(πρώην ING (L)) Société d'investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg N B Ετήσια έκθεση και πιστοποιημένες οικονομικές καταστάσεις

NN (L) (πρώην ING (L)) Société d'investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg N B 44 873 LUXEMBOURG

Για περισσότερες πληροφορίες επικοινωνήστε με: NN Investment Partners P.O. Box 90470 2509 LL The Hague The Netherlands Tel. +31 70 378 1800 email: fundinfo@nnip.com ή www.nnip.com

Προειδοποίηση Kαμμία εγγραφή δεν δύναται να γίνει δεκτή βασιζόμενη μόνο στις οικονομικές καταστάσεις. Oι εγγραφές ισχύουν μόνον εφόσον έχουν αναληφθεί βάσει του τρέχοντος ενημερωτικού δελτίου που συνοδεύεται από την τελευταία ετήσια έκθεση και από την τελευταία εξαμηνιαία έκθεση σε περίπτωση που η έκθεση αυτή έχει δημοσιευθεί μεταγενέστερα. Το ενημερωτικό δελτίο, το καταστατικό και οι ετήσιες και εξαμηνιαίες εκθέσεις διατίθενται στους μετόχους στη θεματοφύλακα τράπεζα και στην εταιρική έδρα Εταιρίας, καθώς και στα ιδρύματα που είναι επιφορτισμένα με τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες, τα οποία αναφέρονται στην παρούσα έκθεση. Αποστέλλονται επίσης δωρεάν εφόσον ζητηθούν. Τα στοιχεία που παρέχονται στην παρούσα έκθεση έχουν καταρτιστεί αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν προεξοφλούν τα μελλοντικά αποτελέσματα.

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Οργάνωση 16 Έκθεση Διαχείρισης 22 Έκθεση Διαπιστευμένου Ελεγκτή 30 Έκθεση Διαπιστευμένων Ελεγκτών 32 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις Ενοποιημένη ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 33 Ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις και μεταβολές του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 33 NN (L) AAA ABS Στατιστικά στοιχεία 34 Οικονομικές καταστάσεις 35 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 35 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 35 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 36 NN (L) Absolute Return Bond Στατιστικά στοιχεία 38 Οικονομικές καταστάσεις 40 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 40 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 40 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 41 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 43 NN (L) Alternative Beta Στατιστικά στοιχεία 46 Οικονομικές καταστάσεις 48 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 48 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 48 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 49 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 49 NN (L) Asia ex Japan High Dividend Στατιστικά στοιχεία 50 Οικονομικές καταστάσεις 52 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 52 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 52 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 53 1

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 53 NN (L) Asian Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 55 Οικονομικές καταστάσεις 60 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 60 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 60 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 61 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 63 NN (L) Asian Debt (Local Bond) Στατιστικά στοιχεία 65 Οικονομικές καταστάσεις 66 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 66 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 66 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 67 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 68 NN (L) Asian High Yield Στατιστικά στοιχεία 69 Οικονομικές καταστάσεις 70 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 70 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 70 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 71 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 72 NN (L) Banking & Insurance Στατιστικά στοιχεία 73 Οικονομικές καταστάσεις 75 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 75 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 75 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 76 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 76 NN (L) Belgian Government Bond Στατιστικά στοιχεία 78 Οικονομικές καταστάσεις 79 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 79 2

Πίνακας περιεχομένων Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 Σελίδα 79 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 80 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 80 NN (L) Commodity Enhanced Στατιστικά στοιχεία 81 Οικονομικές καταστάσεις 82 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 82 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 82 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 83 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 83 NN (L) Consumer Goods Στατιστικά στοιχεία 84 Οικονομικές καταστάσεις 85 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 85 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 85 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 86 NN (L) Emerging Europe Equity Στατιστικά στοιχεία 87 Οικονομικές καταστάσεις 88 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 88 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 88 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 89 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 89 NN (L) Emerging Markets Corporate Debt Στατιστικά στοιχεία 91 Οικονομικές καταστάσεις 93 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 93 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 93 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 94 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 96 NN (L) Emerging Markets Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 97 Οικονομικές καταστάσεις 107 3

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 107 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 107 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 108 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 113 NN (L) Emerging Markets Debt (Local Bond) Στατιστικά στοιχεία 114 Οικονομικές καταστάσεις 116 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 116 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 116 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 117 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 118 NN (L) Emerging Markets Debt (Local Currency) Στατιστικά στοιχεία 120 Οικονομικές καταστάσεις 123 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 123 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 123 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 124 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 124 NN (L) Emerging Markets Debt Opportunities Στατιστικά στοιχεία 126 Οικονομικές καταστάσεις 127 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 127 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 16/07/2015 έως 30/09/2015 127 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 128 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 131 NN (L) Emerging Markets High Dividend Στατιστικά στοιχεία 134 Οικονομικές καταστάσεις 136 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 136 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 136 NN (L) Energy Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 137 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 138 4

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 139 Οικονομικές καταστάσεις 141 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 141 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 141 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 142 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 142 NN (L) Euro Covered Bond Στατιστικά στοιχεία 143 Οικονομικές καταστάσεις 144 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 144 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 144 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 145 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 147 NN (L) Euro Credit Στατιστικά στοιχεία 148 Οικονομικές καταστάσεις 149 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 149 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 149 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 150 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 154 NN (L) EURO Equity Στατιστικά στοιχεία 155 Οικονομικές καταστάσεις 156 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 156 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 156 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 157 NN (L) Euro Fixed Income Στατιστικά στοιχεία 158 Οικονομικές καταστάσεις 159 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 159 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 159 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 160 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 165 5

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα NN (L) Euro High Dividend Στατιστικά στοιχεία 166 Οικονομικές καταστάσεις 171 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 171 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 171 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 172 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 172 NN (L) Euro Income Στατιστικά στοιχεία 174 Οικονομικές καταστάσεις 175 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 175 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 175 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 176 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 176 NN (L) Euro Liquidity Στατιστικά στοιχεία 178 Οικονομικές καταστάσεις 179 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 179 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 179 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 180 NN (L) Euro Long Duration Bond Στατιστικά στοιχεία 181 Οικονομικές καταστάσεις 182 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 182 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 182 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 183 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 185 NN (L) Euro Short Duration Στατιστικά στοιχεία 187 Οικονομικές καταστάσεις 188 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 188 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 188 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 189 6

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα NN (L) Euro Sustainable Credit (excluding Financials) Στατιστικά στοιχεία 191 Οικονομικές καταστάσεις 192 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 192 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 192 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 193 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 196 NN (L) Euro Sustainable Credit (including Financials) Στατιστικά στοιχεία 197 Οικονομικές καταστάσεις 198 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 198 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 22/10/2014 έως 30/09/2015 198 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 199 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 202 NN (L) Euromix Bond Στατιστικά στοιχεία 203 Οικονομικές καταστάσεις 205 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 205 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 205 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 206 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 206 NN (L) European Equity Στατιστικά στοιχεία 208 Οικονομικές καταστάσεις 209 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 209 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 209 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 210 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 210 NN (L) European Equity Opportunities Στατιστικά στοιχεία 212 Οικονομικές καταστάσεις 213 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 213 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 213 7

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 214 NN (L) European High Dividend Στατιστικά στοιχεία 216 Οικονομικές καταστάσεις 218 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 218 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 218 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 219 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 220 NN (L) European High Yield Στατιστικά στοιχεία 221 Οικονομικές καταστάσεις 224 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 224 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 224 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 225 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 226 NN (L) European Real Estate Στατιστικά στοιχεία 228 Οικονομικές καταστάσεις 229 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 229 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 229 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 230 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 230 NN (L) European Sustainable Equity Στατιστικά στοιχεία 231 Οικονομικές καταστάσεις 232 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 232 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 232 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 233 NN (L) First Class Multi Asset Στατιστικά στοιχεία 235 Οικονομικές καταστάσεις 237 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 237 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 28/11/2014 έως 30/09/2015 237 8

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 238 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 241 NN (L) First Class Multi Asset Premium Στατιστικά στοιχεία 242 Οικονομικές καταστάσεις 243 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 243 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 243 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 244 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 246 NN (L) First Class Protection Στατιστικά στοιχεία 248 Οικονομικές καταστάσεις 249 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 249 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 249 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 250 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 250 NN (L) First Class Yield Opportunities Στατιστικά στοιχεία 251 Οικονομικές καταστάσεις 252 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 252 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 252 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 253 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 255 NN (L) Food & Beverages Στατιστικά στοιχεία 257 Οικονομικές καταστάσεις 259 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 259 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 259 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 260 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 260 NN (L) Frontier Markets Debt (Hard Currency) Στατιστικά στοιχεία 262 Οικονομικές καταστάσεις 263 9

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 263 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 263 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 264 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 265 NN (L) Global Bond Opportunities Στατιστικά στοιχεία 267 Οικονομικές καταστάσεις 270 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 270 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 270 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 271 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 272 NN (L) Global Convertible Opportunities Στατιστικά στοιχεία 275 Οικονομικές καταστάσεις 276 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 276 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για την περίοδο από 01/04/2015 έως 30/09/2015 276 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 277 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 277 NN (L) Global Equity Στατιστικά στοιχεία 278 Οικονομικές καταστάσεις 279 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 279 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 279 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 280 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 281 NN (L) Global Equity Opportunities Στατιστικά στοιχεία 282 Οικονομικές καταστάσεις 284 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 284 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 284 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 285 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 286 NN (L) Global High Dividend 10

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 287 Οικονομικές καταστάσεις 292 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 292 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 292 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 293 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 294 NN (L) Global High Yield Στατιστικά στοιχεία 295 Οικονομικές καταστάσεις 305 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 305 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 305 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 306 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 310 NN (L) Global Inflation Linked Bond Στατιστικά στοιχεία 312 Οικονομικές καταστάσεις 313 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 313 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 313 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 314 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 315 NN (L) Global Investment Grade Credit Στατιστικά στοιχεία 317 Οικονομικές καταστάσεις 318 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 318 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 318 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 319 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 320 NN (L) Global Real Estate Στατιστικά στοιχεία 322 Οικονομικές καταστάσεις 324 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 324 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 324 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 325 11

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα NN (L) Global Sustainable Equity Στατιστικά στοιχεία 326 Οικονομικές καταστάσεις 328 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 328 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 328 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 329 NN (L) Greater China Equity Στατιστικά στοιχεία 331 Οικονομικές καταστάσεις 333 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 333 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 333 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 334 NN (L) Health Care Στατιστικά στοιχεία 335 Οικονομικές καταστάσεις 337 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 337 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 337 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 338 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 338 NN (L) Industrials Στατιστικά στοιχεία 339 Οικονομικές καταστάσεις 340 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 340 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 340 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 341 NN (L) Information Technology Στατιστικά στοιχεία 342 Οικονομικές καταστάσεις 344 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 344 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 344 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 345 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 345 NN (L) Japan Equity 12

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Στατιστικά στοιχεία 346 Οικονομικές καταστάσεις 348 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 348 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 348 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 349 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 350 NN (L) Latin America Equity Στατιστικά στοιχεία 351 Οικονομικές καταστάσεις 353 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 353 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 353 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 354 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 354 NN (L) Materials Στατιστικά στοιχεία 355 Οικονομικές καταστάσεις 357 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 357 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 357 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 358 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 358 NN (L) Prestige & Luxe Στατιστικά στοιχεία 360 Οικονομικές καταστάσεις 361 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 361 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 361 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 362 NN (L) Telecom Στατιστικά στοιχεία 363 Οικονομικές καταστάσεις 365 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 365 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 365 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 366 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 366 13

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα NN (L) US Credit Στατιστικά στοιχεία 368 Οικονομικές καταστάσεις 372 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 372 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 372 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 373 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 375 NN (L) US Enhanced Core Concentrated Equity Στατιστικά στοιχεία 376 Οικονομικές καταστάσεις 378 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 378 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 378 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 379 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 380 NN (L) US Enhanced Core Large Cap Equity Στατιστικά στοιχεία 381 Οικονομικές καταστάσεις 382 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 382 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 382 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 383 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 384 NN (L) US Fixed Income Στατιστικά στοιχεία 385 Οικονομικές καταστάσεις 386 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 386 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 386 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 387 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 388 NN (L) US Growth Equity Στατιστικά στοιχεία 389 Οικονομικές καταστάσεις 390 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 390 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 390 14

Πίνακας περιεχομένων Σελίδα Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 391 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 391 NN (L) US High Dividend Στατιστικά στοιχεία 392 Οικονομικές καταστάσεις 397 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 397 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 397 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 398 Παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα στις 30/09/2015 398 NN (L) Utilities Στατιστικά στοιχεία 399 Οικονομικές καταστάσεις 400 Ανάλυση του καθαρού ενεργητικού στις 30/09/2015 400 Ανάλυση των συναλλαγών και των μεταβολών του καθαρού ενεργητικού για το έτος που έληξε στις 30/09/2015 400 Χαρτοφυλάκιο κινητών αξιών στις 30/09/2015 401 Σημειώσεις επί των οικονομικών καταστάσεων 402 Πρόσθετη ενημέρωση για τους μετόχους 433 15

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Οργάνωση Εταιρική Έδρα Διοικητικό Συμβούλιο 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Πρόεδρος Μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου Gerard Roelofs, Head of Client Group International, NN Investment Partners (πρώην ING Investment Management (Europe) B.V.) Benoît De Belder, Head of Fund Risk and Risk Engineering, NN Investment Partners (πρώην ING Investment Management (Europe) B.V.) Dirk Buggenhout, Chief Operating Officer, NN Investment Partners (πρώην ING Investment Management (Europe) B.V.) Johannes Stoter, Chief Investment Officer, NN Investment Partners (πρώην ING Investment Management (Europe) B.V.) Sophie Mosnier (από 22/01/2015), Independent Director Εταιρία Διαχείρισης Διαχειριστής επενδύσεων NN Investment Partners Luxembourg S.A. (πρώην ING Investment Management Luxembourg S.A.), 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg NN Investment Partners Luxembourg S.A. (πρώην ING Investment Management Luxembourg S.A.), 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Με εκχώρηση αρμοδιοτήτων στις NN Investment Partners B.V. (πρώην ING Asset Management B.V.), 65 Schenkkade, 2595 AS, The Hague, The Netherlands Voya Investment Management Co. LLC, 230 Park Avenue, 14th Floor, New York, NY 10169, United States NN Investment Partners North America LLC (πρώην ING Investment Management International LLC), 230 Park Avenue, Suite 1800, New York, NY 10169, United States 16

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Οργάνωση NNIP Advisors B.V. (πρώην ING Investment Management Advisors B.V.), 65 Schenkkade, 2595 AS, The Hague, The Netherlands Nomura Asset Management Co. Ltd, 1121 Nihonbashi, ChuoKu, Tokyo 1038260, Japan UBS Global Asset Management (Hong Kong) Ltd, 52/F Two International Finance Centre 8 Finance Street, Central, Hong Kong NN Investment Partners (Singapore) Ltd (πρώην ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd), 10 Marina Boulevard, Marina Bay Financial Center, Tower 2 #3101, 018983 Singapore Θεματοφύλακας Αντιπρόσωπος δανεισμού κινητών αξιών Αντιπρόσωπος αντιστάθμισης κινδύνου Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 80, route d Esch, L1470 Luxembourg Goldman Sachs International Bank, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London State Street Bank Europe Limited, 20 Churchill Place, Canary Wharf, London E14 5HJ Διοικητικός Επίτροπος, Υπεύθυνος Τήρησης Βιβλίου Μετόχων, Φορέας Μεταβιβάσεων και Φορέας Πληρωμής NN Investment Partners Luxembourg S.A. (πρώην ING Investment Management Luxembourg S.A.), 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Με εκχώρηση αρμοδιοτήτων στην Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 80, route d Esch, L1470 Luxembourg Ανεξάρτητος Ελεγκτής Ernst & Young S.A., 35E, Avenue John F. Kennedy, L1855 Luxembourg Ιδρύματα επιφορτισμένα με τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες Αυστρία ING Bank N.V.Vienna branch, Ungargasse 6466/305, Wien 17

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Οργάνωση Βέλγιο Δημοκρατία Τσεχίας ING Belgium S.A., 24, avenue Marnix/Marnixlaan, Brussels NN Investment Partners C.R., a.s. (πρώην ING Investment Management C.R., a.s.), Bozděchova 2/344, Praha Γαλλία CACEIS Bank, 1/3, Place Valhubert, Paris Γερμανία BHFBANK Aktiengesellschaft, Bockenheimer Landstraße 10, Frankfurt am Main Ελλάδα 3K Investment Partners M.F.M.C. S.A. (πρώην ING Mutual Fund Management Company S.A.), 2529 Karneadou Str. GR 106 75 Athens Ιταλία NN Investment Partners Luxembourg S.A. Italian Branch (πρώην ING Investment Management BV Milan Branch), Santa Maria Segreta, 7/9 20123 Milano, Italia Λουξεμβούργο Σινγκαπούρη Σλοβακία ING Luxembourg S.A., 52, route d'esch, L2965 Luxembourg NN Investment Partners (Singapore) Ltd, (πρώην ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd,) 10 Marina Boulevard, Marina Bay Financial Center, Tower 2 #3101, Singapore NN Investment Partners C.R., a.s. (πρώην ING Investment Management C.R., a.s.), Bozděchova 2/344, Praha Ισπανία Σουηδία NN Investment Partners B.V. Spanish Branch (πρώην ING Investment Management Spain), Génova 27 4a Planta, Madrid Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) μέσω του σχήματός Transaction Banking, SEB Merchant Banking, Kungsträdgardsgatan 8, SE106 40 Stockholm, Sweden 18

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Οργάνωση Ελβετία NN Investment Partners Schweiz AG (πρώην ING Investment Management (Switzerland) Ltd), (Αντιπρόσωπος στην Ελβετία), Schneckenmannstrasse 25, Zurich New Private Bank Ltd (Πληρώτρια τράπεζα στην Ελβετία), Limmatquai 1/am Bellevue, Zurich Ταϊβάν Ολλανδία Nomura Asset Management Taiwan Ltd, 101 Tower, 30F Taipei 110, Taiwan ING Bank N.V., Amstelveenseweg 500, Amsterdam Αντισυμβαλλόμενοι στα εξωχρηματιστηριακά (OTC) παράγωγα χρηματοπιστωτικά μέσα Αντισυμβαλλόμενοι στα Swaps Bank of America Merrill Lynch, 2 King Edward Street, London EC1A 1HQ Barclays Bank PLC, 5 The North Colannade, Canary Wharf, London E14 4BB BNP Paribas, 787 Seventh Avenue, New York, NY 10019 Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB Crédit Suisse, 1, Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QJ Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB HSBC Bank Plc, 8 Canada Square, London E14 5HQ ING Bank N.V., ING House, Amstelveenseweg 500, 1081 KL Amsterdam JPMorgan Chase Bank, 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP 19

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Οργάνωση Morgan Stanley, 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, 75009 Paris UBS AG London Branch 1, Finsbury Avenue, London EC2M 2PP Αντισυμβαλλόμενοι στα προθεσμιακά συμβόλαια συναλλάγματος Bank of America Merrill Lynch, 2 King Edward Street, London EC1A 1HQ Barclays Bank PLC, 5 The North Colannade, Canary Wharf, London E14 4BB BNP Paribas, 787 Seventh Avenue, New York, NY 10019 Citibank N.A., Citigroup Centre, 25 Canada Square, Canary Wharf, London E14 5LB Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB HSBC Bank Plc, 8 Canada Square, London E14 5HQ JPMorgan Chase Bank, 25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP Morgan Stanley, 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA Nomura International PLC, 1 Angel Lane, London, EC4R 3AB Société Générale, 29, Boulevard Haussmann, 75009 Paris The Royal Bank Of Scotland PLC, 36 St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB 20

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Οργάνωση Αντισυμβαλλόμενοι στα δικαιώματα προαίρεσης Bank of America Merrill Lynch, 2 King Edward Street, London EC1A 1HQ Crédit Suisse, 1 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QJ Deutsche Bank AG, Winchester House, 1 Great Winchester Street, London EC2N 2DB Goldman Sachs International, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4A 2BB 21

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Έκθεση Διαχείρισης Οικονομική συγκυρία H παγκόσμια οικονομία βελτιώθηκε ελαφρά κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου του 2014, αντικατοπτρίζοντας κατά κύριο λόγο τη σθεναρή δραστηριότητα στις ΗΠΑ, όπου οι παράγοντες που είχαν συγκρατήσει την δραστηριότητα στην αρχή του έτους εξαλείφθηκαν. Το Ηνωμένο Βασίλειο, κατέγραψε επίσης σθεναρή δραστηριότητα που υποστηρίχθηκε από την αύξηση εμπιστοσύνης των καταναλωτών και την άνοδο στις τιμές των ακινήτων. Στην Ιαπωνία αντίθετα, η αύξηση φορολογίας επί των πωλήσεων την 1η Απριλίου, είχε ως αποτέλεσμα την απογοητευτική εξέλιξη ανάπτυξης. Στην Ευρωζώνη, η ανάκαμψη οικονομίας παρέπαιε. Η ασθενής οικονομική ανάπτυξη άσκησε περαιτέρω πιέσεις στις κυβερνήσεις. Η Γαλλία αποδέχθηκε ότι κατά πάσα πιθανότητα δεν θα ανταποκρινόταν, το 2015, στους στόχους ΕΕ για το δημοσιονομικό έλλειμα. Η νεοεκλεγείσα Ευρωπαϊκή Επιτροπή επεξεργάστηκε ένα πρόγραμμα με στόχο την επένδυση δισεκατομμυρίων ευρώ από τον προϋπολογισμό για τη χρηματοδότηση ευρωπαϊκών προγραμμάτων υποδομών. Τέλος, τα εμπόδια που έπλητταν την ανάπτυξη στις αναδυόμενες αγορές («EM») αυξήθηκαν κατά τη διάρκεια του τελευταίου τριμήνου του 2014, λόγω επιδείνωσης ανάπτυξης στην Κίνα, κατακόρυφης πτώσης των τιμών στα βασικά εμπορεύματα και του συνεχιζόμενου φόβου περί ανόδου των επιτοκίων από την Fed. Στην Κίνα, η επιβράδυνση εντάθηκε, με τη δραστηριότητα να υποχωρεί λόγω των επιπτώσεων καταβαράθρωσης που σημειώθηκε στην αγορά κατοικίας. Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου, ο παγκόσμιος πληθωρισμός παρέμεινε υπό έλεγχο λόγω των αισθητά κατώτερων τιμών ενέργειας και υψηλής μη χρησιμοποιηθείσας παραγωγικής δυναμικότητας. Ο παγκόσμιος πληθωρισμός υποχώρησε στο 2.7% το 2014, από το 2.9% που είχε καταγράψει το 2013, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας. Η παγκόσμια οικονομία εμφάνισε νέα σημεία βελτίωσης κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του 2015, αντικατοπτρίζοντας τις θετικές επιπτώσεις που επέφεραν στην παγκόσμια ανάπτυξη οι μείζονες μεταβολές στις σχετικές τιμές παγκόσμιας οικονομίας. Οι τιμές του πετρελαίου και οι συναλλαγματικές ισοτιμίες κατέγραψαν σημαντικές διακυμάνσεις κατά τους προηγούμενους μήνες, ενώ οι αποδόσεις των ασφαλών εντόκων γραμματίων υποχώρησαν. Η υποχώρηση των τιμών του πετρελαίου μετέφερε το εισόδημα των αποταμιευτών προς τους καταναλωτές, ενώ οι διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών μετατόπισαν την ανάπτυξη από τις περιοχές με ισχυρή εγχώρια ζήτηση προς τις ασθενέστερες περιοχές. Κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του 2015, ο παγκόσμιος πληθωρισμός υποχώρησε περαιτέρω στις περισσότερες χώρες λόγω πτώσης των τιμών του πετρελαίου, υψηλής μη χρησιμοποιηθείσας παραγωγικής δυναμικότητας και αναιμικής αύξησης των μισθών. Η αμερικανική οικονομία παρέμενε σημαντικός παίκ οικονομικής ανάκαμψης, ωθούμενη από τις καταναλωτικές δαπάνες. Η Ευρωζώνη κατέγραψε ταυτόχρονα μικρή αλλά πραγματική άνοδο οικονομικής δραστηριότητας και εμπιστοσύνης των νοικοκυριών και των επιχειρήσεων. Η ιαπωνική οικονομία επεκτάθηκε, ωθούμενη από τις εξαγωγές. Στο σύνολό τους, οι αναδυόμενες οικονομίες προσπαθούσαν ως επί το πλείστον να αφομοιώσουν τις διαρθρωτικές ανισορροπίες τους, γεγονός που οδήγησε το ρυθμό τής οικονομικής τους ανάπτυξης σε επιβράδυνση. Οι αποκλίσεις μεταξύ των ανεπτυγμένων χωρών αυξήθηκαν. Χώρες με σημαντικά ελλείμματα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών τους και χαμηλή αξιοπιστία αναφορικά με την νομισματική πολιτική τους είδαν την οικονομία τους να επιβραδύνει περαιτέρω. Επιπρόσθετα, ως αποτέλεσμα πτώσης που σημειώθηκε στις τιμές των βασικών προϊόντων υποχώρησε και η ανάπτυξη των εξαγωγέων τους. Αντίθετα, υπεραπόδοση κατέγραψαν οι οικονομίες με πιο ισορροπημένα ισοζύγια και με εξαγωγές σε ανεπτυγμένες χώρες. Η παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη επιβράδυνε σημαντικά την ετησία τάση του 3% περίπου που κατέγραφε τα τελευταία χρόνια, διαμορφούμενη κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του 2015, μόλις πάνω από το 1%. Η συρρίκνωση αυτή παρατηρήθηκε κατά κύριο λόγο στις ΗΠΑ και στις EM, ενώ οι δύο παραδοσιακά αργοκίνητες ζώνες των ανεπτυγμένων χωρών, η Ευρωζώνη και η Ιαπωνία, κατέγραφαν σχετικά ικανοποιητικά αποτελέσματα. Οι αδυναμίες συγκεντρώνονταν κατά κύριο λόγο στον κλάδο καταναλωτικών αγαθών παγκόσμιας οικονομίας ενώ οι δείκτες σχετικά με τη δραστηριότητα του κλάδου υπηρεσιών συμπεριφέρθηκαν ικανοποιητικότερα. Κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου, η παγκόσμια ανάπτυξη έμοιαζε να καταγράφει μέτρια μόνο αναπήδηση, στο μέτρο που τα νοικοκυριά προτίμησαν να αποταμιεύσουν τις οικονομίες που προέκυψαν από τις χαμηλές τιμές του μαύρου χρυσούν παρά να προχωρήσουν σε αύξηση των δαπανών τους. Στις ΗΠΑ, ο ιδιωτικός κλάδος εξακολουθούσε να αντιμετωπίζει δυσκολίες λόγω υποχώρησης των τιμών του πετρελαίου και ενίσχυσης του ευρώ, ενώ οι καταναλωτές αργούσαν να αντιδράσουν στη βελτίωση που κατέγραφαν τα θεμελιώδη (αύξηση απασχόλησης, φαινόμενα πλουτισμού (wealth effects), υποχώρηση τιμής του πετρελαίου, χαμηλά επιτόκια και υψηλά επίπεδα εμπιστοσύνης). Η οικονομία Ευρωζώνης επωφελήθηκε από ένα σχετικά ικανοποιητικό περιβάλλον. Η δραστηριότητα ενισχύθηκε από τα μέτρα νομισματικής πολιτικής που έλαβε η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα («ΕΚΤ»), τις χαμηλές τιμές πετρελαίου και την υποτίμηση του ευρώ. Λαμβάνοντας υπόψη τις διαρθρωτικές αντίξοες συνθήκες που δημιουργήθηκαν από την υψηλή ανεργία, τις ανησυχίες σχετικά με την κατάσταση στην Ελλάδα και τα χαμηλά επίπεδα των κεφαλαιουχικών δαπανών, η ανάκαμψη που σημειώθηκε ήταν σχετικά μκρού βεληνεκούς. Ο ρυθμός ανάπτυξης ιαπωνικής οικονομίας επιτάχυνε στην αρχή του έτους. Η θετική αυτή δυναμική συνεχίστηκε και κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου στο πλαίσιο που η ιαπωνική οικονομία επωφελήθηκε από ένα ασθενέστερο γεν, τις χαμηλές τιμές πετρελαίου, την πλήρη απασχόληση και τα εύρωστα εταιρικά κέρδη. 22

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Έκθεση Διαχείρισης Στις αναδυόμενες χώρες, η δυναμική οικονομικής ανάπτυξης παρέμεινε σχετικά άτονη κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου, λόγω του μικρού όγκου των εξαγωγών, τις εκροές κεφαλαίων, τις αυστηρές συνθήκες δανεισμού και τη χαμηλή ζήτηση πιστοδότησης. Οι πληθωριστικές τάσεις παγκοσμίως ανατράπηκαν κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου στις πιο ανεπτυγμένες οικονομίες μετά τη μεταπήδησή τους σε αρνητικά πρόσημα κατά τους τρεις προηγούμενους μήνες. Η μεταβολή αυτή οφείλεται κατά κύριο λόγο στην αναπήδηση των τιμών του πετρελαίου. Κατά τη διάρκεια του τρίτου τριμήνου του 2015, η παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη έδειξε νέα σημάδια αδυναμίας λόγω σοβαρής επιβράδυνσης των αναδυόμενων χωρών και των χαμηλών τιμών που παρατηρήθηκαν στα βασικά εμπορεύματα και λόγω κατακόρυφης αύξησης απέχθειας για ανάληψη κινδύνου. Η αμερικανική οικονομία σημείωσε έντονο ριμπάουντ κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου σε σχέση με τις χαμηλές επιδόσεις που είχε καταγράψει το πρώτο τρίμηνο, και έμοιαζε να διατηρεί θετική δυναμική κατά τη θερινή περίοδο ωθούμενη από την κατανάλωση, τις υπηρεσίες και τον κλάδο κατοικίας. Αντίθετα, η ανάπτυξη των αναδυόμενων αγορών υποχώρησε περαιτέρω, ως αποτέλεσμα έντονης επιβράδυνσης στην Κίνα, πτώσης των τιμών των βασικών εμπορευμάτων και των αυξανόμενων εκροών κεφαλαίων. Στην Ευρωζώνη, επιτεύχθηκε τον Αύγουστο συμφωνία για την Ελλάδα, η οποία προέβλεπε ένα τρίτο πακέτο διάσωσης ύψους 86 δισεκατομμυρίων ευρώ. Η εν λόγω συμφωνία προδιέγραφε αυστηρά μέτρα δημοσιονομικής λιτότητας που προϋπέθεταν νέα ύφεση για την Ελλάδα, σε μία χρονική στιγμή κατά την οποία ο τραπεζικός κλάδος είχε πληγεί σοβαρά από τα capital controls και τις εκροές καταθέσεων. Οι επιπτώσεις ωστόσο ελληνικής κρίσης ως προς την εμπιστοσύνη στην πραγματική οκονομία Ευρωζώνης ήταν πολύ περιορισμένες. Κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου, η οικονομία Ευρωζώνης επεκτάθηκε κατά 0.4%, καταγράφοντας θετικό πρόσημο για το ένατο κατά σειρά τρίμηνο. Η δυναμική παρέμεινε θετική κατά τη θερινή περίοδο χάρη στην αυξημένη εμπιστοσύνη των επιχειρήσεων και την αύξηση των δανειακών ροών προς τον ιδιωτικό τομέα. Κατά τη διάρκεια του τριμήνου, η αναπτυξιακή δυναμική κινεζικής οικονομίας εξακολουθούσε την ασθμαίνουσα πορεία. Τα ποσοστά ανάπτυξης στον κλάδο των εξαγωγών και εισαγωγών μαρτυρούσαν ισχυρή υποχώρηση δραστηριότητας. Τα νέα μέτρα αναθέρμανσης που δρομολογήθηκαν κατά τη διάρκεια του τρίτου τριμήνου δεν κατάφεραν να αναστείλουν την αρνητική τάση, καθώς η εμπιστοσύνη είχε εισέλθει σε πτωτική πορεία και οι εκροές κεφαλαίων επιτελούνταν με ταχύτερους ρυθμούς. Κατά τη θερινή περίοδο, οι τάσεις του παγκόσμιου πληθωρισμού συμπιέστηκαν από τις αποπληθωριστικές δυνάμεις αναιμικής ανάτυξης που είχε διαμορφωθεί στις αναδυόμενες αγορές και την κατακόρυφη πτώση που είχαν σημειώσει οι τιμές των βασικών εμπορευμάτων. Νομισματική πολιτική Οι κεντρικές τράπεζες διαδραμάτισαν σημαίνοντα ρόλο στα χρηματοπιστωτικά και οικονομικά δρώμενα το 2014. Το τέταρτο τρίμηνο, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (η «Fed») περάτωσε το πρόγραμμα αγορών κρατικών ομολόγων το οποίο είχε διαρκέσει άνω των πέντε ετών. Παρά το γεγονός ότι η οικονομική ανάπτυξη στις ΗΠΑ είχε αναρριχθεί σε επίπεδα άνω του μέσου όρου και η ανεργία είχε υποχωρήσει σημαντικά, η περιορισμένη αύξηση των μισθών μαρτυρούσε το σημαντικό παραγωγικό κενό (output gap) το οποίο εξακολουθούσε να χαρακτηρίζει την αμερικανική οικονομία. Στο πλαίσιο αυτό, η Fed δεσμεύτηκε να δείξει υπομονή πριν προχωρήσει σε αύξηση ψαλίδαςστόχου των αμερικανικών ομοσπονδιακών επιτοκίων (0%0.25%). Η αναιμική οικονομική ανάπτυξη και τα χαμηλά επίπεδα πληθωρισμού στην Ευρωζώνη άσκησαν νέες πιέσεις στις αρχές περιοχής για περαιτέρω ενέργειες με στόχο την ενίσχυση οικονομίας. Μετά τη μείωση το Σεπτέμβριο του επίσημου επιτοκίου αναχρηματοδότησης στο 0.05% και τη διαμόρφωση του επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων στο μείον 0.2%, οι επιλογές ΕΚΤ για συμβατική νομισματική χαλάρωση είχαν ουσιαστικά εξαντληθεί. Ο Μάριο Ντράγκι, ο πρόεδρος ΕΚΤ, έπεισε το Συμβούλιο των Διοικητών να επεκτείνει τον ισολογισμό ΕΚΤ κατά 1 τρισεκ. ευρώ ώστε να ανέλθει στα 3 τρισεκ. ευρώ, και να αναπτύξει νέα νομισματικά εργαλεία στα πλαίσια δικαιοδοσίας του. Η ΕΚΤ υλοποίησε τη στρατηγική αυτή κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου προχωρώντας σε αγορές καλυμμένων ομολόγων και χρεογράφων εξασφαλισμένων με στοιχεία ενεργητικού και με τη δρομολόγηση μιας δεύτερης μακροπρόθεσμης στοχευμένης επιχείρησης αναχρηματοδότησης. Η πολιτική ΕΚΤ υποτίμησε την ισοτιμία ευρώ/δολαρίου στο 1.21, οδηγώντας την στο χαμηλότερο επίπεδο των δύο τελευταίων ετών. Αντιμέτωπη με την προοπτική μη επίτευξης του στόχου του 2% για τον πληθωρισμό και με την οικονομία να πιέζεται από μία υψηλότερη φορολογία επί των πωλήσεων, η Τράπεζα Ιαπωνίας («BoJ») αύξησε τον Οκτώβριο το μέγεθος των αγορών ομολόγων στα 80 περίπου τρισεκ. γεν (από τα προηγούμενα επίπεδα των 6070 περίπου τρισεκ. γεν). Τέλος, το 2014, οι κεντρικές τράπεζες πολλών αναδυόμενων χωρών εξακολούθησαν τη «σφιχτή» νομισματική πολιτική τους, η οποία ήταν ίσως πιο «σφιχτή» από εκείνη που θα αναμενόταν, αν ληφθούν υπόψη η ασθενής ανάπτυξη και τα λογικά επίπεδα στα οποία κινήθηκε η πληθωριστική δυναμική. Οι νομισματικές αρχές των χωρών αυτών προτίμησαν να διατηρήσουν τα επιτόκια σε υψηλά επίπεδα πριν η Fed προχωρήσει σε άνοδο των επιτοκίων, δεδομένου ότι αντιμετώπιζαν φόβους για εκροές κεφαλαίων και υποτίμηση νομισμάτων. Στις 21 Νοεμβρίου, αντιμέτωπη με τη συσσώρρευση στοιχείων για επιβράδυνση οικονομίας και την έντονη υποχώρηση αγοράς κατοικίας, η κεντρική τράπεζα Κίνας μείωσε το επιτόκιο αναφοράς για πρώτη φορά από τον Ιούλιο του 2012. 23

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Έκθεση Διαχείρισης Κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του 2015, οι κεντρικές τράπεζες διαδραμάτισαν σημαίνοντα ρόλο στα χρηματοπιστωτικά και οικονομικά δρώμενα, με αυξανόμενες αποκλίσεις να διαφαίνονται ανάμεσα στην νομισματική πολιτική των ΗΠΑ και εκείνη που ακολουθούσαν άλλες περιοχές. Στις ΗΠΑ, η πρόεδρος Fed, Τζάνετ Γέλεν, κατέβαλε προσπάθειες προκειμένου να θέσει τις βάσεις για αύξηση του επιτοκίου αργότερα εντός του έτους, τονίζοντας τη διαρκή πρόοδο που είχε καταγράψει η αμερικανική αγορά εργασίας. Κατά τη συνεδρίαση νομισματικής πολιτικής του Μαρτίου, η Fed απέσυρε τη δέσμευση για «υπομονή» πριν προχωρήσει σε αύξηση των επιτοκίων, αλλά προσπάθηκε να συνδέσει το ρυθμό αύξησης των μελλοντικών επιτοκίων με τις προοπτικές εξέλιξης απασχόλησης και του πληθωρισμού. Η αναιμική οικονομική ανάπτυξη και τα χαμηλά επίπεδα πληθωρισμού στην Ευρωζώνη άσκησαν νέες πιέσεις στις αρχές περιοχής για περαιτέρω ενέργειες με στόχο την ενίσχυση οικονομίας. Στις 22 Ιανουαρίου, η ΕΚΤ ανακοίνωσε τη θέση σε ισχύ, το Μάρτιο, προγράμματος αγοράς χρηματοπιστωτικών στοιχείων, που περιλαμβάνουν κατά κύριο λόγο κυβερνητικά ομόλογα ύψους 1.14 τρισεκ. ευρώ ή 60 δισεκ. ευρώ μηνιαίως. Η ανακοίνωση εξέπληξε τους αναλυτές λόγω των υψηλών προβλεπόμενων ποσών αγορών κυβερνητικών ομολόγων και επειδή η κεντρική τράπεζα δήλωσε ότι το πρόγραμμα θα παραμείνει ενεργό όλο το χρονικό διάστημα που θα απαιτηθεί ούτως ώστε ο πληθωρισμός να επανέλθει σε επίπεδο που να πλησιάζει το 2%. Η πολιτική ΕΚΤ υποτίμησε σημαντικά την του ευρώ. Αντιμέτωπη με την προοπτική τής μη επίτευξης του στόχου του 2% για τον πληθωρισμό και με την οικονομία να υφίσταται πιέσεις, η BoJ διατήρησε το επίπεδο των αγορών ομολόγων γύρω στα 80 τρισεκ. γεν. Καθόλη τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του 2015, η νομισματική χαλάρωση εξακολούθησε στις αναδυόμενες χώρες. Δώδεκα από τις 16 σημαντικότερες αναδυόμενες οικονομίες δρομολόγησαν πολιτικές νομισματικής χαλάρωσης λόγω αναιμικής ανάπτυξης, υποχώρησης του πληθωρισμού και των χαμηλότερων συναλλαγματικών ισοτιμιών που εξακολουθούσαν να υποβάλλονται από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής προκειμένου να αντισταθμίσουν τις χαμηλότερες τιμές των πρώτων ύλών και/ή την απώλεια ανταγωνιστικότητας. Κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου του 2015, οι κεντρικές τράπεζες διαδραμάτισαν σημαίνοντα ρόλο στα χρηματοπιστωτικά και οκονομικά δρώμενα. Η Fed διατήρησε το επιτόκιο αναφοράς μεταξύ 0% και 0.25% τον Ιούνιο, αλλά σημείωσε ότι θα προχωρούσε σε αυξήσεις των επιτοκίων αργότερα εντός του έτους, δεδομένης σταθεροποίησης οικονομίας μετά την έντονη υποχώρηση που είχε σημειωθεί κατά τη διάρκεια χειμερινής περιόδου. Οι αξιωματούχοι τόνισαν ωστόσο ότι θα πορεύονταν με μεγαλύτερη προσοχή από την αναμενόμενη. Η ΕΚΤ έθεσε σε ισχύ το πρόγραμμα αγοράς χρηματοπιστωτικών στοιχείων, που αφορούσε κατά κύριο λόγο κυβερνητικά ομόλογα, ύψους 1.14 τρισεκ. ευρώ ή 60 δισεκ. ευρώ μηνιαίως. Ο πρόεδρος τράπεζας, Μάριο Ντράγκι, χαιρέτισε την επιτυχία του προγράμματος, αναφερόμενος στο γεγονός ότι οι διευκολυντικές συνθήκες χρηματοδότησης για τις επιχειρήσεις περατώθηκαν χωρίς να πυροδοτήσουν φούσκες στις χρηματοικονομικές αγορές. Στο πλαίσιο αυτό, επανέλαβε την πρόθεση κεντρικής τράπεζας να συνεχίσει τις αγορές τουλάχιστον έως το Σεπτέμβριο 2016. Η ΕΚΤ παρείχε επίσης ρευστότητα στις ελληνικές εμπορικές τράπεζες μέσω του προγράμματος έκτακ βοήθειας ρευστότητας («ELA») για να αντισταθμιστούν οι εκροές καταθέσεων. Αντιμέτωπη με επίπεδα πληθωρισμού σαφώς κατώτερα του 2% που ήταν το επίπεδο στόχος, η BoJ ανέβαλε την επίτευξη του ως άνω στόχου για το Σεπτέμβριο 2016. Ο πρόεδρος BoJ, ο Χαρουχίκο Κουρόντα, διευκρίνησε ότι η καθυστέρηση αυτή οφείλεται στις χαμηλότερες τιμές πετρελαίου και ότι αναμένει ο ρυθμός αύξησης των τιμών να επιταχυνθεί από τον Οκτώβριο, δεδομένου ότι οι αυξήσεις των μισθών μεταφράζονται με αύξηση κατανάλωσης. Κατά συνέπεια, δεν μετέβαλε το πρόγραμμα αγοράς χρηματοπιστωτικών στοιχείων που στόχευε στη διεύρυνση νομισματικής βάσης με ρυθμό 80,000 δισεκ. γεν ετησίως. Τέλος, οι νομισματικές αρχές των αναδυόμενων χωρών δεσμεύθηκαν για περαιτέρω νομισματική χαλάρωση σαν απάντηση στην παραπαίουσα ανάπτυξη. Στην Ινδία, η κεντρική τράπεζα μείωσε τα επιτόκια τον Ιούνιο, για τρίτη φορά κατά τη διάρκεια του τρέχοντος έτους, για να δώσει περαιτέρω ώθηση στην ιδιωτική επένδυση. Στην Κίνα, η κεντρική τράπεζα μείωσε συνολικά, τον Μάιο και τον Ιούνιο, τα μονοετή επιτόκια αναφοράς για την αποδοχή καταθέσεων και χορηγήσεων δανείων κατά 50 μονάδες βάσης, διαμορφώνοντάς τα αντίστοιχα στο 2.00% και στο 4.85%. Κατά τη διάρκεια τρίτου τριμήνου του 2015, οι κεντρικές τράπεζες διαδραμάτισαν εκ νέου σημαίνοντα ρόλο. Η Fed διατήρησε αμετάβλητο το βασικό επιτόκιο, το οποίο κυμάνθηκε μεταξύ 0% και 0.25%, δείχνοντας απόθυμη να θέσει τέλος σε μια περίοδο εξαιρετικά θετικών μέτρων νομισματικής αναθέρμανσης σε μία εποχή αναταράξεων για τις αγορές, αυξανόμενων κινδύνων για τη διεθνή συγκυρία και χαμηλών επιπέδων πληθωρισμού στις ΗΠΑ. Οι ως άνω ενέργειες κεντρικής τράπεζας, παρέτειναν την αβεβαιότητα για έναν τουλάχιστον μήνα. Η ΕΚΤ διατήρησε τα επιτόκια σε εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα. Το Σεπτέμβριο, το 25μελές Συμβούλιο διατήρησε το βασικό επιτόκιο αναχρηματοδότησης στο 0.05%. Το επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων και το επιτόκιο οριακής χρηματοδότησης παρέμειναν στο μείον 0.2% και 0.3% αντίστοιχα. Το Σεπτέμβριο, η ΕΚΤ ανακοίνωσε ότι το πρόγραμμα αγοράς στοιχείων ενεργητικού στο οποίο έχει εμπλακεί εκτυλίσσεται απρόσκοπτα και ότι στο πλαίσιο μίας ομολογιακής έκδοσης, προτίθεται να αυξήσει το ποσοστό που μπορεί να αγοράσει από το 25% που ισχύει σήμερα, στο 33%. Ο Μάριο Ντράγκι, ο Πρόεδρος ΕΚΤ, δήλωσε το Σεπτέμβριο ότι, σε περίπτωση που απαιτηθεί, είναι έτοιμος να επεκτείνει τον όγκο, τη σύνθεση και τη duration του προγράμματος αγοράς ομολόγων ύψους 1,1 τρισ. ευρώ προκειμένου να στηρίξει την οικονομική ανάκαμψη και να αποτρέψει την επέλευση ύφεσης. Η BoJ υλοποίησε τη δέσμευση για διεύρυνση νομισματικής βάσης με ρυθμό τάξεως των 80 τρισ. γεν ετησίως. Η ΕΚΤ άφησε από τη μεριά την πόρτα ανοιχτή για περαιτέρω ποσοτική χαλάρωση σε περίπτωση που οι αναταράξεις παγκόσμιας αγοράς και η επιβράδυνση στις αναδυόμενες αγορές απειλούσαν την ανάκαμψης ζώνης του ευρώ. 24

για το έτος που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2015 Έκθεση Διαχείρισης Λαμβάνοντας υπόψη την υποχώρηση του πληθωρισμού, η Κίνα προχώρησε σε μείωση των βασικών επιτοκίων για να στηρίξει την ανάπτυξη. Η μίνι υποτίμηση του κινεζικού ρενμινμπί τον Αύγουστο ήταν ένα πρώτο αλλά απαραίτητο βήμα για τη διαχείριση υπερτίμησής του, η οποία ωστόσο δημιούργησε κλίμα σημαντικής αβεβαιότητας και προκάλεσε πιέσεις και στα άλλα νομίσματα των αναδυόμενων χωρών. Αγορές σταθερού εισοδήματος Κατά τη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου του 2014, οι αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ και οι αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων Ευρωζώνης με αξιολόγηση ΑΑΑ υποχώρησαν σε ιστορικά χαμηλά λόγω των ανησυχιών αγοράς σχετικά με τις προοπτικές παγκόσμιας ανάπτυξης και τα χαμηλά επίπεδα πληθωρισμού. Κατά τη διάρκεια του τριμήνου, τα 10ετή κρατικά ομόλογα στις ΗΠΑ υποχώρησαν κατά 30 μονάδες βάσης διαμορφούμενα στο 2.2%. Η υποχώρηση έλαβε χώρα σε μία συγκυρία ανησυχιών αγοράς σχετικά με την παγκόσμια ανάπτυξη, σε ένα περιβάλλον σθεναρής ζήτησης από τους θεσμικούς επενδυτές και σε ένα πλαίσιο προσδοκιών για σύσφιγξη των νομισματικών συνθηκών στις ΗΠΑ με ρυθμούς βραδύτερους από εκείνους που είχαν προεξοφληθεί. Στην Ευρωζώνη, η πολιτική ΕΚΤ, η εξασθένιση οικονομικής δυναμικής, η καθοδική τάση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό, οι γεωπολιτικές εντάσεις (Ουκρανία, Μέση Ανατολή) και η συνεχιζόμενη υψηλή ζήτηση από θεσμικούς επενδυτές για ομόλογα μακρύτερης διάρκειας οδήγησαν σε συνεχιζόμενη καθοδική πίεση στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων (Γερμανία). Η απόδοση των 10ετών κρατικών ομολόγων κυμάνθηκε μεταξύ 0.9% (την 1η Οκτωβρίου) και 0.5% (στις 31 Δεκεμβρίου). Η απόδοση των 10ετών κυβερνητικών ομολόγων (Γερμανία) τερμάτισε το 2014 γύρω στο 0.5%, το χαμηλότερο του τριμήνου. Οι προεξοφλήσεις των αγορών για νέα δέσμη μέτρων από την ΕΚΤ προσέδωσε νέα ώθηση στην αναζήτηση ελκυστικότερων επιδόσεων τους τελευταίους μήνες. Οι αποδόσεις των κυβερνητικών ομολόγων των χωρών περιφέρειας Ευρωζώνης υποχώρησαν σε επίπεδα που κανείς δεν θα είχε τολμήσει να φανταστεί πριν δύο χρόνια. Οι αποδόσεις ωστόσο των μακροπρόθεσμων ελληνικών ομολόγων σημείωσαν υψηλή μεταβλητότητα δεδομένης ιδιάζουσας κατάστασης που επικρατεί στη συγκεκριμένη χώρα. Κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου του 2015, οι αποδόσεις των γερμανικών κυβερνητικών ομολόγων κατέγραψαν νέα χαμηλάρεκόρ. Ένα ιστορικό χαμηλό μάλιστα σημειώθηκε το Φεβρουάριο, όταν οι αποδόσεις του 10ετούς γερμανικού ομολόγου υποχώρησαν, για πρώτη φορά στα χρονικά, σε επίπεδα κατώτερα από εκείνα των ιαπωνικών ομολόγων. Οι αποδόσεις κατέρρευσαν καθώς οι επενδυτές εξέφραζαν ανησυχίες σχετικά με τον αποπληθωρισμό και αναζητούσαν ασφαλείς επενδύσεις εν μέσω συνεχών φόβων για ενδεχόμενη έξοδο Ελλάδας από την Ευρωζώνη και τη συνεχιζόμενη σύρραξη στην Ουκρανία. Οι αποδόσεις πιέστηκαν περαιτέρω από τη δέσμευση ΕΚΤ να ξεκινήσει το Μάρτιο πρόγραμμα αγορών κυβερνητικών ομολόγων των χωρών Ευρωζώνης. Η απόδοση των 10ετών γερμανικών κυβερνητικών ομολόγων η αναφορά Ευρωζώνης διαμορφώθηκε στις 31 Μαρτίου στο 0.18%, το οποίο ήταν κατά 25 μονάδες βάσης χαμηλότερη από εκείνη που είχε καταγραφεί την 1η Ιανουαρίου. Τα κυβερνητικά ομόλογα των περιφερειακών χωρών Ευρωζώνης εκτινάχθηκαν επίσης, με τις αποδόσεις να διαμορφώνονται σε χαμηλάρεκόρ. Η κίνδυνος μετάδοσης από την Ελλάδα σε άλλες χώρες στην περιφέρεια Ευρωζώνης είχε τεθεί υπό έλεγχο λόγω του μεγέθους του προγράμματος ΕΚΤ και βελτίωσης των μακροοικονομικών στοιχείων των χωρών περιφέρειας. Εν τω μεταξύ, τα spreads των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων ελληνικών κρατικών ομολόγων διευρύνθηκαν στο μάξιμουμ διετίας, όταν η νεοεκλεγείσα Ελληνική Κυβέρνηση υποσχέθηκε στο λαό ότι θα θέσει τέρμα στη λιτότητα και θα αποδομήσει ολόκληρα τμήματα συμφωνίας διάσωσης που είχε συναφθεί με τους διεθνείς δανειστές. Οι αποδόσεις των κυβερνητικών ομολόγων στις ΗΠΑ υποχώρησαν το πρώτο τρίμηνο του 2015, με τις αποδόσεις των 10ετών εντόκων γραμματίων του Δημοσίου να υποχωρούν γύρω στις 27 μονάδες βάσης στο 1.93% λόγω των ανησυχιών για τα χαμηλά επίπεδα πληθωρισμού και τον σκεπτικισμό αναφορικά με τη δράση που θα αναλάβει η Fed. Ωστόσο, τα σθεναρά στοιχεία σχετικά με την απασχόληση περιόρισαν την καθοδική πορεία καθώς οι επενδυτές άρχισαν να στοιχηματίζουν σε μία πρώτη άνοδο του επιτοκίου το δεύτερο εξάμηνο. Κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου του 2015, ένα selloff στα Bunds οδήγησε σε θεαματική άνοδο τις αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων Ευρωζώνης με αξιολόγηση ΑΑΑ. Η εν λόγω αύξηση των αποδόσεων δεν φαίνεται σε μία πρώτη φάση να τροφοδοτήθηκε από τα τρέχοντα θεμελιώδη ή από τις αλλαγές στις προοπτικές των νομισματικών πολιτικών. Αν εξαιρεθεί μία μικρή άνοδος του δομικού πληθωρισμού, τα άλλα μακροοικονομικά στοιχεία σε παγκόσμιο επίπεδο σκιαγράφησαν, στην καλύτερη περίπτωση, ένα ανάμικτο τοπίο. Οι εκπλήξεις σχετικά με τα στοιχεία στις ΗΠΑ ήταν αρνητικές, ενώ η απροσδόκητη ανοδική τάση των δεδομένων στην Ευρωζώνη σταθεροποιήθηκε. Κατά πάσα πιθανότητα, τεχνικοί παράγοντες και/ή παράγοντες που έχουν να κάνουν με τις τοποθετήσεις έπαιξαν σημαντικό ρόλο στη διόρθωση αυτή. Κατά την υπό εξέταση περίοδο, όλα τα κρατικά ομόλογα των χώρων Ευρωζώνης κατέγραψαν υψηλότερες αποδόσεις. Οι αποδόσεις του χρέους των χωρών στην περιφέρεια Ευρωζώνης αναρριχήθηκαν αντιδρώντας στην αύξηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων των χωρών του πυρήνα και των ανησυχιών σχετικά με μία ενδεχόμενη έξοδο Ελλάδας από την Ευρωζώνη. Οι αποδόσεις των κρατικών αμερικανικών ομολόγων κατέγραψαν άνοδο κατά τη διάρκεια του δευτέρου τριμήνου εν μέσω προεξοφλήσεων για αναπήδηση αμερικανικής οικονομίας το δεύτερο εξάμηνο. 25