WEEKLY MARKET OUTLOOK

WEEKLY MARKET OUTLOOK ΔΗΛΩΣΗ ΑΠΟΠΟΙΗΣΗΣ ΕΥΘΥΝΗΣ

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΠΡΟΟΠΤΙΚΗ ΑΓΟΡΑΣ - Σύνοψη σ3 σ4 σ5 σ6 σ7 σ8 σ9 Οικονομία Οικονομία Χρηματιστήριο Αποποίηση ευθύνης Η ισοτιμία USD/JPY αναμένεται να σημειώσει άνοδο - Peter Rosenstreich Ο ΟΠΕΚ απέχει από την περικοπή της προσφοράς, το πετρέλαιο πέφτει - Ipek Ozkardeskaya Το όνειρο του Stevens για 85 σεντ γίνεται πραγματικότητα - Ipek Ozkardeskaya Πιθανόν απαιτείται περαιτέρω υπομονή για τους υποτιμητές του EUR/USD - Luc Luyet Η εποχικότητα ευνοεί μια ισχυρότερη χρηματιστηριακή αγορά - Luc Luyet Οι καθαρές θέσεις αγοράς για το USD βρίσκονται σε υψηλά-ρεκόρ - Luc Luyet Page 2 9

Οικονομία Η ισοτιμία USD/JPY αναμένεται να σημειώσει άνοδο Η ανατίμηση του USD αποτελεί συναίνεση για το 2015, αλλά το θέμα αυτό θα είναι ιδιαίτερα εμφανές στο JPY. Δύο σημαντικοί παράγοντες θα συμβάλουν στην πτώση του γιεν. Ο πρώτος είναι ο ρυθμός της διεύρυνσης μεταξύ των νομισματικών πολιτικών της Fed και της BoJ και ο δεύτερος η στροφή των επενδυτών εκτός της Ιαπωνίας. Απόκλιση απόδοσης US - JP Παρά την κάποια dovish ρητορική από ορισμένα μέλη της Fed και τα ασταθή οικονομικά δεδομένα, η Fed είναι σε πορεία προς την εξομάλυνση, η οποία αναμένεται να αρχίσει να διαφαίνεται στα μέσα του 2015. Όλο αυτό το διάστημα, η Τράπεζα της Ιαπωνίας είναι έτοιμη και ικανή να αυξήσει το πρόγραμμα ποσοτικής και ποιοτικής χαλάρωσης. Είναι γεγονός ότι το λεπτό περιθώριο 5-4 του τελευταίου γύρου συν ο ενάμισης χρόνος καθυστέρησης από την έναρξη της QQE δείχνουν ότι καμία ενέργεια δεν είναι σήμερα στο τραπέζι των διαπραγματεύσεων. Ωστόσο, η Τράπεζα της Ιαπωνίας δεν έχει αφήσει να εννοηθεί ότι έχει κάνει αρκετά για να αντιστρέψει τις αποπληθωριστικές δυνάμεις, όπως στη δήλωση πολιτικής στις 31 Οκτωβρίου, «η Τράπεζα θα συνεχίσει με την QQE με στόχο την επίτευξη του στόχου της σταθερότητας των τιμών του 2% για όσο διάστημα είναι απαραίτητο για τη διατήρηση αυτού του στόχου σταθερού». Η QQE είναι μία open-ended πολιτική που χρησιμοποιεί δράσεις "μπαζούκα" για να αλλάξει την αντίληψη της αγοράς. Δεδομένης της παγκόσμιας δυναμικής του αποπληθωρισμού των τιμών, είναι απίθανο τα τρέχοντα ιαπωνικά οικονομικά μεγέθη να είναι σε θέση να σταματήσουν την Ιαπωνία από την υστέρηση έναντι των προβλέψεων για τον πληθωρισμό της τράπεζας. Η απλή προοπτική μη επίτευξης των στόχων της BoJ θα κρατήσει σίγουρα την κερδοσκοπία της περαιτέρω πολιτικής δράσης ζωντανή. Ως εκ τούτου, δεδομένης της αόριστης, υπερχαλαρής πολιτικής της BoJ, οι FX traders θα συνεχίσουν να χρησιμοποιούν το JPY ως καύσιμο για τα carry trades της πολιτικής απόκλισης. κατακλύσει την αγορά, αλλά μάλλον μια σταθερή ροή ανακατανομής των συνταξιοδοτικών χρημάτων στο εξωτερικό. Επιπλέον, καθώς η Τράπεζα της Ιαπωνίας διεξάγει QQE μέσω JGBs, οι εγχώριες αποδόσεις θα παραμείνουν υποτονικές, μη δίνοντας στους Ιάπωνες επενδυτές καμία άλλη επιλογή από το να αναζητήσουν υψηλότερες αποδόσεις στο εξωτερικό. Και αυτοί οι εγχώριοι επενδυτές έχουν την τάση να είναι λιγότερο πιθανό να τοποθετήσουν νομισματικά hedges - ιδιαίτερα αν η μεταβλητότητα αυξήσει το κόστος αντιστάθμισης (hedging). Δεδομένων των ιστορικών προτιμήσεων σε συνδυασμό με τα θετικά θεμελιώδη μεγέθη των ΗΠΑ, υποψιαζόμαστε ότι οι Ιάπωνες επενδυτές έχουν μια κλίση προς το USD. Περιστροφή επενδύσεων Οι διαρθρωτικές αλλαγές που πυροδότησε η διαφοροποίηση του συνταξιοδοτικού ταμείου της Ιαπωνίας (GPIF) θα υποστηρίξουν επίσης την περιστροφή του χαρτοφυλακίου των εγχώριων επενδυτών σε ξένα χρηματιστήρια και ομόλογα. Η αλλαγή στην κατανομή του GPIF σε ξένους τίτλους από το 23% στο 40% σε ένα χαρτοφυλάκιο που αποτιμάται σε 127 τρις είναι πολύ μεγάλη για να αγνοηθεί. Δεν περιμένουμε ένα κύμα κεφαλαίου να Page 3 9

Οικονομία Ο ΟΠΕΚ απέχει από την περικοπή, το πετρέλαιο πέφτει Ο ΟΠΕΚ απέφυγε να αναλάβει δράση κατά τη συνεδρίαση της 27ης Νοεμβρίου. Η ομάδα των 12 χωρών διατήρησε το ανώτατο ημερήσιο όριο παραγωγής αμετάβλητο στα 30 εκατομμύρια βαρέλια, παρά τις εκκλήσεις από ορισμένα μέλη για προσαρμογή της παραγωγής ώστε να διατηρηθούν οι τιμές του πετρελαίου. Η απόφαση ήταν ιδιαίτερα στρατηγική. Με δεδομένη την επέκταση της παραγωγής των ΗΠΑ σε επίπεδα ρεκόρ με βιώσιμη ταχύτητα, μία μείωση από τον ΟΠΕΚ θα έπληττε κυρίως το μερίδιο αγοράς του ομίλου. Ενώ το υψηλότερο κόστος της άντλησης σχιστολιθικού πετρελαίου στης ΗΠΑ θα επιβαρύνει σίγουρα τις ΗΠΑ, τα άμεσα θύματα υπήρξαν τα νομίσματα πετρελαίου (ΝΟΚ, CAD και RUB), καθώς και το EUR, όπου η αναπτυσσόμενη υποτιμητική αγορά για το πετρέλαιο μπορεί μόνο να επιβαρύνει τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό το 2015. Η εκτίμηση για τον ΔΤΚ ε/ε το Νοέμβριο στην Ευρωζώνη υποχώρησε στο 0,3%, όπως αναμενόταν, από το 0,4% πριν από ένα μήνα. Το ακατέργαστο WTI διαπραγματεύεται κάτω από τα $ 67,75 για πρώτη φορά από το Σεπτέμβριο του 2009. Τη θέση της ανατιμητικής σταθεροποίησης της περασμένης εβδομάδας παίρνει μία βαθύτερη υποτιμητική αγορά. Ο RSI πέφτει στο 23%, προειδοποιώντας ότι οι συμβάσεις πετρελαίου πουλήθηκαν πολύ γρήγορα σε πολύ σύντομο χρονικό διάστημα και υποδηλώνοντας ότι η βραχυπρόθεσμη διόρθωση θα είναι υγιής σε αυτά τα επίπεδα. Ωστόσο, οι δείκτες τάσης και δυναμικής γύρισαν απότομα αρνητικοί. Αυτή η επιθετική μάχη για το μερίδιο αγοράς θα οδηγήσει σε βαθύτερο sell-off, καθώς οι αγορές θα αποφασίσουν σχετικά με τις τιμές μέχρι την επόμενη συνέλευση του ΟΠΕΚ που έχει προγραμματιστεί για τις 5 Ιουνίου στη Βιέννη. (τέλος-2009/αρχή αντίστασης 2009). Η σχετική με τον ΟΠΕΚ ανοδική αντιστροφή της τάσης ήταν ευρέως αναμενόμενη για το USD/CAD. Το ζεύγος διέσπασε ανοδικά το πτωτικό κανάλι του Νοεμβρίου και μπήκε ξανά στην αγορά ανατίμησης. Η βασική αντίσταση βρίσκεται στο υψηλό του έτους στο 1,1469 και πιστεύουμε ότι είναι απλά θέμα χρόνου πριν το ξεπεράσει. Το χαμηλότερο Loonie δεν είναι σίγουρα θετικό για τον καναδικό πληθωρισμό, που επιταχύνει ήδη πάνω από το στόχο του 2% της BoC. Οι μακρο-συνθήκες αναμένεται να ωθήσουν την BoC να ενισχύσει τη θέση της στη συνεδρίαση της επόμενης εβδομάδας (3 Δεκεμβρίου) και να χαλαρώσει τους υποτιμητές του CAD. Το Ρούβλι ανέβηκε στο 7% του USD μετά τη δήλωση του ΟΠΕΚ. Η ισοτιμία USD/RUB χτύπησε τις προσφορές στα 50 την Παρασκευή, 28 Νοεμβρίου. Το επιθετικό sell-off του RUB έσπρωξε τα τεχνικά στοιχεία για το USD/RUB σε θετικό έδαφος, υποδηλώνοντας μία διάσπαση πάνω από το ισχυρό επίπεδο αντίστασης στο 50. Το ρούβλι είναι το πιο βήταευαίσθητο νόμισμα στις αγορές πετρελαίου σύμφωνα με τη μηνιαία έρευνά μας. Η βαθύτερη πτωτική τάση του πετρελαίου θα ωθήσει αναπόφευκτα το ρούβλι σε χαμηλότερα επίπεδα. Η πίεση στις αγορές του RUB έχει μεταφραστεί σε σημαντική μεταβλητότητα. Η τεκμαρτή μεταβλητότητα 1 μηνός ανέβηκε στο 35% κατά την εβδομάδα έως τις 28 Νοεμβρίου. Ο δείκτης αντιστροφής κινδύνου 25-delta 3 μηνών για το USD/RUB ανέβηκε στις 10 bps, επίπεδα που εμφανίστηκαν τελευταία στην αρχή του 2009. Η μεγαλύτερη προτίμηση σε κλήσεις USD/RUB επιβεβαιώνουν μεσοπρόθεσμες πιέσεις στις αγορές παραγώγων. Η αδράνεια του ΟΠΕΚ χτυπά τα ΝΟΚ, CAD και RUB Τα νομίσματα που δέχθηκαν το μεγαλύτερο πλήγμα ήταν σίγουρα τα ΝΟΚ, CAD και RUB μετά την απόφαση του ΟΠΕΚ να μείνει σε αναμονή. Η Νορβηγία κατέστησε σαφές ότι δεν θα προσαρμόσει τις δαπάνες στον τομέα του πετρελαίου μετά την πτώση του πετρελαίου, η οποία "μπορεί να αποδειχθεί ένα προσωρινό σοκ", σύμφωνα με τον υπουργό Οικονομικών Siv Jensen. Η ισοτιμία USD/NOK δοκιμάζει προσφορές στο 7,00 για πρώτη φορά από το Μάρτιο του 2009. Αν αντιμετωπιστούν, αναμένεται να δούμε άνοδο. Προχωρώντας προς τα εμπρός, η πτώση της ΝΟΚ αναμένεται να μετριάσει εν μέρει το σοκ της τιμής, και ως εκ τούτου αναμένεται να δώσει κάποια ευελιξία στους Νορβηγούς πριν από τη λήψη οποιασδήποτε απόφασης. Η βασική αντίσταση βρίσκεται στο 7,3133/45 Page 4 9

Το όνειρο του Stevens για 85 σεντ γίνεται πραγματικότητα Το συγκρότημα του Aussie ξεκίνησε την εβδομάδα καλά. Οι ανατιμητές του AUD που ενισχύθηκαν από τις κινεζικές μειώσεις των επιτοκίων παρέμειναν βραχύβιοι, ωστόσο. Το συγκρότημα του AUD σημείωσε επιθετικό sell-off από τη στιγμή που ο Υποδιοικητής της RBA, Lowe, υποτίμησε το Aussie στην ομιλία του στο Ετήσιο Δείπνο του Australian Business Economics. "Η RBA λέει εδώ και αρκετό καιρό ότι η χαμηλότερη αξία του αυστραλιανού δολαρίου θα ήταν χρήσιμη από μια συνολική μακροοικονομική προοπτική. Εάν η συναλλαγματική ισοτιμία πρέπει να παίξει τον σημαντικό σταθεροποιητικό της ρόλο, πρέπει να σημειώσει πτώση όταν μειώνονται οι όροι του εμπορίου και των επενδύσεων, όπως ακριβώς ανέβηκε όταν οι όροι του εμπορίου και των επενδύσεων είχαν ανοδική πορεία. Μέχρι σήμερα, όπως περιμέναμε, έχουμε δει κάποια προσαρμογή, αλλά εάν η εκτίμησή μας για τις βασικές αρχές είναι σωστή, θα περιμέναμε περισσότερα", δήλωσε ο Lowe. Το Aussie έκανε μια βουτιά. Η επακόλουθη δημοσίευση στοιχείων για συρρίκνωση του κλάδου των κατασκευών κατά 2,2% κατά το 3ο τρίμηνο οριστικοποίησε την κίνηση κάτω από το 0,85. Το AUD/USD συσπειρώθηκε στο 0,8480 σε εντολές διακοπής κάτω από το 0,85. Αξιοπρεπή option barriers βρίσκονται κάτω από το 0,8500/50 για την επόμενη εβδομάδα και αναμένεται να διατηρήσουν τη βαριά πίεση στο AUD/USD. Μεσοπρόθεσμα, μια σημαντική διάσπαση του Fib 50% για το 2008-2011 (0,8542) θα μετατοπίσει το επίπεδο στήριξης στο 0,7944/0,8000 (Fib 38,2%/ψυχολογικό επίπεδο). Το AUD αποδυναμώνεται μετά τον δείκτη 200-DMA έναντι του EUR και του NZD Το EUR/AUD σημείωσε σημαντική διάσπαση πάνω από τον δείκτη 200-DMA για πρώτη φορά μέσα σε 6 μήνες, το AUD/NZD άφησε πολύ πίσω τον δείκτη 200-DMA (1,0916) και την κλίμακα Fib 38.2% για Ιουλ-Αυγ (1,0884). Το ζεύγος στον αντίποδα βρίσκεται τώρα σε εδάφη υπερβολικών πωλήσεων (RSI στο 29%) και σχηματίζεται αντίσταση στο 200-DMA παρά τους χειρότερους από τους αναμενόμενους εμπορικούς όρους για τη Νέα Ζηλανδία. Η βάση της σταυρωτής ισοτιμίας 3-μηνών δείχνει προτίμηση στο AUD και πρόσφατα σημείωσε κορυφή με αναμονή για περαιτέρω πτώση για το AUD/NZD. Η ενισχυόμενη πτωτική τάση υποδεικνύει επέκταση της αδυναμίας στο 1,0784 (Fib 23,6%), στο 1,0624 (χαμηλό 10 Ιουλίου) και στο 1,0493 (χαμηλό 24 Ιανουαρίου). Page 5 9

Απαιτείται υπομονή για τους υποτιμητές του EUR/USD Περαιτέρω σταθεροποίηση πιθανή για το EUR/USD Οι αυξανόμενες νομισματικές αποκλίσεις μεταξύ της Fed και της ΕΚΤ αναμένεται να παραμείνουν ένας σημαντικός καταλύτης για περαιτέρω μειώσεις στο EUR/USD. Ωστόσο, βραχυπρόθεσμα, βλέπουμε περιθώρια για περαιτέρω σταθεροποίηση στο EUR/USD. Πράγματι, οι συνολικές καθαρές θέσεις αγοράς για το USD βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα (βλέπε σελίδα 8), με σημαντικές καθαρές θέσεις ανοικτής πώλησης για το EUR. Ως εκ τούτου, οποιαδήποτε είδηση που θα μπορούσε να υποστηρίξει ένα υψηλότερο EUR/USD θα μπορούσε να μεγεθυνθεί, καθώς η αγορά είναι σε μεγάλο βαθμό εκτεθειμένη στις θέσεις ανοικτής πώλησης. Από αυτή την άποψη, τα πρόσφατη ασθενέστερα από τα αναμενόμενα στοιχεία τω ΗΠΑ (πωλήσεις κατοικιών, καταναλωτική εμπιστοσύνη στις ΗΠΑ) θα μπορούσαν να σπείρουν τους σπόρους ενός πιο αδύναμου ΑΕΠ για το 4 τρίμηνο και να άρουν τις προσδοκίες για μία μεταγενέστερη αύξηση των επιτοκίων της Fed, καθώς η επόμενη συνεδρίαση της FOMC θα τονίσει περαιτέρω ότι η χρονική στιγμή της πρώτης αύξησης των επιτοκίων εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τα δεδομένα. Από την άλλη πλευρά, η ίδια η σταδιακή σταθεροποίηση του τραπεζικού δανεισμού και η υποτονική αύξηση της προσφοράς χρήματος στην Ευρωζώνη, σε συνδυασμό με τη συνεχιζόμενη πτώση των τιμών του πετρελαίου υποστηρίζουν μια ποσοτική χαλάρωση πλήρους κλίμακας από την ΕΚΤ. Ωστόσο, ακόμη και αν δεν θέλουμε να υποτιμήσουμε την αποφασιστικότητα του κ Ντράγκι να κάνει περισσότερα για να σεβαστεί την αρμοδιότητα της ΕΚΤ, η συνέλευση της 4ης Δεκεμβρίου φαίνεται πάρα πολύ νωρίς για περαιτέρω χαλάρωση, ειδικά καθώς η δεύτερη δημοπρασία TLTRO θα πραγματοποιηθεί στις 11 Δεκεμβρίου. Τα ράλι πώλησης παρέμειναν η προτιμώμενη στρατηγική μας Ακόμα και αν μια προσεκτική Fed και κάποιες αντιστάσεις μεταξύ των μελών της ΕΚΤ για μια ποσοτική χαλάρωση μεγάλης κλίμακας θα μπορούσαν να βλάψουν προσωρινά τους επενδυτές θέσεων ανοικτής πώλησης για το EUR/USD, είναι απίθανο να διαταράξουν την υποκείμενη πτωτική τάση για το EUR/USD και την αναμενόμενη μεσοπρόθεσμη κίνηση προς το 1,2043. Τα ράλι πώλησης στο EUR/USD παραμένουν ως εκ τούτου η προτιμώμενη στρατηγική μας. Εξετάζοντας το διάγραμμα, το ζεύγος κινείται πλευρικά μεταξύ της στήριξης στο 1,2358 και της αντίστασης στο 1,2600. Ένα ελκυστικό σημείο εισόδου δίνεται επομένως από την κορυφή αυτού του οριζόντιου εύρους. Ωστόσο, υπό το φως των πιο πάνω λόγων, αν η συγκεκριμένη αντίσταση δεν διατηρηθεί, οποιαδήποτε κίνηση προς το 1,2771 θα μπορούσε να θεωρηθεί ως ένα ακόμη ελκυστικό σημείο εισόδου για μία θέση ανοικτής πώλησης για το EUR/USD. Page 6 9

Χρηματιστήριο Η εποχικότητα ευνοεί ισχυρότερη χρηματιστηριακή αγορά Οι μετοχές μεσαίας κεφαλαιοποίησης των ΗΠΑ επιβεβαιώνουν τα νέα υψηλά του S&P 500 Προς το παρόν, η εποχικότητα ήταν πολύ χρήσιμη για την περιήγηση στην χρηματιστηριακή αγορά των ΗΠΑ: Ο Σεπτέμβριος ήταν αδύναμος, ο Οκτώβριος υπήρξε ιδιαίτερα ασταθής αλλά έκλεισε θετικά και ο Νοέμβριος ήταν ισχυρός. Κοιτάζοντας μπροστά, η επιβεβαίωση των υψηλών όλων των εποχών του δείκτη S&P 500 (μεγάλης κεφαλαιοποίησης) από τον δείκτη μεσαίας κεφαλαιοποίησης S&P 400 είναι θετική, δεδομένου ότι δείχνει μειωμένη επιλεκτικότητα εντός της χρηματιστηριακής αγοράς των ΗΠΑ. Ωστόσο, οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης συνεχίζουν να υστερούν όπως μπορεί να φανεί από την έλλειψη νέων υψηλών του S&P 600. Με βάση την εποχικότητα, ο S&P 500 είναι πιθανό να ανατιμηθεί περαιτέρω το Δεκέμβριο. Ωστόσο, χωρίς περαιτέρω βελτιώσεις στην ευρεία συμμετοχή στην αγορά, το 2015 ενδέχεται να αρχίσει με την επίμονη επιλεκτικότητα, τιμές υπερβολικών αγορών και υψηλά επίπεδα αισιοδοξίας των επενδυτών, κάτι που δεν αποτελεί καλό οιωνό για τους βραχυπρόθεσμους ανατιμητικούς επενδυτές. Οι κυκλικοί κλάδοι χρειάζονται βελτίωση Κοιτάζοντας τους τομείς των ΗΠΑ, η πληροφορική και η υγεία (με την υπο-κατηγορία Biotech) εξακολουθούν να σημειώνουν τις καλύτερες επιδόσεις. Παρά το γεγονός ότι πρόσφατα βελτιώθηκαν, η Βιομηχανία και τα Καταναλωτικά Αγαθά πρέπει να βελτιωθούν περαιτέρω για να ενισχύσουν τις προοπτικές της χρηματιστηριακής αγοράς. Πράγματι, η βιώσιμη υπεραπόδοση σε αυτούς τους κυκλικούς κλάδους πιθανόν θα προκύψει από μια ισχυρότερη οικονομική προοπτική. Συνολικά, δεδομένης της πρόσφατης γενικής αδυναμίας στους αμυντικούς κλάδους, όπως τα βασικά καταναλωτικά αγαθά ή η τηλεφωνία, η τομεακή συμπεριφορά ευνοεί μια ήπια ανοδική τάση στο χρηματιστήριο. Οι κίνδυνοι μιας βραχυπρόθεσμης σταθεροποίησης αυξάνονται Ακόμα και αν αναμένουμε ένα θετικό Δεκέμβριο, αυτό δεν σημαίνει κατ' ανάγκη ότι η απόδοση θα είναι θεαματική. Πράγματι, με δεδομένα την υπερεκταταμένη άνοδο από τον Οκτώβριο και τα υψηλά επίπεδα αισιοδοξίας, οι πιθανότητες να δούμε μια βραχυπρόθεσμη σταθεροποίηση είναι αυξημένες. Επίπεδα στήριξης μπορούν να βρεθούν στο 2030 (χαμηλό 13/11/2014) και στο 2001 (χαμηλό 04/11/2014). Page 7 9

Οι καθαρές θέσεις αγοράς για το USD σε υψηλά-ρεκόρ Η μη εμπορική θέση της Διεθνούς Νομισματικής Αγοράς (IMM) χρησιμοποιείται για την απεικόνιση της ροής πόρων από το ένα νόμισμα στο άλλο. Θεωρείται συνήθως ως ένας αντίστροφος δείκτης, όταν φθάνει σε μία ακραία θέση. Τα δεδομένα της IMM καλύπτουν τις θέσεις των επενδυτών για την εβδομάδα που έληξε στις 18 Νοεμβρίου 2014. Το ρεκόρ στις συνολικές καθαρές θέσεις αγοράς για το USD αντικατοπτρίζει την ελκυστικότητα του αμερικανικού δολαρίου, χάρη κυρίως σε μία υποστηρικτική σχετική νομισματική πολιτική και μια ισχυρή προοπτική ανάπτυξης των ΗΠΑ. Παρά το γεγονός ότι αυτοί οι οδηγοί είναι πιθανό να υποστηρίξουν μια ακόμη υψηλότερη τιμή για το USD, η μεγάλη έκθεση του USD σε θέσεις αγοράς, το καθιστά ευάλωτο σε οποιαδήποτε αρνητική είδηση. Η συσσώρευση θέσεων ανοικτής πώλησης για το JPY συνεχίζεται, υποστηριζόμενη από μια σημαντική επεκτατική νομισματική πολιτική από την Τράπεζα της Ιαπωνίας και εκροές διαφοροποίησης. Δεδομένου ότι οι καθαρές θέσεις ανοικτής πώλησης για το JPY δεν είναι ακραίες, φαίνεται να είναι πολύ νωρίς για να είμαστε αντιθετικοί στο USD/JPY. Page 8 9

ΔΗΛΩΣΗ ΑΠΟΠΟΙΗΣΗΣ ΕΥΘΥΝΗΣ Παρόλο που έχει καταβληθεί κάθε δυνατή προσπάθεια για να διασφαλιστεί ότι τα δεδομένα που αναφέρονται και χρησιμοποιούνται για την έρευνα που αποτελεί βάση του παρόντος εγγράφου είναι αξιόπιστα, δεν παρέχεται καμία εγγύηση ότι αυτά τα δεδομένα είναι σωστά, και η Swissquote Bank και οι θυγατρικές της δεν φέρουν ουδεμία απολύτως ευθύνη όσον αφορά τυχόν λάθη ή παραλείψεις, ή σχετικά με την ορθότητα, την πληρότητα ή την αξιοπιστία των πληροφοριών που περιέχονται στο παρόν. Το παρόν έγγραφο δεν αποτελεί σύσταση για την πώληση ή/και την αγορά χρηματοπιστωτικών προϊόντων και δεν πρέπει να θεωρηθεί ως προτροπή ή/ και προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Το έγγραφο αυτό αποτελεί τμήμα οικονομικής έρευνας και δεν πρέπει να εκλαμβάνεται ως επενδυτική συμβουλή για τη διαπραγμάτευση αξιογράφων ή οποιουδήποτε άλλου είδους επένδυσης. Παρά το γεγονός ότι κάθε επένδυση περιλαμβάνει κάποιο βαθμό κινδύνου, ο κίνδυνος απωλειών σε σχέση με τις εξωχρηματιστηριακές συναλλαγές forex μπορεί να είναι σημαντικός. Ως εκ τούτου, αν σκέφτεστε να προχωρήσετε σε συναλλαγές στη συγκεκριμένη αγορά, θα πρέπει να έχετε επίγνωση των κινδύνων που συνδέονται με αυτό το προϊόν, ώστε να μπορείτε να λαμβάνετε μία τεκμηριωμένη απόφαση πριν από την επένδυση. Το υλικό που παρουσιάζεται εδώ, δεν πρέπει να ερμηνεύεται ως συμβουλή ή στρατηγική. Η Swissquote Bank καταβάλει μεγάλη προσπάθεια να χρησιμοποιεί αξιόπιστες, επεκτατικές πληροφορίες, αλλά δεν παρέχει εγγύηση ότι αυτές οι πληροφορίες είναι ακριβείς ή πλήρεις. Επιπλέον, δεν έχουμε καμία υποχρέωση να σας ειδοποιούμε σε περίπτωση αλλαγών στις απόψεις ή τα διαθέσιμα στοιχεία. Τυχόν τιμές που αναφέρονται στην παρούσα έκθεση είναι μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν αντιπροσωπεύουν εκτιμήσεις για επιμέρους τίτλους ή άλλα μέσα. Η παρούσα έκθεση προορίζεται για διανομή μόνο υπό τις συνθήκες που επιτρέπονται από την ισχύουσα νομοθεσία. Τίποτα στην παρούσα έκθεση δεν αποτελεί δήλωση ότι οποιαδήποτε επενδυτική στρατηγική ή σύσταση που περιέχεται στο παρόν είναι κατάλληλη για τις εκάστοτε προσωπικές συνθήκες του παραλήπτη της ή ότι αποτελεί προσωπική σύσταση. Δημοσιεύεται αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς, δεν αποτελεί διαφήμιση και δεν πρέπει να ερμηνεύεται ως προτροπή ή προσφορά για την αγορά ή πώληση αξιόγραφων ή άλλων συναφών χρηματοοικονομικών μέσων σε οποιαδήποτε δικαιοδοσία. Καμία αντιπροσώπευση ή εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, δεν παρέχεται σε σχέση με την ακρίβεια, την πληρότητα ή την αξιοπιστία των πληροφοριών που περιέχονται στο παρόν, με εξαίρεση όσον αφορά τις πληροφορίες σχετικά με την Swissquote Bank και τις θυγατρικές της, και το παρόν δεν αποτελεί πλήρη δήλωση ή περίληψη των αξιόγραφων, των αγορών ή των εξελίξεων που αναφέρονται στην έκθεση. Η Swissquote Bank δεν εγγυάται ότι οι επενδυτές θα επιτύχουν κέρδη, ούτε μοιράζεται με τους επενδυτές τυχόν κέρδη επενδύσεων, ούτε φέρει ουδεμία ευθύνη για τυχόν απώλειες επενδύσεων. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους και οι επενδυτές θα πρέπει να επιδεικνύουν σύνεση κατά τη λήψη των επενδυτικών τους αποφάσεων. Η έκθεση δεν θα πρέπει να θεωρείται από τους παραλήπτες της ως υποκατάστατο για την άσκηση της δικής τους κρίσης. Όλες οι απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα έκθεση προορίζονται αποκλειστικά για σκοπούς πληροφόρησης, μπορούν να αλλάξουν χωρίς προειδοποίηση και ενδέχεται να διαφέρουν ή να είναι αντίθετες από τις απόψεις που εκφράζονται από άλλους επιχειρηματικούς τομείς ή ομάδες της Swissquote Bank, ως αποτέλεσμα της χρήσης διαφορετικών παραδοχών και κριτηρίων. Η Swissquote Bank δεν δεσμεύεται ή θεωρείται υπεύθυνη για οποιαδήποτε συναλλαγή, αποτέλεσμα, κέρδος ή ζημία, με βάση την έκθεση αυτή, εν όλω ή εν μέρει. Η έρευνα αρχίζει, ενημερώνεται και διακόπτεται αποκλειστικά κατά τη διακριτική ευχέρεια του Strategy Desk της Swissquote Bank. Οι αναλύσεις που περιέχονται στο παρόν βασίζονται σε πολυάριθμες υποθέσεις. Διαφορετικές υποθέσεις θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε σημαντικά διαφορετικά αποτελέσματα. Οι αναλυτές που είναι υπεύθυνοι για τη σύνταξη της παρούσας έκθεσης μπορούν να αλληλεπιδρούν με το προσωπικό του γραφείου συναλλαγών, το προσωπικό πωλήσεων και άλλα πρόσωπα για το σκοπό της συλλογής, της σύνθεσης και της ερμηνείας πληροφοριών για την αγορά. Η Swissquote Bank δεν έχει καμία υποχρέωση να ενημερώνει ή να διατηρεί τις πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν και δεν ευθύνεται για οποιαδήποτε αποτέλεσμα, κέρδος ή ζημία, με βάση τις πληροφορίες αυτές, εν όλω ή εν μέρει. Η Swissquote Bank απαγορεύει ρητώς την αναδιανομή του υλικού αυτού, εν όλω ή εν μέρει, χωρίς την έγγραφη άδεια της Swissquote Bank και η Swissquote Bank δεν φέρει καμία ευθύνη για τυχόν ενέργειες τρίτων στον τομέα αυτό. Swissquote Bank 2014. Με την επιφύλαξη παντός δικαιώματος. Page 9 9