Navigator. Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική γ τρίμηνο 2017 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ

Navigator Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική γ τρίμηνο 217 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ

Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Η παρούσα ανάλυση συνιστά ενημερωτική παρουσίαση των διεθνών αγορών και της επενδυτικής στρατηγικής, αφορά στο χρονικό διάστημα για το οποίο αυτή έχει συνταχθεί από τα στελέχη της Τραπέζης και παρατίθεται για πληροφοριακούς και μόνον λόγους. Τα δεδομένα που περιλαμβάνονται σε αυτήν, οι απόψεις, οι τιμές, τα ποσά ή/και επιτόκια καθώς και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας, όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους, ωστόσο, δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα, δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους και σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν προσφορά για κατάρτιση συναλλαγών επ αυτών. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση, ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις, που διατυπώνονται στην παρούσα, ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως αυτής, αποτελούν δε προσωπικές εκτιμήσεις των αντίστοιχων αναλυτών της Τραπέζης και προς τούτο υπόκεινται σε αναπροσαρμογή, χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση, ανάλογα με τις εκάστοτε ισχύουσες συνθήκες της αγοράς. Οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν, δεν παρέχονται υπό τη μορφή επενδυτικής συμβουλής ή συστάσεως και ως εκ τούτου δεν έχουν ληφθεί υπόψη παράγοντες όπως, η γνώση, η εμπειρία, η χρηματοοικονομική κατάσταση και οι επενδυτικοί στόχοι και δεν έχουν ελεγχθεί για πιθανή φορολόγηση του εκδότη στην πηγή ούτε και για άλλη, περαιτέρω, φορολογική συνέπεια εκ της συμμετοχής σ αυτά, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. Τα δεδομένα της παρούσης αναλύσεως δεν συνιστούν εγγύηση ή ένδειξη για την μελλοντική απόδοση οποιουδήποτε χρηματοπιστωτικού μέσου, ισοτιμίας, νομίσματος ή άλλου εμπορικού ή οικονομικού παράγοντας, την πραγματοποίηση αποδόσεων επί του εκάστοτε διαμορφούμενου επενδυτικού χαρτοφυλακίου ούτε επί των επιμέρους διαλαμβανόμενων χρηματοπιστωτικών μέσων και ως εκ τούτου η Τράπεζα ή/και τα συνδεόμενα με αυτήν πρόσωπα δεν ευθύνονται για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση ζημία απορρέουσα από την χρήση των παραπάνω στοιχείων. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή, αντιγραφή, επανεκτύπωση ή μετάδοση του παρόντος εντύπου για οποιοδήποτε σκοπό, χωρίς την προηγούμενη έγγραφη άδεια του εκδότη ως δικαιούχου των δικαιωμάτων πνευματικής ιδιοκτησίας επ αυτού. Εάν έχετε λάβει το παρόν έντυπο εκ παραδρομής ή δεν είστε ο παραλήπτης στον οποίο απευθύνεται απαγορεύεται σε κάθε περίπτωση, αμέσως ή εμμέσως και για οποιονδήποτε σκοπό να χρησιμοποιήσετε, αναπαραγάγετε, τυπώσετε, διανείμετε, μεταδώσετε ή αντιγράψετε μέρος ή το σύνολο αυτού ή συνημμένα σε αυτό έγγραφα. Η παρούσα ανάλυση δεν συνιστά έρευνα στον τομέα των επενδύσεων κατά την έννοια της ισχύουσας νομοθεσίας και ως εκ τούτου δεν έχει συνταχθεί σύμφωνα ούτε τηρεί τις απαιτήσεις του νόμου για τη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. 2

Κίνα (Shanghai Composite) Ιαπωνία (Nikkei) Μ. Βρετανία (FTSE 1) ΗΠΑ (S&P 5) Ευρώπη (Stoxx 6) Ανεπτυγμένες αγορές (MSCI) Γερμανία (Dax) Κίνα (Hang Seng China) Αναδυόμενες αγορές (MSCI) Πετρέλαιο (ΣΜΕ WTI) Χαλκός (ΣΜΕ 3 μηνών) Χρυσός Αλουμίνιο (ΣΜΕ 3 μηνών) Κρατικά Ευρωζώνης Εταιρικά Ευρώ IG Κρατικά ΗΠΑ Κρατικά IG Inflation Linked Εταιρικά Ευρώ ΗΥ Εταιρικά ΗΠΑ IG Εταιρικά ΗΠΑ ΗΥ Αναδυόμενες Αγορές Οι διεθνείς αγορές με μια ματιά Συνολική απόδοση από την αρχή του έτους 18% 18.1% 14% 1% 6% 2% 2.1% 6.1% 6.5% 9.8% 1.1% 11.3% 11.4% 12.1% 3.7% 8.5% 1.5%.5% 1.4% 2.5% 3.7% 4.3% 4.3% 4.6% 5.3% -2% -6% -1% -14% -18% -22% -2.4% Συνολική απόδοση (σε τοπικά νομίσματα) Συνολική απόδοση (σε ευρώ) -26% Μετοχές Εμπορεύματα Ομόλογα (δείκτες Barclays) 22/6/217 Η διαφαινόμενη ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας, η ευνοϊκή εταιρική κερδοφορία και ο περιορισμός των πολιτικών ανησυχιών συντηρούν το αγοραστικό ενδιαφέρον για τις μετοχικές αγορές οι οποίες παρουσιάζουν τις υψηλότερες αποδόσεις από την αρχή του έτους. Τα κρατικά ομόλογα αναδυόμενων αγορών και τα εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης ΗΠΑ και Ευρωζώνης παρουσιάζουν τις καλύτερες αποδόσεις στην ομολογιακή αγορά. Σημαντική πτώση καταγράφει η τιμή του πετρελαίου λόγω ενίσχυσης της εκτίμησης για διατήρηση της υπερπροσφοράς. Η ενίσχυση της ανησυχίας για καθυστέρηση υλοποίησης προγράμματος δημοσιονομικής στήριξης στις ΗΠΑ επηρέασε αρνητικά το δολάριο. Ο περιορισμός της ανησυχίας για τις πολιτικές εξελίξεις στην Ευρωζώνη ευνοεί το ευρώ. Πηγή: Ανάλυση Αγορών & Προϊόντων, Bloomberg 3

6/8 12/8 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 12/15 12/16 Σημαντική βελτίωση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας καταδεικνύουν τα οικονομικά στοιχεία Δείκτης μεταποίησης PMI Ευρωζώνης, Μ. Βρετανίας, Κίνας και *ΗΠΑ, 28-217 62 62 58 58 54 54 5 5 46 46 42 42 38 38 34 3 Κίνα Ευρωζώνη Μ. Βρετανία ΗΠΑ * Δείκτης μεταποίησης ISM 34 3 Τα στοιχεία για τον τομέα μεταποίησης το μήνα Μάιο καταδεικνύουν ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας. Πηγή: Ανάλυση Αγορών & Προϊόντων, Bloomberg 4

6/6 12/6 6/7 12/7 6/8 12/8 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 12/15 12/16 % % Περιορισμός του πληθωρισμού και των πληθωριστικών προσδοκιών 6 Πληθωρισμός και ετήσια μεταβολή δείκτη τιμών εμπορευμάτων, 26-217 6 5 4 5 4 3 3 2 2 1 1-1 -2-1 -2-3 Πληθωρισμός Ευρωζώνης Πληθωρισμός ΗΠΑ Δείκτης εμπορευμάτων (CRB), ετήσια μεταβολή -3-4 -5-6 Η σημαντική υποχώρηση των τιμών ενέργειας και εμπορευμάτων έχει συμβάλλει στον περιορισμό του πληθωρισμού και των πληθωριστικών προσδοκιών. Πηγή: Ανάλυση Αγορών & Προϊόντων, Bloomberg 5

9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 9/16 12/16 3/17 % Προκλήσεις για τις διεθνείς αγορές Παρότι η ανησυχία για τις πολιτικές εξελίξεις στην Ευρωζώνη έχει περιορισθεί σημαντικά μετά το αποτέλεσμα των εκλογών στη Γαλλία, υφίστανται γεωπολιτικοί κίνδυνοι (Μ. Ανατολή, Β. Κορέα, κ.λ.π.). Σημαντική πρόκληση αποτελεί η διαδικασία εξόδου της Μ. Βρετανίας από την Ε.Ε.. Πρόσθετος παράγοντας πιθανής ενίσχυσης της μεταβλητότητας ο προβληματισμός για τη δυνατότητα υλοποίησης δημοσιονομικού προγράμματος στήριξης της οικονομίας από τον Πρόεδρο των ΗΠΑ. Η προοπτική λιγότερο υποστηρικτικής νομισματικής πολιτικής από τις κυριότερες Κεντρικές Τράπεζες παρότι πραγματοποιείται με σταδιακό και ήπιο βαθμό αποτελεί πρόκληση για την παγκόσμια οικονομία. Πιθανή ενίσχυση της μεταβλητότητας από μη αναμενόμενες σηματοδοτήσεις νομισματικής πολιτικής, συνδυαστικά με τη διαμόρφωση ορισμένων μετοχικών δεικτών σε αρκετά υπερτιμημένα επίπεδα. 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 Διαφορά αποδόσεων 1ετών - 2ετών κρατικών ομολόγων.8 Ενδεχόμενο οι προσδοκίες για αναθέρμανση της παγκόσμιας οικονομίας να θεωρηθούν υπερβολικές..6.4.2 ΗΠΑ διαφορά απόδοσης 1ετούς - 2ετούς Γερμανία διαφορά απόδοσης 1ετούς - 2ετούς Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 6

5/7 11/7 5/8 11/8 5/9 11/9 5/1 11/1 5/11 11/11 5/12 11/12 5/13 11/13 5/14 11/14 5/15 11/15 5/16 11/16 5/17 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17 % Ήπια οικονομική ανάπτυξη στις ΗΠΑ για όγδοο συνεχές έτος To ΑΕΠ στις ΗΠΑ αυξήθηκε σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο κατά 1,2%. Θετική συνεισφορά στην τριμηνιαία αύξηση είχαν η ιδιωτική κατανάλωση (,44%), οι ιδιωτικές επενδύσεις (,78%) και οι καθαρές εξαγωγές (,13%), ενώ αρνητικό αντίκτυπο κατά,2% είχαν οι δημόσιες δαπάνες. Σύμφωνα με την Atlanta Fed, το ΑΕΠ εκτιμάται ότι ενισχύεται κατά 2,9% (16/6) στο β τρίμηνο. Σε ετήσια βάση η αύξηση του ΑΕΠ στο α τρίμηνο διαμορφώθηκε στο 2%, καταδεικνύοντας ήπια τάση ανάπτυξης. Το ποσοστό ανεργίας κατέγραψε το Μάιο χαμηλό (4,3%) από το 21.Οι νέες θέσεις εργασίας μη συμπεριλαμβανομένου του αγροτικού τομέα αυξήθηκαν σε μηνιαία βάση το Μάιο κατά 138. (εκτίμηση: 182., ιστορικός μ.o.: 124.). To συνολικό επίπεδο νέων θέσεων εργασίας ενισχύεται σε ετήσια βάση κατά 1,6%, συμβαδίζοντας με ήπια οικονομική ανάπτυξη. Ο δείκτης μεταποίησης ISM διαμορφώθηκε το Μάιο στις 54,9 μονάδες (μ.ο. 12 μηνών: 53,9), καταδεικνύοντας ανάπτυξη του τομέα. Ευνοϊκή και η εικόνα του δείκτη υπηρεσιών ISM (Μάιος: 56,9, μ.ο. 12 μηνών: 55,9). 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 62 6 58 56 54 52 5 48 46 44 42 4 38 36 34 32 3 ΗΠΑ: Ετησιοποιημένη τριμηνιαία μεταβολή και ετήσια μεταβολή ΑΕΠ (27-217) Ετησιοποιημένη τριμηνιαία μεταβολή ΑΕΠ ΑΕΠ ετήσια μεταβολή ΗΠΑ: Δείκτης μεταποίησης και υπηρεσιών ISM, 27-217 Δείκτης υπηρεσιών ISM Δείκτης μεταποίησης ISM Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 7

3/87 3/89 3/91 3/93 3/95 3/97 3/99 3/1 3/3 3/5 3/7 3/9 3/11 3/13 3/15 3/17 6/3 12/3 6/4 12/4 6/5 12/5 6/6 12/6 6/7 12/7 6/8 12/8 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 12/15 12/16 τρισ. $ Δημοσιονομική αβεβαιότητα στις ΗΠΑ. Περιορισμένος ο Αντίκτυπος πιθανόν λόγω αυτοτροφοδοτούμενης ανάπτυξης Το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ διαμορφώνεται στα $19,8 τρισ., με το νομοθετημένο όριο δημοσίου χρέους στο ίδιο επίπεδο. Το Υπουργείο Οικονομικών εφαρμόζει προβλεπόμενα βραχυπρόθεσμα μέτρα διαχείρισης, ώστε να υπάρχει δυνατότητα χρηματοδότησης των αναγκών του δημοσίου με εκτιμώμενο χρονικό ορίζοντα το τέλος Σεπτεμβρίου. Για να είναι δυνατή η ψήφιση και εφαρμογή προγράμματος δημοσιονομικής τόνωσης της οικονομίας, το οποίο είχε εξαγγελθεί προεκλογικά από τον Πρόεδρο των ΗΠΑ, θα πρέπει να επιτευχθεί συμφωνία στο Κογκρέσο για σημαντική αύξηση του επιπέδου του νομοθετημένου ορίου δημοσίου χρέους. Διαφαίνεται λοιπόν, ότι ενδεχόμενη θετική επίπτωση στην οικονομία από δημοσιονομικά μέτρα μετατίθεται χρονικά από το 217 στο 218. Παρά την αβεβαιότητα για τη δημοσιονομική πολιτική, σχετικώς ευνοϊκή είναι η προοπτική της οικονομίας, η οποία φαίνεται να συνεχίζει την τάση των προηγούμενων ετών. Θετικό ρόλο έχει η ισχυρή εικόνα του ιδιωτικού τομέα σε επίπεδο επιχειρήσεων αλλά και σε επίπεδο νοικοκυριών. Σύμφωνα με τη Fed, ο καθαρός πλούτος των νοικοκυριών στο α τρίμηνο του 217 αυξήθηκε κατά $2,35 τρισ. σε ιστορικό υψηλό ($94,8 τρισ.). Μέσω του λεγόμενου «wealth effect», θεωρείται εφικτό η οικονομία να διατηρήσει αναπτυξιακή δυναμική, παρά τη δημοσιονομική αβεβαιότητα. 2 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 99, 89, 79, 69, 59, 49, 39, 29, 19, 9, ΗΠΑ: Δημόσιο χρέος και ύψος νομοθετημένου ορίου δημοσίου χρέους ($ τρισ., 23-217) Όριο δημοσίου χρέους Επίπεδο δημοσίου χρέους ΗΠΑ: Kαθαρός πλούτος νοικοκυριών (δισ. $), 1987-217 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 8

8/17 1/17 12/17 2/18 4/18 6/18 8/18 1/18 12/18 2/19 4/19 6/19 8/19 1/19 12/19 σε $δισ. 6/97 6/98 6/99 6/ 6/1 6/2 6/3 6/4 6/5 6/6 6/7 6/8 6/9 6/1 6/11 6/12 6/13 6/14 6/15 Μια ακόμα αύξηση επιτοκίου αναφοράς από τη Fed στο υπόλοιπο του 217, πιθανόν τρεις το 218 H Fed προέβη στη σύσκεψη του Ιουνίου (14/6) σε δεύτερη αύξηση επιτοκίου αναφοράς το 217 κατά,25% σε εύρος 1%- 1,25%. Θεωρούμε ότι θα σημειωθεί και τρίτη αύξηση έως το τέλος του έτους, καθώς η οικονομία αναπτύσσεται για όγδοο συνεχές έτος και οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες είναι ευνοϊκές. Ανακοίνωσε επίσης, σχέδιο σταδιακής μειώσεως του ύψους του ενεργητικού της, το οποίο θα υλοποιηθεί μέσω της μη επανεπένδυσης τμήματος των προσόδων από τίτλους του χαρτοφυλακίου της. Θα αρχίσει για ποσά $6 δισ. για κρατικά ομόλογα και $4 δισ. για MBS (και agencies) ανά μήνα. Τα ποσά μη επανεπένδυσης θα αυξάνονται ανά $6 δισ. το τρίμηνο μέχρι να φθάσουν στο ρυθμό των $3 δισ./μήνα για τα Treasuries και $4 δισ. ανά τρίμηνο για τα MBS έως το ρυθμό των $2 δισ.. Εκτιμούμε ότι στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου θα ανακοινωθεί η έναρξη εφαρμογής του ανωτέρω σχεδίου, με την υλοποίηση να ξεκινά τον Οκτώβριο. H Fed κατέχει $2,33 τρισ. σε κρατικά ομόλογα, $,11 τρισ. σε TIPS και $1,77 τρισ. σε τίτλους MBS. Έως το τέλος του 217 λήγουν συνολικά $14 δισ. σε κρατικούς τίτλους (Treasuries, TIPS) και το 218 περίπου $425 δισ.. Αναφορικά με τα MBS, τους τελευταίους 12 μήνες η Fed έχει επανεπενδύσει κατά μέσο όρο $31,25 δισ. προσόδων ανά μήνα. Αναμένεται ότι η συνολική μείωση τίτλων που κατέχει η Fed θα είναι περίπου $,9 τρισ.* έως το τέλος του 219. Είναι πιθανόν να πραγματοποιηθεί μείωση χαρτοφυλακίου τίτλων στα περίπου $2,5 τρισ έως το τέλος του 221, με το ενεργητικό της Fed να είναι εφικτό να διαμορφωθεί το 222 πλησίον του επιπέδου που βρισκόταν στο τέλος του 28 (12/28: $2,25 τρισ.). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Fed New York, Bloomberg 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 12 1 8 6 4 2 - % Επιτόκιο αναφοράς Fed, πληθωρισμός PCE και ποσοστό ανεργίας (1997-217) Επιτόκιο αναφοράς Fed (άξονας αριστερά) Πληθωρισμός PCE (άξονας αριστερά) Δομικός πληθωρισμός PCE (άξονας αριστερά) Ποσοστό ανεργίας (άξονας δεξιά, ανεστραμμένος) Τίτλοι χαρτοφυλακίου Fed: System Open Market Account (217-219) Εκτιμώμενο ποσό μη επανεπένδυσης σε MBS (+agencies) Ποσό μη επανεπένδυσης σε Treasuries Εκτιμώμενο ποσό επανεπένδυσης σε MBS (+agencies) Ποσό επανεπένδυσης σε Treasuries *υπόθεση για προσόδους από MBS ανά μήνα= μέσο όρο τελευταίων 12 μηνών. 9 3 4 5 6 7 8 9 1 11

3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17 11/7 5/8 11/8 5/9 11/9 5/1 11/1 5/11 11/11 5/12 11/12 5/13 11/13 5/14 11/14 5/15 11/15 5/16 11/16 5/17 Ενίσχυση της οικονομικής δραστηριότητας στην Ευρωζώνη Διατήρηση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας, καταδεικνύουν οι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας που ανακοινώθηκαν προσφάτως. Αναλυτικά, ο δείκτης μεταποίησης PMI ανήλθε τον Ιούνιο σε υψηλό (57,3) από τον Απρίλιο του 211 και ο δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης διατηρήθηκε το Μάιο πλησίον του υψηλού (19,7) από το 27 που έχει καταγράψει τον Απρίλιο. Επίσης, ο δείκτης επιχειρηματικού κλίματος IFO στη Γερμανία ανήλθε το Μάιο σε υψηλό (114,6) από καταγραφής των στοιχείων (1991). Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ έχει συμβάλει στην ενίσχυση της απασχόλησης στην Ευρωζώνη με το ποσοστό ανεργίας να υποχωρεί τον Απρίλιο σε χαμηλό (9,3%) από το Μάρτιο του 29. Από τα μέσα του 213 έως το Δεκέμβριο του 216 έχουν δημιουργηθεί περίπου πέντε εκατομμύρια θέσεις εργασίας. Η ΕΚΤ αναθεώρησε ελαφρώς ανοδικά την εκτίμησή της για το ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ το 217 στο 1,9% (προηγ. εκτίμηση: 1,8%), το 218 στο 1,8% (προηγ. εκτίμηση: 1,7%) και το 219 στο 1,7% (προηγ. εκτίμηση: 1,6%). Καθοδικά αναθεώρησε τις προβλέψεις για την προοπτική του πληθωρισμού, για το 217 στο 1,5% (προηγ. εκτίμηση: 1,7%), για το 218 στο 1,3% (προηγ. εκτίμηση: 1,6%) και για το 219 στο 1,6% (προηγ. εκτίμηση: 1,7%). Λαμβάνοντας υπόψη τις ευνοϊκές πολιτικές εξελίξεις και τη βελτίωση των μακροοικονομικών δεικτών εκτιμούμε ρυθμό ανάπτυξης το 217 στο 1,8% (προηγ. έκδοση: 1,6%). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 11 15 1 95 9 85 8 75 7 65 155, 154, 153, 152, 151, 15, 149, 148, Δείκτης επιχειρηματικού κλίματος IFO Γερμανίας και δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης Ευρωζώνης, 27-217 ` Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης Δείκτης επιχειρηματικού κλίματος IFO Ευρωζώνη: Απασχόληση και ύψος ισολογισμού ΕΚΤ, 26-217 Απασχόληση (σε εκατ.) 4,4 3,9 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4 Ισολογισμός ΕΚΤ (σε δισ.) 9 1 114 11 16 12 98 94 9 86 82

4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 1/15 12/15 2/16 4/16 8/16 1/16 12/16 2/17 4/17 12/4 1/5 8/6 6/7 4/8 2/9 12/9 1/1 8/11 6/12 4/13 2/14 12/14 1/15 8/16 Προοπτική λιγότερο υποστηρικτικής νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ Η σημαντική βελτίωση των οικονομικών στοιχείων στην Ευρωζώνη επιτρέπει στην ΕΚΤ να υιοθετήσει λιγότερο υποστηρικτική νομισματική πολιτική. Ο περιορισμός των πληθωριστικών προσδοκιών (5Y5Y Inflation Swap διαμορφώνεται σε χαμηλό 1,48% από το Νοέμβριο του 216), εξαιτίας κυρίως της υποχώρησης των τιμών ενέργειας και της ανάκαμψης του ευρώ, συντηρεί την εκτίμηση ότι η ΕΚΤ θα καθυστερήσει την ομαλοποίηση της νομισματικής της πολιτικής. H EΚΤ στη σύσκεψή της στις 8 Ιουνίου, αναθεώρησε τη σηματοδότηση της νομισματικής πολιτικής, αποσύροντας από το κείμενο των αποφάσεων τη φράση ότι τα επιτόκια ενδέχεται να διαμορφωθούν «χαμηλότερα» από τα τρέχοντα επίπεδα. Επίσης, αναβάθμισε την εκτίμησή της αναφορικά με τους κινδύνους για την ανάπτυξη σε «ισορροπημένους» από καθοδικούς, αναγνωρίζοντας ότι τα οικονομικά στοιχεία καταδεικνύουν ισχυρότερη οικονομική ανάπτυξη. 1.5 1.5 -.5-1 -1.5-2 -2.5-3 -3.5 2.2% 2.1% 2.% 1.9% 1.8% Ευρωζώνη: Δείκτης μεταποίησης PMΙ & επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων EKT, 24-217 Εξαμηνιαία μεταβολή επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων ΕΚΤ Δείκτης PMI μεταποίησης Ευρωζώνη: Μεσοπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες (Inflation Swap 5Y5Y), 214-217 63 6 57 54 51 48 45 42 39 36 33 3 Σε περίπτωση που διατηρηθεί ο ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας, δεν σημειωθεί επιδείνωση των χρηματοπιστωτικών συνθηκών και δεν παρουσιάσουν περαιτέρω υποχώρηση οι πληθωριστικές προσδοκίες η ΕΚΤ στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου ενδεχομένως ανακοινώσει ότι στις αρχές του 218 θα ξεκινήσει τη σταδιακή περαιτέρω μείωση του ύψους των μηνιαίων αγορών τίτλων. 1.7% 1.6% 1.5% 1.4% 1.3% 1.2% 5Y5Y Breakeven ECB target Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 11

1/4 8/4 3/5 1/5 5/6 12/6 7/7 2/8 9/8 4/9 11/9 6/1 1/11 8/11 3/12 1/12 5/13 12/13 7/14 2/15 9/15 4/16 11/16 % 5/8 11/8 5/9 11/9 5/1 11/1 5/11 11/11 5/12 11/12 5/13 11/13 5/14 11/14 5/15 11/15 5/16 11/16 % Αυξημένη αβεβαιότητα για τη στρατηγική του Brexit και τις επιπτώσεις στην οικονομία της Μ. Βρετανίας Πιο περίπλοκη η εικόνα αναφορικά με τη στρατηγική που θα ακολουθηθεί από τη Μ. Βρετανία κατά τις διαπραγματεύσεις εξόδου από την Ε.Ε. μετά το αποτέλεσμα των βουλευτικών εκλογών. Η αδυναμία του κόμματος των Συντηρητικών της Πρωθυπουργού της Μ. Βρετανίας να επιτύχει αυτοδυναμία εκτιμάται ότι περιορίζει τη διαπραγματευτική της δύναμη και την πιθανότητα να εξασφαλίσει μια καλύτερη συμφωνία, ενισχύοντας την αβεβαιότητα. Ωστόσο, ο διαφαινόμενος σχηματισμός κυβέρνησης μειοψηφίας με τη στήριξη του Δημοκρατικού Ενωτικού κόμματος της Β. Ιρλανδίας ενίσχυσε την άποψη ότι ενδεχομένως υιοθετηθεί ηπιότερη προσέγγιση και αποφευχθεί το λεγόμενο hard Brexit. Ο αντίκτυπος της εξόδου από την Ε.Ε. για τη βρετανική οικονομία είναι εξαιρετικά δύσκολο να εκτιμηθεί. Παρά την αρχική ανθεκτικότητα της οικονομίας, τα προσφάτως ανακοινωθέντα μακροοικονομικά στοιχεία καταδεικνύουν επιδείνωση. Στην περίπτωση που η Μ. Βρετανία απωλέσει την πρόσβαση στην Ενιαία Αγορά και στην Τελωνειακή Ένωση οι αρνητικές επιπτώσεις θα είναι δυσμενέστερες. Οι πιέσεις στη στερλίνα έχουν ανοδική επίπτωση στον πληθωρισμό ο οποίος διαμορφώθηκε το Μάιο σε υψηλό (2,9%) από τον Ιούνιο του 213, διατηρούμενος για τέταρτο συνεχόμενο μήνα υψηλότερα του στόχου (2%) της Τραπέζης της Αγγλίας. Η Τράπεζα της Αγγλίας στην πρόσφατη σύσκεψή της (15 Ιουνίου) παρότι διατήρησε όπως αναμενόταν αμετάβλητη τη νομισματική πολιτική, τρία από τα οκτώ μέλη ψήφισαν υπέρ αύξησης του βασικού επιτοκίου, προκειμένου να αντιμετωπισθούν οι πληθωριστικές πιέσεις. Κατά την εκτίμησή μας η ΤτΑ δεν θα προβεί σε αύξηση του βασικού επιτοκίου τουλάχιστον έως τα τέλη του 218. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 6 5 4 3 2 1-1 Μ. Βρετανία: Βιομηχανική παραγωγή και λιανικές πωλήσεις, 28-217 Βιομηχανική παραγωγή, ετήσια μεταβολή Λιανικές πωλήσεις, ετήσια μεταβολή M. Βρετανία: Δείκτης τιμών καταναλωτή και δομικός δείκτης τιμών καταναλωτή, 24-217 Δομικός δείκτης τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή Δείκτης τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή 5/17 % 12 8 6 4 2-2 -4-6

7/16 8/16 8/16 9/16 1/16 1/16 11/16 12/16 12/16 1/17 2/17 3/17 3/17 4/17 5/17 5/17 Εξωτερικό χρέος 216 % ΑΕΠ Αναδυόμενες οικονομίες Διατηρούνται τα ικανοποιητικά οικονομικά στοιχεία και οι εισροές κεφαλαίων στις αναδυόμενες οικονομίες. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του IIF, οι εισροές επενδύσεων χαρτοφυλακίου σε αναδυόμενες οικονομίες θα παρουσιάσουν περαιτέρω αύξηση (218: $27 δισ., 217: $243 δισ., 216: $174 δισ.) σε υψηλό από το 214. Οι αναδυόμενες οικονομίες που παρουσιάζουν πλεόνασμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών και χαμηλό εξωτερικό χρέος (Κίνα, Ρωσία, Ν. Κορέα και Ταϊλάνδη) εκτιμάται ότι διατρέχουν λιγότερους καθοδικούς κινδύνους. Αντίθετα το Μεξικό, η Τουρκία και η Πολωνία ενέχουν σημαντικούς καθοδικούς εξωτερικούς κινδύνους. Περιορισμένη επίπτωση είχαν στις αγορές στην Κίνα η υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας από τον οίκο Moody s (Α1 από Aa3) και η υποχώρηση του δείκτη μεταποίησης Caixin PMI το Μάιο σε επίπεδο που καταδεικνύει συρρίκνωση του τομέα (49,6). Ευνοϊκή η προοπτική για τις αγορές σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα λόγω ενίσχυσης του ρόλου της Κίνας στην παγκοσμιοποιημένη οικονομία μέσω του φιλόδοξου σχεδίου για το νέο δρόμο του μεταξιού (O Πρόεδρος της Κίνας ανακοίνωσε $124 δισ. για τη χρηματοδότηση του σχεδίου). Επανέρχονται οι ανησυχίες για τις πολιτικές εξελίξεις στη Βραζιλία, εξαιτίας δημοσιεύματος που εμπλέκει τον Πρόεδρο της (Temer) σε σκάνδαλο. Η Κεντρική Τράπεζα της Ρωσίας έχει προβεί από την αρχή του έτους σε μείωση του επιτοκίου αναφοράς κατά 1 μ.β. (τρέχον επιτόκιο 9%) και έχει σηματοδοτήσει περαιτέρω μείωσή του στο β εξάμηνο του έτους. 12% 1% 8% High Ex Debt CAB Deficit Δημοσιονομικά μεγέθη αναδυόμενων οικονομίων Hungary Poland Czech Malaysia High Ex Debt CAB Surplus 6% Turkey Mexico Russian 4% Indonesia Federation Thailand Brazil Korea Philippines 2% India China Low Ex Debt Low Ex Debt CAB Deficit CAB Surplus % -6-4 -2 2 4 6 8 1 Ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών 217 % ΑΕΠ 4 35 3 25 2 15 1 5 CDS 5 ετών, 216-217 China Russia Brazil Turkey Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, IMF 13

6/1 6/2 6/3 6/4 6/5 6/6 6/7 6/8 6/9 6/1 6/11 6/12 6/13 6/14 6/15 22 2 18 16 14 12 1 8 6 Μετοχικές Αγορές Δείκτης MSCI All Countries World (21-217): P/E 12 μηνών forward, κέρδη ανά μετοχή 12 μηνών trailing αριθμοδείκτης σε φορές Δείκτης P/E 12 μηνών forward (άξονας αριστερά) κέρδη ανά μετοχή σε $ 11% Καθαρά επαναλαμβανόμενα κέρδη ανά μετοχή σε $ (άξονας δεξιά) 32 28 24 2 16 12 8 4 * Κεφαλαιοποίηση σε $/ονομαστικό ΑΕΠ $ Περιοχή Δείκτης Περιοχή z-score MSCI Latin America 21% MSCI Latin America,6 MSCI Emerging 29% MSCI BRIC,4 MSCI Asia ex Japan 45% MSCI Asia ex Japan,1 MSCI (EMU) Eurozone 53% MSCI Emerging, MSCI BRIC 57% CHINA -,2 CHINA 58% UK -,7 GERMANY 63% US total market -1,1 Stoxx 6 Europe 71% ALL World -1,1 ALL World 96% US: S&P 5-1,2 US: S&P 5 112% Stoxx 6 Europe -1,3 JAPAN 116% GERMANY -1,4 UK 136% MSCI (EMU) Eurozone -1,4 US: total market 14% JAPAN -1,4 *ετήσια στοιχεία 27-216. Για το 217: κεφαλαιοποίηση 16/, ΑΕΠ εκτιμώμενο 217 (ΔΝΤ). Για τον MSCI All Countries World, o δείκτης τιμής/αναμενόμενα κέρδη 12 μηνών διαμορφώνεται στις 15,9 φορές έναντι μ.ο. 1ετών στις 13,4 φορές, με τo μέγιστο της περιόδου 21-217 να είναι στις 2,4 φορές (11/21). Η αποτίμηση του MSCI ALL World είναι σχετικώς υψηλή αλλά όχι στα επίπεδα της περιόδου 21-23. Θετικός παράγοντας η αύξηση της κερδοφορίας, με τα (επαναλαμβανόμενα) καθαρά κέρδη ανά μετοχή (12 μηνών trailing) να ενισχύονται σε ετήσια βάση (31/5) κατά 11%. Στον ανωτέρω πίνακα απεικονίζεται η κεφαλαιοποίηση ως ποσοστό του ονομαστικού ΑΕΠ σε δολάριο. Ενδείξεις πιθανόν υπερβολικής αποτίμησης εντοπίζονται για τις ΗΠΑ (σύνολο αγοράς: 14%, S&P 5: 112%), τη Μ. Βρετανία και την Ιαπωνία. Στις αγορές που βρίσκονται σε ελκυστικό έδαφος, χαμηλότερα του 8% («Buffett rule»), οι αναδυόμενες αγορές με ελκυστική αποτίμηση για Λατινική Αμερική, Ασία εκτός Ιαπωνίας, Κίνα και MSCI BRIC, καθώς και ανεπτυγμένες στην Ευρώπη (Stoxx 6 Europe), με έμφαση στην Ευρωζώνη. Στην τελευταία στήλη εμφανίζεται το z-score βασισμένο στον προαναφερθέντα δείκτη, όπου ξεχωρίζουν οι αναδυόμενες αγορές Λατινική Αμερική, ο δείκτης BRIC και η Ασία εκτός Ιαπωνίας. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 14

5/72 5/74 5/76 5/78 5/8 5/82 5/84 5/86 5/88 5/9 5/92 5/94 5/96 5/98 5/ 5/2 5/4 5/6 5/8 5/1 5/12 5/14 5/16 5/18 5/97 5/98 5/99 5/ 5/1 5/2 5/3 5/4 5/5 5/6 5/7 5/8 5/9 5/1 5/11 5/12 5/13 5/14 5/15 5/16 5/17 Δείκτης S&P 5: Συγχρονισμένη θετική εικόνα θεμελιωδών μεγεθών Από το Δεκέμβριο του 216, τα έσοδα, τα καθαρά κέρδη και τα μερίσματα ανά μετοχή (trailing 12 μηνών) του S&P 5 έχουν διαμορφωθεί ταυτόχρονα σε θετικό έδαφος σε ετήσια βάση. Aπό το τέλος Δεκέμβριου ο δείκτης έχει ενισχυθεί κατά 8,7% (συνολική απόδοση: 9,8%). Σημειώνεται ότι από τον Ιούνιο του 215 έως το Νοέμβριο του 216, τουλάχιστον ένα από τα προαναφερθέντα μεγέθη ήταν αρνητικό σε ετήσια βάση, γεγονός που συμβάδισε με δυο διορθώσεις τον Αύγουστο του 215 και τον Ιανουάριο του 216. Προηγουμένως, στο διάστημα Δεκεμβρίου 21-Μαίου 215, τα τρία προαναφερθέντα μεγέθη ήταν ανελλιπώς θετικά σε ετήσια βάση, συμβαδίζοντας με την ισχυροποίηση της μακροπρόθεσμης ανοδικής τάσης της αγοράς. Ο τρέχον ρυθμός ετήσιας αύξησης των μερισμάτων ανά μετοχή διαμορφώνεται στο 4,5% (31/5, μ.ο. 1972-217: 6,4%, μ.ο. ετήσιας μεταβολής τιμής S&P 5: 1972-217: 8,5%). Η εκτίμηση για την ετήσια αύξηση μερισμάτων το 217 είναι στο 5% περίπου (συμβαδίζοντας με την τρέχουσα εικόνα) και για 12 μήνες μπροστά στο 9%. Η μακροπρόθεσμη ανοδική τάση συντηρείται από την ευνοϊκή εικόνα των θεμελιωδών στοιχείων, από την ενίσχυση του ΑΕΠ για όγδοο συνεχές έτος και από το χαμηλό επίπεδο των μακροπρόθεσμων επιτοκίων. 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% <2 S&P 5: Ετήσια μεταβολή % εσόδων, κερδών μερισμάτων (trailing 12 μηνών: 1997-217) 2-23 23-27 Κέρδη ανά μετοχή Μερίσματα ανά μετοχή 28 21-215 217 6/15-11/16 Έσοδα ανά μετοχή Μερίσματα ανά μετοχή (12-μηνών trailing), ετήσια μεταβολή % (1972-218) ετήσια μεταβολή μερισμάτων εκτιμώμενη αύξηση μερισμάτων 5/17-5/18 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 15

5/7 11/7 5/8 11/8 5/9 11/9 5/1 11/1 5/11 11/11 5/12 11/12 5/13 11/13 5/14 11/14 5/15 11/15 5/16 11/16 5/17 Αναδυόμενες μετοχικές αγορές Ο MSCI αναδυόμενων αγορών εμφανίζει δείκτη τιμή/αναμενόμενα έσοδα ανά μετοχή 12 μηνών (P/Sales) στις 1,2 φορές. Ο αντίστοιχος δείκτης για τον MSCI ανεπτυγμένων διαμορφώνεται στις 1,6 φορές. O λόγος MSCI αναδυόμενων/ανεπτυγμένων για τον ανωτέρω αριθμοδείκτη είναι στο,75 εναντι μ.ο. 1 ετών στο 1,1, καταδεικνύοντας φθηνότερα αποτιμημένο το δείκτη αναδυόμενων έναντι των ανεπτυγμένων αγορών. Στο διπλανό πίνακα, απεικονίζεται η ετήσια μεταβολή βασικών δεικτών αναδυόμενων χωρών σε ευρώ και ο μέσος όρος της ετήσιας μεταβολής (μηνιαία στοιχεία 6/27-217). Την περίοδο 3/-19/, ο δείκτης MSCI BRIC εμφάνισε άνοδο κατά 22,6% σε ευρώ έναντι μ.ο. ετήσιας μεταβολής (μηνιαία στοιχεία: 27-217) στο 2,4%. H διαφορά διαμορφώνεται στο 2% περίπου και είναι η υψηλότερη ανάμεσα στους δείκτες του διπλανού πίνακα, πιθανόν καταδεικνύοντας ισχυρή «ορμή» (αγοραστικό ενδιαφέρον). Από τους λοιπούς δείκτες με διαφοροποίηση χώρας, ισχυρό αγοραστικό ενδιαφέρον εμφανίζεται για το δείκτη MSCI Ασίας και τον ΜSCI αναδυόμενων αγορών. Στον αντίποδα, ο MSCI Λατινικής Αμερικής έχει σχετικώς υστερήσει (κυρίως λόγω της πρόσφατης διόρθωσης στη Βραζιλία), ωστόσο για το επόμενο χρονικό διάστημα θα μπορούσε να είναι ενδιαφέρουσα επιλογή (P/Βook: 1,75 φορές, μ.ο. 1 ετών: 1,95) ενάντια στην πρόσφατη κίνηση ( contrarian pick ). Αγορά με σχετική υστέρηση προσφάτως είναι και η Ρωσική (P/Book:,65, μ.ο 1ετών:,89). Ο RTSI θα μπορούσε να ανακάμψει στο επόμενο διάστημα, εφόσον η τιμή του πετρελαίου δεν υποχωρήσει. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4 MSCI αναδυόμενων αγορών/ανεπτυγμένων αγορών: Λόγος αριθμοδεικτών τιμή/εκτιμώμενα έσοδα 12 μηνών Λόγος δεικτών τιμή/έσοδα 12 μηνών Forward: MSCI αναδυόμενων/ανεπτυγμένων μ.ο. 1 ετών Mεταβολή τιμής σε ευρώ : 3/-τρέχουσα (19/) Μ.O. ετήσιας μεταβολής σε ευρώ: (5/27-217, μηνιαία στοιχεία) Διαφορά από μέσο όρο Δείκτης MSCI BRIC 22,6% 2,4% 2,1% Merval (Argentina) 35,8% 16,9% 18,9% MSCI Asia ex Japan 23,5% 5,8% 17,7% Taiwan index 24,4% 7,1% 17,3% MSCI Emerging Markets 2,5% 3,7% 16,8% Hang Seng China 19,2% 2,7% 16,5% MSCI Frontier 15,4% -1,1% 16,5% MSCI Emerging Europe 13,5% -1,7% 15,2% Kospi (S.Korea) 21,1% 6,% 15,1% Sensex (India) 2,5% 8,1% 12,4% Ibovespa (Brazil) 15,4% 4,% 11,4% MSCI Latin America 11,2% 1,2% 9,9% Top4 (S.Africa) 1,7% 4,6% 6,1% RTSI (Russia) 6,4% 3,% 3,4% 16

% 5/4/15 7/4/15 9/4/15 11/4/15 1/4/16 3/4/16 5/4/16 7/4/16 9/4/16 11/4/16 1/4/17 3/4/17 5/4/17 7/4/17 9/4/17 11/4/17 1/4/18 3/4/18 5/4/18 7/4/18 9/4/18 Εκατ. ευρώ % Αγορά κρατικών ομολόγων Ο περιορισμός των πληθωριστικών προσδοκιών στις ΗΠΑ και στην Ευρωζώνη, κυρίως λόγω της υποχώρησης των τιμών ενέργειας επηρέασε καθοδικά τις αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων ανεπτυγμένων οικονομιών. Οι τιμές των κρατικών ομολόγων στη Γερμανία διατηρούνται υπερτιμημένες σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα λαμβάνοντας υπόψη τον εκτιμώμενο ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας και την προοπτική του πληθωρισμού. Σε περίπτωση που επιβεβαιωθεί η εκτίμηση για περαιτέρω μείωση του ύψους των μηνιαίων αγορών κρατικών ομολόγων της ΕΚΤ από τις αρχές του 218 και ολοκλήρωσής τους περί τα μέσα του έτους, η απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομόλογου στη Γερμανία εκτιμάται ότι θα επιστρέψει σταδιακά στα επίπεδα προ εφαρμογής του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης (περί το 1%). Η τρέχουσα απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου στις ΗΠΑ διαμορφώνεται σε χαμηλά επίπεδα (2,2%), καθώς η θεωρητική απόδοση στη λήξη λαμβάνοντας υπόψη την προοπτική των επιτοκίων της Fed σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των μελών της εκτιμάται σημαντικά υψηλότερα (περί το 3%). Σημειώνεται ότι από το Δεκέμβριο η Fed έχει προβεί σε τρεις αυξήσεις του επιτοκίου αναφοράς (,75% συνολικά σε επτά μήνες), ενώ η απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου έχει παρουσιάσει υποχώρηση κατά 25 μ.β. περίπου. Αντίστοιχη ήταν η εξέλιξη το 24 (5 αυξήσεις επιτοκίου σε 7 μήνες, -43 μ.β. η απόδοση στη λήξη), ενώ το 1988 και το 1999 η αύξηση των επιτοκίων συνδυάστηκε με άνοδο της απόδοσης στη λήξη του 1ετούς ομολόγου. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 1.4 1.2 1.8.6.4.2 -.2 -.4 2 1.75 1.5 1.25 1.75.5.25 -.25 -.5 Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας και ύψος αγορών ΕΚΤ, 215-218 Απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου Μέσος όρος δύο μηνών εβδομαδιαίων αγορών ΕΚΤ Εκτίμηση εβδομαδιαίων αγορών ΕΚΤ Μεταβολή επιτοκίων αναφοράς Fed και απόδοσης στη λήξη 1ετούς ομολόγου Μεταβολή επιτοκίου αναφοράς Fed Μεταβολή απόδοσης στη λήξη 1ετούς ομολόγου Μαρ. 1988 - Σεπτ. 1988 Ιουν. 1999 - Δεκ. 1999 Ιουν. 24 - Δεκ. 24 Δεκ. 216 - Ιουν. 217 Επτά μήνες ανοδικού κύκλου επιτοκίων της Fed 17 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45

11/15 12/15 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 5/17 μ.β. Εταιρικά ομόλογα παραμένουν σε ανοδική τάση Διατηρούνται σε ανοδική τάση τα εταιρικά ομόλογα στις ΗΠΑ και στην Ευρωζώνη, με τα εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης να παρουσιάζουν ισχυρότερη άνοδο. Τα ευνοϊκά στοιχεία για την κερδοφορία εταιρειών στην Ευρωζώνη και στις ΗΠΑ σε συνδυασμό με τη διατήρηση της ζήτησης των επενδυτών για μεγαλύτερη απόδοση συντηρούν τη δυναμική για τα ομόλογα υψηλής απόδοσης. Από την αρχή του έτους την ευνοϊκότερη επίδοση λαμβάνοντας υπόψη την ετήσια μεταβλητότητα και το επιτόκιο μηδενικού κινδύνου παρουσιάζουν τα εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης σε ευρώ και τα εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης σε δολάριο. Η συμπεριφορά των εταιρικών ομολόγων στις ΗΠΑ σε περιόδους που η Fed προβαίνει σε αύξηση των επιτοκίων είναι ευνοϊκότερη σε σχέση με τα κρατικά ομόλογα. Διατηρείται ισχυρή η ζήτηση για εταιρικά ομόλογα σε ευρώ, καθώς παραμένει σε ισχύ το πρόγραμμα αγοράς της ΕΚΤ. Οι εισροές κεφαλαίων στις αναδυόμενες οικονομίες και τα βελτιωμένα οικονομικά στοιχεία έχουν συμβάλλει στην ενίσχυση των ομολόγων αναδυόμενων αγορών. Εκτιμάται ότι από την αρχή του έτους οι εισροές σε ομόλογα αναδυόμενων οικονομιών διαμορφώνονται στα $95,5 δισ. (Αναδυόμενη Ασία: $59,8, Λατινική Αμερική: -$2,5, Αναδυόμενη Ευρώπη: $33,7). Η σημαντική πτώση της τιμής του πετρελαίου έχει επηρεάσει αρνητικά τα εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης σε δολάριο, με το πιστωτικό περιθώριο 5ετών να διαμορφώνεται σε υψηλό (348 μ.β.) δύο μηνών. Αντίθετα, τα πιστωτικά περιθώρια των εταιρικών ομολόγων υψηλής απόδοσης σε ευρώ διατηρούνται σε χαμηλό (23 μ.β.) από το Σεπτέμβριο του 214. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, IIF. Euro High Yield Corporate US IG Corporate EM USD Aggregate Euro IG Corporate US High Yield Corporate 58 54 5 46 42 38 34 3 26 22 Global Aggregate Global Infl-Linked Sharpe Ratio* εταιρικών ομολόγων..2.4.6.8 1. 1.2 *(Απόδοση από την αρχή του έτους διατραπεζικό επιτόκιο τριών μηνών)/ ετήσια μεταβλητότητα 5 ετών. Πιστωτικά περιθώρια εταιρικών ομολόγων υψηλής απόδοσης σε Ευρώ και Δολάριο, 215-217 Euro Itraxx Crossover USD CDX High Yield 18

5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 11/16 2/17 5/17 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 1/15 12/15 2/16 4/16 8/16 1/16 12/16 2/17 4/17 Αγορά συναλλάγματος Η προοπτική της νομισματικής πολιτικής και οι πολιτικές εξελίξεις συνεχίζουν να αποτελούν τους βασικότερους προσδιοριστικούς παράγοντες για την αγορά συναλλάγματος. Ο δείκτης δολαρίου ΗΠΑ (DXY) υποχώρησε στις 14 Ιουνίου σε χαμηλό (96,32) επτά μηνών, κυρίως λόγω περιορισμού του επιτοκιακού πλεονεκτήματος του δολαρίου έναντι κύριων νομισμάτων. Ο προβληματισμός για τη δυνατότητα υλοποίησης των προεκλογικών δεσμεύσεων του Προέδρου των ΗΠΑ και οι ανησυχίες για τις πολιτικές εξελίξεις λόγω της έρευνας για σχέσεις της προεκλογικής ομάδας του με τη Ρωσία επηρέασαν αρνητικά το δολάριο. Ενίσχυση της μεταβλητότητας για τη στερλίνα λόγω του αποτελέσματος των εκλογών και των μεταβαλλόμενων προσδοκιών για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής της Τραπέζης της Αγγλίας. Συνεχίζονται οι διαπραγματεύσεις του κόμματος των Συντηρητικών με το Δημοκρατικό Ενωτικό κόμμα της Β. Ιρλανδίας για το σχηματισμό κυβέρνησης. Η στερλίνα υποχώρησε στις 21 Ιουνίου έναντι του δολαρίου ΗΠΑ σε χαμηλό ($1,2589) δύο μηνών, επηρεαζόμενη από την αναφορά του Διοικητή της Τραπέζης της Αγγλίας ότι δεν είναι κατάλληλη στιγμή για αύξηση του βασικού επιτοκίου. Η διατήρηση του βελτιωμένου επενδυτικού κλίματος επηρεάζει αρνητικά το γιεν. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας διατήρησε αμετάβλητη την εκτίμησή της για την προοπτική της οικονομίας παρά τις αναφορές στον τύπο για πιθανή ανοδική αναθεώρηση. 21 2 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1 125 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 Δείκτης δολαρίου και σταθμισμένη διαφορά 1ετών επιτοκίων, 214-217 Σταθμισμένη διαφορά 1ετών επιτοκίων σε μ.β. Δείκτης Δολαρίου DXY Ισοτιμία δολάριο/γιεν και δείκτης Nikkei, 212-217 Ισοτιμία δολάριο/γιεν Δέικτης Nikkei 15 12 99 96 93 9 87 84 81 78 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 19

1/16 2/16 3/16 4/16 4/16 5/16 7/16 8/16 8/16 9/16 1/16 1/16 11/16 12/16 12/16 1/17 2/17 3/17 3/17 4/17 5/17 5/17 1/1 3/11 8/11 1/12 6/12 11/12 4/13 9/13 2/14 7/14 12/14 5/15 1/15 3/16 8/16 1/17 Ισοτιμία ευρώ/δολάριο Πιθανή βραχυπρόθεσμη υποχώρηση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο μετά το υψηλό ($1,1296) επτά μηνών που κατέγραψε στις 14 Ιουνίου. Ο περιορισμός των ανησυχιών για τις πολιτικές εξελίξεις και τα ευνοϊκότερα των εκτιμήσεων οικονομικά στοιχεία που ανακοινώθηκαν στην Ευρωζώνη συνέβαλλαν στη σημαντική ανάκαμψη του ευρώ. Οι καθαρές κερδοσκοπικές θέσεις που υποστηρίζουν άνοδο της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο ανήλθαν την εβδομάδα έως 13 Ιουνίου σε υψηλό (79.53) από το Μάιο του 211. Σημειώνεται ότι ιστορικά όταν οι καθαρές κερδοσκοπικές θέσεις προσεγγίζουν τις 7. με 1. παρατηρείται αντιστροφή της τάσης για την ισοτιμία ευρώ/δολάριο. Η απόκλιση της νομισματικής πολιτικής της Fed έναντι της EKT μετά και τις συσκέψεις του Ιουνίου δεν έχει τιμολογηθεί στην ισοτιμία ευρώ/δολάριο. Διαχρονικά η ισοτιμία παρουσιάζει ιδιαίτερα υψηλή θετική συσχέτιση με τη διαφορά επιτοκίων ΗΠΑ Ευρωζώνης, ωστόσο το τελευταίο χρονικό διάστημα η διεύρυνση του επιτοκιακού πλεονεκτήματος του δολαρίου δεν συνδυάστηκε με υποχώρηση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο. Η ισοτιμία διατηρείται σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα σε διακύμανση εντός εύρους τιμών ($1,5-$1,15). Σε περίπτωση που δεν προκύψουν αρνητικές πολίτικές εξελίξεις στην Ευρωζώνη και η ΕΚΤ ολοκληρώσει το πρόγραμμα αγοράς τίτλων περί τα μέσα του 218, η ισοτιμία ευρώ/δολάριο αναμένεται να διασπάσει ανοδικά το εύρος διακύμανσης σε ορίζοντα δώδεκα μηνών. 15, 1, 5, -5, -1, -15, -2, -25, 1.8.6.4.2 -.2 -.4 -.6 Καθαρές κερδοσκοπικές θέσεις και ισοτιμία ευρώ/δολάριο, 21-217 Καθαρές κερδοσκοπικές θέσεις υπέρ του ευρώ Ισοτιμία ευρώ/δολάριο Συντελεστής συσχέτισης δύο μηνών ευρώ/δολάριο με τη διαφορά αποδόσεων στη λήξη 2ετών ομολόγων Γερμανίας-ΗΠΑ, 216-17 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.5 1 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 2

Διατηρείται υπό πίεση η τιμή του πετρελαίου Η τιμή του πετρελαίου WTI υποχώρησε στις 21 Ιουνίου σε χαμηλό ($42,5/βαρέλι) από τον Αύγουστο του 216 λόγω ανησυχίας για υπερπροσφορά. Η παραγωγή πετρελαίου στις ΗΠΑ διαμορφώνεται στο υψηλότερο επίπεδο από τον Αύγουστο του 215 (9,35 εκατ. βαρέλια) και εκτιμάται ότι το 218 θα ανέλθει σε νέο ιστορικό υψηλό. Οι εξέδρες εξόρυξης πετρελαίου διαμορφώνεται σε υψηλό (741) από τον Απρίλιο του 215, καταδεικνύοντας ότι συνεχίζει να αυξάνεται η παραγωγή. Το μέσο κόστος εξόρυξης πετρελαίου για τις νέες πετρελαιοπηγές εκτιμάται περί τα $5/βαρέλι, συνεπώς στα τρέχοντα επίπεδα δεν είναι συμφέρουσες νέες γεωτρήσεις. Παρά τη συμφωνία επέκτασης της μείωσης της παραγωγής πετρελαίου μελών ΟΠΕΚ και Ρωσίας έως τα τέλη Μαρτίου του 218, η τιμή διατηρείται υπό πίεση λόγω αύξησης της παραγωγής πετρελαίου στη Λιβύη (Ιούνιος: 9. βαρέλια/ημέρα, υψηλό τεσσάρων ετών) και στη Νιγηρία (1,7 εκατ. βαρέλια/ημέρα, υψηλό ενός έτους). Η Διεθνής Επιτροπή Ενέργειας εκτίμησε ότι η αύξηση της παραγωγής πετρελαίου εκτός ΟΠΕΚ το 218 (1,5 εκατ. βαρέλια/ημέρα) θα υπερβεί την εκτιμώμενη αύξηση της παγκόσμιας ζήτησης (1,4 εκατ. βαρέλια/ημέρα). Η αγορά πετρελαίου (ζήτηση/προσφορά) εκτιμάται ότι βρίσκεται σε ισορροπία για 1 η φορά από τις αρχές του 214 και προβλέπεται ότι θα διατηρηθεί σε ισορροπία το 218. Η τιμή εκτιμάται ότι θα παρουσιάσει ανάκαμψη περί τα τέλη του γ τριμήνου, κυρίως λόγω ενίσχυσης της ζήτησης. Σε περίπτωση που δεν διατηρηθεί σε ισχύ η συμφωνία του ΟΠΕΚ/Ρωσίας η τιμή θα παρουσιάσει περαιτέρω υποχώρηση. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, ΙΕΑ. Παγκόσμια προσφορά και ζήτηση πετρελαίου (σε εκατ. βαρέλια/ημέρα) Παγκόσμια προσφορά πετρελαίου Δεκ. 16 217 Μ.Ο. Μεταβολή 17/16 218 Μ.Ο. Μεταβολή 18/17 98.3 97.7 99.3 1.5 Χώρες ΟΠΕΚ 33.1 32-1. 32 Ρωσία 11.2 1.9 -.4 1.9 ΗΠΑ 8.8 9.4.7 1.2.8 Υπόλοιπες χώρες 45.2 45.4.2 46.1.7 Παγκόσμια ζήτηση πετρελαίου Υπερβάλλουσα ζήτηση πετρελαίου 97.9 97.9 99.3 1.4 -.4.2.1 21

8/13 1/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 1/15 12/15 2/16 4/16 8/16 1/16 12/16 2/17 4/17 $ /τόνο 1/1 5/1 9/1 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 9/13 1/14 5/14 9/14 1/15 5/15 9/15 1/16 5/16 9/16 1/17 5/17 Τιμή spot χρυσού και βασικά μέταλλα Η διατήρηση του βελτιωμένου επενδυτικού κλίματος περιορίζει τη ζήτηση για χρυσό λόγω του ρόλου του ως ασφαλές καταφύγιο. Η διατήρηση των μακροπρόθεσμων επιτοκίων στις ΗΠΑ και στην Ευρωζώνη σε ιδιαίτερα χαμηλά επίπεδα παρέχει στήριξη στην τιμή χρυσού. Η τιμή spot χρυσού υποχώρησε στις 2 Ιουνίου σε χαμηλό ($1.24,53/ουγγιά) ενός μήνα. Ωστόσο, σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα η τιμή διατηρείται σε ανοδική τάση, καταγράφοντάς από την αρχή του έτους άνοδο κατά 9% περίπου. Η προοπτική λιγότερο επεκτατικής νομισματικής πολιτικής σε ορίζοντα ενός έτους από κύριες Κεντρικές Τράπεζες (Fed εντός του έτους, ΕΚΤ από τις αρχές του 218) αναμένεται να επηρεάσει αρνητικά την τιμή χρυσού. Η επιδείνωση των στοιχείων για τον τομέα μεταποίησης στην Κίνα επηρέασε αρνητικά τις τιμές των βασικών μετάλλων. Η εκτίμηση ότι θα ενισχυθεί ο ρυθμός ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας σε συνδυασμό με την πρόβλεψη για εφαρμογή προγραμμάτων υποδομών στην Ασία και στις ΗΠΑ αναμένεται να ευνοήσουν τις τιμές των βασικών μετάλλων. Η τιμή του 3μηνιαίου ΣΜΕ χαλκού διατηρείται σε εύρος διακύμανσης τους τελευταίους τρεις μήνες ενώ οι ασιατικές μετοχικές αγορές την αντίστοιχη περίοδο έχουν καταγράψει σημαντική άνοδο. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. $1,9 $1,8 $1,7 $1,6 $1,5 $1,4 $1,3 $1,2 $1,1 $1, 7,4 7, 6,6 6,2 5,8 5,4 5, 4,6 4,2 Τιμή spot χρυσού και συνολικό ύψος ισολογισμών κύριων Κεντρικών Τραπεζών (Fed, ECB, BoJ & BoE) Τιμή spot χρυσού Ετήσια μεταβολή ύψους ισολογισμού Κεντρικών Τραπεζών Διαχρονική εξέλιξη τιμής χαλκού και ασιατικών χρηματιστηριακών τιμών, 213-217 Τιμή 3μηνιαίου ΣΜΕ χαλκού Χρημ/κός δείκτης Ασίας MSCI ex Japan 22 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 66 62 58 54 5 46 42

Προοπτική Διεθνών Αγορών & Μακροοικονομικών Μεγεθών Προβλέψεις Επενδυτικής Επιτροπής* ΑΕΠ ετήσια μεταβολή (%) Αγορά Συναλλάγματος (*) 216 217 Τρέχον Q3 17 Q4 17 Q2 18 Δ (Δεκ 17) % PPP 1/ ΗΠΑ 1,6 2,1 EUR/USD 1,1174 1,11 1,13 1,16 1,13 1,25 Ευρωζώνη 1,8 1,8 USD/JPY 111,28 112, 114, 118, 2,44 97, Μ. Βρετανία 1,8 1,7 EUR/JPY 124,35 124,32 128,82 136,88 3,59 121, Ιαπωνία 1, 1,2 GBP/USD 1,2726 1,26 1,24 1,24-2,56 1,48 Κίνα 6,7 6,7 EUR/GBP,8781,881,9113,9355 3,78,84 *μέσος όρος έτους USD/CHF,9711,98,99 1,1 1,95 1,6 Πληθωρισμός (%) EUR/CHF 1,852 1,878 1,1187 1,1716 3,9 1,32 (*) 216 217 Αγορά Κρατικών Ομολόγων (Απόδοση 1ετούς Ομολόγου %) ΗΠΑ 1,3 2,1 Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 17 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δ (Δεκ 17) 5/ vs Cons. 4/ Ευρωζώνη,2 1,5 ΗΠΑ 2,15 2,7 2,5 1,9-3,35 35,2 Μ. Βρετανία,7 2,5 Ευρωζώνη (Bund),25,7,5,4-1,25 25 Ιαπωνία** -,2,4 Μ. Βρετανία 1,3 1,5 1,4,9-2,1 37,1 Κίνα 2, 1,7 Ιαπωνία,6,1,1, -,2 4 *μέσος όρος έτους, ** εκτός τροφίμων Αγορά Εμπορευμάτων/Ενέργεια Επιτόκιο Κεντρικής Τράπεζας (%) Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 17 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 17 % 3/ vs Cons. 4/ -,9 Τρέχον 12Μ WTI (USD/Barrel) 42,83 55, 5, 35-62 16,7 Fed 1,125 1,875 Gold (USD/Oz) 1.257 1.23 1.22 1125-15 -2,9 -,1 EKT,, Copper (USD/mt) 5.742 5.7 52-63 Τράπεζα Αγγλίας,25,25 Μετοχικοί Δείκτες Τράπεζα Ιαπωνίας -,1 -,1 Τιμή 16/6 Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 17 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 17 % 3/ vs Cons. 4/ S&P 5 ΗΠΑ 2.433 2.44 2.45 2275-26,7, Stoxx 6 Ευρώπη 389 4 4 36-41 2,9, 23/6/217 Nikkei Ιαπωνία 19.943 21. 2.5 13-23 2,8 -,2 1/ Μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή σύμφωνα με την εκτίμηση της ισοδυναμίας αγοραστικής δυνάμεως 2/ Διάμεσος εκτίμηση αναλυτών (Bloomberg Median Estimate) 3/ Μεταβολή από τρέχουσα τιμή, 4/ % Απόκλιση εκτίμησης Alpha Bank από τη διάμεσο εκτίμηση της αγοράς, 5/ Απόκλιση σε μονάδες βάσης Ο ανωτέρω πίνακας αποτελεί σύνοψη των προβλεπομένων τάσεων διεθνών αγορών και μακροοικονομικών μεγεθών για τα εν λόγω διαστήματα προκειμένου να αποτυπώσει τις διαφαινόμενες τάσεις που διακρίνουμε στο πλαίσιο της επενδυτικής διαδικασίας. Συνεπώς, δεν θα πρέπει να θεωρείται ότι αποτελεί μεμονωμένα σύσταση για αγορά ή πώληση υποκείμενων τίτλων με συγκεκριμένη τιμή στόχο για τα μεγέθη που σχετίζονται και καταγράφονται επί αυτού. * Διεύθυνση Αναλύσεως Επενδυτικών Χαρτοφυλακίων/Alpha Asset Management 23

Asset Allocation Επενδυτικής Επιτροπής** - - - Παλαιά στάθμιση Νέα στάθμιση Μετοχές Ομόλογα Εναλλακτικές επενδύσεις + + + ΗΠΑ Ευρώπη Ιαπωνία Αναδυόμενες αγορές Κρατικά ΗΠΑ Κρατικά Ευρωζώνη Εταιρικά Ευρώ IG Εταιρικά HY Αναδυόμενων αγορών Πετρέλαιο Χρυσός Aγορά ακινήτων (REITs) *Δ *Δ *Δ Στάθμιση Στάθμιση Μετοχές * Μεταβολή σε σχέση με την προηγούμενη έκδοση Αναθεωρήσαμε σε υπόβαρη από ουδέτερη τη στάθμιση σε μετοχές ΗΠΑ. Λάβαμε υπόψη ότι η Fed κατευθύνεται προς ολοένα λιγότερο υποστηρικτική νομισματική πολιτική, ότι υπάρχει αβεβαιότητα για την οικονομική πολιτική στις ΗΠΑ και ότι ορισμένα πρόσφατα οικονομικά στοιχεία ήταν δυσμενέστερα του αναμενομένου. Αναθεωρήσαμε σε υπέρβαρη τη στάθμιση σε μετοχές Ευρώπης, καθώς τα οικονομικά στοιχεία και η εικόνα των επιχειρήσεων βελτιώνεται σε περιβάλλον συνεχιζόμενα χαλαρής νομισματικής πολιτικής από τις ΕΚΤ και ΤτΑ. Διατηρήσαμε ουδέτερη τη στάθμιση σε αναδυόμενες αγορές ενόψει επιθετικότερης νομισματικής πολιτικής από τη Fed, παρότι η βελτιωμένη εικόνα αναδυόμενων οικονομιών θα μπορούσε να δικαιολογήσει υπέρβαρη στάθμιση. Ομόλογα Διατηρείται υπόβαρη η στάθμιση για τα κρατικά ομόλογα ΗΠΑ και Ευρωζώνης, κυρίως λόγω της εφαρμογής ή της σηματοδότησης λιγότερο επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. Διατηρούνται υπερτιμημένες οι τιμές των κρατικών ομολόγων ανεπτυγμένων οικονομίων σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Η ευνοϊκή επίδοση των εταιρικών ομολόγων υψηλής απόδοσης σε σχέση με το κίνδυνο που διατρέχουν σε συνδυασμό με την εκτίμηση για συνέχιση της εταιρικής κερδοφορίας συμβάλουν στη διατήρηση της υπέρβαρης στάθμισης. Σε ανοδική αναθεωρήθηκε η στάθμιση για τα ομόλογα αναδυόμενων οικονομιών εξαιτίας βελτίωσης των οικονομικών στοιχείων και της ισχυρής ζήτησης που παρουσιάζουν λόγω των ελκυστικών αποδόσεων στη λήξη. Εναλλακτικές επενδύσεις Στάθμιση Η αύξηση της παραγωγής πετρελαίου στις ΗΠΑ σε συνδυασμό με τη διατήρηση των παγκόσμιων αποθεμάτων πετρελαίου σε υψηλά επίπεδα πλήττουν την τιμή του. Η επέκταση της συμφωνίας μείωσης της παραγωγής των χώρων του ΟΠΕΚ και της Ρωσίας έως το Μάρτιο του 218 παρέχει στήριξη στην τιμή. Η ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας αναμένεται να οδηγήσει σε αύξηση της ζήτησης για πετρέλαιο. Ουδέτερη παραμένει η στάθμιση για την τιμή χρυσού. Η εκτιμώμενη μείωση του ύψους του ισολογισμού της Fed το προσεχές διάστημα επηρεάζει αρνητικά την τιμή χρυσού. Διατηρείται υπόβαρη η στάθμιση για την αγορά κατοικιών λόγω της προσδοκίας υψηλότερων επιτοκίων. - Ρευστότητα + Έναντι του ευρώ *Δ Δολάριο ΗΠΑ Στερλίνα Γιεν Ελβετικό φράγκο Ρευστότητα - Συνάλλαγμα Προοπτική Διατηρήσαμε αμετάβλητη τη στάθμιση για ρευστότητα. Η βελτίωση των οικονομικών στοιχείων θα μπορούσε να δικαιολογήσει ουδέτερη στάθμιση σε ρευστότητα, ωστόσο διατηρήσαμε την υπέρβαρη. Το σκεπτικό αφορά στο γεγονός ότι δεν μπορεί να αποκλεισθεί το ενδεχόμενο μεσοπρόθεσμα να συμπίπτουν χρονικά ελαφρώς δυσμενέστερα του αναμενομένου μακροοικονομικά στοιχεία και παράλληλα λιγότερο υποστηρικτική νομισματική πολιτική από Fed και EKT, καθώς η νομισματική πολιτική έχει ήδη υπάρξει ιδιαιτέρως χαλαρή για μεγάλο χρονικό διάστημα. Σε αυτή την περίπτωση θα μπορούσε να προκύψει ενίσχυση της μεταβλητότητας, που θα ευνοούσε την υπέρβαρη στάθμιση σε ρευστότητα. Προοπτική τοποθετήσεων με μεσοπρόθεσμο επενδυτικό ορίζοντα (12 μήνες), Ιούνιος 217 ** Διεύθυνση Αναλύσεως Επενδυτικών Χαρτοφυλακίων/Alpha Asset Management 24

ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ ΚΑΙ ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ 21-328 2791 marketanalysis@alpha.gr Πάνος Ρεμούνδος Μαρία Κουτουζή Ιωάννης Κουραβέλος, CFA Κωνσταντίνος Αναθρεπτάκης panos.remoundos@alpha.gr maria.koutouzi@alpha.gr ioannis.kouravelos@alpha.gr konstantinos.anathreptakis@alpha.gr 25