عنوان: بررسی تاثیر نرخ ارز بر تغییرات قیمت سهام در دسته صنایع مختلف شرکت های عضو بورس اوراق بهادار تهران

Transcript

1 عنان: بررسی تاثیر نرخ ارز بر تغییرات قت سهام در دسته صنایع مختلف شرکت های عض برس اراق بهادار تهران

2

3 شی- چکیده قت سهام شرکت های پذیرفته شده در برس یکی از معیارهای مهم در ارزیابی اقتصاد کالن به شمار می. یکی از عامل مثر بر قت سهام در کشرهای در حال تسعه مانند ایران که از درجه باالیی از نااطمینانی متغیرهای کالن اقتصادی برخار است نرخ ارز می باشد. این پژهش به بررسی تاثیر نرخ ارز بر تغییرات قت سهام در دسته صنایع مختلف شرکت های عض برس اراق بهادار تهران طی دره زمانی با استفاده از داده های ماهانه می پازد. همچنین ایستایی متغیرها تسط آزمن ریشه احد دیکی- فلر تعم یافته )ADF( همگرایی متغیرها با استفاده از رش خدرگسین با قفه های تزیعی )ARDL( پس از آن تخمین رابطه بلند مدت بین متغیرهای تحقیق با استفاده از نرم افزار مایکرفیت آماره شارتز بیزین سنجش گید در پایان از الگی تصحیح خطای باری جهت برآ رابط کتاه مدت استفاده گید. نتایج پژهش نشان می دهد نرخ اقعی ارز بر شاخص کل سهام شرکت های عض برس تاثیر منفی معناداری دا همچنین بر قت سهام شرکت های اات محر تاثیر منفی داشته بر قت سهام شرکت های صادرات محر بدن تاثیر می باشد. فهرست فصل ال: کلیات تحقیق مقدمه بیان مسئله تجیه اهمیت مضع پرسشهای پژهش: مدل مفهمی پژهش فرضیه ه یا پژهش: اهداف پژهش: قلمر پژهش: قلمر مکانی: قلمر زمانی: شاخص قت سهام ه ه یا تجزیه تحلیل سهام... 15

4 سد تقسی تغییرات قت سهام متسط قت سهام سدآری مفهم سقط قت سهام ارتباط آن با عدم شفافیت اطالعات مالی بازار به عنان سیستم پیچیده بازار سهام به عنان سیستم انطباق پذیر پیچیده ریزش قت سهام دستکاری قت دامنه نسان مزایا معایب دامنه نسان قت مکانیزم های تغییرات قت در برس اراق بهادار حجم معامالت نرخ ارز اقعی نگاهی گذرا به بازار ارز در ایران عامل مؤثر بر سرمایه گذاری مستق خارجی با تأکید بر نسانات نرخ ارز نظریه ی»نرخ ه یا بازده متفات« نظریه ی»فرش تلید سهم بازار« نظریه ی»سازمان صنعتی« نظریه ی»درنی کن« نظریه ی»مکان« نظریه ی»رش ترکیبی« فصل دم ادبیات پیشینه پژهش مقدمه مسیرهای اثر گذاری بازارهای ارز سهام بر یکدیگر مسیر اثرات بازار سهام بر بازار نرخ ارز مسیر اثرات بازار نرخ ارز بر بازار سهام آثار نرخ ارز بر بازار سهام معرفی الگی مناسب برای تبی نی رفتار نرخ حقیقی ارز در ایران محاسبه انحراف نرخ اقعی ارز به رش شکاف بازار آزاد) BMP (... 54

5 4-2- بررسی جد اثرات نامتقارن شك های نرخ ارز بر سطح تلید قت تأثیر نسانات نرخ ارز بر فعالیت های اقتصادی کشر انتقال تغییرات نرخ ارز به قتها انتقال تغییرات نرخ ارز بر قتهای داخلی اثر تغییرات نرخ ارز بر شاخص قت اکننده اثر تغییر نرخ ارز بر شاخص قت مصرف کننده عبر نرخ ارز اثر نسانات نرخ ارز بر ری نسانات بازار سهام در ایران رابطه بین نرخ ارز شاخص قت برس اراق بهادار پیشینه تحقیق جمع بندی ارائه مدل نظری تحقیق فصل سم: رش تحقیق مقدمه نع تحقیق طرح مساله پژهش فرضیه تحقیق رش تحقیق نحه جمع آری اطالعات جامعه آماری حجم نمنه مدل متغیرهای تحقیق فصل چهارم تجزیه تحلیل داده ها مقدمه آزمن پایایی متغیرهای الگ آزمن جد یا عدم جد همگرایی تخمین رابطه بلند مدت بین متغیرهای تحقیق برآ الگی تصحیح خطای شاخص قت برس اراق بهادار تهران آزمن فرضیه ه یا تحقیق

6 پی- فصل پنجم نتیجه گیری پیشنهاد ها مقدمه خالصه فصل تحقیق ی- افته ه یا 3-5 فرضیه ه یا 4-5 شنهادات تحقیق پیشنهادات برای تحقیقات آ یت منابع: پیست: فهرست جدال نمدارها نمدار 1: رفتار سرمایه گذاران گره β نمدار 2: رفتار سرمایه گذاران گره جدل در قالب یك حلقه بازخ مثبت α در قالب یك حلقه بازخ منفی نمدار 3: نمای کلی مکانیزم تغییرات قت سهام بر اثر جد جاذبه غریب نمدار : 4 تحلیلی ساده با استفاده از... IS-LM 50 نمدار 5: ساز کار اثرگذاری تغییرات نرخ ارز بر قت مصر ف کننده)الفلچه 1996( نمدار 6: عبر نرخ ارز به قتهای داخلی )بنگرا همکاران 2013( برخی مطالعات مهم انجام شده خارجی داخلی در زمینه عامل مؤثر بر درجه عبر نرخ ارز جدل- 2 : خالصه مدل ه یا مختلف در رابطه با رابطه نرخ ارز قت سهام جدل 3-1: دسته صنایع نمنه آماری جدل 1-4- نتایج حاصل از آزمن دیکی فلر در سطح (0)I جدل 2-4- نتایج حاصل از آزمن دیکی فلر بعد از یك بار تفاضل گیری )1(I جدل 3-4- برآ الگی خد رگرسین با قفه ه یا تزیعی ARDL(1,0,0) برای شاخص قت کل شرکت ه یا پذیرفته شده در برس برآ الگی خد رگرسین با قفه ه یا تزیعی( ARDL(1,0,0 برای شاخص قت شرکت ه یا خدریی پذیرفته جدل 4-4- شده در برس )ااتی( جدل 5-4- برآ الگی خد رگرسین با قفه ه یا تزیعی( ARDL(1,0,0,1 برای شاخص قت شرکت ه یا داریی پذیرفته شده در برس )ااتی(

7 جدل 6-4- برآ الگی خد رگرسین با قفه ه یا تزیعی( ARDL(1,0,0 برای شاخص قت شرکت ه یا محصالت شیایی پذیرفته شده در برس )صادراتی( جدل برآ الگی خد رگرسین با قفه ه یا تزیعی( ARDL(1,0,0 برای شاخص قت شرکت ه یا کاشی سرامیك پذیرفته شده در برس )صادراتی( جدل برآ ضرایب بلند مدت معادله شاخص قت سهام کل جدل 9-4- برآ ضرایب بلند مدت شاخص قت سهام شرکت ه یا ااتی خدریی جدل برآ ضرایب بلند مدت شاخص قت سهام شرکت ه یا جدل برآ ضرایب بلند مدت شاخص قت سهام شرکت ه یا ااتی داریی صادر کننده محصالت شیایی برآ ضرایب بلند مدت شاخص قت سهام شرکت ه یا صادر کننده کاشی سرامیك جدل 12-4 جدل ضرایب برآی الگی تصحیح خطای شاخص قت کل شرکت ه یا پذیرفته شده در برس اراق بهادار تهران 106 جدل ضرایب برآی الگی تصحیح خطای شاخص قت شرکت ه یا ااتی خدریی پذیرفته شده در برس اراق بهادار تهران جدل ضرایب برآی الگی تصحیح خطای شاخص قت سهام شرکت ه یا ااتی داریی در برس اراق بهادار تهران جدل جمع بندی نتایج حاصل از فرضیه ها

8 فصل ال: کلیات تحقیق

9 1-1 -مقدمه از یژگی های یك حرکت متدال به سی تسعه اقتصادی پایدار به دست آن منابع الزم برای مجمعه فعالیت های اقتصادی با تجهیز منابع پس اندازی مجد در اقتصاد ملی می باشد. در دهه های اخیر نقش بازار سرمایه گسترش بازارهای مالی ارتباط نسبتا باالیی با رشد اقتصادی کشرها داشته است. کشرهایی همچن آمریکا ژاپن انگلیس کره جنبی سنگاپر غیره از این بازارهای مالی مشخصا برس اراق بهادار در جهت تسعه رشد اقتصادی استفاده های فراان به اند. بررسی شاخص های اثر گذار بر قت سهام شرکت های مختلف از جمله نرخ ارز که یکی از مهمترین آن هاست می تاند راهگشای تصم گیری های مناسب برای مدیران این شرکت ها باشد. پژهش حاضر در راستای بررسی این مهم انجام گیده است. این فصل کلیات تحقیق شامل بیان مسئله تجیه اهمیت مضع پرسش ها مدل مفهمی فرضیه ها اهداف قلمر پژهش را در بر می گی بیان مسئله دستیابی به رشد پایدار بلندمدت اقتصادی نیازمند تجهیز تخصیص بهینه منابع مالی در سطح اقتصاد ملی است این امر بدن کمك بازارهای مالی تسعه یافته به یژه بازار سرمایه که مقعیت مالی یك اقتصاد را به طر اساسی تعیین می کند امکان پذیر نیست. ازاین ر برس اراق بهادار به عنان یکی از ارکان اصلی بازار سرمایه مانند کانالی جه اضافی را از پس اندازکننده ها به سمت سرمایه گذاران صاحبان بنگاههای تلیدی هدایت می کند. در اتخاذ تصمات سرمایه گذاری در برس اراق بهادار نخستین مهمترین عاملی که فراری سرمایه گذاران قرار می گی شاخص قت سهام است)حیدری همکاران 1392(. ازاین ر آگاهی از عامل مؤثر بر قت سهام اهمیت خاص خد را دا. بازده سهام قت آن نشانگر تانایی شرکت در جذب سرمایه گذاری ها در نهایت افزایش سرمایه گذاری است. ارزش سهام تحت تاثیر عامل مختلفی می باشد ازجمله عملک شرکت تلید ناخالص داخلی نرخ ارز نرخ بهره غیره قرار دا. در این میان نرخ ارز یکی از عامل تعیین کننده در محاسبه سدآری کارایی پرژه های سرمایه گذاری بالطبع قت سهام در ایران است.

10 درباره رابطه بین نرخ ارز قت سهام تافق عممی جد ندا ازاین ر می تان د دیدگاه متفات را تبیین ک: درنبش فیشر فرض می کنند که حساب جاری کشر تراز جاری )1980( با طرح مدل های جریان گرا 2 1 د عامل مهم تعیین کننده نرخ ارز هستند. براساس این تغییرات در نرخ ارز بر رقابت بین المللی تراز تجاری بدین ترتیب بر متغیرهای اقعی اقتصاد مانند تلید درآمد اقعی همچنین بر جریان نقدینگی آتی جاری شرکت ها قت سهام آنها اثر می گذا. براساس این مدل کاهش ارزش پل شرکت های محلی را بیشتر رقابتی صادرات آنها را در یك مقایسه بین المللی ارزان تر می کند. افزایش صادرات به درآمد باالتر منجر می شد که به نبه خد قت سهام شرکت را افزایش می دهد. بنابراین در این مدل نرخ ارز بر قت سهام تأثیر مثبت دا. در مقابل مدل های سهامگرا 3 فرض می کنند که حساب سرمایه عامل تعیین کننده نرخ ارز است. این مدل ها شامل د مدل تازن پرتفلی مدل پلی هستند. در مدل پرتفلی برنسن) 1983( بیان می کند که رابطه ای منفی بین نرخ ارز قت سهام جد دا. براساس این مدل کاهش در قت سهام به کاهش ثرت سرمایه گذاران داخلی منجر می شد که این امر مجب کاهش تقاضای پل به همراه نرخ بهره پایین تر می شد. نرخ بهره پایین باعث خرج سرمایه به خارج با فرض ثبات سایر شرایط می شد که این امر به نبه خد افزایش نرخ ارز را در پی دا. براساس مدل پلی گاین) 1989( نیز رابطه ای بین نرخ ارز قت سهام جد ندا به جز اینکه هر د متغیر تسط عامل مشترکی تحت تأثیر قرار می گیرند. همان طر که مالحظه می شد این سه مدل نتایج تئریکی )نظری( متفاتی را درباره رابطه بین نرخ ارز قت سهام می دهند. نرخ ارز در کشرهای در حال تسعه یکی از متغیرهای اقتصادی اثرگذار بر شاخص قت سهام به شمار می آید. با نیازهای خد عمده طر به کشرها نع این در مؤسسات ها شرکت اینکه به تجه صرت به را از اات کشرهای تسعه یافته تأمین می کنند بنابراین تغییرات نرخ ارز به عنان یکی از عامل مهم اثرگذار در تسعیر تصفیه بدهی ها به شمار می آید. 1 Dornbusch and Fischer 2 Flow-oriented Models 3 Stock-oriented Models

11 نرخ ارز تا سال 1390 رند صعدی اما نسبتا یکناختی داشته است اما در این سال در پی عامل مختلف مانند اجرای قانن هدفمندی یارانه ها تحر های مختلف برای نظام مالی کشر غیره شاهد افزایش بی سابقه ارزش دالر آمریکا در مقابل ریال ایران در اقع کاهش ارزش احد پل ملی بد. تحر های مالی آمریکا علیه ایران بر شرکت های ایرانی تاثیرات زیادی داشته اند. البته این تاثیر بسته به نع فعالیت شرکت به لحاظ اات صادرات متفات بده است. در این پژهش به دنبال بررسی عامل مختلف بر نرخ ارز نسانات آن عامل مثر بر قت سهام بده همچنین به دنبال یافتن جاب این سال هست که تاثیر نرخ ارز بر قت سهام در دسته صنایع مختلف عض برس اراق بهادار تهران چگنه بده است 3-1- تجیه اهمیت مضع در برخی از نظریه های اقتصادی نرخ ارز مهمترین متغیر بخش پلی اقتصاد است. این متغیر با نا اطمینانی بی ثباتی خد تغییراتی را در شاخص قت برس سهام ایجاد که است. همچنین رابطه ی معکس اثر بی ثباتی در شاخص قت برس سهام بر نااطمینانی نرخ ارز نیز قابل رخ دادن بده است. پس جد یك رابطه ی د سیه بین این د متغیر در از ذهن نیست. درباره ی اهمیت این مسأله نیز با تجه به تأثیرپذیری بازار سرمایه از بازارهای مازی به خصص بازار ارز لزم اتخاذ سیاستهای باثبات بلندمدت از سی مقامات ارزی کشر به طر یقین این تحقیق راهگشای سیاستگذاران تصم گیرندگان پلی ارزی کشر در اتخاذ سیاستها تصمات مفید مثر است. بنابراین با تجه به تحر های اقتصادی جاری پیامدهای آن در بازارهای مالی جهان همچنین ارتباط تنگاتنگ بین ارزش پل ملی کشر شاخص های بازار سرمایه در این تحقیق اکنشهای متقابل رابطه ی علت معللی متغیرهای در سهام قت کل شاخص ارز نرخ در دسته صنایع مختلف برس اراق بهادار تهران شده بررسی است پرسشهای پژهش: مهمترین ساالت این تحقیق عبارت خاهند بد از: رابطه نرخ ارز با قت سهام شرکت های مختلف چگنه است طبقه بندی عامل اثرگذار چگنه است رابطه بین این طبقه بندی صنایع مختلف چیست

12 عامل تاثیر گذار بر قت سهام کدامند 5-1 -مدل مفهمی پژهش در تحقیق حاضر جهت بررسی رابط بین متغیرهای فرضیه ها از مدل آماری سری های زمانی استفاده خاهد شد. در تجریه تحلیل رگرسین به دنبال یافتن برآ رابطه تحلیل آن هست بطری که با آن بتان نع رابطه بین متغیرها را کشف نمد فرضیه های پژهش: فرضیه 1 : نرخ ارز بر شاخص کل سهام شرکت های عض برس رابطه منفی معنادار دا. فرضیه 2 : نرخ ارز بر تغییرات قت سهام شرکت های اات محر رابطه منفی معنادار دا. فرضیه 3: نرخ ارز بر تغییرات قت سهام شرکت های صادرات محر رابطه مثبت معنادار دا اهداف پژهش: هدف اصلی : بررسی تاثیر نرخ ارز بر تغییرات قت سهام در دسته صنایع مختلف شرکت های عض برس اراق بهادار تهران اهداف فرعی : طبقه بندی عامل اثرگذار بر نرخ ارز رابطه آن بر صنایع مختلف طبقه بندی عامل اثرگذار بر قت سهام بررسی رابطه نرخ ارز با قت سهام شرکت های مختلف. هدف کاربی: هدف کاربی این پژهش دادن نتایجی در رابطه با نرخ ارز قت سهام جهت تصم گیری بهتر خریداران تحلیل گران در بازار سرمایه می باشد.

13 8-1- قلمر پژهش: قلمر مکانی: این تحقیق محدد به مرزهای کشر ایران میباشد. دسته صنایع م مطالعه در این پژهش صنایع خدر ساخت قطعات ماد محصالت داریی که عمدتا از دسته صنایع اات محر می باشند کاشی سرامیك محصالت شیایی که جز صنایع صادرات محر می باشند م بررسی قرار گرفته اند. اطالعات م نیاز از سایت های برس اراق بهادار نرمافزارهای مربطه جمع آری گید قلمر زمانی: اطالعات جمع آری شده در این تحقیق محدد به 14 سال اخیر ) 1381 تا 1394( می باشد دره زمانی انجام این تحقیق محدد به سال 1394 می باشد شاخص قت سهام قت سهام شاخصی است که بیان کننده ی سطح عممی قت سهام شرکت های پذیرفته شده در برس است. بررسی الگهای مجد در سری زمانی قت سهام یك شرکت در هنگام باز بسته شدن بازار یا بیشترین کمترین ارزش آن در هر رز طی رزهای متمادی است. در بازار دارایی های مالی قابل مبادله محر تصم گیری است. سرمایه آخرین اخبار به بازار این در گذاران ضعیت قت قت بازار عامالن تحلیل سهام ها های پیش بینی نسانات آتی قت چشم دخته اند. چن تحلیل قت ها برای همگان با سهلت بیشتری انجام می پذی لذا استفاده از قت سهام متدال تر است. متدال ترین نقطه شرع برای سرمایه گذاران در مقع خرید سهام بررسی رند تغییرات قت سهام می باشد. این قت تحت تأثیر د عامل قرار دا: نخست عاملی که بر یك سهم بخصص تأثیر می گذارند دیگری عاملی

14 که بر کل بازار سهام اثر خاهند گذاشت. در بازار سرمایه عامل دم به نام ریسك بازار شناسایی می شد. شاخص های قت سهام بیش از آن تغییرات این شاخص ها بیان کننده درجه ریسك این شاخص ها در بازار سرمایه 1369 خاهند بد)گالنگ فانك 2011(. 1 رسمی ترین شاخص قتی برس اراق بهادار تهران از سال با نام اختصاری تپیکس )TEPIX( محاسبه گیده است. امرزه نیز در سطح بین المللی این شاخص با نام اختصاری خد شناخته شده است. این شاخص بر اساس قت جاری سهام محاسبه می شد چن تأکید بر قت های جاری می باشد این شاخص ها با استفاده از فرمل السپیرز به دست می آید. در این رش ارزش جاری کلیه متغیرهایی که عناصر اصلی محاسبه شاخص می باشند بر ارزش این متغیرها در سال پایه تقس می گد: در این معادله صرت کسر مجمع حاصل ضرب تك تك سهام منتشره شرکت های پذیرفته شده در برس در آخرین قت سهام یا به عبارتی جمع کل ارزش بازار می باشد. در بازار سرمایه به اصطالع فق «Market»Capitalization اطالق می گد. سال پایه در محاسبه شاخص قت سهام تهران سال 1369 می باشد. مخرج کسر نیز کل ارزش پایه سهام منتشره شرکت های پذیرفته شده در برس را نشان می دهد که از حاصل ضرب تك تك تعداد سهام منتشره شرکت های عض در قت پایه )1369/1/1( به دست می آید. در مای چن شرکت جدید خرج شرکت افزایش سرمایه ناشی از حق تقدم )از محل آه نقدی یا مطالبات سهامداران( ادغام شرکت ها ارزش پایه در فرمل باال باید اصالح شد. یژگی های شاخص تپیکس) TEPIX ( عبارتند از: 1- جامعیت: شاخص فق بر اساس تمامی سهام پذیرفته شده در برس تهران محاسبه می شد لذا از جامعیت باالیی برخار است. 1. Callen & Fang

15 2- مزن بدن: دمین یژگی این شاخص مزن بدن آن می باشد به این معنی که قت هر یك از سهام در تعداد سهام منتشره آن شرکت ضرب در محاسبات شاخص منظر می شد. در نتیجه تغییرات سهام بر اساس تعداد سهام منتشره آنها در شاخص قت تأثیر مثبت یا منفی خاهد گذاشت. هر قدر تعداد سهام بیشتر باشد تأثیر تغییر قت ری شاخص بیشتر خاهد بد بالعکس. 3- در دسترس بدن: با نصب سخت افزار الزم به تبع آن نرم افزار مناسب امکان دسترسی به این شاخص به قرار می گی. صرت لحظه ای فراهم از طریق شبکه کامپتری در اختیار عالقه منداد به صرت مستق عامل مثر بر شاخص قت سهام متدالترین سرمایه برای شرع نقطه رند بررسی سهام خرید مقع در گذاران تغییرات سهام قت می باشد. عامل مؤثر بر شاخص قت سهام را می تان در د دسته کلی طبقه بندی ک: عامل داخلی: عامل مثر بر عملیات با ارتباط در سهام قت تصمات شرکت عامل این است -1 )P/E( افزایش هر عایدی شامل سهم) EPS ( سد هر تقسی سهم) DPS ( نسبت درآمد بر قت سرمایه تجزیه سهام عامل درن شرکتی دیگر است. 2- عامل بیرنی : شامل عامل خارج از اختیارات مدیریت شرکت است که به گنه ای فعالیت شرکت را عامل الف( شند: می تقس بخش د به که دهند می قرار تاثیر تحت سیاسی ب( عامل اقتصادی. )1 عامل اقتصادی تقس دسته د به سهام قت بر تاثیرگذار می شند: متغیرهای حقیقی )تلید ناخالص ملی پس انداز نرخ مالیات غیره(. 2( متغیر های پلی )حجم نقدینگی نرخ ارز نرخ سد بانکی نرخ ترم( )ابراهی شکری 1390( شیه های تجزیه تحلیل سهام الف( تجزیه تحلیل فنی)تکنیکی( 1. On-line

16 تأکید تجزیه تحلیل فنی قت سهام بر استفاده از اطالعات گذشته بازار است. دانستن الگهای گذشته قت سهام می تاند در آینده کمك کند. این رش ایجاب می کند که به مطالعه رفتار گذشته بازار اناع متغیرهای مالی اقتصادی پاخته شد. درست است که متغیرهای اقتصادی مالی تغیر می کند لی باید تجه ک که تغییرات آنها سامان مند است. تحلیلگران فنی سعی نمی کنند که ارزش ذاتی اراق بهادار را به دست آرند لی در عض به دنبال الگها شاخص هایی در م سهام هستند که با شناسایی آن ها بتان عملک آیندنه سهام را پیش بینی ک. این نع تحلیل ها یکی از عامل مؤثر بر تصمات سرمایه گذاران است)دیعی شکهی زاده 1390(. تجزیه تحلیل فنی که شاهدی از امکان پیش بینی محدد قت سهام بازار را ارائه می دهند. البته حتی مال کند. می را رش این از استفاده با بازار بینی پیش امکان نیز کارا بازار ی نظریه شکل ترین چیانگ همکاران )2009( 1 تحقیقی با عنان»بررسی نقش تحلیل تکنیکی در تجزیه تحلیل اراق بهادار«انجام داده که نتیجه ی تحقیق نشان داد حرکت قتها دربرس اراق بهادار تهران غیرتصادفی دارای رند است می تان از ابزارهای تحلیل تکنیکی در برس اراق بهادار استفاده ک. میلز )1997( 2 مقاله ای با عنان»قدرت پیش بینی قانین معامله ی تکنیکی را در برس اراق بهادار لندن«به چاپ رسانید. دره ی زمانی 1935 تا 1994 به صرت AR- FT30 تحلیل رزانه شاخص به کارگیری با ا شد. گرفته نظر در لندن بهادار برس در های مدل Bootstrap های تکنیك که حداقل گرفت نتیجه تا دههی 1980 قاعد با مقایسه در تکنیکی ARCH استراتژی خرید نگهداری دارای بازده بیشتری بده بعد از دهه ی 1980 استراتژی خرید نگهداری دارای بازده بیشتری بده است. سلیان همکاران) 1999 ( رای ارزیابی قانین ساده ی معامله تکنیکی از رش شناسی خاصی استفاده کند. در این تحقیق برای الین بار آزمنی جامع از عملک کلیه ی قانین تکنیکی انجام شده است. این تحقیق با به کارگیری اطالعات رزانه برای مدت 100 سال ) ( انجام شده است. ب( تجزیه تحلیل بنیادی طرفداران این شیه تجزیه تحلیل تأکید دارند که در هر لحظه اراق بهادار ارزش ذاتی دا این ارزش با درآمد سدآری آن سهم ارتباط دا. بدین ترتیب تحلیلگران ارزش ذاتی قت های جاری را تابعی از ارزش تنزیل 1. Ching &et al 2. Mills

17 شده جریان درآمدی آینده آنها با نسبت قت به درآمد می دانند. بدین ترتیب آن ها با تعیین میزان رشد درآمد پیش بینی درآمد سال آینده قت ذاتی سهام را برای دره جاری تخمین می زنند با مقایسه آن با قت های اقعی به معامالت اقدام می کنند. درآمد بالقه هر رقه بهادار ابسته به عاملی نظیر عملک شرکت مقعیت صنعت ضعیت اقتصادی است. بر اساس دیدگاه های مختصصان بازار این عامل نیز ممکن است بر تصمات سرمایه گذاران اثر داشته باشد. نظر طراحان رسد می نتایج مقابل در این رش نظریه ی تمکین کامال کارا بازار می کنند. با تجه به آن که پیش بینی در این رش بر پایه ی اطالعات مجد در سری زمانی بازار صرت نمی پذی شکل مال نظریه ی بازار کارا آن را می پذی در حالی که صرت دم نظریه ی بازار کارا آن را به چالش می گی)سلطانی همکاران 1390 (. ج( رش های مبتنی بر هش مصنعی در این رش که تسط افراد آشنا به تجزیه تحلیل سیگنال دانش یادگیری ماشین مطرح می گد. این افراد معتقدند که بازارهای برس دارای رند غیر ایستاست. پیش بینی رفتار شاخص های مختلف سهام به یژه پیش بینی قت سهام هماره یکی از مضعات م عالقه در بین محققان علم مهندسی کامپیتر ریاضی بده پیش های سال طل در اساس این بر است. افزارهای نرم ها الگریتم زیادی با پیچیدگی ها ساختارهای منظر این برای متفات شده پیشنهاد این است. در میان الگریتم مختلف های عصبی های شبکه با مصنعی تجه به یژگی های منحصر به ف آن به عنان ابزاری قدرتمند برای پیش بینی آنالیز داده های برس م گ» 1 استفاده تجه قرار به عصبی شبکه ها ی مدل از محققین از بسیاری گرفت عنان»پیش می کند. د به لیل پیچیدگی باالی حجم برس بازار های اطالعات م پازش اغلب برای ساده سیستم یك از استفاده پیش بینی نتایج خبی نمی دهد)آنتنی پاریسی 2 همکاران 2008(. به همین دلیل محققان در سال های اخیر با ارائه ی مدل های هیبریدی ترکیبی سعی در ارائه ی سیستمی با پیچیدگی کمتر کارایی دقت بیشتر که اند: 1. Machine Learning 2. Antonino Parisi

18 مدل های صرت به اغلب ها مدل این الگریتم از مرکب مختلف این های به اغلب ها مدل هیبریدی : 1 صرت مرکب از الگر یتم ها ی مختلف دیگر مانند الگریتم ژنتیك فازی مدل پنهانی مارکف یا شبکه ی عصبی در داخل یك سیستم است)چای سنگ همکاران 2010(. 2 مدل های ترکیبی : 3 این مدل ها اکثرا به صرت پانه ای از سیستم های تابعی تشکیل شده اند که هر یك صرت به اخیر های سال در دهد. می انجام را بینی پیش عمل سیستم کل کنند می عمل هم از مستقل محققان با ارائه ی مدل های مختلف با ساختارها ی پیچیده به خدمت گرفتن الگریتم های گناگن در یك دقیق بینی پیش در سعی سیستم قت سهام با فقط سیستم کننده بینی پیش های مدل ین ا اکثر در اند. داشته استفاده از اطالعات شاخص یك سهام قت بینی پیش به سهام( قت )اکثرا از چند یا پاخته به شاخص عنان ی یك شبکه ی چند ی بهره می ب. حمید خالزاده علی خاك صدیق) 1384 ( مقاله ای با عنان مدلسازی پیش بینی قت سهام با استفاده از معادالت دیفرانسیل تصادفی را به انجام چاپ رسانیده است. نتایج نشان داد که کارایی مدل های خطی برای فرایند پیش بینی دراز مدت کارایی ندارند. در مقابل پیش بینی بر اساس مدل های تصادفی به علت استفاده از اریانس میانگین سری زمانی در فرایند پیش بینی عملک بهتری داشته بر خالف مدل خطی در پیش بینی دراز مدت به نقاط ثابت یا خططی با شیب ثابت همگرا نمی شند سد تقسی تغییرات قت سهام اقتصاددانان تشکیل سرمایه را در پیشرفت تسعه اقتصادی ضرری مؤثر می دانند لیکن انجام سرمایه گذاری طریقی به ید با مالی منطقا تأمین است مالی تأمین مستلزم خد صرت کمترین که گی به همراه را هزینه نقش میان این در باشد. داشته سیستم اطالعاتی حسابداری امرزه باشد. می اهمیت حائز آن های سیستم اطالعاتی حسابداری در کمترین زمان اطالعات الزم را در دسترس استفاده کنندگان قرار می دهند تا در تصم صرت اناع گی. قرار استفاده م ها گیری های مالی بیانگر مالی قدرت ضعیت جریانات نقد جه سدآری ریسك بازده در نهایت قت سهام می باشد. 1. Hybrid or Fusion 2. Chih & et al 3. Combination

19 د گره اصلی استفاده کنندگان از صرت های مالی بستانکاران سرمایه گذاران هستند از نگاه بستانکاران قدرت ضعیت اهمیت ها از بدهی مقع به پاخت در شرکت مالی بسزایی برخار در قدرت این نشانه است سدآری شرکت نهفته است. اما دیدگاه سرمایه گذاران می تاند به مراتب عمیق تر باشد زیرا در این فرآیند آنها دارای بیشترین ریسك بده در نهایت خاستار بیشترین بازده نیز می باشند. در این م ایجاد محیطی مناسبت برای سرمایه گذاری های سالم ملد تقیت بازار سرمایه از مهم ترین اقداماتی است که می تاند تسط دست اندرکاران اقتصاد کشر انجام گی در این راستا سازمان برس اراق بهادار سهم عمده ای در نیل به هدف های فق دارا می باشد. سد نقدی معمل ترین تزیع بازده از طریق شرکت ها به سهامداران می باشد لیکن شرکت ها در تزیع سد نقدی خد یکسان عمل ننمده خط مش های متفاتی را اتخاذ می نمایند. این سیاست ها می عدم پاخت از طیفی تاند پاخت تا نقدی سد عایدات تمام را شرکت در برگی. برس در بهادار اراق حکم یك بازار متشکل تسهیالت الزم را برای خریداران فرشندگان سهام فراهم می نماید به نحی که آنها بالعکس یا ار بهاد به اراق را خد پل زمان هر در تانند می تبدیل برس به که آنجا از نمایند. عنان سازمانی در جهت تجهیز پس اندازها همچنین هدایت پس اندازها به طرف سرمایه گذاری های ملد مفید به حال جامعه اقتصاد کشر مطرح می باشد مطالعه پیرامن این سازمان از اهمیت یژه ای برخار است. سد دنیای در تجارت مفهم دارای مفاه از یکی سد باشد. می مبهمی حسابداری اقتصاد از که است به عاریت شده گرفته است. اقتصاددانان یك اقعی ثرت از بخشی را سد احد تجاری یا یك شخص نمایند می تلقی که می تاند طی یك دره مصرف گد در حالی که ضعیت مالی آن در پایان دره به همان خبی ابتدای طر به باشد. دره کلی می هدف گفت تان اساسی سرمایه جمله سرمایه از گذاران گذاران عادی کسب بازدهی است. هر سهام دار از سهمی که مالك آن است می تاند انتظار چهار نع بازدهی داشته باشد که عبارت اند از: سد نقدی افزایش قت سهام سهام جایزه حق تقدم خرید سهام حال اگر فرض بر این باشد که یکی از مهم ترین اهداف مدیریت شرکت افزایش ثرت سهام داران می باشد بنابراین تصم های مالی آنها هم باید در راستای تحقق این هدف اتخاذ گد)دیچ همکاران 2010( Dechow et al

20 اجرای سیاست های تقس سد در بازار کامل سرمایه مجبات افزایش قت سهام حداکثر کن ثرت سهام داران را فرآهم می آ اما سؤالی که در اینجا مطرح می گد این است که در دنیای اقعی که فرضیات بازار کامل سرمایه حاکم نیست تصمات مربط به تقس سد سهام نقدی چه تأثیری بر قت سهام می گذا جهت حداکثر در عاملی عنان به تانند می ها سیاست این آیا قرار استفاده م داران سهام ثرت کن بگیرند درك تغییرات سد تقس بین ارتباط فهم قت سهام سرمایه منافع حفظ بر عاله گذاران باعث رشد شرکت در نهایت افزایش امکان سد آری آن می گد. از دیدگاه مدیران معمال د تصم متضاد در رابطه با تقس سد می تان اتخاذ ک: 1. نگهداری عایدات در شرکت عدم تقس سد به منظر اختصاص دادن آن به پاخت اصل فرع بدهی ها تامین مالی پرژه های سرمایه گذاری. 2. تزیع سد به عنان سد سهام نقدی بین سهامداران. تصمات از کدام هر اثرات فق ارزش شرکت بر متفاتی خاهند آن سهام قت عدم چه اگر داشت. نگهداری سد تقس عایدات مالی برای منبع ترین راحت شرکت محسب می شد)شجاع شجاع.) متسط قت سهام سدآری ابراهی سعیدی) 1390 ( تأثیر بررسی به خد پژهش در متغیرهای بر شرکت های یژگی حسابداری سهام قت برای 92 شرکت از زمانی دره برای تهران بهادار اراق برس در شده پذیرفته های شرکت پاختند این پژهش نتایج بازده سهم هر سد متغیر سه سهام قت بین میدهد نشان مستق های رابط قبل دره سهام قت دارایی جد دا. پرحیدری) 1389 ( بررسی به بین ارتباط متغیرهای حسابداری با تغییرات بازده سهام شرکت های پذیرفته شده در برس اراق بهادار تهران پاخته است. تغیرهای م بررسی شامل بازده سد درصد سرمایه گذاری مالکان تغییرات در سدآری تغییرات تنزیل نرخ در تغییرات رشد های فرصت در است. نتایج مدل های آزمن پنج متغیر به تجه با پژهش کلیدی گفته شده با استفاده از داده های تجمعی نشان داد ارتباط معناداری بین 4 متغیر یعنی بازده سد

21 تغییر در سدآری درصد سرمایه گذاری مالکان تغییر در نرخ تنزیل جد دا.نتایج پژهش مرادی این صرت سد سهام قت بین است که حسابداری رابطه معناداری قت بین دا جد )1384( به دستگیر )1385( سهام پاختی سد سهام رابطه معناداری دا. نتایج جد پژهش تاالنه شاهدی فراهم سد سهم قت بین رابطه تقعر درباره می کند. این پژهش تانسته رابطه تقعر دادن با نشان است سد قت سهم شاهد بیشتری برای درستی ریک اختیار در ارزشیابی حق مالکانه فراهم کند مفهم سقط قت سهام ارتباط آن با عدم شفافیت اطالعات مالی تعریف سقط قت سهام دارای سه یژگی مشخص است: 1- سقط قت سهام یك تغییر بسیار بزرگ غیرمعمل در قت سهام است که بدن قع یك حادثه ی مهم اقتصادی رخ می دهد. این تغییرات بسیار بزرگ به صرت منفی هستند. سقط قت سهام یك پدیده ی اگیار در سطح بازار است. بدین معنی که کاهش قت سهام تنها -2-3 به یك سهام خاص منحصر نمی شد بلکه تمام اناع سهام مجد در بازار را شامل می شد. هر یك از یژگی های سه گانه فق در مجمعه ای از حقایق تجربی مستدل قی ریشه دا. در رابطه با یژگی نخست ه گان استین )2003( 1 بیان می کنند که بسیاری از تغییرات بزرگی که بعد از جنگ جهانی در شاخص) p500 S( & 2 رخ داده است به یژه سقط بازار در اکتبر 1987 به دلیل افشای اخبار مربط به یك ریداد مهم قابل تجه نبده است. یژگی دم تعریف فق ناشی از یك عدم تقارن تجربی قابل تجه در تغییرات بازده بازار است. بدین معنی که تغییرات بزرگ در قت بیش تر به صرت کاهش کم تر به صرت افزایش بده است. به عبارت دیگر بازده بازار بیش تر در معرض کاهش کم تر در معرض افزایش بده است. این عدم تقارن به د طریق قابل اثبات است. نخست از طریق مشاهده ی مستق داده های تاریخی مربط به بازده بازار می تان این عدم تقارن را به ضح مالحظه ک. 1. Hong & Stein 2. Standard and Poors 500

22 رش دیگر تغییرات در تقارن عدم جد اثبات بررسی بازار بازده قت اراق اختیار است. سهام خرید رند این قت ها با فرض نرمال بدن قت ها در بلندمدت که در مدل قت گذاری اختیار خرید سهام بلك شلز) 1973 ( بر شده تأکید آن است مغایرت سهام خرید اختیار اراق قت رند ر این از دا. 2003(. سمین جد بیانگر چلگی بهادار اراق نع این بازده در منفی است)هانگ استین یژگی تعریف سقط قت سهام این است که سقط پدیده ای است که تمام بازار را در بر می گی. بدین معنی که این پدیده به تمام اناع سهام مجد در بازار سرایت می کند. هانگ استین) 2003 ( بیان مضع این که می کنند به این دلیل است که در زمان قع پدیده ی سقط همبستگی بازار افزایش در مجد سهام اناع بین می بابد. آنها اثبات های داده رند بررسی که کند تاریخی مربط به قت بازار اراق اختیار خرید سهام نشان می دهد که در مای که شاخص قت اختیار خرید سهام با کاهش ماجه بده است همبستگی بین اناع مختلف اراق اختیار خرید افزایش یافته است. میزان اطالعات منفی که مدیران میتانند انباشت مخفی کنند در شرکت های مختلف متفات است. عاله بر این تانایی ها فرصت های مدیران برای انباشت عدم افشای اخبار منفی به هزینه ها منافع آن بستگی دا. برای هیچگنه که شرایطی در مثال تقارن عدم سرمایه مدیران بین اطالعاتی گذاران جد ندا مدیران انگیزه ای برای افشای نامتقارن اطالعات ندارند زیرا در چنین شرایطی هزینه های نگه داری عدم افشای اخبار منفی بیش از منافع آن خاهد بد اما در شرایطی که عدم تقارن اطالعاتی بین مدیران سرمایه گذاران باال است هزینه های عدم افشای اخبار منفی انباشت آن ها در داخل شرکت کم تر از منافع آن بنابراین بد خاهد مدیران انگیزه داخل را منفی اخبار تا کنند پیدا می شرکت را ها آن که انباشت افشا نکنند)کتاری همکاران 2011(. 1 با تجه به این که عدم تقارن اطالعاتی در بازار سرمایه منجر به گزارشگری مالی محافظه کارانه می شد می تقارن عدم با محیطی در که گفت تان اطالعاتی باالتر محافظه محدد در تری مهم نقش کاری کن انگیزه های مدیران برای عدم افشای اخبار منفی ایفا می کند از این ر می تان انتظار داشت که تانایی 1. Kothari & et al

23 محافظه کاری جهت کاهش ریسك سقط قت سهام در شرایط جد عدم تقارن اطالعاتی بین مدیران سرمایه گذاران بیش تر باشد)ک ژانگ 2010(. 1 همکاران هاتن در شرایط که معتقدند شفافیت نبد در کامل گزارشگری مالی)اقدام مدیریت به سد( مدیران انگیزه دارند برای حفظ شغل خد بخشی از زیانها را پنهان کنند. این فرایند یعنی افشا نکن زیان های اقعی تا زمان حضر مدیر در شرکت ادامه می یابد. پس از ترك شرکت تسط مدیر حجم عظی از به سقط شده بازار ا نشده افشا های زیان منجر سهام قت می شد. عاله محیط یك در بر این گزارشگری غیرشفاف سرمایه گذاران قادر به شناسایی کشف پرژه های زیان ده شرکت نیستند. ناتانی سرمایه گذاران در تمایز بین پرژه های سدده زیانده در مراحل الیه آنها باعث می شد که پرژه های زیان ده ادامه یا بد با گذر زمان زیان دهی آنها افزایش یابد. بازده منفی این نع پرژه ها در طل زمان در داخل شرکت انباشت می شد اطالعات که هنگامی آنها به مربط افشا می شد شدت به سهام قت کاهش پیدا خاهد ک)هاتن همکاران 2009(. 2 میزان اطالعات مدیران می که منفی تانند شرکت در کنند پنهان انباشت های مختلف متفات است. عاله بر این تانایی ها فرصت های مدیران برای انباشت افشا نکن اخبار منفی به هزینه ها منافع آن بستگی دا. برای مثال در شرایطی که هیچگنه عدم تقارن اطالعاتی بین م دیران سرمایه گذاران جد ندا مدیران افشای برای ای انگیزه نامتقارن اطالعات چنین در که چرا ندارند شرایطی های هزینه نگهداری افشا نکن اخبار منفی بیش از منافع آن خاهد بد اما در شرایطی که عدم تقارن اطالعاتی بین مدیران سرمایه گذاران باالست هزینه های افشا نکن اخبار منفی انباشت آنها در داخل شرکت کمتر از منافع آن خاهد بد بنابراین مدیران انگیزه پیدا می کنند تا اخبار منفی را داخل شرکت انباشت که آنها را افشا نکنند)کتاری همکاران 2011(. با تجه به اینکه عدم تقارن اطالعاتی در بازار سرمایه به افزایش فرصت های مدیریت اطالعات در نتیجه مدیریت سد منجر می شد می تان گفت که در محیطی با عدم تقارن اطالعاتی باالتر بین مدیریت سد 1. Kim & Zhang 2. Hutton et al

24 به عنان معیار عدم شفافیت اطالعات مالی ریسك سقط قت سهام رابطه شدی دتری جد دا. عدم تقارن اطالعات پدیده باعث دهد می رخ بهادار اراق های در بازار ل معم طر به که است منفی ای ایجاد تفات بین ارزش ذاتی یك سهام ارزش برآ شده آن سهام به سیله سرمایه گذاران می شد از این مجرا به اتخاذ تصم های نامناسب اقتصادی تسط سرمایه گذاران منجر می شد. عدم تقارن اطالعاتی یك که آید می جد به زمانی طرف قرااد اطالعات از معامله یا بیشتری آگاهی داشته هنگام باشد برقراری ارتباط با طرف دیگر به صرت مؤثر از این اطالعات استفاده کند)آجینکیا همکار ان 2005(. 1 ایجاد باعث عمدتا بیشتر آگاهی این منافع اقتصادی طرف برای اطالعات از برخار اضافی می به شد طری که این منافع بابت برخاری از اطالعات بیشتر است. پدیده عدم تقارن اطالعاتی از آنجا ناشی می شد که سرمایه گذاران تصم های مالی خد را بر اساس اطالعاتی می گیرند که به سیله مدیریت شرکت تهیه شده است. در استفاده بین اقع کنندگان با تهیه اطالعات کنندگان اطالعات دا جد منافع تضاد تقارن عدم که ک بیان می تان.بنابراین اطالعاتی بین سرمایه مدیران گذاران مضعی بنیادی برای سرمایه گذاران ناظران بازار محسب می شد. عدم تقارن اطالعاتی به طر مستق بر عملک بازار های باعث آن افزایش که ای به گنه گذا می تأثیر بهادار اراق کاهش بازار می کارایی شد)فرغی همکاران 1390(. عدم تقارن اطالعاتی بین مدیران سرمایه گذاران تابع مجمعهای از عامل به شرح زیر است: انحصاری بدن بازار محصالت شرکت: دانان اقتصاد که معتقدند انحصاری بدن بازار محصالت شرکت مشکالت مسائل نمایندگی آن را افزایش می دهد. از این ر شرکت هایی که در بازارها صنایع انحصاری فعالیت می کنند محیط اطالعاتی مبهم تری عدم تقارن نتیجه در دارند اطالعاتی سرمایه مدیران بین گذاران در اینگنه بیشتر شرکتها 1. Ajinkya & et al

25 است. در چنین شرایطی سرمایه عملک بد نخاهند قادر گذاران شرکت را به آسانی م ارزیابی قرار دهند )دالیال همکاران 2010(. 1 عدم حضر سرمایه گذاران نهادی در ترکیب سهامداران شرکت : سهامداران نهادی دارای تان بالقه تأثیرگذاری بر فعالیت های مدیران به طر مستق از طریق مالکیت به هستند. یکی خد سهام مبادله طریق از مستق غیر طر اهمیت با های نقش از سهامداران نهادی فراهم نمدن مکانیسمی انتقال برای سایر به دیگر عبارت به یا سرمایه های بازار به اطالعات سهامداران است. سهامداران تانند می نهادی محرمانه ای اطالعات مدیران از که را شرکت کسب سایر به می کنند سهامداران منتقل کنند. بر اساس نتایج مطالعه آجینکیا همکار ان) 2005 ( هر میزان سطح مالکیت نهادی در یابد عدم افزایش ها شرکت تقارن مدیران بین اطالعاتی سایر اشخاص شرکت کاهش نفع ذی خاهد یافت. کاهش درصد مدیران غیر مظف در ترکیب هیأت مدیره شرکت به کمتر از 50 درصد: اثر بخشی حضر مدیران غیر مظف در ترکیب هیأت مدیره از آنجا نشأت می گی که مدیران غیر مظف به دلیل منافعشان حاضر به تبانی با مدیران اجرایی نیستند. علت این مضع آن است که بیشتر مدیران غیر سایر شرکت در مظف اجرایی های سمت دارای ها مدیریت یا تصم گیری از علت این به هستند انگیزه باالیی کسب برای عنان به شهرت متخصص امر تصم گیری برخاری شغلی های فرصت از آینده در بهتر برخارند. عدم همسیی انگیزه مدیران های مظف غیر مظف باعث بد بر نظارت مدیریت شرکت بد عملک شرکت همچنین کاهش هزینه های نمایندگی می شد. از این ر حضر مظف غیر اعضای در ترکیب تقارن عدم مدیره هیأت اطالعاتی بین ارکان خارجی داخلی را شرکت کاهش می دهد که افزایش به خد نبه به مضع این کیفیت افشای اطالعات منجر می شد)فرغی همکاران 1390( بازار به عنان سیستم پیچیده 1. Dhaliwal & et al

26 هیرظن رازاب آراک دقتعم تسا هک یاه تمیق ماهس امت تاعلاطا هطبرم ار دخ سکعنم.دنک یرئت ییآراک رازاب ن دیگ هک یا ماهس حیحص هرامه نییعت.دش هکلب نیا هیرظن دیگ هک یاه تمیق ماهس تحت ره عن یشر معا زا كیتامتسیس ای لباق شیپ ینیب یتسان ن دنات نییعت دش تارییغت تمیق ماهس رطب یعیبط دجب دیآ ای متیراگل نآ رطب یعیبط عیزت هدش.تسا هیامرس ناراذگ ییلاقع یدارفا دنتسه هک دننات تعرس یتس جیاتن لصاح ار ترص تادیاع كسیر یبایزرا اهنآ. دننک رطب مادم یپ یاهتصرف رآدس دنتسه نیا لماش ییاهشلات تسا هک اهنآ یارب تسدب ندرآ لپ ماجنا دنهد تیاهن رازاب ییاراک یهتنم.دش نیا بچراچ زا راتفر هیامرس ناراذگ لدم تمیق«یراذگ هیامرس ییاراد»یا ساکعنا دخ ار دبای هطبار یا یطخ نیب كسیر یهدزاب ار ناشن دهد ترابع رگید هیامرس ناراذگ ییلاقع لابند نیرتلااب یهدزاب یارب حطس ینیعم زا كسیر شسرپ.دنتسه نیا تسا هک ایآ نیا رما دنمزاین نآ تسا هک مامت هیامرس ناراذگ ییلاقع لمع اتررض دنیامن هن یارب حیضت هکنیا ارچ رازاب لابند یریپ زا كی لدم یداصتقا تسا یتح رگا دادعت یدایز زا هیامرس ناراذگ نینچ لمع دننک دشاب رطب یلک راهچ هصرع دج هک دراد هیرظن كیسلاک رطب ینعم یراد نیا هصرع اه اب لکشم هجام :تسا.1 هلصاح یهدزاب زا رازاب تلاح ماهس لامرن درادن رادمن عیزت دمآ یگدیشک یاراد ییلااب.تسا.2 تاراهظا عجار یفداصت ندب زا قیرط هداد عمج یاه یرآ هدش دییأت ن.دش.3 كسیر دمآ یطخ رطب اب مه هطبار.دنرادن.4 هیامرس ناراذگ ییلاقع لمع ن.دننک اهیسررب نیا درم نیدنچ رب هتکن دیکأت :دراد تسخن هکنیا شخب لباق یهجت دهاش زا طبرم مصت ناشن دهد هک دارفا ییاهاطخ رطب كیتامتسیس دخ یاه تاضق بکترم دنش مد هکنیا هیامرس ناراذگ شیب زا هکنآ هیضرف شیپ ینیب دنک تسد هلماعم.دننز رظنم یاه تیلاعف یراجت یعقا رشیف 1 كلاب یرئت رس ادص ناگدننک هلماعم رپ رس ادص ار هئارا.دهد هتکن ییاهن نیا هک تسا مدرم بلغا تیلاعف 1. Fisher Belack

27 یاه دخ یارب مصت یریگ یداصتقا یاهدنیارف ییارقتسا ار یاج سایق هدافتسا درم رارق یتبیه(دنهد.)1389 یسم ماهس رازاب نانع متسیس ریذپ قابطنا هدیچیپ رگا یاهرازاب ماهس ار نانع متسیس یاه هدیچیپ لباق قابطنا رظندم رارق میهد نیا لدم یراگزاس یرتشیب دهاخ تشاد هدننک فیصت یبخ یارب یاه تیلاعف رازاب هیامرس یعقا دهاخ.دب هاگره دادعت دارفا هزادنا یفاک دایز بلاج یاهزیچ دش یا هجت یر دهد لیدبت كی متسیس راگزاس هدنش یاهدیچیپ اب یاه یگژی متسیس هدنز دهاخ.دش ترابع رگید متسیس ترص لباق سمل یاراد اه یگژی ص خ یاه یگدیچیپ ا دهاخ دخ دش هک عمج زا یازجا لیکشت ةدنهد نآ دهاخ تافتم.دب نیا لحت ینارحب دخ ندب هدنامزاس هدان دش ندب یحارط ای كمک لماع یجراخ دیدپ.دیآ نینچ تسیس ترابع تسا زا درکلمع میقتسم یاه لماعت ایپ نیب دارفا ن كی.متسیس متسیس هدیچیپ راگزاس هدنش تیصاخ یدادعت مزیناکم یاه یساسا ار دخ زا شیامن دراذگ :هلمج زا -1 عامجا عامجا( تسترابع زا شیادیپ یاهراتفر هدیچیپ سایقم گرزب زا تلاماعت یعمج یرایسب زا لماع اب یگدیچیپ )رتمک -2 یطخریغ ندب ( متسیس یاه یطخریغ راتفر لک رایسب رت هدیچیپ زا هچنآ هک دنات ةلیس عمج راتفر ازجا شیپ ینیب دش.تسا -3 هقلح یاه درخزاب -4 عیزت یاه لامرنریغ یانبمرب هیضرف رازاب نانع كی متسیس هدیچیپ راگزاس هدنش مظن نناق كی متسیس هشه هجیتن دج كی ربهر تسین هکلب دنات ةجیتن لماعت ییایپ ینارگیزاب دشاب هک نیناق مصت تسبن هداس ار ارجا دنرآ.دشاب تسد ییرمان مادآ تسا نکمم تسا رایسب رتدنمتق زا نآ دشاب هک یضعب اه نکمم تسا عجار نآ رکف دننک نآ دنات زا یعمج لقع دجب دیآ نیا راک هن طقف زا

28 اجماع عقالنیت فی افراد بجد آمده بلکه می تاند از عدم عقالنیت فی افراد نیز فراهم شده باشد. بنابراین تجمع سرمایه از زیادی مقدار گذاران جد به نیازی الزاما نماید می کفایت تعدادی از سرمایه گذاران باهش نیست. سیستم نظریة پیچیده سازگارشنده اقعیت بیان به می پازد مفرضات با کنار بینانه اقع ساده گذاشتن قطعیت قطعیت گرایی جایگزینی تفکر کانتمی بجای رابطه علت معللی خطی ایجاد مدل ها راه حل های غیرخطی سیستم های یادگیرنده به بازار سرمایه می نگ حتی پیش بینی می نماید. در نظریة مالی سنتی بین ریسك پاداش نعی رابطه خطی در نظر گرفته می شد اما در یك سیستم پییچده سازگارشنده بین چنین پاداش ریسك رابطه ساده ای نمی تاند جد باشد. اگرچه داشته قت مدل گذاری دارایی سرمایه ای CAPM از این منظر هنز هم تخمین خبی برای ریسك بازده سرمایه گذاری است: اما قت سهام ممکن است دارای نسانات تغییرات فراتر از آن باشد)هیبتی مسی 1389( ریزش قت سهام پدیده ای سهام قت ریزش منفی شدید تعدیل دچار سهام قت آن در که است ناگهانی می گ. در تعریف دیگری از ریزش قت سهام به عنان پدیده ای که در آن تجدیدنظری ناگهانی منفی در انتظارات سرمایه گذاران رخ شرکت یك سهام م در یاد می دهد می شد. هماره در تحقیقات در شده انجام اصلی جزء د سهام قت ریزش زمینه شناخته می شد: مدیریت ال انگیزه های دلیل به که شرکت خدخاهانه)در جهت منافع شخصی خد( یا خیرخاهانه )در جهت اهداف سازمان( اقدام به بیش نمایی عملک شرکت از طریق به تعیق انداختن در انتشار اخبار بد نیز تسریع در انتشار اخبار خب می نماید )که این رند ایجاد حباب در قت سهام شرکت را در پی دا( دم سیستم حسابداری استفاده از آن در جهت این اقدام مدیریت می باشد که به مدیریت اجازه انجام اقدامات فق را می دهد. هماره محققین حسابداری مالی مضع این اهمیت دلیل به گره های برای متفات سرمایه گذاران تحلیلگران بازار سرمایه انجمن های حرفهای حسابداری اداره کنندگان برس اراق بهادار درپی پاسخ به سه سؤال مهم در این زمینه می باشند: ال علل قع این پدیده چیست دم چه راهکارهایی باعث پیشگیری از این پدیده می هشدار عالئم چه سم شد دهنده ای پیش بینی برای جد پدیده این دا تحقیقات این محققین در

29 پاسخ به سؤال تمرکز نظیر دالیلی ال اثرات بر سهامداران بازخ نسانات بازار ناهمگنی سرمایه عقاید گذاران مدیریت سد شستشی حسابها ارزیابی غیراقعی عملک از تحلیلگران شرکت شفافیت عدم اطالعات مالیات از فرار مالی استمرار پرژه های با ارزش نگرانی های منفی فعلی شغلی به را مدیران پدیده این قع دالیل از پاره ای عنان معرفی می نمایند. عامل کنار در محققین این ایجادکننده پدیده پاسخ جهت در سهام قت ریزش عنان به را مای دم به سؤال این قع کاهش سبب که عاملی پدیده می شد معرفی می نمایند. از جمله این عامل می تان به حضر مشارکان آگاه مطلع در بازار مانند مالکان تحلیلگران نهادی بازار شفافیت اطالعات تقارن عدم نبد مالی اطالعاتی اعضای بین داخلی افراد با سازمان خارجی اشاره مای بین این نمد. در همچن افزایش درحجم معامالت به نسبت سهام 36 گذشته ماه شش درطی آن رند بازده هایی تجربه سهام فرش خرید قبل ماه از بیش در مثبت شرکت تسط اعضای داخلی سازمان غیره به عنان عالئمی را سهام قت ریزش قع که دهنده هشدار پیش بینی می نماید معرفی می شد)چانگ همکاران 2010(. 1 ب که پی نکته این به می تان سهام قت ریزش قع علل بر تمرکز تحقیقات این بررسی با تمامی سهام قت در حباب ایجاد باعث فق عامل شرکت می گد ریداد این که هماره در نتیجه اقداماتی نظیر: انباشته شناسایی در تسریع در شرکت بد اخبار ساختن در خب اخبار سد مدیریت عدم سد شفافیت اطالعات مالی..ری می دهد. از دیگر س جد سرمایه گذاران نهادی رفتار فرصت طلبانه جانب دارانه مدیران را محدد می نماید شناسایی سد را به تأخیر می اندازد در نتیجه خالص دارایی ها سد کمتر نشان داده می شند. شناسایی به مشخص زیان مقع برای آن بالقه شرایط بدن سهامداران اعتباهندگان می شدکه باعث آنها اکنش سریعتری جهت زیان های از جلگیری برای دهند. انجام بیشتر مثال سهامداران می تانند هیئت تغییر به متقاعد را مدیره مدیرعامل به فشار یا مدیرعامل برای تقف پرژه های زیان ده باعث نمایند از ممانعت سرمایه گذاری فعلی ارزش با پرژه های در مدیران منفی) NPV ( گند. محققان س دیگر از اثبات می نمایند که سرمایه گذاران نهادی می تاند نقش مؤثری در کاهش منافع حاصل از مدیریت سد که 1. Chung& et al

30 طست ناریدم دشرا ماجنا دش یزاب.دنک نیا نا دج هیامرس ناراذگ یداهن دنات دب تیفیک تاعلاطا هئارا هدش زا یس تیریدم زین رثؤم عقا دش تیفافش تاعلاطا یلام اه تکرش ار شیازفا.دهد عقا یرئت یگدنیامن تابثا دنک هک ناریدم یارب شیازفا عفانم دنشک ات رابخا دب طبرم تکرش ار ناهنپ رابخا بخ ار تعرس شرازگ نیا.دننک رما دنات تیفیک شرازگ یاه هئارا هدش ریثأت یفنم هتشاد اما.دشاب هیامرس ناراذگ یداهن دنات اب لیدعت یاهرثا یفنم نیا اهشلات تیفیک یاهشرازگ هئارا هدش زا یس تیریدم ار شیازفا.) گناف نلاک(دهد یراکتسد تمیق هنماد ناسن داقتعا میک كراپ هنماد ناسن تمیق رظنم یریگشیپ زا یراکتسد تمیق لامعا نآ.دش اه نیتسخن یناققحم دنتسه هک اب نیا درکیر هنماد ناسن تمیق ار درم یسررب رارق.دنهد رط یلک یراکتسد رازاب تیلاعف ییاه قلاطا هک دش ره قیرط نکمم درکراک هنادازآ هضرع یاضاقت رازاب ار راچد للاخا دیامن قلخ تمیق یاه یگتخاس شیامن یبذاک زا تیلاعف رازاب ماهس تیاهن نتخاس هارمگ نلااعف رازاب یهتنم ددرگ قبط هتفگ نآ اه تسایس ناراذگ لابند یریگشیپ زا یراکتسد تمیق دنتسه نچ ریغ ترصنیا هیامرس ناراذگ زا رازاب جراخ دنش یگدنشدقن رازاب شهاک یکی.دبای زا یاهراکهار یریگشیپ زا یراکتسد تمیق لامعا هنماد ناسن تسا ات یراکتسد ناگدننک دنناتن هزر كی دس ینلاک ار بیج.دننزب نآ اه نمزآ یبرجت دخ ناز داسف رشک تیفیک یارجا نیناق ار نانع هدنیامن ناز دیدهت لامتحا یراکتسد تمیق رظن جیاتن.دنریگ تسدب هدمآ ناشن دهد هک ییاهرشک هک ناز داسف رتشیب تنامض یارجا نیناق رتمک تسا لامتحا یریگراک هنماد ناسن تمیق رتشیب.تسا نینچمه میک كراپ اب هعست لدم هجتم دنش هک ییاهرشک هک نآ اه ناز داسف رتشیب تنامض ییارجا نناق رتفیعض تسا هنماد ناسن تمیق یرتددحم.دنراد نیا د ققحم لباقم نیا شسرپ "هک لمع نیا هچ تسایس ق قفم هدب هتسنات عنام تمیق یراکتسد هنگنیا" دش خساپ "دنهد رگا : هنماد ناسن اعقا هتسنات عنام زا دش یراکتسد سپ یریگراک نآ لباق هیجت اما.تسا یتح رگا لامعا هنماد ناسن نیا فده مه تسد ادیپ هدرکن 1. Callen & Fang

31 دشاب یریگراک نآ زاب مه لباق هیجت.تسا نات هنگنیا هیجت درک هک هچرگا دخ ناراذگ نناق زا یدمآراکان هنماد ناسن هاگآ دنتسه اما نآ ار راک دنریگ ات هنگنیا ءاقلا دننک ظفاح هک عفانم هیامرس ناراذگ."دنتسه ایازم بیاعم هنماد ناسن تمیق نساگرف )1988( تلااقم دخ درم فقت تلاماعم نانع یعن فقتم هدننک راکدخ :"دسین یرازاب هک ره هظحل نکمم تسا فقتم دش ره سک هک دهاخب ای ربجم دشاب هک مهس دخ ار دشرفب رایسب هنلاجع دهاخ راتفر.درک نینچ هیامرس یناراذگ ضحم زرب نیلا راثآ طبترم اب فقت رازاب مادقا شرف.دننک هجیتن تسایس فقت رازاب یرادیاپان مطلات رتشیب." تسا رب ساسا نیا هاگدید هنماد ناسن یاج هکنیا رثا تیبثت یگدننک رب رازاب هتشاد دشاب ثعاب هدیشک ندش تمیق تمس هنماد ناسن یتمیق دش ترابع رگید رثا یگدننکرادیاپان.دراد لباقم نیا تلاکشم ینارگن اه ینکسا )1383( نایب دنک هک یخرب رگید زا ناققحم هدافتسا زا فقتم هدننک راکدخ یاه ار نانع مزیناکم ییاه تهج شهاک ای لرتنک تاناسن تمیق ماهس اتیاهن تظافح زا متسیس رازاب داهنشیپ هدمن ن.د ا یکی زا نیرت تاقیقحت هنز راثآ تبثم هنماد ناسن تمیق ماهس ار نیسک یدارب نیسک تلاماعم یتآ لاس )1988( ترص كرتشم ماجنا.دنداد نآ اه جیاتن دخ شهژپ هس تیزم یلصا هنماد ناسن تمیق ماهس هراشا :دندرک.1 اب دج هنماد ناسن هیامرس ناراذگ تصرف دنبای هک رابخا مهم دیدج ار اددجم یبایزرا دننک ترص هناهاگآان هلماعم.دننکن نیا بیترت زا عق شیب یریگلج یشنکا لمع دهاخ دمآ شنکا یاه یساسحا هدیجنسن رازاب شهاک.دبای.2 هنماد ناسن تمیق ببس شهاک ناز لقادح هدرپس نییعت هدش ددرگ زا نیا ر تیفافش تلاماعم یاهدادرارق یتآ كمک.دنک.3 هنماد ناسن تمیق راثآ برخم یژتارتسا یاه یلام هک طست یخرب زا تاسسم راک در ار شهاک.دهد نیا یژتارتسا اه دنات مه دخ یارب تاسسم مه لک یارب رازاب برخم.دشاب

32 آکرت هانتر در سال 1994 منافع دامنه نسان قت را شامل تانایی دامنه نسان برای جلگیری از برس سرمایه به فرصت دادن بازی گذاران تامین جهت مالی محددکن به نسبت اندازه از بیش العمل عکس اخبار اطالعات جدید ایجاد مازنه تعادل بین هزینه ها منافع می دانستند. همکارانش ما نتایج در تحقیقات قت نسان دامنه مثبت آثار به خد اشاره می تحقیق در ها کنند. آن خد میزان نسانات قت سهام بعد از رسیدن به دامنه نسان قت را م بررسی قرار دادند دریافتند که میزان نسانات بعد سهام قت از رسیدن به دامنه نسان قت کاهش چشمگیری دهد در می نشان نتیجه دامنه نسان قت باعث کاهش نسانات می شد. به طر کلی منتقدان دامنه نسان قت ادعا می کنند که استفاده از دامنه نسان قت دست کم چهار مشکل در برس اراق بهادار بجد می آ که عبارتند از: 1 تسری نسانات تأخیر در کشف قت 2 بیش اکنشی 3 مداخله در انجام معامالت تسری نسانات به عقیده برخی از پژهشگران یکی از ایرادات دامنه نسان قت این است که دامنه نسان قت به غیر از کند کن رند تغییر قت یا به تأخیر انداختن آن هیچ تأثیر دیگری در کاهش نسانات غیرمنطقی ندا چن دامنه نسان در رزهای آینده تغییر می کند قت در همان مسیر قبلی به حرکت در مسیر خد ادامه خاهد داد. 1. Volatility Spillover 2. Delayed Price Discovery 3. Overreaction 4. Trading Interference

33 چ نیل اب )2000(ی نیا تاضرفم هک هنماد ناسن رب داجیا تمیق یاهدادرارق یلداعت یتآ رثا ن دراذگ ناشن دنداد هک تلاماعم یاهزر سپ زا ندیسر تمیق هنماد ناسن تحت ریثات كش یاه هدنامیقاب زا لبق )یاه(زر تسا هنماد ناسن عنام زا نآ دش هک رابخا عیاق دیدج رثا لماک دخ ار تمیق یط كی زر ناشن دنهد نیا رابخا عیاق نانچمه یاهزر دعب زین رب تمیق رثا.دنراذگ كیدلیب یلگ زین لاس اب )2006( یسررب هنماد ناسن سرب قارا رادا لبناتسا ناشن دنداد هک لامتحا همادا دنر تمیق یارب اهس هک هنماد ناسن هدیسر ای هنماد ناسن هتسب هدش تبسن هیقب ماهس رتشیب.تسا نآ اه نینچمه دندرک هدهاشم هک نینچ اهس دعب )یاه(زر زا ندیسر هنماد ناسن زا یقبام ماهس یناسن رت.دنتسه كیدلیب یلگ دنتفای هک تاناسن نیا هتسد زا ماهس تعرس هیقب ماهس تلاح یداع زاب ن یارب.ددرگ اهس هک هنماد ناسن هدیسر دنشاب صصخ اهس هک هنماد ناسن هتسب هدش دنشاب دنر تمیق تاناسن لقادح یارب كی ای د تسشن یتلاماعم همادا دبای هک رگناشن یرست تاناسن.تسا فشک ریخات تمیق رط یلک یتق تمیق هنماد ناسن دسر تلاماعم فقتم دش ات زر دعب هنماد ناسن دیدج صخشم دش تلاماعم هنماد دیدج همادا.دبای ترابع رگید رگا تمیق هنماد ناسن هتسب دش تمیق دیاب رظتنم هنماد ناسن یدعب دشاب ات دناتب شزرا یتاذ دخ دسرب هجیتن تمیق ماهس اب هفق تمیق دخ یعقا دهاخ.دیسر كیدلیب )2006(یلگ یقیقحت یارب نمزآ راتفر تمیق سپ زا ندیسر هنماد ناسن دندقتعم یارب دیئات هیضرف ریخات فشک تمیق دیاب یهدزاب اهس هک هنماد )لقادح( رثکادح ناسن دخ هدیسر دنشاب.دشاب )یفنم( تبثم داقتعا نآ اه همادا دنر اهس هک هنماد ناسن هدیسر تسا دیاب شیب زا هنماد لامرن دشاب ات ناتب هجیتن تفرگ هک هنماد ناسن بجم ریخات نداتفا فشک تمیق.دش تیاهن هتفای یاه نآ اه هیضرف ریخات فشک تمیق ار دیئات.دنک ینکسا )1383( اب ماجنا یقیقحت سرب قارا رادا نارهت رظنم یسررب راثآ لامعا هنماد ناسن تمیق نمض دیئات هیضرف ریخات فشک تمیق نایب دنک هک لماع یلصا مدع لداعت هضرع یاضاقت مهس

34 ریخأت ندیسر تمیق یعقا.تسا هجیتن یارب هس فص صاخ دیرخ فص ای شرف لیکشت هدش هزیگنا یاه هتفس یزاب بسک دس ندب لمحت كسیر شیازفا.دبای ا اب هئارا یلاثم هنگنیا همادا دهد هک ضرف دینک اب در تاعلاطا دیدج هراب مهس راظتنا دشر یتمیق ددح 21 دص یارب نآ دج هتشاد هضرع.دشاب ناگدننک ناگدننکاضاقت ره د هجتم نیا هلئسم دنش ره د هرگ لیامت دنراد هک تمیق یاه رتلااب ماجنا هلماعم دنزادرپب اما هنماد ناسن تمیق عنام زا ماجنا هلماعم تمیق هاخلد نیفرط نیاربانب.ددرگ هضرع ناگدننک ماجنا دخ هلماعم ار ات ندیسر تمیق رتلااب ریخات دنزادنا نایضاقتم یارب دیرخ شلات یرتشیب جرخ دنهد نیا لکش ماهس ات ندیسر تمیق یلداعت فص دخ دیرخ دهاخ.تشاد لکش یاشم ناکما فص داجیا شرف یارب صاخ هس دج.دراد شیب یشنکا تنبد شیب )1990(رلات یشنکا ار هنگنیا فیرعت : "دننک شیب لیدعت زا هنماد راثآ رابخا دیدج تمیق طست هیامرس ناراذگ ه هاتک تدم كی ای د ".هزر داقتعا ینکسا هکیترص )1383( ماهس یتکرش هطسا شیب یشنکا ةراب یربخ تبثم هنماد ناسن یلااب دخ هدیسر دشاب یاهزر هدنیآ اب هیزجت لیلحت تاعلاطا تمیق نآ مهس شهاک دهاخ.تفای نیا بیترت یترص شیب یشنکا خر هداد تسا هک ماهس سپ زا ندیسر هنماد دخ ناسن دهاش دنر سکعم یهدزاب.دنشاب ناعفادم هنماد ناسن تمیق نایب دننک هک هنماد ناسن تمیق دنات عنام شیب یشنکا دش نآ ار حیحصت دنک هکیلاح نافلاخم نایب دننک هک هنماد ناسن نینچ یدرکلمع چ.درادن نیل )2000(ی ناشتاقیقحت ریخات فشک تمیق ار دیئات دندرک اما یرئت شیب یشنکا ار دنتسناتن دیئات.دننک جیاتن نآ اه ناشن دهد هک رطاخ هدنامیقاب رثا رابخا هک ن دننات تمیق سکعنم دنش تاناسن دعب زا ندیسر هنماد ناسن رتشیب.دش جیاتن تسدب هدمآ زا هعلاطم هنماد ناسن شیب یشنکا یاهرازاب دادرارق یتآ تافتم ام.تسا یدهاش )1989(شناراکمه زا دج شیب یشنکا یاهرازاب دادرارق یتآ هئارا دننک هکیلاح یگ دنتسناتن )1994(شناراکمه یدهاش یارب دیئات نیا هیضرف ادیپ.دننک

35 یکی رگید زا راثآ یفنم یریگراک هنماد ناسن هک لیلد تیددحم رتمک هداد درم قیقحت رارق هتفرگ رثا ییابرنهآ.تسا عقا رثا ییابرنهآ اب شیب یشنکا هیامرس ناراذگ رثا لامعا تیددحم هنماد ناسن تمیق طابترا یگنتاگنت رثا.دراد ییابرنهآ ار نات سکع رثا مارآ یگدننک هنماد ناسن تسناد دابآ( كارا.)2007 لاکساپ )1997(كک حیضت نیا رثا هنگنیا نایب دننک هک یکی زا یلیلاد هک تابثا رثا یگدننکرادیاپان هنماد ناسن حرطم دش ینتبم رب نیا هیضرف تسا هک هیامرس ناراذگ دنر تمیق داقتعا هیامرس.دنراد یناراذگ ار رظن دیریگب هک دندقتعم تمیق یدنر ر لااب ات.دراد ینامز هک تمیق هنماد ناسن كیدزن هدشن حیجرت ربص دنهد دننک لبق دیرخ زا یلیلد یارب دخ داقتعا ادیپ اما.دننک نارگ هلماعم دنناد هکیترص تمیق هنماد دخ ناسن دسرب نآ اه دنهاخن تسنات مهس ار یرادیرخ ارچ دننک هک تمیق یقفات رازاب رتلااب زا هنماد ناسن زرما نیاربانب.تسا هلماعم ینارگ هک رکف دننک تمیق ره هظحل نکمم تسا هنماد ناسن دخ دسرب هچره رتعیرس مادقا هلماعم دننک ات زا هلفاق بقع.دننامن نیا بیترت اب كیدزن ندش دح ناسن رییغت تمیق باتش دریگ هنماد ناسن بجم زرب رثا ییابرنهآ دش اقیقد( سکع نیا عضم یارب هنماد نیئاپ قافتا دتفا هیامرس نارذگ یارب شرف مجه.)دنرآ حیضت نیا رثا هنگنیا نایب دننک هک یکی زا یلیلاد هک تابثا رثا یگدننکرادیاپان هنماد ناسن حرطم دش ینتبم رب نیا هیضرف تسا هک هیامرس ناراذگ دنر تمیق داقتعا هیامرس.دنراد یناراذگ ار رظن دیریگب هک دندقتعم تمیق یدنر ر لااب.دراد ات ینامز هک تمیق هنماد ناسن كیدزن هدشن حیجرت ربص دنهد دننک لبق دیرخ زا یلیلد یارب دخ داقتعا ادیپ اما.دننک هلماعم نارگ دنناد هکیترص تمیق هنماد ناسن دخ دسرب نآ اه دنهاخن تسنات مهس ار یرادیرخ دننک ارچ هک تمیق یقفات رازاب رتلااب زا هنماد ناسن زرما نیاربانب.تسا هلماعم ینارگ هک رکف دننک تمیق ره هظحل نکمم تسا هنماد دخ ناسن دسرب هچره رتعیرس مادقا هلماعم دننک ات زا هلفاق بقع.دننامن نیا بیترت اب كیدزن ندش دح ناسن رییغت تمیق باتش دریگ هنماد ناسن بجم زرب رثا ییابرنهآ دش اقیقد( سکع نیا عضم یارب هنماد نیئاپ قافتا دتفا هیامرس نارذگ یارب شرف مجه.)دنرآ

36 گناه شناراکمه لاس )2001( زین لابند یسررب رثا ییابرنهآ هنماد ناسن سرب قارا رادا نایات اهنآ.دندب نیا هجیتن دندیسر هک لیلد یلصا همادا تشگرب دنر یاهزر دعب شیب یشنکا جم ناراس دیدج رابخا تسا یطابترا رثا ییابرنهآ.درادن چ اما شناراکمه لاس )2003( سکعرب كارا كک گناه شناراکمه هجیتن یریگ هک اب كیدزن ندش تمیق هنماد لااب )نیئاپ( تمیق (تدش )ارآ هنماد ناسن كیدزن ناچ.دش شناراکمه مه لاس )2005( اب یسررب رپملالااک سرب جیاتن یاشم تسد.دنتفای هلخادم تلاماعم هیضرف هلخادم تلاماعم یعس دراد راتفر مجح تلاماعم سپ زا ندیسر هنماد ناسن تمیق ار درم یسررب رارق.دهد د ققحم مان یاه خابرتلا نیژنب لاس 1993 ریثأت هنماد ناسن تمیق رب شهاک یگدنشدقن ماهس ار نانع كی هنیزه" یهیدب ای "راکشآ هدافتسا زا هنماد ناسن تمیق یفرعم.دندرک نمهل 1998 لاس ریسفت یتافتم مجح زا تلاماعم هئارا ا.دیامن دقتعم تسا هک مدع لداعت دیرخ شرافس شرف ماهس هجیتن نآ مدع ماجنا تلاماعم بجم دش ات ماهس هنماد ناسن تمیق شدخ نیاربانب.دنسرب یاهزر سپ زا ندیسر هنماد ناسن تمیق هیامرس ناراذگ لجع مادقا دیرخ شرف ماهس تمیق یاه هنلاداعان دنیامن هیامرس ربص ناراذگ رظتنم دننام ات تمیق اه حطس یلداعت.دنسرب نیا بیترت مدع لداعت هضرع اضاقت دنات حلاصا.دش ره د درم مجح تلاماعم دعب زا ندیسر هنماد ناسن تمیق شیازفا نچ.دبای شناراکمه لاس 2005 یشهژپ رب یر راثآ هنماد ناسن ماجنا نآ.دنهد اه دندقتعم هک رگا هنماد ناسن دنر تلاماعم هلخادم دنک نیاربانب دیاب تشاد راظتنا دعب زا ندیسر تمیق ماهس هنماد ناسن دخ تیلاعف یتلاماعم نآ شیازفا دبای تیلاعف تلاماعم اهس هک هنماد ناسن تمیق دخ ن دسر شهاک.دبای نآ اه تیلاعف یتلاماعم ار لصاح مجح میسقت تلاماعم رب لک ماهس تسد هک مدرم اب شدرگ تلاماعم رازاب لیدعت هدش تسا فیرعت دننک یارب ره زر دص رییغت تیراگل تیلاعف یتلاماعم ار تبسن زر لبق ساحم.دننک جیاتن تسدب هدمآ ناشن داد هک رط یلک یارب اهس هک )لقادح(رثکادح )یفنم(تبثم دخ هدیسر دنا تیلاعف یتلاماعم هن اهنت شیازفا ن دبای هکلب اب شهاک دیدش زین هجام.دش