ηµόσια Εγγραφή ΚΛΑ ΟΣ: 23 Τετ. 25 Παρ. Ιουλίου 03

O.Λ.Π. Α.Ε. ηµόσια Εγγραφή ΚΛΑ ΟΣ: 23 Τετ. 25 Παρ. Ιουλίου 03 ραστηριότητες συναφείς µε Μεταφορές ραστηριότητες Ταξιδιωτικών Πρακτορείων ΚΥΡΙΑ ΑΓΟΡΑ Συντονιστές-Κύριοι Ανάδοχοι: EFG Eurobank Ergasias, Αγροτική Τράπεζα Σύµβουλος Έκδοσης: Bank of America Λοιποί Ανάδοχοι: EFG Telesis Finance, Alpha Finance, Εθνική Τράπεζα, Τράπεζα Επενδύσεων, Τράπεζα Πειραιώς, Γενική Τράπεζα, Τράπεζα Αττικής, Marfin Bank, Proton Επενδυτική Τράπεζα, Τράπεζα Κύπρου, Ωµέγα Τράπεζα, Ελληνική Τράπεζα, EFG Eurobank ΑΧΕΠΕΥ, Εθνική ΑΧΕΠΕΥ, Σίγµα ΑΧΕΠΕΥ, Π&Κ ΑΧΕΠΕΥ, Ν.. εβλέτογλου ΑΧΕΠΕΥ, Eurocorp ΑΧΕΠΕΥ, Artion ΑΧΕΠΕΥ, Εγνατία ΑΧΕΠΕΥ, Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ, Ασπίς ΑΧΕΠΕΥ, Λαϊκή Άτταλος ΑΧΕ ΕΠΙΣΗΜΑΝΣΕΙΣ g Συγκαταλέγεται µεταξύ των πενήντα µεγαλύτερων λιµανιών παγκοσµίως, το µεγαλύτερο στην Ανατολική Μεσόγειο, µε περιορισµένο τον εγχώριο ανταγωνισµό και εµφανή µονοπωλιακή θέση στον ελλαδικό χώρο g Η σύµβαση παραχώρησης από το Ελληνικό ηµόσιο χερσαίων χώρων και εγκαταστάσεων έως το 2042, δηµιουργεί της προϋποθέσεις για οµαλή επέκταση των δραστηριοτήτων, δηµιουργώντας παράλληλα ένα σηµαντικό έσοδο από την εκµίσθωση σε τρίτους ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΕΚ ΟΣΗΣ Εύρος τιµής ιάθεσης * 7,7-8,8 Βέλτιστη ποσ. Εγγραφής Κίνητρο ιακράτησης** Υφιστάµενες µετοχές 1.000 µτχ 6 µήνες 1ν/10π 25.000.000(ΚΟ) Πώληση υφιστ. µετοχών 6.375.000 ηµόσια Εγγραφή 6.072.000 Ιδιωτική τοποθέτηση 303.000 * κάτοχος προµετόχων 5% έκπτωση επί της τιµής διάθεσης ** και µέχρι 200 µετοχές ανά επενδυτή g Το συνολικό επενδυτικό πρόγραµµα 2002-2007, ύψους 250,9 εκατ. ευρώ, θα αναβαθµίσει την υπάρχουσα υποδοµή, βελτιώνοντας παράλληλα την ποιότητα και αποδοτικότητα των προσφερόµενων υπηρεσιών, ενισχύοντας έτσι την ανταγωνιστικότητά του Μετοχική Σύνθεση Πριν Μετά Ελληνικό ηµόσιο * 100,0 % 74,5 % Επενδυτικό κοινό 0,0 % 25,5 % * έσµευση διακράτησης για 6 µήνες g Σταθερή ενίσχυση του κύκλου εργασιών, προερχόµενη κυρίως από την ισχυροποίηση της θέσης του Λιµένα στον τοµέα διακίνησης εµπορευµατοκιβωτίων g Η σηµαντική εξάρτηση, σε διοικητικό επίπεδο, από το Ελληνικό ηµόσιο, ενδέχεται να αποτελέσει ανασταλτικό παράγοντα για την µελλοντική επιχειρηµατική του πορεία ** 2002 2001 P/E 8,7 13,4 P/BV 1,57 1,72 ROE 1 13,9% 14,0% ROA 1 8,21% 8,04% Net Debt/Equity Net cash Net cash Debt/Equity 48,28% 52,55% Γενική Ρευστότητα 2,41 2,77 Κάλυψη τόκων 3382,59% 2273,60% * Οι δείκτες έχουν υπολογισθεί στο ανώτατο όριο του εύρους ** Βάσει των κερδών προς διάθεση 1 Βάσει των τελικών µεγεθών του έτους χρήσης g Ενδεικτικοί συγκριτικοί δείκτες αποτίµησης µε οµοειδείς εταιρίες του εσωτερικού (Ο.Λ.Θ.), καθώς και µε εταιρίες του κλάδου κοινής ωφέλειας, προδιαθέτουν για µια εκλογικευµένη αποτίµηση της Εταιρίας, στα τρέχοντα επίπεδα τιµών Ιωάννης Ε. Νοικοκυράκης nikokirakis@omegasec.gr +03 210 33 65 583 Καθαρά Κέρδη EV/Sales EV/EBITDA EPS DPS 2003 ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης - 1 Div. Yield (%) Έτος Πωλήσειςs EBITDA EBIT Κ.Π.Φ. 2002 130,8 33,0 26,9 30,1 25,4 1,3 5,33 1,02 0,24 2,73% 2001 117,4 32,2 27,0 28,8 16,5 1,4 5,04 0,66 0,19 2,20% Πηγή: Ωµέγα Χρηµατιστηριακή, Εταιρία

ΠΕΡΙΕΧΟΜΕΝΑ ΣΕΛ. Σύντοµο Ιστορικό 3 Επενδυτικό Πρόγραµµα 3 Swot Ανάλυση 4 Ανάλυση Πωλήσεων 5 Χρηµατοοικονοµική Ανάλυση 6 Κλάδος Συγκριτική ανάλυση 7,8 2003 ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης - 2

Σύντοµο Ιστορικό Η Εταιρία Ο.Λ.Π. Α.Ε. ιδρύθηκε το 1930 και µετατράπηκε σε ανώνυµη εταιρία το 1999, µε σκοπό τη διοίκηση και εκµετάλλευση του Λιµένος Πειραιώς ή και άλλων λιµένων. Αποτελεί άλλωστε το µεγαλύτερο λιµάνι της Ελλάδος, ενώ περιλαµβάνεται στον κατάλογο των 50 µεγαλύτερων λιµένων του κόσµου. Κατείχε το παρελθόν έτος, την 47 η θέση παγκοσµίως αναφορικά µε τη διακίνηση εµπορευµατοκιβωτίων (Ε/Κ), την 5 η θέση στη διακίνηση εµπορευµατοκιβωτίων στη Μεσόγειο και την 1 η θέση στην Ανατολική Μεσόγειο. Παράλληλα, η διακίνηση περί των 18 εκατ. επιβατών ετησίως, καθιστά τον Πειραιά στην πρώτη θέση στην Ευρώπη και στην τρίτη θέση παγκοσµίως αναφορικά µε τον αριθµό των εξυπηρετούµενων επιβατών. Οι εγκαταστάσεις του Λιµένος εξυπηρετούν (α) επιβατική κίνηση (β) εµπορική κίνηση, καθώς και (γ) ναυπηγοεπισκευαστική δραστηριότητα, ενώ το εκθεσιακό κέντρο συνολικού εµβαδού 30.000 τ.µ. είναι κατάλληλο για τη διοργάνωση εκθέσεων, διαθέτοντας παράλληλα ένα µικρό θέατρο. Από το 1993, άλλωστε, λειτουργεί υπόγειος σταθµός στάθµευσης επιβατικών αυτοκινήτων και µοτοποδηλάτων, συνολικού εµβαδού 11.196 τ.µ. Η σύµβαση παραχώρησης που υπογράφηκε µε το Ελληνικό ηµόσιο, το Φεβρουάριο του 2002, δίνει στον Ο.Λ.Π. το δικαίωµα χρήσης και εκµετάλλευσης γηπέδων, κτιρίων και εγκαταστάσεων εντός της χερσαίας λιµενικής ζώνης έως το 2042. Επενδυτικό Πρόγραµµα Επενδύσεις 1998-2002 Οι κυριότερες επενδύσεις που πραγµατοποίησε ο Λιµένας κατά τη διάρκεια 98-02 αφορούσαν κυρίως λιµενικά έργα, µηχανολογικό εξοπλισµό, τεχνικά έργα και µελέτες. Οι συνολικές δαπάνες σε επενδύσεις για την περίοδο παρουσιάζονται παρακάτω: Επενδυτικό Πρόγραµµα 2003 2007 Το επενδυτικό πρόγραµµα της Εταιρίας (Πίνακας 1.) για την περίοδο 2003 2007 αφορά: Προµήθειες ηλεκτροµηχανολογικού εξοπλισµού, εξοπλισµού πληροφορικής και λοιπού εξοπλισµού γραφείων Κατασκευαστικά έργα που προβλέπονται στο Σχέδιο Ανάπλασης Κεντρικού Λιµένα Κατασκευαστικά έργα για αύξηση δυναµικότητας και βελτίωση των παρεχόµενων υπηρεσιών στον Εµπορικό Λιµένα Έργα που συνδέονται µε τους Ολυµπιακούς Αγώνες του 2004 Μελέτες Έργων ΠΙΝΑΚΑΣ 1. (σε χιλ. ευρώ) 1998 1999 2000 2001 2002 Ύψος Επενδ. 17.456 21.212 17.699 11.045 24.061 Πηγή: Ωµέγα Χρηµατιστηριακή, Εταιρία (σε χιλ. ευρώ) 2003 Ε 2004Π 2005Π 2006Π 2007Π ΣΥΝΟΛΑ Επενδύσεις Παγίων που ανήκουν κατά κυριότητα 18,050 10,450 19,650 16,800 16,800 81,750 % επί του συνόλου * 7,2% 4,2% 7,8% 6,7% 6,7% 32,6% Επενδύσεις Παγίων παραχωρηθέντα στον ΟΛΠ Α.Ε. 58,500 45,600 17,000 24,000 24,000 169,100 % επί του συνόλου * 23,3% 18,2% 6,8% 9,6% 9,6% 67,4% ΣΥΝΟΛΟ ΕΠΕΝ ΥΣΕΩΝ 76,550 56,050 36,650 40,800 40,800 250,850 * Ποσοστό µε βάση το σύνολο της επένδυσης έως το 2007 Πηγή: Ωµέγα Χρηµατιστηριακή, Εταιρία Η χρηµατοδότηση των παραπάνω επενδύσεων θα πραγµατοποιηθεί µε αυτοχρηµατοδότηση, χρηµατοδότηση από το ηµόσιο, το Ταµείο Συνοχής καθώς και από κοινοτικά κονδύλια. Η διοίκηση προσδοκά ότι από τα 251 εκατ. ευρώ των συνολικών επενδύσεων της περιόδου 2003-2007, τα 63 εκατ. ευρώ θα προέλθουν από επιχορηγήσεις που προβλέπονται στο εν λόγω πρόγραµµα. Επιπλέον η εταιρία προγραµµατίζει για την ίδια περίοδο την εκτέλεση µίας σειράς έργων τα οποία περιλαµβάνονται στο Γενικό Προγραµµατικό Σχέδιο της Εταιρίας, ύψους 178,4 εκατ. ευρώ, τα οποία πρόκειται να αυτοχρηµατοδοτηθούν και να υλοποιηθούν µέσω συµβάσεων παραχώρησης που η Εταιρία θα συνάψει µε τρίτους επενδυτές. Τα έργα αφορούν κυρίως την αξιοποίηση πολυώροφων αποθηκών-συγκροτήµατος silos στην περιοχή Ηετιώνειας Ακτής, την δηµιουργία σταθµών κρουαζιερόπλοιων (περιοχή Παλατάκι) και ακτοπλοΐας (ακτή Τζελέπη), και την επέκταση βελτίωση των ιδιωτικών ναυπηγοεπισκευαστικών µονάδων ΝΕΖ Περάµατος. 2003 ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης - 3

Swot Ανάλυση υνάµεις ٠ Μονοπωλιακό ικαίωµα παροχής υπηρεσιών φορτοεκφόρτωσης εντός του Λιµένος Πειραιά, σύµφωνα µε το υφιστάµενο θεσµικό πλαίσιο που διέπει τη λειτουργία του Οργανισµού (Ν. 2688/1999 σε συνδυασµό µε το άρθρο 3 του Ν.. 449/1970). ٠ Το µέγεθος και η γεωγραφική του θέση, καθιστά το Λιµάνι του Πειραιά ζωτικής σηµασίας για τις εµπορικές δραστηριότητες που διεξάγονται στην περιοχή της Αττικής και ένα από τα σηµαντικότερα λιµάνια της Ανατολικής Μεσογείου. ٠ Ο ανύπαρκτος εγχώριος ανταγωνισµός από άλλους λιµένες στους κύριους τοµείς που δραστηριοποιείται ο Οργανισµός ( ιακίνηση Εµπορευµατοκιβωτίων, Εξυπηρέτηση Αυτοκινήτων, Κίνηση Κρουαζιερόπλοιων). Αδυναµίες ٠ Η τιµολογιακή πολιτική είναι εξαρτηµένη από το Ελληνικό ηµόσιο, καθώς αλλαγές µπορούν να πραγµατοποιηθούν µια φορά κατ έτος, µε κοινοποίηση προς τον εκάστοτε Υπουργό Εµπορικής Ναυτιλίας. ٠ Σηµαντική µεταβλητότητα των εσόδων, προερχόµενη κυρίως από τις υπηρεσίες φορτοεκφόρτωσης, τις λιµενικές υπηρεσίες και την εξυπηρέτηση κρουαζιερόπλοιων, όπου εξαρτώνται από την επίδραση εξωγενών παραγόντων, όπως τις µεταβολές στις αγορές της Μεσογείου και των συνθηκών εµπορίου. ٠ Η πλειοψηφική συµµετοχή του Ελληνικού ηµοσίου επιτρέπει σε αυτό να επηρεάζει ορισµένες από τις λειτουργίες της Εταιρίας και µερικές από τις επιχειρηµατικές αποφάσεις να λαµβάνονται όχι αναγκαία µε επιχειρηµατικά κριτήρια. Ευκαιρίες ٠ Οι επενδύσεις που προγραµµατίζονται για την περίοδο 2003-2007 αφορούν τόσο στην προσθήκη πάγιων περιουσιακών στοιχείων όσο και στην βελτίωση των ήδη υπαρχόντων, µε στόχο την αύξηση της κερδοφορίας και την βελτίωση της αποτελεσµατικότητας. ٠ Η άρση του cabotage στον τοµέα της κρουαζιέρας αναµένεται να εντείνει τον ανταγωνισµό ανάµεσα στις εταιρίες κρουαζιερόπλοιων και συνεπώς να αυξήσει την κίνηση στο Λιµάνι του Πειραιά. Κίνδυνοι ٠ Κίνδυνος απελευθέρωσης παροχής υπηρεσιών φορτοεκφόρτωσης στο Λιµάνι του Πειραιά. Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή βρίσκεται στη διαδικασία σύνταξης Σχεδίου Οδηγίας αναφορικά µε την απελευθέρωση της παροχής ορισµένων λιµενικών υπηρεσιών και την κατοχύρωση δικαιώµατος ελεύθερης εγκατάστασης σε επιχειρήσεις µε έδρα άλλα Κράτη Μέλη της Ε.Ε. µε σκοπό την παροχή των υπηρεσιών αυτών. ٠ Σηµαντικό ποσοστό του κύκλου εργασιών προέρχεται από έναν πελάτη, την εταιρία MSC µε συµµετοχή µεγαλύτερη του 10% στον ετήσιο κύκλο εργασιών της για την παρελθούσα χρήση. ιακοπή ή διατάραξη της σχέσης του Οργανισµού µε την MSC θα επηρεάσει αρνητικά τα αποτελέσµατα της Εταιρίας. ٠ Κατά του ΟΛΠ εκρεµµούν επίδικες υποθέσεις τρίτων συνολικού ύψους 88,6 εκατ. ευρώ. Συγκεκριµένα οι απαιτήσεις του Ελληνικού ηµοσίου κατά του οργανισµού ανέρχονται σε 620 χιλ. ευρώ, του Ο.Τ.Α. σε 18,6 εκατ. ευρώ, των Ασφαλιστικών Ταµείων σε 1,7 εκατ.ευρώ, οι εργατικές αξιώσεις ανέρχονται σε 53 εκατ. ευρώ, οι απαιτήσεις πελατών και προµηθευτών σε 11,6 εκατ. ευρώ, και οι απαιτήσεις από αναγκαστικές απαλλοτριώσεις σε 2,9 εκατ. ευρώ. 2003 ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης - 4

Ανάλυση Πωλήσεων Οι κύριες δραστηριότητες του Λιµένος Πειραιώς, αφορούν την παροχή υπηρεσιών ελλιµενισµού σε πλοία φορτία, στη διακίνηση επιβατών και διακρίνονται σε εµπορικές και επιβατικές. Παράλληλα, εκµεταλλεύεται εκτεταµένους χώρους και εγκαταστάσεις που έχει στη δικαιοδοσία του. Στο παρακάτω πίνακα παρατίθεται η ανάλυση ανά κατηγορία παρεχόµενης υπηρεσίας, βάσει των δηµοσιευµένων στοιχείων της υπερδωδεκάµηνης χρήσης 2000 και των δωδεκάµηνων χρήσεων 2001 και 2002 (Πίνακας 2.) ΠΙΝΑΚΑΣ 2. Υπερ/µηνη 00 Έτος 2001 Έτος 2002 χιλ. ευρώ 01.06.99-31.12.00 01.01.01-31.12.01 01.01.02-31.12.02 Α. Σύνολο εσόδων από εξυπηρέτηση επιβατών Ακτοπλοΐας- Κρουαζιερόπλοιων 10.134 6.388 7.151 Β. Σύνολο εσόδων από φορτοεκφόρτωση-αποθήκευσηπαραλαβή-παράδοση εµπορευµάτων 125.972 84.485 94.700 Γ. Σύνολο εσόδων από εξυπηρέτηση πλοίων 29.241 17.796 18.915. Σύνολο λοιπών εσόδων 13.555 8.714 10.080 ΣΥΝΟΛΟ 178.902 117.383 130.846 (%) επί του συνόλου Α. Σύνολο εσόδων από εξυπηρέτηση επιβατών Ακτοπλοΐας Κρουαζιερόπλοιων 5,7 % 5,4 % 5,5 % Β. Σύνολο εσόδων από φορτοεκφόρτωση-αποθήκευσηπαραλαβή-παράδοση εµπορευµάτων 70,4 % 72,0 % 72,4 % Γ. Σύνολο εσόδων από εξυπηρέτηση πλοίων 16,3 % 15,2 % 14,5 %. Σύνολο λοιπών εσόδων 7,6 % 7,4 % 7,7 % Πηγή: Ωµέγα Χρηµατιστηριακή, Εταιρία Α. Για την εξυπηρέτηση της ακτοπλοϊκής κίνησης, ο Λιµένας διαθέτει 27 θέσεις πλεύρισης ή πρυµοδεύτησης πλοίων, ενώ διαθέτει 9 θέσεις πρόσδεσης για κρουαζιερόπλοια, µε δυνατότητα εξυπηρέτησης των µεγαλύτερων πλοίων του είδους. Β. Το Λιµάνι του Πειραιά δίνει ιδιαίτερη έµφαση στη διακίνηση εµπορευµατοκιβωτίων, η οποία περιλαµβάνει την εισαγωγή, εξαγωγή, µεταφόρτωση, καθώς και την εκφόρτωση/φόρτωση κενών κιβωτίων. Η συνολική κίνηση αυξήθηκε µε CAGR 98-02 10,8% σε TEUS 1 (12,91% σε τόνους). Προσφέρει επίσης αντίστοιχες υπηρεσίες για οχήµατα (car terminal), µε τον συνολικό αριθµό αυτοκινήτων να παρουσιάζει αύξηση CAGR98-02 κατά 9,51% (11,89% αύξηση σε τόνους). Μέση ετήσια αύξηση κατά 5,69% εµφάνισε για την περίοδο 98-02 η κίνηση γενικού φορτίου, καθώς παρατηρήθηκε µέση ετήσια µείωση 8,03% στην κίνηση εξωτερικού και µέση ετήσια αύξηση κατά 6,83% στην κίνηση εσωτερικού, για την ίδια περίοδο. Επιπλέον, µέση ετήσια µείωση κατά 17,53% για την περίοδο 98-02 παρουσίασε η κίνηση χύδην φορτίου (σε µετρικούς τόνους) εξωτερικού, ενώ οριακή, κατά 0,90% ήταν η µέση ετήσια µείωση του εσωτερικού. Γ. Η Εταιρία παρέχει µια σειρά υπηρεσιών σε φορτηγά και επιβατηγά πλοία, όπως προσόρµιση, παραβολή και πρυµνοδέτηση, ελλιµενισµό, για τις οποίες εισπράττει δικαιώµατα. Η ναυτιλιακή κίνηση, ωστόσο, εµφάνισε οριακή µέση ετήσια µείωση 98-02 κατά 0,40%, η οποία προήλθε από την µείωση της προσέλευσης πλοίων εξωτερικού.. Σταθερά εµφανίζονται τα έσοδα από την παροχή πρόσθετων εργασιών επί των πλοίων ή της προκυµαίας, καθώς επίσης και από την κατ έτος παραχώρηση χώρων για εκτέλεση εργασιών µε συµβάσεις µίσθωσης, κυρίως σε εταιρίες πετρελαιοειδών και από την εκµετάλλευση άλλων εγκαταστάσεων που διαθέτει (εκθεσιακό κέντρο, υπαίθριο πάρκινγκ κτλ). 1 TEUS=Twenty feet equivalent unit 2003 ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης - 5

Χρηµατοοικονοµική Ανάλυση Η πρώτη χρήση της Εταιρίας, µε βάση πλέον το Ε.Γ.Λ.Σ., ήταν υπερδωδεκάµηνη (01.06.99 31.12.00), ενώ µέχρι την 30.04.1999 λειτουργούσε ως Ν.Π... µη κερδοσκοπικού χαρακτήρα, χρησιµοποιώντας ηµόσιο Λογιστικό Σύστηµα. Προκειµένου λοιπόν να υπάρχει συγκρισιµότητα της χρηµατοοικονοµικής της κατάστασης διαχρονικά, συντάχθηκαν αναµορφωµένες (pro forma) οικονοµικές καταστάσεις για κάθε έτος χωριστά, ήτοι 1998,1999,2000. Η αύξηση κατά 11,5% του κύκλου εργασιών για το 2002 (Πίνακας 3.), οφείλεται κυρίως στην κατά 12,09% αύξηση των εσόδων από διακίνηση εµπορευµατοκιβωτίων. Η σηµαντική αύξηση του κόστους παρεχόµενων υπηρεσιών κατά 16,34% για το 2002, οφείλεται κατά κύριο λόγω στην επιβάρυνση των δαπανών προσωπικού και παροχών προς τρίτους ( ΕΗ, αµοιβή ηµοσίου για παραχώρηση), µε το αντίστοιχο περιθώριο να εµφανίζεται αυξηµένο κατά τρεις ποσοστιαίες µονάδες, στο 76% για το 2002, σε σχέση µε το προηγούµενο έτος. Υπογραµµίζεται άλλωστε ότι η τρέχουσα χρήση θα επιβαρυνθεί µε αναδροµικές αυξήσεις των λιµενεργατών της χρήσης 2002, ύψους 1,1 εκατ. ευρώ. Τα αποτελέσµατα επιβαρύνονται από χρεωστικούς τόκους, οι οποίοι αφορούν την αποπληρωµή µακροπρόθεσµου δανείου ύψους 29,2 εκατ. ευρώ, το οποίο αναµένεται να αποπληρωθεί σε δέκα ισόποσες δόσεις ύψους 2.923 χιλ. ευρώ, έως το 2010. Έχει σχηµατισθεί πρόβλεψη ύψους 19,3 εκατ. ευρώ για εκκρεµείς δικαστικές υποθέσεις, η οποία εµφανίζεται στο παθητικό, ενώ πρόβλεψη ύψους 30 εκατ. ευρώ έχει δηµιουργηθεί για την κάλυψη επισφαλών-επίδικων πελατών. Ωστόσο, µε βάση τις παρατηρήσεις των ορκωτών, απαιτείται πρόσθετη πρόβλεψη ύψους 13 εκατ. ευρώ και 10 εκατ. ευρώ αντιστοίχως. Θα πρέπει να σηµειωθεί ότι, ο φορολογικός έλεγχος για τις χρήσεις που ως Ν.Π... υπόκειντο σε παρακράτηση και απόδοση ΦΠΑ, καθώς και για άλλους παρακρατηθέντες φόρους για τις χρήσεις ως Α.Ε. δεν έχει ολοκληρωθεί, ενώ δεν έχει γίνει καµία πρόβλεψη για τυχόν φορολογικά πρόστιµα και προσαυξήσεις που τυχόν θα προκύψουν. Το κόστος συνταξιοδότησης των εργαζοµένων, σύµφωνα µε την αναλογιστική µελέτη ανέρχεται στα 255,3 εκατ. ευρώ, το οποίο θα καλυφθεί κατά ένα µέρος από το προϊόν της µετοχοποίησης και το υπόλοιπο από το Ελληνικό ηµόσιο. Η πρόβλεψη, ωστόσο που εµπεριέχεται στις οικονοµικές καταστάσεις, προσδιορίσθηκε βάσει των αποζηµιώσεων που δικαιούται το προσωπικό (Ν. 2190/1920). ΠΙΝΑΚΑΣ 3. Συνοπτικά στοιχεία Αποτελεσµάτων χρήσης σε χιλ. ευρώ 2002 2001 (%) Πωλήσεις 130.846 117.384 11,5% Μικτά Αποτελέσµατα 31.208 31.737-1,7% Σύνολο λειτουργικών εξόδων 13.191 12.151 8,6% EBITDA 33.038 32.196 2,6% ΕΒΙΤ 26.864 26.996-0.5% Χρηµατοοικονοµικά Αποτ. 1.908 3.128-39,0% Έκτακτα Έσοδα 1.778 2.682-33,7% Έκτακτα Έξοδα 480 4.034-88,1% Κέρδη προ φόρων 30.071 28.772 4,5% Κέρδη µετά φόρων 19.388 17.954 8,0% Κέρδη προς διάθεση 25.433 16.451 54,60% Περιθώρια Μικτά αποτελέσµατα 23,9% 27,0% EBITDA 25,2% 27,4% EBIT 20,5% 23,0% Κέρδη προ φόρων 23,0% 24,5% Κέρδη µετά φόρων 14,8% 15,3% Κέρδη προς διάθεση 19,4% 14,0% Πηγή: Ωµέγα Χρηµατιστηριακή, Εταιρία 2003 ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης - 6

Κλάδος Συγκριτική Ανάλυση Γενικά Οι δηµόσιες και ιδιωτικές εταιρίες που δραστηριοποιούνται στον κλάδο ταξινοµούνται ανάλογα µε τον τρόπο λειτουργίας τους σε : (i) Εταιρίες λιµένων µε αποκεντρωτικό τρόπο λειτουργίας, στις οποίες οι διάφορες κατηγορίες λιµενικών υπηρεσιών διεξάγονται από αυτόνοµα επιχειρηµατικά τµήµατα (Νέα Υόρκη, Hong Kong, Ρότερνταµ, Αµβέρσα, Αµβούργου, Βαρκελώνη, ουβλίνο) (ii) Εταιρίες ενοποιηµένων λιµένων, στις οποίες µια ενιαία διοίκηση και οργάνωση αναλαµβάνει όλες τις δραστηριότητες λειτουργίας, χωρίς να γίνεται διαχωρισµός των λειτουργιών σε επιχειρηµατικά τµήµατα (Gioia Tauro, Λίβερπουλ, Γλασκόβης, Σιγκαπούρη, Κύπρος, Μασσαλίας). Στην κατηγορία αυτή ενοποιηµένων λιµένων ανήκει η Ο.Λ.Π. Α.Ε., καθώς και η Ο.Λ.Θ. Α.Ε.. Η Εταιρία δραστηριοποιείται στις κατηγορίες εξυπηρέτησης αγορών που αφορούν την διακίνηση οχηµάτων, επιβατών ακτοπλοΐας και κρουαζιέρας, καθώς και στη διακίνηση εµπορευµάτων και συµβατικών φορτίων. Η µεταφορτωτική δραστηριότητα της Εταιρίας έχει κυρίως προορισµό την Ανατολική Μεσόγειο, τα Βαλκάνια και τη Μαύρη Θάλασσα. Εγχώριος Ανταγωνισµός Ο εγχώριος ανταγωνισµός που αντιµετωπίζει ο Οργανισµός αναλύεται σε ανάλογα µε το είδος των παρεχόµενων υπηρεσιών που προσφέρει. Εξυπηρέτηση αυτοκινήτων: Tο λιµάνι του Πειραιά δραστηριοποιείται µονοπωλιακά, καθώς ο εγχώριος ανταγωνισµός από τα λιµάνια της Θεσσαλονίκης, της Πάτρας και της Ηγουµενίτσας είναι περιορισµένος, λόγω τόσο της διαθέσιµης υποδοµής όσο και της γεωγραφικής θέσης στην οποία βρίσκεται. ιακίνησης συµβατικού φορτίου: Ο ανταγωνισµός είναι έντονος από άλλα λιµάνια της περιοχής (Ελευσίνα και Χαλκίδα). Εξυπηρέτησης ακτοπλοϊκής κίνησης: Ο Λιµένας εξυπηρετεί τον µεγαλύτερο αριθµό επιβατών, καθώς βρίσκεται κοντά στην Αθήνα και συνδέεται µε σιδηροδροµικό σταθµό και µε τον ηλεκτρικό σιδηρόδροµο. Τα τελευταία χρόνια ο εγχώριος ανταγωνισµός εντείνεται από τα λιµάνια της Ραφήνας και του Λαυρίου. Εξυπηρέτησης κρουαζιερόπλοιων: εν υπάρχει εγχώριος ανταγωνισµός λόγω της προνοµιακής θέσης όσο και της κατάλληλης υποδοµής που διαθέτει το λιµάνι του Πειραιά. Ναυπηγοεπισκευαστικών δραστηριοτήτων: Τα συνεργεία που λειτουργούν στο Πέραµα, παρ όλο που προσφέρουν ευελιξία επιλογής και ανταγωνιστικές τιµές, δύσκολα θα µπορέσουν να ανταγωνιστούν στο µέλλον τις µεγάλες µονάδες του Σκαραµαγκά και της Ελευσίνας. Εκθεσιακό Κέντρο: Ο ανταγωνισµός είναι εντεινόµενος, από τα ΣΕΦ, ΟΑΚΑ, ΜΚΕ, LINEA, ΕΚΑ και ΕΚΕΠ. ιεθνής Ανταγωνισµός Στα πλαίσια του διεθνούς ανταγωνισµού στον κλάδο των λιµενικών δραστηριοτήτων, η Εταιρία αντιµετωπίζει διαρκώς εντεινόµενο ανταγωνισµό από λιµένες µε ευνοϊκή γεωγραφική θέση στο χώρο της Μεσογείου, µε παραπλήσιες παρεχόµενες υπηρεσίες. Πιο συγκεκριµένα, στον τοµέα διακίνησης εµπορευµατοκιβωτίων άµεσοι ανταγωνιστές είναι τα λιµάνια της Damietta, Port Said (Αίγυπτο), Gioia Tauro, Cagliari (Ιταλία), Marsaxlokk (Μάλτα), ο ιδιωτικός σταθµός Τάραντας και Gagliari στην Ιταλία. Στον τοµέα εξυπηρέτησης της κίνησης κρουαζιερόπλοιων, η πρόσφατη άρση του cabotage αναµένεται να εντείνει τον ανταγωνισµό στις εταιρίες κρουαζιερόπλοιων που δραστηριοποιούνται στην Ελλάδα και να οδηγήσει σε σταδιακή αύξηση της κίνησης στον Πειραιά. 2003 ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης - 7

Συγκριτική Ανάλυση Ο Λιµένας Πειραιώς (Ο.Λ.Π.) και ο Λιµένας Θεσσαλονίκης (Ο.Λ.Θ.) µετατράπηκαν το 1999 σε ανώνυµες εταιρίες κοινής ωφέλειας, µε σκοπό την εξυπηρέτηση του δηµόσιου συµφέροντος, λειτουργώντας κατά τους κανόνες της ιδιωτικής οικονοµίας, ενώ απολαµβάνουν διοικητική και οικονοµική αυτοτέλεια. Και στους δύο έχει παραχωρηθεί το αποκλειστικό δικαίωµα εκµετάλλευσης των γηπέδων, κτιρίων και εγκαταστάσεων της χερσαίας λιµενικής ζώνης για 40 έτη, έως το 2042. ΠΙΝΑΚΑΣ 4. Εταιρίες Κοινής Ωφέλειας Εισηγµένες στο Χ.Α.Α. P/E 02 * P/E 01 * P/BV 02 P/BV 01 EV/EBITDA 02 EV/EBITDA 01 ΕΗ ** 18,30 47,06 1,24 8,56 7,95 9,93 ΕΥ ΑΠ 4,43 4,45 0,75 0,77 8,13 4,00 ΕΥΑΘ 5,79 17,66 1,87 2,38 4,02 4,87 Μέσος Όρος 9,51 23,06 1,28 3,90 6,70 6,27 ΟΛΘ 18,9 18,2 0,83 0,84 5,85 5,43 ΟΛΠ 8,7 13,4 1,57 1,72 5,33 5,04 Premium/Discount (από το µέσο όρο εισηγ. Κοινής Ωφελ.) -9,03% -42,00% 22,35% -56,03% -20,52% -19,56% Premium/Discount (από τον ΟΛΘ) -54,15% -26,50% 89,41% 104,66% -8,97% -7,22% Πηγή: ηµοσιευµένες ετήσεις λογιστικές καταστάσεις, Ωµέγα Χρηµατιστηριακή Α.Ε.Π.Ε.Υ Τιµές κλεισίµατος 21.07.2003; Οι δείκτες για τον Ο.Λ.Π. έχουν υπολογισθεί µε βάση την ανώτατη τιµή του βιβλίου προσφορών * Το P/E είναι υπολογισµένο µε βάση τα προς διάθεση κέρδη και τον σταθµισµένο αριθµό µετοχών κάθε εταιρίας ** Με βάση τα.λ.π. και τις αναµορφωµένες (pro forma) λογιστικές καταστάσεις χρήσης 2001, 2002 Με βάση την παραπάνω ανάλυση (Πίνακας 4.), ο Λιµένας Πειραιώς εµφανίζεται µε βάση το P/Ex, σε discount κατά 9,03% σε σχέση µε το µέσο όρο των εισηγµένων εταιριών κοινής ωφέλειας, το οποίο κατά τη γνώµη µας οφείλεται στη σηµαντική απόκλιση που εµφανίζει ο πολλαπλασιαστής της.ε.η., σε σχέση µε τα περίπου ανάλογα επίπεδα των ΕΥ ΑΠ και ΕΥΑΘ. Το discount, άλλωστε, γίνεται µεγαλύτερο, συγκρίνοντας τον ΟΛΠ και τον ΟΛΘ, που διαπραγµατεύεται σχεδόν 19x τα κέρδη του 2002. Επιπλέον, ο ΟΛΠ διαπραγµατεύεται σε discount µε βάση το EV/EBITDA 02, τόσο σε σχέση µε το µέσο όρο το κλάδου, όσο και σε σύγκριση µε τον ΟΛΘ. Το σηµαντικό discount µε τον ΟΛΘ, οφείλεται κατά κύριο λόγο στη σηµαντική µείωση κατά 42,20% της λειτουργικής κερδοφορίας (EBIT) και κατά συνέπεια των προ φόρων τόκων και αποσβέσεων κερδών (EBITDA) του ΟΛΘ κατά το 2002, η οποία προήλθε από τη αύξηση του κόστους πωληθέντων, ενώ το καθαρό χρέος (Net debt) των δύο λιµένων διαµορφώθηκε σε ανάλογα επίπεδα (στα -42,5 εκατ. ευρώ για τον ΟΛΘ και στα 44 εκατ. ευρώ για τον ΟΛΠ). Σε διαφορετικό, ωστόσο συµπέρασµα καταλήγουµε µε βάση το P/BV, καθώς καταγράφεται ένα σηµαντικό premium του ΟΛΠ σε σχέση, τόσο µε το µέσο όρο του δείγµατος των εταιριών που χρησιµοποιήσαµε, όσο και µε τον ΟΛΘ. 2003 ιεύθυνση Επενδυτικής Στρατηγικής & Ανάλυσης - 8