Société d'investissement à Capital Variable. Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις

Société d'investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg N B 44 873 LUXEMBOURG ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

Για περισσότερες πληροφορίες επικοινωνήστε με: NN Investment Partners P.O. Box 90470 Schenkkade 65 2509 LL The Hague The Netherlands Tel. +31 70 378 1800 email: info@nnip.com ή www.nnip.com

Προειδοποίηση Kαμμία εγγραφή δεν δύναται να γίνει δεκτή βασιζόμενη μόνο στις οικονομικές καταστάσεις. Oι εγγραφές ισχύουν μόνον εφόσον έχουν αναληφθεί βάσει του τρέχοντος ενημερωτικού δελτίου που συνοδεύεται από την τελευταία ετήσια έκθεση και από την τελευταία εξαμηνιαία έκθεση σε περίπτωση που η έκθεση αυτή έχει δημοσιευθεί μεταγενέστερα. Το ενημερωτικό δελτίο, το καταστατικό, οι ετήσιες και οι εξαμηνιαίες εκθέσεις διατίθενται για τους μετόχους στην θεματοφύλακα τράπεζα και στην εταιρική έδρα Εταιρείας καθώς επίσης και στα τοπικά γραφεία πωλήσεων ή στους κύριους φορείς εξυπηρέτησης πελατών που αναφέρονται στην παρούσα έκθεση. Αποστέλλονται επίσης δωρεάν εφόσον ζητηθούν. Τα στοιχεία που παρέχονται στην παρούσα έκθεση έχουν καταρτιστεί αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν προεξοφλούν τα μελλοντικά αποτελέσματα. Mόνο το αγγλικό κείμενο παρούσας Eτήσιας Έκθεσης έχει ελεγχθεί από τον Διαπιστευμένο Ελεγκτή (Réviseur d entreprises agréé). Kατά συνέπεια, η Έκθεση σχετικά με τον έλεγχο των οικονομικών καταστάσεων αναφέρεται μόνο στο αγλλικό κείμενο έκθεσης. Tα άλλα κείμενα αποτελούν πιστή μετάφραση. Σε περίπτωση ασυμφωνίας ανάμεσα στο αγγλικό κείμενο και την μετάφραση, το αγγλικό κείμενο θα υπερισχύει.

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οργάνωση 19 Έκθεση Διαχείρισης 25 Έκθεση Διαπιστευμένου Ελεγκτή 33 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Ενοποιημένη ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 35 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις και μεταβολές του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 35 AAA ABS Στατιστικά στοιχεία 36 Οικονομικές καταστάσεις 37 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 37 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 37 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 38 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 39 Absolute Return Bond Στατιστικά στοιχεία 40 Οικονομικές καταστάσεις 42 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 42 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 42 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 43 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 46 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 47 Alternative Beta Στατιστικά στοιχεία 48 Οικονομικές καταστάσεις 50 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 50 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 50 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 51 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 51 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 51 Asia Income Στατιστικά στοιχεία 52 Οικονομικές καταστάσεις 54 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 54 1

Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 Σελίδα 54 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 55 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 55 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 56 Asian Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 57 Οικονομικές καταστάσεις 61 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 61 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 61 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 62 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 64 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 65 Asian High Yield Στατιστικά στοιχεία 66 Οικονομικές καταστάσεις 67 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 67 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 67 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 68 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 69 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 69 Banking & Insurance Στατιστικά στοιχεία 70 Οικονομικές καταστάσεις 71 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 71 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 71 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 72 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 72 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 73 Belgian Government Bond Στατιστικά στοιχεία 74 Οικονομικές καταστάσεις 75 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 75 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 75 2

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 76 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 76 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 76 Commodity Enhanced Στατιστικά στοιχεία 77 Οικονομικές καταστάσεις 78 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 78 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 78 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 79 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 79 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 79 Consumer Goods Στατιστικά στοιχεία 80 Οικονομικές καταστάσεις 81 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 81 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 81 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 82 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 83 Emerging Europe Equity Στατιστικά στοιχεία 84 Οικονομικές καταστάσεις 85 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 85 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 85 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 86 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 86 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 86 Emerging Markets Corporate Debt Στατιστικά στοιχεία 87 Οικονομικές καταστάσεις 88 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 88 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 88 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 89 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 91 3

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 91 Emerging Markets Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 92 Οικονομικές καταστάσεις 99 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 99 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 99 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 100 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 105 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 106 Emerging Markets Debt (Local Bond) Στατιστικά στοιχεία 107 Οικονομικές καταστάσεις 109 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 109 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 109 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 110 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 111 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 113 Emerging Markets Debt (Local Currency) Στατιστικά στοιχεία 114 Οικονομικές καταστάσεις 117 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 117 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 117 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 118 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 118 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 120 Emerging Markets Debt Opportunities Στατιστικά στοιχεία 121 Οικονομικές καταστάσεις 122 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 122 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 122 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 123 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 129 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 131 4

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Emerging Markets Equity Opportunities Στατιστικά στοιχεία 132 Οικονομικές καταστάσεις 133 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 133 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 133 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 134 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 134 Emerging Markets High Dividend Στατιστικά στοιχεία 135 Οικονομικές καταστάσεις 137 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 137 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 137 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 138 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 139 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 139 Energy Στατιστικά στοιχεία 140 Οικονομικές καταστάσεις 141 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 141 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 141 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 142 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 142 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 142 Euro Covered Bond Στατιστικά στοιχεία 143 Οικονομικές καταστάσεις 144 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 144 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 144 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 145 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 147 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 147 Euro Credit Στατιστικά στοιχεία 148 5

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οικονομικές καταστάσεις 149 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 149 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 149 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 150 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 153 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 154 EURO Equity Στατιστικά στοιχεία 155 Οικονομικές καταστάσεις 156 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 156 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 156 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 157 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 157 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 158 Euro Fixed Income Στατιστικά στοιχεία 159 Οικονομικές καταστάσεις 160 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 160 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 160 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 161 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 167 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 167 Euro Green Bond Στατιστικά στοιχεία 168 Οικονομικές καταστάσεις 169 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 169 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 169 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 170 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 171 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 172 Euro High Dividend Στατιστικά στοιχεία 173 Οικονομικές καταστάσεις 177 6

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 177 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 177 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 178 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 178 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 179 Euro Income Στατιστικά στοιχεία 180 Οικονομικές καταστάσεις 181 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 181 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 181 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 182 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 182 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 183 Euro Liquidity Στατιστικά στοιχεία 184 Οικονομικές καταστάσεις 185 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 185 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 185 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 186 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 186 Euro Long Duration Bond Στατιστικά στοιχεία 187 Οικονομικές καταστάσεις 188 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 188 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 188 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 189 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 191 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 192 Euro Short Duration Στατιστικά στοιχεία 193 Οικονομικές καταστάσεις 194 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 194 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 194 7

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 195 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 196 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 196 Euro Sustainable Credit (excluding Financials) Στατιστικά στοιχεία 197 Οικονομικές καταστάσεις 198 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 198 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 198 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 199 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 201 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 202 Euro Sustainable Credit (including Financials) Στατιστικά στοιχεία 203 Οικονομικές καταστάσεις 204 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 204 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 204 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 205 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 208 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 209 Euromix Bond Στατιστικά στοιχεία 210 Οικονομικές καταστάσεις 211 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 211 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 211 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 212 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 212 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 213 European Equity Στατιστικά στοιχεία 214 Οικονομικές καταστάσεις 215 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 215 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 215 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 216 8

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 217 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 217 European Equity Opportunities Στατιστικά στοιχεία 218 Οικονομικές καταστάσεις 219 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2016 έως 17/05/2017 219 European High Dividend Στατιστικά στοιχεία 220 Οικονομικές καταστάσεις 222 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 222 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 222 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 223 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 224 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 224 European High Yield Στατιστικά στοιχεία 225 Οικονομικές καταστάσεις 227 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 227 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 227 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 228 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 229 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 230 European Real Estate Στατιστικά στοιχεία 231 Οικονομικές καταστάσεις 232 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 232 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 232 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 233 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 233 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 233 European Sustainable Equity Στατιστικά στοιχεία 234 Οικονομικές καταστάσεις 235 9

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 235 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 235 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 236 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 237 First Class Multi Asset Στατιστικά στοιχεία 238 Οικονομικές καταστάσεις 242 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 242 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 242 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 243 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 246 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 247 First Class Multi Asset Premium Στατιστικά στοιχεία 248 Οικονομικές καταστάσεις 249 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 249 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 249 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 250 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 253 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 254 First Class Protection Στατιστικά στοιχεία 255 Οικονομικές καταστάσεις 256 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 256 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 256 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 257 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 257 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 257 First Class Yield Opportunities Στατιστικά στοιχεία 258 Οικονομικές καταστάσεις 260 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 260 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 260 10

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 261 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 267 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 268 Food & Beverages Στατιστικά στοιχεία 269 Οικονομικές καταστάσεις 271 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 271 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 271 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 272 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 272 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 273 Frontier Markets Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 274 Οικονομικές καταστάσεις 275 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 275 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 275 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 276 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 278 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 278 Global Bond Opportunities Στατιστικά στοιχεία 279 Οικονομικές καταστάσεις 282 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 282 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 282 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 283 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 284 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 287 Global Convertible Opportunities Στατιστικά στοιχεία 288 Οικονομικές καταστάσεις 290 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 290 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 290 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 291 11

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 291 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 292 Global Equity Στατιστικά στοιχεία 293 Οικονομικές καταστάσεις 294 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2016 έως 17/05/2017 294 Global Equity Impact Opportunities Στατιστικά στοιχεία 295 Οικονομικές καταστάσεις 297 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 297 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 297 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 298 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 298 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 299 Global High Dividend Στατιστικά στοιχεία 300 Οικονομικές καταστάσεις 304 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 304 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 304 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 305 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 306 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 306 Global High Yield Στατιστικά στοιχεία 307 Οικονομικές καταστάσεις 313 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 313 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 313 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 314 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 318 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 319 Global Inflation Linked Bond Στατιστικά στοιχεία 320 Οικονομικές καταστάσεις 321 12

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 321 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 321 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 322 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 323 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 324 Global Investment Grade Credit Στατιστικά στοιχεία 325 Οικονομικές καταστάσεις 326 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 326 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 326 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 327 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 329 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 329 Global Real Estate Στατιστικά στοιχεία 330 Οικονομικές καταστάσεις 332 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 332 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 332 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 333 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 333 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 333 Global Sustainable Equity Στατιστικά στοιχεία 334 Οικονομικές καταστάσεις 336 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 336 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 336 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 337 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 338 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 338 Greater China Equity Στατιστικά στοιχεία 339 Οικονομικές καταστάσεις 341 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 341 13

Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 Σελίδα 341 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 342 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 342 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 342 Health Care Στατιστικά στοιχεία 343 Οικονομικές καταστάσεις 344 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 344 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 344 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 345 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 345 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 346 Industrials Στατιστικά στοιχεία 347 Οικονομικές καταστάσεις 348 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 348 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 348 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 349 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 350 Information Technology Στατιστικά στοιχεία 351 Οικονομικές καταστάσεις 353 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 353 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 353 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 354 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 354 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 354 Japan Equity Στατιστικά στοιχεία 355 Οικονομικές καταστάσεις 357 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 357 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 357 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 358 14

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 359 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 359 Latin America Equity Στατιστικά στοιχεία 360 Οικονομικές καταστάσεις 362 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 362 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 362 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 363 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 363 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 363 Materials Στατιστικά στοιχεία 364 Οικονομικές καταστάσεις 366 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 366 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 366 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 367 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 367 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 368 Multi Asset Factor Opportunities Στατιστικά στοιχεία 369 Οικονομικές καταστάσεις 370 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 370 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 370 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 371 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 371 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 372 Multi Asset High Income Στατιστικά στοιχεία 373 Οικονομικές καταστάσεις 374 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 374 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 374 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 375 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 375 15

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 375 Prestige & Luxe Στατιστικά στοιχεία 376 Οικονομικές καταστάσεις 377 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 377 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 377 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 378 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 378 Telecom Στατιστικά στοιχεία 379 Οικονομικές καταστάσεις 381 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 381 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 381 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 382 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 382 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 383 US Credit Στατιστικά στοιχεία 384 Οικονομικές καταστάσεις 387 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 387 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 387 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 388 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 391 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 392 US Enhanced Core Concentrated Equity Στατιστικά στοιχεία 393 Οικονομικές καταστάσεις 395 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 395 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 395 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 396 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 397 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 397 US Enhanced Core Large Cap Equity 16

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 398 Οικονομικές καταστάσεις 399 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2016 έως 13/01/2017 399 US Fixed Income Στατιστικά στοιχεία 400 Οικονομικές καταστάσεις 401 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 401 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 401 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 402 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 404 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 405 US Growth Equity Στατιστικά στοιχεία 406 Οικονομικές καταστάσεις 407 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 407 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 407 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 408 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 408 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 408 US High Dividend Στατιστικά στοιχεία 409 Οικονομικές καταστάσεις 413 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 413 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 413 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 414 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2017 414 Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 415 Utilities Στατιστικά στοιχεία 416 Οικονομικές καταστάσεις 417 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 417 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2017 417 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2017 418 17

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Συνοπτική παρουσίαση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2017 418 Σημειώσεις επί των οικονομικών καταστάσεων 419 Πρόσθετη ενημέρωση για τους μετόχους 468 18

Οργάνωση Εταιρική Έδρα Διοικητικό Συμβούλιο 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Πρόεδρος Dirk Buggenhout, Chief Operating Officer, NN Investment Partners ("o Όμιλος") Μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου Εταιρία Διαχείρισης Διαχειριστής επενδύσεων Benoît De Belder, Head of Investment Risk, NN Investment Partners ("o Όμιλος") Sophie Mosnier, Independent Director Johannes Stoter (έως 30/06/2017), Chief Investment Officer, NN Investment Partners ("o Όμιλος") NN Investment Partners Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg NN Investment Partners Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Με εκχώρηση αρμοδιοτήτων στην NN Investment Partners B.V., 65, Schenkkade, 2595 AS, The Hague, The Netherlands Voya Investment Management Co. LLC, 230, Park Avenue, 14th Floor, New York, NY 10169, United States NNIP Advisors B.V., 65, Schenkkade, 2595 AS, The Hague, The Netherlands Nomura Asset Management Co. Ltd, 1121 Nihonbashi, ChuoKu, Tokyo 1038260, Japan NN Investment Partners (Singapore) Ltd, MBFC Tower 2 #3101, 10 Marina Boulevard, 018983 Singapore 19

Οργάνωση (συνεχίζεται) Θεματοφύλακας Αντιπρόσωπος δανεισμού κινητών αξιών Αντιπρόσωπος αντιστάθμισης κινδύνου Διοικητικός Επίτροπος, Υπεύθυνος Τήρησης Βιβλίου Μετόχων, Φορέας Μεταβιβάσεων και Φορέας Πληρωμής Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 80, route d Esch, L1470 Luxembourg Goldman Sachs International Bank, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A2BB, United Kingdom State Street Bank Europe Limited, 20, Churchill Place, Canary Wharf, London E14 5HJ, United Kingdom NN Investment Partners Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Με εκχώρηση αρμοδιοτήτων στην Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 80, route d Esch, L1470 Luxembourg Ανεξάρτητος Ελεγκτής KPMG Luxembourg, Société coopérative, 39, Avenue John F. Kennedy, L1855 Luxembourg Τοπικά γραφεία πωλήσεων ή στοιχεία επικοινωνίας για την εξυπηρέτηση Μεγάλων Πελατών Όλες τις άλλες χώρες Ασία εκτός Ταϊβάν Βέλγιο Δημοκρατία Τσεχίας/Σλοβακία Γαλλία Γερμανία Ελλάδα NN Investment Partners B.V. (Global Distributor except for the Italian Branch), 65 Schenkkade, 2595 AS, The Hague, The Netherlands NN Investment Partners Singapore Ltd, 10 Marina Boulevard #3101, Marina Bay Financial Centre 018983 Singapore NN Investment Partners Belgium, Marnixlaan 23, 1000 Brussels, Belgium NN Investment Partners C.R., a.s, Bozděchova 344/2, 150 00 Prague 5, Czech Republic NN Investment Partners B.V. French Branch, 5256, rue de la Victoire, 75009 Paris, France NN Investment Partners B.V. Germany Branch, Westhafenplatz 1, 60327 Frankfurt am Main, Germany 3K Investment Partners M.F.M.C. S.A. (Business Contributor), 2529 Karneadou Str. GR 106 75 Athens, Greece 20

Οργάνωση (συνεχίζεται) Ιταλία/Αυστρία NN Investment Partners Luxembourg S.A. Italian Branch, Via Santa Maria Segreta, 7/9 20123 Milan, Italy Ιαπωνία Λουξεμβούργο NN Investment Partners (Japan) Co., Ltd, New Otano Garden Court 41 Kioicho, Chiyodaku, Tokyo, 1020094 Japan NN Investment Partners Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Μέση Ανατολή NN Investment Partners Dubaï Branch, 25, Old Broad Street, London EC2N 1HQ, United Kingdom Ρουμανία NN Investment Partners B.V. Romania Branch, Str. Costache Negri Nr. 15 Opera Center I, Bucuresti 050552, Romania Ισπανία/Πορτογαλία NN Investment Partners B.V. Spanish Branch, Pº de la Castellana 141, 19th floor, 28046 Madrid, Spain Ελβετία NN Investment Partners Switzerland Ltd, (Αντιπρόσωπος στην Ελβετία), Schneckenmannstrasse 25, 8044 Zurich, Switzerland New Private Bank Ltd (Πληρώτρια τράπεζα στην Ελβετία), Limmatquai 1, 8022 Zurich, Switzerland Ταϊβάν Nomura Asset Management Taiwan Ltd (Master Agent), 30th Floor, No 7, Sec 5 Xinyi Road, Taipei 110 Taiwan, Republic of China Ηνωμένο Βασίλειο NN Investment Partners UK Branch, 25, Old Broad Street, London EC2N 1HQ, United Kingdom 21

Οργάνωση (συνεχίζεται) Αντισυμβαλλόμενοι στα εξωχρηματιστηριακά (OTC) παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα Αντισυμβαλλόμενοι στα Swaps Bank of America Merrill Lynch, Amadeo Financial Centre, Chester Business Park, Chester CH4 9FB, United Kingdom Barclays Bank PLC, 5, The North Colannade, Canary Wharf, London E14 4BB, United Kingdom BNP Paribas, 787, Seventh Avenue, New York, NY 10019, United States Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB, United Kingdom Crédit Suisse, 1, Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QJ, United Kingdom Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB, United Kingdom Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB, United Kingdom HSBC Bank Plc, 8, Canada Square, London E14 5HQ, United Kingdom ING Bank N.V., ING House, Amstelveenseweg 500, 1081 KL Amsterdam, The Netherlands JPMorgan Chase Bank, 25, Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP, United Kingdom Morgan Stanley, 25, Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, United Kingdom Nomura International PLC, 1, Angel Lane, London, EC4R 3AB, United Kingdom 22

Οργάνωση (συνεχίζεται) Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, 75009 Paris, France UBS AG London Branch, 1, Finsbury Avenue, London EC2M 2PP, United Kingdom Αντισυμβαλλόμενοι στα προθεσμιακά συμβόλαια συναλλάγματος Bank of America Merrill Lynch, Amadeo Financial Centre, Chester Business Park, Chester CH4 9FB, United Kingdom Barclays Bank PLC, 5, The North Colannade, Canary Wharf, London E14 4BB, United Kingdom BNP Paribas, 787, Seventh Avenue, New York, NY 10019, United States Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB, United Kingdom Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB, United Kingdom Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB, United Kingdom HSBC Bank Plc, 8, Canada Square, London E14 5HQ, United Kingdom JPMorgan Chase Bank, 25, Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP, United Kingdom Morgan Stanley, 25, Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, United Kingdom Nomura International PLC, 1, Angel Lane, London EC4R 3AB, United Kingdom 23

Οργάνωση (συνεχίζεται) Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, 75009 Paris, France State Street Global Markets Currency, One Lincoln Street, Boston MA 021112900, United States UBS AG London Branch, 1, Finsbury Avenue, London EC2M 2PP, United Kingdom Αντισυμβαλλόμενοι στα δικαιώματα προαίρεσης Bank of America Merrill Lynch, Amadeo Financial Centre, Chester Business Park, Chester CH4 9FB, United Kingdom Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB, United Kingdom JPMorgan Chase Bank, 25, Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP, United Kingdom Morgan Stanley, 25, Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, United Kingdom 24

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2017 Έκθεση Διαχείρισης Οικονομική συγκυρία Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου του 2016, παρατηρήθηκε περαιτέρω βελτίωση δυναμικής επέκτασης οικονομικής δραστηριότητας παγκοσμίως. Η παγκόσμια κατανάλωση σημείωσε ανοδική πορεία, ωθούμενη από τη βελτίωση των αγορών εργασίας και τα υψηλότερα επίπεδα εμπιστοσύνης. Εν τω μεταξύ, η βελτίωση των προοπτικών κερδοφορίας είχε θετικό αντίκτυπο στην επιχειρηματική εμπιστοσύνη, όπως αυτό αντανακλάται και στη γενικότερη βελτίωση των δεδομένων που προκύπτουν από τον Δείκτη Υπεύθυνων Προμηθειών («PMI») σε παγκόσμιο επίπεδο. Στις Ηνωμένες Πολιτείες («ΗΠΑ»), η αύξηση απασχόλησης παρέμεινε σταθερή με την τάση να αναρριχάται μία ακόμη φορά πάνω από τις 200 000, χωρίς ωστόσο να μπορούμε να αποκλείσουμε και μια καθυστερημένη αντίδραση στην ισχυρή ανάπτυξη που σημειώθηκε κατά τη διάρκεια θερινής περιόδου. Το σημαντικότερο γεγονός του τετάρτου τριμήνου ήταν η νίκη του Ντόναλντ Τραμπ στις αμερικανικές εκλογές. Αν και βραχυπρόθεσμα το εν λόγω γεγονός δημιουργεί μεγάλη αβεβαιότητα, οι επενδυτές δεν άργησαν να επικεντρωθούν σε ενδεχόμενες αλλαγές πολιτικής υπό την προεδρία του Τραμπ, οι οποίες, σε περίπτωση υλοποίησής τους, θα μπορούσαν να έχουν θετικό αντίκτυπο στην οικονομική ανάπτυξη των ΗΠΑ. Στην Ευρώπη, η ανάπτυξη εγχώριας ζήτησης στηρίζεται σε ισχυρή βάση. Η εμπιστοσύνη του ιδιωτικού κλάδου εισήλθε σε μέτρια ανοδική πορεία, η οποία ενδέχεται να προαναγγέλλει περαιτέρω απελευθέρωση λανθάνουσας ζήτησης ιδιωτικής και εταιρικής κατανάλωσης για διαρκή καταναλωτικά αγαθά. Στις αρχές του καλοκαιριού, η άνοδος απασχόλησης διαμορφώθηκε στο 1.5% περίπου σε ετήσια βάση και η τάση αυτή δείχνει ότι θα συνεχιστεί. Η ροή των μακροοικονομικών στοιχείων στην Ιαπωνία αφήνει να εννοηθεί ότι η κυκλική δυναμική στην εν λόγω χώρα παρουσιάζει τάσεις βελτίωσης. Η απροσδόκητα ευνοϊκή εξέλιξη που κατέγραψε το Ακαθάριστο Εγχώριο Προϊόν («ΑΕΠ»)) το τρίτο τρίμηνο τροφοδοτήθηκε κατά κύριο λόγο από ένα ισχυρό εμπορικό ισοζύγιο το οποίο αποτελεί στοιχείο που ενδέχεται να μην επαναληφθεί στον ίδιο βαθμό. Ωστόσο, η ανάκαμψη που διαφαίνεται στις έρευνες εμπιστοσύνης αφήνει να εννοηθεί οτι και η εγχώρια ζήτηση θα ενισχυθεί. Μια δημοσιονομική χαλάρωση τάξης των 0.6 εκατοστιαίων μονάδων θα προσθέσει περαιτέρω ώθηση το 2017. Η ανάπτυξη στις αναδυόμενες αγορές («ΕΜ») σημείωσε μέτρια ανάκαμψη, οφειλόμενη σε μεγάλο βαθμό στη χαλάρωση των χρηματοπιστωτικών συνθηκών που προέκυψε από τη βελτίωση των εισροών κεφαλαίων και από μία χαλαρότερη νομισματική πολιτική. Η ανάκαμψη που σημειώθηκε στις τιμές των βασικών εμπορευμάτων αποτέλεσε επίσης παράγοντα στήριξης. Το πρώτο τρίμηνο του 2017, η πολιτική αβεβαιότητα αποτέλεσε κυρίαρχο θέμα στις χρηματοοικονομικές αγορές. Η δυνατότητα του Αμερικανού Προέδρου Ντόναλντ Τραμπ να υλοποιήσει τις υποσχέσεις προεκλογικής εκστρατείας του όσον αφορά στη φορολογική μεταρρύθμιση, στην απορρύθμιση και στις δαπάνες για έργα υποδομών άρχισε να αμφισβητείται, αν ληφθούν υπόψη οι διαφορές που εμφανίστηκαν στο ίδιο το Ρεπουμπλικανικό κόμμα και εμπόδισαν την κατάργηση και την αντικατάσταση του Obamacare. Στην Ευρώπη, το Ηνωμένο Βασίλειο («ΗΒ») επικαλέστηκε το άρθρο 50, θέτοντας τυπικά επί τάπητος μια διετή διαπραγματευτική διαδικασία που θα οδηγήσει στην έξοδο του βασιλείου από την Ευρωπαϊκή Ένωση («ΕΕ»). Οι επερχόμενες συνομιλίες θα χρειαστεί να επιλύσουν σειρά ζητημάτων, στα οποία συμπεριλαμβάνονται και οι μελλοντικές εμπορικές σχέσεις. Στην ηπειρωτική Ευρώπη, ξεκίνησε σειρά εθνικών εκλογών οι οποίες ενδέχεται να αποδειχθούν καθοριστικές για το μέλλον ΕΕ. Σε μία συγκυρία με περιορισμένη πολιτική ορατότητα, το σενάριο που διαμορφώνουν τα μακροοικονομικά στοιχεία αποδεικνύεται θετικότερο. Ο παγκόσμιος επιχειρηματικός κύκλος έχει αρχίσει να επιταχύνει με αξιοσημείωτα συγχρονισμένο βηματισμό. Οι μετρήσεις των θετικών εκπλήξεων παγκοσμίως σηματοδότησαν σε όλες τις γεωγραφικές περιοχές εύρωστη ανοδική τάση και αναρριχήθηκαν στο υψηλότερο και στο πιο γενικευμένο επίπεδό τους από την ανάκαμψη του 2009, όταν σημαντικά μέτρα νομισματικής και δημοσιονομικής αναθέρμανσης οδήγησαν την παγκόσμια οικονομία σε προσωρινή ανάκαμψη μετά τη μεγάλη ύφεση του 2008. Σε αντίθεση με το 2009, η παρούσα κυκλική ανάκαμψη ξεκινά σε μία συγκυρία στην οποία οι οικονομικές συνθήκες παγκοσμίως είναι σαφώς καλύτερες. Η ανεργία βρίσκεται σε πολύ χαμηλότερα επίπεδα και χάνει έδαφος, τα εισοδήματα των νοικοκυριών και των επιχειρήσεων αυξάνονται και ο πληθωρισμός έχει θετικό πρόσημο και ανοδική πορεία. Όλα αυτά τα στοιχεία ήταν αντίστροφα το 2009. Θα μπορούσαμε μάλιστα να πούμε ότι η παγκόσμια οικονομία βρίσκεται στο ευνοϊκότερό επίπεδο δεκαετίας και ότι έχει αρχίσει να επιταχύνει από το σημείο αυτό. Αυτό ωστόσο δεν σημαίνει ότι η οικονομία δεν αντιμετωπίζει σοβαρούς κινδύνους. Τα προβλήματα του παρελθόντος εξακολουθούν να υφίστανται με τη μορφή ενός δυσβάσταχτου χρέους, μιας μη αριστοποιημένης θεσμικής διακυβέρνησης, ανερχόμενο λαϊκισμό και έλλειψη μεταρρυθμίσεων στο μέτωπο προσφοράς. Οι πολιτικοί κίνδυνοι που σχετίζονται με την πολιτική ατζέντα του προέδρου Τραμπ και με τις επερχόμενες εκλογές στις διάφορες ευρωπαϊκές χώρες, εξακολουθούν να αποτελούν πηγές ανησυχίας. Συγκρινόμενη ωστόσο με την 10ετία που παρήλθε, η κατάσταση οικονομίας και ο ρυθμός ανάκαμψης δείχνουν να είναι εξαιρετικά ισχυροί. Ο συνδυασμός των ως άνω δύο παρατηρήσεων παρέχει πιο ξεκάθαρα στοιχεία τα οποία στηρίζουν τις ελπίδες «αναθέρμανσης» (reflation) που εξακολουθούν να ενισχύουν τις αγορές. Το δεύτερο τρίμηνο του 2017, η επέκταση οικονομικής δραστηριότητας παγκοσμίως έμοιαζε να είναι πιο ισορροπημένη, με τα έσοδα και τις δαπάνες να παρουσιάζουν έντονο βρόχο ανάδρασης. Η εικόνα αυτή αποτελεί κατά κύριο λόγο την απάντηση στη βελτίωση παγκόσμιας κερδοφορίας και στην αύξηση εμπιστοσύνης. Η ευθυγράμμιση ανάμεσα στην τελική ζήτηση και τη δυναμική παγκόσμιας βιομηχανικής παραγωγής, όπως και η ισορροπία ανάμεσα στις δαπάνες των νοικοκυριών και τη βασική βιομηχανική παραγωγή, καταγράφουν επίσης πορεία βελτίωσης. Η εξισορρόπηση των ρίσκων στις ανεπτυγμένες αγορές («DΜ») είναι κυρίως απόρροια των αντιτιθέμενων ροπών που υφίστανται μεταξύ των θετικών ψυχολογικών παραγόντων και των πολιτικών κινδύνων. Οι πολιτικοί κίνδυνοι εξακολουθούν να υφίστανται στις ΗΠΑ δεδομένης πορείας πολιτικής που ακολουθεί η νέα κυβέρνηση η οποία σε πολλούς τομείς παραμένει απρόβλεπτη. Όλoι οι τύποι οικονομικών και πολιτικών περιορισμών φαίνεται να επιβάλλουν στην κυβέρνηση μια πολιτική ατζέντα που παραμένει λίγο πολύ στο πλαίσιο που έχει χαραχθεί, ασχέτως αν το τελευταίο περιβάλλεται από μια λεκτική «μεταβλητότητα» εντονότερη από εκείνη που χρησιμοποείται συνήθως. Τα στοιχεία αναφορικά με την εμπιστοσύνη των επιχειρήσεων και των νοικοκυριών στις ΗΠΑ αφήνουν να εννοηθεί ότι η θετική ικμάδα παραμένει έντονη. 25

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2017 Έκθεση Διαχείρισης (συνεχίζεται) Παρά το γεγονός ότι αρκετές μετρήσεις εμπιστοσύνης έχουν αρχίσει να αντιστρέφονται, δεν παύουν να παραμένουν σε πολύ εύρωστα ιστορικά επίπεδα. To χάσμα ανάμεσα στη δυναμική κατανάλωσης των νοικοκυριών και την εμπιστοσύνη των καταναλωτών έχει μειωθεί, ενώ τα αντικειμενικά στοιχεία δαπανών για υποδομές (capital expenditure ή «capex») συνάδουν σε γενικές γραμμές με τις προθέσεις για επενδύσεις. Οι κίνδυνοι πληθωρισμού στις ΗΠΑ διαμορφώθηκαν στο ουδέτερο, σε μία συγκυρία κατά την οποία ο πληθωρισμός των προσωπικών δαπανών κατανάλωσης (Personal Consumption Expenditures, «PCE») εξέπληξε με την πτωτική πορεία την οποία κατέγραψε επί τρεις συνεχόμενους μήνες. Οι πληθωριστικοί κίνδυνοι στην Ευρώπη και την Ιαπωνία παραμένουν σε πτωτική τροχιά λόγω μη τεκμηριωμένων προσδοκιών πληθωρισμού. Στη ΖτΕ, οι ανοδικοί κίνδυνοι που περιβάλλουν την επέκταση οικονομικής δραστηριότητας άρχισαν να αυξάνουν ελαφρά δεδομένου ότι εντοπίζονται όλο και περισσότερα απτά στοιχεία σχετικά με την ευρωστία εγχώριων κινητηρίων δυνάμεων ανάκαμψης. Παράλληλα, η εμπιστοσύνη παραμένει σε ανοδική πορεία ένω οι πολιτικοί κίνδυνοι έχουν μειωθεί σημαντικά. Στην πράξη, η πιθανότητα αναθέρμανσης του γαλλογερμανικού μηχανισμού ολοκλήρωσης δεν παύει να μεγαλώνει. Η επέκταση οικονομικής δραστηριότητας στις αναδυόμενες οικονομίες εξακολουθεί να ενισχύεται, κυρίως λόγω μιας ευρωστότερης ανάπτυξης των διεθνών εμπορικών συναλλαγών σε συνδυασμό με μια έντονη αύξηση των κεφαλαιακών ροών προς τις αναδυόμενες αγορές. Η άνοδος που σημειώθηκε στην ανάπτυξη παγκόσμιας ζήτησης βοήθησε τις εξαγωγικές δραστηριότητες των αναδυόμενων αγορών, ενώ η βελτιώση που σημειώθηκε στις κεφαλαιακές ροές από την αίσθηση υποχώρησης των κινδύνων από την Κίνα και από την πολύ σταδιακή ομαλοποίηση νομισματικής πολιτικής των ανεπτυγμένων αγορών, εξηγεί κατά κύριο λόγο τη συνεχιζόμενη χαλάρωση των χρηματοοικονομικών συνθηκών και την ανάκαμψη εγχώριας ζήτησης. Το τρίτο τρίμηνο του 2017, η επέκταση οικονομικής δραστηριότητας παγκοσμίως είχε καταγράψει εκπληκτικά επιταχυντική τάση για ένα περίπου έτος, μετά από μία σχεδόν διετή δυναμική με έντονα πτωτική πορεία. Κατά μία έννοια, ήταν η διάδραση μεταξύ των ρυθμών μεγέθυνσης κερδοφορίας, ανοδικής επιχειρηματικής εμπιστοσύνης και αύξησης των επενδυτικών δαπανών (capex) σε συνδυασμό με τη ζήτηση εργατικού δυναμικού που ώθησε την παγκόσμια ανάπτυξη προς το ανώτερο όριο του εύρους στο οποίο κινείται από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση. Ως εκ τούτου, μια βιώσιμη και σαφής ώθηση πάνω από το εν λόγω όριο, εφόσον λάβει χώρα, θα στηριχθεί στη διάδραση αυτή που θα γίνει ισχυρότερη. Στο εγγύς μέλλον, το βασικό μας σενάριο είναι ότι η επέκταση οικονομικής δραστηριότητας δεν θα διαρρήξει το όριο αυτό, αλλά ότι θα παραμείνει σε παρεμφερή με αυτό επίπεδα. Η υπόθεση σχετικά με την «μη διάρρηξη του ορίου βραχυπρόθεσμα» βασίζεται σε ενδείξεις επιβράδυνσης του ρυθμού μεγέθυνσης κερδοφορίας, οι οποίες με τη σειρά τους απορρέουν από την άποψη ότι προς το παρόν η κυκλική ενίσχυση παραγωγικότητας έχει ήδη συντελεστεί σε μεγάλο βαθμό, ενώ η τιμολογιακή ισχύς των εταιρειών δεν αναμένεται να ενισχυθεί περαιτέρω. Παράλληλα, αναμένουμε να σημειωθεί κάποια πολύ ήπια αύξηση των μισθών, ειδικότερα στις ΗΠΑ και την Ιαπωνία. Η επιβράδυνση των ρυθμών αύξησης κερδοφορίας συμπορεύεται με τη σταθεροποίηση επιχειρηματικής εμπιστοσύνης στις ανεπτυγμένες αγορές από την αρχή του έτους. Τα παραπάνω υποδηλώνουν ότι η δυναμική των εταιρικών δαπανών πρέπει κανονικά να παραμείνει εύρωστη αλλά δεν αναμένεται ότι θα επιταχυνθεί περαιτέρω. Ταυτόχρονα, η άποψή μας ότι η επέκταση οικονομικής δραστηριότητας δεν θα αποδυναμωθεί απορρέει σε μεγάλο βαθμό από το γεγονός ότι η επέκταση οικονομικής δραστηριότητα σήμερα έχει γενικευθεί όσο καμία άλλη χρονική στιγμή μετά το 2008. Αυτό αληθεύει χωρίς αμφιβολία όσον αφορά τους επιμέρους κλάδους αλλά και τις επιμέρους χώρες, γεγονός που πιθανώς εξηγεί γιατί οι παγκόσμιες εμπορικές συναλλαγές ανέκαμψαν τόσο αποφασιστικά κατά το τελευταίο έτος (αν και τα τελευταία μηνιαία στοιχεία αφήνουν να εννοηθεί ότι η φάση επιτάχυνσης όσον αφορά την ανάπτυξη των εμπορικών συναλλαγών ενδέχεται επίσης να έχει παρέλθει). Τέλος, τόσο η καταναλωτική ζήτηση όσο και οι επενδυτικές δαπάνες ενισχύονται προς το παρόν σημαντικά, ενώ οι κίνδυνοι που απειλούν τη δημοσιονομική πολιτική φαίνεται κατά κάποιο τρόπο να υποχωρούν, γεγονός που υποδηλώνει ότι η επέκταση οικονομικής δραστηριότητας έχει επίσης γενικευθεί και για τις επιμέρους συνιστώσες ζήτησης. Νομισματική πολιτική Όπως ήταν αναμενόμενο, η Fed αύξησε το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων το τέταρτο τρίμηνο κατά 25 μονάδες βάσης διαμορφώνοντάς το στο 0.500.75%. Το πιο σημαντικό μήνυμα ωστόσο που εξήχθη από τη συνάντηση ήταν η αύξηση του ρυθμού σύσφιγξης για το 2017. Από τις δύο αυξήσεις που ανακοινώθηκαν το Σεπτέμβριο 2016, η ηγεσία Fed αναφέρεται τώρα σε τρεις αυξήσεις για το 2017. Ωστόσο, οι προβλέψεις τράπεζας για την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό για τα επόμενα τρία χρόνια ελάχιστα άλλαξαν σε σχέση με αυτές που ίσχυαν τρεις μήνες πριν. Η ΕΚΤ προχώρησε σε προσαρμογή του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης (Quantitative easing («QE»)). Το πρόγραμμα έλαβε παράταση εννέα μηνών από τον Απρίλιο του 2017, με βραδύτερο ωστόσο ρυθμό, τάξεως των 60 δισεκ. EUR. Ο πρόεδρος Ντράγκι τόνισε το γεγονός ότι η QE μπορεί να ενταθεί και πάλι αν χρειαστεί, και σε κάθε περίπτωση θα συνεχιστεί όσο η ΕΚΤ βλέπει μια διαρκή προσαρμογή στο τομέα του πληθωρισμού με γνώμονα το στόχο για τον πληθωρισμό. Η BoJ διατήρησε την πολιτική αμετάβλητη το Δεκέμβριο 2016, όπως είχε ευρέως προεξοφληθεί. Θα εξακολουθήσει να αγοράζει ιαπωνικά κρατικά ομόλογα («JGBs») άσχετα από τη ληκτότητα με γνώμονα τη θέση υπό έλεγχο καμπύλης των επιτοκίων, έτσι ώστε η απόδοση των τίτλων 10ετίας να πλησιάζει το 0%, συγκρατώντας ταυτόχρονα τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια. Στις αναδυόμενες αγορές, οι κεντρικές τράπεζες αισθάνθηκαν την πίεση που δημιουργήθηκε από τις εκροές κεφαλαίων που έλαβαν χώρα μετά τις αμερικανικές εκλογές. Ορισμένες από αυτές, όπως το Μεξικό και η Τουρκία αναγκάστηκαν να αυξήσουν τα βασικά τους επιτόκια. Στην προσπάθειά τους να υπερασπιστούν τα εθνικά τους νομίσματα, αρκετές κεντρικές τράπεζες παρενέβησαν ανατρέχοντας στα αποθέματικά τους σε συνάλλαγμα. 26

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2017 Έκθεση Διαχείρισης (συνεχίζεται) Η αύξηση των επιτοκίων τον Μάρτιο 2017 από την Fed έλαβε χώρα μετά από μια καλή επικοινωνιακή εκστρατεία, ενώ τα νούμερα μισθωτής απασχόλησης το Φεβρουάριο 2017 στήριξαν περαιτέρω την επιχειρηματολογία υπέρ αύξησης αυτής. Η τάση όσον αφορά την αύξηση μισθωτής απασχόλησης πλησιάζει τα 200 000 EUR, και ο ρυθμός συμμετοχής καταγράφει επίσης ενδιαφέρουσα άνοδο χάρη στην οποία τα επίπεδα ανεργίας κινήθηκαν μεταξύ 4.6 και 4.8% κατά τους έξι τελευταίους μήνες. Στο μέλλον, τα βασικά ερωτήματα είναι τα εξής: τι πρόοδος αναμένεται στα ποσοστά συμμετοχής, πού εντοπίζεται η λανθάνουσα ζήτηση στην αγορά εργασίας και κατά πόσο θα επεκταθεί η ανάπτυξη δυνητικής παραγωγικότητας. Η Fed αναμένεται να προχωρήσει σε δύο νέες αυξήσεις φέτος και σε τέσσερις το 2018. Στη ΖτΕ, τα αποτελέσματα των δημοσκοπήσεων και τα τεκμηριωμένα στοιχεία αφήνουν να εννοηθεί ότι η δυναμική ανάπτυξης, η οποία ήταν ανώτερη από τη δυνητική τα περασμένα έτη, σηματοδοτεί επιτάχυνση προσανατολισμένη σε ακόμα υψηλότερα επίπεδα. Η ΕΚΤ δικαιολογημένα επιχειρηματολογεί όταν αναφέρει ότι η ανάκαμψη δεν μπορεί ακόμα να σταθεί στα πόδια και ότι η νομισματική στήριξη είναι αναγκαία έως ότου επιτευχθεί μια εύρωστη και αυτόνομη δυναμική ανάπτυξης. Στο μέλλον, η ΕΚΤ θα πρέπει να προστατέψει τις αποδόσεις των εντόκων γραμματίων του Δημοσίου Οικονομικής και Νομισματικής Ένωσης («ΟΝΕ») που δεν ενέχουν κινδύνους από μια σημαντική άνοδο παράλληλα με τις αποδόσεις των αμερικανικών τίτλων. Εξακολουθούμε να είμαστε γνώμης οτι η BoJ θα διατηρήσει για φέτος το statu quo και ότι θα προχωρήσει σε αύξηση του 10ετούς στόχου απόδοσης το 2018. Εάν και εφόσον αυτό συμβεί, το βασικό επιτόκιο αναμένεται να παραμείνει στάσιμο, πράγμα το οποίο θα επιτρέψει στην καμπύλη των επιτοκίων να καθετοποιηθεί ακόμα περισσότερο. Οι κίνδυνοι φαίνεται να κλίνουν προς μια προβλεπόμενη προσαρμογή του στόχου απόδοσης σε περίπτωση σημαντικής υποχώρησης συναλλαγματικής ισοτιμίας. Αναμένουμε επίσης ότι σε εύθετο χρόνο η BoJ θα αναθεωρήσει πτωτικά τον προσανατολισμό ως προς το ετήσιο ποσό αγορών. Είναι προφανές ότι ο έλεγχος καμπύλης των επιτοκίων είναι ο ακρογωνιαίος λίθος εργαλειοθήκης. Από τις αναδυόμενες γεωγραφικές περιοχές, το Μεξικό είναι προς το παρόν το πιο προφανές θύμα επικράτησης του Ντόναλντ Τραμπ στις αμερικανικές εκλογές. Λόγω των δηλώσεων του Τραμπ όσον αφορά τις εμπορικές συναλλαγές με το Μεξικό και τη μεξικανική μετανάστευση, το μεξικανικό πέσο υποτιμήθηκε σημαντικά το 2016. Σε μία προσπάθεια στήριξης του νομίσματος, η Τράπεζα του Μεξικού αύξησε πέντε φορές τα επιτόκια κατά 50 μονάδες βάσης το 2016 και μία ακόμη φορά το Μάρτιο 2017, ανεβάζοντας το βασικό επιτόκιο δανεισμού χώρας στο 6.25%. Οι κεντρικές τράπεζες Βραζιλίας και Ρωσίας μείωσαν τα επιτόκιά τους, επικαλούμενες και οι δύο ταχύτερες υποχωρήσεις του πληθωρισμού από τις αναμενόμενες πέρα από τον στόχο. Από τον Οκτώβριο 2016, η κεντρική τράπεζα Βραζιλίας μείωσε το επιτόκιο αναφοράς τέσσερις φορές κατά 2 εκατοστιαίες συνολικά μονάδες διαμορφώνοντάς το στο 12.25%. Ο πληθωρισμός υποχώρησε στο 4.76% το Φεβρουάριο 2017, στο χαμηλότερο ρυθμό που είχε καταγράψει σε διάστημα πλέον των έξη ετών, δεδομένου ότι μόλις στην αρχή του 2016, είχε αναρριχηθεί σε επίπεδα άνω του 10%. Με τον πληθωρισμό να πλησιάζει το στόχο του 4.5%, η τράπεζα ανακοίνωσε αλλαγή πλεύσης εστιάζοντας στη στήριξη οικονομίας. Η Τράπεζα Ρωσίας μείωσε το βασικό επιτόκιο κατά 25 μονάδες βάσης το Μάρτιο 2017 διαμορφώνοντάς το στο 9.75%, δεδομένου ότι ο πληθωρισμός φαίνεται να έχει προσανατολιστεί σωστά για να πετύχει το στόχο του 4% που έχει οριστεί για το τέλος του 2017. Αρκετές άλλες κεντρικές τράπεζες αναδυόμενων χωρών διατήρησαν αμετάβλητα τα βασικά τους επιτόκια, σε μια προσπάθεια να διατηρήσουν την ισορροπία ανάμεσα στη στήριξη οικονομίας και την επιτάχυνση του πληθωρισμού ή/και την αποδυνάμωση του εθνικού τους νομίσματος. Στην προσπάθειά τους να στηρίξουν τα εθνικά τους νομίσματα, ορισμένες κεντρικές τράπεζες παρεμβαίνουν ανατρέχοντας στα αποθέματικά τους σε συνάλλαγμα. Το δεύτερο τρίμηνο 2017, η Fed αύξησε τα επιτόκιά για δεύτερη φορά κατά τη διάρκεια του παρόντος έτους. Οι δηλώσεις Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ αναφορικά με την πολιτική που θα ακολουθούσε εστίαζαν σε σχετικά μικρές αλλαγές. Η Fed διαπίστωσε ότι η αύξηση απασχόλησης σημείωσε μικρή επιβράδυνση αλλά ότι η αγορά εργασίας παρέμενε στο σύνολό εύρωστη. Στο πλαίσιο αυτό, η βελτίωση που σημειώθηκε στις δαπάνες των νοικοκυριών σε συνδυασμό με τη συνεχιζόμενη επέκταση των επενδυτικών δαπανών δεν πέρασε απαρατήρητη, και προϊδεάζει κατά κάποιο τρόπο τη μεγαλύτερη εμπιστοσύνη στην ευρωστία ανάπτυξης εγχώριας ζήτησης σε σχέση με εκείνη που είχε παρατηρηθεί το Μάρτιο. Η ως άνω ενίσχυση εμπιστοσύνης τονίστηκε περαιτέρω με την παράλειψη φράσης σύμφωνα με την οποία «η παγκόσμια οικονομική και χρηματοπιστωτική ανάπτυξη» δικαιολογούσαν στενή εποπτεία. Με αποτέλεσμα, οι κίνδυνοι που απειλούν την επέκταση οικονομικής δραστηριότητας να παραμένουν «αρκετά ισορροπημένοι». Τα «ψαλιδίσματα» στον ισολογισμό Fed ενδέχεται να ξεκινήσουν ήδη από το Σεπτέμβριο, δεδομένου ότι η πρόεδρος Fed, Τζάνετ Γέλεν, δήλωσε ότι η πρωτοβουλία αυτή θα μπορούσε να ξεκινήσει «σχετικά σύντομα». Στη συνεδρίαση του Ιουνίου, η ΕΚΤ έκανε ένα ακόμα βήμα προς τον τερματισμό του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης παραλείποντας στο ανακοινωθέν την αναφορά στους πτωτικούς πληθωριστικούς κινδύνους. Το διοικητικό συμβούλιο ΕΚΤ εγκατέλειψε την προγενέστερη πολιτική του σχετικά με την πτωτική αναθεώρηση των επιτοκίων, επαναλαμβάνοντας ωστόσο την πρόθεσή του να αυξήσει το ποσό ή να παρατείνει τη διάρκεια των αγορών ομολόγων σε περίπτωση που η οικονομία σημειώσει επιδείνωση. Στο συνέδριο ΕΚΤ που έλαβε χώρα στο τέλος Ιουνίου, ο Μάριο Ντράγκι εμφανίστηκε σχετικά αισιόδοξος δηλώνοντας ότι «όντως υπάρχουν ακόμα παράγοντες που επηρεάζουν την πορεία του πληθωρισμού, αλλά οι παράγοντες αυτοί έχουν προς το παρόν προσωρινό χαρακτήρα και μπορούν σε γενικές γραμμές να αγνοηθούν από τις κεντρικές τράπεζες». Και προσέθεσε ότι «όλες οι ενδείξεις συγκλίνουν τώρα σε μία ενίσχυση και διεύρυνση ανάκαμψης στην ΖτΕ και οι αποπληθωριστικές δυνάμεις έχουν αντικατασταθεί από δυνάμεις αναθέρμανσης (reflationary forces)». Ωστόσο, ο Μάριο Ντράγκι ξεκαθάρισε επίσης ότι η «προσωρινότητα» παραμένει βασικό στοιχείο δηλώνοντας ότι «υπάρχουν σοβαροί λόγοι να προχωρήσουμε με σωφροσύνη στην προσαρμογή των παραμέτρων νομισματικής πολιτικής, ακάμα και όταν πρόκειται να συνοδεύσουμε την ανάκαμψη. Οποιαδήποτε προσαρμογή θέσης μας πρέπει να λάβει χώρα σταδιακά, και μόνο σε περίπτωση που οι δυναμικές βελτίωσης που τη δικαιολογούν φαίνονται οτι είναι αρκετά ασφαλείς». Προς το παρόν, η ΕΚΤ αναμένεται να μειώσει μία ακόμη φορά τις αγορές ομολόγων από τον Ιανουάριο του 2018. Η Τράπεζα Ιαπωνίας κατάφερε να αναζωογονήσει την ονομαστική επέκταση οικονομικής δραστηριότητας η οποία διαμορφώθηκε από τη θέση σε ισχύ πολιτικής «Abenomics», γύρω στο 2%. Παρά ταύτα, ο πόλεμος κατά του αποπληθωρισμού δεν αναμένεται να λήξει σύντομα. Τα διάφορα μέτρα αναφορικά με τον δομικό πληθωρισμό εξακολουθούν να προχωρούν με βήμα σημειωτόν, ξεπερνώντας μόλις το 0% και παραμένουν ακόμα πολύ μακριά από τον στόχο του 2%. Η Τράπεζα Ιαπωνίας αναμένεται να διατηρήσει το στόχο του 0% όσον αφορά την απόδοση των 10ετών ομολόγων έως ότου οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό αγγίξουν το 1%, πράγμα το οποίο σημαίνει ότι δεν αναμένεται προσαρμογή του στόχου πριν το 2018. Στις αναδυόμενες αγορές, οι κεφαλαιακές ροές σημείωσαν βελτίωση και ο πληθωρισμός διατηρήθηκε σε ικανοποιητικά επίπεδα. Στο πλαίσιο αυτό, οι αναδυόμενες αγορές έχουν περιθώριο για περαιτέρω μείωση των επιτοκίων. Η κεντρική τράπεζα Κίνας προχώρησε σε ελαφρά σύσφιγξη νομισματικής πολιτικής στην προσπάθειά να αναχαιτίσει την ανάπτυξη του σκιώδους τραπεζικού συστήματος. 27