Navigator. Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική B τρίμηνο Απριλίου 2016

Navigator Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική B τρίμηνο 216 6 Απριλίου 216 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ Σημαντική επισήμανση στη δεύτερη σελίδα

Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Oι απόψεις, τιμές, ποσά ή/και επιτόκια καθώς και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας, όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, δεν θεωρούνται πλήρεις και ακριβείς, έχουν δε αποκλειστικά και μόνο ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή ή συμβουλή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Περαιτέρω, κανένα από τα δεδομένα που αναφέρονται στο παρόν δεν συνιστούν εγγύηση ή ένδειξη για την μελλοντική απόδοση οποιουδήποτε χρηματοπιστωτικού μέσου, ισοτιμίας νομίσματος ή άλλου εμπορικού ή οικονομικού παράγοντα, οι προηγούμενες δε αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών. Τα δεδομένα, που παρατίθενται για πληροφοριακούς και μόνο λόγους, έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση, ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου, αποτελούν προσωπικές απόψεις των αντίστοιχων αναλυτών και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου από δικούς του ανεξάρτητους συμβούλους, ιδιαιτέρως όσον αφορά θέματα οικονομικής, νομικής, φορολογικής, λογιστικής ή κανονιστικής φύσεως. Η Alpha Bank δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. Η παρούσα ανάλυση δεν συνιστά έρευνα στον τομέα των επενδύσεων κατά την έννοια της ισχύουσας νομοθεσίας και ως εκ τούτου δεν έχει συνταχθεί σύμφωνα ούτε τηρεί τις απαιτήσεις του νόμου για τη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Εάν έχετε λάβει το παρόν μήνυμα εκ παραδρομής ή δεν είστε ο παραλήπτης στον οποίο απευθύνεται δεν πρέπει, αμέσως ή εμμέσως να χρησιμοποιήσετε, αναπαραγάγετε, τυπώσετε, διανείμετε ή αντιγράψετε μέρος ή το σύνολο αυτού ή συνημμένα σε αυτό έγγραφα. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή, αντιγραφή, επανεκτύπωση ή μετάδοση του παρόντος εντύπου για οποιοδήποτε σκοπό, χωρίς την προηγούμενη έγγραφη άδεια του εκδότη. 2

Γαλλία ΗΠΑ Μ. Βρετανία Γερμανία EFSF Ιαπωνία Ισπανία Ιταλία Γιεν Ρούβλι Δολάριο Καναδά Ευρώ Δολάριο Αυστραλίας Eλβετικό φράγκο Στερλίνα Spot χρυσός ΣΜΕ Brent ΣΜΕ 3Μ χαλκός ΣΜΕ 3Μ Αλουμίνιο ΣΜΕ WTI MSCI EM Dow Jones S&P 5 FTSE 1 MSCI World Nasdaq Hang Seng Stoxx Europe 6 DAX Euro Stoxx 5 Shanghai Composite Nikkei 225 Οι Διεθνείς Αγορές με μια ματιά 16, Μεταβολή (%) από αρχή του έτους 12, 8, 4,, -4, -8, -12, -16, -2, μεταβολή από αρχή του έτους % (σε εγχώριο νόμισμα) μεταβολή από αρχή του έτους % (σε ευρώ) Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg Συνάλλαγμα (έναντι του δολαρίου) Εμπορεύματα Χρηματιστήρια Περιορισμός της μεταβλητότητας λόγω μετριασμού της ανησυχίας για σημαντική επιβράδυνση της κινεζικής οικονομίας και μείωσης της τεκμαρτής πιθανότητας αύξησης των επιτοκίων της Fed άμεσα. Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική και η ανάκαμψη των τιμών ενέργειας ευνοούν τις μετοχικές αγορές. Η σημαντικά περιορισμένη εκτίμηση της αγοράς για αύξηση των επιτοκίων της Fed άμεσα επηρεάζει αρνητικά το δολάριο. Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική των κυριότερων Κεντρικών Τραπεζών ευνοεί τις τιμές των ομολόγων στην Ευρωζώνη και στις ΗΠΑ. Η αβεβαιότητα και οι γεωπολιτικές ανησυχίες διατηρούν την ενισχυμένη ελκυστικότητα του χρυσού. Διατηρείται η μεταβλητότητα της τιμής του πετρελαίου εν αναμονή της συσκέψεως πετρελαιοπαραγωγών κρατών εντός και εκτός ΟΠΕΚ. 3

1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 5/15 11/15 1/16 4/14 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 1/14 11/14 12/14 1/15 2/15 4/15 5/15 6/15 8/15 1/15 11/15 12/15 1/16 2/16 4/16 Κυριότερες προκλήσεις για την παγκόσμια οικονομία Ενδεχόμενη εκ νέου ενίσχυση της μεταβλητότητας, κυρίως λόγω πιθανής αναζωπύρωσης της ανησυχίας για τη δυναμική της παγκόσμιας οικονομίας, των μεταβαλλόμενων προσδοκιών για την πορεία των επιτοκίων της Fed και τις τιμές εμπορευμάτων και ενέργειας. Αυξανόμενος παράγοντας ανησυχίας οι γεωπολιτικές εξελίξεις. Πιθανή μεγαλύτερη της αναμενόμενης επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της Κίνας και επιπτώσεις σε λοιπές οικονομίες αναδυόμενες και αναπτυγμένες. Πιθανές αρνητικές επιπτώσεις περισσότερων των αναμενόμενων αυξήσεων των επιτοκίων της Fed εντός του έτους. Κίνδυνος απογοήτευσης των αγορών από τις αποφάσεις της συσκέψεως πετρελαιοπαραγωγών κρατών εντός και εκτός ΟΠΕΚ που θα πραγματοποιηθεί στο Κατάρ στις 17 Απριλίου και εκ νέου πιέσεων στην τιμή του πετρελαίου. Ενίσχυση των ανησυχιών για τις γεωπολιτικές εξελίξεις (Μ. Ανατολή, τρομοκρατικές επιθέσεις, αδυναμία σχηματισμού κυβέρνησης στην Ισπανία, δημοψήφισμα για Ε.Ε. στη Μ. Βρετανία στις 23 Ιουνίου), μεταναστευτικό. 42 38 34 3 26 22 18 14 1 2 18 16 14 12 1 8 6 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας χρηματιστηριακού δείκτη S&P 5 και DAX, 214-216 S&P 5 (VIX) DAX (VDAX) Credit Spreads ΗΠΑ και Ευρώπη, 212-216 CDX IG North America Corpotate CDS 5Y itraxx IG European corporate CDS 5Y Μετριασμός της αποτελεσματικότητας της νομισματικής πολιτικής. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 4 4

1/8 6/8 11/8 4/9 9/9 2/1 7/1 12/1 5/11 1/11 3/12 8/12 1/13 6/13 11/13 4/14 9/14 2/15 12/15 5/16 Οι αποφάσεις των Κεντρικών Τραπεζών ευνόησαν το επενδυτικό κλίμα Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική σε περιόδους κρίσεων και μεγάλης αποστροφής κινδύνου ιστορικά ευνοεί το επενδυτικό κλίμα. Το Μάρτιο η άνοδος των μετοχικών τιμών (MSCI World: 6,5%), των εμπορευμάτων (CRB: 4,5%) και η υποχώρηση του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ (3,7%) συνδυάστηκε με σημαντικές αποφάσεις των Κεντρικών Τραπεζών. Η αποφάση της ΕΚΤ να αυξήσει το ύψος του προγράμματος αγορών τίτλων και να συμπεριλάβει αγορές εταιρικών ομολόγων ευνόησαν το επενδυτικό κλίμα στην Ευρωζώνη. Η αναθεώρηση της εκτίμησης για δύο αυξήσεις του επιτοκίου αναφοράς της Fed από τέσσερις που προβλέπονταν το Δεκέμβριο 215 συνέβαλλε στη σημαντική ανάκαμψη των μετοχικών τιμών στις ΗΠΑ. Οι πρόσφατες αποφάσεις των Κεντρικών Τραπεζών σηματοδοτούν ότι είναι διατεθειμένες να προβαίνουν σε πρόσθετα μέτρα στήριξης της οικονομίας ή να καθυστερούν την ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής σε περιόδους που ενισχύονται οι ανησυχίες για την προοπτική της παγκόσμιας οικονομίας και επιδείνωση των χρηματοπιστωτικών συνθηκών. Αμφισβητείται η αποτελεσματικότητα της υιοθέτησης των αρνητικών επιτοκίων. $12.5 $11.5 $1.5 $9.5 $8.5 $7.5 $6.5 $5.5 $4.5 $3.5 Πράξεις χρηματοδότησης Πρόγραμμα αγοράς τίτλων Αρνητικά επιτόκια Ύψος ισολογισμού Κεντρικών Τραπεζών και δείκτης ανεπτυγμένων αγορών MSCI, 28-216 Ύψος ισολογισμού Κεντρικών Τραπεζών σε $ (Fed, ECB, BoE, BoJ) Δείκτης ανεπτυγμένων αγορών MSCI Fed's QE1 Ιδιαιτέρως Επεκτατική Νομισματική Πολιτική Fed ECB BoJ BoE Ναι Ναι (4 νέες TLTRO) Ναι Ναι Επανεπένδυονται τα ποσά από του τίτλους που λήγουν από τα προγράμματα αγοράς κρατικών ομολόγων και ενυπόθηκων στεγαστικών τίτλων (MBS & Agency). Όχι (νομικά δεν είναι εύκολη η εφαρμογή τους) ECB's LTRO & Fed's Operation Twist Πρόγραμμα αγοράς τίτλων ύψους 8 δισ. ανά μήνα, τουλάχιστον έως το Μάρτιο του 217 (κρατικά ομόλογα, καλυμμένες ομολογίες, ABS και εταιρικά ομόλογα). Ναι (δεν αναμένεται πρόσθετη μείωση) Πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης αύξησης της νομισματικής βάσης κατά 8 τρισ. ετησίως (κρατικά ομόλογα, ETFs, J- REITs και εταιρικά ομόλογα) χωρίς ημερομηνία ολοκλήρωσης. ECB's QE, Fed rate Hike March 216 ECB TO EXPAND QE TO 8 BLN FED MEDIAN FORECAST IMPLIES TWO 216 RATE HIKES VS FOUR IN DEC 95 85 75 65 Επανεπένδυονται τα ποσά που λήγουν από το πρόγραμμα αγοράς κρατικών ομολόγων συνολικού ύψους 375 δισ.. 195 185 175 165 155 145 135 125 115 15 Όχι - αμφισβητείται η Ναι (περαιτέρω μείωση αποτελεσματικότητά αν χρειαστεί) τους Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 5

1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 5/15 11/15 1/16 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 5/15 11/15 1/16 Ιδιαίτερα ήπιος ο ρυθμός ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας Πιθανή η εκ νέου καθοδική αναθεώρηση της εκτίμησης του ΔΝΤ για το ρυθμό ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας το 216 (εκτίμηση Ιανουαρίου 216: 3,4%, εκτίμηση Οκτωβρίου 215: 3,6%) προς το 3,1% που ήταν ο ρυθμός ανάπτυξης το 215. 56 55 54 53 52 51 Δείκτης μεταποίησης PMI Markit, 213-216 Προβληματίζουν κάποιοι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας. Ο δείκτης μεταποίησης PMI στις ανεπτυγμένες οικονομίες διατηρήθηκε το Μάρτιο σε χαμηλό (51) από το Μάιο του 213 ωστόσο παρέμεινε υψηλότερα του επιπέδου των 5 μονάδων, καταδεικνύοντας ανάπτυξη του τομέα. Ο αντίστοιχος δείκτης των αναδυόμενων οικονομιών διαμορφώθηκε το Μάρτιο υψηλότερα των 5 μονάδων (5,1, Φεβρουάριος: 48,8), καταδεικνύοντας ανάπτυξη του τομέα για πρώτη φορά από το Φεβρουάριο του 215. Ελαφρώς βελτιωμένη η εικόνα στην Κίνα, στις ΗΠΑ, στην Ευρωζώνη και στην Ελβετία, μικτή στη Μ. Βρετανία, επιδείνωση στην Ιαπωνία. 5 49 48 47 46 31 29 27 25 23 21 Ανεπτυγμένων οικονομιών Αναδυόμενων οικονομιών Τιμές εμπορευμάτων και ρυθμός ανάπτυξης οικονομίας Κίνας, 213-216 7,8 7,6 7,4 7,2 7 6,8 6,6 Η σταθεροποίηση της τιμής του πετρελαίου και η λήψη μέτρων στήριξης της οικονομίας της Κίνας αναμένεται να συμβάλουν στη σταθεροποίηση του τομέα μεταποίησης. 19 17 15 Δείκτης τιμών εμπορευμάτων CRB Ετήσια μεταβολή ΑΕΠ Κίνας (εκτίμηση Bloomberg) 6,4 6,2 6 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg 6

7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 5/15 11/15 1/16 δισ. γουάν 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 5/15 11/15 1/16 Ενδείξεις σταθεροποίησης στην Κίνα Σταθεροποίηση της οικονομίας της Κίνας καταδεικνύουν τα στοιχεία για τον τομέα μεταποίησης το μήνα Μάρτιο. Ο επίσημος δείκτης μεταποίησης PMI επέστρεψε το Μάρτιο (5,2, εκτίμηση: 49,4) σε επίπεδο που καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα για πρώτη φορά από το Ιούλιο του 215. Ο δείκτης μεταποίησης Caixin PMI ανήλθε σε υψηλό (49,7, εκτίμηση: 48,3, Φεβρουάριος: 48) 13 ων μηνών. Ο διοικητής της Τραπέζης της Κίνας (Zhou) ανέφερε την ανάγκη σταθεροποίησης των κεφαλαιακών εκροών, ενώ ο Πρωθυπουργός δήλωσε ότι η χώρα διαθέτει τα απαραίτητα εργαλεία ώστε να σταθεροποιήσει την οικονομία. Η Τράπεζα της Κίνας αναμένεται να συνεχίσει την επεκτατική της πολιτική, με σκοπό την τόνωση της ανάπτυξης. Η ισοτιμία δολάριο/γουάν υποχώρησε στις 31/3 σε χαμηλό ($6,45) από το Δεκέμβριο 215. Η ανατίμηση του κινεζικού νομίσματος αμβλύνει τις ανησυχίες αναφορικά με την προοπτική της παγκόσμιας οικονομίας και καθιστά τις εξαγωγές προς την Κίνα ελκυστικότερες. Στο ετήσιο Εθνικό Συνέδριο (5/3), η κυβέρνηση ανακοίνωσε ότι ο στόχος για το ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας το 216 διαμορφώνεται σε εύρος 6,5%-7% με βασικό σενάριο το 6,5% και έθεσε στόχο για το δημοσιονομικό έλλειμμα ως ποσοστό του ΑΕΠ το 3% από 2,3% το 215. Ο οίκος αξιολόγησης S&P, αναθεώρησε καθοδικά την προοπτική της πιστοληπτικής ικανότητας της Κίνας σε αρνητική από σταθερή (ΑΑ-), εκτιμώντας επιβράδυνση της πιστωτικής επέκτασης τα επόμενα 5 έτη. 52 51 5 49 48 47 46 4.1 4. 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 Κίνα: Δείκτες μεταποίησης PMI (επίσημος & Caixin), 213 216 Δείκτης μεταποίησης Caixin PMI Επίσημος δείκτης μεταποίησης PMI Συναλλαγματικά διαθέσιμα και ισοτιμία δολάριο/γουάν, 213-216 Συναλλαγματικά διαθέσιμα Ισοτιμία δολάριο/γουάν $6, $6,5 $6,1 $6,15 $6,2 $6,25 $6,3 $6,35 $6,4 $6,45 $6,5 $6,55 $6,6 $6,65 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 7

1/15 2/15 4/15 5/15 6/15 8/15 1/15 11/15 12/15 1/16 2/16 4/16 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 6/15 12/15 δισ. $ 1/15 2/15 4/15 5/15 6/15 8/15 1/15 11/15 12/15 1/16 2/16 4/16 Σημαντική ανάκαμψη παρουσίασαν οι αναδυόμενες αγορές Σημαντική ανάκαμψη για τις αναδυόμενες αγορές κυρίως λόγω αύξησης των τιμών βασικών μετάλλων και ενέργειας και ενίσχυσης του γουάν έναντι του δολαρίου ΗΠΑ. Σύμφωνα με την εκτίμηση του IIF, το Μάρτιο παρουσιάστηκαν οι μεγαλύτερες εισροές κεφαλαίων σε αναδυόμενες αγορές (ομόλογα: $18,9 δισ., μετοχές: $17,9 δισ.) από τον Ιούνιο του 214. Στην Ινδία, ισχυρός ρυθμός ετήσιας αύξησης του ΑΕΠ (7,3%) σημειώθηκε το 215. Στη Ρωσία καταγράφηκε το 215 υποχώρηση του ΑΕΠ σε ετήσια βάση κατά 3,7%, η οποία ήταν η μεγαλύτερη από το 29, καθώς αρνητικός ήταν ο αντίκτυπος από την υποχώρηση των τιμών εμπορευμάτων. Στη Βραζιλία, το ΑΕΠ εμφάνισε σε ετήσια βάση το 215 υποχώρηση κατά 3,8%, η οποία ήταν η μεγαλύτερη των τελευταίων 24 ετών. 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 Δείκτης πιστωτικών περιθωρίων ομολόγων αναδυόμενων αγορών (JP Morgan EMBI), 215-216 11 15 1 95 9 85 8 75 7 65 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 Μετοχικός δείκτης αναδυόμενων αγορών (MSCI), 215-216 -35% Καθαρές μηνιαίες ροές σε αναδυόμενες αγορές, 21-216 IIF Portfolio Debt Flows Tracker IIF Portfolio Equity Flows Tracker +2% Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, IIF, Bloomberg 8

1/9 4/9 7/9 1/9 1/1 4/1 7/1 1/1 1/11 4/11 7/11 1/11 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 1/15 1/16 4/16 Σημαντική ανάκαμψη τιμής πετρελαίου Σημαντική ανάκαμψη περί το 4% παρουσιάζει η τιμή του ΣΜΕ WTI μετά το χαμηλό ($26,5/βαρέλι) από το 23 που κατέγραψε στις 11 Φεβρουαρίου. Η τιμή του πετρελαίου ανήλθε στις 22 Μαρτίου σε υψηλό ($41,9/βαρέλι) από το Δεκέμβριο του 215. Θετικά έχει επηρεάσει την τιμή ο μετριασμός της ανησυχίας για την υπερπροσφορά εν αναμονή της συσκέψεως των κρατών μελών του ΟΠΕΚ με χώρες πετρελαιοπαραγωγούς εκτός ΟΠΕΚ, στις 17 Απριλίου στο Κατάρ. Σκοπός της συσκέψεως είναι μια ενδεχόμενη συμφωνία για σταθεροποίηση της παραγωγής. Θετικά επηρεάζει την τιμή ο μετριασμός των ανησυχιών για την οικονομική ανάπτυξη της Κίνας μετά τα βελτιωμένα μακροοικονομικά στοιχεία του Μαρτίου. Η σταδιακή μείωση της παραγωγής πετρελαίου στις ΗΠΑ αποτελεί βασικό παράγοντα της ανάκαμψης των τιμών. Σύμφωνα με τα στοιχεία του Υπουργείου Ενέργειας την τελευταία εβδομάδα του Μαρτίου η παραγωγή διαμορφώθηκε σε χαμηλό (9,2 εκατ. βαρέλια) από το Νοέμβριο του 214. Εύθραυστη θεωρείται η πρόσκαιρη ανάκαμψη, καθώς δεν προκύπτει ως αποτέλεσμα βελτίωσης σημαντικών παραγόντων που επιδρούν στην ενίσχυση της ζήτησης. Διάθεση κατοχύρωση κερδών παρουσιάζει η τιμή τον Απρίλιο. Στις 5 Απριλίου η τιμή κατέγραψε χαμηλό ($35,24/βαρέλι) ενός μήνα περίπου, κυρίως λόγω των δηλώσεων του Πρίγκιπα της Σαουδικής Αραβίας ότι η παραγωγή πετρελαίου θα σταθεροποιηθεί αν όλες οι χώρες το αποφασίσουν, συμπεριλαμβανομένου του Ιράν. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 16 145 13 115 1 85 7 55 4 25 1 ΗΠΑ: Παραγωγή πετρελαίου και πλατφόρμες εξόρυξης πετρελαίου, 29-216 Εξέδρες εξόρυξης πετρελαίου Παραγωγή πετρελαίου 9 1. 9.5 9. 8.5 8. 7.5 7. 6.5 6. 5.5 5. 4.5

3/1 1/2 11/2 9/3 7/4 5/5 3/6 1/7 11/7 9/8 7/9 5/1 3/11 1/12 11/12 9/13 7/14 5/15 1/17 εκατ. βαρέλια/ημέρα 1/15 1/15 2/15 4/15 5/15 5/15 6/15 8/15 1/15 1/15 11/15 12/15 12/15 1/16 2/16 2/16 $ / βαρέλι Προοπτική τιμής πετρελαίου Εξαιρετικά αμφίβολη θεωρείται η σύμφωνη γνώμη του Ιράν σχετικά με τη σταθεροποίηση της παραγωγής του, καθώς η χώρα έχει καταστήσει σαφή τη πρόθεσή της για επανάκτηση μεριδίου της αγοράς. Σύμφωνα με τα στοιχεία του Υπουργείου Ενέργειας των ΗΠΑ, η ζήτηση βενζίνης διαμορφώθηκε τον Ιανουάριο σε χαμηλό (8,7 εκατ. βαρέλια/ημέρα) από το Νοέμβριο του 214. Διαχρονικά τα αποθέματα πετρελαίου στις ΗΠΑ παρουσιάζουν υποχώρηση την καλοκαιρινή περίοδο λόγω ενίσχυσης της ζήτησης για καύσιμα. Το γεγονός αυτό αποτελεί ένδειξη αύξησης της τιμής σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Αυξημένος ο κίνδυνος για βραχυπρόθεσμη διόρθωση λόγω μεταβαλλόμενων προσδοκιών για πιθανή μείωση της παγκόσμιας παραγωγής. Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα η τιμή είναι πιθανόν να επηρεάζεται κυρίως από τη μεταβλητότητα του δείκτη δολαρίου εν όψει των επικείμενων αυξήσεων του επιτοκίου αναφοράς από τη Fed. Παρά την πρόσφατη ανάκαμψη, μια βιώσιμη σταθεροποίηση των τιμών σε επίπεδο των $43/βαρέλι αναμένεται περί τα τέλη του τρέχοντος έτους, εξαιτίας της προσδοκίας ότι η ζήτηση και η προσφορά ενδέχεται να ισορροπήσουν στο α εξάμηνο του 217. 65 6 55 5 45 4 35 3 25 96 94 92 9 88 86 84 82 8 78 76 74 72 7 Δείκτες τιμής και μεταβλητότητας πετρελαίου (215-216) Τιμή ΣΜΕ WTI Δείκτης μεταβλητότητας πετρελαίου (OVX) Παγκόσμια προσφορά και ζήτηση πετρελαίου, 21-217 Διαφορά παγκόσμιας ζήτησης - προσφοράς Παγκόσμια ζήτηση πετρελαίου (IEA) Παγκόσμια προσφορά πετρελαίου (Energy Intelligence) 4/16 % 8 7 6 5 4 3 2 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 1

4/8 9/8 2/9 7/9 12/9 5/1 1/1 3/11 8/11 1/12 6/12 11/12 4/13 9/13 2/14 7/14 12/14 5/15 1/15 Βρετανικό δημοψήφισμα: Επικρατέστερο σενάριο Στη Σύνοδο Κορυφής της 19 ης Φεβρουαρίου η βρετανική κυβέρνηση εξασφάλισε ιδιαιτέρως ικανοποιητικούς όρους συμμετοχής στην Ε.Ε. μετά από διαπραγματεύσεις. Οι όροι αφορούν στη μείωση των προσφυγικών ροών προς τη χώρα, στην προστασία του νομίσματος και του δικαιώματος διατήρησής του, στην ενίσχυση της ανταγωνιστικότητας της χώρας αλλά και της δυναμικής του εθνικού κοινοβουλίου έναντι ευρωπαϊκών πολιτικών παρεμβάσεων που θα καθιστούσαν την Ευρώπη πολιτική ένωση. Έπειτα από τη συμφωνία ο Πρωθυπουργός της Μ. Βρετανίας τάχθηκε υπέρ της παραμονής της χώρας στην Ε.Ε.. Το Μάρτιο ο δείκτης αβεβαιότητας οικονομικής πολιτικής κατέγραψε υψηλό (333,3) από τον Ιανουάριο του 213. Σύμφωνα με τον μέσο όρο των τελευταίων 13 δημοσκοπήσεων, το 44% των Βρετανών πολιτών τάσσεται υπέρ της παραμονής στην Ε.Ε., το 42% τάσσεται υπέρ της εξόδου και το 15% παραμένει αναποφάσιστο. Επικρατέστερο σενάριο αποτελεί η παραμονή της Μ. Βρετανίας στην Ε.Ε.. Σε μια τέτοια περίπτωση η στερλίνα αναμένεται να παρουσιάσει ανάκαμψη έναντι του δολαρίου προσεγγίζοντας την περιοχή των $1,47 περί τα τέλη του έτους. Το ΑΕΠ ενδέχεται να παρουσιάσει αύξηση περίπου 2,1% το οικονομικό έτος 216-17. Ο πληθωρισμός εκτιμάται ότι θα αυξηθεί στα τέλη του 217 πλησίον του στόχου του 2% της Τραπέζης της Αγγλίας. Τα ανωτέρω καθιστούν πιθανή την αύξηση του επιτοκίου αναφοράς το α τρίμηνο του 217 κατά 25 μ.β. (ισχύον επιτόκιο:,5%). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 5% Κυλιόμενος μέσος όρος δημοσκοπήσεων Brexit 49% Αναποφάσιστοι (δεξιός άξονας) Υπέρ της παραμονής στην Ε.Ε. 48% Υπέρ της εξόδου από την Ε.Ε. 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 4% 39% 38% 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Μεταβλητότητα GBP/USD και δείκτης αβεβαιότητας οικονομικής πολιτικής Τεκμαρτή μεταβλητότητα 1 μήνα ισοτιμίας στερλίνας/δολαρίου Δείκτης αβεβαιότητας οικονομικής πολιτικής 11 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 45 4 35 3 25 2 15 1 5

Βρετανικό δημοψήφισμα: Έρευνα CBI και άμεσες ξένες επενδύσεις Σημαντική πρόκληση τόσο για τη M. Βρετανία όσο και για την Ε.Ε. αποτελεί το δημοψήφισμα της 23 ης Ιουνίου. Σε έρευνα της Συνομοσπονδίας Βρετανικής Βιομηχανίας (CBI), αναλύονται 2 πιθανά σενάρια εξόδου: Το 1 ο σενάριο (FTA) αναφέρεται στην επίτευξη μιας πιθανής ευνοϊκής συμφωνίας, στην οποία η Μ. Βρετανία θα διαπραγματεύεται με όρους ελεύθερου εμπορίου. H αρνητική επίδραση της εξόδου σε βάθος τετραετίας, αντικατοπτρίζεται σε πτώση του πραγματικού ΑΕΠ (τιμές 215) γύρω στα 55 δισ. και η απασχόληση υπολογίζεται ότι θα μειωθεί κατά περίπου 35. έως το 23. Στο δυσμενές (2 ο ) σενάριο (WTO) το κανάλι σύνδεσης με την Ε.Ε. θα περνά μέσα από τον Παγκόσμιο Οργανισμό Εμπορίου, με όλες τις οικονομικές συνέπειες (δασμοί) που συνεπάγεται. H αρνητική επίδραση εκτιμάται σε πτώση του πραγματικού ΑΕΠ κατά 1 δισ. σε βάθος τετραετίας και σε μείωση 6. θέσεων εργασίας έως το 23. Η επιστροφή δασμών στο εμπόριο αλλά και η πτώση της στερλίνας ενδεχομένως να καταστήσουν πιο ακριβές τις εισαγωγές και να αναγκάσουν πολυεθνικές εταιρίες σε αλλαγή έδρας για αποφυγή του νέου κόστους. Υπολογίζεται ότι το 213 το 46,4% των επενδύσεων στη Μ. Βρετανία προήλθαν από άλλες ευρωπαϊκές χώρες. Το έλλειμμα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών της Μ. Βρετανίας είναι το μεγαλύτερο μεταξύ των κρατών του ομίλου G7. Η επιδείνωση κυρίως του εμπορικού ισοζυγίου θα διευρύνει το έλλειμμα σε περίπτωση εξόδου. 3 25 2 15 1 5-5 Άμεσες ξένες επενδύσεις στη Μ. Βρετανία δισ. δισ. 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 ΑΞΕ Ε.Ε. στη Μ. Βρετανία Κέρδη Ε.Ε. από ΑΞΕ στη Μ. Βρετανία 6 5 4 3 2 1-1 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, CBI 12

Πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ Η ΕΚΤ προέβη στις 1 Μαρτίου σε μη αναμενόμενη μείωση των επιτοκίων αναφοράς και οριακής χρηματοδοτήσεως, καθώς επίσης και σε αναμενόμενη μείωση του επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων στο -,4% από -,3%. Αποφασίστηκαν επίσης, αύξηση του ύψους των αγορών τίτλων στα 8 δισ. ανά μήνα από 6 δισ. και η διενέργεια τεσσάρων νέων στοχευμένων πράξεων μακροπρόθεσμης αναχρηματοδότησης. Ο Πρόεδρος της ΕΚΤ επισήμανε ότι δεν χρειάζεται να αποφασιστεί πρόσθετη μείωση των επιτοκίων με βάση τις τρέχουσες εκτιμήσεις. Δήλωσε επίσης, ότι δεν αποφασίστηκε σύστημα πολλαπλών επιτοκίων εξαιτίας της πολυπλοκότητας της εφαρμογής του. Εκτιμάται ότι το επιτόκιο αναφοράς θα διατηρηθεί στο τρέχον χαμηλό επίπεδο για παρατεταμένη χρονική περίοδο και για σημαντικό χρονικό διάστημα αφότου θα έχει ολοκληρωθεί το πρόγραμμα ποσοτικής επέκτασης. Η εκτίμηση ότι το τρέχον επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων (-,4%) είναι πιθανόν το χαμηλότερο δυνατό επίπεδο, επηρέασε ανοδικά την ισοτιμία ευρώ/δολάριο και συνέβαλλε στην αύξηση των αποδόσεων στην λήξη κρατικών ομολόγων στην Ευρωζώνη. Μέτρα Επεκτατικής Νομισματικής Πολιτικής ΕΚΤ Πριν τη σύσκεψη στις 1 Μαρτίου Μετά τη σύσκεψη στις 1 Μαρτίου Επιτόκιο αναφοράς,5%,% Επιτόκιο οριακής χρηματοδοτήσεως Επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων Ύψος προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης/μήνα Διάρκεια προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης Τεκμαρτό συνολικό ύψος προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης Επιλέξιμοι τίτλοι προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης Μακροπρόθεσμες πράξεις αναχρηματοδότησης Επιτόκιο μακροπρόθεσμων πράξεων αναχρηματοδότησης,3%,25% -,3% -,4% 6 δισ. /μήνα 8 δισ. /μήνα Τουλάχιστον έως Μάρτιο 217 Τουλάχιστον έως Μάρτιο 217 1,5 τρισ. 1,74 τρισ. Καλυμμένες ομολογίες, ABS, τίτλοι δημόσιου τομέα και χρέος εκδοτών τοπικών περιφερειακών κυβερνήσεων κρατών Ευρωζώνης TLTRO (3/215-6/216) Σταθερό επιτόκιο ίσο με το επιτόκιο αναφοράς + εταιρικά ομόλογα Ευρωζώνης επενδυτικής βαθμίδας εκτός τραπεζικού τομέα 4 νέες στοχευμένες πράξεις αναχρηματοδότησης (4 ων ετών) από τον Ιούνιο του 216 Σε ορισμένες περιπτώσεις έως το επίπεδο του επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 13

5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 5/15 11/15 1/16 μονάδες βάσης Ευνοούνται τα εταιρικά ομόλογα από το πρόγραμμα αγοράς της ΕΚΤ Η ΕΚΤ ανακοίνωσε στις 1 Μαρτίου πρόγραμμα αγοράς εταιρικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδος Ευρωζώνης (CSPP) από εκδότες μη τραπεζικού τομέα. Tο πρόγραμμα αγοράς τίτλων θα αρχίσει να υλοποιείται στο τέλος του β τριμήνου 216. Λαμβάνοντας υπόψη το κριτήριο που ισχύει στο πρόγραμμα αγοράς κρατικών ομολόγων σχετικά με τη διάρκεια των τίτλων (2 έως 3 έτη), το συνολικό ύψος των αποδεκτών εταιρικών ομολόγων εκτιμάται ότι ανέρχεται περί τα 45 δισ.. 15... 135... 12... 15... 9... 75... 6... 45... 3... Εκτιμώμενοι αποδεκτοί τίτλοι για το πρόγραμμα αγοράς εταιρικών ομολόγων της ΕΚΤ Το όριο ανά εκδότη που ισχύει σήμερα για τα κρατικά ομόλογα διαμορφώνεται στο 33% (αρχικά ήταν 25%). Σε ότι αφορά το πρόγραμμα αγοράς εταιρικών ομολόγων το όριο ανά εκδότη αναμένεται χαμηλότερο (περί το 2%). Από τα επιπλέον 2 δισ. ανά μήνα των αγορών τίτλων της ΕΚΤ τα 7-8 δισ. εκτιμάται ότι θα αφορούν εταιρικά ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας. 15... 135 125 115 15 FR DE IT NL ES BE LU AT IE FI PT Itraxx CDS 5 ετών εταιρικών ομολόγων Ευρώπης επενδυτικής βαθμίδας, 213-216 Το κόστος ασφάλισης έναντι αθέτησης αποπληρωμής υποχρεώσεων εταιρικών ομολόγων Ευρώπης επενδυτικής βαθμίδας υποχώρησε στις 14 Μαρτίου σε χαμηλό (66 μ.β.) από τον Αύγουστο του 215. 95 85 75 65 Διατηρείται η θετική στάση για εταιρικά ομολόγα Ευρωζώνης επενδυτικής βαθμίδας, καθώς αναμένεται να παρουσιάσουν περαιτέρω βελτίωση εξαιτίας του προγράμματος αγοράς τίτλων της ΕΚΤ. 55 45 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 14

% Έχει πιθανόν υποεκτιμηθεί ο ρυθμός των αυξήσεων επιτοκίου αναφοράς της Fed Η Πρόεδρος της Fed Yellen επανέλαβε (3/3) ότι οι αυξήσεις του επιτοκίου αναφοράς θα πραγματοποιηθούν σταδιακά και τόνισε τους καθοδικούς κινδύνους που σε σημαντικό βαθμό σχετίζονται με την εξέλιξη των μακροοικονομικών και χρηματοπιστωτικών συνθηκών εκτός ΗΠΑ. Ωστόσο, ανέφερε ότι παρακολουθεί στενά την πρόσφατη άνοδο του δομικού πληθωρισμού, καθώς είναι πιθανόν να αποδειχθεί διατηρήσιμη. Ο Πρόεδρος της Fed St. Louis (Bullard) εκτιμά (23/3) ότι πιθανόν πλησιάζει η επόμενη αύξηση επιτοκίου αναφοράς. O Πρόεδρος της Fed Chicago (Evans) θεωρεί ότι είναι λογική η προσδοκία για δυο αυξήσεις του επιτοκίου εντός του έτους. Στη σύσκεψη του Μαρτίου η διάμεσος πρόβλεψη των μελών της Fed για το επίπεδο του επιτοκίου αναφοράς στο τέλος του 216, αντιστοιχεί σε δύο αυξήσεις έναντι τεσσάρων αυξήσεων προηγουμένως (αντίστοιχη πρόβλεψη σύσκεψη Δεκεμβρίου). Η προθεσμιακή αγορά προεξοφλεί μια αύξηση επιτοκίου αναφοράς το 216, με πιθανότητα 58% να συμβεί το Δεκέμβριο. (τεκμαρτό επιτόκιο αναφοράς Fed Funds Futures 12/16:,53%, 12/17:,71). Ο Πρόεδρος της Fed Boston (Rosengren) θεωρεί (4/4) ότι οι εκτιμήσεις της προθεσμιακής αγοράς είναι απαισιόδοξες. Εκτιμούμε ότι η Fed πιθανόν θα προβεί σε δυο αυξήσεις του επιτοκίου αναφοράς σε ορίζοντα έως 12 μήνες, καθώς η διαμόρφωση του ποσοστού ανεργίας σε επίπεδο (5%) χαμηλότερο του ιστορικού μέσου όρου (5,8%, μ.ο. 12 μηνών: 5,1%) και η αύξηση σε ετήσια βάση των εισοδημάτων (2/16: 4%, μ.ο. 1 ετών: 3,8%), έχουν θέσει τις προϋποθέσεις για αύξηση του πληθωρισμού και του επιτοκίου αναφοράς. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 4,25 4 3,75 3,5 3,25 3 2,75 2,5 2,25 2 1,75 1,5 1,25 1,75,5 Minutes Mar-16 Dec-15 Median Mar-16 Median Fed Funds Futures FOMC Dot Plot 216 217 218 Longer Run 15

3/1 9/1 3/2 9/2 3/3 9/3 3/4 9/4 3/5 9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 Ήπια ανάπτυξη στις ΗΠΑ, τάση ενίσχυσης του πληθωρισμού Το ΑΕΠ εμφάνισε σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο δ τρίμηνο ενίσχυση κατά 1,4 % (γ τρίμηνο: 2%). Συνολικά το 215, το ΑΕΠ παρουσίασε ετήσια αύξηση κατά 2,4% (214: 2,4%). Σύμφωνα με εκτίμηση της Atlanta Fed (5/4), το ΑΕΠ ενισχύεται σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο του 216 κατά,4%. Ο δείκτης υπηρεσιών ISM εξακολουθεί να καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα (: 54,5). Ο μέσος όρος του δείκτη στο α τρίμηνο του 216 (53,8) υπολείπεται του μέσου όρου στο δ τρίμηνο του 215 (56,9), πιθανόν συμβαδίζοντας με την εκτίμηση ότι η αύξηση του ΑΕΠ σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο του 216 θα είναι χαμηλότερη έναντι του δ τριμήνου του 215 (1,4%). Ο δείκτης μεταποίησης ISM ενισχύθηκε το Μάρτιο σε υψηλό (51,8, Φεβρουάριος: 49,5) από τον Ιούλιο του 215, καταδεικνύοντας ανάπτυξη του τομέα για πρώτη φορά από τον Αύγουστο του 215. Σύμφωνα με το ινστιτούτο ISM, ο μέσος όρος του δείκτη στο α τρίμηνο του 216 αντιστοιχεί σε ετήσια αύξηση του ΑΕΠ κατά 2,1%. Οι νέες θέσεις εργασίας διαμορφώθηκαν το Μάρτιο στις 215. από 245. το Φεβρουάριο (μ.ο. 3 και 12 μηνών: 29. και 234. αντίστοιχα), συμβαδίζοντας με ήπια οικονομική ανάπτυξη. O αποπληθωριστής προσωπικής κατανάλωσης αυξήθηκε σε ετήσια βάση κατά 1% (μ.ο. 12 μηνών:,5%). O δομικός πληθωρισμός ανήλθε το Φεβρουάριο σε υψηλό (2,3%) από το Σεπτέμβριο του 28 και ο δομικός αποπληθωριστής προσωπικής κατανάλωσης κατέγραψε σε ετήσια βάση τη μεγαλύτερη αύξηση (1,7%) από τον Ιανουάριο του 213. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 65 6 55 5 45 4 35 3 ΗΠΑ: Ετησιοποιημένη τριμηνιαία μεταβολή ΑΕΠ και δείκτης υπηρεσιών ISM (21-216) ΑΕΠ: Ετησιοποιημένη τριμηνιαία μεταβολή% Δείκτης υπηρεσιών ISM % 16 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1

1/4 4/5 1/5 4/6 1/6 4/7 1/7 4/8 1/8 4/9 1/9 4/1 1/1 4/11 1/11 4/12 1/12 4/13 1/13 4/14 1/14 4/15 1/15 4/16 1/16 4/17 1/17 4/18 1/18 % 11/7 3/8 7/8 11/8 3/9 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 3/13 7/13 11/13 3/14 7/14 11/14 11/15 Ηπιότερος ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας στην Ευρωζώνη Ο ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας αναμένεται το 216 ηπιότερος (1,4%) συγκριτικά με το προηγούμενο έτος (1,5%), καθώς μετριάζονται οι θετικές επιπτώσεις της μείωσης της τιμής του πετρελαίου και της ισοτιμίας του ευρώ. Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική συνεχίζει να στηρίζει την οικονομική δραστηριότητα. Ενδείξεις βελτίωσης της οικονομίας καταδεικνύουν τα στοιχεία που ανακοινώθηκαν το μήνα Μάρτιο. Ο δείκτης μεταποίησης PMI στην Ευρωζώνη παρουσίασε βελτίωση (51,4, Φεβρουάριος: 51,2) μετά από δύο συνεχόμενους μήνες επιδείνωσης. Ο δείκτης επιχειρηματικού κλίματος IFO στη Γερμανία σημείωσε το Μάρτιο άνοδο μεγαλύτερη της αναμενόμενης (16,7, εκτίμηση: 16, Φεβρουάριος: 15,7). H ΕΚΤ αναθεώρησε καθοδικά την εκτίμησή της για το ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ το 216 στο 1,4% (προηγ. εκτίμηση: 1,7%) και το 217 στο 1,7% (προηγ. εκτίμηση: 1,9%). Για το 218 προέβλεψε ότι ο ρυθμός αύξησης του ΑΕΠ θα είναι στο 1,8%. Ιδιαιτέρως χαμηλός αναμένεται να διατηρηθεί ο πληθωρισμός σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Ο δείκτης τιμών καταναλωτή μειώθηκε σε ετήσια βάση το Μάρτιο κατά,1% (Ιανουάριος:,3%), παραμένοντας χαμηλότερα του στόχου. Η ΕΚΤ αναθεώρησε σημαντικά χαμηλότερα την πρόβλεψη για την προοπτική του πληθωρισμού το 216 στο,1% (προηγ. εκτίμηση: 1%) και το 217 στο 1,3% (προηγ. εκτίμηση: 1,6%). Για το 218 προέβλεψε ότι ο πληθωρισμός θα διαμορφωθεί στο 1,6%. 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 -,5 6 58 56 54 52 5 48 46 44 42 4 38 36 34 32-1 Ευρωζώνη: Δείκτες μεταποίησης PMI και δείκτης επιχειρηματικού κλίματος IFO, 27-216 ` Δείκτης μεταποίησης PMI Δείκτης επιχειρηματικού κλίματος IFO Ευρωζώνη: Εξέλιξη δείκτη τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή, 24-218 Δείκτης τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή Στόχος πληθωρισμού ΕΚΤ Δομικός δείκτης τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή 114 11 16 12 98 94 9 86 82 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, 17

8/5 2/6 8/6 2/7 8/7 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 2/15 8/15 2/16 % Μ. Βρετανία: Αύξηση στις τιμές κατοικιών αναθεώρηση εκτιμήσεων (ΟΒR) Τη μεγαλύτερη αύξηση (5,7%) ενός έτους κατέγραψε ο δείκτης τιμών κατοικιών Nationwide σε ετήσια βάση το Φεβρουάριο. Αύξηση 2% σε ετήσια βάση σημείωσαν τον Ιανουάριο τα δάνεια για αγορά ακινήτων. Τα δάνεια αποτελούν ένδειξη για την προοπτική στην αγορά ακινήτων τους ερχόμενους μήνες. Η αύξηση προήλθε κυρίως λόγω της επίσπευσης των αγορών εν όψει της επερχόμενης αύξησης της φορολογίας τον Απρίλιο. Για την αγορά ακινήτου θα πληρώνεται 3% επιπλέον φόρος ακίνητης περιουσίας στο ήδη υπάρχον τέλος χαρτοσήμου. Ο Υπουργός Οικονομικών της Μ. Βρετανίας ανέφερε ότι ο ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας παραμένει σταθερός, αναθεωρώντας ωστόσο ελαφρώς καθοδικά τις προβλέψεις των βασικών μακροοικονομικών μεγεθών. Κατά,4% αναθεωρήθηκε καθοδικά η εκτίμηση του ΑΕΠ σε σχέση με το Νοέμβριο για το 216. Καθοδική η αναθεώρηση (δημοσιονομικό έτος 215-216: 72,2 δισ., εκτίμηση Νοεμβρίου: 73,5 δισ.) και για το δημοσιονομικό έλλειμμα λόγω μείωσης της συνεισφοράς στον ευρωπαϊκό προϋπολογισμό αλλά και του χαμηλότερου δανεισμού. Ο πληθωρισμός παραμένει σημαντικά χαμηλότερα (Φεβρουάριος:,3%) του στόχου της Τραπέζης της Αγγλίας (2%). Η Τράπεζα της Αγγλίας προβλέπει ότι ο πληθωρισμός το 216 θα διαμορφωθεί στο,8% και το 217 στο 1,9%. 2 15 1 5-5 -1-15 -2 2 ΑΕΠ % ετήσια μεταβολή Πληθωρισμός (%) 2,2 Εκτιμήσεις Υπηρεσίας Ελέγχου Προϋπολογισμού (OBR) Μ. Βρετανίας Μάρτιος 216 216 217 218 219 2,1 2,1 1,6 2, 2,1,7 *Δημοσιονομικό έτος Δημοσιονομικό ισοζύγιο % ΑΕΠ* -1, -2,9-1,9,5 Δημόσιο Χρέος % ΑΕΠ* 82.6 81.3 79.9 77.2 Μ. Βρετανία: Ετήσια μεταβολή τιμών κατοικιών και δανείων 25-216 Δείκτης τιμών κατοικιών Nationwide Δείκτης τιμών κατοικιών HBOS Ετήσια ποσοστιαία μεταβολή δανείων για αγορά κατοικιών 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, ΟΒR 18

2/1 6/1 1/1 2/11 6/11 1/11 2/12 6/12 1/12 2/13 6/13 1/13 2/14 6/14 1/14 2/15 6/15 1/15 2/16 % 9/6 2/7 7/7 12/7 5/8 1/8 3/9 8/9 1/1 6/1 11/1 4/11 9/11 2/12 7/12 12/12 5/13 1/13 3/14 8/14 1/15 6/15 11/15 Πιθανή επιστροφή της ιαπωνικής οικονομίας σε ύφεση το α τρίμηνο Μείωση κατά,3% παρουσίασε το δ τρίμηνο το ΑΕΠ της Ιαπωνίας σε τριμηνιαία βάση με την προσωπική κατανάλωση να υποχωρεί κατά,9%. Η ανακοίνωση του ΑΕΠ α τρίμηνου (18 Μαΐου) εκτιμάται ότι θα καταδείξει ύφεση της οικονομίας. Ο δείκτης εμπιστοσύνης μεγάλων επιχειρήσεων του τομέα μεταποίησης (Tankan) υποχώρησε το α τρίμηνο σε χαμηλό από τον Ιούνιο του 213. Ο δείκτης τιμών καταναλωτή παρουσίασε αύξηση της τάξεως του,3% σε ετήσια βάση το Φεβρουάριο, ενώ σταθερός παρέμεινε ο δομικός πληθωρισμός όπως αναμενόταν. Σταθερό διατήρησε το σύστημα τριών επιτοκίων η Τράπεζα της Ιαπωνίας στην τελευταία της σύσκεψη (15/3). Πιθανή θεωρείται η αύξηση του προγράμματος αγοράς τίτλων ή/και αναδιάρθρωση του. Ο Διοικητής της Τραπέζης της Ιαπωνίας ανέφερε ότι η μεταβλητότητα των αγορών δεν επιτρέπει την ακριβή αποτίμηση των συνεπειών των αρνητικών επιτοκίων. Επισήμανε ότι η επίδραση μιας αύξησης του φόρου επί των πωλήσεων που προγραμματίζεται για τον Απρίλιο του 217 θα είναι μικρότερης διάρκειας από την αντίστοιχη το 214. Η διεξαγωγή εκλογών των μελών της Γερουσίας στις αρχές του καλοκαιριού δεν θα καθυστερήσει την επιβολή του φόρου, σύμφωνα με τον Υπουργό Οικονομίας της Ιαπωνίας. 28 18 8-2 -12-22 -32-42 -52 4 3 2 1-1 -2 Δείκτες εμπιστοσύνης μεγάλων επιχειρήσεων Tankan (τριμηνιαίοι) Πληθωρισμός και δομικός πληθωρισμός Ιαπωνίας 21-216 Πληθωρισμός Δείκτης εμπιστοσύνης μεγάλων επιχειρήσεων τομέα μεταποίησης Δείκτης εμπιστοσύνης μεγάλων επιχειρήσεων τομέα υπηρεσιών Δομικός πληθωρισμός Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 19

Μετοχικές Αγορές Σε υψηλό επίπεδο διατηρούνται ορισμένοι δείκτες αποτίμησης σε ΗΠΑ και Ευρώπη, μετά την πρόσφατη ανοδική αντίδραση. Σχετικώς ελκυστική η αποτίμηση του δείκτη Nikkei στην Ιαπωνία. Σε προσπάθεια επαναφοράς σε ανοδική μεσομακροπρόθεσμη τάση οι κύριες ανεπτυγμένες μετοχικές αγορές, ωστόσο παραμένουν ορισμένοι αρνητικοί παράγοντες, όπως οι αποκλίνουσες εκτιμήσεις αναφορικά με την οικονομική προοπτική των κυριότερων οικονομιών, ο προβληματισμός αναφορικά με την εξέλιξη της εταιρικής κερδοφορίας και η υψηλή μεταβλητότητα τιμών ενέργειας και εμπορευμάτων. Το ιδιαιτέρως χαμηλό επίπεδο της απόδοσης στη λήξη των κρατικών ομολόγων των κυριότερων ανεπτυγμένων οικονομιών, καθιστά σχετικώς ελκυστική την τρέχουσα μερισματική απόδοση των κυριότερων ανεπτυγμένων μετοχικών αγορών, παρέχοντας στήριξη στις μετοχικές αγορές. Παραμένει ο προβληματισμός για την αδύναμη οικονομική δραστηριότητα σε αναδυόμενες αγορές (όπως Κίνα, Βραζιλία, Ρωσία) και για την επίπτωση από ενδεχόμενη αύξηση των επιτοκίων αναφοράς της Fed με ρυθμό ταχύτερο του αναμενομένου. Παρότι σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα (έως 12 μήνες) παραμένει ο προβληματισμός για την πορεία των αναδυόμενων αγορών, ο δείκτης MSCI αναδυόμενων αγορών παρουσιάζει ελαφρώς ελκυστική αποτίμηση αναφορικά με τοποθετήσεις με μακροπρόθεσμο επενδυτικό ορίζοντα (5-1 έτη). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. Name Score 1/ Equity Market Relative Valuation P/E (12-month forward) Table above uses quarterly data : end of Q1 216 prices are used 1/ Score Valuation based on equally weighted z-score of P/E (forward 12-month), P/B & Div Yield 1-year average data 2/ Divident Yield - 1-Year Government Bond Yield P/B Dividend Yield Net Debt/EBITDA EV/EBITDA MSCI AC ASIA x JAPAN,5 11,96 1,34 2,94 1,19 8,77 Divident Yield Gap 2/ SHANGHAI SE COMPOSITE,4 12,61 1,73 2,3 2,3 14,3 -,9 MSCI EM,4 11,68 1,42 2,95 1,38 7,87 NIKKEI 225,3 14,73 1,43 1,88 1,67 8,69 1,8 DAX INDEX -,2 12,8 1,54 3,7 1,17 6,82 2,9 FTSE 1 INDEX -,3 15,63 1,76 4,47 1,4 11,91 3, Euro Stoxx 5 Pr -,3 12,92 1,36 3,96 5,14 8,25 3,7 STXE 6 Pr -,3 14,67 1,66 3,69 3,98 9,96 S&P 5 INDEX -,9 16,84 2,81 2,18 2,13 13,14,4 2

Το χαμηλό επίπεδο των αποδόσεων στη λήξη των κρατικών ομολόγων παρέχει στήριξη στους βασικούς μετοχικούς δείκτες Dividend Yield Gap Equity Index Current* 1year Average* S&P 5.4 % -.9% Stoxx 6** 3.1% 1.% Nikkei 1.8%.6% Forward 12-month Earnings Yield Gap Equity Index Current* 1year Average* S&P 5 4.2% 4.2% Stoxx 6** 6.2% 5.8% Nikkei 6.6% 5.% * Μηνιαία στοιχεία, μέσος όρος 1 ετών: 3/26-3/216 ** proxy for 1 -year government bond : weighted as the percentage of the countries participation in the Stoxx 6 Europe. 1-year government bond of Germany (for Eurozone), UK 1-year, Swiss 1-year are used). Οι μετοχικοί δείκτες S&P 5, Stoxx 6, Nikkei εμφανίζονται σχετικώς ελκυστικοί έναντι του αντίστοιχου 1-ετούς ομολόγου αναφοράς, καθώς η διαφορά της τρέχουσας μερισματικής απόδοσης από την απόδοση στη λήξη του αντίστοιχου 1ετούς ομολόγου αναφοράς είναι υψηλότερη από το μέσο όρο 1 ετών. Λιγότερο ευνοϊκή η εικόνα προκύπτει από την αντίστοιχη σύγκριση της διαφοράς ανάμεσα στα εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή 12-μηνών/τρέχουσα τιμή δείκτη από την τρέχουσα απόδοση στη λήξη 1ετούς ομολόγου. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 21

Δείκτης S&P 5 Ο S&P 5 κατέγραψε την 1 η Απριλίου την υψηλότερη τιμή κλεισίματος (2.72,8) από 29 Δεκεμβρίου 215, ωστόσο υπολείπεται του ιστορικού υψηλού Μαΐου 215 (2/5/15: 2.135). Είναι πιθανόν από τακτική άποψη (ορίζοντας 3 μηνών), να προκύψει ξανά διορθωτική κίνηση μέτριας κλίμακας, στην περίπτωση που δεν αμβλυνθούν οι ανησυχίες που υπάρχουν αναφορικά με το υψηλό επίπεδο ορισμένων δεικτών αποτίμησης, την υποχώρηση κερδοφορίας, τις οικονομικές εξελίξεις στην Κίνα και τους γεωπολιτικούς κινδύνους. H μεταβολή σε ετήσια βάση των κερδών ανά μετοχή του δείκτη S&P 5 (trailing 12 month) διαμορφώθηκε συνολικά για το 215 σε ελαφρώς αρνητικό έδαφος (περίπου -2%). Ο δείκτης τιμής/προσδοκώμενα κέρδη 12 μηνών έχει ανέλθει στις 16,8 φορές έναντι μέσου όρου 1 ετών στις 14 φορές. Ο δείκτης τιμή/πωλήσεις (trailing 12-μηνών) έχει ανέλθει στις 1,8 φορές έναντι μέσου όρου 1 ετών στις 1,45 φορές. H διαφορά μερισματικής απόδοσης του μετοχικού δείκτη από την απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ έχει διαμορφωθεί (1/4:,4%) υψηλότερα του μέσου όρου 1ετών (-,9%). Επιπρόσθετα ο δείκτης αποτίμησης τιμή/ταμειακές ροές (P/CF) διαμορφώνεται πλησίον του μέσου όρου 1ετών. Θεωρώντας ότι θα διατηρηθεί η ήπια οικονομική ανάκαμψη στις ΗΠΑ και ότι το χαμηλό επίπεδο των μακροπρόθεσμων επιτοκίων θα υποστηρίζει τη ζήτηση για μετοχές έναντι κρατικών ομολόγων, εκτιμούμε ότι ο δείκτης S&P 5 μπορεί να κινείται στην περιοχή των 2.8 μονάδων στο τέλος του 216, καθώς ενδεχόμενες βραχυπρόθεσμες διορθώσεις εντός του έτους πιθανόν θα είναι πιο ήπιας κλίμακας έναντι εκείνης του Ιανουαρίου. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 22

Τεχνική ανάλυση για το δείκτη S&P 5 Στο ημερήσιο διάγραμμα τιμών, δείκτες τάσης (ADX/DMI) συνηγορούν υπέρ ανοδικής αντιστροφής για το δείκτη S&P 5. Επίσης, ανοδικό σήμα προκύπτει από τον ημερήσιο MACD και από την ανοδική διάσπαση του κινητού μέσου όρου 55 ημερών από τον κινητό μέσο όρο 21 ημερών στις 1 Μαρτίου. Η διάσπαση της περιοχής των 2.58 μονάδων (76,4% Fibonacci retracement: 2.135-1.81) στις 3/3, καθιστά εφικτή την κίνηση του δείκτη προς την επόμενη περιοχή αντίστασης των 2.8 μονάδων (υψηλό 29/12/15: 2.81, 1/4/16: 2.75) και πιθανόν προς την περιοχή των 2.116 μονάδων (υψηλό 3/11/15). Μικτή αλλά βελτιωμένη η τεχνική εικόνα του δείκτη σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Ορισμένοι δείκτες τάσης με εβδομαδιαίες τιμές προσφάτως καταδεικνύουν ότι έχει πιθανόν ολοκληρωθεί η μεσοπρόθεσμη καθοδική τάση, η οποία διαφαινόταν στο μεγαλύτερο χρονικό διάστημα από τον Αύγουστο του 215 και μετά. Αντίθετα, αρνητική ένδειξη εξακολουθεί να προκύπτει από το ότι ο κινητός μέσος όρος 55 ημερών παραμένει σε επίπεδο (1.955 μονάδες) χαμηλότερο του κινητού μέσου όρου 2 ημερών (2.16 μονάδες). Στήριξη για το δείκτη στην περιοχή των 2.16 μονάδων (κινητός μέσος όρος 2 ημερών), στις 1.97 (χαμηλό 1/), στις 1.94 (χαμηλό 1/), στις 1.871 μονάδες (χαμηλό 16/2/16). Ισχυρή στήριξη για το δείκτη σε μεσομακροπρόθεσμο ορίζοντα, στην περιοχή των 1.8-1.81 μονάδων (χαμηλά 11/2/16, 2/1/16, 11/2/14 και κινητός μέσος όρος 2 εβδομάδων). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 23

9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 6/15 12/15 % % Η νομισματική πολιτική ευνοεί τις τιμές κρατικών ομολόγων αναφοράς Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική των κεντρικών τραπεζών ευνοεί τις τιμές των κρατικών ομολόγων. Η αύξηση του ύψους του προγράμματος των μηνιαίων αγορών τίτλων της ΕΚΤ στα 8 δισ. από 6 δισ. επηρεάζει ανοδικά τις τιμές των μεσοπρόθεσμων κρατικών ομολόγων στην Ευρωζώνη. Από την αρχή του έτους οι τιμές των κρατικών ομολόγων ΗΠΑ, Γερμανίας και Μ. Βρετανίας έχουν καταγράψει άνοδο περίπου 4-5%. Οι γεωπολιτικές ανησυχίες διατηρούν ισχυρή τη ζήτηση για επενδύσεις χαμηλού κινδύνου, ευνοώντας τις τιμές των κρατικών ομολόγων ΗΠΑ και Γερμανίας. Η ανάκαμψη των πληθωριστικών προσδοκιών στις ΗΠΑ αναμένεται να συμβάλλει στην ενίσχυση των αποδόσεων στη λήξη. Οι μεσοπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες στις ΗΠΑ (5Y5Y Inflation Swap) διαμορφώνονται περίπου σε υψηλό (2,1%) δύο μηνών. Ο αντίστοιχος δείκτης στην Ευρωζώνη διαμορφώνεται ελαφρώς υψηλότερα (1,4%) του ιστορικού χαμηλού (1,31%) που κατέγραψε το Φεβρουάριο. Η βελτίωση των μακροοικονομικών στοιχειών στις ΗΠΑ συνδυάζεται διαχρονικά με άνοδο της απόδοσης στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου ΗΠΑ. Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα οι τιμές των κρατικών ομολόγων στις ΗΠΑ και στη Γερμανία θεωρούνται υπερτιμημένες σε περίπτωση που επιβεβαιωθεί η εκτίμηση ήπιας ανάπτυξης της οικονομίας. 7 6 5 4 3 2 1 3,8 3,6 3,4 3,2 3 2,8 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2 1 Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου Μ. Βρετανίας, Γερμανίας και ΗΠΑ και τιμή Spot χρυσού από την αρχή του έτους Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου Μ. Βρετανίας Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου ΗΠΑ Τιμή Spot χρυσού (δεξιός άξονας) Απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου και δείκτη μεταποίησης ISM, 21-216 Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομολογου ΗΠΑ Δείκτης μεταποίησης ISM 62 6 58 56 54 52 5 48 46 21 18 15 12 9 6 3 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 24

24 Fed +25bps 24 Fed +25bps 24 Fed +25bps % 24 Fed +25bps 24 Fed +25bps 1/14 11/14 12/14 1/15 2/15 4/15 5/15 6/15 8/15 1/15 11/15 12/15 1/16 2/16 4/16 H αναθεώρηση των εκτιμήσεων για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής επηρέασε την αγορά συναλλάγματος Η αναθεώρηση της εκτίμησης των μελών της Fed για δύο αυξήσεις επιτοκίου αναφοράς εντός του 216 από τέσσερις που προβλέπονταν στη σύσκεψη του Δεκεμβρίου επηρέασε αρνητικά το δολάριο. Η ενίσχυση των εκτιμήσεων ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα προβεί σε πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής περιορίζει την άνοδο του ιαπωνικού νομίσματος. Η ισοτιμία ευρώ/δολάριο παρουσίασε σημαντική αύξηση μετά την αναφορά του Προέδρου της ΕΚΤ ότι δεν χρειάζεται να αποφασισθεί πρόσθετη μείωση των επιτοκίων σύμφωνα με τις τρέχουσες εκτιμήσεις. 1,8,6,4,2 -,2 -,4 -,6 -,8 Συντελεστής συσχέτισης τριών μηνών δείκτη δολαρίου με χρηματιστηριακό δείκτη S&P 5, 214-216 Ο περιορισμός της μεταβλητότητας και η σημαντική βελτίωση του επενδυτικού κλίματος το Μάρτιο δεν συνδυάστηκε με υποχώρηση του ιαπωνικού νομίσματος και του ευρώ, καθώς τα μέτρα νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ και της Τραπέζης της Ιαπωνίας δεν ικανοποίησαν τις προσδοκίες των αγορών. 4, 3, 2, 1, Μηνιαία μεταβολή δείκτη δολαρίου ΗΠΑ Ο δείκτης δολαρίου ΗΠΑ παρουσίασε το Μάρτιο σημαντική υποχώρηση (-3,7%). Σημειώνεται ότι το 24 όταν η Fed ξεκίνησε την αύξηση των επιτοκίων (Ιούνιος) ο δείκτης δολαρίου παρουσία αύξηση για ένα μήνα, ενώ στο υπόλοιπο του έτους κατέγραψε σημαντική υποχώρηση. Προκειμένου να παρουσιάσει σημαντική αύξηση το δολάριο ο αριθμός των αυξήσεων των επιτοκίων της Fed θα πρέπει να είναι μεγαλύτερος από εκείνον που προσδοκούν οι αγορές (προθεσμιακή αγορά 1 αύξηση εντός του 216)., -1, -2, -3, -4, 216 24 Μ.Ο. 1 ετών Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 25

Ισοτιμία ευρώ/δολάριο 1/9 6/9 11/9 4/1 9/1 2/11 7/11 12/11 5/12 1/12 3/13 8/13 1/14 6/14 11/14 4/15 2/16 7/16 12/16 5/17 1/17 3/18 8/18 H απόκλιση στην προοπτική της νομισματικής πολιτικής αναμένεται να επηρεάσει την ισοτιμία ευρώ/δολάριο Οι προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική της ΕΚΤ σε σχέση με τη Fed αποτελούν το βασικότερο προσδιοριστικό παράγοντα για την ισοτιμία. Ο ισολογισμός της ΕΚΤ αναμένεται να παρουσιάσει μεγαλύτερο ρυθμό αύξησης μετά τις αποφάσεις που ανακοινώθηκαν το Μάρτιο (αύξηση των μηνιαίων αγορών και 4 νέες στοχευμένες μακροπρόθεσμες πράξεις χρηματοδότησης). Περί τα μέσα του 217 αναμένεται η Fed να σταματήσει να επανεπενδύει τους τίτλους που λήγουν από το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης με αποτέλεσμα να αρχίσει να παρουσιάζει ήπια υποχώρηση ο ισολογισμός. 4.2 4. 3.8 3.6 3.4 3.2 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. 1.8 1.6 Προοπτική Ισολογισμού ΕΚΤ, 29-218 Ισολογισμός ΕΚΤ Προοπτική ισολογισμού πριν τις αποφάσεις Μαρτίου Προοπτική ισολογισμού μετά τις αποφάσεις Μαρτίου Λεκτικές παρεμβάσεις ευρωπαίων αξιωματούχων επηρεάζουν σημαντικά την πορεία της ισοτιμίας, ανησυχία εκδηλώνεται συνήθως όταν το ευρώ διαμορφώθηκε υψηλότερα των $1,14. Η τρέχουσα διαφορά των 1ετών αποδόσεων κρατικών ομολόγων Γερμανίας ΗΠΑ (6 Απριλίου: - 165 μ.β.) καταδεικνύει ότι η ισοτιμία ευρώ/δολάριο θα έπρεπε να διαπραγματεύεται χαμηλότερα συγκριτικά με την τρέχουσα τιμή (6 Απριλίου: $1,335). Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα η ισοτιμία ευρώ/δολάριο αναμένεται να κινηθεί καθοδικά προς την περιοχή των $1,7, κυρίως λόγω διεύρυνσης του επιτοκιακού πλεονεκτήματος του δολαρίου. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. $1,22 $1,2 $1,18 $1,16 $1,14 $1,12 $1,1 $1,8 $1,6 Εκτιμώμενη σχέση ισοτιμίας ευρώ/δολάριο με διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων (από την αρχή του 215) y =,1293x + 1,316 R² =,285 Μάρτιος 216 $1,4-1,9-1,85-1,8-1,75-1,7-1,65-1,6-1,55-1,5-1,45-1,4-1,35-1,3 Διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας - ΗΠΑ 26

Ευρώ/Δολάριo ΗΠΑ Τεχνική ανάλυση Η ισοτιμία ευρώ/δολάριο ανήλθε την 1 η Απριλίου σε υψηλό ($1,1438) από 15 Οκτωβρίου 215. Στο διάγραμμα εβδομαδιαίων τιμών, εξακολουθεί να διατηρείται η πλευρική κίνηση του τελευταίου έτους. Αντίσταση εντοπίζεται στην περιοχή των $1,144 (76,4% Fibonacci retracement: $1,1714 $1,524, υψηλό 1/4/16 και άνω εύρος λωρίδων Bollinger 21 εβδομάδων), $1,1495 (υψηλό 15/1/15) και στα $1,1714 (υψηλό 24/8/15). Στήριξη για την ισοτιμία στην περιοχή των $1,15 (κινητός μέσος όρος 2 ημερών, χαμηλό 16/), στην περιοχή $1,8 (χαμηλά 1/, 29/1/16), στα $1,71 (χαμηλό 5/1/16) και στην περιοχή $1,5 (χαμηλό 3/12/15, χαμηλό 16/ και κάτω εύρος λωρίδων Bollinger 21 εβδομάδων). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 27

Ισοτιμία δολάριο/γιεν Η ισοτιμία δολάριο/γιεν κατέγραψε χαμηλό (5/4/16: 19,95) από τον 1/214. Η διαφορά υψηλότερης τιμής της ισοτιμίας εντός του 216 (29/1: 121,69) μείον της χαμηλότερης (5/4: 19,95), ήδη υπερβαίνει την αντίστοιχη διαφορά για ολόκληρο το 215 ( 115,86-125,86). Στο παρελθόν, Ιάπωνες αξιωματούχοι έχουν αναφέρει ότι δεν επιθυμούν «υπερβολικές» διακυμάνσεις στην ισοτιμία. Στέλεχος της Ιαπωνικής κυβέρνησης (Suga) δήλωσε (5/4) ότι οι Ιαπωνικές αρχές παρακολουθούν την κίνηση της ισοτιμίας ως «επείγον θέμα». Η διαμόρφωση της διαφοράς στην απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ-Ιαπωνίας σε σχετικώς χαμηλό επίπεδο (5/4: 177 μ.β., μέσος όρος 1 ετών: 197 μ.β.) συμβαδίζει μερικώς με την καθοδική κίνηση της ισοτιμίας δολάριο/γιεν (5/4: 11,6, μέσος όρος 1 ετών: 1,3). Εκτιμούμε ότι μεσοπρόθεσμα, η απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς θα ανέλθει σημαντικά, υποστηρίζοντας την ανοδική κίνηση της ισοτιμίας δολάριο/γιεν. Βραχυπρόθεσμα, είναι πιθανόν ότι οι ιαπωνικές αρχές θα χρειαστεί να εφαρμόσουν μίγμα πρόσθετων μέτρων επεκτατικής πολιτικής (ή/και παρέμβασης στην αγορά συναλλάγματος). Η επόμενη σύσκεψη θα πραγματοποιηθεί στις 28 Απριλίου. Σύμφωνα με δείκτες τεχνικής ανάλυσης, η ισοτιμία δολάριο/γιεν κινείται σε καθοδική τάση με ενδείξεις ότι είναι υπερπωλημένη. Στήριξη στα 11 (76,4% Fibonacci retracement: 15,23-125,86) και στα 16,6 (38,2% Fibonacci retracement 75,35-125,86). Αντίσταση στα 112,6 (υψηλό 1/4/16), στην περιοχή 117 (ΚΜΟ 21 εβδομάδων, υψηλό 8/2/16) και στην περιοχή των 12 (ΚΜΟ 55 εβδομάδων). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 28

9/1 3/2 9/2 3/3 9/3 3/4 9/4 3/5 9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 Πιέσεις δέχεται το βρετανικό νόμισμα Οι ανησυχίες για το αποτέλεσμα του δημοψηφίσματος στη Μ. Βρετανία πλήττουν το βρετανικό νόμισμα. Ο περιορισμός των εκτιμήσεων ότι η Τράπεζα της Αγγλίας θα προβεί σε αύξηση του βασικού της επιτοκίου εντός του έτους επηρέασε αρνητικά τη στερλίνα. 11 15 1 95 Διαχρονική εξέλιξη σταθμισμένου δείκτη στερλίνας και δείκτη μεταποίησης PMI, 21-216 64 6 56 52 Η επιδείνωση ορισμένων μακροοικονομικών στοιχείων σε συνδυασμό με την εκτίμηση ότι θα περιορισθεί η κατανάλωση μέχρι τη διεξαγωγή του δημοψηφίσματος συνέβαλλαν στην αποδυνάμωση του βρετανικού νομίσματος. Ο σταθμισμένος δείκτης της στερλίνας καταγράφει από την αρχή του έτους υποχώρηση κατά 7,6%. Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα παρουσιάζει ανοδική τάση σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα ανήλθε στις 6 Απριλίου σε υψηλό (,815) από τον Ιούνιο του 214. Περιοχή αντίστασης για την ισοτιμία εντοπίζεται στα,831 (υψηλό 3 & 11/4 214) και στα,837 (76,4% Fibonacci retracement:,8815-,6936). Στήριξη εντοπίζεται στην περιοχή των,77 (ΚΜΟ 55 ημερών). Κατά την εκτίμησή μας, σε περίπτωση που η Μ. Βρετανία παραμείνει στην Ε.Ε. η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα σε ορίζοντα 12 μηνών αναμένεται να παρουσιάσει υποχώρηση περί την περιοχή των,73, κυρίως λόγω διαφοροποίησης της νομισματικής πολιτικής. 9 85 8 75 7 Σταθμισμένος δείκτης στερλίνας Δείκτης μεταποίησης PMI, εξαμηνιαία μεταβολή 48 44 4 36 32 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 29