Société d'investissement à Capital Variable. Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις

ING (L) Société d'investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg N B 44 873 Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις LUXEMBOURG ΤΑ ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ ΚΑΙ ΟΙ ΜΕΤΟΧΕΣ Ε.Ε.Μ.Κ. ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) Για περισσότερες πληροφορίες επικοινωνήστε με: ING Investment Management P.O. Box 90470 2509 LL The Hague The Netherlands Tel. +31 70 378 1800 email: fundinfo@ingim.com ή www.ingim.com

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Σημαντική υπόμνηση Kαμμία εγγραφή δεν δύναται να γίνει δεκτή βασιζόμενη μόνο στις οικονομικές καταστάσεις. Oι εγγραφές ισχύουν μόνον εφόσον έχουν αναληφθεί βάσει του τρέχοντος ενημερωτικού δελτίου που συνοδεύεται από την τελευταία ετήσια έκθεση και από την τελευταία εξαμηνιαία έκθεση, σε περίπτωση που η έκθεση αυτή έχει δημοσιευθεί μεταγενέστερα. Το ενημερωτικό δελτίο, το καταστατικό και οι ετήσιες και εξαμηνιαίες εκθέσεις διατίθενται στους μετόχους στη θεματοφύλακα τράπεζα και στην εταιρική έδρα της Εταιρίας, καθώς και στα ιδρύματα που είναι επιφορτισμένα με τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες, τα οποία αναφέρονται στην παρούσα έκθεση. Αποστέλλονται επίσης δωρεάν εφόσον ζητηθούν. Τα στοιχεία που παρέχονται στην παρούσα έκθεση έχουν καταρτιστεί αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν προεξοφλούν τα μελλοντικά αποτελέσματα.

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οργάνωση 17 Έκθεση Διαχείρισης 21 Έκθεση Διαπιστευμένου Ελεγκτή 27 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Ενοποιημένη ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 29 Ενοποιημένη ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 29 ING (L) Index Linked Fund Continuous Click Fund Euro Στατιστικά στοιχεία 30 Οικονομικές καταστάσεις 31 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 31 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 27/05/2011 έως 30/09/2011 31 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 32 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 17 ING (L) Index Linked Fund Protected Mix 70 Στατιστικά στοιχεία 33 Οικονομικές καταστάσεις 34 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 34 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 27/05/2011 έως 30/09/2011 34 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 35 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 20 ING (L) Index Linked Fund Protected Mix 80 Στατιστικά στοιχεία 36 Οικονομικές καταστάσεις 37 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 37 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 27/05/2011 έως 30/09/2011 37 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 38 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 23 ING (L) Index Linked Fund Protected Mix 90 Στατιστικά στοιχεία 39 Οικονομικές καταστάσεις 40 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 40 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 27/05/2011 έως 30/09/2011 40 1

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 41 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 26 ING (L) Invest Alternative Beta Στατιστικά στοιχεία 42 Οικονομικές καταστάσεις 44 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 44 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 44 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 45 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 30 ING (L) Invest Asia Pacific High Dividend Στατιστικά στοιχεία 46 Οικονομικές καταστάσεις 48 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 48 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 48 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 49 ING (L) Invest Balkan Στατιστικά στοιχεία 51 Οικονομικές καταστάσεις 52 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 52 ING (L) Invest Banking & Insurance Στατιστικά στοιχεία 53 Οικονομικές καταστάσεις 55 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 55 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 55 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 56 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 42 ING (L) Invest Biotechnology Στατιστικά στοιχεία 59 Οικονομικές καταστάσεις 60 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 18/07/2011 60 ING (L) Invest Brazil Focus Στατιστικά στοιχεία 61 2

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οικονομικές καταστάσεις 62 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 62 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 62 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 63 ING (L) Invest Climate Focus Στατιστικά στοιχεία 64 Οικονομικές καταστάσεις 65 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 65 ING (L) Invest Commodity Enhanced Στατιστικά στοιχεία 66 Οικονομικές καταστάσεις 67 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 67 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 67 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 68 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 53 ING (L) Invest Consumer Goods Στατιστικά στοιχεία 69 Οικονομικές καταστάσεις 70 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 70 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 70 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 71 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 56 ING (L) Invest Dutch Equity Στατιστικά στοιχεία 72 Οικονομικές καταστάσεις 73 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 73 ING (L) Invest Emerging Europe Στατιστικά στοιχεία 74 Οικονομικές καταστάσεις 75 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 75 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 75 3

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 76 ING (L) Invest Emerging Markets Στατιστικά στοιχεία 77 Οικονομικές καταστάσεις 78 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 78 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 78 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 79 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 65 ING (L) Invest Energy Στατιστικά στοιχεία 82 Οικονομικές καταστάσεις 84 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 84 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 84 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 85 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 70 ING (L) Invest EURO Equity Στατιστικά στοιχεία 87 Οικονομικές καταστάσεις 88 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 88 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 88 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 89 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 74 ING (L) Invest Euro High Dividend Στατιστικά στοιχεία 91 Οικονομικές καταστάσεις 92 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 92 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 92 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 93 ING (L) Invest Euro Income Στατιστικά στοιχεία 94 Οικονομικές καταστάσεις 96 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 96 4

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 Σελίδα 96 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 97 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 82 ING (L) Invest Europe Growth Fund Στατιστικά στοιχεία 99 Οικονομικές καταστάσεις 100 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 100 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 100 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 101 ING (L) Invest Europe High Dividend Στατιστικά στοιχεία 103 Οικονομικές καταστάσεις 104 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 104 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 104 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 105 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 91 ING (L) Invest Europe Opportunities Στατιστικά στοιχεία 107 Οικονομικές καταστάσεις 108 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 108 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 108 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 109 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 94 ING (L) Invest European Banking & Insurance Στατιστικά στοιχεία 111 Οικονομικές καταστάσεις 112 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 112 ING (L) Invest European Equity Στατιστικά στοιχεία 113 Οικονομικές καταστάσεις 114 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 114 5

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 Σελίδα 114 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 115 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 101 ING (L) Invest European Food & Beverages Στατιστικά στοιχεία 117 Οικονομικές καταστάσεις 118 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 118 ING (L) Invest European Health Care Στατιστικά στοιχεία 119 Οικονομικές καταστάσεις 120 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 120 ING (L) Invest European Materials Στατιστικά στοιχεία 121 Οικονομικές καταστάσεις 122 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 122 ING (L) Invest European Real Estate Στατιστικά στοιχεία 123 Οικονομικές καταστάσεις 124 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 124 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 124 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 125 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 110 ING (L) Invest European Sector Allocation Στατιστικά στοιχεία 126 Οικονομικές καταστάσεις 127 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 127 ING (L) Invest European Small Caps Στατιστικά στοιχεία 128 Οικονομικές καταστάσεις 129 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 17/06/2011 129 ING (L) Invest European Telecom 6

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 130 Οικονομικές καταστάσεις 131 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 131 ING (L) Invest Food & Beverages Στατιστικά στοιχεία 132 Οικονομικές καταστάσεις 133 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 133 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 133 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 134 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 119 ING (L) Invest Global Brands Στατιστικά στοιχεία 136 Οικονομικές καταστάσεις 137 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 137 ING (L) Invest Global High Dividend Στατιστικά στοιχεία 138 Οικονομικές καταστάσεις 140 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 140 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 140 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 141 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 127 ING (L) Invest Global Opportunities Στατιστικά στοιχεία 143 Οικονομικές καταστάσεις 145 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 145 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 145 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 146 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 132 ING (L) Invest Global Real Estate Στατιστικά στοιχεία 149 Οικονομικές καταστάσεις 150 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 150 7

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 Σελίδα 150 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 151 ING (L) Invest Greater China Στατιστικά στοιχεία 153 Οικονομικές καταστάσεις 154 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 154 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 154 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 155 ING (L) Invest Health Care Στατιστικά στοιχεία 157 Οικονομικές καταστάσεις 159 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 159 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 159 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 160 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 146 ING (L) Invest India Focus Στατιστικά στοιχεία 162 Οικονομικές καταστάσεις 163 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 163 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 163 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 164 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 149 ING (L) Invest Industrials Στατιστικά στοιχεία 165 Οικονομικές καταστάσεις 166 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 166 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 166 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 167 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 152 ING (L) Invest Information Technology Στατιστικά στοιχεία 168 Οικονομικές καταστάσεις 170 8

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 170 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 170 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 171 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 157 ING (L) Invest Japan Στατιστικά στοιχεία 173 Οικονομικές καταστάσεις 175 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 175 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 175 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 176 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 161 ING (L) Invest Japanese Small & Mid Caps Στατιστικά στοιχεία 178 Οικονομικές καταστάσεις 179 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 179 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 179 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 180 ING (L) Invest Latin America Στατιστικά στοιχεία 181 Οικονομικές καταστάσεις 182 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 182 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 182 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 183 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 169 ING (L) Invest Materials Στατιστικά στοιχεία 185 Οικονομικές καταστάσεις 187 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 187 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 187 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 188 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 173 ING (L) Invest Middle East & North Africa 9

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 191 Οικονομικές καταστάσεις 193 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 193 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 193 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 194 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 179 ING (L) Invest New Asia Στατιστικά στοιχεία 195 Οικονομικές καταστάσεις 197 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 197 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 197 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 198 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 184 ING (L) Invest New Technology Leaders Στατιστικά στοιχεία 200 Οικονομικές καταστάσεις 201 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/10/2010 έως 08/04/2011 201 ING (L) Invest Prestige & Luxe Στατιστικά στοιχεία 202 Οικονομικές καταστάσεις 203 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 203 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 203 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 204 ING (L) Invest Sustainable Equity Στατιστικά στοιχεία 205 Οικονομικές καταστάσεις 206 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 206 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 206 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 207 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 193 ING (L) Invest Telecom Στατιστικά στοιχεία 209 10

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οικονομικές καταστάσεις 211 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 211 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 211 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 212 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 197 ING (L) Invest US (Enhanced Core Concentrated) Στατιστικά στοιχεία 214 Οικονομικές καταστάσεις 216 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 216 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 216 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 217 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 206 ING (L) Invest US Growth Στατιστικά στοιχεία 222 Οικονομικές καταστάσεις 223 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 223 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 223 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 224 ING (L) Invest US High Dividend Στατιστικά στοιχεία 225 Οικονομικές καταστάσεις 227 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 227 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 227 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 228 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 214 ING (L) Invest US Research Advantage Στατιστικά στοιχεία 230 Οικονομικές καταστάσεις 231 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 231 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 231 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 232 ING (L) Invest Utilities 11

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 233 Οικονομικές καταστάσεις 234 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 234 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 234 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 235 ING (L) Invest World Στατιστικά στοιχεία 237 Οικονομικές καταστάσεις 238 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 238 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 238 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 239 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 225 ING (L) Renta Fund Asian Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 242 Οικονομικές καταστάσεις 243 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 243 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 243 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 244 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 230 ING (L) Renta Fund Australian Dollar Στατιστικά στοιχεία 247 Οικονομικές καταστάσεις 248 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 248 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 17/06/2011 έως 30/09/2011 248 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 249 ING (L) Renta Fund Belgian Government Euro Στατιστικά στοιχεία 250 Οικονομικές καταστάσεις 251 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 251 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 17/06/2011 έως 30/09/2011 251 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 252 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 237 12

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) Πίνακας περιεχομένων Σελίδα ING (L) Renta Fund Dollar Στατιστικά στοιχεία 253 Οικονομικές καταστάσεις 254 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 254 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 254 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 255 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 241 ING (L) Renta Fund Emerging Markets Corporate Debt Στατιστικά στοιχεία 258 Οικονομικές καταστάσεις 259 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 259 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/02/2011 έως 30/09/2011 259 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 260 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 248 ING (L) Renta Fund Emerging Markets Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 265 Οικονομικές καταστάσεις 267 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 267 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 267 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 268 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 256 ING (L) Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Bond) Στατιστικά στοιχεία 274 Οικονομικές καταστάσεις 275 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 275 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 275 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 276 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 262 ING (L) Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Currency) Στατιστικά στοιχεία 280 Οικονομικές καταστάσεις 282 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 282 13

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 Σελίδα 282 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 283 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 269 ING (L) Renta Fund Euro Στατιστικά στοιχεία 288 Οικονομικές καταστάσεις 289 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 289 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 289 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 290 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 278 ING (L) Renta Fund Euro Inflation Linked Στατιστικά στοιχεία 294 Οικονομικές καταστάσεις 295 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 295 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 295 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 296 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 281 ING (L) Renta Fund Euro Liquidity Στατιστικά στοιχεία 297 Οικονομικές καταστάσεις 298 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 298 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 298 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 299 ING (L) Renta Fund Euro Long Duration Στατιστικά στοιχεία 300 Οικονομικές καταστάσεις 301 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 301 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 301 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 302 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 288 ING (L) Renta Fund Euro Short Duration Στατιστικά στοιχεία 304 14

Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις ING (L) Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οικονομικές καταστάσεις 305 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 305 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 17/06/2011 έως 30/09/2011 305 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 306 ING (L) Renta Fund Eurocredit Στατιστικά στοιχεία 307 Οικονομικές καταστάσεις 308 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 308 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 308 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 309 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 296 ING (L) Renta Fund Euromix Bond Στατιστικά στοιχεία 313 Οικονομικές καταστάσεις 314 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 314 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 314 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 315 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 301 ING (L) Renta Fund Europe High Yield Στατιστικά στοιχεία 317 Οικονομικές καταστάσεις 318 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 318 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 318 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 319 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 305 ING (L) Renta Fund FX Alpha Στατιστικά στοιχεία 321 Οικονομικές καταστάσεις 322 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 322 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2011 322 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 323 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 308 15

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Πίνακας περιεχομένων Σελίδα ING (L) Renta Fund Global High Yield Στατιστικά στοιχεία 325 Οικονομικές καταστάσεις 327 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 327 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 327 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 328 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 318 ING (L) Renta Fund Sustainable Fixed Income Στατιστικά στοιχεία 337 Οικονομικές καταστάσεις 338 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 338 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 338 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 339 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 325 ING (L) Renta Fund US Credit Στατιστικά στοιχεία 341 Οικονομικές καταστάσεις 342 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 342 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 342 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 343 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 330 ING (L) Renta Fund World Στατιστικά στοιχεία 346 Οικονομικές καταστάσεις 348 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2011 348 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 29/04/2011 έως 30/09/2011 348 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2011 349 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2011 337 Σημειώσεις επί των οικονομικών καταστάσεων 356 16

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2011 ING (L) Οργάνωση Εταιρική Έδρα ιοικητικό Συµβούλιο Πρόεδρος Μέλη του ιοικητικού Συµβουλίου 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Michel van Elk, Chief Executive Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Jan Straatman, Global Chief Investment Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Maaike van Meer, Head of Legal and Compliance Services, ING Investment Management (Europe) B.V. Georges Wolff, Country Manager, ING Investment Management Luxembourg S.A. Edith Magyarics (από τις 27/01/2011), Chief Operating Officer, ING Investment Management Luxembourg S.A. David Suetens, Chief Risk Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Dirk Buggenhout (από την 01/01/2011), Chief Operating Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. David Eckert (έως τις 31/12/2010), Chief Operating Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Εταιρία ιαχείρισης ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg 17

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2011 Οργάνωση ιαχειριστές επενδύσεων ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg Με εκχώρηση αρµοδιοτήτων στην ING Clarion Real Estate Securities L.L.C., 201, King of Prussia Road, Suite 600, Radnor ING Asset Management B.V., 65, Schenkkade, The Hague ING Investment Management Co., 230, Park Avenue, New York ING Investment Management Asia Pacific (Hong Kong) Ltd., Level 81, International Commerce Centre, 1, Austin Road West, Kowloon, HongKong ING Mutual Funds Management Company (Japan) Ltd., New Otani Garden Court 21F, 41 Kioicho, ChiyodaKu, Tokyo ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd., 9, Raffles Place #2308 Republic Plaza, Singapore ING Investment Management (Middle East) Ltd., Office N 3, Level 9, Al Fattam Currency House Building, Dubai International Financial Centre, Dubai ING Investment Management Limited, Level 21, 83 Clarence Street, Sydney Θεµατοφύλακας Αντιπρόσωπος δανεισµού τίτλων Αντιπρόσωπος αντιστάθµισης κινδύνου Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg Goldman Sachs Europe, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London State Street Bank Europe Limited, 20 Churchill Place, Canary Wharf, London E14 5HJ 18

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2011 ING (L) Οργάνωση ιοικητικός Επίτροπος, Υπεύθυνος Τήρησης Βιβλίου Μετόχων και Φορέας Μεταβιβάσεων ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg Με εκχώρηση αρµοδιοτήτων στην Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A, 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg Ελεγκτής Ernst & Young S.A., 7, rue Gabriel Lippmann, Parc d'activité Syrdall 2, Munsbach Ιδρύµατα επιφορτισµένα µε τις χρηµατοοικονοµικές υπηρεσίες Αυστρία Βέλγιο ηµοκρατία τής Τσεχίας Φινλανδία Γαλλία Γερµανία Ελλάδα ΧονγκΚονγκ Ουγγαρία Ιταλία ING Bank N.V.Vienna branch, Ungargasse 6466/305, Wien ING Belgium S.A., 24, avenue Marnix/Marnixlaan, Brussels ING Bank N.V., Organizačni složka, Nádražni 344/25, Praha Danske Capital Finland Oy, Aleksanterinkatu 44, 7 krs, Helsinki CACEIS Bank, 1/3, Place Valhubert, Paris BHFBANK Aktiengesellschaft, Bockenheimer Landstraße 10, Frankfurt am Main ING Management Company S.A., 38, Vassileos Konstantinou Avenue, Athens ING Investment Management Asia Pacific (Hong Kong) Ltd., Level 81, International Commerce Centre, 1, Austin Road West, Kowloon, HongKong ING Bank Rt., Dózsa György út 84/B, Budapest ING Investment Management Italy Sim, Via Paleocapa 5, Milano 19

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2011 Οργάνωση Λουξεµβούργο Νορβηγία Σινγκαπούρη Σλοβακία Ισπανία και Πορτογαλία Ελβετία ING Luxembourg SA., 52, route d'esch, Luxembourg ING Bank Norway, Statminister Michelsenvei 36, Paradis, Bergen ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd., 9, Raffles Place #2308 Republic Plaza, Singapore ING Bank N.V., Póbočka zahraničnej banky, Jesenského 4/C, Bratislava ING Investment Management Spain, Génova 27 4a Planta, Madrid ING Investment Management (Switzerland) Ltd. (Αντιπρόσωπος στην Ελβετία), Seefeldstrasse 69, Zurich New Private Bank Ltd. (Πληρώτρια τράπεζα στην Ελβετία), Limmatquai 1/am Bellevue, Zurich Ταϊβάν Ολλανδία ING Securities Investment Management Taiwan Limited, 30F N 7 SEC 5, Xin Yi Road, Taipei ING Bank N.V., Amstelveenseweg 500, Amsterdam 20

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2011 ING (L) Έκθεση ιαχείρισης Οικονοµική συγκυρία Η παγκόσµια οικονοµία συνέχισε να αναπτύσσεται µε σεβαστούς ρυθµούς κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριµήνου του 2010. Η συµβολή της αµερικανικής οικονοµίας αποδείχθηκε σηµαντικότερη από ό,τι είχε εκτιµηθεί στις αρχές του τριµήνου. Η επέκταση της οικονοµικής δραστηριότητας στις ΗΠΑ το τρίτο και τέταρτο τρίµηνο ξεπέρασε τις προσδοκίες, µετά από την ελαφρά κάµψη που σηµειώθηκε κατά το δεύτερο τρίµηνο η οποία σε µία πρώτη φάση φαινόταν να συνεχίζεται και στο τρίτο τρίµηνο. Η οικονοµική µεγέθυνση στην ευρωζώνη παρέµεινε στα πλαίσια της επικρατούσας τάσης. Οι χώρες που αποτελούν τον σκληρό πυρήνα της κατέγραψαν σηµαντική επέκταση της οικονοµικής τους δραστηριότητας, µε αδιαµφισβήτητη ατµοµηχανή ανάπτυξης τη Γερµανία. Ο γερµανικός εξαγωγικός τοµέας ωφελήθηκε σαφώς από τις ευνοϊκές εµπορικές συνθήκες στις αναδυόµενες οικονοµίες, σε µία χρονική στιγµή κατά την οποία οι γερµανοί καταναλωτές άρχισαν επίσης να δείχνουν περισσότερα σηµάδια δραστηριοποίησης. Η ισχυρή µεγέθυνση της γερµανικής οικονοµίας αντιστάθµισε σε µεγάλο βαθµό την ασθενή ανάπτυξη στις χώρες τής περιφέρειας. Παρά την ελαφρά εξασθένηση των υψηλών επιπέδων ανάπτυξης στις αναδυόµενες αγορές, η επέκταση της οικονοµικής δραστηριότητας στις χώρες αυτές εξακολουθούσε να παραµένει υψηλή σε σχέση µε τις ώριµες οικονοµίες. Ωστόσο, η απόκλιση της ανάπτυξης µεταξύ αναδυόµενων και ώριµων οικονοµιών άρχισε να µειώνεται. Κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου του 2011, η παγκόσµια επέκταση της οικονοµικής δραστηριότητας επιταχύνθηκε. Η ανάπτυξη επεκτάθηκε σε τοµείς και τµήµατα ζήτησης τα οποία προηγουµένως είχαν µείνει σχετικά πίσω. Αυτή η δυναµική ανάπτυξης ενισχύθηκε από το γεγονός ότι η επέκταση των δραστηριοτήτων στον ιδιωτικό τοµέα επιτελέστηκε µε ισχυρότερους ρυθµούς, ιδιαίτερα στις ώριµες οικονοµίες. Ο παγκόσµιος είκτης ιευθυντών Προµηθειών (Purchasing Managers Index) («PMI»), ο οποίος αποτελεί σηµαντικό δείκτη για την ευρωστία της παγκόσµιας οικονοµίας, αναρριχήθηκε τον Φεβρουάριο στο 59.4 (+1.1), το υψηλότερο επίπεδο από το πρώτο ήµισυ του 2006. Το επίπεδο αυτό του δείκτη συνάδει µε την αύξηση του Ακαθάριστου Εγχώριου Προϊόντος (ΑΕΠ) παγκοσµίως το οποίο τον Φεβρουάριο σηµείωσε σε γενικές γραµµές αύξηση κατά 1 έως 1.5% πάνω από την επικρατούσα τάση. Η επέκταση της µεγέθυνσης έχει καταστήσει την παγκόσµια οικονοµία σαφώς ανθεκτικότερη σε αιφνίδια πλήγµατα. Αυτή η ενισχυµένη ανθεκτικότητα θα είναι σηµαντική τώρα που η παγκόσµια οικονοµία θα δοκιµαστεί σοβαρά τους προσεχείς µήνες δεδοµένων των εξαιρετικών αβεβαιοτήτων (Μέση Ανατολή, Ιαπωνία). Στις ΗΠΑ, χάρη στις εξαιρετικά χαλαρές νοµισµατικές και φορολογικές πολιτικές, ο ιδιωτικός τοµέας έχει σαφώς καταστεί περισσότερο επεκτατικός. Παρότι η ανεργία παραµένει ακόµα σε πολύ υψηλά επίπεδα, δεδοµένου ότι έχει διαµορφωθεί στο 8.9%, εντούτοις βαίνει µειούµενη γεγονός το οποίο θα βοηθήσει σαφώς την ενίσχυση της κατανάλωσης των νοικοκυριών. Στην ευρωζώνη, η βιοµηχανική δραστηριότητα παραµένει ισχυρή, οφειλόµενη σε σηµαντικό βαθµό στην ισχυρή παγκόσµια ζήτηση. Η βιοµηχανική παραγωγή παρουσίασε αύξηση σε ετήσια βάση άνω του 6% τον Ιανουάριο, ενώ οι παραγγελίες στο βιοµηχανικό τοµέα αυξήθηκαν περαιτέρω κατά 20% σε σύγκριση µε τον Ιανουάριο του 2010. Η δραστηριότητα συνέχισε να επιταχύνεται στους τοµείς των υπηρεσιών. Η ιαπωνική οικονοµία κατευθυνόταν προς ένα ισχυρό τρίµηνο, δεδοµένων των ενθαρρυντικών στοιχείων για τον Ιανουάριο και τον Φεβρουάριο. Το Μάρτιο, ωστόσο, θα σηµειώσει σοβαρή συρρίκνωση, µετά τον σεισµό και τις συνέπειές του. Οι αναδυόµενες οικονοµίες συνέχισαν να παρουσιάζουν ενισχυµένη ανάπτυξη, αν και σαφώς χαµηλότερη από το 2010. Ο κινεζικός PMI για τον τοµέα της βιοµηχανικής µεταποίησης αφήνει να εννοηθεί ότι η βιοµηχανική δραστηριότητα στην Κίνα έχει εισέλθει σε φάση µέτριας πτωτικής τάσης. Μετά από την επιτάχυνση και τη διεύρυνση της παγκόσµιας ανάπτυξης που καταγράφηκε από το φθινόπωρο του 2010, αρκετοί µακροοικονοµικοί δείκτες σηµατοδότησαν εξασθένιση της ανάπτυξης κατά τη διάρκεια του δεύτερου τριµήνου του 2011, ειδικότερα στις ΗΠΑ, όπου σηµειώθηκε σηµαντική εξασθένιση της µεγέθυνσης στους βιοµηχανικούς κλάδους κατά κύριο λόγο, ενώ ο κλάδος των υπηρεσιών εξακολουθούσε να επιδεικνύει ανθεκτικότητα. Η παγκόσµια οικονοµική µεγέθυνση έχει σαφώς αγγίξει το ανώτατο σηµείο της. Εκ πείρας γνωρίζουµε ότι η βεβαιότητα των επενδυτών αυξάνει περισσότερο γύρω από αυτά τα ανώτατα σηµεία, ιδιαίτερα όσον αφορά την έκταση και τη διάρκεια της επόµενης επιβράδυνσης. Αυτή η αβεβαιότητα κατέστη σαφώς εµφανής στον τρόπο µε τον οποίο οι επενδυτές λειτούργησαν τον Μάιο, όταν ανέτρεξαν σε ευρείας κλίµακας µείωση κινδύνων. Στα θετικά στοιχεία, µπορούµε να καταγράψουµε τη µείωση της τιµής του πετρελαίου από τα τέλη Απριλίου. Η ιαπωνική οικονοµική ανάκαµψη µετά τον µεγάλο σεισµό του Μαρτίου επιτελείται επίσης ταχύτερα από ό,τι είχε προεξοφληθεί πριν µερικούς µήνες. 21

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2011 Έκθεση ιαχείρισης Στις αρχές του τρίτου τριµήνου του 2011, η γενική προσδοκία ήταν ότι η οικονοµία είχε περιπέσει σε φάση οικονοµικής επιβράδυνσης, αλλά θα ανέκαµπτε εκ νέου κατά τη διάρκεια του τριµήνου. Η προσδοκία αυτή ωστόσο δεν επαληθεύτηκε. Αντίθετα, οι ανησυχίες σχετικά µε τις οικονοµικές εξελίξεις έγιναν εντονότερες. Επί του παρόντος υπάρχει µεγάλη αναντιστοιχία µεταξύ της εξέλιξης των στοιχείων εµπιστοσύνης και ορισµένα "σκληρά νούµερα". Ο δείκτης εµπιστοσύνης του Πανεπιστηµίου του Μίσιγκαν βελτιώθηκε ελαφρά στις αρχές Σεπτεµβρίου (διαµορφούµενος στις 57.8 µονάδες έναντι µέσου όρου 55.7 µονάδων τον Αύγουστο) ενώ τα «σκληρά νούµερα» αποδεικνύονται συχνά καλύτερα από ό, τι υπονοούν τα στοιχεία όσον αφορά τον δείκτη εµπιστοσύνης. Στα πλαίσια αυτά, προβλέπουµε προς το παρόν ανάπτυξη 1.5% του ΑΕΠ στις ΗΠΑ για το 2011 καθώς και για το 2012. Ο ρυθµός ανάπτυξης στην ευρωζώνη έχει σαφώς κατεβάσει ταχύτητα, λόγω της δηµοσιονοµικής λιτότητας, της επιβράδυνσης της παγκόσµιας ανάπτυξης και των αβεβαιοτήτων οι οποίες περιβάλλουν την κρίση του ευρωσυστήµατος. Νοµισµατική πολιτική Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριµήνου του 2010, η Κεντρική Τράπεζα των ΗΠΑ (η "Fed") αποφάσισε να εφαρµόσει νέο πρόγραµµα αγοράς οµολόγων ("ποσοτική χαλάρωση") συνολικού ύψους 600 δισεκατοµµυρίων δολαρίων ΗΠΑ, ενώ η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (η "ΕΚΤ") εξακολουθούσε τις αγορές κρατικών οµολόγων από την αγορά. Έως τις 24 εκεµβρίου, η ΕΚΤ είχε προβεί σε αγορές κρατικών οµολόγων αξίας 75 δισεκατοµµυρίων ευρώ περίπου, τα οποία είχαν εκδοθεί από χώρες της περιφέρειας εκ των οποίων το 15% περίπου τού συνολικού ποσού σε κυκλοφορούντα κρατικά οµόλογα από την Ελλάδα, την Ιρλανδία και την Πορτογαλία. Ωστόσο, η ΕΚΤ θεωρεί ότι οι αγορές κρατικών οµολόγων στις οποίες προβαίνει αποτελούν προσωρινό µέτρο, και εξακολουθεί να πιστεύει ότι οι κυβερνήσεις πρέπει να καταρτίσουν και να εφαρµόσουν µόνιµο µηχανισµό αντιµετώπισης κρίσεων. Έως ότου αυτός ο µηχανισµός τεθεί σε εφαρµογή, η αγορά περιφερειακών κρατικών οµολόγων είναι η «λιγότερο κακή» προσωρινή λύση. Εν τω µεταξύ, η κεντρική τράπεζα θα εξακολουθήσει να παροτρύνει τους πολιτικούς να λάβουν µόνιµα µέτρα τα οποία θα εµφυσήσουν κλίµα εµπιστοσύνης στις αγορές. εδοµένου του συνεχιζόµενου υψηλού επιπέδου υπερβάλλουσας παραγωγικής ικανότητας της οικονοµίας, η Fed διατήρησε το πρόγραµµα αγοράς κρατικών οµολόγων (αξίας 600 δισεκατοµµυρίων δολαρίων ΗΠΑ) καθώς επίσης και την χαλαρή νοµισµατική πολιτική της καθόλη τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου του 2011. Στην ευρωζώνη, ο JeanClaude Trichet, ο πρόεδρος της ΕΚΤ, προέβη σε δηλώσεις, τον Μάρτιο, προτείνοντας αύξηση επιτοκίου στο 1.25% προκειµένου να αντιµετωπιστούν οι κίνδυνοι υψηλότερου πληθωρισµού, εν µέρει οφειλόµενοι στις υψηλότερες τιµές πετρελαίου. Στις αναδυόµενες αγορές, οι περισσότερες κεντρικές τράπεζες συνέχισαν τον κύκλο σύσφιγξης των οικονοµικών συνθηκών που εφαρµόζουν για να διατηρήσουν υπό έλεγχο τις πληθωριστικές πιέσεις. Στη Βραζιλία, η κεντρική τράπεζα αύξησε το επιτόκιο αναφοράς στο 11.75% (+50 µονάδες βάσης) ενώ η κεντρική τράπεζα της Ινδονησίας αύξησε τα επιτόκια στο 6.75% (+25 µονάδες βάσης) τον Φεβρουάριο και διατήρησε αυτό το επίπεδο τον Μάρτιο, ενώ οι αγορές ανέµεναν µια ακόµη αύξηση επιτοκίου. Κατά τη διάρκεια του δεύτερου τριµήνου του 2011, η Fed εξακολουθούσε να εφαρµόζει το δικό της πρόγραµµα αγοράς κρατικών οµολόγων, ενώ στην Ευρώπη, η ΕΚΤ αύξησε όπως αναµενόταν το επίσηµο επιτόκιο αναχρηµατοδότησης στο 1.25% (1% στις αρχές Απριλίου). Στις αναδυόµενες αγορές όπως η Ινδία και η Κίνα, ο πληθωρισµός εξακολουθεί να παραµένει σε πολύ υψηλά επίπεδα, οφειλόµενος εν µέρει στις υψηλότερες τιµές τροφίµων. Στα πλαίσια αυτά, η κεντρική τράπεζα της Κίνας συνέχισε να αντλεί ρευστότητα από την αγορά, ζητώντας από τις τράπεζες να διατηρούν υψηλότερα αποθεµατικά στην Κεντρική Τράπεζα έναντι χορηγήσεων νέων δανείων. Αντιδρώντας στα απογοητευτικά οικονοµικά στοιχεία προερχόµενα από διάφορα µέτωπα, η Fed ανακοίνωσε στα τέλη του τρίτου τριµήνου του 2011 (το Σεπτέµβριο) ότι δεν έχει την πρόθεση να αυξήσει το εξαιρετικά χαµηλό επίσηµο επιτόκιό της (κοντά στο 0%) πριν τα µέσα του 2013. Στα πλαίσια αυτά, οι επενδυτές µπορούν να βασίσουν τις αποφάσεις τους στην τρέχουσα, πολύ χαλαρή νοµισµατική πολιτική. Έως τότε, αναµένετο ευρέως ότι το επιτόκιο νοµισµατικής πολιτικής θα αυξανόταν το θέρος του 2012 το ενωρίτερο. Η ΕΚΤ από τη µεριά της αποφάσισε να διατηρήσει το επίσηµο επιτόκιό της στο 1.5% εν όψει της ασθενούς ανάπτυξης. Στις αναδυόµενες αγορές ο πληθωρισµός παρέµεινε σε πολύ υψηλά επίπεδα σε µεγάλο αριθµό χωρών, και αρκετές κεντρικές τράπεζες κατέφυγαν σε περαιτέρω σύσφιγξη των νοµισµατικών συνθηκών. 22

Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2011 ING (L) Έκθεση ιαχείρισης Αγορές Σταθερού Εισοδήµατος Σχετικά ασφαλή κρατικά οµόλογα (π.χ. ΗΠΑ και Γερµανίας) είδαν τις αποδόσεις τους να σηµειώνουν ισχυρή άνοδο κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριµήνου του 2010. Οι λόγοι που σηµατοδότησαν την άνοδο αυτοί είναι διάφοροι. Πρώτον, η επισήµανση σαφών ενδείξεων για βελτιωµένη οικονοµική δυναµική, όχι µόνο στις ΗΠΑ αλλά και στις χώρες που αποτελούν τον πυρήνα της ευρωζώνης (ιδιαίτερα στη Γερµανία). Ως εκ τούτου, το ύψος των διαθέσιµων ιδιωτικών αποταµιεύσεων για επενδύσεις στις αγορές κρατικών οµολόγων µειώθηκε ελαφρά. Επιπλέον, οι επενδυτές τείνουν να διοχετεύουν µέρος του κεφαλαίου τους σε επενδύσεις µε υψηλότερο κίνδυνο, όπως οι µετοχές, όταν η κυκλική δυναµική (momentum) βελτιώνεται. Επιπλέον, τα πρόσφατα φορολογικά κίνητρα της κυβέρνησης Οµπάµα θα αυξήσουν το κρατικό έλλειµµα το 2011 (κατά 1% περίπου), οδηγώντας έτσι στην έκδοση περισσοτέρων κρατικών οµολόγων στο µέλλον. Η Γερµανία ενδέχεται επίσης να λάβει υπόψη ένα υψηλότερο κρατικό έλλειµµα, λόγω της ευρωπαϊκής κρίσης των κρατικών οµολόγων. Οι αγορές φαίνεται επίσης να έχουν προεξοφλήσει ένα ελαφρώς υψηλότερο ποσοστό πληθωρισµού. Στις ΗΠΑ, αυτό µπορεί να σχετίζεται µε τον νέο γύρο ποσοτικής διευκόλυνσης της Οµοσπονδιακής Τράπεζας. Στη Γερµανία, υπάρχουν σηµάδια ότι η υπερβάλλουσα παραγωγική ικανότητα στην οικονοµία έχει αρχίσει να εξαφανίζεται. Οι αβεβαιότητες σχετικά µε τις αγορές κρατικών οµολόγων των περιφερειακών χωρών άρχισαν σε µία πρώτη φάση να ενισχύονται εκ νέου. Η ένταση ωστόσο υποχώρησε τον Νοέµβριο όταν η Ιρλανδία έγινε η πρώτη χώρα που επωφελήθηκε από το µέσο στήριξης το οποίο οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της ΕΕ είχαν δροµολογήσει τον Μάιο. Ευτυχώς, η µετάδοση της κρίσης δεν υπήρξε τόσο έντονη όσο την άνοιξη. Από την πλευρά του, ο πιστωτικός τοµέας σηµείωσε ένα σχετικά ικανοποιητικό τρίµηνο, κυρίως για τα προϊόντα υψηλής απόδοσης, µε την αξιοσηµείωτη εξαίρεση των οµολόγων αναδυόµενων αγορών σε εγχώριο νόµισµα που επλήγησαν από τη µείωση της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου και από µέτρα τα οποία λαµβάνουν ορισµένες αναδυόµενες οικονοµίες προκειµένου να αποθαρρυνθεί η εισροή κερδοσκοπικών κεφαλαίων. Έως τα µέσα Φεβρουαρίου, ισχυρά οικονοµικά στοιχεία στις ΗΠΑ και την ευρωζώνη µαζί µε καλύτερα από τα αναµενόµενα εταιρικά αποτελέσµατα οδήγησαν τους επενδυτές να διοχετεύσουν περισσότερα κεφάλαια σε µετοχές και επενδύσεις υψηλοτέρου κινδύνου. Ως αποτέλεσµα, οι µακροπρόθεσµες αποδόσεις οµολόγων σηµείωσαν σε µία πρώτη φάση άνοδο στις ΗΠΑ και την ευρωζώνη (Γερµανία) κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου του 2011. Ωστόσο, η νέα, αβέβαιη γεωπολιτική κατάσταση (Βόρεια Αφρική, Μέση Ανατολή) και ο σοβαρός σεισµός στην Ιαπωνία δηµιούργησαν δραµατικά µεγαλύτερες αβεβαιότητες. Ως εκ τούτου, οι επενδυτές µείωσαν τους κινδύνους στα χαρτοφυλάκιά τους, γεγονός το οποίο πυροδότησε τη ζήτηση για κρατικά οµόλογα και ώθησε τις αποδόσεις των κρατικών οµολόγων των ΗΠΑ στα επίπεδα που είχαν σηµειωθεί στις αρχές Ιανουαρίου. Την τελευταία εβδοµάδα του Μαρτίου, οι αποδόσεις των µακροπρόθεσµων οµολόγων σηµείωσαν νέα άνοδο. Συνολικά, οι αποδόσεις των µακροπρόθεσµων οµολόγων σηµείωσαν ελαφρά άνοδο στις ΗΠΑ και σηµαντική άνοδο στη ευρωζώνη (Γερµανία). Τα Investment Grade και τα High yield credits σηµείωσαν καλές αποδόσεις καθώς το spread συρρικνώθηκε κατά τη διάρκεια του τριµήνου. H στάση ως προς τα οµόλογα αναδυόµενων χωρών σε σκληρό νόµισµα παρέµεινε επίσης θετική για το µεγαλύτερο µέρος του τριµήνου παρότι η κατηγορία αυτή επηρεάστηκε από ορισµένες ρευστοποιήσεις τον Ιανουάριο. Κατά τη διάρκεια του δεύτερου τριµήνου του 2011, οι αποδόσεις των κρατικών οµολόγων υποχώρησαν στο 3.2% (ΗΠΑ) και στο 3.0% (Γερµανία), επιβαρυνόµενες από βραδύτερους ρυθµούς ανάπτυξης, µεγαλύτερη αβεβαιότητα των επενδυτών σχετικά µε τον ρυθµό ανάπτυξης κατά τα προσεχή τρίµηνα, προσδοκίες για χαµηλότερο πληθωρισµό και εντάσεις στις αγορές κρατικών οµολόγων των ασθενέστερων οικονοµιών της ζώνης του ευρώ. Τα investment grade credits επέδειξαν καλές επιδόσεις τον Απρίλιο. Ωστόσο, στα µέσα περίπου Μαΐου, τα ασφάλιστρα κινδύνου (risk premiums) σηµείωσαν ισχυρές διακυµάνσεις, µεταφράζοντας µε τον τρόπο αυτό τη νευρικότητα των επενδυτών. Οι βασικοί λόγοι ήταν τα εξαιρετικά σηµαντικά προβλήµατα της Ελλάδας και ο αυξηµένος κίνδυνος µετάδοσης τους σε άλλες χώρες, όπως η Πορτογαλία και η Ιρλανδία. Η δηµόσια διαφωνία της ευρωπαϊκής πολιτικής ηγεσίας σχετικά µε τους όρους για νέα στήριξη της Ελλάδας συνέβαλε στην ένταση. Τα οµόλογα που εξέδωσε ο χρηµατοπιστωτικός τοµέας ειδικότερα, υπέστησαν την σφοδρότητα αυτής της διαφωνίας, ενώ τα εταιρικά οµόλογα από ασθενέστερες οικονοµίες επηρεάστηκαν επίσης δυσανάλογα. Παρά τις εξαιρετικά έντονες εντάσεις που σηµειώθηκαν στις ευρωπαϊκές αγορές κρατικών οµολόγων (Ελλάδα), τα high yield credits κατέγραψαν παγκοσµίως θετικές αποδόσεις κατά τη διάρκεια του τριµήνου. 23

ING (L) Ετήσια έκθεση και πιστοποιηµένες οικονοµικές καταστάσεις για τo έτος που έληξε στις 30 Σεπτεµβρίου 2011 Έκθεση ιαχείρισης Κατά τη διάρκεια του τρίτου τριµήνου του 2011, τα απογοητευτικά οικονοµικά στοιχεία και ο επικείµενος κίνδυνος κρίσης στο ευρωσύστηµα ώθησαν τις αποδόσεις των κρατικών οµολόγων τα οποία εµπιστεύονται οι αγορές σε ιστορικά χαµηλά. Η αποστροφή των επενδυτών στον κίνδυνο προκάλεσε εκροή κεφαλαίων από επενδύσεις υψηλού κινδύνου προς τις αγορές ρευστών κρατικών οµολόγων τα οποία οι επενδυτές θεωρούν ως ασφαλή καταφύγια. Σε αυτό το πλαίσιο, τα investment grade credits σηµείωσαν κακές επιδόσεις, ιδιαίτερα στον τραπεζικό και ασφαλιστικό τοµέα και η αγορά των εταιρικών high yield credits προέβη σε ισχυρές εκποιήσεις κατά το τρίτο τρίµηνο. Τα οµόλογα των αναδυόµενων χωρών, τα οποία µέχρι στιγµής δεν είχαν επηρεαστεί από τις πιέσεις στις ευρωπαϊκές αγορές κρατικών οµολόγων, επλήγησαν µε τη σειρά τους από την αποστροφή στον κίνδυνο που σηµειώθηκε κατά τη διάρκεια του τριµήνου, η οποία άγγιξε τόσο τα οµόλογα σε σκληρό νόµισµα όσο και εκείνα σε εγχώριο νόµισµα. Αγορές µετοχών Το τέταρτο τρίµηνο του 2010 αποδείχθηκε ιδιαίτερα ικανοποιητικό για τις µετοχικές αγορές. Οι µετοχές σηµείωσαν κέρδη 11% παγκοσµίως (µε όρους ευρώ), ήτοι περίπου το ήµισυ του συνολικού κέρδους που σηµείωσαν το 2010 (+21%). Κατά τη διάρκεια του τέταρτου τριµήνου το µακροοικονοµικό περιβάλλον βελτιώθηκε σαφώς. Τα µακροοικονοµικά στοιχεία των ΗΠΑ ειδικότερα, αποδείχθηκαν σε γενικές γραµµές καλύτερα των αναµενόµενων προϊδεάζοντας ισχυρή οικονοµική ανάπτυξη για το τέταρτο τρίµηνο. Οι αµερικανοί ιθύνοντες συνέβαλαν σηµαντικά σε αυτή τη βελτίωση. Η Οµοσπονδιακή Τράπεζα ανακοίνωσε δεύτερο κύκλο ποσοτικής χαλάρωσης, ενώ ο πρόεδρος Οµπάµα υπέγραφε εκτεταµένο πακέτο φορολογικών µέτρων τον εκέµβριο. Η αµερικανική αγορά µετοχών ήταν εκείνη η οποία επωφελήθηκε περισσότερο, σηµειώνοντας άνοδο 13%. Οι ιαπωνικές µετοχές, οι οποίες ενισχύθηκαν από τη χαµηλή αποτίµηση και από σεβαστούς ρυθµούς οικονοµικής ανάπτυξης, σηµείωσαν επίσης καλή απόδοση, καταγράφοντας κέρδη 14%. Οι ώριµες αγορές της Ασίας µε εξαίρεση την Ιαπωνία σηµείωσαν κέρδη 10%. Οι ευρωπαϊκές µετοχές, οι οποίες σηµείωσαν άνοδο κατά 6%, µειονέκτησαν σε σχέση µε τον παγκόσµιο µέσο όρο. Αυτό θα µπορούσε σε µεγάλο βαθµό να αποδοθεί στην εκ νέου ανάδυση της κρίσης κρατικού χρέους τον Νοέµβριο. Οι αποδόσεις των αναδυόµενων µετοχικών αγορών υστέρησαν επίσης σε σχέση µε τον παγκόσµιο µέσο όρο, σηµειώνοντας άνοδο 9%. Αυτή η κάτω του µέσου όρου απόδοση θα µπορούσε να αποδοθεί κυρίως στην Κίνα. Οι κινεζικές τιµές καταναλωτή σηµείωσαν σηµαντική άνοδο το τέταρτο τρίµηνο, προκαλώντας φόβους για αύξηση των επιτοκίων και λήψη άλλων περιοριστικών µέτρων από τις αρχές. Αυτό εξηγεί για ποιο λόγο οι κινεζικές µετοχές σηµείωσαν την ασθενέστερη απόδοση στις αναδυόµενες αγορές. Το πρώτο τρίµηνο του 2011 οι µετοχές σηµείωσαν σηµαντική µεταβλητότητα. Το έτος ξεκίνησε ευοίωνα. Ωστόσο, κατά τη διάρκεια του Φεβρουαρίου, οι ενισχυόµενες αβεβαιότητες επηρέασαν τη διάθεση των επενδυτών για ανάληψη κινδύνου. Η απόδοση των µετοχικών αγορών στη ύση και την Ανατολή απέκλινε εντυπωσιακά, αναστρεφόµενη σε σχέση µε το προηγούµενο έτος. Συνολικά, οι παγκόσµιες µετοχές έκλεισαν το πρώτο τρίµηνο µε απώλειες γύρω στο 1%. Η γενικότερη επέκταση της οικονοµικής δραστηριότητας βελτιώθηκε σαφώς κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου. Τα εύρωστα αποτελέσµατα του τετάρτου τριµήνου συνέβαλαν αδιαµφισβήτητα στο να ξεκινήσει καλά η χρονιά, ειδικότερα στις ώριµες αγορές όπως οι ΗΠΑ και η Ευρώπη. Ενώ οι µετοχές σε αυτές τις αγορές επωφελήθηκαν από τη βελτιωµένη συγκυρία, ο πληθωρισµός και οι ανησυχίες για αύξηση επιτοκίων επηρέασαν τις αναδυόµενες αγορές. Κατά τη διάρκεια του τριµήνου αυτού σηµειώθηκαν µάλιστα µικρότερες αποκλίσεις στα ποσοστά ανάπτυξης οι οποίες ώθησαν τους επενδυτές να αποσυρθούν από τις αναδυόµενες αγορές και να τοποθετηθούν στις ανεπτυγµένες αγορές. Από τα µέσα Φεβρουαρίου, οι πολιτικές ταραχές στην Μέση Ανατολή και τη Βόρεια Αφρική («ΜΑΒΑ») έκαναν τους επενδυτές ιδιαίτερα νευρικούς. Με τις ταραχές να εξαπλώνονται σε χώρες όπως η Λιβύη και το Μπαχρέϊν, οι ανησυχίες των επενδυτών σχετικά µε τη διακοπή των προµηθειών πετρελαίου στην περιοχή ενισχύθηκαν, εκτινάσσοντας στα ύψη τις τιµές του µαύρου χρυσού. Οι αγορές φοβήθηκαν ότι οι υψηλές τιµές θα έθεταν σε κίνδυνο την παγκόσµια οικονοµική ανάκαµψη. Ο σεισµός και το τσουνάµι στην Ιαπωνία, και οι µετέπειτα ανησυχίες ως προς την ραδιενέργεια, επηρέασαν δυσµενώς τις µετοχικές αγορές παγκοσµίως τον Μάρτιο και ειδικότερα το ιαπωνικό χρηµατιστήριο. Οι περιφερειακές εξελίξεις αντικατοπτρίστηκαν σαφώς στην απόδοση των µετοχικών αγορών. Οι ιαπωνικές µετοχές σηµείωσαν απώλειες 10% (µε όρους ευρώ) κατά τη διάρκεια του πρώτου τριµήνου, ενώ οι ευρωπαϊκές (+0.7%) και οι αµερικανικές (+0.3%) σαφώς υπερτέρησαν σε απόδοση των ανεπτυγµένων ασιατικών µετοχικών αγορών µε εξαίρεση την Ιαπωνία (2.8%) και των αναδυόµενων αγορών (3.5%). 24