UTILITIES EQUITY RESEARCH (FUNDAMENTALS) Water Sewage/EYDAP-EYAPS. Outlook: Key Statistics: Date: 14/02/17

Σχετικά έγγραφα
CENERGY HOLDINGS EQUITY RESEARCH (FUNDAMENTALS) Outlook: Key Statistics: Date: 25/01/17

Ν. ΧΡΥΣΟΧΟΪΔΗΣ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ

ΚΟΡΥΦΑΙΕΣ ΕΠΙΛΟΓΕΣ ΕΛΛΗΝΙΚΟΥ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟΥ ΓΙΑ ΤΟ 2016

ΚΟΡΥΦΑΙΕΣ ΕΠΙΛΟΓΕΣ ΕΛΛΗΝΙΚΟΥ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟΥ. Α ΤΡΙΜΗΝΟ 2016

ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ Ανώτατο Εκπαιδευτικό Ίδρυμα Πειραιά Τεχνολογικού Τομέα. Ξένη Ορολογία. Ενότητα 5 : Financial Ratios

METOXOI ANDROMEDA ANALYSIS 7 Δεκεμβρίου Highlight & Recent Developments

Ανταγωνιστικότητα, εξωστρέφεια, κίνητρα και αντικίνητρα για τις ελληνικές εξαγωγές

ALUBUILD SRL SCG DOO

ΠΩΣ ΕΠΗΡΕΑΖΕΙ Η ΜΕΡΑ ΤΗΣ ΕΒΔΟΜΑΔΑΣ ΤΙΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΤΩΝ ΜΕΤΟΧΩΝ ΠΡΙΝ ΚΑΙ ΜΕΤΑ ΤΗΝ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΚΡΙΣΗ

HELLENIC EQUITIES UNIVERSE COVERAGE. OCTOBER 2015

ALUBUILD SRL SCG DOO

ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ III ΒΑΣΙΚΟΙ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΕΣ ΚΑΙ ΤΡΟΠΟΣ ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΥ ΤΟΥΣ ΦΕΡΕΓΓΥΟΤΗΤΑ (SOLVENCY)

IMES DISCUSSION PAPER SERIES

Κόστος Κεφαλαίου. Estimating Inputs: Discount Rates

ΑΝΑΛΥΣΗ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΩΝ

0015/ /en Annual Financial Report C.T.O PUBLIC COMPANY LTD CTO

Ελληνική Οικονομία και η μεγάλη πρόκληση της ανάκαμψης

Εξέλιξη Κύκλου Εργασιώ ν - EBITDA

ΠΑΝΕΠΙΣΤΗΜΙΟ ΠΕΙΡΑΙΑ ΤΜΗΜΑ ΝΑΥΤΙΛΙΑΚΩΝ ΣΠΟΥΔΩΝ ΠΡΟΓΡΑΜΜΑ ΜΕΤΑΠΤΥΧΙΑΚΩΝ ΣΠΟΥΔΩΝ ΣΤΗΝ ΝΑΥΤΙΛΙΑ

Οικονομική Ανάλυση 2015

Κόστος Κεφαλαίου. Estimating Inputs: Discount Rates

Performance of Charcoal Cookstoves for Haiti, Part 1: Results from the Water Boiling Test

Λογιστική & Χρηματοοικονομικά

Productivity and Profitability Assessment using Financial Statements. Diego PRIOR

ΠΡΟΤΕΙΝΟΜΕΝΕΣ ΑΠΑΝΤΗΣΕΙΣ

Οικονομική Ανάλυση 2014

Πρακτικός Οδηγός Υπολογισµού Αριθµοδεικτών & Εφαρµογής Αποτίµησης

Publication of Notice of the Extraordinary General Meeting of shareholders Announcement Attached

METOXOI VIOHALCO ANALYSIS

news τη θέση της εταιρείας σας . Μεγαλύτερο Επιχειρηματικό Οδηγό & by ICAP Group εταιρει μ α από το και ιλικ για περαιτ ρ εταιρει

και τα οφέλη για τον τομέα ανάπτυξης γης και οικοδομών

Προς όλα τα μέλη του Συνδέσμου Τεχνική Εγκύκλιος Αρ. 32 (Αναθεωρημένη)

derivation of the Laplacian from rectangular to spherical coordinates

Precision Metal Film Fixed Resistor Axial Leaded

H FXCM Inc. Ανακοινώνει τα Οικονομικά Αποτελέσματα του 1 ου Τριμήνου 2013 και τις Λειτουργικές Μετρήσεις του Απριλίου 2013

Προς όλα τα μέλη του Συνδέσμου Τεχνική Εγκύκλιος Αρ. 36

ΟΜηχανισμός ΑΜΕΜ. στο ΧΑ - ΟΑΣΗΣ

ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΟ ΕΚΠΑΙΔΕΥΤΙΚΟ ΙΔΡΥΜΑ ΚΡΗΤΗΣ ΣΧΟΛΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗΣ ΚΑΙ ΟΙΚΟΝΟΜΙΑΣ ΤΜΗΜΑ ΛΟΓΙΣΤΙΚΗΣ ΠΤΥΧΙΑΚΗ ΕΡΓΑΣΙΑ

"ΦΟΡΟΛΟΓΙΑ ΕΙΣΟΔΗΜΑΤΟΣ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ ΣΥΓΚΡΙΤΙΚΑ ΓΙΑ ΤΑ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΕΤΗ "

ΓΕΩΡΓΙΑ ΚΑΙ ΑΛΙΕΙΑ AGRICULTURE AND FISHING

ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΣ ΔΕΙΚΤΗ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗΣ ΕΠΑΡΚΕΙΑΣ ΜΕ ΗΜΕΡΟΜΗΝΙΑ ΑΝΑΦΟΡΑΣ 30/09/2015 ΠΙΝΑΚΑΣ ΠΛΗΡΟΦΟΡΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΔΕΙΚΤΗ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗΣ ΕΠΑΡΚΕΙΑΣ

Business English. Ενότητα # 8: Financial Statements. Ευαγγελία Κουτσογιάννη Τμήμα Διοίκησης Επιχειρήσεων

Math 6 SL Probability Distributions Practice Test Mark Scheme

EE512: Error Control Coding

Μηχανισμοί πρόβλεψης προσήμων σε προσημασμένα μοντέλα κοινωνικών δικτύων ΔΙΠΛΩΜΑΤΙΚΗ ΕΡΓΑΣΙΑ

Faculty of Management and. Economics. Master s Thesis. Πορεία Ναύλων και Οικονομία: Παράγοντες που επηρεάζουν τους Δείκτες Ναύλων της Ναυτιλίας

CHAPTER 25 SOLVING EQUATIONS BY ITERATIVE METHODS

For Immediate Release February 15, 2004 HATZIOANNOU ANNOUNCES

Μοντέλα εκτίμησης επενδύσεων. Κριτήρια επενδύσεων. Μοντέλα εκτίμησης επενδύσεων

ΥΠΟΥΡΓΕΙΟ ΠΑΙΔΕΙΑΣ ΚΑΙ ΠΟΛΙΤΙΣΜΟΥ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΩΤΕΡΗΣ ΚΑΙ ΑΝΩΤΑΤΗΣ ΕΚΠΑΙΔΕΥΣΗΣ ΥΠΗΡΕΣΙΑ ΕΞΕΤΑΣΕΩΝ ΠΑΓΚΥΠΡΙΕΣ ΕΞΕΤΑΣΕΙΣ 2010

Προς όλα τα μέλη του Συνδέσμου Τεχνική Εγκύκλιος Αρ. 48

ΥΠΟΥΡΓΕΙΟ ΠΑΙ ΕΙΑΣ ΚΑΙ ΠΟΛΙΤΙΣΜΟΥ ΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΩΤΕΡΗΣ ΚΑΙ ΑΝΩΤΑΤΗΣ ΕΚΠΑΙ ΕΥΣΗΣ ΥΠΗΡΕΣΙΑ ΕΞΕΤΑΣΕΩΝ

DELTA CHEMICALS SA BALANCE SHEET OF DECEMBER 31ST 2009 For the period ( ) ΑΡ.Μ.Α.Δ /01/Β/90/154

Business English. Ενότητα # 9: Financial Planning. Ευαγγελία Κουτσογιάννη Τμήμα Διοίκησης Επιχειρήσεων

ΠΤΥΧΙΑΚΗ ΕΡΓΑΣΙΑ ΒΑΛΕΝΤΙΝΑ ΠΑΠΑΔΟΠΟΥΛΟΥ Α.Μ.: 09/061. Υπεύθυνος Καθηγητής: Σάββας Μακρίδης

Ε ΡΑΣΗ-Χ.ΨΑΛΛΙ ΑΣ ΑΝΩΝΥΜΟΣ ΤΕΧΝΙΚΗ, ΤΟΥΡΙΣΤΙΚΗ, ΕΜΠΟΡΙΚΗ & ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΚΗ ΕΤΑΙΡΕΙΑ

Επίδραση της Συμβολαιακής Γεωργίας στην Χρηματοοικονομική Διοίκηση των Επιχειρήσεων Τροφίμων. Ιωάννης Γκανάς

ΠΤΥΧΙΑΚΗ ΕΡΓΑΣΙΑ ΟΙ ΕΠΙΜΟΡΦΩΤΙΚΕΣ ΑΝΑΓΚΕΣ ΣΤΙΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΤΟΥ ΔΗΜΟΥ ΗΡΑΚΛΕΙΟΥ ΑΔΑΜΑΚΟΠΟΥΛΟΥ ΑΝΔΡΙΑΝΗ ΔΗΜΗΤΡΟΥΛΑΚΗ ΑΡΙΣΤΕΑ

ΤΕΙ ΚΑΒΑΛΑΣ ΣΧΟΛΗ ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΩΝ ΕΦΑΡΜΟΓΩΝ ΤΜΗΜΑ ΗΛΕΚΤΡΟΛΟΓΙΑΣ ΠΤΥΧΙΑΚΗ ΕΡΓΑΣΙΑ

2 Composition. Invertible Mappings

1) Formulation of the Problem as a Linear Programming Model

3.4 SUM AND DIFFERENCE FORMULAS. NOTE: cos(α+β) cos α + cos β cos(α-β) cos α -cos β

ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ Ανώτατο Εκπαιδευτικό Ίδρυμα Πειραιά Τεχνολογικού Τομέα. Ξένη Ορολογία. Ενότητα 8: Sources of Capital

DELTA CHEMICALS SA BALANCE SHEET OF DECEMBER 31ST 2010 For the period ( ) ΑΡ.Μ.Α.Δ /01ΝΣ/Β/90/35(11)

Συστήματα χρηματοοικονομικής μηχανικής & σύγχρονα μοντέλα επενδύσεων


ΠΡΟΤΕΙΝΟΜΕΝΕΣ ΛΥΣΕΙΣ -- ΛΟΓΙΣΤΙΚΗΣ-- ΠΑΓΚΥΠΡΙΕΣ ΕΞΕΤΑΣΕΙΣ 2009

EXERCISES: 2.57, 2.58, 2.63, 11.33, 11.34

ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΠΑΝΕΠΙΣΤΗΜΙΟ ΚΡΗΤΗΣ. Ψηφιακή Οικονομία. Διάλεξη 8η: Producer Behavior Mαρίνα Μπιτσάκη Τμήμα Επιστήμης Υπολογιστών

(Σύμφωνα με τα ιεθνή Πρότυπα Χρηματοοικονομικής αναφοράς που έχουν εγκριθεί από την Ευρωπαϊκή Ένωση)

MOTROL. COMMISSION OF MOTORIZATION AND ENERGETICS IN AGRICULTURE 2014, Vol. 16, No. 5,

1. ΝΕΕΣ ΕΚΔΟΣΕΙΣ ΜΕΤΟΧΩΝ* ΤΩΝ ΗΔΗ ΕΙΣΗΓΜΕΝΩΝ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ ΚΑΤΑ ΤΟ

Sales 1,153, ,373 Interests Total Income 1,153, ,396

AME SAMPLE REPORT James R. Cole, Ph.D. Neuropsychology

Οδηγίες Εγγραφής στις Εξετάσεις για Ανεξάρτητους Υποψηφίους

Σχολή Διοίκησης και Οικονομίας. Μεταπτυχιακή διατριβή

NBER WORKING PAPER SERIES MAKING THE MOST OF CAPITAL IN THE 21ST CENTURY. Peter H. Lindert. Working Paper

Assalamu `alaikum wr. wb.

ΑΝΤΙΠΛΗΘΩΡΙΣΜΟΣ, ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΟ ΚΟΣΤΟΣ ΑΝΕΙΣΜΟΥ & ΑΠΟΤΙΜΗΣΕΙΣ ΕΤΑΙΡΙΩΝ

1) Abstract (To be organized as: background, aim, workpackages, expected results) (300 words max) Το όριο λέξεων θα είναι ελαστικό.

ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΟ ΕΚΠΑΙΔΕΥΤΙΚΟ ΙΔΡΥΜΑ ΚΡΗΤΗΣ ΣΧΟΛΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗΣ ΚΑΙ ΟΙΚΟΝΟΜΙΑΣ (ΣΔΟ) ΤΜΗΜΑ ΛΟΓΙΣΤΙΚΗΣ ΚΑΙ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ

Μεταπτυχιακή διατριβή. Ανδρέας Παπαευσταθίου

Εργαστήριο Ανάπτυξης Εφαρμογών Βάσεων Δεδομένων. Εξάμηνο 7 ο

[1] P Q. Fig. 3.1

Δθαξκνζκέλα καζεκαηηθά δίθηπα: ε πεξίπησζε ηνπ ζπζηεκηθνύ θηλδύλνπ ζε κηθξνεπίπεδν.

Main source: "Discrete-time systems and computer control" by Α. ΣΚΟΔΡΑΣ ΨΗΦΙΑΚΟΣ ΕΛΕΓΧΟΣ ΔΙΑΛΕΞΗ 4 ΔΙΑΦΑΝΕΙΑ 1

ΠΑΝΔΠΗΣΖΜΗΟ ΠΑΣΡΩΝ ΣΜΖΜΑ ΖΛΔΚΣΡΟΛΟΓΩΝ ΜΖΥΑΝΗΚΩΝ ΚΑΗ ΣΔΥΝΟΛΟΓΗΑ ΤΠΟΛΟΓΗΣΩΝ ΣΟΜΔΑ ΤΣΖΜΑΣΩΝ ΖΛΔΚΣΡΗΚΖ ΔΝΔΡΓΔΗΑ

«ΑΓΡΟΤΟΥΡΙΣΜΟΣ ΚΑΙ ΤΟΠΙΚΗ ΑΝΑΠΤΥΞΗ: Ο ΡΟΛΟΣ ΤΩΝ ΝΕΩΝ ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΩΝ ΣΤΗΝ ΠΡΟΩΘΗΣΗ ΤΩΝ ΓΥΝΑΙΚΕΙΩΝ ΣΥΝΕΤΑΙΡΙΣΜΩΝ»

Τοπικές κοινωνίες - Περιβάλλον - Ασφάλεια: Βασικοί άξονες υγιούς επιχειρηματικής δραστηριότητας

Global energy use: Decoupling or convergence?

απάνες Προσωπικού ,7% Άλλα Έξοδα ιοικήσεως ,1% Σύνολο Εξόδων ιοικήσεως ,3%

ΤΟ ΤΡΑΠΕΖΙΚΟ ΣΥΣΤΗΜΑ- ΟΙ ΣΥΓΧΡΟΝΕΣ ΤΡΑΠΕΖΙΚΕΣ ΥΠΗΡΕΣΙΕΣ- ΧΡΗΜΑΤΟΙΚΟΝΟΜΙΚΉ ΑΝΑΛΥΣΗ ΤΩΝ ΤΕΣΣΑΡΩΝ ΣΥΣΤΗΜΙΚΩΝ ΤΡΑΠΕΖΩΝ

Math221: HW# 1 solutions

ΑΠΟΣΤΟΛΑΚΗΣ ΠΕΤΡΟΣ & ΣΙΑ ΕΠΕ

Π1 ΕΝΣΤΠΟ ΠΡΟΣΑΕΩΝ ΕΟΔΩΝ ΠΡΟΫΠΟΛΟΓΙΜΟΤ ΟΙΚONOMIKOY ΕΣΟΤ 2017

C.S. 430 Assignment 6, Sample Solutions

Note 2: The exam is part of the Business Certificate of ECDL Cyprus suite of exams. Σελίδα: 1/5

Web 論 文. Performance Evaluation and Renewal of Department s Official Web Site. Akira TAKAHASHI and Kenji KAMIMURA

Διάρκεια μιας Ομολογίας (Duration) Ανοσοποίηση (Immunization)

Mean bond enthalpy Standard enthalpy of formation Bond N H N N N N H O O O

Transcript:

EQUITY RESEARCH (FUNDAMENTALS) N. CHRYSSOCHOIDIS STOCK BROKERAGE INVESTMENT SERVICES S.A. Equity Research Department UTILITIES Water Sewage/EYDAP-EYAPS Outlook: Date: 14/02/17 EYDAP S.A: 5.90Euros/Share-UV EYAPS S.A: 3.60Euros/Share-FV We initiate the coverage of the two Hellenic Sewage Utilities namely: Athens Water Supply and Sewage Co. (EYDAP) and Thessaloniki Water and Sewage Co. (EYAPS). These shares are showing a stable operating performance while maintaining strong balance sheet fundamentals and producing a sustainable level of FCFF in combination with an interesting dividend yield that ensures important returns for the shareholders. Key Statistics: Valuation EYDAP EYAPS Share Price 5,23 3,53 Price High 52 week 6,00 3,73 Price Low 52 week 3,74 2,76 Current num. of shares 106.500.000 36.300.000 P/E (E) 19 9 Market Cap. 556.995.000 128.139.000 EPS (E) 0,28 0,29 DPS 0,49 0,14 *Closing Price as 13/02/2017 Analyst: Dimitrios Villiotis Tel: +30 210 3213913 mail: dvilliotis@chryssochoidis.gr web: www.chryssochoidis.gr

Athens Water Supply and Sewage Company/ Thessaloniki Water and Sewage Company. Our estimated FV reflects our approach for the valuation of the Utilities shares in general: The estimated FV is a blended one which derives from: a) The Fundamental EV from the forecasted DCF valuation model that takes into account the historical performance of both companies and accordingly, proves that they are capable of preserving and maintaining a sustainable leel of FCFF, b) The expected price of the market value per share treating both stocks as preferred shares paying a fixed return to their shareholders and c) the critical balance sheet components namely Cash Position, BVPS and Financial Leverage that could ensure the sustainability of the operations without harming the operating and net profitability. EYDAP s (Athens Water Supply and Sewage Co.) historical performance has shown that the company is able to generate positive FCFF, even in periods with increased capital expenditures and intensive use of working capital. In addition, the company s efforts towards the reduction of operating expenses lead to the stabilization of the operating margin to a satisfactory level of 30%. The company s revenues are showing a flat growth in the last two fiscal periods while the company s EBITDA gains are up to 90mn.Euros on average per annum and the respective EBITDA margin to 30%. EYDAP is trading at 10.10x EV/EBITDA and is in line with its European peers EV/EBITDA ratio (10.90x). In FCF terms, we expect on average the generation of positive 50mn. Euros per annum. We should note that in our DCF Valuation model we decided to exclude the amount of the receivables from customers due to the lack of visibility regarding the matter. Since the level of receivables is high and reaches 225mn. Euros it is an important factor for the company s valuation and, needless to say, any potential (total or partial) reimbursement of the above amount could seriously enhance the company s FCF s thus strengthening its Enterprise Value. During the past decade, EYDAP has distributed a cumulative amount of 155mn.Euros to its shareholders in forms of both regular dividends and capital returns. This brings up the company s average payout ratio to 35% excluding any extraordinary dividends and distributions of retained earnings. We expect the company to maintain its dividend policy to a normalized ratio of 36% and, taking into account the historical average Dividend/Share amount and the threshold of 4.50% DIV yield for securities with similar risk profile, derive a FV/Share that complies with EYDAP s share price and is in line with the DIV yield of its European peers. Our blended FV estimate for EYDAP S.A is 5.90Euros/Share taking into account the company s cash position alongside the BVPS. The company s share is having a 12%

upside potential according the current market price with an additional upward potential regarding the company s efforts towards the total or the partial reimbursement of the receivables amount. EYAPS s operating characteristics are quite similar to EYDAP s. EYAPS s revenue growth could characterized as normalized after a period of important growth. The company is capable to preserve the operating earnings at a level of 26mn. Euros on average per annum and an EBITDA margin of 35%. The company is trading 4.50x the EV/EBITDA significantly lower than its European peers respective EV/EBITDA multiple. According to our DCF valuation model the company s fundamental FV is in line with the company s market price per share. EYAPS s crucial balance sheet components are reflecting the ability of the company to continue its growth without hampering the operating earnings and overall profitability. The company has unleveraged capital structure; strong cash position and manages effectively the receivables from customers. In terms of Dividend yield, the company preserves the historical average payout ratio of 35% excluding the capital returns which bring the payout ratio up to 40%. According to EYAPS s historical DPS and the threshold of 4, 50% return of securities with similar characteristics and the norm for the European Water Sewage utilities, the BVPS, the strong Cash Position and the unleveraged balance sheet result to a blended FV of 3.60Euros/share, in line with the current market price.

FINANCIAL SUMMARY AND VALUATION TABLES-EYDAP S.A Table I: Income Statement Income Statement 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Total Sales 325.889.340 319.371.553 325.758.984 332.274.164 338.919.647 CGS - 185.756.924-182.041.785-185.682.621-189.396.273-193.184.199 Gross Profit 140.132.416 137.329.768 140.076.363 142.877.890 145.735.448 Other Income 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000 Admin. Costs - 64.280.889-65.245.102-66.223.779-67.217.135-68.225.392 Sales Costs - 30.171.169-30.623.737-31.083.093-31.549.339-32.022.579 EBITDA 95.836.098 92.103.226 93.903.212 95.741.473 97.618.835 D&A 48.655.740 49.142.297 49.633.720 50.130.058 50.631.358 EBIT 47.180.358 42.960.929 44.269.492 45.611.416 46.987.476 Rest Costs - 2.507.000-2.507.000-2.507.000-2.507.000-2.507.000 Interest Income 14.673.000 14.673.000 14.673.000 14.673.000 14.673.000 Interest Expenses - 559.000-559.000-559.000-559.000-559.000 Other Gains/Losses - 17.000.000 EBT 41.787.358 54.567.929 55.876.492 57.218.416 58.594.476 Taxation - 12.118.334-15.824.699-16.204.183-16.593.341-16.992.398 Net Income/Loss 29.669.024 38.743.229 39.672.309 40.625.075 41.602.078 Source: Company s statements, N.Chryssochoidis Research Department estimates. Table II: Cash Flows Cash Flow estimations (Ε) 2016E 2017E 2018E EBIT 47.180.358 42.960.929 44.269.492 Taxation (1-Tax Rate) 71% 71% 71% NOPAT 33.498.054 30.502.259 31.431.339 Depreciation 48.655.740 49.142.297 49.633.720 Capital Exp. 25.000.000 25.000.000 25.000.000 IWC NCF 57.153.794 54.644.557 56.065.059 Source: Company s statements, N.Chryssochoidis Research Department estimates Table III: Valuation Metrics Growth 12/16E 12/17E 12/18E Sales growth 0% -2% 2% EBITDA growth -2% -4% 2% Net Profit/Loss growth -32% 31% 2% RATIOS 12/16E 12/17E 12/18Ε Debt/Equity Tot.Equity Tot.Equity Tot.Equity Capex/EBITDA 26% 27% 27% ROE 3% 4% 4% WACC 14,00% 14,00% 14,00% VALUATION 12/16E 12/17E 12/18Ε Book Value 8,45 8,45 8,45 P/BV 0,70 0,70 0,70 P/E 19 20 20

FINANCIAL SUMMARY AND VALUATION TABLES-EYAPS S.A Table I: Income Statement Income Statement 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E Total Sales 716.892.504 776.819.880 794.616.447 692.852.981 672.043.759 CGS 606.983.658 652.528.700 671.450.898 585.460.769 567.876.976 Gross Profit 109.908.846 124.291.181 123.165.549 107.392.212 104.166.783 Rest Income 5.719.310 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 Sales. Costs 30.656.602 32.626.435 31.784.658 27.021.266 26.209.707 Admin. Costs 20.085.054 23.304.596 23.838.493 20.785.589 20.161.313 Rest Costs 2.663.808 2.500.000 2.500.000 2.500.000 2.500.000 EBITDA 62.222.692 70.860.149 70.042.398 62.085.356 60.295.763 D&A 20.078.802 21.082.742 22.136.879 23.243.723 24.405.909 EBIT 42.143.890 49.777.407 47.905.519 38.841.633 35.889.854 Interest Expense 33.345.988 29.679.878 27.559.887 27.559.887 27.559.887 Interest Income 6.418.764 6.000.000 6.000.000 6.000.000 6.000.000 FX Gains/Losses - 71.572 100.000 100.000 100.000 100.000 ΕΒΤ 15.145.094 26.197.529 26.445.632 17.381.746 14.429.967 Taxation 6.054.362 7.597.284 7.669.233 5.040.706 4.184.690 Net Income/Loss 9.090.732 18.600.246 18.776.399 12.341.040 10.245.277 Source: Company s statements, N.Chryssochoidis Research Department estimates. Table II: Cash Flows Cash Flow estimations (Ε) 2016E 2017E 2018E EBIT 19.018.456 19.337.756 18.858.745 Taxation (1-Tax Rate) 71% 71% 71% NOPAT 13.503.104 13.729.807 13.389.709 Depreciation 6.577.580 6.774.907 6.978.155 Capital Exp. 3.500.000 3.500.000 3.500.000 IWC 146.511 633.162-642.660 NCF 16.434.174 16.371.552 17.510.523 Source:Company s statements, N.Chryssochoidis Research Department estimates. Table III: Valuation Metrics RATIOS 12/16E 12/17E 12/18Ε Debt/Equity Total Equity Total Equity Total Equity Capex/EBITDA 14% 13% 14% ROE 9% 8% 8% WACC 16,15% 16,00% 16,00% Growth 12/16E 12/17E 12/18E Sales growth 0% 1% -2% EBITDA growth -1% 2% -1% Net Profit/Loss growth 6% 1% -3% VALUATION 12/16E 12/17E 12/18Ε Book Value 4,57 5,00 5,00 P/BV 0,79 0,72 0,72 P/E 9 9 9

Ρήηπα Πεπιοπιζμού Εςθύνηρ: Απαγνξεύεηαη ε αλαδεκνζίεπζε ηνπ παξόληνο ρσξίο ηελ άδεηα ηεο Ν. ΥΡΤΟΥΟΪΔΗ ΥΡΗΜΑΣΙΣΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Τ. Οη απόςεηο πνπ πεξηέρνληαη βαζίδνληαη ζε πεγέο πνπ ζεσξνύληαη αμηόπηζηεο, σζηόζν ε Ν. ΥΡΤΟΥΟΪΔΗ ΥΡΗΜΑΣΙΣΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Τ. δελ επζύλεηαη γηα ηελ εγθπξόηεηα, νξζόηεηα ή αμηνπηζηία ηνπο θαη δηαηεξεί ην δηθαίσκα αιιαγήο ηνπο ρσξίο πξόηεξε εηδνπνίεζε. Σόζν ε Ν. ΥΡΤΟΥΟΪΔΗ ΥΡΗΜΑΣΙΣΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Τ. όζν θαη νη δηεπζύλνληεο θαη ππάιιεινη ηεο δελ θέξνπλ νπδεκία επζύλε γηα νπνηαδήπνηε ζπλέπεηα ησλ πιεξνθνξηώλ απηώλ. Το παπόν δεν αποηελεί πποζθοπά, πποηποπή ή επενδςηική ππόηαζη για αγοπά ή πώληζη μεηοσών ή άλλων κινηηών αξιών. Οι επενδύζειρ πος αναθέπονηαι ενδέσεηαι να µην είναι οι ενδεδειγμένερ για οπιζμένοςρ επενδςηέρ. Disclaimer: This report has been issued by N. CHRYSSOCHOIDIS STOCK BROKERAGE I.S.S.A., a member of the Athens Stock Exchange, and may not be reproduced in any manner or provided to any other persons. Each person that receives a copy by acceptance thereof represents and agrees that it will not distribute or provide it to any other person. The information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable but has not been verified by N. CHRYSSOCHOIDIS STOCK BROKERAGE I.S.S.A. The opinions expressed herein may not necessarily coincide with those of any member of N. CHRYSSOCHOIDIS STOCK BROKERAGE I.S.S.A. No representation or warranty (express or implied) is made as to the accuracy, completeness, correctness, timeliness or fairness of the information or opinions herein, all of which are subject to change without notice. No responsibility of liability whatsoever or howsoever arising is accepted in relation to the contents hereof by N. CHRYSSOCHOIDIS STOCK BROKERAGE I.S.S.A. or any of its directors, officers or employees. This report is not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell securities mentioned herein. N. CHRYSSOCHOIDIS STOCK BROKERAGE I.S.S.A. may effect transactions in or perform or seek to perform brokerage services for companies covered. The investments discussed in this report may be unsuitable for investors, depending on their specific investment objectives and financial position. Σημειώζεις/Notes Οδηγός Συζηάζεων/Ratings P: Τρέτοσζα Τιμή Market Price MCAP: Κεθαλαιοποίηζη Capitalization UV Φαμηλή Αποηίμηζη/ Φαμηλός Κίνδσνος Underpriced/ Small Risk EPS: Καθαρά Κέρδη Ανά Μεηοτή Earnings per Share Stock Price < 20% of Fair UV1 Φαμηλή Αποηίμηζη/ Κίνδσνος Underpriced/ Risk Stock Price < 10% of Fair P/E: Λόγος Τιμής προς Κέρδη Price/Earnings Ratio FV Σωζηή Αποηίμηζη/ Φαμηλός Κίνδσνος Fairly Priced/ Small Risk 10%<Stock Price<10% P/S: Λόγος Τιμής προς Πωλήζεις Price/Sales Ratio OV1 Σωζηή Αποηίμηζη/ Κίνδσνος Fairly Priced/ Risk Stock Price >10% of Fair OV Υπερηιμημένη Μεηοτή Overvalued Stock Price >20% of Fair D/A: Σσνολικός Δανειζμός προς Παθηηικό Total Debt/Assets Ratio DY: Απόδοζη Μερίζμαηος Dividend Yield N/R Μη Αποηιμημένη Μεηοτή Not Rated ROE: Απόδοζη Ιδίων Κεθαλαίων Return on Equity FV: Τιμή Σωζηής Αποηίμηζης Fair Value Price