Αποτελέσµατα α τριµήνου 2004

Αποτελέσµατα α τριµήνου 2004 03/07/2004 MAGNA TRUST ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. Κέρδη χωρίίς αντίίκριισµα Η αύξηση προσέγγισε το 20% στα κέρδη πρό φόρων των εισηγµένων. Σε ενοποιηµένο επίπεδο η διαφορά διευρύνθηκε στο +25%. Αύξηση 10% στον κύκλο εργασιών. Σε 4 κλάδους το 71% των εταιρικών κερδών. Οι τράπεζες εξακολουθούν να οδηγούν τα κέρδη µε αυξηµένη συµµετοχή στο σύνολο. Θεαµατικές ανατροπές από εταιρίες που βρέθηκαν το 2002 σε δυσµενή θέση. Ορατές πλέον και οι εταιρίες που κάνουν αγώνα επιβίωσης. ΟΤΕ και Intracom οι αρνητικοί πρωταγωνιστές από την µεγάλη κεφαλαιοποίηση. ΡΕ 2004 προ φόρων και δικαιωµάτων µεταξύ 12 και 13. Απλά Αποτελέσµατα Κερδοφόρες 279 Ζηµιογόνες 68 Ενίσχυση Κερδοφορίας 175 Αύξηση Ζηµιών 23 Μείωση Κερδοφορίας 67 Μείωση Ζηµιών 27 Αναστροφή Ζηµιών 37 Αναστροφή Κερδών 18 Ενοποιηµένα αποτελέσµατα Κερδοφόρες 201 Ζηµιογόνες 50 Ενίσχυση Κερδοφορίας 132 Αύξηση Ζηµιών 15 Μείωση Κερδοφορίας 47 Μείωση Ζηµιών 22 Αναστροφή Ζηµιών 22 Αναστροφή Κερδών 13 Παραγωγική δραστηριότητα Ξενοδοχεία +101% Ένδυση -14% Υπ. Κιν. Τηλεφωνίας +52% Πληροφορική -12% Ιχθυοκαλλιέργειες +25% ιυλιστήρια -5% Συµµετοχών +20% Μηχ. & Είδη Εξόπλισµου -1% To momentum συντηρείται Το σύνολο των εισηγµένων εταιριών κατάφερε να ξεπεράσει και πάλι το σύνολο των αρχικών προβλέψεων της αγοράς έχοντας ωστόσο να ανταγωνισθεί µε το χειρότερο τρίµηνο των εισηγµένων (α τρίµηνο 2003) από το 2000. Το ξεκίνηµα της εταιρικής κερδοφορίας χαρακτηρίστηκε από αύξηση του κύκλου εργασιών η οποία οφείλεται κυρίως στην αύξηση των παραγόµενων µονάδων αν θεωρηθεί ότι κατά το α τρίµηνο υπήρξε πάγωµα τιµών µέχρι την εκλογική αναµέτρηση. Η µεγάλη διαφορά που παρατηρείται µεταξύ απλών και ενοποιηµένων στοιχείων στα κέρδη οφείλεται στην παραγωγική και κερδοφόρα ωρίµανση πολλών επενδυτικών σχεδίων (κυρίως στο εξωτερικό) που χρηµατοδοτήθηκαν από τις Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 1

αυξήσεις κεφαλαίου της περιόδου 1999 2001 υποδεικνύοντας έτσι ένα δρόµο σε µια οικονοµία όπου ο ανταγωνισµός φαίνεται να είναι ακόµα σκληρός και η αγορά ως πεδίο επέκτασης περιορισµένη. Σε αυτό το πλαίσιο η αύξηση των κερδών µε ρυθµούς άνω του 20% ήρθε µάλλον αναπάντεχα και ίσως αυτός ήταν και ο κύριος λόγος που η αγορά άντεξε το πτωτικό γύρισµα των ξένων αγορών. Όσον αφορά τα λειτουργικά αποτελέσµατα υπήρξε συνέχεια µε βελτιωµένους ρυθµούς σε σχέση µε το σύνολο του 2003 (+8% στα απλά και +25% στα ενοποιηµένα) διαµορφώνοντας ένα ικανοποιητικό πυρήνα κερδών που απεικονίζει σε µεγάλο βαθµό την προσπάθεια αναδιάρθρωσης των εταιριών τις χρήσεις 2002 και 2003. Οι υποχρεώσεις κινήθηκαν παράλληλα µε τα Ίδια Κεφάλαια (+7%) µε τις βραχυπρόθεσµες υποχρεώσεις να αντιπροσωπεύουν το 56% των συνολικών υποχρεώσεων και να αποτελούν την κύρια πηγή χρηµατοδότησης του κύκλου εργασιών. Τράπεζες ξανά Ο κλάδος αναδείχθηκε σε µεγάλο πρωταγωνιστή του τριµήνου συνεισφέροντας σχεδόν το 25% της συνολικής κερδοφορίας. Οι βασικές τραπεζικές εργασίες απέφεραν υψηλά έσοδα από τόκους, ενώ πλέον και οι προµήθειες έχουν αυξανόµενη συµµετοχή στα τραπεζικά κέρδη. Ειδικότερα, οι τραπεζικές προµήθειες φέτος θα είναι αυξηµένες σε όλη την χρήση µετά την επιβολή τέλους συναλλαγών το οποίο ισχύει από τον Ιανουάριο και επιβαρύνει αρκετές κατηγορίες κινήσεων τραπεζικών λογαριασµών. Η καλή πορεία των αγορών στήριξε στο τρίµηνο τα έσοδα από χρηµατοοικονοµικές πράξεις τα οποία µπορεί µεν να αποτελούν µη επαναλαµβανόµενο όφελος και να έκαναν την µεγάλη διαφορά σε σχέση µε το περυσινό αδύναµο α τρίµηνο από την άλλη κατέδειξαν την διαχειριστική ικανότητα εκµετάλλευσης θετικών συγκυριών. Αντίθετα οι συνολικές καταθέσεις εµφάνισαν µείωση, δείγµα ίσως διαφορετικού επενδυτικού προσανατολισµού καθώς τα επιτόκια ταµιευτηρίου για µικρά ποσά είναι σχεδόν µηδενικά και δεν αποτελούν κίνητρο επένδυσης. Θα πρέπει να επισηµανθεί και η ιδιαιτέρως θετική πορεία των θυγατρικών εταιριών (Επενδυτικές εταιρίες, ιαχείριση ακινήτων, Leasing) των τραπεζών µε εξαίρεση τον Όµιλο της Εµπορικής και Αγροτικής όπου είναι ακόµα η προσπάθεια αναδιάρθρωσης δεν έχει αποδώσει σε επίπεδο κερδών. Νικητές - Χαµένοι Παρά το γεγονός ότι η µεγάλη κεφαλαιοποίηση µείωσε την συνεισφορά της από 85% σε 61% στο σύνολο των κερδών της αγοράς, µόλις 4 κλάδοι εκφράζουν το 71% των κερδών: Τράπεζες, Τηλεπικοινωνίες, Ηλεκτρική Ενέργεια και Τυχερά Παιχνίδια αποτελούν σηµατωρούς για την συνολική κερδοφορία η οποία στους 3 από τους 4 κλάδους βρέθηκε κοντά σε ιστορικά ρεκόρ. Από την άλλη πλευρά εντυπωσιακή ήταν και η επίδοση των εταιριών της µεσαίας κεφαλαιοποίησης: Όχι µόνο συνέχισαν το καλό 2004 αλλά ήταν οι µεγάλοι outperformers σε επίπεδο αύξησης κερδών για το α τρίµηνο καθώς οι περισσότερες εταιρίες του FTSE -40 βρέθηκαν στο επίκεντρο της ζήτησης της πραγµατικής οικονοµίας κατά το α τρίµηνο. Η κερδοφορία των 3 κατηγοριών κεφαλαιοποίησης Περίοδος/ Κέρδη Π.Φ 6Μ 2003 9Μ 2003 12Μ 2003 3Μ 2004 Μητρ. Ενοπ. Απλά Ενοπ. Απλά Ενοπ. Απλά Ενοπ. Απλά Ενοπ. Γενικό Σύνολο +12% +14% +14% +20% +35% +36% +21% +25% FTSE - 20 +11% +9% +12% +15% +21% +31% +10% +32% FTSE - 40 +12% +20% +10% +21% +56% +31% +37% +82% FTSE - 80 +13% +66% +19% +89% +143% +156% +25% +44% ΑΕΠ* 3,8% 4,3% 4,3% 4,1% *Πηγη: ΕΣΥΕ Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 2

Έκτατα Αποτελέσµατα: Η παρουσία των έκτατων αποτελεσµάτων έπαιξε και πάλι το ρόλο της, επηρεάζοντας τα κέρδη προ φόρων αν και η απουσία των έκτατων αποτελεσµάτων ήταν µάλλον σηµαντικότερη. Τα Ελληνικά Πετρέλαια εµφάνισαν λιγότερα έκτατα έσοδα από πέρυσι κατά 30 εκ. ευρώ ενώ η ΕΧΑΕ εµφάνισε κέρδη χρεογράφών από πώληση ιδίων µετοχών ξεπερνώντας σε απόλυτους αριθµούς τον κύκλο εργασιών της περιόδου. Οι πωλήσεις πλοίων βοήθησαν το α τρίµηνο της Επ. Αττικής και του Στρίντζη (στοιχείο το οποίο θα εµφανισθεί και στο εξάµηνο), η σταθεροποίηση του Αιγυπτιακού νοµίσµατος βοήθησε στην εκτίναξη των κερδών του Τιτάνα (πέρυσι είχε υποτιµηθεί η Αιγυπτιακή λίρα), η διαγραφή πρόβλεψης του ΟΠΑΠ έδωσε την δυνατότητα καταγραφής σηµαντικών κερδών από το α τρίµηνο, η άνοδος της τιµής της αλουµίνας βοήθησε τα κέρδη του Αλουµινίου της Ελλάδος, η πώληση συµµετοχών της Lavipharm στο εξωτερικό είχε σαν αποτέλεσµα την εµφάνιση µεγάλης κερδοφορίας ενώ στον Μυτιληναίο έκτατα κέρδη 1,9 εκ. ευρώ στην φετινή χρήση έναντι έκτατων ζηµιών 500 χιλ ευρώ µεγέθυναν τα ενοποιηµένα αποτελέσµατα του Οµίλου. Τέλος, ο διαφορετικός χειρισµός των αποσβέσεων οδήγησε σε επιπλέον εµφάνιση ζηµιάς 1,8 εκ ευρώ στην ΑΝΕΚ. Νικητές: Η διάχυση του ΑΕΠ (4,1%) ήταν πιο ευρεία στις εταιρίες που απευθύνονται στην λιανική κατανάλωση οι οποίες ενίσχυσαν σηµαντικά την κερδοφορία τους ευνοηµένες από το χαµηλό κόστος χρήµατος, ενώ οι βουλευτικές εκλογές «στοίχισαν» στην πληροφορική και στον κατασκευαστικό κλάδο την αναβλητικότητα κάποιων έργων µε αποτέλεσµα τα συνολικά µεγέθη της δραστηριότητας να παρουσιάσουν κόπωση χωρίς όµως να λείπουν οι εξαιρέσεις που βελτίωσαν τους µέσους όρους. Αντίθετα ευνοηµένοι κλάδοι από τις εκλογές και γενικότερα από την διαφηµιστική δαπάνη ήταν αυτοί των εκδόσεων, της τηλεόρασης και της διαφήµισης. Το αθλητικό καλοκαίρι της φετινής χρονιάς φαίνεται ότι από νωρίς επηρέασε τις πωλήσεις ηλεκτρονικών συσκευών µε τις εταιρίες λιανικής και χονδρικής να αυξάνουν την κερδοφορία τους, ενώ αίσθηση έχει προκαλέσει το ρεύµα ανανέωσης οικιακών επίπλων µετά την έναρξη λειτουργίας του ΙΚΕΑ (Οµιλος Φουρλή) και Notos Home µεγέθη τα οποία θα εµφανισθούν στις πωλήσεις του β τριµήνου. Η αθλητική κουλτούρα πέρασε και στις πωλήσεις αθλητικών ειδών και υπηρεσιών µε προεξέχουσες τις Elmec (+70%), Sprider (+152%) και υναµική ζωής (+10%). Συνέχεια στα θετικά αποτελέσµατα του 2003 είχαν µια σειρά εταιριών οι οποίες πλέον έχουν αποµακρυνθεί από την γκρίζα εικόνα της αµφισβήτησης ή έχουν ανοίξει σηµαντικά την ψαλίδα του ανταγωνισµού από τις υπόλοιπες. Σε αυτή την κατηγορία επισηµαίνονται οι ΕΧΑΕ (+327%) Πετζετάκις (+134%), Τζιρακιάν (+162%), Μπενρουµπής (+103%), Lamda Developmet (+103%), ΟΛ (+102%) Ελαίς (+77%) Βάρδας (+56%) Ridenco (+58%), ΚΑΕ (+50%) Σαραντης (+40%) Notoscom, (+27%), Fourlis (κέρδη 3,8 εκ ευρώ έναντι ζηµιών 1,3 εκ. ευρώ). Τα αποτελέσµατα των παραπάνω εταιριών είναι προϊόν ωρίµανσης µεσοχρόνιων επενδυτικών κινήσεων που τώρα εκµεταλλεύονται µε τον καλύτερο δυνατό τρόπο την αύξηση της ζήτησης αλλά και την έξοδο από την αγορά στοιχείων που λειτουργούσαν µε µη ορθολογικό τρόπο. Στις επιµέρους εταιρίες µε καθυστέρηση µίας χρήσης σε αναπτυξιακό δρόµο κερδών τουλάχιστον για το 2004 εισήλθαν οι εταιρίες Ιµάκο, Βαραγκης, Κορδέλλου, Spider οι οποίες φαίνεται ότι έχουν την δυνατότητα επιστροφής στα µεγέθη της χρήσης του 2002. Θετικό θα µπορούσε να χαρακτηριστεί και το α τρίµηνο των Ναυτιλιακών εταιριών οι οποίες βοηθούµενες και από την αύξηση της κίνησης λόγω των εορτών του Πάσχα µείωσαν τις ζηµιές τους αν και η αύξηση της τιµής του πετρελαίου θα έχει αντίκτυπο στα κέρδη των εταιριών κυρίως στο β τρίµηνο όπου ξεκινά και η βασική περίοδος έντασης του κύκλου εργασιών. Στους νικητές τέλος της περιόδου θα πρέπει να συµπεριληφθούν οι εταιρίες συµµετοχών οι οποίες έχοντας ένα κερδοφόρο χαρτοφυλάκιο δραστηριοτήτων και εταιριών Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 3

διπλασίασαν την συµµετοχή τους στην συνολική κερδοφορία. Βασικοί εκφραστές ήταν οι κατασκευαστικοί όµιλοι η ΕΧΑΕ ενώ θα πρέπει να επισηµανθούν οι Μπήτρος και Κούµπας για την διαφορά των µεγεθών σε σχέση µε την περυσινή χρήση στην τελική γραµµή. Στον κλάδο των τηλεπικοινωνιών είναι εµφανής η µεταφορά µεριδίων στην σταθερή τηλεφωνία από τον ΟΤΕ προς τους εναλλακτικούς παροχούς (Lannet, Forthnet, InfoQuest), ενώ παρά τον κορεσµό της κινητής τηλεφωνίας (τουλάχιστον σε αριθµό χρηστών) η Vodafone και η Cosmote εµφάνισαν εντυπωσιακά κέρδη τα οποία συνοδεύτηκαν και από αύξηση του κύκλου εργασιών που ίσως υποδηλώνει την προτιµησιακή αλλαγή του τρόπου επικοινωνίας των περισσοτέρων Ελλήνων. Χαµένοι: Η αναβλητικότητα στα έργα πληροφορικής κατά το α τρίµηνο έπληξε για ακόµη µια φορά τις εταιρίες του κλάδου οι οποίες παρά τις συνεχείς αναδιαρθρώσεις δεν κατάφεραν να ξεφύγουν από τα περυσινά µεγέθη. Τα αποτελέσµατα της Ιντραλοτ και της ελτα Singular (ευνοήθηκαν από ΟΠΑΠ και εκλογές) µάλλον λειτουργούν παραπειστικά στην συνολική εικόνα του κλάδου η οποία επιδεινώνεται σε ενοποιηµένο επίπεδο. Σε µόνιµο αρνητικό πρωταγωνιστή τείνει να εξελιχθεί ο κλάδος της ένδυσης και της κλωστοϋφαντουργίας, µε συνεχείς ζηµιογόνες περιόδους που ξεκινούν από λειτουργική βάση. Τα προβλήµατα του κλάδου δεν φαίνεται να εξαντλούνται σε θέµατα µείωσης κόστους αλλά υποκρύπτουν σοβαρές διαρθρωτικές δυσκολίες που σχετίζονται µε την τιµή της πρώτης ύλης, τον ανταγωνισµό, την διανοµή και την ανταγωνιστικότητα των προϊόντων. Οι συσσωρευµένες ζηµιές προηγούµενων χρήσεων αποτελούν στοιχείο ρίσκου και τα πενιχρά κέρδη ή οι ζηµιές που στην πλειοψηφία των περιπτώσεων κυριάρχησαν το α τρίµηνο δεν αφήνουν πολλά περιθώρια αισιοδοξίας. Τέλος στα αξιοσηµείωτα των λογιστικών καταστάσεων επισηµαίνονται τα υψηλά διαθέσιµα της ΕΧΑΕ, της ΜΕΤΚΑ και της Ιντρακοµ αλλά κα τα υψηλά χρηµατοοικονοµικά έξοδα (35 εκ. ευρώ) της Ideal. Επιτήρηση Αξιοσηµείωτη ήταν η προσπάθεια της Space Hellas η οποία εµφάνισε κέρδη και µάλιστα µε ιδιαίτερα µειωµένο τζίρο δείγµα µείωσης µη κερδοφόρων δραστηριοτήτων καθιστώντας την εταιρία πρώτο φαβορί για την έξοδο της από το καθεστώς επιτήρησης. Ο Εµπορικός εσµός παρέµεινε σε κερδοφόρο έδαφος διατηρώντας ελπίδες για έξοδο ενώ σηµαντικότατες ζηµιές εµφάνισαν οι εταιρίες Σωληνουργία Κορίνθου, Ideal, Plias, αριγκ αποµακρύνοντας το ενδεχόµενο θετικής χρήσης και για το 2004. Συµπεράσµατα Η κερδοφορία του πρώτου τριµήνου µπορεί να χαρακτηρισθεί ως µια καλή συνέχεια µετά από µια χρήση επιστροφής σε αυξητικούς ρυθµούς. εν είναι όµως ακόµα οριστική για το σύνολο της χρονιάς το οποίο θα κινηθεί σε χαµηλότερους ρυθµούς και µε το εννεάµηνο να συγκλίνει περισσότερο προς το τελικό αποτέλεσµα. Αν η λειτουργική κερδοφορία παραµείνει µεταξύ 8-10% τότε το σύνολο της χρήσης µπορεί να δει ρυθµούς αύξησης κερδών κοντά στο 16-18%. Οι ζυµώσεις πλέον σε κλάδους που είχαν εντοπιστεί για την αδυναµία τους είναι πιο έντονοι διαµορφώνοντας προϋποθέσεις σύγκλισης µεταξύ των εταιριών αυξάνοντας το ενδεχόµενο εταιρικών προσεγγίσεων. Η Ναυτιλία και η Πληροφορική παραµένουν οι κλάδοι µε τις περισσότερες πιθανές ωφέλειες από την έναρξη ενός κύκλου συγχωνεύσεων και σε δεύτερο πλάνο ακολουθεί η Κλωστοϋφαντουργία. Από χρηµατιστηριακής άποψης η αγορά δεν φαίνεται ικανή να αφοµοιώσει τα θετικά αποτελέσµατα. Η επιλεκτική κίνηση κυρίως δεικτοβαρών τίτλων και η έµµονη της ρευστότητας να αγνοεί τίτλους της µικρής και µεσαίας κεφαλαιοποίησης δηµιουργεί Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 4

σκεπτικισµό ως προς την διαχειριστική τακτική καθώς πλέον υπάρχει έδαφος επένδυσης και πέρα από τους κλασσικούς 15 τίτλους. Ωστόσο, ο επόµενος κύκλος ανόδου θα έχει περισσότερο FTSE 40 και FTSE 80 αφού είναι δύσκολο να αγνοηθούν πολλαπλασιαστές κερδών µονοψήφιοι (ακόµα και µετά από φόρους), προσδοκώµενες και πραγµατικές µερισµατικές αποδόσεις µεγαλύτερες από 5% και φυσικά η Ολυµπιακή εµπλοκή πολλών εταιριών η οποία µπορεί να κρύβει πολλές ευχάριστες εκπλήξεις τόσο σε επίπεδο αποτελεσµάτων όσο και σε επίπεδο µελλοντικών µεσοπρόθεσµων προοπτικών. Το PΕ προ φόρων της αγοράς κινείται µεταξύ 12 και 13, όχι ιδιαίτερα υψηλό µε τις εταιρίες όµως να παρουσιάζουν αποκλίσεις ως προς τα επιµέρους στοιχεία κερδοφορίας. Λογικά, η επόµενη φάση της αγοράς ανήκει στην «αναδιάρθρωση των ακριβών µετοχών» των εταιριών δηλαδή, οι οποίες χωρίς να παύσουν να είναι κερδοφόρες έχουν προεξοφλήσει την φετινή χρήση. Επιπλέον, µια πιθανή αλλαγή των φορολογικών συντελεστών στην χρήση θα είχε αυξητικό αποτέλεσµα στα προς διανοµή µερίσµατα, στοιχείο το οποίο ακόµη η αγορά δεν έχει τιµολογήσει στις εταιρίες που έχουν τις δυνατότητες να εκµεταλλευθούν µεγαλύτερες διανοµές µερισµάτων αυξάνοντας έτσι το επενδυτικό ενδιαφέρον. Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 5

Τµήµα Ανάλυσης Χρηµατιστηριακός Εκπρόσωπος Χατζηδάκης Μάνος Μιχαλούτσος Μιλτιάδης 210 33.27.571 210-33.27.501 mhat@magnatrust.gr mmih@magnatrust.gr Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 6