ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ. EDITORIAL ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΑ 1ου ΕΞΑΜΗΝΟΥ 2014 ΓΙΑ ΤΗΝ ΑΓΟΡΑ ΤΗΣ ΘΕΣΜΙΚΗΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ. ΕΧΑΕ: Συνέδριο «GR For Growth: Funding SMEs»

ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΕΝΩΣΗ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΩΝ ΣΥΛΛΟΓΙΚΩΝ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΚΑΙ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΣ Μέλος της Ευρωπαϊκής Ένωσης Συλλογικών Επενδύσεων & Αsset Management (EFAMA) ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ Διμηνιαία Έκδοση Ενημέρωσης ΤΕΥΧΟΣ 11 ΙΟΥΛΙΟΣ 214 3 4 6 11 ΤΕΑ ΙNTERAMERICAN.: Στα 9,16εκ. τα κεφάλαια του ταμείου ΕΠΑΓΓΕΛΜΑΤΙΚΑ ΤΑΜΕΙΑ: Νέοι κανόνες για τη διαχείριση ΕΠΙΚΑΙΡΟΤΗΤΑ: Ευκαιρίες στο διεθνή επιμερισμό χαρτοφυλακίου ΕΧΑΕ: Συνέδριο «GR For Growth: Funding SMEs» EDITORIAL ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΑ 1ου ΕΞΑΜΗΝΟΥ 214 ΓΙΑ ΤΗΝ ΑΓΟΡΑ ΤΗΣ ΘΕΣΜΙΚΗΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ Σύνθεση Υπό Διαχείριση Κεφαλαίων Θεσμικών Διαχειριστών 3/6/214 Σε συνεχιζόμενη αυξητική τροχιά και το δεύτερο τρίμηνο του 214 για τον κλάδο της θεσμικής διαχείρισης, καθώς το συνολικό ύψος των υπό διαχείριση κεφαλαίων της θεσμικής διαχείρισης διαμορφώθηκε στις 3/6/214 στα 13,2 δισ. παρουσιάζοντας αύξηση 4,71% έναντι 12,61 δισ. της 31/3/214 και 16,61% από την αρχή του έτους. Α.Ε.Ε.Α.Π. 12,3% Αμοιβαία Κεφάλαια 53,1% Το συνολικό ενεργητικό των αμοιβαίων κεφαλαίων υπό διαχείριση από ελληνικές ΑΕΔΑΚ διαμορφώθηκε στα 7.15 εκ στις 3/6/214, με αύξηση 12,69% από την αρχή του έτους. Οι συνολικές εισροές στο δεύτερο τρίμηνο του έτους ήταν 86,9 εκ., προερχόμενες κυρίως από εισροή κεφαλαίων στις κατηγορίες των Ομολογιακών AK Ελλάδας, των Μικτών Funds of Funds και των Μετοχικών ΑΚ Ελλάδας. Asset Management 34,3% Α.Ε.Ε.Χ.,2% 1

2 / 3 EDITORIAL ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΑ 1ου ΕΞΑΜΗΝΟΥ 214 ΓΙΑ ΤΗΝ ΑΓΟΡΑ ΤΗΣ ΘΕΣΜΙΚΗΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ Οι αποδόσεις διαμορφώθηκαν θετικά σε όλες τις επιμέρους κατηγορίες. Τις υψηλότερες μέσες αποδόσεις ανά κατηγορία κατέγραψαν τα Ομολογιακά ΑΚ Ελλάδας με 21,73%, τα Μικτά ΑΚ με 1,47% και τα Μετοχικά ΑΚ Ελλάδας με 8,26% όπου τα 3 από τα 33 ΑΚ με αποδόσεις από 5,1% έως 12,99%. υπεραπόδοσαν σε σχέση με το Γ.Δ. του Χ.Α. (4,44%). Οι 2 Εταιρίες Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου έκλεισαν το δεύτερο τρίμηνο του 214 με υψηλό μεσοσταθμικό Discount -34,29%, συνολικό ενεργητικό 29,4 εκ. και μέση σταθμισμένη απόδοση από την αρχή του έτους 3,56%. Το σύνολο των επενδύσεών των 4 Εταιριών Επενδύσεων Ακίνητης Περιουσίας με 3.6.214, παρουσίασε σημαντική αύξηση ύψους 25,14% από το προηγούμενο τρίμηνο και έφθασε τα 1.628 εκ. Τέλος, στον τομέα του Asset Management, το σύνολο των υπό διαχείριση κεφαλαίων των 5 ΑΕΠΕΥ μελών της Ε.Θ.Ε. και των 14 ΑΕΔΑΚ Διευρυμένου Σκοπού, σημείωσε σημαντική αύξηση 19,93% από την αρχή του έτους σε 4.529 εκ.. ΜΕΤΟΧΙΚΑ 24% ΣΥΝΘΕΣΗ ΣΥΝΟΛΙΚΗΣ ΑΓΟΡΑΣ Α/Κ ΑΝΑ ΚΑΤΗΓΟΡΙΑ 3/6/214 ΣΥΝΘΕΤΑ 12% FUNDS OF FUNDS 8% ΑΚ ΔΕΙΚΤΗ 1% ΜΙΚΤΑ 19% ΧΡΗΜΑΤΑΓΟΡΑΣ 14% ΟΜΟΛΟΓΙΑΚΑ 22% 2 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΕΝΩΣΗ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΩΝ ΣΥΛΛΟΓΙΚΩΝ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΚΑΙ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΣ Μέλος της Ευρωπαϊκής Ένωσης Συλλογικών Επενδύσεων και Αsset Management (EFAMA) Βαλαωρίτου 9, 16 71 Αθήνα Τηλ: 21 362858 Fax: 21 3616968 e-mail: info@ethe.org.gr www.ethe.org.gr ΙΔΙΟΚΤΗΣΙΑ: ΕΝΩΣΗ ΘΕΣΜΙΚΩΝ ΕΠΕΝΔΥΤΩΝ ΕΠΙΜΕΛΕΙΑ ΕΚΔΟΣΗΣ : Μάρω Βασιλικού, Έφη Μπούρμπουλα ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΕΠΕΞΕΡΓΑΣΙΑ ΚΕΙΜΕΝΩΝ : Μαρία Θωμαδάκη ΔΗΜΙΟΥΡΓΙΚΟ ΣΕΛΙΔΩΝ: Ideaspot Advertising www.ideaspot.gr

ΤΕΥΧΟΣ 11 ΙΟΥΛΙΟΣ 214 ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ ΘΕΣΜΙΚΗ ΓΩΝΙΑ INTERNATIONAL Α.Ε.Δ.Α.Κ. ΝΕΟΣ CEO Ο Γ. ΚΑΡΤΑΛΗΣ O κ. Γιώργος Καρτάλης ανέλαβε Διευθύνων Σύμβουλος (C.E.O.) στην International Α.Ε.Δ.Α.Κ. από τις 16 Ιουνίου 214, κατόπιν σχετικής απόφασης του Διοικητικού Συμβουλίου. Ο κ. Γιώργος Καρτάλης έχει διανύσει μια επαγγελματική πορεία 22 ετών σε νευραλγικές θέσεις σε ασφαλιστικές εταιρείες, και συγκεκριμένα στον τομέα της διαχείρισης αμοιβαίων κεφαλαίων. Στο παρελθόν έχει διατελέσει Διευθυντής Επενδύσεων στην Alico AIG Α.Ε.Δ.Α.Κ., Οικονομικός αναλυτής στην Alico Eurobank Α.Ε.Δ.Α.Κ και στην ΕΓΝΑΤΙΑ Α.Ε.Δ.Α.Κ.. Παράλληλα, ο κ. Καρτάλης είναι καθηγητής χρηματοοικονομικών στο Deree College. ΤΑΜΕΊΟ ΕΠΑΓΓΕΛΜΑΤΙΚΉΣ ΑΣΦΆΛΙΣΗΣ (ΤΕΑ) INTERAMERICAN ΣΤΑ 9,16 ΕΚ. ΤΑ ΚΕΦΆΛΑΙΑ ΤΟΥ ΤΑΜΕΊΟΥ Τα στοιχεία ισολογισμού χρήσης 213 παρουσίασε το Ταμείο Επαγγελματικής Ασφάλισης (ΤΕΑ) INTERAMERICAN, που συμπληρώνει τέσσερα χρόνια λειτουργίας και αριθμεί 1.154 ασφαλισμένα μέλη. Στο ταμείο μπορούν να ενταχθούν, καταβάλλοντας προσωπικές εισφορές, οι εργαζόμενοι στην εταιρεία με σύμβαση αορίστου χρόνου και πλήρους απασχόλησης. Τα υπό διαχείριση κεφάλαια του ΤΕΑ στο κλείσιμο της προηγούμενης χρονιάς έφθαναν τα 9,16 εκατ. ευρώ. Συμπλήρωσε, ήδη, ένα χρόνο λειτουργίας το Αμοιβαίο Κεφάλαιο «ΤΕΑ INTERAMERICAN Global Balanced Fund of Funds», που δημιουργήθηκε τον Αύγουστο του 213 ειδικά για το ταμείο από την Alpha Trust. Η απόδοση του Αμοιβαίου Κεφαλαίου έως σήμερα υπήρξε θετική και ανήλθε στο ποσοστό 7,64%. Για τα μέλη του ΤΕΑ, η μέση απόδοση του αποταμιευμένου κεφαλαίου τους κατά το 213 ήταν 2,94%. Το ΤΕΑ INTERAMERICAN, στο οποίο η εταιρεία συνεισέφερε πέρυσι 1,33 εκατ. ευρώ ως παροχή κοινωνικού κεφαλαίου με τις εισφορές των ασφαλισμένων να ξεπερνούν τις 58 χιλιάδες, έχει ήδη καταβάλει σημαντικό αριθμό εφάπαξ παροχών. Η λειτουργία του ταμείου αποτελεί πρότυπο πιλοτικής εφαρμογής του νόμου για τη σύσταση επαγγελματικών ταμείων. Σημειώνεται ότι, όσον αφορά στο φορολογικό πλαίσιο, από φέτος εκπίπτουν οι προσωπικές και εργοδοτικές εισφορές κατά 1%, ενώ δεν φορολογούνται τα εφάπαξ ποσά εισφοράς. Φορολογούνται, όπως το εισόδημα, μόνο παροχές οι οποίες καταβάλλονται υπό μορφήν σύνταξης, αναφέρει η Interamerican.

4 / 5 ΘΕΣΜΙΚΗ ΓΩΝΙΑ ΕΠΑΓΓΕΛΜΑΤΙΚΑ ΤΑΜΕΙΑ ΝΕΟΙ ΚΑΝΟΝΕΣ ΓΙΑ ΤΗ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗ Υπό την εποπτεία της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς θα βρίσκεται εφεξής η διαχείριση κεφαλαίων ύψους 1 δισ. ευρώ που αντιστοιχούν στην περιουσία των συνολικά 13 Ταμείων Επαγγελματικής Ασφάλισης που λειτουργούν στην Ελλάδα. Το υπουργείο Εργασίας επιδιώκει την θωράκιση του θεσμού των επαγγελματικών ταμείων που υφίσταται από το 22 εστιάζοντας στον θεσμικό έλεγχο, στη χρηστή διαχείριση και στην μέγιστη δυνατή απόδοση των αποθεματικών των συγκεκριμένων ταμείων του δεύτερου πυλώνα ασφάλισης. Η Επαγγελματική Ασφάλιση θα κληθεί να καλύψει τα κενά από τη συρρίκνωση του δημόσιου συνταξιοδοτικού συστήματος. Κεντρικό ρόλο στο δύσκολο αυτό έργο, αναμένεται να παίξουν τα τέσσερα από τα 13 Ταμεία Επαγγελματικής Ασφάλισης (ΤΕΑ) που δημιουργήθηκαν εντός του 213, μέσω της μετατροπής τεσσάρων επικουρικών ταμείων σε ΤΕΑ υποχρεωτικής ασφάλισης. Πρόκειται για το Ταμείο Επαγγελματικής Ασφάλισης Επικούρισης Ασφαλιστών και Προσωπικού Ασφαλιστικών Επιχειρήσεων, το Επαγγελματικό Ταμείο Επικουρικής Ασφάλισης Προσωπικού Εταιρειών Πετρελαιοειδών, το Ταμείο Επαγγελματικής Ασφάλισης Υπαλλήλων Εμπορίου Τροφίμων και το Ταμείο Επαγγελματικής Ασφάλισης Υπαλλήλων Φαρμακευτικών Εργασιών, που διαθέτουν και τα περισσότερα κεφάλαια. Συνολικά, σύμφωνα με τα τελευταία στοιχεία της Γενικής Γραμματείας Κοινωνικών Ασφαλίσεων, το σύνολο των επενδεδυμένων κεφαλαίων των 13 ΤΕΑ, ανέρχεται σε 1 δισ. ευρώ. Από αυτά, η συντριπτική πλειοψηφία αφορά κεφάλαια των τεσσάρων νέων ΤΕΑ, υποχρεωτικής ασφάλισης. Από τα υπόλοιπα 9, που λειτουργούν με σημαντικά προβλήματα και θεσμικά κενά, τα τελευταία δέκα και πλέον, χρόνια, για παράδειγμα το Ταμείο Επαγγελματικής Ασφάλισης Προσωπικού Καζίνο υπολειτουργεί, όπως και αυτό των Ελεγκτών Εναέριας Κυκλοφορίας, ενώ το Ταμείο Επαγγελματικής Ασφάλισης του Υπουργείου Οικονομίας και Οικονομικών έχει προχωρήσει στην αναστολή όλων των παροχών του από την 1η Ιανουαρίου του 212. Άλλα πάλι, όπως το ταμείο των Οικονομολόγων, ή των ΕΛΤΑ, των Γεωτεχνικών και των Αστυνομικών, προσπαθούν να επιβιώσουν σε δύσκολες συνθήκες, έχοντας μάλιστα κατά διαστήματα καταφέρει και σημαντικές αποδόσεις, στα λίγα ομολογουμένως αποθεματικά τους, καθώς ξεκίνησαν τη λειτουργία τους σε μια περίοδο που το εισόδημα των εργαζομένων βαίνει μειούμενο, ενώ οι εισφορές για την υποχρεωτική, κοινωνική ασφάλιση, είναι από τις πλέον υψηλές στην Ευρωπαϊκή Ένωση. Το βάρος πάντως πέφτει στην χρηστή διαχείριση, καθώς υπουργείο Εργασίας, Τράπεζα της Ελλάδος, Ευρωπαϊκή Ένωση, Τρόικα αλλά και χρηματοπιστωτικοί όμιλοι, εστιάζουν στο θεσμό της Επαγγελματικής Ασφάλισης. Να σημειωθεί επίσης, ότι μόλις δύο Ταμεία Επαγγελματικής Ασφάλισης εργαζομένων σε ιδιωτικές επιχειρήσεις έχουν δημιουργηθεί, και είναι το Ταμείο Επαγγελματικής Ασφάλισης προσωπικού των εταιρειών Johnson & Johnson ΕΛΛΑΣ

ΤΕΥΧΟΣ 11 ΙΟΥΛΙΟΣ 214 ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ Ο νόμος Ν. 4261/214 (ΦΕΚ Α 17/5-5-214) στο άρθρο 18 προβλέπει ότι η εποπτεία και ο έλεγχος για τις επενδύσεις των ΤΕΑ περνά στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. ο νόμος επανακαθορίζει την επενδυτική πολιτική των ΤΕΑ, ορίζει επενδυτικούς κανόνες και περιορισμούς σε επενδύσεις, απαγόρευση δανεισμού, ενώ η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, μετά από γνώμη της Εθνικής Αναλογιστικής Αρχής, μπορεί πλέον να επιβάλει χαμηλότερο όριο σε ταμεία Επαγγελματικής Ασφάλισης που καταβάλλουν συνταξιοδοτικές παροχές με εγγύηση μακροπρόθεσμων επιτοκίων, φέρουν τον επενδυτικό κίνδυνο και παρέχουν τα ίδια την ανωτέρω εγγύηση. ΑΕΒΕ και Janssen Cilag Φαρμακευτική ΑΕΒΕ (ΤΕΑ J&J/JC) και το Ταμείο Επαγγελματικής Ασφάλισης Προσωπικού INTERAMERICAN, στα οποία μαζί με το Ταμείο των ΕΛΤΑ συμμετέχει και ο εργοδότης. Σύμφωνα με πληροφορίες, στο υπουργείο Εργασίας γίνονται συναντήσεις με διάφορες επαγγελματικές ομάδες που ενδιαφέρονται να προχωρήσουν στη δημιουργία επαγγελματικού ταμείου, όπως είναι γιατροί, μηχανικοί και ελεύθεροι επαγγελματίες, καθώς και με εκπροσώπους επιχειρήσεων, κυρίως πολυεθνικές ή και με διασυνοριακή δραστηριοποίηση. Ο νόμος Ν. 4261/214 (ΦΕΚ Α 17/5-5-214) στο άρθρο 18 προβλέπει ότι η εποπτεία και ο έλεγχος για τις επενδύσεις των ΤΕΑ περνά στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. ο νόμος επανακαθορίζει την επενδυτική πολιτική των ΤΕΑ, ορίζει επενδυτικούς κανόνες και περιορισμούς σε επενδύσεις, απαγόρευση δανεισμού, ενώ η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, μετά από γνώμη της Εθνικής Αναλογιστικής Αρχής, μπορεί πλέον να επιβάλει χαμηλότερο όριο σε ταμεία Επαγγελματικής Ασφάλισης που καταβάλλουν συνταξιοδοτικές παροχές με εγγύηση μακροπρόθεσμων επιτοκίων, φέρουν τον επενδυτικό κίνδυνο και παρέχουν τα ίδια την ανωτέρω εγγύηση. Το Link για το νόμο εδώ DECA INVESTMENTS Ο 1 ος ΕΝΑΛΛΑΚΤΙΚΌΣ ΟΣΕ Το Διοικητικό Συμβούλιο της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς στις 14.7.214 συνεδρίασή του αποφάσισε την παροχή άδειας λειτουργίας στην υπό σύσταση εταιρεία «DECA INVESTMENTS ΑΝΩΝΥΜΗ ΕΤΑΙΡΕΙΑ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΟΡΓΑΝΙΣΜΩΝ ΕΝΑΛΛΑΚΤΙΚΩΝ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ» σύμφωνα με τον ν. 429/213, προκειμένου να διαχειρίζεται οργανισμούς εναλλακτικών επενδύσεων που έχουν ως στρατηγική την επένδυση σε μετοχές μη διαπραγματεύσιμες «private equity».

6 / 7 ΕΠΙΚΑΙΡΟΤΗΤΑ ΜΕ ΜΙΑ ΜΑΤΙΑ ΣΤΗΝ ΕΛΛΑΔΑ ΕΥΚΑΙΡΙΕΣ ΣΤΟ ΔΙΕΘΝΗ ΕΠΙΜΕΡΙΣΜΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ των Παναγιώτη Ξυδώνα (*) και Νικολάου Σκουριά (**) Mία εκ των σημαντικότερων αρχών της σύγχρονης χρηματοοικονομικής επιστήμης είναι εκείνη της διαφοροποίησης στη διαχείριση των διαθέσιμων επενδυτικών κεφαλαίων. Η έννοια της διαφοροποίησης ενός χαρτοφυλακίου συνιστά μια στρατηγική, η οποία απαιτείται να αναπτύσσεται σε τρεις διακριτούς άξονες. Ο πρώτος άξονας αφορά την ικανοποιητική διασπορά σε επίπεδο κλάσεων χρεογράφων (μετοχές, ομόλογα, μετρητά κ.λπ.). Ο δεύτερος άξονας συνέχεται με την ανάγκη του επαρκούς επιμερισμού σε επίπεδο γεωγραφικής κατανομής (Ευρώπη, ΗΠΑ, Ασία κ.λπ.). Τέλος, ο τρίτος άξονας συνδέεται με την κρίσιμη παράμετρο του χρόνου, δηλαδή τον επιτυχή καθορισμό των στιγμών επένδυσης και αποεπένδυσης (market timing). Η ανάπτυξη μιας ολοκληρωμένης στρατηγικής διαφοροποίησης κατά τη διαχείριση επενδυτικών χαρτοφυλακίων δεν συνιστά μια προφανή και ευχερώς υλοποιήσιμη διαδικασία. Και τούτο διότι ο ισχυρά συμπεριφορικός προσδιορισμός της ψυχολογίας των επενδυτών θέτει αξεπέραστους περιορισμούς και παράγει μη αναστρέψιμες στρεβλότητες στο πλαίσιο του ορθολογικού επιμερισμού των κεφαλαίων στις διάφορες αξίες. Μια από αυτές είναι η εγγενής προαίρεση των επενδυτών να τοποθετούνται σε κεφαλαιακά στοιχεία της γεωγραφικής περιοχής δραστηριοποίησής τους, αγνοώντας έτσι ευκαιρίες που δύνανται να προκύψουν σε αγορές εκτός του βεληνεκούς στο οποίο επιχειρούν επαγγελματικά. Στο παρόν άρθρο, η εστίαση αφορά την τεκμηρίωση του παραπάνω ισχυρισμού και την ανάδειξη των ευκαιριών που θα μπορούσαν να προκύψουν για έναν επενδυτή με βάση την Ελλάδα, εάν εκείνος δεν επέλεγε να τοποθετηθεί τα προηγούμενα χρόνια αποκλειστικά σε εγχώριους τίτλους. Τα συμπεράσματα που προκύπτουν ενισχύουν την ανάγκη ανάπτυξης επενδυτικών στρατηγικών διεθνούς διαφοροποίησης για τον Ελληνα επενδυτή, ειδικά σε μια περίοδο πολύ υψηλής μεταβλητότητας, όπως η τρέχουσα. Η παγκοσμιοποίηση των αγορών, η πληθώρα των διαθέσιμων επενδυτικών προϊόντων και τα χαμηλά πλέον χρηματιστηριακά κόστη ευνοούν τώρα, κάθε άλλο παρά ποτέ, το ριζικό μετασχηματισμό της επενδυτικής κουλτούρας του Έλληνα σε καθαρά εξωστρεφή.

ΤΕΥΧΟΣ 11 ΙΟΥΛΙΟΣ 214 ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΤΙΤΛΩΝ Πιο συγκεκριμένα, για την εξυπηρέτηση της παραπάνω ανάλυσης, κατασκευάστηκαν πέντε χαρτοφυλάκια αποτελούμενα από ελληνικούς τίτλους και πέντε χαρτοφυλάκια αποτελούμενα από ευρωπαϊκούς τίτλους. Η επικινδυνότητα των χαρτοφυλακίων αυτών υπήρξε κλιμακούμενη, αντιστοιχώντας σε ένα ευρύ φάσμα επενδυτικών προφίλ. Στη βάση αυτή, οι τύποι των χαρτοφυλακίων που σχεδιάστηκαν ήταν οι εξής: α) ένα συντηρητικό χαρτοφυλάκιο (5% μετοχές, 8% ομόλογα, 15% μετρητά), β) ένα χαρτοφυλάκιο εισοδήματος (1% μετοχές, 75% ομόλογα, 15% μετρητά), γ) ένα ισορροπημένο χαρτοφυλάκιο (4% μετοχές, 4% ομόλογα, 2% μετρητά), δ) ένα χαρτοφυλάκιο ανάπτυξης (75% μετοχές, 1% ομόλογα, 15% μετρητά) και ε) ένα επιθετικό χαρτοφυλάκιο (8% μετοχές, 5% ομόλογα, 15% μετρητά). Τα δεδομένα (χρονοσειρές αποδόσεων) που αξιοποιήθηκαν αφορούσαν μια ιδιαίτερα μακρά και αντιπροσωπευτική χρονική περίοδο, ήτοι από το Δεκέμβριο του 1998 έως τον Απρίλιο του 214.

8 / 9 ΕΠΙΚΑΙΡΟΤΗΤΑ ΜΕ ΜΙΑ ΜΑΤΙΑ ΣΤΗΝ ΕΛΛΑΔΑ ΣΩΡΕΥΤΙΚΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 1 Το πρώτο σημαντικό συμπέρασμα που προκύπτει αφορά την ανάλυση των συνολικών προ φόρων αποδόσεων των πέντε διαφορετικής επικινδυνότητας χαρτοφυλακίων (διάγραμμα 1). Σε αυτή καταδεικνύεται εμφατικά ότι τα ελληνικά χαρτοφυλάκια υστερούν σε απόλυτη απόδοση έναντι των ξένων, σε τέσσερις εκ των πέντε περιπτώσεων (αυτή του συντηρητικού χαρτοφυλακίου). Οι δε διαφορές είναι ιδιαίτερα μεγάλες στις περιπτώσεις του ισορροπημένου χαρτοφυλακίου, του χαρτοφυλακίου ανάπτυξης και του επιθετικού χαρτοφυλακίου. Περαιτέρω, προκύπτει ότι τα χαρτοφυλάκια που αποτελούνται αποκλειστικά από ελληνικές αξίες εμφανίζουν πολύ χαμηλότερη απόδοση ανά μονάδα κινδύνου έναντι των χαρτοφυλακίων που αποτελούνται από αξίες της Ευρωζώνης (διάγραμμα 3). Και τούτο οφείλεται στην ιδιαίτερα υψηλή μεταβλητότητα που παρουσίασαν κατά την τελευταία 15ετία οι ελληνικές αξίες.

ΤΕΥΧΟΣ 11 ΙΟΥΛΙΟΣ 214 ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ ΕΤΗΣΙΟΠΟΙΗΜΕΝΕΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΟΤΗΤΕΣ ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 2 Η υστέρηση των ελληνικών χαρτοφυλακίων είναι προφανής και στην περίπτωση του κριτηρίου της μεταβλητότητας (διάγραμμα 2). Οι διαφορές σε επίπεδο επικινδυνότητας είναι χαρακτηριστικές και πιο συγκεκριμένα εντείνονται στο συντηρητικό χαρτοφυλάκιο, στο χαρτοφυλάκιο εισοδήματος και στο ισορροπημένο χαρτοφυλάκιο. Επιπλέον, η συγκριτική πορεία των εξεταζόμενων χαρτοφυλακίων σε βάθος χρόνου (1998-214) αποδεικνύει ξεκάθαρα ότι το σύνολο των ελληνικών χαρτοφυλακίων παρουσίασε σημαντικά αυξημένη μεταβλητότητα. Η μεγάλη επικινδυνότητα των εγχώριων τοποθετήσεων αντικατοπτρίζεται, τέλος, και από τη χαμηλή συσχέτιση που επιδεικνύουν οι επιλεγμένες ελληνικές κλάσεις αξιών έναντι των αντίστοιχων της Ευρωζώνης, ήτοι κάτω από 3% για τα ομόλογα και τις καταθέσεις και κοντά στο 66% για τις μετοχές. Επίσης, η συσχέτιση σε επίπεδο χαρτοφυλακίων κυμαίνεται κοντά στο 4% μεταξύ των επιθετικών χαρτοφυλακίων και πέριξ του 2% μεταξύ των συντηρητικότερων.

1 / 11 ΕΠΙΚΑΙΡΟΤΗΤΑ ΜΕ ΜΙΑ ΜΑΤΙΑ ΣΤΗΝ ΕΛΛΑΔΑ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΚΑΝΟΝΙΚΟΠΟΙΗΜΕΝΕΣ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 3 Στο πλαίσιο της σύγχρονης θεωρίας χαρτοφυλακίου 1, το μείζονος σημασίας ζήτημα είναι ο συνδυασμός των επενδυτικών κριτηρίων της απόδοσης και του κινδύνου, σε ένα ενιαίο, συνεπές και ορθολογικό πλαίσιο, δεδομένου ότι η ίδια χρηματοοικονομική θεωρία, μέσω της υπόθεσης των αποτελεσματικών αγορών, απορρίπτει τη δυνατότητα μόνιμης πραγματοποίησης κερδών. Ετσι, η φιλοσοφία της διαχείρισης χαρτοφυλακίου, στοχεύει και άπτεται ιδιαιτέρως της ανάγκης να προτυποποιηθεί με ακρίβεια το προφίλ ανοχής κινδύνου ενός επενδυτή. Όταν το προφίλ αυτό καθοριστεί ενδελεχώς, τότε ο δρόμος που απομένει για την επιτυχία και την επίτευξη κερδών συνδέεται αποκλειστικά με την υλοποίηση μιας ολοκληρωμένης στρατηγικής διαφοροποίησης, στις κλάσεις χρεογράφων, στη γεωγραφία των αγορών και στη διάσταση του χρόνου. * O Παναγιώτης Ξυδώνας είναι Λέκτορας Ποσοτικής Χρηματοοικονομικής στο Πανεπιστήμιο Αιγαίου, επιστημονικός σύμβουλος στο Εργαστήριο Συστημάτων Αποφάσεων και Διοίκησης του ΕΜΠ και μέλος της Επενδυτικής Επιτροπής Αμοιβαίων Κεφαλαίων στην Attica Wealth Management ΑΕΔΑΚ. ** Ο Νικόλαος Σκουριάς είναι Οικονομολόγος και μέλος των Επενδυτικών Επιτροπών των εταιρειών FP Asset Management AG και ΕΔΕΚΤ Asset Management.

ΤΕΥΧΟΣ 11 ΙΟΥΛΙΟΣ 214 ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ ΔΙΑΜΕΣΟΛΑΒΗΤΗΣ ΤΟΥ ΕΠΕΝΔΥΤΗ Τον Απρίλιο 213 συστήθηκε ο Θεσμός του Διαμεσολαβητή του Επενδυτή, τμήμα της Enterprise Greece. O Διαμεσολαβητής μεριμνά για επενδυτικά σχέδια άνω των 2.., κατά τη διαδικασία υλοποίησης των οποίων ανέκυψαν προβλήματα με τη δημόσια διοίκηση, όπως γραφειοκρατικά εμπόδια, καθυστερήσεις, διαφωνίες ή άλλες δυσχέρειες, με συνέπεια την αναχαίτιση της πορείας υλοποίησής τους. Ήδη εντός του 213 χειρίστηκε 49 υποθέσεις με επιτυχία, οι οποίες αφορούσαν: Εμπλοκές σε χωροταξικές / πολεοδομικές Αδειοδοτήσεις Καθυστερήσεις στην εκταμίευση χρηματοδοτήσεων επενδυτικών κινήτρων Εμπλοκές και καθυστερήσεις σε έργα Ανανεώσιμων Πηγών Ενέργειας Η κλαδική κατανομή των υποθέσεων 213 ήταν ως εξής: ΠΗΓΗ: Invest in Greece ΕΧΑΕ: ΣΥΝΕΔΡΙΟ «GR FOR GROWTH: FUNDING SMEs» Tο Χρηματιστήριο Αθηνών σε συνεργασία με το Υπουργείο Οικονομικών, διοργάνωσαν Συνέδριο με θέμα «GR FOR GROWTH: FUNDING SMEs», υπό την αιγίδα της Ελληνικής Προεδρίας της Ευρωπαϊκής Ένωσης και της Ομάδας Δράσης της Ευρωπαϊκής Ένωσης για την Ελλάδα. Στο Συνέδριο παρουσιάστηκαν τα νέα εργαλεία για τη χρηματοδότηση ΜμΕ στην Ελλάδα, ενώ παράλληλα οι φορείς χάραξης πολιτικής και οι συμμετέχοντες στην αγορά είχαν την ευκαιρία να συζητήσουν και να συμφωνήσουν μια κοινή στρατηγική και ένα σχέδιο δράσης με σκοπό τη βελτιστοποίηση των αποτελεσμάτων. Επίσης παρουσιάστηκαν οι πρωτοβουλίες που έχει αναπτύξει το Χρηματιστήριο Αθηνών προκειμένου να δώσει λύσεις στο θέμα της χρηματοδότησης των ΜΜΕ, καθώς και οι σημαντικές πρωτοβουλίες που αναλαμβάνονται σε επίπεδο Ευρωπαϊκής Ένωσης προκειμένου να διευκολυνθεί η πρόσβαση των ΜΜΕ στη χρηματοδότηση, όπως τα προϊόντα χρηματοδότησης της Ευρωπαϊκής Τράπεζας Επενδύσεων και του Ευρωπαϊκού Ταμείου Επενδύσεων, η δημιουργία των European Venture Capital Funds, το νέο Πρόγραμμα για την Ανταγωνιστικότητα των Επιχειρήσεων και τις ΜΜΕ (COSME) και τα European Long Term Investment Funds (ELTIFs).

12 ΤΕΥΧΟΣ 11 ΙΟΥΛΙΟΣ 214 ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ ΕΠΙΚΑΙΡΟΤΗΤΑ ΜΕ ΜΙΑ ΜΑΤΙΑ ΣΤΟ ΕΞΩΤΕΡΙΚΟ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΕΥΡΩΠΑΪΚΗΣ ΑΓΟΡΑΣ ΣΥΛΛΟΓΙΚΩΝ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ MAΪΟΣ 214 Οι ΟΣΕΚΑ κατέγραψαν και πάλι υψηλές εισροές κεφαλαίων ύψους 43 δισ., μειωμένες όμως από τα 62 δισ. εισροές του Απριλίου. Η μείωση αυτή οφείλεται στη μείωση των καθαρών πωλήσεων των μακροπρόθεσμων ΟΣΕΚΑ και στη αύξηση των καθαρών εκροών από τα ΑΚ Χρηματαγοράς. Οι μακροπρόθεσμοι ΟΣΕΚΑ (δηλαδή ΟΣΕΚΑ εκτός ΑΚ Χρηματαγοράς) κατέγραψαν καθαρές εισροές ύψους 48 δισ., από 63 δισ. του προηγούμενου μήνα. Οι καθαρές πωλήσεις των Ομολογιακών ΑΚ παρέμειναν σε υψηλά επίπεδα στα 2 δισ. ( 27 δισ. τον Απρίλιο). Οι καθαρές πωλήσεις των Μετοχικών ΑΚ συνέχισαν να είναι θετικές και το Μάιο ( 7 δισ. από 14 δισ.). Οι καθαρές πωλήσεις των Μικτών ΑΚ κατήλθαν στα 17 δισ. το Μάιο από τα 2 δισ. στο τέλος του Απριλίου. Τα ΑΚ Χρηματαγοράς κατέγραψαν αυξημένες εκροές ύψους 5 δισ., σε σχέση με τις εκροές του 1 δισ. του Απριλίου. EFAMA INVESTMENT FUND INDUSTRY FACT SHEET (1) EFAMA EFAMA INVESTMENT FUND FUND INDUSTRY FACT FACT SHEET SHEET (1) (1) Οι καθαρές πωλήσεις των μη-οσεκα μειώθηκαν στα 9 δισ. το Μάιο από τα 15 δισ. του προηγούμενου μήνα. Οι καθαρές εισροές των special funds, τα οποία απευθύνονται αποκλειστικά σε θεσμικούς επενδυτές (πχ. Συνταξιοδοτικά ταμεία) παρέμειναν σταθερές στα 7 δισ.. Το συνολικό ενεργητικό των ΟΣΕΚΑ στο τέλος του Μαΐου έφθασε τα 7.443 δισ., αυξημένο κατά 2,5% από το τέλος Απριλίου. Το συνολικό ενεργητικό των μη-οσεκα παρουσίασε και αυτό αύξηση ύψους 1,5% και ανήλθε στα 2.975 δισ. στο τέλος του μήνα. Συνολικά, η αγορά των συλλογικών επενδύσεων στην Ευρώπη αυξήθηκε κατά 2,2% και έφθασε τα 1.417 δισ. στο τέλος του Μαΐου. Οι καθαρές πωλήσεις των μακροπρόθεσμων ΟΣΕΚΑ παρέμειναν σε υψηλά επίπεδα το Μάιο, καθώς οι προσδοκίες ήταν υψηλές, λόγω της μείωσης των επιτοκίων από την ΕΚΤ για την τόνωση της ανάπτυξης. FEBRUARY 214 DATA FEBRUARY MAY MAY 214 214 DATA DATA Net Sales (EUR bn) (2) Net Assets (EUR bn) UCITS Net Sales (3) (EUR bn) Net Sales Net (EUR Sales bn) (EUR (2) bn) (2) Net Assets Net Assets (EUR bn) (EUR (3) bn) UCITS UCITS Net Sales Net Sales (3) (EUR bn) (EUR bn) UCITS February January 214 Category February % change (4) end 213 Equity UCITS UCITS 12.1 MayFebruary May11.3 AprilJanuary 21.7 214 214 69 UCITS Category Category 7,14 May February May % 2.4% change % change (4) end 6,929 213 end 213 6.9 14. 48.5 69 Bond Equity Equity 23.8 6.9 12.112.8 14. 11.336.8 48.5 21.7 62 7,443 2.5% 6,93 44 38 44 69 49 69 62 Non-UCITS UCITS2,849 7,443 7,14.9% 2.5% 2.4% 2,88 6,93 6,929 19.6 27.3 19.2 34 36 Balanced Bond Bond 12.4 19.6 23.815.6 27.3 12.827.5 19.2 36.8 48 48 44 43 Non-UCITS 2,975 1.5% 2,835 17.2 19.8 8.8 34 36 Total 9,988 2,975 2.% 1.5% 9,737 2,835 15 21 18 34 Other Balanced UCITS 2.5 17.2 2.2 19.8 4.7 8.8 34 3638 43 49 Non-UCITS 2,849.9% 2,88 34 36 Balanced 12.4 15.6 27.5 1,417 2.2% 9,765 15 21 14 34 Total 1,417 2.2% 9,765 15 21 Total 9,988 2.% 9,737 18 14 18 15 14 21 18 Sub Total Other Long UCITS Other Term UCITS 5.8 4.3 4.3 2.541.9 2.2 2.29.8 1. 1. 4.7 14 Net Assets by UCITS Type Other Sub Money Total Sub Market Long Total Term Long Term -2.1 48. 48. 5.829. 63.2 63.2 41.926.9 248.4 248.4 9.8 Money Net Assets Net Assets by UCITS by UCITS Type Type UCITS Other Other Total Money UCITS Money Market Market 48.7-5.4-5.4-2.17.9-1.3 29. -1.3117.7 7.6 26.9 7.6-15 Market Money Money -15-15 5% UCITS UCITS -15 42.6 62. 256. Non-UCITS Total UCITS Total UCITS February 42.6 48.7 January 62. 7.9214 256. 117.7 funds Market Market 5% 5% 13% Special Non-UCITS Non-UCITS 9.2 MayFebruary 8.6 AprilJanuary 17.8 214 214 funds funds -65 13% 13% Real Special Estate Special.57. 7. 9.2 1.7. 7. 8.6 1.4 43.6 43.6 17.8-65 -65-65 Equity Other Real Non-UCITS Estate 1.7.7.7 3.7.7.7 5.33.2 3.2 funds Equity Equity Real Estate.5 1. 1.4 37% Total Other Non-UCITS Non-UCITS 11.4.9.913.2 6.8 6.824.6 18.5 18.5 Balanced funds funds Other Non-UCITS 1.7 3.7 5.3 funds Balanced Balanced 36% 36% 37% Grand Total Non-UCITS TOTAL Total Non-UCITS6. 8.6 11.4 8.6 84.1 14.5 14.5 13.2142.3 65.3 65.3 24.6 16% funds funds Bond Grand Grand TOTAL TOTAL 51.2 51.2 6. 76.5 76.5 84.1 321.3 321.3 142.3 17% 17% 16% funds Bond Bond Net Sales of Long-Term UCITS (UCITS excluding Money Market Funds) 29% funds funds Net Sales Net of Sales Long-Term of Long-Term UCITS (UCITS (UCITS excluding excluding Money Money Market Market Funds) Funds) 29% 29% Long-term Fund Net Sales (EUR bn) Long-term Long-term Fund Net Fund Sales Net (EUR Sales bn) (EUR bn) Equity Fund Net Sales (EUR bn) Equity Fund Equity Net Fund Sales Net (EUR Sales bn) (EUR bn) MM Fund Net Sales (EUR bn) MM Fund MM Net Fund Sales Net (EUR Sales bn) (EUR bn) 41 41 5 39 35 63 14 9 14 14 39 35 14 2 1 15 1 12 6 14 29 9 26 21 27 4 5 47 48 1 2 15 1 15 1 12 29 9 26 21 27 4 63 51 39 41 35 41 5 14 15 4 1 15 2 1 15 1 12 6 14 29 9 26 39 21 27 35 4 5 47 48 14 9 14 14 1 2 15 1 15 7 1 12 7 29 9 26 4 51 21 27 1 15 1 15-1 -2 4-5 1-9 -7-24 -5 15-3 -1-5 -4-9 -24-5 -3-13 -2-25 -1-5 -13-2 -1-5 -25-9 -24-5 -3-13 -2-13 -1-1 -2-5 -5-25 -9-7 -24-5 -3-13 -2-25 -4-4 -4 UCITS/Non-UCITS Net Assets UCITS/Non-UCITS Net Assets Net Assets Non- UCITS Non- Non- 29% UCITS UCITS 29% 29% UCITS 71% UCITS UCITS 71% 71% Worldwide Assets (EUR bn) Bond Fund Net Sales (EUR bn) Balanced Fund Net Sales (EUR bn) Special Fund Net Sales (EUR bn) Worldwide Assets (EUR bn) 13 15 3 Bond Fund Net Sales (EUR bn) 21 21 6 13 24 Balanced Fund Net Sales (EUR bn) Special Fund Net Sales (EUR bn) Worldwide Assets (EUR bn) Bond Fund Net Sales (EUR bn) Balanced Fund Net Sales (EUR bn) Special Fund Net Sales (EUR bn) 6 Mar 14 6 13 24 25 11 13 13 13 9 27 2 13 9 3 5 7 8 13 15 12 16 2 Regions Dec 13 6 3 5 7 8 13 15 12 17 9 15 18 2 8 2 8 12 12 5 16 18 5 16 18 8 15 8 15 9 9 21 6 9 9 12 7 7 Regions USA (5) 12,45 Mar 14 6 13 24 25 27 2 13 9 3 5 7 8 13 15 12 16 2 17 13 15 3 21 6 13 24 11 13 13 13 9 2 8 12 5 16 18 15 9 9 12 7 7 Regions Dec 13 6 3 5 7 8 13 15 12 9 15 18 2 8 12 5 16 18 8 15 9 9-7 -9 Europe USA (6) (5) USA (5) 9,788 12,2312,45-18 -7-7 -9-9 -7 1,156-18 Asia and Europe Pacific (6) 2,655 1,156-18 -9 Europe (6) 9,788-18 America Asia and excl. Asia Pacific USA and Pacific 2,14 2,764 2,764 2,655 America World America excl. USA excl. 26,712 USA 2,188 2,188 2,14 World World 27,434 27,434 26,712 (1) Excluding Liechtenstein; (2) UCITS in the sense of publicly offered open-ended funds; non-ucits include other nationally regulated funds; excluding Belgium; (3) for countries reporting assets on a monthly basis (more than 99.6% of European (1) Based (1) on investment Based Excluding data collected on data fund Liechtenstein; collected assets); from participating (4) from (2) change UCITS participating national in previous the sense national associations month; of publicly associations (5) (more mutual offered than (more funds; open-ended 99% than of (6) European 99% for funds; countries of European investment non-ucits reporting investment include fund assets assets); other fund each (2) assets); nationally quarter, UCITS (2) including regulated UCITS the sense in non-ucits. funds; the of sense publicly excluding of publicly offered Belgium; open-ended offered (3) open-ended for funds; countries non-ucits funds; reporting non-ucits include assets other include on a nationally monthly other nationally basis (more than 99.6% regulated regulated of funds; European (3) funds; for investment countries (3) for countries fund reporting assets); reporting assets (4) change on assets a monthly previous a monthly basis; month; (4) basis; change (5) (4) mutual on change previous funds; on previous month; (6) for (5) month; countries mutual (5) funds; reporting mutual (6) funds; assets for countries (6) each for quarter, countries reporting including reporting assets non-ucits. each assets quarter, each quarter, including including non-ucits. non-ucits. WWW.EFAMA.ORG WWW.EFAMA.ORG WWW.EFAMA.ORG