BETA AXE Research Update 4 Ιουνίου 2004 YALCO Σχολιασµός Αποτελεσµάτων 2003 και Α τριµ. 2004

BETA AXE Research Update 4 Ιουνίου 2004 YALCO Σχολιασµός Αποτελεσµάτων 2003 και Α τριµ. 2004 Άνοδος περιθωρίου κέρδους λόγω ολοκλήρωσης της αναδιάρθρωσης στη µητρική και σηµαντικής βελτίωσης στα αποτελέσµατα της Excel (κλιµατιστικά) Τιµή στόχος: Αναθεωρούµε από τα 2,30 σε 2,40 λόγω βελτίωσης αποτελεσµάτων και µείωσης δανεισµού (upside ~ 25% από τα σηµερινά επίπεδα) Αποτελέσµατα 2003: Καλύτερα από τις προβλέψεις µας λόγω της εξυγίανσης στη µητρική και της δυναµικής ανάπτυξης της θυγατρικής Excel. Για τη χρήση 2003 η εταιρία παρουσίασε πωλήσεις 38.7 εκατ. 2% χαµηλότερες από την πρόβλεψη µας σε report του περασµένου Νοεµβρίου. Σε επίπεδο EBITDA η πρόβλεψη µας είχε απόκλιση 11% ενώ τα κέρδη προ φόρων εµφανίζονται αυξηµένα κατά 11% σε σχέση µε τις προβλέψεις µας. YALCO VS. ΓΕΝΙΚΟΣ ΕΙΚΤΗΣ 2. 7 2.2 1.7 1.2 0.7 0.2 Μ Ι Α Ο Ν Ι Φ Α Μ Ι Α Ο Ν Ι Φ Α Μ YALCO Γ 2.7 2.2 1.7 1.2 0.7 0.2 Yalco AE Mητρική χιλ. 2003 Α 2003 Π (BETA 14.11.03) % Πωλήσεις 38,756 39,500-2% EBITDA 5,893 5,300 11% ΚΠΦ* 2,875 2,600 11% *προ αποσβέσεων συµ/χων Σε ενοποιηµένο επίπεδο, η εταιρία παρουσίασε πωλήσεις 46,8 εκατ. έναντι πρόβλεψης µας για 48,4 εκατ. Σε επίπεδα EBITDA η προβλέψεις µας παρουσιάζουν ελαφρά απόκλιση 1%. Τέλος, τα ΚΠΦ εµφανίζονται 12% υψηλότερα των προβλέψεων µας. Yalco ΑΕ Ενοποιηµένα χιλ. 2003 Α 2003 Π (BETA 14.11.03) % Πωλήσεις 46,887 48,464-3% EBITDA 6,619 6,550 1% ΚΠΦ* 3,181 2,830 12% *προ αποσβέσεων συµ/χων Συνοπτικά Στοιχεία Χώρα Ελλάδα Κλάδος Χονδρικό Εµπόριο Bloomberg YALCO.GA Reuters YAL.AT Κεφαλαιοπ (EUR εκατ) 24.4 Free Float (%) 24% 1M 3M 12M Absolute 2.09 1.99 1.12 Absolute (%) -11.48% -7.04% 65.18% Relative (%) -6.42% -6.16% 15.31% Relative to ASE Γενικό είκτη Index level 2415,90 Τρέχουσα Τιµή Τιµή Στόχος 1.99 2.40 2003: Σηµαντική άνοδος στα ΚΠΦ σε σχέση µε τα συγκρίσιµα στοιχεία του 2002 ΜΗΤΡΙΚΗ Σηµείωση: Υπενθυµίζουµε ότι στα δηµοσιευµένα µεγέθη 2002 συµπεριλαµβάνεται η χρήση 1/9/2001 31/12/2001 της Vellifest που απορροφήθηκε από την Yalco µε αποτέλεσµα τα αποτελέσµατα να µην είναι συγκρίσιµα µε το 9µηνο 2003. Στην ανάλυση µας έχουµε αναπροσαρµόσει την χρήση 30/9/2002 στην µητρική και την ενοποιηµένη λογιστική κατάσταση εξαιρώντας την δραστηριότητα της Vellifest από 1/9/2001 31/12/2001. Σελ. 1 από 7

YALCO A.E. Κατάσταση Αποτελεσµάτων - 12M (σε ευρώ) 2003 2002 αναπροσ. % 2002 δηµοσιευµένα* Κύκλος εργασιών (Πωλήσεις) 38,755,667.3 39,597,728.7-2.1% 44,318,933.5 Άλλα έσοδα εκµετ/σεως 373,688.9 449,528.0 476,908.8 Σύνολο Εσόδων 39,129,356.2 40,047,256.7 44,795,842.3 Κόστος πωλήσεων 24,941,467.8 26,691,167.9 30,271,526.6 Μικτά αποτελέσµατα εκµετ/σεως 14,187,888.4 13,356,088.8 6.2% 14,524,315.7 Περιθώριο Μικτού Κέρδους 37% 34% 33% Έξοδα διοικητικής λειτουργίας 3,084,296.0 3,669,297.8-15.9% 4,455,861.8 Έξοδα λειτουργίας διάθεσης 6,918,374.0 6,652,566.8 4.0% 7,139,670.3 EBITDA 5,893,122.3 4,674,280.4 26.1% 4,874,964.8 Περιθώριο EBITDA 15.2% 11.8% 11.0% Αποσβέσεις ενσωµ/µένες στο λειτ. κόστος 1,707,904 1,640,056 1,946,181.2 Λειτουργικά αποτελέσµατα (ΕΒΙΤ) 4,185,218.4 3,034,224.1 37.9% 2,928,783.5 Περιθώριο Λειτουργικού Κέρδους 10.8% 7.7% 6.6% Χρηµατ/µικά αποτ/µατα 979,013.4 1,301,595.5-24.8% 1,918,089.0 Έσοδα συµµετοχών 0.0 0.0 0.0 Καθαρά έκτακτα αποτελέσµατα -30,834.6-5,603.9-633,549.7 µείον προβλέψεις για έκτακτους κινδύνους 300,000.0 177,717.3 220,000.0 Κέρδη Πρό Φόρων προ αποσβέσεων συµµετοχών 2,875,370.37 1,549,307.47 85.6% 157,144.87 Αποσβέσεις συµµετοχών 1,378,844.37 0.00 0.00 Κέρδη Πρό Φόρων 1,496,526.00 1,549,307.47-3.4% 157,144.87 % στον κύκλο εργασιών 3.9% 3.9% 0.4% Φόρος εισοδήµατος 630,182.50 - - Λοιποί µη ενσωµατωµένοι στο λειτουργ.κόστος φόροι 3,691.50-4,393.19 Κέρδη Μετά Φόρων 862,652.00-152,751.68 % στον κύκλο εργασιών 2% - 0.3% * Τα δηµοσιευµένα αποτελέσµατα 30/9/2002 περιλαµβάνουν την ζηµιογόνο χρήση της Vellifest 1/9/2001-31/12/2001 και δεν είναι συγκρίσιµα. Σε συγκρίσιµη βάση ο κύκλος εργασιών παρουσίασε µικρή πτώση 2,1% φθάνοντας τα 38,7εκατ. έναντι των 39,5 εκατ. σε αναπροσαρµοσµένη βάση. Το ebitda παρουσίασε αύξηση 26,1% στα 5,8εκατ. έναντι 4,6εκατ. Τα ΚΠΦ και προ αποσβέσεων συµµετοχών παρουσίασαν αύξηση 85,6% σε σχέση µε τα αναπροσαρµοσµένα του προηγούµενου έτους, αφαιρώντας όµως τις αποσβέσεις από συµµετοχές τα ΚΠΦ παρουσιάζουν µείωση 3,4% καθώς αυτά του 2003 έχουν επιβαρυνθεί µε αποσβέσεις συµµετοχών 1,37 εκατ. Σηµαντικό ρόλο στην αύξηση των ΚΠΦ παρουσιάζει η µείωση στα χρηµατοοικονοµικά αποτελέσµατα. YALCO AE - 12M 12M 03 12M 02 % ΚΥΚΛΟΦΟΡΟΥΝ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ 35,616,584.39 35,168,390.72 ΠΑΓΙΟ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ 19,778,299.99 21,749,526.32 ΣΥΝΟΛΟ Ι ΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ 26,321,735.72 25,850,390.51 ΣΥΝΟΛΟ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΩΝ 27,715,441.52 29,568,703.39-6.3% ΒΡΑΧΥΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΙΣ 14,078,755.74 9,507,246.39 ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΙΣ 13,636,685.78 20,061,457.00 Σελ. 2 από 7

Σε επίπεδο ισολογισµού το σύνολο των υποχρεώσεων παρουσιάζεται µειωµένο κατά 6,3%. Συγκεκριµένα ο µακροπρόθεσµος τραπεζικός δανεισµός παρουσίασε σηµαντική µείωση 45% στα 8,5 εκατ. από 15,5. Σηµαντικά µειωµένος 100% εµφανίζεται και ο βραχυπρόθεσµος τραπεζικός δανεισµός στα 0,04 εκατ. από 3,8 εκατ. ΕΝΟΠΟΙΗΜΕΝΑ YALCO ΕΝΟΠ. Κατάσταση Αποτελεσµάτων - 12M (σε ευρώ) 12M 03 12M 02 αναπροσ. % 31/12/2002 δηµοσιευµένα * Κύκλος εργασιών (Πωλήσεις) 46,886,104.5 47,007,737.1-0.3% 51,728,941.9 Άλλα έσοδα εκµετ/σεως 525,224.0 400,704.0 428,084.8 Σύνολο Εσόδων 47,411,328.4 47,408,441.1 52,157,026.7 Κόστος πωλήσεων 30,503,757.1 33,246,279.7 36,826,638.4 Μικτά αποτελέσµατα εκµετ/σεως 16,907,571.3 14,162,161.4 19.4% 15,330,388.3 Περιθώριο Μικτού Κέρδους 36% 30% 30% Έξοδα διοικητικής λειτουργίας 3,851,371.5 4,575,384.7-15.8% 5,361,948.7 Έξοδα λειτουργίας διάθεσης 8,313,708.4 8,003,602.8 3.9% 8,490,706.3 EBITDA 6,618,735.1 3,533,228.9 87.3% 3,733,913.3 Περιθώριο EBITDA 14.1% 7.5% 7.2% Αποσβέσεις ενσωµ/µενες στο λειτ. Κόστος 1,876,244 1,950,055 2,256,180 Λειτουργικά αποτελέσµατα (ΕΒΙΤ) 4,742,491.5 1,583,173.9 199.6% 1,477,733.3 Περιθώριο Λειτουργικού Κέρδους 10.1% 3.4% 2.9% Χρηµατ/µικά αποτ/µατα 1,320,072.0 2,073,571.0-36.3% 2,690,064.5 Έσοδα συµµετοχών 0.0 0.0 0.0 Καθαρά έκτακτα αποτελέσµατα 59,016.0 9,780.8-618,165.0 µείον προβλέψεις για έκτακτους κινδύνους 300,000.0 186,839.4 229,122.1 Αποσβέσεις µη ενσωµ. στο λειτ. Κόστος 0.0 157,072.8 157,072.8 Κέρδη Πρό Φόρων προ αποσβέσεων συµµετοχών 3,181,435.4-824,528.5-2,216,691.1 Αποσβέσεις συµµετοχων 1,378,844.4 0.0 0.0 Κέρδη Πρό Φόρων 1,802,591.1-824,528.5-2,216,691.1 % στον κύκλο εργασιών 3.8% 25.2% -4.3% ιαφορές φορολογικού ελέγχου προηγ. Χρησεων 27,557.6-0.0 Φόρος Εισοδήµατος 633,600.4-12,720.3 Λοιποί µη ενσωµ/νοι στο λειτουργικό κόστος φόροι 3,691.5-4,393.2 Αναλογία Μετόχων Μειοψηφίας 22,557.5 - -947,546.5 Κέρδη Μετά Φόρων 1,115,184.0 - -1,286,258.1 % στον κύκλο εργασιών 2.4% - * Τα δηµοσιευµένα αποτελέσµατα 30/9/2002 περιλαµβάνουν την ζηµιογόνο χρήση της Vellifest 1/9/2001-31/12/2001 και δεν είναι συγκρίσιµα. Σε συγκρίσιµη βάση ο κύκλος εργασιών παρουσίασε ελαφρά πτώση 0,3% φθάνοντας τα 46,8 εκατ. από 47εκατ. Το ebitda παρουσίασε σηµαντική άνοδο 87,3% φθάνοντας τα 6,6εκατ. από 3,5 εκατ. Ο όµιλος την χρήση 2003 επέστρεψε στην κερδοφορία παρουσιάζοντας κέρδη προ φόρων και µετά αποσβέσεων συµµετοχών 1,8εκατ. έναντι ζηµιών 0,82 εκατ. Σηµαντική µείωση 15,8% παρουσίασαν τα έξοδα διοικητικής λειτουργίας και τα χρηµατοοικονοµικά αποτελέσµατα 36,3%. Σηµειώνεται επίσης η επιστροφή στην κερδοφορία έναντι ζηµιών των εταιριών που ενοποιούνται στα αποτελέσµατα Εxcel και Rota καθώς και η µείωση στις ζηµιές της θυγατρικής Omnishop. Σελ. 3 από 7

YALCO ΕΝΟΠ. 12M 12M 03 12M 02 % ΚΥΚΛΟΦΟΡΟΥΝ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ 39,995,206.52 41,202,798.31 ΠΑΓΙΟ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ 11,421,326.37 12,680,708.03 ΣΥΝΟΛΟ Ι ΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ 17,039,873.10 15,406,836.51 ΣΥΝΟΛΟ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΩΝ 34,367,566.99 38,530,370.03-10.8% ΒΡΑΧΥΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΙΣ 20,578,512.61 18,241,231.03 ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΙΣ 13,789,054.38 20,289,139.00 Σε επίπεδο ισολογισµού το σύνολο των υποχρεώσεων παρουσιάζεται µειωµένο κατά 10,8%. Συγκεκριµένα, σηµαντική είναι η πτώση του µακροπρόθεσµου τραπεζικού δανεισµού κατά 45,5% από 15,8 εκατ. σε 8,6 εκατ. Βραχυπρόθεσµα, οι τραπεζικές υποχρεώσεις παρουσιάζουν µείωση 52% στα 4,9 εκατ. από 10,2 εκατ. Αποτελέσµατα A 3µ 2004: Σταθεροποίηση στη µητρική - Άνοδος στον όµιλο ΜΗΤΡΙΚΗ YALCO A.E. Κατάσταση Αποτελεσµάτων - 3 ΜΗΝO (σε ευρώ) 3M' 04 3M' 03 % Κύκλος εργασιών (Πωλήσεις) 9,742,133.0 9,259,350.2 5.2% Άλλα έσοδα εκµετ/σεως 65,401.3 125,516.4 Σύνολο Εσόδων 9,807,534.2 9,384,866.6 Κόστος πωλήσεων 6,240,846.9 6,003,940.1 Μικτά αποτελέσµατα εκµετ/σεως 3,566,687.3 3,380,926.5 5.5% Περιθώριο Μικτού Κέρδους 37% 37% Έξοδα διοικητικής λειτουργίας 861,189.5 759,146.7 13.4% Έξοδα λειτουργίας διάθεσης 1,766,360.1 1,638,957.2 7.8% EBITDA 1,331,361.9 1,411,613.2-5.7% Περιθώριο EBITDA 13.7% 15.2% Αποσβέσεις ενσωµ/µένες στο λειτ. κόστος 392,224 428,790.7 Λειτουργικά αποτελέσµατα (ΕΒΙΤ) 939,137.8 982,822.6-4.4% Περιθώριο Λειτουργικού Κέρδους 9.6% 10.6% Χρηµατ/µικά αποτ/µατα 186,646.6 293,245.4-36.4% Έσοδα συµµετοχών 0.0 0.0 Καθαρά έκτακτα αποτελέσµατα 35,927.6 20,709.5 µείον προβλέψεις για έκτακτους κινδύνους 75,000.0 45,000.0 Κέρδη Πρό Φόρων 713,418.75 665,286.69 7.2% % στον κύκλο εργασιών 7.3% 7.2% Μείωση περιθωρίου Ebitda λόγω έκτακτων εξόδων διοικητικής λειτουργίας (αποζηµιώσεις προσωπικού και one-off αµοιβές τρίτων). Αύξηση κερδοφορίας λόγω µείωσης χρηµατοοικονοµικών εξόδων παρά την αύξηση των προβλέψεων. Σε επίπεδο ισολογισµού σηµειώνουµε την µείωση των συνολικών υποχρεώσεων κατά 5,5%. Σελ. 4 από 7

YALCO AE - 3M 3M' 04 3M' 03 % ΚΥΚΛΟΦΟΡΟΥΝ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ 37,772,965.72 35,868,847.34 ΠΑΓΙΟ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ 19,485,619.06 22,473,641.97 ΣΥΝΟΛΟ Ι ΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ 26,307,208.94 25,850,390.51 ΣΥΝΟΛΟ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΩΝ 27,760,487.34 29,371,267.34-5.5% ΒΡΑΧΥΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΙΣ 7,039,162.56 9,309,810.34 ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΙΣ 20,721,324.78 20,061,457.00 Σε επίπεδο ισολογισµού σηµειώνουµε την µείωση των συνολικών υποχρεώσεων κατά 5,5% λόγω µείωσης του δανεισµού της εταιρίας. ΕΝΟΠΟΙΗΜΕΝΑ YALCO ΕΝΟΠ. Κατάσταση Αποτελεσµάτων - 3 ΜΗΝO (σε ευρώ) 3M' 04 3M' 03 % Κύκλος εργασιών (Πωλήσεις) 10,857,250.6 9,895,679.4 9.7% Άλλα έσοδα εκµετ/σεως 27,780.1 75,866.0 Σύνολο Εσόδων 10,885,030.6 9,971,545.4 Κόστος πωλήσεων 6,780,659.5 6,376,658.5 Μικτά αποτελέσµατα εκµετ/σεως 4,104,371.2 3,594,886.9 14.2% Περιθώριο Μικτού Κέρδους 38% 36% Έξοδα διοικητικής λειτουργίας 1,083,359.1 954,250.6 13.5% Έξοδα λειτουργίας διάθεσης 2,163,921.1 1,869,817.9 15.7% EBITDA 1,320,707.9 1,246,787.0 5.9% Περιθώριο EBITDA 12.2% 12.6% Αποσβέσεις ενσωµ/µενες στο λειτ. Κόστος 463,617 475,969 Λειτουργικά αποτελέσµατα (ΕΒΙΤ) 857,091.0 770,818.4 11.2% Περιθώριο Λειτουργικού Κέρδους 7.9% 0.0% Χρηµατ/µικά αποτ/µατα 261,506.0 421,026.3-37.9% Έσοδα συµµετοχών 0.0 0.0 Καθαρά έκτακτα αποτελέσµατα 72,549.3 58,192.7 µείον προβλέψεις για έκτακτους κινδύνους 75,000.0 45,000.0 Αποσβέσεις µη ενσωµ. στο λειτ. Κόστος 0.0 0.0 Κέρδη Πρό Φόρων 593,134.2 362,984.8 63% % στον κύκλο εργασιών 5.5% 3.7% µείον αναλογία µετόχων µειοψηφίας -20,676.3-34,511.7 Κέρδη Πρό Φόρων µετά δικαιωµ. 613,810.5 397,496.5 54.4% Άνοδος κύκλου εργασιών κατά 9,7% και κερδών κατά 63%. Μείωση περιθωρίου Ebitda λόγω µητρικής (βλ. παραπάνω) αλλά σηµαντική βελτίωση κερδοφορίας λόγω µείωσης χρηµατοοικονοµικού κόστους και βελτίωσης αποτελεσµάτων της Excel. Σελ. 5 από 7

YALCO ΕΝΟΠ. 3M 3M' 04 3M' 03 % ΚΥΚΛΟΦΟΡΟΥΝ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ 42,298,526.86 40,705,332.21 ΠΑΓΙΟ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ 11,101,910.51 12,271,087.10 ΣΥΝΟΛΟ Ι ΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ 17,025,286.10 15,337,598.15 ΣΥΝΟΛΟ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΩΝ 34,579,703.62 36,312,538.28-4.8% ΒΡΑΧΥΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΙΣ 13,706,590.84 16,023,399.28 ΜΑΚΡΟΠΡΟΘΕΣΜΕΣ ΥΠΟΧΡΕΩΣΕΙΣ 20,873,112.78 20,289,139.00 Σε επίπεδο ισολογισµού σηµειώνουµε την περαιτέρω µείωση των συνολικών υποχρεώσεων κατά 4,8%. ΕΚΤΙΜΗΣΕΙΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ 2004: ΑΝΑΘΕΩΡΗΣΗ ΠΡΟΣ ΤΑ ΕΠΑΝΩ ΓΙΑ ΤΗΝ ΜΗΤΡΙΚΗ ΑΜΕΤΑΒΛΗΤΗ Η ΠΡΟΒΛΕΨΗ ΜΑΣ ΓΙΑ ΤΑ ΕΝΟΠΟΙΗΜΕΝΑ ΑΝΑΘΕΩΡΗΣΗ ΕΝΟΠΟΙΗΜΕΝΩΝ ΠΡΟΒΛΕΨΕΩΝ 2004 Σε χιλ. Πρόβλεψη 14/11/2003 Αναθεωρηµένη πρόβλεψη ΠΩΛΗΣΕΙΣ 54,295 52,950-2.5% EBITDA 7,179 7,248 1.0% ΚΠΦ 3,517 3,510-0.2% % Με βάση τα δηµοσιευµένα ετήσια αποτελέσµατα για το 2003 αναθεωρούµε προγενέστερη πρόβλεψη µας (14/11/2003) για τον κύκλο εργασιών και τα αποτελέσµατα της µητρικής καθώς αναµένουµε χαµηλότερο κύκλο εργασιών 42.300 και υψηλότερο ebitda. Η πρόβλεψη µας για τα κέρδη προ φόρων παραµένει αµετάβλητη στα 3.000. Για τα ενοποιηµένα αποτελέσµατα δεν αναµένουµε σηµαντικές µεταβολές από την προηγούµενη πρόβλεψή µας καθώς τα καλύτερα αποτελέσµατα της Excel επισκιάζονται εν µέρει από τα χειρότερα αποτελέσµατα της Omnsihop Αναθεωρούµε έτσι προς τα κάτω τις προβλέψεις µας για τις ενοποιηµένες πωλήσεις ενώ τα κέρδη και το ebitda παραµένουν ουσιαστικά αµετάβλητα. Οι προβλέψεις σε απλή και ενοποιηµένη βάση παρατίθενται στους παρακάτω πίνακες: ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ ΜΗΤΡΙΚΗΣ ΠΩΛΗΣΕΙΣ 38,756 42,300 46,530 EBITDA 5,893 6,100 6,710 ΚΠΦ* 2,875 3,000 3,300 * προ αποσβέσεων συµµετοχών (2003) ΕΝΟΠΟΙΗΜΕΝΕΣ ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ ΠΩΛΗΣΕΙΣ 46,886 52,950 58,585 EBITDA 6,619 7,248 8,134 ΚΠΦ* 3,181 3,510 3,990 * προ αποσβέσεων συµµετοχών (2003) Σελ. 6 από 7

Excel (διανοµή κλιµατιστικών Haier): Βελτίωση µεγεθών Λόγω της σηµαντικής βελτίωσης στο έτος 2003 για την Excel, και της αποδοχής που έδειξε η αγορά στα προϊόντα της, αναθεωρούµε προς τα πάνω τις προβλέψεις µας για το σύνολο της χρήσης 2004 σε επίπεδο πωλήσεων και κερδοφορίας. excel ΠΩΛΗΣΕΙΣ 6,715 7,800 8,580 EBITDA 718 900 990 ΚΠΦ 390 550 650 Omnishop (λιανική - επιτραπέζια είδη): Καθυστερεί η είσοδος στην κερδοφορία Στη χρήση 2003 η εταιρία παρουσίασε πωλήσεις ελαφρώς καλύτερες των αναµενόµενων ωστόσο σε επίπεδα ebitda και κερδών προ φόρων τα αποτελέσµατα ήταν χαµηλότερα των προβλέψεων µας. Αναθεωρούµε προς τα πάνω τις προβλέψεις µας για τον κύκλο εργασιών, ωστόσο λόγω αυξηµένων λειτουργικών εξόδων και εξόδων διαφήµισης αναθεωρούµε την πρόβλεψη µας για επιστροφή στην κερδοφορία το 2004 και εκτιµούµε αρνητικά αποτελέσµατα της τάξης των 100 χιλ. Αρνητικό αναµένουµε και το ebitda έναντι προηγούµενης πρόβλεψης µας για 140 χιλ.. omnishop ΠΩΛΗΣΕΙΣ 2,131 2,300 2,760 EBITDA -64-70 20 ΚΠΦ -104-100 -40 ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ Sum-of-the-parts Η αποτίµηση sum-of-the-parts (τιµή στόχος) που εκπονήσαµε τον Νοέµβριο, αναθεωρείται στα 2,40 (από 2,30) ανά µετοχή λόγω της βελτίωσης των αποτελεσµάτων το 2004 σε µητρική και Excel. Σηµειώνουµε επίσης, τα ακόλουθα: Προσαρµογή multiples αποτιµήσεων στην αγορά (χρησιµοποιούµε συντηρητικό ev/ebitda ~ 7,5 για την µητρική, ενώ ανταγωνιστικές εταιρίες αποτιµούνται σε υψηλότερα multiples) Mείωση της αποτίµησης της Omnishop µε βάση τις πωλήσεις (ev/sales 0,7 από 1,0 λόγω αυξηµένων ζηµιών) ΣΥΝΟΠΤΙΚΑ ΜΕΓΕΘΗ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ Ενοποιηµένα οικονοµικά µεγέθη MCap (03/06/04): 24.4 εκατ. ( χιλ.) Πωλήσεις Ebitda ΚΠΦ P/E EV/EBITDA P/BV 2003 46,886 6,619 3,181 21.0 7.0 1.4 2004E 52,950 7,248 3,510 10.7 6.4-2005Π 58,585 8,134 3,990 9.4 5.7 - Σελ. 7 από 7