آشنایی با مقدمات امور مالی شرکتی ویژه آزمون های بازار سرمایه )منطبق با سرفصل های آزمون )CFA

Transcript

1 آشنایی با مقدمات امور مالی شرکتی ویژه آزمون های بازار سرمایه )منطبق با سرفصل های آزمون )CFA کلیات مدیریت مالی بودجه بندی سرمایه ای برنامه ریزی سود تجزیه و تحلیل اهرم ها تعیین هزینه سرمایه و ساختار سرمایه مدیریت تامین مالی تعیین ارزش شرکت 1 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

2 سرفصل های مدیریت مالی فصل اول : برنامه ریزی سود تجزیه و تحلیل اهرم ها فصل دوم : بودجه بندی سرمایه ای فصل سوم: مدیریت ساختار سرمایه فصل چهارم: مدیریت تامین مالی بلندمدت و کوتاه مدت 2 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

3 دراین فصل می خوان : فصل اول: برنامه ریزی سود و اهرم ها محاسبه نقطه سربه سر عملیاتی محاسبه نقطه سربه سر مالی محاسبه نقطه سربه سر کل محاسبه اهرم عملیاتی و تفسیر آن محاسبه اهرم مالی و تفسیر آن محاسبه اهرم کل و تفسیر آن 3 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

4 مقدمه کلیات مدیریت مالی مدیریت مالی عبارت است از مدیریت منابع و مصارف سرمایه در جهت رسیدن به هدف مطلوب شرکت. در این حوزه سه نکته وجود دا که عبارتند از: مصارف سرمایه: عبارت است سرمایه گذاری در داراییهای جاری نظیر موجودی کاال و دارایی های غیرجاری)ساختمان(. به طور کلی سمت راست ترازنامه. به طور کلی مدیر باید در جایی سرمایه گذاری کند که بتواند بازده مناسبی را محقق نماید. منابع سرمایه: آوه مالکان وجوهی که شرکت سرمایه شرکت)حقوق صاحبان سهام( گذاری که به آن اقالم از کند می ابزار مالکیتی می تأمین زیر اطالق می شود. اخذ وام یا اعتباز )بدهی( که به آن ابزار بدهی اطالق می شود. هدف شرکت : هدف مدیر مالی حداکثر ثروت سهامداران به جای سود شرکت است شاخص ثروت سهامدار ارزش بازار سهام شرکت است. شود: 4 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

5 وظایف مدیر مالی چیست وظایف مدیریت مالی شرکت عبارت است تعیین ترکیب داراییهای شرکت تعیین ترکیب منابع تأمین مالی شرکت تعیین نرخ رشد شرکت مدیریت نقدینگی شرکت از: سودآوری یک شاخص مهم برای ارزیابی عملک شرکت است و عواملی نظیر هزینه ها مقدار فروش و قت فروش که می تواند سود شرکت را تغییر دهد از اهمیت باالیی برخوار است. برای فهم ارتباط میان این اقالم باید انواع نقاط سر به سر شرکت و اهرم ها شناخته شود. 5 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

6 تعریف نقطه سر به سر در رویک نقطه سر به سر چگونگی ارتباط میان فروش هزینه ها و میزان سودآوری مو ارزیابی قرار می گی. در شروع فعالیت یک شرکت حجم تولید پایین است درآمد فروش برای پوشاندن هزینه ها ناکافی است و به همین دلیل عملیات شرکت زیان ده است. با افزایش حجم تولید زیان کاهش می یابد وشرکت به نقطه سربه سر می رسد. تعریف نقطه سر به سر: به مقداری از تولید اطالق می شود که درآمد حاصل از فروش با هزینه ها برابر می شود و سود شرکت معادل صفر خواهد شد. بعد از نقطه سر به سر شرکت به سود می رسد. یعنی درآمد فروش شرکت بیش از کل هزینه های شرکت خواهد شد. 6 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

7 انواع نقطه سربه سر در مدیریت مالی نقطه سر به سر عملیاتی سود عملیاتی مو انتظار )تعداد مو نظر( سود عملیاتی مو انتظار )مبلغ مو نظر( نقطه سر به سر کل شرکت 7 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

8 ارتباط عوامل مختلف در تجزیه و تحلیل نقطه سر به سر شرح تغییر نسبت حاشیه سود نقطه سر به سر سود قت فروش محصول افزایش افزایش کاهش افزایش قت فروش محصول کاهش کاهش افزایش کاهش کاهش افزایش کاهش افزایش هزینه های متغیر محصول افزایش کاهش افزایش کاهش هزینه های متغیر محصول هزینه های ثابت افزایش بی تاثیر کاهش کاهش هزینه های ثابت کاهش بی تاثیر افزایش افزایش حجم فروش افزایش بی تاثیر بی تاثیر افزایش حجم فروش کاهش بی تاثیر بی تاثیر کاهش 8 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

9 اه مرها لیلحت و هیزجت مرها اه هب هدافتسا زا ییاراد اه و عبانم یلام اب هنیزه تباث قلاطا.دوش اب موهفم حیضوت مرها هداد دوش هک ارچ یضعب زا تکرش اه یراذگ ینیگنس رب ییاراد یاه تباث دننک اما لباقم یضعب زا تکرش اه هنیزه تباث نییاپ ار باختنا هدرک و لباقم هنیزه ریغتم ییلااب ار لمحتم.دنیامن تکرش اه یتقو هک زا هطقن رس هب رس روبع دننک هب هقطنم یروآدوس.دنسر تکرش اه هنیزهرگا یاه تباث ینییاپ هتشاد دنشاب رتدوز زا هطقن رس هب رس در هدش و روآدوس.دنوش تیریدم یلام هس مرها لباق فیرعت.تسا مرها یتایلمع مرها یلام مرها لک ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 9

10 یتایلمع مرها مرها :یتایلمع نیا مرها هج تیساسح دوس لبق زا هرهب تایلام ار لباقم تارییغت شورف یریگزادنا.دنک نیا عون مرها ریغتم شورف لقتسم و دوس یتایلمع ریغتم هتسباو.دشاب FOC : هنیزه تباث یتایلمع هب ناونع ۀجرگا لاثم یتایلمع یتکرش 3 هبترم دشاب هب نیا موهفم تسا هک رگا شورف کی دص رییغت دنک ثعاب هس دص رییغت دوس یتایلمع دهاوخ.دش ریسفت روکذم اب هدافتسا زا هطبار ریز حیضوت هداد.دوش ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 10

11 مثالی از اهرم عملیاتی شرکت اگر تعداد فروش شرکتی واحد باشد سود عملیاتی آن ریال است اگر تعداد فروش به واحد برسد پیش بینی می کن سود عملیاتی به ریال برسد. درجه اهرم عملیاتی شرکت مذکور چقدر است 11 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

12 اهرم عملیاتی و ریسک تجاری اهرم عملیاتی شاخص ریسک تجاری است. ریسک تجاری عبارت است از نوسان پذیری در سود به دلیل تغییرات فروش و استفاده از هزینه های ثابت عملیاتی در ساختار و هزینه های شرکت. هر چه اهرم عملیاتی شرکتی باالتر باشد ریسک تجاری شرکت بیشتر است. در شرایط رونق اقتصادی شرکت با اهرم عملیاتی باال سود بیشتری خلق می کند و در شرایط رکود اقتصادی با زیان بیشتری مواجه می شود.در شکل زیر درجه اهرم عملیاتی نشان داده شده است. شکل مذکور نشان می دهد که اهرم عملیاتی در نقطه سر به سر بی نهایت و قبل از آن منفی است و با افزایش مقدار فروش مقدار اهرم کاهش و با افزایش هزینه های متغیر اهرم عملیاتی افزایش می یابد. نکته: هر چه میزان تولید بیشتر باشد مقدار اهرم پایین تر خواهد بود. )شکل تابع هموگرافیک فوق نزولی است.( در اطراف نقطه سر به سر اهرم عملیاتی بسیار زیاد است و ریسک تجاری در این شرایط باال می باشد. درجه اهرم عملیاتی کلیه اعداد را می تواند اختیار کند بجز اعداد بین صفر تا. 1 قت و 12 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

13 نحوه محاسبه اهرم مالی اهرم مالی عبارت است از درصد تغییرات سود خالص یا سود هر سهم در مقابل درصد تغییرات سود عملیاتی( EBIT ) اهرم مالی درجه حساسیت سود هر سهم را در مقابل درصد تغییرات سود قبل از بهره و مالیات اندازه گیری می کند. در این نوع اهرم سود عملیاتی متغیر مستقل و سود هر سهم متغیر وابسته می باشد. اهرم مالی عبارت است از : :FOC هزینه ثابت عملیاتی :FFC هزینه ثابت مالی : E سود سهام ممتاز T: مالیات 13 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

14 نحوه محاسبه اهرم مالی- مثال در شرکتی هزینه ثابت مالی 2 میلیون ریال است و سود قبل از بهره و مالیات 8 ریال است درجه اهرم مالی عبارت است از : میلیون 14 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

15 اهرم مالی و ریسک مالی شیب خط EBIT- EPS اهرم مالی است و هر چه شرکت از منابع تأمین مالی با هزینه ثابت بیشتری استفاده کند شیب این خط تندتر می باشد. با افزایش EBIT درجه اهرم مالی در نقطه سر به می باشد. اهرمی مالی سر نهایت و کاهش قبل از می یابد آن منفی اگر هزینه ثابت مالی صفر باشد درجه اهرم مالی مساوی یک می باشد. اگر سود قبل از بهره مالیات صفر باشد درجه اهرم مالی صفر است. اگر سود قبل از کسر بهره و مالیات معادل هزینه ثابت مالی باشد EBIT=FFCاهرم مالی بی نهایت است. اهرم مالی شاخص ریسک مالی است و هرچه در ساختار سرمایه شرکت از منابع مالی با هزینه ثابت بیشتر استفاده شود ریسک مالی شرکت بیش تر می شود. 15 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

16 اهرم مرکب شرکت اهرم مرکب یک واحد تجاری عبارت سهم در مقابل درصد تغییرات فروش. هر سود یا خالص سود تغییرات درصد از است اهرم مرکب درجه می کند. در این نوع حساسیت سود هر سهم را اهرم فروش متغیر مستقل و در مقابل تغییرات فروش سود هر سهم متغیر وابسته اندازگیری است. از سویی دیگر محاسبه نمود. را کل اهرم توان مالی می اهرم و عملیاتی اهرم داشتن اختیار در با 16 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

17 نمودار اهرم کل شرکت عامل ایجاد اهرم مرکب هزینه های ثابت عملیاتی و مالی است و اهرم مرکب شاخص ریسک کل شرکت است. تابع اهرم کل یک تابع نزولی است. هر چه تعداد فروش افزایش یابد درجه اهرم مرکب کاهش می یابد. اگر هزینه ثابت عملیاتی و هزینه ثابت مالی صفر شود درجه اهرم مرکب معادل یک خواهد شد. اگر تعداد فروش صفر شود اهرم مرکب صفر می شود. اگر تعداد فروش کمتر از نقطه سر به سر کل باشد درجه اهرم مرکب منفی است. اگر تعداد فروش معادله نقطه سر به سر کل باشد درجه اهرم مرکب بی نهایت خواهد شد. اگر تعداد فروش بیش از نقطه سر به سر کل باشد اهرم مرکب مثبت است. درجه اهرم مرکب بین صفر و یک نمی باشد. ریسک کل شرکت در ریسک ورشکستگی= ریسک تجاری+ ریسک مالی 17 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

18 کارب تجزیه وتحلیل نقطه سر به سر در مدیریت مالی عملیات توسعه مدیرانی که در حال بررسی توسعه شرکت می باشند از تجزیه و تحلیل نقطه سر به سر به منظور تعیین این که آیا هزینه های ثابت اضافه با توجه به تخمین درآمد فروش و سایر هزینه ها قابل توجه می باشد استفاده می کنند. بازار به جدید محصول عرضۀ و تولید استفاده از تکنولوژی جدید و مدرن که هزینه های متغیر می شود با استفاده از تکنولوژی تغییر استفاده از تکنولوژی می شود. افزایش باعث جدید منجر به افزایش هزینه های ثابت و کاهش نتایج و تفسیر نقطه سر به سر به دست می آید. متغیر های هزینه کاهش و ثابت های هزینه 18 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

19 نحوه محاسبه نقطه سر به سر نقدی نقطه سر به سر نقدی عبارت است از نقطه ای که در آن هزینه های نقد می شود. برای محاسبه نقطه سر به سر هزینه ها و درآمدها کم می شود. مهم ترین قلم هزینه می باشد که از هزینه های ثابت کم می شود. درآمد نقدی های کل برابر با کل اقالم غیر نقد از غیرنقد استهالک یک شرکت ممکن است پایین تر از نقطه سر به سر فعالیت کند و زیان نشان دهد اما چون باالتر از نقطه سر به سر نقدی فعالیت می کند هنوز به عملیات خود ادامه دهد. نقطه سر به سر نقدی نقطۀ تعطیلی شرکت می باشد. 19 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

20 فصل دوم: مقدمات بودجه بندی سرمایه ای دراین فصل می خوان : تعاریف مفروضات و اهداف بودجه بندی سرمایه ای شناخت مراحل فرآیند پروژه های سرمایه ای اصول زیر بنایی بودجه بندی سرمایه ای شناخت جریان نقد ورودی و خروجی شناخت جریان نقد متعارف و نامتعارف تعیین نرخ تنزیل مناسب یک پروژه سرمایه ای آشنایی با روش های ارزیابی پروژه های سرمایه ای 20 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

21 تعریف هدف و مفروضات بودجه بندی سرمایه ای تعریف:منظور از بودجه بندی سرمایه ای فرآیندی است که طی آن طرح های مختلف با توجه به هزینه اجرای آنها و عایداتی که در طی سال های مختلف ایجاد می کنند مو تجزیه و تحلیل قرار گرفته و طرح مطلوبتر انتخاب خواهد شد. هدف از بودجه بندی سرمایه ای هدف بودجه بندی سرمایه ای گزینش طرح های سرمایه گذاری بلندمدتی است که انتظار می رود با اجرای آن ثروت سهامداران به حداکثر برسد. مفروضات بودجه بندی سرمایه ای به شرح زیر است: 1. هدف اصلی به حداکثر رسیدن ثروت سهامداران است. 2. قطعی بودن میزان درآمدها و هزینه ها 3. متعارف بودن الگوی جریان های نقدی طرح 4. مشخص و ثابت بودن نرخ بازده مو توقع 5. عدم جیره بندی سرمایه ای 21 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

22 فرآیند بودجه بندی سرمایه ای مراحل فرآیند بودجهبندی سرمایهای شامل چهار بخش زیر است : مرحله اول-خلق ایده : مهمترین مرحله در فرآیند بودجهبندی سرمایهای خلق ایده است که از منابع متفاوتی ناشی میشود که میتواند درون سازمانی و یا برون سازمانی باشد. مرحله دوم- بررسی طرح پیشنهادی : چون قبول و یا یک پروژه سرمایهای بر اساس جریانات نقدی مو انتظار آن پروژه میباشد پس الزم است جریانات نقد آتی ایجاد شده توسط هر طرح بر تعیین میزان سودآوری شرکت مو بررسی قرار گی. مرحله سوم- میزان تاثیرگذاری بودجه بندی سرمایه ای بر ابعاد شرکت : شرکتها باید پروژه های سودده را با در نظرگرفتن زمان بندی جریانات نقد منابع در دسترس شرکت واهداف استراتژیک کلی شرکت اولویت بندی نمایند. ممکن است بسیاری از پروژهها به تنهایی جذاب باشند اما از نظر استراتژیک مناسب نباشند. مرحله چهارم: بررسی تصمات گذشتۀ شرکت )صورت های مالی حسابرسی شده( : تحلیلگر باید نتایج واقعی را با نتایج برنامهریزی شده مو مقایسه قرار دهد و مدیران باید در رابطه با تفاوت نتایج واقعی از نتایج پیشبینی شده توضیح دهند. چون فرآیند بودجهبندی سرمایهای ورودیهای مدل استفاده شده در پیشبینی جریان وجوه نقد را نشان می دهد پس گزارشات حسابرسی برای تعیین اشتباهات سیستماتیک فرآیند و بهبود عملیات شرکت مو استفاده قرار می گی. 22 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

23 تجزیه و تحلیل طرح ها در شرایط اطمینان و آشنایی با مفاه ارزیابی پروژه تجزیه و تحلیل طرح ها در شرایط اطمینان و شرایط عدم اطمینان مو مطالعه قرار می گی. شرایط اطمینان شرایطی است که بازده مو مطالعه قرار گرفته و فرض بر این است که ریسک وجود ندا و شرایط عدم اطمینان شرایطی که طرح با ریسک روبرو است لذا در این شرایط بازده و ریسک مو مطالعه قرار می گیرند. مفاه بودجه بندی سرمایه ای بودجه بندی سرمایه ای: فرآیندی که تحلیل قرار می گی. خالص سرمایه گذاری و یا جریان سرمایه گذاری بکار گرفته شده است. جریان های نقد ورودی : شامل کلیه است و شامل دو قسمت است: جریان های نقد ورودی عملیاتی سایر جریانات نقد ورودی طی آن طرح های سرمایه گذاری نقد خروجی: شامل کل وجوهی وجوهی است که از سرمایه گذاری مو تجزیه و است که در حاصل گیده شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

24 هژورپ دقن یاه نایرج یبایزرا حرط اه یارب هبساحم یاهدمایپ یارجا حرط دیاب تارییغت نایرج یاه یدقن یلک تکرش ار دروم رظن رارق داد و نیا دروم هب لئاسم ریز هجوت :دومن نایرج یاه یدقن طبترم کی حرط نایرج یاه یدقن طبترم هب هنوگره رییغت نایرج یاه یدقن یتآ تکرش هک یشان زا یارجا نآ حرط دشاب نایرج یاه یدقن طبترم.دنیوگ نایرج یاه دقن یلضافت یبایزرا حرط اه ترابع تسا زا ره هنوگ رییغت نایرج یاه یدقن هدنیآ تکرش هک یشان زا یارجا حرط دشاب نیا یبایزرا دیاب دراوم ریز ار رظن :تفرگ.1 هنیزه یاه تشگرب ریذپان.2 هنیزه یاه تصرف.3 تارثا یبناج حرط.4 شدرگ صلاخ.5 هنیزه یاه نات یلام.6 یوگلا تانایرج دقن هژورپ فراعتم( ای )فراعتمان.7 هریج یدنب ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 24

25 -ریذپان تشگرب یاه هنیزه تصرف یاه هنیزه - حرط یبناج تارثا هنیزه یاه تشگرب ریذپان هنیزه ییاه تسا هک لابق تکرش نآ ار تخادرپ هدرک تسا و هچ حرط ارجا دوش ای ریخ نیا هنیزه اه ماجنا هدش تسا و نیا عون هنیزه اه ار دیابن صلاخ یراذگ حرط روظنم.مینک دننام هنیزه هرواشم حرط هک دیابن هنیزه یاه یارجا حرط هبساحم.دومن هنیزه یاه تصرف ترابع تسا زا یدوس هک هب رطاخ یریگراکب تاناکما زا تسدب ندروآ فرص نآ رظن.مینک هب روط لاثم رگا ینز ار هک لابق هدیرخ میا و زورما حرط هدافتسا مینک شزرا شورف نیا نز هنیزه تصرف تسا و دیاب نه غلبم حرط هنیزه هبساحم.دوش تارثا یبناج یارجا حرط نکمم تسا رب نایرج یاه دقن ریاس حرط اه ریثات دراذگب هب روط لاثم یارجا کی حرط بجوم شهاک شورف لوصحم رگید تکرش.ددرگ نیا هنیزه هب ناونع حرط هنیزه رظن هتفرگ.دوش ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 25

26 سرمایه در گش خالص- هزینه های تامین مالی طرح سرمایه در گش خالص طرح میزان سرمایه گذاری اطالق می شود که در ابتدای دوره انجام می شود. سرمایه در گش در محاسبات خالص سرمایه گذاری آوه می شود و از سوی دیگر در انتهای طرح )با فروش موجودی کاال و وصول مطالبات ) سرمایه در گش به عنوان جریان نقد ورودی به طرح برمی گد. هزینه های تامین مالی طرح: در ارزیابی طرح ها نباید هزینه هایی مانند هزینه بهره که بابت تامین مالی پاخت شده است در محاسبات جریان های خروجی طرح در نظر گرفته شود. )رابطه خالص سرمایه گذاری به شرح زیر است : از راست به چپ( خالص سرمایه گذاری= خرید ماشین آالت جدید- بهای فروش ماشین آالت قد+ سرمایه در گش - صرفه جویی مالیاتی+افزایش مالیات 26 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

27 مثالی در خصوص نحوه محاسبه سرمایه در گش شرکتی دارای ماشین آالتی به قت تمام شده 20 میلیون ریال عمر مفید 10 سال ارزش اسقاط صفر که از عمر آن 4 سال گذشته است تصم گرفته ماشین آالت مزبور را 10 میلیون ریال فروخته و با خرید ماشین آالت جدید به قت تمام شده 52 میلیون ریال ارزش اسقاط 10 میلیون ریال عمر مفید 6 سال ماشین جدید را جایگزین ماشین قدی کند. در صورت خرید ماشین آالت جدید فروش شرکت از 8 میلیون ریال به 25 میلیون ریال و هزینه ( به جز استهالک( از 4 میلیون ریال به 10 میلیون ریال اضافه خواهد شد و سرمایه در گش 2 میلیون ریال اضافه خواهد شد. خالص سرمایه گذاری طرح مذکور برابر است با: خالص سرمایه گذاری برابر است با: خالص سرمایه گذاری= خرید ماشین آالت جدید- بهای فروش ماشین آالت قد+ سرمایه در گش - صرفه جویی مالیاتی+افزایش مالیات 27 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

28 الگوی جریان نقد متعارف و نامتعارف طرح های سرمایه گذاری اگر جریان های نقد خروجی را با عالمت منفی و جریان های نقد ورودی طرح را با عالمت مثبت نشان ده جریان های نقدی متعارف یک سلسله جریان های نقدی هستند که فقط یک بار تغییر جهت می دهند مانند الگوی ( ( و یا ) ( که الگوهای متعارفند و جریان نقدی که به صورت ) ( باشد یک الگوی نامتعارف است. )چند بار تغییر عالمت می دهند.( 28 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

29 انواع طرح های سرمایه گذاری طرح مستقل : طرحی از نظر اقتصادی مستقل است که : مبلغ خالص جریان های سرمایه گذاری )هزینه طرح( و جریان های نقد ورودی طرح تحت تاثیر نقد و خالص سرمایه گذاری های سایر طرح ها قرار نگی. پذیرفتن یا عدم پذیرش آن طرح تاثیری در مطلوب بودن سایر طرح ها نداشته باشد. طرح های مانع الجمع یا ناسازگار: طرح هایی هستند که با پذیرفتن طرح های دیگر شده و طرح های دیگر را نتوان اجرا کن. در چنین یک طرح را از بین طرح های مختلف انتخاب کن. یک طرح شرایطی باید طرح های سازگار: طرح های سازگار طرح هایی است که می توان آن ها را همزمان با هم اجرا ک. 29 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

30 طبقه بندی پروژه های سرمایه ای پروژههای جایگزینی: این پروژهها برای حفظ واحد تجاری میباشد و وضعیت فعلی شرکت را بدون تغییر نگه می دا این شکل از پروژه ساده ترین شکل پروژهها میباشد. پروژه های جایگزینی کاهندۀ هزینه شرکت: این پروژهها تعیین میکنند که آیا تجهیزاتی که منسوخ و فرسوده شدهاند قابل استفاده هستند و یا اینکه باید تعویض گند. در این حالت تحلیلهای نسبتا مفصلی مو نیاز میباشد. پروژههای توسعهای : این پروژهها برای رشد واحد تجاری به کار گرفته میشوند و شامل تصمات پیچیده هستند چون نیازمند بررسیهای بسیار دقیق از تقاضای آتی بازار میباشند. پروژه محصول جدید و توسعۀ بازار: این پروژهها مستلزم تصمات پیچیده در فرآیند بودجهبندی سرمایهای میباشند چون نیازمند تحلیلهای مفصل تصمگیری پیچیده همراه با ریسک باال و عدم اطمینان میباشند. پروژههای اجباری: این پروژهها توسط دولت و یا شرکتهای به به کار گرفته میشوند و اغلب سودآوری ندارند و معموال با پروژههای سودآور شرکت به صورت توامان اجرا می شوند. 30 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

31 بررسی اصول بودجه بندی سرمایه ای شامل انتخاب جریان نقد مناسب و تعیین نرخ تنزیل مناسب فرآیند بودجهبندی سرمایهای شامل 5 اصل است که مشتمل بر موا زیر میباشد: 1- الف : تصمگیری بر اساس جریانات نقد است و نه سود حسابداری. ب : هزینههای تاریخی در محاسبات وا نمیشوند چون این هزینهها تحت تأثیر یا پذیرش پروژه قرار نمیگیرند و نباید در تحلیلها وا شوند. ج : تاثیرات عوامل خارجی )مثبت یا منفی ) در محاسبات وا می شوند هنگامی که اجرای پروژه جدید درآمد فروش محصول دیگر را کاهش دهد اثرات خارجی به صورت منفی ظاهر شده است. cannibalization.در برخی از موا این اثرات مثبت نیز می باشد. د: یک پروژه الگوی متعارف دا اگر جریانات نقد فقط یکبار تغییر کند و دارای الگوی نامتعارف میباشد اگر بیش از یکبار جهت جریانات نقد تغییر کند. 2- در نظر گرفتن هزینه فرصت در طرح های سرمایه گذاری هزینه فرصت جریانات نقدی است که شرکت با تقبل یک پروژه آن را از دست میدهد و باید آن را به عنوان هزینۀ پروژه در محاسبات وا نماید. 3- زمانبندی جریانات نقد : جریان نقد زودتر بهتر از جریانات نقد دیرتر است. جریان نقد پس از کسر مالیات در محاسبات وا می شود. )پس از پاخت به دولت( 4- هزینههای مالی در نرخ بازده مو انتظار پروژه وا میشود و هزینههای مالی در محاسبۀ جریانات نقد تفاضلی وا نمیشوند. تنها پروژههایی که نرخ بازده مو انتظار آنها از هزینۀ سرمایه بیشتر است ارزش شرکت را افزایش میدهد. اگر ما بهره را در محاسبات وا کن )جریان وجه نقد خروجی( و آن را در محاسبۀ نر خ بازده نیز حساب کن در واقع مرتکب خطای محاسبۀ مضاعف شدها. 31 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

32 بررسی تاثیر پروژه های سرمایه گذاری بر یکدیگر 1. پروژه های مستقل پروژههایی هستند که به یکدیگر مرتبط نیستند و هر پروژه بر اساس سودآوری خود مو ارزیابی قرار میگی و بین پذیرش یک پروژه در مقابل پذیرش پروژۀ دیگر ارتباطی وجود ندا. به عنوان مثال اگر دو پروژه الف و ب وجود داشته باشد و هر دو پروژه سودآور باشند شرکت هر دو را میتواند قبول نماید. 2- پروژه های مانع الجمع پروژههایی میباشند که با یکدیگر در حال رقابت هستند و پذیرش یکی باعث دیگری میشود.در مثال قبل شرکت تنها میتواند یکی از دو پروژه الف یا ب را و نه هر دو را انتخاب نماید. 3- برخی از پروژهها باید به ترتیب و توالی خاص به کار گرفته شوند بنابراین سرمایهگذاری در پروژه امروز فرصت سرمایهگذاری در پروژههای دیگر در آینده را ایجاد مینماید. به عنوان مثال اگر پروژهای که امروز در آن سرمایهگذاری شده است سودآور باشد این پروژه ممکن است فرصت سرمایهگذاری در پروژه دوم را هماکنون ایجاد نماید. اگر پروژه سودآوری الزم را نداشته باشد شرکت در پروژه دوم سرمایهگذاری نیز مفید نخواهد ک. به عبارت دیگر سودآوری در یک پروژه به قبول پروژۀ دیگر وابسته می باشد. 4- سرمایه گذاری نامحدود در مقابل رتبهبندی سرمایهای : اگر شرکتی دسترسی نامحدود به سرمایه داشته باشد آنگاه شرکت توانایی قبول تمام پروژههایی را دا که بازده مو انتظار آنها از هزینههای سرمایهای آنها بیشتر است به عبارتی تمام پروژه هایی که R>c دارند پذیرفته میشوند اما هنگامی با محدودیت سرمایهای روبهرو است با استفاده از الگوی رتبهبندی سرمایهای پروژهای انتخاب میشود که حداکثر ارزش را برای سهامداران را به همراه میآو. 32 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

33 معیارهای ارزیابی پروژه های سرمایه گذاری : ارزیابی طرح در های سرمایه معیارهای گذاری که شامل دا وجود مختلفی دوره بازگشت سرمایه بازده نرخ میانگین حسابداری ARR فعلی ارزش خالص NPV بازدهی نرخ داخلی IRR شاخص سودآوری PI 33 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

34 تشگزاب هرود هرود تشگزاب تدم ینامز تسا هک نایرج یاه دقن یدورو لصاح زا یواسم یراذگ صلاخ یراذگ دهاوخ دوب و ای دنچ لاس لوط دشک ات هنیزه حرط یاه.ددرگرب رب ساسا هدعاق هرود تشگزاب ینامز کی یراذگ هتفریذپ هدش دشاب هک هرود تشگزاب نآ حرط رتمک زا هرود تشگزاب نییعت هدش تکرش دشاب. دروم دنچ حرط یحرط بولطم رت تسا هک لاوا هرود تشگزاب نآ رتمک زا هرود تشگزاب دروم لوبق تکرش دشاب ایناث هرود تشگزاب نآ زا هرود تشگزاب حرط ریاس اه رتمک.دشاب زا ییوس رگید هرود تشگزاب یرایعم یارب یگنیدقن هب رامش دور سپ رگا یتکرش یاه ینارگن یلام هتشاد دشاب هرود تشگزاب رتهاتوک رت بسانم دهاوخ.دوب ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 34

35 مثالی در خصوص بازگشت سرمایه خالص است سرمایه گذاری و جریانات نقد کدام طرح مطلوب تر است ورودی طرح های شرکتی به شرح جدول زیر دوره بازگشت طرح الف 2 سال است یعنی طی 2 سال خالص سرمایه گذاری )یعنی ریال را بر می گاند چون در بین این 4 طرح دوره بازگشت سرمایه پایین تری دا طرح مطلوب تری تلقی می شود. دوره بازگشت سرمایه خالص سرمایه گذاری نام طرح سال 4 سال 3 سال 2 سال 1 سال الف سال ب سال ج سال د شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

36 مزایا و معایب روش دوره بازگشت سرمایه مزایا درک آن آسان است. معیاری برای نقدینگی شرکت لحاظ می شود. معایب ارزش زمانی پول را در نظر نمی گی. جریان های نقدی که بعد از دوره بازگشت سرمایه بدست می آید را نادیده می گی. پروژه های بلندمدت معموال می شوند. 36 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

37 روش دوره بازگشت تنزیلی با توجه به مشکل عمده ای که در روش دوره بازگشت سرمایه وجود دا و آن عدم در نظر گرفتن ارزش زمانی پول است در این روش ارزش زمانی پول در نظر گرفته می شود. دوره بازگشت تنزیلی طول مدت زمانی است که مجموع جریان های نقدی تنزیل شده با سرمایه گذاری اولیه برابر شود. طبق الگوی این روش جریان نقد هر سال تنزیل می شود حاصل جمع آنها محاسبه می شود و با توجه به هزینه طرح دوره بازگشت طرح محاسبه می گد. براساس این روش دوره بازگشت تنزیلی یک سرمایه گذاری زمانی پذیرفته می شود که دوره بازگشت تنزیلی آن کمتر از تعداد سال هایی است که شرکت در این مو تعیین که است. 37 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

38 مثالی در ارتباط با دوره بازگشت تنزیلی هزینه طرح 317 ریال و طی 5 سال هر سال 100 ریال جریان نقد ورودی دا. )نرخ %10(. با توجه به جدول زیر ارزش تنزیلی هر جریان نقد ورودی و ارزش تنزیلی تجمعی محاسبه شده در دوره بازگشت طرح محاسبه می شود. طبق جدول زیر دوره بازگشت سرمایه تنزیلی طرح 4 سال است. جریان های تنزیل شده نقد تجمعی تنزیل شده تجمعی جریان های نقدی تنزیل نشده سال شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

39 مزایا و معایب روش دوره بازگشت تنزیلی مزایا ارزش زمانی پول را در نظر نمی گی. شاخصی برای ارزیابی نقدینگی پروژه می باشد. پروژه هایی که از نظر روش NPV شده اند در این روش نیز می شوند. معایب ممکن است پروژه هایی که NPV آنها مثبت است و آنها را کند. جریان های نقد که پس از دوره بازگشت سرمایه تنزیلی اتفاق می افتد آنها را نادیده می گی. پروژه های بلندمدت معموال می شوند. 39 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

40 نرخ بازده حسابداری نرخ بازده حسابداری عبارت است از متوسط سود عملیاتی بعد از مالیات تقس خالص سرمایه گذاری. )در برخی کتاب های مدیریت مالی متوسط سود حسابداری میانگین سرمایه گذاری تقس شده است.( بر بر نمایید. محاسبه را حسابداری بازده نرخ باشد زیر به صورت ای پروژه نقد جریانات اگر شرح سال صفر سال اول سال دوم سال سوم سال چهارم جریان نقد شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

41 قاعده تصم گیری وبررسی مزایا و معایب بازده حسابداری براساس این معیار در پروژه های مستقل و جایگزینی پروژه هایی پذیرفته می شوند که بازدۀ حسابداری آن ها بزرگتر یا مساوی بازدۀ مو انتظار مدیریت شرکت باشد و در پروژه های مانعه الجمع پروژه ای پذیرفته می شود که اوال دارای نرخ بازدۀ حسابداری بزرگتر یا مساوی استاندا شرکت باشد. ثانیا دارای باالترین نرخ بازدۀ حسابداری در بین پروژه ها را به خود اختصاص دهد. مزایا و معایب: مزایای این روش عبارت اند از: ساده و قابل فهم بودن استفاده از این معیار جریانات نقد کل عمر پروژه را در نظر می گی. معایب این روش عبارتند از: ارزش زمانی پول را در نظر نمی گی. بازدۀ حسابداری مو نظر شرکت براساس سلیقۀ مدیران تعیین می شود. به جای جریانات نقدی از مفهوم سود حسابداری استفاده می شود. 41 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

42 NPV صلاخ یلعف شزرا شور هب تلع نیا هک ود شور قوف شزرا ینامز لوپ ار رظن ن.دنریگ زا شور ییاه هدافتسا دوش هک شزرا ینامز لوپ ار زین رظن.دنریگب نیا شور اه دنترابع زا شزرا صلاخ یلعف خرن ی هدزاب یلخاد و صخاش.یروآدوس هب نیا شور اه تانایرج دقن (DCF)یلیزنت هتفگ.دوش شزرا صلاخ یلعف ترابع تسا زا شزرا یلعف تانایرج یدقن یدورو یتآ یاهنم شزرا یلعف صلاخ.یراذگ هب تلع نیا هک صلاخ یراذگ نامز رفص ماجنا دوش و زاین هب لیزنت درادن ترابع قوف ار تروص هب ریز ناوت تشون k جرخم رسک هب ناونع خرن لیزنت ۀدزاب دروم راظتنا زا هژورپ تسا هک نیا ۀدزاب دروم راظتنا یعبات تسا زا ۀنیزه تکرش ای ی هنیزه تصرف زا تسد.هتفر نیا خرن لقادح یخرن تسا هک زا کی هژورپ راظتنا دور ات هژورپ هیجوت هتشاد.دشاب هب نیا خرن ۀنیزه زین هتفگ.دوش ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 42

43 مثالی در ارتباط با ارزش فعلی خالص خیلی مهم خیلی مهم 43 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

44 مزایا و معایب روش ارزش فعلی خالص مزایای و معایب: مزایای این معیار عبارت اند از: ارزش زمانی پول را در نظر می گی. جریانات نقدی کل عمر پروژه را در نظر می گی. ارزش خالص فعلی خاصیت جمع پذیری دا. با جمع کن NPV پروژه های شرکت می توان ارزش آو. می دست به را شرکت مطابق خالص با هدف حداکثر سازی ثروت سهامدار فعلی ثروت سهامداران را حداکثر کند. ارزش کن حداکثر با تواند می مدیر باشد. می اگر یک پروژه با NPV>0 پذیرفته شود ارزش سهام شرکت خواهد یافت. اگر یک پروژه با NPV=0 پذیرفته شود ارزش پروژه بدون تغییر باقی خواهد ماند. اگر یک پروژه با NPV<0 پذیرفته شود ارزش سهام شرکت خواهد یافت. بعد از سهام از بعد پذیرش پروژه افزایش شرکت بعد از پذیرش پذیرش پروژه کاهش 44 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

45 محاسبه نرخ بازده داخلی طرح های سرمایه گذاری نرخ بازده داخلی عبارت است از نرخ تنزیلی که باعث می شود ارزش خالص طرح برابر صفر شود یا به عبارت دیگر ارزش جریانات نقدی ورودی برابر با ارزش فعلی جریانات نقدی خروجی شود. نرخ بازده داخلی نرخ بازدۀ واقعی ساالنه یک پروژه می باشد. برای به دست آون نرخ بازدۀ داخلی در عبارت فوق باید با استفاده از روش آزمایش و خطا از نرخ های تنزیل مختلفی استفاده ک تا نرخی که باعث برقراری تساوی می شود به دست می آید. 45 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

46 قاعده تصم گیری بر اساس نرخ بازده داخلی براساس این معیار در پروژه های مستقل و جایگزینی به صورت زیر تصم گیری می شود. در پروژه های مانع الجمع یک پروژه با دو شرط پذیرفته می شود اول اینکه برای پروژ ۀ مو نظر IRR>K باشد. دوم اینکه در بین پروژه های رقیب دارای باالترین IRRباشد. مزایا و معایب: مزایای این معیار عبارت اند از: ارزش زمانی پول را در نظر می گی. جریانات نقدی کل عمر پروژه را در نظر می گی. مطابق با هدف حداکثر سازی ثروت سهامداران می باشد. اگر یک پروژه با IRR>K پذیرفته شود بعد از پذیرش پروژه ارزش سهام شرکت افزایش می یابد. اگر یک پروژه با IRR=K پذیرفته شود بعد از پذیرش پروژه ارزش سهام شرکت تغییر نمی یابد. اگر یک پروژه با IRR< K پذیرفته شود بعد از پذیرش پروژه ارزش سهام شرکت کاهش می یابد. ایراد این روش این است که در بعضی از موا مانند پروژه های مانعه الجمع یا پروژه هایی که با افزایش نرخ تنزیل NPV آن ها کاهش نمی یابد جواب های نادرست می دهد. در ضمن نرخ بازدۀ داخلی پروژه ها جمع پذیر نمی باشند شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

47 نرخ های بازده داخلی چندگانه- الگوی جریان نقد متعارف برای این بحث مهم است که بین سرمایه گذاری با جریانات نقدی متعارف و غیر متعارف تفاوت قائل شو. جریانات نقدی متعارف عبارت است از جریانات نقدی که در ابتدا جریانات نقدی خروجی اتفاق می افتد و بعد از آن تا پایان عمر پروژه جریانات نقدی ورودی اتفاق می افتد. به عبارت دیگر تغییر عالمت جریان نقدی فقط یک بار اتفاق می افتد N در جریانات نقدی متعارف برای مدل نرخ بازده ی داخلی فقط یک ریشۀ مثبت محاسبه می شود و بقیۀ ریشه ها منفی می باشند. به عبارت دیگر یک نرخ بازده ی داخلی برای پروژه به دست می آید. شکل زیر منحنی NPV جریانات نقدی متعارف را نشان می دهد. 47 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

48 نرخ بازده داخلی- الگوی جریان نقد نامتعارف جریانات نقدی غیر متعارف عبارت است از جریانات نقدی که جریان نقدی در ابتدا اتفاق نیفتد. بلکه در طول دوران بهره باری همراه با جریانات جریانات نقد خروجی نیز وجود داشته باشد. به عبارت دیگر چندین بار اتفاق بیفتد برای مثال: خروجی فقط نقدی ورودی تغییر عالمت شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

49 مثالی از نرخ بازده داخلی چند گانه ا منحنی NPV برای یک پروژه به صورتی که در شکل دیده می شود. ازمحاسبۀ NPV در مقابل نرخ های تنزیل مختلف محاسبه می شود و جایی که منحنی NPV محور افقی را قطع می کند. نرخ بازدۀ داخلی است که باعث می شودNPV برابر صفر شود. در این مثال دو نرخ بازدۀ داخلی مثبت به دست آمد حال سوال این است که مبنای پذیرش یا پروژه کدام نرخ باشد. %150 یا %50 جواب این است که در این موا نمی توان از نرخ بازدۀ داخلی استفاده ک. توجه کنید که تعداد ریشه ها )نرخ بازده داخلی( با تعداد تغییر عالمت برابر است. 49 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

50 پروژه سرمایه گذاری بدون نرخ بازده داخلی پروژه ای در سال صفر معادل 1000 ریال جریان نقد ورودی خروجی و در سال دوم ریال جریان نقد ورودی ایجاد شکل زیر خواهد بود. دا و در سال اول 2000 ریال می کند. منحنی NPV در این جریان نقد وضعیت به بعد از نرخ تنزیل %50 ارزش خالص فعلی پروژه شروع به افزایش می کند و عمال نقطه ای نیست که ارزش خالص فعلی پروژه برابر با صفر بشود.) پروژه سرمایه گذاری فاقد نرخ بازده داخلی است.( وضعیت مذکور زمانی به وجود می آید که جریانات نقدی مثبت زمان صفر اتفاق بیفتند که نمونۀ آن را می توان موقعی مشاهده ک که در زمان صفر وام گرفته می شود اما بعد از چند سال سرمایه گذاری انجام می شود. 50 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

51 بررسی تناقض های روش NPV و روش IRR تناقض بین دو روش ارزش فعلی خالص و نرخ بازده داخلی در شرایط زیر روی می دهد: الگوی جریانات نقدی پروژه ها متفاوت باشد. متفاوت بودن سرمایه گذاری های اولیه پروژه ها متفاوت بودن عمر پروژه ها 51 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

52 بررسی تناقض میان روش های ارزیابی NPV و IRR حالت اول )الگوهای جریان نقد متفاوت( IRR N=17% الگوی NPV و IRR جوابها متناقض است. IRR M=23% نقطه فیشر دو 52 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران در پروژه های مستقل و جایگزینی دو روش NPV,IRR به یک جواب می رسند. اما در بعضی از شرایط در پروژه های مانعه الجمع دو روش در رتبه بندی پروژه های با هم به نتایج متفاوت می رسند. عوامل این تناقض عبارتند از: الگوی جریانات نقدی پروژها متفاوت باشد: جریانات نقدی یک پروژه در طول زمان در حال افزایش باشد اما جریانات نقدی پروژه ی دیگر در حال کاهش باشد. پروژه مذکور را در نظر بگیرید.این پروژه نشان می دهد: در نرخ تنزیل %10 NPV دو پروژه با هم برابر می باشد. به این نقطه نقطۀ فیشر گفته می شود. اگر بازدۀ مو انتظار (K) بزرگ تر از نقطۀ فیشر باشد این تضاد به وجود نخواهد آمد. اما اگر کم تر از نقطۀ فیشر باشد این تضاد به وجود خواهد آمد.

53 راه حل برای برطرف شدن این تناقض پروژه M یک روش برای حل این تناقض استفاده از جریانات نقدی تفاضلی است. به علت این که IRR>K می باشد NPV اولویت دا بنابراین پروژه ی N پذیرفته و مثبت است پروژه N پروژه M می شود. به نسبت با استفاده از معیار NPV برای چون دارای NPV بزرگتر از می دهد. مقایسه ی دو پروژه نیز پروژه ی (N) پذیرفته می شود. پروژۀ Mمی باشد. بنابراین معیار NPVجواب صحیح تر 53 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

54 بررسی تناقض میان روش های ارزیابی NPV و IRR حالت دوم )متفاوت بودن سرمایه گذاری اولیه پروژه ها( 54 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

55 بررسی تناقض میان روش های ارزیابی NPV و IRR حالت سوم )متفاوت بودن عمر پروژه ها( 55 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

56 بررسی فرض سرمایه گذاری مجدد در ارزیابی پروژه ها در مدل ارزش خالص فعلی و نرخ بازده ی داخلی ارزش فعلی جریانات نقدی با نرخ تنزیلی مو استفاده محاسبه می شود. هر دو مدل فرض می کنند جریانات نقدی به دست آمده در طول زمان تا پایان عمر مفید پروژه با نرخ تنزیل مو استفاده سرمایه گذاری مجدد می شوند. در فرمول NPV بازدهی مو انتظار (K) به عنوان نرخ سرمایه گذاری مجدد استفاده می شود. اما در فرمول IRR نرخ بازدۀ داخلی به عنوان نرخ سرمایه گذاری مجدد مو استفاده قرار می گی. ریشه اختالف و تناقض در دو معیار به خاطر نرخ ضمنی سرمایه گذاری مجدد مو استفاده می باشد. بازدۀ مو انتظار (K) واقعی تر بوده و عرف بازار می باشد. یعنی هر پولی را می توان با این نرخ سرمایه گذاری مجدد ک. اما IRRمخصوص یک پروژه می باشد و این غلط است که تصور شود پولی که از یک پروژه به دست می آید با همان نرخ در جای دیگر قابل سرمایه گذاری می باشد. بنابراین مدلNPV بر مدل IRR اولویت دا و در صورت به وجود آمدن تناقض از NPV به عنوان معیار تصم استفاده می شود. 56 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

57 محاسبه شاخص سودآوری و قاعده تصم گیری شاخص سودآوری عبارت است از ارزش فعلی جریانات نقدی ورودی تقس بر خالص سرمایه گذاری. به این معیار نسبت منفعت- هزینه نیز گفته می شود. قاعده تصم گیری با استفاده از این معیار در پروژه های مستقل و جایگزینی به صورت زیر تصم گیری می شود. در پروژه های مانعه الجمع یک پروژه با دو شرط زیر پذیرفته می شود: برای پروژه مو نظر باشد. PI> 1 بین پروژه های رقیب دارای باالترین باشد. PI 57 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

58 مزایا و معایب شاخص سودآوری ارزش زمانی پول را در نظر می گی. جریان نقدی کل پروژه را در نظر می گی. مطابق با هدف حداکثر سازی ثروت سهامداران می باشد. اگر یک پروژه با PI> 1 پذیرفته شود. بعد از پذیرش پروژه قت سهام شرکت در بازار افزایش می یابد. اگر یک پروژه با PI= 1 پذیرفته شود. بعد از پذیرش پروژه قت سهام شرکت در بازار تغییر نمی یابد. اگر یک پروژه با PI< 1 پذیرفته شود. بعد از پذیرش پروژه قت سهام شرکت در بازار کاهش می یابد. چون ارزش فعلی جریانات نقدی ورودی بر خالص سرمایه گذاری تقس می شود یک معیار نسبی بوده و در شرایطی که میزان سرمایه گذاری اولیه بر روی پروژه ها متفاوت است جواب دقیق تری می دهد. ایراد این روش این است که شاخص سودآوری خاصیت جمع پذیری ندا. 58 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

59 ارتباط میان جریانهای نقد تنزیلی ارتباط بین می باشد. شاخص و داخلی بازدۀ نرخ فعلی خالص ارزش زیر صورت به سودآوری تحت شرایط مو استفاده عادی انتظار می رود که سه روش فوق قرار می دهند به جواب یکسان برسند. را یکسانی مدل که این علت به 59 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

60 تناقض میان ارزش فعلی خالص و شاخص سودآوری 60 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

61 یا یدنب هریج تیعضو تحت اه هژورپ یدنب هبتر هریج یدنب یا هب یتیعضو هتفگ دوش هک تیدودحم یراذگ و عبانم دوجو.دراد ات اجنیا ام ضرف میدرک هک هریج یدنب یا دوجو تشادن و هژورپ ییاه ار میتفریذپ هک یاراد شیب NPV نیرت.دندوب اما تحت هریج یدنب یا هب تلع تیدودحم ی هجدوب و عبانم یلام فده تکرش رثکادح نتخاس تورث نارادماهس لباقم ره رلاد یراذگ.دشاب نیاربانب دیاب زا یاهرایعم یبسن هدافتسا درک هک نیا تلاح PI, IRRرایعم تها ادیپ.دننک نیا ثعاب دهاوخ دش شزرا صلاخ یلعف لصاح زا تانایرج یدقن لک یراذگ رب یور هژورپ یاه فلتخم تسد تکرش رثکادح دوش هب یاج نیا هک NPV هژورپ رثکادح.دوش نیا تیعضو هژورپ ییاه هک NPV تبثم دنراد ادج هدش و ساسارب PI IRR ای زا دایز هب مک هبتر یدنب هدش و ات فقس هجدوب هژورپ اه زا لااب هب نییاپ باختنا.دنوش نیا راک ثعاب دوش هک شزرا صلاخ یلعف عومجم یراذگ یاه تکرش رثکادح.دوش یارب ادیپ ندرک ناز ۀنیهب یراذگ تیعضو هریج یدنب یا زا کینکت یاه شهوژپ یتایلمع هدافتسا.دوش ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 61

62 دراین فصل می خوان : فصل سوم: مدیریت ساختار سرمایه هزینه تامین مالی از طریق اوراق قرضه هزینه تامین مالی از طریق سهام ممتاز هزینه تامین مالی از طریق سهام عادی محاسبه هزینه متوسط سرمایه محاسبه هزینه نهایی سرمایه تعیین نقطه بهینه سرمایه گذاری 62 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

63 مدیریت ساختار سرمایه به ترکیب منابع مالی شرکت ساختار سرمایه می گویند. ساختار سرمایه شرکت را در سمت چپ ترازنامه با توجه به درصد استفاده از هر کدام از منابع مالی می توان مشاهده ک. نوع ساختار سرمایه شرکت بر میزان ریسک و هزینه ی سرمایه )تأمین مالی( شرکت تأثیر می گذا. هدف مدیریت ساختار سرمایه حداکثر سازی ثروت سهامداران یا دست یابی به ساختار بهینه ی سرمایه ساختار سرمایه ای که هزینه ی سرمایه را حداقل می سازد می باشد. 63 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

64 آشنایی با مفهوم هزینه سرمایه هزینه سرمایه عبارت است از هزینه ای که شرکت برای استفاده از منابع مالی می پازد و یا به عبارت دیگر هزینه ی سرمایه حداقل نرخ بازده ی مو انتظار از پروژه های سرمایه ای شرکت می باشد که با به دست آون این نرخ بازده قت سهام در بازار بدون تغییر باقی بماند. هزینۀ سرمایه نرخ تنزیلی است که برای تنزیل جریانات نقدی به منظور تعیین توجیه پذیری پروژه های سرمایه ای مو استفاده قرار می گی. منابع تامین مالی شرکت عبارتند از بدهی )اوراق قرضه( سهام ممتاز و سهام عادی بنابراین هزینه سرمایه ی شرکت متوسط هزینۀ اجزای سرمایه شرکت می باشد. کافی است هزینه سرمایه هریک موزون هزینه های منابع محاسبه از منابع تامین شرکت محاسبه شود و سپس میانگین گد. 64 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

65 هزینه تامین مالی از طریق اوراق قرضه نرخ بازدۀ مو انتظار وام دهندگان )دارندگان است. اما چون بهره برای شرکت سپرمالیاتی بعد از مالیات محاسبه شود. قرضه( هزینه تامین مالی از طریق بدهی ایجاد می کند بنابراین هزینه بدهی باید در موقع انتشار اوراق قرضه اگر شرکت حاصل از فروش قرضه کم شود که افزایش یابد. هزینۀ انتشار بپازد. این هزینه ها باید از وجوه این باعث می شود هزینه تامین مالی شرکت اگر اوراق قرضه به صرف فروخته شود هزینۀ بدهی کاهش می یابد اما اگر به کسر فروخته شود هزینۀ بدهی افزایش می یابد. 65 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

66 هزینه تامین مالی از طریق سهام ممتاز بازدۀ مو انتظار سهامداران ممتاز( kp ) هزینۀ تامین مالی از طریق سهام ممتاز می باشد. در صورت پاخت هزینۀ انتشار برای عرضۀ سهام ممتاز شرکت باید هزینۀ انتشار را از وجوه حاصل از فروش سهام ممتاز کم کند که این باعث می شود هزینۀ تامین مالی از طریق سهام ممتاز افزایش یابد. سهام ممتاز اگر به صرف فروخته شود. هزینۀ تامین مالی کاهش و اگر به کسر فروخته شود هزینۀ تامین مالی افزایش می یابد. 66 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

67 هزینه تامین مالی از طریق سهام عادی هزینۀ تامین مالی از طریق سهام عادی بازدۀ مو انتظار سهامداران عادی (ke) می باشد. تامین مالی از طریق سهام عادی به دو روش امکان پذیر است. افزایش سرمایه از طریق انتشار سهام عادی و افزایش سرمایه از طریق سود انباشته. هزینۀ این دو یکسان است فقط این که سهام عادی هزینۀ انتشار و کارگزاری دا اما سود انباشته این هزینه ها را ندا. بنابراین در صورت وجود هزینه های انتشار هزینۀ تامین مالی از طریق انتشار سهام گران تر از سود انباشته می باشد. اگر سهام عادی به صرف فروخته شود هزینۀ تامین مالی از طریق سهام عادی کاهش می یابد اما اگر به کسر فروخته شود هزینه تامین مالی شرکت افزایش می یابد. 67 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

68 محاسبه هزینه موزون سرمایه بعد از محاسبۀ هزینۀ اجزای سرمایه هزینۀ سرمایۀ شرکت عبارت خواهد بود از میانگین وزنی اجزای موجود براساس درصد وزنی آن ها در ساختار سرمایه که به آن هزینۀ موزون سرمایه می گویند. نکته مهم : وزن دهی بر اساس ارزش بازار یک روش ارجح است. اگر به سمت چپ ترازنامه شرکت عبارتند از اوراق قرضه سهام ممتاز دقت کنید. معموال اجزای سهام عادی و سود انباشته. منابع سرمایه شرکت هزینه اجزای سرمایه بعد از مالیات اوراق قرضه( D ) سهام ممتاز( P ) سهام عادی( S ) سود انباشته( R ) Kd Kp Ke ke ساختار سرمایه شرکت 68 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

69 محاسبه هزینه سرمایه - ادامه هزینه ی موزون سرمایه شود: می محاسبه زیر به صورت هزینۀ سرمایه را بر اساس ارزش دفتری و ارزش بازاری منابع سرمایه می توان محاسبه ک. در صورت استفاده از ارزش بازاری منابع برای محاسبۀ وزن منابع سرمایه ارزش بازار سود انباشته قابل محاسبه نیست. زیرا ارزش بازاری سهام عادی متشکل از سود انباشته نیز می باشد. بنابراین هزینه ی موزون سرمایه به صورت زیر محاسبه می شود: ارزش ارزش بازاری دفتری بر ارزش دفتری تعیین می کند. از تر و صحیح تر واقعی را منابع ترکیب و دا ارجحیت 69 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

70 مثال- نحوه محاسبه هزینه موزون سرمایه جدول تامین مالی پروژه ای به شرح جدول زیر است هزینه سرمایه این پروژه چند درصد است: محل تامین منابع مالی مبلغ تامین شدنی- میلیون ریال هزینه سرمایه بعد از مالیات- میلیون ریال % 24 وام بانکی 30 % 40 صدور سهام جدید )آوه سهامداران ) 50 % 38 سود تقس نشده 80 % 30 سایر 40 جمع شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

71 ییاهن هنیزه اب ییانشآ تکرش ود عون هنیزه دوجو :دراد هنیزه : طسوتم هنیزه طسوتم نیگنا ینزو ۀنیزه هیلک عبانم یلام تسا هک تکرش رایتخا.دراد هنیزه : ییاهن ۀنیزه نوزوم نیرخآ دحاو عبانم یلام تسا هک تکرش یارب یارجا کی هژورپ بسک.دنک خرن یلیزنت هک هجدوب یدنب یا هب ناونع ی هنیزه هدافتسا هنیزه دوش ییاهن تسا هن هنیزه. طسوتم هتکن یا هک دیاب هب نآ هجوت درک نیا تسا هک ۀبساحم ی هنیزه ییاهن دیاب لک عبانم تکرش ار رظن.تفرگ هب یاج زج دروم هدافتسا هب ناونع عبنم نأت.یلام هب ناونع لاثم ضرف دینک یتکرش یارب یارجا هژورپ یا طقف زا ماو هدافتسا.دنک ایآ هنیزه ییاهن تکرش ۀرهب ماو دشاب باوج ریخ.تسا هب نیا لیلد هک هنیزه یازجا ار لقتسم زا مه ن ناوت رظن.تفرگ شیازفا یهدب ثعاب شیازفا مرها و شیازفا تکرش کسیر هدش و هجیتن ثعاب شیازفا ۀدزاب دروم راظتنا نارادماهس زاتمم و نارادماهس یداع.دوش شیازفا ۀنیزه ریاس یازجا هب ۀطساو هدافتسا زا یهدب دیاب ۀبساحم ۀنیزه ییاهن دم رظن رارق.دریگ رظن دیریگب تکرش یارب یارجا کی ۀژورپ رگید طقف ماهس یداع رشتنم.دنک ایآ ۀنیزه ییاهن طقف ۀنیزه ماهس یداع تسا باوج ریخ.تسا اریز راشتنا ماهس یداع ثعاب شهاک مرها و شهاک کسیر ناگدنراد یهدب ماهس و هدش زاتمم و هجیتن ۀدزاب دروم راظتنا نآ اه ار شهاک.دهد نینچمه راشتنا ماهس زاتمم ثعاب داجیا هناوتشپ یارب یهدب و شهاک ۀنیزه نآ و شیازفا کسیر و ۀدزاب دروم رادماهس راظتنا یداع.دوش هصلاخ نیا هک هبساحم ۀنیزه ییاهن دیابن هب ۀنیزه ءزج هجوت.درک هکلب دیاب هب ۀنیزه هیلک یازجا هجوت.درک ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 71

72 یراذگ هنیهب هطقن ۀطقن ۀنیهب یراذگ ترابع تسا زا یراذگ هوجو سرتسد ات ییاج هک شزرا صلاخ یلعف حطس تکرش رثکادح.دوش رگا خرن ۀدزاب یلخاد تکرش ار هب ناونع خرن ۀدزاب ییاهن تکرش ضرف مینک نیا ۀدزاب نیرخآ هژورپ یا تسا هک تکرش اب سرتسد ارجا.دنک ۀنیزه ییاهن ۀنیزه نیرخآ دحاو یا تسا هک تکرش یارب یارجا کی هژورپ بسک.دنک ینحنم ۀدزاب ییاهن تکرش یلوزن تسا اریز تکرش ادتبا هژورپ اه اب ۀدزاب لااب و هب بیترت اب ۀدزاب نییاپ رت ار باختنا.دنک ۀنیزه ۀیامرس یدوعص تکرش.تسا اریز تکرش اب هدافتسا شیب رت زا عبانم یلام دیاب ۀنیزه یرتلااب.دزادرپب ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 72

73 نقطه بهینه سرمایه گذاری- ادامه نقطه ی بهینۀ سرمایه گذاری جایی است که دو منحنی MC وMR همدیگر را قطع می کنند. در این نقطه ارزش فعلی خالص حداکثر می شود. برای پروژه ها قبل از نقطۀ بهینه IRR>K و در نقطه ی بهینه IRR=K می باشد. بنابراین تا این سطح کلیه ی پروژه ها پذیرفته می شود و بعد از نقطه بهینه جایی که IRR<K می باشد کلیه پروژه ها می شوند. 73 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

74 فصل چهارم: مدیریت تامین مالی کوتاه مدت و بلندمدت دراین فصل می خوان : آشنایی با منابع تامین مالی کوتاه مدت آشنایی با منابع تامین مالی بلندمدت 74 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

75 راتخاس یزیر همانرب تامصت نأت یلام ای راتخاس زج تامصت مهم تیریدم یلام.دشاب نیا تامصت رب کسیر و نارادماهس ۀدزاب ریثات.دراذگ تیریدم نات یلام دناوت عبانم فلتخم یلام ار اب یاهدص فلتخم اب مه بیکرت.دنک نیا عبانم دنترابع زا قاروا (هضرق یهدب ) ماهس زاتمم و ماهس یداع و دوس تکرش هتشابنا.تسا همانرب یزیر راتخاس ترابع تسا زا مصت یریگ دروم ۀوحن بیکرت عبانم فلتخم نات یلام هب نیا بیکرت عبانم فلتخم نات یلام حرط یلام.دنیوگ هب ناونع لاثم یارب نات یلام غلبم لایر کی حرط یلام دناوت %50 ماهس و %50 یهدب دشاب ای حرط کی ماهس %100رگید دشاب و زا یهدب هدافتسا.دوشن همانرب یزیر راتخاس موهفم مرها رایسب مهم.تسا مرها یلام ترابع تسا زا هدافتسا زا عبانم یلام اب ۀنیزه تباث دننام یهدب و ماهس زاتمم لباقم ماهس.یداع راتخاس ۀیامرس تکرش ره هچ ق هدافتسا زا یهدب و ماهس زاتمم لباقم ماهس یداع رتشیب تکرش دشاب حرط زا یلام هدافتسا دنک هک هب دوس مهس ره یرتلااب.دسرب ناریا یلم کناب یرازگراک تکرش 75

76 تامین مالی کوتاه مدت کوتاه مالی منابع بستانکاران اوراق وام تهیه وثیقه تجاری بانکی وجوه قراادن مدت شامل: تجاری )اوراق از طریق قرضه فروش کاال موجودی مدت( کوتاه حسابهای برای دریافتنی مدت کوتاه های وام گرفتن 76 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

77 تامین مالی از طریق اعتبارات تجاری شرکتها با استفاده از اعتبارات تجاری اقدام به خرید نسیه کاال نموده و به این وسیله بدهی تجاری بوجود می آید. در اعتبارات تجاری موا زیر مشخص می شود: زمان شروع دوره اعتبار مدت زمانی که در طی آن باید بدهی پاخت شود. تخفیف نقدی و زمانی که می توان از این تخفیف استفاده نمود. به طور مثال 2/10 خالص خالص 30 یعنی فروش نسیه 30 روز اگر 10 روز بدهی پاخت شود از 2 درصد تخفیف برخوار می شود. هزینه عدم استفاده از تخفیف: در صورتیکه در شرط اعتبار تجاری قید شود که خریدار در صورت پاخت به موقع می تواند α درصد تخفیف بگی و شرکت به علت عدم پاخت به موقع از تخفیف محروم شود عمال نوعی هزینه تامین مالی را پذیرفته است. هزینه تامین مالی کوتاه مدت که به دلیل عدم استفاده از تخفیف نقدی حاصل می شود از رابطۀ زیر به دست می آید: 77 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

78 مثالی در خصوص استفاده از اعتبار کوتاه مدت اگر شرایط نکند یعنی است. اعتبار) 4/10 خالص 30( باشد و شرکت بدهی خود را در پایان ماه پاخت کند. خریدار از تخفیف مربوطه استفاده نرخ عدم استفاده از تخفیف %75 78 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

79 استفاده از اوراق تجاری )اوراق قرضه کوتاه مدت( جهت تامین مالی معموال شرکت های غیرمالی از این اوراق استفاده می کنند. شرکت هایی که در این اوراق سرمایه گذاری می کنند مانند شرکت های به صندوق های مشترک سرمایه گذاری و صندوق های بازنشستگی می باشند. محاسن استفاده از این روش به منظور تامین مالی شامل: نماید می استفاده مالی تامین برای الگو این از که شرکتی می هزینه زمان توان این انتشار بازپاخت در اوراق توان با مقایسه بازپاخت های وام با بایکدیگر را کوتاه زمانی که بانکها از الگوی انقباضی جهت پاخت الگوی تامین مالی رویک مناسبی است. مدت وام وثیقه منطبق کمتر استفاده ای نمود. است. می پاخت کنند نمی از استفاده کند. این عیب این برساند. فروش به را تجاری اوراق نتواند مناسب زمان در شرکت که است این روش 79 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

80 استفاده از وام بانکی جهت تامین مالی وام های کوتاه مدت که بانکهای تجاری به مشتریان خود می دهند سه نوع است: حد اعتباری : بانک تجاری با توجه به میزان اعتبار مشتری در حساب وام پاخت می کند. اعتبار در حساب جاری وام های یک ماهه مانده جبرانی: شرکتها اگر بخواهند وام بگیرند باید متناسب با وام نزد بانک مانده جبرانی داشته باشند. این موضوع باعث می شود که نرخ بهره موثر وام شرکت ها افزایش یابد. به طوریکه از رابطۀ زیر می توان نرخ موثر وام بانکی را استفاده ک: 80 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

81 مثال-محاسبه نرخ بهره موثر جهت تامین مالی کوتاه مدت نرخ بهره وام 30 درصد 20 بهره موثر چقدر است درصد وام به عنوان مانده جبرانی نگاه داشته می شود نرخ 81 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

82 تامین مالی از محل حسابهای دریافتنی گرو گذان با وثیقه قراادن دارایی ها روش دیگر برای تامین مالی است. شرکتها می توانند موجودی کاال و یا حسابهای دریافتنی را وثیقه قرااده و وام بگیرند و یا می توانند اسناد یا حسابهای دریافتنی را به سازمان های مالی بفروشند. شرکتهای زیر معموال از طریق گروگذان حسابهای دریافتنی تامین مالی می کنند: شرکت های تازه تاسیس شرکت هایی که به سرعت رشد می کنند. شرکتهایی با سرمایه در گش پایین 82 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

83 تامین مالی بلندمدت منابع تامین مالی بلند مدت شرکت عبارت اند از: اوراق قرضه و سهام ممتاز اوراق بهادار با درآمد سهام عادی اوراق بهادار با درآمد متغیر قرااد اجاره ثابت داوطلبین محترم جهت بررسی ویژگیها معایب و محاسن اوراق مذکور به جزوه مقدمات بازارها ابزارها و نهادهای مالی مراجعه نمایند. 83 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

84 تامین مالی از طریق اجاره اجاره قرادادی است که به موجب آن مالک)موجر( دارایی های خود را به طرف دیگر )مستاجر( اجاره می دهد تا در ازای پاخت مبالغی مشخص )حق االجاره( از آن دارایی استفاده کند. در واقع مستاجر تامین مالی که است و به دلیل اینکه اقساط اجاره در زمان های مشخص پاخت می شود در این شرایط اهرم مالی نیز ایجاد می شود. انواع اجاره 1- اجاره عملیاتی: اجاره عملیاتی اجاره ای است که طی آن دارایی های بلندمدت در اختیار مستاجر قرار می گی و پس از خاتمه مدت اجاره دارایی به مالک باز می گد. 2- اجاره سرمایه ای در این نوع اجاره مالکیت دارایی به مستاجر منتقل می شود. معموال ویژگی های قرااد اجاره به شرح زیر است: مدت اجاره باید حداقل 75 درصد عمر مفید دارایی باشد. جمع ارزش فعلی اقساط اجاره حداقل معادل 90 درصد ارزش روز دارایی مو اجاره می باشد. مستاجر حق خرید دارایی را دا. مالکیت دارایی در پایان قراداد اجاره به مستاجر منتقل می شود. داوطلبین عزیز به منظور آگاهی بیشتر به استاندا حسابداری شماره 21 مراجعه نمایند. 84 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران

85 استراتژی تامین مالی از طریق اجاره در تصم گیری در خصوص اجاره به جای خرید بستگی به استراتژی تامین مالی شرکت دا. در شرایطی که جیره بندی سرمایه ای در میان است و یا زمانیکه قت سهام عادی یا اوراق قرضه به دلیل افزایش هزینه سرمایه پایین است بهتر است برای تامین مالی از قرااد اجاره استفاده کن. صورتی که قرااد اجاره از نوع عملیاتی باشد نسبت بدهی شرکت تغییر نمی کند و شرکت انعطاف پذیری بیشتری در تامین مالی شرکت دا. 85 شرکت کارگزاری بانک ملی ایران