Bloomberg Page: <PBGR>

Transcript

1 Ηλίας Λεκκός Βένη Αρακελιάν Δημητρία Ρότσικα Παρασκευή Βλάχου Χάρης Γιαννακίδης Τράπεζα Πειραιώς Βασιλίσσης Σοφίας 94 και Κερασούντος, Αθήνα Τηλ: , Fax: Bloomberg Page: <PBGR> Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGSBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGGWAY Index<GO>} Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGCBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGIWAY Index<GO>}

2 } Τελευταίες Εξελίξεις στην Ελληνική Αγορά Ομολόγων } Εξέλιξη Καμπύλης Επιτοκίων Ελληνικού Δημοσίου } Εκτίμηση Καμπυλών Επιτοκίων Ελληνικού Δημοσίου } Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς } Δείκτες Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς } Χρηματοοικονομική Ανάλυση Μελών του Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς 2

3 Όπως ήταν αναμενόμενο τόσο οι τιμές όσο και οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων παρουσίασαν πρωτοφανή μεταβλητότητα όλο το προηγούμενο διάστημα ως απόρροια των ραγδαίων και απρόβλεπτων πολιτικών και οικονομικών εξελίξεων. Πιο συγκεκριμένα: } Οι δυο υποβαθμίσεις της πιστοληπτικής αξιολόγησης μέσα στο διάστημα Μαΐου-Ιουνίου, μείωσαν τον Δείκτη Κρατικών Ομολόγων από τις 300 μονάδες την 1 η Μαΐου στις 253 μονάδες 2 βδομάδες μετά. Ωστόσο, σημαντική επίδραση στην αγορά κρατικών ομολόγων είχε η εξαγγελία του δημοψηφίσματος στις 26 Ιουνίου, με τον δείκτη να χάνει το 28,6% της αξίας του μέσα σε 4 μέρες. Ακολούθως της διεξαγωγής του δημοψηφίσματος στις 5 Ιουλίου, ο δείκτης υποχώρησε εκ νέου κατά 28,7% σημειώνοντας ιστορικό χαμηλό στις 174,2 μονάδες. } Η επανέναρξη των διαπραγματεύσεων μεταξύ ελληνικής κυβέρνησης και θεσμών στα μέσα Ιουλίου και η ψήφιση μέτρων επανάκτησης της αξιοπιστίας της Ελλάδας στις 15 και 22 Ιουλίου οδήγησε σε άμεση ανάκαμψη των τιμών των ελληνικών ομολόγων κατά 22,53% σε σχέση με τις αρχές του μήνα, ενώ η σύναψη της νέας 3 ης συμφωνίας μεταξύ της Ελλάδας και του ESM έδωσε ακόμα μεγαλύτερη ώθηση στις τιμές των ομολόγων με αποτέλεσμα τον Αύγουστο να καταγράψουν θετικές αποδόσεις, σε μηνιαία βάση, της τάξης του 20%. } Εν κατακλείδι και παρά τις τεράστιες αυξομειώσεις σε όλο το φάσμα των κρατικών ομολόγων, ο Δείκτης Κρατικών Ομολόγων έχει ανακτήσει όλο το χαμένο έδαφος των τελευταίων 2 μηνών και καταγράφει θετικές αποδόσεις της τάξης του 12.28% από τις αρχές του έτους. Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Ευρωζώνης Bloomberg Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Υψηλής Απόδοσης σε EUR Bloomberg Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Τραπεζικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Εταιρικών & Τραπεζικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς MoM YtD Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 3

4 Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 4

5 } Αντίστοιχες, αλλά πολύ μικρότερης έντασης, ήταν και οι εξελίξεις στην αγορά εταιρικών ομολόγων με τις τιμές να επηρεάζονται αρνητικά από τους περιορισμούς κεφαλαίου (capital controls) και την διεξαγωγή του δημοψηφίσματος και να ανακάμπτουν από την ψήφιση των πρώτων μέτρων οικοδόμησης εμπιστοσύνης και μετά. Συμπερασματικά, ο Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων σημειώνει οριακή ανάκαμψη της τάξης του 1,22% τον Αύγουστο σε σχέση με τον Ιούλιο αλλά παραμένει 3,4% χαμηλότερα από τις αρχές του έτους. } Πληρωμή κουπονιού έγινε για το ομόλογο του ΟΤΕ στις 7 Αυγούστου και για το ομόλογο της Intralot Finance στις 15 Αυγούστου Αθροιστικές Αποδόσεις σε σχέση με τον Δείκτη Κρατικών Ομολόγων } Στο γράφημα παρουσιάζονται οι αθροιστικές αποδόσεις από την 1η Απριλίου του εταιρικού και τραπεζικού δείκτη συγκριτικά με την αθροιστική απόδοση του δείκτη κρατικών ομολόγων. Είναι εμφανές ότι από τα τέλη Μαΐου ο Εταιρικός Ομολογιακός Δείκτης υπεραποδίδει του Τραπεζικού Δείκτη με την διαφορά τους να διευρύνεται τους τελευταίους δυο μήνες. Πιο συγκεκριμένα η απόδοση του εταιρικού δείκτη στα τέλη Αυγούστου ήταν κατά 50% υψηλότερη σε σχέση με την αθροιστική απόδοση των τραπεζικών ομολόγων. Αυτό οφείλεται κυρίως στην υψηλότερη συσχέτιση των αποδόσεων των τραπεζικών ομολόγων με τις κρατικές εκδόσεις και την σχετικά υψηλότερη επίδραση των πολιτικών εξελίξεων στην τιμή τους Apr 16-Apr 1-May 16-May 31-May 15-Jun 30-Jun 15-Jul 30-Jul 14-Aug 29-Aug Corporate - Sovereign Bond Index Financials - Sovereign Bond Index } Ωστόσο, σημαντική επίδραση στην εξέλιξη των τιμών των τραπεζικών ομολόγων προκάλεσαν κυρίως οι αποφάσεις του Eurogroup στις 14 Αυγούστου σχετικά με τις λεπτομέρειες ανακεφαλαιοποίησης του τραπεζικού τομέα. Τα σενάρια συμμετοχής στο bail-in και των ομολογιούχων κύριας εξασφάλισης (senior bondholders) των τραπεζών δημιούργησαν υψηλές πιέσεις στο τελευταίο μισό του Αυγούστου για τον Δείκτη Τραπεζικών Ομολόγων. } Συγκεκριμένα, σε σχέση με τις αρχές του έτους ο Τραπεζικός Δείκτης Ομολόγων έχει χάσει περίπου το 51,1% της αξίας του ενώ πτώση 26 ποσοστιαίων μονάδων σημειώθηκε στο διάστημα των τελευταίων 2 εβδομάδων με τον δείκτη να φτάνει τις 44 μονάδες στο τέλος του μήνα. Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 5

6 } Κέρδη σημειώθηκαν για όλη την καμπύλη αποδόσεων στην λήξη των ελληνικών ομολόγων κατά την διάρκεια του Αυγούστου, με τις αποδόσεις στην λήξη να μειώνονται σημαντικά. Η πτώση στις αποδόσεις των ομολόγων ήταν ισχυρότερη για τις βραχυχρόνιες και μεσοπρόθεσμες λήξεις. Πιο συγκεκριμένα, η απόδοση στην λήξη του 2ετούς ομολόγου μειώθηκε από το 20,48% τον Ιούλιο στο 10,76% τον Αύγουστο ενώ το 4ετές ομόλογο σημείωσε κέρδη της τάξης των 680 μονάδων βάσης σε σχέση με το επίπεδο του 17,06% στο τέλος του Ιουλίου. } Σημαντική εξέλιξη αποτελεί η σημαντική βελτίωση της αρνητικής κλίσης της καμπύλης από τις αρχές του μήνα μετά και την συμφωνία για 3-ετες δάνειο από τον ESM, την αναβάθμιση της πιστοληπτικής αξιολόγησης της ελληνικής οικονομίας και την πιθανότητα για ελάφρυνση του χρέους από τους πιστωτές. } Παρολαυτά, η οικονομική επίπτωση των συνεχών διαπραγματεύσεων των προηγούμενων μηνών και το κόστος της επιβολής περιορισμών κεφαλαίων δεν έχουν αποτιμηθεί ακόμα σε οικονομικούς όρους. Επιπλέον, η πολιτική αβεβαιότητα συνεχίζει να υφίσταται καθώς επίσης και τα κίνητρα για διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις παραμένουν ασαφή. Ως συνέπεια των παραπάνω παραγόντων οι βραχυχρόνιες αποδόσεις ομολόγων συνεχίζουν να βρίσκονται σε σχετικά υψηλότερα επίπεδα από τις μακροχρόνιες αποδόσεις της καμπύλης επιτοκίων. Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 6

7 23 Εκτιμημένη Καμπύλη Επιτοκίων Εκτιμημένη Καμπύλη Προθεσμιακών Επιτοκίων percent bps percent bps Maturity (in years) Maturity (in years) -100 Change (RHS) Spot Rates 31/8/2015 Spot Rates 29/5/2015 Change (RHS) Forward Rates 31/8/2015 Forward Rates 29/5/2015 } Για να λάβουμε υπόψη την υψηλή μεταβλητότητα στις βραχυχρόνιες λήξεις κατά την διάρκεια του Ιουνίου και Ιουλίου, προχωρήσαμε στην σύγκριση της εκτιμημένης καμπύλης επιτοκίων του Αυγούστου με αυτή του Μαΐου. Ακόμα και σε αυτή την περίπτωση, ωστόσο, οι αποκλίσεις του βραχυχρόνιου μέρους της καμπύλης είναι αρκετά υψηλές. Πιο συγκεκριμένα, οι εκτιμημένες καμπύλες δείχνουν ότι τα 3ετή και 5ετή επιτόκια ήταν κατά 690 και 323 μονάδες βάσης χαμηλότερα από τα αντίστοιχα επίπεδα τους πριν 3 μήνες. Παρομοίως, το 10ετές επιτόκιο σημείωσε σημαντική πτώση από το 10,07% τον Μάιο στο 8,46% στα τέλη Αυγούστου. Θα πρέπει να τονίσουμε ότι η μεγάλη πτώση στις βραχυχρόνιες αποδόσεις ήταν πιο ισχυρή στην περίπτωση σύγκρισης της εκτιμημένης καμπύλης επιτοκίων του Αυγούστου με αυτή του προηγούμενου μήνα. } Σύμφωνα με την καμπύλη προθεσμιακών επιτοκίων παρατηρούμε έντονες μεταβολές στις προσδοκίες των ομολογιακών αγορών. Αν και τα βραχυχρόνια προθεσμιακά επιτόκια δεν έχουν μεταβληθεί σημαντικά, οι προσδοκίες για τις μεσοπρόθεσμες (3-5 έτη) και μακροπρόθεσμες εκδόσεις (άνω των 12 ετών) αποκλίνουν σημαντικά. Πιο συγκεκριμένα, τα προθεσμιακά επιτόκια τον Αύγουστο ήταν 250 μονάδες βάσης υψηλότερα για την 4ετια και παραπάνω από 100 μονάδες βάσης υψηλότερα για λήξεις άνω των 12 ετών σε σχέση με τα αντίστοιχα επίπεδα του Μαΐου. } Από την σύγκριση της καμπύλης επιτοκίων και της προθεσμιακής καμπύλης επιτοκίων για τον Αύγουστο, παρατηρούμε ότι οι προσδοκίες της αγοράς δεν αποκλίνουν σημαντικά από τα τρέχοντα επιτόκια. Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 7

8 Εύρος Επιτοκίων 10ετίας-3ετίας 350 Ετησιοποιημένοι Δείκτες Μηνιαίας Μεταβλητότητας basis points percent Ann. Vol 3Y Ann. Vol 10Y } Αφού σημείωσε ιστορικά υψηλά αρνητικά επίπεδα τον κατά την διάρκεια του Ιουλίου, η κλίση της καμπύλης επιτοκίων μεταξύ του 10ετούς και 3ετούς ομολόγου ομαλοποιήθηκε από τις -803 μονάδες βάσης στις -148 μονάδες βάσης στα τέλη Αυγούστου. Από μακροοικονομικής πλευράς, αυτή η εξέλιξη σηματοδοτεί βελτίωση στις οικονομικές συνθήκες στην χώρα σε σχέση με τους προηγούμενους μήνες. Παρολαυτά, η καμπύλη επιτοκίων διατηρεί την αρνητική της κλίση με αποτέλεσμα το βραχυχρόνιο κόστος χρηματοδότησης να είναι υψηλότερο από το αντίστοιχο μακροχρόνιο. } Οι ετησιοποιημένοι δείκτες μεταβλητότητας για την 3ετία και 10ετία της καμπύλης επιτοκίων κατέγραψαν απότομη άνοδο στο πρώτο μισό του Ιουλίου και παρέμειναν σε υψηλά επίπεδα μέχρι τα τέλη του μήνα. Ωστόσο, ύστερα από το δάνειο γέφυρα από τον ESM και την αποπληρωμή των δόσεων στο Διεθνές Νομισματικό Ταμείο και την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, οι δείκτες κινήθηκαν πτωτικά και σταθεροποιήθηκαν σε χαμηλότερα επίπεδα μεταβλητότητας μέχρι τα τέλη Αυγούστου. Πιο συγκεκριμένα, ο δείκτης για το 3ετές ομόλογο έφτασε τις 115 ποσοστιαίες μονάδες στις 31 Αυγούστου, 95 μονάδες χαμηλότερος από τα αντίστοιχα επίπεδα του προηγούμενου μήνα. Παρομοίως, ο δείκτης μεταβλητότητας για το 10ετές ομόλογο μειώθηκε από τις 119,65 ποσοστιαίες μονάδες τον Ιούλιο στις 40,88 μονάδες στις 31 Αυγούστου. Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 8

9 Εξέλιξη του Δείκτη Mάιος- (Ημ. Βάσης: 9/3/12=100) Σχετική Συχνότητα 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% Κατανομή Αποδόσεων MoM 0% MoM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) Price (LHS) Yield (RHS) } Η χαμηλότερη τιμή εντός του Αυγούστου για τον δείκτη ήταν στις 272,51 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 330,36 μονάδες. } Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Κρατικών Ομολόγων στις 31 Αυγούστου αυξήθηκε κατά 20,22% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Αντίστοιχα, ο δείκτης σημείωσε μέση (MoM) απόδοση μέσα στον μήνα, της τάξης του 21,7%. } Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία 41 μηνών η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Αυγούστου ήταν υψηλότερη από το 90% των ιστορικών αποδόσεων. Παρόμοιες ή και μεγαλύτερες αποδόσεις από το επίπεδο του 20% σε μηνιαία βάση εμφανίστηκαν κατά μέσο όρο μόνο 3 φορές κατά την διάρκεια ενός μήνα. *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) 31-Aug Members 22 Market Capitalisation (EUR bn.) Weighted Average Yield 9.04 Weighted Average Coupon 3.22 Weighted Average Maturity Weighted Average Duration 9.33 Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 9

10 Σύνθεση Δείκτη Ποσό Έκδοσης Οφειλόμενο Νόμισμα Τύπος Συχνότητα Επόμενη Ημερομηνία Ημερομηνία Πιστοληπτική Last Price - 31 Yield - 31 Όνομα Τοκομερίδιο Απόδοσης Πληρωμή Ανακοίνωσης Αξιολόγηση (Standard & ( δισ.) Ποσό ( δισ.) Έκδοσης Τοκομεριδίου Τοκομεριδίων Τοκομεριδίου Έκδοσης Λήξης Poor's) Αυγούστου Αυγούστου Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /02/ /02/2023 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /02/ /02/2024 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /02/ /02/2025 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /02/ /02/2026 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /02/ /02/2027 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /02/ /02/2028 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2029 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2030 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2031 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2032 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2033 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2034 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2035 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2036 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2037 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2038 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2039 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2040 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2041 CCC Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/2/ /03/ /02/2042 CCC Hellenic Republic Government Bond Σταθερό Ετήσια 17/04/ /04/ /04/2019 CCC Hellenic Republic Government Bond Σταθερό Ετήσια 17/07/ /07/ /07/2017 CCC Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 10

11 115.0 Εξέλιξη του Δείκτη Mάιος- (Ημ. Βάσης: 2/1/13=100) % Κατανομή Αποδόσεων MoM % Σχετική Συχνότητα 20% 15% 10% % Price (LHS) Yield (RHS) 0% MoM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) } Η χαμηλότερη τιμή εντός του Αυγούστου για το δείκτη ήταν στις 109,05 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 111,50 μονάδες. } Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων στις 31 Αυγούστου αυξήθηκε κατά 1,22% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Αντίστοιχα, ο δείκτης σημείωσε μέση (MoM) απόδοση μέσα στον μήνα, της τάξης του 3,28%. } Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία 31 μηνών η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Αυγούστου ήταν υψηλότερη από το 70% των ιστορικών αποδόσεων. Παρόμοιες ή και μεγαλύτερες αποδόσεις από το επίπεδο του 1,22% σε μηνιαία βάση εμφανίστηκαν κατά μέσο όρο 10 φορές κατά την διάρκεια ενός μήνα. *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) 31-Aug Members 15 Market Capitalisation (EUR bn) 6.55 Weighted Average Yield 7.44 Weighted Average Coupon 5.44 Weighted Average Maturity 3.03 Weighted Average Duration 2.72 Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 11

12 Ποσό Έκδοσης ( εκ.) Οφειλόμενο Ποσό ( εκ.) Σύνθεση Δείκτη Νόμισμα Έκδοσης Τοκομερίδιο Τύπος Τοκομεριδίου Συχνότητα Απόδοσης Τοκομεριδίων Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ανακοίνωσης Έκδοσης Ημερομηνία Λήξης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Poor's) Last Price - 31 Αυγούστου COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 18/06/16 06/10/ /18/2020 BBB OTE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 07/02/16 01/29/ /07/2018 B HELLENIC PETROLEUM FINAN Σταθερός Εξαμηνιαία 10/11/15 04/29/ /10/ INTRALOT FINANCE LUXEMBU Σταθερός Εξαμηνιαία 15/02/16 08/01/ /15/2018 B FRIGOGLASS FINANCE BV Σταθερός Εξαμηνιαία 15/11/15 05/13/ /15/2018 B COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 16/11/15 11/09/ /16/2016 BBB OTE PLC Σταθερός Ετήσια 20/05/16 11/14/ /20/2016 B TITAN GLOBAL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 19/01/16 12/17/ /19/2017 BB PPC FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 01/11/15 04/30/ /01/2019 CCC PPC FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 01/11/15 04/30/ /01/2017 CCC INTRALOT CAPITAL LUX* Σταθερός Εξαμηνιαία 15/11/15 04/30/ /15/2021 B MOTOR OIL FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 15/11/15 05/15/ /15/ TITAN GLOBAL FINANCE PLC* Σταθερός Εξαμηνιαία 10/01/16 07/03/ /10/2019 BB HELLENIC PETROLEUM FINANCE* Σταθερός Εξαμηνιαία 04/01/16 06/25/ /04/ OTE PLC* Σταθερός Ετήσια 09/07/16 07/07/ /09/2020 B * 2014 Issues Yield - 31 Αυγούστου Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 12

13 Εξέλιξη του Δείκτη Mάιος- (Ημ. Βάσης:2/1/13=100) Σχετική Συχνότητα 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Κατανομή Αποδόσεων MoM Price (LHS) Yield (RHS) 0% MoM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) } Η χαμηλότερη τιμή εντός του Αυγούστου για το δείκτη ήταν στις 99,49 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 100,89 μονάδες. } Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών και Τραπεζικών Ομολόγων στις 31 Αυγούστου αυξήθηκε κατά 0,87% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Αντίστοιχα, ο δείκτης σημείωσε μέση (MoM) απόδοση μέσα στον μήνα, της τάξης του 4,77%. } Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία 31 μηνών η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Αυγούστου ήταν υψηλότερη από το 63% των ιστορικών αποδόσεων. Παρόμοιες ή και μεγαλύτερες αποδόσεις από το επίπεδο του 0,87% σε μηνιαία βάση εμφανίστηκαν κατά μέσο όρο 15 φορές κατά την διάρκεια ενός μήνα. *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) 31-Aug Members 19 Market Capitalisation (EUR bn) 8.49 Weigthed Average Yield Weighted Average Coupon 5.18 Weighted Average Maturity 2.93 Weighted Average Duration 2.64 Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 13

14 Ποσό Έκδοσης ( εκ.) Οφειλόμενο Ποσό ( εκ.) Νόμισμα Έκδοσης Σύνθεση Δείκτη Τοκομερίδιο Τύπος Συχνότητα Απόδοσης Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Τοκομεριδίων Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ανακοίνωσης Έκδοσης Ημερομηνία Λήξης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Poor's) Last Price - 31 Αυγούστου COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερό Ετήσια 18/06/16 06/10/ /18/2020 BBB OTE PLC Σταθερό Εξαμηνιαία 07/02/16 01/29/ /07/2018 B HELLENIC PETROLEUM FINAN Σταθερό Εξαμηνιαία 10/11/15 04/29/ /10/ INTRALOT FINANCE LUXEMBU Σταθερό Εξαμηνιαία 15/02/16 08/01/ /15/2018 B SB MINERALS FINANCE/SB I*** Σταθερό Εξαμηνιαία 07/30/ /15/2020 NR FRIGOGLASS FINANCE BV Σταθερό Εξαμηνιαία 15/11/15 05/13/ /15/2018 B COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερό Ετήσια 16/11/15 11/09/ /16/2016 BBB OTE PLC*** Σταθερό Ετήσια 02/05/ /12/2015 NR OTE PLC Σταθερό Ετήσια 20/05/16 11/14/ /20/2016 B TITAN GLOBAL FINANCE PLC Σταθερό Εξαμηνιαία 19/01/16 12/17/ /19/2017 BB PPC FINANCE PLC* Σταθερό Εξαμηνιαία 01/11/15 04/30/ /01/2019 CCC PPC FINANCE PLC* Σταθερό Εξαμηνιαία 01/11/15 04/30/ /01/2017 CCC INTRALOT CAPITAL LUX* Σταθερό Εξαμηνιαία 15/11/15 04/30/ /15/2021 B MOTOR OIL FINANCE PLC* Σταθερό Εξαμηνιαία 15/11/15 05/15/ /15/ TITAN GLOBAL FINANCE PLC* Σταθερό Εξαμηνιαία 10/01/16 07/03/ /10/2019 BB HELLENIC PETROLEUM FINAN* Σταθερό Εξαμηνιαία 04/01/16 06/25/ /04/ OTE PLC* Σταθερό Ετήσια 09/07/16 07/07/ /09/2020 B YIOULA GLASSWORKS SA** Σταθερό Εξαμηνιαία 11/10/2005 OTE PLC** Σταθερό Ετήσια 04/04/2011 PIRAEUS GROUP FINANCE* Σταθερό Ετήσια 27/03/16 03/18/ /27/2017 CCC NBG FINANCE PLC* Σταθερό Ετήσια 30/04/16 04/17/ /30/ ALPHA CREDIT GROUP PLC* Σταθερό Ετήσια 17/06/16 06/12/ /17/2017 CCC ERB HELLAS PLC* Σταθερό Ετήσια 26/06/16 06/19/ /26/2018 CCC * 2014 Issues ** 2014 Maturities *** 2015 Maturities Yield -31 Αυγούστου Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 14

15 Εξέλιξη του Δείκτη Mάιος- (Ημ. Βάσης: 20/3/14=100) Σχετική Συχνότητα 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Κατανομή Αποδόσεων MoM 0% Price (LHS) Yield (RHS) MoM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) } Η χαμηλότερη τιμή εντός του Αυγούστου για το δείκτη ήταν στις 38,25 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 60,45 μονάδες. } Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Τραπεζικών Ομολόγων στις 31 Αυγούστου ήταν κατά 1,45% χαμηλότερη σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Αντίστοιχα, ο δείκτης σημείωσε μέση (MoM) απόδοση μέσα στον μήνα, της τάξης του 18,87%. } Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία 16 μηνών η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Αυγούστου ήταν υψηλότερη από το 55% των ιστορικών αποδόσεων. Παρόμοιες ή και μεγαλύτερες αποδόσεις από το επίπεδο του -1,45% σε μηνιαία βάση εμφανίστηκαν κατά μέσο όρο 20 φορές κατά την διάρκεια ενός μήνα. *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) 31-Aug Members 4 Market Capitalisation (EUR bn) 1.94 Weighted Average Yield Weighted Average Coupon 4.31 Weighted Average Maturity 2.61 Weighted Average Duration 2.39 Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 15

16 Ποσό Έκδοσης ( εκ.) Οφειλόμενο Ποσό ( εκ.) Νόμισμα Έκδοσης Σύνθεση Δείκτη Τοκομερίδιο Τύπος Τοκομεριδίου Συχνότητα Απόδοσης Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίων Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ανακοίνωσης Έκδοσης Ημερομηνία Λήξης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Poor's) Last Price - 31 Αυγούστου Τράπεζα Πειραιώς Σταθερό Ετήσια 27/03/16 18/03/14 03/27/2017 CCC Εθνική Τράπεζα Σταθερό Ετήσια 30/04/16 17/04/14 04/30/ Alpha Bank Σταθερό Ετήσια 17/06/16 12/06/14 06/17/2017 CCC Eurobank Σταθερό Ετήσια 26/06/16 19/06/ /26/2018 CCC Yield - 31 Αυγούστου Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 16

17 Στην παρούσα ενότητα προχωρούμε στη χρηματοοικονομική ανάλυση των εταιριών που απαρτίζουν το Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων της Τράπεζας Πειραιώς. Το χαρτοφυλάκιο των εταιριών που τίθενται υπό διερεύνηση είναι το ακόλουθο: ΟΤΕ ΤΙΤΑΝ Intralot Ελληνικά Πετρέλαια ΔΕΗ COCA-COLA HBC Motor Oil Frigoglass Στην παρουσίασή μας εστιάζουμε σε διαρθρωτική ανάλυση, ήτοι εξετάζουμε τις χρηματοοικονομικές επιδόσεις των εταιριών για το α εξάμηνο του Βασικό εργαλείο αξιολόγησης των επιδόσεων των θεμελιωδών μεγεθών των εταιριών είναι η εξέταση των αριθμοδεικτών όπως προκύπτουν από τα ενοποιημένα χρηματοοικονομικά μεγέθη των λογιστικών καταστάσεων. Η πηγή άντλησης των δεδομένων είναι το Bloomberg, σύμφωνα με τους υπολογισμούς των εξεταζόμενων δεικτών και τις μεθόδους τυποποίησης που υιοθετεί. Σημείωση: η ανάλυση εστιάζει σε επιχειρήσεις με διαφορετικό είδος δραστηριότητας, της οποίας η φύση επηρεάζει ως ένα βαθμό διαφορετικά τις επιδόσεις των αριθμοδεικτών. 17

18 Αποδoτικότητα ιδίων κεφαλαίων (%) (Return on common equity) Frigoglass -26,2 Intralot Motor Oil 14,5-71,6 COCA-COLA HBC 11,3 8,6 ΟΤΕ Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Bloomberg. Τα νούμερα που εμφανίζονται στα διαγράμματα αναφέρονται στο α εξάμηνο Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 31/08/ ,3 ΕΛΠΕ 1,7 ΔΕΗ 3,6 TITAN Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 18

19 α/α Γενική ρευστότητα Intralot ΤΙΤΑΝ Frigoglass Motor Oil ΔΕΗ COCA-COLA HBC ΕΛΠΕ ΟΤΕ Άμεση ρευστότητα Intralot Motor Oil ΤΙΤΑΝ ΔΕΗ ΟΤΕ ΕΛΠΕ Frigoglass COCA-COLA HBC Ταμ. ροές από λειτ. δραστηριότητες προς συν. υποχρεώσεις ΟΤΕ COCA-COLA HBC ΔΕΗ Motor Oil ΕΛΠΕ Intralot ΤΙΤΑΝ Frigoglass Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια ΤΙΤΑΝ COCA-COLA HBC ΟΤΕ ΔΕΗ ΕΛΠΕ Motor Oil Intralot Frigoglass Ξένα κεφάλαια προς συνολικά ΤΙΤΑΝ COCA-COLA HBC ΟΤΕ ΔΕΗ ΕΛΠΕ Motor Oil Frigoglass Intralot Περιθώριο EBITDA ΔΕΗ ΟΤΕ ΤΙΤΑΝ COCA-COLA HBC Frigoglass Intralot ΕΛΠΕ Motor Oil Λειτουργικό περιθώριο κέρδους ΔΕΗ ΟΤΕ ΤΙΤΑΝ Motor Oil COCA-COLA HBC Frigoglass ΕΛΠΕ Intralot Καθαρό περιθώριο κέρδους COCA-COLA HBC Motor Oil ΔΕΗ ΤΙΤΑΝ ΟΤΕ ΕΛΠΕ Frigoglass Intralot Αποδoτικότητα ιδίων κεφαλαίων Motor Oil COCA-COLA HBC ΟΤΕ ΤΙΤΑΝ ΔΕΗ ΕΛΠΕ Intralot Frigoglass Αποδοτικότητα ενεργητικού COCA-COLA HBC Motor Oil ΟΤΕ ΤΙΤΑΝ ΔΕΗ ΕΛΠΕ Frigoglass Intralot Η COCA-COLA HBC σημειώνει το υψηλότερο καθαρό περιθώριο κέρδους το α εξάμηνο 2015 ενισχυμένο (yoy), με συνακόλουθο θετικό αντίκτυπο στους δείκτες αποδοτικότητας. Ικανοποιητική είναι η εικόνα της αναφορικά με το επίπεδο μόχλευσης, αν και η ρευστότητά της κυμαίνεται σε χαμηλά επίπεδα. Σημαντική ενίσχυση της καθαρής κερδοφορίας για την ΤΙΤΑΝ (yoy), με αποτέλεσμα πλέον οι δείκτες αποδοτικότητας ενεργητικού και ιδίων κεφαλαίων σε ετησιοποιημένη βάση να σημειώνουν θετικό πρόσημο από αρνητικό το Η Η ΔΕΗ διατηρεί υψηλή τη λειτουργική της κερδοφορία, και τα θετικά καθαρά αποτελέσματά της σε ετησιοποιημένη βάση οδήγησαν την αποδοτικότητα ενεργητικού και ιδίων κεφαλαίων σε θετικό έδαφος, ενώ η εταιρία καταγράφει υποχώρηση των δεικτών μόχλευσης (yoy). Αναφορικά με τον ΟΤΕ, η ρευστότητα παραμένει σε παρόμοια επίπεδα, το επίπεδο μόχλευσης περιορίζεται περαιτέρω, ωστόσο οι δείκτες κερδοφορίας σημειώνουν υποχώρηση (yoy). Από τα θετικά σημεία της Motor Oil είναι ότι ενισχύθηκε αισθητά η κερδοφορία της με αποτέλεσμα η εταιρία να συγκαταλέγεται στις υψηλότερες θέσεις ανάμεσα στις επιχειρήσεις αναφορικά με τους δείκτες που αφορούν την καθαρή κερδοφορία με παράλληλη βελτίωση της ρευστότητας, ωστόσο αυξήθηκε η δανειακή της επιβάρυνση (yoy). τα ΕΛΠΕ βελτίωσαν σημαντικά την κερδοφορία τους (θετικά πλέον τα καθαρά αποτελέσματα το Η1 2015), ωστόσο το επίπεδο μόχλευσης επιβαρύνθηκε επιπλέον (yoy), όπως αποτυπώνεται στους σχετικούς δείκτες. Η επιβράδυνση της αρνητικής πορείας των καθαρών αποτελεσμάτων της FRIGOGLASS είχε ως αποτέλεσμα τη συγκράτηση των αρνητικών επιδόσεων των δεικτών αποδοτικότητας ενεργητικού και ιδίων κεφαλαίων. Ωστόσο, η ταυτόχρονη αύξηση των υποχρεώσεων και η υποχώρηση των ιδίων κεφαλαίων οδήγησαν σε επιπλέον αύξηση της μόχλευσης (yoy). Παρά τις πολύ καλές επιδόσεις της ρευστότητας, η INTRALOT σημείωσε επιδείνωση της αρνητικής καθαρής κερδοφορίας και αύξηση του επιπέδου μόχλευσης σε ετήσια βάση. Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Bloomberg. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 31/08/ Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg

20 Ανάλυση DuPont (α' εξάμηνο 2015, ετησιοποιημένο) Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού Καθαρό περιθώριο κέρδους¹ (%) Βαθμός μόχλευσης Αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων 20,1 3,2 5,0 5,0 0,9 4,6 0,9 2,5 0,5 3,5 0,4 4,1 2,0 0,3 1,7 2,9 1,1 1,6 4,2 5,7 0,7 14,5 11,3 8,6 3,6 1,7-2,4-3,0-11,3-26,2-5,1-71,6 Motor Oil COCA-COLA 3E ΟΤΕ ΤΙΤΑΝ ΔΕΗ ΕΛΠΕ Intralot Frigoclass Η Ανάλυση DuPont μας επιτρέπει να εξετάσουμε τη διάρθρωση της αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων και στην απλοποιημένη της μορφή προκύπτει ως εξής: Αποδοτικότητα Ιδίων Κεφαλαίων (ROE)= Καθαρό περιθώριο κέρδους * Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού * Βαθμός μόχλευσης Συμπληρωματικά, Αποδοτικότητα Ενεργητικού (ROA) = Καθαρό περιθώριο κέρδους *Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού ¹ σύμφωνα με το καθαρό εισόδημα διαθέσιμο στους μετόχους (net income available to common shareholders). 2 Τα μεγέθη στις παρενθέσεις που ακολουθούν τα ονόματα των εταιριών αναφέρονται στο ROA. Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 31/08/2015 Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg Η ενίσχυση της καθαρής κερδοφορίας της Motor Oil οδήγησε σε υψηλά ROE και ROA, καταγράφοντας τα υψηλότερα μεταξύ των επιχειρήσεων. Ακολουθεί η COCA COCA HBC, της οποίας οι σχετικοί δείκτες επίσης ευνοήθηκαν από την ανοδική πορεία του καθαρού περιθωρίου κέρδους (yoy). Υψηλά τα επίπεδα ROE και ROA για τον ΟΤΕ, αν και η μικρή υποχώρηση του καθαρού περιθωρίου κέρδους και του βαθμού μόχλευσης ώθησε το ROE προς τα κάτω (yoy). Σε θετικό έδαφος τα ROE και ROA για την ΤΙΤΑΝ από αρνητικό (yoy), λόγω της υψηλής θετικής καθαρής κερδοφορίας. Παρόμοια η εικόνα και για τη ΔΕΗ. Η αύξηση του βαθμού μόχλευσης και του αρνητικού καθαρού περιθωρίου κέρδους επιδείνωσε τις επιδόσεις του ROE των ΕΛΠΕ και INTRALOT (yoy). Αναφορικά με τη FRIGOGLASS, το ROE παρέμεινε μεν υψηλά αρνητικό, μειώθηκε δε η έντασή του, εξέλιξη που οφείλεται στη δραστική συγκράτηση του αρνητικού καθαρού περιθωρίου κέρδους, παρόλη την αύξηση του βαθμού μόχλευσης (yoy). 20

21 Disclaimer: To παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δεν θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δεν θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία ως εάν αυτή αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δε συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίσθηκε από την Τράπεζα Πειραιώς σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που διατίθενται στο κοινό και που θεωρούνται αξιόπιστες. Η Τράπεζα δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλαμβάνει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα που δεν ανήκουν στον όμιλο της. Η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Ο όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία, και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα και οι εταιρείες του ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκειται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά τη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος φυλλαδίου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή. β) Ενδέχεται να παρέχει έναντι αμοιβής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους παρέχονται με το παρόν πληροφορίες, υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής. γ) Ενδέχεται να συμμετέχει στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να έλκει άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ)ενδέχεται να παρέχει υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε)η Τράπεζα Πειραιώς ενδεχομένως να έχει εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν σημείωμα. Ρητά επισημαίνεται ότι: α)τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. β) τα αριθμητικά στοιχεία αφορούν προσομοίωση προηγουμένων επιδόσεων και ότι οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. γ) οι προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων. δ) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα έκαστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς τη φορολογική νομοθεσία που τον διέπει. ε) Η Τράπεζα Πειραιώς δεν υποχρεούται να ενημερώνει ή να κρατά επίκαιρες τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. 21