ιαχείριση Περιουσίας Ταµείων: Πόσο ιαφέρει η Ελληνική από την ιεθνή Πρακτική; Νικόλαος Τεσσαροµάτης ALBA Graduate Business School και Ε ΕΚΤ-ΟΤΕ Hellenic CFA Society, Ιούνιος 2007
Η ιαχείριση Αποθεµατικών Κοινωνικής Ασφάλισης Η κατανοµή της περιουσίας των ταµείων διεθνώς Επενδυτικοί περιορισµοί Σύγχρονες τάσεις στη διαχείριση ταµείων διεθνώς Η περιουσία των Ελληνικών Φορέων Κοινωνικής Ασφάλισης ιάρθρωση και διασπορά χαρτοφυλακίων ασφαλιστικών ταµείων Επενδυτικός κίνδυνος Αποδόσεις συνταξιοδοτικών ταµείων Προϋποθέσεις για αποτελεσµατικότερη διαχείριση της περιουσίας των ταµείων
Περιουσία ηµόσιων & Επαγγελµατικών Ταµείων σε Επιλεγµένες Χώρες του ΟΟΣΑ, 2005 (%ΑΕΠ) Γαλλία Ισπανία Πορτογαλια Νέα Ζηλανδία Καναδάς Ιρλανδία Ελλαδα ΗΠΑ 1,6 5,8 3 9,1 4 12,9 4,4 11,3 5,9 50,4 9,6 52,8 14,7 0 14,9 98,9 Αποθεµατικά Κοινωνικής Ασφάλισης Επαγγελµατικά Ταµεία Σουηδία Ιαπωνία Νορβηγία 29 14,5 39,3 18,8 60,6 6,8 0 20 40 60 80 100 120 Πηγή: Pension Markets in Focus, Newsletter October 2006, OECD
Επαγγελµατικά Ταµεία % Κατανοµή σε Μετοχές, Oµόλογα και Άλλες Επενδύσεις, 2006 120 % Μετοχ ές % Οµόλογα % Άλλα 100 6 17 16 24 24 9 15 14 80 23 42 21 17 29 26 60 43 38 40 20 59 54 52 41 38 68 64 60 0 Αυστραλία Καναδάς Ιαπωνία Ολλανδία Ελβετία Μ. Βρετανία ΗΠΑ Μέσος Όρος Πηγή Watson Wyatt Worldwide 2007 Gobal Assets Study, January 2007
Αποθεµατικά Κοινωνικής Ασφάλισης Στρατηγική Κατανοµή σε Μετοχές, Οµόλογα και Άλλες Επενδύσεις (%), 2006 Μετοχές Εσωτερικού Εξωτερικού Σύνολο Οµόλογα Εναλλακτικές Επενδύσεις AP1 12 45 57 40 3 AP2 20 40 60 36 4 AP3 12 42,5 54,5 37 8,5 AP4 19 42 61 37 2 NZ Supperannuation 7,5 42,5 50 15 35 NPRF (Ireland) 69 13 18 Fonds de Reserve (France) 33 (Ευρώπη) 27 60 30 10 CPP (Canada) 57,8 28,3 13,9 The Governement Pension Fund 40 60 (ex Petroleum Fund, Norway)
Επενδυτικοί Περιορισµοί σε Επιλεγµένες Χώρες του ΟΟΣΑ Μετοχές Ακίνητα Οµόλογα Αµοιβαία Επιχειρηµατικά Κεφάλαια Μετρητά Αυστραλία Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Αυστρία 50% 20% Κ.Ο. Κ.Ο. 5% hedge funds and PE 10% Βέλγιο Κ.Ο. εισηγµένες Κ.Ο. Κ.Ο. εισηγµένες Κ.Ο. 10% Κ.Ο. 10% µη εισηγµένες 10% µη εισηγµένες Καναδάς Κ.Ο. 25% Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Τσεχία Κ.Ο. 10% Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. ανία 70% Κ.Ο. Κ.Ο. 70% 10% Κ.Ο. Φινλανδία 50% εισηγµένες 10% µη εισηγµένες Γερµανία Pensionsfonds Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Pensionskassen 35% εισηγµένες 25% 50% 35% 5% hedge funds 50% 10% µη εισηγµένες Ιρλανδία Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Ιταλία Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. 20% 20% 20% Ιαπωνία Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Λουχεµβούργο Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Ολλανδία Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Νέα Ζηλανδία Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Νορβηγία 35% 30% 30% εταιρικά 30% Κ.Ο. Πορτογαλία 55% 50% Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Ισπανία Κ.Ο. 20% Κ.Ο. Κ.Ο. 30% Κ.Ο. Ελβετία 50% 50% Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Μ. Βρετανία Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. ΗΠΑ Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Κ.Ο. Πηγή: OECD, Survey of Investment Regulations of Pension Funds, June 2006
H Αγορά ιαχείρισης Συνταξιοδοτικών Ταµείων Αναλογιστές Financial Reporting ιαχειριστές Ταµεία Σύµβουλοι Επενδύσεων Μέτρηση Αποδόσεων Κινδύνου Μέτρηση Κόστους Συναλλαγών Θεµατοφυλακή Νοµικά Compliance Υποστηρικτικές Υπηρεσίες
Σύγχρονες Τάσεις στη ιαχείριση Ταµείων ιεθνώς ιαχείριση µε βάση τις υποχρεώσεις (liability driven investments) Το µοντέλο πυρήνας-δορυφόροι (the core-satellite approach) Προϋπολογισµός κινδύνου (risk budgeting) Εναλλακτικές επενδύσεις Ηθικές και οικολογικές επενδύσεις Εφαρµογή των αρχών εταιρικής διακυβέρνησης και στα ταµεία
Κατανοµή της Περιουσίας των ΦΚΑ, 2005 -- Οµόλογα, 9,398,498,613 33% Συνολική Αξία Περιουσίας Ταµείων 2005 -- Μετοχές, 4,986,306,362 17% -- Αµοιβαία Κεφάλαια, 1,350,088,364 5% -- Ακίνητα, 699,315,426 2% -- Μετρητά, 12,474,363,147 43% Σύνολο Περιουσίας: 28.908.571.913 Πηγή: Κινητή και Ακίνητη Περιουσία ΦΚΑ, 2006, ΓΓΚΑ
Αριθµός ΦΚΑ µε Βάση την Συνολική Περιουσία, 2005 Αριθµός ΦΚΑ 25 20 15 10 8 20 17 6 12 8 5 4 3 1 2 0 0-10 10-60 60-100 100-200 200-300 300-500 500-1000 1000-2000 2000-3000 >3000 Συνολική Περιουσία σε Εκατοµµύρια Ευρώ Πηγή: Κινητή και Ακίνητη Περιουσία ΦΚΑ, 2006, ΓΓΚΑ
Το Προφίλ Υποχρεώσεων ΦΚΑ µε πάνω από 1.000 Ασφαλισµένους: Κύρια Ασφάλιση Τ.Α.Π.Α.Ε.Ε. Τ.Σ.Π. - Η.Σ.Α.Π. Τ.Σ.Ε.Υ.Π.Α Τ.Σ.Π. - Τ.Ε. Τ.Α.Τ.Τ.Α. Τ.Α.Ι.Σ.Υ.Τ. Τ.Σ.Π. - Α.Τ.Ε. Τ.Π.Ξ. Τ.Α.Ν.Π.Υ. Τ.Σ.Π. - Ε.Τ.Ε. Τ.Σ.Π.Ε.Α.Θ. (Γεν. Λογ/σµος) Τ.Σ.Ε.Α.Π. - Γ.Σ.Ο. Ο.Α.Π. -.Ε.Η. Τ.Α.Π. - Ο.Τ.Ε. Τ.Ν. Ο.Α.Ε.Ε. -Τ.Σ.Α. Τ.Σ.Α.Υ. Τ.Σ.Μ.Ε..Ε. Ο.Α.Ε.Ε. - Τ.Α.Ε. Ο.Α.Ε.Ε. -Τ.Ε.Β.Ε. Ο.Γ.Α. Ι.Κ.Α. - Ε.Τ.Α.Μ. ΣΥΝΟΛΟ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Πηγή: ΓΓΚΑ, Κοινωνικός Προϋπολογισµός Έτους 2006
Το Προφίλ Υποχρεώσεων ΦΚΑ µε πάνω από 1.000 Ασφαλισµένους: Επικουρική Ασφάλιση Τ.Ε.Α.Π.Ε.Τ. Μ.Τ.Υ. - Τ.Ε. Τ.Α.Τ.Τ.Α. Τ.Ε.Α.Π.Ε.Π. Τ.Ε.Α.Π. - Ε.Υ..Α.Π. Τ.Ε.Α.Π.Π.Ε.Ρ.Τ.Τ. Τ.Ε.Α.Ε.Ι.Γ.Ε. Τ.A.Σ. Τ.Α.Ι.Σ.Υ.Τ. Ε..Ο.Ε.Α.Π. Τ.Ε.Α.Κ..Π.Υ.Κ. Τ.Ε.Α.Π.Ο.Ζ.Ο. Τ.Ε.Α.Χ. Τ.Ε.Α.Α. Τ.Α.Υ.Π.Σ. Τ.Α.Π. - Ο.Τ.Ε. (Ε.Λ.Επικουρικής Ασφ.) Τ.Ε.Α.Α.Π.Α.Ε. Λογ.Επικ. του Προσωπ. Της ΕΤΕ Τ.Α.Υ.Α.Π. Τ.Σ.Ε.Α.Π. - Γ.Σ.Ο. Τ.ΑΡ.Π. - Ο.Τ.Ε. Τ.Α.Ν.Π.Υ. Τ.Ε.Α.Η.Ε. Τ.Ε.Α.Υ.Φ.Ε. Τ.Ε.Α.Π.Ο.Κ.Α. Τ.Ε.Α.Υ.Ε.Τ. Ο.Α.Π. -.Ε.Η. Ε.Τ.Ε.Χ. Ταµείο Επικ. Ασφάλισης ικηγόρων Ι.Κ.Α. - Ε.Τ.Α.Μ. Τ.Α..Κ.Υ. Τ.Σ.Μ.Ε..Ε. Τ.Ε.Α.Υ.Ε.Κ. T.E.A..Y. Ε.Τ.Ε.Α.Μ. ΣΥΝΟΛΟ 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Πηγή: ΓΓΚΑ, Κοινωνικός Προϋπολογισµός Έτους 2006
Αποθεµατικά Κοινωνικής Ασφάλισης ΗΠΑ Ελλαδα Ιαπωνία Νορβηγία Γαλλία Σουηδία Επένδυση σε Μετοχές (% του συνόλου), 2005 Καναδάς Νέα Ζηλανδία Ιρλανδία 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Πηγή: Pension Markets in Focus, Newsletter October 2006, OECD και ΓΓΚΑ
Μετοχικές Επενδύσεις Ελληνικών Ταµείων ανά Κλάδο, 2005 Λοιπές ιυλιστηρίων Τυχερών Παιγνιδιών Ηλεκτρικής Ενέργειας 1,8% 1,9% 2,3% 4,4% Τηλεπικοινωνίες 6,9% Τράπεζες 82,7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Πηγή: Κινητή και Ακίνητη Περιουσία ΦΚΑ, 2006, ΓΓΚΑ
Το Μετοχικό Χαρτοφυλάκιο των ΦΚΑ, 2005 Μετοχή % του Συνόλου του Μετοχικού Χαρτοφυλακίου % στο FTSE20 % στο Συνολικό Αρ. Μετοχών της Εταιρίας ΕΘΝΙΚΗ (ΚΟ) 42,9% 22,5% 17,7% ΕΜΠΟΡΙΚΗ (ΚΟ) 17,9% -- 29,4% ΕΛΛΑ ΟΣ (ΚΟ) 6,6% -- 22,0% ΟΤΕ (ΚΟ) 5,2% 9,3% 2,9% ΕΗ 4,4% 2,6% 5,1% ΑΛΦΑ (ΚΟ) 4,1% 10,4% 2,8% ΠΕΙΡΑΙΩΣ (ΚΟ) 4,1% 8,3% 5,3% ΑΤΤΙΚΗΣ (ΚΟ) 4,0% -- 42,8% ΟΠΑΠ 2,3% 7,7% 1,2% ΠΕΤΡΕΛΑΙΑ (ΚΟ) 1,9% 1,6% 2,6% Πηγή: Κινητή και Ακίνητη Περιουσία ΦΚΑ, 2006, ΓΓΚΑ
Έχουν τα µετοχικά χαρτοφυλάκια των ταµείων επαρκή διασπορά; ΦΚΑ FTSE20 Γ..Χ.Α FTSE140 Μέσος Αρ. Μετοχών 7,2 20 60 140 ιάµεσος Αρ. Μετοχών 5,5 Μέσο % της Μεγαλύτερης Θέσης 60,2% 22,5% 14,3% 18,3% Μέσο % της εύτερης Μεγαλύτερης Θέσης 20,1% 10,4% 8,4% 8,5% Μέσο % της Τρίτης Μεγαλύτερης Θέσης 9,8% 9,9% 7,9% 8,0% Μέσο % των Τριών Μεγαλύτερων Θέσεων 87,2% 42,8% 30,7% 34,8% Herfindahl Index - µέσος 0,475 0,107 0,060 0,072 Αρ. ΦΚΑ µε Μέσο % των Τριών Μεγαλύτερων Θέσεων <50% 2 Αρ. ΦΚΑ µε Μέσο % των Τριών Μεγαλύτερων Θέσεων 50%-79% 24 Αρ. ΦΚΑ µε Μέσο % των Τριών Μεγαλύτερων Θέσεων 80%-100% 63 Πηγή: Κινητή και Ακίνητη Περιουσία ΦΚΑ, 2006, ΓΓΚΑ και υπολογισµοί συγγραφέως
Επενδύσεις σε Αµοιβαία Κεφάλαια Αξία το 2005 % Συνόλου ιαχείριση ιαθεσίµων 1.102.701 0,1% Μετοχές Εξωτερικού 1.326.248 0,1% Μετοχές Εσωτερικού 79.521.974 5,9% Μικτό ιεθνές 9.287.238 0,7% Μικτό Εσωτερικού 563.106.025 41,7% Ξένων Κεφαλαιαγορών 2.619.454 0,2% Οµολογιακό ιεθνές 9.105.285 0,7% Οµολογιακό Εξωτερικού 15.476.715 1,1% Οµολογιακό Εσωτερικού 667.236.279 49,5% ΣΥΝΟΛΟ 1.348.781.918 100% Πηγή: Κινητή και Ακίνητη Περιουσία ΦΚΑ, 2006, ΓΓΚΑ
Επενδυτικός Κίνδυνος του Συνόλου των Ταµείων, Ε ΕΚΤ-ΟΤΕ και Μικτών Αµοιβαίων Μεταβλητότητα (% ετησίως) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 32,3% 3,5% 5,7% 5,8% 8,6% 11,7% 0% Μετοχές Οµόλογα Αµοιβαία Συνολικό Χαρτοφ υλάκιο Ε ΕΚΤ-ΟΤΕ Μικτά Αµοιβαία Πηγή: Κινητή και Ακίνητη Περιουσία ΦΚΑ, 2006, ΓΓΚΑ και υπολογισµοί συγγραφέα
Επενδυτικός Κίνδυνος Μετοχικών Χαρτοφυλακίων MSCI World MSCI Far East MSCI USA MSCI Europe FTSE40 FTSE20 ASE60 ASE All Stocks 14,0% 15,1% 15,2% 16,9% 23,5% 25,3% 24,5% 30,1% Μ ετοχικά Αµοιβαία Μετοχες Ε ΕΚΤ-ΟΤΕ Μετοχές Ταµειων 15,3% 21,0% 32,3% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Μεταβλητότητα (% ετησίως) Πηγή: Κινητή και Ακίνητη Περιουσία ΦΚΑ, 2006, ΓΓΚΑ και υπολογισµοί συγγραφέα
Αποδόσεις Ελληνικών Ταµείων 2005-2006 (εκτίµηση) Μέσες Αποδόσεις Χαρτοφυλακίων ΦΚΑ µε βάση τη περιουσία κάθε ταµείου ισοµερής κατανοµή 2006 2005 2006 2005 -- Μετρητά 3.7% 3.4% 3.7% 3.4% -- Οµόλογα 0.4% 4.4% 0.6% 3.6% -- Μετοχές 6.8% 41.5% 8.7% 43.7% -- Αµοιβαία Κεφάλαια 7.2% 9.4% 6.9% 9.4% Σύνολο 3.3% 9.4% 4.0% 12.0% Πηγή: Κινητή και Ακίνητη Περιουσία ΦΚΑ, 2006, ΓΓΚΑ και υπολογισµοί συγγραφέα
Αποδόσεις Ταµείων ιεθνώς 2003-2006 ΧΩΡΑ/ΤΑΜΕΙΟ 2006 2005 2004 2003 Μέσος Όρος Ιρλανδία (NPRF) 13,0% 19,2% 9,2% 12,7% 13,5% Αγγλία 10,0% 20,0% 10,4% 16,8% 14,3% Σουηδία AP1,2,3 9,8% 17,8% 11,5% 16,3% 13,9% Βέλγιο 8,8% 15,1% 8,4% 9,9% 10,5% Ε ΕΚΤ 8,7% 16,2% 9,9% 10,0% 11,2% ΑΕ ΑΚ IKA 8,7% 12,7% 9,0% /Υ /Υ Νορβηγία- Govt Pension Fund 7,9% 14,3% 8,9% 12,6% 10,9% Ολλανδία 7,2% 14,7% 8,4% 10,7% 10,3% Ελβετία 6,6% 13,3% 3,6% 9,3% 8,2% Αυστρία 5,5% 11,4% 7,3% /Υ /Υ Ελληνικοί ΦΚΑ 4,0% 12,0% /Υ /Υ /Υ Πηγή: IPE, WM Performance Serv ices, Mercer Inv estment Consulting, Buck Consulting, Russell/Mellon, Έν ωση Θεσµικών Επεν δυτών. Οι πηγές διαφέρουν αν ά έτος καθώς όλα τα στοιχεία (πλην του ΙΚΑ) έχουν ληφθεί µέσω του IPE. /Υ=έλλειψη στοιχείων.
Αποτελεσµατικότερη ιαχείριση της Περιουσίας των ΦΚΑ Απαιτεί: Σύγχρονο θεσµικό πλαίσιο που: Παρέχει τη δυνατότητα στα ταµεία να: επιλέξουν την πλέον κατάλληλη στρατηγική κατανοµή της περιουσίας τους µε βάση τις υποχρεώσεις τους µεγιστοποιούν τα οφέλη από τη διασπορά επενδύσεων σε αγορές και επενδυτικά προϊόντα Ενθαρρύνει ουσιαστικά την επαγγελµατική διαχείριση Παρέχει την δυνατότητα διακριτικής διαχείρισης (discretionary management) Επιβάλει τη δηµοσίευση αρχών επενδυτικής πολιτικής και διαδικασιών διαχείρισης και κινδύνου. Επιβάλλει στα ταµεία αυστηρά reporting and auditing standards.
Αποτελεσµατικότερη ιαχείριση της Περιουσίας των ΦΚΑ Απαιτεί: Καλύτερη διακυβέρνηση των ταµείων (pension fund governance) Ίδρυση ανεξάρτητης εποπτικής αρχής
ΕΥΧΑΡΙΣΤΩ ΓΙΑ ΤΗΝ ΠΡΟΣΟΧΗ ΣΑΣ