Société d'investissement à Capital Variable. Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις

Société d'investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg N B 44 873 LUXEMBOURG ΤΑ ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ ΚΑΙ ΟΙ ΜΕΤΟΧΕΣ E.E.M.K. ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

Για περισσότερες πληροφορίες επικοινωνήστε με: NN Investment Partners P.O. Box 90470 2509 LL The Hague The Netherlands Tel. +31 70 378 1800 email: info@nnip.com ή www.nnip.com

Προειδοποίηση Kαμμία εγγραφή δεν δύναται να γίνει δεκτή βασιζόμενη μόνο στις οικονομικές καταστάσεις. Oι εγγραφές ισχύουν μόνον εφόσον έχουν αναληφθεί βάσει του τρέχοντος ενημερωτικού δελτίου που συνοδεύεται από την τελευταία ετήσια έκθεση και από την τελευταία εξαμηνιαία έκθεση σε περίπτωση που η έκθεση αυτή έχει δημοσιευθεί μεταγενέστερα. Το ενημερωτικό δελτίο, το καταστατικό και οι ετήσιες και εξαμηνιαίες εκθέσεις διατίθενται στους μετόχους στη θεματοφύλακα τράπεζα και στην εταιρική έδρα Εταιρίας, καθώς και στα ιδρύματα που είναι επιφορτισμένα με τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες, τα οποία αναφέρονται στην παρούσα έκθεση. Αποστέλλονται επίσης δωρεάν εφόσον ζητηθούν. Τα στοιχεία που παρέχονται στην παρούσα έκθεση έχουν καταρτιστεί αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν προεξοφλούν τα μελλοντικά αποτελέσματα.

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οργάνωση 17 Έκθεση Διαχείρισης 23 Έκθεση Διαπιστευμένου Ελεγκτή («Réviseur d Entreprises agréé») 30 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Ενοποιημένη ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 32 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις και μεταβολές του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 32 AAA ABS Στατιστικά στοιχεία 33 Οικονομικές καταστάσεις 34 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 34 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 34 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 35 Absolute Return Bond Στατιστικά στοιχεία 37 Οικονομικές καταστάσεις 39 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 39 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 39 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 40 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 42 Alternative Beta Στατιστικά στοιχεία 44 Οικονομικές καταστάσεις 46 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 46 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 46 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 47 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 47 Asia Income Στατιστικά στοιχεία 48 Οικονομικές καταστάσεις 51 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 51 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 51 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 52 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 52 1

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Asian Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 54 Οικονομικές καταστάσεις 60 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 60 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 60 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 61 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 64 Asian Debt (Local Bond) Στατιστικά στοιχεία 66 Οικονομικές καταστάσεις 67 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2015 έως 25/04/2016 67 Asian High Yield Στατιστικά στοιχεία 68 Οικονομικές καταστάσεις 69 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 69 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 69 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 70 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 71 Banking & Insurance Στατιστικά στοιχεία 72 Οικονομικές καταστάσεις 74 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 74 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 74 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 75 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 76 Belgian Government Bond Στατιστικά στοιχεία 77 Οικονομικές καταστάσεις 78 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 78 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 78 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 79 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 79 Commodity Enhanced 2

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 80 Οικονομικές καταστάσεις 81 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 81 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 81 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 82 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 82 Consumer Goods Στατιστικά στοιχεία 83 Οικονομικές καταστάσεις 84 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 84 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 84 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 85 Emerging Europe Equity Στατιστικά στοιχεία 86 Οικονομικές καταστάσεις 87 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 87 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 87 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 88 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 88 Emerging Markets Corporate Debt Στατιστικά στοιχεία 89 Οικονομικές καταστάσεις 91 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 91 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 91 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 92 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 94 Emerging Markets Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 95 Οικονομικές καταστάσεις 106 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 106 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 106 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 107 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 111 3

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Emerging Markets Debt (Local Bond) Στατιστικά στοιχεία 113 Οικονομικές καταστάσεις 115 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 115 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 115 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 116 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 117 Emerging Markets Debt (Local Currency) Στατιστικά στοιχεία 119 Οικονομικές καταστάσεις 122 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 122 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 122 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 123 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 123 Emerging Markets Debt Opportunities Στατιστικά στοιχεία 126 Οικονομικές καταστάσεις 127 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 127 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 127 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 128 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 133 Emerging Markets Equity Opportunities Στατιστικά στοιχεία 136 Οικονομικές καταστάσεις 137 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 137 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 11/12/2015 έως 30/09/2016 137 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 138 Emerging Markets High Dividend Στατιστικά στοιχεία 139 Οικονομικές καταστάσεις 141 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 141 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 141 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 142 4

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 143 Energy Στατιστικά στοιχεία 144 Οικονομικές καταστάσεις 146 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 146 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 146 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 147 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 147 Euro Covered Bond Στατιστικά στοιχεία 148 Οικονομικές καταστάσεις 149 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 149 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 149 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 150 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 152 Euro Credit Στατιστικά στοιχεία 153 Οικονομικές καταστάσεις 154 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 154 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 154 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 155 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 159 EURO Equity Στατιστικά στοιχεία 161 Οικονομικές καταστάσεις 162 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 162 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 162 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 163 Euro Fixed Income Στατιστικά στοιχεία 164 Οικονομικές καταστάσεις 165 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 165 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 165 5

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 166 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 171 Euro Green Bond Στατιστικά στοιχεία 173 Οικονομικές καταστάσεις 174 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 174 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 24/02/2016 έως 30/09/2016 174 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 175 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 175 Euro High Dividend Στατιστικά στοιχεία 177 Οικονομικές καταστάσεις 183 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 183 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 183 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 184 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 184 Euro Income Στατιστικά στοιχεία 185 Οικονομικές καταστάσεις 186 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 186 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 186 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 187 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 187 Euro Liquidity Στατιστικά στοιχεία 189 Οικονομικές καταστάσεις 190 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 190 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 190 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 191 Euro Long Duration Bond Στατιστικά στοιχεία 192 Οικονομικές καταστάσεις 193 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 193 6

Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 Σελίδα 193 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 194 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 196 Euro Short Duration Στατιστικά στοιχεία 198 Οικονομικές καταστάσεις 199 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 199 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 199 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 200 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 201 Euro Sustainable Credit (excluding Financials) Στατιστικά στοιχεία 202 Οικονομικές καταστάσεις 203 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 203 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 203 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 204 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 207 Euro Sustainable Credit (including Financials) Στατιστικά στοιχεία 208 Οικονομικές καταστάσεις 209 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 209 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 209 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 210 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 213 Euromix Bond Στατιστικά στοιχεία 215 Οικονομικές καταστάσεις 216 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 216 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 216 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 217 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 217 European Equity Στατιστικά στοιχεία 219 7

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οικονομικές καταστάσεις 220 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 220 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 220 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 221 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 222 European Equity Opportunities Στατιστικά στοιχεία 223 Οικονομικές καταστάσεις 224 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 224 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 224 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 225 European High Dividend Στατιστικά στοιχεία 226 Οικονομικές καταστάσεις 228 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 228 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 228 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 229 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 229 European High Yield Στατιστικά στοιχεία 231 Οικονομικές καταστάσεις 235 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 235 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 235 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 236 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 237 European Real Estate Στατιστικά στοιχεία 239 Οικονομικές καταστάσεις 240 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 240 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 240 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 241 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 241 European Sustainable Equity 8

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 242 Οικονομικές καταστάσεις 243 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 243 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 243 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 244 First Class Multi Asset Στατιστικά στοιχεία 246 Οικονομικές καταστάσεις 250 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 250 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 250 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 251 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 254 First Class Multi Asset Premium Στατιστικά στοιχεία 256 Οικονομικές καταστάσεις 257 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 257 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 257 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 258 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 261 First Class Protection Στατιστικά στοιχεία 263 Οικονομικές καταστάσεις 264 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 264 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 264 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 265 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 265 First Class Yield Opportunities Στατιστικά στοιχεία 267 Οικονομικές καταστάσεις 269 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 269 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 269 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 270 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 274 9

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Food & Beverages Στατιστικά στοιχεία 275 Οικονομικές καταστάσεις 277 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 277 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 277 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 278 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 278 Frontier Markets Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 280 Οικονομικές καταστάσεις 281 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 281 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 281 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 282 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 284 Global Bond Opportunities Στατιστικά στοιχεία 285 Οικονομικές καταστάσεις 288 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 288 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 288 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 289 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 290 Global Convertible Opportunities Στατιστικά στοιχεία 294 Οικονομικές καταστάσεις 296 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 296 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 296 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 297 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 297 Global Equity Στατιστικά στοιχεία 299 Οικονομικές καταστάσεις 300 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 300 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 300 10

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 301 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 302 Global Equity Opportunities Στατιστικά στοιχεία 303 Οικονομικές καταστάσεις 305 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 305 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 305 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 306 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 306 Global High Dividend Στατιστικά στοιχεία 308 Οικονομικές καταστάσεις 314 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 314 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 314 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 315 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 316 Global High Yield Στατιστικά στοιχεία 317 Οικονομικές καταστάσεις 328 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 328 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 328 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 329 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 333 Global Inflation Linked Bond Στατιστικά στοιχεία 335 Οικονομικές καταστάσεις 336 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 336 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 336 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 337 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 338 Global Investment Grade Credit Στατιστικά στοιχεία 341 Οικονομικές καταστάσεις 342 11

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 342 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 342 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 343 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 345 Global Real Estate Στατιστικά στοιχεία 346 Οικονομικές καταστάσεις 348 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 348 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 348 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 349 Global Sustainable Equity Στατιστικά στοιχεία 350 Οικονομικές καταστάσεις 352 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 352 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 352 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 353 Greater China Equity Στατιστικά στοιχεία 355 Οικονομικές καταστάσεις 357 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 357 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 357 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 358 Health Care Στατιστικά στοιχεία 359 Οικονομικές καταστάσεις 361 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 361 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 361 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 362 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 362 Industrials Στατιστικά στοιχεία 364 Οικονομικές καταστάσεις 365 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 365 12

Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 Σελίδα 365 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 366 Information Technology Στατιστικά στοιχεία 367 Οικονομικές καταστάσεις 369 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 369 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 369 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 370 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 370 Japan Equity Στατιστικά στοιχεία 372 Οικονομικές καταστάσεις 374 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 374 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 374 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 375 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 376 Latin America Equity Στατιστικά στοιχεία 377 Οικονομικές καταστάσεις 379 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 379 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 379 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 380 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 380 Materials Στατιστικά στοιχεία 381 Οικονομικές καταστάσεις 383 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 383 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 383 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 384 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 384 Multi Asset Factor Opportunities Στατιστικά στοιχεία 386 Οικονομικές καταστάσεις 387 13

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 387 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 22/03/2016 έως 30/09/2016 387 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 388 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 388 Multi Asset High Income Στατιστικά στοιχεία 390 Οικονομικές καταστάσεις 391 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 391 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 28/12/2015 έως 30/09/2016 391 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 392 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 392 Prestige & Luxe Στατιστικά στοιχεία 393 Οικονομικές καταστάσεις 394 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 394 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 394 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 395 Telecom Στατιστικά στοιχεία 396 Οικονομικές καταστάσεις 398 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 398 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 398 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 399 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 399 US Credit Στατιστικά στοιχεία 401 Οικονομικές καταστάσεις 406 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 406 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 406 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 407 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 409 US Enhanced Core Concentrated Equity Στατιστικά στοιχεία 410 14

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οικονομικές καταστάσεις 412 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 412 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 412 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 413 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 414 US Enhanced Core Large Cap Equity Στατιστικά στοιχεία 415 Οικονομικές καταστάσεις 416 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 416 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 416 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 417 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 418 US Fixed Income Στατιστικά στοιχεία 419 Οικονομικές καταστάσεις 420 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 420 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 420 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 421 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 422 US Growth Equity Στατιστικά στοιχεία 423 Οικονομικές καταστάσεις 424 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 424 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 424 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 425 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 425 US High Dividend Στατιστικά στοιχεία 426 Οικονομικές καταστάσεις 433 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 433 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 433 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 434 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2016 434 15

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Utilities Στατιστικά στοιχεία 436 Οικονομικές καταστάσεις 437 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2016 437 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2016 437 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2016 438 Σημειώσεις επί των οικονομικών καταστάσεων 439 Πρόσθετη ενημέρωση για τους μετόχους 467 16

Οργάνωση Εταιρική Έδρα Διοικητικό Συμβούλιο 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Πρόεδρος Gerard Roelofs (έως 30/11/2015), Head of Client Group International, NN Investment Partners (ο «Όμιλος») Dirk Buggenhout (από 01/12/2015), Chief Operating Officer, NN Investment Partners (ο «Όμιλος») Μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου Dirk Buggenhout (έως 30/11/2015), Chief Operating Officer, NN Investment Partners (ο «Όμιλος») Benoît De Belder, Head of Investment Risk, NN Investment Partners (ο «Όμιλος») Sophie Mosnier, Independent Director Johannes Stoter, Chief Investment Officer, NN Investment Partners (ο «Όμιλος») Εταιρία Διαχείρισης Διαχειριστής επενδύσεων NN Investment Partners Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg NN Investment Partners Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Με εκχώρηση αρμοδιοτήτων στις NN Investment Partners B.V., 65, Schenkkade, 2595 AS, The Hague, The Netherlands Voya Investment Management Co. LLC, 230, Park Avenue, 14th Floor, New York, NY 10169, United States 17

Οργάνωση NNIP Advisors B.V., 65, Schenkkade, 2595 AS, The Hague, The Netherlands Nomura Asset Management Co. Ltd, 1121 Nihonbashi, ChuoKu, Tokyo 1038260, Japan NN Investment Partners (Singapore) Ltd, MBFC Tower 2 #3101, 10 Marina Boulevard, 018983 Singapore Θεματοφύλακας Αντιπρόσωπος δανεισμού κινητών αξιών Αντιπρόσωπος αντιστάθμισης κινδύνου Διοικητικός Επίτροπος, Υπεύθυνος Τήρησης Βιβλίου Μετόχων, Φορέας Μεταβιβάσεων και Φορέας Πληρωμής Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 80, route d Esch, L1470 Luxembourg Goldman Sachs International Bank, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A2BB, United Kingdom State Street Bank Europe Limited, 20, Churchill Place, Canary Wharf, London E14 5HJ, United Kingdom NN Investment Partners Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Με εκχώρηση αρμοδιοτήτων στην Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 80, route d Esch, L1470 Luxembourg Ανεξάρτητος Ελεγκτής KPMG Luxembourg, Société coopérative, 39, Avenue John F. Kennedy, L1855 Luxembourg Ιδρύματα επιφορτισμένα με τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες Αυστρία ING Bank N.V.Vienna branch, Praterstrasse 31, P.O. Box 152, 1020 Wien, Austria 18

Οργάνωση Βέλγιο Δημοκρατία Τσεχίας Γαλλία Γερμανία Ελλάδα Ιταλία Λουξεμβούργο Σινγκαπούρη Σλοβακία Ισπανία Σουηδία ING Belgium S.A., 24, avenue Marnix/Marnixlaan, 1000 Brussels, Belgium NN Investment Partners C.R., a.s, Bozděchova 2/344, 150 00 Prague 5, Czech Republic CACEIS Bank, 1/3, Place Valhubert, 75013 Paris, France BHFBANK Aktiengesellschaft, Bockenheimer Landstraße 10, 60323 Frankfurt am Main, Germany 3K Investment Partners M.F.M.C. S.A., 2529 Karneadou Str. GR 106 75 Athens, Greece NN Investment Partners Luxembourg S.A. Italian Branch, Santa Maria Segreta, 7/9 20123 Milano, Italy ING Luxembourg S.A., 52, route d'esch, L2965 Luxembourg NN Investment Partners (Singapore) Ltd, MBFC Tower 2 #3101, 10 Marina Boulevard, 018983 Singapore NN Investment Partners C.R., a.s., Bozděchova 2/344, 150 00 Prague 5, Czech Republic NN Investment Partners B.V. Spanish Branch, Génova 27 4a Planta, 28004 Madrid, Spain Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) μέσω του σχήματος τραπεζικών συναλλαγών Transaction Banking, SEB Merchant Banking, Kungsträdgardsgatan 8, SE106 40 Stockholm, Sweden 19

Οργάνωση Ελβετία NN Investment Partners Switzerland Ltd, (Αντιπρόσωπος στην Ελβετία), Schneckenmannstrasse 25, 8044 Zurich, Switzerland New Private Bank Ltd (Πληρώτρια τράπεζα στην Ελβετία), Limmatquai 1, 8022 Zurich, Switzerland Ταϊβάν Ολλανδία Nomura Asset Management Taiwan Ltd, 101 Tower, 30F Taipei 110, Taiwan ING Bank N.V., Amstelveenseweg 500, 1081 Amsterdam, The Netherlands Αντισυμβαλλόμενοι στα εξωχρηματιστηριακά (OTC) παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα Αντισυμβαλλόμενοι στα Swaps Bank of America Merrill Lynch, Amadeo Financial Centre, Chester Business Park, Chester CH4 9FB, United Kingdom Barclays Bank PLC, 5, The North Colannade, Canary Wharf, London E14 4BB, United Kingdom BNP Paribas, 787, Seventh Avenue, New York, NY 10019, United States Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB, United Kingdom Crédit Suisse, 1, Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QJ, United Kingdom Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB, United Kingdom Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133, Fleet Street, London EC4A 2BB, United Kingdom HSBC Bank Plc, 8, Canada Square, London E14 5HQ, United Kingdom ING Bank N.V., ING House, Amstelveenseweg 500, 1081 KL Amsterdam, The Netherlands 20

Οργάνωση JPMorgan Chase Bank, 25, Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP, United Kingdom Morgan Stanley, 25, Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, United Kingdom Nomura International PLC, 1, Angel Lane, London, EC4R 3AB, United Kingdom Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, 75009 Paris, France UBS AG London Branch 1, Finsbury Avenue, London EC2M 2PP, United Kingdom Αντισυμβαλλόμενοι στα προθεσμιακά συμβόλαια συναλλάγματος Bank of America Merrill Lynch, Amadeo Financial Centre, Chester Business Park, Chester CH4 9FB, United Kingdom Barclays Bank PLC, 5, The North Colannade, Canary Wharf, London E14 4BB, United Kingdom BNP Paribas, 787, Seventh Avenue, New York, NY 10019, United States Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB, United Kingdom Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB, United Kingdom Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB, United Kingdom HSBC Bank Plc, 8, Canada Square, London E14 5HQ, United Kingdom JPMorgan Chase Bank, 25, Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP, United Kingdom 21

Οργάνωση Morgan Stanley, 25, Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, United Kingdom Nomura International PLC, 1, Angel Lane, London, EC4R 3AB, United Kingdom Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, 75009 Paris, France State Street Global Markets Currency, One Lincoln Street, Boston MA 021112900, United States The Royal Bank Of Scotland PLC, 36, St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB, United Kingdom Αντισυμβαλλόμενοι στα δικαιώματα προαίρεσης Bank of America Merrill Lynch, Amadeo Financial Centre, Chester Business Park, Chester CH4 9FB, United Kingdom BNP Paribas, 787, Seventh Avenue, New York, NY 10019, United States Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB, United Kingdom Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB, United Kingdom HSBC Bank Plc, 8, Canada Square, London E14 5HQ, United Kingdom JPMorgan Chase Bank, 25, Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP, United Kingdom Morgan Stanley, 25, Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, United Kingdom Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, Paris 75009, France 22

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2016 Έκθεση Διαχείρισης Οικονομική συγκυρία Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου του 2015, η παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη έδειχνε σημεία βελτίωσης καθώς ορισμένοι από τους κινδύνους πτωτικής τροχιάς στην οποία είχαν εισέλθει οι προοπτικές παγκοσμίως είχαν αμβλυνθεί. Η δραστηριότητα στις Ηνωμένες Πολιτείες («ΗΠΑ») τροφοδοτήθηκε από την αύξηση των καταναλωτικών δαπανών και από τις επενδύσεις στον κλάδο ιδιωτικής κατοικίας, ενώ η χαμηλή παγκόσμια ζήτηση και η ευρωστία του αμερικανικού δολαρίου συγκράτησαν τον μεταποιητικό τομέα. Η οικονομική ανάκαμψη ΖτΕ εξακολουθούσε να παραμένει σε τροχιά το τέταρτο τρίμηνο, παρά την αβεβαιότητα που προκάλεσαν τα συνεχόμενα κύματα αφίξεων προσφύγων και οι τρομοκρατικές επιθέσεις στο Παρίσι στις 13 Νοεμβρίου. Η ιδιωτική κατανάλωση παρέμενε η βασική κινητήρια δύναμη ανάκαμψης, στηριζόμενη από την αύξηση των εισοδημάτων, την υποχώρηση των τιμών του πετρελαίου και την σταδιακή βελτίωση των ισολογισμών των νοικοκυριών. Η ιδιωτική κατανάλωση στην Ιαπωνία πρέπει να αυξήθηκε κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου, στηριζόμενη από την μείωση των ποσοστών ανεργίας στο 3.1% τον Οκτώβριο, το χαμηλότερο μίας σχεδόν 20ετίας. Η επιβράδυνση ανάπτυξης των αναδυομενων αγορών («ΕΜ») σημείωσε ελαφριά κάμψη τον Οκτώβριο, πριν επιδεινωθεί για μία ακόμη φορά το Νοέμβριο. Η επιδείνωση αυτή ήταν μεν γενικευμένη, αλλά έπληξε κατά κύριο λόγο την Νότια Αφρική, την Ρωσία και την Βραζιλία. Οι βασικότεροι λόγοι ως άνω επιδείνωσης έχουν να κάνουν με την απογοήτευση σχετικά με την ζήτηση Κίνας, την συνεχιζόμενη ατονία του παγκόσμιου εμπορίου και των τιμών των βασικών εμπορευμάτων καθώς επίσης και με μία εντονότερη υποχώρηση πιστωτικής επέκτασης στις ΕΜ. Η οικονομία Κίνας συνέχισε να επιβραδύνει το τέταρτο τρίμηνο, παρασυρόμενη από την αδυναμία του βιομηχανικού κλάδου και των επενδύσεων παγίου κεφαλαίου. Η παρατηρούμενη επιβράδυνση ωστόσο, αντισταθμίστηκε εν μέρει από την εύρωστη ανάπτυξη του κλάδου των υπηρεσιών και κατανάλωσης. Στις ανεπτυγμένες οικονομίες παραταύτα, τα ποσοστά του συνολικού πληθωρισμού παρέμειναν χαμηλά αντικατοπτρίζοντας κατά κύριο λόγο την υποχώρηση των τιμών του πετρελαίου και την μείωση των τιμών που σημειώθηκε σε άλλα βασικά εμπορεύματα. Την ίδια περίοδο, ο δομικός πληθωρισμός παρέμενε σταθερός. Στις Αναδυόμενες Αγορές, οι χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου και των άλλων βασικών εμπορευμάτων συνέβαλαν σε γενικές γραμμές στη μείωση του πληθωρισμού, με εξαίρεση χώρες, όπως η Ρωσία, που επλήγησαν από σημαντικές υποτιμήσεις τού νομίσματός τους. Το πρώτο τρίμηνο του 2016, η παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη εμφάνισε σημεία εξασθένησης. Οι αυξανόμενοι φόβοι ειδικότερα ότι η οικονομία των ΗΠΑ θα εισερχόταν σε ύφεση δημιούργησαν προσωρινά για τους επενδυτές κλίμα απέχθειας στον κίνδυνο. Η ως άνω απέχθεια στον κίνδυνο οδήγησε στη συνέχεια σε σύσφιγξη των χρηματοπιστωτικών συνθηκών, η οποία απείλησε με μείωση τις δαπάνες στον ιδιωτικό τομέα. Λόγω επιβράδυνσης που σημειώθηκε στις ΕΜ, η δυναμική παγκόσμιας ανάπτυξης στηρίχτηκε κατά κύριο λόγο στον ιδιωτικό τομέα των ανεπτυγμένων αγορών («DM») υποβοηθούμενη ως επί το πλείστον από τον βρόχο ανάδρασης ανάμεσα στα έσοδα και τις δαπάνες των επιχειρήσεων και των νοικοκυριών αντίστοιχα. Στο πλαίσιο αυτό, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι οι χρηματοοιονομικές συνθήκες επιδεινώθηκαν κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου, και ότι δεν ήταν δυνατόν να συναχθεί κανένα ξεκάθαρο συμπέρασμα από την εξέλιξη των δεικτών εμπιστοσύνης των επιχειρήσεων και των νοικοκυριών. Σε γενικές γραμμές, οι οικονομολόγοι μας μείωσαν τις προβλέψεις μας σχετικά με την ανάπτυξη στις DM για το πρώτο εξάμηνο του 2016, αλλά εκτίμησαν επίσης ότι μια μέτρια ανάπτυξη, ανώτερη από την ροπή των ανεπτυγμένων αγορών, θα ξεκινούσε από το δεύτερο εξάμηνο του 2016. Παράλληλα, η κατάσταση στις ΕΜ εξακολουθούσε να επιδεινώνεται, με τους ρυθμούς ανάπτυξης να επιβραδύνουν περαιτέρω, τις εκροές κεφαλαίων να αυξάνουν και τις αρχές Κίνας να καταβάλλουν σημαντικές προσπάθειες για να σταθεροποιήσουν την εγχώρια οικονομία και να εμποδίσουν την κρίση εμπιστοσύνης να λάβει μεγαλύτερες διαστάσεις. Οι εκροές κεφαλαίων που σημειώθηκαν τον Ιανουάριο στο σύνολο των αναδυόμενων χωρών ανήλθαν σε 125 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Από τις είκοσι μεγαλύτερες ΕΜ, οι δέκα επλήγησαν από εκροές κεφαλαίων. Η αναιμική ανάπτυξη και οι χαμηλές τιμές των βασικών εμπορευμάτων οδήγησαν επίσης τις περισσότερες αναδυόμενες οικονομίες σε αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείματα, αναγκάζοντας ορισμένες κεντρικές τράπεζες να προχωρήσουν σε σύσφιγξη των νομισματικών πολιτικών τους προκειμένου να αναχαιτίσουν τις κεφαλαιακές εκροές. Στις περισσότερες ανεπτυγμένες οικονομίες, τα επίπεδα του συνολικού πληθωρισμού δεν εκτροχιάστηκαν, αντικατοπτρίζοντας την υποχώρηση των τιμών του πετρελαίου και τις χαμηλότερες τιμές των άλλων βασικών εμπορευμάτων, ενώ ο δομικός πληθωρισμός διατηρήθηκε σε σταθερά επίπεδα. Κατά την διάρκεια του δευτέρου τριμήνου του 2016, η παγκόσμια οικονομία εξακολούθησε να επεκτείνεται με πολύ μέτριους ρυθμούς «στέλνοντας» ανάμικτα μηνύματα. Οι ΗΠΑ παρέμεναν η κύρια ατμομηχανή παγκόσμιας οικονομίας, αλλά δημιουργήθηκαν επιπλέον ερωτήματα σχετικά με την ευρωστία στο εσωτερικό χώρας. Συγκεκριμένα, εκφράστηκαν αυξανόμενες ανησυχίες ως προς την ανθεκτικότητα αγοράς εργασίας σε μία συγκυρία με σχετικά ασθενέστερη δραστηριότητα λόγω των εταιρικών επενδύσεων, ενώ οι δαπάνες των νοικοκυριών έδειχναν σημεία βελτίωσης. Η ανάκαμψη ΖτΕ εξακολούθησε την πορεία, αν και με μέτριο ρυθμό. Οι Ευρωπαίοι καταναλωτές επωφελήθηκαν από την συνεχιζόμενη βελτίωση αγοράς εργασίας και τις χαμηλές τιμές του πετρελαίου. Επιπλέον, υπήρχε και μια σημαντική λανθάνουσα ζήτηση για διαρκή καταναλωτικά αγαθά, η οποία πυροδοτήθηκε από τα σχετικά υψηλά επίπεδα εμπιστοσύνης των καταναλωτών και από την άνοδο προσφοράς δανείων. Επιπρόσθετα, η δημοσιονομική πολιτική παρέμεινε επίσης ελαφρά επεκτατική λόγω προσφυγικής κρίσης. Στις 23 Ιουνίου, το Ηνωμένο Βασίλειο («ΗΒ») ψήφισε την αποχώρησή του από την Ευρωπαϊκή Ένωση («ΕΕ») πρακαλώντας ένα ωστικό κύμα που χτύπησε τις αγορές παγκοσμίως. 23

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2016 Έκθεση Διαχείρισης Η κατανάλωση στην Ιαπωνία κυμάνθηκε σε χαμηλότερα επίπεδα τον Απρίλιο και τον Μάιο παρά το γεγονός ότι η ανεργία βρισκόταν στο χαμηλότερο επίπεδό από τα μέσα δεκαετίας του 1990. Παράλληλα, οι δημοσκοπήσεις σχετικά με την δραστηριότητα στην Ιαπωνία έστελναν ανάμικτα μηνύματα σε μία χρονική στιγμή κατά την οποία ο κλάδος μεταποίησης κατέβαλλε προσπάθειες για να αντιμετωπίσει τις δυσκολίες που δημιούργησε η πρόσφατη άνοδος του γεν, ενώ ο κλάδος των υπηρεσιών κατέγραφε ικανοποιητικότερα αποτελέσματα. Δεν υπήρχε πλέον αμφιβολία ότι η ιαπωνική ανάκαμψη χρειαζόταν νέα πρόσθετα μέτρα για να μπορέσει να διατηρήσει σε τροχιά την διαδικασία αναθέρμανσής. Σε γενικές ωστόσο γραμμές, η οικονομική ανάπτυξη στις αναδυόμενες αγορές παρέμενε υποτονική παρά την ταχεία αύξηση πίστωσης στην Κίνα και τις τιμές των βασικών εμπορευμάτων που επωφελήθηκαν από την επιτάχυνση ανάπτυξης στον εγχώριο κατασκευαστικό κλάδο και από την συνακόλουθη επανασύσταση των αποθεμάτων. Κατά τη διάρκεια του τρίτου τριμήνου 2016, ο ρυθμός ανάπτυξης παγκόσμιας οικονομίας εξακολουθούσε να παραμένει σε μέτρια επίπεδα. Τρείς μήνες μετά το Brexit, η μικρή μεταβολή των χρηματοπιστωτικών συνθηκών παραμένει ως επί το πλείστον θετική. Πρόκειται για μια σαφώς ανοδική έκπληξη σε σχέση με τις προσδοκίες που είχαν εκφραστεί πριν από τις 23 Ιουνίου. Τα ευνοϊκά μακροοικονομικά στοιχεία στο ΗΒ επίσης εξέπληξαν γενικότερα. Σε γενικές γραμμές, τα στοιχεία σχετικά με τους δείκτες εμπιστοσύνης αποδείχθησαν επίσης θετικότερα από τα αναμενόμενα. Τοv Αύγουστο, ο Δείκ Υπεύθυνων Προμηθειών (ΡΜΙ) μετέφραζε, στον απόηχο παγκόσμιας οικονομικής επέκτασης, μια βελτίωση με ανοδική πορεία. Τον Ιούνιο και τον Ιούλιο, εύρωστες αναφορές σχετικά με την απασχόληση στις ΗΠΑ αναζωπύρωσαν έντονα τα επίπεδα εμπιστοσύνης στις ΗΠΑ, μετά τα απογοητευτικά νούμερα που είχαν καταγραφεί το Μάιο. Η Κεντρική Τράπεζα των ΗΠΑ («Fed») αναγνώρισε στη δήλωση που έκανε τον Ιούλιο ότι «βραχυπρόθεσμα, οι κίνδυνοι για τις οικονομικές προοπτικές έχουν μειωθεί». Στη ΖτΕ, η οικονομία εξαρτάται όλο και περισσότερο από την αύξηση εσωτερικής ζήτησης. Η βασικότερη υποκείμενη αιτία είναι ότι ο ρυθμός απορρόφησης των ανισορροπιών έχει επιβραδυνθεί. Η παρατήρηση αυτή έχει κυρίως σημασία για τις περιφερειακές χώρες ευρωζώνης. Στην Ιαπωνία, διάφορες μετρήσεις των προβλέψεων σχετικά με τον πληθωρισμό υποχώρησαν σημαντικά ενώ οι δημοσκοπήσεις που πραγματοποίηθηκαν σε επιχειρήσεις αποδείχθηκαν λιγότερο αισιόδοξες. Από την άλλη πλευρά, η αγορά εργασίας παραμένει εύρωστη και οι καταναλωτικές δαπάνες εμφανίζουν σχετικά καλύτερες επιδόσεις. Όλα τα παραπάνω στοιχεία οδηγούν στο συμπέρασμα ότι είναι ζωτικής σημασίας για την επιτυχία πολιτικής «Abenomics» να δωθεί νέα σημαντική ώθηση στην οικονομία με δημοσιονομικά και νομισματικά ενισχυτικά μέτρα. Παράλληλα, η βελτίωση δυναμικής σε παγκόσμιο επίπεδο υποστηρίζεται σε σημαντικό βαθμό από τις αναδυόμενες αγορές. Η βελτίωση επέκτασης οικονομικής δραστηριότητας στις αναδυόμενες αγορές κατά τους τελευταίους μήνες υπήρξε αξιοσημείωτη, ειδικότερα μάλιστα αν ληφθεί υπόψη ότι η βελτίωση αυτή έλαβε χώρα παρά τη συνεχή επιβράδυνση που σημειώθηκε στην Κίνα. Η Κίνα δημοσίευσε ωστόσο, κατά τους τελευταίους μήνες, σχετικά αξιοπρεπή μακροοικονομικά στοιχεία. Νομισματική πολιτική Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου του 2015, οι κεντρικές τράπεζες διαδραμάτισαν για μία ακόμη φορά σημαίνοντα ρόλο στα χρηματοπιστωτικά και οικονομικά δρώμενα, με αυξανόμενες αποκλίσεις να διαφαίνονται ανάμεσα στην νομισματική πολιτική των ΗΠΑ και εκείνη που ακολουθούσαν άλλες περιοχές. Στην Ευρωζώνη, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα («ΕΚΤ») παραδέχτηκε τον Δεκέμβριο ότι υπήρχε ενδεχόμενο μη επίτευξης του αρχικού στόχου για προοδευτική επάνοδο του πληθωρισμού προς το 2% έως τον Σεπτέμβριο του 2016. Στις 3 Δεκεμβρίου, μείωσε το επιτόκιο καταθέσεων κατά 10 μονάδες βάσης, στο μείον 0.3%, ανακοίνωσε ότι θα παράτεινε το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης τουλάχιστον έως τον Μάρτιο του 2017 (6μηνη παράταση) και ότι θα διεύρυνε το φάσμα των περιουσιακών στοιχείων τα οποία είχε την πρόθεση να αγοράσει. Οι αγορές ωστόσο ανέμεναν περισσότερα, όπως τη μείωση του Επιτοκίου αναχρηματοδότησης («Refi») για παράδειγμα ή την αύξηση των αγορών περιουσιακών στοιχείων σε μηνιαία βάση. Στις 16 Δεκεμβρίου, η Fed προχώρησε, για πρώτη φορά σε εννέα χρόνια, σε αύξηση των επιτοκίων. Ανακοίνωσε αύξηση του βασικού επιτοκίου των ομοσπονδιακών κεφαλαίων κατά 25 μονάδες βάσης, διαμορφώνοντας με τον τρόπο αυτό το εύρος διακύμανσης στόχο από το 00.25% στο 0.250.5%. Η Fed έκανε λόγο για σημαντική βελτίωση των συνθηκών στην αγορά εργασίας και για εύλογη πεποίθηση ότι ο πληθωρισμός θα προσέγγιζε μεσοπρόθεσμα τον στόχο του 2%. Η Τράπεζα Ιαπωνίας («BoJ») διατήρησε αμετάβλητο το πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων ανερχόμενο σε ποσό τάξεως των 80,000 δισεκ. ΓΕΝ ετησίως, παρά το γεγονός ότι κατά την άποψή, τα χαμηλά επίπεδα πληθωρισμού ήταν κυρίως αποτέλεσμα των χαμηλών τιμών του πετρελαίου. Κατά τη διάρκεια των τελευταίων μηνών, οι περισσότερες κυβερνήσεις των αναδυόμενων χωρών επέλεξαν να ακολουθήσουν χαλαρή νομισματική πολιτική για να στηρίξουν τις οικονομίες τους. Η κεντρική τράπεζα Κίνας μείωσε το επιτόκιο δανεισμού αναφοράς και τα υποχρεωτικά αποθεματικά που επιβάλλονται στις τράπεζες τον Οκτώβριο, για 6η φορά σε διάστημα ενός έτους, εντείνοντας με τον τρόπο αυτό τις προσπάθειές για να αμβλύνει τις συνέπειες μιας αυξανόμενης οικονομικής επιβράδυνσης. 24

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2016 Έκθεση Διαχείρισης Το πρώτο τρίμηνο του 2016, οι κεντρικές τράπεζες διαδραμάτισαν μία ακόμη φορά σημαίνοντα ρόλο στα χρηματοπιστωτικά και οικονομικά δρώμενα. Στις 29 Ιανουαρίου, η BoJ εξέπληξε τις αγορές με την απόφαση να περάσει τα επιτόκια σε αρνητικό πρόσημο. Στις 10 Μαρτίου, η ΕΚΤ μείωσε το επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων των τραπεζών για μία νύχτα (overnight) κατά δέκα μονάδες βάσης, στο 0.4%, και χαμήλωσε το επιτόκιο Refi αναφοράς στο μηδέν. Οι μηνιαίες αγορές ομολόγων αυξήθηκαν από 60 δισεκ. ευρώ σε 80 δισεκ. ευρώ, και τα εταιρικά ομόλογα μη χρηματοοικονομικών επιχειρήσεων είχαν καταστεί επιλέξιμα. Μια νέα σειρά από μακροπρόθεσμα δάνεια προς τις τράπεζες θα ξεκινήσει επίσης τον Ιούνιο. Στις 16 Μαρτίου, η Fed διατήρησε το εύρος διακύμανσης στόχο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων μεταξύ 0.25% και 0.5%. Η Fed ανακοίνωσε επίσης ότι ανέμενε δύο μόνο αυξήσεις επιτοκίων το 2016, διαιρώντας με τον τρόπο αυτό δια του 2 τις προβολές του Δεκεμβρίου. Κατά τους τελευταίους μήνες, οι κυβερνήσεις των ΕΜ ακολούθησαν συχνά διάφορες νομισματικές πολιτικές στην προσπάθειά τους ισορροπήσουν τις ανάγκες τους προκειμένου να στηρίξουν τις οικονομίες τους και συγχρόνως να αντεπεξέλθουν στις πιέσεις του πληθωρισμού και στις εκροές κεφαλαίων. Το γεγόνος ότι ορισμένες κεντρικές τράπεζες αναδυόμενων αγορών δεν προχώρησαν σε σημαντικότερη σύσφιγξη των νομισματικών συνθηκών προκάλεσε αυξανόμενη ανησυχία. Στο πλαίσιο αυτό, η ανησυχία εστιάστηκε κυρίως στην Τουρκία και την Βραζιλία. Στην Κίνα, η αναιμική ανάπτυξη, ο χαμηλός πληθωρισμός των τιμών καταναλωτή και η καταβαράθρωση των τιμών των παραγωγών έδωσαν στην πολιτική ηγεσία ένα σχετικό εύρος δράσης. Στις 29 Φεβρουαρίου, η Κίνα αποφάσισε να μειώσει το ελάχιστο υποχρεωτικό αποθεματικό (reserve requirement ratio) των σημαντικών τραπεζών κατά 50 μονάδες βάσης, στο 17%. Κατά την διάρκεια του δευτέρου τριμήνου του 2016, οι κεντρικές τράπεζες, με τις ενέργειες που δρομολόγησαν, διαδραμάτισαν μία ακόμη φορά σημαίνοντα ρόλο στις χρηματοοικονομικές αγορές. Τον Ιούνιο, η Fed άφησε το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων να κυμανθεί από 0.25 έως 0.5% για τέταρτη φορά από την αρχή του έτους, σε μία συγκυρία αυξανόμενης ανησυχίας σχετικά με την υποκείμενη δυναμική οικονομίας και την ανθεκτικότητα αγοράς. Το δεύτερο τρίμηνο, η ΕΚΤ διατήρησε το βασικό επιτόκιο στο μηδέν, το επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων στο μείον 0.4% και τις μηνιαίες αγορές περιουσιακών στοιχείων στα 80 δισεκατομμύρια ευρώ. Από τις 8 Ιουνίου, η ΕΚΤ προχώρησε σε αγορές εταιρικών ομολόγων από ένα ευρύ φάσμα, ζητώντας συγχρόνως από τις κυβερνήσεις να λάβουν περαιτέρω δράση για να στηρίξουν την ανάπτυξη. Η BoJ επέλεξε να μην επεκτείνει τα μέτρα νομισματικής τόνωσης το δεύτερο τρίμηνο. Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής διατήρησαν το overnight επιτόκιο στο 0.1% και τον στόχο για ετήσιες αγορές περιουσιακών στοιχείων στο ποσό των 80 τρισεκ. JPY. Η Τράπεζα Αγγλίας («ΒοΕ») διατήρησε επίσης κατά την εξεταζόμενη περίοδο το βασικό επιτόκιο στο χαμηλόρεκόρ του 0.5%. Τον Μάιο, η κεντρική τράπεζα Αυστραλίας μείωσε το βασικό επιτόκιο κατά 25 μονάδες βάσης, στο 1.75%, δεδομένου ότι ο πληθωρισμός είχε διαμορφωθεί στο 1.3% το πρώτο τρίμηνο, σε επίπεδο κατά πολύ κατώτερο από τον στόχο κεντρικής τράπεζας ο οποίος είχε οριστεί στο 2% 3%. Μετά από τέσσερις μειώσεις των επιτοκίων το 2015, η κεντρική τράπεζα Ινδίας μείωσε τον Απρίλιο το επιτόκιο επαναγοράς από το 6.75% στο 6.5%, στο μέτρο που τα χαμηλά επίπεδα πληθωρισμού και η δημοσιονομική πειθαρχία έδιναν περιθώριο δράσης για περαιτέρω χαλάρωση. Στην Κίνα, η κεντρική τράπεζα διατήρησε αναλλοίωτο το μονοετές επιτόκιο χορήγησης δανείων στο 4.25% τον Απρίλιο και τον Μάιο παρά την υποτονική συμπεριφορά του πληθωρισμού τον Μάιο (+2.0% σε δωδεκάμηνη βάση). Η κεντρική τράπεζα Κίνας άφησε το CNY να υποχωρήσει οριακά ως προς το δολάριο ΗΠΑ στις αγορές ξένου συναλλάγματος. Πολλές εικασίες διατυπώθηκαν σχετικά με τον προσανατολισμό μελλοντικής νομισματικής πολιτικής Fed κατά τη διάρκεια του τρίτου τριμήνου του 2016. Μετά το δημοψήφισμα υπέρ του Brexit, οι αυξήσεις των επιτοκίων άρχισαν σύντομα να γίνονται αντικείμενο εξέτασης, παρά τα εύρωστα μισθολογικά στοιχεία τον Ιούνιο και τον Αύγουστο. Στη συνεδρίαση 21ης Σεπτεμβρίου, ο τραπεζί Ουάσινγκτον αποφάσισε να αφήσει τα επιτόκια Fed αμετάβλητα. Το συνοδευτικό ανακοινωθέν αναφέρθηκε στο μήνυμα που η Τζάνετ Γέλεν τόνισε στην ομιλία τον Αύγουστο στο Τζάκσον Χολ, ότι «η Επιτροπή κρίνει ότι η προοπτική αύξησης του επιτοκίου των ομοσπονδιακών κεφαλαίων έχει ενισχυθεί, αλλά έλαβε την απόφαση, προς το παρόν, να περιμένει περαιτέρω επιβεβαιώσεις σχετικά με τη συνεχιζόμενη πρόοδο ως προς τους στόχους». Η ΕΚΤ δεν ανακοίνωσε νέα μέτρα κατά τη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου, ο Μάριο Ντράγκι προέβη ωστόσο στη δήλωση ότι το Διοικητικό Συμβούλιο ζήτησε από «τα εμπλεκόμενα τμήματα να αξιολογήσουν αυτή τη δυνατότητα προκειμένου να διασφαλιστεί η σωστή υλοποίηση του προγράμματος αγορών μας» Στις αρχές του Αυγούστου, η ΒοΕ ανακοίνωσε μέτρα για την αντιμετώπιση των αρνητικών συνεπειών του Brexit. Το επιτόκιο τράπεζας μειώθηκε κατά 25 μονάδες βάσης στο 0.25%, ένα ιστορικό χαμηλό, ενώ το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων (Gilts) αυξήθηκε κατά 60 δισ. στερλίνες για ένα εξάμηνο. Η κεντρική τράπεζα χώρας προχώρησε επίσης σε αγορές εταιρικών ομολόγων ύψους 10 δισ. στερλ. για χρονικό διάστημα 18 μηνών. Μια διευκόλυνση χρηματοδότησης με νέα περίοδο λήξης είχε στόχο να διασφαλίσει ότι τα χαμηλά επιτόκια θα μεταφράζονταν σε χορηγήσεις φθηνότερων δανείων. Η BoJ ανακοίνωσε ένα νέο εργαλείο πολιτικής το Σεπτέμβριο: θα αρχίσει να στοχεύει τα 10ετή επιτόκια, δεσμευόμενη ειδικότερα να τα διατηρήσει γύρω στο μηδέν με σκοπό να ασκήσει αποτελεσματικότερο έλεγχο στην καμπύλης απόδοσης. Η τράπεζα ενδέχεται να εστιάσει περισσότερο σε βραχυπρόθεσμους τίτλους, αυξάνοντας με τον τρόπο αυτό τη διαφορά μεταξύ βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων αποδόσεων. Η BoJ ανακοίνωσε επίσης ότι θα συνεχίσει την πολιτική ποσοτικής χαλάρωσης έως ότου ο πληθωρισμός υπερβεί το όριο του 2%. 25

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2016 Έκθεση Διαχείρισης Αγορές σταθερού εισοδήματος Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου 2015, οι αποδόσεις των κυβερνητικών ομολόγων με αξιολόγηση AAA υπέστησαν διακυμάνσεις. Η μεταβλητότητα τροφοδοτήθηκε από ανάμικτα μηνύματα σχετικά με την παγκόσμια οικονομία και από τις αποκλίσεις των νομισματικών πολιτικών ανάμεσα στις ΗΠΑ και τις άλλες γεωγραφικές περιοχές. Οι αποδόσεις των εντόκων γραμματίων ΗΠΑ αυξήθηκαν ελαφρά χάρη στην ευρωστία παγκόσμιας οικονομικής ανάπτυξης, την σθεναρή εγχώρια ζήτηση και τις δηλώσεις κυρίας Γέλεν, προέδρου Fed, η οποία άφησε να εννοηθεί ότι οι δύο όροι Fed για άνοδο των επιτοκίων συνεχιζόμενη βελτίωση αγοράς εργασίας και μεγαλύτερη εμπιστοσύνη σε επερχόμενη άνοδο του πληθωρισμού είχαν καλυφθεί. Ένας πρόσθετος λόγος που εξηγεί την άνοδο των αμερικανικών αποδόσεων το τέταρτο τρίμηνο ήταν και η σταθεροποίηση των αναδυόμενων οικονομιών. Οι αποδόσεις των 10ετών γερμανικών Bunds κινήθηκαν οριζόντια (sideways), το τέταρτο τρίμηνο. Κατά την εξεταζόμενη περίοδο, οι αποδόσεις των τίτλων χρέους των χωρών στην περιφέρεια Ευρωζώνης, όπως η Ιταλία και η Ισπανία υποχώρησαν, αντιδρώντας στις προεξοφλήσεις για περαιτέρω χαλάρωση εκ μέρους ΕΚΤ και για εύρωστα μακροοικονομικά στοιχεία. Λόγω υψηλής τους συσχέτισης με τα κυβερνητικά ομόλογα, τα εταιρικά ομόλογα πιστοληπτικής κατάταξης Investment Grade («IG») σημείωσαν ανάμικτες απόλυτες αποδόσεις κατά τη διάρκεια του τελευταίου τριμήνου του 2015, εμφανίζοντας αρνητικές αποδόσεις στις ΗΠΑ και θετικές στην Ευρώπη. Το τελευταίο τρίμηνο του 2015 καταγράφησαν επίσης άνισες αποδόσεις μεταξύ των παγκόσμιων ομολόγων υψηλής απόδοσης και των τίτλων χρέους των αναδυόμενων χωρών. Μετά το ριμπάουντ που σημείωσαν οι εν λόγω κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων τον Οκτώβριο λόγω αύξησης διάθεσης για ανάληψη κινδύνου, νέες απώλειες καταγράφηκαν τον Νοέμβριο και τον Δεκέμβριο. Συνοψίζοντας μπορούμε να πούμε ότι οι ανησυχίες που ταλάνισαν τους επενδυτές κατά τη διάρκεια του έτους πετρέλαιο, άλλα βασικά εμπορεύματα, επιβράδυνση στην Κίνα, Fed είναι οι ίδιες με εκείνες που τροφοδότησαν την επιφυλακτικότητά τους απέναντι σε αυτή την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων. Οι αποδόσεις των κυβερνητικών ομολόγων με αξιολόγηση ΑΑΑ εξακολούθησαν την πτωτική πορεία τους το πρώτο τρίμηνο του 2016, ενώ οι αποδόσεις των τίτλων βραχυπρόθεσμης και μεσοπρόθεσμης λήξης, υποχωρούσαν σε χαμηλάρεκόρ. Τα ομόλογα αυτά είχαν μεγάλη ζήτηση από τους επενδυτές, οι οποίοι τα θεωρούν ως καταφύγια σταθερότητας σε περιόδους έντασης στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου, οι ανησυχίες για την παγκόσμια ανάπτυξη τροφοδότησαν τις εντάσεις αυτές. Επιπρόσθετα, οι χαμηλές τιμές του μαύρου χρυσού άφηναν να εννοηθεί ότι ο πληθωρισμός θα παρέμενε σε χαμηλά επίπεδα, μειώνοντας με τον τρόπο αυτό την πιθανότητα ανόδου των επιτοκίων. Τέλος, οι κεντρικές τράπεζες υποσχέθηκαν περαιτέρω χαλάρωση για να στηρίξουν την οικονομία και τον πληθωρισμό, πράγμα το οποίο ενθάρρυνε τη ζήτηση για κυβερνητικά ομόλογα. Οι αποδόσεις των 10ετών γερμανικών Bunds κινήθηκαν πτωτικά το πρώτο τρίμηνο. Παρά την σημαντική μεταβλητότητα, οι αποδόσεις του 10ετούς Bund τερμάτισαν το τρίμηνο γύρω στο 0.20%, ολισθαίνοντας από το 0.63% που είχαν καταγράψει στην αρχή του έτους. Οι συσχετίσεις μεταξύ των κυβερνητικών ομολόγων των χωρών του σκληρού πυρήνα Ευρωζώνης παρέμειναν θετικές. Οι διαφορές απόδοσης σε σχέση με τη Γερμανία συμπιέστηκαν ελαφρά κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου. Κατά την εξεταζόμενη περίοδο, οι διαφορές απόδοσης των ομολόγων των περιφερειακών χωρών Ευρωζώνης σε σχέση με τις γερμανικές αποδόσεις κινήθηκαν ανοδικά λόγω των ανησυχιών οτι οι πολιτικές αλλαγές στην Ισπανία και την Πορτογαλία θα μπορούσαν να επιβραδύνουν τον ρυθμό των μεταρρυθμίσεων. Επιπρόσθετα, η προσοχή που εστιάστηκε ειδικότερα στα μη εξυπηρετούμενα δάνεια των περιφερειακών τραπεζών, έπληξε περαιτέρω την εμπιστοσύνη στην εν λόγω ζώνη. Όπως οι περισσότερες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων που ενέχουν κίνδυνο, τα προϊόντα πιστωτικού ανοίγματος (credit spread products) κατέγραψαν μεταβλητότητα το πρώτο τρίμηνο, ενώ το ράλι που σημειώθηκε το δεύτερο ήμισυ περιόδου αντιστάθμισε την υποχώρηση που παρατηρήθηκε κατά το πρώτο ήμισυ. Οι αποκλίσεις (spreads) ανάμεσα στα ομόλογα υψηλής απόδοσης (high yield) και τους τίτλους χρέους των αναδυόμενων αγορών διευρύνθηκαν το πρώτο ήμισυ του τριμήνου διαμορφούμενες στο υψηλότερο πολλών ετών. Η ως άνω διεύρυνση έλαβε χώρα σε μία συγκυρία μεταβλητότητας των τιμών του πετρελαίου και αναιμικής ανάπτυξης η οποία δημιούργησε στους επενδυτές απέχθεια στον κίνδυνο. Η ανάκαμψη ωστόσο των τιμών των βασικών εμπορευμάτων και οι συμφιλιωτικές ενέργειες των σημαντικότερων κεντρικών τραπεζών των ανεπτυγμένων χωρών (BoJ, EΚΤ), καθώς επίσης και οι παρατηρήσεις Fed, συμπίεσαν, το δεύτερο ήμισυ του τριμήνου, τα spreads. Το δεύτερο τρίμηνο του 2016, τα κυβερνητικά ομόλογα με αξιολόγηση AAA επιτάχυναν την πτωτική τους πορεία. Τον Απρίλιο, οι αποδόσεις των 10ετών αμερικανικών και γερμανικών κυβερνητικών ομολόγων αντέστρεψαν για μικρό χρονικό διάστημα την πορεία τους, όταν οι παράγοντες αγοράς επικέντρωσαν την προσοχή τους στην δυνατότητα που είχε η Fed να προχωρήσει σε αύξηση των επιτοκίων νωρίτερα από ό, τι αναμενόταν. Το ριμπάουντ ωστόσο αποδυναμώθηκε όταν η δημοσίευση μέτριων στατιστικών στοιχείων σχετικά με την απασχόληση στις ΗΠΑ τον Μάιο, η πολιτική αβεβαιότητα και οι αποπληθωριστικές δυνάμεις παγκοσμίως, οδήγησαν σε προεξοφλήσεις για χαμηλότερες αυξήσεις στις ΗΠΑ και περαιτέρω χαλάρωση από την ΕΚΤ και την BoJ. Στις 14 Ιουνίου, οι αποδόσεις του 10ετούς γερμανικού ομολόγου (Bund) υποχώρησαν κάτω από το μηδέν για πρώτη φορά στην ιστορία, καθώς αυξάνονταν η ανησυχίες για ενδεχόμενη αποχώρηση του Ηνωμένου Βσιλείου από την ΕΕ. Τα προϊόντα πιστωτικού ανοίγματος (credit spead) ανέκαμψαν κατά την διάρκεια του τριμήνου. Τα προϊόντα αυτά αποκόμισαν οφέλη από εισροές που είχαν απομακρυνθεί σαφώς από την τάση απέχθειας προς τον κίνδυνο που επικράτησε στην αρχή του έτους και από την επενδυτική συμπεριφορά αναζήτησης ικανοποιητικής απόδοσης («search for yield»). 26