Επιτόκια, συνάλλαγµα, οµόλογα Τρέχουσες τάσεις και προοπτικές Πλάτων Μονοκρούσος
Συνθέτοντας το πάζλ Οικονοµία, επιτόκια, συνάλλαγµα
Συνθέτοντας το πάζλ Τα θεµελιώδη µεγέθη
Ερώτηµα 1 ο - θα συνεχίσει το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ να διευρύνεται; εν υπάρχουν εύκολες λύσεις για την αντιµετώπιση των διεθνών οικονοµικών ανισορροπιών 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% 3.% 1Q 1991 1Q 1992 1Q 1993 Real imports of goods Y/Y % - left US domestic demand Y/Y % - right 1Q 1994 1Q 1995 Source: BEA, EFG Eurobank 1Q 1996 1Q 1997 1Q 1998 1Q 1999 1Q 2 1Q 21 1Q 22 1Q 23 Real imports of goods Y/Y % - 6mth lag (lef t) Price-adjusted Broad Dollar Index Y/Y % - inv erse order (right) 1Q 24 1Q 25 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -2.% Το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών διευρύνθηκε σηµαντικά τα τελευταία έτη (6.2% του ΑΕΠ το Q3 5) παρά την µεγάλη αποδυνάµωση του $ σε εµπορικούς όρους (Φεβ. 2- εκ 4 : -16%) Η ελαστικότητα του όγκου των εισαγωγών σε µεταβολές της εσωτερικής ζήτησης στις ΗΠΑ είναι πολύ µεγαλύτερη αυτής σε µεταβολές του $ 2.% -1.% 1.%.% -1.% -2.% 3Q 1991 Source: BEA, EFG Eurobank 3Q 1992 3Q 1993 3Q 1994 3Q 1995 3Q 1996 3Q 1997 3Q 1998 3Q 1999 3Q 2 3Q 21 3Q 22 3Q 23 3Q 24.% 1.% 2.% 3.% ύσκολη η διατηρήσιµη διόρθωση του ελλείµµατος χωρίς σηµαντική επιβράδυνση της εσωτερικής ζήτησης ή/και περαιτέρω µεγάλη αποδυνάµωση του $
Ερώτηµα 2 ο - µπορεί το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών να οδηγήσει σε νέα µεγάλη πτώση του δολαρίου; Οι ισχυρές κεφαλαιακές εισροές στηρίζουν το $ 75, 6, 45, 3, 15, κεφαλαιακές εισροές στις ΗΠΑ για επενδύσεις χαρτοφυλακίου (εκ. $) Κρατικά οµόλογα εταιρικά οµόλογα µετοχές Οι µεγάλες εισροές κεφαλαίων για επενδύσεις χαρτοφυλακίου προς το παρόν χρηµατοδοτούν άνετα το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών -15, 25, 15, 5, -5, Jun-92 Jun-93 Jun-94 Jun-95 Jun-96 Jun-97 Jun-98 Jun-99 Jun- Jun-1 Jun-2 Jun-3 Jun-4 Κεφαλαιακές εισροές µείων έλλειµµα τρεχ. συναλλαγών σε εκ.$ είκτης δολαρίου ΗΠΑ - δεξιά Jun-5 115 15 95 Η επιδείνωση της ποιότητας των κεφαλαιακών εισροών και η συνεχιζόµενη διεύρυνση του ελλείµµατος τρεχουσών συναλλαγών θα µπορούσαν να οδηγήσουν σε νέα µεγάλη αποδυνάµωσης του $ µεσοπρόθεσµα -15, 85-25, Jun-92 Jun-93 Jun-94 Jun-95 Jun-96 Jun-97 Jun-98 Jun-99 Jun- Jun-1 Jun-2 Jun-3 Jun-4 Jun-5 75 Το δολάριο είναι πιο ευάλωτο έναντι των ασιατικών νοµισµάτων
Ερώτηµα 3 ο - χαµηλά µακροπρόθεσµα επιτόκια ΗΠΑ: κυκλικό ή διαρθρωτικό φαινόµενο ; Αρνητική κλήση καµπύλης αποδόσεων = προάγγελος ύφεσης; 3 25 2 15 1-5 -1 8. 6. 4. 2.. -2. 5 1Q 1977 2Q 1978 3Q 1979 4Q 198 1Q 1982 2Q 1983 3Q 1984 4Q 1985 1Q 1987 2Q 1988 3Q 1989 4Q 199 1Q 1992 2Q 1993 3Q 1994 4Q 1995 1Q 1997 2Q 1998 3Q 1999 4Q 2 1Q 22 2Q 23 3Q 24 4Q 25 4Q 1988 3Q 1989 2Q 199 Ελλειµµα τρεχουσών συναλλαγών ΗΠΑ (% ΑΕΠ) - δεξιά ιαφορικά 1ετών οµολογιακών αποδόσεων (ΗΠΑ Vs. Ευρω ζώνη και Ιαπωνία) - αριστερά 1Q 1991 4Q 1991 3Q 1992 ΑΕΠ % - αριστερά Recession διαφορικά οµολογιακών αποδóσεων (2-1 έτη) σε µ.β.- δεξιά 2Q 1993 1Q 1994 4Q 1994 3Q 1995 2Q 1996 1Q 1997 4Q 1997 3Q 1998 2Q 1999 1Q 2 4Q 2 3Q 21 2Q 22 1Q 23 4Q 23 3Q 24 2Q 25 3 2 1-1 -2-3 4 3 2 1 Οι χαµηλές πληθωριστικές πιέσεις, η αξιοπιστία της νοµισµατικής πολιτικής και η συσσώρευση συναλλαγµατικών διαθεσίµων από τις κεντρικές τράπεζες της Ασίας είναι κάποιοι από τους παράγοντες που εξηγούν τα χαµηλά ονοµαστικά µακροπρόθεσµα επιτόκια στις ΗΠΑ Τα ανωτέρω και η µεγάλη αύξηση των παρεµβατικών επιτοκίων της Fed έχουν οδηγήσει σε αναστροφή της καµπύλης των οµολογιακών αποδόσεων Η αναστροφή αυτή δεν σηµατοδοτεί απαραίτητα επερχόµενη ύφεση
Ερώτηµα 4 ο για ποιό λόγο το γιεν δεν επωφελείται από τη βελτίωση των οικονοµικών θεµελιωδών της Ιαπωνίας; Ηπιθανή απάντηση στο ισοζύγιο κίνησης χρηµατοδοτικών µέσων 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% Ιαπωνία: εσωτερική ζήτηση (%) Το γιέν έχει πρόσφατα δεχθεί σηµαντικές πιέσεις παρά την σηµαντική βελτίωση των µεγεθών της ιαπωνικής οικονοµίας, την σταδιακή ανατίµηση του γουάν από τον Ιούλιο του 25 και την έλλειψη παρεµβάσεων από την BoJ 1Q 1995 3, 25, 2, 15, 1, 5, -5, -1, -15, -2, 3Q 1995 1Q 1996 3Q 1996 έλλειµµα τρεχ. συναλλαγών ισοζύγιο κεφαλαίων & χρηµατοδοτικών µέσων συνολικό ισοζύγιο Η αδυναµία αυτή εξηγείται ενδεχοµένως από την µεγάλη εκροή ιαπωνικών κεφαλαίων για επενδύσεις χαρτοφυλακίου σε αγορές υψηλότερων αποδόσεων καθώς και την χρησιµοποίηση του γιεν ως διεθνούς νοµίσµατος δανεισµού (funding currency) για αγορές ασιατικών µετοχών, µετάλλων κλπ 1985 1987 1989 1991 1993 1Q 1997 1995 3Q 1997 1997 1Q 1998 1999 3Q 1998 21 1Q 1999 23 3Q 1999 25 1Q 2 3Q 2 1Q 21 3Q 21 1Q 22 3Q 22 1Q 23 3Q 23 1Q 24 3Q 24 1Q 25 3Q 25
Συνθέτοντας το πάζλ Ησυγκυρία
Επιτόκια Τί προεξοφλούν οι προθεσµιακές αγορές ; % 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 7 6 5 4 3 2 1 % ECB Rate 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 US: Fed Funds Rate forecasts forecasts 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 ECB: Νέα αύξηση επιτοκίων κατά 25µβ τον Μάρτιο. Η προθεσµιακή αγορά τιµολογεί πλήρως 3.% επιτόκια τον εκέµβριο του 26 Fed: Στο 5.% πιθανότατα η ολοκλήρωση του κύκλου αύξησης των επιτοκίων. Οι όποιες περαιτέρω κινήσεις θα εξαρτηθούν από τα οικονοµικά δεδοµένα. εν αποκλείεται στροφή σε κύκλο νοµισµατικής χαλάρωσης συντοµότερα από ότι προεξοφλείται από τις προθεσµιακές αγορές
Συνάλλαγµα δολάριο ΗΠΑ: οι κυκλικοί παράγοντες υπερτερούν (προσωρινά) 89. 87. 85. 83. 81. δείκτης δολαρίου και κινητοί µέσοι 2 ηµερών 6ηµερών Παράγοντες ανάκαµψης του $ από τις αρχές του 25: κλείσιµο κερδοσκοπικών θέσεων (short σε $) διεύρυνση διαφορικών επιτοκίων (spot και forward) υπέρ του $ συνέχιση κεφαλαιακών εισροών στις ΗΠΑ επαναπατρισµός κεφαλαίων απουσία επίσηµων δηλώσεων ανησυχίας για το έλλειµµα τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ 79. 1/3/5 2/3/5 3/3/5 4/3/5 5/3/5 6/3/5 7/3/5 8/3/5 9/3/5 1/3/5 11/3/5 12/3/5 1/3/6 2/3/6 Κίνδυνος αποδυνάµωσης µεσοπρόθεσµα λόγω διαρθρωτικών προβληµάτων
Συνθέτοντας το πάζλ Οι προβλέψεις
Σενάρια και προβλέψεις Παρεµβατικά επιτόκια ΗΠΑ: 5.% + έως το Ιούνιο (ρίσκο για στροφή σε κύκλο νοµισµατικής χαλάρωσης συντοµότερα από ότι προεξοφλείται) Ευρωζώνη: 2.75% έως το Σεπτέµβριο (οι περεταίρω κινήσεις θα εξαρτηθούν από τις οικονοµικές συνθήκες) Συνάλλαγµα δείκτης δολαρίου ΗΠΑ: ουδέτεροι-θετικοί βραχυπρόθεσµα (1-3 µήνες)/ αρνητικοί µεσοπρόθεσµα ευρώ/δολάριο: ουδέτεροι βραχυπρόθεσµα (1.165-1.235) / θετικοί µεσοπρόθεσµα Αναδυόµενες αγορές (Βαλκάνια, Κεντρική / Ανατολική Ευρώπη) θετικοί (επιλεκτικά) για µετοχές, συνάλλαγµα και οµόλογα οµόλογα Τουρκίας σε εγχώριο νόµισµα οµόλογα Σερβίας σε ευρώ (frozen currency bonds) θετικοί για το νόµισµα της Ρουµανίας έναντι του ευρώ
Σενάρια και προβλέψεις Οµόλογα ΗΠΑ (US Treasuries) ουδέτεροι βραχυπρόθεσµα (1ετής απόδοση 4.35%-4.75%) θετικοί µεσοπρόθεσµα Καµπύλη: ανεστραµµένη βραχυπρόθεσµα / θετική κλίση και χαµηλότερες αποδόσεις µεσοπρόθεσµα