Navigator. Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική. B Τρίμηνο 2015 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ

Navigator Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική B Τρίμηνο 215 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΣΗΜΑΝΤΙΚΗ ΕΠΙΣΗΜΑΝΣΗ ΣΤΗ ΔΕΥΤΕΡΗ ΣΕΛΙΔΑ 1

Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Oι απόψεις, τιμές, ποσά ή/και επιτόκια καθώς και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας, όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, δεν θεωρούνται πλήρεις και ακριβείς, έχουν δε αποκλειστικά και μόνο ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή ή συμβουλή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Περαιτέρω, κανένα από τα δεδομένα που αναφέρονται στο παρόν δεν συνιστούν εγγύηση ή ένδειξη για την μελλοντική απόδοση οποιουδήποτε χρηματοπιστωτικού μέσου, ισοτιμίας νομίσματος ή άλλου εμπορικού ή οικονομικού παράγοντα, οι προηγούμενες δε αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών. Τα δεδομένα, που παρατίθενται για πληροφοριακούς και μόνο λόγους, έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση, ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου, αποτελούν προσωπικές απόψεις των αντίστοιχων αναλυτών και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου από δικούς του ανεξάρτητους συμβούλους. Η Alpha Bank δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. Η παρούσα ανάλυση δεν συνιστά έρευνα στον τομέα των επενδύσεων κατά την έννοια της ισχύουσας νομοθεσίας και ως εκ τούτου δεν έχει συνταχθεί σύμφωνα ούτε τηρεί τις απαιτήσεις του νόμου για τη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Εάν έχετε λάβει το παρόν μήνυμα εκ παραδρομής ή δεν είστε ο παραλήπτης στον οποίο απευθύνεται δεν πρέπει, αμέσως ή εμμέσως να χρησιμοποιήσετε, αναπαραγάγετε, τυπώσετε, διανείμετε ή αντιγράψετε μέρος ή το σύνολο αυτού ή συνημμένα σε αυτό έγγραφα. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή, αντιγραφή, επανεκτύπωση ή μετάδοση του παρόντος εντύπου για οποιοδήποτε σκοπό, χωρίς την προηγούμενη έγγραφη άδεια του εκδότη. 2

Ιταλία EFSF Γερμανία Ισπανία ΗΠΑ Γαλλία Μ. Βρετανία Ιαπωνία Ελλάδα Ρούβλι Γιεν Eλβετικό φράγκο Στερλίνα Δολάριο Αυστραλίας Δολάριο Καναδά Ευρώ ΣΜΕ Gasoline Spot χρυσός ΣΜΕ Brent ΣΜΕ 3Μ Αλουμίνιο ΣΜΕ 3Μ χαλκός ΣΜΕ WTI ΣΜΕ Iron Ore DAX Euro Stoxx 5 Shanghai Composite Stoxx Europe 6 Nikkei 225 Hang Seng FTSE 1 Nasdaq MSCI World S&P 5 Dow Jones Οι Διεθνείς Αγορές με μια ματιά 3, Μεταβολή (%) από αρχή του έτους 24, 18, 12, 6,, -6, -12, -18, -24, μεταβολή από αρχή του έτους % (σε εγχώριο νόμισμα) μεταβολή από αρχή του έτους % (σε ευρώ) Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου Συνάλλαγμα (έναντι του δολαρίου) Εμπορεύματα Χρηματιστήρια Βελτίωση του επενδυτικού κλίματος εξαιτίας της υιοθέτησης πρόσθετων μέτρων επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ, την Τράπεζα της Κίνας και λοιπές Κεντρικές Τράπεζες της Ασίας. Σημαντική άνοδος του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ, κυρίως λόγω της εκτίμησης ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση του επιτοκίου αναφοράς εντός του 215. Σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα διαμορφώνονται οι αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων χωρών της Ευρωζώνης. Σε επίπεδα πλησίον των $45/βαρέλι σταθεροποιείται η τιμή του πετρελαίου WTI. Πιέσεις στα βασικά μέταλλα. 3

11/11 12/11 1/12 2/12 4/12 5/12 6/12 7/12 9/12 1/12 11/12 1/13 2/13 4/13 6/13 7/13 8/13 1/13 11/13 12/13 1/14 3/14 4/14 5/14 7/14 8/14 9/14 1/14 12/14 1/15 2/15 % 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 Διάθεση για Ανάληψη Κινδύνου & Μεταβλητότητα Ενισχύεται η αναπτυξιακή δυναμική της παγκόσμιας οικονομίας ως αποτέλεσμα της επιτάχυνσης του ρυθμού ανάπτυξης σε ανεπτυγμένες οικονομίες. 5 45 4 35 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας χρηματιστηριακού δείκτη S&P 5, Nikkei και DAX, 211-215 DAX (VDAX) S&P 5 (VIX) Nikkei (VNIKKEI) 5 45 4 35 Η επεκτατική νομισματική πολιτική των κυριότερων Κεντρικών Τραπεζών παρά την αποκλίνουσα προοπτική, στηρίζει την παγκόσμια οικονομία και τη διάθεση για ανάληψη κινδύνου. 3 25 2 15 1 3 25 2 15 1 Η αβεβαιότητα αναφορικά με τη χρονική στιγμή της πρώτης αύξησης επιτοκίου της Fed και κυρίως για το ρυθμό των μετέπειτα αυξήσεων πιθανόν να συμβάλει στην ενίσχυση της μεταβλητότητας. Σημαντική ενίσχυση της μεταβλητότητας στην αγορά συναλλάγματος. Σε χαμηλά επίπεδα η μεταβλητότητα στη χρηματιστηριακή αγορά. 24 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας ενός μήνα, 211-215 USD/JPY EUR/USD GBP/USD USD/CHF 4/15 % 24 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 4

11/7 3/8 7/8 11/8 3/9 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 7/13 11/13 3/14 7/14 11/14 Ηπιότερη της αρχικά προσδοκώμενης διαφαίνεται η βελτίωση της αναπτυξιακής προοπτικής της παγκόσμιας οικονομίας Ενίσχυση της ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας εκτιμάται το 215. Το ΔΝΤ εκτιμά ότι ο ρυθμός ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας θα διαμορφωθεί στο 3,5% το τρέχον έτος (προηγούμενη εκτίμηση: 3,8%) από 3,3% το 214. Η εφαρμογή ιδιαιτέρως επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από τις κυριότερες Κεντρικές Τράπεζες έχει συμβάλει στην ενίσχυση της αναπτυξιακής δυναμικής. Καλύτερα των εκτιμήσεων τα στοιχεία για το δείκτη μεταποίησης PMI στην Ευρώπη και στην Κίνα το Μάρτιο. Ωστόσο, ο δείκτης μεταποίησης ISM στις ΗΠΑ υποχώρησε το Μάρτιο σε χαμηλό (51,5, εκτίμηση: 52,5, Φεβρουάριος: 52,9) από το Μάιο του 213. Αναπτυξιακή υπεροχή της αμερικανικής οικονομίας έναντι της Ευρωζώνης. Μειώνεται η συνεισφορά των αναδυόμενων οικονομιών στην ανάπτυξη της παγκόσμιας οικονομίας. Η κυβέρνηση της Κίνας αναθεώρησε το στόχο για το ρυθμό οικονομικής ανάπτυξης στο 7% το 215 από το 7,5% το 214. Διαφοροποιημένη η αναπτυξιακή δυναμική στις αναδυόμενες αγορές. 62 58 54 5 46 42 38 34 3 Παγκόσμια Οικονομία ΗΠΑ Ευρωζώνη Μ. Βρετανία Ιαπωνία Κίνα Βραζιλία Ρωσία 7,4 214 6,8 215 6,3 216 3,3 3,5 3,7 3,6 3,3 2,4 1,2 1,4,8 Προβλέψεις ΔΝΤ Ιανουάριος 215 2,6 2,7 2,4,6,8,1 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη μεταποίησης PMI Ευρωζώνης, Μ. Βρετανίας, Κίνας και *ΗΠΑ, 27-215 Κίνα,1,3 Μ. Βρετανία ΗΠΑ 1,5 Ευρωζώνη * Δείκτης μεταποίησης ISM Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg. 5,6-3, -1 62 58 54 5 46 42 38 34 3

3/5 11/5 7/6 3/7 11/7 7/8 3/9 11/9 7/1 3/11 11/11 7/12 11/13 7/14 % % % Παγκόσμια οικονομία: Κυριότερες προκλήσεις Πιθανότητα διατήρησης του πληθωρισμού σε χαμηλά επίπεδα για παρατεταμένη χρονική περίοδο στις ανεπτυγμένες οικονομίες. Κίνδυνος αποπληθωρισμού σε ορισμένες οικονομίες. Η διαμόρφωση των επιτοκίων σε ιδιαιτέρως χαμηλά επίπεδα για παρατεταμένη χρονική περίοδο διατηρεί τον κίνδυνο δημιουργίας υπερτιμημένων αγορών. Επιπτώσεις της ομαλοποίησης της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής της Ομοσπονδιακής Τραπέζης των ΗΠΑ. Πιθανότητα εκ νέου εκροών σε αναδυόμενες οικονομίες. Πιθανή ενίσχυση της μεταβλητότητας κυρίως λόγω εντονότερης δραστηριοποίησης των Κεντρικών Τραπεζών. Κίνδυνος κοινωνικής αντίδρασης και πολιτικής αβεβαιότητας, κυρίως λόγω υψηλού ποσοστού ανεργίας και εισοδηματικής ανισότητας σε ορισμένες χώρες. Αβεβαιότητα σχετικά με το πρόγραμμα χρηματοδοτικής στήριξης της Ελλάδας. Γεωπολιτικοί κίνδυνοι (Μ. Ανατολή, Ουκρανία). Σημαντικές εκλογικές αναμετρήσεις κατά τη διάρκεια του τρέχοντος έτους. Βουλευτικές εκλογές σε Μ. Βρετανία (7 Μαΐου), Ισπανία (περί τα τέλη του έτους), Πορτογαλία (Σεπτέμβριο ή Οκτώβριο) και Φινλανδία (Απρίλιο). 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5 7,5 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 ΑΕΠ 215 και πραγματικά επιτόκια Πραγματική απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου Ρυθμός αύξησης ΑΕΠ 215 Γερμανία Γαλλία ΗΠΑ Ιαπωνία Μ. Βρετανία Διαχρονική εξέλιξη ετήσιας μεταβολής παγκόσμιου δείκτη τιμών καταναλωτή και δείκτη εμπορευμάτων CRB, 25-215 Παγκόσμιος δείκτης τιμών καταναλωτή (ΔΝΤ), ετήσια μεταβολή Δείκτης εμπορευμάτων CRB, ετήσια μεταβολή. 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5

1/4 6/4 11/4 4/5 9/5 2/6 7/6 12/6 5/7 1/7 3/8 8/8 1/9 6/9 11/9 4/1 9/1 2/11 7/11 12/11 5/12 1/12 8/13 1/14 6/14 11/14 4/15 3/9 6/9 9/9 12/9 3/1 6/1 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 Σταθεροποίηση της τιμής του πετρελαίου Η ενίσχυση των αποθεμάτων πετρελαίου σε υψηλό (471,4 εκατ. βαρέλια) από καταγραφής των στοιχείων (1982) επηρεάζει αρνητικά την τιμή του πετρελαίου. Αρνητικός παράγοντας για την τιμή η εκτίμηση ότι διατηρείται η υπερβάλλουσα προσφορά πετρελαίου. Σε περίπτωση που αποσυρθούν οι κυρώσεις η προσφορά πετρελαίου του Ιράν ενδέχεται να αυξηθεί μεσοπρόθεσμα κατά περίπου 1 εκατ. βαρέλια/ημέρα. Ο Υπουργός Πετρελαίου της Σαουδικής Αραβίας ανέφερε ότι δεν χρειάζεται την τρέχουσα χρονική περίοδο να μεταβληθεί η παραγωγή πετρελαίου του ΟΠΕΚ. To Υπουργείο Ενέργειας των ΗΠΑ εκτίμησε ότι ο ρυθμός αύξησης της παραγωγής σχιστολιθικού πετρελαίου στις ΗΠΑ θα περιορισθεί τον Απρίλιο σε χαμηλό τεσσάρων ετών, κυρίως λόγω υποχώρησης των τιμών. Υποθέτοντας ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης στις ΗΠΑ και διατήρηση του ρυθμού ανάπτυξης της Κίνας περί το 7%, καθώς και ότι θα διατηρηθεί η διάθεση για ανάληψη κινδύνου εκτιμάται ότι η τιμή του ΣΜΕ WTI θα προσεγγίσει περί τα τέλη του έτους τα $6/βαρέλι. Καθοδικούς κινδύνους στην ανωτέρω εκτίμηση συνιστούν ενδεχόμενη επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας της Κίνας και σημαντική περαιτέρω ενίσχυση του δολαρίου ΗΠΑ. $12 $11 $1 $9 $8 $7 $6 $5 $4 $3 $145 $135 $125 $115 $15 $95 $85 $75 $65 $55 $45 $35 $25 $15 Τιμή πετρελαίου (ΣΜΕ WTI) και αποθεμάτων πετρελαίου Υπουργείου Ενέργειας ΗΠΑ, 29-215 Τιμή πετρελαίου (ΣΜΕ WTI) Αποθέματα πετρελαίου DOE, (ανεστραμμένος άξονας) Τιμή πετρελαίου WTI και παγκόσμιος δείκτης μεταποίησης PMI, 25-215 ΣΜΕ WTI Δείκτης PMI 7 3. 325. 35. 375. 4. 425. 45. 475. 6 58 56 54 52 5 48 46 44 42 4 38 36 34 32

Θετική επίπτωση στην οικονομία από την υποχώρηση της τιμής του πετρελαίου Συνολική επίπτωση υποχώρησης τιμής του πετρελαίου μετά από 2 έτη ΟΟΣΑ (μείωση κατά $1/βαρέλι) ΔΝΤ (μείωση κατά 1%) NIESR (μείωση κατά $1/βαρέλι) ΕΚΤ (μείωση κατά 1%) Alpha Bank (μείωση κατά 1%) Εκτιμώμενη μέση ετήσια υποχώρηση τιμής 215 (4%) ΗΠΑ ΑΕΠ (%),3,1,47,39,34 (,4 έως 1,8) Πληθωρισμός (%) -,4 -,13 -,51 -,27 (-,5 έως -2,) Ευρωζώνη ΑΕΠ (%),2,3,38,11 (,2 έως 1,6) Πληθωρισμός (%) -,3 -,8 -,28 (-,3 έως -1,3) Πηγή: ΟΟΣΑ, Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg Η υποχώρηση της τιμής του πετρελαίου διαπιστώνεται ότι έχει θετική επίπτωση στην προοπτική της οικονομίας και αρνητική επίπτωση στον πληθωρισμό. Ο ΟΟΣΑ εκτιμά ότι η υποχώρηση της τιμής του πετρελαίου κατά $1/βαρέλι θα επηρεάσει θετικά το ΑΕΠ συνολικά μετά από 2 έτη κατά,3% στις ΗΠΑ και κατά,2% στην Ευρωζώνη. Επίσης, η συνολική επίπτωση στον πληθωρισμό εκτιμάται στο,4% και,3% στις ΗΠΑ και στην Ευρωζώνη αντίστοιχα. Η εκτιμώμενη μέση ετήσια υποχώρηση της τιμής του πετρελαίου το 215 υπολογίζεται περί τα $4/βαρέλι, συνεπώς η συνολική θετική επίπτωση μετά από 2 έτη στο ΑΕΠ εκτιμάται κατά 1,2% στις ΗΠΑ και,8% στην Ευρωζώνη. 8

12/84 12/86 12/88 12/9 12/92 12/94 12/96 12/98 12/ 12/2 12/4 12/6 12/8 12/1 12/12 12/14 2/6 8/6 2/7 8/7 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 2/15 χιλ. % ΗΠΑ: Συνεχίζεται η ενίσχυση της απασχόλησης, πιθανή η επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης στο α τρίμηνο Το ποσοστό ανεργίας στις ΗΠΑ διαμορφώνεται χαμηλότερα (5,5%) του ιστορικού μέσου όρου (5,8%). Ο κινητός μέσος όρος 12 μηνών των νέων θέσεων εργασίας διαμορφώνεται σε επίπεδο (275.) που συμβαδίζει με συνέχιση της τάσης υποχώρησης του ποσοστού ανεργίας. Επιβράδυνση του ρυθμού οικονομικής ανάπτυξης καταγράφηκε στο δ τρίμηνο του 214 στις ΗΠΑ. Το ΑΕΠ ενισχύθηκε σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση κατά 2,2% έναντι 5% στο γ τρίμηνο. Η εικόνα επιβράδυνσης του ρυθμού οικονομικής ανάπτυξης πιθανόν να συνεχισθεί και στο α τρίμηνο του 215. Βάσιμη η προσδοκία ισχυροποίησης της αναπτυξιακής δυναμικής στο υπόλοιπο του έτους. Ο καθαρός πλούτος των νοικοκυριών στις ΗΠΑ διαμορφώθηκε στο δ τρίμηνο σε ιστορικό υψηλό ($82,91 τρισ.), καταδεικνύοντας προοπτική ενίσχυσης της ιδιωτικής κατανάλωσης. 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8-9 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. ΗΠΑ : Νέες θέσεις εργασίας και ποσοστό ανεργίας, 26-215 Νέες θέσεις εργασίας ποσοστό ανεργίας ΗΠΑ: KAΘΑΡΟΣ ΠΛΟΥΤΟΣ ΝΟΙΚΟΚΥΡΙΩΝ (ΔΙΣ. $) 1984-214 9 4 4,5 5 5,5 6 6,5 7 7,5 8 8,5 9 9,5 1 1,5

9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 9/13 3/14 9/14 % 2/5 8/5 2/6 8/6 2/7 8/7 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 2/15 ΗΠΑ: Το ισχυρό δολάριο επηρεάζει καθοδικά τον πληθωρισμό Ο δείκτης τιμών καταναλωτή διατηρήθηκε αμετάβλητος σε ετήσια βάση το Φεβρουάριο. Η ισχυροποίηση του δολαρίου ΗΠΑ συμβαδίζει με σημαντική καθοδική πίεση στον πληθωρισμό. Ο δείκτης εμπορευμάτων (CRB) υποχώρησε σε ετήσια βάση το Φεβρουάριο κατά 25,9%. Ο δομικός πληθωρισμός ενισχύθηκε το Φεβρουάριο στο 1,7% από 1,6% τον Ιανουάριο. Ο δομικός αποπληθωριστής προσωπικής κατανάλωσης διαμορφώθηκε το Φεβρουάριο στο 1,4%. Εκτιμάται ότι ο δομικός πληθωρισμός διαμορφώνεται χαμηλότερα του 1% (περίπου,6%), εφόσον υιοθετηθεί ο ορισμός υπολογισμού που ισχύει για την Ευρωζώνη. Παράγοντας που αποτρέπει την εμφάνιση αποπληθωρισμού στις ΗΠΑ, η τάση ενίσχυσης των προσωπικών εισοδημάτων. Τα προσωπικά εισοδήματα αυξήθηκαν σε ετήσια βάση το Φεβρουάριο κατά 4,5%, ελαφρώς χαμηλότερα του υψηλού (4,8%) δυο ετών που είχε καταγραφεί στο τέλος του 214. 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, -1, -2, -3, -4, 3,2 2,8 2,4 2 1,6 1,2,8,4 ΗΠΑ: Πληθωρισμός και προσωπικά εισοδήματα, 25-215 Πληθωρισμός ΗΠΑ Προσωπικά εισοδήματα (ετήσια μεταβολή) ΗΠΑ: Πληθωριστικές προσδοκίες 27-215 1

12/93 9/94 6/95 3/96 12/96 9/97 6/98 3/99 12/99 9/ 6/1 3/2 12/2 9/3 6/4 3/5 12/5 9/6 6/7 3/8 12/8 9/9 6/1 3/11 12/11 9/12 6/13 3/14 12/14 9/15 % 2/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 1/15 11/15 12/15 1/16 2/16 % ΗΠΑ: Ιδιαιτέρως επεκτατική παραμένει η νομισματική πολιτική της Fed Στην πρόσφατη σύσκεψη (18/), η Fed αφαίρεσε τη λέξη «υπομονετική» ως προς την ομαλοποίηση της νομισματικής πολιτικής. Ωστόσο, επισημάνθηκε ότι είναι απίθανο να προβεί σε αύξηση του επιτοκίου αναφοράς στη σύσκεψη του Απριλίου. Συνολικά, ο τόνος των πρακτικών ήταν λιγότερο θετικός από το αναμενόμενο. Η αγορά (ΣΜΕ) προεξοφλεί αύξηση του επιτοκίου αναφοράς στο,25% (τρέχον εύρος στόχου: %-,25%) στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου. Η διάμεσος εκτίμηση των μελών FOMC για την προοπτική του επιτοκίου αναφοράς αναθεωρήθηκε καθοδικά το 215 στο,625% (σύσκεψη Δεκεμβρίου: 1,125%). Σύμφωνα με την εκτίμηση του κανόνα του Taylor, τα τρέχοντα ποσοστά ανεργίας (5,5%) και δομικού αποπληθωριστή (1,4%) συμβαδίζουν με επιτόκιο αναφοράς σημαντικά υψηλότερο (2,6%). Εκτιμούμε ότι η Fed θα είναι συντηρητική στο ρυθμό αύξησης του επιτοκίου αναφοράς, ξεκινώντας με αύξηση στο,25% περί το γ τρίμηνο και πιθανόν περαιτέρω αύξηση στο,5% στο τέλος του έτους.,75,7,65,6,55,5,45,4,35,3,25,2,15,1,5 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 Επιτόκιο αναφοράς Fed (τεκμαρτό αγορά ΣΜΕ) Επιτόκιο αναφοράς Fed (τεκμαρτό ΣΜΕ): τρέχον Επιτόκιο Fed Funds (τεκμαρτό ΣΜΕ): 17/3 Επιτόκιο αναφοράς Fed και κανόνας του Taylor, 1994-215 Κανόνας του Taylor Επιτόκιο αναφοράς Fed 11

2/81 4/82 6/83 8/84 1/85 12/86 2/88 4/89 6/9 8/91 1/92 12/93 2/95 4/96 6/97 8/98 1/99 12/ 2/2 4/3 6/4 8/5 1/6 12/7 2/9 4/1 6/11 8/12 1/13 12/14 12/56 4/59 8/61 12/63 4/66 8/68 12/7 4/73 8/75 12/77 4/8 8/82 12/84 4/87 8/89 12/91 4/94 8/96 12/98 4/1 8/3 12/5 4/8 8/1 12/12 S&P 5: Δεν έχει αντιστραφεί η ανοδική τάση του δείκτη, παρότι η αβεβαιότητα για την οικονομία έχει αυξηθεί Εκτιμούμε ότι το ΑΕΠ των ΗΠΑ θα ενισχυθεί κατά 3,% το 215 (214: 2,4%), συμβαδίζοντας με συνέχιση της δημιουργίας θέσεων εργασίας. Σύμφωνα με το ινστιτούτο ISM, ο μέσος όρος του δείκτη το 215 (52,6) αντιστοιχεί σε αύξηση του ΑΕΠ κατά 3,%. Το ΔΝΤ εκτιμά ότι το ΑΕΠ των ΗΠΑ θα ενισχυθεί κατά 3,6% το 215. 8 6,5 5 3,5 2 ΗΠΑ: Ετήσια μεταβολή ΑΕΠ και ετήσια μεταβολή θέσεων εργασίας (1956-214) Η διάμεσος εκτίμηση της αγοράς για το τέλος 215 είναι 2.225, με χαμηλότερη εκτίμηση 2.1 και ανώτερη 2.35. Θεωρούμε ως βασικό σενάριο τη διαμόρφωση του S&P 5 στις 2.15 έως το τέλος 215.,5-1 -2,5-4 ΑΕΠ ΗΠΑ (Συνολικό έτος) ετήσια μεταβολή Ετήσια μεταβολή νέων θέσεων εργασίας Εκτιμώντας ιστορικά τη σχέση μεταξύ ετήσιας μεταβολής των κερδών (EPS) του δείκτη S&P 5 με την ετήσια αύξηση του ΑΕΠ των ΗΠΑ, θεωρούμε ότι τα κέρδη ανά μετοχή πιθανόν θα κινηθούν ανοδικά το 215 για 7 ο συνεχόμενο έτος. 12 1 8 S&P 5: Καθαρά κέρδη ανά μετοχή (1981-214) H εκτίμηση μας για το δείκτη κινείται προς το κάτω εύρος των εκτιμήσεων της αγοράς, καθώς αναγνωρίζουμε αβεβαιότητα αναφορικά με την εταιρική κερδοφορία λόγω του ισχυρού δολαρίου και τις ενδεχόμενες συνέπειες από την προοπτική αύξησης των επιτοκίων στις ΗΠΑ. 6 4 2 12

Χρηματιστηριακός δείκτης S&P 5 Η μακροπρόθεσμη τάση παραμένει ανοδική, καταγράφοντας διαδοχικά ιστορικά υψηλά. Βραχυχρόνιες περιορισμένης κλίμακας διορθώσεις. Η προοπτική της νομισματικής πολιτικής στις ΗΠΑ αναμένεται να επηρεάσει σημαντικά. Σημείο αντίστασης οι 2.12 μονάδες (ιστορικό υψηλό, 25/2/215). Σημαντικά επίπεδα στήριξης στην περιοχή των 2.1 μονάδων (κινητός μέσος όρος 2 ημερών), 1.97 μονάδων (χαμηλό 16/12/214) και 1.91 μονάδων (χαμηλό 21/1/214). 13

Δείκτης Δολαρίου ΗΠΑ (DXY) Ο δείκτης δολαρίου ΗΠΑ διαφαίνεται ότι ακολουθεί μακροπρόθεσμους κύκλους ανοδικής και καθοδικής τάσης, οι οποίοι διαρκούν από 6 έως 9 έτη. Ο δείκτης δολαρίου ΗΠΑ παρουσιάζει αύξηση κατά 4% περίπου από το ιστορικό χαμηλό (7,69) που κατέγραψε στις 17/3/28. Σε υπεραγορασμένη περιοχή ο δείκτης δολαρίου ΗΠΑ σε μακροπρόθεσμη βάση. 14

2/ 8/ 3/1 11/ 1/1 8/1 5/2 5/2 12/2 2/3 7/3 2/4 11/3 9/4 8/4 4/5 5/5 11/5 2/6 6/6 1/7 11/6 8/7 8/7 3/8 5/8 1/8 2/9 5/9 12/9 11/9 7/1 8/1 2/11 5/11 9/11 2/12 4/12 11/12 11/12 6/13 8/13 1/14 5/14 8/14 2/15 Ευρωζώνη: Ήπια αλλά ταχύτερη η ανάκαμψη της οικονομίας Το ΑΕΠ παρουσίασε το δ τρίμηνο του 214 σε τριμηνιαία βάση αύξηση κατά,3% και σε ετήσια βάση ενίσχυση της τάξεως του,9%. Ανάκαμψη καταδεικνύουν οι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας. Ο δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης ενισχύθηκε το Μάρτιο σε υψηλό από τον Ιούλιο του 211. Η ΕΚΤ αναθεώρησε ανοδικά τις εκτιμήσεις της για το ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ. Εκτιμά ρυθμό οικονομικής ανάπτυξης στο 1,5% (προηγούμενη εκτίμηση: 1%) για το 215, 1,9% (προηγούμενη εκτίμηση: 1,5%) για το 216 και 2,1% για το 217. Η μείωση της τιμής του πετρελαίου, η εξασθένιση του ευρώ και η συνεπαγόμενη ενίσχυση των εξαγωγών, συμβάλουν στην ενίσχυση της οικονομικής δραστηριότητας στην Ευρωζώνη. Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ αναμένεται να στηρίξει περαιτέρω την οικονομική ανάκαμψη. Το ποσοστό ανεργίας στην Ευρωζώνη υποχώρησε το Φεβρουάριο σε χαμηλό (11,3%) από τον Απρίλιο του 212, ωστόσο εξακολουθεί να διαμορφώνεται υψηλότερα του μέσου όρου (1998-215: 9,5%). Η ΕΚΤ εκτιμά ποσοστό ανεργίας το 215 στο 11,1%, το 216 στο 1,5% και στο 9,9% το 217. 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 7 65 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 % Ευρωζώνη: Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης και ΑΕΠ ετήσια μεταβολή, 2-215 Διαχρονική εξέλιξη ποσοστού ανεργίας, 2-215 Ισπανία Ιταλία ΑΕΠ (ετήσια μεταβολή) Δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης Ευρωζώνη 15 % 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6

9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 9/13 3/14 9/14 11/3 7/4 3/5 11/5 7/6 3/7 11/7 7/8 3/9 11/9 7/1 3/11 11/11 7/12 11/13 7/14 % Ευρωζώνη: Οι αποπληθωριστικές πιέσεις συνηγορούν στην εκτίμηση για διατήρηση της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ Η ΕΚΤ στη σύσκεψή της στις 5 Μαρτίου διατήρησε, όπως αναμενόταν αμετάβλητα στα ιστορικά χαμηλά τα επιτόκια αναφοράς (,5%), αποδοχής καταθέσεων (-,2%) και οριακής χρηματοδοτήσεως (,3%). Διατηρούνται οι αποπληθωριστικές πιέσεις στην Ευρωζώνη, κυρίως λόγω της σημαντικής μείωσης των τιμών ενέργειας. Ο δείκτης τιμών καταναλωτή κατέγραψε σε ετήσια βάση το Μάρτιο υποχώρηση (-,1%) για 4 ο συνεχόμενο μήνα (Φεβρουάριος: -,3%), παραμένοντας χαμηλότερα του στόχου της ΕΚΤ (πλησίον αλλά χαμηλότερα του 2%) για δύο περίπου έτη. Η ΕΚΤ εκτιμά ότι ο πληθωρισμός θα ανέλθει σταδιακά από το 216 και θα διαμορφωθεί πλησίον του στόχου το 217. Αναθεώρησε καθοδικά την εκτίμηση για το 215 και ανοδικά για το 216. Προβλέπει % (προηγούμενη εκτίμηση:,7%) για το 215, 1,5% (προηγούμενη εκτίμηση: 1,3%) για το 216 και 1,8% για το 217. Παράγοντες υπέρ της ενίσχυσης του πληθωρισμού σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα θεωρούνται η ενίσχυση της ζήτησης και η θετική επίπτωση από το χαμηλό επίπεδο του ευρώ. Οι μεσοπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες (Inflation Swap 5Y5Y) διαμορφώνονται σημαντικά χαμηλότερα (1,7%) του στόχου της ΕΚΤ (2%). 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 -,5-1 2,9% 2,8% 2,7% 2,6% 2,5% 2,4% 2,3% 2,2% 2,1% 2,% 1,9% 1,8% 1,7% 1,6% 1,5% 1,4% Ευρωζώνη: Εξέλιξη δείκτη τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή, 23-215 Δείκτης τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή Στόχος πληθωρισμού ΕΚΤ Επιτόκιο αναφοράς ΕΚΤ 5Y5Y Breakeven Inflation Swap 5Y5Y, 25-215 ECB Target 16

Ευρωζώνη: Διευρυμένο πρόγραμμα αγοράς τίτλων από την ΕΚΤ Η ΕΚΤ στις 9 Μαρτίου ξεκίνησε τις αγορές κρατικών ομολόγων χωρών της Ευρωζώνης στα πλαίσια του διευρυμένου προγράμματος αγοράς τίτλων. Η ΕΚΤ σκοπεύει οι αγορές να πραγματοποιούνται τουλάχιστον έως τα τέλη Σεπτεμβρίου του 216. Υπό το διευρυμένο πρόγραμμα συνδυαστικά οι μηνιαίες αγορές τίτλων κρατικού και ιδιωτικού τομέα θα ανέρχονται στα 6 δισ. (εκτιμώμενο συνολικό ποσό αγορών 1,14 τρισ.). Οι αγορές των τίτλων που εκδίδονται από κυβερνήσεις χωρών της Ευρωζώνης και κρατικούς οργανισμούς θα βασίζονται στο μερίδιο συμμετοχής των Εθνικών Κεντρικών Τραπεζών του Ευρωσυστήματος στο κεφάλαιο της ΕΚΤ. Οι αγορές θα έχουν ανώτατο όριο το 25% της έκδοσης του κάθε τίτλου και το 33% του εκδότη. Οι τίτλοι που θα αγορασθούν θα έχουν διάρκεια από 2 έως 3 έτη, συμπεριλαμβανομένων τίτλων με αρνητική απόδοση, έως το επίπεδο του επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων (-,2%). Η ΕΚΤ από την αρχή του προγράμματος (9 Μαρτίου) έχει προβεί σε αγορές κρατικών ομολόγων ύψους 41 δισ.. Συνολικά οι αγορές τίτλων έως στις 27 Μαρτίου ανήλθαν στα 54 δισ., καταδεικνύοντας ότι είναι επιτεύξιμος ο στόχος για αγορές 6 δισ. το μήνα. Χώρα Υφιστάμενα κρατικά ομόλογα (εξαιρουμένων ΕΓΕΔ) Μερίδιο συμμετοχής στο κεφάλαιο της ΕΚΤ Μηνιαίες αγορές ( 6 δισ.) Μαρτ. 15 - Σεπτ. 16 Εκτιμώμενες αγορές Ιταλία 1.672 17,5% 1,5 199,5 Ισπανία 791 12,9% 7,7 147,1 Πορτογαλία 19 2,5% 1,5 28,5 Ιρλανδία 122 1,6% 1, 18,2 Γαλλία 1.391 2,1% 12,1 229,1 Γερμανία 1.122 25,6% 15,4 291,8 Ολλανδία 332 5,7% 3,4 65, Βέλγιο 328 3,5% 2,1 39,9 Αυστρία 26 2,8% 1,7 31,9 Φινλανδία 96 1,8% 1,1 2,5 Σύνολο 6.237 96,9% 56,9 1.81,4 Πρόγραμμα αγοράς τίτλων ΕΚΤ (σε εκατ. ) Πρόγραμμα SMP (Μάιος 21) Καλυμμένων Ομολογιών (Απρίλιος 21) Καλυμμένων Ομολογιών (Νοέμβριος 211) Καλυμμένων Ομολογιών (Οκτωβριος 214) Πρόγραμμα ABS (Οκτώβριος 214) Κρατικών Ομολόγων PSPP (Μάρτιος 215) 27-Μαρ-15 2-Μαρ-15 13-Μαρ-15 14.945 14.945 14.945 26.81 26.81 26.18 11.464 11.54 11.873 62.862 59.998 56.947 4.646 4.8 3.754 41.16 26.3 9.751 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, EKT, Bloomberg 17

1/8 6/8 11/8 4/9 9/9 2/1 7/1 12/1 5/11 1/11 3/12 8/12 1/13 6/13 11/13 4/14 9/14 2/15 Ευρωζώνη: Σε ιστορικά υψηλό επίπεδο εκτιμάται ότι θα διαμορφωθεί ο ισολογισμός της ΕΚΤ 3. 2.7 Ισολογισμός ΕΚΤ (σε τρισ. ), 28-215 3. 2.7 1.2 Μεταβολή ισολογισμού ΕΚΤ σε τρισ. ευρώ 2.4 2.4 1. 2.1 1.8 2.1 1.8 8 1.5 1.5 6 1.2 9 1.2 9 4 6 3 6 3 2 Gold all assets LTRO MRO Marginal lending facility SMP Covered Bonds 1 Covered Bonds 2 Other Assets -2 Oustanding LTRO SMP Estimated TLTRO (3/215-6/216) Expanded asset purchase programme Net increase of ECB balance sheet Ο ισολογισμός της ΕΚΤ αναμένεται να ανέλθει σε νέο ιστορικό υψηλό σε ένα έτος περίπου, κυρίως λόγω του διευρυμένου προγράμματος αγοράς τίτλων. Από το Μάρτιο του 215 έως τον Ιούνιο του 216 θα πραγματοποιούνται πράξεις στοχευμένες μακροπρόθεσμες πράξεις αναχρηματοδότησης (TLTRO) ανά τρίμηνο. Οι τράπεζες θα μπορούν να δανείζονται από την ΕΚΤ έως το τριπλάσιο της καθαρής χρηματοδότησης που έχουν χορηγήσει από τον Απρίλιο του 214. 18

5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 % 6/9 9/9 12/9 3/1 6/1 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 % Σε ιστορικά χαμηλά οι αποδόσεις ομολόγων περιφερειακών χωρών Ευρωζώνης Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ αποτέλεσε σημαντικό παράγοντα στη μείωση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων περιφερειακών χωρών της Ευρωζώνης. Η ανακοίνωση του διευρυμένου προγράμματος αγοράς τίτλων από την ΕΚΤ το οποίο εκτός από ABS και καλυμμένες ομολογίες περιλαμβάνει και κρατικά ομόλογα συνέβαλε στην αύξηση της ζήτησης για κρατικά ομόλογα χωρών της Ευρωζώνης και στην υποχώρηση των αποδόσεων τους σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Σε ιστορικά χαμηλό διαμορφώνεται η απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου της Γερμανίας. Η απόδοση στη λήξη του 2ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας, Γαλλίας, Ολλανδίας και Βελγίου διαμορφώνεται σε αρνητικά επίπεδα. Πλησίον των ιστορικά χαμηλών διαμορφώνεται η απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου Ιταλίας, Ισπανίας και Πορτογαλίας. 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1,2 1,1 1,9,8,7,6,5,4,3,2,1 -,1 -,2 -,3 Απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου Ισπανίας, Ιταλίας και Πορτογαλίας, 29-215 Πορτογαλία Ισπανία Ιταλία Απόδοση 2ετούς κρατικού ομολογου, 212-215 Γερμανία Γαλλία Βέλγιο Ολλανδία 19

6/99 6/ 6/1 6/2 6/3 6/4 6/5 6/6 6/7 6/8 6/9 6/1 6/11 6/12 6/13 6/14 6/15 6/16 % 11/3 7/4 3/5 11/5 7/6 3/7 11/7 7/8 3/9 11/9 7/1 3/11 11/11 7/12 11/13 7/14 % Ευρωζώνη: Προοπτική επιτοκίων Η υιοθέτηση προγράμματος ποσοτικής επέκτασης από την ΕΚΤ επηρεάζει καθοδικά τα βραχυπρόθεσμα και μεσοπρόθεσμα επιτόκια. Το επιτόκιο αναφοράς της ΕΚΤ αναμένεται να διατηρηθεί πλησίον του μηδενός έως τα τέλη του 216. Το διατραπεζικό επιτόκιο 3 ων μηνών του ευρώ διαμορφώνεται σε ιστορικό χαμηλό (,18%). Το διατραπεζικό επιτόκιο 5 ετών του ευρώ διαμορφώνεται ελαφρώς υψηλότερα του ιστορικά χαμηλού (,24%) που κατέγραψε στις 19 Μαρτίου. Η απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας εκτιμάται ότι επηρεάζεται από το ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας, τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό, τη νομισματική πολιτική και τη διάθεση για ανάληψη κινδύνου. Η εκτιμώμενη τιμή για την απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας σε ορίζοντα 12μήνου εκτιμάται περί το,3%. Στήριξη στις τιμές σε περίοδο έξι μηνών από το πρόγραμμα αγοράς τίτλων της ΕΚΤ. 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 5,6 5,1 4,6 4,1 3,6 3,1 2,6 2,1 1,6 1,1,6,1 Διαχρονική εξέλιξη επιτοκίου αναφοράς ΕΚΤ, IRS 5Y και Euribor 3m, 23-215 Επιτόκιο αναφοράς ΕΚΤ Euribor 3M IRS 5Y Διαχρονική εξέλιξη απόδοσης 1ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας, 1999-216 Απόδοση 1 ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας Εκτιμώμενη απόδοση 2

3/4 9/4 3/5 9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 9/13 3/14 9/14 9/9 12/9 3/1 6/1 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 6/15 9/15 12/15 3/16 6/16 Ευρώ/Δολάριο ΗΠΑ Μακροπρόθεσμη εικόνα Η εκτίμηση για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής της Fed έναντι της ΕΚΤ συνιστά το βασικότερο προσδιοριστικό παράγοντα για την ισοτιμία ευρώ/δολάριο. Ο λόγος ισολογισμών Fed/ΕΚΤ αναμένεται να παρουσιάσει κατά τη διάρκεια του έτους σημαντική υποχώρηση από το τρέχον επίπεδο. Η διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας ΗΠΑ διαμορφώθηκε στα μέσα Μαρτίου σε χαμηλό (-19 μ.β.) από την υιοθέτηση του ευρώ. Σημαντική για την ισοτιμία η εξέλιξη της διαφοράς αποδόσεων 1ετών και 2ετών ομολόγων. Η διαμόρφωση των καθαρών κερδοσκοπικών θέσεων που υποστηρίζουν υποχώρηση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο σε ιστορικό υψηλό (22.963 συμβόλαια), ενδεχομένως συμβάλει σε βραχυπρόθεσμη αντίδραση. Η ισχυρότερη αναπτυξιακή δυναμική της οικονομίας των ΗΠΑ έναντι της Ευρωζώνης και η εκτιμώμενη διεύρυνση του επιτοκιακού πλεονεκτήματος του δολαρίου έναντι του ευρώ συνηγορούν υπέρ της περαιτέρω υποχώρησης της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο. Αντιθέτως, παράγοντα ανοδικό για την ισοτιμία του ευρώ έναντι του δολαρίου θα μπορούσε να αποτελέσει η απροσδόκητη χρονική μετάθεση της έναρξης του ανοδικού κύκλου των επιτοκίων της Fed. Η μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή (PPP) για την ισοτιμία ευρώ/δολάριο εκτιμάται στα $1,23. 2,3 2,2 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,9,8 $1,6 $1,56 $1,52 $1,48 $1,44 $1,4 $1,36 $1,32 $1,28 $1,24 $1,2 $1,16 $1,12 $1,8 $1,4 Ισοτιμία ευρώ/δολάριο και λόγος ισολογισμών Fed/ECB, 29-216 Λόγος ισολογισμών Fed/ΕΚΤ Εκτίμηση λόγου ισολογισμών Ισοτιμία ευρώ/δολάριο Iσοτιμία ευρώ/δολάριο και διαφορά αποδόσεων 2ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας - ΗΠΑ, 24-215 Ισοτιμία ευρώ/δολάριο Διαφορά αποδόσεων 2ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας - ΗΠΑ 21 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 2,2 1,9 1,6 1,3 1,7,4,1 -,2 -,5 -,8-1,1-1,4-1,7-2

Ευρώ/Δολάριο ΗΠΑ Δείκτες τάσης με εβδομαδιαίες τιμές (MACD, ADX/DMI) εξακολουθούν να καταδεικνύουν καθοδική κίνηση για το ευρώ σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Στήριξη για την ισοτιμία στην περιοχή $1,46 (χαμηλό 16/) και $1, (Fibonacci retracement 76,4%, $,823- $1,638). Αντίσταση για την ισοτιμία στα $1,15 (υψηλό 26/3) και στην περιοχή $1,12 (υψηλό 3/, κινητός μέσος όρος 55 ημερών). 22

12/4 6/5 12/5 6/6 12/6 6/7 12/7 6/8 12/8 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 Χρηματιστηριακός δείκτης Ευρώπης Stoxx Europe 6 35 STOXX Europe 6: Καθαρά κέρδη ανά μετοχή, 24-214 3 25 2 15 1 5 Τα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ, το χαμηλό επίπεδο του ευρώ, και η χαλαρή νομισματική πολιτική της Τραπέζης της Αγγλίας αναμένεται να υποστηρίξουν την οικονομική ανάκαμψη και την ενίσχυση της εταιρικής κερδοφορίας στην Ευρώπη. Ωστόσο, η εκτίμηση της αγοράς για σημαντική αύξηση κερδών του δείκτη Stoxx 6 (Διάμεσος εκτίμηση Bloomberg κέρδη ανά μετοχή 215: 23,7, 214: 16,3) διαφαίνεται ως αισιόδοξη. Χρησιμοποιώντας την πρόβλεψη για ενίσχυση του ΑΕΠ στην Ευρώπη κατά 1,7% το 215 (Ευρωπαϊκή Επιτροπή), εκτιμούμε ότι τα κέρδη ανά μετοχή του δείκτη ενδεχομένως θα διαμορφωθούν στο 22,5 το 215. Με βάση την ανωτέρω εκτίμηση θεωρούμε ως πιθανή την ενίσχυση του δείκτη στην περιοχή των 415 μονάδων σε ορίζοντα έως το τέλος του 215. 23

Χρηματιστηριακός δείκτης Ευρώπης - Stoxx 6 Ο δείκτης STOXX Europe 6 ανήλθε στις 2 Μαρτίου σε υψηλό (44,5) από το Σεπτέμβριο του 2. Πρόκληση ο σχηματισμός τριπλής κορυφής. Αντίσταση στην περιοχή των 48 μονάδων (υψηλό 3/2). Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης ο δείκτης έχει εισέλθει σε υπεραγορασμένη περιοχή (RSI 9 εβδομάδων: 75). Στήριξη στην περιοχή των 38 μονάδων (χαμηλό 2/2/15 & κινητός μέσος όρος 55 ημερών) και 36 μονάδων (χαμηλό 22/1/15 & κινητός μέσος όρος 21 εβδομάδων). 24

6/99 1/ 8/ 3/1 1/1 5/2 12/2 7/3 2/4 9/4 4/5 11/5 6/6 1/7 8/7 3/8 1/8 5/9 12/9 7/1 2/11 9/11 4/12 11/12 6/13 1/14 8/14 3/6 7/6 11/6 3/7 7/7 11/7 3/8 7/8 11/8 3/9 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 7/13 11/13 3/14 7/14 11/14 Μ. Βρετανία: Ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας Οι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας καταδεικνύουν διατήρηση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας. Αναλυτικά, ο δείκτης μεταποίησης PMI ανήλθε το Μάρτιο σε υψηλό (54,4, Φεβρουάριος: 54) από τον Ιούλιο του 214. O δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης GfK ανήλθε το Μάρτιο σε υψηλό (4) από τον Ιούνιο του 22. 65, 6, 55, 5, 45, Μ. Βρετανία: Δείκτες PMI, 26-215 Διατηρείται η τάση βελτίωσης των στοιχείων για την αγορά εργασίας. Το ποσοστό ανεργίας διατηρήθηκε τον Ιανουάριο σε χαμηλό (5,7%) από τον Ιούλιο του 28. Οι αιτήσεις για επιδόματα ανεργίας υποχώρησαν το Φεβρουάριο σε χαμηλό (791.2) από το Μάρτιο του 28. Το ΑΕΠ παρουσίασε το δ τρίμηνο τριμηνιαία αύξηση κατά,6% (γ τρίμηνο:,7%) για 8 ο συνεχόμενο τρίμηνο. Συνολικά για το 214 η βρετανική οικονομία παρουσίασε ανάπτυξη της τάξεως του 2,8% (υψηλό από το 26). Εκτιμάται ότι το τρέχον έτος η βρετανική οικονομία θα παρουσιάσει ανάπτυξη περί το 2,8%. Κίνδυνο για τη βρετανική οικονομία συνιστά η ενίσχυση της πολιτικής αβεβαιότητας στη Μ. Βρετανία, εν όψει των βουλευτικών εκλογών στις 7 Μαΐου. 4, 35, Δείκτης μεταποίησης PMI Δείκτης υπηρεσιών PMI 3, Δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης GfK, 1999-215 15 1 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 -4-45 25

9/1 4/2 11/2 6/3 1/4 8/4 3/5 1/5 5/6 12/6 7/7 2/8 9/8 4/9 11/9 6/1 1/11 8/11 3/12 1/12 5/13 12/13 7/14 Τράπεζα της Αγγλίας: Αύξηση του βασικού επιτοκίου περί τις αρχές του 216 Η υποχώρηση του πληθωρισμού στη Μ. Βρετανία σε ιστορικό χαμηλό (Φεβρουάριος: %, Ιανουάριος:,3%) έχει συμβάλει στον περιορισμό της πιθανότητας να προβεί η Τράπεζα της Αγγλίας σε αύξηση των επιτοκίων το τρέχον έτος. Η υποχώρηση του πληθωρισμού αποδίδεται κυρίως σε προσωρινούς παράγοντες, όπως η μείωση τιμών καυσίμων και η ανατίμηση της στερλίνας. Ο Διοικητής της Τραπέζης της Αγγλίας (Carney) εκτίμησε ότι ο δείκτης τιμών καταναλωτή θα παρουσιάσει προσωρινά σε ετήσια βάση υποχώρηση τους προσεχείς μήνες, ωστόσο θα καταγράψει ανάκαμψη περί τα τέλη του έτους. Ανέφερε επίσης, ότι το επόμενο μέτρο νομισματικής πολιτικής ενδεχομένως θα είναι η αύξηση του βασικού επιτοκίου. Κατά την εκτίμησή μας, η Τράπεζα της Αγγλίας θα προβεί σε αύξηση του βασικού επιτοκίου κατά 25 μ.β. περί τις αρχές του 216. Σε ότι αφορά το ύψος του προγράμματος αγοράς τίτλων, αναμένεται να διακοπεί η επανεπένδυση των εσόδων μετά την αύξηση του βασικού επιτοκίου. Η απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου ανήλθε στις 6 Μαρτίου σε υψηλό (1,96%) τριών μηνών. Σε περίπτωση που ανακάμψει ο πληθωρισμός και διατηρηθεί η αναπτυξιακή δυναμική της οικονομίας η απόδοση του 1ετούς κρατικού ομολόγου αναμένεται να διαμορφωθεί περί το 2,2% στις αρχές του 216. 9/ 5/1 1/2 9/2 5/3 1/4 9/4 5/5 1/6 9/6 5/7 1/8 9/8 5/9 1/1 9/1 5/11 1/12 9/12 5/13 1/14 9/14 5/15 1/16 9/16 % % 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 Μ. Βρετανία: Δείκτης τιμών καταναλωτή και ετήσιος ρυθμός μεταβολής τιμής πετρελαίου, 21-215 Δείκτης τιμών καταναλωτή, ετήσια μεταβολή Ετήσιος ρυθμός μεταβολής τιμής πετρελαίου Βασικό επιτόκιο ΤτΑ Διατραπεζικό επιτόκιο 3 μηνών ΣΜΕ 31/ Προοπτική επιτοκίων 26 2/15 % 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8

3/7 7/7 11/7 3/8 7/8 11/8 3/9 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 7/13 11/13 3/14 7/14 11/14 μ.β. Ευρώ/Στερλίνα Μακροπρόθεσμη εικόνα Τα ευνοϊκά οικονομικά στοιχεία στη Μ. Βρετανία συμβάλουν στην ενίσχυση του βρετανικού νομίσματος. Η διεύρυνση του επιτοκιακού πλεονεκτήματος της στερλίνας έναντι του ευρώ επηρεάζει αρνητικά την ισοτιμία ευρώ/στερλίνα. Αρνητικά επηρεάζει την ισοτιμία ευρώ/στερλίνα η υιοθέτηση του διευρυμένου προγράμματος αγοράς τίτλων της ΕΚΤ. Αρνητικά επηρεάζει το βρετανικό νόμισμα η ενίσχυση της πολιτικής αβεβαιότητας εν όψει των βουλευτικών εκλογών στις 7 Μαΐου. Σύμφωνα με δημοσκοπήσεις, αμφίρροπο διαφαίνεται το αποτέλεσμα των εκλογών. Υπενθυμίζεται ότι το κυβερνόν συντηρητικό κόμμα έχει δεσμευτεί ότι θα πραγματοποιήσει δημοψήφισμα έως το τέλος του 217 για την παραμονή της χώρας στην Ε.Ε. σε περίπτωση που επανεκλεγεί. Αντίθετα, το εργατικό κόμμα αντιτίθεται στο ενδεχόμενο δημοψηφίσματος. Κατά την εκτίμησή μας, η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα σε ορίζοντα 6-12 μηνών θα παρουσιάσει περαιτέρω υποχώρηση περί τις,68, κυρίως λόγω διαφοροποίησης της νομισματικής πολιτικής και της ισχυρότερης ανάπτυξης της οικονομίας της Μ. Βρετανίας έναντι της Ευρωζώνης.,99,96,93,9,87,84,81,78,75,72,69,66,63 Ισοτιμία ευρώ/στερλίνα και διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 2 ετών, 27-215 Ισοτιμία ευρώ/στερλίνα Διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 2 ετών Ευρώ-Στερλίνας Δημοσκόπηση YouGov (%) 31/ Μέσος όρος Μαρτίου Μέσος όρος Φεβρουαρίου Μέσος όρος Ιανουαρίου Labour 36 34, 33,6 32,9 Conservative 35 34, 32,8 32,4 Liberal Democrats 7 7,4 7,3 6,8 UKIP 12 13,6 14,3 15,2 Green 5 5,9 6,7 7,3 27 11 8 5 2-1 -4-7 -1-13 -16-19

Ευρώ/Στερλίνα Σε καθοδική τάση η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Στήριξη στην περιοχή των,7 (χαμηλό 11/3 & γραμμή στήριξης καθοδικού καναλιού) και στα,6894 (χαμηλό 9/1/7). Αντίσταση για την ισοτιμία ευρώ/στερλίνα στα,7385 (υψηλό 25/3) και στα,7594 (υψηλό 3/2/15). 28

8/4 2/5 8/5 2/6 8/6 2/7 8/7 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 2/15 % 2/7 8/7 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 2/15 Ιαπωνία: Χαμηλή ανάπτυξη, σημαντικός κίνδυνος αποπληθωρισμού Το ΑΕΠ στην Ιαπωνία παρουσίασε το δ τρίμηνο αύξηση σε τριμηνιαία βάση (,4%, γ τρίμηνο: -,7%) μετά από δύο συνεχόμενα τρίμηνα συρρίκνωσης. Συνολικά για το 214 το Ιαπωνικό ΑΕΠ παρέμεινε αμετάβλητο. Για το 215 εκτιμάται ότι το ΑΕΠ θα παρουσιάσει αύξηση περί το,6%. Προσφάτως ανακοινωθέντες δείκτες οικονομικής δραστηριότητας συμβαδίζουν με μικτή εικόνα και ανησυχία για την αποτελεσματικότητα των μέτρων νομισματικής επέκτασης. Ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής υποχώρησε σε ετήσια βάση το Φεβρουάριο κατά 2,6%. Ο δείκτης μεταποίησης PMI υποχώρησε το Μάρτιο σε χαμηλό (5,4) από το Μάιο του 214, ωστόσο καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα. Ο πρόδρομος οικονομικός δείκτης ECO Watchers ανήλθε το Φεβρουάριο σε υψηλό (53,2) από τον Ιούνιο του 214. Ο δομικός δείκτης τιμών καταναλωτή στην Ιαπωνία κατέγραψε το Φεβρουάριο τη μικρότερη ετήσια αύξηση (2%, Ιανουάριος: 2,2%) από το Μάρτιο του 214. Σημειώνεται ότι ο δομικός πληθωρισμός εάν εξαιρεθεί η επίπτωση της αύξησης της φορολογίας διαμορφώνεται στο %. Ο στόχος της Κεντρικής Τραπέζης της Ιαπωνίας είναι στο 2%. Η Τράπεζα την Ιαπωνίας εκτιμάται ότι θα διατηρήσει αμετάβλητη την τρέχουσα επεκτατική νομισματική πολιτική της. 6 55 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 -,5-1 -1,5-2 -2,5-3 ΙΑΠΩΝΙΑ: Δείκτες Eco Watchers (27-215) Εξέλιξη Δείκτη Τιμών Καταναλωτή, 24-215 ΔΤΚ ετήσια μεταβολή Eco Watchers τρέχουσας συγκυρίας ΕCO Watchers οικονομικής προοπτικής Δομικός ΔΤΚ ετήσια μεταβολή 29

9/9 12/91 3/93 6/94 9/95 12/96 3/98 6/99 9/ 12/1 3/3 6/4 9/5 12/6 3/8 6/9 9/1 12/11 6/14 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 Δολάριο/Γιεν Μακροπρόθεσμη εικόνα Η εκτίμηση ότι η νομισματική πολιτικής της Fed θα καθίσταται σταδιακά λιγότερο επεκτατική, συνέβαλε στην ενίσχυση της ισοτιμίας δολάριο/γιεν σε υψηλό (1/: 122,3) από τον Ιούλιο του 27. Διατηρείται σημαντική η θετική συσχέτιση της ισοτιμίας δολάριο/γιεν με τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων ΗΠΑ. Η αύξηση των τοποθετήσεων του κρατικού συνταξιοδοτικού ταμείου της Ιαπωνίας (GPIF) σε τίτλους εξωτερικού επηρεάζει αρνητικά το ιαπωνικό νόμισμα. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας εκτιμάται ότι θα διατηρήσει αμετάβλητη την επεκτατική νομισματική της πολιτική. Η μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή (PPP) για την ισοτιμία δολάριο/γιεν εκτιμάται περί τα 1 γιεν. Εκτιμούμε ότι η ισοτιμία δολάριο/γιεν θα κινηθεί ανοδικά σε ορίζοντα 12 μηνών προς την περιοχή των 125 γιεν, λαμβάνοντας υπόψη τη διατήρηση αναπτυξιακής δυναμικής στις ΗΠΑ και την απόκλιση στην προοπτική της νομισματικής πολιτικής των δυο Κεντρικών Τραπεζών. 8 7 6 5 4 3 2 1 21 195 18 165 15 135 12 15 9 75 6 45 Διαχρονική εξέλιξη διαφοράς αποδόσεων 2ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ-Ιαπωνίας & ισοτιμίας δολάριο/γιεν, 21-215 Διαφορά αποδόσεων 2ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ - Ιαπωνίας (σε μ.β.) Ισοτιμία $/ Ισοτιμία δολάριο/γιεν και δίκαιη τιμή, 199-215 Δίκαιη τιμή USD/JPY PPP ±σ PPP ±2σ 3 13 125 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 7

Δολάριο/Γιεν Σε ανοδική μεσοπρόθεσμη τάση η ισοτιμία δολάριο/γιεν, όπως καταδεικνύεται από δείκτες τάσης με εβδομαδιαία στοιχεία (ADX/DMI). Αντίσταση για την ισοτιμία στα 124,14 (υψηλό 6/27) και στα 125,7 (υψηλό 12/22). Στήριξη στα 119,2 (ΚΜΟ 55 ημερών) και στην περιοχή των 116,7 (χαμηλό 2/2/215). 31

12/7 3/8 6/8 9/8 12/8 3/9 6/9 9/9 12/9 3/1 6/1 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 Nikkei Δείκτες τάσης με εβδομαδιαία στοιχεία (MACD, ADX/DMI) καταδεικνύουν ανοδική τάση για το δείκτη. Αντίσταση στην περιοχή των 19.78 μονάδων (υψηλό 23/) και στις 2.34 (υψηλό 17/4/). Στήριξη στην περιοχή των 19.4 (χαμηλό 13/) και στην περιοχή των 18.6 μονάδων (χαμηλά 4,1 & 11/). Θετικός παράγοντας για το δείκτη Nikkei η ενδεχόμενη συνέχιση της τάσης αποδυνάμωσης του γιεν. Αντίθετα, η μεγαλύτερη της αναμενόμενης υποχώρηση της βιομηχανικής παραγωγής στην Ιαπωνία το Φεβρουάριο επαναφέρει στο προσκήνιο την ανησυχία για την αποτελεσματικότητα των μέτρων νομισματικής επέκτασης. Με βάση την εκτίμηση ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα εξακολουθεί να εφαρμόζει μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής, θεωρούμε ότι είναι πιθανή η ενίσχυση του δείκτη στην περιοχή των 2.-2.1 μονάδων (διάμεσος εκτίμηση αγοράς: 2.1) σε ορίζοντα έως το τέλος του έτους. 123 119 115 111 17 13 99 95 91 87 83 79 75 Ισοτιμία USD/JPY και χρηματιστηριακός δείκτης Nikkei, 27-215 Ισοτιμία δολάριο/γιεν Δέικτης Nikkei 2 185 17 155 14 125 11 95 8 65 32

6/8 9/8 12/8 3/9 6/9 9/9 12/9 3/1 6/1 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 1/1 1/11 4/11 7/11 1/11 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 Κίνα: Πιθανότητα υιοθέτησης πρόσθετων μέτρων στήριξης της οικονομίας Η κυβέρνηση της Κίνας αναθεώρησε καθοδικά το στόχο για το ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας το 215 στο 7% από 7,5% το 214. Σημειώνεται ότι η κινέζική οικονομία αναπτύχτηκε το 214 με ρυθμό 7,4%. Η Κεντρική Τράπεζα της Κίνας προέβη σε μείωση των επιτοκίων αναφοράς κατά 25 μ.β. το Μάρτιο. Η ανωτέρω απόφαση αποσκοπεί στη στήριξη της οικονομικής ανάπτυξης, λόγω της ανησυχίας αποδυνάμωσης της αναπτυξιακής δυναμικής. Ο Διοικητής της Κεντρικής Τράπεζας της Κίνας ανέφερε ότι σε περίπτωση που υποχωρήσει περαιτέρω ο πληθωρισμός ενδεχομένως θα υιοθετηθούν πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. 39 36 33 3 27 24 21 18 15 Επιτόκιο καταθέσεων και χρηματιστηριακός δέκτης Κίνας, 21-215 Χρηματιστηριακός δείκτης Shanghai Επιτόκιο καταθέσεων PBOC 2 2,25 2,5 2,75 3 3,25 3,5 Τα οικονομικά στοιχεία που ανακοινώθηκαν προσφάτως καταδεικνύουν επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας. Ο δείκτης μεταποίησης PMI στην Κίνα διαμορφώθηκε το Μάρτιο σε επίπεδο (5,1, εκτίμηση: 49,7, Φεβρουάριος: 49,9) που καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα, μετά από δύο συνεχόμενους μήνες συρρίκνωσης. Στα πλαίσια του προγράμματος απελευθέρωσης της οικονομίας, στόχο αποτελεί η μείωση της εξάρτησης από τις εξαγωγές και τις επενδύσεις και η ενίσχυση της εγχώριας ζήτησης. Διαφαίνεται ότι η κυβέρνηση της Κίνας υιοθέτει βιώσιμο χαμηλότερο ρυθμό ανάπτυξης. Λαμβάνοντας υπόψη τα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής και την υποχώρηση των τιμών εμπορευμάτων και ενέργειας εκτιμούμε ότι το ΑΕΠ ενδεχομένως παρουσιάσει αύξηση το 215 κατά 7,%. 6 58 56 54 52 5 48 46 44 42 4 38 Κίνα: Δείκτης μεταποίησης και υπηρεσιών PMI, 28-215 Δείκτης μεταποίησης PMI Δείκτης υπηρεσιών PMI 33

3/9 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 7/13 11/13 3/14 7/14 11/14 Χρηματιστηριακός Δείκτης Κίνας Shanghai Composite Η σημαντική άνοδος που έχει καταγράψει ο χρηματιστηριακός δείκτης Shanghai Composite από την αρχή του έτους (16%) δεν συνδέεται με βελτίωση των μακροοικονομικών στοιχείων. Η εφαρμογή επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την Κεντρική Τράπεζα και η εκτίμηση ότι θα επιτευχθεί ο στόχος για ανάπτυξη της οικονομίας το 215 (7%), έχουν συμβάλει στην ανοδική κίνηση των μετοχικών τιμών στην Κίνα. 17 16 15 14 13 12 11 1 99 98 97 96 Χρηματιστηριακός δείκτης Κίνας και πρόδρομος δείκτης οικονομικής δραστηριότητας, 29-215 Πρόδρομος δείκτης οικονομικής δραστηριότητας Χρηματιστηριακός δείκτης Shanghai 4. 3.7 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 1.6 1.3 Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης ο χρηματιστηριακός δείκτης Shanghai Composite, διατηρείται σε μεσοπρόθεσμη ανοδική τάση. Αντίσταση για το δείκτη στην περιοχή των 3.9 μονάδων (5% retracement: 6.124-1.664,9). Ενδείξεις ότι ο Shanghai Composite έχει ανέλθει σε υπεραγορασμένη περιοχή (ημερήσια και εβδομαδιαία στοιχεία). Στήριξη εντοπίζεται στην περιοχή των 3.5 μονάδων (ΚΜΟ 21 ημερών). 34

2, - 2, Αποτίμηση Χρηματιστηριακών Δεικτών Equity Valuation Score N Name Score 1/ P/E P/B Dividend Yield Net Debt/EBITDA EV/EBITDA ROE 1 MSCI EM LATIN AMERICA,8 13,7 1,42 3,18 2,32 6,97 9,65 2 MSCI AC ASIA x JAPAN,3 12,55 1,51 2,54,92 9, 12,33 3 SHANGHAI SE COMPOSITE, 18,67 2,33 1,72,2 16,61 13,3 4 FTSE 1 INDEX, 23,4 1,94 4,18,99 8,63 13,74 5 NIKKEI 225 -,4 21,59 1,75 1,34 1,92 11,3 8,74 6 STXE 6 Pr -,6 24,49 2,7 3,27 4,73 1,58 1,57 7 S&P 5 INDEX -,8 18,27 2,85 2, 1,68 11,75 14,38 8 Euro Stoxx 5 Pr -,8 22,11 1,71 3,18 7,79 9,18 8,63 9 DAX INDEX -1,1 2,11 2,3 2,27 3,7 9,59 1,41 Average 19,43 1,96 2,63 2,61 1,37 11,28 1/ Score Valuation based on equally weighted z-score of Ε/P, B/P & Div Yield taking into account data since 24 Ελκυστική αποτίμηση Λιγότερο ελκυστική αποτίμηση Οι σχετικά υψηλές αποτιμήσεις που παρουσιάζουν οι δείκτες των ανεπτυγμένων αγορών δεν χαρακτηρίζονται ακραίες. Λιγότερο ελκυστική αποτίμηση παρουσιάζει ο δείκτης Dax στη Γερμανία, καθώς οι δείκτες P/E και P/B διαμορφώνονται υψηλότερα του μέσου όρου 1ετών και η μερισματική απόδοση του δείκτη είναι σημαντικά χαμηλότερα (2,26%) του μέσου όρου 1 ετών (3,5%). Ελκυστικότερες αποτιμήσεις από τους υπό εξέταση δείκτες παρουσιάζουν οι δείκτες MSCI αναδυόμενων αγορών Λατινικής Αμερικής και Ασίας, κυρίως λόγω χαμηλού δείκτη P/E και P/B. 35

Προοπτική Διεθνών Αγορών & Μακροοικονομικών Μεγεθών Προβλέψεις Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank ΑΕΠ ετήσια μεταβολή (%) Αγορά Συναλλάγματος (*) 214 215 Τρέχον 3Μ 6Μ 12Μ 12Μ % PPP 1/ ΗΠΑ 2,4 3, EUR/USD 1,888 1,5 1,3 1, -8,16 1,23 Ευρωζώνη,9 1,5 USD/JPY 119,68 122, 124, 125, 4,45 99, Μ. Βρετανία 2,8 2,8 EUR/JPY 13,31 128,1 127,72 125, -4,7 122, Ιαπωνία,,6 GBP/USD 1,4838 1,47 1,46 1,48 -,26 1,5 Κίνα 7,4 7, EUR/GBP,7338,7143,755,6757-7,92,82 Πληθωρισμός (%) USD/CHF,9572 1, 1,3 1,5 9,69,92 (*) 214 215 EUR/CHF 1,422 1,5 1,69 1,5,74 1,33 ΗΠΑ 1,6,7 Ευρωζώνη,4,1 Αγορά Εμπορευμάτων/Ενέργεια Μ. Βρετανία 1,5,7 Τρέχον Alpha Δεκ 15 Εκτ. Αγοράς 2/ Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 15 % 3/ vs Cons. 4/ Ιαπωνία** 2,6,8 WTI (USD/Barrel) 49,42 6, 65, 5-84 21,41 -,8 Κίνα 2, 1,5 Brent (USD/Barrel) 55,84 67, 69, 5-9 19,99 -,3 Επιτόκιο Κεντρικής Τράπεζας (%) Gold (USD/Oz) 1.25 1.15 1.213 1-15 -4,56 -,5 Τρέχον 12Μ Fed,125,75 Χρηματιστηριακοί Δείκτες EKT,5,5 Τρέχον Alpha Δεκ 15 Εκτ. Αγοράς 2/ Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 15 % 3/ vs Cons. 4/ Τράπεζα Αγγλίας,5,75 S&P 5 ΗΠΑ 2.61 2.15 2.225 21-235 4,32 -,3 Τράπεζα Ιαπωνίας,, Stoxx 6 Ευρώπη 398 415 41 38-45 4,36,1 Απόδοση 1ετούς Κρατικού Ομολόγου (%) Nikkei Ιαπωνία 19.313 2.1 2.1 13-25 4,8, Τρέχον 12Μ ΗΠΑ 1,89 2,6 Ευρωζώνη (Bund),18,3 2-Απρ-15 Μ. Βρετανία 1,59 2,2 1/ Μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή σύμφωνα με την εκτίμηση της ισοδυναμίας αγοραστικής δυνάμεως Ιαπωνία,34,5 2/ Διάμεσος εκτίμηση αναλυτών (Bloomberg Median Estimate) *μέσος όρος έτους, ** εκτός τροφίμων 3/ Μεταβολή από τρέχουσα τιμή, 4/ % Απόκλιση εκτίμηση Alpha Bank από τη διάμεσο εκτίμηση της αγοράς Ο ανωτέρω πίνακας αποτελεί σύνοψη των προβλεπομένων τάσεων διεθνών αγορών και μακροοικονομικών μεγεθών για τα εν λόγω διαστήματα προκειμένου να αποτυπώσει τις διαφαινόμενες τάσεις που διακρίνουμε στο πλαίσιο της επενδυτικής διαδικασίας. Συνεπώς, δεν θα πρέπει να θεωρείται ότι αποτελεί μεμονωμένα σύσταση για αγορά ή πώληση υποκείμενων τίτλων με συγκεκριμένη τιμή στόχο για τα μεγέθη που σχετίζονται και καταγράφονται επί αυτού. 36

Asset Allocation Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank - Μετοχές + ΗΠΑ,4,8 Ευρώπη,7 Ιαπωνία, Αναδυόμενες αγορές Μετοχές Στάθμιση Τα μη ελκυστικά χαμηλά επίπεδα των αποδόσεων στα κρατικά ομόλογα αναφοράς συντηρούν το ενδιαφέρον για χρηματιστηριακές τοποθετήσεις. Ευνοϊκότερη η προοπτική των χρηματιστηριακών αγορών σε Ευρωζώνη και Ιαπωνία λόγω θετικών επιπτώσεων από τη βελτίωση του ΑΕΠ, τη διολίσθηση του εγχώριου νομίσματος και του ενεργειακού κόστους. Υψηλές αλλά όχι ακραίες οι αποτιμήσεις στις ανεπτυγμένες αγορές. - Ομόλογα + -,2 Κρατικά,3 Εταιρικά -,1 Αναδυόμενων αγορών Ομόλογα Στάθμιση Η προοπτική ανόδου των επιτοκίων στις ΗΠΑ πλήττει την προοπτική των κρατικών ομολογιακών τίτλων. Το QE της ΕΚΤ παρέχει στήριξη στα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης σε ορίζοντα τριμήνου. Η αναζήτηση θετικών αποδόσεων (στη λήξη) και η βελτίωση των θεμελιωδών δεδομένων ευνοούν τα κρατικά ομόλογα της περιφέρειας της Ευρωζώνης και εταιρικών ομολόγων επενδυτικής διαβαθμίσεως. - Εναλλακτικές επενδύσεις +,2 Πετρέλαιο -,8 Χρυσός -,6 Βασικά μέταλλα,4 Aγορά ακινήτων (REITs) Εναλλακτικές επενδύσεις Στάθμιση Η αυξημένη προσφορά επηρεάζει αρνητικά στο α' εξάμηνο την τιμή του πετρελαίου, υψηλότερα η τιμή περί τα τέλη του 215 λόγω ενίσχυσης της παγκόσμιας ζήτησης και προοπτικής υποχώρησης της προσφοράς. Χαμηλότερα ο χρυσός λόγω προοπτικής ισχυρού δολαρίου ΗΠΑ και ανόδου των επιτοκίων στις ΗΠΑ. Η περιορισμένη ζήτηση από την Κίνα, θέματα υπερβάλλουσας προσφοράς και η ισχυροποίηση του δολαρίου ΗΠΑ πλήττουν τα βασικά μέταλλα. Στήριξη στην αγορά ακινήτων της Ευρωζώνης από το QE της ΕΚΤ. - Συνάλλαγμα (US $) + Ευρώ -,8 Έναντι δολαρίου ΗΠΑ Στερλίνα -,2 Γιεν -,5 Ελβετικό φράγκο -1, Συνάλλαγμα Στάθμιση Ανοδική η προοπτική του δολαρίου ΗΠΑ ως απόρροια της διαφαινόμενης ανόδου των επιτοκίων της Fed στο β' εξάμηνο έναντι της διατήρησης ιδιαίτερα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής σε Ευρωζώνη, Ιαπωνία και Μ. Βρετανία. Ακραία επίπεδα κερδοσκοπικών θέσεων κατά του ευρώ ενδεχομένως συντελέσουν σε βραχυπρόθεσμη αντίδραση. 37

ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ ΚΑΙ ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ 21-328 2791 marketanalysis@alpha.gr Πάνος Ρεμούνδος Μαρία Κουτουζή Ιωάννης Κουραβέλος, CFA Κωνσταντίνος Αναθρεπτάκης panos.remoundos@alpha.gr maria.koutouzi@alpha.gr ioannis.kouravelos@alpha.gr konstantinos.anathreptakis@alpha.gr 38