Navigator. Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική Γ τρίμηνο Ιουλίου 2016

Navigator Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική Γ τρίμηνο 2016 12 Ιουλίου 2016 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ Σημαντική επισήμανση στη δεύτερη σελίδα

Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Η παρούσα ανάλυση συνιστά ενημερωτική παρουσίαση των διεθνών αγορών και της επενδυτικής στρατηγικής, αφορά στο χρονικό διάστημα για το οποίο αυτή έχει συνταχθεί από τα στελέχη της Τραπέζης και παρατίθεται για πληροφοριακούς και μόνον λόγους. Τα δεδομένα που περιλαμβάνονται σε αυτήν, οι απόψεις, οι τιμές, τα ποσά ή/και επιτόκια καθώς και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας, όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους, ωστόσο, δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα, δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους και σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν προσφορά για κατάρτιση συναλλαγών επ αυτών. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση, ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις, που διατυπώνονται στην παρούσα, ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως αυτής, αποτελούν δε προσωπικές εκτιμήσεις των αντίστοιχων αναλυτών της Τραπέζης και προς τούτο υπόκεινται σε αναπροσαρμογή, χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση, ανάλογα με τις εκάστοτε ισχύουσες συνθήκες της αγοράς. Οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν, δεν παρέχονται υπό τη μορφή επενδυτικής συμβουλής ή συστάσεως και ως εκ τούτου δεν έχουν ληφθεί υπόψη παράγοντες όπως, η γνώση, η εμπειρία, η χρηματοοικονομική κατάσταση και οι επενδυτικοί στόχοι και δεν έχουν ελεγχθεί για πιθανή φορολόγηση του εκδότη στην πηγή ούτε και για άλλη, περαιτέρω, φορολογική συνέπεια εκ της συμμετοχής σ αυτά, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. Τα δεδομένα της παρούσης αναλύσεως δεν συνιστούν εγγύηση ή ένδειξη για την μελλοντική απόδοση οποιουδήποτε χρηματοπιστωτικού μέσου, ισοτιμίας, νομίσματος ή άλλου εμπορικού ή οικονομικού παράγοντας, την πραγματοποίηση αποδόσεων επί του εκάστοτε διαμορφούμενου επενδυτικού χαρτοφυλακίου ούτε επί των επιμέρους διαλαμβανόμενων χρηματοπιστωτικών μέσων και ως εκ τούτου η Τράπεζα ή/και τα συνδεόμενα με αυτήν πρόσωπα δεν ευθύνονται για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση ζημία απορρέουσα από την χρήση των παραπάνω στοιχείων. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή, αντιγραφή, επανεκτύπωση ή μετάδοση του παρόντος εντύπου για οποιοδήποτε σκοπό, χωρίς την προηγούμενη έγγραφη άδεια του εκδότη ως δικαιούχου των δικαιωμάτων πνευματικής ιδιοκτησίας επ αυτού. Εάν έχετε λάβει το παρόν έντυπο εκ παραδρομής ή δεν είστε ο παραλήπτης στον οποίο απευθύνεται απαγορεύεται σε κάθε περίπτωση, αμέσως ή εμμέσως και για οποιονδήποτε σκοπό να χρησιμοποιήσετε, αναπαραγάγετε, τυπώσετε, διανείμετε, μεταδώσετε ή αντιγράψετε μέρος ή το σύνολο αυτού ή συνημμένα σε αυτό έγγραφα. Η παρούσα ανάλυση δεν συνιστά έρευνα στον τομέα των επενδύσεων κατά την έννοια της ισχύουσας νομοθεσίας και ως εκ τούτου δεν έχει συνταχθεί σύμφωνα ούτε τηρεί τις απαιτήσεις του νόμου για τη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. 2

Μ. Βρετανία ΗΠΑ Γαλλία Γερμανία EFSF Ιαπωνία Ισπανία Ιταλία Γιεν Ρούβλι Δολάριο Καναδά Δολάριο Αυστραλίας Ευρώ Eλβετικό φράγκο Στερλίνα Spot χρυσός ΣΜΕ Brent ΣΜΕ WTI ΣΜΕ 3Μ Αλουμίνιο ΣΜΕ 3Μ χαλκός FTSE 100 MSCI EM Dow Jones S&P 500 MSCI World Nasdaq Hang Seng DAX Stoxx Europe 600 Euro Stoxx 50 Shanghai Composite Nikkei 225 Οι διεθνείς αγορές με μια ματιά 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00-5,00-10,00-15,00-20,00-25,00 μεταβολή από αρχή του έτους % (σε εγχώριο νόμισμα) μεταβολή από αρχή του έτους % (σε ευρώ) Μεταβολή (%) από αρχή του έτους Τιμή 10ετούς κρατικού ομολόγου Συνάλλαγμα (έναντι του δολαρίου) Εμπορεύματα Χρηματιστήρια Εκ νέου υποχώρηση της μεταβλητότητας στις διεθνείς αγορές μετά την ενίσχυση πλησίον των υψηλών επιπέδων των δύο πρώτων μηνών του έτους λόγω του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία. Η εκτίμηση για διεύρυνση της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής κύριων Κεντρικών Τραπεζών και τα ιδιαίτερα χαμηλά επιτόκια ευνοούν το επενδυτικό κλίμα. Ισχυρές πιέσεις δέχεται η στερλίνα ενώ η απροθυμία για ανάληψη κινδύνου ευνόησε το γιεν και το ελβετικό φράγκο. Οι προσδοκίες για την πιθανότητα και τη χρονική στιγμή περαιτέρω αύξησης των επιτοκίων της Fed θα συνεχίσουν να αποτελούν σημαντικό προσδιοριστικό παράγοντα για το δολάριο ΗΠΑ. Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική των κυριότερων Κεντρικών Τραπεζών επηρεάζει ανοδικά τις τιμές κρατικών και εταιρικών ομολόγων. Ο μετριασμός της ανησυχίας για την υπερπροσφορά ευνόησε την τιμή του πετρελαίου. Η απροθυμία για ανάληψη κινδύνου ευνόησε την τιμή του χρυσού. Αρνητική η σχέση της τιμής του χρυσού με την πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων της Fed. 3

1/4/16 1/11/16 1/18/16 1/25/16 2/1/16 2/8/16 2/15/16 2/22/16 2/29/16 3/7/16 3/14/16 3/21/16 3/28/16 4/4/16 4/11/16 4/18/16 4/25/16 5/2/16 5/9/16 5/16/16 5/23/16 5/30/16 6/6/16 6/13/16 6/20/16 6/27/16 7/4/16 7/11/16 2/87 1/88 12/88 11/89 10/90 9/91 8/92 7/93 6/94 5/95 4/96 3/97 2/98 1/99 12/99 11/00 10/01 9/02 8/03 7/04 6/05 5/06 4/07 3/08 2/09 1/10 12/10 11/11 10/12 9/13 8/14 7/15 6/16 Κυριότερες προκλήσεις για την παγκόσμια οικονομία Περίοδοι ενισχυμένης μεταβλητότητας, κυρίως λόγω της αυξημένης πολιτικής αβεβαιότητας μετά το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία. Ο δείκτης αβεβαιότητας οικονομικής πολιτικής στην Ευρώπη ανήλθε τον Ιούνιο στο υψηλότερο επίπεδο (395) από καταγραφής των στοιχείων (1987). Διατήρηση των ανησυχιών για τις γεωπολιτικές εξελίξεις (διεργασίες για σχηματισμό κυβέρνησης στην Ισπανία, δημοψήφισμα στην Ιταλία για τη συνταγματική αναθεώρηση τον Οκτώβριο, προεδρικές εκλογές στις ΗΠΑ στις 8 Νοεμβρίου, προεδρικές εκλογές στη Γαλλία το Μάιο του 2017 και γενικές εκλογές στη Γερμανία έως τον Οκτώβριο του 2017, Μ. Ανατολή, τρομοκρατικές επιθέσεις, μεταναστευτικό). Προβληματισμός για την αρχιτεκτονική της Ε.Ε.. Ενίσχυση του ευρωσκεπτικισμού και αύξηση του κινδύνου κατακερματισμού για την Ε.Ε. και αποσχιστικών τάσεων. Προβλήματα τραπεζικού τομέα σε χώρες της Ευρωζώνης. Πιθανή μεγαλύτερη της αναμενόμενης επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της Κίνας και επιπτώσεις σε λοιπές οικονομίες αναδυόμενες και αναπτυγμένες. Πιθανές αρνητικές επιπτώσεις από μη αναμενόμενες αυξήσεις των επιτοκίων της Fed. Μετριασμός της αποτελεσματικότητας της νομισματικής πολιτικής. Προβληματισμός για τις δυσμενείς συνέπειες των αρνητικών επιτοκίων. 400 350 300 250 200 150 100 50 0 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% Ευρώπη: Δείκτης αβεβαιότητας οικονομικής πολιτικής, 1987-2016 Δείκτης τραπεζικών μετοχών Ευρωζώνης 4

% % Προσωρινή η πτώση στις διεθνείς αγορές μετά το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία Σημαντική ενίσχυση της μεταβλητότητας και των τοποθετήσεων που θεωρούνται ασφαλή καταφύγια (χρυσός, κρατικά ομολόγα ΗΠΑ και Γερμανίας, ελβετικό φράγκο, δολάριο ΗΠΑ, γιεν) μετά το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία. Η στερλίνα κατέγραψε έναντι του δολαρίου τη μεγαλύτερη ιστορικά ημερήσια υποχώρηση. Ο μετοχικός δείκτης Stoxx 600 στην Ευρώπη κατέγραψε σημαντική πτώση (7%) στις 24 Ιουνίου λόγω ανησυχιών για τις επιπτώσεις που θα έχει η έξοδος της Μ. Βρετανίας από την Ε.Ε.. Ωστόσο, η υποχώρηση που σημείωσε ήταν μικρότερη σε σχέση με την πτώση που είχε σημειωθεί τον Οκτώβριο του 2008 (χρηματοπιστωτική κρίση ΗΠΑ). Η αρχική εικόνα διακυμάνσεων των διεθνών αγορών δεν παραπέμπει σε συνθήκες χρηματοπιστωτικής κρίσης αντίστοιχης της Lehman Brothers, καθώς η πλειονότητα των μετοχικών αγορών έχει επιστρέψει περί των προ δημοψηφίσματος επιπέδων. -0,5 0-1,5-1 -2,5-2 -3,5-3 -4,5-4 -5,5-5 -6,5-6 -7,5-7 -8,5-8 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8-9 24 Ιουνίου 2016 (Brexit) Ημερήσια υποχώρηση ισοτιμίας στερλίνα/δολάριο Σεπτέμβριος 1992 (Pound Drops out ERM) Ιανουάριος 2009 (UK Banking Sector, UK Reseccion) Ημερήσια υποχώρηση Stoxx 600 Δεκέμβριος 2008 (crisis hit the British economy) 10/6/2008" 10/10/2008" 6/24/2016" 10/15/2008" 9/11/2001" 10/8/2008" 5

3/10 6/10 9/10 12/10 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 6/16 Ενδεχόμενο χρονοδιάγραμμα και επιπτώσεις Brexit Η νέα Πρωθυπουργός Theresa May, η οποία τοποθετείται στη δεξιά ευρωσκεπτικιστική πτέρυγα των Συντηρητικών παρότι είχε ταχθεί τελικά υπέρ της παραμονής στην Ευρωπαϊκή Ένωση, δεν έκανε δυναμική καμπάνια εναντίον του Brexit ενώ διατηρεί σκληρές θέσεις σε ότι αφορά το μεταναστευτικό ζήτημα. Η Theresa May δήλωσε στις 30 Ιουνίου ότι δεν θα ενεργοποιηθεί το άρθρο 50 της Συνθήκης της Λισαβόνας έως το τέλος του έτους και ότι δεν θα διεξαχθούν εκλογές έως του 2020. Αρνητικές επιπτώσεις στη βρετανική οικονομία. Ο δείκτης GfK καταναλωτικής εμπιστοσύνης αναθεωρήθηκε καθοδικά, με τα στοιχεία μετά το δημοψήφισμα της 23 ης Ιουνίου, στις -9 μονάδες από -1 (μέτρηση Ιουνίου, προ δημοψηφίσματος) το οποίο αποτελεί χαμηλό από το Δεκέμβριο του 2013. Πιθανή αποσύνθεση του Ηνωμένου Βασιλείου, καθώς η Σκωτία και η Βόρεια Ιρλανδία ενδέχεται να διεξάγουν δημοψηφίσματα παραμονής στην Ε.Ε. και απόσχισης από το Ηνωμένο Βασίλειο. Υποβάθμιση της μακροπρόθεσμης πιστοληπτικής αξιολόγησης της Μεγάλης Βρετανίας κατά δύο βαθμίδες σε AA από AAA προχώρησε η S&P με αρνητική προοπτική. Στην υποβάθμιση της αξιολόγησης της σε ΑΑ από ΑΑ+ προέβη ο οίκος Fitch με αρνητική προοπτική. Αναθεώρησε καθοδικά την πρόβλεψή του για την αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ της χώρας σε 1,6% το 2016 από 1,9% και 0,9% το 2017 και 0,9% το 2018 από 2,0%. 24 Ιουνίου: Αποτέλεσμα δημοψηφίσματ ος 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 Ενδεχόμενο χρονοδιάγραμμα εξόδου Βρετανίας από Ε.Ε. 13 Ιουλίου: Εκλογή νέου Πρωθυπουργ ού 2-5 Οκτωβρίου: Συνέδριο συντηρητικού κόμματος Τέλος έτους: Πιθανή ενεργοποίηση άρθρου 50 της Συνθήκης της Λισαβόνας Μ. Βρετανία: Δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης GfK, 2010-2016 2 έτη: Ενδεικτικό Χρονικό διάστημα διαπραγματεύσε ων για την έξοδο από την Ε.Ε. 6

Brexit και προοπτική νομισματικής πολιτικής 8/7/2016 Fed 22/6/2016 Fed EKT EKT BoE BoE Περιορίστηκε σημαντικά η πιθανότητα για αύξηση των επιτοκίων της Fed εντός του έτους. Η προθεσμιακή αγορά προεξοφλεί ότι η ΕΚΤ θα προβεί σε περαιτέρω μείωση των επιτοκίων το β εξάμηνο του έτους. Σημαντική ενίσχυση της πιθανότητας ότι η Τράπεζα της Αγγλίας θα προβεί σε μείωση του βασικού επιτοκίου άμεσα.. 7

3/06 6/06 9/06 12/06 3/07 6/07 9/07 12/07 3/08 6/08 9/08 12/08 3/09 6/09 9/09 12/09 3/10 6/10 9/10 12/10 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 6/06 12/06 6/07 12/07 6/08 12/08 6/09 12/09 6/10 12/10 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 12/15 6/16 Κίνα: Επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης, ορισμένες αρχικές ενδείξεις σταθεροποίησης των χρηματοπιστωτικών συνθηκών Ο δείκτης εκτίμησης ΑΕΠ Κίνας (Bloomberg Index) παραπέμπει σε μέση αύξηση του ΑΕΠ σε ετήσια βάση τους μήνες Απρίλιο-Μάιο κατά 6,9%. Ωστόσο, η διάμεσος πρόβλεψη αναλυτών για τη μέτρηση που θα ανακοινωθεί στις 15/7 είναι για ετήσια αύξηση του ΑΕΠ στο β τρίμηνο κατά 6,6%, η οποία αν επιβεβαιωθεί θα αποτελεί τη χαμηλότερη μέτρηση από το α τρίμηνο του 2009. Οι εκτιμώμενες κεφαλαιακές εκροές διαμορφώθηκαν το Μάιο στα $62,4 δισ., χαμηλότερα του μέσου όρου 12 μηνών (-$88,2 δισ.). Η ισοτιμία δολάριο/γουαν ενισχύθηκε στις 8 Ιουλίου σε υψηλό (6,698) από τον Οκτώβριο του 2010, επαναφέροντας στο προσκήνιο την ανησυχία για τάση υποτίμησης του κινεζικού νομίσματος. 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 Κίνα: ετήσια μεταβολή ΑΕΠ ανά τρίμηνο έναντι εκτίμησης (δείκτης Bloomberg: 6/2006-6/2016) Εκτίμηση ετήσιας μεταβολής ΑΕΠ Κίνας (δείκτης Bloomberg) τριμηνιαίο ΑΕΠ Κίνας, ετήσια μεταβολή Ο ενοποιημένος δείκτης Caixin ΡΜΙ υποχώρησε ελαφρώς τον Ιούνιο στις 50,3 μονάδες από 50,5 το Μάιο, ωστόσο διατηρείται υψηλότερα του μέσου όρου 12 μηνών (49,9). 1,5 Κίνα: Δείκτης χρηματοπιστωτικής σταθερότητας (εκτίμηση Bloomberg), τριμηνιαία στοιχεία: 2006-2016 Ο δείκτης χρηματοπιστωτικής σταθερότητας Κίνας (εκτίμηση Bloomberg) ήταν το α τρίμηνο του έτους -0,94 τυπικές αποκλίσεις από το μέσο όρο 10ετών, καταδεικνύοντας δυσμενέστερες συνθήκες έναντι μέσου όρου 10ετών, ωστόσο το προαναφερθέν επίπεδο του δείκτη στο α τρίμηνο ήταν το υψηλότερο από το δ τρίμηνο του 2012. Τα ανωτέρω πιθανόν εμπεριέχουν αρχικές ενδείξεις σταθεροποίησης των χρηματοπιστωτικών και οικονομικών συνθηκών στην Κίνα, παρότι η ανησυχία για επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης παραμένει. 1 0,5 0-0,5-1 -1,5 8

4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15 11/15 12/15 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 10/14 11/14 12/14 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15 11/15 12/15 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 ΕΚΤ: Πιθανή διεύρυνση της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής Η ΕΚΤ διατήρησε στη σύσκεψή της στις 2 Ιουνίου αμετάβλητα τα επιτόκια αναφοράς στο 0%, οριακής χρηματοδοτήσεως στο 0,25% και αποδοχής καταθέσεων στο -0,40%. Ο Πρόεδρος της επανέλαβε ότι το πρόγραμμα αγοράς τίτλων 80 δισ. ανά μήνα θα εφαρμόζεται έως το τέλος Μαρτίου του 2017 ή και μετέπειτα αν χρειασθεί. Η ΕΚΤ αναμένει ότι τα επιτόκια θα διατηρηθούν στα τρέχοντα ή χαμηλότερα επίπεδα για παρατεταμένη χρονική περίοδο και για σημαντικό χρονικό διάστημα αφότου θα έχει ολοκληρωθεί το πρόγραμμα αγοράς τίτλων. Αναθεώρησε ελαφρώς υψηλότερα την πρόβλεψη για τον πληθωρισμό το 2016 στο 0,2% (προηγ. εκτίμηση: 0,1%) ενώ τη διατήρησε αμετάβλητη για το 2017 στο 1,3% και το 2018 στο 1,6%. 2,20% 2,10% 2,00% 1,90% 1,80% 1,70% 1,60% 1,50% 1,40% 1,30% 1,20% 5Y5Y Breakeven Inflation Swap 5Y5Y ECB target Σε ιστορικό χαμηλό διαμορφώνονται οι μεσοπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες στην Ευρωζώνη (Inflation Swap 5Y5Y: 1,25%). Κατά την εκτίμησή μας δεν θα πρέπει να αναμένεται περαιτέρω μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ ενώ αυξημένη είναι η πιθανότητα, κυρίως λόγω της ανησυχίας για τις αρνητικές επιπτώσεις του αποτελέσματος του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία, να προβεί σε χρονική επέκταση του προγράμματος αγορών τίτλων ή και αύξηση των μηνιαίων αγορών στα 100 δισ.. Πιθανές θεωρούνται, επίσης, νέες στοχευμένες πράξεις μακροπρόθεσμης αναχρηματοδότησης. Το πρόγραμμα αγοράς εταιρικών ομολόγων που ξεκίνησε στις 8 Ιουνίου συνεχίζει να προσφέρει στήριξη στα εταιρικά ομόλογα. Η επόμενη σύσκεψη της ΕΚΤ είναι προγραμματισμένη για τις 21 Ιουλίου. 100.000 90.000 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 - Πρόγραμμα αγοράς τίτλων ΕΚΤ ECB Eurosystem Corp Sector Pur ECB Eurosystem Public Sector P ECB Eurosystem Asset-Backed Se ECB Eurosystem Covered Bond Pu 9

7/16 8/16 9/16 10/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 5/17 6/17 7/17 8/17 9/17 10/17 11/17 12/17 % Εκτιμούμε ως πιθανή μια αύξηση του επιτοκίου αναφοράς της Fed το 2016, παρότι πλέον μη προεξοφλημένη Στη σύσκεψη του Ιουνίου τα 6 από τα 17 μέλη προβλέπουν μια αύξηση επιτοκίου το 2016 έναντι ενός μέλους το Μάρτιο. Ωστόσο, η διάμεσος εκτίμηση των μελών της Fed εξακολουθεί να παραπέμπει σε δύο αυξήσεις επιτοκίου το 2016. Ο Πρόεδρος Fed St. Louis (Bullard) εκτίμησε ότι το επιτόκιο αναφοράς θα πρέπει να είναι 0,63% το 2016, αφήνοντας αμετάβλητη την εκτίμηση αυτή για τα έτη 2017 και 2018. Δεν υπέβαλλε πρόβλεψη για το μακροπρόθεσμο επιτόκιο ισορροπίας, θεωρώντας ότι η παροχή εκτιμήσεων από τα μέλη της Fed (Dot plot) έχει μειονεκτήματα, καθώς παραπέμπει σε υπερβολική εμπιστοσύνη στην ακρίβεια των προβλέψεων σε περιβάλλον υψηλής αβεβαιότητας. Λαμβάνοντας υπόψη μόνο τις περιπτώσεις που η Fed έχει αυξήσει το επιτόκιο αναφοράς την περίοδο 1990-2016 και εξετάζοντας το επίπεδο του μέσου όρου 21 εβδομάδων του δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας VIX όταν έγινε η κάθε αύξηση, καταλήγουμε στο ότι οι αυξήσεις επιτοκίου Fed έχουν γίνει με μέσο επίπεδο 21 εβδομάδων VIX: 15,7 (διάμεσος: 13,7). Ο μέσος όρος 21 εβδομάδων του VIX διαμορφώνεται στο 16. Σύμφωνα με την προθεσμιακή αγορά χρήματος, η τεκμαρτή πιθανότητα αύξησης επιτοκίου αναφοράς το Δεκέμβριο του 2016 διαμορφώνεται στο 29%. Εκτιμούμε ότι η Fed είναι πιθανόν να προβεί σε μια αύξηση του επιτοκίου αναφοράς το 2016 (σύσκεψη Δεκεμβρίου) και σε συνολικά δύο αυξήσεις του σε ορίζοντα 12 μηνών, καθώς το χαμηλό ποσοστό ανεργίας (4,9%, ιστορικός μέσος όρος: 5,8%) θα ευνοήσει τη σταδιακή ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής. 30 25 20 15 10 5-1,00 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 Μέσος όρος 21 εβδομάδων VIX στις περιπτώσεις αυξήσεων επιτοκίου Fed (1994-2016) 1999-2000 1994 1995-97 2004 2005-2006 2015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212223242526272829303132 Περιπτώσεις αυξήσεων επιτοκίου Fed από το 1994 Επιτόκιο Fed Funds (τεκμαρτό αγοράς ΣΜΕ) 8 Ιουλίου 2 Ιουνίου: προ στοιχείων απασχόλησης της 3/6 17 Μαίου: Πριν τη δημοσίευση πρακτικών Fed Απριλίου (18/5) 10

6/06 12/06 6/07 12/07 6/08 12/08 6/09 12/09 6/10 12/10 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 12/15 6/16 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 5/16 7/16 Ηπιότερος ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας στην Ευρωζώνη Το ΑΕΠ στην Ευρωζώνη παρουσίασε το α τρίμηνο σε τριμηνιαία βάση αύξηση της τάξεως του 0,6% και σε ετήσια 1,7%. Η ΕΚΤ στις 2 Ιουνίου αναθεώρησε ανοδικά την εκτίμησή της για το ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ το 2016 στο 1,6% (προηγούμενη εκτίμηση: 1,4%), τη διατήρησε αμετάβλητη για το 2017 στο 1,7% ενώ για το 2018 αναθεώρησε καθοδικά στο 1,7% (προηγούμενη εκτίμηση: 1,8%). Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ συνεχίζει να στηρίζει την οικονομική δραστηριότητα, ωστόσο έχουν αυξηθεί οι καθοδικοί κίνδυνοι για την οικονομία της Ευρωζώνης λόγω των επιπτώσεων του αποτελέσματος του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία. Η ανωτέρω εξέλιξη αναμένεται να αποτυπωθεί στους πρόδρομους δείκτες οικονομικής δραστηριότητας, επενδυτικής, επιχειρηματικής και καταναλωτικής εμπιστοσύνης τους επόμενους μήνες. Έχουμε προβεί σε καθοδική αναθεώρηση της εκτίμησής μας για το ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας της Ευρωζώνης για το τρέχον έτος στο 1,3% από 1,4%. Σύμφωνα με δημοσιεύματα, ο Πρόεδρος της ΕΚΤ εκτιμά ότι η έξοδος της Μ. Βρετανίας από την Ε.Ε. θα έχει αρνητική επίπτωση στο ΑΕΠ της Ευρωζώνης κατά 0,5% για τα επόμενα τρία έτη. Ιδιαιτέρως χαμηλός διατηρείται ο πληθωρισμός σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Ο δείκτης τιμών καταναλωτή εκτιμάται ότι παρουσίασε σε ετήσια βάση τον Ιούνιο οριακή αύξηση (0,1%) και ο δομικός πληθωρισμός διαμορφώθηκε στο 0,9%. 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 % Δείκτης επενδυτικής εμπιστοσύνης Sentix και δείκτης μεταποίησης PMI, 2013-2016 Δείκτης επενδυτικής εμπιστοσύνης Sentix Δείκτης μεταποίησης PMI Ευρωζώνη: Δείκτης Τιμών Καταναλωτή, 2006-2016 Πληθωρισμός Επιθυμητό όριο Πληθωρισμού ΕΚΤ Δομικός Πληθωρισμός 11 55 54 53 52 51 50 49

5/96 5/97 5/98 5/99 5/00 5/01 5/02 5/03 5/04 5/05 5/06 5/07 5/08 5/09 5/10 5/11 5/12 5/13 5/14 5/15 5/16 Ήπια ανάπτυξη στις ΗΠΑ, παραμένουν οι καθοδικοί κίνδυνοι Το ΑΕΠ των ΗΠΑ ενισχύθηκε σε ετησιοποιημενη τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο κατά 1,1% και σε ετήσια βάση κατά 2,1%. Σύμφωνα με εκτίμηση της Atlanta Fed (6/7), το ΑΕΠ ενισχύεται σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο β τρίμηνο κατά 2,4%. Ο πρόδρομος οικονομικός δείκτης εμφάνισε σε ετήσια βάση το Μάιο τη μικρότερη ενίσχυση (1,2%) από το Μάρτιο του 2013. Ο δείκτης μεταποίησης ISM ανήλθε τον Ιούνιο σε υψηλό (53,2) από το Φεβρουάριο του 2015. Σύμφωνα με το ινστιτούτο ISM, ο μέσος όρος του δείκτη στο α εξάμηνο του 2016 (50,8) αντιστοιχεί σε αύξηση του ΑΕΠ κατά 2,4%. Ο δείκτης υπηρεσιών ISM ανήλθε τον Ιούνιο σε υψηλό (56,5) από το Νοέμβριο του 2015. Οι νέες θέσεις εργασίας μη συμπ/νού του αγροτικού τομέα ανήλθαν τον Ιούνιο σε υψηλό (287.000) από τον Οκτώβριο του 2015. Οι μέσοι όροι 3 μηνών (147.000), 6 μηνών (172.000) και 12 μηνών (204.000) των νέων θέσεων εργασίας παραπέμπουν σε τάση ενίσχυσης της απασχόλησης. Οι συνολικές θέσεις εργασίας διαμορφώθηκαν τον Ιούνιο σε επίπεδο κατά 1,7% αυξημένο σε ετήσια βάση (ετήσια μεταβολή ΑΕΠ α τριμήνου: 2,1%). Συνολικά το 2015, το επίπεδο των θέσεων εργασίας είχε αυξηθεί σε ετήσια βάση έναντι του 2014 κατά 1,95% (ετήσια μεταβολή ΑΕΠ 2015/2014: 2,4%). 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 % ΗΠΑ: Ετήσια μεταβολή πρόδρομου οικονομικού δείκτη (1996-2016) Ετήσια μεταβολή πρόδρομου οικονομικού δείκτη Κινητός μέσος όρος 12 μηνών της ετήσιας μεταβολής του πρόδρομου οικονομικού δείκτη Λαμβάνοντας υπόψη την εξέλιξη του πρόδρομου οικονομικού δείκτη και τον ελαφρώς επιβραδυμένο ρυθμό αύξησης των θέσεων εργασίας σε ετήσια βάση αναθεωρούμε καθοδικά την εκτίμηση για αύξηση του ΑΕΠ των ΗΠΑ το 2016 στο 1,9% (2015: 2,4%) από 2%. 12

Μετοχικές Αγορές Άνοδο σε ετήσια βάση καταγράφουν τα μερίσματα του δείκτη Nikkei (trailing 12-month μέρισμα ανά μετοχή, ετήσια μεταβολή 30/6/16: 9,5%). Παρά την υποχώρηση της εταιρικής κερδοφορίας, τα μερίσματα ανά μετοχή 12-μηνών του δείκτη S&P 500 ενισχύονται σε ετήσια βάση (30/6: 8%), καθώς η μερισματική πολιτική έχει καταστεί γενναιόδωρη, στην προσπάθεια στήριξης του επενδυτικού κλίματος. Σημειώνεται ότι οι καθαρές ταμειακές ροές ανά μετοχή του δείκτη S&P 500 εμφανίζουν σε ετήσια βάση άνοδο κατά 3,7% (30/6), δικαιολογώντας μερικώς την αύξηση των μερισμάτων. Ωστόσο, σε περίπτωση συνέχισης της τάσης υποχώρησης της εταιρικής κερδοφορίας του δείκτη S&P 500, πιθανόν θα σημειωθεί κάμψη στην τάση των μερισμάτων. Υποχώρηση σε ετήσια βάση κατά 3,5% καταγράφουν τα μερίσματα ανά μετοχή του δείκτη Stoxx 600, μείωση κατά 2% του Euro Stoxx 50. Μείωση κατά 9% σε ετήσια βάση εμφανίζουν τα μερίσματα ανά μετοχή του δείκτη MSCI αναδυόμενων αγορών. Παρά το ότι ο δείκτης S&P 500 εμφανίζεται σε σχετικώς «ακριβό» επίπεδο, η αντοχή της εγχώριας οικονομίας των ΗΠΑ, το χαμηλό επίπεδο των μακροπρόθεσμων επιτοκίων δολαρίου, η δυνατότητα της Fed να προσαρμόζει έγκαιρα τη νομισματική πολιτική και η ολοένα και πιο αβέβαιη οικονομική και γεωπολιτική κατάσταση σε άλλες βασικές χώρες, εξακολουθούν να στηρίζουν τη ζήτηση για μετοχές ΗΠΑ. Μετά την πρόσφατη σημαντική υποχώρηση, ο δείκτης Nikkei εμφανίζεται ελκυστικά αποτιμημένος. Σχετικώς ευνοϊκή η αποτίμηση των δεικτών MSCI αναδυόμενων αγορών και MSCI Ασίας εκτός Ιαπωνίας για τοποθετήσεις με μακροπρόθεσμο επενδυτικό ορίζοντα (3-10 έτη).. Name Score 1/ Equity Market Relative Valuation P/E (12-month forward) Table above uses quarterly data : Q2 2016: data above as of 30/6/16 1/ Score Valuation based on equally weighted z-score of P/E (forward 12-month), P/B & Div Yield 10-year average data 2/ Divident Yield - 10-Year Government Bond Yield P/B Dividend Yield Divident Net Debt/EBITDA EV/EBITDA Yield Gap 2/ NIKKEI 225 0,6 14,6 1,4 2,1 1,6 8,3 2,3 SHANGHAI SE COMPOSITE 0,4 12,8 1,7 1,9 2,8 14,0-0,8 MSCI AC ASIA x JAPAN 0,4 12,3 1,4 2,8 1,0 9,0 MSCI EM 0,2 11,9 1,4 2,8 1,4 8,6 SWISS MARKET INDEX 0,1 16,3 2,4 3,6 1,8 12,3 4,3 DAX INDEX 0,1 11,6 1,5 3,2 2,0 6,7 3,3 Euro Stoxx 50 Pr 0,0 12,4 1,3 4,2 8,4 8,4 4,3 STXE 600 Pr -0,2 14,5 1,6 3,8 5,5 9,9 MSCI EM LATIN AMERICA -0,2 13,8 1,7 2,7 3,8 10,8 FTSE 100 INDEX -0,4 15,6 1,9 4,2 2,8 13,7 3,4 S&P 500 INDEX -0,9 16,9 2,8 2,2 1,7 12,9 0,7 13

Το ιδιαιτέρως χαμηλό επίπεδο της απόδοσης στη λήξη των κρατικών ομολόγων ωραιοποιεί την εικόνα των βασικών μετοχικών δεικτών Dividend (trailing 12-month) Yield Gap Equity Index Current* 10year Average* S&P 500 0.7 % -0.8% Stoxx 600** 3.7% 1.1% Nikkei 2.3% 0.7% Forward 12-month Dividend Yield Gap Equity Index Current* 10year Average* S&P 500 0.9% -0.7% Stoxx 600** 3.7% 1.4% Nikkei 2.4% 0.8% Forward 12-month Earnings Yield Gap Equity Index Current* 10year Average* S&P 500 4.5% 4.2% Stoxx 600** 6.7% 5.9% Nikkei 6.9% 5.0% * Μηνιαία στοιχεία, μέσος όρος: 6/2006-6/2016 ** proxy for 10-year government bond: weighted as the percentage of the countries participation in the Stoxx 600 Europe. 10-year government bond of Germany (for Eurozone), UK 10-year, Swiss 10-year are used. Οι δείκτες S&P 500, Stoxx 600, Nikkei εμφανίζονται σχετικώς ελκυστικοί έναντι του αντίστοιχου 10-ετούς ομολόγου αναφοράς, με τη διαφορά της τρέχουσας μερισματικής απόδοσης από την απόδοση στη λήξη του αντίστοιχου 10ετούς ομολόγου αναφοράς να είναι υψηλότερη από το μέσο όρο 10 ετών (παρόμοια εικόνα και από την forward 12 μηνών εκτιμώμενη μερισματική απόδοση). Λιγότερο ελκυστική είναι η εικόνα που προκύπτει από τη διαφορά ανάμεσα στα εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή 12-μηνών/τρέχουσα τιμή δείκτη από την τρέχουσα απόδοση στη λήξη 10ετούς ομολόγου.. 14

Δείκτης S&P 500 Ο S&P 500 κατέγραψε στις 11 Ιουλίου ιστορικό υψηλό (2.143,16, κλείσιμο: 2.137,16), καθώς βασικοί μακροοικονομικοί δείκτες Ιουνίου, που ανακοινώθηκαν προσφάτως, κατέδειξαν ότι η οικονομία των ΗΠΑ διατηρεί αναπτυξιακή δυναμική. Ο δείκτης τιμής/προσδοκώμενα κέρδη ανά μετοχή έχει διαμορφωθεί στις 16,95 φορές (11/7) παραμένοντας υψηλότερα του μέσου όρου 10 ετών (14,1 φορές, μέσος όρος από το 1990: 15,4 φορές). Ο δείκτης τιμής/ταμειακές ροές (P/CF 12month trailing) διαμορφώνεται σε επίπεδο (11,2 φορές, μέσος όρος 10 ετών: 10,2 φορές). Τα κέρδη ανά μετοχή 12 μηνών (trailing) του δείκτη καταδεικνύουν υποχώρηση σε ετήσια βάση κατά 3%. Στο β τρίμηνο αναμένεται υποχώρηση τριμηνιαίων κερδών ανά μετοχή σε ετήσια βάση της τάξεως του 4%-5%. Οι πωλήσεις ανά μετοχή (12-month trailing) εμφανίζουν υποχώρηση σε ετήσια βάση κατά 1%. H διαφορά ανάμεσα στη μερισματική απόδοση του μετοχικού δείκτη από την απόδοση στη λήξη του 10ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ έχει διαμορφωθεί (11/7: 0,7%) υψηλότερα του μέσου όρου 10 ετών (-0,8%). Κυρίως λόγω επιφυλακτικότητας αναφορικά με τις μεσομακροπρόθεσμες επιπτώσεις του αποτελέσματος του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία (23/6), αναθεωρήσαμε ελαφρώς καθοδικά την εκτίμηση για την τιμή του δείκτη στην περιοχή των 2.050 μονάδων στο τέλος του 2016 (από 2.080 προηγουμένως). Στην περίπτωση που η διαχείριση των επιπτώσεων του Brexit είναι επιτυχής, ο δείκτης S&P 500 θα μπορούσε να υπερβεί την εκτίμηση που αναφέραμε παραπάνω, ενώ στην αντίθετη περίπτωση υπάρχει ο κίνδυνος σχετικώς περιορισμένης διορθωτικής κίνησης. 15

Τεχνική ανάλυση για το δείκτη S&P 500 Η ανοδική διάσπαση του κινητού μέσου όρου 200 ημερών από τον κινητό μέσο όρο 55 ημερών στις 28 Απριλίου, τροφοδότησε ανοδική κίνηση για το δείκτη S&P 500, ο οποίος στις 11 Ιουλίου κατέγραψε ιστορικό υψηλό (2.143,16). Βελτιωμένη η τεχνική εικόνα του δείκτη. Στήριξη για το δείκτη στις 2.070 μονάδες (χαμηλό 30/6/16), στις 2.025 μονάδες (κινητός μέσος όρος 200 ημερών), στις 1.970 μονάδες (χαμηλό 10/3/16) και στις 1.871 μονάδες (χαμηλό 16/2/16). Πολύ ισχυρή στήριξη σε μεσομακροπρόθεσμο ορίζοντα στην περιοχή των 1.800-1.810 μονάδων (χαμηλά της 11/2/16, 20/1/16, 11/2/14).. 16

STOXX 600 Europe: Αύξηση κινδύνου, καθοδική πίεση Ο δείκτης τιμής/προσδοκώμενα κέρδη ανά μετοχή 12 μηνών είναι σε επίπεδο (8/7: 14,5 φορές) υψηλότερο του μέσου όρου 10ετίας (12,2). Ο δείκτης τιμή/προσδοκώμενες πωλήσεις ανά μετοχή είναι στις 1,08 φορές έναντι μ.ο.10ετίας: 1. H εκτίμηση για τα μερίσματα ανά μετοχή του δείκτη το 2016 (12,4, 2015: 12,7) καταδεικνύει προσδοκία υποχώρησης μερισμάτων σε ετήσια βάση κατά 2,5% περίπου. Τα καθαρά επαναλαμβανόμενα κέρδη ανά μετοχή (trailing 12 month diluted EPS from continuing operations) υποχωρούν με ετήσιο ρυθμό της τάξεως του 6%. H έκβαση του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία αποτελεί παράγοντα αύξησης του κινδύνου συνολικά για τις ευρωπαϊκές μετοχικές αγορές. Αναθεωρούμε καθοδικά την εκτίμησή μας για το επίπεδο του δείκτη Stoxx 600 Europe στις 310 μονάδες στο τέλος του 2016 από 350 μονάδες, που ήταν η προηγούμενη εκτίμησή μας. Παράγοντας στήριξης το ιδιαιτέρως χαμηλό επίπεδο μακροπρόθεσμων επιτοκίων στην Ευρώπη και η επεκτατική νομισματική πολιτική. Ενδεχόμενη η λήψη μέτρων επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την Τράπεζα της Αγγλίας, πιθανόν αρχίζοντας με τη μείωση του βασικού επιτοκίου στο 0,25% από 0,50% στη σύσκεψη της 14 ης Ιουλίου. Η Ελβετική Κεντρική Τράπεζα προέβη σε παρέμβαση στην αγορά συναλλάγματος στις 24/6, γεγονός που σηματοδοτεί την πρόθεσή της να λάβει πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής στην περίπτωση που κριθεί αναγκαίο. Ο δείκτης price/book διαμορφώνεται στις 1,65 φορές, περίπου στο επίπεδο του μ.ο. 10 ετών (1,8 φορές). 17

Δείκτης Ευρώπης Stoxx 600 Τεχνική ανάλυση Ο δείκτης Stoxx 600 Europe ανήλθε στις 23 Ιουνίου σε υψηλό (348,16) από 31/5/16. Μετά το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία, ο δείκτης Stoxx 600 Europe υποχώρησε έως τις 308 μονάδες (27/6), ωστόσο τις τελευταίες ημέρες καταγράφει ανοδική αντίδραση. Παρά την ανοδική αντίδραση, ο δείκτης εξακολουθεί να εμφανίζει χαρακτηριστικά καθοδικής αγοράς (bear market), καθώς στο επίπεδο των 327 μονάδων καταγράφει απώλειες περίπου 21% έναντι του υψηλού των 415 μονάδων της 15 ης Απριλίου 2015. Την καθοδική εικόνα του δείκτη επιβεβαιώνουν οι δείκτες MACD (ημερήσια και εβδομαδιαία στοιχεία) και οι δείκτες ADX/DMI (εβδομαδιαία στοιχεία). Στήριξη εντοπίζεται στην περιοχή των 302 μονάδων (χαμηλό 11 Φεβρουαρίου), στις 288 μονάδες (Fibonacci retracement 61,8%: 209-415,7) και στις 275 μονάδες (χαμηλό 24/6/13). Αντίσταση εντοπίζεται στην περιοχή των 347 μονάδων (κινητός μέσος όρος 200 ημερών και υψηλό 23/6/16) και στην περιοχή των 355-358 (retracement 50%: 415,18-302,59 και υψηλό 6/1/16). 18

Δείκτης FTSE 100 Τεχνική ανάλυση Η ανοδική διάσπαση του κινητού μέσου όρου 55 ημερών από τον κινητό μέσο όρο 21 ημερών στις 5 Ιουλίου, υποστηρίζει τη δυναμική του δείκτη. Αντίσταση εντοπίζεται στην περιοχή των 6.750 μονάδων (Fibonacci retracement 76,4%: 7.123-5.500 και υψηλό 10/8/15). Σημειώνουμε ωστόσο, ότι ο δείκτης RSI (9 ημερών: 66, 9 εβδομάδων: 68) προσεγγίζει υπεραγορασμένη περιοχή, ευάλωτη σε σημαντική διόρθωση. Στήριξη για το δείκτη εντοπίζεται στις 6.310 μονάδες (χαμηλό 30/6), στις 6.165 μονάδες (κινητός μέσος όρος 200 ημερών) στις 5.724 μονάδες (Fibonacci retracement 38,2%: 3.460-7.123 και χαμηλό 15/2/16) και στις 5.500 (χαμηλό 11/2/16). 19

6/06 12/06 6/07 12/07 6/08 12/08 6/09 12/09 6/10 12/10 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 12/15 6/16 6/06 12/06 6/07 12/07 6/08 12/08 6/09 12/09 6/10 12/10 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 12/15 6/16 Nikkei: Σχετικώς ευνοϊκή η αποτίμηση του δείκτη μετά την πρόσφατη υποχώρηση Η υποχώρηση της ισοτιμίας δολάριο/ γιεν κατά περίπου 16% σε ετήσια βάση συνδυάζεται με υποχώρηση του δείκτη Nikkei σε ετήσια βάση κατά περίπου 20% (12/7). Ο δείκτης τεκμαρτής μεταβλητότητας VNikkei ανήλθε στις 24/6 σε υψηλό (43,6) από 12 Φεβρουαρίου. 80% 60% 40% 20% Ετήσια μεταβολή % ισοτιμίας δολάριο/γιεν και δείκτη Nikkei (2006-2016) Ο δείκτης price/book διαμορφώνεται στις 1,48 φορές (12/7) έναντι μέσου όρου 10ετών στις 1,5 φορές. Οι πωλήσεις ανά μετοχή (trailing 12 μηνών) του δείκτη Nikkei ενισχύονται σε ετήσια βάση κατά περίπου 1%. Μετά την υποχώρηση που έχει σημειώσει ο δείκτης Nikkei, ο αριθμοδείκτης δείκτης τιμής/προσδοκώμενα κέρδη ανά μετοχή 12 μηνών είναι σε σχετικώς ελκυστικό επίπεδο (12/7: 15,5) φορές έναντι του μέσου όρου 10ετών των 17,2 φορών. Παράγοντας στήριξης για το δείκτη η προσδοκία για νέο πρόγραμμα δημοσιονομικής στήριξης. Ο Πρωθυπουργός της Ιαπωνίας (Abe) ανέθεσε στον Υπουργό Οικονομίας να ξεκινήσει την κατάρτιση νέου προγράμματος δημοσιονομικής στήριξης έως το τέλος του τρέχοντος μήνα. Αναθεωρούμε καθοδικά την εκτίμηση για το δείκτη Nikkei στις 16.400 μονάδες στο τέλος του 2016 από 17.500 (προηγούμενη εκτίμηση), κυρίως λόγω διστακτικότητας για ανάληψη κινδύνου, υψηλής μεταβλητότητας, αβεβαιότητας για τη νομισματική πολιτική της Τραπέζης της Ιαπωνίας και σχετικώς αδύναμης πορείας μακροοικονομικών μεγεθών. -20% -40% -60% 35 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 0% Ετήσια μεταβολή% ισοτιμιάς δολαρίου/γιεν Ετήσια μεταβολή% δείκτη Nikkei Nikkei: Forward 12μήνες P/E ratio (2006-2016) Nikkei 225:Forward 12μήνες P/E ratio μέσος όρος 10 ετών του αριθμοδείκτη 20

Δείκτης Nikkei Τεχνική Ανάλυση Ο δείκτης Nikkei υποχώρησε στις 24 Ιουνίου σε χαμηλό (14.864) από τον Οκτώβριο του 2014. Στήριξη στην περιοχή των 13.885 (χαμηλό 11/4/14) και στις 13.030 μονάδες (Fibonacci retracement 61,8%: 8.136-20.953). Αντίσταση στις 16.390 μονάδες (υψηλό 24/6/16) και στην περιοχή των 17.400-600 μονάδων (κινητός μέσος όρος 200 ημερών και υψηλό 25/4/16). 21

6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 6/16 Αναδυόμενες μετοχικές αγορές Ευνοϊκή η αποτίμηση για το δείκτη Hang Seng China Enterprises (κινεζικών μετοχών εισηγμένων στην Κίνα), για το δείκτη Kospi στη Ν. Κορέα και για το δείκτη MSCI Ασίας εκτός Ιαπωνίας. Παράγοντας προβληματισμού για τις αναδυόμενες αγορές, η ευμετάβλητη διάθεση για επενδύσεις υψηλότερου κινδύνου. Τα κέρδη ανά μετοχή 12 μηνών του δείκτη MSCI αναδυόμενων αγορών υποχωρούν σε ετήσια βάση κατά 16%, του MSCI Ασίας εκτός Ιαπωνίας κατά περίπου 13% και του δείκτη MSCI Λατινικής Αμερικής κατά 34%. 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% Αναδυόμενες αγορές: Ετήσια μεταβολή κερδών ανά μετοχή trailing 12 μηνών (2011-2016) MSCI Αναδυόμενων αγορών MSCI Λατινικής Αμερικής MSCI Ασίας εκτός Ιαπωνίας Main Emerging Equity indices Relative Valuation Παράγοντας στήριξης για το δείκτη MSCI αναδυόμενων αγορών, η εκτίμηση ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ θα είναι επιφυλακτική στην αύξηση του επιτοκίου αναφοράς μετά το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία. Name Score 1/ P/E (12-month forward) Table above uses quarterly data : Q2 2016: data above as of 30/6/16 1/ Score Valuation based on equally weighted z-score of P/E (forward 12-month), P/B & Div Yield 10-year average data P/B Dividend Yield HANG SENG CHINA ENT INDX 1,1 7,0 0,8 4,3 KOSPI INDEX 0,5 10,3 0,9 1,6 TAIWAN TAIEX INDEX 0,4 13,2 1,5 4,1 SHANGHAI SE COMPOSITE 0,4 12,8 1,7 1,9 MSCI AC ASIA x JAPAN 0,4 12,3 1,4 2,8 RUSSIAN RTS INDEX $ 0,3 6,5 0,8 4,5 MSCI EM 0,2 11,9 1,4 2,8 S&P BSE SENSEX INDEX 0,1 16,3 2,9 1,5 BRAZIL IBOVESPA INDEX -0,2 12,2 1,4 3,1 MSCI EM LATIN AMERICA -0,2 13,8 1,7 2,7 FTSE/JSE AFRICA TOP40 IX -0,2 16,2 2,0 3,1 ARGENTINA MERVAL INDEX -0,5 11,3 1,0 0,7 22

% % Αγορά κρατικών ομολόγων Έντονο αγοραστικό ενδιαφέρον για τα κρατικά ομόλογα βασικών οικονομιών λόγω αποστροφής για ανάληψη υψηλού κινδύνου και ενίσχυσης της εκτίμησης για υιοθέτηση πρόσθετων μέτρων επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από τις κυριότερες Κεντρικές Τράπεζες μετά το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία με τις αποδόσεις στη λήξη των 10ετών ομολόγων αναφοράς σε ΗΠΑ, Μ. Βρετανία, Γερμανία να υποχωρούν σε ιστορικά χαμηλά. Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα οι τιμές των κρατικών ομολόγων διαμορφώνονται σε υπεραγορασμένα επίπεδα και σε μεσομακροπρόθεσμο ορίζοντα θεωρούνται υπερτιμημένες. 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Τιμή 10ετούς κρατικού ομολόγου Μ. Βρετανίας, Γερμανίας και ΗΠΑ και τιμή Spot χρυσού από την αρχή του έτους Τιμή 10ετούς κρατικού ομολόγου Μ. Βρετανίας Τιμή 10ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας Τιμή 10ετούς κρατικού ομολόγου ΗΠΑ Τιμή Spot χρυσού (δεξιός άξονας) 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 Πιέσεις στις τιμές ομολόγων περιφερειακών κρατών Ευρωζώνης. Είμαστε επιφυλακτικοί για ομόλογα περιφέρειας Ευρωζώνης. Ηπιότερη θετική στάση για εταιρικά ομόλογα Ευρωζώνης επενδυτικής βαθμίδας σε συνέχεια σημαντικών κερδών λόγω του προγράμματος αγορών της ΕΚΤ. Η εκτίμηση ότι η Fed θα καθυστερήσει τη νέα αύξηση επιτοκίου ευνοεί τις τιμές ομολόγων αναδυόμενων οικονομιών. Αποδόσεις στη λήξη κρατικών ομολόγων Χώρα 1-Year 2-Year 3-Year 4-Year 5-Year 6-Year 7-Year 8-Year 9-Year 10-Year Ελβετία -0.976-0.996-1.076-1.026-0.988-0.914-0.848-0.730-0.648-0.589 Ιαπωνία -0.358-0.346-0.351-0.348-0.352-0.367-0.375-0.351-0.318-0.270 Γερμανία -0.621-0.683-0.706-0.673-0.600-0.566-0.479-0.398-0.255-0.128 Γαλλια -0.577-0.570-0.543-0.504-0.409-0.356-0.256-0.142 0.017 0.156 Ιταλία -0.191-0.065 0.007 0.093 0.291 0.474 0.662 0.859 1.030 1.196 Ισπανία -0.193-0.120-0.056 0.064 0.234 0.308 0.512 0.858 0.983 1.148 Μ. Βρετανία 0.196 0.161 0.257 0.322 0.377 0.494 0.581 0.690 0.777 ΗΠΑ 0.488 0.661 0.779 1.049 1.300 1.473. 23

Ποσοστιαία μεταβολή νομισμάτων έναντι δολαρίου ΗΠΑ από την αρχή του έτους 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 5/16 7/16 % Αγορά συναλλάγματος Αυξήθηκε η μεταβλητότητα, κυρίως λόγω ενίσχυσης της πολιτικής αβεβαιότητας μετά το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία. Οι μεταβαλλόμενες προσδοκίες για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής των κυριότερων Κεντρικών Τραπεζών συμβάλλουν στην αύξηση της μεταβλητότητας. H νομισματική πολιτική συνεχίζει να αποτελεί το βασικότερο προσδιοριστικό παράγοντα για την αγορά συναλλάγματος. Το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία πλήττει τη στερλίνα και περιπλέκει την εικόνα για την ισοτιμία ευρώ/δολάριο. 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας ενός μήνα, 2013-2016 USD/JPY GBP/USD EUR/USD Η απροθυμία για ανάληψη κινδύνου ευνόησε το γιεν και το ελβετικό φράγκο. Η τεκμαρτή μεταβλητότητα ενός μήνα της ισοτιμίας στερλίνα/δολάριο παρουσιάζει υποχώρηση μετά το υψηλό (28,7%) από τον Οκτώβριο του 2008 που κατέγραψε στις 14 Ιουνίου. Από την αρχή του έτους τη μεγαλύτερη υποχώρηση έναντι του δολαρίου την καταγράφει η στερλίνα (περίπου 11%), ενώ τη μεγαλύτερη ενίσχυση έναντι του δολαρίου την παρουσιάζει το γιεν (17%).. 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% -10,0% -12,0% -14,0% -16,0% GBP SEK AUD DKK CHF EUR JPY y = 0,0025x - 0,0334 R² = 0,6965 CAD NOK -30-25 -20-15 -10-5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Μεταβολή από την αρχή του έτους διαφοράς διατραπεζικών επιτοκίων 5 ετών νομισμάτων έναντι δολαρίου ΗΠΑ 24

EUR/USD USD/JPY Συσχέτιση συναλλαγματικών ισοτιμιών με επενδύσεις υψηλού κινδύνου 2,4% 2,1% 1,8% 1,5% 1,2% 0,9% 0,6% 0,3% 0,0% -0,3% -0,6% -0,9% -1,2% -1,5% 60 Days (Percentage Change) Correlation Matrix S&P 500 Euro Stoxx 50 MSCI AC World CRB WTI EUR/USD 0.3977 0.3939 0.5631 0.4670 0.3646 USD/JPY 0.5620 0.5571 0.4968 0.2653 0.3237 GBP/USD 0.6676 0.8010 0.7987 0.4987 0.5269 USD/CHF -0.2110-0.1689-0.3502-0.2668-0.1483 EUR/CHF 0.3950 0.4335 0.4683 0.4050 0.4097 60 Days Regression y = 0,3299x - 0,0003 R² = 0,317-1,4% -1,0% -0,6% -0,2% 0,2% 0,6% 1,0% 1,4% MSCI World 1,0% 0,7% 0,4% 0,1% -0,2% -0,5% -0,8% -1,1% 60 Days Regression -1,4% -1,7% y = 0,3039x - 0,0008 R² = 0,3448-2,0% -4,5% -3,5% -2,5% -1,5% -0,5% 0,5% 1,5% 2,5% 3,5% Nikkei Η στερλίνα παρουσιάζει σημαντική θετική συσχέτιση με τις επενδύσεις υψηλού κινδύνου. Το ευνοϊκό επενδυτικό κλίμα συνδυάζεται συνήθως με υποχώρηση του γιεν κυρίως λόγω των ιδιαιτέρως χαμηλών επιτοκίων. Θετική η συσχέτιση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο με τις μετοχικές αγορές, ωστόσο στο πρώτο τρίμηνο του έτους ήταν αρνητική. 25

3/10 7/10 11/10 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 3/13 7/13 11/13 3/14 7/14 11/14 3/15 7/15 11/15 3/16 7/16 Παρέμβαση στην αγορά συναλλάγματος; 126 122 118 114 110 106 102 98 94 90 86 82 78 74 USD/JPY & FX Interventions -19% Japanese Yen Spot Japan Intervened in the FX market for the first time since 2004 ( 2.12 tln.) (9/2010) G7 nations jointly intervened to stem yen strength (Japan: 692.5 bln) (3/2011) Japan unilaterally intervened ( 4.51 tln) (8/2011) Japan solo interventions and possible stealth ( 9 tln.) (10/2011) Οι Υπουργοί Οικονομικών του ομίλου G7 σε κοινή τους ανακοίνωση ανέφεραν μετά το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία ότι είναι προετοιμασμένοι να παρέχουν ρευστότητα προκειμένου να σταθεροποιηθούν οι αγορές. Η Ελβετική Κεντρική Τράπεζα ανακοίνωσε στις 24 Ιουνίου ότι παρενέβη στην αγορά συναλλάγματος για να σταθεροποιήσει το ελβετικό φράγκο, καθώς και ότι παραμείνει σε εγρήγορση. Ο Υπουργός Οικονομικών της Ιαπωνίας (Aso) ανέφερε ότι παρακολουθούνται στενά οι εξελίξεις στην αγορά συναλλάγματος, καθώς και ότι θα υιοθετηθούν κατάλληλα μέτρα αν κριθεί αναγκαίο. Διαχρονικά διαπιστώνεται ότι οι μονομερείς παρεμβάσεις στην αγορά συναλλάγματος έχουν προσωρινή επίπτωση και δεν είναι αποτελεσματικές. Αποτελεσματικές παρεμβάσεις θεωρούνται εκείνες που γίνονται συντονισμένα και συμμετέχουν οι Κυριότερες Κεντρικές Τράπεζες. 26

11/80 1/82 3/83 5/84 7/85 9/86 11/87 1/89 3/90 5/91 7/92 9/93 11/94 1/96 3/97 5/98 7/99 9/00 11/01 1/03 3/04 5/05 7/06 9/07 11/08 1/10 3/11 5/12 7/13 9/14 11/15 Μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή Ισοτιμία στερλίνα/δολάριο 2,2 Ισοτιμία στερλίνα/δολάριο & δίκαιη τιμή, 1980-2016 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9 PPP GBP/USD Ισοτιμία στερλίνα/δολάριο PPP 1 σ PPP 2 σ Η μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή για την ισοτιμία στερλίνα/δολάριο σύμφωνα με τη θεωρία της ισοδυναμίας αγοραστικής δυνάμεως εκτιμάται περί τα $1,50. Διαχρονικά η ισοτιμία κινείται εντός 2 τυπικές αποκλίσεις από τη δίκαιη τιμή. Σημαντική η περιοχή $1,30 (-1 τυπική απόκλιση από τη δίκαιη τιμή) και των $1,10 (-2 τυπικές αποκλίσεις από τη δίκαιη τιμή). 27

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Ισοτιμίας ευρώ/δολάριο Ισοτιμία ευρώ/δολάριο Η εκ νέου ενίσχυση της πιθανότητας ότι η ΕΚΤ θα προβεί σε πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής εντός του έτους επηρεάζει αρνητικά την ισοτιμία ευρώ/δολάριο. Ο προβληματισμός για την αρχιτεκτονική της Ε.Ε. και η ανησυχία για τις αρνητικές επιπτώσεις στην οικονομία της Ευρωζώνης από την έξοδο της Μ. Βρετανίας από την Ε.Ε. πλήττουν το ευρώ. Η ενίσχυση της μεταβλητότητας και η εκτίμηση για διατήρηση του αρνητικού κλίματος στην Ευρώπη βραχυπρόθεσμα επηρεάζουν καθοδικά την ισοτιμία ευρώ/δολάριο. Η τρέχουσα διαφορά των 10ετών αποδόσεων κρατικών ομολόγων Γερμανίας ΗΠΑ (12 Ιουλίου: -160 μ.β.) καταδεικνύει ότι η ισοτιμία ευρώ/δολάριο δικαιολογημένα παρουσίασε την πρόσφατη υποχώρηση. $1,22 $1,20 $1,18 $1,16 $1,14 $1,12 $1,10 Εκτιμώμενη σχέση ισοτιμίας ευρώ/δολάριο με διαφορά αποδόσεων 10ετών κρατικών ομολόγων (από την αρχή του 2015) $1,08 $1,06 $1,04 y = 0,1293x + 1,316 R² = 0,285-1,90-1,80-1,70-1,60-1,50-1,40-1,30 Διαφορά αποδόσεων 10ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας - ΗΠΑ Διαφορά ετήσιας μεταβολής ΑΕΠ ΗΠΑ-Ευρωζώνης και 4,5 ισοτιμία ευρώ/δολάριο (ετήσια στοιχεία 1992-2015) 0,8 3,5 2,5 0,9 1 Η εκτίμηση για καθυστέρηση της αύξησης των επιτοκίων της Fed παρέχει στήριξη στην ισοτιμία ευρώ/δολάριο. Το ΑΕΠ των ΗΠΑ αυξήθηκε σε ετήσια βάση το 2015 κατά 2,4% έναντι 1,6% της Ευρωζώνης. Εκτιμούμε ότι το 2016 η διαφορά θα εξακολουθεί να είναι σημαντική (εκτίμησή μας για ΑΕΠ ΗΠΑ: 1,9%, Ευρωζώνης: 1,3%), υποστηρίζοντας το δολάριο έναντι του ευρώ. 1,5 0,5-0,5-1,5-2,5 Διαφορά ετήσιας μεταβολής ΑΕΠ ΗΠΑ-Ευρωζώνης σε % (άξονας αριστερά) Ισοτιμία ευρώ/δολάριο (άξονας δεξιά ανεστραμμένος) 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5. 28

Ισοτιμία ευρώ/δολάριο Τεχνική ανάλυση Από το Φεβρουάριο του 2015 και μετά η ισοτιμία ευρώ/δολάριο κινείται πλευρικά. Στήριξη για την ισοτιμία στα $1,0900-1,0950 (χαμηλό 24/6/16 και κάτω εύρος Bollinger 21 εβδομάδων), στα $1,08 (χαμηλά 10/3/16, 29/1/16) και στην περιοχή $1,07 (χαμηλό 5/1/16). Αντίσταση εντοπίζεται στην περιοχή $1,1500-30 (άνω εύρος Bollinger 21 εβδομάδων και υψηλό 4/5/16) και στα $1,1616 (υψηλό 3/5/16). Σημειώνουμε ότι η διαφορά άνω εύρους, κάτω εύρους λωρίδων Bollinger 21 εβδομάδων ($1,15-$1,095) έχει προσφάτως περιοριστεί έναντι της αντίστοιχης διαφοράς όπως εμφανιζόταν ένα έτος πριν (7/15: $1,15-$1,05), γεγονός που πιθανόν ενισχύει το ενδεχόμενο σύντομα η ισοτιμία να εξέλθει της πλευρικής κίνησης που καταγράφει από το Φεβρουάριο του 2015 και μετά. 29

2/07 6/07 10/07 2/08 6/08 10/08 2/09 6/09 10/09 2/10 6/10 10/10 2/11 6/11 10/11 2/12 6/12 10/12 2/13 6/13 10/13 2/14 6/14 10/14 2/15 6/15 10/15 2/16 6/06 11/06 4/07 9/07 2/08 7/08 12/08 5/09 10/09 3/10 8/10 1/11 6/11 11/11 4/12 9/12 2/13 7/13 12/13 5/14 10/14 3/15 8/15 1/16 6/16 Υπό πίεση η στερλίνα Οι αρνητικές επιπτώσεις στην οικονομία της Μ. Βρετανίας από το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος και η πιθανότητα ύφεσης της βρετανικής οικονομίας επηρεάζουν αρνητικά τη στερλίνα. Σημαντικές οι εκτιμώμενες αρνητικές επιπτώσεις για τη βρετανική οικονομία εξαιτίας του αποτελέσματος του δημοψηφίσματος. To ινστιτούτο Οικονομικών και Κοινωνικών Ερευνών (ΝΙESR) έχει εκτιμήσει άμεση υποχώρηση της στερλίνας έναντι ενός καλαθιού νομισμάτων κατά 20% (τρέχουσα υποχώρηση 11%). Ο Υπουργός Οικονομικών της Μ. Βρετανίας έχει δηλώσει ότι η έξοδος της χώρας από την Ε.Ε. θα πλήξει τις επενδύσεις και θα προκαλέσει ενδεχομένως μακροχρόνια ύφεση. Η ενίσχυση της πιθανότητας ότι η Τράπεζα της Αγγλίας θα προβεί σε μείωση του βασικού επιτοκίου (σύσκεψη 14 Ιουλίου) και σε επανέναρξη του προγράμματος αγοράς τίτλων το β εξάμηνο του έτους επιβαρύνει το βρετανικό νόμισμα. Ο Διοικητής της Τραπέζης της Αγγλίας δεν έχει αποκλείσει την πιθανότητα ύφεσης της οικονομίες λόγω της εξόδου από την Ε.Ε.. Η πολιτική αβεβαιότητα στη Μ. Βρετανία σε συνδυασμό με την ενίσχυση των αποσχιστικών τάσεων (Σκωτία, Β. Ιρλανδία) συνιστούν σημαντικούς καθοδικούς κινδύνους για τη στερλίνα. Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα η στερλίνα αναμένεται να διατηρηθεί υπό πίεση. 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 -2,5-3 -3,5 0,99 0,96 0,93 0,9 0,87 0,84 0,81 0,78 0,75 0,72 0,69 0,66 0,63 Διαχρονική εξέλιξη σταθμισμένου δείκτη στερλίνας και πραγματικής απόδοσης 10ετούς ομολόγου, 2006-2016 Πραγματική απόδοση 10ετούς κρατικού ομολόγου (%) Σταθμισμένος δείκτης στερλίνας Ισοτιμία ευρώ/στερλίνα και διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 2 ετών, 2007-2016 Ισοτιμία ευρώ/στερλίνα Διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 2 ετών Ευρώ-Στερλίνας 6/16 μ.β. 106 102 98 94 90 86 82 78 74 70 110 80 50 20-10 -40-70 -100-130 -160-190 30

Ισοτιμία Στερλίνα/δολάριο Τεχνική ανάλυση Η ισοτιμία στερλίνα/δολάριο υποχώρησε στις 6 Ιουλίου σε χαμηλό ($1,2798) από το 1985, διασπώντας τη μακροπρόθεσμη περιοχή στήριξης των $1,30 (Fibonacci retracement 76,4%: $1,052-$2,116). Η ισοτιμία έκλεισε την εβδομάδα 8 Ιουλίου πλησίον της περιοχής των $1,30 ($1,2954), γεγονός που δημιουργεί κάποια αμφιβολία για το αν η διάσπαση της 6/7 ήταν αποφασιστική, καθώς ο δείκτης RSI 9 εβδομάδων έχει ήδη εισέλθει σε υπερπωλημένη περιοχή. Στην περίπτωση που η ισοτιμία διαμορφωθεί χαμηλότερα των $1,30 για 2 η συνεχόμενη εβδομάδα, πιθανόν θα επιταχυνθεί η υποχώρηση προς τα $1,2515 (χαμηλό 28/5/85) και τα $1,2075 (χαμηλό 8/5/85). Αν η ένδειξη ότι η ισοτιμία είναι υπερπωλήμενη επιβεβαιωθεί, με την ισοτιμία να παραμένει υψηλότερα των $1,30 βραχυπρόθεσμα, τότε είναι πιθανόν να σημειωθεί σημαντική ανοδική αντίδραση προς τα $1,3535 (υψηλό 29/6/16) και προς τα $1,37 (κινητός μέσος όρος 21 ημερών). Ισχυρή αντίσταση για την ισοτιμία σε μεσομακροπρόθεσμο ορίζοντα στην περιοχή των $1,45-$1,46 (ΚΜΟ 200 ημερών). 31

Ισοτιμία ευρώ/στερλίνα Τεχνική ανάλυση Σύμφωνα με δείκτες τάσης με ημερήσιες και εβδομαδιαίες τιμές (MACD, ADX/DMI), η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα εμφανίζει ανοδική τάση. Αντίσταση εντοπίζεται στα ( 0,87) και στα ( 0,91), όπου εντοπίζονται τα σημεία Fibonacci retracement 61,8% και 76,4% αντίστοιχα, της κίνησης 0,98 (30/12/08)- 0,69 (17/7/15). Στήριξη για την ισοτιμία στα 0,8200 (χαμηλό 29/6/16), στα 0,8130 (χαμηλό 27/6/16, κινητός μέσος όρος 21 ημερών). Ισχυρή στήριξη σε μεσομακροπρόθεσμο ορίζοντα στην περιοχή των 0,7600 (ΚΜΟ 200 ημερών). 32

4/01 11/01 6/02 1/03 8/03 3/04 10/04 5/05 12/05 7/06 2/07 9/07 4/08 11/08 6/09 1/10 8/10 3/11 10/11 5/12 12/12 7/13 2/14 9/14 4/15 11/15 6/16 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 5/16 Ενισχυμένοι οι κίνδυνοι για την ιαπωνική οικονομία To ΑΕΠ της Ιαπωνίας ενισχύθηκε σε τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο κατά 0,5% και σε ετήσια βάση κατά 0,1%. Το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία και η αποστροφή κινδύνου τροφοδότησαν την καθοδική κίνηση της ισοτιμίας δολάριο/γιεν σε χαμηλό (24/6: 99,02) από το Νοέμβριο του 2013. Στη σύσκεψη της 16 ης Ιουνίου η Τράπεζα της Ιαπωνίας δεν έλαβε πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής, με καθοδικό αντίκτυπο στην ισοτιμία δολάριο/γιεν. Στην περίπτωση που η Τράπεζα της Ιαπωνίας λάβει πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής, όπως η αύξηση του ύψους του προγράμματος αγοράς τίτλων, πιθανόν μετριασθεί η ανησυχία για κίνδυνο αποπληθωρισμού. Σε αυτό το ενδεχόμενο, θεωρούμε ότι είναι πιθανή η ανάκαμψη της ισοτιμίας δολάριο/γιεν προς την περιοχή των 107-110 σε ορίζοντα 12 μηνών. Αντίθετα, στην περίπτωση που η Τράπεζα της Ιαπωνίας δεν λάβει πρόσθετα μέτρα, η ισοτιμία δολάριο/γιεν θα μπορούσε να υποχωρήσει χαμηλότερα της περιοχής των 99, πιθανόν στην περιοχή των 95, που διαπραγματευόταν η ισοτιμία στις αρχές Ιουνίου 2013. H διαφορά της απόδοσης στη λήξη του 10ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ έναντι εκείνης του ομολόγου αναφοράς Ιαπωνίας διαμορφώνεται σε επίπεδο αντίστοιχο (8/7: 164 μ.β.) της 11 ης Φεβρουαρίου 2016, όταν η ισοτιμία διαπραγματευόταν στην περιοχή 112. 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20 450 410 370 330 290 250 210 170 130 90 50 % Ιαπωνία: Ετήσια μεταβολή εξαγωγών και ισοτιμίας δολαρίου/γιεν (2011-2016) Ετήσια μεταβολή εξαγωγών ανά μήνα μέσος όρος 12 μήνων ετήσιας μεταβολής εξαγωγών Ετήσια μεταβολή ισοτιμίας δολάριο/γιεν Διαχρονική εξέλιξη διαφοράς αποδόσεων 10ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ-Ιαπωνίας & ισοτιμία δολάριο/γιεν, 2001-2016 Διαφορά αποδόσεων 10ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ - Ιαπωνίας Ισοτιμία $/ 33 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70

Ισοτιμία δολάριο/γιεν Τεχνική ανάλυση Σε καθοδική τάση η ισοτιμία δολάριο/γιεν. Στήριξη στα 99,00 (χαμηλό από το Νοέμβριο του 2013) και στα 95 (61,8% Fibonacci retracement αντίστοιχα της κίνησης: 75,35 125,86). Αντίσταση για την ισοτιμία στα 106,84 (υψηλό 24/6/16 και κινητός μέσος όρος 55 ημερών) και στα 107,90 (υψηλό 7/6/16). 34

3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15 11/15 12/15 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 7/1/15 7/15/15 7/29/15 8/12/15 8/26/15 9/9/15 9/23/15 10/7/15 10/21/15 11/4/15 11/18/15 12/2/15 12/16/15 12/30/15 1/13/16 1/27/16 2/10/16 2/24/16 3/9/16 3/23/16 4/6/16 4/20/16 5/4/16 5/18/16 6/1/16 6/15/16 6/29/16 7/13/16 Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική Κεντρικών Τραπεζών ευνοεί την τιμή χρυσού Η ενίσχυση της αβεβαιότητας για τις οικονομικές και πολιτικές επιπτώσεις του αποτελέσματος του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία και η άνοδος της μεταβλητότητας σε συνδυασμό με την εκτίμηση ότι θα διατηρηθεί η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική Κύριων Κεντρικών Τραπεζών ευνοούν την τιμή του χρυσού. Η τιμή spot χρυσού ανήλθε στις 6 Ιουλίου σε υψηλό ($1.375,45/ουγγιά) από το Μάρτιο του 2014. Η απροθυμία για ανάληψη κινδύνου και η ανησυχία για μείωση της ζήτησης επηρεάζει αρνητικά την τιμή του πετρελαίου και αντισταθμίζει τη θετική επίπτωση της εκτίμησης ότι η παραγωγή θα εξισορροπήσει με τη ζήτηση νωρίτερα του αρχικά εκτιμώμενου. Σημειώνουμε ότι η τιμή του ΣΜΕ WTI υποχώρησε στις 11 Ιουλίου σε χαμηλό ($44,42/βαρέλι) δύο μηνών. Η εκτίμηση ότι στα τρέχοντα επίπεδα της τιμή του πετρελαίου θα επανεκκινήσουν την παραγωγή τους εταιρείες σχιστολιθικού πετρελαίου στις ΗΠΑ επηρεάζει αρνητικά την τιμή. Αύξηση παρουσίασαν οι εξέδρες εξόρυξης πετρελαίου στις ΗΠΑ καταγράφοντας υψηλό (351) από τον Απρίλιο. 1.400 1.350 1.300 1.250 1.200 1.150 1.100 1.050 1.000 250 240 230 220 210 200 190 180 Τιμή Spot χρυσού και προοπτική επιτοκίου αναφοράς Fed, 2015-2016 Τιμή spot χρυσού Προσθεσμιακό συμβόλαιο Δεκεμβρίου επιτοκίου αναφοράς Fed Δείκτης δολαρίου DΧΥ και δείκτης εμπορευμάτων CRB, 2015-2016 Δείκτης εμπορευμάτων CRB Δείκτης δολαρίου ΗΠΑ- DXY (ανεστραμμένος) 99,8 99,7 99,6 99,5 99,4 99,3 99,2 99,1 99 98,9 90 92 94 96 98 Η εκτίμηση για διατήρηση της ζήτησης από ασιατικές αγορές ευνοεί τις τιμές των βασικών μετάλλων. Ωστόσο, η προοπτική ενίσχυσης του δολαρίου ΗΠΑ επηρεάζει αρνητικά τις τιμές εμπορευμάτων και ενέργειας. 170 160 150 100 102. 35

Τιμή spot χρυσού Τεχνική ανάλυση Ανοδική η τάση της τιμής του χρυσού. Η τιμή του χρυσού κατέγραψε υψηλό (6/7/16: $1.375,4/ουγγιά) από το Μάρτιο του 2014. Αντίσταση στα $1.384/ουγγιά (Fibonacci retracement 76,4%: $1.488-$1.046,4), στα $1.434/ουγγιά (υψηλό 28/8/13) και στα $1.488/ουγγιά (υψηλό 3/5/13). Στήριξη στα $1.243/ουγγιά (χαμηλό 8/6/16) και στην περιοχή των $1.200/ουγγιά (χαμηλό 30/5/16, χαμηλό 16/2/16 και κινητός μέσος όρος 200 ημερών). 36