P(a,b) = +1. P(a,b) = -1. P(a,b) > +1

Transcript

1 - تعتبر السندات نوع من انواع األوراق المالية - تمتاز السندات بأنها ذات عائد ثابت - هل األسهم الممتازة لها نفس الخصائص مع السندات واألسهم الممتازة لها بعض الخصائص ف مع السندات لها عائد ثابت ومع االسهم العادية ليس لهما تاريخ أستحقاق - بماذا تمتاز األسهم الممتازة القابلة للتحويل عن السندات القابلة لألستدعاء تمتاز بعائد أقل - تصنيف األسواق المالية: طبيعة األوراق المالية: أسواق أولية وأسواق ثانوية الحقوق وااللتزامات: أسواق الدين وحقوق الملكية أسلوب التمويل: أسواق قروض وأسواق أوراق مالية (غرض التمويل: أسواق نقد وأسواق رأس مال) - تعريف السهم العادي :- السهم العادي هو عبارة عن سند ملكية يملكه المساهمون. - بماذا يمتاز سوق النقد عن سوق رأس المال : سوق النقد قصيرة األجل, والمرونة العالية وقلة تكاليف العمليات.ويتسم بانخفاض درجة المخاطرة بسبب وقصر الفترة الزمنية وكفاءة المؤسسات المصدرة لألوراق في هذا السوق. - بماذا نقيس المخاطر المنتظمة من خالل معامل بيتا. P(a,b) = +1 - مشروعان قوي وتام ويتحركان عكس األتجاه ونفس النسبة : = -1 في حالة أن معامل االرتباط بين مشروعين = +1 ذلك يدل على أن االرتباط بين المشروعين قوي وتام بالموجب أي أن التغير في عوائد االستثمارين تأخذ نفس االتجاه وبنفس النسبة P(a,b) = -1 في حالة أن معامل االرتباط بين مشروعين = -1 ذلك يدل على أن االرتباط بين المشروعين قوي وتام بالسالب أي أن التغير في عوائد االستثمارين تأخذ عكس االتجاه وبنفس النسبة في حالة أن معامل االرتباط بين مشروعين سالب لكن أكبر من)- 1 ( 1- > P(a,b) ذلك يدل على أن االرتباط بين المشروعين سالب أي أن التغير في عوائد االستثمارين تأخذ عكس االتجاه و بنسب مختلفة P(a,b) > +1 في حالة أن معامل االرتباط بين مشروعين اكبر +1 ذلك يدل على أن االرتباط بين المشروعين قوي وتام بالموجب أي أن التغير في عوائد االستثمارين تأخذ نفس االتجاه باختالف النسبة - تعريف المخاطر المنتظمة : )المخاطر السوقية( تؤثر على جميع االستثمارات في االقتصاد وهذا النوع من المخاطر ال يمكن تجنبها. - تعريف المخاطر الغير منتظمة : هي تلك المخاطر التي يمكن تجنبها وتؤثر على االستثمارات بعينها - مؤشر التباين يقيس المخاطر الغير منتظمة - ماهي عالقة اإلنحراف المعياري بدرجة المخاطرة عالقة طردية فكلما ارتفع اإلنحراف المعياري كلما ارتفعت درجة المخاطر. - ماهو نوع من انواع اإلستأجار الذي يلتزم بموجبه المستأجر بدفع اقساط مالية للمؤجر استأجار تمويلي.

2 - ماهي السندات القابلة لألستدعاء هي أتزام الشركة بدفع قيمة الزياده عن القيمة اإلسميه بتعويض اإلستدعاء تفوق القيمة اإلسميه للسند من أجل استدعائها قبل تاريخ اإلستحقاق. وتسمى - ما هو التشابه بين السندات و نوع معيا من االوراق المالية لهم عائد ثابت االسهم الممتازة ماهو التشابه بين االسهم الممتازة واالسهم العادية - كالھما لیس لها تاریخ إستحقاق. - كالھما یمثل مصدر تمویل دائم بالنسبة للمنشأة. - تخلف المنشأة عن دفع األرباح الموزعة لحاملي األسهم الممتازة والعادیة ال یؤدي على إفالس المنشأة. - األرباح الموزعة لألسهم الممتازة والعادیة ال یحقق وفرات ضریبیة للمنشأة ألنها تدفع بعد الضریبة. ماهو التشابه بين االسهم الممتازة والسندات - العائد الذي یحصل على حامل كل منهما ثابت ومحدد بقیمة أو بنسبة معینة - لحامل السهم الممتاز وحامل السند األولویة على حملة األسهم العادیة في استرداد حقوقهم من أصول المنشأة في حالة إفالسها أو تصفیتها. - قيمة معامل معادل التأكد تتراوح قیمتها بین: 0 و +1 - ماهي الطريقة التي تقوم على تقييم المشروعات األستثمارية من خالل تعديل الخصم المعدل هي طريقة معدل الخصم المعدل. - عرف األتمان التجاري التمويل قصير األجل الذي تحصل علية المنشأة من الموردين والمتمثل في قيمة المشتريات اآلجلة للمواد والسلع التي تحصل عليها المنشأه. - عرف األئتمان المصرفي يتمثل االئتمان المصرفي في المبالغ التي تحصل عليها الشركة من القطاع المصرفي ويأتي في المرتبة الثانية من حيث اعتماد المنشأة عليه في التمويل بعد االئتمان التجاري وبالمقارنة نجد أن االئتمان المصرفي : أقل تكلفة وأكثر مرونه - تحديد معنى شرط األئتمان التجاري )10/6 صافي 50( سيكون خصم %6 أذا تم السداد خالل عشرة ايام من الخمسين يوم. - العوامل المحددة الختیار الهیكل المالي: 1- حجم المنشأة 2- نمو واستقرار المبیعات 3- التدفقات النقدیة للمنشأة 4- تكلفة األموال 5- المرونة 6- المالءمة - مداخل "نظريات" هيكل رأس المال : ھنالك ثالث مداخل او نظریات تبحث في العالقة بین ھیكل التمویل من جهة, وكل من القیمة السوقیة و تكلفة األموال من جهة أخرى ( مدخل صافي الدخل, مدخل صافي الدخل التشغیلي, مدخل التقلیدي (. وتحاول المداخل على اإلجابة عن السؤال التالي : كیف تتأثر كل من ( القیمة الكلیة للمنشأة ) و ( تكلفة التمویل ) بالتغیر في )ھیكل التمویل " نسبة الدیون إلى حقوق الملكیة" (. مدخل صافي الربح )صافي الدخل( یفترض : أن تكلفة حقوق الملكة اكبر من تكلفة الدین Ke) (Ki < بفتراض: ارتفاع القروض لن یغیر من مفهوم وإدراك الخطر لدى المستثمرین. مدخل صافي الربح التشغیلي )صافي الدخل التشغیلي( یفترض : أن تكلفة االموال تبقى ثابتة بغض النظر عن نسبة الرفع المالي. بفتراض : تكلفة الدیون تبقى ثابتة. بفتراض : القیمة السوقیة لحقوق الملكیة یمكن حسابها بواسطة الصیغة التالیة :)القیمة السوقیة الكلیة للشركة-القیمة السوقیة للدیون( المدخل التقلیدي تبعا لهذا المدخل فإنه یوجد ھیكل رأس مال أمثل لرأس المال ویمكن للمنشأة زیادة قیمتها من خالل زیادة الدیون بصورة حكیمة

3 مصادر التمويل طويل االجل: اإلستئجار القروض المصرفية سندات الدين األسهم الممتازة األسهم العادية األرباح المحتجزة مخاطر االستثمار المالي : مخاطر األعمال هي المخاطر المرتبطة بظروف شركة بعينها والتي يحتمل أن تؤثر على القيمة السوقية لسهم تلك الشركة. مخاطرة الحدث هي احتمال انخفاض رتبة السند نتيجة حدث معين مثل حصول الشركة على مزيد من الديون أو تخفيض رأس مال الشركة. مخاطرة الفشل االقتصادي هي المخاطرة الناجمة عن عدم كفاية العائدات التي تحققها شركة معينة لتغطية نفقات والتزامات الشركة اتجاه دائنيها. مخاطر الدولة هي المخاطر الناجمة عن االستثمار في دولة بعينها أو عقد صفقات تكون تلك الدولة طرفا فيها أو امتالك أصول مالية تصدرها تلك الدولة. مخاطر الصناعة هي تلك المخاطر التي تؤثر على صناعة بعينها دون أن يمتد تأثيرها إلى باقي الصناعات و تنبع هذه المخاطر من عوامل قد تكون اجتماعيه أو قانونية أو سياسية. مخاطر األصول هي المخاطر الناجمة عن فقدان جزء من أو قيمة األصل المستثمر فيه بالكامل نتيجة أخطاء إدارة الشركة والتي من الممكن أن تؤدي إلى اإلفالس. مخاطر السيولة هي تلك المخاطر التي تظهر نتيجة صعوبة بيع األصل, وفي الشركات ي قصد بمخاطر السيولة مخاطر توقف الشركة عن الوفاء بالتزاماتها قصيرة األجل في مواعيد استحقاقها. مخاطرة االئتمان هي احتمال أن يحقق المقترض أو المدين خسائر مالية تمنعه عن الوفاء بالتزاماته تجاه المقرض أو الدائن. مخاطرة الفرصة البديلة هي تلك المخاطر التي ترتبط بظهور فرصة استثمارية أفضل بعد صنع القرار االستثماري. مخاطرة الدخل هي احتمال تقلب الدخل المتولد من استثمار معين. مخاطرة االستدعاء ھي احتمال فقدان الدخل المتولد عن االستثمار في سند شركة معینة نتیجة حق الشركة في استدعاء سنداتها. مخاطرة السعر ھي احتمال حدوث خسارة نتیجة تحركات سلبیة في السعر السوقي لألصل سواء المالي والرأسمالي. مخاطر سعر الفائدة ھي احتمال تأثر قیمة االستثمارات نتیجة التغیر في سعر الفائدة. مخاطرة العملة ھي احتمال تأثر قیمة عملیات او استثمارات الفرد أو المؤسسة بالتغیرات التي تحدث في سعر الصرف, ویطلق علیها أیضا مخاطر تقلبات أسعار الصرف. مخاطر التضخم ھي احتمال انخفاض قیمة الدخل أو قیمة األصل نتیجة التضخم الذي یؤدي إلى انخفاض القوة الشرائیة للنقود.

4 حساب العائد والمخاطرة S Ps Ra Ps Ra Ra - ERa (Ra - ERa)^2 Ps (Ra - ERa)^ ERa σ σ معامل االختالف )A( = / = S Ps Rb Ps Rb Rb - ERb (Rb - ERb)^2 Ps (Rb - ERb)^ Erb σ σ معامل االختالف )B( = / = S Ps Rc Ps Rc Rc - Erc (Rc - ERc)^2 Ps (Rc - ERc)^ Erc σ σ معامل االختالف )C( = / =

5 احسب وزن المحفظة األستثمارية وعائد المحفظة والمخاطر :- محفظة استثماریة مكونة من ثالثة مشاریع )a( و )b( و )c( بقیمة 100,000 لاير الحالة اإلقتصادية األحتمال العائد المتوقع المشروع )أ( المشروع )ب( المشروع )س( %14 %11 %9 %30 أزدهار %6 %8 %7 ظروف عادية %40 %2 %1 %3 %30 أنكماش قيمة االستثمار في )a( = 50,000 لاير قيمة االستثمار في )b( = 30,000 لاير قيمة االستثمار في )c( = 20,000 لاير - المطلوب األول : قم بحساب وزن المحفظة لكل مشروع. قيمة االستثمار في )a( = 50,000 لاير إذا يكون وزنة في المحفظة / =%50 قيمة االستثمار في )b( = 30,000 لاير إذا يكون وزنة في المحفظة / =%30 قيمة االستثمار في )c( = 20,000 لاير إذا يكون وزنة في المحفظة / =%20 - المطلوب الثاني : قم بحساب عائد المحفظة المتوقع. الحل : نحتاج لحساب العائد المتوقع و المخاطرة لكل مشروع بشكل منفرد ومن ثم نحسب عائد ومخاطرة المحفظة S Ps Ra Ps Ra Ra - ERa (Ra - ERa)^2 Ps (Ra - ERa)^ ERa σ σ S Ps Rb Ps Rb Rb - ERb (Rb - ERb)^2 Ps (Rb - ERb)^ Erb σ σ S Ps Rc Ps Rc Rc - Erc (Rc - ERc)^2 Ps (Rc - ERc)^ Erc σ σ اآلن // حساب عائد المحفظة العائد ضرب الوزن للمشروع االول + العائد ضرب الوزن للمشروع الثاني +... Rp = (Wa Era) + (Wb Erb) + (Wc Erc) Rp = ( ) + ( ) + ( ) =

6 - المطلوب الثالث : قم بحساب مخاطر المحفظة. Ra - ERa Rb - ERb Ps (Ra - Era)(Rb - Erb)(PS) االنحرافات بین كل مشروعین )التغایر( ويمكننا ايضا حساب التغاير عن طريق المعادلة او الجدول السابق التغاير المشترك بين المشروع االول والثاني Ra - ERa Rc - ERc Ps (Ra - Era)(Rc - Erc)(PS) التغاير المشترك بين المشروع االول والثالث التغاير المشترك بين المشروع الثاني والثالث cov(a,b) cov(a,c) Rb - ERb Rc - ERc Ps (Rb - Erb)(Rc - Erc)(PS) cov(b,c) = االنحراف المعیاري للمحفظة σp = (Wa2 )(σa 2 ) + (Wb 2 )(σb 2 ) + (Wc 2 )(σc 2 ) + 2(Wa)(Wb)cov(a, b) +2(Wa)(Wc)cov(a, c) + 2(Wb)(Wc)cov(b, c) = = σp (0.52 )(0.0006) + (0.3 2 )(0.0016) + (0.2 2 )(0.0023) + 2(0.5)(0.3)( ) +2(0.5)(0.2)( ) + 2(0.3)(0.2) ( )

7 قياس التباين لعائدات السوق : الجدول التالي یبین عوائد سهم سابك و عوائد السوق لمدة خمس سنوات المطلوب حساب بیتا سهم سابك Years عائدات سهم سابك عائدات السوق Average i Rai ERa Rai-Era Average M Rmi ERm Rmi- Erm Cov(i,m) (Rai-Era) * (Rmi- Erm) Rmi- Erm Variance m (Rmi- Erm)^ cov(a,m) (σ 2 )m n, Cov a,m = i=1 (Rai ERa)(Rmi ERm), σm 2 = n (Rm ERm)2 n 1 n 1 cov(a,m) (σ 2 )m = = 1.04

8 )طريقة معامل معادل التأكد( تقوم شركة بتقييم مشروع يتوقع أن يكون له التدفقات النقدية التالية : إذا علمت أن تكلفة االستثمار هي 20,000 لاير ومعدل العائد المطلوب هو %11 ومعدل العائد الخالي من المخاطرة هو %4 أحسب صافي القيمة الحالية لهذا المشروع السنة التدفقات النقدیة المتوقعة 1,500 1,800 2,100 2,400 2,500 2,600 معامل معادل التأكد α مالحظة : المعامل عند %4 نستخرجه من الجدول المالي رقم 3 ھل نرفض المشروع او نقبل المشروع : ھنا بالسالب أي نرفض المشروع

9 )طريقة معدل الخصم المعدل( اوال : نحسب معامل االختالف لكل مشروع بقسمة االنحراف المعیاري على العائد المتوقع معامل االختالف للمشروع أ = 20000/2600=0.13 معامل االختالف للمشروع أ = 15000/2200=0.147 ثانیا : نحسب عالوة مخاطرة السوق تكلفة رأس المال للشركة العائد الخالي من المخاطرة = %9 - %4 = %5 ثالثا : نحسب عالوة المخاطرة لكل مشروع بالطریقة التالیة: )معامل االختالف للمشروع / معامل االختالف للتدفقات النقدية للشركة ) x عالوة مخاطرة السوق عالوة مخاطرة المشروع أ = )0.20/0.13(%5x = 0.03 عالوة مخاطرة المشروع ب = )0.20/0.147(%5x = 0.04 رابعا : حساب معدل الخصم المعدل لكل مشروع بإضافة العائد الخالي من المخاطرة الى عالوة المخاطرة لكل مشروع. معدل الخصم المعدل للمشروع أ = %3 + %4 = %7 معدل الخصم المعدل للمشروع ب = %4 + %4 = %8 خامسا: حساب صافي القیمة الحالیة لكل مشروع بإستخدام معدل الخصم المعدل المحسوب في الخطوة السابقة. صافي القيمة الحالية للمشروع أ = x = لاير صافي القيمة الحالية للمشروع ب = x = لاير مالحظة : الرقم الملون باالحمر مستخرج من الجدول المالي رقم 4 عند معدل خصم % 7 والرقم اآلخر عند معدل خصم %8

10 مثال: تود شركة الحصول على قرض مقداره لاير لمدة عام من البنك األھلي بمعدل فائده اسمي %20. المطلوب : حساب معدل الفائده الفعلي في الحاالت التالية : 1- دفع الفائدة في نهاية العام 2- خصم الفائدة مقدما من القر 3- قيمة المبلغ الذي يجب اقتراضه الحل: -1 أوال: حساب قیمة الفائدة= * = لاير حساب معدل الفائدة عند دفعها نهایة العام: نحالظ بأن الفائدة الفعلية مساوية للفائدة االسمية -2 عند خصم قیمة الفائدة مقدما من قیمة القرض : المبلغ المستفاد منه = = لاير معدل الفائدة الفعلي= تحديد المبلغ المستفاد منه في حالة خصم الفائدة من قيمة القرض : في المثال السابق في حالة رغبت الشركة أن يكون المبلغ المستفاد منه لاير فعليها أن تقترض مبلغا أكبر من لاير ويحسب بالصيغة التالية = حیث: =TL المبلغ الذي یجب اقتراضه القانون : L= المبلغ المستفاد منه قيمة الفائدة / قيمة القرض الفعلي I= معدل الفائدة 1,000,000X0.20 1,000,000 1,000,000X0.20 1,000,000 - (1,000,000X0.20) 1,250,000X0.20 1,000, قیمة المبلغ الذي یجب اقتراضه = ھنا القانون: )1- معدل الفائدة االسمي(/ مبلغ القرض. / )0.2-1( = لاير في هذه الحالة المنشأة ستدفع فائدة وقدرها= *0.2= لاير ويصبح معدل الفائدة الفعلي= /250000= %25 مثال : تقوم شركة بإصدار أوراق تجاریة للحصول على احتیاجاتها التمویلیة قصیرة األجل وقد توفرت المعلومات التالیة : - قيمة األوراق التجارية المصدره 10 مليون لاير - فترة اإلستحقاق 9 أشهر 9 شهور أي 270 يوم - الفائده السنوية المخصومة = %12 في السنة 360 يوم - تدفع المنشأة لاير مصاريف لمؤسسات الوساطة المالية اي = معدل المطلوب : تحدید معدل الفائدة الفعلي الحل: حساب قيمة الفائدة: )0.12x ( )360/270(= x لاير معدل الفائدة الفعلي = حیث : = v قيمة األوراق التجارية معدل الفائدة الفعلي= E =المصروفات اإلدارية I= قيمة الفائدة

11 12 لاير احسب قیمة السهم العادي مثال: یرغب أحد المستثمرین اإلستثمار في أسهم إحدى الشركات وقد تبین أن العائد المتوقع = %10 و القیمة اإلسمیه لسهم شركة ھوب = وتوزع الشركة أرباحا بنسبة %15. المطلوب : ما القیمة التي یكون المستثمر مستعدا لدفعها مقابل سهم الشركة بتطبیق المعادلة السابقة : مثال: تحتاج الشركة العربیة إلى تمویل قدره 2 ملیون لاير وقد قررت إصدار أسهم عادیة جدیدة من أجل الحصول على ھذا المبلغ, على أن تعطي األولویة للمساھمین القدامى في شراء اإلصدارات الجدیدة وقد تبین اآلتي : سعر بیع األسهم الجدیدة 160 لاير للسهم القیمة السوقیة للسهم 200 لاير للسهم عدد األسهم العادیة المصدره سهم قیمة المنشأة سترتفع بنفس قیمة المبلغ الذي تم الحصول علیة من اإلصدارات الجدیدة. المطلوب : ١- ما عدد األسهم التي یجب إصدارھا للحصول على التمویل المطلوب ٢- ما عدد الحقوق التي یجب أن یمتلكها المساھم القدیم حتى یتمكن من شراء سهم جدید بالسعر المنخفض ٣- ما تأثیر اإلصدارات الجدیده على قیمة المنشأه ( قیمة السهم بعد اإلصدار ) ٤- ما قیمة الحق الذي یسمح للمساھم بشراء سهم جدید المطلوب األول : عدد األسهم التي یجب إصدارھا تحسب بالمعادلة التالیة : حیث : NI = عدد األسهم التي یجب اصدارھا, C= القیمة المراد الحصول علیها, =Po سعر السهم الواحد للمساھمین القدامى. الحل= المطلوب الثاني : عدد الحقوق التي یجب أن یتملكها المساھمین القدامى الحل = ویعني ذلك أن المساھمین القدامى لهم الحق في الحصول على سهم جدید مقابل كل 8 أسهم یمتلكها حالیا ایضا سعر السهم وھو 160 لاير. المطلوب الثالث : 200 لاير = لاير قیمة المنشأة قبل االصدار= سهم X 160 لاير = لاير القیمة السوقیة لالصدارت الجدیدة = سهم X إجمالي القیمة السوقیة الجدیدة= = عدد األسهم المصدرة ككل = = سهم القمیة السوقیة للسهم = = / لاير أي أن القیمة السوقیة للسهم انخفضت من 200 لاير على لاير المطلوب الرابع : قیمة الحق ویحسب بإحدى الصیغتین : الصیغة األولى= الصیغة الثانیة = )Q+1(/)P1-Po( P2= القیمة السوقیة بعد االصدار الجدیدة, P1= القیمة السوقیة قبل االصدار الجدیدة, =PQ قیمة الحق, =Po سعر بیع األسهم الجدیدة, Q= عدد الحقوق الالزمة لشراء سهم

12 حساب تكلفة حقوق الملكیة: یندرج تحت حقوق الملكیة األسهم العادیة واألرباح المحتجزة: 1- تكلفة األسهم العادیة: =Ke تكلفة السهم العادي g= معدل النمو =Po القیمة السوقیة للسهم )السعر الحالي( Z= تكلفة االصدار D= األرباح الموزعة للسهم = االرباح الموزعة بعد الضریبة مثال : ترید شركة حساب تكلفة األسهم العادیة لدیها حیث : السعر السوقي للسهم العادي = 100 األرباح الموزعة المتوقعة = 8 لاير للسهم معدل نمو األرباح الموزعة = 8 % تكلفة اإلصدار = 5 % بتطبیق المعادلة 2- تكلفة األرباح المحتجزه: خصائص األرباح المحتجزه : مثال: تعتبر مصدر تمویل داخلي ھي عباره عن أرباح لم یتم توزیعها بغرض إعادة استثمارھا تحصل الشركة على موافقة المساھمین إلحتجاز األرباح إذا كان العائد المتوقع تحقیقه من إعادة استثمارھا أكبر من الفرص البدیلة األخرى المتوفره للمساھمین تكون تكلفة األرباح المحتجزه أقل من تكلفة األسهم العادیة نظرا لعدم وجود تكلفة إصدار K e X (1 T) X ( 1 Z ) =K re إذا كانت تكلفة التمویل عن طریق األسهم %16 معدل ضریبة الدخل الشخصي %40 تكلفة احتجاز األرباح X (1 0.4) X ( ) = 9.12% =K re 3- حساب التكلفة المتوسطة المرجحة لرأس المال: وتكالیف اإلصدار والوساطة %5 فما بعد اإلنتهاء من حساب تكلفة كل عنصر من عناصر ھیكل رأس المال یتم حساب التكلفة المتوسطة المرجحة لرأس المال بالصیغة التالیة : حیث : =Ko التكلفة المتوسطة المرجحة لرأس المال: =Ws الوزن النسبي لعنصر رأس المال =Ks تكلفة عنصر رأس المال N= عدد عناصر رأس المال مثال : s یتكون ھیكل رأس مال إحدى الشركات من العناصر التالیة : دیون طویلة األجل بنسبة % 30 تكلفة بعد الضریبة = %5 أسهم ممتازه بنسبة %10 تكلفة بعد الضریبة = 8 % أسهم عادیة بنسبة % 60 تكلفة بعد الضریبة = %12 بتطبیق المعادلة: مالحظة: لنفترض بأن المشروع الذي سوف یتم تمویله بهذه المصادر سوف یحقق عائد متوقع یقدر ب %10 ھل سوف نقبل المشروع أم نرفضة الجواب : نعم نقبل المشروع ألن العائد المتوقع من المشروع أكبر من التكلفة المتوسطة المرجحة لرأس المال. %9.5 < %10 القیمة الحالیة للسهم الممتاز إذا كانت األرباح الموزعة لألسهم الممتازة 8 لاير للسهم ومعدل العائد المطلوب = %10 ف بتطبیق المعادلة السابقة فإن قیمة األسهم الممتازة=