Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές

Transcript

1 Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές 20 Ιουνίου 2016 MarketScope Η εξάλειψη της αβεβαιότητας ενός Brexit θα μπορούσε κάλλιστα να προκαλέσει αύξηση στην επιθυμία των επενδυτών για επανατοποθέτηση χρημάτων στις αγορές. Εάν συμβεί αυτό, είναι πιθανότερο οι επενδύσεις υψηλού κινδύνου να είναι αυτές που θα αποδεχτούν αυτές τις επενδυτικές ροές, και όχι τα κρατικά ομόλογα που αποφέρουν σχεδόν μηδενική απόδοση. Συντάκτης Κειμένου: NN Investment Partners Καθώς πλανάται το δημοψήφισμα για Brexit επικρατεί η λειτουργία αποφυγής ανάληψης κινδύνου Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2.0% Ευρωζώνη 0.3% Ιαπωνία -0.1% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης + Εταιρικά ομόλογα High Yield = Αναδυομένων αγορών + Hard Currency + Local Currency + Μετοχές Ενέργεια = Πρώτες Ύλες = Βιομηχανία + Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης = Υγεία - Χρηματοπιστωτικός = Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες - Κοινής Ωφέλειας = Γεωγραφική Περιοχή ΗΠΑ + Ευρωζώνη - Ιαπωνία = Αναδυόμενες Αγορές - Ηνωμένο Βασίλειο = Θετικά(+), ουδέτερα(=), αρνητικά(-) Πηγή: NN Investment Partners, 20 Μάιου 2016 Οι αγορές τις τελευταίες εβδομάδες βρίσκονται σε διαδικασία μείωσης του κινδύνου στα επενδυτικά χαρτοφυλάκια. Το στίγμα αυτής της κατάστασης είναι ήδη γνωστό: το δολάριο ενισχύεται, οι αποδόσεις των ασφαλών βραχυπροθέσμων κρατικών τίτλων (Treasury) σημειώνουν πτώση (με τις αποδόσεις του 10-ετούς Γερμανικού κρατικού ομολόγου (Bund) να κυμαίνονται σε επίπεδα χαμηλότερα του 0), οι τιμές πετρελαίου φθίνουν και τα ασφάλιστρα κινδύνου αυξάνονται. Ο βασικός μοχλός ώθησης αυτής της τάσης είναι η αυξημένη προσοχή στον κίνδυνο ενός Brexit (το κείμενο συντάχθηκε στις ). Ενώ ο κίνδυνος ενός αποτελέσματος εξόδου παραμένει σημαντικός, το βασικό μας σενάριο εξακολουθεί να είναι η παραμονή του Ηνωμένου Βασιλείου εντός ΕΕ. Όπως έχει συχνά παρατηρηθεί σε δημοψηφίσματα στο παρελθόν, όταν τα πράγματα φτάσουν στα άκρα, οι ψηφοφόροι θα κάνουν πίσω ενόψει της αβεβαιότητας που θα μπορούσε να επιφέρει ένα Brexit. Εκτός αυτού, σε προηγούμενες περιπτώσεις, οι αγορές στοιχημάτων έχουν αποδειχθεί να είναι πιο ακριβείς στα προγνωστικά από ό,τι οι δημοσκοπήσεις. Οι πιθανότητες του Bremain στις αγορές στοιχημάτων είναι σήμερα 68%. (Πηγή: Betfair, 20 Ιουνίου). Δεδομένης της επιφυλακτικότητας στην επενδυτική κοινότητα, και ενός αυξανόμενης πλήθους χρηματοοικονομικών και ομολογιακών μέσων, που παρέχουν αρνητικές αποδόσεις - με άλλα λόγια: κόστος διατήρησης των χρημάτων δεν μπορούμε να αποκλείσουμε ότι η εξάλειψη της αβεβαιότητας ενός Brexit θα προκαλέσει μια αυξημένη επιθυμία των επενδυτών να επανατοποθετήσουν χρήματα στις αγορές. Εάν συμβεί αυτό, είναι πιθανότερο οι επενδύσεις υψηλού κινδύνου να είναι αυτές που θα αποδεχτούν αυτές τις επενδυτικές ροές, και όχι τα κρατικά ομόλογα, που αποφέρουν σχεδόν μηδενική ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

2 απόδοση. Γενικότερα, αναμένουμε ότι οι πιο μεσοπρόθεσμες τάσεις των χρηματοπιστωτικών αγορών θα επικρατήσουν και πάλι σε περίπτωση Bremain. Αυτό ισχύει όλο και περισσότερο, διότι περιμένουμε ότι αυτή η τάση θα ενισχυθεί από τη βελτίωση της δυναμικής της παγκόσμιας ανάπτυξης και τις χαλαρές νομισματικές πολιτικές των κεντρικών τραπεζών των ανεπτυγμένων αγορών. Το τελευταίο δεν σημαίνει ότι η Fed δεν θα αυξήσει περαιτέρω τα επιτόκια τη φετινή χρονιά, αλλά μάλλον ότι η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ θα συνεχίσει να αντιδρά σε καθοδικούς κινδύνους της οικονομίας. Οικονομία: Η Fed επέστρεψε με πιο συμβιβαστική στάση Οι αυξήσεις επιτοκίων ανεστάλησαν μετά τα πρόσφατα ασθενή στοιχεία αναφορικά με τους μισθούς στις ΗΠΑ Τα μακροοικονομικά στοιχεία και οι οικονομικές συνθήκες προσδιορίζουν την πολιτική της Fed Η ανάπτυξη στην Ευρωζώνη στηρίζεται από τη μεγέθυνση της εσωτερικής ζήτησης Οι αυξήσεις επιτοκίων ανεστάλησαν μετά τα πρόσφατα μισθολογικά στοιχεία των ΗΠΑ Μόλις οι αγορές προσαρμόστηκαν στο ενδεχόμενο μίας πιο επιθετικής στάσης της Fed και προετοιμάστηκαν για μία αύξηση των επιτοκίων μέσα στο καλοκαίρι, τα απογοητευτικά στοιχεία που αφορούσαν στους μισθούς στις ΗΠΑ προέβαλαν προσκόμματα. Μία αύξηση μέσα στο καλοκαίρι φαίνεται ότι δεν τίθεται πλέον στο προσκήνιο και οι αγορές τιμολογούν το ενδεχόμενο να μην υπάρξει καμία αύξηση επιτοκίων μέσα στο έτος. Η απότομη μείωση του αριθμού των νέων θέσεων εργασίας μπορεί να είναι κάτι προσωρινό, που προέκυψε από την επιβράδυνση της ανάπτυξης κατά το πρώτο τρίμηνο και την έντονη σύσφιξη των χρηματοπιστωτικών συνθηκών που είδαμε στην αρχή της χρονιάς. Στην περίπτωση αυτή αναμένουμε σταθεροποίηση και κατόπιν ενίσχυση και πάλι στην τάση των μισθών, καθώς οι καταναλωτικές δαπάνες αυξάνονται ορατά ενώ οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες έχουν χαλαρώσει σημαντικά από τα επίπεδα στα μέσα Φεβρουαρίου. Άλλωστε, άλλοι δείκτες της αγοράς εργασίας σηματοδοτούν μία συνεχιζόμενη ενδυνάμωσή της. Οι αρχικές αιτήσεις για επιδόματα ανεργίας, για παράδειγμα, κυμαίνονται σε επίπεδα κάτω των (ένα όριο που σχετίζεται με μία ισχυρή αγορά εργασίας) για 67 εβδομάδες στη σειρά, το μεγαλύτερο διάστημα από το Η αγορά εργασίας των ΗΠΑ παραμένει σε καλή κατάσταση Σε ομιλία που πραγματοποιήθηκε μετά τη δημοσίευση της έκθεσης σχετικά με τις αποδοχές, η πρόεδρος της Fed, Yellen, απέσυρε προηγούμενη γνωμοδότησή της ότι μια αύξηση των επιτοκίων θα μπορούσε πιθανότατα να είναι κατάλληλη "μέσα στους προσεχείς μήνες". Αντ 'αυτού, είπε ότι «θα ήταν σκόπιμο να μειωθεί σταδιακά ο βαθμός της νομισματικής επέκτασης με την προϋπόθεση ότι οι συνθήκες αγοράς ενισχύονται και ο πληθωρισμός συνεχίζει να σημειώνει πρόοδο προς την κατεύθυνση του στόχου στο 2%". Η Fed και πάλι σε συμβιβαστική στάση Ως εκ τούτου, δεν ήταν έκπληξη ότι η Fed αποφάσισε ομόφωνα να αφήσει τη νομισματική πολιτική αμετάβλητη κατά τη συνεδρίασή της την περασμένη εβδομάδα. Σε γενικές γραμμές στη δήλωσή της τόνισε την ανάγκη για επαγρύπνηση. Η διατύπωση: «η βελτίωση στην αγορά εργασίας έχει επιβραδυνθεί" αντικατέστησε την προγενέστερη: "η αγορά εργασίας έχει βελτιωθεί περαιτέρω" και υποδεικνύει ότι ενώ η ανεργία έχει μειωθεί "τα έσοδα από την εργασία έχουν μειωθεί». Η Fed προειδοποίησε επίσης ότι «τα μέτρα αντιστάθμισης του πληθωρισμού που βασίζονται στην αγορά μειώθηκαν. Έχοντας πει αυτά, η κεντρική τράπεζα ήταν λίγο πιο αισιόδοξη για τις δαπάνες των νοικοκυριών, γεγονός που υποδηλώνει ότι έχουν ενισχυθεί, ενώ η αντίσταση από τις καθαρές εξαγωγές φαίνεται να έχει μειωθεί". Η Federal Reserve δημοσίευσε επίσης ανανεωμένες προβλέψεις. Οι βραχυπρόθεσμες προβλέψεις για την ανάπτυξη αναθεωρήθηκαν ελαφρά προς τα κάτω (2,0% για το 2016 έναντι 2,2% προηγουμένως και το 2017 αναθεωρήθηκε προς τα κάτω κατά ένα δέκατο στο 2%). Υπήρξε μια ελαφρά ανοδική αναθεώρηση των βραχυπρόθεσμων προβλέψεων για τον πληθωρισμό που προσμετρά την καταναλωτική δαπάνη των νοικοκυριών (PCE) (1,4% για το 2016 έναντι 1,2%), πιθανώς αντανακλώντας υψηλότερο κόστος ενέργειας. Μόνο δύο μέλη της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς (FOMC) πιστεύουν ότι το επιτόκιο της Fed θα κλείσει πάνω από το 1% στο τρέχον έτος, έναντι επτά μελών την προηγούμενη φορά. Όσον αφορά τα μακροπρόθεσμα επιτόκια της Fed, η πρόβλεψη μειώθηκε στο 3% σε σχέση με τον προηγούμενο μέσο όρο του 3,3%. Η πολιτική της Fed θα καθοριστεί από τα στοιχεία και τις συνθήκες της χρηματοπιστωτικής αγοράς. Με βάση αυτό, τα βασικά σημεία στα οποία πρέπει να δώσουμε προσοχή είναι πιθανά σημάδια ανάκαμψης της αμερικάνικης αγοράς εργασίας και το ενδεχόμενο οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες να δυσχεράνουν εν όψει του δημοψηφίσματος για Brexit. Θεωρούμε ότι μία αύξηση των επιτοκίων μέσα στο Σεπτέμβρη παραμένει στα χαρτιά, δεδομένου ότι η τάση στην πορεία των μισθών τουλάχιστον σταθεροποιείται. Η οικονομία της Ευρωζώνης συνεχίζει να βελτιώνεται Όσον αφορά την κατάσταση της οικονομίας της Ευρωζώνης, παίζει μεγάλο ρόλο αν κάποιος κοιτάζει τις αλλαγές που έχουν γίνει τους τελευταίους μήνες ή έτη ή εάν κάποιος εξετάζει την κατάσταση σε όρους «επιπέδου». Ενώ σε όρους επιπέδου το ΑΕΠ κυμαίνεται αυτή τη στιγμή σε επίπεδα ελαφρώς υψηλότερα από την κορυφή που σημειώθηκε το 2008, σε όρους οικονομικής ανάπτυξης και αλλαγών στις χρηματοπιστωτικές συνθήκες, υπάρχουν πολλοί λόγοι να είμαστε θετικοί. Η οικονομική ανάπτυξη στηρίζεται από μία στιβαρή υποκείμενη αύξηση της εγχώριας ζήτησης όπου λίγες θετικές εξελίξεις ευνοούν η μία την άλλη. Το πιστωτικό κανάλι εξακολουθεί να διευρύνεται περεταίρω με τόσο την προσφορά όσο και τη ζήτηση για πιστώσεις να επεκτείνονται. Όλα αυτά αντανακλώνται σε μία μέτρια αλλά σταθερή ροή νέων πιστώσεων στην οικονομία. Επιπλέον, η επιχειρηματική και καταναλωτική εμπιστοσύνη βρίσκεται σε πολύ καλά επίπεδα, η οποία ενισχύεται από μία θετική αλληλεπίδραση της διάθεσης για πραγματοποίηση δαπανών μεταξύ των δύο αυτών μερών. Σε αυτό το πλαίσιο, η σταθερή ανάπτυξη της απασχόλησης αποτελεί σημαντική στήριξη για τους καταναλωτές, ενώ ο ταυτόχρονα ισχυρός ρυθμός

3 ανάπτυξης της κατανάλωσης βοηθάει τις επιχειρήσεις να συνεχίζουν να επεκτείνονται. Όλα αυτά ενισχύονται περεταίρω από την ύπαρξη αυξανόμενης καταναλωτικής ζήτησης για διαρκή καταναλωτικά αγαθά και την αντίστοιχη ζήτηση των επιχειρήσεων για κεφαλαιουχικά αγαθά. Επιπρόσθετα, ενισχύονται βαθμιαία και οι κατασκευαστικές δαπάνες μετά από μία πολυετή φάση προσαρμογής που ακολούθησε την κατασκευαστική άνθιση πολλών χωρών. Η περιοχή του Ευρώ επωφελείται επίσης από κάποια ήπια και διακριτική δημοσιονομική χαλάρωση. Η μείωση των επιτοκίων λόγω της πτώσης των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων οδήγησε σε μικρή αύξηση των πρωτογενών ελλειμμάτων χωρίς να προκληθεί σημαντική αύξηση των συνολικών ελλειμμάτων. Επιπλέον, τα έξοδα που σχετίζονται με την προσφυγική κρίση και τις τρομοκρατικές απειλές έχουν αυξήσει τις κρατικές δαπάνες. Επίσης, η Ευρωπαϊκή Επιτροπή παραμένει πιο επιεικής σε παρεκκλίσεις στους δημοσιονομικούς της στόχους από ό,τι στο παρελθόν. Τέλος η ΕΚΤ διαδραματίζει σημαντικό ρόλο στην επίτευξη ανάκαμψης στην Ευρωζώνη. Από μία στενή σκοπιά νομισματικής πολιτικής, η αντίδρασή της έχει γίνει πιο διαλλακτική καθώς η κεντρική τράπεζα δρα προληπτικά στους πτωτικούς κινδύνους. μέγεθος της διόρθωσης. Άλλωστε, οι περισσότερες από τις πιθανές οικονομικές επιπτώσεις θα γίνουν αισθητές μακροπρόθεσμα. Θα μπορούσε κάλλιστα να ισχύει ότι το αρνητικό κλίμα στην αγορά μετά από μια ψηφοφορία υπέρ του Brexit θα μπορούσε να αποτελέσει μια ελκυστική επενδυτική ευκαιρία. Οι επενδυτές οδεύουν προς το ενδεχόμενο Brexit ήδη επιφυλακτικοί, αβέβαιοι και με πληθώρα χρηματικών διαθεσίμων. Μεγαλύτερη αποστροφή κινδύνου, μετά από αυτή την περίπτωση, μπορεί να οδηγήσει τη συμπεριφορά των επενδυτών σε ακραία επίπεδα που συχνά σηματοδοτούν μια ευκαιρία να επωφεληθούμε από τον αντιφατικό τρόπο σκέψης και επένδυσης. Η μετοχική αγορά των ΗΠΑ είναι σχετικά ανθεκτική Μετοχές: Η αγορά σε λειτουργία αποφυγής κινδύνου Οι αγορές σε λειτουργία αποστροφής κινδύνου καθώς επίκειται το δημοψήφισμα για Brexit H αγορά των ΗΠΑ θεωρείται καταφύγιο σε αυτούς τους ταραχώδεις καιρούς H κερδοφορία των ΗΠΑ έφτασε στα χαμηλότερα της επίπεδα Το δημοψήφισμα του Ηνωμένου Βασίλειου καθορίζει το κλίμα των αγορών στο άμεσο χρονικό διάστημα Τη στιγμή που οι αγορές είχαν αποδεχθεί αύξηση των επιτοκίων από την Κεντρική Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) μέσα στο καλοκαίρι και άρχισαν να διαγράφουν και πάλι ανοδική πορεία, τα αδύναμα στοιχεία που αφορούν το μισθολόγιο των ΗΠΑ εγείρουν και πάλι αμφιβολίες σχετικά με την κυκλική δύναμη της Αμερικανικής οικονομίας. Επιπλέον, καθώς πλησιάζει το δημοψήφισμα του Ηνωμένου Βασιλείου, η νευρικότητα των επενδυτών για το ενδεχόμενο ενός Brexit άρχισε να αυξάνεται. Αυτό οδήγησε σε μια γενική στάση αποστροφής κινδύνου των επενδυτών, με ισχυρή διάθεση για ασφαλή στοιχεία ενεργητικού, όπως τα κρατικά ομόλογα εις βάρος των επενδύσεων υψηλού κινδύνου, όπως οι μετοχές, Το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος θα καθορίσει σε μεγάλο βαθμό την πορεία των αγορών τις προσεχείς εβδομάδες. Σε περίπτωση που το Ηνωμένο Βασίλειο ψηφίσει υπέρ της παραμονής του στην Ευρωπαϊκή Ένωση, αναμένουμε μια αύξηση των τιμών (relief rally) στις χρηματοοικονομικές αγορές, γεγονός το οποίο θα δώσει ώθηση στα ενεργητικά υψηλού κινδύνου. Ενδέχεται επίσης να δούμε μια αντιστροφή της αναζήτησης για ασφάλεια και τη μείωση των ασφαλίστρων κινδύνου των περιφερειακών ομολόγων και μετοχών της Ευρωζώνης. Αν οι Βρετανοί ψηφίσουν υπέρ της αποχώρησής τους από Ευρωπαϊκή Ένωση, αυτό θα είναι αρχικά αρνητικό για τις αγορές, αν και δεν είναι σαφές ποιο θα είναι το Η μετοχική αγορά των ΗΠΑ διατηρεί ακόμα τον χαρακτηρισμό «καταφύγιο» Η μετοχική αγορά των ΗΠΑ απορρόφησε σχετικά καλά τις απογοητευτικές αναφορές σχετικά με τις μισθοδοσίες, παρόλο που η υποκείμενη εικόνα είναι λιγότερο ξεκάθαρη. Οι κυκλικοί κλάδοι και ειδικά οι χρηματοοικονομικοί κατέγραψαν έντονα χαμηλές αποδόσεις. Η απότομη πτώση στις αποδόσεις των ασφαλών βραχυπρόθεσμων κρατικών τίτλων, επίσης δεν βοηθάει καθώς είναι πιθανό να σηματοδοτεί μια επικείμενη οικονομική αδυναμία. Το περιβάλλον των χαμηλών επιτοκίων επηρεάζει αρνητικά την κερδοφορία του χρηματοοικονομικού κλάδου. Από την άλλη πλευρά, η αβεβαιότητα ενός Brexit έχει οδηγήσει τους επενδυτές προς τα ασφαλή ενεργητικά, με αποτέλεσμα την πτώση των ομολογιακών αποδόσεων. Όπως δείχνει το γράφημα, οι μετοχές των ΗΠΑ ανταπεξήλθαν στην πρόσφατη αποστροφή κινδύνου σχετικά καλά. Η αποτίμηση δεν αφήνει πολλά περιθώρια απογοήτευσης. Ασφαλώς, η αποτίμηση της αγοράς των ΗΠΑ, δεν αφήνει πολλά περιθώρια απογοήτευσης. Η αναλογία τιμής προς κέρδη (PE) έχει φτάσει στα υψηλότερα επίπεδα της από το 2002, μη λαμβάνοντας υπόψη την ύφεση των κερδών το Τόσο με βάση την σχέση PE αλλά και της αναλογίας τιμής προς λογιστική αξία, οι αμερικανικές μετοχές διαπραγματεύονται κατά 20% υψηλότερα σχέση με το 10- ετες μέσο όρο τους. Αυτό δεν είναι απαραίτητο να αποτελέσει μεγάλο πρόβλημα εάν συμπίπτει με τη συνεχιζόμενη χαλαρή νομισματική πολιτική και την επιτάχυνση της ανάπτυξης των κερδών. Το προαναφερόμενο έχει ολοκληρώσει την πορεία του στις ΗΠΑ, αν και η Fed θα ήθελε να αποτρέψει μια αδικαιολόγητη σύσφιξη των χρηματοοικονομικών συνθηκών και να παραμείνουν σε μια σταδιακή πορεία αύξησης των επιτοκίων. Για το λόγο αυτό, ο

4 κίνδυνος νομισματικής πολιτικής των ΗΠΑ είναι κατά την άποψη μας ελαφρώς αρνητικός. Η προοπτική για τα κέρδη είναι πιο ενδιαφέρουσα. Κατά τα τελευταία έτη, η αύξηση των κερδών ήταν αναιμική. Ο συνδυασμός ενός ανατιμώμενου νομίσματος, η πτώση των τιμών των βασικών εμπορευμάτων και η αδύναμη ανάπτυξης προκάλεσαν ζημιά στην κερδοφορία των ΗΠΑ. H κερδοφορία των ΗΠΑ έφτασε στα χαμηλότερα της επίπεδα Ωστόσο, τα χειρότερα όσον αφόρα τα στοιχεία σχετικά με την κερδοφορία, έχουν ξεπεραστεί. Βασικά πιστεύουμε η πτώση της τάξεως του 7% στο πρώτο τρίμηνο του 2016 θα αποτελέσει το χαμηλότερο σημείο στον τρέχον οικονομικό κύκλο. Επίσης η ανάπτυξη της κερδοφορίας στο δεύτερο τρίμηνο του 2016, θα είναι αρνητική αλλά λιγότερο, καθώς η τιμή πετρελαίου είναι ακόμη χαμηλότερη από ό,τι ήταν το δεύτερο τρίμηνο του Η εκτιμώμενη συμφωνία, για το δεύτερο τρίμηνο, των κερδών ανά μετοχή (EPS) είναι σήμερα -5.1%. Ο μεγαλύτερος συντελεστής αυτής της βελτίωσης είναι η αύξηση της τιμής του πετρελαίου. Κατά τα τελευταία 10 χρόνια, ο τομέας της ενέργειας αντιπροσώπευε περίπου το 13% των συνολικών αποδοχών των ΗΠΑ. Το προηγούμενο έτος, η συνεισφορά αυτή υποχώρησε στο 0%. Με την τιμή του πετρελαίου σταθερά στα χαμηλά της επίπεδα και αρκετά σταθερή σε ένα εύρος τιμής των δολάρια ΗΠΑ, η συνεισφορά αυτή θα γίνει και πάλι θετική. Ένας δεύτερος συντελεστής της αύξησης των κερδών είναι το δολάριο των ΗΠΑ. Το αμερικανικό νόμισμα σταμάτησε την ανατίμηση του στο τέλος του περασμένου έτους, το οποία υποστηρίζει τις εισροές από το εξωτερικό που προέρχονται από εταιρείες των ΗΠΑ. Αυτοί οι δύο συντελεστές μπορούν να σταματήσουν τη διάβρωση της κερδοφορίας που βρίσκεται τα τελευταία δύο χρόνια στο χαμηλότερα της επίπεδα κατά μετά κρίση περιόδο. Βασιζόμενοι σε αυτά τα στοιχεία, εκτιμουμε πως η αναπτυξη της κερδοφορίας των ΗΠΑ θα είναι την φετινή χρονιά, περίπου 4-5%. Φυσικά κάποιος μπορεί να υποστηρίξει αν αυτό το επίπεδο ανάπτυξης - η οποία από ιστορική άποψη εξακολουθεί να είναι πολύ αδύναμη - δικαιολογεί ένα ασφάλιστρο κινδύνου αποτίμησης της τάξεως του 20%; Πολλά θα εξαρτηθούν από την μακροπρόθεσμη πορεία ανάπτυξης των κερδών, αλλά οι εταιρείες είναι πολύ έξυπνες, όταν πρόκειται για την προστασία κερδών τους μιώνοντας τα κόστη τους. Θα μπορούσε αυτό να είναι μια πιθανή εξήγηση των αδύναμων στοιχείων μισθοδοσίας; Εν πάσει περιπτώσει, οι αναλυτές έχουν αρχίσει να αναθεωρούν τις εκτιμήσεις τους σχετικά με την κερδοφορία. Η προς τα κάτω αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων τους για το 2016 έχουν σταματήσει και οι αναβαθμίσεις προς το παρόν υπερισχύουν των υποβαθμίσεων, για πρώτη φορά εδώ και δυο χρόνια. Αυτό είναι ένα πολύ ενθαρρυντικό σημάδι και θα πρέπει να διευκολύνει τα όποια προβλήματα αποτίμησης μπορεί κανείς να παρατηρήσει με την αγορά των ΗΠΑ. Βελτιώνεται επίσης η δυναμική της κερδοφορίας στην Ευρωζώνη και στις αναδυόμενες αγορές. Στην Ευρωζώνη εξακολουθεί να είναι αρνητική, ενώ στις αναδυόμενες αγορές είναι σχεδόν μηδενική. Για να κινηθεί η αγορά αισθητά σε υψηλότερα επίπεδα, θα πρέπει να δούμε μια επιβεβαίωση ανάκαμψης της κερδοφορίας. Προς το παρόν, προτιμούμε την αγορά μετοχών των ΗΠΑ, για το λόγο ότι αποτελεί και ένα ασφαλές καταφύγιο σε αυτούς τους ταραχώδεις καιρούς. Ομόλογα: αναζητώντας ασφαλή καταφύγια Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων υποχώρησαν, καθώς εντάθηκε η αναζήτηση για ασφαλή καταφύγια Η αναζήτηση ικανοποιητικών αποδόσεων (search for yield) αναμένεται να παραμείνει ένα κυρίαρχο επενδυτικό θέμα Τα ομόλογα αναδυομένων αγορών (EMD) είναι ιδιαιτέρως ευαίσθητα στις προσδοκίες για τα επιτόκια που ορίζει η Fed Οι επενδυτές σπεύδουν σε κρατικά ομόλογα που εκλαμβάνονται ως ασφαλή καταφύγια Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων υποχώρησαν ακόμα πιο χαμηλά κατά τις τελευταίες εβδομάδες. Την Τρίτη 14/6 ο 10ετής τίτλος της Γερμανίας (Bund) βούτηξε κάτω από το 0% για πρώτη φορά στην καταγεγραμμένη ιστορία. Το αντίστοιχο των ΗΠΑ υποχώρησε στο χαμηλότερο σημείο από το 2012 και μετά, ενώ ο 10ετής τίτλος της Μ. Βρετανίας (Gilt) και της Ιαπωνίας κατέγραψαν νέα ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Μια ερμηνεία για αυτό το φαινόμενο είναι τα μη ικανοποιητικά στοιχεία για τη δημιουργία θέσεων εργασίας στις ΗΠΑ και η πιο χαλαρή στάση της Fed ως προς τις αυξήσεις επιτοκίων. Η αναμενόμενη καθυστέρηση της έναρξης του κύκλου αύξησης επιτοκίων από τη Fed, σημαίνει ότι τα χαμηλά επιτόκια θα παραμείνουν σε αυτά τα επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Ωστόσο, η πτώση των αποδόσεων εντάθηκε και από το φόβο των επενδυτών για το Brexit, που αναζητούν σε ασφαλή καταφύγια. Οι επενδυτές πληρώνουν για το προνόμιο να σταθμεύουν τα μετρητά τους, ακόμα και για 30 χρόνια σε Ελβετικούς κρατικούς τίτλους. Την Πέμπτη 16/6 το 30ετές Ελβετικό ομόλογο έγινε ο πρώτος μακροπρόθεσμος τίτλος χρέους με αρνητική απόδοση, υποχωρώντας στο -0,055%. Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων σε αναζήτηση νέων χαμηλών Η αναζήτηση για απόδοση (search for yield) ευνοεί τα εταιρικά ομόλογα και τους τίτλους αναδυομένων αγορών (EMD) Εντός του τρέχοντος περιβάλλοντος χαμηλής ανάπτυξης και χαμηλών αποδόσεων η τάση search for yield ακμάζει. Από την αρχή του έτους, ειδικά τα spreads των εταιρικών ομολόγων High Yield και αυτά των αναδυομένων αγορών (EMD) έχουν συρρικνωθεί, σε σημαντικό βαθμό λόγω της ανάκαμψης των τιμών του πετρελαίου. Εκτιμούμε ότι το θέμα search for yield έχει ακόμα δρόμο μπροστά του και συνεπώς τηρούμε αυξημένες θέσεις σε ομόλογα με επιτοκιακό περιθώριο (spread products)

5 Τα ομόλογα αναδυομένων αγορών (EMD) ευνοούνται από τη νομισματική πολιτική της Fed Τα EMD κατά το τρέχον έτος έχουν δείξει μεγάλη ευαισθησία στις προσδοκίες για τα επιτόκια στις ΗΠΑ. Τα ομόλογα και τα νομίσματα των αναδυομένων αγορών απέδωσαν καλά το Φεβρουάριο και το Μάρτιο, σε μεγάλο βαθμό λόγω των προσδοκιών για πιο χαλαρή στάση από τη Fed, καθώς ευνοούνται από τα χαμηλά επιτόκια διεθνώς και τις συνθήκες άπλετης χρηματικής ρευστότητας. Η επεκτατική στάση στη νομισματική πολιτική της Fed συνέβαλε στην παύση της ανατιμητικής πορείας του Δολαρίου, πράγμα που λειτούργησε ιδιαιτέρως ευνοϊκά για τα νομίσματα των αναδυομένων αγορών. Τον Απρίλιο, όταν η Fed χρησιμοποίηση πιο αυστηρή ρητορεία, οι επενδυτές ραγδαία προεξόφλησαν αύξηση επιτοκίων το καλοκαίρι και αμέσως τα στοιχεία ενεργητικού των αναδυομένων αγορών απώλεσαν ένα μέρος της υπέρτερης απόδοση που είχαν σημειώσεων κατά τους προηγούμενους μήνες. Όταν τα στοιχεία για τις μισθοδοσίες του Μαΐου στις ΗΠΑ προέκυψαν χαμηλότερα των εκτιμήσεων, οι αγορές επανα-προσαρμόσθηκαν ως προς την αύξηση των επιτοκίων το καλοκαίρι. Αυτό είχε αποτέλεσμα τα ομόλογα και τα νομίσματα των αναδυομένων αγορών να ανακάμψουν και να καλύψουν ένα μεγάλο μέρος από τις απώλειες. Θεωρούμε ότι υπάρχει μεγαλύτερο περιθώριο για αυξήσεις επιτοκίων από τη Fed σε σχέση με αυτό που η αγορά προεξοφλεί κατά την τρέχουσα συγκυρία. Η οικονομία των ΗΠΑ αναπτύσσεται επαρκώς, συνεπώς η Fed χρειάζεται να μετακινηθεί από το καθεστώς της νομισματικής επέκτασης. Τα επιτόκια βρίσκονται ακόμα σε χαμηλά επίπεδα, πολύ χαμηλά σε σχέση με το σημείο του κύκλου στον οποίο βρίσκεται η οικονομία. Αν η Fed προχωρήσει σε δύο αυξήσεις επιτοκίων εντός του τρέχοντος έτους, όπως αναμένουμε, οι αποδόσεις των ομολόγων δεν θα αυξηθούν αισθητά. Άλλωστε, οι άλλες σημαντικές κεντρικές τράπεζες συνεχίζουν να παρέχουν χρηματική ρευστότητα. Εν κατακλείδι, εκτιμούμε ότι συνολικά τα επιτόκια θα παραμείνουν στα πολύ χαμηλά επίπεδα. Τα χαμηλά επιτόκια που ισχύουν σε παγκόσμια κλίμακα είναι βαρύνουσας σημασία για τις αγορές ομολόγων των αναδυομένων αγορών, καθώς δημιουργούν ελκυστικές συγκριτικές αποτιμήσεις για τους επενδυτές σε EMD. Για τους λόγους αυτούς προτιμούμε κρατικά ομόλογα αναδυομένων χωρών εκπεφρασμένα σε ισχυρό νόμισμα (EMD HC). Τα spreads των ομολόγων περιφερειακών χωρών της Ευρώπης διευρύνθηκαν λόγω πολιτικών κινδύνων Τα spreads μεταξύ των ομολόγων περιφερειακών χωρών της Ευρώπης και αυτών αντίστοιχης διάρκειας της Γερμανίας διευρύνθηκαν κατά τις πρόσφατες εβδομάδες παρά τις θετικές μακροοικονομικές εξελίξεις και τις προσδοκίες ότι η ΕΚΤ θα αυξήσει τις αγορές τέτοιων ομολόγων. Η αύξηση των αποδόσεων οφείλεται κυρίως σε ενδογενείς πολιτικούς κινδύνους της Ισπανίας, της Πορτογαλίας και της Ελλάδος. Η χαμηλότερη ζήτηση για ομολόγα περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης, οφείλεται και στους ευρύτερους κινδύνους που αφορούν της Ευρωπαϊκή Ένωση, ειδικά το ενδεχόμενο του Brexit και τη μειούμενη αποδοχή της Ε.Ε. από την κοινή γνώμη σε διάφορες χώρες. Αν το Brexit πραγματοποιηθεί, θα μπορούσε να πλήξει τη συνοχή των κρατών που θα παραμείνουν στην Ε.Ε. Συνολικά, οι πολιτικοί κίνδυνοι μας κρατούν μακριά από κρατικά ομόλογα περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης, παρά τις πιο ελκυστικές αποτιμήσεις τους. Real Estate Διατηρούμε μια ελαφρώς αυξημένη θέση σε μετοχές real estate σε παγκόσμιο επίπεδο. Η τρέχουσα συγκυρία υποτονικής ανάπτυξης και χαμηλών αποδόσεων εν μέσω της οποίας η τάση search for yield έχει κυρίαρχο ρόλο λειτουργεί θετικά για τις μετοχές εταιρειών real estate. Αυτές προσφέρουν μία υπέρτερη από το 4% μερισματική απόδοση στην Ευρωζώνη και συνεπώς ελκύουν τους επενδυτές. Παρατηρούμε την επιστροφή κεφαλαιακών εισροών από θεσμικούς επενδυτές προς μετοχές του real estate σε όλες τις γεωγραφικές ζώνες. Οι εταιρείες real estate της Ευρωζώνης ευνοούνται από τις αγορές διαβαθμισμένων εταιρικών ομολόγων (investment grade credits) που διενεργεί η ΕΚΤ. Αυτές οι πράξεις της ΕΚΤ βοηθούν τις εταιρείες real estate να ελαττώσουν την ευαισθησία τους ως προς τα επιτόκια, επεκτείνοντας χρονικά τα ομολογιακά τους δάνεια με χαμηλότερα επιτόκια. Επιπλέον, οι βελτιούμενες αγορές εργασίας και κατοικιών αποτελούν θεμελιώδες στήριγμα για τις μετοχές εταιρειών real estate. Commodities Τα commodities (πρώτες ύλες) βρίσκονται ακόμα σε ήπια μειωμένη θέση στα χαρτοφυλάκιά μας. Η βελτίωση των μακροοικονομικών μεγεθών της Κίνας πρόσφατα άρχισε να φθίνει, παρά το γεγονός ότι τα βιομηχανικά μέταλλα ακόμα τροφοδοτούνται από τις κινέζικες επενδύσεις σε υποδομές και κατοικίες. Επίσης, παρατηρούμε σημάδια πειθαρχίας στην προσφορά πρώτων υλών σε κλάδους των commodities. Διατηρούμε ελαφρώς μειωμένες θέσεις σε πετρέλαιο Brent, καθώς μετά την ραγδαία ανάκαμψη της τιμής διαβλέπουμε κάποιες πτωτικές τάσεις σε βραχυπρόθεσμα. Σε μέσο - μακροπρόθεσμο ορίζοντα είμαστε πιο θετικοί για το πετρέλαιο, καθώς η προσφορά από τις χώρες εκτός του OPEC περιστέλλεται. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

6 Αποποίηση Ευθύνης Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά ια πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ΝΝ Investment Partners, ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο NN Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ