MarketScope. Οι αγορές αντιδρούν υπερβολικά. Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V. Ομόλογα. Μετοχές. Γεωγραφική κατανομή

Transcript

1 Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει, και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές Οκτώβριος 2014 MarketScope Πιστεύουμε ότι οι αγορές αντιδρούν υπερβολικά και διακρίνουμε λίγα θεμελιώδη επιχειρήματα για αυτή την έντονη διόρθωση. Αρκετοί τεχνικοί δείκτες υποδεικνύουν μία ανάκαμψη σε σύντομο χρονικό διάστημα. Η έντονη διόρθωση της αγοράς δεν δικαιολογείται κατά την άποψή μας, δεδομένων των υγιών θεμελιωδών μεγεθών. Το βασικό μας σενάριο παραμένει μία σταδιακή παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη Η απότομη υποχώρηση του πετρελαίου και άλλων commodities δίνουν μία ώθηση στις καταναλωτικές δαπάνες Οι αποδόσεις των δεκαετών ομολόγων βρίσκονται σε εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα, αναμένουμε μία διόρθωση Οι αγορές αντιδρούν υπερβολικά Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2,5% Ευρωζώνη 1,0% Ιαπωνία 0,6% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης = High Yield + Αναδυομένων αγορών Hard Currency - Local Currency - Μετοχές Ενέργεια = Πρώτες Ύλες - Βιομηχανία = ιαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης - Υγεία = Χρηματοπιστωτικός + Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες - Κοινής Ωφέλειας = Γεωγραφική κατανομή ΗΠΑ + Ευρώπη = Ιαπωνία + Αναδυόμενες αγορές - Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V.. Οι προοπτικές της παγκόσμιας οικονομίας έχουν γίνει ελαφρώς πιο αβέβαιες, αλλά παραμένουν θετικές. Ο ρυθμός αύξησης της εταιρικής κερδοφορίας επίσης επιταχύνεται ιδιαίτερα στις ΗΠΑ, για την Ευρώπη αυτό αναμένεται να λάβει χώρα μέσα στο 2015 και η νομισματική πολιτική συνεχίζει να είναι αρωγός. Έως τώρα ο Οκτώβριος ήταν ένας δύσκολος μήνας για τις επενδύσεις υψηλού ρίσκου. Ένας μεγάλος αριθμός μετοχών, commodities και ομολόγων υψηλότερου κινδύνου ρευστοποιήθηκε, ενώ οι αποδόσεις των 10-ετών ομολόγων υποχώρησαν απότομα. Η επιδείνωση της αποστροφής ανάληψης κινδύνου πυροδοτήθηκε από μία σειρά αρνητικών νέων. Στην Ευρώπη, η ΕΚΤ απογοήτευσε πολλούς αναλυτές δημοσιοποιώντας πολύ λίγες λεπτομέρειες ως προς τα μέτρα στήριξης της οικονομίας που θα εφαρμοστούν. Ταυτόχρονα, ανακοινώθηκε μία σειρά χειρότερων από τα αναμενόμενα στοιχείων, συμπεριλαμβανομένης και της Γερμανίας. Η διάθεση στη ετήσια σύνοδο του ΝΤ ήταν απαισιόδοξη και δημιουργήθηκε η εντύπωση ότι οι αγορές βρίσκονταν πολύ πιο μπροστά από τις οικονομικές τάσεις τα τελευταία δύο χρόνια. Οι αγορές είναι ικανές να δημιουργήσουν τη δική τους πραγματικότητα: εάν η απαισιοδοξία επιμείνει και λάβει διαστάσεις και συνεπώς οι οικονομικές συνθήκες επιδεινωθούν, αυτό θα μπορούσε να επηρεάσει αρνητικά την πραγματική οικονομία. Ωστόσο, δεν θεωρούμε ότι οι κατηγορίες κεφαλαίου υψηλού ρίσκου έχουν γίνει πολύ ακριβές. Οι δείκτες υποδεικνύουν πως η δυναμική της παγκόσμιας οικονομικής ανάπτυξης έχει παραμείνει ανέπαφη. Η δυναμική εντείνεται στην παγκόσμια κατανάλωση τους τελευταίους μήνες και θα επηρεαστεί και από την έντονη υποχώρηση της τιμής του πετρελαίου και των commodities. Η πτώση των επιτοκίων είναι θετική για την αγορά κατοικίας και σημαίνει χαμηλότερα επιτόκια στα στεγαστικά δάνεια. Οι επιχειρήσεις είναι επίσης σε καλή κατάσταση και πρόθυμες να επενδύσουν. Πιστεύουμε ότι οι αγορές αντιδρούν υπερβολικά και διακρίνουμε λίγα θεμελιώδη επιχειρήματα για την έντονη διόρθωση. Αρκετοί τεχνικοί δείκτες υποδεικνύουν μία ανάκαμψη βραχυπρόθεσμα. ιατηρούμε τις αυξημένες θέσεις μας σε μετοχές και real estate.

2 1. Οικονομία: σταθερή παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη Οι οικονομικές τάσεις ανά περιοχή αποκλίνουν ιατηρούμε τις προβλέψεις μας για βαθμιαία ανάκαμψη της παγκόσμιας οικονομίας Η οικονομία των ΗΠΑ είναι ανθεκτική. Ο πληθωρισμός της Ευρωζώνης θα παραμείνει κοντά στο 0% για λίγο καιρό ακόμα Οι οικονομικές τάσεις αποκλίνουν περαιτέρω Μια αξιοσημείωτη τάση των τελευταίων μηνών είναι ότι οι οικονομικές επιδόσεις ανά περιοχή αποκλίνουν περαιτέρω. Η οικονομία των ΗΠΑ συνεχίζει να αποδίδει καλά, ενώ οι οικονομικοί δείκτες στην Ευρωζώνη διαγράφουν μία (ελαφρώς) πτωτική τάση. Η δυναμική της οικονομίας των αναδυομένων χωρών ήταν αρκετά εξασθενημένη όλο το χρόνο, αλλά πρόσφατα αντιμετώπισε μία ισχυρή ανασχετική εξέλιξη, που προκλήθηκε από τους απογοητευτικούς δείκτες στην Κίνα. Οι ιαπωνικοί δείκτες εμφανίζουν μικτή εικόνα: οι εταιρείες επενδύουν και η αγορά εργασίας βελτιώνεται, αλλά οι καταναλωτικές δαπάνες σημειώνουν μικρότερη ανάκαμψη από τα αναμενόμενα μετά την αύξηση του ΦΠΑ τον Απρίλιο. Τα στοιχεία κατά τη διάρκεια της προηγούμενης περιόδου επιβεβαιώνουν αυτήν την εικόνα. Μετά από δύο μήνες ανάπτυξης ελαφρώς χειρότερης από την αναμενόμενη, ο αριθμός των θέσεων εργασιών αυξήθηκε τον Σεπτέμβριο κατά Επιπλέον, οι αριθμοί κατά τη διάρκεια των προηγούμενων δύο μηνών προσαρμόστηκαν ανοδικά κατά Η μέση αύξηση των θέσεων εργασίας κατά τη διάρκεια των προηγούμενων έξι μηνών είναι , ένας πολύ σημαντικός αριθμός. Η αγορά εργασίας επομένως παραμένει ένα σημαντικός παράγοντας στήριξης για τους καταναλωτές, παρά το γεγονός ότι ο ρυθμός αύξησης των αμοιβών δεν επιταχύνεται και συνεχίζει να κυμαίνεται περίπου στο 2%. Άλλοι παράγοντες που καθορίζουν την αμερικανική οικονομία είναι οι εταιρικές δαπάνες και η αγορά κατοικίας. Και οι δύο παρουσιάζουν εύρωστη εικόνα. Η αγορά κατοικίας των ΗΠΑ και πάλι σε ανοδική τροχιά μετά από μία προσωρινή υποχώρηση Το ΝΤ μειώνει τις προβλέψεις του για ανάπτυξη Το ΝΤ προσάρμοσε πτωτικά τις προβλέψεις του όσον αφορά την ανάπτυξη της παγκόσμιας οικονομίας και δήλωσε ότι οι καθοδικοί κίνδυνοι έχουν αυξηθεί από την άνοιξη, εν μέρει λόγω των γεωπολιτικών εντάσεων. Το ΝΤ μείωσε τις προβλέψεις ανάπτυξης για το 2014 στο 3,3%, δηλαδή κατά 0,4 ποσοστιαίες μονάδες σε σχέση με τις προβλέψεις του Απριλίου. Για το 2015, το ΝΤ προβλέπει μια επιτάχυνση της ανάπτυξης στο 3,8%, ενώ η προηγούμενη εκτίμηση ήταν 4%. Για την Ευρωζώνη, το ΝΤ προβλέπει ανάπτυξη της τάξης του 1,3% το 2015, 0,2 ποσοστιαίες μονάδες λιγότερο από ό, τι τον Απρίλιο. Η παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη παραμένει σταθερή Οι παγκόσμιοι οικονομικοί δείκτες δεν μας δίνουν κανένα λόγο να προσαρμόσουμε την πρόβλεψή μας για μία βαθμιαία ανάκαμψη της παγκόσμιας οικονομίας. Ο παγκόσμιος δείκτης PMI, ένας αξιόπιστος δείκτης της οικονομικής ανάπτυξης μέσα στους επόμενους μήνες, υποχώρησε ελαφρώς από 55,1 σε 54,9 μέσα στον Σεπτέμβριο αλλά διατηρήθηκε κοντά στο 55 για τέσσερις μήνες. Αυτή η τιμή είναι σε αντιστοιχία με το υψηλότερο επίπεδο της οικονομικής δραστηριότητας των τελευταίων τριάμισι ετών. Χειρότερη από τα αναμενόμενα η βιομηχανική παραγωγή τον Αύγουστο Αν και ο υπό- δείκτης που αφορά τον τομέα των υπηρεσιών μειώθηκε ελαφρώς, παραμένει πολύ υψηλότερος από εκείνον του μεταποιητικού τομέα. Ο τελευταίος μειώθηκε επίσης ελαφρά, αν και τα στοιχεία σχετικά με την παγκόσμια βιομηχανική παραγωγή απεικονίζουν μία πιο αρνητική εικόνα. Η βιομηχανική παραγωγή τα πήγε πολύ χειρότερα από ό, τι αναμενόταν σε όλους τους τομείς, τον Αύγουστο. Ειδικότερα, η Γερμανία (-4% σε σχέση με τον Ιούλιο) και η Ιαπωνία κατέγραψαν μία απότομη πτώση. Μόνο ο χρόνος θα δείξει αν αυτή η υποχώρηση είναι παροδική ή δομική. Τα στοιχεία σε βιομηχανικό και εταιρικό επίπεδο υποδεικνύουν ανάκαμψη το Σεπτέμβριο. Αναμένουμε ότι η παγκόσμια βιομηχανική παραγωγή θα ανακάμψει προς ένα επίπεδο που θα ανταποκρίνεται στον δείκτη PMI. Η οικονομία των ΗΠΑ σαφώς προπορεύεται Η αμερικανική οικονομία είναι κατά πολύ η πιο ανθεκτική. Η θεμελιώδης εικόνα για τις ΗΠΑ είναι σαφής: τόσο οι μακροοικονομικές ανισορροπίες όσο και οι πολιτικές αβεβαιότητες έχουν μειωθεί ουσιαστικά και η οικονομία επωφελείται από την εφαρμογή πολιτικής, που περιλαμβάνει αποκλιμάκωση της φορολογικής πίεσης και μία συνεχιζόμενη επεκτατική νομισματική πολιτική. Ο ιδιωτικός τομέας είναι συνεπώς και ικανός και πρόθυμος να αυξήσει τις δαπάνες (ως προς το σύνολο του εισοδήματος. Αυτό πρέπει να οδηγήσει σε σταδιακή συρρίκνωση του αδρανούς παραγωγικού δυναμικού. H Fed δεν θα προβεί σε αύξηση επιτοκίων πριν το καλοκαίρι του 2015 Ο επίμονα χαμηλός ρυθμός αύξησης των μισθών και η αναμενόμενη μείωση του πληθωρισμού μέσα στους επόμενους μήνες, ένα σημαντικό μέρος της οποίας οφείλεται στην απότομη υποχώρηση των τιμών ενέργειας, ενισχύει την πεποίθησή μας ότι η Fed δεν θα αυξήσει το επίσημο επιτόκιό της προς το παρόν. Αναμένουμε ότι η πρώτη αύξηση θα γίνει κατά το τρίτο τρίμηνο του Ο πληθωρισμός της Ευρωζώνης θα παραμείνει πολύ χαμηλός για αρκετό καιρό Οι δείκτες για την οικονομική δραστηριότητα στην Ευρωζώνη συνεχίζουν την βαθμιαία υποχώρησή τους. Ο δείκτης PMI της περιοχής υποχώρησε από 52,5 σε 52,3 μέσα στον Σεπτέμβριο, επίπεδο που υποδεικνύει ανάπτυξη της τάξεως του 0,2%. Ο πληθωρισμός παρέμεινε στο 0,3% σε ετήσια βάση τον Σεπτέμβριο, ενώ ο δομικός πληθωρισμός (εξαιρουμένης της ενέργειας και των τροφίμων) ήταν 0,8%. εδομένης της μεγάλης υποχώρησης της τιμής του πετρελαίου, είναι πιθανό να παραμείνει ο πληθωρισμός στο 0% για αρκετό καιρό. Οι κεφαλαιαγορές ανησυχούν όλο και περισσότερο ότι ο πληθωρισμός θα συνεχίζει να κυμαίνεται κάτω από το όριο-στόχο του 2% που έχει τεθεί από την ΕΚΤ, γεγονός που αντικατοπτρίζεται στις μειούμενες προσδοκίες για τον πληθωρισμό. Σε συνδυασμό με την χαμηλή οικονομική ανάπτυξη που συνεχίζεται, η πίεση προς την ΕΚΤ να επεκτείνει τα προγράμματα αγορών τίτλων, προσθέτοντας και κρατικά ομόλογα θα αυξηθεί μέσα στους επόμενους μήνες. 2. Μετοχές: απότομη επιδείνωση της διάθεσης ανάληψης κινδύνου Αδύναμα οικονομικά στοιχεία, ιδιαίτερα στην Ευρωζώνη MARKETSCOPE 2

3 Ήπια δυσαρέσκεια από τις αποφάσεις της συνεδρίασης της ΕΚΤ τον Οκτώβριο Η οικονομία και η αύξηση των εταιρικών κερδών απογοητεύουν στην Ευρώπη Οι μερισματικές αποδόσεις είναι ελκυστικές, ιδιαίτερα στην Ευρώπη Επενδυτές μειώνουν τα ρίσκα Η αποκομιδή των κερδών ιδιαίτερα από τα τέλη Σεπτεμβρίου οδήγησε σε απότομη διόρθωση των μετοχικών αγορών. Οι Ευρωπαϊκές και Ιαπωνικές αγορές επλήγησαν περισσότερο, κάτω από το βάρος της αβεβαιότητας για το μέλλον της οικονομικής ανάπτυξης. Η αβεβαιότητα γύρω από την πολιτική που θα ακολουθηθεί επίσης έπαιξε ρόλο και στις δύο περιοχές. Οι αγορές μετέθεσαν για μεταγενέστερη φάση τη χρονική στιγμή κατά την οποία η ΕΚΤ θα ξεκινήσει να αγοράζει κρατικά ομόλογα μέσα στο Αρκετά τεχνικά μεγέθη της αγοράς, συμπεριλαμβανομένης και της δυναμικής της οικονομίας, είναι τώρα αρνητικά. Ενώ οι οικονομικοί δείκτες σε Ευρώπη και Ιαπωνία ήταν χειρότεροι των αναμενόμενων, οι αναδυόμενες αγορές σημείωσαν κάποιες θετικές εξελίξεις. Οι εξαγωγές της Κίνας για παράδειγμα εμφάνισαν αποτελέσματα καλύτερα των αναμενόμενων. Προβλέπονται ανασχετικοί παράγοντες για την αύξηση της εταιρικής κερδοφορίας στις ΗΠΑ Από την σκοπιά των κερδών ανά μετοχή, οι Αμερικανικές εταιρίες επιδεικνύουν εύρωστους ρυθμούς μεγέθυνσης. Αντιθέτως, τα εταιρικά κέρδη στην Ευρώπη μέχρι στιγμής είναι χειρότερα των αναμενόμενων. Αυτό βέβαια μπορεί να αλλάξει. Το momentum των κερδών στις ΗΠΑ είναι το πιο αρνητικό από όλες τις γεωγραφικές περιοχές. Οι αναλυτές μειώνουν τις προβλέψεις τους για τα εταιρικά κέρδη των στις ΗΠΑ. ιακρίνουν ανασχετικούς παράγοντες για τις αμερικανικές εταιρίες λόγω του ισχυρού δολαρίου. Αυτό θα δημιουργήσει πιέσεις στα περιθώρια κέρδους των Αμερικανικών εξαγωγικών εταιριών. Πιστεύουμε ότι αυτή η πίεση στα περιθώρια κέρδους θα γίνει αισθητή από τον Ιανουάριο του 2015, δηλαδή στα στοιχεία του τετάρτου τριμήνου του Σε αντίθεση οι Ευρωπαϊκές εξαγωγικές εταιρίες μπορούν να επωφεληθούν από το ισχυρό δολάριο (χαμηλότερη συναλλαγματική ισοτιμία ευρώ/δολαρίου). ΟΙ ευρωπαϊκές εταιρίες θα επιδείξουν αύξηση κερδών με την πάροδο του χρόνου; Οι αποτιμήσεις των Ευρωπαϊκών εταιριών κυμαίνονται αυτή τη στιγμή περίπου κατά 15% πάνω από τον μέσο τους όρο. Αυτό δεν πρέπει να γίνει αιτία ανησυχίας με δεδομένο ότι δεν πρόκειται για υπερβολική υπερτίμηση. Παρόλα αυτά, θα μπορούσε να δημιουργηθεί πρόβλημα αν η ανάπτυξη των κερδών εξακολουθήσει να είναι χειρότερη των αναμενομένων και η αγορά εξακολουθήσει να απογοητεύεται από τα μέτρα της ΕΚΤ. Οι αποτιμήσεις θα γίνουν πρόβλημα εάν οι αγορές βρεθούν σε μια φάση όπου η κερδοφορία των ΗΠΑ είναι ήδη χειρότερη του αναμενόμενου και η Ευρωπαϊκή κερδοφορία δεν έχει ακόμα ανακάμψει ώστε να εμπνεύσει εμπιστοσύνη στην αγορά. Σεπτεμβρίου τα spread μεταξύ της μερισματικής απόδοσης στην Ευρώπη και της απόδοσης των ομολόγων ήταν 136 μονάδες βάσης, η μεγαλύτερη απόκλιση εδώ και πολλά χρόνια. Τεχνικά σημάδια υποδεικνύουν υπέρμετρη απαισιοδοξία Βραχυπρόθεσμα, αρκετά τεχνικά στοιχεία της αγοράς υποδεικνύουν μια απότομη πτώση στις τιμές, δηλαδή υπερβολικές ρευστοποιήσεις. Η μεταβλητότητα της αγοράς, η εκροή κεφαλαίων από τις μετοχικές αγορές και η υπέρμετρη αποστροφή ανάληψης κινδύνου είναι σημάδια που υποδηλώνουν αυτή την στάση. Η μεταβλητότητα σε επίπεδα που τα είδαμε τελευταία φορά το καλοκαίρι του 2012 Όσον αφορά τα θεμελιώδη μεγέθη, η Αμερικανική οικονομία εμφανίζει ανάπτυξη άνω του μέσου όρου. Τα εταιρικά κέρδη στην Ευρώπη, την Ιαπωνία και τις Αναδυόμενες αγορές θα ενισχυθούν από το ισχυρότερο δολάριο μέσα στα επόμενα τρίμηνα. Υπάρχει επίσης υποστήριξη από τους εύρωστους ισολογισμούς των εταιριών, οι οποίες χρησιμοποιούν μέρος των διαθεσίμων τους προς όφελος των μετόχων τους (επαναγορά ιδίων μετοχών, αύξηση μερισμάτων). Εν κατακλείδι, εξακολουθούμε να περιμένουμε περαιτέρω σταδιακή ανάκαμψη της παγκόσμιας οικονομίας και θεωρούμε ότι η ευρωπαϊκή οικονομία θα λάβει ώθηση από την ΕΚΤ όταν θα ξεκινήσει το πρόγραμμα αγοράς κρατικών ομολόγων. Καθώς τηρούμε στάση αναμονής περιμένοντας σημάδια βελτίωσης στους Ευρωπαϊκούς δείκτες και στα εταιρικά κέρδη, διατηρούμε ουδέτερη στάση για τις Ευρωπαϊκές μετοχές. Ένα ξεκάθαρο σημάδι ότι η διοίκηση της ΕΚΤ έχει συναινέσει για ένα πρόγραμμά αγοράς κρατικών ομολόγων θα μπορούσε να είναι λόγος ώστε να αλλάξουμε την θέση μας σε αυξημένη όσον αφορά τις Ευρωπαϊκές μετοχές. ιατηρούμε ελαφρά αυξημένες θέσεις σε Ιαπωνικές και Αμερικάνικες μετοχές. Οι μετοχές προσφέρουν σημαντικές μερισματικές αποδόσεις Στο τέλος Σεπτεμβρίου, οι παγκόσμιες μετοχές προσέφεραν μερισματική απόδοσης της τάξης του 2,5% και οι μετοχές αναδυομένων αγορών 2.8% αντίστοιχα.. Για τις Η.Π.Α. και την Ιαπωνία η μερισματική απόδοση των μετοχών έφτανε το 2% και 1,8% αντίστοιχα. Οι ευρωπαϊκές μετοχές κατέχουν την ελκυστικότερη μερισματική απόδοση του 3,3%. Στα μέσα MARKETSCOPE 3

4 3. Ομόλογα: Οι Γερμανικές αποδόσεις πέφτουν σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα Απότομη πτώση στις αποδόσεις των Αμερικανικών και Γερμανικών 10ετών ομολόγων. Η διόρθωση στα υψηλού ρίσκου ομόλογα ήταν μικρότερη του αναμενόμενου Προτίμηση σε τίτλους εκπεφρασμένους σε Ευρώ Τα ευρωπαϊκά ABS βγαίνουν κερδισμένα από τα μέτρα της ΕΚΤ. Η μεγάλη υποχώρηση των αποδόσεων των ομολόγων ΗΠΑ και Γερμανίας κρίνεται ως υπερβολική αντίδραση Μετά από ένα σύντομο διάστημα αύξησης των αποδόσεων στο πρώτο μισό του Σεπτεμβρίου, οι αποδόσεις των δεκαετών ομολόγων συνέχισαν την πτωτική τους πορεία το Μια απότομη πτώση έγινε ιδιαίτερα αισθητή μεταξύ 7 και 15 Οκτωβρίου. Υπάρχουν αρκετά εύλογα επιχειρήματα για την υποχώρηση των αποδόσεων του δεκαετούς Γερμανικού ομολόγου. Οι χειρότεροι των προβλεπομένων οικονομικοί δείκτες στην Ευρωζώνη, ο συνεχιζόμενος (πολύ) χαμηλός πληθωρισμός και η προσδοκία ότι η ΕΚΤ τελικά θα αρχίσει να αγοράζει κρατικά ομόλογα είναι επιχειρήματα που υποστηρίζουν την μείωση ή τις χαμηλές αποδόσεις. Ωστόσο, πιστεύουμε ότι το νέο χαμηλό ρεκόρ του 0,7% στο οποίο βρέθηκε η απόδοση του Γερμανικού ομολόγου την 15η Οκτωβρίου είναι υπερβολικό. Η απότομη πτώση στα 10ετή Αμερικάνικα ομόλογα είναι πιο δύσκολο να εξηγηθεί. Η αμερικάνικη οικονομία επιδεικνύει ανάπτυξη άνω του μέσου όρου και σημάδια περαιτέρω βελτίωσης. Από την άλλη μεριά, ο πληθωρισμός επίσης μειώνεται στις Η.Π.Α. και προβλέπεται περαιτέρω μείωση για τους επόμενους μήνες, κυρίως λόγω της απότομης πτώσης των τιμών στην ενέργεια. Εν μέρει λόγω των παραπάνω, η αγορά περιμένει ότι η Fed θα αρχίσει να αυξάνει τα επίσημα επιτόκια σε μεταγενέστερο χρόνο. Με κριτήριο τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης (futures) της FED,η αναμενόμενη ημερομηνία έχει μετατεθεί από το δεύτερο στο τέταρτο τρίμηνο του Άλλος ένας λόγος για την πτώση στις αποδόσεις των ομολόγων είναι η απότομη αύξηση της αποστροφής ανάληψης κινδύνου που ώθησαν τους επενδυτές προς τα «ασφαλή επενδυτικά καταφύγια» όπως τα Γερμανικά και Αμερικάνικα ομόλογα. Τα ομόλογα υψηλής ποιότητας είναι περιζήτητα, συμπεριλαμβανομένων και των sovereign wealth funds, ενώ η προσφορά είναι ισχνή,. Πιστεύουμε ότι η πρόσφατη πτώση των αποδόσεων είναι υπερβολική και αναμένουμε ήπια αύξηση, τόσο των Αμερικάνικων, όσο και των Γερμανικών αποδόσεων μεσοπρόθεσμα. Σχετικά υποτονική η διόρθωση στις αγορές σταθερού εισοδήματος Σχετικά υποτονική η διόρθωση στα ομόλογα υψηλού κινδύνου Η αύξηση της αποστροφής του κινδύνου επίσης προκάλεσε διόρθωση στα πιο επισφαλή ομόλογα. Παρόλα αυτά η διόρθωση ήταν μικρότερη από ότι στις μετοχικές αγορές. Αν και τα spreads διευρύνθηκαν οι αποδόσεις δεν υποχώρησαν ανάλογα, ως αποτέλεσμα της υποχώρησης των αποδόσεων (δείτε το γράφημα). Ωστόσο, υπήρξαν μερικές αισθητές μεταβολές. Τα ισπανικά 10ετή κρατικά ομόλογα, τα Ευρωπαϊκά εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισής και τα ομόλογα Αναδυόμενων αγορών με ρήτρα «σκληρού νομίσματος» διατηρήθηκαν αρκετά καλά. Εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης και ομόλογα αναδυόμενων αγορών με σε εγχώριο νόμισμα έχασαν μεγαλύτερο έδαφος. Σχετικά μεγάλη η διόρθωση στα ομόλογα υψηλής απόδοσης Τα ομόλογα υψηλής απόδοσης υπέστησαν σημαντική εκροή χρημάτων, εν μέρη λόγω του ότι οι επενδυτές διατηρούσαν αυξημένες θέσεις σε τέτοιου τύπου χρεωστικούς τίτλους. Παρόλα αυτά οι αποτιμήσεις είναι ελκυστικές ενώ η εικόνα των θεμελιωδών μεγεθών για τα εταιρικά ομόλογα διατηρείται αμετάβλητη. Ο αριθμός των προβλεπόμενων χρεοκοπιών παραμένει σε ιστορικά χαμηλά. Επίσης η νομισματική πολιτική της ΕΚΤ λειτουργεί ως στήριγμα για τα Ευρωπαϊκά ομόλογα υψηλής απόδοσης. Το βασικό ρίσκο για τα υψηλής απόδοσης ομόλογα είναι η χαμηλή ρευστότητα στην αγορά. Παραμένουμε θετικοί για τα Ευρωπαϊκά εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης, τα Ευρωπαϊκά ABS (καλυμμένες ομολογίες με στοιχεία του ενεργητικού) και τα κρατικά ομόλογα της περιφερειακής Ευρωζώνης. Όλες αυτές οι επενδυτικές επιλογές επωφελούνται από τα μέτρα που έχει ανακοινώσει η ΕΚΤ. 4. Μετοχές Real Estate: αυξημένες θέσεις Ως ένας προφανής προορισμός των επενδυτών που ψάχνουν για την απόδοση, οι μετοχές real estate έχουν ξεπεράσει σε επιδόσεις άλλες επενδυτικές κατηγορίες αυτή τη χρονιά. Συνδυάζουν μια ελκυστική μερισματική απόδοση με δυνατότητα πρόσθετης ωφέλειας από τη βελτίωση της οικονομικής ανάκαμψης. Οι μετοχές real estate έχουν ευνοηθεί από την υποχώρηση των αποδόσεων των 10-ετών ομολόγων, αλλά είναι και ευαίσθητες σε αυξήσεις των επιτοκίων. Η μεταβλητότητα μπορεί επομένως να αυξηθεί αν οι εικασίες για άνοδο των επιτοκίων στις ΗΠΑ ενταθούν. Παρόλα αυτά μία σταδιακή αύξηση των επιτοκίων λόγω μιας συνεχιζόμενης βελτίωσης της οικονομίας δεν είναι απαραίτητα αρνητική. ιατηρούμε μία αυξημένες θέσεις στον κλάδο του real estate. 5. Commodities: ουδέτερες θέσεις Κρατάμε μια ουδέτερη θέση όσον αφορά τα commodities. Η βελτίωση της παγκόσμιας ζήτησης είναι θετική, αλλά τα commodities είναι ευάλωτα στην μείωση της ζήτησης από την Κίνα. Η πρόσφατη εξασθένηση των κινεζικών οικονομικών δεικτών είναι ως εκ τούτου αρνητική. Οι γεωπολιτικοί κίνδυνοι ελλοχεύουν, αλλά μέχρι στιγμής δεν έχουν οδηγήσει σε σημαντικές ανοδικές πιέσεις των τιμών των εμπορευμάτων. Η πτώση στην τιμή του πετρελαίου συνεχίστηκε παρά την ανακοίνωση της IEA ( ιεθνής ένωση Ενέργειας) που μείωσε την πρόβλεψή της για την πορεία της ζήτησης του πετρελαίου. Η επιβράδυνση της Κινεζικής οικονομίας εξακολουθεί να αποτελεί την μεγαλύτερη απειλή για τα commodities. MARKETSCOPE 4

5 Γνωστοποίηση Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά για πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ING Investment Management (Europe) B.V., ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο ING Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. MARKETSCOPE 5