Μελέτη, Κατασκευή, Συγχρηματοδότηση, Λειτουργία, Συντήρηση και Εκμετάλλευση του Έργου Παραχώρησης των Μονάδων Επεξεργασίας Απορριμμάτων εντός των Ο.Ε.Δ.Α. Περιφέρειας Αττικής Κατάρτιση Χρηματοοικονομικού Μοντέλου: Παράθεση Αποτελεσμάτων του Βασικού και Εναλλακτικών Σεναρίων Εντοπισμός & Καταγραφή των Κινδύνων & των Κρίσιμων Παραμέτρων του Έργου Απρίλιος 2011 1
Disclaimers Σκοπός του Έργου Σκοπός του έργου είναι η υποστήριξη της Περιφέρειας Αττικής (Αναθέτουσα Αρχή) στην εκπόνηση Μελέτης Σκοπιμότητας αναφορικά με το έργο «Μελέτη, Κατασκευή, Συγχρηματοδότηση, Λειτουργία, Συντήρηση και Εκμετάλλευση του Έργου Παραχώρησης των Μονάδων Επεξεργασίας Απορριμμάτων εντός των Ο.Ε.Δ.Α. Περιφέρειας Αττικής». Στο πλαίσιο αυτής της μελέτης η Grant Thornton (Σύμβουλος) ανέλαβε την κατάρτιση του σχετικού με το παραπάνω έργο χρηματοοικονομικού μοντέλου τόσο του βασικού όσο και των δύο εναλλακτικών σεναρίων υλοποίησής του. Επιπρόσθετα, η ο Σύμβουλος ανέλαβε να προσδιορίσει και να αναδείξει τους κυριότερους κινδύνους και κρίσιμες παραμέτρους του έργου (Risk Identification) χωρίς να προβεί στην ανάλυση, εκτίμηση και αντιμετώπιση αυτών. Οικονομικός έλεγχος Φορολογία Η εργασία δεν επικεντρώνεται και δε συνιστά οικονομικό και φορολογικό έλεγχο σύμφωνα με τα ελεγκτικά πρότυπα και συνεπώς δεν δυνάμεθα να εκφράσουμε οποιαδήποτε κρίση για τα μεγέθη τα οποία περιλαμβάνονται σε αυτή. Προβλέψεις Όλα τα τεχνοοικονομικά δεδομένα που συνιστούν τις παραδοχές βάση των οποίων θα καταρτιστεί το χρηματοοικονομικό μοντέλο έχουν παρασχεθεί από την Αναθέτουσα Αρχή και ο Σύμβουλος δε φέρει καμία ευθύνη για την ορθότητα αυτών. Εμπιστευτικότητα Η παρούσα εργασία είναι εμπιστευτική κι έχει καταρτισθεί αποκλειστικά και μόνο για λογαριασμό της Αναθέτουσας Αρχής. 2
Περιεχόμενα Disclaimers... 2 1. Γενικά Χαρακτηριστικά Έργου... 5 2. Παραδοχές Βασικού Σεναρίου... 8 3. Τελικό Χρηματοδοτικό Σχήμα & Όροι Χρηματοδότησης (Funding Terms)... 16 4. Βασικά Αποτελέσματα Βασικού Σεναρίου... 20 5. Ανάλυση Ευαισθησίας Βασικού Σεναρίου... 24 6. Παραδοχές και Αποτελέσματα Εναλλακτικών Σεναρίων... 26 7. Προσδιορισμός Κινδύνων & Κρίσιμων Παραμέτρων του Έργου... 42 Appendix... 47 3
Η κατάρτιση του χρηματοοικονομικού μοντέλου στηρίχτηκε στα στοιχεία της «Μελέτης Κόστους Οφέλους (ΜΚΟ)» που εκπονήθηκε τον Ιανουάριο του 2011 από την εταιρεία «Ι. Φραντζής και Συνεργάτες ΕΠΕ». Με βάση τα στοιχεία αυτά και σε συνδυασμό με τα απαιτούμενα ενός χρηματοοικονομικού μοντέλου εξειδικευμένου στις μονάδες επεξεργασίας απορριμμάτων καταρτίστηκε η κατάσταση των παραδοχών (Input Proform) με αναλυτική αναφορά ανά μονάδα επεξεργασίας σε: Γενικά χαρακτηριστικά της κάθε επένδυσης Κατασκευαστική Περίοδος (κόστος και χρονοδιάγραμμα υλοποίησης της επένδυσης, λοιπά έξοδα Bidding Costs, SPV costs κ.ά.) Περίοδο δοκιμαστικής λειτουργίας (Commissioning Period, προσδιορισμός εσόδων και εξόδων εξαρτώμενων ή μη των τόνων) Περίοδος Πλήρους Λειτουργίας (Προσδιορισμός εσόδων και εξόδων εξαρτώμενων ή μη των τόνων) Ακολούθησαν διευκρινιστικές ερωτήσεις επί των παραδοχών του έργου έτσι ώστε να παραχθεί ένα σχέδιο του χρηματοοικονομικού μοντέλου του βασικού σεναρίου για την αρχική επεξεργασία. Τα εν λόγω αποτελέσματα αποτέλεσαν βάση συζήτησης και πραγματοποιήθηκαν ορισμένες τροποποιήσεις καθώς επίσης και προσδιορίστηκαν οι μεταβλητές στις οποίες στηρίχτηκε η ανάλυση ευαισθησίας. Με βάση τα παραπάνω, ακολουθεί η παράθεση των γενικών χαρακτηριστικών του έργου, οι τεχνικές και χρηματοοικονομικές παραδοχές του βασικού σεναρίου, οι όροι χρηματοδότησης και το τελικό χρηματοδοτικό σχήμα, τα αποτελέσματα επεξεργασίας των βασικών σεναρίων και των αναλύσεων ευαισθησίας, και τέλος η περιγραφή των κυριότερων κινδύνων του έργου, καθώς και των κρίσιμων παραμέτρων αυτού. 4
1. Γενικά Χαρακτηριστικά Έργου Σκοπός του εν λόγω έργου είναι η επίτευξη μίας μακροχρόνιας και συμβατής προς την Ελληνική και Κοινοτική Νομοθεσία λύσης αναφορικά με τη διαχείριση των Αστικών Στερεών Απορριμμάτων (ΑΣΑ) στην Αττική. Λαμβάνοντας υπόψη τις περιορισμένες υφιστάμενες υποδομές υποδοχής και επεξεργασίας των απορριμμάτων, κρίθηκε σκόπιμη η δημιουργία νέων χώρων επεξεργασίας απορριμμάτων, έτσι ώστε η περιφέρεια της Αττικής να ανταποκριθεί στις υποχρεώσεις της ως προς την μείωση της ταφής των βιοαποδομήσιμων στοιχείων των απορριμμάτων. Βάσει των ανωτέρω, η εν λόγω ποσότητα για την περιοχή της Αττικής προσδιορίστηκε σε 1.355.000 τόνους ΑΣΑ ετησίως. Για την επίτευξη των ανωτέρω σχεδιάστηκε η ανάπτυξη της επένδυσης, η οποία περιλαμβάνει συνολικά τέσσερεις μονάδες επεξεργασίας απορριμμάτων, ήτοι δύο μονάδες στη Δυτική Αττική (Φυλή και Άνω Λιόσια) και δύο στην Ανατολική Αττική (Γραμματικό και Κερατέα). Το βασικό σενάριο ανάπτυξης της επένδυσης έλαβε υπόψη του τη χρήση της τεχνολογίας της Μηχανικής και Βιολογικής Επεξεργασίας απορριμμάτων καθώς και της Αναερόβιας Χώνευσης. Παράλληλα, αναπτύχθηκαν δύο εναλλακτικά σενάρια όσον αφορά τον τύπο της τεχνολογίας που θα χρησιμοποιηθεί. Ακολούθως, παρουσιάζονται οι τεχνολογίες που θα χρησιμοποιηθούν σε κάθε σενάριο καθώς και η δυναμικότητα των μονάδων επεξεργασίας απορριμμάτων. Βασικό Σενάριο Δυτική Αττική: MBT/400 με Αναερόβια Χώνευση & MBT/700 με παραγωγή SRF Ανατολική Αττική: 2*MBTs/127,5 με Ανάκτηση Υλικών & Αναερόβια Χώνευση 1 ο Εναλλακτικό Σενάριο Δυτική Αττική: MBT/400 Composting & MBT/700 με παραγωγή SRF Ανατολική Αττική: 2*MBTs/127,5 με Ανάκτηση Υλικών & Composting 2ο Εναλλακτικό Σενάριο Δυτική Αττική: MBT/400 Composting & MBT/700 με παραγωγή SRF Ανατολική Αττική: 2*MBTs/127,5 με παραγωγή SRF 5
Η λειτουργία των νέων εγκαταστάσεων θα πρέπει να επιτυγχάνει: Άμεση λύση στη διαχείριση των απορριμμάτων της Αττικής ενόψει του επικείμενου κορεσμού των υφιστάμενων εγκαταστάσεων. Τη συμμόρφωση των υποχρεώσεων της Ελλάδας έναντι της Ευρωπαϊκής Ένωσης για την αποφυγή ταφής των βιοαποδομήσιμων υλικών, σύμφωνα με τους στόχους που έχουν τεθεί. Την αξιοποίηση χρήσιμων πρώτων υλών που προέρχονται από τα απορρίμματα μέσω ανακύκλωσης αυτών και αξιοποίηση του παραγόμενου βιοαερίου κατά τη διαδικασία αποδόμησης των απορριμμάτων. Την παραγωγή δευτερογενών καυσίμων υλικών με υψηλή θερμογόνο δύναμη για ενεργειακή αξιοποίησή τους. Την παραγωγή κατάλληλου εδαφοβελτιωτικού υλικού (compost). Χρονοδιάγραμμα Υλοποίησης Έργου Σύμφωνα με τον τρέχοντα προγραμματισμό της αναθέτουσας αρχής της διαγωνιστικής διαδικασίας για την ανάδειξη του αναδόχου, αναμένεται να έχει ξεκινήσει μέχρι τα τέλη Ιουνίου 2011. Η ολοκλήρωση της χρηματοοικονομικής συμφωνίας του έργου (financial close) προβλέπεται να επιτευχθεί να την 1 η Ιουλίου 2012 και μέχρι τις 31 Δεκεμβρίου 2012 πρόκειται να εκπονηθούν όλες οι σχετικές μελέτες. Η κατασκευαστική περίοδος εκτιμάται να ξεκινήσει την 1 η Ιανουαρίου 2013 και να διαρκέσει έως την 31 η Δεκεμβρίου 2014, δηλαδή δύο έτη, η οποία και θα είναι κοινή για όλες της μονάδες. Εν συνεχεία, η περίοδος δοκιμαστικής λειτουργίας του έργου αναμένεται να ξεκινήσει την 1 η Ιανουαρίου 2015 και να ολοκληρωθεί την 30 η Ιουνίου 2015. Στην περίοδο δοκιμαστικής λειτουργίας, τους τέσσερις πρώτους μήνες θα υλοποιούνται δοκιμές (tests) που θα σχετίζονται με την λειτουργία του έργου, ενώ τους τελευταίους δύο μήνες οι μονάδες θα λειτουργούν πλήρως. Τέλος, η περίοδος πλήρους λειτουργίας εκτιμάται πως θα ξεκινήσει την 1 η Ιουλίου 2015 και θα διαρκέσει έως την 30 η Ιουνίου 2035, ήτοι εικοσαετής περίοδος λειτουργίας. Οι παραπάνω προβλεπόμενες ενέργειες παρατίθενται στον ακόλουθο πίνακα: 6
Προβλεπόμενες ενέργειες Ημερομηνίες Έναρξη διαγωνιστικής διαδικασίας 30 η Ιουνίου 2011 Ολοκλήρωση Χρηματοοικονομικής Συμφωνίας 1 η Ιουλίου 2012 Έναρξη εκπόνησης μελετών 1 η Ιουλίου 2012 Έναρξη κατασκευαστικής περιόδου 1 η Ιανουαρίου 2013 Έναρξη περιόδου δοκιμαστικής λειτουργίας 1 η Ιανουαρίου 2015 Έναρξη περιόδου πλήρους λειτουργίας 1 η Ιουλίου 2015 Ολοκλήρωση πλήρους λειτουργίας 30 η Ιουνίου 2035 Λογιστικά και Φορολογικά Θέματα Όσον αφορά τον Λογιστικό Χειρισμό των οικονομικών μεγεθών του έργου, υιοθετήθηκαν τα Διεθνή Λογιστικά Πρότυπα (IFRS) και συγκεκριμένα το πρότυπο ΕΔΔΠΧΠ 12, το οποίο αφορά συμφωνίες παραχώρησης του δικαιώματος παροχής υπηρεσιών. Επιπλέον, έχει υιοθετηθεί η παραδοχή πως το ποσοστό φορολογίας εισοδήματος καθ όλη τη διάρκεια της παραχώρησης θα παραμένει σταθερό, ήτοι 20%. Όσον αφορά το χειρισμό της δημόσιας συμμετοχής, δεν έχουν υπολογιστεί τυχόν φορολογικές επιβαρύνσεις από το εν λόγω έσοδο ούτε οποιεσδήποτε επιπλέον φορολογικές ελαφρύνσεις. Δημοπράτηση Έργου Πρόθεση της αναθέτουσας αρχής μέχρι σήμερα είναι η διεξαγωγή ενός διεθνούς διαγωνισμού ανοιχτού τύπου μίας φάσης έπειτα από τον οποίο θα ανατεθεί το σύνολο του ανωτέρω έργου σε έναν ανάδοχο χρησιμοποιώντας το μοντέλο της μακροχρόνιας παραχώρησης, εν προκειμένω εικοσαετούς, όπως αναφέρεται και στη σελίδα 6 της ΜΚΟ. Επισημαίνεται, ότι η τελική σύμβαση παραχώρησης σύμφωνα με την τρέχουσα νομοθεσία, θα πρέπει να κυρωθεί με νόμο, από τη Βουλή των Ελλήνων. Η μελέτη και κατασκευή των μονάδων θα υλοποιηθεί από τον ανάδοχο (μέσω Εταιρείας Ειδικού Σκοπού ΕΕΣ Α.Ε.), της οποίας το χρηματοδοτικό σχήμα, όπως αναλύεται στο κεφάλαιο 3 συνίσταται σε ίδια κεφάλαια, δανειακά κεφάλαια, καθώς και κοινοτική/εθνική χρηματοδότηση. 7
2. Παραδοχές Βασικού Σεναρίου Γενικά Χαρακτηριστικά Το σύνολο του έργου θα περιλαμβάνει τέσσερις μονάδες επεξεργασίας απορριμμάτων. Τα στοιχεία των μονάδων που πρόκειται να δημιουργηθούν, καθώς και η ετήσια δυναμικότητά τους παρουσιάζονται στον ακόλουθο πίνακα: Μονάδες Ετήσια Δυναμικότητα (σε τόνους) Δυτικής Αττικής (Φυλή) 700.000 Δυτικής Αττικής (Άνω Λιόσια) 400.000 Βορειοανατολικής Αττικής (Γραμματικό) 127.500 Νοτιοανατολικής Αττικής (Κερατέα) 127.500 Σύνολο 1.355.000 Η εκτίμηση των ποιοτικών χαρακτηριστικών των εισερχόμενων υπό επεξεργασία απορριμμάτων σε όλες τις μονάδες προβλέπεται να έχει την ακόλουθη σύνθεση: Είδος Συστατικού % κ.β. (υ.β.) Ζυμώσιμα 41,0% Χαρτί, χαρτόνι 29,0% Σιδηρούχα μέταλλα (Fe) 2,6% Μη σιδηρούχα μέταλλα (Al) 0,9% Πλαστικά 14,0% Φύλλα πλαστικού 5,5% ΡΕ ΡΡ 2,4% PVC 1,8% ΡΕΤ 2,15% Λοιπά πλαστικά 2,15% Γυαλί 3,5% Διάφορα* 7,5% Αδρανή 1,5% ΣΥΝΟΛΟ 100,0% *Στην κατηγορία Διάφορα περιλαμβάνονται δέρματα, λάστιχα, ξύλα, υφάσματα, πάνες κλπ. Αναφορικά με την παραγωγή των μονάδων της Δυτικής Αττικής (Φυλή και Άνω Λιόσια), στους παρακάτω πίνακες παρουσιάζεται το αντίστοιχο ισοζύγιο μάζας. 8
Από το ΕΜΑ ΙΙ: Ποσότητα (τόνοι ανά έτος) Fe 7.000 Al 1.500 RDF 74.200 Πλαστικές συσκευασίες 9.900 Χαρτί 29.700 Οργανικό κλάσμα 176.200 Υπόλειμμα 101.500 Από την Εγκατάσταση Αναερόβιας Χώνευσης: Ποσότητα (τόνοι ανά έτος) Υλικό τύπου Κόμποστ 30.656 Υπόλειμμα 25.844 Βιοαέριο 10.245.000 (m 3 /έτος) Ενέργεια προς εκμετάλλευση 1,5 MW Από την βιολογική ξήρανση: Ποσότητα (τόνοι ανά έτος) Fe 14.012 Al 7.006 SRF 364.002 Υπόλειμμα 104.997 Όσον αφορά τις Μονάδες Επεξεργασίας Αποβλήτων (ΜΕΑ) σύμμεικτων Αστικών Στερεών Αποβλήτων (ΑΣΑ) της Ανατολικής Αττικής (Γραμματικό και Κερατέα) προβλέπεται για κάθε μία πως το ισοζύγιο μάζας θα έχει ως ακολούθως: Ποσότητα (τόνοι ανά έτος) Ανακυκλώσιμα 13.026 Κόμποστ 26.045 RDF 39.063 Υπόλειμμα 32.324 Βιοαέριο 8.753.000 m 3 /y Ενέργεια προς εκμετάλλευση 1,3 ΜW 9
Τονίζεται πως όλα τα ποσά της παρούσας αναφοράς δίνονται σε τρέχουσες τιμές, εκτός αν επισημαίνεται διαφορετικά, ενώ έχει υπολογιστεί ετήσιος πληθωρισμός της τάξης του 2,5% στα έσοδα και στα έξοδα των μονάδων καθ όλη τη διάρκεια του έργου. Κατασκευαστική Περίοδος Η κατασκευαστική περίοδος, όπως αναφέρθηκε και παραπάνω θα διαρκέσει δύο έτη (1/01/2013 31/12/2014), κατά την οποία δεν θα υπάρχουν έσοδα, παρά μόνο δαπάνες όπως παρατίθενται παρακάτω: Δαπάνες κατασκευαστικής περιόδου Οι δαπάνες κατασκευής κάθε μονάδας όπως παρατίθενται στις σελίδες 15-17 της ΜΚΟ έχουν ως ακολούθως: Είδος Δαπανών (Φυλή Α1) Κόστος (σε ) Χωματουργικά Έργα Π.Μ. 32.250.000 Μηχανολογικός Εξοπλισμός 47.085.000 Βιολογική Επεξεργασία 29.670.000 Ηλεκτρολογικός Εξοπλισμός 10.965.000 Κινητός Εξοπλισμός Μονάδας 1.548.000 Λοιπά έργα Μελέτες 7.482.000 ΣΥΝΟΛΟ 129.000.000 Είδος Δαπανών (Άνω Λιόσια Α2) Κόστος (σε ) Χωματουργικά Έργα Π.Μ. 20.610.000 Μηχανολογικός Εξοπλισμός 36.070.000 Ηλεκτρολογικός Εξοπλισμός 7.085.000 Κινητός Εξοπλισμός Μονάδας 1.030.000 Λοιπά έργα Μελέτες 6.055.000 ΣΥΝΟΛΟ 70.850.000 Είδος Δαπανών (Άνω Λιόσια Α3) Κόστος (σε ) Χωματουργικά Έργα Π.Μ. 3.040.000 Μηχανολογικός Εξοπλισμός 6.080.000 Ηλεκτρολογικός Εξοπλισμός 2.260.000 Κινητός Εξοπλισμός Μονάδας 450.000 Λοιπά έργα Μελέτες 3.370.000 ΣΥΝΟΛΟ 15.200.000 10
Είδος Δαπανών (Γραμματικό Α4) Κόστος (σε ) Χωματουργικά Έργα Π.Μ. 18.715.000 Μηχανολογικός Εξοπλισμός 36.785.000 Ηλεκτρολογικός Εξοπλισμός 7.745.000 Κινητός Εξοπλισμός Μονάδας 1.935.000 Λοιπά έργα Μελέτες 9.680.000 ΣΥΝΟΛΟ 74.860.000 Είδος Δαπανών (Κερατέα Α5) Κόστος (σε ) Χωματουργικά Έργα Π.Μ. 18.715.000 Μηχανολογικός Εξοπλισμός 36.785.000 Ηλεκτρολογικός Εξοπλισμός 7.745.000 Κινητός Εξοπλισμός Μονάδας 1.935.000 Λοιπά έργα Μελέτες 9.680.000 ΣΥΝΟΛΟ 74.860.000 Επομένως, το σύνολο του κατασκευαστικού κόστους ανά μονάδα επεξεργασίας απορριμμάτων ανέρχεται σε 364.770.000, όπως παρουσιάζεται και στον ακόλουθο πίνακα: Μονάδες Επεξεργασίας Απορριμμάτων Ποσά (σε ) Φυλή Α1 129.000.000 Άνω Λιόσια Α2, Α3 86.050.000 Γραμματικό Α4 74.860.000 Κερατέα Α5 74.860.000 ΣΥΝΟΛΟ 364.770.000 Οι παραπάνω τιμές συμπεριλαμβάνουν πληθωριστικές αυξήσεις για την περίοδο 2012-2014. Η δημόσια και κοινοτική συμμετοχή στο έργο θα προέλθει από το Ευρωπαϊκό Ταμείο Περιφερειακής Συνοχής (ΕΤΠΑ) και από το Περιφερειακό Επιχειρησιακό Πρόγραμμα (ΠΕΠ) Αττικής 2007 2013/Πρόγραμμα Δημοσίων Επενδύσεων (ΠΔΕ). Η δημόσια και κοινοτική συμμετοχή θα ανέλθει σε 120 εκ. και θεωρείται δεδομένη, χωρίς να συνδέεται με το ύψος του ανταποδοτικού τέλους (Gate Fee). Λαμβάνοντας υπόψη τη δημόσια συμμετοχή το χρηματοδοτικό σχήμα κατασκευής του έργου έχει ως εξής: Πηγή Χρηματοδότησης Ποσά (σε ) Ποσοστό (%) Χρηματοδότησης Ίδια Κεφάλαια 91.193.500 25,0% Τραπεζικός Δανεισμός 153.580.750 42,1% Δημόσια και Κοινοτική Συμμετοχή 120.000.000 32,9% ΣΥΝΟΛΟ 364.774.250 100,0% 11
Έχει υιοθετηθεί η παραδοχή ότι η εισροή της συμμετοχής του δημοσίου θα πραγματοποιηθεί κατά τη διάρκεια της κατασκευαστικής περιόδου (2013-2014) ανάλογα με το χρονοδιάγραμμα υλοποίησης της επένδυσης. Συγκεκριμένα, όπως αποτυπώνονται και στον ακόλουθο πίνακα, το πρώτο εξάμηνο της κατασκευαστικής περιόδου θα υλοποιηθεί το 14,02% της επένδυσης, το δεύτερο το 36,78%, το τρίτο το 33,55% και το τέταρτο εξάμηνο το 15,65%. Ποσοστό υλοποίησης επένδυσης Α εξάμηνο 2013 Β εξάμηνο 2013 Α εξάμηνο 2014 Β εξάμηνο 2014 14,02% 36,78% 33,55% 15,65% Αναφορικά με το Φ.Π.Α. της κατασκευαστικής περιόδου προβλέπεται πως θα επιστραφεί στον ανάδοχο σε 12 μήνες από το τέλος της εν λόγω περιόδου. Επισημαίνεται πως το ισχύον νομοθετικό πλαίσιο δεν προβλέπει την επιστροφή Φ.Π.Α. σε αντίστοιχου χαρακτήρα έργα ούτε και την τιμολόγηση του έργου με το χαρακτήρα των αμοιβών διαθεσιμότητας παρά μόνον εφόσον προβλεφθεί με ειδικό νόμο. Όσον αφορά την ίδια συμμετοχή, έχει γίνει η παραδοχή ότι το 66,67% της συνολικής συμμετοχής θα πραγματοποιηθεί με χορήγηση δανείου (Shareholder Loan), ενώ το υπόλοιπο 33,33% θα αφορά εισφορά σε χρήμα στο μετοχικό κεφάλαιο. Στην Εταιρεία Ειδικού Σκοπού στο ποσό του δανείου (Shareholder Loan) θα επιβληθεί φόρος (χαρτόσημο) 2,4%, ενώ στο μετοχικό κεφάλαιο, που αφορά εισφορά σε χρήμα, θα επιβληθεί Φόρος Συγκέντρωσης Κεφαλαίου (ΦΣΚ) 1%. Τα έξοδα της διαγωνιστικής διαδικασίας (Bidding Costs) εκτιμάται πως θα ανέλθουν στα 1,5 εκ. συνολικά, και περιλαμβάνουν τα έξοδα των απαιτούμενων μελετών (Planning Costs). Το κόστος λειτουργίας της ΕΕΣ Α.Ε. κατά τη διάρκεια της κατασκευαστικής περιόδου εκτιμάται σε 0,5 εκ. ετησίως, ενώ προβλέπεται η προσκόμιση εγγυητικής επιστολής ύψους 0,5% του κατασκευαστικού κόστους για τη συμμετοχή του Αναδόχου στη διαγωνιστική διαδικασία με ετήσιο κόστος 1% επί του ύψους της εγγυητικής επιστολής. Τέλος, ο Ανάδοχος οφείλει να προσκομίσει εγγυητική επιστολή καλής εκτέλεσης του έργου ύψους 1% επί του κατασκευαστικού κόστους για την οποία εκτιμάται πως το ετήσιο κόστος θα ανέρχεται σε 1,5% ετησίως. Τα εν λόγω έξοδα θα επιβαρύνουν τα αποτελέσματα χρήσης της περιόδου που διενεργούνται. 12
Περίοδος Δοκιμαστικής Λειτουργίας (Commissioning) Δαπάνες Περιόδου Δοκιμαστικής Λειτουργίας Κατά τη διάρκεια της περιόδου δοκιμής, το σταθερό λειτουργικό κόστος, ορίζεται ως εξής: Έξοδα Ποσά (σε ) Ηλεκτρικό Ρεύμα 5.203.200 Καύσιμα 813.000 Λοιπές Λειτουργικές Δαπάνες (Αμοιβές Προσωπικού κλπ) 5.040.000 ΣΥΝΟΛΟ ΣΤΑΘΕΡΟΥ ΚΟΣΤΟΥΣ 11.056.200 Τα ανωτέρω ποσά αφορούν μόνο την εξάμηνη λειτουργία των μονάδων κατά τη περίοδο δοκιμαστικής λειτουργίας. Έσοδα Περιόδου Δοκιμαστικής Λειτουργίας Κατά την περίοδο δοκιμαστικής λειτουργίας, έχει γίνει η παραδοχή πως ο Ανάδοχος θα λάβει τους δυο τελευταίους μήνες της εν λόγω περιόδου (Μάιος και Ιούνιος 2015) από την Αναθέτουσα Αρχή ανταποδοτικό τέλος (Gate Fee), το οποίο θα ανέρχεται σε 15 ευρώ ανά τόνο, ενώ εκτιμάται πως το σύνολο των εισερχόμενων τόνων Αστικών Στερεών Αποβλήτων στην περίοδο δοκιμαστικής λειτουργίας θα ανέλθει στις 225.833. Κατά τη περίοδο δοκιμαστικής λειτουργίας, η απόκλιση ανάμεσα στα έσοδα και τα έξοδα θα δημιουργήσει ταμειακό έλλειμμα 8,231 εκ., το οποίο πρόκειται να χρηματοδοτηθεί με ίδια και δανειακά κεφάλαια. Περίοδος Πλήρους Λειτουργίας Όπως προαναφέρθηκε, η περίοδος της πλήρους λειτουργίας διαρκεί 20 έτη, στη διάρκεια των οποίων έχει υιοθετηθεί η παραδοχή πως οι μονάδες θα επεξεργάζονται ετησίως 1.335.000 τόνοι ΑΣΑ. Επισημαίνεται, έχει γίνει η παραδοχή πως οι μονάδες επεξεργασίας των απορριμμάτων λειτουργούν στο μέγιστο της παραγωγικής τους δυναμικότητας από την αρχή της περιόδου πλήρους λειτουργίας και καθ όλη τη διάρκεια της εικοσαετούς παραχώρησης. 13
Δαπάνες Περιόδου Πλήρους Λειτουργίας Τα έξοδα της εν λόγω περιόδου χωρίζονται σε σταθερά, μεταβλητά και στις δαπάνες επανεπένδυσης. Επομένως, τα μεταβλητά κόστη υπολογίζονται ανά εισερχόμενο τόνο απορριμμάτων και αναλύονται ως εξής: Μεταβλητά Έξοδα Ποσά (σε ανά εισερχόμενο τόνο) Ηλεκτρικό Ρεύμα 9,60 Καύσιμα 1,50 Περιβαλλοντικά Κόστη 0,90 Διάθεση Καυσίμου 9,92 Υπολείμματα σε ΧΥΤΥ 4,50 Διάθεση CLO 1,10 Στην περίοδο πλήρους λειτουργίας τα σταθερά κόστη που δε σχετίζονται με τους εισερχόμενους τόνους των απορριμμάτων ορίζονται ετήσια και έχουν ως εξής: Σταθερά Έξοδα Ποσά (σε ανά έτος) Ποσοστό (%) της επένδυσης Συντήρηση* 9.119.356 2,50% Ασφάλιση* 729.549 0,20% Αμοιβές Προσωπικού 12.600.000 - ΣΥΝΟΛΟ 22.448.905 - *Οι τιμές περιλαμβάνουν πληθωριστικές αυξήσεις για την περίοδο 2012 2014. Επιπλέον, ο Ανάδοχος κατά την εικοσαετή περίοδο της πλήρους λειτουργίας των μονάδων οφείλει να προσκομίζει στην Αναθέτουσα Αρχή εγγυητική επιστολή καλής λειτουργίας ύψους 2% των ετήσιων προϋπολογισθέντων εξόδων της επόμενης περιόδου και στην οποία προβλέπεται να χρεώνεται προμήθεια 1,5% ετησίως. Το κόστος της επανεπένδυσης (Life Cycle Costs-LLC) περιλαμβάνει κυρίως ηλεκτρομηχανολογικά έργα και έχει υιοθετηθεί η παραδοχή πως κατανέμεται ισόποσα κατά τη διάρκεια της πλήρους εικοσαετούς λειτουργίας των μονάδων. Έργα Επανεπένδυσης Φυλή (σε ) Άνω Λιόσια (σε ) Γραμματικό (σε ) Κερατέα (σε ) Σύνολο Μονάδων (σε ) ΣΥΝΟΛΟ 17.994.032 12.002.995 10.442.118 10.442.118 50.881.263 Οι τιμές περιλαμβάνουν πληθωριστικές αυξήσεις για την περίοδο 2012 2014, καθώς βασίζονται στο κόστος κατασκευής. Έσοδα Λειτουργικής Περιόδου Τα έσοδα της Εταιρείας Ειδικού Σκοπού (SPV) αποτυπώνονται στον ακόλουθο πίνακα: 14
Κατηγορία εσόδων Ποσό Ετήσια ποσότητα σε / τόνο (σε τόνους) Σιδηρούχα Υλικά 100,00 27.590 Μη Σιδηρούχα Υλικά 700,00 9.916 Πλαστικά PET 80,00 7.453 Λοιπά Πλαστικά 45,00 14.634 Χαρτί 0,00 35.472 Όσον αφορά στο χαρτί, έχουν υπολογιστεί τα αντίστοιχα έξοδα που εμπεριέχονται στην παραγωγή του αλλά δεν έχουν υπολογιστεί πιθανά έσοδα που μπορεί να προκύψουν από την εκμετάλλευσή του. Επίσης, από τη χρήση της αναερόβιας χώνευσης αναμένεται να προκύψουν έσοδα από την εκμετάλλευση της ηλεκτρικής ενέργειας. Η ετήσια παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας εκτιμάται ότι θα ανέρχεται σε 30.529 MWhr. Το έσοδο ανά παραγόμενη MWhr θα ανέρχεται σε 99,45 σύμφωνα με την ισχύουσα νομοθεσία (Ν.3851/2010) σε τρέχουσες τιμές. 15
3. Τελικό Χρηματοδοτικό Σχήμα & Όροι Χρηματοδότησης (Funding Terms) Τελικό Χρηματοδοτικό Σχήμα Στο τελικό χρηματοδοτικό σχήμα όπως αποτυπώνεται ακολούθως συμπεριλαμβάνεται εκτός από το κόστος της κατασκευαστικής περιόδου, η κεφαλαιοποίηση των τόκων των δανείων της κατασκευαστικής περιόδου, οι απατήσεις σε ειδικά αποθεματικά, οι φόροι συγκέντρωσης κεφαλαίου, καθώς και το χαρτόσημο δανειακών συμβάσεων των μετόχων και λοιπά έξοδα (έξοδα διαγωνιστικής διαδικασίας, έξοδα λειτουργίας δοκιμαστικής περιόδου, κόστη εγγυητικών επιστολών). Πηγή Χρηματοδότησης Ποσά (σε ) Ποσοστό (%) χρηματοδότησης Κύρια Χρηματοδότηση 187.588.000 42,10% Δημόσια Συμμετοχή 120.000.000 26,93% Ίδια Κεφάλαια 45.512.000 10,21% Δάνειο Μετόχων 92.509.000 20,76% Πιστωτικοί Τόκοι 21.000 0,00% ΣΥΝΟΛΟ 445.630.000 100,00% Κύρια Χρηματοδότηση (Senior Debt) Όπως αναφέρθηκε ανωτέρω, το ποσοστό συμμετοχής του τραπεζικού δανεισμού στο κόστος κατασκευής θα ανέλθει σε 42,1%, ενώ η εκταμίευση του δανείου θα υλοποιείται βάσει του χρονοδιαγράμματος υλοποίησης της επένδυσης. Το συνολικό επιτόκιο δανεισμού θα ανέρχεται στο 9%, ενώ τα ποσοστά των αμοιβών arrangement και commitment fee θα ανέρχονται σε 2,5% και 1,2% αντίστοιχα. Ο Ανάδοχος προβλέπεται πως θα συνάψει σύμβαση ανταλλαγής επιτοκίου (Interest Rate Swaps) για την αντιστάθμιση του κινδύνου από πιθανές μεταβολές. Τέλος, η αποπληρωμή του δανείου θα ολοκληρωθεί τέσσερα έτη πριν το τέλος της πλήρους λειτουργίας της επένδυσης (30 Ιούνιου 2031). Κρίσιμοι Δανειακοί Δείκτες Για την αξιολόγηση της ικανότητας αποπληρωμής δανειακών υποχρεώσεων και του δανείου, χρησιμοποιείται ο δείκτης κάλυψης δανειακών υποχρεώσεων και ο δείκτης κάλυψης δανείου κατά τη διάρκειά του, οι οποίοι και θεωρούνται οι πλέον κρίσιμοι. Παρακάτω, αναλύεται ο τρόπος υπολογισμού των δεικτών και παρατίθενται και οι ελάχιστες τιμές αυτών. 16
Δείκτης Κάλυψης Δανειακών Υποχρεώσεων (ΔΚΔΥ): Υπολογίζεται για ένα Συμβατικό Έτος ως ο λόγος των χρηματορροών που είναι διαθέσιμες για την εξυπηρέτηση των υποχρεώσεων που αφορούν σε ένα δάνειο κατά τη διάρκεια του Συμβατικού Έτους (μ) προς τις υποχρεώσεις αυτές. Έχει γίνει η παραδοχή ότι η τιμή του εν λόγω δείκτη δε θα είναι χαμηλότερη του 1,2. Κατά τον υπολογισμό των χρηματορροών που είναι διαθέσιμες για τη εξυπηρέτηση των δανειακών υποχρεώσεων θα λαμβάνονται υπόψη οι Ετήσιες Ενιαίες Χρεώσεις και οι πιστωτικοί τόκοι από λογαριασμούς της Εταιρείας Ειδικού Σκοπού (ΕΕΣ), αφαιρούμενων: - του κόστους υπηρεσιών τεχνικής διαχείρισης - των γενικών δαπανών λειτουργίας - των φόρων της ΕΕΣ - του Κόστους επανεπένδυσης (LLC), αλλά λαμβάνοντας υπόψη τυχόν κινήσεις από και προς το Λογαριασμό Συντήρησης, εφ όσον υφίσταται τέτοιος λογαριασμός. Κατά τον υπολογισμό των δανειακών υποχρεώσεων της ΕΕΣ θα λαμβάνονται υπόψη: (α) τοκοχρεολυτικές υποχρεώσεις δανείου (εξαιρουμένων αποπληρωμών κεφαλαίου δανείου ΦΠΑ που γίνονται με βάση επιστροφές ΦΠΑ για επενδυτικές δαπάνες) (β) ετήσιες προμήθειες που αφορούν στο δάνειο (γ) κόστος συμβάσεων αντιστάθμισης επιτοκιακού κινδύνου σχετικών με το δάνειο. Δείκτης Κάλυψης Δανείου κατά τη Διάρκειά του (ΔΚΔΔ): Η ελάχιστη τιμή του συγκεκριμένου δείκτη θα πρέπει να ισούται με 1,3 και υπολογίζεται για ένα Συμβατικό Έτος ως ο λόγος: (α) της παρούσας αξίας των μελλοντικών χρηματορροών που είναι διαθέσιμες για την εξυπηρέτηση των υποχρεώσεων που αφορούν σε ένα δάνειο της ΕΕΣ κατά την υπολειπόμενη χρονική περίοδο για την οποία το δάνειο υφίσταται, προς (β) το ανεξόφλητο υπόλοιπο του δανείου (εξαιρουμένου του ανεξόφλητου δανείου ΦΠΑ για την κάλυψη μέρους του Κόστους Κατασκευής) μείον οποιουδήποτε αποθεματικού λογαριασμού κάλυψης υποχρεώσεων του εν λόγω δανείου και, τυχόν, διαθέσιμα, εφ όσον αυτό προβλέπεται από τις δανειακές συμβάσεις. 17
Ο υπολογισμός της παρούσας αξίας γίνεται βάσει προεξοφλητικού επιτοκίου ίσου με το σταθμισμένο μέσο επιτόκιο που εφαρμόζεται κατά την συγκεκριμένη χρονική περίοδο στο δάνειο. Εκτός και αν άλλως καθορίζεται στο κείμενο, ο ΔΚΔΔ θα υπολογίζεται στο σύνολο του Κύριου Χρέους της ΕΕΣ. Κατά τον υπολογισμό των χρηματορροών που είναι διαθέσιμες για τη εξυπηρέτηση των δανειακών υποχρεώσεων θα λαμβάνονται υπόψη οι Ετήσιες Ενιαίες Χρεώσεις και οι πιστωτικοί τόκοι από λογαριασμούς της ΕΕΣ, αφαιρούμενων: - του κόστους υπηρεσιών τεχνικής διαχείρισης - των γενικών δαπανών λειτουργίας - των φόρων της ΕΕΣ - του Κόστους Αντικαταστάσεων Κύκλου Ζωής, αλλά λαμβάνοντας υπόψη τυχόν κινήσεις από και προς το Λογαριασμό Αποθεματικού Συντήρησης, εφ όσον υφίσταται τέτοιος λογαριασμός. Δημόσια Συμμετοχή Όπως αναφέρθηκε στις παραδοχές του βασικού σεναρίου, η δημόσια συμμετοχή στο έργο θα ανέλθει σε 120 εκ.. Ίδια Κεφάλαια Η ίδια συμμετοχή θα προέλθει κατά 66,67% από δάνειο μετόχων (Shareholder Loan) με ετήσιο επιτόκιο της τάξης του 6,75%, του οποίου η εκταμίευση θα ακολουθεί το βασικό δάνειο της επένδυσης, ενώ η αποπληρωμή του θα πραγματοποιείται ανάλογα με τη ρευστότητα της Εταιρείας Ειδικού Σκοπού. Τα ποσά των τόκων του εν λόγω δανείου θα εκπίπτουν από τα φορολογητέα κέρδη της εταιρίας ειδικού σκοπού στο σύνολό τους (Thin Capitalization Rule). Το υπόλοιπο 33,33% της ιδιωτικής συνεισφοράς θα προέλθει από την εισφορά μετρητών. Δάνειο Κατασκευαστικού Φ.Π.Α. Κατά την κατασκευαστική περίοδο θα υπάρξουν ανάγκες χρηματοδότησης του κατασκευαστικού Φ.Π.Α καθώς η επιστροφή του αναμένεται να πραγματοποιηθεί σε 12 μήνες μετά το πέρας της κατασκευαστικής περιόδου. Η αποπληρωμή του εν λόγω δανείου θα πραγματοποιηθεί με την επιστροφή του κατασκευαστικού Φ.Π.Α., ενώ οι λοιποί όροι χρηματοδότησης εκτιμάται ότι θα είναι ίδιοι με αυτοί της κύριας χρηματοδότησης. 18
Αποθεματικά (Reserves) Για την ομαλή αποπληρωμή του δανείου και την αντιμετώπιση πιθανής έλλειψης ρευστότητας, έχει γίνει η παραδοχή ότι θα διατηρείται αποθεματικό ικανό να αποπληρώσει τις μελλοντικές δανειακές ανάγκες χρονικού ορίζοντα ενός εξαμήνου. Στη συγκεκριμένη περίπτωση, τα ποσοστά των αμοιβών arrangement και commitment fee πρόκειται να ισούνται με 2,5% και 1,2% αντίστοιχα. Προβλέπεται επιπλέον, η δημιουργία ενός λογαριασμού αποθεματικού συντήρησης, ο οποίος θα χρησιμοποιείται για την αποπληρωμή των μελλοντικών εξόδων συντήρησης. Συγκεκριμένα, για τα μελλοντικά έξοδα συντήρησης (soft maintenance) θα διατηρείται ως αποθεματικό το 100% των εξόδων συντήρησης με χρονικό ορίζοντα ενός έτους, το 66% για χρονικό ορίζοντα δύο ετών και το 33% για χρονικό ορίζοντα τριών ετών. Τέλος, για την αντιστάθμιση ενδεχόμενης μεταβολής σε θέματα νομοθεσίας θα διατηρείται αποθεματικό 3,5% του κατασκευαστικού κόστους, ενώ το arrangement και το commitment fee θα είναι 2,5% και 1,2% αντίστοιχα. Καταθέσεις Το πιστωτικό επιτόκιο εκτιμάται πως θα ανέρχεται σε ποσοστό 2% ετησίως, ενώ από την έναρξη της χρηματοοικονομικής συμφωνίας του έργου (financial close) έως την έναρξη της περιόδου δοκιμαστικής λειτουργίας των μονάδων προβλέπονται πιστωτικοί τόκοι 21 χιλ.. 19
4. Βασικά Αποτελέσματα Βασικού Σεναρίου Ανταποδοτικό Τέλος (Gate Fee) Λαμβάνοντας υπόψη όλες τις παραπάνω παραδοχές και με την απόδοση για τον μέτοχο (Internal Rate of Return - IRR) να ανέρχεται σε 13%, το ανταποδοτικό τέλος που προκύπτει ανά εισερχόμενο τόνο ανέρχεται σε 70,55. Εν συνεχεία, παρατίθενται τα προβλεπόμενα οικονομικά στοιχεία της ΕΕΣ (Balance Sheet, Profit and Loss Account, Cash Flow Statement), από το έτος ολοκλήρωσης της χρηματοοικονομικής συμφωνίας του έργου (2012) έως το πέρας της πλήρους λειτουργίας των μονάδων (2035), όπως προκύπτουν από το χρηματοοικονομικό μοντέλο που καταρτίστηκε σύμφωνα με τις παραδοχές του βασικού σεναρίου και το ύψος του ανταποδοτικού τέλους που εκτιμάται. 20
Balance Sheet 31-Dec-12 31-Dec-13 31-Dec-14 31-Dec-15 31-Dec-16 31-Dec-17 31-Dec-18 31-Dec-19 31-Dec-20 31-Dec-21 31-Dec-22 31-Dec-23 31-Dec-24 31-Dec-25 31-Dec-26 31-Dec-27 31-Dec-28 31-Dec-29 31-Dec-30 31-Dec-31 31-Dec-32 31-Dec-33 31-Dec-34 31-Dec-35 Current assets Contract debtor - development expenditure Contract debtor - life cycle expenditure Contract debtor - development interest Trade debtors DSRA balance MRA balance Tax reserve Cash at bank/(overdraft) 1.786.477 187.628.093 367.665.908 367.160.710 357.783.995 347.750.910 337.015.508 325.528.629 313.237.668 300.086.340 286.014.419 270.957.464 254.846.521 237.607.813 219.162.395 199.425.798 178.307.639 155.711.208 131.533.028 105.662.375 77.980.777 48.361.466 16.668.804 - - - - 1.288.199 3.849.983 6.396.419 8.913.743 11.385.626 13.792.668 16.111.788 18.315.428 20.370.546 22.237.288 23.867.207 25.200.805 26.164.022 26.663.001 26.575.875 25.738.921 23.920.959 20.769.129 15.666.581 7.163.452 (0) 395.791 5.948.745 25.886.865 36.897.152 35.954.856 34.946.599 33.867.764 32.713.411 31.478.253 30.156.634 28.742.502 27.229.381 25.610.341 23.877.968 22.024.329 20.040.935 17.918.704 15.647.917 13.218.174 10.618.349 7.836.537 4.859.998 1.675.101 0 - - - 11.947.367 12.123.570 12.304.177 12.489.300 12.679.051 12.873.546 13.072.904 13.277.245 13.486.694 13.701.380 13.921.433 14.146.988 14.378.181 14.615.154 14.858.052 15.107.022 15.362.216 15.623.790 15.891.903 16.166.719 - - - - 11.338.491 11.359.567 11.384.211 11.413.289 11.447.969 11.489.862 11.541.257 11.605.519 11.687.809 11.796.459 11.945.859 12.163.192 12.506.701 13.127.814 14.581.760 21.865.582 - - - - - - - - 5.352.783 5.486.603 5.623.768 5.764.362 5.908.471 6.056.183 6.207.587 6.362.777 6.521.846 6.684.893 6.852.015 7.023.315 7.198.898 7.378.871 7.563.342 7.752.426 7.946.237 7.439.854 5.507.796 2.093.057 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 4.128.017 3.129.762 882.194 2.035.794 0-2.894.293 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 29.388.531-4.218.062 193.576.838 393.552.773 436.878.995 426.558.573 418.406.083 409.463.967 399.663.157 388.928.181 377.176.511 364.317.891 350.253.740 334.876.881 318.072.295 299.721.024 279.714.535 258.011.182 234.938.153 215.215.153 163.510.136 129.650.087 94.415.761 76.285.426 882.194 31-Dec-12 31-Dec-13 31-Dec-14 31-Dec-15 31-Dec-16 31-Dec-17 31-Dec-18 31-Dec-19 31-Dec-20 31-Dec-21 31-Dec-22 31-Dec-23 31-Dec-24 31-Dec-25 31-Dec-26 31-Dec-27 31-Dec-28 31-Dec-29 31-Dec-30 31-Dec-31 31-Dec-32 31-Dec-33 31-Dec-34 31-Dec-35 Current Liabilities Overdraft Trade creditors Deferred income (capital receipts) Other taxes & social security Corporation tax creditor - (0) (0) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - (6.731.615) (6.899.905) (7.072.403) (7.249.213) (7.430.443) (7.616.204) (7.806.609) (8.001.775) (8.201.819) (8.406.865) (8.617.036) (8.832.462) (9.053.274) (9.279.605) (9.511.596) (9.749.385) (9.993.120) (10.242.948) (10.499.022) (10.761.497) (0) - (60.947.035) (120.000.000) (117.000.000) (111.000.000) (105.000.000) (99.000.000) (93.000.000) (87.000.000) (81.000.000) (75.000.000) (69.000.000) (63.000.000) (57.000.000) (51.000.000) (45.000.000) (39.000.000) (33.000.000) (27.000.000) (21.000.000) (15.000.000) (9.000.000) (3.000.000) - 410.890 42.743.572 41.408.698 (925.323) (925.553) (925.789) (926.030) (926.278) (926.532) (926.792) (927.059) (927.333) (927.613) (927.900) (928.195) (928.497) (928.806) (929.123) (929.448) (929.781) (930.123) (930.473) (930.832) 0 - - - (1.320.063) (3.214.636) (1.481.288) (1.503.615) (1.528.233) (1.550.790) (1.573.346) (1.595.734) (1.617.711) (1.638.931) (1.658.903) (1.676.912) (1.691.907) (1.702.289) (1.705.525) (1.697.071) (1.793.986) (1.504.666) (1.066.753) (446.551) 1.152.151 410.890 (18.203.464) (78.591.302) (125.977.000) (122.040.094) (114.479.480) (108.678.858) (102.884.954) (97.093.527) (91.306.748) (85.524.568) (79.746.862) (73.973.409) (68.203.839) (62.437.569) (56.673.677) (50.910.701) (45.146.244) (39.375.904) (33.716.888) (27.677.736) (21.496.247) (15.138.880) 1.152.151 Long term liabilities Deferred tax provision Senior loan - development tranche Senior loan annuity tranche Senior loan - VAT Operational Facility tranche Less: prepaid development fees VAT Development Facility Subordinated debt - - - (40.528) (641.894) (1.201.354) (1.715.977) (2.182.624) (2.597.936) (2.958.320) (3.259.931) (3.498.654) (3.670.088) (3.769.523) (3.791.917) (3.731.880) (3.583.640) (3.341.023) (2.997.423) (2.545.771) (1.978.503) (1.287.526) (464.181) 0 (10.759.369) (81.222.786) (162.892.626) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - (184.856.533) (179.018.422) (172.643.059) (165.681.004) (158.078.265) (149.775.884) (140.709.477) (130.808.733) (119.996.874) (108.190.053) (95.296.709) (81.216.856) (65.841.303) (49.050.816) (30.715.184) (10.692.216) - - - - - - - - (1.899.360) (0) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 8.445.470 11.133.446 12.334.151 12.672.932 11.838.212 11.005.799 10.175.705 9.347.942 8.522.521 7.699.454 6.878.752 6.060.429 5.244.495 4.430.962 3.619.843 2.811.150 2.004.894 1.201.088 399.745 - - - - - (410.890) (42.743.572) (41.408.698) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - (1.269.442) (43.810.060) (84.247.410) (91.128.380) (85.972.979) (82.425.861) (78.193.239) (73.900.167) (69.547.620) (65.134.363) (60.660.107) (56.124.893) (51.529.388) (46.875.565) (42.168.345) (37.420.142) (32.666.373) (28.041.400) (24.695.993) (9.349.450) - - - - (3.994.231) (156.642.973) (276.214.582) (265.251.869) (253.795.083) (245.264.476) (235.414.515) (224.813.114) (213.398.920) (201.102.706) (187.850.019) (173.559.992) (158.145.034) (141.510.835) (123.557.275) (104.182.176) (83.295.935) (60.896.519) (37.985.887) (11.895.221) (1.978.503) (1.287.526) (464.181) 0 Shareholders Funds Share capital Equity reserve Profit & loss account 2.883.778 21.162.243 41.380.917 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 45.511.774 0 - - - 138.351 1.669.534 3.713.600 6.555.440 10.072.985 14.253.958 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 15.170.591 0 (2.249.057) (2.431.841) (2.634.028) - 3.542.088 9.436.754 13.303.381 16.380.330 18.670.003 24.084.693 30.260.940 36.264.521 42.076.074 47.675.256 53.043.815 58.176.317 63.122.181 68.213.026 77.170.996 57.215.663 39.311.483 10.949.623-2.034.345 634.721 18.730.401 38.746.889 45.650.125 50.723.395 58.662.128 65.370.594 71.965.089 78.435.734 84.767.058 90.943.304 96.946.886 102.758.439 108.357.621 113.726.180 118.858.681 123.804.546 128.895.391 137.853.361 117.898.028 99.993.847 71.631.988 60.682.365 2.034.345 21