Forex & Interest Rates Navigator. Σεπτέμβριος 2014

Forex & Interest Rates Navigator Σεπτέμβριος 214 ΑΝΑΛΥΣΗ ΔΙΕΘΝΩΝ ΑΓΟΡΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΠΩΛΗΣΕΩΝ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΣΗΜΑΝΤΙΚΗ ΕΠΙΣΗΜΑΝΣΗ ΣΤΗ ΔΕΥΤΕΡΗ ΣΕΛΙΔΑ

Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Οι απόψεις, τιμές, ποσά ή επιτόκια και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, έχουν δε απλώς ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Τα δεδομένα που παρατίθενται έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευθεί από την Τράπεζα και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου. Η Alpha Τράπεζα A.E. δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. 2

Πρόσφατες Εξελίξεις Επιβράδυνση του ρυθμού ανάκαμψης της παγκόσμιας οικονομίας το β εξάμηνο του τρέχοντος έτους καταδεικνύουν οι πρόδρομοι οικονομικοί δείκτες. Κίνδυνος στασιμότητας της οικονομίας της Ευρωζώνης και της Ιαπωνίας. Βελτίωση του επενδυτικού κλίματος εξαιτίας της υιοθέτησης πρόσθετων μέτρων επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ και την Τράπεζα της Κίνας. 7 6 5 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 Ποσοστιαία μηνιαία μεταβολή Σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα υποχώρησαν οι αποδόσεις κρατικών ομολόγων χωρών της Ευρωζώνης. Σημαντική άνοδος του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ, κυρίως λόγω ενίσχυσης της πιθανότητας η Fed να προβεί σε αύξηση του επιτοκίου αναφοράς το α εξάμηνο του 215. 5 45 4 35 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας χρηματιστηριακού δείκτη S&P 5, Nikkei και DAX, 211 214 DAX (VDAX) S&P 5 (VIX) Nikkei (VNIKKEI) 5 45 4 35 Περαιτέρω αποδυνάμωση του ευρώ μετά τη μη αναμενόμενη μείωση του επιτοκίου αναφοράς και την ανακοίνωση του προγράμματος αγοράς τίτλων της ΕΚΤ. 3 25 2 15 3 25 2 15 Δημοψήφισμα στη Σκωτία. 1 7/11 9/11 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 1 3

Επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας Ήπια αναπτυξιακή δυναμική για την παγκόσμια οικονομία καταδεικνύουν τα στοιχεία για τον τομέα μεταποίησης που ανακοινώθηκαν προσφάτως. Διευρύνεται η αναπτυξιακή υπεροχή της αμερικανικής οικονομίας έναντι της Ευρωζώνης. Η οικονομία των ΗΠΑ ευνοείται από την ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική και την ισχυρή εταιρική κερδοφορία. Υποστηρικτική η τάση ενίσχυσης της απασχόλησης. Βελτίωση της οικονομικής εμπιστοσύνης στις ΗΠΑ. Επιβράδυνση του ρυθμού ανάκαμψης της οικονομίας της Ευρωζώνης. Ανισορροπία στο αναπτυξιακό προφίλ των χωρών της Ευρωζώνης. Διατηρείται η υπεροχή της γερμανικής οικονομίας έναντι των περιφερειακών χωρών. O Πρωθυπουργός της Κίνας εκτιμά ότι η χώρα χρειάζεται μέσο ρυθμό ανάπτυξης της τάξεως του 7, ώστε το ΑΕΠ να έχει διπλασιαστεί το 22 έναντι του επιπέδου του 21. Η κυβέρνηση της Κίνας προβλέπει ότι ο ρυθμός οικονομικής ανάπτυξης θα διαμορφωθεί στο 7,5 το 214. Η Τράπεζα της Κίνας προέβη στις 16 Σεπτεμβρίου σε αύξηση της ρευστότητας στο τραπεζικό σύστημα ύψους 5 δισ. γουαν ($81,4 δισ.) προκειμένου να στηρίξει την ανάπτυξη της οικονομίας. 7 65 6 55 5 45 4 35 3 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 9/8 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη μεταποίησης PMI ΗΠΑ, Ευρωζώνης, Μ. Βρετανίας, Ελβετίας και Κίνας, 28-214 1/9 5/9 9/9 1/1 5/1 9/1 1/11 5/11 9/11 Κίνα Ευρωζώνη Μ. Βρετανία Ελβετία ΗΠΑ Διαχρονική εξέλιξη πρόδρομου οικονομικού δείκτη ΗΠΑ και δείκτη οικονομικής εμπιστοσύνης Ευρωζώνης, 24-214 8/4 2/5 8/5 2/6 8/6 2/7 8/7 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 Ευρωζώνη: Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης, ετήσια μεταβολή ΗΠΑ: Πρόδρομος οικονομικός δείκτης, ετήσια μεταβολή 9/13 1/14 5/14 6 2-2 -6 7 65 6 55 5 45 4 35 3 14 1-1 -14-18 -22-26 4

Υποχώρηση αποδόσεων ομολόγων περιφερειακών χωρών Ευρωζώνης Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ αποτέλεσε σημαντικό παράγοντα στη μείωση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης. Η ανακοίνωση προγράμματος αγοράς τίτλων (ABS & καλυμμένες ομολογίες) από την ΕΚΤ συνέβαλε στην υποχώρηση των αποδόσεων κρατικών ομολόγων χωρών της Ευρωζώνης σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Η απόδοση στη λήξη του 2ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας, Γαλλίας, Ολλανδίας και Βελγίου διαμορφώνεται σε αρνητικά επίπεδα. Η απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου Ιταλίας υποχώρησε στις 5 Σεπτεμβρίου σε ιστορικό χαμηλό (2,253). Η απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου Ισπανίας υποχώρησε στις 8 Σεπτεμβρίου σε ιστορικό χαμηλό (2,4). Η απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου Πορτογαλίας υποχώρησε στις 26 Αυγούστου σε ιστορικό χαμηλό (2,947). Η απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου Ελλάδας υποχώρησε στις 8 Σεπτεμβρίου σε χαμηλό (5,52) από τον Ιανουάριο του 21. 7,7 7,4 7,1 6,8 6,5 6,2 5,9 5,6 5,3 4,7 5 4,4 4,1 3,8 3,5 3,2 2,9 2,6 2,3 2 1,2 1,1 1,9,8,7,6,5,4,3,2,1,1,2,3 5/12 Απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου Ιταλίας και Ισπανίας, 26 214 Ιταλία Ισπανία 1/6 3/7 8/7 1/8 6/8 11/8 4/9 9/9 2/1 7/1 12/1 5/11 1/11 3/12 8/12 1/13 6/13 11/13 4/14 7/12 9/12 Απόδοση 2ετούς κρατικού ομολογου, 212 214 Γερμανία Γαλλία Βέλγιο Ολλανδία 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 5

Ευρωζώνη: Στασιμότητα της οικονομίας Το ΑΕΠ διατηρήθηκε αμετάβλητο το β τρίμηνο σε τριμηνιαία βάση μετά από τρία συνεχόμενα τρίμηνα ανάπτυξης. Σε ετήσια βάση κατέγραψε αύξηση της τάξεως του,7. Ο δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης στην Ευρωζώνη υποχώρησε τον Αύγουστο σε χαμηλό (1,6, Ιούλιος: 12,1) από το Δεκέμβριο του 213, καταδεικνύοντας περαιτέρω επιβράδυνση του ρυθμού ανάκαμψης της οικονομίας. Ο δείκτης μεταποίησης PMI υποχώρησε το Σεπτέμβριο σε χαμηλό (5,5) 14 ων μηνών. Ο ΟΟΣΑ αναθεώρησε καθοδικά την εκτίμησή του για το ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας της Ευρωζώνης το τρέχον έτος στο,8 από 1,1. Καθοδικούς κίνδυνους για την οικονομία συνιστούν οι γεωπολιτικές αναταραχές και η πιθανότητα εμφάνισης αποπληθωρισμού. Το ποσοστό ανεργίας διατηρήθηκε τον Ιούλιο σε χαμηλό (11,5) από το Σεπτέμβριο του 212, ωστόσο εξακολουθεί να διαμορφώνεται σημαντικά υψηλότερα του ιστορικού μέσου όρου (9,4). Η εκτιμώμενη οικονομική ανάκαμψη στην Ευρωζώνη ενδεχομένως δεν επαρκεί για να παρουσιάσει σημαντική αποκλιμάκωση το ποσοστό ανεργίας. 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 7 65 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 7/99 5/ Ευρωζώνη: Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης και ΑΕΠ ετήσια μεταβολή, 2 214 ΑΕΠ (ετήσια μεταβολή) Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης 8/ 2/1 8/1 2/2 8/2 2/3 8/3 2/4 8/4 2/5 8/5 2/6 8/6 2/7 8/7 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 Διαχρονική εξέλιξη ποσοστού ανεργίας, 1999-214 3/1 Ισπανία Ιταλία Ευρωζώνη 1/2 11/2 9/3 7/4 5/5 3/6 1/7 11/7 9/8 7/9 5/1 3/11 1/12 11/12 8/14 9/13 5 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 7/14 6

Ευρωζώνη: Σε ιστορικό χαμηλό διαμορφώνεται το επιτόκιο αναφοράς της ΕΚΤ Η ΕΚΤ στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου προέβη σε μη αναμενόμενη μείωση του επιτοκίου αναφοράς στο,5, του επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων στο -,2 και του επιτοκίου οριακής χρηματοδότησης στο,3. Ο Πρόεδρος της ΕΚΤ δήλωσε ότι το τρέχον επίπεδο των επιτοκίων είναι το χαμηλότερο, σημειώνοντας ότι δεν είναι δυνατόν να πραγματοποιηθούν περαιτέρω προσαρμογές. Οπληθωρισμός στην Ευρωζώνη υποχώρησε τον Αύγουστο σε νέο χαμηλό (,4) από τον Οκτώβριο του 29, παραμένοντας χαμηλότερα του στόχου της ΕΚΤ (πλησίον αλλά χαμηλότερα του 2) για 19 ο συνεχόμενο μήνα. Η ΕΚΤ αναθεώρησε καθοδικά την εκτίμησή της για τον πληθωρισμό το 214 στο,6 (προηγούμενη εκτίμηση:,7). Για το 215 και 216 διατήρησε αμετάβλητη την εκτίμησή της στο 1,1 και 1,4 αντίστοιχα. Οι μεσοπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες (Inflation Swap 5Y5Y) διαμορφώνονται σε χαμηλό (1,93) από τον Οκτώβριο του 21. Σε περίπτωση που παρουσιάσει περαιτέρω υποχώρηση ο πληθωρισμός και επιδεινωθεί η αναπτυξιακή προοπτική στην Ευρωζώνη δεν μπορούν να αποκλεισθούν πρόσθετα μέτρα μη συμβατικής επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5,5 1 2,9 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 Ευρωζώνη: Εξέλιξη δείκτη τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή, 23 214 Δείκτης τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή Στόχος πληθωρισμού ΕΚΤ Επιτόκιο αναφοράς ΕΚΤ 6/3 11/3 4/4 9/4 2/5 7/5 12/5 5/6 1/6 3/7 8/7 1/8 6/8 11/8 4/9 9/9 2/1 7/1 12/1 5/11 1/11 3/12 8/12 1/13 6/13 11/13 4/14 5Y5Y Breakeven Inflation Swap 5Y5Y, 24 214 ECB Target 4/4 9/4 2/5 7/5 12/5 5/6 1/6 3/7 8/7 1/8 6/8 11/8 4/9 9/9 2/1 7/1 12/1 5/11 1/11 3/12 8/12 1/13 6/13 11/13 4/14 7

Ευρωζώνη: Στοχευμένες μακροπρόθεσμες πράξεις αναχρηματοδότησης (TLTRO) Country Loans to Non Financial Corporations TLTRO September & December 214 amount Loans to Households Loans for House Purchase Non-financial private sector loans, excluding loans to households for house purchase (7 initial allowance) Banks' Eligible Loans for TLTRO Cyprus 25.175 21.965 11.694 35.446 2.481 Luxemburg 48.286 37.431 23.87 61.91 4.334 Portugal 97.47 127.346 15.241 119.575 8.37 Spain 62.412 764.445 598.277 768.58 53.81 Netherlands 373.79 428.98 388.144 413.843 28.969 Ireland 86.97 16.592 83.162 11.337 7.724 Malta 4.95 4.394 3.385 5.914 414 Greece 95.976 113.679 7.661 138.994 9.73 Finland 68.849 117.24 88.57 97.519 6.826 Germany 93.957 1.468.91 1.21.965 1.35.83 94.56 France 863.195 1.123.17 886.982 1.99.32 76.952 Italy 835.939 599.217 36.23 1.75.133 75.259 Belgium 116.355 127.74 14.41 139.658 9.776 Slovakia 16.21 21.161 15.845 21.337 1.494 Slovenia 13.895 8.861 5.34 17.452 1.222 Austria 163.165 143.82 87.968 219.17 15.331 Estonia 6.415 6.886 5.923 7.378 516 Latvia 6.665 5.857 4.914 7.68 533 Total 4.328.666 5.226.74 3.866.266 5.689.14 398.237 Η ΕΚΤ στη σύσκεψη του Ιουνίου ανακοίνωσε νέες μακροπρόθεσμες στοχευμένες πράξεις αναχρηματοδότησης, οι οποίες θα πραγματοποιηθούν το Σεπτέμβριο και το Δεκέμβριο του 214 με λήξη το Σεπτέμβριο του 218 ύψους περί τα 4 δισ. (7 των δανείων που έχουν χορηγηθεί έως 3 Απριλίου 214 στον ιδιωτικό τομέα, εξαιρουμένου του χρηματοπιστωτικού τομέα και των στεγαστικών δανείων). Το επιτόκιο θα είναι σταθερό με περιθώριο 1 μ.β. επιπλέον του επιτοκίου των κύριων πράξεων αναχρηματοδότησης (MROs). Από το Μάρτιο του 215 έως τον Ιούνιο του 216 θα πραγματοποιούνται πράξεις TLTRO ανά τρίμηνο. Οι τράπεζες θα μπορούν να δανείζονται από την ΕΚΤ σε τριμηνιαία βάση έως το τριπλάσιο της καθαρής χρηματοδότησης που έχουν χορηγήσει οι τράπεζες από τον Απρίλιο του 214. Ο Πρόεδρος της ΕΚΤ ανέφερε ότι το συνολικό ύψος των στοχευμένων πράξεων αναχρηματοδότησης (TLTRO) θα διαμορφωθεί περί τα 85 δισ.. Οι ευρωπαϊκές τράπεζες άντλησαν (18/9) 82,6 δισ. από την 1 η στοχευμένη πράξη αναχρηματοδότησης. Πηγή: Ανάλυση Διεθνών Αγορών, EKT, Bloomberg 8

Ευρωζώνη: Πρόγραμμα αγοράς τίτλων (ABS & καλυμμένων ομολογιών) 3. 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 9 Ισολογισμός ΕΚΤ (σε δισ. ), 28 214 ~ 1 τρισ. 3. 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 9 1. 8 6 4 2 Μεταβολή ισολογισμού ΕΚΤ σε δισ. 6 3 6 3 2 4/1/8 4/6/8 4/11/8 4/4/9 4/9/9 4/2/1 4/7/1 4/12/1 4/5/11 4/1/11 4/3/12 4/8/12 4/1/13 4/6/13 4/11/13 4/4/14 Gold all assets LTRO MRO Marginal lending facility SMP Covered Bonds 1 Covered Bonds 2 Other Assets 4 TLTRO (Σεπτ. & Δεκ. 214) LTRO SMP *TLTRO *Αγορές *Αγορές ABS Καθαρή (3/215 6/216) καλυμμένων ομολογιών αύξηση ισολογισμού ΕΚΤ * Εκτίμηση Ανάλυση Διεθνών Αγορών Η ΕΚΤ ανακοίνωσε στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου ότι θα αρχίσει να αγοράζει ένα ευρύ χαρτοφυλάκιο από ενυπόθηκους τίτλους (ABS), με υποκείμενο απαιτήσεις μη χρηματοπιστωτικού ιδιωτικού τομέα Ευρωζώνης και καλυμμένες ομολογίες (covered bonds). Ο Πρόεδρος της ΕΚΤ ανέφερε ότι μέσω του προγράμματος αγοράς τίτλων και των νέων μακροπρόθεσμων πράξεων αναχρηματοδότησης το ύψος του ισολογισμού της ΕΚΤ θα επιστρέψει στα επίπεδα του 212 (αύξηση ισολογισμού κατά περίπου 1 τρισ.). Υπενθυμίζεται ότι συνολικά το υφιστάμενο ύψος των μακροπρόθεσμών πράξεων αναχρηματοδότησης τριών ετών διαμορφώνεται 358 δισ., το οποίο θα έχει αποπληρωθεί έως τις αρχές του 215. Το ύψος του προγράμματος αγοράς κρατικών ομολόγων SMP ( 148 δισ.) αναμένεται να περιοριστεί σημαντικά τα επόμενα έτη. Πηγή: Ανάλυση Διεθνών Αγορών, ΕΚΤ. 9

Ευρωζώνη: Προοπτική επιτοκίων Το διατραπεζικό επιτόκιο 3 ων μηνών του ευρώ διαμορφώνεται σε ιστορικό χαμηλό (,82). Σύμφωνα με την προθεσμιακή αγορά το διατραπεζικό επιτόκιο 3 ων μηνών εκτιμάται ότι θα διατηρηθεί περί το,1 έως το Μάρτιο του 216. Η υιοθέτηση πρόσθετων μέτρων επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ επηρεάζει καθοδικά τα βραχυπρόθεσμα και μεσοπρόθεσμα επιτόκια. Το διατραπεζικό επιτόκιο 5 ετών του ευρώ κατέγραψε στις 4 Σεπτεμβρίου νέο ιστορικό χαμηλό (,4295). Η απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας εκτιμάται ότι επηρεάζεται από το ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας, τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό, τη νομισματική πολιτική και τη διάθεση για ανάληψη κινδύνου. Η μακροπρόθεσμη εκτιμώμενη τιμή για την απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας εκτιμάται περί το 1,8. Το επιτόκιο αναφοράς της ΕΚΤ αναμένεται να διατηρηθεί πλησίον του μηδενός έως τις αρχές του 216. Προβλέψεις επιτοκίου αναφοράς EKT 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 Διαχρονική εξέλιξη επιτοκίου αναφοράς ΕΚΤ, IRS 5Y και Euribor 3m, 21-214 Επιτόκιο αναφοράς ΕΚΤ Euribor 3M IRS 5Y 11/1 6/2 1/3 8/3 3/4 1/4 5/5 12/5 7/6 2/7 9/7 4/8 11/8 6/9 1/1 8/1 3/11 1/11 5/12 12/12 7/13 2/14 5,3 4,8 4,3 3,8 3,3 2,8 2,3 Διαχρονική εξέλιξη απόδοσης 1ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας, 1999-216 25/9/214 3Μ 6Μ 12Μ 1,8 1,3 Απόδοση 1 ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας Εκτιμώμενη απόδοση,5,5,5,5,8 6/99 3/ 12/ 9/1 6/2 3/3 12/3 9/4 6/5 3/6 12/6 9/7 6/8 3/9 12/9 9/1 6/11 3/12 12/12 9/13 6/14 3/15 12/15 9/16 1

Ευρώ/Δολάριο ΗΠΑ Μακροπρόθεσμη εικόνα Ηεκτίμηση για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής της Fed έναντι της ΕΚΤ συνιστά το βασικότερο προσδιοριστικό παράγοντα για την ισοτιμία ευρώ/δολάριο. Ο λόγος ισολογισμών Fed/ΕΚΤ αναμένεται στα τέλη του 215 να παρουσιάσει σημαντική υποχώρηση από το τρέχον υψηλό επίπεδο (2,2). Δεν διαπιστώνεται πλέον σημαντική συσχέτιση ανάμεσα στην ισοτιμία ευρώ/δολάριο και τις επενδύσεις υψηλού κινδύνου εξαιτίας της επικείμενης ολοκλήρωσης του προγράμματος αγοράς τίτλων της Fed. Η εκτιμώμενη διεύρυνση του επιτοκιακού πλεονεκτήματος του δολαρίου έναντι του ευρώ, καθώς και η ισχυρότερη αναπτυξιακή δυναμική της οικονομίας των ΗΠΑ έναντι της Ευρωζώνης συνηγορούν υπέρ της περαιτέρω υποχώρησης της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο. Αντιθέτως, παράγοντα ανοδικό για την ισοτιμία του ευρώ έναντι του δολαρίου θα αποτελέσει πιθανή επιδείνωση της μακροοικονομικής εικόνας στις ΗΠΑ. Η μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή (PPP) για την ισοτιμία ευρώ/δολάριο εκτιμάται στα $1,23. 2,3 2,2 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,9,8 $1,6 $1,5 $1,4 $1,3 $1,2 $1,1 Ισοτιμία ευρώ/δολάριο και λόγος ισολογισμών Fed/ECB, 29-215 Λόγος ισολογισμών Fed/ΕΚΤ Εκτίμηση λόγου ισολογισμών Ισοτιμία ευρώ/δολάριο 9/9 12/9 3/1 6/1 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 Ευρώ/Δολάριο & Εκτίμηση PPP, 1983-214 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 Προβλέψεις ισοτιμίας ευρώ/δολάριο $1, $,9 25/9/214 3Μ 6Μ 12Μ $1,27 $1,27 $1,25 $1,23 $,8 $,7 $,6 PPP estimate EUR/USD PPP ±2σ PPP ±3σ 8/83 8/84 8/85 8/86 8/87 8/88 8/89 8/9 8/91 8/92 8/93 8/94 8/95 8/96 8/97 8/98 8/99 8/ 8/1 8/2 8/3 8/4 8/5 8/6 8/7 8/8 8/9 8/1 8/11 8/12 8/13 8/14 11

Ευρώ/Δολάριο ΗΠΑ Βραχυπρόθεσμη εικόνα Δείκτες τάσης με ημερήσιες και εβδομαδιαίες τιμές (MACD, ADX/DMI) καταδεικνύουν καθοδική κίνηση για το ευρώ. Στήριξη για την ισοτιμία στα $1,266 (χαμηλό 13/11/12) και στην περιοχή των $1,25 (Fibonacci retracement 76,4: $1.243-$1.3993 και χαμηλό 5/9/12). Στην περίπτωση που επιβεβαιωθεί η ένδειξη του δείκτη RSI (9 εβδομάδων: 1) για υπερπωλημένο ευρώ, αντίσταση στα $1,2995 (υψηλό 16/) και στην περιοχή των $1,316 (υψηλό 3/). 12

ΗΠΑ: Διατηρείται αναπτυξιακή δυναμική Το ΑΕΠ των ΗΠΑ κατέγραψε σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία στο β τρίμηνο αύξηση της τάξεως του 4,2 (α τρίμηνο: - 2,1). Σε ετήσια βάση το ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 4,2 (α τρίμηνο: 3,3). Το ποσοστό ανεργίας διαμορφώθηκε τον Αύγουστο στο 6,1 (Ιούλιος: 6,2, ιστορικός μέσος όρος: 5,8), καταγράφοντας για 2 η φορά (6/14: 6,1) χαμηλό από το Σεπτέμβριο του 28. Οι δείκτες μεταποίησης και υπηρεσιών ISM μηνός Απριλίου εξακολουθούν να καταδεικνύουν ανάπτυξη των αντίστοιχων τομέων. Η τάση μειώσεως του ποσοστού ανεργίας, η θετική εικόνα πρόδρομων οικονομικών δεικτών σε συνδυασμό με τις ιδιαιτέρως ευνοϊκές χρηματοπιστωτικές συνθήκες στις ΗΠΑ, υποστηρίζουν την εκτίμηση ότι η οικονομία των ΗΠΑ θα διατηρήσει αναπτυξιακή δυναμική. 6 5 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 6 5 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 3/7 6/7 9/7 12/7 3/8 6/8 9/8 12/8 3/9 6/9 9/9 12/9 3/1 6/1 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 χιλ. 8/6 2/7 ΗΠΑ: Διαχρονική εξέλιξη ΑΕΠ τριμηνιαία μεταβολή ετησιοποιημένη, 27-214 Καθαρές Εξαγωγές Κρατικές δαπάνες Ιδιωτικές Επενδύσεις Προσωπική Κατανάλωση ΑΕΠ ΗΠΑ : Νέες θέσεις εργασίας και ποσοστό ανεργίας, 26 214 8/7 2/8 Νέες θέσεις εργασίας 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 ποσοστό ανεργίας 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 6 5 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 4 4,5 5 5,5 6 6,5 7 7,5 8 8,5 9 9,5 1 1,5 13

ΗΠΑ: Ιδιαιτέρως επεκτατική παραμένει η νομισματική πολιτική της Fed Στη σύσκεψη της 17 ης Σεπτεμβρίου, η Fed μείωσε το ύψος του προγράμματος ποσοτικής επέκτασης ($15 δισ. από $25 δισ.). Αναφέρθηκε ότι το πρόγραμμα νομισματικής επέκτασης πιθανόν θα ολοκληρωθεί στη σύσκεψη του Οκτωβρίου, εφόσον διατηρείται θετική η οικονομική προοπτική. Η Fed έχει αναφέρει ότι το ισχύον εύρος διαμόρφωσης του επιτοκίου αναφοράς (-,25) ενδεχομένως να αυξηθεί όταν κριθεί ότι έχει επιτευχθεί ικανοποιητική πρόοδος προς την πλήρη απασχόληση και την άνοδο του πληθωρισμού προς το 2. Σύμφωνα με την εκτίμηση του κανόνα του Taylor, τα τρέχοντα ποσοστά ανεργίας (6,1) και δομικού αποπληθωριστή (1,5), συνηγορούν υπέρ της σταδιακής απόσυρσης της ιδιαιτέρως επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. Σύμφωνα με την εκτίμηση της αγοράς παραγώγων, η πιθανότητα αύξησης του επιτοκίου αναφοράς στο,5 στη σύσκεψη του Ιουλίου 215 διαμορφώνεται στο 56. 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 1 Επιτόκιο αναφοράς Fed και κανόνας του Taylor, 1994-215 Κανόνας του Taylor Επιτόκιο αναφοράς Fed 95 Διάστημα εμπιστοσύνης 12/93 12/94 12/95 12/96 12/97 12/98 12/99 12/ 12/1 12/2 12/3 12/4 12/5 12/6 12/7 12/8 12/9 12/1 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1/29/214 Πιθανότητα για Fed rate,5 Πιθανότητα για Fed rate,75 12/17/214 1/28/215 Προοπτική επιτοκίου αναφοράς Fed 3/18/215 4/29/215 6/17/215 7/29/215 9/17/215 1/28/215 12/16/215 1/27/216 14

ΗΠΑ: Προς την ολοκλήρωση του προγράμματος αγοράς τίτλων O ισολογισμός της Fed διαμορφώνεται σε ιστορικό υψηλό $4,45 τρισ.. Σημαντικός παράγοντας που αναμένεται να επηρεάσει καθοριστικά τη νομισματική πολιτική της Fed, η εξέλιξη του ποσοστού ανεργίας και ο ρυθμός δημιουργίας θέσεων εργασίας. $4.5 $4.1 $3.7 $3.3 $2.9 δισ. Προοπτική ισολογισμού Fed σε δισ. $, 27 215 Η Πρόεδρος της Fed (Janet Yellen) έχει προσφάτως αναφέρει ότι οι επενδυτές θα πρέπει να είναι προετοιμασμένοι για το ενδεχόμενο η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ να αυξήσει το επιτόκιο αναφοράς νωρίτερα από ότι αναμένουν. Στην πρόσφατη σύσκεψη σημειώθηκε ότι η πολιτική επανεπένδυσης των εισροών από τίτλους που λήγουν θα μεταβληθεί μετά την πρώτη αύξηση του επιτοκίου αναφοράς, ξεκινώντας από τους ενυπόθηκους τίτλους (MBS). Κατά την εκτίμησή μας, ο ισολογισμός της Fed θα παρουσιάσει ήπια υποχώρηση από το γ τρίμηνο του 215. $2.5 $2.1 $1.7 $1.3 $9 $5 Ισολογισμός Fed Προοπτική ισολογισμού Fed εάν μειώνεται $1 δισ. το ύψος του προγράμματος αγοράς τίτλων σε κάθε σύσκεψη 9/7 1/8 5/8 9/8 1/9 5/9 9/9 1/1 5/1 9/1 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 9/13 1/14 5/14 1/15 Προβλέψεις επιτοκίου αναφοράς Fed 25/9/214 3Μ 6Μ 12Μ,125,125,25,5 15

Δείκτης Δολαρίου ΗΠΑ (DXY) Βραχυπρόθεσμη εικόνα Ο δείκτης δολαρίου DXY ανήλθε στις 22 Σεπτεμβρίου σε υψηλό (84,86) από τον Ιούλιο του 21. Στην περιοχή 84,9 εντοπίζεται το 76,4 Fibonacci retracement της κίνησης 88,71-72,69. Αντίσταση για το δείκτη δολαρίου στο 86,26 (υψηλό 1/7/1). Στην περίπτωση που επιβεβαιωθεί η ένδειξη του δείκτη RSI (9 ημερών: 77) για υπεραγορασμένο δείκτη δολαρίου, στήριξη στο 82,84 (χαμηλό 4/). 16

Ιαπωνία: Επιδείνωση μακροοικονομικής εικόνας Σύμφωνα με την τελική μέτρηση, το ΑΕΠ υποχώρησε σε τριμηνιαία βάση στο β τρίμηνο κατά 1,8 και σε ετήσια βάση μειώθηκε (-,1), για πρώτη φορά από το δ τρίμηνο του 212. Σημειώνεται ωστόσο ότι αρνητικός παράγοντας για την οικονομία στο β τρίμηνο ήταν η αύξηση του φόρου επί των πωλήσεων τον Απρίλιο στο 8 από 5. Ο δείκτης μεταποίησης μεγάλων επιχειρήσεων Tankan υποχώρησε στο β τρίμηνο στις 12 μονάδες (α τρίμηνο: 17). Το πλεόνασμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών διαμορφώθηκε τον Ιούλιο ελαφρώς χαμηλότερα του αναμενόμενου ( 416,7 δισ., εκτίμηση: 444,2 δισ., Ιούνιος: - 399,1 δισ.). Ο δείκτης τρέχουσας οικονομικής συγκυρίας ECO Watchers παρουσίασε τον Αύγουστο υποχώρηση μεγαλύτερη του αναμενόμενου (47,4, εκτίμηση: 51, Ιούλιος: 51,3), παραμένοντας χαμηλότερα από το μέσο όρο 12 μηνών (51). Ο δείκτης μεταποίησης PMI υποχώρησε το Σεπτέμβριο στις 51,7 μονάδες (Αύγουστος: 52,2), παραμένοντας ωστόσο σε επίπεδο που καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα για 4 ο συνεχόμενο μήνα. Ο Υπουργός Οικονομικών της Ιαπωνίας (Aso) ανέφερε ότι η απόφαση για την πιθανή περαιτέρω αύξηση της φορολογίας των πωλήσεων θα ληφθεί έως το τέλος του 214. 8 6 4 2 2 4 6 8 1 12 6/2 12/2 6/3 12/3 6/4 12/4 6/5 12/5 6/6 12/6 6/7 12/7 6/8 12/8 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 6 55 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 8/6 Ιαπωνία: ΑΕΠ και δείκτης μεταποίησης Tankan, 22-214 2/7 8/7 ΑΕΠ, ετήσια μεταβολή Δείκτης μεταποίησης Tankan ΙΑΠΩΝΙΑ: Δείκτες Eco Watchers (26-214) 2/8 8/8 Eco Watchers τρέχουσας συγκυρίας ΕCO Watchers οικονομικής προοπτικής 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 4 3 2 1 1 2 3 4 5 6 7 17

Τράπεζα της Ιαπωνίας: Πιθανότητα υιοθέτησης πρόσθετων μέτρων επεκτατικής νομισματικής πολιτικής Ο δομικός πληθωρισμός στην Ιαπωνία διαμορφώθηκε τον Ιούλιο στο 3,3, έχοντας προηγουμένως καταγράψει υψηλό (3,4) από το 1982. Σύμφωνα με την εκτίμηση της Κεντρικής Τραπέζης (4/214), εάν εξαιρεθεί η επίπτωση της αύξησης της φορολογίας επί των πωλήσεων, ο δομικός πληθωρισμός διαμορφώνεται περί το 1,3. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας στη σύσκεψή της στις 4 Σεπτεμβρίου διατήρησε αμετάβλητη τη νομισματική της πολιτική και την εκτίμησή της για την προοπτική της οικονομίας. Ο Διοικητής της Τραπέζης της Ιαπωνίας (Kuroda) εκτίμησε ότι η ιαπωνική οικονομία παρουσιάζει ήπια ανάκαμψη, καθώς και ότι οι αρνητικές επιπτώσεις της αύξησης της φορολογίας των πωλήσεων θα περιοριστούν σταδιακά. Ανέφερε επίσης, ότι είναι πιθανό το ενδεχόμενο υιοθέτησης πρόσθετων μέτρων εάν τεθεί σε κίνδυνο η σταθερότητα των τιμών. Έχει ενισχυθεί η πιθανότητα να προβεί η Τράπεζα της Ιαπωνίας σε πρόσθετα μη συμβατικά μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής εντός του έτους προκειμένου να μετριαστούν οι αρνητικές επιπτώσεις της αύξησης της φορολογίας των πωλήσεων.. Προβλέψεις επιτοκίου αναφοράς Τραπέζης της Ιαπωνίας 25/9/214 3Μ 6Μ 12Μ,,,, 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 -,5-1 -1,5-2 -2,5-3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Εξέλιξη Δείκτη Τιμών Καταναλωτή, 24-214 ΔΤΚ ετήσια μεταβολή Δομικός ΔΤΚ ετήσια μεταβολή 8/4 2/5 8/5 2/6 8/6 2/7 8/7 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 τρισ. γιεν 3/11 6/11 9/11 Ισολογισμός Τραπέζης της Ιαπωνίας, 211 214 12/11 3/12 6/12 9/12 JGBs Corporate bonds Comercial paper Exchange traded funds (ETFs) J REITs Other assets 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 18

Δολάριο/Γιεν Μακροπρόθεσμη εικόνα Η εκτίμηση ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων ταχύτερα από ότι αναμένονταν αρχικά συνέβαλε στην ενίσχυση της ισοτιμίας δολάριο/γιεν σε υψηλό ( 19,46) έξι ετών στις 19 Σεπτεμβρίου. Διατηρείται σημαντική η θετική συσχέτιση της ισοτιμίας δολάριο/γιεν με τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων ΗΠΑ. Αρνητικά επηρεάζει το γιεν η ενίσχυση της πιθανότητας ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας ενδεχομένως προβεί σε πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής εντός του έτους. Η εκτίμηση ότι το κρατικό συνταξιοδοτικό ταμείο της Ιαπωνίας (GPIF) θα αυξήσει τις επενδύσεις σε μετοχές και σε κρατικά ομόλογα εξωτερικού ταχύτερα από ότι αρχικά είχε προγραμματιστεί επηρέασε αρνητικά το ιαπωνικό νόμισμα. 3,1 3 2,9 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 7/13 Διαχρονική εξέλιξη απόδοσης 1ετούς κρατικού ομολόγου ΗΠΑ & ισοτιμία δολάριο/γιεν, 213 214 8/13 9/13 1/13 11/13 Απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου ΗΠΑ Ισοτιμία $/ 12/13 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14 6/14 7/14 8/14 11 18 16 14 12 1 98 96 94 Η μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή (PPP) για την ισοτιμία δολάριο/γιεν εκτιμάται περί τα 1 γιεν. 24 225 Δολάριο/γιεν και Εκτίμηση PPP, 1985-214 Στήριξη στο γιεν παρείχαν αναφορές αξιωματούχων της Ιαπωνίας ότι οι υπερβολικές διακυμάνσεις στην αγορά συναλλάγματος έχουν αρνητικές επιπτώσεις στην οικονομία, καθώς και ότι το τρέχον επίπεδο της συναλλαγματικής ισοτιμίας του γιεν αντικατοπτρίζει τα θεμελιώδη οικονομικά στοιχεία. 21 195 18 165 15 135 12 Προβλέψεις ισοτιμίας δολάριο/γιεν 15 9 25/9/214 3Μ 6Μ 12Μ 19,3 18, 11, 19, 75 6 45 11/85 2/87 5/88 PPP estimate USD/JPY PPP ±σ PPP ±2σ 8/89 11/9 2/92 5/93 8/94 11/95 2/97 5/98 8/99 11/ 2/2 5/3 8/4 11/5 2/7 5/8 8/9 11/1 2/12 5/13 8/14 19

Δολάριο/Γιεν Βραχυπρόθεσμη εικόνα Σε ανοδική τάση η ισοτιμία δολάριο/γιεν, όπως καταδεικνύεται από δείκτες τάσης με ημερήσια και εβδομαδιαία στοιχεία (MACD, ADX/DMI). Αντίσταση για την ισοτιμία στα 11,7 (υψηλό 15/8/8) και στην περιοχή των 112,6 (76,4 Fibonacci retracement: 75,35 124,14). Στήριξη στα 16,8 (χαμηλό 16/) και στην περιοχή των 13 (ΚΜΟ 2 ημερών). 2

Μ. Βρετανία: Διατήρηση αναπτυξιακής δυναμικής της οικονομίας Το ΑΕΠ παρουσίασε το β τρίμηνο τριμηνιαία αύξηση (,8, α τρίμηνο:,8) για 6 ο συνεχόμενο τρίμηνο. Σε ετήσια βάση κατέγραψε τη μεγαλύτερη ενίσχυση (3,2, δ τρίμηνο 213: 2,7) από το δ τρίμηνο του 27. Εκτιμάται ότι το τρέχον έτος η βρετανική οικονομία θα παρουσιάσει ανάπτυξη περί του 2,7. Οι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας καταδεικνύουν επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης. Αναλυτικά, ο δείκτης μεταποίησης PMI υποχώρησε τον Αύγουστο σε χαμηλό (52,5, Ιούλιος: 54,8) από το Μάιο του 213, παραμένοντας ωστόσο σε επίπεδο που καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα για 18 ο συνεχόμενο μήνα. Oι λιανικές πωλήσεις κατέγραψαν τον Αύγουστο μηνιαία αύξηση (,2) για 2 ο συνεχόμενο μήνα και σε ετήσια βάση σημείωσαν άνοδο της τάξεως του 4,5. Το ποσοστό ανεργίας υποχώρησε τον Ιούλιο σε χαμηλό (6,2) από το Νοέμβριο του 28. Καθοδικό παράγοντα για τη βρετανική οικονομία συνιστά η ανησυχία για ενδεχόμενη δημιουργία υπερτιμημένης αγοράς κατοικιών. Αρνητικά επηρεάζει την οικονομία η ενίσχυση της πολιτικής αβεβαιότητας. Το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Σκωτία (18 Σεπτεμβρίου) ήταν υπέρ της παραμονής στο Ηνωμένο Βασίλειο με 55,3. 65, 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 3 25 2 15 1 5 5 1 15 2 Μ. Βρετανία: Δείκτες PMI, 26-214 Δείκτης μεταποίησης PMI Δείκτης υπηρεσιών PMI 4/6 8/6 12/6 4/7 8/7 12/7 4/8 8/8 12/8 4/9 8/9 12/9 4/1 8/1 12/1 4/11 8/11 12/11 4/12 8/12 12/12 4/13 8/13 12/13 4/14 8/14 Μ. Βρετανία: Ετήσια μεταβολή τιμών κατοικιών 2 214 Δείκτης τιμών κατοικιών Nationwide Δείκτης τιμών κατοικιών HBOS 8/ 3/1 1/1 5/2 12/2 7/3 2/4 9/4 4/5 11/5 6/6 1/7 8/7 3/8 1/8 5/9 12/9 7/1 2/11 9/11 4/12 11/12 6/13 1/14 8/14 21

Τράπεζα της Αγγλίας: Αύξηση του βασικού επιτοκίου περί τις αρχές του 215 Τα ευνοϊκότερα των εκτιμήσεων στοιχεία για την αγορά εργασίας έχουν ενισχύσει την πιθανότητα η Τράπεζα της Αγγλίας να προβεί σε αύξηση των επιτοκίων. Ο πληθωρισμός υποχώρησε τον Αύγουστο σε χαμηλό (1,5, Ιούλιος: 1,6) από το Σεπτέμβριο του 29, παραμένοντας χαμηλότερα του στόχου της ΤτΑ (2) για 8 ο συνεχόμενο μήνα. Σύμφωνα με τα πρακτικά της συσκέψεως της Τραπέζης της Αγγλίας (3-4 Σεπτεμβρίου), η απόφαση για τη διατήρηση του βασικού επιτοκίου στο,5 ελήφθη με πλειοψηφία, καθώς 2 από τα 9 μέλη τάχθηκαν υπέρ της αύξησής του κατά,25. Αναφέρθηκε ότι οι καθοδικοί κίνδυνοι για την οικονομία έχουν ενισχυθεί. Ο Διοικητής της Τραπέζης της Αγγλίας ανέφερε ότι θα πραγματοποιηθεί η πρώτη αύξηση του βασικού επιτοκίου πριν τις βουλευτικές εκλογές (7 Μαΐου 215) εάν χρειασθεί. Κατά την εκτίμησή μας, η Τράπεζα της Αγγλίας θα προβεί σε αύξηση του βασικού επιτοκίου κατά 25 μ.β. περί τις αρχές του 215. Σε ότι αφορά το ύψος του προγράμματος αγοράς τίτλων, αναμένεται να διακοπεί η επανεπένδυση των εσόδων μετά την πρώτη αύξηση του βασικού επιτοκίου. Προβλέψεις βασικού επιτοκίου ΤτΑ 25/9/214 3Μ 6Μ 12Μ,5,5,75 1,25 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 Μ. Βρετανία: Δείκτης τιμών καταναλωτή και δομικός δείκτης τιμών καταναλωτή, 21-214 Δομικός δείκτης τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή Επιθυμητό επίπεδο ΤτΑ Δείκτης τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή 7/1 1/2 7/2 1/3 7/3 1/4 7/4 1/5 7/5 1/6 7/6 1/7 7/7 1/8 7/8 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 Βασικό επιτόκιο ΤτΑ Διατραπεζικό επιτόκιο 3 μηνών ΣΜΕ 22/ Προοπτική επιτοκίων 9/ 6/1 3/2 12/2 9/3 6/4 3/5 12/5 9/6 6/7 3/8 12/8 9/9 6/1 3/11 12/11 9/12 6/13 3/14 12/14 9/15 6/16 22

Ευρώ/Στερλίνα Μακροπρόθεσμη εικόνα Τα ευνοϊκά οικονομικά στοιχεία στη Μ. Βρετανία και η εκτίμηση ότι η Τράπεζα της Αγγλίας θα προβεί ταχύτερα σε αύξηση των επιτοκίων συγκριτικά με τη Fed και την ΕΚΤ συμβάλουν στην ενίσχυση του βρετανικού νομίσματος. Η διεύρυνση του επιτοκιακού πλεονεκτήματος της στερλίνας έναντι του ευρώ επηρεάζει αρνητικά την ισοτιμία ευρώ/στερλίνα. Αρνητικός παράγοντας για τη στερλίνα η ενίσχυση της πολιτικής αβεβαιότητας. Ανάκαμψη παρουσίασε το βρετανικό νόμισμα μετά το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Σκωτία. Κατά την εκτίμησή μας, η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα σε ορίζοντα 6-12 μηνών θα παρουσιάσει περαιτέρω υποχώρηση περί τις,75, κυρίως λόγω ισχυρότερης ανάπτυξης της οικονομίας της Μ. Βρετανίας έναντι της Ευρωζώνης. Η τρέχουσα συναλλαγματική ισοτιμία ευρώ/στερλίνα διαμορφώνεται πλησίον της μακροπρόθεσμης δίκαιης τιμής (PPP). Προβλέψεις ισοτιμίας ευρώ/στερλίνα 25/9/214 3Μ 6Μ 12Μ,78,77,76,75,99,96,93,9,87,84,81,78,75,72,69,66,63 1,,95,9,85,8,75,7,65,6,55,5 Ισοτιμία ευρώ/στερλίνα και διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 2 ετών, 27 214 Ισοτιμία ευρώ/στρελίνα Διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 2 ετών Ευρω Στερλίνας 1/7 5/7 9/7 1/8 5/8 9/8 1/9 5/9 9/9 1/1 5/1 9/1 1/11 5/11 9/11 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 9/13 1/14 5/14 Ευρώ/Στερλίνα & Εκτίμηση PPP, 1996-214 PPP estimate EUR/GBP PPP ±3*σ PPP ±2*σ 5/96 4/97 3/98 2/99 1/ 12/ 11/1 1/2 9/3 8/4 7/5 6/6 5/7 4/8 3/9 2/1 1/11 12/11 11/12 1/13 μ.β. 11 8 5 2 1 4 7 1 13 16 19 23

Ευρώ/Στερλίνα Βραχυπρόθεσμη εικόνα Σε καθοδική τάση η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα. Στήριξη για την ισοτιμία ευρώ/στερλίνα στα,775 (χαμηλό 23/7/12 & μεσοπρόθεσμο καθοδικό κανάλι) και στα,7695 (χαμηλό 2/1/8). Αντίσταση για την ισοτιμία ευρώ/στερλίνα στα,865 (υψηλό 1/) και στα,813 (ΚΜΟ 2 ημερών). 24

Ελβετία: Επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης Η ελβετική οικονομία διατηρήθηκε αμετάβλητη το β τρίμηνο σε τριμηνιαία βάση μετά από επτά συνεχόμενα τρίμηνα ανάπτυξης. Σε ετήσια βάση κατέγραψε το μικρότερο ρυθμό αύξησης (1,1, α τρίμηνο: 1,7) από το β τρίμηνο του 212. Το πλεόνασμα του εμπορικού ισοζυγίου περιορίστηκε τον Αύγουστο σε χαμηλό (1,386 δισ. ελβετικά φράγκα, Ιούλιος: 3,91 δισ. ελβετικά φράγκα) από το Δεκέμβριο του 213, κυρίως λόγω μεγαλύτερης μηνιαίας υποχώρησης των εξαγωγών σε σχέση με τις εισαγωγές. Οι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας καταδεικνύουν επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας. Ο πρόδρομος δείκτης οικονομικής δραστηριότητας του ινστιτούτου KOF διαμορφώθηκε το Αύγουστο στις 99,5 μονάδες (Ιούλιος: 97,9, μέσος όρος 12 μηνών: 14,5). Ο δείκτης μεταποίησης PMI υποχώρησε τον Αύγουστο σε χαμηλό (52,9) τριών μηνών, παραμένοντας ωστόσο σε επίπεδο που καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα για 16 ο συνεχόμενο μήνα. Το Υπουργείο Οικονομικών της Ελβετίας προβλέπει ότι το ΑΕΠ θα παρουσιάσει το τρέχον έτος αύξηση της τάξεως του 2 και το 215 κατά 2,6. Καθοδικούς κίνδυνους για την ελβετική οικονομία συνιστούν η ενίσχυση των γεωπολιτικών ανησυχιών και η πιθανότητα εμφάνισης υπερτιμημένης αγοράς ακινήτων. 19 18 17 16 15 14 13 12 125 115 15 95 85 75 65 Ελβετία: Διαχρονική εξέλιξη εξαγωγών σε δισ. ελβετικά φράγκα και ΑΕΠ ετήσια μεταβολή, 25 214 ΑΕΠ Ετήσια μεταβολή Ελβετία: Πρόδρομος δείκτης KOF και δείκτης μεταποίησης PMI, 2-214 Πρόδρομος δείκτης KOF Δείκτης μεταποίησης PMI Εξαγωγές ΚΜΟ 3ων μηνών 9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 8/ 3/1 1/1 5/2 12/2 7/3 2/4 9/4 4/5 11/5 6/6 1/7 8/7 3/8 1/8 5/9 12/9 7/1 2/11 9/11 4/12 11/12 6/13 1/14 8/14 5 4 3 2 1 1 2 3 4 7 65 6 55 5 45 4 35 3 25

Ελβετική Κεντρική Τράπεζα: Πιθανότητα υιοθέτησης αρνητικού επιτοκίου εάν κριθεί αναγκαίο Η Ελβετική Κεντρική Τράπεζα στη σύσκεψή της στις 18 Σεπτεμβρίου διατήρησε αμετάβλητα το εύρος στόχου 3μήνου Libor ελβετικού φράγκου στο,-,25, καθώς και τη ρητορική της σχετικά με το κατώτατο επίπεδο στην ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο. Επανέλαβε ότι το ελβετικό νόμισμα παραμένει υπερτιμημένο και είναι προετοιμασμένη να προβεί σε απεριόριστες αγορές ξένων νομισμάτων εάν κριθεί αναγκαίο. Η Ελβετική Κεντρική Τράπεζα ανέφερε ότι η προοπτική της οικονομίας έχει επιδεινωθεί σημαντικά, καθώς και ότι έχει ενισχυθεί ο κίνδυνος αποπληθωρισμού. Η Κεντρική Τράπεζα της Ελβετίας εκτίμησε ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ το τρέχον έτος περί το 1,5 (προηγ. εκτίμηση: 2). Διατήρησε αμετάβλητη την εκτίμησή της για τον πληθωρισμό το τρέχον έτος στο,1. Αναθεώρησε καθοδικά την πρόβλεψη για τον πληθωρισμό το 215 στο,2 (προηγ. εκτίμηση:,3) και το 216 στο,5 (προηγ. εκτίμηση:,9). 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5,5 1 1,5 2 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τιμών καταναλωτή, 21 217 Δείκτης τιμών καταναλωτή Πρόβλεψη Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας 6/214 Πρόβλεψη Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας 9/214 3/1 9/1 3/2 9/2 3/3 9/3 3/4 9/4 3/5 9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17 Ο δείκτης τιμών καταναλωτή παρουσίασε τον Αύγουστο σε ετήσια βάση αύξηση (,1) μετά από δύο συνεχόμενους αμετάβλητους μήνες. Κατά την εκτίμησή μας, η Ελβετική Κεντρική Τράπεζα θα διατηρήσει το κατώτατο επιθυμητό επίπεδο στην ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο τουλάχιστον έως τις αρχές του 216. Πιθανό το ενδεχόμενο υιοθέτησης αρνητικού επιτοκίου από την Κεντρική Τράπεζα σε περίπτωση που κριθεί αναγκαίο. Προβλέψεις εύρους στόχου 3μήνου Libor ελβετικού φράγκου 25/9/214 3Μ 6Μ 12Μ,-,25,-,25,-,25,-,25 26

Ευρώ/Ελβετικό Φράγκο Μακροπρόθεσμη εικόνα Η διατήρηση του κατώτατου επιθυμητού επίπεδο για ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο (1,2 ελβετικά φράγκα) από το Σεπτέμβριο του 211 και η ρητορική αξιωματούχων της Ελβετίας ότι η ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο παραμένει υπερτιμημένη, συμβάλουν στην περιορισμένη διακύμανση της ισοτιμίας ευρώ/ελβετικό φράγκο. Η διάθεση για ανάληψη κινδύνου αποτελεί σημαντικό προσδιοριστικό παράγοντα για την ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο, καθώς το ελβετικό νόμισμα θεωρείται επένδυση ασφαλούς καταφύγιου. Η ενίσχυση των γεωπολιτικών ανησυχιών παρείχε στήριξη στο ελβετικό νόμισμα. 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 Ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο και διαφορά πληθωρισμού, 2 214 Ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο Διαφορά πληθωρισμού Ελβετίας Ευρωζώνης,5,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 Η ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο αναμένεται να ισχυροποιηθεί προς την περιοχή των 1,23 ελβετικών φράγκων σε ορίζοντα 12 μηνών, κυρίως λόγω της εκτίμησης για ενίσχυση του ρυθμού ανάκαμψης της οικονομίας της Ευρωζώνης. Η μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή (PPP) για την ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο εκτιμάται περί τα 1,35 ελβετικά φράγκα, συνεπώς το ελβετικό νόμισμα θεωρείται υπερτιμημένο έναντι του ευρώ κατά 1 περίπου. 1 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 8/ 4/1 12/1 8/2 4/3 12/3 8/4 4/5 12/5 8/6 4/7 12/7 8/8 4/9 12/9 8/1 4/11 12/11 8/12 4/13 12/13 8/14 Ευρώ/Ελβετικό φράγκο & Εκτίμηση PPP, 1993-214 4 1,4 Προβλέψεις ισοτιμίας ευρώ/ελβετικό φράγκο 1,3 25/9/214 3Μ 6Μ 12Μ 1,2 1,1 EUR/CHF PPP PPP ±1st deviation 1,28 CHF 1,215 CHF 1,225 CHF 1,23 CHF 11/93 1/95 3/96 5/97 7/98 9/99 11/ 1/2 3/3 5/4 7/5 9/6 11/7 1/9 3/1 5/11 7/12 9/13 11/14 27

Ευρώ/Ελβετικό Φράγκο Βραχυπρόθεσμη εικόνα Σε διακύμανση εντός εύρους τιμών η ισοτιμία ευρώ/ελβετικό φράγκο (1,21 1,23) σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα διατηρείται σε ήπια καθοδική κίνηση. Στήριξη εντοπίζεται στην περιοχή των 1,245 ελβετικά φράγκα (χαμηλό 4/) και στα 1,2 ελβετικά φράγκα (κατώτατο επιθυμητό επίπεδο Ελβετικής Κεντρικής Τράπεζας). Επίπεδα αντίστασης στην περιοχή των 1,212 ελβετικά φράγκα (1/9 & 17/9 υψηλό) και στα 1,2185 ελβετικά φράγκα (ΚΜΟ 2 ημερών). 28

ΑΝΑΛΥΣΗ ΔΙΕΘΝΩΝ ΑΓΟΡΩΝ 21-326 8265 marketanalysis@alpha.gr Πάνος Ρεμούνδος Μαρία Κουτουζή Ιωάννης Κουραβέλος, CFA Κωνσταντίνος Αναθρεπτάκης panos.remoundos@alpha.gr maria.koutouzi@alpha.gr ioannis.kouravelos@alpha.gr konstantinos.anathreptakis@alpha.gr 29