Monthly Newsletter. Νοέµβριος Περιεχόµενα. Επικαιρότητα. Ελληνική χρηµατιστηριακή αγορά. Οι διεθνείς χρηµατιστηριακές αγορές

Transcript

1 Monthly Newsletter Νοέµβριος 2012 Περιεχόµενα Επικαιρότητα Ελληνική χρηµατιστηριακή αγορά Οι διεθνείς χρηµατιστηριακές αγορές Εγχώριες & διεθνείς µακροοικονοµικές εξελίξεις Ναυσιπλοώντας στην ασφαλέστερη επενδυτική επιλογή της επόµενης πενταετίας Ελληνική αγορά οµολόγων ιεθνείς αγορές οµολόγων Συνάλλαγµα - Εµπορεύµατα

2 Επικαιρότητα 1 Νοέµβριος 2012 Λίγο πριν την επόµενη ηµέρα Υπάρχει µια ανοιχτή διαµάχη, η οποία συνεχίζεται για δεκαετίες, σχετικά µε τη δυνατότητα της επιλογής του κατάλληλου χρόνου εισόδου και εξόδου στις αγορές (market timing) και της πρόβλεψης της βραχυχρόνιας τάσης. Οι συµµετέχοντες στις αγορές σε ολόκληρο τον κόσµο κάνουν τεράστιες προσπάθειες και αφιερώνουν πολύ χρόνο σχετικά µε τις παραπάνω αποφάσεις. Αυτό µάλιστα συµβαίνει παρά το γεγονός ότι υπάρχουν χιλιάδες επιστηµονικά και ερευνητικά άρθρα που αποδεικνύουν ότι αυτές οι προποθέσεις είναι πρακτικά αδύνατο να εκπληρωθούν. Στο παρόν άρθρο δε σκοπεύω να προσθέσω τίποτα παραπάνω σ αυτό τον τοµέα. Είµαι άλλωστε ένας από τους υποστηρικτές της έννοιας της µακροπρόθεσµης κατανοµής σε περιουσιακά στοιχεία, που συνήθως λειτουργεί άριστα στη διαχείριση χαρτοφυλακίου εννέα στις δέκα φορές. Έχω όµως µια άλλη πρόθεση. Αντί να προσπαθούµε να µετρήσουµε - µε τον ένα ή τον άλλο τρόπο - την τάση της αγοράς και να τοποθετηθούµε σ αυτή, θα έπρεπε να µάθουµε να ακούµε τους ψίθυρους των ίδιων των αγορών. Οι αγορές είναι σε µια µόνιµη διαδικασία προεξόφλησης των νέων και των απόψεων που επικρατούν. Τις περισσότερες φορές αυτό γίνεται καθηµερινά και µακριά από τους τίτλους των εφηµερίδων και τα παράθυρα των βραδινών δελτίων ειδήσεων. Ουσιαστικά χωρίς να το αντιλαµβάνεται το ευρύ κοινό. Αυτό σηµαίνει ότι ο «θόρυβος» στις τιµές και την τρέχουσα τάση είναι γενικά περιορισµένος, όπως επίσης ότι οι καλά πληροφορηµένοι, επαγγελµατίες και εκπαιδευµένοι επενδυτές που συµµετέχουν αυτή την περίοδο είναι συγκριτικά περισσότεροι από τους «νεόφερτους» και τους ερασιτέχνες. Με άλλα λόγια, η διαδικασία της προεξόφλησης σε οποιαδήποτε αγορά, κάτω από αυτές τις συνθήκες λειτουργεί σχεδόν τέλεια. Κάπως έτσι δηµιουργούνται ισχυρές τάσεις, οι τιµές κινούνται και οι επενδυτές λαµβάνουν θέσεις πώλησης και αγοράς. Κατά συνέπεια αυτή η σπάνια και ασταθής κατάσταση που οι οικονοµολόγοι ονοµάζουµε ισορροπία εµφανίζεται για ένα µικρό χρονικό διάστηµα µεταξύ δύσης της µιας περιόδου και της ανατολής της επόµενης. Όπως όλοι γνωρίζουµε κάτι τέτοιο δε διαρκεί για πολύ. Μέχρι αυτό το σηµείο οι αγορά ψιθύριζε συστηµατικά αλλά µόνο τα εκπαιδευµένα αυτιά ήταν ικανά να ακούσουν τον ήχο και να καταλάβουν το νόηµα του. Τώρα είτε η σχηµατισµένη - η ξεκάθαρη τάση, είτε µια απόδοση που µπορεί να αποτελέσει κύριο τίτλο για τα δελτία ειδήσεων και τις εφηµερίδες, είναι το δέλεαρ για τα µέσα ενηµέρωσης και µεγάλα «κοπάδια» επενδυτών εισέρχονται στην αρένα του γρήγορου και εύκολου πλουτισµού, όπως πιστεύουν. Αντιλαµβανόµαστε όλοι τι γίνεται στα επίπεδα θορύβου µετά από λίγο. Είναι προφανές βέβαια. Τώρα πια οι αγορές φωνάζουν. εν έχουν κάτι να πουν, φωνάζουν µόνο τιµές, αποδόσεις και υψηλούς όγκους συναλλαγών που καταδεικνύει ότι το ενδιαφέρον για όλα όσα συµβαίνουν σ αυτές έχει διαχυθεί σε ολόκληρη την κοινωνία. Συνήθως δεν έχουν τα µέσα για να το κάνουν αυτό και τώρα που µπορούν φωνάζουν όσο γίνεται πιο δυνατά. ιαλαλούν τη δική τους πραµάτεια, ίσως σε λάθος χρόνο σίγουρα όµως σε λάθος κοινό. Επιστρέφοντας στα ψιθυριστά µηνύµατα όµως, αξίζει να σηµειώσουµε ότι πολλά χρήσιµα συµπεράσµατα µπορούν να εξαχθούν από αυτά. Το πρώτο και το πλέον προφανές είναι το τι προεξοφλούν οι επαγγελµατίες επενδυτές. Είτε πουλούν, είτε αγοράζουν τίτλους οι αποφάσεις τους λαµβάνονται µε βάση τις εξελίξεις που περιµένουν και τις αναλύσεις που πολυάριθµα τµήµατα µελετών σε ολόκληρο τον κόσµο έχουν εκπονήσει. Την περίοδο των ψιθύρων, οι αγορές επισηµαίνουν τα επίπεδα κινδύνου και αβεβαιότητας, τις τρέχουσες οικονοµικές εξελίξεις, την πολιτική σταθερότητα και το αναµενόµενο οικονοµικό κλίµα στη χώρα και την περιοχή για την επόµενη περίοδο. Η εµπειρία από το παρελθόν παρέχει σηµαντικά στοιχεία ότι µε το να ακούει συστηµατικά κάποιος αυτούς τους ψιθύρους, δηλαδή µε τη συστηµατική παρακολούθηση των αγορών σε όλες τις περιόδους, µπορεί να εκτιµήσει τις εξελίξεις στην οικονοµία τους επόµενους δώδεκα έως δεκαοκτώ µήνες. Ένα παράδειγµα των παραπάνω είναι να παρατηρήσει τις εξελίξεις στις αγορές (µετοχών και οµολόγων) της νοτιοανατολικής Ευρώπης πριν από πέντε χρόνια και ταυτόχρονα τις επιδόσεις των οικονοµιών της περιοχής δώδεκα µήνες µετά από αυτή την περίοδο. Προφανώς σε κάποιο βαθµό ήταν απλά µια αυτοεκπληρούµενη προφητεία, όµως οι ενδείξεις ήταν εκεί αρκετό χρόνο πριν οι οικονοµίες καταβαραθρωθούν και ενόσω οι προβλέψεις ήταν ακόµα θετικές! Στην Ελλάδα τους τελευταίους τέσσερεις - πέντε µήνες, ξεκινώντας δύο εβδοµάδες µετά το σχηµατισµό της κυβέρνησης συνεργασίας, έχουµε γίνει µάρτυρες αργών και συστηµατικών κινήσεων στις αγορές. Τα πιστωτικά περιθώρια µεταξύ των ελληνικών και των γερµανικών κρατικών οµολόγων (Bond spreads) υποχώρησαν κατά 1350 µονάδες (13,5%) στο επίπεδο που βρέθηκαν όταν πραγµατοποιήθηκε η ανταλλαγή των Ελληνικών οµολόγων γνωστό και ως κούρεµα. Στο χρηµατιστήριο Αθηνών οι τιµές των µετοχών έχουν σηµειώσει άνοδο κατά 80% από το χαµηλό τους σηµείο κατά τη διάρκεια του περασµένου καλοκαιριού. Την ώρα που γράφονται αυτές οι γραµµές οι ελληνικές αγορές κεφαλαίου συνεχίζουν ακόµα να ψιθυρίζουν, αλλά ολοένα και πιο δυνατά. Άλλωστε αυτές οι κινήσεις είναι ήδη αρκετά ελκυστικές για τα µέσα µαζικής ενηµέρωσης και είναι ζήτηµα χρόνου να αρχίσουν να βρίσκουν το δρόµο τους για το ευρύ κοινό. Άραγε ακούµε τον ήχο των αγορών µας; Τι µας λένε; Η εµπειρία µας δείχνει δυο δρόµους. Πρώτον, την ισχυροποίηση της τρέχουσας τάσης το διάστηµα που ακολουθεί. εύτερον, η οικονοµία της χώρας το επόµενο δωδεκάµηνο θα είναι µάλλον καλύτερη από ότι είναι σήµερα. Οι προφητείες και τα συµπεράσµατα δικά σας Θεόδωρος Ν. Κρίντας ιευθύνων Σύµβουλος Attica Wealth Management

3 Ελληνική Χρηµατιστηριακή Αγορά 2 Ελληνική Χρηµατιστηριακή Αγορά Θετικά κινήθηκε και το Νοέµβριο η ελληνική χρηµατιστηριακή αγορά, µετριάζοντας την απόδοση του Γενικού είκτη σε 0,98%, κλείνοντας στις 809,14 µονάδες. Ο συνολικός τζίρος των µετοχών του ανήλθε στα 1,35 δις, µειωµένος κατά -25,82% σε σχέση µε τον προηγούµενο µήνα και αυξηµένος +30,43% σε σχέση µε το Νοέµβριο του Ο µέσος ηµερήσιος τζίρος µηνός διαµορφώθηκε στα ,77 χιλ. αυξηµένος κατά +23,33% σε σχέση µε το µέσο ηµερήσιο τζίρο των ,55 χιλ., από την 01/01/2012. Για το Νοέµβριο ο τζίρος ήταν χαµηλότερος σε σχέση µε τους προηγούµενους µήνες, παραµένει όµως σε υψηλά επίπεδα και το ενδιαφέρον των επενδυτών παραµένει έντονο. Ο κίνδυνος για το λεγόµενο GREXIT αποµακρύνεται συνεχώς µε αποτέλεσµα οι χαµηλές αποτιµήσεις της ελληνικής αγοράς, να προσελκύουν επενδυτές µε διάθεση για ανάληψη ρίσκου, µε µεγάλη αναµενόµενη απόδοση. Η κεφαλαιοποίηση του Γ.. ήταν στις 30/11/2012 στα 26,35 δις και αποτελεί το 85,32% της συνολικής κεφαλαιοποίησης των 30,78 δις της ελληνικής χρηµατιστηριακής αγοράς. εδοµένου ότι το ελληνικό ΑΕΠ ήταν 208,5 δις στις 31/12/2011, ο λόγος χρηµατιστηριακής αξίας προς ΑΕΠ είναι στο 14,76%. Σηµειώνεται ότι το ΑΕΠ είναι σχεδόν ταυτόσηµο µε εκείνο του 2006 (208,62 δις ) και αναµένεται περαιτέρω υποχώρηση κάτω από τα 200 δις στο τέλος του Η συµµετοχή των ξένων επενδυτών στη συνολική κεφαλαιοποίηση του Χ.Α. ήταν 51,36% από 50,62% τον προηγούµενο µήνα, ενώ (Πηγή:Bloomberg) (Πηγή:Bloomberg) Γ..Χ.Α. 30/11/ /11/2012 Αξία και όγκος συναλλαγών Γ..Χ.Α. 01/01/ /11/ πραγµατοποίησαν το 25,17% της συνολικής αξίας συναλλαγών του Νοεµβρίου. ιευρύνθηκε η συµµετοχής των αλλοδαπών επενδυτών και στο δείκτη FTSE20 µε το ποσοστό τους να ενισχύεται προσεγγίζοντας το /1/ /2/2012 1/4/ /5/ /6/ /8/ /9/ /11/2012 Αξία (σε χιλ. ) Όγκος (σε χιλ. τεµάχια) - δ.α. 62,31% από 61,3% τον Οκτώβριο, µε το 65,7% της συµµετοχής να αφορά σε θεσµικούς επενδυτές. Αναφορικά µε τη γεωγραφική κατανοµή των αλλοδαπών επενδυτών, τα στοιχεία δείχνουν ότι το 54,98% βρίσκεται εντός Ε.Ε., µε πρώτη χώρα το Λουξεµβούργο στην οποία αντιστοιχεί το 38% του ανωτέρω ποσοστού. Είναι σαφές ότι η συµµετοχή από το Λουξεµβούργο αφορά επί το πλείστον σε Αµοιβαία Κεφάλαια. Από το υπόλοιπο 45,02% εκτός Ε.Ε. το 52% περίπου είναι επενδυτές στις Η.Π.Α., µε τα κεφάλαια να αντιστοιχούν σε 3.695,57 εκατ.. Για έναν ακόµη µήνα ιευρύνθηκε η συµµετοχής των αλλοδαπών επενδυτών και στο δείκτη FTSE20 µε το ποσοστό τους να ενισχύεται προσεγγίζοντας το 62,31% από 61,3% τον Οκτώβριο, µε το 65,7% της συµµετοχής να αφορά σε θεσµικούς επενδυτές. οι Έλληνες επενδυτές πραγµατοποίησαν άνω του 70% του τζίρου στο Χ.Α. µε το ισοζύγιο αγορών πωλήσεων από αρχές του 2012 να είναι θετικό κατά +181,81 εκατ.. Αντίστοιχα το ισοζύγιο των αλλοδαπών επενδυτών ήταν αρνητικό -161,96 εκατ., θετικό όµως +26,23 εκατ. για το Νοέµβριο. Αρνητικοί πρωταγωνιστές για έναν ακόµη µήνα ήταν οι τραπεζικοί τίτλοι, µε τον κλάδο τους να καταγράφει µηνιαίες απώλειες - 21,05%. Στην πτώση των τραπεζικών µετοχών οφείλεται και η πτώση Αρνητικοί πρωταγωνιστές για έναν ακόµη µήνα ήταν οι τραπεζικοί τίτλοι, µε τον κλάδο τους να καταγράφει µηνιαίες απώλειες -21,05%. κατά -4,83% του δείκτη FTSE20. Στον αντίποδα ο FTSE Mid 40 ενισχύθηκε κατά +8,88%, διευρύνοντας τα κέρδη από αρχές του έτους στο +52,56%. Οι µετοχικοί τίτλοι στο ελληνικό χρηµατιστήριο έχουν σηµαντικές προοπτικές περαιτέρω ανόδου, εφόσον τα γεγονότα εξελιχθούν χωρίς απρόοπτα. Εξαίρεση αποτελεί ο κλάδος των τραπεζών, οι προοπτικές του οποίο δεν είναι θετικές. Τόσο η επαναγορά, όσο και η διαδικασία ανακεφαλαιοποίησης δεν αφήνουν περιθώρια ανάπτυξης και κερδοφορίας, συνεπώς οποιαδήποτε τοποθέτηση σε µετοχές τραπεζών προσθέτει κίνδυνο σε ένα χαρτοφυλάκιο χωρίς την απαραίτητη αποζηµίωση.

4 Οι ιεθνείς Χρηµατιστηριακές Αγορές 3 ιεθνείς Χρηµατιστηριακές Αγορές ΤΙΜΕΣ & ΜΕΤΑΒΟΛΕΣ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΩΝ ΕΙΚΤΩΝ 30/11/2012 % µεταβ Μήνα % µεταβ YTD Γ..Χ.Α. 809,14 0,98% 18,92% FTSE ASE ,18-4,83% 5,39% FTSE ASE mid40 975,60 8,88% 52,56% DAX 7.405,50 2,00% 25,55% CAC 3.557,28 3,73% 12,58% DJ EUROSTOXX 50 E 2.575,25 2,86% 11,17% FTSE100 (UK) 5.866,82 1,45% 5,29% IBEX (SPAIN) 7.934,60 1,17% -7,37% FTSE MIB (ITALY) ,24 1,73% 4,76% PSI20 (PORTUGAL) 5.256,38-1,86% -4,33% DOW JONES ,58-0,54% 6,61% S&P ,18 0,28% 12,61% NASDAQ ,88 1,13% 17,56% NIKKEI ,01 5,80% 11,72% Συνεχίζεται η ανοδική κίνηση των διεθνών αγορών, κυρίως λόγω της συνεχιζόµενης παροχής ρευστότητας από τις Κεντρικές Τράπεζες. Οι τέσσερις µεγαλύτερες (Fed, ΕΚΤ, BoJ και BOE) µοιάζουν σαν να επιδίδονται σε έναν αγώνα στόχος του οποίου είναι η πιο επεκτατική νοµισµατική πολιτική, όπως χαρακτηριστικά αναφέρει στο µηναίο του δελτίο ο Stefan Scheurer της Allianz. Η ρευστότητα όµως αυτή οδηγείται κυρίως µέσω των τραπεζών στις αγορές, µε αποτέλεσµα να παρατείνεται η άνοδος των µετοχών. Όσο αφορά στις ΗΠΑ, η ολοκλήρωση του Operation Twist στα τέλη του έτους και η ανακοίνωση του QE3, από τον Bernake, αντισταθµίζονται από το δηµοσιονοµικό «γκρεµό» (βλ. fiscal cliff) που αντιµετωπίζει η αµερικανική οικονοµία. Επιπλέον, ο µέχρι τώρα µεγαλύτερος αγοραστής αµερικανικού χρέους, η Κίνα, φέρεται να είναι διστακτική στην περαιτέρω προµήθεια Treasuries και ως εκ τούτου η Fed έχει αναλάβει να αναπληρώσει το κενό. Το γεγονός αυτό, µαζί µε τα 16,4 τρις $ χρέος, το 1 τρις $ έλλειµµα, αλλά και την αναµονή για επιβολή µέτρων δηµοσιονοµικής προσαρµογής ύψους 600 δις $, δηµιουργούν ένα µάλλον ασταθές επενδυτικό περιβάλλον. Η Γερµανία, όντας η µεγαλύτερη ευρωπακή αγορά, έχει απορροφήσει µεγάλο µέρος των κεφαλαίων που υπό άλλες συνθήκες ήταν διεσπαρµένα σε ολόκληρη την ευρωπακή ήπειρο. Η αναζήτηση ασφαλούς καταφυγίου εντός της Ε.Ε. έχει οδηγήσει τους επενδυτές στη γερµανική αγορά. Η γερµανική οικονοµία, σαφώς επηρεασµένη από τη γενικότερη κατάσταση στη ΖτΕ, είδε του βασικούς δείκτες IFO να ενισχύονται απροσδόκητα το Νοέµβριο, σύµφωνα µε το Bloomberg, η ανησυχία όµως παραµένει, εφόσον η κρίση έχει αγγίξει πλέον τη γαλλική οικονοµία και συνεπώς είναι πλέον πολύ δύσκολο να µην υποστεί τις συνέπειες της ευρωπακής κρίσης χρέους. Αναφορικά µε την ιαπωνική αγορά, η οποία κινείται σε ρυθµούς ποσοτικής χαλάρωσης, το µέλλον δεν αναµένεται ευοίωνο. Οι εξαγωγές της έχουν πληγεί από τη χαµηλότερη παγκόσµια οικονοµική ανάπτυξη, αλλά και από την ισχυροποίηση του Yen, κυρίως έναντι του δολαρίου. Τις καλύτερες προοπτικές παρουσιάζουν οι αναδυόµενες αγορές, οι οποίες κατάφεραν να αντιµετωπίσουν τις πληθωριστικές πιέσεις της νοµισµατικής τους χαλάρωσης µπορούν να προσδοκούν σε ενίσχυση των µετοχικών τους και όχι µόνο αγορών. Συγκριτική πορεία Γ..Χ.Α. DAX Dow Jones Συνεχίζονται οι θετικές κυλιόµενες αποδόσεις για τους , , , DOW JONES INDUSTRIALS DAX 30 Γ..Χ.Α. τρεις χρηµατιστηριακούς δείκτες του διαγράµµατος. Σε κάθε µια από τις αγορές οι παράγοντες στους οποίους οφείλεται η άνοδος διαφέρει, όπως ποικιλία υπάρχει και στις διακυµάνσεις των αποδόσεις. Την πιο σταθερή πορεία είχε ο δείκτης Dow Jones, η άνοδος του οποίου εξελίχθηκε µε χαµηλή σχετικά µεταβλητότητα. Η χαλαρή νοµισµατική πολιτική της Fed, αλλά και οι εξαιρετικά χαµηλές αποδόσεις των αµερικανικών οµολόγων, οδηγούν κεφάλαια στο χρηµατιστήριο, προς αναζήτηση αποδόσεων. Παρόλα τα προβλήµατα της αµερικανικής οικονοµίας, όπως το υψηλότατο δηµόσιο χρέος, το έλλειµµα του προπολογισµού, αλλά και η χαµηλή ανάπτυξη, η εµπιστοσύνη των επενδυτών στις αµερικανικές µετοχές παραµένει ισχυρή. Στο µέτωπο της γερµανικής αγοράς, οι παράγοντες ανόδου είναι κυρίως η αναζήτηση «ασφαλούς» καταφυγίου εντός της ΖτΕ, δεδοµένων των προβληµάτων χρέους στα υπόλοιπα κράτη µέλη. Επίσης η εµπιστοσύνη στην ισχύ της γερµανικής οικονοµίας και των επιχειρήσεων που αποτελούν την εξαγωγική µηχανή της Ευρώπης. Η ελληνική αγορά είχε και τη µεγαλύτερη διακύµανση στο υπό εξέταση 12µηνο, κατά τη διάρκεια του οποίου προσέγγισε τα επίπεδα του 1989 και εν συνεχεία από τα χαµηλά στις 5 Ιουνίου 2012 βρέθηκε +87,68% υψηλότερα ξεπερνώντας κάθε προσδοκία. Η προσδοκία για τη συνέχεια είναι θετική όσο αφορά στην ελληνική χρηµατιστηριακή αγορά, µε µόνη επιφύλαξη αστάθµητους εξωγενείς παράγοντες. Ένα ισοσταθµισµένο χαρτοφυλάκιο που θα απαρτιζόταν από τους τρεις χρηµατιστηριακούς δείκτες θα είχε µια σταθµισµένη απόδοση της τάξης του +15,96% για τον Έλληνα επενδυτή που θα επέλεγε τη διεθνική διαφοροποίηση ως κύρια στρατηγική επιλογή διαχείρισης των αποταµιεύσεών του, σε σχέση πάντα µε το +18,61% του Γενικού είκτη της Αθήνας. Είναι η πρώτη φορά από τον Απρίλιο του 2010 που παρακολουθείται η συγκριτική πορεία των τριών αγορών, που η ελληνική κεφαλαιαγορά υπερτερεί ενός χαρτοφυλακίου επενδυµένου εξίσου στις 3 αγορές.

5 Εγχώριες & ιεθνείς Μακροοικονοµικές Εξελίξεις 4 Εγχώρια & ιεθνής Μακροοικονοµική Εικόνα Η αναθεώρηση της ανάπτυξης του ΑΕΠ των ΗΠΑ για το 3ο τρίµηνο του 2012, από 2% σε 2,7%, αρκετά πιο πάνω από τις προβλέψεις των αναλυτών (2%), ενέτεινε περαιτέρω την αισιοδοξία ότι η ανάπτυξη είναι διατηρήσιµη και ότι η οικονοµία των ΗΠΑ είναι στην καλύτερη κατάσταση των τελευταίων 3 ετών. Οι προεδρικές εκλογές παρέµειναν στο επίκεντρο του ενδιαφέροντος στην αρχή του µήνα, ενώ η οριακή νίκη των δηµοκρατικών επανέφερε στο προσκήνιο το θέµα του ύψους του δηµόσιου χρέους των ΗΠΑ και του νοµοθετηµένου ορίου (Fiscal Cliff). Ο δείκτης Jobless Claims (αριθµός ανέργων προς αναζήτηση εργασίας) εξακολουθεί να δείχνει σηµάδια αργής αλλά σταθερής βελτίωσης (Νοέµ.: , έναντι Οκτ.: ) ενώ η ανεργία αναµένεται να παραµείνει σταθερή στο 7,9%. Ο δείκτης ανάπτυξης της κατανάλωσης (personal consumption), παρουσίασε ανάπτυξη 1,4%, χαµηλότερη από τις εκτιµήσεις των αναλυτών, ενώ η καταναλωτική εµπιστοσύνη εξακολουθεί να βελτιώνεται (73,7) από τα χαµηλά του Αυγούστου (61,3). Ταυτόχρονα, ο δείκτης βιοµηχανικής δραστηριότητας ISM διαµορφώθηκε στις 49,5 µονάδες (51,7 τον Οκτώβριο), µε µικρή κάµψη κυρίως λόγω του θέµατος του Fiscal Cliff. Σηµαντικό µέγεθος αποτελεί και η συνεχόµενη βελτίωση της παραγωγικότητας του βιοµηχανικού τοµέα (βελτίωση 2,8%) σε συνδυασµό µε το µειωµένο κόστος ανά µονάδα εργασίας. Αναφορικά µε την οικονοµία της Κίνας, η βιοµηχανική παραγωγή φαίνεται να βελτιώνεται, µε την εσωτερική κατανάλωση ακολουθεί (λιανικές πωλήσεις +14,1% σε ετήσια βάση τον Οκτώβριο), και τους διεθνείς αναλυτές να τείνουν στο συµπέρασµα ότι οι κίνδυνοι επιβράδυνσης (hard landing) αποµακρύνονται, αν και προσωρινά, καθώς η διεθνή οικονοµία δεν έχει ακόµη σταθεροποιηθεί. Το εµπορικό ισοζύγιο τον Νοέµβριο αναµένεται να διαµορφωθεί σε $ 26,8 δις, ($ 32 δις τον Οκτώβριο) και ο πληθωρισµός ( ΤΚ) αναµένεται στο 2,1% έναντι 1,7% τον Οκτώβριο. Η πολιτική της αύξησης της ποσότητας χρήµατος στην οικονοµία συνεχίστηκε και τον Νοέµβριο, αλλά µε µειωµένους ρυθµούς, µε την αύξηση την δανείων προς φυσικά πρόσωπα να φτάνει στα RMB 522,9 δις (+22,5% YtD). Το σύνολο αυτού του δανεισµού αναµένεται να ξεπεράσει τα RMB 15 τρις µέχρι το τέλος του 2012 (2011: RMB 12 τρις). Στην Ιαπωνία, οι προσπάθειες του οικονοµικού επιτελείου για βελτίωση της οικονοµικής δραστηριότητας (πχ.: αύξηση της ποσότητας χρήµατος στην οικονοµία: +5%), φάνηκε να αποδίδουν προσωρινά, καθώς η βιοµηχανική παραγωγή βελτιώθηκε των Οκτώβριο (+1,8%), όπως άλλωστε και κατασκευές κατοικιών (+25,2%), αλλά η γενικότερη εικόνα της οικονοµίας δεν δείχνει σηµαντικά σηµάδια ανάκαµψης (Οικιακή κατανάλωση -0,1%, ΤΚ: -0,4%) πωλήσεις αυτοκινήτων -3,3%. Η ύφεση στην ΖτΕ εξακολούθησε, µε την κρίση χρέους να παραµένει το κεντρικό θέµα που απασχολεί την ΖτΕ, και την Ελλάδα να αποτελεί για ακόµη µία φορά το επίκεντρο του ενδιαφέροντος. Παρά την βελτίωση του ΑΕΠ σε Γερµανία και Γαλλία κατά 0,2% στο Q3, το σύνολο της ΖτΕ παρουσίασε κάµψη στο Q2 κατά -0,1%, (ΥοΥ.: -0,6%), ενώ οι αναλυτές αναµένουν περεταίρω κάµψη στις βιοµηχανικές παραγγελίες και τις εξαγωγές που θα πλήξουν το ΑΕΠ της ΖτΕ και κατά το Q4. Η καταναλωτική εµπιστοσύνη παραµένει σε ιδιαίτερα αρνητικά επίπεδα (Νοε.: -26,9, έναντι Οκτ.: -25,7), όπως άλλωστε και η βιοµηχανική εµπιστοσύνη (Νοε.:-15,1 έναντι Οκτ.: -18,3). Ο δείκτης βιοµηχανικής εµπιστοσύνης στη Γερµανία, IFO διαµορφώθηκε στο 95,2 ελαφρά βελτιωµένος σε σχέση µε τον Οκτώβριο. Η ΕΚΤ διατήρησε την πολιτική χαµηλών επιτοκίων (0,75%), ώστε να συµβάλλει σε διευκόλυνση της χρηµατοδότησης της πραγµατικής οικονοµίας και της ρευστότητας του τραπεζικού κλάδου (Μ3 Οκτ.: +3,1%, και YoY.: +3,9%), ενώ σηµαντικές αποφάσεις αναµένονται σε επίπεδο πολιτικής από την σύνοδο των υπουργών οικονοµικών των χωρών της ΕΕ (Eurogroup) που θα πραγµατοποιηθεί στα µέσα Νοεµβρίου. Ελληνική Αγορά Αµοιβαίων Κεφαλαίων Στις 30/11/2012 υπήρχαν 20 ΑΕ ΑΚ που διαχειρίζονταν συνολικά 285 Α/Κ, 2 A/K λιγότερα σε σχέση µε τον προηγούµενο µήνα. Το συνολικό ενεργητικό της ελληνικής αγοράς Α/Κ, διαµορφώθηκε στα 5,67 δις από 5,57 δις τον προηγούµενο µήνα, αυξηµένο κατά +1,71%, µε τις ροές κεφαλαίων να καταγράφουν αρνητικό πρόσηµο κατά -85,01 εκατ.. Η αύξηση του ενεργητικού ήταν +95,18 εκατ. κυρίως λόγω της πολύ µεγάλης ανόδου των νέων ελληνικών οµολόγων. Αναφορικά µε τις ροές στις επιµέρους κατηγορίες Α/Κ αναφέρεται ότι οι µεγαλύτερες εκροές καταγράφηκαν στα Σύνθετα ΑΚ Ειδικού Τύπου (-44,04 εκατ. ), ενώ οι µεγαλύτερες εισροές παρατηρήθηκαν στα ιεθνή Οµολογιακά Α/Κ (+24,10 εκατ. ). Από πλευράς διάρθρωσης ποσοστό 21,07% της αγοράς είναι τοποθετηµένο σε Μετοχικά Α/Κ, 21,11% σε Οµολογιακά Α/Κ, 19,47% σε Α/Κ Χρηµαταγοράς (ή ιαχ. ιαθεσίµων), 13,26% σε Μικτά Α/Κ, 8,94% σε Funds of Funds, 15,51% σε Σύνθετα Α/Κ και 0,64% σε Α/Κ είκτη. Μείωση κατά -7,93% παρουσίασε η συµµετοχή των Fund of Funds, ενώ κατά +6,45% αυξήθηκε η συµµετοχή των Οµολογιακών Α/Κ, περνώντας στην 1η θέση που κατείχαν µέχρι πρότινος τα Μετοχικά Α/Κ. Οι πολύ καλές αποδόσεις των ελληνικών µετοχών και οµολόγων έχουν δηµιουργήσει θετικές προσδοκίες στην ελληνική αγορά Αµοιβαίων Κεφαλαίων µε τη συνέχεια να είναι άρρηκτα συνδεδεµένη µε τις εξελίξεις σε οικονοµικό και πολιτικό επίπεδο. Fof's 8,94% είκτη 0,64% Μετοχικά 21,07% ιάρθρωση Ενεργητικού Ελληνικής Αγοράς Α/Κ Σύνθετα 15,51% Μικτά 13,26% Χρηµαταγοράς 19,47% Οµολογιακά 21,11% Πηγή: Ένωση Θεσµικών Επενδυτών ιάρθρωση Ενεργητικού A/K Attica Wealth Management Α.Ε..Α.Κ. Μετοχικά 13,93% Χρηµαταγοράς Fof's 2,61% 3,05% Οµολογιακά 41,15% Μικτά 39,26% Πηγή: Ένωση Θεσµικών Επενδυτών

6 Ναυσιπλοώντας στην ασφαλέστερη επενδυτική επιλογή της επόµενης πενταετίας 5 Ναυσιπλοώντας στην ασφαλέστερη επενδυτική επιλογή της επόµενης πενταετίας Προσπαθώντας να καταλήξω στην πιο σοφή επενδυτική επιλογή ενός µακροπρόθεσµου επενδυτή, που είναι διατεθειµένος να αναλάβει ρίσκο για µια καλύτερη απόδοση από αυτή της προθεσµιακής κατάθεσης, χωρίς όµως να κινδυνεύει µε σηµαντικές απώλειες του αρχικού του κεφαλαίου, κατέληξα στην πιο παραδοσιακή αγορά κινήσεως κεφαλαίων, αυτή της αγοράς ακινήτων. Αν και είναι οξύµωρο να επενδύει κανείς σε µια αγορά από την υπερτιµολόγηση της οποίας προήλθε µια από τις χειρότερες χρηµατοοικονοµικές κρίσης των τελευταίων ετών, ωστόσο η βίαιη εξυγίανση του κλάδου µέσω της αποµόχλευσης, των εξαγορών και των συγχωνεύσεων, του περιορισµού της προσφοράς, καθώς και της εκλογίκευσης των τιµών των ακινήτων, κατέστησε την συγκεκριµένη αγορά ιδιαιτέρως ελκυστική. Το γεγονός αυτό αντικατοπτρίζεται στην υπεραπόδοση των παγκοσµίων χρηµατιστηριακών δεικτών που αποτελούνται από εταιρείες ακινήτων την τελευταία τριετία. Θα πρέπει σε αυτό το σηµείο να επισηµανθεί ότι είναι εύλογο η έκθεση ενός επενδυτή στην εν λόγω αγορά να πραγµατοποιηθεί µέσω των εισηγµένων εταιρειών της αγοράς ακινήτων (REITS). Είτε απευθείας, επιλέγοντας µια εταιρεία που δραστηριοποιείται στην αγορά για την οποία ενδιαφέρεται ο επενδυτής, τόσο σε επίπεδο κλάδου (εµπορικά κέντρα, γραφεία, αποθήκες, αγορά κατοικίας κ.α), όσο και σε επίπεδο γεωγραφικής κατανοµής των κεφαλαίων της (Αµερική, Ευρώπη, Ασία, Ωκεανία κα), είτε µε την επιλογή εξειδικευµένων αµοιβαίων κεφαλαίων (mutual funds, ETF s). Η επιλογή των αµοιβαίων κεφαλαίων είναι και η ενδεδειγµένη, για έναν επενδυτή που δεν έχει την τεχνογνωσία για µια τόσο εξειδικευµένη αγορά και ανεξαρτήτως ποσού επένδυσης αποκτά πρόσβαση σε έναν συνδυασµό εταιρειών, τόσο σε επίπεδο κλάδων όσο και γεωγραφικής κατανοµής. Η βασική υπόθεση εργασίας στηρίχτηκε στο περιβάλλον χαµηλών ρυθµών ανάπτυξης των ανεπτυγµένων χωρών, καθώς και στην σταθεροποίηση των ρυθµών ανάπτυξης των αναδυόµενων. Στην πρώτη περίπτωση αυτό συνεπάγεται την διατήρηση των χαµηλών παρεµβατικών επιτοκίων των κεντρικών τραπεζών που σηµαίνει παροχή ρευστότητας χαµηλού κόστους, καθώς και χαµηλές αποδόσεις στα κυβερνητικά οµόλογα, λαµβάνοντας πάντα υπόψη την αρνητική σχέση µεταξύ των αποδόσεων των κρατικών οµολόγων µε τις αποδόσεις των ακινήτων τόσο στην άµεση αγορά όσο και στην µερισµατική απόδοση των εισηγµένων εταιρειών. Στην δεύτερη περίπτωση των αναδυόµενων αγορών η σταθεροποίηση του καλπασµού των οικονοµιών, θα σηµάνει και εκεί αφενός την πτωτική πορεία των επιτοκίων και αφετέρου την εντατικοποίηση των µέτρων ποσοτικής χαλάρωσης, όπως βλέπουµε να συµβαίνει και σήµερα στην Κίνα µε τις ανά διαστήµατα µειώσεις της Κεντρικής Τράπεζας των απαιτούµενων κεφαλαίων που διακρατούν οι τράπεζες σε ρευστά διαθέσιµα. Ένα άλλο ζητούµενο των αναδυόµενων αγορών θα είναι βέβαια και η τόνωση της εσωτερικής ζήτησης έτσι ώστε να απορροφηθεί η τεράστια προσφορά ακινήτων, στην κατασκευή των οποίων στηρίζεται και σε µεγάλο βαθµό η διατήρηση των σηµαντικών ρυθµών ανάπτυξης. Εµβαθύνοντας την ανάλυση σε επίπεδο κλάδων και γεωγραφικής κατανοµής των κεφαλαίων ενός επενδυτή, η αγορά των ΗΠΑ, καθώς και οι αγορές της Ασίας (Κίνα, Ιαπωνία, Hong Kong) φαίνεται να ελκύουν το ενδιαφέρον για τα επόµενα χρόνια. Η Ευρώπη αποτελεί ένα δίλληµα, διότι η πορεία των εταιρειών ακίνητης περιουσίας θα εξαρτηθεί από την δυνατότητα τους να αντλήσουν κεφάλαια από την αγορά, γεγονός που δεν είναι εφικτό όσο τα προβλήµατα της Ευρωζώνης παραµένουν ανεπίλυτα. Ωστόσο η συγκεκριµένη αγορά θα µπορούσε να αποφέρει γρήγορα κέρδη µε την ανάληψη βέβαια µεγαλύτερου ρίσκου. Τέλος η αγορά της Αγγλίας δείχνει σαφή σηµάδια βελτίωσης και προσελκύει πλέον το ενδιαφέρον των επενδυτών. Σε επίπεδο κλάδων ενδείκνυται η αποφυγή της επένδυσης σε εµπορικά κέντρα στην Ευρώπη και ιδιαίτερα στην πλευρά του Νότου, όπου η κατανάλωση θα εξακολουθήσει για αρκετό χρονικό διάστηµα να κινείται µε χαµηλούς ρυθµούς. Η αγορά των ΗΠΑ προτείνεται ως η πιο ασφαλής σε όλα τα επίπεδα, ενώ οι ασιατικές αγορές έχουν ακόµα ενδιαφέρον όσον αφορά στον κλάδο των κατοικιών, αλλά απαιτείται ιδιαίτερη προσοχή λόγω της υπερβάλλουσας σε ορισµένες περιπτώσεις προσφοράς (Κίνα). Τέλος η αγορά γραφείων στην Αγγλία δείχνει να πρωτοστατεί για τα επόµενα χρόνια. Η αγορά ακινήτων έχει ακόµα ένα βασικό πλεονέκτηµα. Ακόµα και αν υποθέσουµε ότι το περιβάλλον χαµηλών επιτοκίων και οι συνεχείς παροχές ρευστότητας προκαλέσουν πληθωριστικές πιέσεις, η συγκεκριµένη αγορά είναι η πιο ενδεδειγµένη για να απορροφήσει τους πληθωριστικούς κραδασµούς. Όσο δύσκολο και αν είναι αυτή την εποχή να προβλέψει κανείς σε βάθος χρόνου την πιο αποδοτική επένδυση, η αγορά ακινήτων µέσω της επένδυσης σε REITS αποτελεί εν τέλη την πιο ασφαλή πρόταση. ήµητρα Βασιλακοπούλου ιευθύντρια Επενδύσεων

7 Ελληνική Αγορά Οµολόγων 6 Ελληνική Αγορά Οµολόγων ΕΠΙΤΟΚΙΑ - ΙΑΦΟΡΙΚΕΣ ΑΠΟ ΟΣΕΙΣ 30/11/2012 Επιτόκια Αποδόσεις Spread (%) (%) Απόδοσης (bps) 1M Euribor 0,06 3M Euribor 0,13 6M Euribor 0,24 1Y Euribor 0,57 10Y Greek Gov. Yield 15, ,50 15Y Greek Gov. Yield 14, ,70 30Y Greek Gov. Yield 12, ,90 Εν αναµονή της επαναγοράς των νέων ελληνικών οµολόγων, συνεχίστηκε η άνοδος των τιµών. Το µεγαλύτερο ποσοστό ανόδου παρατηρήθηκε στις µακρινές ληκτότητες µε τους τίτλους λήξεως 2039 έως και 2042 να ενισχύονται σε µηνιαία βάση άνω του 30%. Η δε µέση µηνιαία απόδοση όλης της σειράς των οµολόγων ήταν 24,47% µε τις τιµές των τίτλων να βρίσκονται 17,81% υψηλότερα κατά µέσο όρο από το PSI. Η µέση τιµή όλων των χρεογράφων είναι στο 30,418. Εντυπωσικαή είναι η πορεία των ελληνικών τίτλων χρέους εάν παρατηρηθεί η εξέλιξη των τιµών από τα χαµηλά στα τέλη Μαου του 2012, ακριβώς ανάµεσα των 2 εκλογικών αναµετρήσεων. Με σηµείο αναφοράς την 31 η Μαου η απόδοση της µέση τιµής όλης της σειράς των 20 εκδόσεων είναι στο +148,21%, κατατάσσοντας την άνοδο στα ελληνικά οµόλογα ως την πιο επιτυχηµένη επένδυση του 2 ου εξαµήνου του Αξίζει να αναφερθεί ότι η επικείµενη επαναγορά χρέους ύψους σχεδόν 30 δις, σε περίπτωση επιτυχίας, θα αυξήσει τις πιθανότητας συνέχισης της ανοδικής πορείας των τιµών των οµολόγων, λόγω της µείωσης της συνολικής υποχρέωσης. Υπενθυµίζεται ότι τα ανωτέρω οµόλογα αφορούν σε συνολική ονοµαστική αξία 63 δις περίπου. Τ ο µ ε γ α λ ύ τ ε ρ ο π ο σ ο σ τ ό α ν ό δ ο υ π α ρ α τ η ρ ή θ η κ ε σ τ ι ς µ α κ ρ ι ν έ ς λ η κ τ ό τ η τ ε ς µ ε τ ο υ ς τ ί τ λ ο υ ς λ ή ξ ε ω ς έ ω ς κ α ι ν α ε ν ι σ χ ύ ο ν τ α ι σ ε µ η ν ι α ί α β ά σ η ά ν ω τ ο υ 3 0 %. Καµπύλες αποδόσεων ελληνικού, αµερικανικού και γερµανικού χρέους Σ υ ν ε χ ί σ τ η κ ε η υ π ο χ ώ ρ η σ η τ ω ν α π ο δ ό σ ε ω ν τ ω ν ν έ ω ν ε λ λ η ν ι κ ώ ν ο µ ο λ ό γ ω ν γ ι α έ ν α ν α κ ό µ η µ ή ν α, µ ε τ ι ς µ α κ ρ ι ν έ ς λ η κ τ ό τ η τ ε ς ν α Πηγή: Bloomberg Συνεχίστηκε η υποχώρηση των αποδόσεων των νέων ελληνικών οµολόγων για έναν ακόµη µήνα, µε τις µακρινές ληκτότητες να λαµβάνουν τη µερίδα του λέοντος στην αποκλιµάκωσή τους. Τόσο η προσαρµογή της Ελλάδας στις επιταγές της Τρόικα, όσο και οι δηλώσεις κορυφαίων αξιωµατούχων µεταξύ των οποίων η γερµανίδα καγκελάριος και ο γερµανός Υπ. Οικ. ότι δε θα επιτραπεί ελληνικό «ατύχηµα», ήτοι έξοδος από το Ευρώ, έχουν συµβάλλει τα µέγιστα στη θετική πορεία των ελληνικών χρεογράφων. Ειδικότερα, ξεκινώντας από το 6µηνο, το οποίο είχε µικρή άνοδο, η απόδοσή του κυµάνθηκε στο 5,88% από 5,71% του Οκτωβρίου. Η 10ετία βρίσκεται στο 16,39% από 17,7% του προηγούµενου µήνα, ενώ η 30ετία έκλεισε το µήνα στο 12,56% από 15,6%. Μικρή πτώση παρουσίασαν οι αποδόσεις της καµπύλης των ΗΠΑ µε το 6µηνο στο +0,13% από +0,15% τον Οκτώβριο, τη 10ετία στο +1,62% από +1,69% και την 30ετία στο +2,81% από +2,86%. Οι γερµανικές αποδόσεις ήταν στο 6µηνο στο -0,032% από -0,042%, στη 10ετία στο +1,38% από +1,46% και στην 30ετία στο 2,28% από το +2,3%, παραµένοντας κοντά στα χαµηλότερα επίπεδα όλων των εποχών. λ α µ β ά ν ο υ ν τ η µ ε ρ ί δ α τ ο υ λ έ ο ν τ ο ς σ τ η ν α π ο κ λ ι µ ά κ ω σ ή τ ο υ ς.

8 ιεθνείς Αγορές Οµολόγων Πηγή: Bloomberg 7 ιεθνείς Αγορές Οµολόγων Ελαφρά θετικότερη διαµορφώθηκε η εικόνα για τον µήνα Νοέµβριο αναφορικά µε το κόστος κρατικού δανεισµού της ΖτΕ σε σχέση µε τον Οκτώβριο. Οι αποδόσεις κινήθηκαν πτωτικά κατά µήκος της καµπύλης χρέους και για όλες τις διάρκειες µέχρι και τα 30 χρόνια, µε τις µεταβολές να κυµαίνονται από 0,5bps για το έτος έως και 9bps για τα 6ετή οµόλογα. Η πτωτική πορεία των αποδόσεων των οµολόγων των χωρών που βρίσκονται στο επίκεντρο ή περί του επίκεντρου της κρίσης χρέους συνεχίστηκε και κατά τον Νοέµβριο. Συγκεκριµένα οι αποδόσεις των Ισπανικών οµολόγων παρουσίασαν πτώση, η οποία προσέγγισε τα 41bps στα 15ετη οµόλογα, τα 39bps, για τα οµόλογα λήξης 1 έτους, ενώ ανάλογη η πτώση στις υπόλοιπες διάρκειες κυµάνθηκε από -15bps έως -37bps. Ανάλογα και οι αποδόσεις των ιταλικών οµολόγων 10ετούς διάρκειας διαµορφώθηκαν σε 4,49% τον Νοέµβριο, από 5,55% τον Οκτώβριο. Η βελτίωση στις αποδόσεις ήταν εµφανής σε όλες τις διάρκειες της καµπύλης και κυµάνθηκε από -29bps έως -46bps. Η βελτίωση του κλίµατος οφείλεται σε µεγάλο βαθµό στις προσδοκίες των επενδυτών σε σχέση µε την επίλυση της κρίσης χρέους στην Ελλάδα, αλλά και σταδιακά στις υπόλοιπες χώρες της ΖτΕ, αλλά και στην διατήρηση των χαµηλών παρεµβατικών επιτοκίων από την ΕΚΤ. Σε επίπεδο εταιρικών οµολόγων στην Ευρώπη οι επενδυτές εξακολούθησαν να θεωρούν, ελκυστικότερη την σχέση κινδύνου-απόδοσης και οδήγησαν τις διαφορικές αποδόσεις σε περαιτέρω µείωση. Συγκεκριµένα, ο δείκτης Markit itraxx Europe έκλεισε τον Νοέµβριο στις 123 µονάδες (Οκτώβριος: 129). Αντίστοιχα ο δείκτης Markit itraxx Europe Crossover που αναφέρεται σε οµόλογα υψηλού κινδύνου έκλεισε στις 497 µονάδες (Οκτώβριος: 529). Στις ΗΠΑ η αγορά των κρατικών οµολόγων κινήθηκε ελαφρά ανοδικά µε τις αποδόσεις των Treasuries να είναι ελαφρά χαµηλότερες σε όλη την καµπύλη επιτοκίων (7ετία: - 12bps), λόγω εκλογικών αποτελεσµάτων, αλλά και τις προσδοκίας των αγορών για εύρεση λύσης στο δηµοσιονοµικό πρόβληµα των ΗΠΑ (fiscal cliff). Ασφάλιστρο (5ετούς CDS) ιταλικού, ισπανικού, πορτογαλικού και ιρλανδικού χρέους Η καµπύλη χρέους για το σύνολο της ΖτΕ παρουσ ιάστηκε ελαφρ ά ανοδική µε τις αποδόσεις να µε τα βάλλονται θετικά κατά µήκο ς τη ς καµπύλης χρέους και για όλε ς τις διάρκειε ς µέχρι και τα 30 χρόνια.. Τα επίπεδα των CDS καθιστούν τις παρεµβάσεις στις αγορέ ς οµολόγων µέχρι στιγµής επιτυχηµένες. Πηγή: Bloomberg Σταθεροποιητικά και ελαφρώς πτωτικά κινήθηκαν τα 5ετή ασφάλιστρα χρέους των υπό παρακολούθηση ευρωπακών κρατών για το Νοέµβριο. Οι τιµές τους αυξήθηκαν το 1 ο 15ήµερο και στη συνέχεια αποκλιµακώθηκαν µε αποτέλεσµα να επανέλθουν στα επίπεδα του Οκτωβρίου, εκτός της Πορτογαλίας που παρέµεινε υψηλότερα. Συνέπεια των ανωτέρω, το 5ετές CDS της Πορτογαλίας έκλεισε στις 498,10 µονάδες από 483,30, η το ισπανικό σε 283,8 από 299,3, το ιταλικό σε 243,65 από 273,7, καταγράφοντας τη µεγαλύτερη άνοδο και της Ιρλανδίας από 185,7 σε 179,33. Τα επίπεδα των CDS καθιστούν τις παρεµβάσεις στις αγορές οµολόγων µέχρι στιγµής επιτυχηµένες.

9 Συνάλλαγµα 8 Πηγή: - Εµπορεύµατα Bloomberg Αγορά Συναλλάγµατος ΙΣΟΤΙΜΙΕΣ ΝΟΜΙΣΜΑΤΩΝ 30/11/2012 % µεταβ Μήνα % µεταβ YTD EUR/USD 1,2986-0,05% 0,36% EUR/JPY 107,370 3,46% 7,16% EUR/GBP 0,811 0,54% -2,93% Βρισκόµαστε σε µια περίοδο όπου όλα τα βασικά νοµίσµατα διέρχονται µε τον ένα ή τον άλλο τρόπο κρίση. Αποτέλεσµα αυτού είναι να µην υπάρχει σαφής κατεύθυνση ως προς την εξέλιξη των ισοτιµιών. Η ΖτΕ διέρχεται τη µεγαλύτερη κρίση στην ιστορία της. Τα προβλήµατα µε την Ελλάδα, φαίνονται προς το παρόν να αντιµετωπίζονται αποτελεσµατικά, ή τουλάχιστον µέσω των εφαρµοζόµενων λύσεων δίδεται το απαραίτητο χρονικό περιθώριο έως την οριστική λύση. Από την άλλη µεριά όµως νέα ζητήµατα ανακύπτουν όπως η υπόβάθµιση της Γαλλίας και των µηχανισµών στήριξης. Οι ΗΠΑ είναι αντιµέτωποι µε το περίφηµο fiscal cliff και ουσιαστικά βρίσκονται σε ένα σταυροδρόµι δύσκολων αποφάσεων. Το κύριο πρόβληµα είναι η απροθυµία των µέχρι τώρα αγοραστών αµερικανικού χρέους να συνεχίσουν τη συσσώρευσή του. Η ιαπωνική οικονοµία κινείται και αυτή στους ρυθµούς της ποσοτικής χαλάρωσης µε στόχο την αύξηση του επιπέδου τιµών, αλλά η αδυναµία στην παγκόσµια ανάπτυξη και η ισχύς του γιεν δηµιουργούν προβλήµατα στις εξαγωγές της. Η βρετανική οικονοµία αντιµετωπίζει σηµαντικές προκλήσεις (βλ. διακράτηση του ΑΑΑ) και πρέπει να λάβει αποφάσεις για το µέλλον της εντός της Ε.Ε., αλλά και στις εξελίξεις στην οικονοµία της µε τον κεντρικό τραπεζίτη της BOE να καθυστερεί κατά ένα έτος τη µείωση του δηµοσίου χρέους. Τα προβλήµατα µε τη ν Ελλάδα, φαίνονται προ ς το παρόν να αντιµετωπίζοντα ι αποτελε σµατικά, ή τουλά χιστον µέσω των εφαρµοζόµενων λύσεων δίδεται το απαραίτητο χρονικό περιθώριο έως την οριστικ ή λύση. Η Αγορά Πετρελαίου Χρυσού ΤΙΜΕΣ ΠΕΤΡΕΛΑΙΟΥ & ΧΡΥΣΟΥ 30/11/2012 % µεταβ Μήνα % µεταβ YTD LIGHT CRUDE $/barrel 88,91 3,10% -10,04% GOLD $/oz 1.714,70-0,27% 8,77% Στην τελευταία έκθεση του ΟΠΕΚ για την αγορά πετρελαίου αναφέρεται η φθίνουσα αναθεώρηση της αύξησης της παγκόσµιας ζήτησης, η οποία σταθεροποιήθηκε στα σηµερινά επίπεδα (0,8 εκατ./βαρ/ηµερ.). Το γεγονός της πτώσης της αύξησης της ζήτησης αντίθετα µε την περσινή χρονιά δεν οφείλεται στις χώρες του ΟΟΣΑ, αλλά στην Ινδία και στην Κίνα. Στον αντίποδα το κλείσιµο των πυρηνικών εργοστασίων στην Ιαπωνία, οδήγησε τη χώρα στην αναζήτηση εναλλακτικών µορφών ενέργειας. Ενδεικτικό είναι το γεγονός ότι από το 7,5% εξάρτηση από το πετρέλαιο για την παραγωγή ενέργειας είναι σήµερα στο 19,7%. Παροµοίως εκτινάχθηκε η ζήτηση στην Ινδία λόγω των µεγάλων διακοπών ρεύµατος και των καλοκαιρινών πληµµυρών. Η αύξηση της παγκόσµιας ζήτησης πετρελαίου αναµένεται να παραµείνει στα τρέχοντα επίπεδα και το 2013, µε την αδυναµία στην παγκόσµια οικονοµία να προσθέτει έναν επιπλέον παράγοντα ανησυχίας ειδικότερα για το πρώτο µισό του νέου έτους. Στην πρόσφατη αναφορά του Παγκόσµιου Συµβουλίου Χρυσού (WGC) για τους µεγαλύτερους κατόχους χρυσού προκύπτουν ορισµένα ενδιαφέροντα στοιχεία. Το.Ν.Τ. είναι ο τρίτος µεγαλύτερος κάτοχος χρυσού στον κόσµο µε τόνους. Έχει περισσότερους από την Ινδία (557,7), την Ολλανδία (612,5), Ιαπωνία (765,2), Κίνα (1.054,1) και Γαλλία (2.435,4). Εάν το ETF SPDR συµπεριλαµβανόταν στη λίστα θα ήταν στην 5 η θέση µε 1.289,8 τόνους. Όπως είναι γνωστό οι Η.Π.Α. είναι στην κορυφή της λίστας µε 8.333,3 τόνους. Ενδιαφέρον είναι το γεγονός ότι το 25% τους παγκόσµιου αποθέµατος χρυσού βρίσκεται στην Οµοσπονδιακή Τράπεζα της Νέας Υόρκης ράβδοι χρυσού µε την πλειονότητα να ανήκει σε ξένα κράτη, µεταξύ των οποίων και η Ελλάδα (111,8). Εάν η Ε.Ε. ήταν οµόσπονδο κράτος όπως οι Η.Π.Α. θα ήταν στην πρώτη θέση µε ,3 τόνους χρυσού συµπεριλαµβανοµλενων των αππθεµάτων της Ε.Κ.Τ. (502,1). Πετρέλαιο... Ενδεικ τικό ε ίναι το γεγο νός ότι από το 7,5% εξάρτηση από το πετρέλαιο για την παραγωγή ενέρ γεια ς ε ίναι σήµερα στο 19,7%. Χρυσός Ενδιαφέρον είναι το γεγο νός ότι το 25% τους παγκόσµιου αποθέµατος χρυσού βρίσκε ται σ την Οµοσπονδιακή Τράπεζα τη ς Νέα ς Υόρκη ς ράβδοι χρ υσού

10 Attica Wealth Management Α.Ε..Α.Κ. Χρήστου Λαδά 2, Αθήνα Τ: F: Συντακτική Οµάδα Το παρόν ενηµερωτικό έντυπο συντάσσεται από στελέχη της Attica Wealth Management Α.Ε..Α.Κ. U: E: FB: Ρήτρα Αποποιήσεως Ευθύνης: Oι απόψεις, τιµές, ποσά ή επιτόκια και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόµενες παραδοχές και εκτιµήσεις µας όπως και τη διαθέσιµη σε µας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδοµένα της αγοράς, έχουν δε απλώς ενηµερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καµία περίπτωση προτροπή για πραγµατοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Τα δεδοµένα που παρατίθενται έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιµέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδοµένα δεν έχουν επαληθευτεί από την Attica Wealth Management ΑΕ ΑΚ Εταιρία Αµοιβαίων Κεφαλαίων και δεν παρέχεται καµία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουµε οποιαδήποτε διαβεβαίωση ότι οι παραδοχές και εκτιµήσεις µας είναι οι µόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιµη σε µας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγµή εκδόσεως του εντύπου και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαµβάνεται µε ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενηµέρωση και αξιολόγηση του αναλαµβανόµενου κινδύνου. Η Attica Wealth Management ΑΕ ΑΚ Εταιρία ιαχείρισης Αµοιβαίων Κεφαλαίων δεν παρέχει (άµεσα ή έµµεσα) συµβουλευτικές υπηρεσίες, παρά µόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συµφωνίας παροχής συµβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Attica Wealth Management ΑΕ ΑΚ Εταιρία Αµοιβαίων Κεφαλαίων όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόµενοι σε αυτή δεν φέρουν καµία ευθύνη για οποιαδήποτε άµεση ή έµµεση απώλεια ή ζηµία που µπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου.