Κοινωνικοοικονομική Αξιολόγηση Επενδύσεων Χρηματο-οικονομική ανάλυση δημοσίων παρεμβάσεων, επενδύσεων και πολιτικών 1
Θέματα : Χρηματο-οικονομική ανάλυση Στοιχεία κόστους και ωφελειών Χρηματοδότηση της επένδυσης και απόδοση κεφαλαίων Βιωσιμότητα έργου 2
Δομή της Αξιολόγησης Έργου Ανάλυση υφιστάμενης κατάστασης Ιδέα του έργου Στόχοι του Έργου Προμελέτη (Project identification) Μελέτη σκοπιμότητας (Feasibility Study) εναλλακτικές λύσεις Ex Ante αξιολόγηση
Η αξιολόγηση είναι μια συνεχής διαδικασία 4
The with and without approach to cost benefit analysis 5
6
Εx Ante Αξιολόγηση Χρηματο-οικονομική ανάλυση Υπολογισμός ροών έργου με τιμές αγοράς, φόρους, επιδοτήσεις, πρόβλεψη της ζήτησης Ανάλυση του τρόπου χρηματοδότησης του έργου (δανεισμός) Έλεγχος βιωσιμότητας του έργου (πρόβλεψη ζήτησης) Ταμειακές ροές, απόδοση επένδυσης Οικονομική Ανάλυση Μετατροπή των ροών αντί με Τιμές Αγοράς με τις Σκιώδεις Τιμές κάνοντας χρήση των Συντελεστών Μετατροπής Ποσοτικοποίηση και αποτίμηση μη αγοραίων αγαθών και υπηρεσιών Κοινωνική Ανάλυση Μετατροπή ροών σε όρους κατανάλωσης και αποταμίευσης Υπολογισμός ροών κατά εισοδηματική τάξη και εκτίμηση της επίπτωσης του έργου στη διανομή του εισοδήματος Περιβαλλοντικές Επιπτώσεις Environmental Impact Analysis 7
Χρηματοοικονομική Ανάλυση (Financial Analysis) Υποθέσεις (ποσότητες τιμές αγοράς ορίζοντας) Κόστος κεφαλαίου και Συνολικό κόστος επένδυσης Χρηματοδοτικό σχήμα (ίδια κεφάλαια δανεισμός) Λειτουργικό κόστος - Έσοδα Εξυπηρέτηση δανείου Ταμειακές ροές ( Free Cash Flow) EBIDTA Απόδοση επένδυσης - Απόδοση ιδίων κεφαλαίων - Χ-ΚΠΑ - Χρηματοοικονομική Βιωσιμότητα Έργου
Έννοια Χρηματοοικονομικής Ανάλυσης Η χρηματοοικονομική ανάλυση αποσκοπεί να ελέγξει αν ένα έργο κοινωνικο-οικονομικά σκόπιμο είναι και χρηματοοικονομικά βιώσιμο Στόχοι της Χρηματοοικονομικής Ανάλυσης: Διερεύνηση Δυνατοτήτων Χρηματοδότησης ενός Έργου, Εκτίμηση Απόδοσης του έργου σε όλους τους εμπλεκόμενους Ιδιωτικούς Φορείς και το κράτος, Υπολογισμός της Βιωσιμότητας του Έργου για κάθε ένα φορέα και το κράτος (έσοδα- δαπάνες του κράτους), Αποτίμηση Αποτελεσμάτων και Οικονομικών Επιπτώσεων σε όλους τους εμπλεκόμενους φορείς.
Διαφορές Οικονομικής και Χρηματοοικονομικής Ανάλυσης Η Χρηματοοικονομική Ανάλυση Η Οικονομική Ανάλυση Αφορά την ιδιωτικοοικονομική πλευρά των έργων. Εξετάζει τα καθαρά λογιστικά κέρδη. Βασίζεται στις τιμές αγοράς. Αγνοεί τις συνέπειες ενός έργου στο κοινωνικό σύνολο. Εξετάζει τη βιωσιμότητα των ιδιωτικών μονάδων κατά τη λειτουργία του έργου. Δε λαμβάνει υπόψη τις στρεβλώσεις που τυχόν περιέχουν οι αγοραίες τιμές. Αναλύει τις λογιστικές καταστάσεις στο επίπεδο της εμπλεκόμενης οικονομικής μονάδας. Συμπεριλαμβάνει όλες τις μεταβιβαστικές πληρωμές (φόροι, κτλ) στην ανάλυση του οφέλους και του κόστους, καθώς επίσης και τις αποσβέσεις. Χρησιμοποιεί το ιστορικό κόστος απόκτησης κεφαλαιουχικού εξο-πλισμού. Εξετάζει την κοινωνικο-οικονομική πλευρά των έργων. Στηρίζεται στις σκιώδης τιμές. Ενδιαφέρεται για τις συνέπειες ενός έργου στη κοινωνία. Αναλύει τις στρεβλώσεις που περιέχουν οι τιμές αγοράς. Εκτιμά τη συμβολή ενός έργου στην κοινωνική ευημερία. Δε λαμβάνει υπόψη της τις μεταβιβαστικές πληρωμές. Αδιαφορεί για το ιστορικό κόστος απόκτησης κεφαλαίου.
Financial Analysis The main purpose of the financial analysis is to use the project cash flow forecasts to calculate suitable net return indicators. In this Guide a particular emphasis is placed on two financial indicators: the Financial Net Present Value (FNPV) the Financial Internal Rate of Return (FRR), respectively in terms of return on the investment cost, FNPV(C) and on FRR(C), and return on national capital, FNPV(K) and FRR(K). The cash inflows and outflows to be considered are described in detail below. The different definitions of net cash flows for the calculation of the project performance indicators used in this Guide (as in the international practice for project appraisal) must not be confused with the free cash flow under other accounting conventions, particularly those used in standard company accounts.
Discounted Cash Flow (DCF) approach The methodology used in this Guide for the determination of the financial return is the Discounted Cash Flow (DCF) approach. This implies some assumptions: - only cash inflows and outflows are considered (depreciation, reserves and other accounting items which do not correspond to actual flows are disregarded); - the determination of the project cash flows should be based on the incremental approach, i.e. on the basis of the differences in the costs and benefits between the scenario with the project (do-something alternative) and the counterfactual scenario without the project (BAU scenario) considered in the option analysis (see par. 2.3.1); - the aggregation of cash flows occurring during different years requires the adoption of an appropriate financial discount rate in order to calculate the present value of the future cash flows (see Focus below).
Financial Discount Rate The financial discount rate reflects the opportunity cost of capital, defined as the expected return forgone by bypassing other potential investment activities for a given capital (EC Working document No 4: Guidance on the methodology for carrying out Cost-Benefit Analysis). There are many theoretical and practical ways of estimating the reference rate to use for the discounting of the financial analysis (see Annex B). In this regard, it is helpful to refer to a benchmark value. For the programming period 2007-2013, the European Commission recommends that a 5% real rate is considered as the reference parameter for the opportunity cost of capital in the long term. Values differing from the 5% benchmark may, however, be justified on the grounds of the Member State s specific macroeconomic conditions, the nature of the investor (e.g. PPP projects) and the sector concerned. To ensure consistency amongst the discount rates used for similar projects in the same region/country, the Commission encourages the Member States to provide their own benchmark for the financial discount rate of return in their guidance documents and apply it consistently in project appraisal at national level.
Steps of financial analysis The financial analysis should be carried out through subsequent, interlinked, accounts (Figure 2.2 and Table 2.1): 1. total investment costs 2. total operating costs and revenues 3. financial return on investment cost: FNPV(C) and FRR(C) 4. sources of financing 5. financial sustainability 6. financial return on the national capital: FNPV(K) and FRR(K).
Structure of financial analysis
Time horizon of a project
The project table
Residual Value The discounted value of any net future revenue after the time horizon is to be included in the residual value. More specifically, this is the present value at year n of the revenues, net of operating costs, the project will be able to generate because of the remaining service potential of fixed assets whose economic life is not yet completely exhausted. The latter will be zero or negligible if a sufficiently long time horizon has been selected. However, for practical reasons this is not always the case, but then it is important to record either as negative investment or as a benefit the salvage value of fixed asset or any remaining capacity to generate net revenues. In other words, the residual value can be defined as the virtual liquidation value. It may be calculated in three ways: - by considering the residual market value of fixed assets, as if it were to be sold at the end of the time horizon considered, and of remaining net liabilities; - by computing the residual value of all assets and liabilities, based on some standard accounting economic depreciation formula (usually different from depreciation for the determination of capital income taxes); - by computing the net present value of cash flows in the remaining life-years of the project.
Adjusting for inflation In project analysis, it is customary to use constant prices, i.e. prices fixed at a base-year. However, in financial analysis, the forecast of nominal prices may reveal that relative prices are expected to change; an example is when it is known ex-ante that yearly tariff increase for the project output are capped by a regulator at no more than the inflation rate (RPI) minus an X for productivity change (RPI-X), while some costs of inputs, for instance of energy inputs, are expected to grow at a higher rate. Expected changes in relative prices, may have an impact on the calculation of the financial return of the investment. Therefore, it is recommended to use nominal prices in financial analysis, particularly when relative price changes are expected in future. When the analysis is carried out at constant prices, the financial discount rate is to be expressed in real terms, while a nominal financial discount rate must be used with current prices. The formula for the calculation of the nominal discount rate is: (1+n)=(1+r)*(1+i) where: n nominal rate, r real rate, i inflation rate.
Adjusting for inflation 20
Incremental cash flows 21
Αποσβέσεις κεφαλαίου 22
Κεφάλαιο κίνησης 23
Sources of financing The fourth step in financial analysis is the identification of the different sources of financing in order to calculate the total financial resources of the project (Table 2.6). Within the framework of EU co-financed projects, the main sources of financing are: - community assistance (the EU grant); - national public contribution (grants or capital subsidies at central, regional and local government level); - national private capital (i.e. private equity under a PPP, see Focus below and Annex G); - other resources (e.g. EIB loans, loans from other lenders). As for the determination of the EU grant in general, see Annex H.
Χρηματοδότηση 25
Taxation and after-tax net cash flows 26
Discount rate 27
Εκτίμηση κινδύνου Ανάλυση ευαισθησίας Κατανομή πιθανοτήτων για κρίσιμες μεταβλητές Τιμές μεταστροφής Ανάλυση κινδύνου Εκτίμηση του ανεκτού επιπέδου κινδύνου Ενέργειες αποτροπής του κινδύνου
Financial sustainability
Example of financially unsustainable project
Normally expected profitability
DEMAND ANALYSIS AND FEASIBILITY Demand analysis identifies the need for an investment by assessing: - current demand (by using models and actual data); - forecast demand (from macroeconomic and sector forecasts and elasticity estimates of demand to relevant prices and income). Both quantifications are an essential step in order to formulate an hypothesis concerning the project s induced demand and its productive capacity size. For example, it is necessary to investigate which part of the demand for public services, rail transport, or disposal of waste material will be matched by the project. Such hypotheses should be tested by analysing the conditions of both the present and coming supply that are independent from the project and the technological options available. Often such options cannot be identified along a continuum of factor combinations, but they consist of a relatively small number of alternatives characterised by discontinuity (see Annex A).
Demand forecasting Demand forecasting is an important step in the feasibility study of a project It allows assessing demand of a good or a service in the future Also, it allows assessing the revenues that can be expected from the sale of that good or service. Need to forecast income and cost evolution in order to have accurate forecasts Various methods of forecasting demand Elasticities is a central element in forecasting demand Expert opinion is necessary Using growth rates and elasticities Trend extrapolation Regression techniques More complex models
An example: transport demand Financial viability of transport projects is heavily dependent on accuracy of transport demand forecasts. Future demand is also the basis for economic and environmental appraisal of transportation infrastructure projects. The accuracy and reliability of data regarding traffic volumes, spatial traffic distribution and distribution between transport modes is crucial for assessing project performances. Forecasting volume of traffic. Demand characteristics, price, income and cross elasticity, value of time, value attributable to comfort for passengers and damage for freight will vary with the different segments of the market, as will the transport costs, type of service demanded etc. Disaggregate travel demand into homogeneous segments. The characteristics of the different type of commodities, the income group to which the individuals belong as well as the purpose of the trip are important determinants in predicting travel demand Forecasting price of service provided is one of the most crucial determinants of travel demand and hence of financial analysis
An example: transport demand
Απόφαση κρατικής υποστήριξης Εάν η Ε-KΠΑ > 0 ΚΑΙ Εάν η Χ-ΚΠΑ > 0 τότε το έργο δεν χρειάζεται κρατική υποστήριξη ως αυτοδύναμα βιώσιμο χρηματοοικονομικά Εάν η Ε-KΠΑ > 0 ΚΑΙ Εάν η Χ-ΚΠΑ < 0 τότε το έργο χρειάζεται κρατική υποστήριξη ως αυτοδύναμα μη βιώσιμο χρηματοοικονομικά
Παράδειγμα Χρηματο-οικονομικής Ανάλυσης Έργου: Case Study ICP Thailand Παράδειγμα από το βιβλίο Campbell, H. and Brown, R. (2003) Benefit Cost Analysis: Financial and Economic Analysis Using Spreadsheets. Cambridge University Press, Cambridge. 37
Steps in financial analysis using spreadsheets Step 1. Set up sheet with basic project data and assumptions Step 2. Set up sheet for the project s cash flow (resource flow) Step 3. Set up sheet for the cash flow of the financing of the project Step 4. Set up sheet for introducing taxation and the calculation of the tax to be paid Step 5. Derive Private (after tax) net cash flows Step 6. Select a discount rate to calculate the project s Financial NPV and IRR (also known as FNPV and FIIR) Total capital Step 7. Select discount rate to calculate the project s Investor s Financial NPV and IRR Equity capital Step 8. Calculate the risk impact on the project s and investor s NPV and IRR using sensitivity analysis 38
Βασικές μεταβλητές 39
Απόδοση Συνολικών κεφαλαίων 40
Απόδοση ιδίων κεφαλαίων 41