Ανάλυση Μετοχών Ηµ/νία: 15 Φεβρουάριου, 2008 Κλάδος: Πληροφορική Εταιρεία: Epsilon Net Epsilon Net - Μια Επενδυτική Ιδέα Περιορισµένου Ρίσκου για την ΕΝ.Α. Κωδικός ΟΑΣΗΣ - Κωδικός Reuters - Κωδικός Bloomberg - Τιµή Εισαγωγής Μετοχής ( ) 3,00 Αριθµός Μετοχών (Πριν από ΑΜΚ) 5.027.720 Αριθµός Μετοχών (Μετά από ΑΜΚ) 5.587.720 Αριθµός Μετοχών (Σταθµισµένος) 5.541.053 Κεφαλαιοποίηση ( εκ.) 16,8 EV ( εκ.) 18,5 Βασικοί Μέτοχοι (εκτός θεσµικών) 86% ιασπορά (Free Float) 14% Είναι εταιρεία πληροφορικής και συγκεκριµένα παραγωγής λογισµικού µε εξειδίκευση σε λογιστικά πακέτα και βασικούς πελάτες τόσο λογιστές όσο µικρές εταιρείες. Η εταιρεία παρέχει επί πλέον την διαδικτυακή υπηρεσία της βάσης δεδοµένων µε εξειδίκευση σε λογιστικά θέµατα και µε πρόσβαση µε συνδροµή. Επί πλέον ένα µέρος των εσόδων της έρχεται από τη διεξαγωγή εκπαιδευτικών σεµιναρίων. Πρέπει να διευκρινίσουµε ότι το λογισµικό που παράγει η εταιρεία απευθύνεται στην εξειδικευµένη και πολύ συγκεκριµένη αγορά «niche market» των λογιστικών γραφείων. Η Epsilon Net έχει προς το παρόν περιορισµένη διείσδυση σε λογιστήρια µικρών εταιρειών. Στοχεύει να ενισχύσει την επέκτασή της εκεί µέσω της αποδοχής του λογισµικού της από επαγγελµατίες λογιστές και της ισχυρής επιρροής που εκείνοι έχουν σε λογιστήρια µικρών εταιρειών που παρακολουθούν. Η εταιρεία άντλησε 1,68εκ στην αύξηση κεφαλαίου για την εισαγωγή της στο ΧΑ. Τα κεφάλαια αυτά θα διατεθούν κυρίως για την ανάπτυξη νέων προϊόντων λογισµικού, την εξέλιξη υπαρχόντων και την ενίσχυση των κεφάλων κίνησης. Αναλυτής: Ηλίας Λάζαρης Τηλ. 2107765422 e-mail: ilazaris@bankofcyprus.gr Βασικοί είκτες 2005 2006 2007εκτ. 2008εκτ. Κέρδη ανά µετοχή 0,14 0,22 0,29 0,31 P/E 21,1 13,8 10,4 9,6 EV/EBITDA 9,1 6,1 4,6 3,7 P/BV 3,8 3,2 2,7 1,9 Απόδοση Ιδίων Κεφ. 3,70% 4,74% 4,72% 4,79% Απόδοση Ενεργητικού 1,83% 2,31% 2,49% 2,72% H Epsilon Net έχει επιδείξει µέχρι σήµερα συνεπή παρουσία και έντονους ρυθµούς ανάπτυξης. Όµως, πρέπει να έχουµε υπ όψη µας το περιορισµένο µέγεθος της και το αυξηµένο ρίσκο που περιλαµβάνει ο κλάδος της πληροφορικής και ειδικότερα οι µικρότερες εταιρείες του κλάδου. Ο λόγος ύπαρξης της Εναλλακτικής Αγοράς (ΕΝ.Α.) είναι η παροχή ευκαιρίας σε εταιρείες µε µικρό µέγεθος και περιορισµένα κριτήρια εισαγωγής για την εισαγωγή τους στο ΧΑ. Ο στόχος κάθε τέτοιας εταιρείας είναι να µεγεθυνθεί και πληρώντας τα αυστηρότερα κριτήρια της Κύριας Αγοράς του ΧΑ να διαπραγµατεύεται σε κάποια χρόνια εκεί. Τονίζουµε ότι η ΕΝ.Α. είναι αγορά αυξηµένου ρίσκου. Η Epsilon Net είναι µια εταιρεία που ενσωµατώνει τα χαρακτηριστικά που αφορά η ΕΝ.Α. Είναι µια νέα και δυναµική εταιρεία αλλά ταυτόχρονα µε ποιοτικό προϊόν και ισχυρές προοπτικές. Βασικά Στοιχεία Κατάστασης Αποτελεσµάτων (ποσά σε χιλ.) 2005 2006 (%) 2007εκτ. (%) 2008εκτ. (%) Πωλήσεις 5.164 6.268 21,4% 7.707 23,0% 9.188 19,2% EBITDA 2.021 3.026 49,7% 3.994 32,0% 4.946 23,8% Κέρδη Προ Φόρων (ΚΠΦ) 849 1.229 44,7% 1.595 29,8% 1.945 21,9% Κέρδη Μετά Φόρων (ΚΜΦ) 716 1.097 53,2% 1.444 31,7% 1.735 20,2% Παρακαλώ διαβάστε σηµαντικές πληροφορίες στην τελευταία σελίδα.
Κύκλος Εργασιών - Κλάδος Όπως βλέπουµε και από τα παρακάτω σχεδιαγράµµατα, για το 2006 το 73% των εσόδων προήρθε από τα προϊόντα πληροφορικής της εταιρείας, 21% από εκπαιδευτικά σεµινάρια και 6% από την διαδικτυακή / συνδροµητική υπηρεσία (εµφανίζεται σαν «λοιπές πωλήσεις» στο σχεδιάγραµµα). Αναµένουµε επιτάχυνση του ρυθµού αύξησης των πωλήσεων λογισµικού τόσο µε την επέκταση και αναβάθµιση των ιδίων όσο και µε την εισαγωγή νέων προϊόντων. Έτσι αναµένουµε αύξηση του ποσοστού συµµετοχής του λογισµικού στο σύνολο των πωλήσεων. Εκπαίδευση 21% Λοιπές Πωλήσεις 6% Πωλήσεις 2006 Εκπαίδευση 15% Λοιπές Πωλήσεις 7% Αναµενόµενες Πωλήσεις 2008 Πληροφορική 73% Πληροφορική 78% Τα µερίδια αγοράς της εταιρείας ανά προϊόν σύµφωνα µε εκτίµηση της είναι: 20%-25% σε λογιστές φοροτεχνικούς 2%-4% σε µικρές επιχειρήσεις µε οργανωµένο λογιστήριο 40%-50% σε προϊόντα ενηµέρωσης µέσω διαδικτύου (συνδροµητική βάση δεδοµένων) 50%-60% σε επαγγελµατικούς τίτλους εξειδίκευσης 8%-10% σε σεµινάρια διαλέξεις & ηµερίδες Η αγορά του λογισµικού για επαγγελµατίες λογιστές είναι περιορισµένη και τα διαθέσιµα στοιχεία περιορισµένα. Η σωστή τοποθέτηση της εταιρείας στη συγκεκριµένη αγορά της διασφαλίζει ικανοποιητικό µερίδιο και ταυτόχρονα δυνατότητες επέκτασης. Ανάλυση Πωλήσεων της Epsilon Net 2005 2006 (%) 2007εκτ. (%) 2008εκτ. (%) Πληροφορική 3.565 4.547 27,6% 5.934 30,5% 7.121 20,0% Εκπαίδευση 1.394 1.325-4,9% 1.259-5,0% 1.410 12,0% Λοιπές Πωλήσεις 206 395 92,1% 513 30,0% 657 28,0% Σύνολο Πωλήσεων 5.164 6.268 21,4% 7.707 23,0% 9.188 19,2% Ισχυρά σηµεία Αδύναµα σηµεία Ευκαιρίες Απειλές (Ανάλυση SWOT) Ισχυρά Σηµεία Μεγάλη σε αριθµό πελατειακή βάση που φθάνει τις 17,000 ίκτυο 110 πιστοποιηµένων αντιπροσώπων Σηµαντικότατη γνώση των πελατών - λογιστών και των αναγκών τους Επιστηµονική Οµάδα η οποία διασφαλίζει ποιοτικές υπηρεσίες και προϊόντα (π.χ. εφαρµογή.λ.π.) Ιδιαίτερα ανταγωνιστικά προϊόντα Η εισαγωγή σηµαντικού ανταγωνιστή στη συγκεκριµένη αγορά των λογιστικών πακέτων είναι δύσκολη λόγω της τεχνογνωσίας που απαιτεί Υψηλή αναγνωρισιµότητα στο χώρο των επαγγελµατιών λογιστών Ευέλικτο λογισµικό σε φορολογικές και λογιστικές µεταβολές που αποτελεί και το ισχυρότερο ανταγωνιστικό πλεονέκτηµα της Epsilon Net Αδύναµα Σηµεία Εξάρτηση από τον κλάδο των λογιστηρίων Μικρό µέγεθος της εταιρείας που περιορίζει τους ρυθµούς επέκτασης Περιορισµένη δυνατότητα προβλέψεων σχετικά µε τις εκτιµήσεις πωλήσεων και κερδοφορίας για το µέλλον.
Ευκαιρίες Εντονότερη επέκταση στην Ελλάδα µε διείσδυση µέσω των λογιστών όπου ελέγχει σηµαντικό µερίδιο αγοράς σε µέχρι και 300,000 µικρές επιχειρήσεις πελάτες των λογιστών στη χώρα. ιερεύνηση πιθανών ευκαιριών για γεωγραφική επέκταση σε γειτονικές χώρες στο µέλλον Απειλές (Ρίσκο) Η εισαγωγή παρά τις δυσκολίες του εγχειρήµατος νέου µεγάλου παίκτη από το εξωτερικό στο χώρο Η συγκέντρωση του κλάδου και η δηµιουργία παίκτη που θα µπορούσε να προσφέρει ανταγωνιστικά προϊόντα / υπηρεσίες Κάποια σηµαντική µεταβολή στα τεχνικά δεδοµένα προγραµµατισµού και πιθανή δυσχέρεια της εταιρείας να ακολουθήσει Πιθανή κακή οικονοµική συγκυρία η οποία θα µπορούσε να πλήξει τα έσοδα της Epsilon Net λόγω της περικοπής κόστους από µερίδα των πελατών της Σηµαντικά Οικονοµικά Στοιχεία Βασικά Στοιχεία Ισολογισµού (ποσά σε χιλ.) 2005 2006 (%) 2007εκτ. (%) 2008εκτ. (%) Πάγια 4.131 6.033 46,0% 7.365 22,1% 7.140-3,1% Κυκλοφορούν Ενεργητικό 4.772 4.656-2,4% 5.639 21,1% 8.797 56,0% Σύνολο Ενεργητικού 8.903 10.688 20,1% 13.004 21,7% 15.937 22,6% Μακροπρόθεσµες Υποχρεώσεις 2.367 1.747-26,2% 1.947 11,4% 1.747-10,3% Βραχυπρόθεσµος ανεισµός 0 527-1.177 123,4% 1.077-8,5% Μη ανειακές Υποχρεώσεις 2.171 3.103 43,0% 3.630 17,0% 4.055 11,7% Σύνολο Ιδίων Κεφαλαίων 4.366 5.311 21,7% 6.250 17,7% 9.058 44,9% Σύνολο Παθητικού 8.903 10.688 20,1% 13.004 21,7% 15.937 22,6% Βασικά Στοιχεία Ταµειακών Ροών (ποσά σε χιλ.) 2005 2006 2007εκτ. 2008εκτ. ΚΜΦ 1.097 1.444 1.735 (+) Σύνολο Αποσβέσεων 1.583 2.170 2.725 Μετρητά Κέρδη 2.679 3.613 4.460 Λειτουργικές Χρηµατοροές 3.670 3.287 4.060 Επενδυτικές Χρηµατοροές -3.537-3.502-820 Χρηµατοδοτικές Χρηµατοροές -93 345-907 Συνολικές Χρηµατοροές 40 130 2.333 "Ελεύθερες" Χρηµατοροές (FCFF) 133-215 3.240 Τα αποτελέσµατα της εταιρείας για το 2007 δεν έχουν δηµοσιευθεί ακόµη. Αναµένουµε για το προηγούµενο έτος αυξηµένα κατά 32% κέρδη µετά φόρων στα 1,4εκ µε αυξηµένες κατά 23% πωλήσεις στα 7,7εκ κυρίως λόγω αυξηµένων πωλήσεων λειτουργικού και διαδικτυακών υπηρεσιών. Το σηµαντικό επενδυτικό πρόγραµµα αναµένεται να χρηµατοδοτηθεί κυρίως από βραχυπρόθεσµο δανεισµό ενώ η αύξηση κεφαλαίου των 1,68εκ αναµένεται να ενισχύσει τη µελλοντική πορεία των επενδύσεων της εταιρείας. Για το 2008 αναµένουµε αύξηση της κερδοφορίας (µετά φόρων) κατά 20% στα 1,7εκ µε 19% βελτιωµένες πωλήσεις στα 9,2εκ. Είµαστε πιο συντηρητικοί στην αναµενόµενη αύξηση πωλήσεων στο λογισµικό ενώ εκτιµούµε ότι θα ανακάµψουν τα έσοδα από το κοµµάτι της εκπαίδευσης. Θα είµαστε πιο συγκεκριµένοι σχετικά µε τις προβλέψεις µας για το 2008 µετά τη δηµοσίευση των αποτελεσµάτων του 2007.
Ενδεικτική Αποτίµηση Βάσει Πολλαπλασιαστών Λόγω της περιορισµένης δυνατότητας για προβλέψεις στην κερδοφορία της εταιρείας προχωρήσαµε σε ενδεικτική αποτίµηση συγκρίνοντας ανάλογους δείκτες µε τον κλάδο στην Ελλάδα και το Γενικό είκτη του ΧΑ. Προχωρήσαµε σε προβλέψεις κερδοφορίας για τις παρακάτω εταιρείες του κλάδου στηριζόµενοι στα αποτελέσµατα 9- µήνου. Συγκρίναµε τους δείκτες P/E και P/BV της εταιρείας µε τον κλάδο, όπως φαίνεται παρακάτω. Για το είκτη P/E δεν συνυπολογίσαµε το ακραίο (υψηλό) P/E της Singular Logic και εκείνο της Quality & Reliability όπου αναµένουµε να καταγράψει ζηµιές. Έτσι καταλήξαµε σε P/E κλάδου στο 14,75 και P/BV στο 2,05. ίνοντας διπλάσια βαρύτητα στο πρώτο δείκτη (P/E) από ότι στο δεύτερο καταλήγουµε σε ενδεικτική τιµή για την Epsilon Net στα 3,67 ανά µετοχή. Χρησιµοποιήσαµε το P/E του Γενικού είκτη για το 2008 (από το Bloomberg) και µε αυτό τον τρόπο προέκυψε ενδεικτική τιµή για την Epsilon Net στα 3,66 ανά µετοχή. Κεφ/ση P/E (2007εκτ) P/BV (9µ2007) SingularLogic 112.451.610 56,01 2,20 Profile 26.082.900 14,79 2,07 Quality & Reliability 17.500.877-44,10 1,51 Ίλυδα 14.688.000 14,67 1,48 Στάθµισµένοι (µε κεφ/ση) δείκτες κλάδου 14,75 2,05 Στοιχεία Epsilon Net (ανά µετοχή) 0,29 1,24 Εύρος τιµών για Epsilon Net 4,24 2,54 Στάθµιση 2 1 Σταθµισµένη µέση τιµή εύρους 3,67 P/E (2008εκτ) Γενικός είκτης ΧΑ 11,68 Κέρδη Ανά Μετοχή Epsilon Net 0,31 Ενδεικτική τιµή Epsilon Net 3,66 Με τη δηµοσίευση οικονοµικών στοιχείων της εταιρείας για το 2007 θα έχουµε καλύτερη δυνατότητα προβλέψεων για την εταιρεία και θα µπορέσουµε να έχουµε πιο πλήρη αποτίµησή της.
ΑΠΟΠΟΙΗΣΗ ΕΥΘΥΝΗΣ & ΣΗΜΑΝΤΙΚΗ ΠΛΗΡΟΦΟΡΗΣΗ Το παρόν κείµενο έχει ετοιµαστεί και εκδοθεί από την «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» η οποία υπόκειται στην Ελληνική νοµοθεσία και τους κανονισµούς της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς. Η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» οφείλει να ακολουθεί τους κανόνες συµπεριφοράς που εφαρµόζονται σε Εταιρίες Παροχής Επενδυτικών Υπηρεσιών (Ε.Π.Ε.Υ.) όπως περιγράφονται από την Ελληνική νοµοθεσία και τους κανονισµούς της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς. Το παρόν κείµενο έχει αποκλειστικά και µόνο ενηµερωτική χρήση. εν προορίζεται και δε θα πρέπει να εκλαµβάνεται σαν πρόταση αγοράς ή πώλησης για καµία κινητή αξία κάθε είδους σε καµία περίπτωση. Οι πληροφορίες και οι απόψεις που περιέχονται στο παρόν κείµενο έχουν αντληθεί από πηγές οι οποίες πιστεύεται ότι είναι αξιόπιστες αλλά η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» δεν µπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους και έτσι δε θα πρέπει να θεωρούνται ως τέτοιες. Κάθε άποψη που εκφράζεται στο παρόν κείµενο αντικατοπτρίζει κάποια κρίση τη στιγµή της έκδοσης και µπορεί να µεταβληθεί χωρίς καµία ειδοποίηση. Η Τράπεζα Κύπρου και οι θυγατρικές εταιρίες ή οι εργαζόµενοι σε αυτές έχουν ή µπορεί να έχουν στο µέλλον θέσεις στις κινητές αξίες που αναφέρονται στο παρόν κείµενο και µπορούν να πραγµατοποιούν κάθε είδους συναλλαγές µε αυτές. Η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» µπορεί να παρέχει υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής, η να ενεργεί σαν «ειδικός διαπραγµατευτής» ή να συµµετέχει σε προσφορά τίτλων ή να παρέχει άλλες υπηρεσίες σε κάθε εταιρία η οποία αναφέρεται στο παρόν κείµενο. Έτσι, οι επενδυτές θα πρέπει να γνωρίζουν ότι είναι πιθανό να υπάρχουν αντικρουόµενα συµφέροντα τα οποία θα µπορούσε να επηρεάσουν την αντικειµενικότητα του παρόντος κειµένου. Οι επενδυτές θα πρέπει να χρησιµοποιούν το παρόν κείµενο σαν ένα µόνο από τους παράγοντες που θα µπορούσε να επηρεάσει τις επενδυτικές τους αποφάσεις. Οι µετοχές ή άλλες κινητές αξίες που αναφέρονται στο παρόν κείµενο εµπεριέχουν επενδυτικό κίνδυνο (ρίσκο) συµπεριλαµβανοµένης της απώλειας του κεφαλαίου που έχει επενδυθεί. Το παρόν κείµενο ή µέρος του δεν µπορεί να αναπαραχθεί µε οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούµενη γραπτή έγκριση από τον εκδότη («Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.»). Η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» λειτουργεί µε «Σινικά Τείχη» στην επικοινωνία µεταξύ των τµηµάτων του Οµίλου της Τραπέζης Κύπρου: 1) Ανάλυσης, 2) Πωλήσεων & Συναλλαγών και 3) Επενδυτικών Συµβουλών έτσι ώστε να συµµορφώνεται µε τις προβλέψεις και τους κανονισµούς σχετικά µε εµπιστευτικές πληροφορίες και κατάχρηση αγοράς. Απαραίτητες ηλώσεις Σχετικά µε τις Εταιρείες που Αναφέρουµε Για όλες τις εισηγµένες εταιρείες που αναφέρουµε στο παρόν κείµενο ΕΝ ισχύει καµία από τις παρακάτω δηλώσεις (# 1-9) εκτός από τυχόν αναγραφόµενες στον παρακάτω πίνακα. Εταιρεία Epsilon Net 5 ηλώσεις που ισχύουν 1. Κατά την ηµέρα της έκδοσης του παρόντος κειµένου (η οποία αναφέρεται στην πρώτη σελίδα) η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» και / ή θυγατρικές της εταιρείες ελέγχουν ποσοστό 5% ή περισσότερο της εταιρείας που αναφέρουµε. 2. Κατά την ηµέρα της έκδοσης του παρόντος κειµένου (η οποία αναφέρεται στην πρώτη σελίδα) η εταιρείες που αναφέρουµε είχε στην κατοχή της ποσοστό 5% ή περισσότερο της «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» και / ή θυγατρικών. 3. Η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» ενεργεί σαν «ειδικός διαπραγµατευτής» στην εταιρεία που αναφέρουµε. 4. Η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» έχει αποδεχθεί τους τελευταίους 12 µήνες αποζηµίωση για παροχή υπηρεσιών επενδυτικής τραπεζικής ή συµβουλευτικών υπηρεσιών από την εταιρεία που αναφέρουµε. 5. Η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» έχει ενεργήσει τους τελευταίους 12 µήνες σα σύµβουλος αναδοχής ή ανάδοχος της εταιρείας που αναφέρουµε. 6. Η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» έχει συµφωνήσει µε την εταιρεία που αναφέρουµε για την έκδοση του παρόντος κειµένου και υπάρχει οικονοµική αποζηµίωση για την ετοιµασία και έκδοσή του. 7. Οι αναλυτές ή οι αναλύτριες που συµµετείχε στην ετοιµασία του παρόντος κειµένου κατέχουν θέση στο.σ. ή έχουν σηµαντικό οικονοµικό ενδιαφέρον στην εταιρεία που αναφέρουµε. 8. Η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» έχει στείλει το παρόν κείµενο στην εταιρεία που αναφέρουµε για επιβεβαίωση στοιχείων. 9. Αν ισχύει το παραπάνω η «Κύπρου Α.Χ.Ε.Π.Ε.Υ.» έχει πραγµατοποιήσει τις παρακάτω ουσιαστικές µεταβολές οι οποίες ενδέχεται να επηρεάσουν την άποψή µας για την εταιρεία: (Καµία) ΠΙΣΤΟΠΟΙΗΣΗ ΑΝΑΛΥΤΩΝ Κάθε άποψη ή ιδέα που αναφέρεται στο παρόν κείµενο αντικατοπτρίζει προσωπικές απόψεις των υπευθύνων συγγραφής του. Η αποζηµίωση των παραπάνω ατόµων δε συνδέεται άµεσα, ή έµµεσα µε κανένα τρόπο ούτε στο παρελθόν ούτε στο µέλλον µε απόψεις που εκφράζονται στο παρόν κείµενο ούτε µε καµία παροχή υπηρεσίας επενδυτικής τραπεζικής ή συµβουλευτικής υπηρεσίας που µπορεί να παρέχει η Τράπεζα Κύπρου ή θυγατρικές εταιρίες. Τα πρόσωπα που επιµελήθηκαν το παρόν κείµενο µπορεί να κατείχαν ή να κατέχουν στο µέλλον µετοχές ή άλλου είδους κινητές αξίες µε εκδότη εταιρίες που αναφέρονται στο παρόν κείµενο. Τα πρόσωπα ή τουλάχιστον ένα από τα πρόσωπα που επιµελήθηκαν το παρόν κείµενο είναι πιστοποιηµένοι σαν «Αναλυτές των Μετοχών και της Αγοράς» από την Ελληνική Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Το παρόν κείµενο ικανοποιεί τα κριτήρια της «Ένωσης Ελλήνων Πιστοποιηµένων Αναλυτών των Μετοχών και της Αγοράς» (ΕΕΠΑΜΑ), µέλους της «Ευρωπαϊκής Οµοσπονδίας Ενώσεων Οικονοµικών Αναλυτών» (EFFAS) και της «Ένωσης Πιστοποιηµένων Αναλυτών ιεθνών Επενδύσεων» (ACIIA).