Capital Market Research Institute CMRI Working Paper 03/2011 ก Noise trader ก (Noise Trading Behavior in SET).. ก ก ก ก ก ก ก 2554 Abstract This research explores noise trading behavior in the Stock Exchange of Thailand (SET). The first part uses Trivariate Structural Vector Autoregressive (SVAR) model to find the relationship among returns, volatility, and trading volumes of all investor types in SET. The results show that noise trading occurs by trading volumes of local investors, foreign investors and institutional investors. The second part observes investor group behavior in SET whether each group is informed traders or uninformed traders. Our results show that all investor groups in SET play a role as informed traders do. However, the results of investing performance of each investor groups during 2005-2010 evidence that foreign investors have the highest performance in SET, while local investors have the lowest one. Thus, local investors seem playing their role like noise traders do. JEL Classification Numbers: G 15 Keywords: SVAR, trading volume, return, volatility, noise trading, causality test Author s E-Mail Address: tanachote.b@ku.ac.th The views expressed in this working paper are those of the author(s) and do not necessarily represent the Capital Market Research Institute or the Stock Exchange of Thailand. Capital Market Research Institute Working Papers are research in progress by the author(s) and are published to elicit comments and stimulate discussion. download ก http://www.set.or.th/setresearch/setresearch.html.
ก Trivariate Structural Vector Autoregressive ก ก 3 ก (return) (volatility) ก ก (volume) ก ก noise trading ก ก ก ก ก ก noise trading ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก noise trading กก ก ก ก ก ก ก ก ก
ก ก ก ก ก ก noise trader model Sellin (1996) ก Kamesaka and Wang (2004) ก ก ก ก ก ก ก ก informed traders noise traders ก ก ก ก ก ก informed traders ก ก ก ก ก Davidson and Piriyapant (n.d.) ก ก ก ก.. 2538-2541 ก noise traders ก ก ก กก ก.. 2549-2553 ก ก ก ก ก ก ก ก ก noise traders
[Type text] i ก (Essay 1) ก ก 1 ก ก ก ก 20 1 ก ก ก 10..2549-2553 2 ก ก ก 11 (Transformed ) ก (Pairwise Correlation) 3 p value ก 12 1 ก ก ก ก 13 2 ก ก ก ก 14 3 ก ก ก ก 14 4 ก ก ก ก ก 14 5 ก ก ก 15 6 ก ก ก 16 7 ก ก ก 16 8 ก ก ก 16 ก 9 ก ก 17 i
[Type text] (Essay 2) ก ก Noise Traders ก 23 ก ก 41 1 ก ก ก 30 2 ก ก 31 3 ก ก 31 4 ก 32 ก ก (Net Purchases) 5 ก 33 ก ก (Purchases) 6 ก 33 ก ก (Sales) 7 ก Informed Traders ก 34 8 ก Noise Traders 35 H 0 : β 0 = β 1 = β 2 = 0 9 ก Noise Traders 35 H 0 : β 0 + β 1 + β 2 = 0 10 ก ก 36.. 2548-2553 Aggregate Simultaneous Returns 11 ก ก 37.. 2548-2553 Aggregate Following One Day Return ii
[Type text] 1 ก Aggregate Simulataneous Returns of Each Investor Type 35.. 2548-2553 2 ก Aggregate Following One Day Return of Each Investor Type 36.. 2548-2553 iii
ก ก ก ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก noise trading ก Sun (2008) ก ก ก ก 3 1. (Permanent Fundamental Shocks) ก ก ก ก 2. (Transitory Fundamental Shocks) ก ก (volatility) ก ก 3. (Non-Fundamental Shocks) ก ก ก (Volume) ก ก ก ก ก ก ก ก ก noise trading ก ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก noise trading ก ก ก ก ก 1
ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 2
ก ก Nguyen and Daigler (2006); (2010) ก ก ก ก 2 1) ก ก ก (Information Theories) ก ก ก 2 ก ก ก ก ก (The Mixtures of Distributions Hypothesis: MDH) ก ก ก ก (Harris, 1986, 1987) ก ก ก ก (Andersen, 1996) ก ก ก ก ก ก (The Sequential Arrival of Information Model) Copeland (1976); Morse (1980); Jennings et al. (1981); Jennings and Barry (1983) ก ก ก ก ก ก ก ก ก กก ก ก ก 2 ก ก ก ก ก 2) ก ก ก (Dispersion of Beliefs Model) ก ก ก ก ก ก ก Harris and Raviv (1993); Shalen (1993) ก ก ก ก ก ก (informed traders) ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก (uninformed traders) ก ก ก ก ก ก ก ก ก 3
ก ก ก ก ก ก ก ก ก กก ก ก ก ก กก ก ก ก ก ก Sun (2009) ก ก ก ก ก ก ก 2 informed trader noise trader ก 3 ก 1. informed trader ก ก ก ก กก ก ก ก ก ก ก 2. noise trader ก ก ก ก ก ก ก 3. informed trader ก ก - ก (Homogeneous Trading) ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก noise trader ก ก ก ก (Heterogeneous Trading) กก ก ก ก ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 4
ก 3 ก Sun (2009) ก ก 2 ก informed trader noise trader J informed trader N noise trader ก 2 ก ก ก ก ก ก ก - ก ก ก ก ก (i-1) (i) ( i ) ก ( ) ก ก informed trader ก ก (1) a > 0 a ก ก (Coefficient of Absolute Risk Aversion) informed trader ก ก ก noise trader ก ( ) ก (2) a > 0 a ก ก (Coefficient of Absolute Risk Aversion) noise trader ก กก ก (3) 5
ก ก 3 ก. (4) ก ก, (5) ก ก ก ( ) ก ก ก ( ) informed trader noise trader (6) ก ก (6) (7) กก ก ก ก 2 ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก กก,, (8) ก (Permanent Fundamental Shocks) ก (Transitory Fundamental Shocks) ก (Non- Fundamental Shocks) กก informed trader ก ก ก ก ก informed traders กก noise traders 6
ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก =,, (9) ก (9) ก (5) (7) ก (10) ก ก (10) ก ก ( ) ก ก ก ก ก ก I ก ก ก ก ก ก ( ) (11) ก ก ก ( ) ก ก ก ( ) ก ก 3 ก 7
ก ก ก Eviews 6 Structural Vector Autoregressive (SVAR) ก 3 1. ก (Granger Causality Test) 2. ก ก (Impulse Response) 3. ก ก ก (Variance Decomposition) ก ก Return = a 10 + j, t - i + j, t - i + j, t i+ ε 1t (1) Volume = a 20 + j, t - i + j, t - i + j, t i+ ε 2t (2) Volatility = a 30 + j, t - i + j, t - i + j, t i+ ε 3t (3) p q r Return Volume Volatility ε 1t, ε 2t ε 3t ก (1), (2) (3) a 10, a 20 a 30 ก a 1i, a 2i a 3i Return Volatility b 1i, b 2i b 3i Volume c 1i, c 2i c 3i ก ก 3 ก 1. ก (Monthly Return) ก (Continuous Returns) ก Return t = ln(set t /SET t-1 ) 8
Return t ก t SET t ก t 2. ก (Monthly Volatility) ก Rogers and Satchell (1991) ก Volatility t ก H t,l t,o t,c t ก t 3. ก ก (Trading volume) Sellin (1996) ก Volume t = [(BUY it - SELL it ) / (BUY it + SELL it )] Volume t ก ก (Transformed Trading Volume) ก i t BUY it SELL it ก ก ก i t ก ก.. 2549.. 2553 5 9
ก ก ก 3 ก ก ก ก ก 1 1 ก ก ก..2549-2553 ( ก : ) ก ก ก ก 0.0062 0.0032 1,601 311-1,935 22.4 0.0162 0.0013 2,790-720 -3,910 70.7 0.1308 0.0363 74,800 14,900 48,100 3,480-0.3592-0.0027-58,700-24,500-50,800-3,110 0.0769 0.0058 23,000 8,120 17,400 1,260-1.8318 3.7009 0.056149-0.167196 0.027344 0.355443 9.7867 19.9284 4.016497 3.027915 3.846662 3.979168 Jarque-Bera 148.7045 853.3972 2.614694 0.281492 1.799567 3.660326 Probability 0.0000 0.0000 0.2705 0.8687 0.4066 0.1603 ก 1 ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 1,170 ก 659 ก 1,960 ก ก 10
ก ก ก ก ก (Transformed) 2 2 ก ก ก (Transformed ) ก (Pairwise Correlation) ก ก ก -0.6869*** ก 0.6131*** -0.4197*** ก -0.2976*** 0.1809*** -0.7713** ก -0.6480*** 0.4070*** -0.9081*** 0.5406*** ก 0.1266*** -0.0580*** 0.0022*** 0.1736*** -0.1154*** *** 0.01 ** 0.05 * 0.10 ก 2 ก ก ก ก ก ก ก ก Pairwise Correlation Analysis ก ก ก 2 ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 11
ก ก ก ก (Lag Selection) (Stationary Test) AIC criterion ADF tests 1-2 ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ( ก ) กก ก ก ก Trivariate Structural Vector Autoregressive ก ก 3 1 กก (Granger Causality Test) กก ก ก 2 ก 3 p value ก ก ก ก ก ก (H 0 ) p-value p-value p-value p-value ก 0.5732 0.1334 0.7006 0.4719 ก 0.0000 0.0217 0.0000 0.6934 ก 0.7395 0.6114 0.8116 0.9397 ก 0.2402 0.2874 0.4681 0.5221 0.0856 0.0856 0.0856 0.0856 0.0985 0.0985 0.0985 0.0985 12
ก 3 ก 0.05 ก ก ก ก ก ก noise trading ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 0.05 2 ก ก (Impulse Response) ก ก ก ก ก ก ก ก ก 1 4 1 ก ก ก ก Response of FOREIGNNETPURCHASE to Cholesky One S.D. Innovations.12.06 Response of RETURN to Cholesky One S.D. Innovations.006 Response of VOLATILITY to Cholesky One S.D. Innovations.10.08.06.04.02.00 -.02.04.02.00 -.02.004.002.000 -.002 -.004 Non-Fundamental Shock Permanent-Fundamental Shock Transitory-Fundamental Shock 13
2 ก ก ก ก Response of INSTITUENETPURCHASE to Structural One S.D. Innovations.15.08 Response of RETURN to Structural One S.D. Innovations.006 Response of VOLATILITY to Structural One S.D. Innovations.10.05.00 -.05.06.04.02.00 -.02 -.04 Non-Fundamental Shock Permanent-Fundamental Shock Transitory-Fundamental Shock.004.002.000 -.002 -.004 3 ก ก ก ก Response of LOCALNETPURCHASE to Structural One S.D. Innovations.05.06 Response of RETURN to Structural One S.D. Innovations.006 Response of VOLATILITY to Structural One S.D. Innovations.04.03.02.01.00 -.01.04.02.00 -.02 -.04 -.06.004.002.000 -.002 -.004 Non-Fundamental Shock Permanent-Fundamental Shock Transitory-Fundamental Shock 4 ก ก ก ก ก Response of PROPRIETARYNETPURCHASE to Structural One S.D. Innovations.015.08 Response of RETURN to Structural One S.D. Innovations.006 Response of VOLATILITY to Structural One S.D. Innovations.010.005.000 -.005 -.010.06.04.02.00 -.02 Non-Fundamental Shock Permanent-Fundamental Shock Transitory-Fundamental Shock.004.002.000 -.002 -.004 -.006 14
ก 1-4 กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก กก 3 ก ก ก (Variance Decomposition) ก ก ก กก 5-8 ก (Non-fundamental shocks) ก ก ก (Volumes) (Permanent-fundamental shocks) ก ก ก (Returns) ก ก (Transitory-fundamental shocks) ก ก (Volatility) 5 ก ก ก Variance Decomposition of FOREIGNNETPURCHASE Variance Decomposition of RETURN 100 60 Variance Decomposition of VOLATILITY 60 80 60 40 20 0 50 40 30 20 10 0 Non-Fundamental Shock Permanent-Fundamental Shock Transitory-Fundamental Shock 50 40 30 20 10 15
6 ก ก ก Variance Decomposition of INSTITUENETPURCHASE 100 100 Variance Decomposition of RETURN 60 Variance Decomposition of VOLATILITY 80 60 40 20 0 80 60 40 20 0 Non-Fundamental Shock Permanent-Fundamental Shock Transitory-Fundamental Shock 50 40 30 20 10 0 7 ก ก ก Variance Decomposition of LOCALNETPURCHASE 100 60 Variance Decomposition of RETURN 60 Variance Decomposition of VOLATILITY 80 60 40 20 0 50 40 30 20 10 0 Non-Fundamental Shock Permanent-Fundamental Shock Transitory-Fundamental Shock 50 40 30 20 10 8 ก ก ก ก Variance Decomposition of PROPRIETARYNETPURCHASE 100 100 Variance Decomposition of RETURN 60 Variance Decomposition of VOLATILITY 80 60 40 20 0 80 60 40 20 0 50 40 30 20 10 0 Non-Fundamental Shock Permanent-Fundamental Shock Transitory-Fundamental Shock 16
ก 5-8 ก ก ก ก ก ก ก ก ก 44% 47% ก กก กก ก ก ก ก ก ก Sun (2009) ก ก 1 % ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ( กก ก ) ก ก ก 9 ก ก ก ก 9 ก ก : ก 17
ก ก ก ก ก ก ก กก ก ก 5 ก ก ก ก ก ก ก กก ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก กก ก noise trading ก ก ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 18
ก ก Noise trading risks ก ก ก ก (.). Noise trading risks ก ก ก ก ก ก 19
ก. 2553.. ก 31 (1) ( ก 2553): 82-92. Andersen, T.G. 1996. Return Volatility and Trading Volume: An Information Flow Interpretation of Stochastic Volatility. Journal of Finance 51: 169-204. Copeland, T. 1976. A Model of Asset Trading under the Assumption of Sequential Information Arrival. Journal of Finance 31: 1149-1168. Harris, L. 1986. Cross-Security Test of Mixture of Distribution Hypothesis. Journal of Financial and Quantitative Analysis 21: 39-46.. 1987. Transaction Data Tests of the Mixture of Distribution Hypothesis. Journal of Financial and Quantitative Analysis 22: 127-141. Harris, M. and A. Raviv. 1993. Differences of Opinion Make a Horse Race. Review of Financial Studies 6: 473-506. Jennings, R.H., L.T. Starks and J.C. Fellingham. 1981. An Equilibrium Model of Asset Trading with Sequential Information Arrival. Journal of Finance 36: 143-161. and C. Barry. 1983. Information Dissemination and Portfolio Choice. Journal of Financial and Quantitative Analysis 18: 1-19. Morse, D. 1980. Asymmetric Information in Securities Market and Trading Volume. Journal of Financial and Quantitative Analysis 40: 1129-1146. Nguyen, D. and R. Daigler. 2006. A Return-Volume-Volatility of Future Contracts. Review of Futures Markets 15: 265-293. Rogers, L.C.G. and S.E. Satchell. 1991. Estimating variance from high, low, and closing prices. Annals of Applied Probability 1, 50 512. Sellin, P. 1996. Inviting Excess Volatility? Opening Up a Small Stock Market to International Investors. The Scandinavian Journal of Economics 98: 603-612. Shalen, K.T. 1993. Volume, Volatility and the Dispersion of Beliefs. Review of Financial Studies 6: 405-434. 20
Sun, M. 2008. Permanent, Transitory, And Non-Fundamental Components Of Returns, Volatility, And Volume. Journal of Business and Economics Research 6: 73-86.. 2009. Information Flow and Trading Dynamics: A Theoretical Approach. Journal of Business and Economics Research 7: 33-50. 21
2 22
ก ก ก ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก noise trader model Sellin (1996) ก ก ก ก ก ก ก informed traders noised traders ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก informed traders ก ก ( ) ( ก ) ก กก ก ก ก ก noise traders ก ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 23
ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก Noise traders ก Noise trader model Sellin (1996) ก Noise trader model ก ก ก ก ก Noise traders ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก Noise traders ก ก Sellin ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก Informed traders Noise traders กก ก ก ก ก ก ก Noise traders ก ก ก ก ก ก ก ก ก Sellin (1996) ก ก ก ก ก ก ก Nam (2004) ก Informed traders ก ก ก Davidson and Piriyapant (n.d.) ก Noise traders ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 24
ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก Kamesaka et al. (2003) Kamesaka and Wang (2004) ก ก ก ก ก (t) ก ก (t) ก ก ก ก ก ก (Aggregate simultaneous return) Aggregate Simultaneous Return = Σ s =t (Buying it - Selling it ) Return t Return t = ก ก Buying it Selling it ก (t) ก i ก Return t = ln(set t /SET t-1 ) ก ก ก ก ก ก (t+1) ก ก ก ก ก ก ก (Aggregate following one day return) Aggregate Following One Day Return = Σ s =t (Buying it - Selling it ) Return (t+1) 25
ก ก ก ก ก ก 2 ก 1. ก (Monthly return) กก ก ก ก ก ก Return t = ln(set t /SET t-1 ) Return t ก t SET t ก t 2. ก ก ( Trading volume) ก ก ก ก ก ก ก 3 Sellin (1996) ก 2.1 ก (Monthly net purchase : np i,t ) np i,t = [(BUY i,t - SELL i,t ) / (BUY i,t + SELL i,t )] np i,t ก ก i t BUY i,t ก ก i t SELL i,t ก ก i t 2.2 ก ก (Monthly purchase : bi,t) b i,t = ln [(BUY i,t ) / (BUY i,t + SELL i,t )] b i,t ก ก i t 26
2.3 ก ก (Monthly selling : s i,t ) s i,t = ln [(SELL i,t ) / (BUY i,t + SELL i,t )] s i,t ก ก i t ก ก ก ก (Investor behavior observation) ก ก ก Noise traders ก Sellin (1996) Nam (2004) ก ก ก ก ก ก ก ก Informed traders ก ก Noise traders ก Noise trader model ก ก ก ก ก Wald s test ก Eviews 6 ก ก ก Informed traders Noise traders ก ก ก Return t = α + γ 1 r t-1 + γ 2 r t-2 + β 0 Volume i,t + β 1 Volume i,t-1 + β 2 Volume i,t-2 + ε Return t t Volume i,t ก ก i t α,γ, β ก ก 2 ก 1) ก ก Informed raders H 0 : β 1 = β 2 = 0 ก ก (Granger Causality) H 0 ก ก Informed traders กก ก ก (β 0 0) ก ก (β1 = β2 = 0) 27
2) ก ก Noise Traders ก ก ก 2 2.1) ก H 0 : β 0 = β 1 = β 2 = 0 ก ก ก ก ก Noise traders ก ก H 0 ก ก 2.2) H 0 : β 0 + β 1 + β 2 = 0 ก ก ก ก Noise traders ก ก H 0 ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 0 ก ก ก noise traders ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก Kamesaka and Wang (2004) ก ก ก ก ก (t+1) (Aggregate simultaneous return) ก (Aggregate following one day return) ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 28
ก ก ก.. 2548.. 2553 ก ก.. 2549.. 2553 29
ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 1-3 1 ก ก ก.. 2549-2553 ( ก ก : ) ก ก ก ก 0.0062 101,000 28,100 221,000 38,500 0.0162 100,000 24,700 191,000 31,600 0.1308 218,000 69,600 602,000 115,000-0.3592 34,400 9,240 73,000 9,340 0.0769 38,300 12,500 113,000 23,800 ก -1.8318 0.7327 1.3207 1.3821 1.1389 9.7867 3.8955 4.8414 4.7202 4.2005 Jarque-Bera 148.7045 7.3733 25.9206 26.4992 16.5741 Probability 0.0000 0.0250 0.0000 0.0000 0.0003 30
2 ก ก.. 2549-2553 ( ก ก : ) ก ก ก ก 99,700 27,800 223,000 38,500 97,500 22,900 190,000 30,600 182,000 75,700 606,000 115,000 37,900 9,770 73,400 9,510 31,000 13,900 120,000 23,800 ก 0.0919 1.3229 1.3802 1.1196 2.4799 4.4431 4.4002 4.1371 Jarque-Bera 0.7608 22.7085 23.9513 15.76875 Probability 0.6836 0.0000 0.0000 0.0004 3 ก ก.. 2549-2553 ( ก ก : ) ก ก ก ก 1,601 311-1,935 22.4 2,790-720 -3,910 70.7 74,800 14,900 48,100 3,480-58,700-24,500-50,800-3,110 23,000 8,120 17,400 1,260 ก 0.056149-0.167196 0.027344 0.355443 4.016497 3.027915 3.846662 3.979168 Jarque-Bera 2.614694 0.281492 1.799567 3.660326 Probability 0.270537 0.868710 0.406658 0.160387 ก 1-2 ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 31
ก ก ก ก ก ก กก ก ก ก ก ก ก (Lag selection) (Stationary test) AIC criterion ADF tests 1-2 ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ( ก ) ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก (Granger Causality Test) 4 ก ก ก (Net Purchases) ก ก ก ก ก ก (H 0 ) : no Granger Causality (NGC) p-value p-value p-value p-value NGC ก 0.5732 0.1334 0.7006 0.4719 ก NGC 0.0000 0.0217 0.0000 0.6934 32
5 ก ก ก (Purchases) ก ก ก ก ก ก (H 0 ) : no Granger Causality (NGC) p-value p-value p-value p-value NGC ก ก 0.5896 0.1914 0.6875 0.4671 ก ก NGC 0.0000 0.0296 0.0000 0.6934 6 ก ก ก (Sales) ก ก ก ก ก ก (H 0 ) : no Granger Causality (NGC) p-value p-value p-value p-value NGC ก ก 0.5530 0.0901 0.7144 0.4768 ก ก NGC 0.0000 0.0191 0.0000 0.6933 ก 4-6 ก ก ก ก ก ก 0.05 ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก Noise traders Informed traders Noise trader model Sellin (1996) ก 33
ก Informed traders ก H 0 : β 1 = β 2 = 0 ก ก (Granger causality) ก ก (H 0 ) ก ก Informed traders ก ก (β 0 0) ก ก ก ก Return t = α + γ 1 r t-1 + γ 2 r t-2 + β 0 Volume i,t + β 1 Volume i,t-1 + β 2 Volume i,t-2 + ε Volume i,t ก np i,t, b i,t s i,t 7 ก Informed Traders ก ก ก ก ก b t 1.0794 (0.3473) 2.6402 (0.0809) 0.4495 (0.6404) 0.0118 (0.9883) S t 1.5635 (0.2191) 2.3591 (0.1045) 0.3258 (0.7234) 0.0202 (0.9800) np t 1.3319 (0.2728) 3.0184 (0.0575) 0.3861 (0.6817) 0.0156 (0.9845) : p-value ก 7 ก ก ก ก ก Informed traders ก ก (H 0 : β 1 = β 2 = 0) 0.05 ก ก ก ก ก ก ก (β 0 0) 4-6 ก ก ก ก Noise traders ก ก ก ก ก 1. H 0 : β 0 = β 1 = β 2 = 0 ( ก ก ) ก H 0 ก ก 34
8 ก Noise Traders H 0 : β 0 = β 1 = β 2 = 0 ก ก ก ก b t 10.8575 (0.0000) 3.2318 (0.0296) 13.5738 (0.0000) 0.4861 (0.6934) S t 12.0893 (0.0000) 3.6131 (0.0191) 13.5827 (0.0000) 0.4863 (0.6933) np t 11.6689 (0.0000) 3.5004 (0.0217) 13.6150 (0.0000) 0.4861 (0.6934) : P-value ก 8 ก ก ก ก ก ก ก ก ก 2. H 0 : β 0 + β 1 + β 2 = 0 ( ก ก ) ก H 0 ก ก ก ก ก ก ก ก ก 0 ก ก ก ก noise traders 9 ก Noise Traders H 0 : β 0 + β 1 + β 2 = 0 ก ก ก ก b t 15.9581 (0.0002) 9.3128 (0.0036) 9.8763 (0.0028) 0.3116 (0.5791) S t 17.2050 (0.0001) 10.7137 (0.0019) 10.0862 (0.0025) 0.3561 (0.5533) np t 16.8752 (0.0001) 10.2564 (0.0023) 9.9965 (0.0026) 0.3332 (0.5663) : P-value ก 9 ก ก ก ก 0.05 ก 8-9 35
ก ก ก ก ก Noise traders 0.05 ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก H 0 : β0+ β1 + β2 = 0 ก ก ก ก Noise traders กก 7-9 ก ก ก ก ก Informed traders ก ก ก ก 10 ก ก.. 2548-2553 Aggregate Simultaneous Returns :.. ก ก ก ก 2548 1,586.50 218.22-1,793.90-10.823 2549 6,056.42 1,492.59-7,642.33 93.31 2550 2,923.53 379.35-3,694.23 391.34 2551 3,392.30 1,127.79-5,138.28 618.19 2552 1,558.93 1,584.54-3,982.31 838.84 2553 1,349.25 1,554.46-3,435.15 531.44 36
1 ก Aggregate Simulataneous Returns of Each Investor Type.. 2548 2553 ก Aggregate Simultaneous Returns ก 15 ก กก ก ก ก ก ก ก 1 ก ก 11 ก ก.. 2548-2553 Aggregate Following One Day Return :.. ก ก ก ก 2548 294.79 20.52-324.79 9.48 2549-2,144.51-638.68 2,796.27-13.08 2550 705.11-7.23-745.87 47.98 2551 1,598.92 134.28-1,657.80-75.40 2552 446.75 65.84-440.93-71.66 2553 1,459.30 134.09-1,460.66-132.73 37
2 ก Aggregate Following One Day Return of Each Investor Type.. 2548-2553 ก Aggregate Following One Day Return ก 2 11 ก ก ก ก ก ก กก ก ( 19.. 2549 ก ) ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 38
ก ก ก ก ก ก Informed traders ก ก ก ก ก ก ก Davidson and Piriyapant (n.d.) ก ก ก ก ก ก.. 2538-2541 ก ก ก ก ก Noise traders ก ก กก ก ก.. 2549-2553 ก ก กก ก กก ก ก กก ก Noise traders Wang (2003) ก ก Noise traders ก ก ก Informed traders ก ก ก ก กก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก ก 39
ก ก ก ก ก. ก ก ก ก ก ก ก 40
ก Davidson, S. and G. Piriyapant. (n.d.) Are foreign investors noise traders? Evidence from Thailand. Retrieved February 7, 2011, from http://mams.rmit.edu.au/6plw2u1hbmy1.pdf Easley, D. and M. O Hara. 1987. Price, Trade Size, and Information in Securities Markets. Journal of Financial Economics 19: 69-90. Kamesaka, A., Nofsinger, J. and Kawakita, H. 2003. Investment Patterns and Performance of Investor Groups in Japan. Pacific Basin Finance Journal 11: 1-22. Kamesaka, A. and Wang, J. 2004. The Asian Crisis and Investor Behavior in Thailand s Equity Market. Ryokoku University and University of New South Wales Working Papers. Nam, D. 2004. Do Foreign Investors Cause Noise in an Emerging Stock Market? Journal of Emerging Market Finance 3: 21-35. Nguyen, D. and R. Daigler. 2006. A Return-Volume-Volatility of Future Contracts. Review of Futures Markets 15: 265-293. Sellin, P. 1996. Inviting Excess Volatility? Opening Up a Small Stock Market to International Investors. The Scandinavian Journal of Economics 98: 603-612. Wang, J. 2003. Strategic Trading with Naive Noise Traders. Retrieved April 17, 2011, from http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=484982 41