιλογή απλώς καθυστερεί τα κόστη. Η καθιέρωση διαφορετικών καθεστώτων για εταιρείες εισηγµένες σε ρυθµιζόµενες αγορές ανάλογα µε το µέγεθος και την ηλικία τους ενδεχοµένως να δηµιουργούσε σύγχυση στους επενδυτές. Εποµένως, (4) Κατάργηση της υποχρέωσης παρουσίασης τριµηνιαίων οικονοµικών εκθέσεων για όλες τις εισηγµένες εταιρείες Αυτή η επιλογή θα µείωνε τα κόστη συµµόρφωσης των εταιρειών. Υπολογίζεται ότι η µέση µείωση κόστους, µε εξαίρεση τα κόστη που σχετίζονται µε τη σύνταξη της τριµηνιαίας πληροφόρησης, κυµαίνεται µεταξύ 2 χιλιάδων ευρώ και 60 χιλιάδων ευρώ κατ έτος και κατά εκδότη για τους ΜΜΕ, και µεταξύ 35 χιλιάδων ευρώ και 250 χιλιάδων ευρώ κατ έτος και κατά εκδότη για µεγάλους εκδότες. Η µείωση των κοστών που σχετίζονται µε το προσωπικό που απασχολείται για τη σύνταξη της πληροφόρησης δεν θα µπορούσε να υπολογιστεί για τους ΜΜΕ µε χρηµατικούς όρους: αυτή η µείωση ποικίλλει κατά πολύ από εκδότη σε εκδότη, από 8 ανθρωποώρες τον χρόνο έως 30 ανθρωποώρες τον χρόνο. Για µεγάλους εκδότες, η µέγιστη συνολική µείωση κόστους (συµπεριλαµβανοµένων και των κοστών που συνδέονται µε το προσωπικό που απασχολείται για τη σύνταξη των εν λόγω εκθέσεων) θα µπορούσε να υπολογιστεί ως ίση µε το µέγιστο ποσό των 2 εκατοµµυρίων ευρώ ανά εκδότη. Αυτό θα έδινε στους ΜΜΕ τη δυνατότητα να δαπανούν τους πόρους τους προκειµένου να δηµοσιεύουν εκείνες τις πληροφορίες που εξυπηρετούν καλύτερα στους επενδυτές τους. Αυτή η επιλογή αναµένεται να µειώσει τη βραχυπρόθεσµη πίεση στους εκδότες και να αποτελέσει κίνητρο προκειµένου να ακολουθούν οι επενδυτές µακροπρόθεσµη οπτική. εν αναµένεται να έχει αρνητικές επιπτώσεις στην προστασία των επενδυτών. Η προστασία των επενδυτών είναι ήδη επαρκώς εγγυηµένη µέσω της υποχρεωτικής γνωστοποίησης των εξαµηνιαίων και ετήσιων αποτελεσµάτων, καθώς και µέσω των γνωστοποιήσεων που απαιτούνται από τις οδηγίες για την κατάχρηση αγοράς και το ενηµερωτικό δελτίο 10. Συνεπώς, οι επενδυτές πρόκειται να ενηµερώνονται δεόντως για σηµαντικά συµβάντα και γεγονότα που θα µπορούσαν ενδεχοµένως να επηρεάσουν την τιµή των υποκείµενων µετοχών, ανεξάρτητα από τις τριµηνιαίες πληροφορίες όπως προβλέπεται από την οδηγία. Ως εκ τούτου, δεν φαίνεται αναγκαία η θέσπιση υποχρέωσης εκ του νόµου για τη γνωστοποίηση ενδιάµεσων καταστάσεων διαχείρισης. Για να είναι αποτελεσµατική, αυτή η επιλογή θα πρέπει επίσης να αποτρέπει τα κράτη µέλη να επιβάλλουν στην εθνική τους νοµοθεσία τη δηµοσίευση τριµηνιαίας πληροφόρησης. Οι εταιρείες θα έχουν τη διακριτική ευχέρεια να δηµοσιεύουν τριµηνιαία πληροφόρηση εάν το επιθυµούν. (5) Παράταση της προθεσµίας δηµοσίευσης εξαµηνιαίας πληροφόρησης σε 3 µήνες από το πέρας της σχετικής περιόδου αναφοράς για όλες τις εισηγµένες εταιρείες Θα υπήρχε κάποια εξοικονόµηση κόστους για τους ΜΜΕ, αλλά τα σηµαντικότερα οφέλη δεν θα ήταν χρηµατικά. Οι εκδότες θα είχαν πρόσθετο χρόνο για τη σύνταξη των εκθέσεών τους, βελτιώνοντας έτσι την τελική ποιότητά τους. Αυτή η επιλογή θα είχε θετική επίδραση και στην αναγνωρισιµότητα των ΜΜΕ, εφόσον θα τους επέτρεπε να προγραµµατίζουν ευκολότερα την έκδοση των εκθέσεών τους έτσι ώστε να µην 10 Οδηγία 2003/6/ΕΚ και οδηγία 2003/71/ΕΚ. EL 5 EL

συµπίπτει χρονικά µε την έκδοση των εκθέσεων µεγάλων εισηγηµένων εταιρειών. Συνεπώς οι αναλυτές και οι επενδυτές θα είχαν περισσότερο διαθέσιµο χρόνο για να εξετάσουν τα εξαµηνιαία αποτελέσµατα των ΜΜΕ. (6) Παράταση της προθεσµίας δηµοσίευσης εξαµηνιαίας πληροφόρησης σε 3 µήνες από το πέρας της σχετικής περιόδου αναφοράς για ΜΜΕ Αυτή η επιλογή θα είχε θετική επίδραση στην αναγνωρισιµότητα των ΜΜΕ. Ωστόσο, η θέσπιση διαφορετικών καθεστώτων για εταιρείες εισηγµένες σε ρυθµιζόµενες αγορές ανάλογα µε το µέγεθός τους ενδεχοµένως να δηµιουργούσε σύγχυση στους επενδυτές. Εποµένως, 5.2. Επιλογές πολιτικής για την απλούστευση των αφηγηµατικών τµηµάτων των οικονοµικών εκθέσεων για ΜΜΕ (1) Καµία ενέργεια αυτή η επιλογή δεν θα επιτύγχανε τον στόχο. Εποµένως, (2) Εναρµόνιση του µέγιστου αφηγηµατικού περιεχοµένου των οικονοµικών εκθέσεων σε επίπεδο ΕΕ για ΜΜΕ Η τυποποίηση του περιεχοµένου των εκθέσεων µπορεί να οδηγήσει σε αυξηµένα κόστη συµµόρφωσης για ΜΜΕ µε έδρα σε κράτη µέλη των οποίων οι απαιτήσεις είναι προς το παρόν περιορισµένες. Ωστόσο, αυτή η επιλογή θα διευκόλυνε τη δυνατότητα διασυνοριακής σύγκρισης χρηµατοοικονοµικών πληροφοριών στην ΕΕ. Ωστόσο, εάν το όριο που σχετίζεται µε το περιεχόµενο τεθεί πολύ χαµηλά σε επίπεδο ΕΕ, µε την ελπίδα εξοικονόµησης κόστους, αυτό µε τη σειρά του θα µπορούσε να έχει αρνητικές συνέπειες για τους επενδυτές. Εποµένως, (3) Η ΕΑΚΑΑ απαιτείται 11 να συντάσσει µη δεσµευτικές οδηγίες (υποδείγµατα) για το αφηγηµατικό περιεχόµενο των οικονοµικών εκθέσεων για όλες τις εισηγµένες εταιρείες Αυτή η επιλογή θα έδινε στην ΕΑΚΑΑ τη δυνατότητα να προσαρµόζει το υπόδειγµα µε σκοπό την εξοικονόµηση κόστους. Επίσης, θα διευκόλυνε τη σύγκριση πληροφοριών από τους επενδυτές και θα αύξανε τη διασυνοριακή αναγνωρισιµότητα των ΜΜΕ. Θα δηµιουργούσε κάποια εφάπαξ κόστη για την ΕΑΚΑΑ. (4) Τα κράτη µέλη απαιτείται να συντάσσουν µη δεσµευτικά υποδείγµατα ή οδηγίες για το περιεχόµενο των αφηγηµατικών τµηµάτων των εκθέσεων Αυτή η επιλογή θα έδινε στα κράτη µέλη τη δυνατότητα να προσαρµόζουν το περιεχόµενο των εκθέσεών τους στην εσωτερική αγορά. Ωστόσο, δεν θα διευκόλυνε τη δυνατότητα διασυνοριακής σύγκρισης πληροφοριών. Εποµένως, 5.3. Επιλογές πολιτικής για την εξάλειψη των κενών στις προϋποθέσεις κοινοποίησης αναφορικά µε σηµαντικές κατοχές δικαιωµάτων ψήφου (1) Καµία ενέργεια αυτή η επιλογή δεν θα επιτύγχανε τον στόχο. Εποµένως, (2) ιευρυµένο καθεστώς: το καθεστώς γνωστοποίησης διευρύνεται για να καλύψει όλα τα µέσα που έχουν παρόµοια χρηµατοοικονοµική επίδραση στην κατοχή µετοχών και στα 11 Ευρωπαϊκή Αρχή Κινητών Αξιών και Αγορών. EL 6 EL

δικαιώµατα απόκτησης µετοχών Αυτή η επιλογή θα συµπεριλάµβανε παράγωγα διακανονιζόµενα σε µετρητά, καθώς και οποιαδήποτε παρόµοια χρηµατοπιστωτικά µέσα που µπορεί να εµφανιστούν στο µέλλον. Υποστηρίχθηκε από την πλειονότητα των συµµετεχόντων στη διαβούλευση ως λύση για τα προβλήµατα που περιγράφονται ανωτέρω. Θα είχε ισχυρή θετική επίδραση στην προστασία και στην εµπιστοσύνη των επενδυτών. Το νέο καθεστώς γνωστοποίησης το οποίο καλύπτει όλα τα είδη χρηµατοπιστωτικών µέσων που αντιστοιχούν στην κατοχή µετοχών θα µπορούσε να οδηγήσει σε αύξηση των κοστών οργάνωσης και συµµόρφωσης για τους κατόχους παραγώγων διακανονιζόµενων σε µετρητά (υπολογίζεται ότι τα µέγιστα εφάπαξ κόστη κυµαίνονται από 100 χιλιάδες ευρώ έως 600 χιλιάδες ευρώ ανά κάτοχο παραγώγων διακανονιζόµενων σε µετρητά, αλλά αυτά θα αφορούσαν µόνο επενδυτές που κατέχουν σηµαντική ποσότητα τέτοιων µέσων). εν ήταν δυνατόν να υπολογιστούν τα διαρκή κόστη, εφόσον θα διέφεραν ανάλογα µε την αύξηση στην πράξη του αριθµού των γνωστοποιήσεων ανά κάτοχο. Ωστόσο, µε βάση την πείρα από το Ηνωµένο Βασίλειο, το οποίο έχει ήδη εφαρµόσει ένα τέτοιο καθεστώς από το 2009, υπολογίζεται ότι είναι περιορισµένη η αύξηση των κοινοποιήσεων. (3) Περιορισµένη προσέγγιση: δεν απαιτείται γνωστοποίηση εάν πληρούνται κριτήρια «ασφαλών λιµένων» (safe harbour) Αυτή η επιλογή θα απαιτούσε τη γνωστοποίηση όλων των µέσων που παρέχουν πρόσβαση στα υποκείµενα δικαιώµατα ψήφου, εκτός εάν πληρούνταν ορισµένα συγκεκριµένα κριτήρια. Οι επενδυτές θα είχαν και πάλι τη δυνατότητα να παρακάµψουν τον σκοπό για τον οποίο τέθηκε η απαίτηση γνωστοποίησης. Εποµένως, 5.4. Επιλογές πολιτικής για την εξάλειψη των αποκλίσεων στις προϋποθέσεις κοινοποίησης αναφορικά µε σηµαντικές συµµετοχές (1) Καµία ενέργεια αυτή η επιλογή δεν θα επιτύγχανε τον στόχο. Εποµένως, (2) Εναρµόνιση του καθεστώτος γνωστοποίησης σηµαντικών κατοχών δικαιωµάτων ψήφου µε τη θέσπιση απαίτησης για την άθροιση των κατοχών µετοχών και των κατοχών χρηµατοπιστωτικών µέσων που παρέχουν πρόσβαση σε µετοχές (περιλαµβανοµένων και παραγώγων διακανονιζόµενων σε µετρητά) Αυτή η απαίτηση θα εναρµόνιζε τη µέθοδο που χρησιµοποιείται για τον υπολογισµό των ορίων, αλλά όχι και τα ίδια τα όρια, δηµιουργώντας έτσι µια ενιαία προσέγγιση η οποία θα µείωνε την έλλειψη ασφάλειας δικαίου, θα βελτίωνε τη διαφάνεια, θα απλούστευε τις διασυνοριακές επενδύσεις και θα καθιστούσε ελκυστικότερες της χρηµαταγορές της ΕΕ. Υπολογίζεται ότι η µείωση των διαρκών κοστών για τους διασυνοριακούς επενδυτές θα ήταν 77 χιλιάδες ευρώ ανά παράγοντα. Ωστόσο, αυτή η επιλογή θα δηµιουργούσε πρόσθετα κόστη σχετιζόµενα µε τις πρόσθετες γνωστοποιήσεις στα κράτη µέλη όπου δεν υπάρχει προς το παρόν απαίτηση για άθροιση. (3) Εναρµόνιση του καθεστώτος γνωστοποίησης σηµαντικών κατοχών δικαιωµάτων ψήφου µε θέσπιση απαίτησης για 3 διακριτά καθεστώτα γνωστοποίησης: ένα για κατοχές µετοχών, ένα για χρηµατοπιστωτικά µέσα που παρέχουν πρόσβαση σε µετοχές και ένα για παράγωγα διακανονιζόµενα σε µετρητά Αυτή η επιλογή θα δηµιουργούσε ένα ενιαίο καθεστώς, αλλά ενδέχεται να είχε αρνητική επίπτωση στην EL 7 EL

προστασία και στην εµπιστοσύνη των επενδυτών. Εποµένως, απορρίπτεται αυτή η επιλογή. (4) Εναρµόνιση του καθεστώτος γνωστοποίησης σηµαντικών κατοχών δικαιωµάτων ψήφου µέσω εναρµόνισης των ορίων γνωστοποίησης Η πλειονότητα των συµµετεχόντων δεν θεώρησε τα όρια δικαιωµάτων ψήφου σηµαντικό ζήτηµα. Επιπλέον, φαίνεται ότι είναι δύσκολη η εναρµόνιση των ορίων κοινοποίησης, λόγω των διαφορών του πληθυσµού που κατέχει µετοχές από το ένα κράτος µέλος στο άλλο. Εποµένως, 6. ΤΟ ΜΕΣΟ ΠΟΥ ΘΑ ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΗΘΕΙ ΚΑΙ ΟΙ ΠΤΥΧΕΣ ΤΗΣ ΜΕΤΑΦΟΡΑΣ ΣΤΟ ΕΘΝΙΚΟ ΙΚΑΙΟ ΚΑΙ ΤΗΣ ΣΥΜΜΟΡΦΩΣΗΣ Μόνο µια νοµικά δεσµευτική πράξη θα διασφάλιζε την εφαρµογή από όλα τα κράτη µέλη του ίδιου ρυθµιστικού πλαισίου µε βάση τις ίδιες αρχές. Μέσω µιας οδηγίας θα καθίστατο δυνατή η µέγιστη εναρµόνιση σε ορισµένους τοµείς, αλλά ταυτόχρονα τα κράτη µέλη θα είχαν περιθώρια ευελιξίας προκειµένου να λαµβάνονται υπόψη οι ειδικές περιστάσεις τους σε άλλους τοµείς. Προκειµένου να διασφαλιστεί καλύτερη εφαρµογή της οδηγίας, και λαµβάνοντας υπόψη την ανακοίνωση της Επιτροπής «Ενίσχυση των καθεστώτων επιβολής κυρώσεων στον τοµέα των χρηµατοπιστωτικών υπηρεσιών» 12, θα πρέπει να βελτιωθεί και το υπάρχον πλαίσιο κυρώσεων. 7. ΠΑΡΑΚΟΛΟΥΘΗΣΗ ΚΑΙ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ Η Επιτροπή θα παρακολουθεί πώς εφαρµόζουν την οδηγία τα κράτη µέλη. Όπου κρίνεται απαραίτητο, οι υπηρεσίες της Επιτροπής θα προσφέρουν βοήθεια στα κράτη µέλη. Η αξιολόγηση της επίπτωσης από την εφαρµογή των νοµοθετικών µέτρων θα πρέπει να γίνει έξι έτη έπειτα από τη θέση σε ισχύ των νοµοθετικών µέτρων. Η Επιτροπή θα παρακολουθεί την εφαρµογή της οδηγίας, όπως αυτή τροποποιείται, µέσω της ΕΑΚΑΑ και µέσω εκτενούς διαλόγου µε τους βασικούς ενδιαφερόµενους φορείς. 12 Ανακοίνωση της 9ης εκεµβρίου 2010: COM(2010) 716 τελικό. EL 8 EL