Συντάκτης Κειμένου: NN Investment Partners Οι αγορές εισέρχονται σε μία ζώνη αυξημένων μεταπτώσεων. 19 Μαΐου

Transcript

1 19 Μαΐου 2015 MarketScope Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές Οι αγορές ήταν ασταθείς τις προηγούμενες εβδομάδες με τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων να αυξάνονται εν μέσω εξασθενημένων οικονομικών στοιχείων, υψηλότερης τιμής πετρελαίου, καθώς και πτωτικές μετοχικές αγορές. Εκτιμούμε ότι η παγκόσμια οικονομία συνεχίζει να βρίσκεται σε τροχιά ανάκαμψης και διατηρούμε τις αυξημένες θέσεις σε στοιχεία ενεργητικού υψηλότερου κινδύνου. Συντάκτης Κειμένου: NN Investment Partners Οι αγορές εισέρχονται σε μία ζώνη αυξημένων μεταπτώσεων Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2.5% Ευρωζώνη 0,8% Ιαπωνία 0,5% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης + Εταιρικά ομόλογα High Yield + Αναδυομένων αγορών Hard Currency = Local Currency = Μετοχές Ενέργεια + Πρώτες Ύλες = Βιομηχανία = Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης - Υγεία + Χρηματοπιστωτικός + Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες = Κοινής Ωφέλειας - Γεωγραφική Περιοχή ΗΠΑ Ευρώπη Ιαπωνία Αναδυόμενες αγορές Θετικά(+), ουδέτερα(=), αρνητικά(-) Πηγή: NN Investment Partners, 19 Μαΐου = Οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν επιδείξει ορισμένες βίαιες κινήσεις τις τελευταίες εβδομάδες. Το άλμα στις αποδόσεις του γερμανικού Bund ήταν ιδιαίτερα εντυπωσιακό. Αντί να ψάχνουμε για εξηγήσεις στα θεμελιώδη στοιχεία, ερμηνεύουμε αυτή την κίνηση ως αποτέλεσμα αναπροσαρμογής θέσεων. Το βασικό μας σενάριο παραμένει ότι η οικονομική επιβράδυνση θα αφήσει περιθώρια ενός δυνατότερου momentum των ανεπτυγμένων αγορών (DM). Εκτός και αν η διαδικασία απομόχλευσης στις αναδυόμενες αγορές (ΕΜ) επιταχυνθεί αισθητά, τότε η παγκόσμια ανάπτυξη θα πρέπει στη συνέχεια να τεθεί σε πιο στέρεα βάση. Οι αγορές θα είναι πάντοτε αυτόνομες. Η πρόσφατη διόρθωση στη γερμανική αγορά κρατικών ομολόγων ήταν μια ωραία υπενθύμιση του γεγονότος αυτού. Τα κυριότερα διδάγματα από την αύξηση των αποδόσεων του Bund θα πρέπει να είναι ότι τα μονόπλευρα στοιχήματα δεν έχουν θέση στις αγορές και ότι θα πρέπει πάντα να περιμένουμε το αναπάντεχο. Το τράνταγμα στα γερμανικά ομόλογα επηρέασε άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων. Η διόρθωση είχε έντονα τεχνικά στοιχεία τόνο και έδειξε πολύ λίγα από τα αμυντικά χαρακτηριστικά που συνοδεύουν παραδοσιακά μία διόρθωση των αγορών προερχόμενη από επιβράδυνση στην οικονομική ανάπτυξη.. Αυτό οδήγησε σε μια κάπως "μη-αμυντική" διόρθωση, καθώς τα παραδοσιακά ασφαλή καταφύγια, όπως το δολάριο ΗΠΑ και τα κρατικά ομόλογα συμπεριφέρθηκαν εντελώς αντίθετα σε σχέση με την κανονική δυναμική επενδύσεων μειωμένου κινδύνου και αποδυναμώθηκαν αντί να ενισχυθούν. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

2 Οι εξελίξεις αυτές υποδηλώνουν ότι ορισμένες ανοιχτές θέσεις στις αγορές κλείνουν και σαφώς υποδεικνύουν κάποιο βραχυπρόθεσμο κίνδυνο σε τμήματα της αγοράς που ήταν τα πιο δημοφιλή τα τελευταία χρόνια. Ωστόσο, με μερικά από αυτά τα τμήματα της αγοράς να έχουν πραγματοποιήσει υπερβολικές πωλήσεις από τεχνικής άποψης, και με δεδομένη τη συνεχιζόμενη πεποίθησή μας για μια σταδιακή ανάκαμψη της παγκόσμιας ανάπτυξης, εξακολουθούμε να αναλαμβάνουμε ρίσκο στα χαρτοφυλάκιά μας. 1. Οικονομία: προσωρινή εξασθένιση κατά το α τρίμηνο του έτους Μια προσωρινή εξασθένιση κατά το α τρίμηνο του έτους Τα θεμελιώδη μεγέθη παραμένουν σαφώς θετικά για τους καταναλωτές στις ΗΠΑ Σε ισχύ μια ευνοϊκή συγκυρία παραγόντων στην Ευρώπη Οι αναδυόμενες οικονομίες υποφέρουν από τις εξασθενημένες εξαγωγές και τις κεφαλαιακές εκροές Τα στοιχεία του α τριμήνου υποδεικνύουν μια επιβράδυνση των ρυθμών της παγκόσμιας οικονομικής μεγέθυνσης Σύμφωνα με τα διαθέσιμα έως τώρα στοιχεία, η παγκόσμια ανάπτυξη φαίνεται να έχει εξασθενήσει κατά το α τρίμηνο του 2015 σε ένα ετησιοποιημένο ρυθμό επέκτασης υποδεέστερο του 1,5%, επίδοση που είναι μισή από την αντίστοιχη του Η επιβράδυνση ήταν εμφανής στη ζήτηση, καθώς οι λιανικές πωλήσεις και οι παραγγελίες κεφαλαιουχικών δαπανών ελαττώθηκαν. Στον τομέα της παραγωγής, η βιομηχανική παραγωγή, η επιχειρηματική εμπιστοσύνη και δείκτες δραστηριότητας επίσης έδωσαν ενδείξεις αποδυνάμωσης. Εξωγενείς παράγοντες ενδέχεται να επιδεινώνουν την εικόνα της οικονομίας Ωστόσο, τα παραπάνω στοιχεία ενδέχεται να αποτυπώνουν μια διαστρεβλωμένη αντανάκλαση της πραγματικής κατάστασης, τουλάχιστον σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Τα στοιχεία μπορεί να επηρεάζονται από εξωγενείς παράγοντες, όπως τα ασυνήθιστα καιρικά φαινόμενα στις ΗΠΑ και την Ιαπωνία και τις απεργίες στα λιμάνια της δυτικής ακτής των ΗΠΑ. Επιπρόσθετα, δείκτες όπως οι λιανικές πωλήσεις και μισθοδοσίες συχνά είναι αντικείμενα αναθεωρήσεων, ενώ ένα μεγάλο μέρος των στοιχείων σχετίζεται με τον κλάδο των αγαθών της οικονομίας, καθώς είναι πιο εύκολο να μετρηθεί σε σύγκριση με το αποτέλεσμα του κατά πολύ μεγαλύτερο σε μέγεθος κλάδου των υπηρεσιών. Ορισμένες ενδείξεις οικονομικής ισχύος Μια πιο ενδελεχής προσέγγιση στα στοιχεία φανερώνει ότι ορισμένες θετικές τάσεις παραμένουν σε ισχύ. Οι αγορές εργασίες είναι ανθεκτικές, ειδικά στις ανεπτυγμένες οικονομίες. Η καταναλωτική εμπιστοσύνη συνεχίζει να βελτιώνεται και οι πιστώσεις στις ανεπτυγμένες αγοράς έχουν αυξηθεί περαιτέρω. Οι χρηματοοικονομικές συνθήκες σε πολλά μέρη του κόσμου παραμένουν ευνοϊκές για την οικονομία ή έχουν γίνει ακόμα πιο ευνοϊκές από την αρχή του τρέχοντος έτους, αν και οι χώρες που εξαρτώνται περισσότερο από το δολάριο ΗΠΑ αισθάνονται τις επιπτώσεις της ισχυρής ανατίμησής του. Οι προσδοκίες για τις συνθήκες χρηματικής ρευστότητας σε παγκόσμια κλίμακα έχουν βελτιωθεί από την αρχή του έτους, καθώς η ΕΚΤ υιοθέτησε ένα μεγαλύτερο από το αναμενόμενο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης και o ρυθμός αύξησης των επιτοκίων σε ΗΠΑ και Ηνωμένο Βασίλειο φαίνεται να είναι βραδύτερος. Η παγκόσμια οικονομία αναμένεται να βελτιωθεί μετά την εξασθένιση του α τρίμηνου Συνεπώς, συνεχίζουμε να διαβλέπουμε επαρκείς λόγους για τη βελτίωση της οικονομικής συγκυρίας μετά την αποδυνάμωση του α τριμήνου. Τα θεμελιώδη στοιχεία συνεχιζουν να υποδεικνύουν μια επιτάχυνση της καταναλωτικής δαπάνης που στηρίζεται στην ενισχυόμενη καταναλωτική εμπιστοσύνη, στην αύξηση της απασχόλησης, τα χαμηλά επιτόκια, ευχερέστερες συνθήκες πίστωσης και στην ενδυνάμωση των οικονομικών των νοικοκυριών. Επίσης, τα θεμελιώδη στοιχεία προοιωνίζουν σε αύξηση της κεφαλαιουχικής δαπάνης από τις επιχειρήσεις στις ανεπτυγμένες αγορές, λόγω της αυξανόμενης κερδοφορίας, του χαμηλού χρηματοδοτικού κόστους, τις εύκολες συνθήκες δανεισμού και του ολοένα και πιο απαρχαιωμένου εξοπλισμού. Η οικονομία των ΗΠΑ «κάθισε» το α τρίμηνο του 2015 Η οικονομία των ΗΠΑ επεκτάθηκε με ένα ετησιοποιημένο ρυθμό 0,2% κατά το α τρίμηνο του 2015, μετά την ανάπτυξη κατά 2,2% το δ τρίμηνο του Η οικονομική δραστηριότητα πιέστηκε από την μείωση της εταιρικής δαπάνης και των εξαγωγών. Οι καταναλωτικές δαπάνες, που αντιστοιχούν στο μεγαλύτερο τμήμα της οικονομίας, αυξήθηκαν κατά 1,9% λιγότερο από την επίδοση του 4,4% του δ τριμήνου του Σε αναμονή των καταναλωτών στις ΗΠΑ Τα θεμελιώδη μεγέθη παραμένουν ευνοϊκά για τους καταναλωτές στις ΗΠΑ. Η πραγματική αύξηση του εισοδήματος ενισχύεται από την προγενέστερη μείωση της τιμής του πετρελαίου και την υποκείμενη δύναμη της αγοράς εργασίας. Η καταναλωτική εμπιστοσύνη παραμένει σε επίπεδα ανώτερα από αυτά που καταγράφονταν πριν την κρίση και τα οικονομικά των καταναλωτών είναι εύρωστα. Ένα ευνοϊκό περιβάλλον για τη Ζώνη του Ευρώ Σχεδόν όλα λειτουργούν προς όφελος της Ζώνης του Ευρώ. Η δημοσιονομική πολιτική σε γενικές γραμμές είναι ουδέτερη, ενώ η νομισματική πολιτική έχει γίνει πολύ πιο επεκτατική, πράγμα εξόχως σημαντικό για τη βελτίωση των χρηματοδοτικών συνθηκών και της εμπιστοσύνης που μπορούν να πυροδοτήσουν την αύξηση των επενδύσεων από τις εταιρίες. Σημαντικοί καταλύτες για αυτή την εξέλιξη ήταν η κάμψη της τιμής του πετρελαίου και της ισοτιμίας του Ευρώ. Η θετική επίδραση αυτών των παραγόντων αναμένεται να φθίνει αλλά η δυναμική που έχουν προσδώσει στην οικονομία πιστεύεται ότι μπορεί να είναι αυτοτροφοδοτούμενη. Μεγάλο άλμα στον δείκτη οικονομικών εκπλήξεων της Ιαπωνίας Περιμένοντας τις κεφαλαιουχικές δαπάνες στην Ιαπωνία να αυξηθούν Λόγω της αύξησης του φόρου κατανάλωσης τον Απρίλιο του 2014 η ιαπωνική οικονομία συρρικνώθηκε κατά 0,1% το Όσον αφορά το μέλλον, βλέπουμε την οικονομία να επεκτείνεται κατά 1,0% το 2015 και 1,7% το 2016, καθοδηγούμενη από ένα πιο ευνοϊκό μείγμα πολιτικής. Η βελτίωση αυτή πραγματοποιείται τώρα, και είναι ιδιαίτερα αισθητή στον τομέα της κατανάλωσης. Εν τω μεταξύ, οι δείκτες εμπιστοσύνης των επιχειρήσεων έχουν επίσης αρχίσει να

3 Sector View δείχνουν σημάδια ανάκαμψης, αν και όχι τόσο ομοιόμορφα, όπως στην περίπτωση των καταναλωτών. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι το μεταποιητικό τμήμα της οικονομίας υστερεί σε σχέση τον μη μεταποιητικό κλάδο, πιθανόν λόγω της επιβράδυνσης στην Κίνα. Η δυναμική στις αναδυόμενες αγορές παραμένει εξασθενημένη Η δυναμική της οικονομικής ανάπτυξης στον αναδυόμενο κόσμο παραμένει υποτονική, επιβαρυμένη από την αδυναμία των εξαγωγών, τις εκροές κεφαλαίων, τα αυστηρά κριτήρια χορήγησης δανείων και την αδύναμη ζήτηση πιστώσεων. Στις αναδυόμενες αγορές, τα ετήσια στοιχεία εξαγωγών πιθανώς να παρουσιάσουν μείωση κατά 11% τον Απρίλιο. Η Κίνα, για παράδειγμα, σημείωσε πτώση κατά 6% των εξαγωγών τον Απρίλιο και μια πτώση της τάξεως του 16% των εισαγωγών. Το ήμισυ αυτής της μείωσης μπορεί να θεωρηθεί ως αποτέλεσμα των χαμηλότερων τιμών των commodities κατά τους τελευταίους 12 μήνες. Το άλλο μισό της υποχώρησης μπορεί να εξηγηθεί από την κατάσταση της εγχώριας ζήτησης που ακόμα δοκιμάζεταιι και την αδύναμη επίδοση του τομέα των εξαγωγών. Κίνα: αναμένεται περεταίρω χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής Ο ρυθμός ανάπτυξης στην Κίνα κατά το πρώτο τρίμηνο του 2015 ήταν αδύναμος: η αύξηση του πραγματικού ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος έπεσε στο 1,3% το τρίμηνο σε σχέση με τους τρεις προηγούμενους μήνες, κάτι που ισοδυναμεί με αύξηση κατά 5,3%, σε ετήσια βάση, αρκετά κάτω από τον επίσημο στόχο του 7%. Τα στοιχεία για τη δραστηριότητα τον Απρίλιο επίσης ήταν κατώτερα των προσδοκιών. Η βιομηχανική παραγωγή αυξήθηκε κατά 5,9% τον Απρίλιο σε σχέση με το προηγούμενο έτος, ένας από τους πιο αδύναμους ρυθμούς ανάπτυξης από το Νοέμβριο του Καθώς οι αρχές εξακολουθούν να βλέπουν την οικονομική ανάπτυξη να επιβραδύνεται, παίρνουν περισσότερα μέτρα πολιτικής χαλάρωσης. Ο συντελεστής απαιτούμενων αποθεματικών για τις τράπεζες και τα όρια ετήσιων καταθέσεων και τα επιτόκια δανεισμού μειώθηκαν πρόσφατα. Περιμένουμε περισσότερη χαλάρωση κατά τους επόμενους μήνες και τρίμηνα, αλλά διατηρούμε τις αμφιβολίες μας για την αποτελεσματικότητα των μέτρων αυτών, λόγω των κινδύνων για εκροή χρημάτων. 2. Μετοχές: Τα εταιρικά κέρδη θα συμβάλουν σε επιπλέον οφέλη Τα θεμελιώδη μεγέθη παραμένουν θετικά για τις μετοχές αλλά τα επιπλέον οφέλη πιθανόν θα είναι πιο μέτρια Τα εταιρικά κέρδη ξεπέρασαν τις προσδοκίες το πρώτο τρίμηνο Ενισχύσαμε τις θέσεις μας στον κλάδο της ενέργειας σε ελαφρώς αυξημένες Πωλήσεις τον Μάιο; Οι μετοχικές αγορές διόρθωσαν πτωτικά τις τελευταίες εβδομάδες. Το μότο Sell in May and go away είναι ένα από εκείνα τα δημοφιλή μάντρα που ξεπροβάλλουν κάθε φορά αυτήν την περίοδο του έτους. Αυτό το έτος θα μπορούσε να είναι ακόμη πιο επιτακτικό να διασφαλιστούν τα κέρδη των μετοχών μετά την άνοδο σχεδόν κατά 20% των παγκόσμιων μετοχών (σε όρους ευρώ), την αύξηση των αποδόσεων των Bund και την ηπιότερη από τα αναμενόμενα παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη το πρώτο τρίμηνο. Εμείς προτιμούμε να επικεντρωθούμε στις βασικές αρχές και τη δυναμική της συμπεριφοράς της αγοράς. Και οι δύο προσεγγίσεις παραμένουν θετικές για τις παγκόσμιες μετοχές μεσοπρόθεσμα. Τα επιπλέον κέρδη μπορεί να είναι περισσότερο μέτρια Πιστεύουμε ότι το τρέχον περιβάλλον της αγοράς ευνοεί ακόμα την επίτευξη επιπλέον μετοχικών κερδών. Βασισμένοι στις προοπτικές για αύξηση της κερδοφορίας, της πολιτικής στήριξης, τη δύναμη και τις αποτιμήσεις των εταιριών, η υπολειπόμενη χρονιά παραμένει αρκετά υποσχόμενη για τις μετοχές. Ωστόσο, λαμβάνοντας υπόψη τις σημαντικές αποδόσεις που πραγματοποιήθηκαν μέσα στο έτος,, αναμένονται οι πρόσθετες αποδόσεις να είναι πιο μέτριες. Επιπλέον, οι γεωπολιτικές ανησυχίες, η νομισματική πολιτική των ΗΠΑ, οι πολιτικές εξελίξεις στην Ευρώπη και η πιθανότητα ανώμαλης προσγείωσης της Κίνας συγκαταλέγονται μεταξύ των κινδύνων που μπορούν να προκαλέσουν μεταβλητότητα βραχυπρόθεσμα. Τηρούμε μέτρια αυξημένες θέσεις σε μετοχές Προς το παρόν δεν βλέπουμε πολλούς λόγους που να δικαιολογούν την μείωση του ρίσκου στα χαρτοφυλάκιά μας και επομένως διατηρούμε μέτρια αυξημένες θέσεις σε μετοχές. Όσον αφορά τις μετοχές, μειώσαμε σε μέτρια την έκθεσή μας στην Ευρωζώνη. Σε αρκετές παραμέτρους όπως η δυναμική της κερδοφορίας και η πορεία της οικονομίας, η απόκλιση ανάμεσα στην Ευρωζώνη και τις ΗΠΑ φαίνεται πως αγγίζει το μέγιστο επίπεδο. Η κατάσταση αυτή βρίσκεται σε συνάρτηση με τις τάσεις που παρατηρούμε σε έρευνες των επενδυτών, σύμφωνα με τις οποίες οι μεγάλες διαφορές μεταξύ τους όσον αφορά τις τοποθετήσεις ανά γεωγραφική περιοχή υποχωρούν. Παρά την μείωση αυτή η περιοχή του Ευρώ παραμένει η προτιμώμενη μας περιοχή. Η κερδοφορία των εταιριών ξεπέρασε τις προσδοκίες Τα καλά νέα για τις μετοχές είναι ότι εταιρικά κέρδη είναι παρόντα τόσο στην Ευρώπη όσο και στις ΗΠΑ. Αναμένουμε τα κέρδη των ΗΠΑ να μειωθούν κατά 1% το 2015, ενώ βλέπουμε αύξηση των κερδών κατά 11% τόσο στην Ευρώπη όσο και στην Ιαπωνία. Στις ΗΠΑ, οι εταιρείες κατάφεραν να πετύχουν αύξηση των κερδών κατά 1,4% κατά το πρώτο τρίμηνο, ποσοστό μεγαλύτερο κατά 7,5% των προσδοκιών. Κάθε επιμέρους τομέας εξέπληξε με την ανοδική του πορεία, με τους κλάδους των βασικών προϊόντων και της υγειονομικής περίθαλψης να βρίσκονται στην κορυφή. Φαίνεται σαν να είχε υπερεκτιμηθεί η επίδραση της πτώσης της τιμής του πετρελαίου στα κέρδη. Η ανάπτυξη της κερδοφορίας στην Ευρώπη παραμένει θετική Στη Ευρώπη, παρατηρούμε μία θετική έκπληξη στις πωλήσεις (+2,6%) καθώς και μία θετική έκπληξη στα κέρδη (+15,7%). Το απόλυτο ποσοστό αύξησης των κερδών μέσα στο τρίμηνο διαμορφώθηκε στο 8,5%. Όπως και στις ΗΠΑ, ο κλάδος της ενέργειας τα πήγε πολύ καλύτερα από τα αναμενόμενα. Τα καταναλωτικά αγαθά και υπηρεσίες και ο κλάδος των τηλεπικοινωνιών ήταν οι άλλες θετικές εκπλήξεις. Επίσης, στην Ευρώπη ο βιομηχανικός κλάδος απογοήτευσε τόσο σε πωλήσεις όσο και σε κέρδη. Η αύξηση των κερδών στην Ευρώπη οδηγείται αναμφισβήτητα από την εξασθένηση του Ευρώ, που ενισχύει τα κέρδη που προέρχονται από το εξωτερικό. Παράλληλα, υπάρχει και η βελτίωση στα οικονομικά στοιχεία της Ευρωζώνης και τα χαμηλά χρηματοδοτικά κόστη.

4 Συγκλίνουσες τάσεις στη δυναμική κερδών ανά περιοχή USA Europe Japan Source. Bloomberg, NN IP ( ) Οι Ιαπωνικές μετοχές παραμένουν ελκυστικές Πέρα από την Ευρώπη, η Ιαπωνία παραμένει η άλλη αγαπημένη μας αγορά. Η ακολουθούμενη πολιτικής είναι υποστηρικτική. Παράλληλα, η καλύτερη διακυβέρνηση των εταιριών και περισσότερος ακτιβισμός από την πλευρά των επενδυτών είναι πρόσθετοι παράγοντεςς που μπορεί να ωθήσουν τις Ιαπωνικές εταιρίες σε μέτρα πιο φιλικά προς τους μετόχους. Οι δραστηριότητες επαναγοράς κεφαλαίου αυξάνονται ήδη στην Ιαπωνία. Η κερδοφορία έχει ήδη βελτιωθεί. Η απόδοση ανά μετοχή βρίσκεται σε ανοδική τροχιά και αναμένουμε ότι αυτό θα συνεχίσει. Η υποχώρηση στην τιμή πετρελαίου είναι ένας ακόμα σημαντικός θετικός παράγοντας, όχι μόνο για τα περιθώρια κέρδους αλλά και για τις δαπάνες των καταναλωτών. Ο κλάδος της ενέργειας αναβαθμίστηκε σε ελαφρώς αυξημένες Οι υπεραποδόσεις των κυκλικών κλάδων συνεχίστηκαν τις τελευταίες εβδομάδες. Αυτό οφείλεται εξολοκλήρου στις καλή πορεία του κλάδου των commodities. Ο κλάδος της ενέργειας ενισχύθηκε κατά 4% τον Απρίλιο, εξαιτίας της θεαματικής ανάκαμψης του πετρελαίου. Ο κλάδος των πρώτων υλών επίσης υπερ -απέδωσε εξαιτίας μίας ενίσχυσης των τιμών των βιομηχανικών και πολύτιμων μετάλλων. Μειώσαμε τις αυξημένες θέσεις μας στους κλάδους των διαρκών καταναλωτικών αγαθών και της πληροφορικής καθώς και οι δύο κατέχουν αυξημένες θέσεις σε έναν συντριπτικό αριθμό χαρτοφυλακίων. Διατηρούμε τις αυξημένες θέσεις μας στην υγεία λόγω της καλής κερδοφορίας και της δραστηριότητας συγχωνεύσεων και εξαγορών. Ταυτόχρονα, αναβαθμίσαμε τις θέσεις μας στον κλάδο της ενέργειας από ουδέτερες σε ελαφρώς αυξημένες. Η τιμή του πετρελαίου δεν υποχωρεί πλέον και οι δαπάνες κεφαλαίου στις πετρελαΐκές εταιρίες έχουν περικοπεί δραστικά. Και οι δύο παράγοντες είναι θετικοί για τη διατήρηση των ταμειακών ροών των εταιριών αυτών. Επομένως, ο κίνδυνος απώλειας μερισμάτων στον συγκεκριμένο κλάδο έχει υποχωρήσει. Η μερισματική απόδοση του 3,7% είναι η υψηλότερη μεταξύ των παγκόσμιων κλάδων που επενδύουμε και είναι ξεκάθαρα ελκυστική για επενδυτές που αναζητούν απόδοση. Πιο πρόσφατα, οι συγχωνεύσεις και οι εξαγορές έθεσαν τον κλάδο στο επίκεντρο. Λαμβάνοντας υπόψη τους ισχυρούς ισολογισμούς των μεγάλων πετρελαϊκών εταιριών, τις εύκολες συνθήκες χρηματοδότησης και τις δυνατές μετοχικές αγορές αναμένουμε εντονότερη δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών στον κλάδο της ενέργειας. Επίσης, αναβαθμίσαμε τις θέσεις μας στον χρηματοπιστωτικό κλάδο σε ελαφρώς αυξημένες καθώς τα υψηλότερα επιτόκια είναι πιθανό να στηρίξουν τα επιτοκιακά περιθώρια των τραπεζών. Διατηρούμε μειωμένες θέσεις σε καταναλωτικά αγαθά πρώτης ανάγκης, έναν κλάδο που θεωρούμε πολύ ακριβό σε σχέση με τη μέτρια ανάπτυξη των κερδών που προσφέρει και στον κλάδο της κοινής ωφέλειας. Ο τελευταίος κλάδος είναι μία καλή πρόταση στην αναζήτηση απόδοσης, αλλά αμφισβητούμε τη βιωσιμότητα της απόδοσης αυτής. Πράγματι, στον πίνακα βαθμολόγησης του μερισματικού κινδύνου, ο κλάδος σκοράρει στο κατώτατο άκρο του φάσματος. Ούτε η πρόσφατη αύξηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων βοήθησε. 3. Ομόλογα: έντονη ανάκαμψη των αποδόσεων των κρατικών Γερμανικών ομολόγων Οι έντονα μειωμένες θέσεις σε κρατικά Γερμανικά ομόλογα διατηρήθηκε Υποβαθμίσαμε τις θέσεις μας σε EUR HY από πολύ σε ελαφρώς αυξημένες Οι ομολογιακές αγορές υψηλότερου κινδύνου προσελκύουν περισσότερα κεφάλαια Μεγάλη διόρθωση στις αποδόσεις του Γερμανικού ομολόγου Ένα ξεπούλημα των Bunds τις τελευταίες εβδομάδες οδήγησε σε έντονη αύξηση των αποδόσεων στα γερμανικά ομόλογα. Μετά από μία πτώση στο 0,07% την 20 η Απριλίου, οι αποδόσεις του 10-ετούς Γερμανικού Bund αυξήθηκαν στην πορεία του μήνα και σκαρφάλωσαν στο 0,71% στις 13 Μαΐου. Η απόδοση του 30-ετούς Bund αυξήθηκε κατά 92 μονάδες βάσης της ίδια περίοδο, ενώ η απόδοση του 10-ετούς treasury των ΗΠΑ ανήλθε κατά 39 μονάδες βάσης. Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων των περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης επίσης αυξήθηκαν. Η αύξηση στις αποδόσεις δεν φαίνεται ότι βασίζεται σε θεμελιώδεις παράγοντες. Τα μακροοικονομικά στοιχεία έδωσαν μικτές ενδείξεις κατά τον προηγούμενο μήνα Αυτά των ΗΠΑ ήταν αρνητικά ενώ η θετική εικόνα των αντίστοιχων στοιχείων της Ευρωζώνης φαίνεται πως σταθεροποιείται. Το πιο πιθανό είναι ότι τεχνικοί ή/και παράγοντες που αφορούν συγκέντρωση των θέσεων στις αγορές έπαιξαν σημαντικό ρόλο στη διόρθωση. Οι αποδόσεις των γερμανικών ομολόγων αναδύονται από ιστορικά χαμηλά επίπεδα Οι έντονα μειωμένες θέσεις μας σε Γερμανικά Bunds έγιναν μέτρια μειωμένες Μετά από μία τόσο αξιοσημείωτη διόρθωση η οποία δεν ήταν αποτέλεσμα μακροοικονομικών παραγόντων και /ή σημαντικής αλλαγής κατεύθυνσης της νομισματικής πολιτικής, φαίνεται ότι ένα μέρους της ανόδου είναι μία υπέρβαση, αν και σε αυτή το στάδιο δεν υπάρχουν ακόμα σημάδια μία σταθεροποίησης μετά από αυτή τη σημαντική κίνηση. Αν και η υπέρβαση αυτή μπορεί να σχετίζεται με τον άμεσο χρονικό ορίζοντα, τα Bunds και άλλα κρατικά ομόλογα παραμένουν μη ελκυστικά στα τρέχοντα επίπεδα αποδόσεων υπό

5 Sector View την οπτική γωνία των αποτιμήσεων. Η πραγματική απόδοση ιδιαίτερα παραμένει σημαντικά αρνητική. Παρατηρώντας τις εξελίξεις αυτές αναπροσαρμόσαμε τις θέσεις μας στα (Γερμανικά) κρατικά ομόλογα από έντονα σε μέτρια μειωμένες θέσεις. νόμισμα ευνοήθηκε από το ζήλο των επενδυτών να βρουν καλύτερες αποδόσεις, ενώ τα spreads που τα συνοδεύουν βρίσκονται άνω του μέσου όρου των τελευταίων 5 ετών. Ως προς τα εταιρικά ομόλογα αναδυομένων αγορών σε σκληρό νόμισμα (HC) η συνεχιζόμενη ροή Οι θέσεις σε κατηγορίες με επιτοκιακό περιθώριο (spread products) υποχώρησαν σε ουδέτερο έδαφος Οι θέσεις σε κατηγορίες με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο μειώθηκαν από ήπια αυξημένες σε ουδέτερες. Ενώ η γενικότερη αναζήτηση των επενδυτών για μεγαλύτερες αποδόσεις υποστηρίζει τη συγκεκριμένη κατηγορία επενδύσεων σταθερού εισοδήματος, η ρευστότητα στην αγορά και η προσφορά τίτλων συνεχίζουν να συνιστούν ανασχετικούς παράγοντες. Ελαφρώς αυξημένες θέσεις σε ομόλογα περιφερειακών ευρωπαϊκών χωρών Διατηρούμε ελαφρώς αυξημένες θέσεις σε ομόλογα περιφερειακών ευρωπαϊκών χωρών. Αναμένουμε ότι οι αγορές ομολογιακών τίτλων από την ΕΚΤ θα περιορίσει ακόμα περαιτέρω τα spreads. Οι ροές κεφαλαίων από θεσμικούς επενδυτές επανήλθαν σε θετικό πρόσημο, ενδυναμώνοντας τις αντίστοιχες από επενδυτές λιανικής. Μέχρι τώρα η μετάδοση της κρίσης από την Ελλάδα είναι περιορισμένη, καθώς η ΕΚΤ δεσπόζει στις αγορές με το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων, ενώ και άλλα μέτρα προστασίας είναι σε ισχύ. Επιπλέον, τα μακροοικονομικά στοιχεία αυτών των χωρών είναι ενθαρρυντικά. Ήπια αυξημένες θέσεις σε υψηλής διαβάθμισης εταιρικά ομόλογα ΗΠΑ Εκτιμούμε ότι η διαφορά στην προσφερόμενη απόδοση μεταξύ των υψηλής διαβάθμισης εταιρικών ομολόγων ΗΠΑ και Ευρώπης γίνεται όλο και πιο δύσκολο να αγνοηθεί από τους επενδυτές. Παράλληλα, από τη πιο χαλαρή στάση της Fed μετά το Μάρτιο και τη δημοσίευση λιγότερο θετικών μακροοικονομικών στοιχείων στις ΗΠΑ, οι ανησυχίες για μια πιο αυστηρή νομισματική πολιτική έχουν αμβλυνθεί. Αυτός ο συνδυασμός ενδέχεται να ευνοεί υψηλής διαβάθμισης εταιρικά ομόλογα ΗΠΑ σε δολάριο, όταν μάλιστα οι διαπραγματεύσεις με την Ελλάδα δεν σημειώνουν πρόοδο. Ήπια αυξημένης θέσεις σε ευρωπαϊκά εταιρικά ομόλογα High Yield Οι αυξημένες θέσεις σε ευρωπαϊκά εταιρικά ομόλογα High Yield περικόπηκαν σε ήπια αυξημένες, καθώς η συγκεκριμένη κατηγορία απώλεσε την ορμή της στον απόηχο της επικρεμάμενης ανησυχίας ως προς την Ελλάδα και μη ικανοποιητικά τεχνικά στοιχεία. Η προσφορά τίτλων ευρωπαϊκών ομολόγων High Yield έφθασε σε επίπεδα ρεκόρ τους τελευταίους μήνες, γεγονός που οδήγησε σε μη απορρόφηση όλης της προσφοράς και σε διεύρυνση των spreads. Η προσφορά τίτλων αναμένεται να διατηρηθεί σε υψηλές ποσότητες στο άμεσο μέλλον, καθώς οι εταιρίες σπεύδουν να κλειδώσουν τη χρηματοδότησή τους σε χαμηλά επιτόκια για μεγαλύτερη διάρκεια. Παρά ταύτα διατηρούμε μια ήπια αυξημένη θέση, καθώς οι κεφαλαιακές ροές, τα εταιρικά κέρδη και η οικονομική ανάπτυξη στην Ευρώπη συνιστούν θετικούς παράγοντες. εξασθενημένων μακροοικονομικών στοιχείων από την Κίνα και ο επιδεινούμενος ρυθμός αύξησης της εταιρικής κερδοφορίας συνιστούν ανασχετικούς παράγοντες. Χρεοκοπίες εταιριών ενδέχεται να λάβουν χώρα στο προσεχές μέλλον, αν και η συγκεκριμένη κατηγορία ομολόγων στο σύνολό της έχει σταθεί καλά, τουλάχιστον μέχρι τώρα 4. Μετοχές real estate: ήπια αυξημένες θέσεις Αναπροσαρμόσαμε τις θέσεις σε μετοχές εταιριών real estate από μετρίως σε ελαφρώς αυξημένες. Τα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη παραμένουν ευνοϊκά: καλύτερα στοιχείας την αγορά εργασίας, αναβαθμισμένη καταναλωτική εμπιστοσύνη και θετική επίδραση της τιμής του πετρελαίου στις λιανικές πωλήσεις. Η κατηγορία του real estate είναι η περισσότερο ευνοημένη από την τάση των επενδυτών, θεσμικών και λιανικής, για ανεύρεση καλύτερων αποδόσεων (search for yield). Η ανοδική κίνηση στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων επιβάλλεται να παρακολουθείται στενά, καθώς οι μετοχές real estate εταιριών συχνά εκλαμβάνονται ως υποκατάστατα ομολόγων. Ωστόσο, οι προσδοκίες για αυξήσεις επιτοκίων στις ΗΠΑ έχουν μετατεθεί για αργότερα μεταξύ Ιουνίου και Σεπτεμβρίου. Ελαττώσαμε τις θέσεις σε ευρωπαϊκές μετοχές εταιριών real estate από μέτρια σε ελαφρώς αυξημένες. Οι αποτιμήσεις τους δεν είναι πλέον ελκυστικές και το momentum στην αγορά έχει εξασθενήσει. Το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων της ΕΚΤ και η ενδυνάμωση της αγοράς εργασίας προσφέρουν στήριξη στη συγκεκριμένη κατηγορία. 5.Commodities: ήπια μειωμένες θέσεις Τηρούμε μια ήπια μειωμένη θέση ως προς τα commodities. Οι τιμές τους έχουν πιεστεί τα τελευταία 2 έτη λόγω των συνεχιζόμενων ανησυχιών για την αθρόα προσφορά και την εξασθενημένη ζήτηση. Ο προβληματισμός σχετικά με την επιδείνωση της οικονομίας της Κίνας λειτουργεί ανασχετικά για τη ζήτηση. Επιπλέον, οι επενδυτές αναρωτιούνται το χρονικό διάστημα που θα απαιτηθεί για να απορροφηθεί η υπερβάλλουσα προσφορά και η επίδραση νέας προσφοράς που αναμένεται τους επόμενους μήνες. Ως προς το χρυσό τηρούμε ήπια μειωμένη θέση, καθώς τα πολύτιμα μέταλλα υπέρ-αποδίδουν σε σχέση με τα υπόλοιπα commodities αυτή τη χρονιά, τάση που αναμένουμε να αναστραφεί. Η άμβλυνση των αβεβαιοτήτων (οικονομική ανάπτυξη, γεωπολιτικές εντάσεις), τα υψηλότερα επίπεδα των ομολόγων ΗΠΑ και η αποκλιμάκωσης της ζήτησης, τόσο για επένδυση όσο και για χρήση commodities, ανασχετικά για την κατηγορία κεφαλαίου. Ουδέτερες θέσεις σε ομόλογα αναδυομένων αγορών Εντός του πλαισίου των ομολογιακών αγορών των αναδυομένων αγορών, διατηρούμε συνολικά μια ουδέτερη στάση, έχοντας ήπια αυξημένη θέση σε κρατικούς τίτλους που έχουν εκδοθεί σε «σκληρό» νόμισμα (EMD HC) σε βάρος αντίστοιχων εταιρικών τίτλων. Τα κρατικά ομόλογα αναδυομένων αγορών σε σκληρό ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

6 Αποποίηση Ευθύνης Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά για πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ΝΝ Investment Partners., ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο NN Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο.