ΔΙΕΘΝΕΙΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ ΑΓΟΡΕΣ Ενότητα 4: ΘΕΩΡΙΑ ΤΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ ΚΥΡΙΑΖΟΠΟΥΛΟΣ ΓΕΩΡΓΙΟΣ Τμήμα ΛΟΓΙΣΤΙΚΗΣ ΚΑΙ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ
Άδειες Χρήσης Το παρόν εκπαιδευτικό υλικό υπόκειται σε άδειες χρήσης Creative Commons. Για εκπαιδευτικό υλικό, όπως εικόνες, που υπόκειται σε άλλου τύπου άδειας χρήσης, η άδεια χρήσης αναφέρεται ρητώς. 2
Χρηματοδότηση Το παρόν εκπαιδευτικό υλικό έχει αναπτυχθεί στα πλαίσια του εκπαιδευτικού έργου του διδάσκοντα. Το έργο «Ανοικτά Ακαδημαϊκά Μαθήματα στο TEI Δυτικής Μακεδονίας και στην Ανώτατη Εκκλησιαστική Ακαδημία Θεσσαλονίκης» έχει χρηματοδοτήσει μόνο τη αναδιαμόρφωση του εκπαιδευτικού υλικού. Το έργο υλοποιείται στο πλαίσιο του Επιχειρησιακού Προγράμματος «Εκπαίδευση και Δια Βίου Μάθηση» και συγχρηματοδοτείται από την Ευρωπαϊκή Ένωση (Ευρωπαϊκό Κοινωνικό Ταμείο) και από εθνικούς πόρους. 3
Σκοποί ενότητας Σκοπός της ενότητας αυτής είναι να κατανοήσει ο φοιτητής τη θεωρία της κεφαλαιαγοράς 4
Περιεχόμενα ενότητας Εισαγωγικές έννοιες Το υπόδειγμα τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων Βασικές υποθέσεις του CAPM Αποτελεσματικά χαρτοφυλάκια και γραμμή κεφαλαιαγοράς Δείκτες Sharpe Treynor Jensen 5
ΤΟ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑ ΤΙΜΟΛΟΓΗΣΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ 1/3 ΣΤΟ ΠΛΑΙΣΙΟ ΤΟΥ ΚΑΘΟΡΙΣΜΟΥ ΤΟΥ ΚΟΣΤΟΥΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ ΓΙΑ ΤΗ ΧΡΗΣΗ ΙΔΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ ΜΙΑΣ ΕΤΑΙΡΕΙΑΣ ΜΕΣΩ ΠΑΡΑΚΡΑΤΗΜΕΝΩΝ Η ΑΔΙΑΝΕΜΗΤΩΝ ΚΕΡΔΩΝ ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΕΙΤΑΙ ΜΕΤΑΞΥ ΑΛΛΩΝ ΤΟ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ (CAPITAL ASSET PRICING MODEL, CAPM), ΤΟ ΟΠΟΙΟ ΔΕΙΧΝΕΙ ΤΟΝ ΤΡΟΠΟ ΜΕ ΤΟΝ ΟΠΟΙΟ Η ΑΓΟΡΑ ΑΠΟΤΙΜΑ ΤΑ ΔΙΑΦΟΡΑ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ. 6
ΤΟ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑ ΤΙΜΟΛΟΓΗΣΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ 2/3 Η ΣΗΜΑΝΤΙΚΟΤΕΡΗ ΣΥΝΕΠΕΙΑ ΤΟΥ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ ΕΙΝΑΙ ΟΤΙ ΣΥΝΔΕΕΙ ΤΗΝ ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΕΝΟΣ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΟΥ ΣΤΟΙΧΕΙΟΥ ΜΕ ΕΝΑ ΜΕΓΕΘΟΣ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΤΟΥ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΟΥ ΣΤΟΙΧΕΙΟΥ, ΓΝΩΣΤΟΥ ΩΣ ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΗ ΒΗΤΑ (BETA COEFFICIENT), Ο ΟΠΟΙΟΣ ΕΚΦΡΑΖΕΙ ΤΟΝ ΚΙΝΔΥΝΟ ΤΗΣ ΣΥΝΔΙΑΚΥΜΑΝΣΗΣ ΕΝΟΣ ΧΡΕΟΓΡΑΦΟΥ ΜΕ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ. 7
ΤΟ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑ ΤΙΜΟΛΟΓΗΣΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ 3/3 Η ΑΞΙΑ ΤΟΥ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΕΓΚΕΙΤΑΙ ΣΤΟ ΟΤΙ ΕΙΝΑΙ ΕΝΑ, ΑΠΛΟ ΣΤΗ ΧΡΗΣΗ ΤΟΥ, ΕΡΓΑΛΕΙΟ ΠΟΥ ΠΡΟΣΦΕΡΕΙ ΙΣΧΥΡΕΣ ΚΑΙ ΔΙΑΙΣΘΗΤΙΚΕΣ ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΓΙΑ ΤΟΝ ΤΡΟΠΟ ΜΕΤΡΗΣΗΣ ΤΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΚΑΙ ΤΗ ΣΧΕΣΗ ΤΟΥ ΜΕ ΤΗΝ ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ. 8
ΒΑΣΙΚΕΣ ΥΠΟΘΕΣΕΙΣ ΤΟΥ CAPM 1/2 ΟΙ ΒΑΣΙΚΕΣ ΥΠΟΘΕΣΕΙΣ ΚΑΤΩ ΑΠΟ ΤΙΣ ΟΠΟΙΕΣ ΙΣΧΥΕΙ ΤΟ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ: 1. ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΟΥΝ ΝΑ ΜΕΓΙΣΤΟΠΟΙΗΣΟΥΝ ΤΗ ΧΡΗΣΙΜΟΤΗΤΑ ΤΟΥΣ (ΟΡΘΟΛΟΓΙΚΟΙ) ΚΑΙ ΘΑ ΕΠΙΛΕΞΟΥΝ ΜΕΤΑΞΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ, ΜΕ ΚΡΙΤΗΡΙΑ ΤΟΝ ΚΙΝΔΥΝΟ ΚΑΙ ΤΗΝ ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ. 2. ΟΛΟΙ ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΜΠΟΡΟΥΝ ΝΑ ΔΑΝΕΙΖΟΥΝ ΚΑΙ ΝΑ ΔΑΝΕΙΖΟΝΤΑΙ ΧΩΡΙΣ ΠΕΡΙΟΡΙΣΜΟΥΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑ ΣΤΟ ΕΠΙΤΟΚΙΟ ΧΩΡΙΣ ΚΙΝΔΥΝΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ (RFR). 3. ΟΛΟΙ ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΕΧΟΥΝ ΤΙΣ ΙΔΙΕΣ ΕΚΤΙΜΗΣΕΙΣ ΓΙΑ ΤΙΣ ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ, ΔΙΑΚΥΜΑΝΣΕΙΣ ΚΑΙ ΣΥΝΔΙΑΚΥΜΑΝΣΕΙΣ ΜΕΤΑΞΥ ΤΩΝ ΑΠΟΔΟΣΕΩΝ ΤΩΝ ΜΕΤΟΧΩΝ. ΑΡΑ ΥΠΑΡΧΕΙ ΟΜΟΙΟΓΕΝΕΙΑ ΣΤΙΣ ΠΡΟΣΔΟΚΙΕΣ ΤΟΥΣ. 9
ΒΑΣΙΚΕΣ ΥΠΟΘΕΣΕΙΣ ΤΟΥ CAPM 2/2 4. ΔΕΝ ΥΠΑΡΧΕΙ ΚΟΣΤΟΣ ΣΥΝΑΛΛΑΓΩΝ, ΤΑ ΧΡΕΟΓΡΑΦΑ ΕΙΝΑΙ ΠΛΗΡΩΣ ΚΑΙ ΑΜΕΣΑ ΡΕΥΣΤΟΠΟΙΗΣΙΜΑ ΚΑΙ ΤΑ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΕΙΝΑΙ ΠΛΗΡΩΣ ΔΙΑΙΡΕΤΑ. 5. ΔΕΝ ΥΠΑΡΧΕΙ ΦΟΡΟΛΟΓΙΑ. 6. ΟΙ ΤΙΜΕΣ ΔΙΝΟΝΤΑΙ ΕΞΩΓΕΝΩΣ ΣΕ ΟΛΟΥΣ ΚΑΙ ΚΑΝΕΙΣ ΑΤΟΜΙΚΑ Η ΣΕ ΟΜΑΔΕΣ ΔΕΝ ΜΠΟΡΕΙ ΝΑ ΤΙΣ ΕΠΗΡΕΑΣΕΙ. ΟΙ ΠΟΣΟΤΗΤΕΣ ΤΩΝ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΕΙΝΑΙ ΠΡΟΣΔΙΟΡΙΣΜΕΝΕΣ. 7. Ο ΠΛΗΘΩΡΙΣΜΟΣ ΘΕΩΡΕΙΤΑΙ ΜΗΔΕΝΙΚΟΣ, ΤΑ ΕΠΙΤΟΚΙΑ ΚΑΙ ΟΙ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΕΣ ΒΡΙΣΚΟΝΤΑΙ ΣΕ ΙΣΟΡΡΟΠΙΑ. 10
ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΑ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΑ ΚΑΙ ΓΡΑΜΜΗ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ 1/2 ΣΥΜΦΩΝΑ ΜΕ ΤΗΝ ΠΡΟΣΕΓΓΙΣΗ CAPM Η ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ Ο ΚΙΝΔΥΝΟΣ ΤΩΝ ΑΠΟΔΟΣΕΩΝ (ΤΥΠΙΚΗ ΑΠΟΚΛΙΣΗ) ΕΙΝΑΙ ΓΡΑΜΜΙΚΟΙ ΣΥΝΔΥΑΣΜΟΙ, ΣΥΝΕΠΩΣ ΜΠΟΡΟΥΜΕ ΝΑ ΕΝΤΟΠΙΣΟΥΜΕ ΤΑ ΣΗΜΕΙΑ ΕΚΕΙΝΑ ΣΤΑ ΟΠΟΙΑ ΜΕ ΔΕΔΟΜΕΝΟ ΤΟΝ ΚΙΝΔΥΝΟ ΜΕΓΙΣΤΟΠΟΙΕΙΤΑΙ Η ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ Η ΑΝΤΙΣΤΡΟΦΑ ΜΕ ΔΕΔΟΜΕΝΗ ΤΗΝ ΕΠΙΘΥΜΗΤΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΕΛΑΧΙΣΤΟΠΟΙΕΙΤΑΙ ΤΟ ΕΠΙΠΕΔΟ ΤΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ. ΤΟ ΣΥΝΟΛΟ ΤΩΝ ΠΙΘΑΝΩΝ ΣΥΝΔΥΑΣΜΩΝ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΚΑΙ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΜΠΟΡΕΙ ΝΑ ΑΝΑΠΑΡΑΣΤΑΘΕΙ ΜΕ ΜΙΑ ΕΥΘΕΙΑ ΓΡΑΜΜΗ ΠΟΥ ΟΝΟΜΑΖΕΤΑΙ ΓΡΑΜΜΗ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ (CAPITAL MARKET LINE). 11
ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΑ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΑ ΚΑΙ ΓΡΑΜΜΗ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ 2/2 ΤΑ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΑ ΠΟΥ ΒΡΙΣΚΟΝΤΑΙ ΠΑΝΩ ΣΤΗΝ ΓΡΑΜΜΗ ΑΥΤΗ ΟΝΟΜΑΖΟΝΤΑΙ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΑ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΑ ΚΑΙ ΕΙΝΑΙ ΟΠΩΣ ΠΡΟΑΝΑΦΕΡΑΜΕ ΕΝΑΛΛΑΚΤΙΚΟΙ ΣΥΝΔΥΑΣΜΟΙ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΑΠΟΔΟΣΗΣ (ΟΠΟΥ ΣΥΝΔΥΑΖΕΤΑΙ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ ΜΕ ΤΗΝ ΑΠΟΔΟΣΗ ΧΩΡΙΣ ΚΙΝΔΥΝΟ). ΟΛΑ ΤΑ ΥΠΟΛΟΙΠΑ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΑ ΒΡΙΣΚΟΝΤΑΙ ΚΑΤΩ ΑΠΟ ΤΗ ΓΡΑΜΜΗ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ. 12
ΕΙΔΗ ΚΙΝΔΥΝΟΥ 1/2 Ο ΚΙΝΔΥΝΟΣ ΔΙΑΙΡΕΙΤΑΙ ΣΕ ΔΥΟ ΜΕΡΗ, ΤΟΝ ΔΙΑΦΟΡΟΠΟΙΗΣΙΜΟ ΚΑΙ ΜΗ ΔΙΑΦΟΡΟΠΟΙΗΣΙΜΟ. Ο ΔΙΑΦΟΡΟΠΟΙΗΣΙΜΟΣ Η ΜΗ ΣΥΣΤΗΜΑΤΙΚΟΣ ΚΙΝΔΥΝΟΣ ΜΠΟΡΕΙ ΝΑ ΜΕΙΩΘΕΙ Η ΑΚΟΜΑ ΚΑΙ ΝΑ ΕΞΟΥΔΕΤΕΡΩΘΕΙ ΜΕ ΤΡΟΠΟΠΟΙΗΣΗ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΤΟΥ ΕΠΕΝΔΥΤΗ. ΓΙΑ ΠΑΡΑΔΕΙΓΜΑ ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΜΠΟΡΟΥΝ ΕΙΤΕ ΝΑ ΕΠΕΝΔΥΣΟΥΝ ΣΕ ΠΟΛΛΕΣ ΔΙΑΦΟΡΕΤΙΚΕΣ ΜΕΤΟΧΕΣ ΕΙΤΕ ΝΑ ΑΓΟΡΑΣΟΥΝ ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ. 13
ΕΙΔΗ ΚΙΝΔΥΝΟΥ 2/2 Ο ΜΗ ΔΙΑΦΟΡΟΠΟΙΗΣΙΜΟΣ Η ΣΥΣΤΗΜΑΤΙΚΟΣ ΚΙΝΔΥΝΟΣ ΣΥΝΔΕΕΤΑΙ ΜΕ ΤΟ ΚΙΝΔΥΝΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ. ΑΝΑΦΕΡΕΤΑΙ ΣΤΙΣ ΓΕΝΙΚΕΣ ΣΥΝΘΗΚΕΣ ΠΟΥ ΕΠΙΚΡΑΤΟΥΝ ΣΤΙΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΕΣ ΚΑΙ ΤΟΥΣ ΠΑΡΑΓΟΝΤΕΣ ΠΟΥ ΤΙΣ ΕΠΗΡΕΑΖΟΥΝ. ΓΙΑ ΠΑΡΑΔΕΙΓΜΑ Η ΑΠΕΙΛΗ ΚΑΠΟΙΟΥ ΠΟΛΕΜΟΥ, Η ΕΛΛΕΙΨΗ ΠΟΛΙΤΙΚΗΣ ΣΤΑΘΕΡΟΤΗΤΑΣ, Η ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΚΡΙΣΗ, Η ΑΥΞΗΣΗ ΤΟΥ ΠΛΗΘΩΡΙΣΜΟΥ, ΚΑΙ ΓΕΝΙΚΟΤΕΡΑ ΠΟΛΙΤΙΚΑ, ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΚΑΙ ΚΟΙΝΩΝΙΚΑ ΓΕΓΟΝΟΤΑ, ΟΔΗΓΟΥΝ ΣΕ ΠΤΩΤΙΚΕΣ ΤΑΣΕΙΣ ΤΟ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ. ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΣΤΗΝ ΠΕΡΙΠΤΩΣΗ ΑΥΤΗ ΕΠΙΔΙΩΚΟΥΝ ΚΑΠΟΙΟ ΑΣΦΑΛΙΣΤΡΟ ΚΙΝΔΥΝΟΥ (RISK PREMIUM), ΤΟ ΟΠΟΙΟ ΤΟΥΣ ΚΑΛΥΠΤΕΙ ΑΠΕΝΑΝΤΙ ΣΤΟΝ ΣΥΣΤΗΜΑΤΙΚΟ ΚΙΝΔΥΝΟ ΠΟΥ ΑΠΟΡΕΕΙ ΑΠΟ ΤΗ ΔΙΑΤΗΡΗΣΗ ΚΑΠΟΙΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ. 14
Η ΓΡΑΜΜΗ ΧΡΕΟΓΡΑΦΩΝ SML 1/3 ΒΑΣΕΙ ΤΩΝ ΑΝΩΤΕΡΩ, Η ΑΠΑΙΤΟΥΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΟΠΟΙΑΣΔΗΠΟΤΕ ΕΠΕΝΔΥΣΗΣ ΜΠΟΡΕΙ ΝΑ ΕΚΦΡΑΣΤΕΙ ΓΕΝΙΚΟΤΕΡΑ ΜΕΣΩ ΤΗΣ ΣΧΕΣΗΣ: ΑΠΑΙΤΟΥΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ = ΑΠΟΔΟΣΗ ΧΩΡΙΣ ΚΙΝΔΥΝΟ + ΑΝΤΑΜΟΙΒΗ ΓΙΑ ΤΟΝ ΑΝΑΛΑΜΒΑΝΟΜΕΝΟ ΚΙΝΔΥΝΟ. 15
Η ΓΡΑΜΜΗ ΧΡΕΟΓΡΑΦΩΝ SML 2/3 ΚΑΤΩ ΑΠΟ ΤΙΣ ΥΠΟΘΕΣΕΙΣ ΤΟΥ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ, ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ M ΕΧΕΙ ΤΗ ΜΙΚΡΟΤΕΡΗ ΑΠΟΚΛΙΣΗ. Η ΑΛΓΕΒΡΙΚΗ ΕΚΦΡΑΣΗ ΤΗΣ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΗΣ ΣΧΕΣΗΣ ΜΕ ΤΗΝ ΧΡΗΣΗ ΤΟΥ ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΗ Β ΩΣ ΜΕΤΡΟ ΤΗΣ ΕΠΙΚΙΝΔΥΝΟΤΗΤΑΣ ΕΝΟΣ ΧΡΕΟΓΡΑΦΟΥ ΓΡΑΦΕΤΑΙ ΩΣ ΑΚΟΛΟΥΘΩΣ: ri =rfr + (rm-rf)* β 16
Η ΓΡΑΜΜΗ ΧΡΕΟΓΡΑΦΩΝ SML 3/3 ΟΠΟΥ, R I : Η ΑΠΑΙΤΟΥΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΤΟΥ ΧΡΕΟΓΡΑΦΟΥ I. RFR: Η ΑΠΟΔΟΣΗ ΤΟΥ ΧΡΕΟΓΡΑΦΟΥ I ΧΩΡΙΣ ΚΙΝΔΥΝΟ (RISK FREE RATE). R M : Η ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΟΛΗΣ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ. (R M - RFR): O ΙΣΤΟΡΙΚΟΣ ΜΕΣΟΣ ΑΣΦΑΛΙΣΤΡΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ Β I : Ο ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΗΣ ΣΥΣΤΗΜΑΤΙΚΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ Β ΤΟΥ ΧΡΕΟΓΡΑΦΟΥ I. 17
ΠΑΡΑΒΙΑΣΕΙΣ ΤΟΥ ΓΡΑΜΜΙΚΟΥ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ ΑΥΤΟΣΥΣΧΕΤΙΣΗ: ΤΟ ΠΡΟΒΛΗΜΑ ΤΗΣ ΑΥΤΟΣΥΣΧΕΤΙΣΗΣ ΠΡΟΚΥΠΤΕΙ ΟΤΑΝ ΟΙ ΔΙΑΚΥΜΑΝΣΕΙΣ ΤΩΝ ΔΙΑΤΑΡΡΑΚΤΙΚΩΝ ΟΡΩΝ ΔΕΝ ΕΙΝΑΙ ΣΤΑΘΕΡΕΣ ΚΑΙ Η ΣΥΝΔΙΑΚΥΜΑΝΣΗ ΟΛΩΝ ΤΩΝ ΔΙΑΤΑΡΑΚΤΙΚΩΝ ΟΡΩΝ ΔΕΝ ΙΣΟΥΤΑΙ ΜΕ ΤΟ ΜΗΔΕΝ. ΜΗ ΚΑΝΟΝΙΚΟΤΗΤΑ ΤΗΣ ΕΞΑΡΤΗΜΕΝΗΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΗΣ: ΣΥΜΦΩΝΑ ΜΕ ΤΟ ΑΠΛΟ ΓΡΑΜΜΙΚΟ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑ ΓΙΑ ΤΗΝ ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΟΥ Β I ΟΙ ΤΙΜΕΣ ΤΗΣ ΕΞΑΡΤΗΜΕΝΗΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΗΣ R I ΑΚΟΛΟΥΘΟΥΝ ΤΗΝ ΚΑΝΟΝΙΚΗ ΚΑΤΑΝΟΜΗ, ΟΠΩΣ ΣΥΜΒΑΙΝΕΙ ΚΑΙ ΜΕ ΤΟΥΣ ΕΚΤΙΜΗΤΕΣ ΤΩΝ ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΩΝ ΤΗΣ ΑΠΛΗΣ ΓΡΑΜΜΙΚΗΣ ΠΑΛΙΝΔΡΟΜΗΣΗΣ. ΟΤΑΝ ΔΕΝ ΙΣΧΥΕΙ ΑΥΤΟ, ΠΑΡΟΥΣΙΑΖΕΤΑΙ ΤΟ ΠΡΟΒΛΗΜΑ ΤΗΣ ΜΗ ΚΑΝΟΝΙΚΟΤΗΤΑΣ ΤΗΣ ΕΞΑΡΤΗΜΕΝΗΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΗΣ. 18
ΕΠΕΚΤΑΣΕΙΣ ΒΕΛΤΙΩΣΕΙΣ ΤΟΥ CAPM 1/2 ΟΙ ΥΠΟΘΕΣΕΙΣ ΙΣΧΥΟΣ ΤΟΥ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΠΕΡΙΓΡΑΦΟΥΝ ΜΙΑ ΤΕΛΕΙΑ ΚΑΙ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΗ ΑΓΟΡΑ. ΑΥΤΟ ΟΜΩΣ ΔΕΝ ΣΥΜΒΑΙΝΕΙ ΣΤΗΝ ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΟΤΗΤΑ, ΟΠΩΣ ΓΙΑ ΠΑΡΑΔΕΙΓΜΑ ΣΕ ΟΤΙ ΑΦΟΡΑ ΣΤΗΝ 2Η ΥΠΟΘΕΣΗ, ΟΤΙ ΔΗΛΑΔΗ ΟΛΟΙ ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΜΠΟΡΟΥΝ ΝΑ ΔΑΝΕΙΖΟΥΝ ΚΑΙ ΝΑ ΔΑΝΕΙΖΟΝΤΑΙ ΧΩΡΙΣ ΠΕΡΙΟΡΙΣΜΟΥΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑ ΣΤΟ ΕΠΙΤΟΚΙΟ ΧΩΡΙΣ ΚΙΝΔΥΝΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ. O ΙΔΙΟΣ Ο SHARPE ΑΝΑΦΕΡΕΙ ΟΤΙ Η ΥΠΟΘΕΣΗ ΑΥΤΗ ΕΙΝΑΙ ΙΔΙΑΙΤΕΡΑ ΠΕΡΙΟΡΙΣΤΙΚΗ ΚΑΙ ΑΝΑΜΦΙΒΟΛΑ ΜΗ ΡΕΑΛΙΣΤΙΚΗ, ΕΝΤΟΥΤΟΙΣ ΟΙ ΣΥΓΚΕΚΡΙΜΕΝΕΣ ΥΠΟΘΕΣΕΙΣ ΕΧΟΥΝ ΩΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑ ΤΙΣ ΣΥΝΘΗΚΕΣ ΙΣΟΡΡΟΠΙΑΣ ΠΟΥ ΕΙΝΑΙ ΑΠΑΡΑΙΤΗΤΕΣ ΓΙΑ ΤΗ ΔΙΑΜΟΡΦΩΣΗ ΤΟΥ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ CAPM. 19
ΕΠΕΚΤΑΣΕΙΣ ΒΕΛΤΙΩΣΕΙΣ ΤΟΥ CAPM 2/2 ΕΙΔΙΚΟΤΕΡΑ, Ο FISCHER BLACK (1972), ΠΡΟΤΕΙΝΕΙ ΜΙΑ ΒΕΛΤΙΩΣΗ ΤΟΥ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ ΧΩΡΙΣ ΔΑΝΕΙΣΜΟ ΣΤΟ ΕΠΙΤΟΚΙΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ (RFR), ΑΛΛΑ ΜΕ ΤΗ ΔΥΝΑΤΟΤΗΤΑ ΜΙΚΡΩΝ ΠΩΛΗΣΕΩΝ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΥΨΗΛΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ. Η ΑΠΑΙΤΟΥΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΟΠΟΙΑΣΔΗΠΟΤΕ ΕΠΕΝΔΥΣΗΣ ΜΠΟΡΕΙ ΤΟΤΕ ΝΑ ΕΚΦΡΑΣΤΕΙ ΜΕΣΩ ΤΗΣ ΣΧΕΣΗΣ: ri =rz + (rm-rz)* βi ΟΠΟΥ: RZ ΕΙΝΑΙ Η ΑΠΑΙΤΟΥΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΤΩΝ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΠΟΥ ΕΙΝΑΙ ΑΣΥΣΧΕΤΙΣΤΑ ΜΕ ΤΗΝ ΑΓΟΡΑ. ΑΝ ΥΠΑΡΧΟΥΝ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΧΩΡΙΣ ΚΙΝΔΥΝΟ ΚΑΘΩΣ ΚΑΙ ΔΑΝΕΙΣΜΟΣ ΣΤΟ ΕΠΙΤΟΚΙΟ ΧΩΡΙΣ ΚΙΝΔΥΝΟ, ΤΟΤΕ ΤΟ RZ ΙΣΟΥΤΑΙ ΜΕ ΤΟ RFR ΚΑΙ ΚΑΤΑΛΗΓΟΥΜΕ ΣΤΗΝ ΕΞΙΣΩΣΗ ΤΟΥ W. SHARPE. 20
ΕΜΠΕΙΡΙΚΟΙ ΕΛΕΓΧΟΙ ΤΟΥ CAPM 1/3 ΤΟ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑ ΤΙΜΟΛΟΓΗΣΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΩΝ ΑΓΑΘΩΝ (CAPM) ΘΕΤΕΙ ΟΤΙ ΟΛΟΙ ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΚΑΤΑΣΚΕΥΑΖΟΥΝ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΑ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΑ ΣΤΟ ΧΩΡΟ ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΗΣ ΑΠΟΔΟΣΗΣ-ΤΥΠΙΚΗΣ ΑΠΟΚΛΙΣΗΣ (ΚΙΝΔΥΝΟΥ). ΣΥΝΕΠΩΣ ΚΑΙ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ ΕΙΝΑΙ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΟ ΓΙΑ ΚΑΠΟΙΟ ΧΡΟΝΙΚΟ ΔΙΑΣΤΗΜΑ ΣΤΟ ΜΕΛΛΟΝ. ΓΙΑ ΝΑ ΕΛΕΓΞΟΥΜΕ ΛΟΙΠΟΝ ΤΟ CAPM ΘΑ ΠΡΕΠΕΙ ΝΑ ΕΛΓΞΟΥΜΕ ΕΑΝ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ ΟΡΙΖΕΤΑΙ ΣΤΟ ΣΥΝΟΛΟ ΤΩΝ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ. 21
ΕΜΠΕΙΡΙΚΟΙ ΕΛΕΓΧΟΙ ΤΟΥ CAPM 2/3 ΣΥΜΦΩΝΑ ΜΕ ΜΙΑ ΑΠΟ ΤΙΣ ΥΠΟΘΕΣΕΙΣ ΤΟΥ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ ΕΑΝ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ ΕΙΝΑΙ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΟ ΤΟΤΕ ΘΑ ΥΠΑΡΧΕΙ ΜΙΑ ΓΡΑΜΜΙΚΗ ΘΕΤΙΚΗ ΣΧΕΣΗ ΜΕΤΑΞΥ ΤΟΥ ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΗ ΒΗΤΑ ΜΙΑΣ ΜΕΤΟΧΗΣ ΚΑΙ ΤΗΣ ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΗΣ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΤΗΣ. Η ΣΧΕΣΗ ΑΥΤΗ ΚΑΛΕΙΤΑΙ ΓΡΑΜΜΗ ΤΟΥ ΧΡΕΟΓΡΑΦΟΥ. 22
ΕΜΠΕΙΡΙΚΟΙ ΕΛΕΓΧΟΙ ΤΟΥ CAPM 3/3 Ο ΕΛΕΓΧΟΣ ΤΗΣ ΘΕΩΡΙΑΣ ΑΥΤΗΣ ΓΙΝΕΤΑΙ ΣΕ ΔΥΟ ΣΤΑΔΙΑ: ΤΟ ΠΡΩΤΟ ΒΗΜΑ ΑΝΑΦΕΡΕΤΑΙ ΣΤΗΝ ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΩΝ ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΩΝ ΒΗΤΑ ΤΩΝ ΜΤΧ Ή ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ. ΔΗΛΑΔΗ ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΩΝΤΑΣ ΤΙΣ ΙΣΤΟΡΙΚΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΕΚΤΙΜΑΤΑΙ Η ΠΑΛΙΝΔΡΟΜΗΣΗΣ ΤΩΝ ΑΠΟΔΟΣΕΩΝ ΤΗΣ ΜΤΧ ΕΝΑΝΤΙ ΤΩΝ ΑΠΟΔΟΣΕΩΝ ΤΟΥ ΓΕΝΙΚΟΥ ΔΕΙΚΤΗ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ. ΤΟ ΔΕΥΤΕΡΟ ΒΗΜΑ ΑΝΑΦΕΡΕΤΑΙ ΣΤΗ ΔΙΑΣΤΡΩΜΑΤΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ ΟΠΟΥ Ο ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΗΣ ΒΗΤΑ ΤΩΝ ΜΤΧ Ή ΤΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΣΧΕΤΙΖΕΤΑΙ ΜΕ ΤΗ ΜΕΣΗ ΑΠΟΔΟΣΗ. 23
ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ Η ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ ΤΗΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΕΙΝΑΙ ΙΔΙΑΙΤΕΡΑ ΣΗΜΑΝΤΙΚΟ ΤΟΣΟ ΓΙΑ ΤΟΝ ΕΠΑΓΓΕΛΜΑΤΙΑ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΗ ΟΣΟ ΚΑΙ ΓΙΑ ΤΟΝ ΟΠΟΙΟΔΗΠΟΤΕ ΕΠΕΝΔΥΤΗ. 24
ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ 1/8 ΣΥΜΦΩΝΑ ΜΕ ΤΗ ΣΤΑΘΜΙΣΜΕΝΗ ΩΣ ΠΡΟΣ ΤΟ ΧΡΟΝΟ ΑΠΟΔΟΣΗ, Η ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ ΓΙΝΕΤΑΙ ΚΑΘΕ ΦΟΡΑ ΠΟΥ ΠΡΑΓΜΑΤΟΠΟΙΕΙΤΑΙ ΜΙΑ ΣΥΝΑΛΛΑΓΗ (ΑΓΟΡΑ, ΠΩΛΗΣΗ, ΕΙΣΠΡΑΞΗ ΜΕΡΙΣΜΑΤΩΝ κλπ) ΜΕΤΑΞΥ ΤΗΣ ΑΡΧΙΚΗΣ ΚΑΙ ΤΗΣ ΤΕΛΙΚΗΣ ΗΜΕΡΟΜΗΝΙΑΣ ΤΗΣ ΠΕΡΙΟΔΟΥ. 25
ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ 2/8 Π.χ. ΕΣΤΩ 0ΤΙ Η ΑΞΙΑ ΕΝΟΣ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΣΤΗΝ ΑΡΧΗ ΤΟΥ ΤΡΙΜΗΝΟΥ ΕΙΝΑΙ 100 ΕΚ.ΕΥΡΩ ΚΑΙ ΣΤΟ ΜΕΣΟΝ ΤΟΥ ΤΡΙΜΗΝΟΥ Η ΑΞΙΑ ΤΟΥ ΜΕΤΑΒΑΛΛΕΤΑΙ ΣΕ 96 ΕΚ. ΕΥΡΩ. ΕΣΤΩ ΑΚΟΜΑ ΟΤΙ ΛΙΓΟ ΠΡΙΝ ΤΗ ΛΗΞΗ ΤΟΥ ΤΡΙΜΗΝΟΥ Ο ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ ΤΟΠΟΘΕΤΕΙ ΕΠΙΠΛΕΟΝ 5 ΕΚ.ΕΥΡΩ ΚΑΙ ΟΤΙ Η ΑΠΟΔΟΣΗ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΣΤΟ ΤΕΛΟΣ ΤΟΥ ΤΡΙΜΗΝΟΥ ΕΙΝΑΙ 103 ΕΚ.ΕΥΡΩ. 26
ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ 3/8 ΕΤΣΙ Η ΑΠΟΔΟΣΗ ΤΟΥ ΠΑΡΑΠΑΝΩ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΣΤΟ ΠΡΩΤΟ ΜΙΣΟ ΤΟΥ ΤΡΙΜΗΝΟΥ ΕΙΝΑΙ (96-100) / 100 = - 4% ΚΑΙ ΓΙΑ ΤΟ ΔΕΥΤΕΡΟ ΜΙΣΟ ΕΙΝΑΙ [103-(96+5)] / (96+5)=1.98%. ΤΕΛΟΣ Η ΣΥΝΟΛΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΑΝ ΣΥΝΔΥΑΣΟΥΜΕ ΤΙΣ ΕΠΙΜΕΡΟΥΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ-ΕΙΝΑΙ: [(1-0.04)(1-0.0198)] ½ - 1= -2.1%. 27
ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ 4/8 ΜΕ ΤΟΝ ΠΑΡΑΠΑΝΩ ΤΡΟΠΟ ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΥ ΔΕΝ ΛΑΜΒΑΝΕΤΑΙ ΥΠΟΨΗ Η ΠΙΘΑΝΟΤΗΤΑ ΝΑ ΑΠΟΤΕΛΕΙΤΑΙ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΑΠΟ ΟΜΟΛΟΓΑ, REPOS, Ή ΑΛΛΕΣ ΤΟΠΟΘΕΤΗΣΕΙΣ ΟΠΟΥ ΟΙ ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΙ ΠΕΡΙΠΛΕΚΟΝΤΑΙ ΣΗΜΑΝΤΙΚΑ. ΣΥΝΗΘΩΣ ΣΤΗΝ ΠΡΑΞΗ ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΕΙΤΑΙ Η ΕΣΩΤΕΡΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ (INTERNAL RATE OF RETURN) ΟΠΟΥ Η ΑΠΟΔΟΣΗ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΑΠΟΤΙΜΑΤΑΙ ΑΝΑ ΜΗΝΑ. Ο ΠΡΟΣΕΓΓΙΣΤΙΚΟΣ ΤΥΠΟΣ ΕΙΝΑΙ: 28
ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ 5/8 ΟΠΟΥ: V t-1 EINAI H AΡΧΙΚΗ ΑΞΙΑ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ, V t ΕIΝΑΙ Η ΤΕΛΙΚΗ ΑΞΙΑ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ, Τi ΕIΝΑΙ Η ΠΕΡΙΟΔΟΣ ΤΟΥ ΧΡΟΝΟΥ ΠΡΑΓΜΑΤΟΠΟΙΗΘΗΚΕ Η ΣΥΝΑΛΛΑΓΗ ΚΑΙ Ci ΕIΝΑΙ Η ΣΥΝΑΛΛΑΓΗ i. 29
ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ 6/8 Π.χ. ΕAN EINAI V t-1 = 1.800.000 EΥΡΩ V t = 1.000.000 EYΡΩ ΚΑΙ ΕΑΝ ΣΤΟ ΜΕΣΟΝ ΤΗΣ ΠΕΡΙΟΔΟΥ ΕΠΕΝΔΥΣΗΣ ΕΓΙΝΕ ΣΥΝΑΛΛΑΓΗ (=420.000 ΕΥΡΩ ΤΟΤΕ Η ΑΠΟΔΟΣΗ ΕΙΝΑΙ (1.800.000-1.000.000-420,000) = (1,000,000+1/2*420,000) = 31%. 30
ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ 7/8 ΜΙΑ ΠΙΟ ΣΥΝΘΕΤΗ ΕΚΦΡΑΣΗ ΤΟΥ ΠΑΡΑΠΑΝΩ ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΥ ΕΙΝΑΙ ΟΤΑΝ Η ΑΠΟΔΟΣΗ ΣΤΑΘΜΙΖΕΤΑΙ ΩΣ ΠΡΟΣ ΤΟ ΚΕΦΑΛΑΙΟ ΠΟΥ ΕΠΕΝΔΥΕΤΑΙ ΣΕ ΚΑΘΕ ΧΡΟΝΙΚΗ ΣΤΙΓΜΗ (MONEY-WEIGHTED RATE OF RETURN). ΑΣ ΥΠΟΘΕΣΟΥΜΕ ΓΙΑ ΠΑΡΑΔΕΙΓΜΑ ΟΤΙ ΕΙΝΑΙ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΕΧΕΙ ΑΞΙΑ 1.000.000 ΕΥΡΩ ΣΤΗΝ ΑΡΧΗ ΤΟΥ ΕΤΟΥΣ, ΕΙΣΠΡΑΧΘΗΚΑΝ ΜΕΡΙΣΜΑΤΑ 60.000 ΕΥΡΩ ΚΑΤΑ ΤΗ ΔΙΑΡΚΕΙΑ ΤΟΥ ΕΤΟΥΣ, ΤΑ ΟΠΟΙΑ ΕΠΑΝΕΠΕΝΔΥΘΗΣΑΝ ΚΑΙ Η ΑΞΙΑ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΣΤΟ ΤΕΛΟΣ ΤΟΥ ΕΤΟΥΣ ΗΤΑΝ 1.200.000 ΕΥΡΩ. 31
ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ 8/8 ΑΣ ΥΠΟΘΕΣΟΥΜΕ ΕΠΙΣΗΣ ΟΤΙ ΣΤΟ ΤΕΛΟΣ ΤΟΥ ΦΕΒΡΟΥΑΡΙΟΥ ΤΟΠΟΘΕΤΗΘΗΚΑΝ 100,000 ΕΥΡΩ ΣΤΟ ΤΕΛΟΣ ΤΟΥ ΙΟΥΝΙΟΥ ΕΓΙΝΕ ΑΝΑΛΗΨΗ 200,000 ΕΥΡΩ ΚΑΙ ΣΤΟ ΤΕΛΟΣ ΤΟΥ ΣΕΠΤΕΜΒΡΙΟΥ ΤΟΠΟΘΕΤΗΘΗΚΑΝ ΕΠΙΠΛΕΟΝ 150,000 ΕΥΡΩ. ΣΥΝΕΠΩΣ ΣΤΗ ΔΙΑΡΚΕΙΑ ΤΟΥ ΕΤΟΥΣ Η ΚΑΘΑΡΗ ΕΠΕΝΔΥΣΗ ΗΤΑΝ 50,000 ΕΥΡΩ (=100,000-200,000+150,000). ΣΤΗΝ ΠΕΡΙΠΤΩΣΗ ΑΥΤΉ Η ΣΥΝΟΛΙΚΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΥΠΟΛΟΓΙΖΕΤΑΙ ΑΠΌ ΤΙΣ ΠΑΡΑΚΑΤΩ ΑΡΙΘΜΗΤΙΚΕΣ ΠΡΑΞΕΙΣ: 32
ΜΕΓΕΘΗ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΩΣ ΠΡΟΣ ΤΟΝ ΚΙΝΔΥΝΟ ΒΑΣΙΣΜΕΝΑ ΣΕ CAPM 1/2 Π.Χ. ΟΡΙΣΜΕΝΕΣ ΕΤΑΙΡΕΙΕΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΑΜΟΙΒΑΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ ΕΠΙΛΕΓΟΥΝ ΤΟ ΕΠΙΘΥΜΗΤΟ ΕΠΙΠΕΔΟ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΓΙΑ ΤΑ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΑ ΠΟΥ ΔΙΑΧΕΙΡΙΖΟΝΤΑΙ ΚΑΙ ΑΥΤΟ ΤΟ ΓΝΩΡΙΖΟΥΝ ΟΙ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΠΡΙΝ ΑΠΟΦΑΣΙΣΟΥΝ ΝΑ ΕΠΕΝΔΥΣΟΥΝ ΣΕ ΑΥΤΑ. ΕΤΣΙ ΕΝΑΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ ΘΕΛΕΙ ΝΑ ΜΑΘΕΙ ΠΟΣΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΔΙΝΕΙ ΤΗ ΜΕΓΑΛΥΤΕΡΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΩΣ ΠΡΟΣ ΤΟΝ ΚΙΝΔΥΝΟ ΤΟΥ. 33
ΜΕΓΕΘΗ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΩΣ ΠΡΟΣ ΤΟΝ ΚΙΝΔΥΝΟ ΒΑΣΙΣΜΕΝΑ ΣΕ CAPM 2/2 ΑΠΟ ΤΗΝ ΑΛΛΗ ΟΙ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΕΣ ΑΛΛΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΟΠΩΣ ΑΥΤΩΝ ΤΩΝ ΣΥΝΤΑΞΙΟΔΟΤΙΚΩΝ ΤΑΜΕΙΩΝ ΜΠΟΡΕΙ ΝΑ ΕΧΟΥΝ ΚΑΠΟΙΟ ΠΕΡΙΟΡΙΣΜΟ ΩΣ ΠΡΟΣ ΤΟ ΜΕΓΕΘΟΣ ΤΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΠΟΥ ΜΠΟΡΟΥΝ ΝΑ ΑΝΑΛΑΒΟΥΝ. ΣΤΗΝ ΠΕΡΙΠΤΩΣΗ ΑΥΤΗ ΑΥΤΟ ΠΟΥ ΕΝΔΙΑΦΕΡΕΙ ΤΟΝ ΕΠΕΝΔΥΤΗ ΕΙΝΑΙ ΠΟΙΟΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΗΣ ΗΤΑΝ ΚΑΛΥΤΕΡΟΣ ΔΕΔΟΜΕΝΟΥ ΤΟΥ ΕΠΙΠΕΔΟΥ ΤΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ. 34
Ο ΔΕΙΚΤΗΣ ΤΟΥ SHARPE Ο ΔΕΙΚΤΗΣ ΤΟΥ TREYNOR 1/2 Ο ΔΕΙΚΤΗΣ ΤΟΥ SHARPE ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΕΙ ΤΗΝ ΤΥΠΙΚΗ ΑΠΟΚΛΙΣΗ ΤΩΝ ΑΠΟΔΟΣΕΩΝ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΣΑΝ ΜΕΓΕΘΟΣ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΕΝΩ Ο ΔΕΙΚΤΗΣ TOY TREYNOR ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΕΙ ΤΟ ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΗ ΒΗΤΑ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ. ΥΠΟΛΟΓΙΖΟΝΤΑΣ ΤΟΥΣ ΔΕΙΚΤΕΣ ΑΥΤΟΥΣ Ο ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ ΑΝΑΛΟΓΑ ΤΗΝ ΠΡΟΣΩΠΙΚΗ ΤΟΥ ΠΕΡΙΠΤΩΣΗ ΕΠΙΛΕΓΕΙ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΜΕ ΤΗΝ ΥΨΗΛΟΤΕΡΗ ΚΑΤΑΤΑΞΗ (ΥΨΗΛΟΤΕΡΗ ΤΙΜΗ ΤΩΝ ΔΕΙΚΤΩΝ). 35
Ο ΔΕΙΚΤΗΣ ΤΟΥ SHARPE ΚΑΙ Ο ΔΕΙΚΤΗΣ ΤΟΥ TREYNOR 2/2 Ο ΔΕΙΚΤΗΣ TREYNOR: ΥΠΟΘΕΤΕΙ ΟΤΙ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΕΙΝΑΙ ΠΛΗΡΩΣ ΔΙΑΦΟΡΟΠΟΙΗΜΕΝΟ ΓΙΑ ΑΥΤΟ ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΕΙ ΤΟ ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΗ ΒΗΤΑ (β) ΣΑΝ ΜΕΓΕΘΟΣ ΚΙΝΔΥΝΟΥ. Ο ΔΕΙΚΤΗΣ ΑΥΤΟΣ ΜΕΤΡΑΕΙ ΑΠΛΑ ΤΗΝ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑ ΤΟΥ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΗ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΝΑ ΕΠΙΛΕΓΕΙ ΕΠΕΝΔΥΣΕΙΣ ΜΕ ΥΨΗΛΟΤΕΡΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΕΝΑΝΤΙ ΕΝΟΣ ΑΛΛΟΥ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΗ ΜΕ ΠΑΡΟΜΟΙΕΣ ΤΙΜΕΣ ΓΙΑ ΤΟ ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΗ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΒΗΤΑ. Ο ΔΕΙΚΤΗΣ ΤΟΥ SHARPE: ΔΙΑΦΟΡΟΠΟΙΕΤΑΙ ΑΠΟ ΤΟΝ ΠΑΡΑΠΑΝΩ ΜΟΝΟ ΩΣ ΠΡΟΣ ΤΟ ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΗ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΠΟΥ ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΕΙ. ΜΕΤΡΑΕΙ ΤΗΝ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑ ΤΟΥ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΗ ΟΧΙ ΜΟΝΟ ΕΝΑΝΤΙ ΚΑΠΟΙΟΥ ΑΛΛΟΥ ΑΛΛΑ ΚΑΙ ΤΗΝ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑ ΤΟΥ ΝΑ ΔΙΑΦΟΡΟΠΟΙΕΙ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΑ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΠΟΥ ΔΙΑΧΕΙΡΙΖΕΤΑΙ. 36
Ο ΔΕΙΚΤΗΣ JENSEN 1/2 ΑΝΤΙΘΕΤΑ ΟΤΑΝ Ο ΚΙΝΔΥΝΟΣ ΕΙΝΑΙ ΠΡΟΣΔΙΟΡΙΣΜΕΝΟΣ ΧΡΗΣΙΜΟΠΟΙΟΥΝΤΑ ΤΑ ΜΕΓΕΘΗ ΤΗΣ ΣΤΗΛΗΣ «ΔΙΑΦΟΡΟΠΟΙΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ». ΣΤΗΝ ΠΕΡΙΠΤΩΣΗ ΑΥΤΗ ΤΟ BENCHMARK ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΑΝΑΦΕΡΕΤΑΙ ΣΕ ΜΙΑ (ΠΡΑΓΜΑΤΙΚΗ) ΕΝΑΛΛΑΚΤΙΚΗ ΕΠΕΝΔΥΣΗ ΠΟΥ ΘΑ ΜΠΟΡΟΥΣΕ ΝΑ ΤΟΠΟΘΕΤΗΘΕΙ Ο ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΗΣ ΓΙΑ ΠΑΡΑΔΕΙΓΜΑ ΤΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ. 37
Ο ΔΕΙΚΤΗΣ JENSEN 2/2 ΕΤΣΙ Η ΣΥΓΚΡΙΣΗ ΤΗΣ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΤΟΥ ΔΙΑΧΕΙΡΙΖΟΜΕΝΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ ΜΕ ΑΥΤΗΝ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΥΦΥΛΑΚΙΟΥ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ ΑΠΟΤΕΛΕΙ ΟΥΣΙΑΣΤΙΚΑ ΕΛΕΓΧΟ ΤΗΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΟΤΗΤΑΣ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ ΚΑΙ ΤΩΝ ΥΠΕΡΚΑΝΟΝΙΚΩΝ ΑΠΟΔΟΣΕΩΝ ΚΑΘΩΣ ΚΑΙ ΤΗΣ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΟΤΗΤΑΣ ΤΗΣ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΗΣ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗΣ ΕΝΑΝΤΙ ΤΗΣ ΠΑΘΗΤΙΚΗΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗΣ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗΣ. ΕΑΝ Ο ΔΕΙΚΤΗΣ JENSEN ΕΙΝΑΙ ΘΕΤΙΚΟΣ ΤΟΤΕ Ο ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΗΣ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ «ΝΙΚΗΣΕ» ΤΗΝ ΑΓΟΡΑ. 38
ΓΡΑΦΙΚΗ ΠΑΡΑΣΤΑΣΗ ΤΟΥ ΔΕΙΚΤΗ JENSEN ΕΦΑΡΜΟΓΗ Πηγή: Διδάσκων 39
Τέλος Ενότητας
Σημείωμα Αναφοράς Copyright ΤΕΙ Δυτικής Μακεδονίας, Κυριαζόπουλος Γεώργιος. «Διεθνείς Χρηματοοικονομικές Αγορές». Έκδοση: 1.0. Κοζάνη 2015. 41
Σημείωμα Αδειοδότησης Το παρόν υλικό διατίθεται με τους όρους της άδειας χρήσης Creative Commons Αναφορά, Μη Εμπορική Χρήση Παρόμοια Διανομή 4.0 [1] ή μεταγενέστερη, Διεθνής Έκδοση. Εξαιρούνται τα αυτοτελή έργα τρίτων π.χ. φωτογραφίες, διαγράμματα κ.λ.π., τα οποία εμπεριέχονται σε αυτό και τα οποία αναφέρονται μαζί με τους όρους χρήσης τους στο «Σημείωμα Χρήσης Έργων Τρίτων». [1] http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/4.0/ Ως Μη Εμπορική ορίζεται η χρήση: που δεν περιλαμβάνει άμεσο ή έμμεσο οικονομικό όφελος από την χρήση του έργου, για το διανομέα του έργου και αδειοδόχο. που δεν περιλαμβάνει οικονομική συναλλαγή ως προϋπόθεση για τη χρήση ή πρόσβαση στο έργο. που δεν προσπορίζει στο διανομέα του έργου και αδειοδόχο έμμεσο οικονομικό όφελος (π.χ. διαφημίσεις) από την προβολή του έργου σε διαδικτυακό τόπο. Ο δικαιούχος μπορεί να παρέχει στον αδειοδόχο ξεχωριστή άδεια να χρησιμοποιεί το έργο για εμπορική χρήση, εφόσον αυτό του ζητηθεί. 42
Διατήρηση Σημειωμάτων Οποιαδήποτε αναπαραγωγή ή διασκευή του υλικού θα πρέπει να συμπεριλαμβάνει: το Σημείωμα Αναφοράς. το Σημείωμα Αδειοδότησης. τη δήλωση Διατήρησης Σημειωμάτων. το Σημείωμα Χρήσης Έργων Τρίτων (εφόσον υπάρχει). μαζί με τους συνοδευόμενους υπερσυνδέσμους. 43