The impact of investment portfolio management efficiency on commercial banks Profitability

Transcript

1 اثر كفاءة إدارة المحفظة االستثمارية على ربحية البنوك التجارية د ارسة اختبارية على البنوك التجارية االردنية للفترة من " The impact of investment portfolio management efficiency on commercial banks Profitability Empirical Study On The Jordanian Commercial Banks from إعداد لورين اب ارهيم القاضي إش ارف محمد مطر الدكتور االستاذ قدمت هذه الرسالة استكماال لمتطلبات الحصول على درجة الماجستير في المحاسبة قسم المحاسبة كلية األعمال جامعة الشرق األوسط مايو 2016

2 - ب-

3 - ج-

4 - د - شكر وتقدير الشكر هلل عز وجل الذي أنار لي الدرب وفتح لي أبواب العلم وأمدني بالصبر واال اردة. الحمدهلل الذي بعزته وجالله تتم الصالحات يا رب لك الحمد كما ينبغي لجالل وجهك ولعظيم سلطانك. أوجه خالص الشكر واالمتنان والتقدير الى االستاذ الدكتور محمد مطر لما له من دور كبير من خالل توجيهاته التي ساهمت في إغناء هذه الرسالة من كافة الجوانب. كما وأتقدم بالشر واالمتنان الى أعضاء الهيئة التدريسية في جامعة الشرق االوسط كلية االعمال لما قدموه لي ولزمالئي من عطاء علمي ونصح وارشاد مع خالص دعواتي لكم بالتقدم العلمي والعمر المديد إن شاء اهلل. وأتقدم بالشكر واالحت ارم والتقدير الى االساتذة االفاضل رئيس وأعضاء لجنة المناقشة تحملوه من جهد في ق ارءة هذه الرسالة وتقويمها معت از بتوجيهاتهم وآ ارئهم. لما كما وأتقدم بالشكر واالمتنان الى جميع زمالء الد ارسة واالصدقاء لما قدموه لي من مساعدة ودعم أثناء هذه الد ارسة. وأخير أتقدم بالشكر الكبير الى أبي الحبيب لما قدمه لي من دعم مادي ومعنوي في سبيل اتمام هذه الرسالة مع خالص دعائي لكم أحبتي بالصحة والعمر المديد إن شاء اهلل. الباحثة لورين اب ارهيم القاضي

5 - ه - اإلهداء الى أبي الحبيب سندي ومثلي االعلى وقدوتي... الى روح أمي التي أنارت لي حياتي وامدتني بالقوة... الى أختي الغالية ميسر التي ساندتني طول فترة د ارستي... الى اخواني سندي في هذه الحياة... الى كل من وقف الى جانبي في مسيرتي الد ارسية ولم يتوانى يوما في تقديم النصح واالرشاد... الى الفاضل االستاذ الدكتور محمد مطر الذي لم يبخل علي من بحر علمه الباحثة لورين اب ارهيم القاضي

6 - و - التسلسل قائمة المحتويات المحتويات الصفحة العنوان التفويض ق ارر لجنة المناقشة أ ب ج الشكر والتقدير االهداء قائمة المحتويات قائمة الجداول قائمة االشكال قائمة المالحق ملخص الد ارسة باللغة العربية ملخص الد ارسة باللغة االنجليزية د ه و ط ي ي ك م الفصل األول : خلفية الد ارسة وأهميتها مقدمة مشكلة الد ارسة أهداف الد ارسة أهمية الد ارسة فرضيات 5-0 الد ارسة حدود الد ارسة محددات الد ارسة مصطلحات الد ارسة الفصل الثاني : األدب النظري والد ارسات السابقة المقدمة 00 وتطور نشأة مفهوم المحفظة االستثمارية 2-2

7 ز مفهوم المحفظة أهمية المحفظة االستثمارية االهداف الرئيسية للمحفظة االستثمارية سياسات االستثمار في المحفظة االستثمارية المحفظة االستثمارية المثلى أنواع المحافظ االستثمارية أسس قياس أداء المحافظ االستثمارية مؤش ارت تقييم أداء المحافظ االستثمارية مفهوم الربحية في البنوك التجارية المؤش ارت المالية المستخدمة في تقييم الربحية الد ارسات السابقة مايميز هذه الد ارسة عن الد ارسات السابقة الفصل الثالث : منهجية الد ارسة )الطريقة واإلجر اءات( المقدمة منهج الد ارسة مجتمع الد ارسة عينة الد ارسة متغي ارت الد ارسة المعالجات االحصائية الفصل ال اربع : نتائج الد ارسة مقدمة التحليل الوصفي لمتغي ارت الد ارسة العالقة االرتباطية بين متغي ارت الد ارسة تحليل 2-2 اختبار عدم التداخل الخطي بين المتغي ارت المستقلة اختبار الفرضيات

8 ح تصنيف أداء المحافظ االستثمارية بموجب مؤشر Sharp الفصل الخامس : مناقشة النتائج والتوصيات النتائج التوصيات قائمة الم ارجع اوال : الم ارجع العربية ثانيا : الم ارجع االجنبية المالحق

9 ط- - قائمة الجداول التسلسل اسم الجدول الصفحة 0 3- قائمة البنوك المشمولة ضمن عينة الد ارسة التحليل الوصفي للمتغير المستقل والمتغي ارت الضابطة والمتغي ارت 50 التابعة 2 2- مصفوفة العالقة االرتباطية بين المتغير المستقل والمتغي ارت 53 الضابطة والمتغي ارت التابعة 3 2- نتائج معامالت التضخم التباين المسموح به والتباين المسموح به 55 للمتغي ارت المستقلة 2 2- اختبار الفرضية الفرعية االولى )أثر العائد الخالي من المخاطرة على 57 كل من ROI وROE ( 5 2- اختبار الفرضية الفرعية الثانية )أثر عائد المحفظة االستثمارية على 59 كل من ROI وROE ( 6 2- اختبار الفرضية الفرعية الثالثة )أثر مخاطر المحفظة االستثمارية 61 كل من على ROI وROE ( 7 2- اختبار الفرضية الفرعية ال اربعة )أثر RF و RP و δp على العائد 62 على االستثمار( 8 2- اختبار الفرضية الفرعية الخامسة )أثر RF و RP و δp على العائد 62 على حقوق الملكية( 9 2- متوسط مؤشر Sharp للمحافظ االستثمارية للبنوك التجارية 67 واالنح ارف المعياري لها 69 تصنيف أداء محافظ البنوك التجارية االردنية خالل فترة الد ارسة 01 2-

10 ي- - قائمة األشكال التسلسل اسم الشكل الصفحة 0 2- تحديد نقطة المحفظة المثلى نسبة شارب الموجبة والسالبة نموذج الد ارسة 27 قائمة المالحق الرقم المحتوى الصفحة 0 مخرجات التحليل االحصائي 83 2 متغي ارت الد ارسة للفترة االحصاء الوصفي لمتغي ارت الد ارسة للفترة

11 ك- - اثر كفاءة إدارة المحفظة االستثمارية على ربحية البنوك التجارية د ارسة اختبارية على البنوك التجارية االردنية للفترة من " إعداد لورين اب ارهيم القاضي إش ارف االستاذ الدكتور محمد مطر ملخص تهدف هذه الد ارسة الى بيان أثر كفاءة ادارة المحفظة االستثمارية على ربحية البنوك التجارية المدرجة في بورصة عمان لالو ارق المالية. وقد أجريت الد ارسة على كافة البنوك التجارية االردنية المدرجة في السوق المالي االردني والتي بلغ Sharp بنك للفترة عددها 13 حيث قامت الباحثة أوال بححتساب مؤشر لهذه البنوك والتي تمثل المتغير المستقل ومخاطر المحفظة االستثمارية وعائد المحفظة االستثمارية والعائد الخالي من المخاطرة كمتغي ارت ضابطة والعائد على االستثمار والعائد على حقوق الملكية كمتغي ارت تابعة. ثم تم اج ارء تحليل مالي بهدف التعرف على أثر كفاءة ادارة المحفظة االستثمارية على ربحية البنوك التجارية وقد جاءت نتيجة التحليل متطابقة مع نتائج التحليل االحصائي الذي تم إج ارءه باستخدام معادلة االنحدار البسيط واالنحدار المتعدد للتعرف على االثر ومعامل االرتباط بيرسون للتعرف على العالقة ما بين المتغي ارلمستقل والمتغي ارت الضابطة والمتغي ارت التابعة. وكانت أهم نتائج الد ارسة تتمثل بما يلي :

12 ل- - عدم وجود أثر ذو داللة احصائية عند مستوى (0.05 α) للعائد الخالي من المخاطرة كل من على العائد على االستثمار والعائد على حقوق الملكية. عدم وجود أثر ذو داللة احصائية (0.05 α) عند مستوى لعائد المحفظة االستثمارية. العائد على كل من على االستثمار والعائد على حقوق الملكية وجود أثر ذو داللة احصائية عند مستوى (0.05 α) لمخاطر المحفظة االستثمارية كل من على العائد على االستثمار والعائد على حقوق الملكية. Sharp وجود أثر ذو داللة احصائية عند مستوى (0.05 α) لعناصر نموذج مجتمعة ممثلة )بالعائد الخالي من المخاطرة وعائد المحفظة االستثمارية ومخاطر المحفظة االستثمارية( كل من على العائد على االستثمار والعائد على حقوق الملكية. Sharp الكلمات المفتاحية: كفاءة ادارة المحفظة االستثمارية مؤشر عائد المحفظة االستثمارية مخاطر المحفظة االستثمارية العائد الخالي من المخاطرة العائد على البنوك التجارية االردنية. االستثمار العائد على حقوق الملكية

13 - م - The impact of investment portfolio management efficiency on commercial banks Profitability Empirical Study On The Jordanian Commercial Banks from Prepared by Loreen Ibrahim Alqadi Supervised by Prof. Mohammad Matar Abstract This study aims to demonstrate the impact of investment portfolio management efficiency on commercial banks Profitability. The study sample consists of Jordanian commercial banks of (13 Bank) for the period between ; it relies on the annual financial reports of the banks. To achieve the study objectives the researcher used the qualitative methodology based on an empirical study. The researcher used many statistical descriptive methods (such as means standard deviationsand percentage) in addition to the use of both simple and multiple regression analysis in testing the hypotheses of the study. After a processing and analyzing the study data and testing its hypotheses the study revealed a number of results including: There is no statistically significant effect for the risk free rate on both the return on investment and the return on equity. There is no statistically significant effect for portfolio return on both the return on investment and the return on equity. There is a statistically significant effect for portfolio risk on both the return on investment and the return on equity. There is a statistically significant effect for sharp model elements ( risk free rate and portfolio return and portfolio risk together) on both the return on investment and the return on equity.

14 ن- - Keywords : investment portfolio management efficiency Sharp Index portfolio return risk free rate portfolio risk Jordanian Commercial Banks.

15 -1- األول الفصل خلفية الد ارسة وأهميتها المقدمة مشكلة الد ارسة أهداف الد ارسة أهمية الد ارسة )0-0( )2-0( )3-0( )2-0( )5-0( فرضيات الد ارسة حدود الد ارسة محددات الد ارسة )6-0( )7-0( )8-0( مصطلحات الد ارسة

16 -2- الفصل األول خلفية الد ارسة وأهميتها ) 1-1 (المقدمة : يحتل االستثمار مكانا رئيسيا ومهما في مختلف الدول المتقدمة والنامية وذلك من اجل تحقيق االستق ارر االقتصادي ورفع معدالت التنمية االقتصادية وتنمية الثروات الوطنية والعمل على اشباع احتياجاتها االساسية. حيث بدأ االستثمار يأخذ عمقا نظريا وتطبيقيا وذلك بسبب التطو ارت الكبيرة والمتسارعة خالل القرن الماضي وتحديدا بعد ظهور النفط مما ادى الى فوائض مالية في تلك الدول تبحث عن منافذ استثمارية مالئمة ولهذا ظهرت فكرة المحافظ االستثمارية التي تعد عامال وأداة مهمة في عالم االستثمار وذلك من اجل تحقيق اكبر ممكن عائد بأقل التكاليف والمخاطر. من هنا أصبحت المحافظ االستثمارية من االدوات الهامة لتشغيل االموال في البنوك التجارية وان االعتماد على عوائد االستثمار في المحافظ االستثمارية له اهمية كبيرة لدى البنوك التجارية حيث تعزز من ارباح البنك وتدعم مركزه المالي وكذلك تدعم مركزه التنافسي في السوق. تعتبر عملية ادارة المحافظ االستثمارية عملية صنع ق ار ارت من خالل م ارقبة تحركات عمليات العلم مع االستثمار ان المعلومات التي يمكن ان يستند عليها متخذ الق ارر مستمدة من مصدرين مهمين المصدر االول هو المستثمر واهدافه وحاجاته هو أسعار والمصدر االخر االو ارق )2009 المالية وتأثيرها بما يحيط بها )المومني لذا يجب القيام بقياس كفاءة ادارة المحافظ االستثمارية من خالل االعتماد على عدة مؤش ارت تمكن. ومن اهم مدير المحفظة االستثمارية من التوصل الى تحقيق الهدف المرجو من انشاء المحفظة

17 -3- االساليب والمؤش ارت المستخدمة لقياس اداء المحفظة االستثمارية )مؤشر شارب مؤشر ترينور و مؤشر جنسن( سيتم استخدام مؤشر شارب في هذه الد ارسة. ) 2-1 (مشكلة الد ارسة : ( االستثمارية ) في مشكلة البحث تكمن في تقييم مدى مساهمة االئتمانية غير النشاطات ربحية البنوك التجارية والتي يمكن ان يعبر عنها في البنوك التجارية االردنية بكفاءة ادارة المحافظ االستثمارية. ويمكن تقييم اداء مد ارء المحافظ االستثمارية باستخدام عدة مؤش ارت رئيسية معتمدة حيث تساعد هذه المؤش ارت على بيان الفاعلية وتصنيف االداء. تبحث هذه الد ارسة في اثر كفاءة ادارة المحافظ االستثمارية على ربحية البنوك التجارية. وقد تم صياغة مشكلة الد ارسة بالسؤال الرئيسي : وهو االول Sharp يوجد أثر هل لكفاءة ادارة المحفظة االستثمارية ممثلة بمؤشر البنوك ربحية على (ROE) (ROI) التجارية االردنية المتمثلة بالعائد على االستثمار والعائد على حقوق الملكية ومنه تتفرع التالية : االسئلة للعائد الخالي من المخاطرة ) F R) كل من على العائد على 0- هل يوجد أثر االستثمار( ROI ) والعائد على حقوق الملكية (ROE) في البنوك التجاريةاالردنية يوجد أثر لعائد المحفظة ) P R) االستثمارية كل من على العائد على 2- هل االستثمار (ROI) والعائد على حقوق الملكية (ROE) في البنوك التجارية االردنية يوجد أثر لمخاطر المحفظة االستثمارية ( δp )على كل من العائد على 3- هل االستثمار (ROI) والعائد على حقوق الملكية (ROE) في البنوك التجارية االردنية

18 -4- مجتمعة 2- هل يوجد أثر لعناصر مؤشر Sharp )العائد الخالي من المخاطرة وعائد المحفظة ومخاطر المحفظة معا( على العائد على االستثمار مجتمعة 5- هل يوجد أثر لعناصر مؤشر Sharp )العائد الخالي من المخاطرة وعائد المحفظة ومخاطر المحفظة معا( على العائد على حقوق الملكية : السؤال الرئيسي أما الثاني فهو Sharp البنوك التجارية كيف يمكن استخدام مؤشر في تصنيف أداء مديري المحافظ االستثمارية في ) 3-1 (أهداف الد ارسة : تسعى هذه الدر اسة الى تحقيق االهداف التالية : 0- توفير معلومات عن اهمية المحافظ االستثمارية كأصل من اصول البنك التجاري. على االسس والسياسات المتبعة في ادارة المحافظ االستثمارية في البنوك 2- إلقاء الضوء التجارية االردنية. االستثمارية على ربحية البنوك التجارية االردنية. 3- د ارسة أثر كفاءة ادارة المحفظة. Sharp تقييم اداء المحافظ االستثمارية في البنوك التجارية االردنية باستخدام مؤشر -2 ) 4-1 (أهمية الد ارسة : دور المحفظة أهمية من أهميتها الد ارسة تستمد االستثمارية في البنوك التجارية االردنية في تعظيم ربحية هذه البنوك من جهة وكأداة لخدمة العمالء وتنبع اهمية المحفظة االستثمارية من كونها تقوم على تجميع االدوات االستثمارية والتي تقلل من مخاطر االستثمار

19 -5- وهذا ما يرغب به المستثمرون لتلبية حاجاتهم في ظل اسواق مالية تتسم بالتقلب المستمر مما استخدام يتطلب األساليب في العلمية اتخاذ ق ار ارت التنويع أهمية على تؤكد والتي االستثمار مخاطر تخفيض في المحفظة إطار في االستثمار االستثمارية باإلضافة إلى ان هناك عدة المحافظ لبناء طرق االستثمارية لتوزيع امكانية ووجود في المحفظة االستثما ارت من بأكثر محافظ عدة أداء بين المقارنة يتطلب وهذا طريقة استثمارية األسلوب إلى للوصول األفضل للتقييم. من هذا المنطلق تنبع اهمية الد ارسة من كونها تسعى الى تقييم كفاءة ادارة المحافظ. االستثمارية والتي قد يكون لها دور في تعزيز اداء البنوك التجارية االردنية ستخدم ومن هنا بالنتائج التي ستكشف عنها المسؤولين عن إدارة المحافظ االستثمارية في البنوك باالضافة الى المحللين الماليين وعمالء البنوك المستثمرين في تلك المحافظ وغيرهم من االط ارف االخرى. ذات العالقة مثل البنك المركزي وهيئة االو ارق المالية ) 5-1 (فرضيات الد ارسة : بناء على االسئلة المتفرعة عن مشكلة الد ارسة ستقوم الد ارسة على الفرضيات التالية: الفرضية العدمية الرئيسة االولىH01 :اليوجد اثر ذو داللة احصائية عند مستوى داللة Sharp لكفاءة ادارة المحفظة االستثمارية ممثلة بمؤشر على ربحية البنوك (α 0.05) التجارية االردنية.

20 -6- ويتفرع من هذه الفرضية الفرضيات الفرعية التالية : الفرضية الفرعية االولى h01 :اليوجد اثر ذو داللة احصائية عند مستوى داللة - (ROI) للعائد الخالي من المخاطر ) F R) كل من على العائد على االستثمار (α 0.05). والعائد على حقوق الملكية (ROE) في البنوك التجارية االردنية الفرضية الفرعية الثانيةh02 :اليوجد اثر ذو داللة احصائية عند مستوى داللة - (ROI) على (0.05 α) لعائد المحفظة االستثمارية ) P R) كل منالعائد على االستثمار. والعائد على حقوق الملكية (ROE) في البنوك التجارية االردنية الفرضية الفرعية الثالثةh03 :اليوجد اثر ذو داللة احصائية عند مستوى داللة - لمخاطر المحفظة (δp) االستثمارية على كل منالعائد على االستثمار (α 0.05). والعائد على حقوق الملكية (ROE) في البنوك التجارية االردنية (ROI) الفرضية الفرعية ال اربعةh04 :اليوجد اثر ذو داللة احصائية عند مستوى داللة - لعناصر مؤشر Sharp مجتمعه )العائد الخالي من المخاطرة ) F R) وعائد (α 0.05) المحفظة االستثمارية ) P (R ومخاطر المحفظة االستثمارية ( δp )(على العائد على االستثمار (ROI) في البنوك التجارية. الفرضية الفرعية الخامسةh05 :اليوجد اثر ذو داللة احصائية عند مستوى داللة - لعناصر مؤشر Sharp مجتمعه )العائد الخالي من المخاطرة ) F R) وعائد (α 0.05) ومخاطر المحفظة االستثمارية ( δp )(على العائد على حقوق المحفظة االستثمارية ) P (R الملكية( ROE ) في البنوك التجارية.

21 -7- ) 6-1 (حدود الد ارسة : حدود زمانية: سيتم اج ارء هذه الد ارسة للفترة ) ( الحدود المكانية: سيتم اج ارء هذه الدارسة على البنوك التجارية االردنية فقط أي بعد استبعاد كل من البنوك التجارية غير االردنية العاملة في االردن وكذلك البنوك االسالمية. ) 7-1 (محددات الد ارسة : 0. قلة توفر د ارسات علمية سابقة مرتبطة بالموضوع على المستويين المحلي والعربي. محدودية الم ارجع التي تناولت الموضوع. عدم وجود مؤش ارت منشورة ومعتمدة في االردن لقياس كفاءة ادارة المحافظ.2.3 االستثمارية. ) 8-1 (مصطلحات الد ارسة : كفاءة إدارة المحفظة االستثمارية :هي قدرة مدير المحفظة تحقيق أعلى عائد على - ممكن ضمن المستوى المقبول من المخاطرة وبقدر يتجاوز العائد الخالي من المخاطرة.

22 ص ص -8- مؤشر (Sharp) لقياس كفاءة ادارة المحفظة االستثمارية : هو احد مقاييس - اداء المحفظة ويحسب بقسمة معدل العائد االضافي Excess return والمساوي الى )معدل العائد المتوقع للمحفظة معدل العائد الخالي من المخاطرة( على مخاطرة المحفظة الكلية )مقاسة باالنح ارف المعياري( ويتم ترتيب المحافظ استنادا الى هذا المقياس )430 من حيث االفضلية من االعلى الى االدنى. )العامري 2011 Dp =R p - R F δp وقد حددت الباحثة عناصر نموذج Sharp على النحو التالي : : العائد الخالي من المخاطرة ) F R) هو سعر الفائدة على االستثما ارت الحكومية - قصيرة االجل واالكثر شيوعا منها أذونات الخزينة فتنعدم المخاطرة لهذه االستثما ارت اذ يتساوى معدل العائد المتحقق لهذه االستثما ارت مع معدل العائد المتوقع منها. )العامري ) وقد حصلت الباحثة على المعلومات الخاصة به من الموقع االلكتروني للبنك المركزي. عائد المحفظة االستثمارية ) P R) :من خالل القوائم المالية للبنوك المشمولة في عينة - الد ارسة. وذلك بتطبيق المعادلة التالية : Mp t Mp t-1 + CD M Pt وذلك حيث Mp t القيمة السوقية للمحفظة في نهاية السنة المالية 1-t Mpالقيمة السوقية للمحفظة في بداية السنة CD التوزيعات النقدية للمحفظة.

23 ص الربحية : حيث تقيس الربحية مدى قدرة المنشأة على تحقيق العائد المناسب على االموال ) المستثمرة في أنشطتها. )مطر : العائد على االستثمار investment) (Return on يوضح قيمة العائد - المحقق من كل دينار مستثمر في موجودات المنشأة وذلك بغض النظر عن مصدر تمويلها داخليا كان أم خارجيا ويحدد هذا المؤشر من خالل المعادلة التالية : ( Gitman ) 2012and Zutter العائد على االستثمار = صافي الربح بعد الضريبة مجموع االصول وقد حصلت الباحثة عليه من القوائم المالية المنشورة للبنوك المشمولة في عينة الد ارسة على مدار االعوام 2012 العائد على حقوق الملكية equity) (Return on :قيمة العائد المحقق من كل - دينار يستثمره حملة االسهم العادية في انشطة المنشأة ويحدد بالمعادلة التالية : ) 2012Gitman and Zutter( العائد على حقوق الملكية = صافي الر بح بعد الضريبة توزيعات االسهم الممتازة مجموع حقوق المساهمين العاديين وقد حصلت الباحثة عليه من القوائم المالية المنشورة للبنوك المشمولة في عينة الد ارسة على مدار االعوام 2012

24 -10- الفصل الثاني األدب النظري والدر اسات السابقة )0-2( المقدمة وتطور مفهوم المحفظة االستثمارية )2-2( نشأة ) )3-2( مفهوم المحفظة ( Concept Portfolio )2-2( أهمية المحفظة االستثمارية )5-2( االهداف الرئيسية للمحفظة االستثمارية )6-2( سياسات االستثمار في المحفظة االستثمارية المحفظة االستثمارية المثلى )7-2( )8-2( أنواع المحافظ االستثمارية )9-2( أسس قياس أداء المحافظ االستثمارية مؤش ارت )01-2( تقييم أداء المحافظ االستثمارية مفهوم الربحية )00-2( في البنوك التجارية )02-2( المؤش ارت المالية المستخدمة في تقييم الربحية )03-2( الد ارسات السابقة )02-2( مايميز هذه الد ارسة عن الد ارسات السابقة

25 -11- الفصل الثاني األدب النظري والد ارسات السابقة )1-2( مقدمة : يتضمن هذا الفصل عرضا لألدب النظري الخاص بالمحافظ االستثمارية من حيث : مفهومها وأهميتها وأهدافها والمبادئ التي تحكم بناءها وادارتها مرو ار بأنواعها وطبيعة االدوات االستثمارية المكونة منها وذلك باالضافة الى المؤش ارت المستخدمة في قياس كفاءة ادارتها. كما يتضمن عرضا للد ارسات السابقة ذات الصلة بموضوع كفاءة ادارة المحافظ االستثمارية. وفيما يلي تفصيال بذلك : : وتطور مفهوم المحفظة االستثمارية )2-2( نشأة إ" ن أول من كتب في المحافظ االستثمارية هو المحلل االمريكي Markowits وذلك عام ثم جاء بعده عدد من الدارسين والمحللين أمثال وSharpe Coren حيث ظهرت هذه 1952 الد ارسات في بريطانيا والواليات المتحدة خالل الخمسينات والستينات. في الخمسينات والستينات ظهر عدد كبير من البنوك والشركات المالية هدفها االساسي تجميع المدخ ارت من االف ارد الذين اليستطيعون استثمارها من أجل استثمار هذه االموال استثما ار صحيحا لتحقيق دخل جيد للبنك وللمدخر وكانت هنالك عدد كبير من المدخرين ومبالغ كبيرة من االدخا ارت حيث وقع على عاتق هذه البنوك استغالل هذه االموال االستغالل االمثل. وكذلك ظهر عدد كبير من الصناديق المشتركة مثل صندوق التقاعد المدني وصندوق الضمان االجتماعي وصناديق توفير البريد وغيرها

26 ص -12- من هذه الصناديق. ولكن عددا من مد ارء البنوك والمؤسسات المالية غير المتخصصين أصابهم الغرور وتم جمع مبالغ كبيرة من المدخ ارت وبسبب أن هؤالء المد ارء غير متخصصين في إدارة المحافظ ولم يطبقوا االسس العلمية الدارة المحافظ فشلوا في ادارتهم وخرج عدد كبير من هذه المؤسسات من السوق. وظلت المؤسسات المالية التي كان يديرها مد ارء متخصصون طبقوا نظريات المحافظ المالية الحديثة في استثما ارتهم المختلفة لذلك نجحوا نجاحا كبي ار في استثما ارتهم ) مما دعا الباحثين والدارسين الى التركيز على ادارة المحافظ ". )المومني ) )3-2( مفهوم المحفظة ( Concept Portfolio لالستثمار _ مستثمر أي يخاطر أن المعقول من ليس المتاحه أمواله_ كل باستثمار أصل في إلى ضياع تؤدي ربما فادحة خسائر ذلك على يترتب فقد واحد مالي الثروة أصل من كبير جانب المالية. سوق في لالنهيار المالي األصل هذا تعرض حال األو ارق عالم في عليه المتعارف من واحدة ". المال مالية ورقة في يملك ما كل المستثمر يضع أال واإلستثمار البيض كل تضع ال. " واحدة سلة في المخاطر تجنب يستهدف شعبي مثل المرتفعة فالمخاطر المتعلقة باالستثما ارت هذه احتواء تم لو مثيلتها من أعلى تكون سوف حدة على كل مجتمعة الفردية االستثما ارت واحدة مالية محفظة في الفردية )االستثما ارلجماعي(. اختار قد المستثمر أن بافت ارض هذه اإلستثما ارت فائقة. بعناية ومحافظ محافظ على فقط تقتصر ال االستثمار محافظ تكوين يمكن بل المالية األو ارق واألصول المالية األصول من تشكيلة تضم استثمارية العينية االستثمار أن من إنطالقا المالي 1985). ارتباط لها المباشر( )غير باالستثمار المادي )المباشر( Brealey )

27 ص -13- Webster تعرف المحفظة في قاموس وبستر ( ) بأنها عبارة عن أو ارق مالية يمسكها المستثمر أو أو ارق تجارية تمسكها البيوت المالية. ويمكن أن تتكون المحفظة االستثمارية من أصول حقيقية أو من أصول مالية أو من خالل )169 مزيج يجمع بينهما.) مطر وتيم 2005 وهنا يمكن تصنيف موجودات المحافظ الى نوعين رئيسيين هما : وارشيد 2010 ( )خربوش : ) Financial assets أ- الموجودات المالية ( فالمقصود بها الحقوق على الثروة أو الحقوق على أصول حقيقية فهي أصول غير حقيقية وانما يترتب على حيازتها حق مالي يخول لصاحبه المطالبة بأصل حقيقي وعادة مايكون هذا الحق مرفق بصك أو بمستند قانوني كاالسهم والسندات والخيا ارت. Real assets ب- الموجودات الحقيقية ( ) : وفيها أن المستثمر ال يقوم بمسك مستحقات مالية وانما سيمسك الموجودات الحقيقية ذاتها داخل المحفظة وكلما ارتفعت قيمة هذه الموجودات. ارتفعت معها حصة المستثمرين من المكاسب ال أرسمالية كالعقا ارت والسلع والذهب وبناءا على أولويات المستثمر واحتياجاته وأهدافه تتقرر طريقة المزج بين أدوات االستثمار التي تشكل محفظة ذلك المستثمر وعادة فحن المستثمر يقوم باختيار المحفظة االستثمارية المثلى من مجموعة المحافظ التي تحقق له أحد الشرطين : )خربوش وارشيد 2010 ( 0- أعلى عائد متوقع على مستويات مختلفة من المخاطر 2- أدنى مخاطر على مستويات مختلفة من العوائد المتوقعة.

28 -14- ويطلق على مجموعة المحافظ التي تقابل هذان الشرطان المجموعة الفعالة Efficient Set أو الحد الفعال Efficient Frontier. )آل شبيب 2010 ( لذلك فحن المحفظة هي عبارة عن تشكيلة أو توليفة أو مجموعة من األدوات االستثمارية سواء كانت حقيقية أم مالية والتي يمسكها المستثمر بهدف تحقيق عائد عند مستوى معقول من المخاطرة من خالل تنويع مكوناتها بحتباع األساليب العلمية الصحيحة 2003(. )اإلب ارهيمي آخرون ويعرف المحفظة على أنها أداة مركبة من أدوات االستثمار تتكون من أصلين أو ( وقد أكثر وتخضع إلدارة شخص مسئول عنها يسمى مدير المحفظة manager( portfolio يكون مدير المحفظة مالكا لها كما قد يكون مأجو ار وحينئذ ستتفاوت صالحياته في إدارتها وفق ا لشروط العقد المبرم بينه وبين مالك أو مالكي المحفظة. وتختلف المحافظ االستثمارية في تنويع أصولها إذ يمكن أن تكون جميع أصولها حقيقية مثل الذهب والعقار والسلع...الخ ويمكن أيضا أن تكون جميع أصولها مالية كاألسهم والسندات واألو ارق المالية واذونات الخزينة والخيا ارت...الخ. لكن في اغلب األحوال تكون أصول المحفظة من النوع المختلط أي أنها. )2003 تجمع األصول الحقيقية واألصول المالية معا )الحسيني فالح ومؤيد الدوري يعد HarryMarkowitz المستنير الفكر أصحاب من التمويل مجال في والمتميز واالستثمار ٢٥٩١ محفظة نظرية ابتكار في الفضل إليه ينسب إذ عام االستثمار بموجبها حصل والتي. Merton وMiller William Sharpe 1990 عام اإلقتصاد في نوبل جائزة على مع بالمشاركة محفظة نظرية وتعتبر التمويل عالم في فكرية ثورة بمثابة بحق اإلستثمار واالستثمار حيث مخاطر قياس إمكانية في ساهمت كميا االستثمار العائد على يعتمد المستثمر يعد لم وبالتالي المخاطرة. )مرعى ) 2000 إلختيار كأساس فقط المتوقع االستثما ارت عامل إليه أضيف بل

29 -15 - )4-2( : ةيرامثتسلاا ةظفحملا ةيمهأ فدهت ةظفحملا اساسأ ىلإ يدافت رطاخم رامثتسلاا يتلا نكمي نأ ضرعتي اهل رمثتسملا دنع زيكرتلا ىلع ةادأ رامثتسا ةدحاو كلذو نع قيرط عيونتلا نامض عم دح لوبقم نم لخدلا قيقحتو دئاوعلا ةيباجيلإا ةفاضلإاب ىلإ ةدايز ةميقلا ةيقوسلا سرأ ل.لاملا رطاخمو رامثتسلاا يه رطاخم قلعتت يف لمعلا وأ يف قوسلا وأ يف ةدئافلا... خلإ امف يه ةيمهأ ةظفحملا يف ليلحت رطاخم رامثتسلاا لامك( ) نإ تناك رطاخم رامثتسلاا قلعتت يف لمعلا يلاتلابو ةردقلاب ىلع ءافولا نعف قيرط ةظفحملا نكمي رمثتسملل نأ ىدافتي رطاخملا هذه نع قيرط نيوكت ةظفحملا يتلا لمتشت ىلع ةيلاملا قرا ولأا يتلا لا ضرعتت اذهل عونلا نم رطاخملا لثم تادنسلا تانوذلأاو ةيموكحلا. -2 اذإ تناك رطاخم رامثتسلاا قلعتت يف قوسلا ثيحب ىشخي رمثتسملا نم هاجتلاا يسكعلا راعسلأ قوسلا يلاتلابو ةميقلا ضافخنا ةيقوسلا سرأ ل لاملا يفف هذه ةلاحلا نكمي بنجت لثم رطاخملا هذه نع قيرط رامثتسلاا يف قرا ولأا ةيلاملا ةيلاع ةدوجلا لثم كلت قرا ولأا يتلا دوعت ىلإ تاسسؤم تاذ خيرات ليوط حاجنلا يف. -3 اذإ تناك رطاخم رامثتسلاا قلعتت لاثم يف رعس ةدئافلا و ةيشخلا نم بلقت رعس ةدئافلا حلاص ريغل رمثتسملا ( لاثم امدنع عفترت راعسأ ةدئافلا يف قوسلا نحف ةميق تادنسلا لقت سكعلاو امدنع ضفخنت راعسأ ةدئافلا نحف ةميق تادنسلا ديزت يفف هذه لاوحلأا نكمي ءوجللا ىلإ رامثتسلاا ريصق لجلأا اضوع نع رامثتسلاا ليوط لجلأا.

30 -16- )5-2( االهداف الرئيسية للمحفظة االستثمارية : يطمح التي األهداف في االستثمار مجال في اليها الوصول إلى المستثمرين المالية األو ارق )2007 ما يلي : )حطاب المستثمر المال أسر حماية المحفظة نمو القوة على الحفاظ في يساعد ودخلها :.0 المبلغ ألصل الش ارئية المستثمر. التخطيط يجري وهنا لمكونات المحفظة والمفاضلة مزيجأ اختيار سواء والمتغير الثابت الدخل ذات األدوات بين والتركيز على نوع واحد. مستمر دخل تحقيق فرصة يتيح استثمار إعادة أو لالستهالك من المتحقق ومستقر :.2. للمحفظة ومنفعة حماية يوفر الدخل فاستق ارر لذا المحفظة لتوسيع العائد القاعدة وهو المحفظة مفهوم عليها يرتكز التي األساسية ي ارعي أن ويجب.3 التنويع : واإلدارة التنويع كلفة هنا المحفظة مدير والصيانة والمعلومات مكونات عن المطلوبة العشوائي أو البسيط هي التنويع من أنواعا هناك أن نذكر الصدد وبهذا المحفظة. من محدد غير عدد في )االستثمار المالية( األو ارق على يعتمد الذي الكفؤ والتنويع مكونات اختيار في علمي أساس يؤدي مما مكوناتها بين االرتباط معامل مثل المحفظة. تخفيض إلى المخاطر )6-2( سياسات االستثمار في المحفظة االستثمارية : المحفظة بناء عند االستثمارية المستثمر ي ارعي عليها بناء يتم والتي اتباعها ينوي التي السياسة : المحفظة تكون التي األصول اختيار المحفظة إلدارة رئيسية سياسات ثالث وهناك )بوزيد )2007

31 االست ارتيجية النشطة أو الفعالة : Active Strategy ارتفاع نتيجة أرسمالية أرباح على للحصول رئيسي بشكل يهدف المحفظة إدارة من النوع هذا. األسعار السوقية لمكونات المحفظة هذه تمتاز المال. أرس محفظة تسمى المحفظة وهذه العادية. المحافظ بالمخاطر األسهم من تتكون الغالب وفي العالية افضل المحافظ هذه وتحقق. األسهم أسعار ارتفاع فيها يتوقع التي األوقات في النتائج. 2 االست ارتيجية المتحفظة : Passive Strategy اإلمكان. قدر المخاطر من والحد األمان على التركيز هو المحفظة مدير هدف وأنسب والسندات(. الممتازة األسهم )مثل الثابت الدخل ذات األدوات هي السياسة لهذه المالية األدوات ثبات تؤمن ألنها الدخل محافظ المحافظ هذه على ويطلق واستم اررية الدخل على الحصول المستثمر. المال ل أرس األمان عنصر توفر أنها كما. 3 االست ارتيجية المتوازنة : Balanced Strategy المخاطرة. هذه تحقق اإلست ارتيجية من مقبولة مستويات عند العائد في نسبي استق ارر أن إذ مكونات سندات ممتازة أسهم عادية )أسهم متنوعة السياسة هذه إطار في المحفظة بأنواعها( في االستثمار من المحفظة مدير تمنع ال حدود في نسبيا مستقر دخل على الحصول فرص تؤمن أرسمالي. عائد له تحقق فرص الهجومية بين الجمع هي المحافظ هذه سمة والدفاعية قاعدتها األساسية السيولة بين المواءمة واألمان والدخل.

32 -18- االستثمارية )7-2( المحفظة المثلى: إلختالف وذلك نسبي هو وانما مطلقا مفهوما المثلى للمحفظة ليس نظر وجهات تعريفها يمكن إذ المستثمرين من وجهة نظر المستثمر الرشيد على انها : تتكون التي المحفظة تلك المالية األدوات أو األصول من ومتوازنة متنوعة تشكيلة من وبكيفية تجعلها االكثر مالئمة " لتحقيق أهداف المستثمر بين من المحفظة تلك هي أو إدارتها يتولى من أو المحفظة مالك والمخاطرة العائد بين ما التبادل )دالة) نموذج مع تتناسب التي الكفؤة المحافظ مستثمر لكل ألن. األخر عن مختلفة دالة ) 2010 التالية : المواصفات فيها تتوفر التي هي المثلى والمحفظة )عبدالقادر توازن تحقيق واألمان العائد بين للمستثمرين.0 اإليجابي التنويع من كافي بقدر أصولها تتميز.2 إج ارء من المدير تمكن التي للتسويق القابلية أو السيولة من حدا المحفظة أدوات تحقق أن.3. تعديالت أية جوهرية : المحفظة نظرية وتبني االستثمارية المثلى )آل شبيب هي رئيسة فروض خمسة على )2010 التوزيع منظور من استثماري بديل لكل المستثمر فترة خالل المتوقع للعائد االحتمالي ٢ -ينظر محددة زمنية. يعكس له المنفعة منحنى وأن واحدة لفترة المتوقعة المنفعة تعظيم إلى المستثمر ١ -يهدف. للثروة الحدية المنفعة في تناقصا المخاطر إلى المستثمر المتوقع. العائد في التقلب إلى تشير باعتبارها ٣ -ينظر

33 ص متغيرين على ق ارره المستثمر والمخاطرة العائد هما فقط أساسيين ٤ -يبني المستثمرين المخاطر. يكرهون المستثمر كان إذا وبالتالي ذات لهما بديلين بين يفاضل ٩ -جميع مخاطرة. أقلهما سيختار فحنه العائد الدرجة ذات على بديلين بين يفاضل كان إذا المقابل وفي. عائدا األعلى البديل سيختار فحنه المخاطر من حيث أن عملية تكوين محفظة استثمارية يتطلب عملية اختيار األصول داخل المحفظة بطريقة منهجية تأخذ في االعتبار المخاطرة والعائد على االستثمار بالنسبة لهذه األصول من أجل تحقيق المقايضة) off (Trade األكثر كفاءة بينهما.)آل شبيب 2010 ( )2012 : )خرباش يلي ما تحديد ينبغي مثلى مالية أو ارق محفظة ولبناء مجموعة تحديد الكفؤة المحافظ.0 ألخذ معا منفعة أقصى للمستثمر تحقق التي المحفظة تلك المجموعة هذه بين من اإلختيار.2 التالية : اإلعتبار بعين المبادئ. العوائد تساوي عند مخاطرة األقل المالية الورقة نختار أ- تساوي حالة في عائد األكبر المالية الورقة نختار ب- المخاطر. )196 كما هو موضح في الشكل (1-2) كالتالي : )مطر 2016

34 ص -20- المثلى المحفظة نقطة تحديد الشكل )1-2( : ولتحديد مجموعة جمع يتم المثلى المحفظة الكفؤة المحافظ ومنحنيات حيث السواء الفعال الحد منحى تماس فيها يتم التي النقطة تمثل الخاص السواء ومنحنى بالمستثمر المحفظة إليه يصل أن يمكن الذي للرضى مستوى وأعلى عائد أعلى للمستثمر تحقق والتي المثلى ) المستثمر الشكل في (ج) النقطة في وتتمثل أعاله. )مطر وتيم )8-2( أنواع المحافظ االستثمارية : يمكن تصنيف المحافظ االستثمارية حسب ترتيب الشركات الى نوعين وهما : )2011et.al.Bodie( : 0- المحافظ المقفلة او المغلقة closed-end investment companies يكتسب هذا النوع من الشركات تسميته من خاصية ثبات أرسماله وذلك بمجرد انتهاء فترة االكتتاب فيه بمعنى أنه وبمجرد انتهاء االكتتاب االولي في الشركة ال يجوز الدارتها ان تطرح حصصا أو أسهما إضافية بقصد زيادة أرس المال كما اليجوز لها بالمقابل تخفيض

35 ص -21- أرس المال عن طريق استهالك بعض االسهم او الحصص وذلك بعدم السماح للمساهمين باالنسحاب منها اال عند التصفية. لكن ثبات أرس المال في هذه الشركات ال يمنع تداول أسهمها في السوق المالي وفي الواقع فحنه يتم بيع وش ارء وحدات هذه الشركات في االسواق الثانوية تماما كبيع وش ارء االسهم.ولذلك فحن القيمة السوقية لوحدات هذه الشركات تتحدد حسب العرض والطلب في السوق المالي. : -2 المحافظ المفتوحة open-end investment companies نشأ هذا النوع عن المحافظ بعد النوع االول )المحافظ المغلقة( وقد اكتسب تسميته من كونه مفتوحا في اتجاهين أي في اتجاه زيادة أرسماله من جهة واتجاه تخفيض أرسماله من جهة أخرى. أي أنه يمكن لمدير المحفظة أن يطرح أسهمها أو حصصا جديدة في أي وقت ي اره بعد تاريخ انتهاء فترة االكتتاب االولى كما يمكن بالمقابل ألي مساهم فيه أي وقت ي اره أن ينسحب من المحفظة حيث يتم اطفاء ما لديه من اسهم فيه عن طريق االسترشاد بمؤشر صافي قيمة الوحدة المحدد في تاريخ االطفاء. لكن من حيث االهداف التي يسعى الى تحقيقها المستثمر في المحفظة فتقسم المحافظ ) االستثمارية الى : )مطر : -1 محافظ النمو growth funds تستثمر هذه المحافظ عادة في االسهم العادية لشركات ذات مركز مالي جيد وسمعة جيدة وهي تهدف بشكل أساسي الى تحقيق مكاسب أرسمالية للمستثمر وبشكل اكبر من السعي الى تحقيق دخل منتظم على شكل توزيعات أرباح ولذلك فحن المخاطر ستكون عالية نسبيا نظ ار لتقلبات أسعار االسهم في السوق المالي.

36 -22- : -2 محافظ الدخل income funds تهدف الى تحقيق أقصى دخل ممكن للمستثمر ولذلك فهي تستثمر عادة اما في السندات وتعرف في هذه الحالة بصناديق الدخل من السندات (income-bond أو في االسهم ذات التوزيعات المستقرة والمعروفة باستم ارريتها وتسمى في funds) هذه الحالة بصناديق الدخل من االسهم funds).(income-equity : النمو والدخل growth and income funds أو الحافظ المتوازنة 3- محافظ تهدف الى تحقيق هدف مزدوج وهو حصول المستثمر على دخل منتظم من توزيعات االرباح وفي نفس الوقت تحقيق أرباح أرسمالية من ارتفاع السعر. لذا فحن هذه الصناديق تتكون من خليط من االسهم العادية واالسهم الممتازة والسندات. وتعتبر المخاطرة فيها منخفضة نسبيا. : 4- محافظ السندات ذات المردود المرتفع high-yield bond funds تركز على االستثمار في السندات ذات المخاطرة المرتفعة نسبيا بهدف الحصول على عائد مرتفع. -5 المحافظ العالمية : global funds وهي اما أن تستثمر في االسهم التي يتم تداولها في االسواق المالية العالمية وتسمى صناديق االسهم العالمية.global equity funds واما أن تستثمر في السندات الدولية ويطلق عليها صناديق السندات العالمية.global bond funds ويهدف هذان النوعان من الصناديق الى تنويع مخاطر االستثمار ولكنها تضيف نوعا اخر من المخاطر وهو مخاطر أسعار الصرف.

37 ص -23- : -6 محافظ سوق النقد money market funds تتميز باستثما ارتها في االو ارق المالية قصيرة االجل مثل اذونات الخزينة وشهادات االيداع واالو ارق التجارية. وهي تهدف الى توفير قدر عال من السيولة للمستثمر وفي نفس الوقت المحافظة على أرس المال. لذلك فحن المخاطر ستكون منخفضة والعائد المتوقع منها منخفض ايضا. قياس )9-2( أسس أداء المحافظ االستثمارية : تقتضي المبادئ العلمية لالستثمار أن يتم اخضاع الق ار ارت والسياسات االستثمارية وكذلك االنجا ازت المحققة منها لعملية تقييم مستمرة بقصد الوقوف على مواطن القوة فيها لتدعيمها وتشخيص مواطن الضعف لعالجها وتصويبها وفي تقييم أداء ادارة المحافظ االستثمارية البد من ) أخذ المبادئ التالية بعين االعتبار : )مطر وتيم 1- أن قياس قيمة صافي أصول المحفظة يجب أن يتم على أساس القيمة السوقية أو العادلة لالصول وليس على أساس تكلفتها التاريخية. 2- أن تتم مقارنة االداء الفعلي المتوقع من هذه االستثما ارت وذلك وفق آلية السوق المالي بعد أخذ حساسية أصول المحفظة ممثلة بمعامل )بيتا( للمحفظة بعين االعتبار. 3- يجب أن يكون العائد على االستثمار المعتمد أساسا لتقييم أداء ادارة المحفظة هو عائدها االجمالي والذي يشمل دخل أو اي ارد االستثما ارت التي تشملها المحفظة مضافا إليه المكاسب أو الخسائر ال أرسمالية المحققة وغير المحققة والتي تنشأ عادة بفعل تقلب القيمة السوقية لهذه االستثما ارت.

38 يجب احتساب العائد على االستثمار بعد ترجيحه بالبعد الزمني للتدفقات النقدية المتوقعة من االستثما ارت. هذا يعني وجوب احتساب القيمة المخصومة لهذه التدفقات وذلك بم ارعاة توقيت حدوثها. 5- يجب أن تتم عملية التقييم أو القياس في اطار مر اعاة عنصري العائد والمخاطر معا. 6- كلما طالت الفترة الزمنية التي تنقضي بين عملية التقييم والتي تليها كلما ازدت النتائج دقة وموضوعية لكن كونها اطول من الالزم يقلل من الفوائد المحققة من عملية التقييم كأداة من أدوات المتابعة والرقابة. 7- من المفيد ان تتم مقارنة أداء المحفظة االستثمارية بأداء السوق المالي ككل مقاسا بأحد االرقام القياسية أو المؤش ارت المالية المتعارف عليها. )11-2( مؤش ارت تقييم أداء المحافظ االستثمارية : سعى العديد من الباحثين وخب ارء أسواق المال الى تطوير مجموعة من النماذج الرياضية الهادفة الى اشتقاق مؤش ارت لتقييم أداء المحافظ االستثمارية. ومن اهم النماذج المتداولة في هذا المجال ثالثة هي : 1 -نموذج شارب :Sharpe model )Exess Return يحسب مؤشر شارب بقسمة متوسط العائد االضافي للمحفظة )عالوة المخاطرة )2011et.al.Bodie( على االنح ارف المعياري وفق الصيغة االتية : Dp =R p - δp R F

39 -25- =Dp يشير إلى نسبة مؤشر المكافأة للتقلب في العائد والتي تعكس أداء محفظة األو ارق المالية محل التقييم. =Rp متوسط عائد المحفظة. =RF معدل العائد على اإلستثمار الخالي من المخاطرة. =δp مخاطرة المحفظة. وعليه فالمقدار( Rp-RF ) يمثل مقدار العائد اإلضافي للمحفظة أو ما يطلق عليه ببدل الخطر وبناءا عليه فحن معادلة شارب تحدد العائد اإلضافي الذي تحققه محفظة األو ارق المالية مقابل كل وحدة من وحدات المخاطرة الكلية عملية اإلستثمار في المحفظة. بنوعيها المنتظمة وغير المنتظمة التي تنطوي على الشكل )2-2( نسبة شارب الموجبة والسالبة ويظهر في المنحنى عندما تأخذ الشركة مخاطر على المحفظة مقدارها δp فحنها تتوقع عائد δp ويكون العائد أقل من المتوقع تحديدا عند مقداره R P ولكن عندما تأخذ مخاطر عند النقطة

40 -26- Sharp Sharp R P النقطة (actual) عندها ستكون نسبة للمحفظة أقل من نسبة للسوق والعكس صحيح. ومدلول هذا الشكل أن التغير الحادث في محفظة السوق االستثمارية سيترتب Sharp عليه تغير في محفظة البنك االستثمارية بمقدار معامل في نفس االتجاه. 2 -نموذج ترينورmodel :Treynor يقوم هذا النموذج على أساس الفصل بين المخاطر المنتظمة والمخاطر الغير منتظمة حيث يفترض النموذج أن المحافظ تم تنويعها بشكل جيد.وبالتالي ال توجد هناك مخاطر غير منتظمة B" يركز على أي أنه المخاطر المنتظمة فقط وذلك بحستخدام معامل بيتا "كمقياس لمخاطر )2002 المحفظة المالية. )الحناوي Dp= R p - R F Bp )systematic risk( B P بيتا المحفظة بأنها وتعرف عبارة عن مقياس للمخاطر المنتظمة للمحفظة ويعبر عن مقدار التغير الذي يحدث في عائد المحفظة استجابة للتغير الحادث في محفظة السوق او بعبارة اخرى يمثل مقدار التغير النسبي في عائد المحفظة منسوبا للتغير الحادث في متوسط عائد المحفظة السوقية.)965 ;2011 et.al, )Bodie, 3 -نموذج جينسنJensen's : العائد من مقدارين بين الفرق إيجاد أساس على ويقوم ألفا بحسم يعرف وهما:( (Brentani,2004: 48 المحفظة عائد متوسط بين الفرق يمثل األول المقدار : اإلستثمار على العائد معدل ومتوسط الخالي مخاطر عالوة أو اإلضافي بالعائد يسمى ما وهو المخاطرة من المحفظة.

41 -27- B حاصل ضرب يمثل الثاني المقدار : على العائد ومتوسط السوق عائد متوسط بين الفرق في معامل اإلستثمار السوق. خطر بعالوة تسمى أن يمكن والتي المخاطرة من الخالي نموذج يظهر ومنه جينسن كما يلي : ALPHA "a" = (Rp - RF) B (RM - RF ). مخاطر عالوة أو اإلضافي العائد المحفظة = (Rp - RF) B= السوق خطر عالوة. (RM - RF) : يكون قد ألفا معامل أن إلى المعادلة وتشير. للمحفظة السيئ األداء إلى يشير 0< a.0. للمحفظة الجيد األداء إلى يشير 0 > a.2. السوق وعائد المحفظة عائد بين التعادل حالة إلى يشير 0 =a.3 : مفهوم الربحية في البنوك التجارية )11-2( إن الربحية هي الهدف األساسي لجميع البنوك للبقاء واالستم اررية ويتحقق هذا الهدف من خالل ق اررين مهمين : ق ارر االستثمار الذي يقوم على استخدام فائض االموال المتاحة للبنك في فرص استثمارية.0 تحقق عائدا أعلى من التكلفة المرجحة لتلك االموال (WACC). وتعتمد البنوك التجارية في تمويل استثما ارتها عادة من مصدرين رئيسيين أي اما عن طريق التمويل الخارجي من خالل االقت ارض من بنوك اخرى أو من غيرها من مؤسسات التمويل في أسواق المال االجنبية واما عن طريق التمويل الداخلي من خالل المالك سواء عن طريق اصدار االسهم او باستخدام االحتياطيات االختيارية واالرباح المحتجزة. هذا ويتوقف اختيار ايا من هذين المصدرين الخارجي

42 -28- أو الداخلي عادة على عدة عوامل أهمها تكلفة التمويل وكذلك مالءمة مصدر التمويل ثم عنصر المخاطرة )المحجان 2012 ( 2. ق ارر التمويل وهو الق ارر المتعلق بكيفية اختيار المصادر التي سيتم الحصول منها على األموال الالزمة للبنك لتمويل االستثمار في موجوداتها بشكل يمكن ادارة البنك من الحصول على اكبر عائد ممكن وذلك من خالل االستفادة من االقت ارض الثابت الكلفة ولكن دون تعرضها. )2012 لألخطار التي يمكن ان تنتج عن المبالغة في االقت ارض )المحجان عدة مجاالت وله واسعا مفهوما للربحية إن وان قياسها يعتبر مسالة دقيقه وال يكون ذا دالله إال إذا نسب إلى فترة مرجعيه معينه وهذا المفهوم يطبق على كل عمل اقتصادي تستعمل فيه اإلمكانيات المادية والبشرية والمالية ويعبر عنها بالعالقة بين النتيجة واإلمكانيات المستعملة أي بما.)2013 يعرف بمقياس االنتاجية )مصيطفى وم ارد كذلك للربحية بمعنى أن تشغيليا مفهوما الربحية تتحقق عندما تكون االي اردات المحققة اكبر. من النفقات أو التكاليف المستنفدة وبذلك فحن الربحية هي التجسيد الفعلي للنتائج المحققة من طرف البنك والتي تهم جهات متعددة وفئات مختلفة ( أمالك المساهمين المقرضين الموردون وغيرهم( وهذا ما العمال جعل مفهومها أكثر نسبية يتحدد ويرتبط باألهداف التي تسعى إلى تحقيقها كل جهة من هذه. )2013 الجهات )مصيطفى وم ارد

43 ص -29- وتقيس الربحية مدى قدرة المنشأة على تحقيق العائد المناسب على االموال المستثمرة في أنشطتها وفي تحليل ربحية المنشأة يتوجب م ارعاة العنصرين االساسيين اللذان يحددان تلك ) الربحية وهما : )مطر 0- قدرة المنشأة على الرقابة على التكاليف. 2- كفاءة إدارة المنشأة في استخدام االصول على توليد المبيعات. )12-2( المؤش ارت المالية المستخدمة في تقييم الربحية : لعل أهم المؤش ارت المالية واكثرها استخداما في تقييم ربحية المنشآت التجارية بما فيها البنوك هي النسب المالية التي يتم اشتقاقها عادة من القوائم المالية المنشورة لتلك المنشآت أي قائمة الدخل وقائمة المركز المالي وفي بعض االحيان قائمة التدفقات النقدية. 2013)(Gibson ومن النسب المالية المتعارف عليها في هذا المجال ما يلي : : -1 هامش مجمل الربح Gross profit margin وتقيس قدرة ادارة المنشأة على الرقابة على المصروفات التشغيلية في سعيها لتوليد االرباح وتبين قيمة الربح المحقق من كل دينار من المبيعات وذلك بعد خصم تكلفة البضاعة المباعة وتساوي : هامش مجمل الربح = مجمل الربح المبيعات

44 -30- : -2 هامش الربح التشغيلي Operating profit margin وتبين قيمة الربح المحقق من كل دينار من المبيعات وذلك بعد خصم تكلفة البضاعة المباعة ومصروفات التشغيل وتساوي : EBIT 3- هامش صافي الربح هامش الربح التشغيلي = الربح التشغيلي المبيعات : Net profit margin وتبين قيمة الربح المحقق من كل دينار من المبيعات بعد خصم جميع المصروفات بما فيها مصروف ضريبة الدخل وتساوي : 4- العائد التشغيلي على االصول هامش صافي الربح = صافي الربح بعد الضريبة المبيعات : operating return on assets ويعتبر بمثابة مقياس أو مؤشر اجمالي يلخص االداء التشغيلي للمنشأة وذلك بم ارعاة العنصرين االساسيين للربحية هما : مدى نجاح المنشأة في الرقابة على المصروفات من جهة ثم مدى كفاءة االدارة في مجال استخدام االصول لتوليد المبيعات من جهة اخرى ويساوي : العائد التشغيلي على االصول = الربح التشغيلي EBIT مجموع االصول

45 العائد على االصول : return on assets وتبين قيمة العائد المحقق من كل دينار مستثمر في موجودات المنشأة وذلك بغض النظر عن مصدر تمويلها داخليا كان أم خارجيا ويساوي : العائد على االصول = صافي الربح بعد الضريبة مجموع االصول -6 العائد على حقوق الملكية : return on equity وتبين قيمة العائد المحقق من كل دينار يستثمره حملة االسهم العادية في أنشطة المنشأة ويساوي : العائد على حقوق الملكية = صافي الربح بعد الضريبة توزيعات االسهم الممتازة مجموع حقوق المساهمين العاديين حيث ان المؤش ارت المالية المستخدمة في تقييم الربحية في هذه الد ارسة هي العائد على االستثمار والعائد على حقوق الملكية.

46 -32- )13-2( الد ارسات السابقة : فيما يلي عرض للد ارسات السابقة ذات الصلة بموضوع الد ارسة بهدف االفادة من اج ارءاتها المنهجية واالدب النظري في هذه الد ارسات تسلسلها الزمني على النحو التالي : ويمكن استع ارض هذه الد ارسات حسب د ارسة 1940Beckhart بعنوان - " Monetary Policy And Commercial Bank Portfolios" هدفت هذه الد ارسة الى بيان أثر التغي ارت الحاصلة في السياسات النقدية على سياسة االئتمان لدى البنوك والذي تنعكس بشكل عام على سياسة االستثمار العامة لدى البنك حيث ترى الد ارسة بأنه إذا كانت السياسة النقدية مشجعه على التوسع في العمليات االئتمانية من خالل زيادة هامش سعر الفائدة فحن البنك سيقوم بتوجيه موارده النقدية وبشكل أوسع في العمليات االئتمانية وأما إذا كانت السياسة النقدية غير مشجعه على التوسع في العمليات االئتمانية فحن البنك سيقوم بتوجيه موارده النقدية في محافظ استثمارية مدرة للدخل بشكل أكبر وتلبي احتياجات السيولة النقدية المتتالية للبنك ويتحقق ذلك من خالل توفر كفاءات في إدا ارت االستثمار بحيث تكون قادرة على توظيف تلك الموارد النقدية بشكل مناسب. د ارسة 1973Treynor بعنوان - " How to use security analysis to improve portfolio selection" حيث ترى هذه الد ارسة بأن تحليل االو ارق المالية من حيث آجال استحقاقها واعادة توزيعها من فترة الى اخرى تسهم في االستفادة من التغي ارت التي قد تحدث في اسعارها السوقية وذلك الن على القائمين على ادارة المحفظة د ارسة التغي ارت السوقية واعادة توزيع االو ارق المالية بما يتماشى مع تحركات السوق وقد توصلت الد ارسة الى أن التطور الذي يحصل لمكونات المحفظة يتأتى

47 -33- من خالل د ارسة االو ارق المالية وتوزيعها ومن ثم توجيهها بشكل فعال وهناك ايضا أهمية كبيرة وبشكل للتنويع متوازن ومنطقي مع معطيات السوق : سليمان د ارسة )2003( بعنوان - "استثمار البنوك التجارية للفائض النقدي حالة لبعض البنوك التجارية االردنية" تعرض الد ارسة الدور الذي يجب ان تلعبه البنوك في استثمار الفائض النقدي لديها لمواجهة مصاريفها وتكاليفها وتحقيق تدفقات نقدية تغطي احتياجاتها الدورية وبالتالي تحقيق موقف تنافسي افضل. ومن بين أوجه االستثمار التي عرضتها الد ارسة االستثمار في االو ارق المالية لما لها من دور في تحقيق عائد جيد وامكانية استخدامها في مواجهة السيولة الدورية للبنك وتحقيق عائد أفضل مما يعزز من الموقف التنافسي. وقد قامت الد ارسة باستخدام النسب المالية للبنوك االردنية لمعرفة الموقف التنافسي لتلك البنوك. حيث أن كشفت عن البنوك التي تقوم باستثمار فائضها النقدي بشكل جيد والتقوم بتكديس االموال في خ ازئنها قد حققت عوائد أفضل من تلك غير المستثمر الموالها وأيضا قد توفر لديها نسب سيولة دورية مناسبة تغطي احتياجاتها. كما حققت تلك البنوك موقفا تنافسيا أفضل من غيرها وقد أظهرت الد ارسة أن البنوك التي استثمرت في االو ارق المالية قد حققت عوائدا متفاوتة حسب إدا ارتها وأن بعض االدا ارت في تلك البنوك قد حققت مكاسب تشغيلية إضافية عززت الموقف التنافسي للبنك ومنها البنك االسالمي والبنك العربي.

48 -34- : درويش د ارسة )2005( بعنوان - "االداء االستثماري لمحافظ النمو ومحافظ القيمة وعالقته بكفاءة االسواق المالية" هدفت هذه الد ارسة الى تقييم أداء محافظ القيمة ومحافظ النمو في سوق عربي هو بورصة عمان كما اهتمت هذه الد ارسة بتفسير للحالة الجلية التي افرزتها الد ارسات التي تمت في االسواق المتطورة ومعظم االسواق الناشئة وذلك باختيار اال ارء المختلفة وتفسيرها بما يتوافق مع واقع بورصة عمان. وخاصة محافظ القيمة والنمو في بورصة عمان ومقارنتها بالنتائج التي تم التوصل إليها في االسواق المالية االخرى نظ ار الختالف بيئات التداول وسلوك المستثمرين في هذه االسواق للتداول والحالة غير الخطية للعوائد. واالخذ باالعتبار خصائص بورصة عمان من ضعف : العمري د ارسة )2006( بعنوان - "أثر كفاءة إدارة المحافظ االستثمارية في البنوك التجارية االردنية على موقفها التنافسي" هدفت الد ارسة الى اختيار طبيعة العالقة التي تربط بين كفاءة إدارة المحفظة االستثمارية في البنوك التجارية االردنية وبين عناصر التنافسية في تلك البنوك وهي الحصة السوقية من القروض والحصة السوقية من الودائع والسيولة ونمو حقوق الملكية وقد تم تطبيق هذه الد ارسة على عينة من البنوك التجارية االردنية المتداولة اسهمها في سوق عمان لالو ارق المالية وهي بنك االردن البنك العربي بنك القاهرة عمان البنك االردني الكويتي والبنك االهلي االردني وذلك خالل الفترة من عام وحتى وقد توصلت الد ارسة الى ان االدارة الكفؤة لمحافظ االستثمارفي البنوك التجارية االردنية قد اسهمت وبنسب متفاوتة في تعزيز الحصة السوقية من الودائع لتلك البنوك وخصوصا البنك العربي وبنك القاهرة عمان ومن جهة اخرى فقد أسهمت هذه االدارة الكفؤة في تعزيز الحصة السوقية من القروض

49 -35- وخصوصا في البنك االهلي والبنك العربي وكان لالدارة الكفؤة لمحافظ االستثمار االثر في تعزيز سيولة البنوك التجارية االردنية كما هو الحال بالنسبة لبنك القاهرة عمان والبك االهلي وأسهمت االدارة الكفؤة لمحافظ االستثمار كذلك في نمو حقوق الملكية في غالبية البنوك التجارية االردنية كما هو الحال بالنسبة للبنك االهلي والعربي واالردني الكويتي في حين أنه لم يكن لها أي أثر في بنك االردن. د ارسة بوزيد )2007( بعنوان - BNP "إدارة محفظة االو ارق المالية على مستوى البنك التجاري _د ارسة حالة على بنك "_PARIBAS إدارة مجال في التجارية البنوك به تقوم الذي الدور مدى معرفة إلى الد ارسة هذه هدفت المحافظ االستثمارية العوائد أعلى تحقيق على قدرتها مدى أي بفعالية أدائه على قدرتها ومدى المخاطر وأدنى الكفء التنويع سياسة على ذلك في معتمدة وقد توصلت الد ارسة الى أن في اإلستثمار توظيف بمثابة المالية األو ارق متجانس البدائل من لمجموعة اإلستثمارية األكثر من مجموعة بين المزج فكرة على تقوم فاعلية لتحقيق وبدقة بعناية إختيارها يتم التي المالية األو ارق االهداف من مجموعة والغايات من العديد م ارعاة من البد المالية األو ارق محفظة ولتكوين اإلعتبا ارت المال أرس أسواق ككفاءة الفنية واإلدارية العامة على الفائدة أسعار إتجاهات القروض التضخم معدل الحالة للنقود الش ارئية والقوى اإلقتصادية حجم للدولة العامة الوطني اإلدخار ظروف الصناعة والشركات المصدرة الماضي في المالية لألو ارق والحاضر Bnp Paribas البدائل لتقييم الالزمة اإلستثمارية لبنك بالنسبة اما المتاحة الد ارسة محل الذي هو المالية..( جغ ارفيا (تنويعا والمنوعة المالية محفظته بحدارة يقوم فحنه في تنويع قطاعيا االو ارق التنويع سياسة على ذلك في معتمدا عمالئه محفظة بحدارة يقوم كما فعالة إدارة سواء فيما

50 -36- التنويع أو مؤسسات) أو (أف ارد العمالء بتنويع يتعلق الجغ ارفي )فرنسا ب ريطانيا العظمى )... المتحدة الواليات األمريكية آسيا في ال ارئدة العالمية الهيئات عن مستمر بحث في وهو للتنبوء علمية ووسائل طرق عدة على يعتمد كما المالية المحفظة إدارة مجال خالل بالمخاطر فعالة إدارة إدارتها من يتمكن حتى بالبنك خاص داخلي نموذج كما انه يقوم إدارة في فعال بدور النتائج خالل من وذلك المالية المحفظة من البنك محفظة عائد حساب يتم حيث عليها المتحصل المرجحة البنك عوائد جمع خالل طريق عن خطرها وتقييم بأو ازنها اإلنح ارف وأثبتت المعياري خطر أن النتيجة المحفظة المالية خطر من أقل المالية أو ارقها كل على انف ارد وذلك بسبب التنويع. : عبيدات د ارسة )2008( بعنوان - "أداء محفظة اموال مؤسسة الضمان االجتماعي وأداء محفظة السوق المالي االردني" )د ارسة مقارنة( هدفت هذه الد ارسة الى مقارنة أداء محفظة استثمار أموال المؤسسة العامة للضمان Treynor االجتماعي بأداء محفظة السوق المالي االردني باستخدام نموذج وذلك خالل الفترة 2006 الممتدة من 2003 وحتى وقد توصلت الد ارسة الى أن أداء المحفظة االستثمارية للضمان االجتماعي قد تحسن بشكل ملموس منذ انشاء الوحدة االستثمارية للضمان االجتماعي كما قدمت الد ارسة مجموعة من التوصيات من أهمها العمل على تنويع محفظة االستثمار باالسهم بشكل جيد لتخفيض المخاطر التي تتعرض لها المحفظة بضرورة إج ارء در اسات اخرى لجوانب تتناول أبعاد أخرى لم تشملها الد ارسة. كما أوصت

51 -37- : موسى د ارسة و ابو ع اربي( 2009 ) بعنوان - "مدى استخدام البنوك لسياسة التنويع للحد من المخاطر د ارسة تطبيقية على البنوك التجارية االردنية" هدفت هذه الد ارسة الى قياس مدى تطبيق قطاع البنوك لألسس العملية والنظرية في تكوين محافظ االستثمار وتقديم مجموعة من التوصيات لتعظيم االستفادة من موضوع الد ارسة حيث أوصت البنك بأن يقوم بتكوين المحفظة التنويع في أدواته بحيث يكون عائد االداة مناسب لدرجة مخاطرة هذه االداة أي تكون هناك موازنة بين العائد والمخاطرة كما اوصت البنوك باتباع سياسة متوازنة عند تكوين المحفظة بحيث تحافظ على عنصري العائد واالمان في نفس الوقت معا. د ارسة 2011Kolbadi and ahmadinia بعنوان - "Examining sharp, sortino, and sterling ratios in portfolio management, Evidence from Tehran stock exchange". sortino هدفت الد ارسة الى التعرف على دور كل من نموذج sharp ونموذج ونموذج sterling في ادارة المحافظ االستثمارية للشركات المدرجة في البورصة االي ارنية خالل فترة الد ارسة ( ) واستخدمت الد ارسة البيانات الشهرية لعينة مكونة (5) (18) من (90) شركة بناء حيث تم محفظة استثمارية وفقا لكل نسبة بواقع شركات في كل محفظة وذلك بعد ترتيب الشركات وفقا لكل نسبة وتم استخدام اختبار" T " واختبار تحليل التباين حيث توصلت الد ارسة الى عدم وجود فروق ذات داللة احصائية عند مستوى داللة (1%) بين متوسط عائدات المحافظ االستثمارية المعدة sterling بواسطة نموذج sortino والمعدة بواسطة نموذج من جهة وبين متوسط عائد

52 -38- محفظة السوق من جهة أخرى ووجود فروق ذات داللة احصائية عند مستوى داللة بين متوسط عائدات المحافظ االستثمارية المعدة بواسطة نموذج sharp ومتوسط (1%) عائد محفظة السوق لصالح محفظة السوق كما توصلت الد ارسة الى وجود فروق ذات sharp داللة احصائية عند مستوى داللة (5%) بين متوسط عائد محفظة من جهة وبين sterling متوسط عائد محفظة نموذج sortino ونموذج من جهة اخرى لصالح نسبة sterling نموذج sortino ونسبة نموذج وأوصت الد ارسة بضرورة التعرف على دور نسب اخرى مثل نسبة omega في ادارة المحافظ االستثمارية للشركات. : د ارسة )2011( الحمدوني بعنوان - "تقييم أداء المحافظ االستثمارية بالتطبيق في سوق عمان المالي" ركز البحث على تقييم أداء المحافظ االستثمارية باستخدام مقياس العائد المعدل 2009 بالمخاطرة وفقا للمؤش ارت شارب ترينور وجنسن وقد غطى البحث فترة والغرض اختبار فرضية البحث تم اختيار 116 شركة مساهمة كعينة يتم تداول اسهمها في سوق عمان 10 المالي بواقع 13 شركة تمثل البنوك و شركات تمثل قطاع التأمين و 57 شركة تمثل قطاع الخدمات ومثلت 36 شركة قطاع الصناعي أن معظم أسباب عن البحث وكشف التقلبات في أسعار أسهم الشركات ناتجة عن عوامل أخرى تؤثر في السوق وأن العوامل التي تخص الشركات ترتبط بالسوق بشكل ضعيف في القطاعات االربعة فضال عن ذلك فأن انخفاض معدالت العوائد الشهرية قد انعكس على محفظة السوق وظهرت بقيمة سالبة ولم تعزز الشركات العوائد المتحققة بعوائد إضافية ال نظامية تغطي انخفاض عوائد السوق.

53 -39- : د ارسة خرباش )2012( بعنوان - "أثر مخاطر سعر الصرف على أداء محفظة االو ارق المالية د ارسة حالة على بورصتي عمان والسعودية لفترة 2010" محفظة أداء على الصرف سعر مخاطر أثر معرفة إلى البحث هدف في المالية األو ارق عمان بورصتي والسعودية النظريات تطبيق إمكانية ود ارسة محافظ إدارة مجال في الحديثة األو ارق المالية الصرف سعر مخاطر تدني في الدولي التنويع أهمية إب ارز إلى أيضا البحث كماهدف المخاطر من يعد الذي عند المحفظة تكوين في الداخلة المالية األصول لها تتعرض التي النظامية الشركات أفضل أسهم من الد ارسة عينة اختيار تم األساس هذا.وعلى العوائد من معين مستوى 2010.وقد سنة خالل والسعودية عمان بورصة من كل في المدرجة كال أن إلى الد ارسة خلصت عدد من معامالت وكذا المحفظة تكوين في الداخلة المالية األو ارق باإلضافة بينها فيما االرتباط ست ارتيجية إلىح المخاطر تدني في تساهم الدولي التنويع النظامية )مخاطرسع ارلصرف)إلى أدنى العوائد. من مقبول مستوى تحقيق مع لها مستوى : د ارسة )2013( ب اردعي بعنوان - "تقييم أداء مدير المحافظ االستثمارية مدى مساهمة المؤش ارت المعمول فيها حاليا في التقييم الفعلي والفعال لمدير المحفظة" جاءت هذه الد ارسة للكشف عن مدى مهارة مديري هذه المحافظ االستثمارية والقاء الضوء على أنواع المقاييس والمؤش ارت المستخدمة في قياسها حيث هدفت هذه الد ارسة الى تقييم أداء مد ارء المحافظ االستثمارية وفقا لمؤش ارت شارب وترينور وجنسنوفاما وهل تمثل تقييما فعليا ألداء مد ارء المحافظ وبيان الفروق الجوهرية فيما بين هذه المؤش ارت وقد توصل البحث الى عدة استنتاجات أهمها أن اكثر العوامل تأثي ار على أداء المحفظة االستثمارية هو التنويع