Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές

Transcript

1 17 Νοεμβρίου 2015 MarketScope Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές Πρόσφατα η θέση μας στην κατανομή ενεργητικού στράφηκε υπέρ των επισφαλών ενεργητικών λόγω των ενθαρρυντικών οικονομικών στοιχείων και την εξασθένιση της πολίτικής αβεβαιότητας. Λαμβάνουμε θετική θέση σε μετοχές, real estate και σε ομόλογα με ικανό επιτοκιακό περιθωρίου ενώ έχουμε αρνητική τοποθέτηση σε κρατικά ομόλογα και εμπορεύματα. Συντάκτης Κειμένου: NN Investment Partners Στήριξη δίνουν στις κατηγορίες ενεργητικού αυξημένου κινδύνου η οικονομική συγκυρία και οι σαφέστερες προοπτικές της Ομόλογα Απόδοση 10 ετών ομολόγων (3 μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2.6% Ευρωζώνη 0.8% Ιαπωνία 0.4% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης + Εταιρικά ομόλογα High Yield + Αναδυομένων αγορών Hard Currency Local Currency = Μετοχές Ενέργεια + Πρώτες Ύλες + Βιομηχανία = Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες = Αγαθά πρώτης ανάγκης = Υγεία = Χρηματοπιστωτικός = Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες = Κοινής Ωφέλειας = Γεωγραφική Περιοχή ΗΠΑ Ευρώπη Ιαπωνία Αναδυόμενες αγορές Developed Asia ex Japan = + + = + Θετικά(+), ουδέτερα(=), αρνητικά( ) Πηγή: NN Investment Partners, 17 Νοεμβρίου 2015 Τα σημάδια σταθεροποίησης που εμφανίστηκαν στις αναδυόμενες αγορές μετρίασαν τις εξωγενείς αντιξοότητες στις ανεπτυγμένες αγορές και στήριξαν τη διάθεση για ανάληψη κινδύνου παγκοσμίως. Με την αβεβαιότητα ως προς τη νομισματική πολιτική των ΗΠΑ να φθίνει στο άμεσο μέλλον, οι προοπτικές για τα ενεργητικά υψηλού κινδύνου είναι ελπιδοφόρες. Οι κατηγορίες ενεργητικού υψηλού κινδύνου ανέκαμψαν τον Οκτώβριο μετά την κάμψη των θερινών μηνών. Νέες ελπίδες για την ποσοτική χαλάρωση (QE) στην Ευρώπη και λιγότερο ασαφείς προοπτικές για την νομισματική πολιτική των ΗΠΑ έχουν μειώσει τους φόβους των επενδυτών για τις μελλοντικές αναταραχές. Εξίσου σημαντική παράμετρος με την κατάσταση της οικονομίας ή την κατεύθυνση του μίγματος της νομισματικής πολιτικής, είναι το μέγεθος της αβεβαιότητας με το οποίο συνοδεύουν οι επενδυτές τις προσδοκίες τους, καθώς διαδραματίζει ένα σημαντικό ρόλο στον καθορισμό της διάθεσης τους για ανάληψη επενδυτικού κινδύνου. Ο συνδυασμός της βελτίωσης των οικονομικών προοπτικών και η πτώση των αβεβαιοτήτων αποτελεί θετικό στοιχείο για τις κατηγορίες που ενέχουν υψηλότερα επίπεδα κινδύνου. Οι πρόσφατες δηλώσεις της ΕΚΤ σε συνδυασμό με τα τελευταία στοιχεία για τα εταιρικά κέρδη και την οικονομική συγκυρία ενίσχυσαν τις αγορές. Τα σημάδια από τη Fed σχετικά με μια πιθανή αύξηση των επιτοκίων τον Δεκέμβριο επηρέασαν σε μικρό βαθμό ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

2 τις προοπτικές, αλλά συν τοις άλλοις, μείωσαν την αβεβαιότητα και, επομένως, δεν είχαν άμεση επίπτωση στα ενεργητικά υψηλού κινδύνου, παρόλο που επηρέασαν τις ομολογιακές και συναλλαγματικές αγορές. Δεν θεωρούμε μια αύξηση επιτοκίων ως απειλή για τις αγορές. Περισσότερο την εκλαμβάνουμε ως ένδειξη εμπιστοσύνης στο γεγονός ότι η αδυναμία των αναδυόμενων αγορών δεν επηρεάζει σε υπερβολικό βαθμό τις ανεπτυγμένες αγορές. Μπορεί επίσης να σημαίνει μεγαλύτερη εμπιστοσύνη στις πληθωριστικές προσδοκίες και να συντελεί στο κατευνασμό των ανησυχιών των επενδυτών για την έλλειψη ονομαστικής ανάπτυξης. Χαμηλότερο ποσοστό ανεργίας οκταετίας στις ΗΠΑ Συνεπώς, έχουμε διευρύνει την θέση μας ως προς την ανάληψη κινδύνου με θετική τοποθέτηση στην real estate, τις μετοχές και τα ομόλογα με ικανό επιτοκιακό περιθώριο ενώ είμαστε αρνητικοί σε κρατικά ομόλογα και εμπορεύματα. 1. Οικονομία: Ο πληθωρισμός θα παραμείνει σε χαμηλά επίπεδα Σταθερή η προοπτική για την παγκόσμια οικονομία Η Fed σηματοδοτεί αύξηση επιτοκίων τον Δεκέμβριο Η Κίνα θέτει χαμηλότερο στόχο ανάπτυξης για την επόμενη πενταετία. Παροδικές αντιξοότητες κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2015 Ελαττώσαμε τις προβλέψεις μας για την ανάπτυξη κατά το δεύτερο εξάμηνο του τρέχοντος έτους στις περισσότερες γεωγραφικές ζώνες κυρίως λόγω της παρατηρούμενης αδυναμίας στους κλάδους της βιομηχανίας και των εξαγωγών στις αναπτυγμένες οικονομίες. Η αδυναμία αυτή καθοδηγείται από ένα συνδυασμό ανασχετικών παραγόντων, συμπεριλαμβανομένης της ασθενούς ζήτησης αγαθών στις αναδυόμενες οικονομίες και μια αρνητική κυκλική εξέλιξη στη δημιουργία αποθεμάτων. Επιπλέον, οι ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο αποδυναμώνονται οικονομικά από την ανατίμηση της συναλλαγματικής τους ισοτιμίας. Αναμένουμε ότι η ισχύς αυτών των αρνητικών δυνάμεων να ελαττωθεί ως αποτέλεσμα της σταθεροποίησης στην δυναμική ανάπτυξης στις αναδυόμενες οικονομίες και την περαιτέρω επιτάχυνση της δυναμικής της εγχώριας ζήτησης των ανεπτυγμένων αγορών. Για τους λόγους αυτούς οι προβλέψεις μας για το 2016 έχουν παραμείνει σε μεγάλο βαθμό αμετάβλητες. Αυτή τη χρονική στιγμή εκτιμούμε επέκταση 2,9% της παγκόσμιας οικονομίας τόσο το 2015 όσο και το Η ισχυρή υποκείμενη δυναμική των ΗΠΑ εξακολουθεί να ισχύει Η θετική δυναμική ανάπτυξης της αμερικανικής οικονομίας σημείωσε μια σχετική επιβράδυνση κατά τη διάρκεια των καλοκαιρινών μηνών λόγω εξωγενών παραγόντων, όπως η εξασθένηση της εξωτερικής ανάπτυξης και οι αυστηρότερες χρηματοπιστωτικές συνθήκες που περιλάμβαναν ένα ισχυρότερο δολάριο. Οι αντιξοότητες φαίνεται να έχουν υποχωρήσει από το Σεπτέμβριο, εν μέσω διστακτικών ενδείξεων σταθεροποίησης στις αναδυόμενες αγορές και μιας βελτιωμένης παγκόσμιας διάθεσης ανάληψης κινδύνων. Οι επιχειρήσεις δεν φαίνεται να έχουν αλλάξει σημαντικά τα σχέδιά τους για κεφαλαιουχικές δαπάνες και προσλήψεις κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού. Ως εκ τούτου, η δυναμική της ανάπτυξης των ΗΠΑ μπορεί να παραμείνει σταθερή, καθοδηγούμενη από την ισχυρή εγχώρια ζήτηση και μια βατή νομισματική πολιτική. Η έκθεση θέσεων εργασίας του Οκτωβρίου, η οποία έδειξε μια αύξηση ύψους στη μισθοδοσία, το χαμηλότερο ποσοστό ανεργίας οκταετίας (5%) και επιτάχυνση της αύξησης των μισθών, επιβεβαίωσε την υγιή κατάσταση της οικονομίας των ΗΠΑ. Ξεκάθαρη πρόθεση της Fed για αύξηση επιτοκίων τον Δεκέμβριο Εξακολουθούμε να θεωρούμε την 16 Δεκεμβρίου ως πιθανή ημερομηνία αύξησης των επιτοκίων, την πρώτη για ένα διάστημα μεγαλύτερο των 9 ετών, από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ. Η περιγραφή της Fed για την εγχώρια οικονομία παραμένει σχετικά αισιόδοξη, με την κατανάλωση και την επένδυση σε κεφαλαιουχικά αγαθά να «αυξάνεται με σταθερούς ρυθμούς». Η Fed πιστεύει ότι η αγορά εργασίας εξακολουθεί να βρίσκεται σε τάση βελτίωσης, μια άποψη που ενισχύθηκε με την έκθεση μισθοδοσίας Οκτωβρίου. Στα τέλη Οκτωβρίου, η Fed αναφέρει συγκεκριμένα την πιθανότητα αύξησης των τιμών των επιτοκίων στη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου. Η Janet Yellen, προέδρου της Fed, κατέστησε σαφές ότι το μόνο πράγμα που χρειάζεται είναι "εύλογη βεβαιότητα" ότι ο πληθωρισμός θα επιστρέψει στο στόχο του, και η συνεχιζόμενη πορεία της αγοράς εργασίας θα βοηθήσει στην παροχή αυτής της εμπιστοσύνης. Επειδή η Fed δήλωσε ξεκάθαρα την πρόθεση αύξησης στην επόμενη συνάντηση, θα πρέπει να υπάρξουν πολύ καλοί λόγοι για να παρεκκλίνει από αυτή της την απόφαση. Ο πιστωτικός σφυγμός της ΟΝΕ εξακολουθεί να βελτιώνεται Το ΑΕΠ της Ευρωζώνης αυξήθηκε κατά 0,3% το τρίτο τρίμηνο, το δέκατο συνεχόμενο τρίμηνο ανάπτυξης, σηματοδοτώντας βιώσιμη οικονομική ανάκαμψη. Το Markit PMI Composite της Ευρωζώνης, ένα σύνθετο όργανο μέτρησης της δραστηριότητας στους κλάδους κατασκευών και υπηρεσιών, αυξήθηκε σε 54 τον Οκτώβριο από 53,6 το Σεπτέμβριο, σηματοδοτώντας την ανάκαμψη που συνεχίστηκε το τέταρτο τρίμηνο. Τα επίπεδα άνω των 50 σηματοδοτούν ανάπτυξη. Από πλευράς εμπιστοσύνης, ο δείκτης της Ευρωπαϊκής Επιτροπής της εταιρικής και καταναλωτικής εμπιστοσύνης στην Ευρωζώνη ανέβηκε στο 105,9 τον Οκτώβριο από 105,6 κατά τον προηγούμενο μήνα. Τα δεδομένα εξακολουθούν να δείχνουν ότι η οικονομία της Ευρωζώνης παραμένει σε καλό δρόμο για μια προοπτική ανάπτυξης υψηλοτέρων δυνατοτήτων, παρόλο που θα μπορούσαμε να δούμε μια επιβράδυνση το β εξάμηνο του 2015 λόγω μια κάμψης στη δημιουργία αποθεμάτων. Το πιο σημαντικό νέο είναι ότι ο πιστωτικός σφυγμός είναι ακόμη σε μεγάλο βαθμό ισχυρός. Η αλλαγή στη ροή νέων πιστώσεων προς την οικονομία εξακολουθεί να βρίσκεται σε ανοδική πορεία, Η έρευνα τραπεζικών χορηγήσεων Οκτωβρίου της ΕΚΤ μετέφερε επίσης ένα αισιόδοξο μήνυμα. Η ΕΚΤ διατήρησε τον Οκτώβριο το βασικό επιτόκιο αναχρηματοδότησης στο ιστορικό χαμηλό επίπεδο του 0,05 % Ο Πρόεδρος Draghi άφησε να εννοηθεί ότι, αν χρειαστεί, η τράπεζα ήταν διατεθειμένη να αναλάβει, περισσότερα μέτρα τον Δεκέμβριο που θα μπορούσαν να περιλαμβάνουν περισσότερες αγορές ομολόγων και μια περικοπή στο ήδη αρνητικό επιτόκιο καταθέσεων.

3 Sector View Η εκ νέου τόνωση της Ιαπωνικής οικονομίας χρειάζεται περισσότερα καύσιμα Τα πρόσφατα στοιχεία για την ιαπωνική οικονομία ήταν μικτά. Το ποσοστό ανεργίας παρέμεινε αμετάβλητο στο ποσοστό 3,4% το Σεπτέμβριο, ενώ οι δαπάνες των νοικοκυριών υποχώρησαν κατά 0,4% και η βιομηχανική παραγωγή μειώθηκε κατά 0,8% από το προηγούμενο έτος. Η αδυναμία αυτή μπορεί να εξηγηθεί από το γεγονός ότι η ιαπωνική οικονομία είναι πιο στενά συνδεδεμένη με την αδυναμία των αναδυόμενων αγορών σε σχέση με άλλες αναπτυγμένες οικονομίες. Επιπλέον, η Ιαπωνία βρίσκεται σε ακόμη πιο ευάλωτη θέση, καθώς η αποπληθωριστική ψυχολογία δεν έχει ακόμη εξαλειφθεί εντελώς. Αυτό σημαίνει ότι είναι πολύ σημαντικό η οικονομία να συνεχίσει να αναπτύσσεται με ρυθμό πάνω από το μέσο, για να υπερθερμάνει την αγορά εργασίας και να ελκύσει τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό σε ακόμη μεγαλύτερα επίπεδα. Το μυστικό για να επιτευχθεί αυτό είναι να ξεκινήσει ένας ισχυρός θετικός ανατροφοδοτούμενο κύκλο μεταξύ της αύξησης του ιδιωτικού εισοδήματος και την αύξηση των δαπανών. Τα πρόσφατα στοιχεία δείχνουν ότι αυτός ο αυτός ο κύκλος είναι πράγματι σε εφαρμογή, αλλά ο κίνδυνος παραμένει ότι δεν είναι αρκετά ισχυρός για να επιτευχθεί ο στόχος πληθωρισμού της Τράπεζας της Ιαπωνίας (BoJ). Αναμένουμε επομένως την BoJ να δώσει μια άλλη ώθηση με τη χαλάρωση της νομισματικής της πολιτικής την άνοιξη του Η Κίνα μειώνει τον στόχο της οικονομικής της ανάπτυξης Η κινεζική οικονομία αναπτύχθηκε κατά 6,9% το 3ο τρίμηνο του 2015 σε σχέση προηγούμενο έτος, καθώς ένας ισχυρότερος κλάδος υπηρεσιών και η δυναμική κατανάλωση αντιστάθμισαν την αδυναμία στον τομέα των κατασκευών και των εξαγωγών. Ο ρυθμός ανάπτυξης του τομέα των υπηρεσιών επιταχύνθηκε σε 8,4%, ενώ η βιομηχανία αποδυναμώθηκε σε 6%. Πρόσφατα δεδομένα επιβεβαίωσαν ότι η επιβράδυνση συνεχίζεται, κυρίως στο βιομηχανικό κλάδο και σε πάγια στοιχεία. Οι εξαγωγές μειώθηκαν κατά 6,9% τον Οκτώβριο, ενώ μειωμένη ζήτηση για άνθρακα, σίδηρο και άλλων εμπορευμάτων, από τη μείωση των δραστηριότητας της βαριάς βιομηχανίας, βοήθησε στην μείωση των εισαγωγών σε ποσοστό κάτω από 19%. Ο πληθωρισμός μειώθηκε σε 1,3% τον Οκτώβριο, από το 1,6% που κατέγραψε το Σεπτέμβριο. Τον Οκτώβριο, η κεντρική τράπεζα το επιτόκιο δανεισμού και το δείκτη τήρησης αποθεμάτων των τραπεζών, εντείνοντας τις προσπάθειες για την άμβλυνση της εμβάθυνσης της οικονομικής επιβράδυνσης. Οι πολιτικοί ηγέτες συγκεντρώθηκαν τον Οκτώβριο στο Πεκίνο για να διαμορφώσουν το 13ο πενταετές οικονομικό σχέδιο. Ο Πρωθυπουργός Li Keqiang όρισε ένα κατώτατο όριο για την ανάπτυξη, λέγοντας ότι η οικονομία θα αναπτυχθεί με ρυθμό «τουλάχιστον» 6,5% ετησίως για τα επόμενα πέντε χρόνια. Λαμβάνοντας υπόψη τις εκροές κεφαλαίων, την αδύναμη ανάπτυξη του παγκόσμιου εμπορίου, τη δημοσιονομική αδυναμία σε επίπεδο τοπικής αυτοδιοίκησης, η επίτευξη αυτού του στόχου θα είναι μια δύσκολη αποστολή. 2. Μετοχές: Το ράλι του Οκτώβρη Ανοδική αντίδραση μετοχικών τίτλων σχετικών με τις αναδυόμενες αγορές και τα commodities Περιστείλαμε τις εκτιμήσεις μας για το ρυθμό αύξησης της εταιρική κερδοφορίας στις ΗΠΑ στο 2% για το 2015 Αυξημένες θέσεις σε Ασία, Ευρώπη και Ιαπωνία Οι μετοχές ανέκαμψαν τον Οκτώβριο Ο Οκτώβριος ήταν ένας διαφορετικός μήνας από το Σεπτέμβριο. Οι μετοχές στια ανεπτυγμένες αγορές σημείωσαν άνοδο κατά 9% σε όρους Ευρώ. Οι μετοχές κυκλικών κλάδων κατέγραψαν διψήφια ποσοστιαία άνοδο, ξεπερνώντας κατά πολύ τους αμυντικούς κλάδους. Η ακραία απαισιοδοξία που επικράτησε στην αρχή του μήνα υποχώρησε καθώς οι ανακοινώσεις εταιρικών κερδών στις ΗΠΑ δημιούργησαν ανακούφιση στους επενδυτές, η ΕΚΤ εξέπεμψε μηνύματα για ακόμα πιο επιθετική επεκτατική νομισματική πολιτική και οι δείκτες οικονομικών εκπλήξεων βελτιώθηκαν. Οι διεθνείς μετοχικοί δείκτες καταγράφουν μεταπτώσεις το Νοέμβριο, καθώς η ψυχολογία και οι τοποθετήσεις των επενδυτών έχουν επιστρέψει σε πιο ουδέτερα επίπεδα. Οι μετοχές είναι μια επένδυση που δεν καθοδηγείται μόνο από τη χρηματική ρευστότητα Για τις μετοχές η αθρόα χρηματική ρευστότητα κα οι εκτεταμένες ρευστοποιήσεις που είχαν σημειωθεί ήταν σημαντικοί παράγοντες για τις αποδόσεις των μετοχών τον Οκτώβριο. Όμως και άλλοι παράγοντες επέδρασαν, όπως η ανθεκτικότητα της παγκόσμιας οικονομικής ανάπτυξης και οι πρώτες ενδείξεις ολοκλήρωσης της κάμψης των αναδυομένων αγορών, ενώ η ψυχολογία των επενδυτών αναστράφηκε από αρνητική σε πιο ισορροπημένα επίπεδα και οι τοποθετήσεις ήταν αμυντικές. Επιπλέον, παρατηρήσαμε συνέχιση της δραστηριότητας ως προς τις δημόσιες προσφορές μετοχών, τις συγχωνεύσεις και τις εξαγορές, πράγμα που αποτελεί ένδειξη εμπιστοσύνης από την πλευρά των επιχειρήσεων. Η ψυχολογία των επενδυτών ανακάμπτει από τα χαμηλά επίπεδα του Σεπτέμβρη

4 Μειώνεται η εκτίμηση για τους ρυθμούς ανάπτυξης των εταιρικών κερδών στις ΗΠΑ Η περίοδος ανακοίνωσης των εταιρικών κερδών στις ΗΠΑ είχε μεικτή εικόνα, με τους ισχυρούς κλάδους της Τεχνολογίας και των Τηλεπικοινωνιών να εξισορροπούν την αδυναμία των κλάδων των commodities και των βιομηχανιών. Τα αποτελέσματα των 460 εταιρειών από τις 500 τους δείκτη S&P 500 που ανακοίνωσαν αποτελέσματα μέχρι και την 13η Νοεμβρίου ήταν σε γενικές γραμμές καλύτερα των προσδοκιών των αναλυτών. Σύμφωνα με το Bloomberg τα κέρδη γ τριμήνου συνολικά για τις εταιρείες του S&P 500 υποδεικνύουν μια πτώση κατά 4,5% σε σχέση με ένα έτος πριν, με μια αντίστοιχη πτώση 4,6% στις πωλήσεις. Η μεγαλύτερη πτώση σημειώθηκε στους κλάδους Πετρελαίου και Αερίου ( 56%) και Βασικών Μετάλλων ( 21,7%), ως αποτέλεσμα τις ραγδαίας πτώσης των τιμών των commodities κατά το τελευταίο 12μηνο. Τα εταιρικά κέρδη υποχώρησαν κυρίως εξαιτίας των αναδυομένων αγορών και των commodities Δεν είμαστε υπερβολικά ανήσυχοι για την κάμψη στα εταιρικά κέρδη στις ΗΠΑ. Η οικονομία των ΗΠΑ εξελίσσεται ικανοποιητικά και η πτώση στα κέρδη οφείλεται στην επίδραση που είχαν σε ορισμένους κλάδους οι αναδυόμενες αγορές και τα commodities. Οι κλάδοι που έχουν να κάνουν περισσότερο με την εσωτερική οικονομία, αποδίδουν καλά, καθώς δεν πλήττονται από το ανατιμημένο Δολάριο και ευνοούνται από την εσωτερική ζήτηση. Έχουμε την εκτίμηση για ρυθμό αύξησης της εταιρικής κερδοφορίας στις ΗΠΑ στο 2% συνολικά για το Οι επαναγορές ιδίων μετοχών ενδέχεται να είναι λιγότερο συχνές Κοιτώντας μπροστά, μία σημαντική πτυχή για τους ρυθμούς ανάπτυξης της εταιρικής κερδοφορίας είναι το κατά πόσο οι εταιρείας θα συνεχίσουν να αγοράζουν ίδιες μετοχές με τον ίδιο ενθουσιασμό όπως και πριν. Οι επαναγορές ιδίων μετοχών μειώνουν το πλήθος των κυκλοφορούντων μετοχών και βελτιώνουν τους δείκτες κέρδους ανά μετοχή. Ο συνδυασμός των υψηλότερων spreads στα εταιρικά ομόλογα και οι υψηλότερες τιμές των μετοχών καθιστά λιγότερο ελκυστικές τις επαναγορές ιδίων μετοχών. Τα νομίσματα έχουν ένα κεντρικό ρόλο στην πορεία των εταιρικών κερδών Οι κινήσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών επηρεάζουν τα εταιρικά κέρδη σε μεγάλο βαθμό, δεδομένης της διεθνούς παρουσίας και έκθεσης των επιχειρήσεων. Η θετική επίδραση από την ανατίμηση του Δολαρίου στα εταιρικά κέρδη σε Ευρώπη και Ιαπωνία φαίνεται να είναι πιο σημαντική από την αρνητική επίδραση στα εταιρικά κέρδη των ΗΠΑ, καθώς η τελευταία είναι σχετικά πιο κλειστή οικονομία και το μεγαλύτερο μέρος του διεθνούς εμπορίου ακόμα λαμβάνει χώρα σε Δολάριο ΗΠΑ. Αποκλίνουσες οι προοπτικές για τα εταιρικά κέρδη μεταξύ διαφορετικών οικονομιών Οι προοπτικές για την πορεία των εταιρικών κερδών φαίνονται λιγότερο ευοίωνες για τις ΗΠΑ σε σχέση με την Ευρώπη και την Ιαπωνία. Τα περιθώρια κέρδους στις ΗΠΑ βρίσκονται ήδη σε υψηλά επίπεδα και μπορεί να συρρικνωθούν λόγων των αυξανόμενων αποσβέσεων, ψν υψηλότερων επιτοκίων και μισθών. Αυξημένες θέσεις σε Ασία, Ευρώπη και Ιαπωνία Εντός της γεωγραφικής κατανομής, ακόμα προτιμούμε περιοχές με ισχυρούς ρυθμούς αύξησης εταιρικής κερδοφορίας και επεκτατική νομισματική πολιτική. Συνεπώς, διατηρούμε τη θετική στάση σε Ιαπωνικές και Ευρωπαϊκές μετοχές. Επίσης, αναβαθμίσαμε τις θέσεις μας σε ασιατικές μετοχές. Η συγκεκριμένη περιοχή θα μπορούσε να επωφεληθεί από μία ανάκαμψη των τιμών των commodities, λόγω της μεγάλης βαρύτητας που έχει η Αυστραλία στους σχετικούς δείκτες. Επιπλέον. Παρέχει κάποια έκθεση στην Κίνα μέσω του Χονγκ Κονγκ. Κρατήσαμε τις θέσεις μας σε μετοχές ΗΠΑ σε ουδέτερη ζώνη και αναβαθμίσαμε τις αναδυόμενες αγορές από μειωμένες θέσεις σε ουδέτερες. Οι τοποθετήσεις κεφαλαίων σε αναδυόμενες αγορές είναι χαμηλές, οι ροές κεφαλαίου είναι πολύ αρνητικές, οι συγκριτικές αποτιμήσεις έχουν υποχωρήσει στο χαμηλότερο σημείο της τελευταίας δεκαετίας, και η πορεία των εταιρικών κερδών έχει αρχίσει να εξομαλύνεται. Search for yield Ως προς τους κλάδους, τηρούμε θετική στάση στην Πληροφορική Τεχνολογία, καθώς ο κλάδος παρουσιάζει ισχυρούς ρυθμούς αύξησης της κερδοφορίας. Επίσης, αναβαθμίσαμε τους κλάδους της Ενέργειας και των Πρώτων Υλών σε αυξημένες θέσεις καθώς οι τοποθετήσεις των επενδυτών σε αυτούς είναι ακραία αρνητικές. Ως προς τους υπόλοιπους κλάδους έχουμε ουδέτερη στάση. Δίνουμε μεγαλύτερη έμφαση στο θέμα search for yield μετά την μείωση του χάσματος μεταξύ μακροχρόνιων και βραχυχρόνιων επιτοκίων. 3. Ομόλογα: η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου της Γερμανίας επανήλθε στα επίπεδα του Ιανουαρίου Μεταπτώσεις στις τιμές των κρατικών ομολόγων Βελτιωμένες οι προοπτικές για τους χρεωστικούς τίτλους με επιτοκιακό περιθώριο (spread products) Τηρούμε θετική στάση ως προς τα εταιρικά ομόλογα High Yield και επενδυτικής διαβάθμισης (Investment Grade Credits) Ξανά στο σημείο εκκίνησης Η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου της Γερμανίας (Bund) αυξήθηκε ραγδαία κατά την περίοδο από τα μέσα Απριλίου έως τα μέσα Ιουνίου. Από τότε σταδιακά υποχώρησε. Παρά την αυξημένη μεταβλητότητα, η απόδοση του Bund κυμαίνεται πέριξ του 0,6%, κοντά στο επίπεδο που βρισκόταν τον Ιανουάριο του τρέχοντος έτους. Η απόδοση του 10ετούς κρατικού τίτλου των ΗΠΑ διαπραγματεύεται περίπου στο 2,3% 0,15% υψηλότερα από τα επίπεδα της 1/1/2016. Η μεταβλητότητα στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων τροφοδοτήθηκε έως ένα βαθμό από τα αντιφατικά στοιχεία αναφορικά με την πορεία της παγκόσμιας οικονομίας και τις αποκλίσεις που καταγράφονται μεταξύ της νομισματικής πολιτικής των ΗΠΑ και άλλων χωρών. Αντικρουόμενα μηνύματα από την ΕΚΤ και τη Fed οδήγησαν στη διεύρυνση του spread μεταξύ των ομολόγων ΗΠΑ και Γερμανίας. Ενώ η πρόεδρος της Fed προοιώνισε αύξηση επιτοκίων το Δεκέμβριο, ο πρόεδρος της ΕΚΤ έκανε αναφορές για κινδύνους κάμψης της οικονομίας και του πληθωρισμούς και είπε ότι ενδέχεται να παρθούν νέα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής το Δεκέμβριο. Ισχυρότερη η αύξηση της εταιρικής κερδοφορίας στην Ευρώπη Συνολικά αναμένουμε τα κέρδη των εταιρειών των ΗΠΑ να αυξηθούν κατά 5% το 2016, λιγότερο από το 8% των ευρωπαϊκών. Πολλά θα κριθούν από τη συναλλαγματική ισοτιμία του Δολαρίου και την ισχύ της παγκόσμιας οικονομίας. Ο χρηματοπιστωτικός κλάδος θα συνεισφέρει σημαντικά στη συνολική εταιρική κερδοφορία στην Ευρώπη ενόψει της αλλαγής τάσης στον πιστωτικό κλάδο.

5 Sector View Αποκλίνουσα τάση στις αποδόσεις των διετών ομολόγων σε ΗΠΑ και Ευρωζώνη Ελαφρώς μειωμένες θέσεις στα κρατικά ομόλογα Οι χαμηλές πληθωριστικές προσδοκίες παραμένουν ευνοϊκός παράγοντας για τα κρατικά ομόλογα, ενώ το ενδεχόμενο ενός νέου γύρου ποσοτικής χαλάρωσης στην Ευρωζώνη και την Ιαπωνία επίσης ευνοούν τη συγκεκριμένη κατηγορία επένδυσης. Στον αντίποδα, οι επενδυτές ακόμα έχουν ευμεγέθεις θέσεις σε κρατικά ομόλογα, οι αποτιμήσεις τους είναι στο όριο και η Fed βρίσκεται ένα βήμα πριν την αύξηση επιτοκίων. Αυτοί οι παράγοντες περιορίζουν το ενδεχόμενο περαιτέρω κάμψης των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων και εξ αυτού τηρούμε μειωμένες θέσεις καθώς η σχέση κινδύνου ωφέλειας είναι δυσμενής. Μικτή η εικόνα των ομολόγων ευρωπαϊκών περιφερειακών χωρών Οι αποδόσεις στα κρατικά ομόλογα περιφερειακών ευρωπαϊκών χωρών (EPTs) αυξήθηκαν κατά τις πρόσφατες εβδομάδες, κυρίως λόγω της αύξησης του spread με το αντίστοιχο Γερμανικό. Αυτή η εξέλιξη κατά κύριο λόγο προκλήθηκε από την αύξηση της πολιτικής αβεβαιότητας στην Πορτογαλία και την Ισπανία. Η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου της Πορτογαλίας αναρριχήθηκε στο 2,85%, το υψηλότερο σημείο των τελευταίων 4 μηνών, μετά το συνασπισμό των αριστερών κομμάτων με σκοπό την ανατροπή της μόλις 3 εβδομάδων κέντρο δεξιάς κυβέρνησης. Παρά την πρόσφατη άνοδο των αποδόσεων, διατηρούμε μια θετική στάση στα κρατικά ομόλογα περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης. Μετά τη συμφωνία με την Ελλάδα το Ιούλιο, οι εξελίξεις για τα EPTs είναι ευνοϊκές. Οι μακροοικονομική συγκυρία στις ευρωπαϊκές περιφερειακές χώρες μάλλον θα παραμείνει ευνοϊκή, καθώς η συνεχιζόμενη νομισματική πολιτική της ΕΚΤ και άλλα μέτρα αντιμετώπισης κρίσεων είναι σε πλήρη ισχύ. Βελτιωμένες οι προοπτικές για τους χρεωστικούς τίτλους με επιτοκιακό περιθώριο (spread products) Η τάση για αναζήτηση καλύτερων αποδόσεων (search for yields), που τροφοδοτείται από την αθρόα χρηματική ρευστότητα, δημιουργεί ευνοϊκές συνθήκες για τα spread products. Επιπροσθέτως, οι αποτιμήσεις τους σαφώς είναι βελτιωμένες μετά τις εκτεταμένες ρευστοποιήσεις που υπέστησαν το καλοκαίρι. Τα spread πολλών από αυτούς τους χρεωστικούς τίτλους βρίσκονται σε επίπεδα υψηλότερα ή κοντά από το μακροχρόνιο μέσο όρο. Μόνο σε περιόδους μεγάλων κρίσεων, όπως η αυτή δημοσίου χρέους της Ευρωζώνης κατά την περίοδο ή της πιστωτικής κρίσης του 2008 τα spreads ήταν σε υψηλότερα επίπεδα από τα τρέχοντα. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τα εταιρικά ομόλογα High Yield ΗΠΑ, τα εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης (investment grade credits) ΗΠΑ και τα κρατικά ομόλογα αναδυομένων χωρών σε σκληρό νόμισμα (EMD HC). Σε πρώτη φάση αναμένουμε η θετική κίνηση των spread products να είναι επιφυλακτική και να μην αφορά εκείνες τις υποκατηγορίες που ήταν περισσότερο εκτεθειμένες στους παράγοντες εκείνους που προκάλεσαν αρχικά τη διόρθωση. Συνεπώς, οι τίτλοι που σχετίζονται με τις αναδυόμενες αγορές και με τα commodities ενδέχεται να μείνουν αρχικά εκτός της θετικής αντίδρασης. Συνολικά αυξήσαμε τις θέσεις μας σε spread products σε ελαφρώς αυξημένες. Ελαφρώς θετικότερη στάση στα High Yield και στα IGC σε σχέση με τα EMD Παράλληλα, με την αναβάθμιση των spread products στην τακτική κατανομή χαρτοφυλακίου, αναβαθμίστηκαν και τα εταιρικά ομόλογα High Yield ΗΠΑ και Ευρώπης σε ελαφρώς αυξημένες θέσεις. Ορισμένες ενδείξεις για ολοκλήρωση της πτωτικής πορείας των τιμών κάποιων commodities (όπως το πετρέλαιο) οφείλεται στην μείωση του αριθμού των πετρελαιοπηγών στις ΗΠΑ. Οι εισροές κεφαλαίου στην κατηγορία High Yield επανέκαμψαν τον Οκτώβριο, ενώ οι αποτιμήσεις τους έχουν βελτιωθεί μετά τις εκτεταμένες ρευστοποιήσεις. Για τα ευρωπαϊκά High Yield η ακολουθούμενη πολιτική από την ΕΚΤ είναι ένας πρόσθετος ευμενής παράγοντας. Έχουμε θετική στάση και στα εταιρικά ομόλογα επενδυτικές διαβάθμισης (IGC). Σε μια περίοδο που οι προβληματισμοί για τους χρεωστικούς τίτλους αναδυομένων αγορών είναι έντονοι, τα IGC θα μπορούσαν να προσελκύσουν τα κεφάλαια που αναζητούν καλύτερες αποδόσεις. Στις αναδυόμενες χώρες, ελαττώσαμε τις μειωμένες θέσεις μας. Με τους δείκτες οικονομικών εκπλήξεων και εμπιστοσύνης κάπως να βελτιώνονται, τα αντίστοιχα ομόλογα ενδέχεται να σταθεροποιηθούν. Ως προς τα εταιρικά ομόλογα αναδυομένων αγορών σε σκληρό νόμισμα (EMD HC Corporates) το κλίμα έχει βελτιωθεί, καθώς το momentum της εταιρικής κερδοφορίας, όπως και των μετοχικών αγορών έχουν πρόσφατα ενισχυθεί. Ωστόσο, η μόχλευση των ισολογισμών (επίπεδα δανειακής επιβάρυνσης) παραμένει παράγοντα ανησυχίας. 4. Μετοχές real estate: ελαφρώς αυξημένες θέσεις Η στάση μας ως προς τις μετοχές εταιριών real estate παραμένει θετική. Η καλύτερη ορατότητα ως προς την πορεία της παγκόσμιας οικονομίας υποβοηθά τη συγκεκριμένη κατηγορία. Τα μακροοικονομικά θεμελιώδη παραμένουν ευνοϊκά για το real estate, με υψηλή την καταναλωτική εμπιστοσύνη στις ΗΠΑ, ισχυρή αγορά εργασίας, θετική επίδραση από την τιμή του πετρελαίου στις λιανικές πωλήσεις και αυξανόμενες τιμές κατοικίας. Στον αντίποδα, η επίδοση των μετοχών real estate σε βραχυχρόνιο ορίζοντα είναι ευάλωτη στις κινήσεις των αποδόσεων των ομολόγων, και συνεπώς μια αύξηση των τελευταίων θα πλήξει την πρώτη. Εντός της κατηγορίας, έχουμε ήπια αυξημένη θέση στους ευρωπαϊκούς τίτλους, καθώς η επεκτατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ και η

6 ενδυνάμωση της αγοράς εργασίας είναι υποστηρικτικοί παράγοντές, ενώ και οι αποτιμήσεις τους δεν είναι υπερβολικές. 5. Commodities: ελαφρώς μειωμένες θέσεις Τηρούμε ελαφρώς μειωμένες θέσεις στα commodities. Οι ανησυχίες σχετικά με την εξασθένιση της Κινέζικης οικονομία και της ζήτησης για commodities αποδυναμώνουν τις τιμές τους. Παράλληλα, στις περισσότερες κατηγορίες commodities παρατηρείται πλεονάζουσα ρευστότητα (βιομηχανικά μέταλλα, ενέργεια, αγροτική παραγωγή). Ωστόσο, οι κερδοσκοπικές θέσεις επί των περισσότερων commodities στις αγορές παραγώγων είναι περιορισμένες, πράγμα που θα μπορούσε να ανασχέσει την περαιτέρω πτώση των τιμών. Σε μέσο μακροπρόθεσμο ορίζοντα είναι δύσκολο να υιοθετήσουμε μία θετική στάση ως προς τα commodities, όσο οι προοπτικές της ζήτησης είναι δυσοίωνες. Οι ανησυχίες ως προς την εξασθένιση των ρυθμών οικονομικής μεγέθυνσης και της ζήτησης commodities στην Κίνα είναι σε ισχύ. Για το πετρέλαιο διαβλέπουμε ενδείξεις ότι η υπερβάλλουσα προσφορά σταδιακά θα εξανεμισθεί, αν και πιθανότατα θα υφίσταται και το Η παραγωγή πετρελαίου εκτός του OPEC φαίνεται να έχει φθάσει στην κορύφωσή της και πρόσθετη μείωση παραγωγής, ειδικά στις ΗΠΑ, αναμένεται κατά το Καθώς η ζήτηση πετρελαίου εκτιμάται ότι θα είναι σε καλά επίπεδα, η σχέση προσφοράς ζήτησης σταδιακά εξισορροπείται, γεγονός που θα μπορούσε να θέσει ένα κατώτερο όριο στην τιμή του καυσίμου. Συνεπώς, μετακινηθήκαμε σε ελαφρώς αυξημένες θέσεις στο West Texas Intermediate (WTI) αργό πετρέλαιο (crude oil) και στο φυσικό αέριο ΗΠΑ. Επίσης στα βιομηχανικά μέταλλα παρατηρούμε μείωση στο παραγωγικό δυναμικό, αν και μία κομβικής σημασίας θετική εξέλιξη θα ήταν η ενίσχυση της ζήτησης στην Κίνα. Η συγκεκριμένη χώρα αντιπροσωπεύει το 59% της ζήτησης σιδηρομεταλλεύματος, 50% του νικελίου, 46% του ψευδάργυρου, 47% του ακατέργαστου χάλυβα και 44% του χαλκού σε παγκόσμια κλίμακα. Οι κερδοσκοπικές θέσεις στα παράγωγα συμβόλαια commodities έχουν μειωθεί σημαντικά, λόγω των δυσμενών συνθηκών που τα συνοδεύουν, πράγμα που μπορεί να ανασχέσει μια ενδεχόμενη πτωτική πορεία των τιμών. Θέσαμε το αργό πετρέλαιο (crude oil) WTI και το φυσικό αέριο ΗΠΑ σε αυξημένες θέσεις, καθώς διαβλέπουμε μία εξισορρόπηση της προσφοράς με τη ζήτηση. Επίσης, τα σιτηρά ΗΠΑ τέθηκαν σε αυξημένη θέση, καθώς η απόδοση της εσοδείας στις ΗΠΑ θα προσαρμοσθεί σε χαμηλότερα επίπεδα λόγω της επίδρασης του φυσικού φαινομένου El Nino. Αποποίηση Ευθύνης Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά για πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ΝΝ Investment Partners, ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο NN Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ