ΕΤΑΙΡΙΚΗ AΝΑΛΥΣΗ Καραγεώργη Σερβίας 4, 105 62, Σύνταγµα Τηλ: 210 32 74 000, Fax: 210 32 74 009 e-mail: info@praxis.com.gr Τιµή (26/10/2004) 2,52 Τεγόπουλος Εκδόσεις Τιµή Στόχος (DCF) 3,00 Κλάδος: Εκδόσεων Σύσταση: Out Perform- Υψηλού Κινδύνου Γ ΧΑ 2463,08 (ποσά σε χιλ. ) 2002 2003 2004ε 2005π 2006π 2007π CAGR (02-07π) Στοιχεία Μετοχής από 31/12/2000 Πωλήσεις 86.215 91.223 113.206 124.202 127.114 131.857 8,9% EBITDA 8.259 9.268 14.859 15.820 16.734 17.994 16,85% Περιθώριο EBITDA 9,6% 10,2% 13,1% 12,7% 13,2% 13,6% Κέρδη Μετά Φόρων 1.938 3.978 6.669 7.269 7.896 8.768 35,2% Καθαρό Περιθώριο Κέρδους 2,2% 4,4% 5,9% 5,9% 6,2% 6,6% Κέρδη ανά Μετοχή 0,033 0,073 0,122 0,133 0,145 0,161 37,3% PE(x) 76,6 34,6 20,6 18,9 17,4 15,7 PEG - 0,28 0,30 2,10 2,02 1,42 P/BV(x) 1,3 1,3 1,3 1,3 1,2 1,2 EV/EBITDA(x) 16,5 14,6 9,8 9,0 8,2 6,8 EV/Πωλήσεις(x) 1,6 1,5 1,3 1,1 1,1 0,9 ROE% 1,7% 3,6% 6,4% 7,0% 7,3% 7,8% Min 0,92 Max 4,32 Σχετική Απόδοση (52 Εβδ.) -26,56% Μέσος Ηµερ. Όγκος Συν/γων 66.238 Αριθµός Μετοχών 54.547.634 Μέση Ηµερήσια Εµπορευσιµότητα 0,12% Κεφαλαιοποίηση (σε εκατ. ) 137,46 Free Float (%) 22,4% Συντελεστής Beta 1,40 Η εταιρία κατέχει ηγετικά µερίδια αγοράς τόσο στην καθηµερινή έκδοση της Ελευθεροτυπίας όσο και στην κυριακάτικη έκδοση, τα οποία, µε βάση τα στοιχεία του πρώτου εξαµήνου 2004, ανέρχονται σε 17,45% και 23,6% αντίστοιχα. Η εµπορική πολιτική της εταιρίας έχει οδηγήσει σε αύξηση της µέσης ηµερήσιας κυκλοφορίας τόσο της καθηµερινής όσο και της κυριακάτικης έκδοσης, κατά 12,5% και 31,9% αντίστοιχα, κατά το πρώτο εξάµηνο της τρέχουσας χρήσης. Σηµαντικά µερίδια αγοράς κατέχουν οι εκδόσεις της εταιρίας όσον αφορά την πρόσληψη της διαφηµιστικής δαπάνης. Πιο συγκεκριµένα η καθηµερινή έκδοση κατέλαβε µερίδιο αγοράς στη διαφηµιστική δαπάνη κατά το 2003 της τάξεως του 18,04%, παρουσιάζοντας αυξητικές τάσεις σε σχέση µε τα τελευταία πέντε χρόνια. Όσον αφορά την κυριακάτικη έκδοση, κατέλαβε το υψηλότερο µερίδιο αγοράς στην πρόσληψη διαφηµιστικής δαπάνης κατά το 2003 σε σχέση µε τις λοιπές εταιρίες του κλάδου, το οποίο ανέρχεται σε 23,5% (υψηλότερο ποσοστό της τελευταίας πενταετίας). Ο κλάδος των εκτυπώσεων τρίτων παρουσιάζει σηµαντικά περιθώρια ανάπτυξης, αφού η µονάδα εκτυπώσεων της εταιρίας στην βιοµηχανική ζώνη του Κορωπίου παρουσιάζει πληρότητα 70% για της ανάγκες της εταιρίας, αφήνοντας διαθέσιµο το υπόλοιπο για τις εκτυπώσεις τρίτων. Το εν λόγω τµήµα, µε βάση τη διοίκηση του οµίλου, αναµένεται να αναπτυχθεί σηµαντικά αφού προσφέρει δυνατότητα εκτυπώσεων συνολικού τιράζ µεγαλύτερου των 25.000. Η εταιρία βρίσκεται ήδη σε συνεργασία µε την ΙΜΑΚΟ για την εκτύπωση περιοδικού του οµίλου της δεύτερης (Pink Woman), καθώς επίσης και του περιοδικού της καλωδιακής τηλεόρασης NOVA (TV Magazine). Οι ανάγκες της εταιρίας για χαµηλές επενδύσεις σε συνδυασµό µε τις ανάγκες σε κεφάλαιο κίνησης του οµίλου (20,5% των πωλήσεων κατά το 2004), δίνουν τη δυνατότητα παραγωγής σηµαντικών Ελεύθερων Ταµειακών Ροών οι εν λόγω ταµειακές ροές σε συνδυασµό µε τη δυνατότητα ανάληψης µόχλευσης, µπορούν να χρησιµοποιηθούν είτε για την επέκταση µέσω εξαγορών, είτε για αγορά ιδίων µετοχών είτε ακόµα και για επιστροφή κεφαλαίων στους µετόχους µε την µορφή έκτακτου µερίσµατος. Στα αρνητικά στοιχεία για την εταιρία επισηµάνουµε τη συµµετοχή της στην Τηλέτυπος, η οποία µε βάση την τρέχουσα τιµή της, παρουσιάζει υποαξία της τάξεως περίπου των 9,0 εκατ., τα οποία αναµένεται να επιβαρύνουν τα ίδια κεφάλαια του οµίλου. Για την χρήση του 2005 αναµένεται αύξηση της τιµής του χαρτιού κυρίως λόγω της αύξησης της τιµής του πετρελαίου η οποία επιβαρύνει αφενός το µεταφορικό κόστος της εν λόγω πρώτης ύλης αλλά και το κόστος επεξεργασίας του. Το κόστος του χαρτιού ανέρχεται περίπου στο 26% των συνολικών εξόδων της εταιρίας. Προβληµατισµό µας προκαλεί η ενδεχόµενη µείωση της διαφηµιστικής δαπάνης κατά την µετά Ολυµπιακών Αγώνων περίοδο. Με βάση την µεθοδολογία DCF η τιµή στόχος για την εταιρία διαµορφώνεται σε 3,00 ανά µετοχή, +19,05% από τα τρέχοντα επίπεδα τιµών. Σχετική Απόδοση µε Γ ΧΑ (52 εβδοµάδων) 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Ιστορική Εξέλιξη Πολλαπλασιαστή Κερδών 56 46 36 26 16 6 09-Αυγ-04 21-Ιουλ-04 02-Ιουλ-04 15-Ιουν-04 26-Μαϊ-04 07-Μαϊ-04 20-Απρ-04 30-Μαρ-04 10-Μαρ-04 19-Φεβ-04 02-Φεβ-04 14-Ιαν-04 22- εκ-03 03- εκ-03 14-Νοε-03 27-Οκτ-03 02-Ιαν-02 13-Μαρ-02 03-Ιουν-02 13-Αυγ-02 23-Οκτ-02 07-Ιαν-03 19-Μαρ-03 05-Ιουν-03 18-Αυγ-03 Μέσο PE: 21,1x 27-Οκτ-03 12-Ιαν-04 21-Οκτ-04 04-Οκτ-04 15-Σεπ-04 27-Αυγ-04 23-Μαρ-04 07-Ιουν-04 17-Αυγ-04 Ανάλυση: Κων/νος Σεγρεδάκης Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης Τηλ: 210 32 74 000 ksegredakis@praxis.com.gr 26-Οκτ-04 2004 Τµήµα Ανάλυσης
ΑΝΑΛΥΣΗ ΠΩΛΗΣΕΩΝ ποσά σε χιλ. 2001 2002 2003 2004ε 2005π 2006π 2007π Πωλήσεις Προιόντων Ελευθεροτυπία 21.470 23.357 22.932 24.319 27.286 27.559 30.618 % 20% 9% -2% 6% 12% 1% 11% %Συµ/χής 55,1% 51,8% 47,6% 41,9% 42,4% 41,1% 42,4% Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία 10.111 11.176 13.425 18.835 20.719 21.646 22.501 % 16% 11% 20% 40% 10% 4% 4% %Συµ/χής 25,9% 24,8% 27,9% 32,5% 32,2% 32,3% 31,1% Χρυσή Ευκαιρία 6.662 8.464 8.607 10.035 10.336 10.336 11.059 % 11% 27% 2% 17% 3% 0% 7% %Συµ/χής 17,1% 18,8% 17,9% 17,3% 16,1% 15,4% 15,3% Εκτυπώσεις τρίτων & Λοιπά 725 2.067 3.216 4.824 6.030 7.538 8.065 % 550% 185% 56% 50,0% 25,0% 25,0% 7,0% %Συµ/χής 1,9% 4,6% 6,7% 8,3% 9,4% 11,2% 11,2% Σύνολο 38.968 45.064 48.180 58.013 64.371 67.078 72.244 % 19% 16% 7% 20% 11% 4% 8% Πωλήσεις Λοιπών Αποθεµάτων Ελευθεροτυπία 299 346 340 368 386 398 410 % -5% 16% -2% 8% 5% 3% 3% %Συµ/χής 0,8% 0,8% 0,7% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία 305 209 410 650 650 660 666 % 79% -31% 96% 59% 0% 1% 1% %Συµ/χής 0,8% 0,5% 0,9% 1,1% 1,0% 1,0% 0,9% Χρυσή Ευκαιρία 158 336 192 294 303 309 315 % 22% 113% -43% 53% 3% 2% 2% %Συµ/χής 0,4% 0,7% 0,4% 0,5% 0,5% 0,5% 0,4% Λοιπά 44 18 0 0 0 0 0 % -98% -59% -100% %Συµ/χής 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Σύνολο 806 909 942 1.312 1.339 1.367 1.391 % -69% 13% 4% 39% 2% 2% 2% Πωλήσεις Υπηρεσιών Ελευθεροτυπία 7.824 7.801 8.629 9.332 9.804 10.101 10.406 % 4% 0% 11% 8% 5% 3% 3% %Συµ/χής 20,1% 17,3% 17,9% 16,1% 15,2% 15,1% 14,4% Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία 20.690 19.957 20.934 31.158 34.274 34.103 33.424 % 3% -4% 5% 49% 10% -1% -2% %Συµ/χής 53,1% 44,3% 43,4% 53,7% 53,2% 50,8% 46,3% Χρυσή Ευκαιρία 9.508 10.403 11.039 11.823 12.786 12.786 12.658 % 2% 9% 6% 7% 8% 0% -1% %Συµ/χής 24,4% 23,1% 22,9% 20,4% 19,9% 19,1% 17,5% Λοιπά 276 817 888 932 979 1.028 1.079 % -36% 196% 9% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% %Συµ/χής 0,7% 1,8% 1,8% 1,6% 1,5% 1,5% 1,5% Σύνολο 38.298 38.978 41.490 53.246 57.844 58.017 57.567 % 3% 2% 6% 28% 9% 0% -1% Πωλήσεις Εµπορευµάτων 2.057,00 1.264,00 611,00 635 648 651 655 % -46% -39% -52% 4,00% 2,00% 0,50% 0,50% Γενικό Σύνολο 80.129,29 86.215,00 91.223 113.206 124.202 127.114 131.857 % 5% 8% 6% 24% 10% 2% 4% 48% Μέση Ηµερήσια Κυκλοφορία 2001 2002 2003 2004ε 2005π 2006π 2007π Ελευθεροτυπία 79.296 79.106 74.600 78.330 79.897 80.696 81.503 % -0,34% -0,24% -5,70% 5,00% 2,00% 1,00% 1,00% Κυριακάτικη Ελευθεροτυπία 186.864 179.291 190.400 232.288 232.288 231.127 228.815 % -2,5% -4,1% 6,2% 22,00% 0,00% -0,50% -1,00% Χρυσή Ευκαιρία 50.343 47.000 45.000 45.900 47.277 47.277 47.277 % 7,80% -6,64% -4,26% 2,00% 3,00% 0,00% 0,00% 2004 Τµήµα Ανάλυσης 2
ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΚΛΑ ΟΥ ΕΚ ΟΣΕΩΝ Ανάλυση Μεριδίων Αγοράς ΜΟ κυκλοφορίας κυριακάτικων εφηµερίδων (Α εξάµηνο 2004). Ανάλυση Μεριδίων Αγοράς ΜΟ κυκλοφορίας καθηµερινών εφηµερίδων (Α εξάµηνο 2004). 3,10% 3,11% 1,82% 0,78% 1,76% 0,98% 0,15% 1,03% 0,25% 2,12% 1,13% 10,67% 4,80% 5,45% 3,92% 4,15% 12,27% 7,78% 13,86% 16,58% 10,71% 23,86% 10,72% 17,95 23,59% 17,45% ΤΟ ΒΗΜΑ ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ ΕΘΝΟΣ ΚΑΘΗΜΕΡΙΝΗ ΤΥΠΟΣ ΤΗΣ ΚΥΡΙΑΚΗΣ ΡΙΖΟΣΠΑΣΤΗΣ ΣΤΟ ΚΑΡΦΙ ESPRESSO ΤΗΣ ΚΥΡΙΑΚΗΣ ΧΩΡΑ ΤΗΣ ΚΥΡΙΑΚΗΣ ΑΠΟΓΕΥΜΑΤΙΝΗ Α ΕΣΜΕΥΤΟΣ ΡΙΖΟΥ Α ΕΣΜΕΥΤΟΣ ΜΙΤΣΗ ΒΡΑ ΥΝΗ ΛΟΙΠΕΣ ΤΟ ΒΗΜΑ ΤΑ ΝΕΑ ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ ΕΘΝΟΣ ΚΑΘΗΜΕΡΙΝΗ ΕΛΕΥΘΕΡΟΣ ΤΥΠΟΣ ESPRESSO Η ΧΩΡΑ ΑΠΟΓΕΥΜΑΤΙΝΗ Α ΕΣΜΕΥΤΟΣ ΡΙΖΟΥ Α ΕΣΜΕΥΤΟΣ ΜΙΤΣΗ ΛΟΙΠΕΣ Πηγή: Ένωση Ιδιοκτητών Ηµερήσιων Εφηµερίδων Αττικής Ανάλυση Μεριδίων Αγοράς πρόσληψης διαφηµιστικής δαπάνης κυριακάτικών εφηµερίδων, (2003). Ανάλυση Μεριδίων Αγοράς πρόσληψης διαφηµιστικής δαπάνης καθηµερινών εφηµερίδων, (2003). 3,21% 21,45% 21,86% 17,97% 20,89% 2,11% 15,47% 16,38% 2,34% 13,51% 23,59% 3,41% 8,95% 3,50% 7,31% 18,04% ΤΟ ΒΗΜΑ ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ ΕΘΝΟΣ ΚΑΘΗΜΕΡΙΝΗ ΤΥΠΟΣ ΤΗΣ ΚΥΡΙΑΚΗΣ ΛΟΙΠΕΣ ΤΟ ΒΗΜΑ ΤΑ ΝΕΑ ΕΛΕΥΘΕΡΟΤΥΠΙΑ ΕΘΝΟΣ ΚΑΘΗΜΕΡΙΝΗ ΕΛΕΥΘΕΡΟΣ ΤΥΠΟΣ ESPRESSO ΑΠΟΓΕΥΜΑΤΙΝΗ METRORAMA ΛΟΙΠΕΣ Πηγή: Ενηµερωτικά δελτία / Ετήσια δελτία εταιριών Στοιχεία κατανοµής διαφηµιστικής δαπάνης ανά µέσο. 100,0% 90,0% 80,0% 70,0% 4,7% 4,0% 3,9% 4,4% 4,6% 4,8% 17,3% 17,3% 14,2% 12,8% 14,2% 14,4% 10,9% 13,8% 15,5% 16,3% 15,1% 12,2% 60,0% 50,0% 25,7% 26,9% 29,6% 30,5% 32,2% 33,1% 40,0% 30,0% 20,0% 41,4% 38,0% 36,8% 35,9% 33,9% 35,4% 10,0% 0,0% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Η1 ΤΗΛΕΟΡΑΣΗ ΠΕΡΙΟ ΙΚΑ ΛΟΙΠΑ ΜΕΣΑ ΕΦΗΜΕΡΙ ΕΣ ΡΑ ΙΟΦΩΝΟ Πηγή: Ένωση Ιδιοκτητών Ηµερήσιων Εφηµερίδων Αττικής 2004 Τµήµα Ανάλυσης 3
2004 Τµήµα Ανάλυσης 4
Καραγεώργη Σερβίας 4 105 62, Σύνταγµα Τηλ: 210 32 74 000 Fax: 210 32 74 099 e-mail: info@praxis.com.gr Τµήµα Ανάλυσης Σεγρεδάκης Κωνσταντίνος, Υπεύθυνος Τµήµατος 210 32 74 491 ksegredakis@praxis.com.gr Σταµατάκος Γιάννης, Junior Αναλυτής 210 32 74 461 jstamatakos@praxis.com.gr Βασιλάκη Αλίκη, Junior Αναλύτρια 210 32 74 461 avasilaki@praxis.com.gr Συναλλαγές / Πωλήσεις Λιατσόπουλος Γιάννης 210 32 74 405-415 jliatsopoulos@praxis.com.gr ήµας Βαγγέλης 210 32 74 403-414 vdimas@praxis.com.gr Γραφεία Ειδικού Τύπου ΘΕΣΣΑΛΟΝΙΚΗ Μητροπόλεως 39 ΛΑΡΙΣΑ Παναγούλη 25 ΛΑΜΙΑ Ρήγα Φεραίου 1, 35 100 Τηλ: 2310 257 499 Fax: 2310 257 242 Τηλ: 2410 237 011 Fax: 2410 237 450 Τηλ: 22310 67 710-12 Fax: 22310 67 719 thessaloniki@praxis.com.gr larissa@praxis.com.gr praxislam@lam.forthnet.gr ΩΡΩΠΟΣ Γ. ροσίνη 21, 190 15 Τηλ: 22950 79 144 Fax: 22950 79 145 mzografos@praxis.com.gr Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της PRAXIS International ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Σηµειώνεται ότι η PRAXIS International ΑΧΕΠΕΥ ενδέχεται να προβαίνει σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιρειών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων. Η PRAXIS International ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. 2004 Τµήµα Ανάλυσης 5