Κυβερνήσεις, Χρηματαγορές και Μακροοικονομία

Κυβερνήσεις, Χρηματαγορές και Μακροοικονομία Συναλλαγματικές ισοτιμίες Ένας δύσκολα ελεγχόμενος σταθεροποιητικός μηχανισμός

Οδοδείκτης Μέρος Α Βασικές Έννοιες Μέρος Β Αναλύσεις Βραχυχρονίων Διακυμάνσεων Μέρος Γ Νομισματική Πολιτική και Χρηματαγορές Μέρος Δ Βραχυχρόνιες Διακυμάνσεις και Διεθνείς Χρηματαγορές Μέρος Ε Μακροχρόνια Ανάπτυξη Κεφάλαιο 13 2

Οδοδείκτης Μέρος Δ Βραχυχρόνιες Διακυμάνσεις και Διεθνείς Χρηματαγορές Κεφ. 13. Συναλλαγματικές ισοτιμίες Κεφ. 14. Το ισοζύγιο χρηματοοικονομικών συναλλαγών Κεφ. 15. Το υπόδειγμα Mundell-Fleming Κεφ. 16. Το υπόδειγμα Mundell-Fleming (Μέρος Β ) Κεφ. 17. Διεθνή επενδυτικά κεφάλαια Κεφ. 18. Χρηματαγορές και το διεθνές νομισματικό σύστημα Κεφάλαιο 13 3

Μέρος Δ Στόχος Ισοτιμίες: Ονομαστικές & Πραγματικές (κεφάλαιο 13) Πλήρωση «κενού»: πληθωρισμός και ισοτιμίες Ανάλυση του ισοζυγίου χρηματοοικονομικών συναλλαγών (κεφάλαιο 14) Συνθήκη ισοδυναμίας των επιτοκίων ΣΙΕ, IRP Ανάλυση των χρηματοοικονομικών εξελίξεων, λαμβάνοντας υπ όψιν τις διεθνείς αγορές χρήματος & κεφαλαίων (κεφάλαια 15 18) Υπόδειγμα Mundell Fleming. Κεφάλαιο 13 4

Περιεχόμενα Εισαγωγή Ονομαστική ισοτιμία Πραγματική ισοτιμία Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Κεφάλαιο 13 5

13.1 Εισαγωγή Κεφάλαιο 10 6

Ισοτιμίες Μερικές παρατηρήσεις Από τις πλέον ενδιαφέρουσες μεταβλητές Σύνθετη συμπεριφορά Αντικείμενο πολλών παρανοήσεων Είναι πολύ ευμετάβλητες Πολύ περισσότερο από τα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη των χωρών Αντιδρούν με απρόβλεπτο τρόπο στις ανακοινώσεις των οικονομικών στοιχείων Δεν φαίνεται να έχουν σχέση με τα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη Εξήγηση: ενότητα 17.5. Κεφάλαιο 13 1. Εισαγωγή 7

Ισοτιμίες οι παρεξηγημένες /$ 400 300 U.S. and 5 Allies Promise to Seek Dollar Stability 23/2/1987 Central Banks Move to Rescue An Ailing Euro 23/9/2000 Value of the Dollar Falls to New Low Against the Euro 21/9/2007 ECU/$, /$ /$ 1,6 1,2 200 0,8 100 0 Surge in Dollar Surprises Some, Worries Others 28/3/1991 Ιαν-71 Ιαν-76 Ιαν-81 Ιαν-86 Ιαν-91 Ιαν-96 Ιαν-01 Ιαν-06 Μήνας As Dollar Falls, Economic Powers Blame Each Other 11/4/1995 The Battered Dollar: The Impact 28/6/1994 /$ /$ ECU/$ /$ Υπόμνημα: πριν την 1/1/99 μετά την 1/1/99 Κεφάλαιο 13 1. Εισαγωγή 8 0,4 0,0

Ισοτιμίες οι παρεξηγημένες /$ 400 300 U.S. and 5 Allies Promise to Seek Dollar Stability 23/2/1987 Καθημερινή, 4 Νοεμβρίου 2000 Central Banks Move to Rescue An Ailing Euro 23/9/2000 Value of the Dollar Falls to New Low Against the Euro 21/9/2007 ECU/$, /$ /$ 1,6 1,2 200 0,8 100 Surge in Dollar Surprises Some, Worries Others 28/3/1991 0 Καθημερινή, 25 Μαΐου 2003 Ιαν-71 Ιαν-76 Ιαν-81 Ιαν-86 Ιαν-91 Ιαν-96 Ιαν-01 Ιαν-06 Μήνας As Dollar Falls, Economic Powers Blame Each Other 11/4/1995 The Battered Dollar: The Impact 28/6/1994 /$ /$ ECU/$ /$ Υπόμνημα: πριν την 1/1/99 μετά την 1/1/99 Κεφάλαιο 13 1. Εισαγωγή 9 0,4 0,0

Ισοτιμίες Μερικές παρατηρήσεις (συνέχεια) Ασκούν σημαντική επίδραση στη ζωή μας (βλ. τη συζήτηση για την έκθεση σε συναλλαγματικό κίνδυνο στα ένθετα 11.4 και 12.15, και τα κεφάλαια 13 18) Δυσχεραίνουν την άσκηση της οικονομικής πολιτικής Χειροτερεύουν το αρνητικό ισοζύγιο αριθμού οργάνων και αριθμού στόχων της οικονομικής πολιτικής (ένθετο 10.9 και κεφάλαια 15 18) Αποτελούν έναν από τους σημαντικότερους σταθεροποιητικούς μηχανισμούς (ενότητα 2.4 και κεφάλαια 13 18). Κεφάλαιο 13 1. Εισαγωγή 10

Ισοτιμίες Μερικές παρατηρήσεις (συνέχεια) Δεν υπάρχει τέλειο σύστημα ισοτιμιών Συγκεκριμένη συγκυρία Κανένα σύστημα το ίδιο κατάλληλο για όλες τις χώρες Ίδια χώρα Κανένα σύστημα το ίδιο κατάλληλο διαχρονικά Επιλογή συστήματος (κεφάλαιο 18) Επηρεάζεται από τις γενικότερες οικονομικές και κοινωνικές τάσεις για τον κρατικό παρεμβατισμό για τους στόχους της οικονομικής πολιτικής Οι μεγάλες οικονομικά χώρες έχουν μεγαλύτερο περιθώριο επιλογής. Κεφάλαιο 13 1. Εισαγωγή 11

13.2 Ονομαστική ισοτιμία Κεφάλαιο 10 12

Ονομαστική ισοτιμία Η τιμή ενός νομίσματος σε μονάδες κάποιου άλλου Τιμή του σε $ [$/ ] S = $1,25/ Τιμή του $ σε [ /$] S' = 0,8/$ S 0,8/ $ 1 $1,25/ Εφαρμογή 13.1. Μετατροπή των Ισοτιμιών με την Απλή Μέθοδο των Τριών Η τιμή του δολαρίου σε ευρώ, S [ /$], υπολογίζεται από την τιμή του ευρώ σε δολάρια, S [$/ ] = $1,25/, με χρήση της απλής μεθόδου των τριών. Συγκεκριμένα, 1 S 1 κοστίζει/ανταλλάσσεται με $1,25 χ κοστίζουν/ανταλλάσσονται με $1 1 $1 $1,25 0,8 Κεφάλαιο 13 2. Ονομαστική ισοτιμία 13

Ονομαστική ισοτιμία Γενικεύσεις Τιμή του Νομίσματος b σε Μονάδες του Νομίσματος a = 1 Τιμή του Νομίσματος a σε Μονάδες του Νομίσματος b Απλή μέθοδος των τριών Για τη μετατροπή οποιουδήποτε ποσού από ένα νόμισμα σε άλλο Αποφεύγοντας τους σκοπέλους από τον τρόπο ορισμού της ισοτιμίας. Κεφάλαιο 13 2. Ονομαστική ισοτιμία 14

Μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Τιμή του Ευρώ σε Δολάρια S $/ Τιμή του Δολαρίου σε Ευρώ 1 S /$ S $/ Ισοτιμία Αναφοράς $1,25/ Ανατίμηση ευρώ, S, = Υποτίμηση δολαρίου, S Υποτίμηση ευρώ, S, = Ανατίμηση δολαρίου, S 1,30 1,20 0,8/$ 0,769 0,833 1 $1,25/ 1 1,30 1 1,20 Κεφάλαιο 13 2. Ονομαστική ισοτιμία 15

Ένθετο 13.1 Τριγωνικές ισοτιμίες Στις αγορές, οι ισοτιμίες εκφράζονται σε σχέση με ένα από τα κύρια νομίσματα, το $ ή το Οι ισοτιμίες μεταξύ των άλλων νομισμάτων προκύπτουν με την απλή μέθοδο των τριών Παράδειγμα Ελβετικό φράγκο: SFr 1,6622/ Ιαπωνικό γιέν: 164,64/ Υπολογισμός της ισοτιμίας SFr και 1 ανταλλάσσεται με SFr1,6622 και 164,64 τα SFr1,6622 θα πρέπει να ανταλλάσσονται με 164,64 Τιμή του SFr σε : 164,64 / 1,6622 = 99,049. Κεφάλαιο 13 2. Ονομαστική ισοτιμία 16

13.3 Πραγματική ισοτιμία Τιμές και ανταγωνιστικότητα Πραγματική ισοτιμία Διμερείς και σταθμισμένες ισοτιμίες Κεφάλαιο 10 17

Ανταγωνιστικότητα Απώλεια ανταγωνιστικότητας Τα εγχώρια προϊόντα γίνονται συγκριτικά ακριβότερα Μειώνονται οι εξαγωγές: Χ Αυξάνονται οι εισαγωγές: ΙΜ Χειροτερεύει το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών: CA = X IM + NFI Βελτίωση της ανταγωνιστικότητας Αντίθετα αποτελέσματα. Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 18

Ανταγωνιστικότητα Τρεις επιδράσεις Εγχώριο επίπεδο τιμών Εγχώριος πληθωρισμός Ξένο επίπεδο τιμών Ξένος πληθωρισμός Ονομαστική ισοτιμία Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 19

Ανταγωνιστικότητα Τρεις επιδράσεις Εγχώριο επίπεδο τιμών Εγχώριος πληθωρισμός Εγχώριος Πληθωρισμός Ξένος πληθωρισμός Ακριβότερα Εγχώρια Αγαθά & Υπηρεσίες Ξένο επίπεδο τιμών Ονομαστική ισοτιμία Μείωση Εξαγωγών και Αύξηση Εισαγωγών Χειροτέρευση του Ισοζυγίου Τρεχουσών Συναλλαγών Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 20

Ανταγωνιστικότητα Τρεις επιδράσεις Εγχώριο επίπεδο τιμών Εγχώριος πληθωρισμός Ξένο επίπεδο τιμών Ξένος πληθωρισμός Ονομαστική Ξένος ισοτιμία Πληθωρισμός Ακριβότερα Ξένα Αγαθά & Υπηρεσίες Αύξηση Εξαγωγών και Μείωση Εισαγωγών Βελτίωση του Ισοζυγίου Τρεχουσών Συναλλαγών Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 21

Ανταγωνιστικότητα Υποτίμηση του Εγχωρίου Νομίσματος Τρεις επιδράσεις Ακριβότερα Ξένα Αγαθά & Υπηρεσίες Εγχώριο επίπεδο τιμών Εγχώριος Αύξηση Εξαγωγών πληθωρισμός και Μείωση Εισαγωγών Ξένο επίπεδο τιμών Βελτίωση του Ισοζυγίου Τρεχουσών Συναλλαγών Ξένος πληθωρισμός Ανατίμηση του Εγχωρίου Νομίσματος Ονομαστική ισοτιμία Ακριβότερα Εγχώρια Αγαθά & Υπηρεσίες Μείωση Εξαγωγών και Αύξηση Εισαγωγών Χειροτέρευση του Ισοζυγίου Τρεχουσών Συναλλαγών Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 22

Ανταγωνιστικότητα Τρεις επιδράσεις Παράδειγμα με ένα προϊόν Σύγκριση τιμών: μετατροπή στο ίδιο νόμισμα (τεχνικό θέμα 13.1) Τιμή Εγχωρίων Προϊόντων σε Ξένο Νόμισμα Σχετική τιμή R t = Τιμή Εγχωρίων Προϊόντων σε Εγχώριο Νόμισμα Μεταβολές της σχετικής τιμής Τιμή Εγχωρίου Νομίσματος σε Ξένο Νόμισμα Τιμή Ευρωπαϊκών Αυτοκινήτων σε Δολάρια = P,t [ /αυτ.]*s t [$/ ] Τιμή Αμερικανικών Αυτοκινήτων σε Δολάρια P $,t [$/αυτ.] R t = Τιμή Ευρωπαϊκών Αυτοκινήτων σε Δολάρια = P,t[ /αυτ.] *S t [$/ ] Τιμή Αμερικανικών Αυτοκινήτων σε Δολάρια P $,t [$/αυτ.] Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 23

Ανταγωνιστικότητα Τρεις επιδράσεις Μετάβαση: από ένα προϊόν σε όλα τα προϊόντα και υπηρεσίες μίας χώρας Σχετική τιμή Πραγματική ισοτιμία Τιμή ενός προϊόντος Δείκτης τιμών (ενότητα 3.3) Αποπληθωριστής ΑΕΠ Δείκτης τιμών καταναλωτή Μοναδιαίο κόστος εργασίας Μεταβολές της ανταγωνιστικότητας Μεταβολές της σχετικής τιμής Μεταβολές της πραγματικής ισοτιμίας. Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 24

Πραγματική ισοτιμία Παράδειγμα: Ευρωζώνη έναντι ΗΠΑ Εγχώριο επίπεδο τιμών: P Εγχώριος πληθωρισμός: π Ξένο επίπεδο τιμών: P $ Ξένος πληθωρισμός: π $ Ονομαστική Ισοτιμία: S[$/ ] Τιμή του ευρώ σε δολάρια S[$/ ] : ανατίμηση του ευρώ S[$/ ] : υποτίμηση του ευρώ Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 25

Πραγματική ισοτιμία Παράδειγμα: Ευρωζώνη έναντι ΗΠΑ (συνέχεια) Σχετική Τιμή των Ευρωπαϊκών Προϊόντων και Υπηρεσιών έναντι των Αμερικανικών Ευρωπαϊκός Δείκτης Τιμών σε Ευρώ * Αμερικανικός Δείκτης Τιμών σε Δολάρια Τιμή του Ευρώ σεδολάρια R t P,t S t P $,t $/ (13.2) R : Απώλεια ανταγωνιστικότητας R : Βελτίωση της ανταγωνιστικότητας. Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 26

Πραγματική ισοτιμία Μεταβολές της πραγματικής ισοτιμίας μεταβολές της ανταγωνιστικότητας Πραγματική Ανατίμηση Πραγματική Υποτίμηση Μείωση της Ανταγωνιστικότητας των Εγχωρίων Προϊόντων και Υπηρεσιών Αύξηση της Ανταγωνιστικότητας των Εγχωρίων Προϊόντων και Υπηρεσιών Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 27

Μεταβολές της ανταγωνιστικότητας % R t % S t $/ % P,t % P $,t, t $, t % S t $/,t $,t % S t $/,t $,t (13.4) % Μεταβολή της Πραγματική ς Ισοτιμίας του έναντι του $ % Μεταβολή της Ονομαστική ς Ισοτιμίας του έναντι του $ Πληθω - ρισμός %ΔR > 0: πραγματική ανατίμηση < 0:» υποτίμηση %ΔS > 0: ονομαστική ανατίμηση < 0:» υποτίμηση. Πληθω - ρισμός $ Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 28

Εφαρμογή 13.3 Ισοτιμίες και ανταγωνιστικότητα Τρία σημαντικά συμπεράσματα Για δύο χώρες με παρόμοιο πληθωρισμό, οι μεταβολές της ανταγωνιστικότητας αντανακλώνται στις μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Η ονομαστική υποτίμηση δεν συμβαδίζει πάντα με βελτίωση της ανταγωνιστικότητας Η ονομαστική ανατίμηση δεν συμβαδίζει πάντα με απώλεια ανταγωνιστικότητας Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 29

Εφαρμογή 13.3 Ισοτιμίες και ανταγωνιστικότητα Τρία σημαντικά συμπεράσματα Για δύο χώρες %ΔS με παρόμοιο πληθωρισμό, οι t π,t [%] π $,t [%] %ΔR t μεταβολές της ανταγωνιστικότητας αντανακλώνται στις μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Βασικό Σενάριο -5 7 2 0 Παραλλαγή #1-5 2 2-5 Η ονομαστική υποτίμηση δεν συμβαδίζει πάντα με βελτίωση της ανταγωνιστικότητας #2-5 10 2 +3 Η ονομαστική ανατίμηση δεν συμβαδίζει πάντα με απώλεια #3 ανταγωνιστικότητας +5 7 2 +10 #4 +5 7 12 0 #5 +5 7 15-3% Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 30

Διμερείς και σταθμισμένες ισοτιμίες Ισοτιμίες: 2X2 συνδυασμοί Ονομαστικές & Πραγματικές Nominal & Real Διμερείς & Σταθμισμένες Bilateral & Effective Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 31

Ισοτιμίες: 2X2 συνδυασμοί Πίνακας 13.1. Μεταβολές των Ισοτιμιών και Μεταβολές της Ανταγωνιστικότητας Ισοτιμία Διμερής Σταθμισμένη Ονομαστική Πραγματική Διμερείς και σταθμισμένες ισοτιμίες Ονομαστικές & Πραγματικές Κατάλληλη Nominal για την & εκτίμηση Real των Κατάλληλη για την εκτίμηση των μεταβολών της ανταγωνιστικότητας Διμερείς των & προϊόντων Σταθμισμένες μεταβολών της ανταγωνιστικότητας Βιομηχανικές και των Χώρες προϊόντων και υπηρεσιών μία υπηρεσιών Bilateral δύο χωρών & Effective οι οποίες χώρας στις διεθνείς αγορές, όταν οι έχουν παρόμοιο πληθωρισμό. κύριοι εμπορικοί της εταίροι έχουν παρόμοιο πληθωρισμό. Κατάλληλη για την εκτίμηση των Κατάλληλη για την εκτίμηση των μεταβολών της ανταγωνιστικότητας των προϊόντων Αναπτυσσόμενες και των προϊόντων Χώρες και υπηρεσιών μία μεταβολών της ανταγωνιστικότητας υπηρεσιών δύο χωρών οι οποίες χώρας στις διεθνείς αγορές, όταν οι έχουν διαφορετικό πληθωρισμό. κύριοι εμπορικοί της εταίροι έχουν διαφορετικό πληθωρισμό. Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 32

Ευρωπαϊκή Ένωση Ονομαστική και Πραγματική Σταθμισμένη Ισοτιμία, 1980 2000 150 Ένθετο 13.2 140 Ισοτιμίες Ονομαστική και ανταγωνιστικότητα 130 120 110 100 90 Πραγματική Ιαν-80 Ιαν-85 Ιαν-90 Ιαν-95 Ιαν-00 Μήνας Ελλάδα Ονομαστική και Πραγματική Σταθμισμένη Ισοτιμία, 1980 2000 700 600 500 Ονομαστική 400 300 200 100 Πραγματική 0 Ιαν-80 Ιαν-85 Ιαν-90 Ιαν-95 Ιαν-00 Κεφάλαιο 13 3. Μήνας Πραγματική ισοτιμία 33

Ένθετο 13.3 Πραγματική ανατίμηση και πραγματικό επιτόκιο Δύο «κρυφά» κόστη της ΟΝΕ Ελλάδα: απώλεια ανταγωνιστικότητας Υψηλότερος πληθωρισμός Ονομαστική ανατίμηση του ευρώ Ελλάδα Ονομαστική και Πραγματική Σταθμισμένη Ισοτιμία, 2000 2009 120 110 Πραγματική 100 90 Ονομαστική 80 Ιαν-00 Ιαν-02 Ιαν-04 Ιαν-06 Ιαν-08 Μήνας Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 34

Ένθετο 13.3 Πραγματική ανατίμηση και πραγματικό επιτόκιο Δύο «κρυφά» κόστη της ΟΝΕ Χαμηλά επιτόκια της ΕΚΤ (ενότητες 12.2 και 12.3) Λόγω του χαμηλού πληθωρισμού στην ευρωζώνη Ελλάδα Χαμηλά πραγματικά επιτόκια Πληθωριστικές πιέσεις από την πλευρά της ζητήσεως Ένταση του προβλήματος της πραγματικής ανατιμήσεως Αποσταθεροποιητική δυναμική του υψηλού πληθωρισμού Δεν υπάρχει η δυνατότητα αμέσου ανακτήσεως της ανταγωνιστικότητας με ονομαστική υποτίμηση με μόνιμες επιπτώσεις Δύσκολα-αναστρέψιμη μείωση του παραγωγικού δυναμικού. Κεφάλαιο 13 3. Πραγματική ισοτιμία 35

13.4 Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Πληθωρισμός και μεταβολές της ανταγωνιστικότητας Ο Νόμος της μίας τιμής Κεφάλαιο 10 36

Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Κεντρική ιδέα Το νόμισμα μία χώρας, η οποία επί μακρόν έχει υψηλότερο πληθωρισμό από τους εμπορικούς της εταίρους, αργά ή γρήγορα, θα υποτιμηθεί Αποκαθιστώντας την λόγω του πληθωρισμού απωλεσθείσα ανταγωνιστικότητα Βελτιώνοντας το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών Διαπίστωση Υποτίμηση ακόμη και για χώρες οι οποίες θα ήθελαν να διατηρήσουν σταθερή ονομαστική ισοτιμία Μόνη αβεβαιότητα: πότε και πόσο. Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 37

Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Υψηλότερος πληθωρισμός + σταθερή ονομαστική ισοτιμία πραγματική ανατίμηση Κάθε περίοδο, η ανατίμηση θα είναι ίση με τη διαφορά του πληθωρισμού Το ίδιο και η απώλεια ανταγωνιστικότητας Με την πάροδο του χρόνου, η σωρευτική πραγματική ανατίμηση θα αυξάνεται (εφαρμογή 13.4) Καθιστώντας τα προϊόντα και τις υπηρεσίες της χώρας προοδευτικά λιγότερο ανταγωνιστικά. Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 38

Εφαρμογή 13.4 Πραγματική ανατίμηση και ανταγωνιστικότητα Προσομοίωση Υποθέσεις Περίοδος 0: Πραγματική ισοτιμία = 1 Πληθωρισμός των εμπορικών εταίρων: 2% Πληθωρισμός και Πραγματική Ισοτιμία Αποτελέσματα Προσομοιώσεως 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 π = 3% π = 2% π = 0% 4 3 2 1 0 0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10 6 π = 5% π = 20% 5 π = 15% π = 10% π = 2% Περίοδος Περίοδος Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 39

Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Με την πάροδο του χρόνου, το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών θα χειροτερεύει Κάποια περίοδο θα γίνει ελλειμματικό CA < 0 Μετέπειτα, το έλλειμμα θα διευρύνεται κάθε περίοδο Αποφυγή υποτιμήσεως (εφαρμογή 2.2) BP = CA + CF 0 Το έλλειμμα του ΙΤΣ χρηματοδοτείται από πλεονάσματα του ΙΧΣ (ενότητα 2.4) Χειροτερεύοντας την καθαρή επενδυτική θέση της χώρας. Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 40

Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Τα διαρκή και διευρυνόμενα ελλείμματα του ΙΤΣ θα οδηγήσουν σε υποτίμηση Σχήμα 2.9: Η υποτίμηση ως επιλογή των Αρχών Σχήμα 2.10: Αναγκαστική υποτίμηση Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 41

Σχήμα 2.9. Η Υποτίμηση ως Επιλογή των Αρχών Ανάλυση Κόστους Ωφελείας: Αποδοχή του Αναπόφευκτου Πληθωρισμός και Έλλειμμα του Ισοζυγίου Τρεχουσών Συναλλαγών: CA < 0 μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Χειροτέρευση της Διεθνούς Επενδυτικής Θέσεως της Χώρας: NAP Τα διαρκή και διευρυνόμενα ελλείμματα του Εξωτερικό Χρέος ΙΤΣ θα οδηγήσουν σε υποτίμηση Σχήμα 2.9: Η υποτίμηση ως επιλογή των Αρχών Πιθανότητα Πτωχεύσεως Άγνωστο Σχήμα 2.10: Αναγκαστική υποτίμηση πότε θα συμβεί Επιτόκιο Δανεισμού Κόστος Διατηρήσεως της Ισοτιμίας Κόστος Υποτιμήσεως < Κόστος Διατηρήσεως της Ισοτιμίας Υποτίμηση Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 42

Πληθωρισμός και μεταβολές Σχήμα 2.10. της Αναγκαστική ονομαστικής Υποτίμηση ισοτιμίας Προβλέποντας το Αναπόφευκτο, οι Αγορές Επιταχύνουν τις Εξελίξεις Υψηλό Εξωτερικό Χρέος και Υψηλό Επιτόκιο Δανεισμού Τα διαρκή και διευρυνόμενα ελλείμματα του ΙΤΣ Μικρή θα Πιθανότητα οδηγήσουν Εξυπηρετήσεως υποτίμηση των Δανείων Σχήμα 2.9: Η υποτίμηση ως επιλογή των Αρχών Απροθυμία Σχήμα Επενδυτών 2.10: να Αναγκαστική Δανείσουν με υποτίμηση Οποιοδήποτε Επιτόκιο Μηδενίζεται το Πλεόνασμα του Ισοζυγίου Χρηματοοικονομικών Συναλλαγών Το Έλλειμμα του ΙΤΣ γίνεται Έλλειμμα του Ισοζυγίου Πληρωμών Αναγκαστική Υποτίμηση Άγνωστο πότε θα συμβεί Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 43

Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Τα διαρκή και διευρυνόμενα ελλείμματα του ΙΤΣ θα οδηγήσουν σε υποτίμηση Σχήμα 2.9: Η υποτίμηση ως επιλογή των Αρχών Σχήμα 2.10: Αναγκαστική υποτίμηση Την υποτίμηση επιταχύνουν οι επενδυτές Προβλέπουν την επερχόμενη υποτίμηση Εκροές επενδυτικών κεφαλαίων από τη χώρα Δεν μπορεί να προβλεφθεί πότε θα συμβεί CF < 0 BP = CA + CF < 0 υποτίμηση. Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 44

Μέση Ετήσια Ονομαστική Υποτίμηση ως προς το Δολάριο [%] Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Σχήμα 13.2. Πληθωρισμός και Μεταβολή της Ονομαστικής Ισοτιμίας, 1990 2005 Μεγαλύτερη Διαφορά Πληθωρισμού, Μεγαλύτερη Ονομαστική Υποτίμηση 40 30 Επιβεβαίωση της λογικής με πραγματικά στοιχεία 20 10 0-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 Μέση Ετήσια Διαφορά Πληθωρισμού ως προς τις ΗΠΑ [%] Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 45

Μέση Ετήσια Μεταβολή της Πραγματικής Ισοτιμίας [%] Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας Σχήμα 13.3. Πληθωρισμός και Μεταβολή της Πραγματικής Ισοτιμίας, 1990 2005 Η Πραγματική Ισοτιμία Είναι Σχετικά Σταθερή 30 20 10 Επιβεβαίωση της λογικής με πραγματικά στοιχεία τα οποία δείχνουν σχεδόν σταθερή πραγματική ισοτιμία 0-10 0 1 10 100 1000 Μέσος Πληθωρισμός [%] 1990-2005 (Λογαριθμική Κλίμακα) Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 46

Ο Νόμος της μίας τιμής Αγγλικοί όροι Law of one price Purchasing power parity PPP Βασική αρχή Δεν υπάρχουν ευκαιρίες υπερβολικού κέρδους Ένα αγαθό θα κοστίζει το ίδιο παντού Ένα συγκεκριμένο ποσό χρημάτων θα αγοράζει την ίδια ποσότητα ενός αγαθού παντού Μηχανισμός Αντισταθμιστική κερδοσκοπία στην αγορά αγαθών. Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 47

Ο Νόμος της μίας τιμής Παράδειγμα Υποθέσεις Οικονομικό περιβάλλον Δεν υπάρχουν: Κόστος πληροφορήσεως και μεταφοράς αγαθών Εμπόδια στη διεθνή διακίνηση αγαθών και κεφαλαίων Τιμή του χρυσού (ανά ουγκιά) Λονδίνο: P L = 200/oz Νέα Υόρκη: P NY = $400/oz Ονομαστική ισοτιμία: S = $1,8/ Τιμή του χρυσού στο Λονδίνο, σε δολάρια: P L,$ = P L [ /oz]*s[$/ ] = 200/oz*$1,8/ = $360/oz < $400/oz = P NY Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 48

Ο Νόμος της μίας τιμής Παράδειγμα (συνέχεια) Αντισταθμιστική κερδοσκοπία κίνητρο κέρδους Αγορά χρυσού στο Λονδίνο P L Πώληση στη Νέα Υόρκη P ΝΥ Ζήτηση για λίρες Ανατίμηση της λίρας: S[$/ ] P L,$ = P L [ /oz] *S[$/ ] < P NY Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 49

Ο Νόμος της μίας τιμής Παράδειγμα (συνέχεια) Αντισταθμιστική κερδοσκοπία κίνητρο κέρδους Ισορροπία P L,$ = P L [ /oz] *S[$/ ] = P NY Τιμή του Χρυσούστο Λονδίνο εκπεφρασμένη σε Δολάρια Τιμή του Χρυσούστη Νέα Υόρκη εκπεφρασμένη σε Δολάρια (13.5) Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 50

Ο Νόμος της μίας τιμής Ο Νόμος Ισχύει για αγαθά τα οποία διαπραγματεύονται σε οργανωμένες αγορές Ισχύουν εν πολλοίς οι υποθέσεις για το οικονομικό περιβάλλον Ισχύει κατά προσέγγιση για εμπορεύσιμα αγαθά Αποκλίσεις: κόστη πληροφορήσεως και μεταφοράς, δασμοί Δεν ισχύει για υπηρεσίες και μη-εμπορεύσιμα αγαθά Δεν μπορεί να λειτουργήσει ο μηχανισμός της αντισταθμιστικής κερδοσκοπίας Ισχύει κατά προσέγγιση για δείκτες τιμών Περιλαμβάνουν υπηρεσίες και μη εμπορεύσιμα αγαθά. Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 51

Ο Νόμος της μίας τιμής Ο Νόμος (συνέχεια) Σταδιακή διαδικασία συγκλίσεως των τιμών Απαιτείται χρόνος για την εύρεση της χαμηλότερης τιμής και μεταφοράς των εμπορευμάτων Βραχυχρόνια ίσως υπάρχουν αποκλίσεις Νόμος της μίας τιμής : μακροχρόνια σχέση. Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 52

Ο Νόμος της μίας τιμής Τρεις συνέπειες Ισοτιμία ισορροπίας S $ / P NY P $ / oz / oz P b, t Pa, ts b/ a S b/ a P P b, t a, t (13.6) Τιμή του Νομίσματος a σε Μονάδες του Νομίσματος b Δείκτης Τιμών του Νομίσματος Δείκτης Τιμών του Νομίσματος b a Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 53

Ο Νόμος της μίας τιμής Τρεις συνέπειες Η πραγματική ισοτιμία είναι σταθερή και ίση με 1 R t = 1 Η ποσοστιαία μεταβολή της ονομαστικής ισοτιμίας δύο νομισμάτων είναι ίση με τη διαφορά του πληθωρισμού των δύο χωρών τους % Pb, t % Pa, t % St b/ a b, t a, t % S t b/ a b, t a, t Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 54 (13.7)

Ο Νόμος της μίας τιμής Σχήμα 13.4. Βραχυχρόνιες Αποκλίσεις από τον Νόμο της Μίας Τιμής Διαφορά Πληθωρισμού Τρεις [%] συνέπειες και Μεταβολή [%] της Ονομαστικής Ισοτιμίας Καναδάς και ΗΠΑ 10 5 0-5 -10 Η πραγματική ισοτιμία είναι σταθερή και ίση με 1 R t = 1 Η ποσοστιαία μεταβολή της ονομαστικής ισοτιμίας δύο νομισμάτων είναι ίση με τη διαφορά του πληθωρισμού των δύο χωρών τους % Pb, t % Pa, t % St b/ a b, t %ΔS [$Kαν / $ΗΠΑ] a, t π Καν π ΗΠΑ 1950 1960 1970 1980 1990 2000 % S t b/ a b, t a, tέτος Κεφάλαιο 13 4. Πληθωρισμός και μεταβολές της ονομαστικής ισοτιμίας 55 (13.7)

13.5 Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή Νομισματική ένωση Dollarization Currency board Truly fixed exchange rate Adjustable peg Crawling peg Basket peg Target Zone Managed float Pure float Κεφάλαιο 10 56

Συστήματα ισοτιμιών Συνεχές φάσμα Από τις πλέον σταθερές στις πλέον μεταβλητές Κάθε σύστημα έχει θετικά και αρνητικά (ενότητα 18.2) Η επιλογή συστήματος δεν είναι υπόθεση «άσπρου μαύρου» Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 57

Συστήματα ισοτιμιών Πίνακας 13.2. Συστήματα Συναλλαγματικών Ισοτιμιών Συνεχές φάσμα ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ ΣΤΑΘΕΡΩΝ ΙΣΟΤΙΜΙΩΝ 1. Monetary Από τις Union πλέον (Νομισματική σταθερές Ένωση) 2. Dollarization 3. Currency στις Board πλέον (Καθεστώς μεταβλητές Επιτροπής Συναλλάγματος) 4. Truly Fixed Exchange Rate (Απλή Σταθερή Ισοτιμία) Κάθε σύστημα έχει θετικά και αρνητικά (ενότητα 18.2) ΕΝΔΙΑΜΕΣΑ ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ 5. Adjustable Η επιλογή Peg συστήματος (Ρυθμιζόμενη Ισοτιμία) δεν είναι υπόθεση «άσπρου 6. Crawling μαύρου» Peg (Διολισθαίνουσα Ισοτιμία) 7. Basket Peg (Σύνδεση προς Δέσμη Νομισμάτων) 8. Target Zone (Σύστημα Ζώνης) ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ ΜΕΤΑΒΛΗΤΩΝ ΙΣΟΤΙΜΙΩΝ 9. Managed Float (Ελεγχόμενη Διακύμανση) 10. Pure Float (Ελεύθερη Διακύμανση) Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 58

Monetary union Νομισματική ένωση Οι χώρες-μέλη χρησιμοποιούν το ίδιο νόμισμα Δεν έχουν τη δυνατότητα ασκήσεως αυτόνομης νομισματικής πολιτικής Ακολουθούν την ίδια νομισματική πολιτική Την οποία ασκεί η κοινή κεντρική τράπεζα λαμβάνοντας υπ όψιν της τις συνθήκες σε όλη την ένωση Η κοινή νομισματική πολιτική ίσως να μην είναι η ενδεδειγμένη για κάποια μέλη (παράδειγμα: ένθετο 13.3) Σταθερότητα Δυσκολία εισαγωγής νέου νομίσματος Θεσμοί οι οποίοι στηρίζουν το κοινό νόμισμα. Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 59

Dollarization Μία χώρα υιοθετεί το νόμισμα μίας άλλης Επισήμως ή ανεπισήμως Συνήθως το δολάριο ή το ευρώ Παρόμοια συγκριτικά πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα με την νομισματική ένωση Επιπλέον μειονεκτήματα Νομισματική κυκλοφορία Επηρεάζεται από το ισοζύγιο πληρωμών Νομισματική πολιτική Εισάγεται από τη χώρα η οποία εκδίδει το νόμισμα Εισόδημα από το εκδοτικό προνόμιο Πηγαίνει στη χώρα η οποία εκδίδει το νόμισμα. Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 60

Currency board Καθεστώς επιτροπής συναλλάγματος Θεσμικά χαρακτηριστικά Σύνδεση του νομίσματος σε κάποιο ισχυρό ξένο νόμισμα με σταθερή ισοτιμία Ελεύθερη μετατροπή του εγχωρίου στο ξένο νόμισμα αναφοράς Η κεντρική τράπεζα δεν μπορεί να δημιουργήσει εγχώριο χρήμα κατά βούληση Η νομισματική βάση καλύπτεται εν όλω ή εν μέρει από συναλλαγματικά αποθέματα Επηρεάζεται από το ισοζύγιο πληρωμών Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 61

Currency board Καθεστώς επιτροπής συναλλάγματος Θεσμικά χαρακτηριστικά (συνέχεια) Θεσμική δέσμευση Τα ανωτέρω χαρακτηριστικά ορίζονται σε νόμους του κράτους και στον καταστατικό χάρτη της κεντρικής τραπέζης Για ενίσχυση της αξιοπιστίας του συστήματος (Για την αξία της αξιοπιστίας της συναλλαγματικής πολιτικής, βλέπετε τα κεφάλαια 14 18). Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 62

Currency board Καθεστώς επιτροπής συναλλάγματος Θεσμικά χαρακτηριστικά (συνέχεια) Θεσμική δέσμευση Ισολογισμός Κεντρικής Τραπέζης Χώρας με Currency Board Ισολογισμός Κεντρικής Τραπέζης Τα ανωτέρω χαρακτηριστικά ορίζονται σε νόμους του Χώρας χωρίς Currency Board κράτους και στον καταστατικό χάρτη της κεντρικής τραπέζης Ενεργητικό Παθητικό Ενεργητικό Παθητικό ΧΡΥΣΌΣ & ΣΥΝΑΛΛΑΓΜΑΤΙΚΆ ΑΠΟΘΈΜΑΤΑ ΚΥΚΛΟΦΟΡΟΎΝ ΧΡΉΜΑ ΚΟΙΝΌ ΧΡΗΜΑΤΟΚΙΒΏΤΙΑ Για ενίσχυση της αξιοπιστίας του συστήματος (Για την αξία της αξιοπιστίας της συναλλαγματικής πολιτικής, βλέπετε τα κεφάλαια ΑΠΟΘΈΜΑΤΑ 14 18) ΧΡΗΜΑΤΟΚΙΒΏΤΙΑ ΤΡΑΠΕΖΏΝ ΚΑΤΑΘΈΣΕΙς ΕΜΠΟΡΙΚΏΝ ΤΡΑΠΕΖΏΝ ΧΡΥΣΌΣ & ΣΥΝΑΛΛΑΓΜΑΤΙΚΆ ΠΊΣΤΩΣΗ Κ.Τ. ΟΜΌΛΟΓΑ ΆΛΛΕς ΠΙΣΤΏΣΕΙς ΚΥΚΛΟΦΟΡΟΎΝ ΧΡΉΜΑ ΚΟΙΝΌ ΤΡΑΠΕΖΏΝ ΚΑΤΑΘΈΣΕΙς ΕΜΠΟΡΙΚΏΝ ΤΡΑΠΕΖΏΝ Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 63

Truly fixed exchange rate Απλή σταθερή ισοτιμία Η κεντρική τράπεζα ανακοινώνει σταθερή ισοτιμία έναντι κάποιου ισχυρού νομίσματος του δολαρίου, του ευρώ, του γιέν, Η διατήρηση της ανακοινωθείσας ισοτιμίας αποτελεί δέσμευση της κεντρικής τραπέζης η οποία τηρείται όσο το όφελος από την τήρησή της ξεπερνά το κόστος από την αθέτησή της Η αθέτηση συχνά αποτελεί αναγκαστική επιλογή (εφαρμογή 14.9, ένθετο 16.3, ενότητα 14.4) Συνήθως, σε συνθήκες συναλλαγματικής κρίσεως. Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 64

Adjustable peg Ρυθμιζόμενη ισοτιμία Οι Αρχές ανακοινώνουν σταθερή ισοτιμία έναντι κάποιου από τα κύρια νομίσματα Και υπόσχονται να τη στηρίξουν μέσα σε κάποια όρια Διατηρούν το δικαίωμα να μεταβάλλουν την ισοτιμία όταν το επιβάλλουν οι συνθήκες Οι μεταβολές της ισοτιμίας είναι σπάνιες Υπάρχουν μεγάλες περίοδοι συναλλαγματικής σταθερότητας Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 65

Adjustable peg Ρυθμιζόμενη ισοτιμία Σχήμα 13.6. Σύστημα Bretton Woods Adjustable Peg Οι Αρχές ανακοινώνουν σταθερή ισοτιμία έναντι κάποιου από τα κύρια νομίσματα Τιμή του Δολαρίου σε Γαλλικά Φράγκα, Ελβετικά Φράγκα και Γερμανικά Μάρκα, 1957 1970 6 5 4 3 Και υπόσχονται να τη στηρίξουν μέσα σε κάποια όρια Γαλλικό Φράγκο Διατηρούν το δικαίωμα Ελβετικό Φράγκο να μεταβάλλουν την ισοτιμία όταν το επιβάλλουν οι συνθήκες Γερμανικό Μάρκο Οι μεταβολές της ισοτιμίας είναι σπάνιες Υπάρχουν μεγάλες περίοδοι συναλλαγματικής σταθερότητας Ιαν-57 Ιαν-60 Ιαν-63 Ιαν-66 Ιαν-69 Μήνας Πηγή Κεφάλαιο Δεδομένων: 13 International 5. Συστήματα Financial συναλλαγματικών Statistics. ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 66

Crawling peg Διολισθαίνουσα ισοτιμία Σε χώρες με υψηλό πληθωρισμό, η ονομαστική ισοτιμία αναπροσαρμόζεται τακτικά με μικρές υποτιμήσεις Διολισθαίνει Προς αποφυγή μεγάλης πραγματικής ανατιμήσεως Το ποσοστό των υποτιμήσεων συνήθως ανακοινώνεται εκ των προτέρων Μειώνεται η αβεβαιότητα σχετικά με την ισοτιμία Μειώνονται τα εγχώρια επιτόκια (Συνθήκη ισοδυναμίας των επιτοκίων, κεφάλαιο 14). Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 67

Crawling peg Διολισθαίνουσα ισοτιμία Δύο συνήθεις παραλλαγές Το ποσοστό της υποτιμήσεως επιλέγεται μικρότερο του πληθωρισμού Σε μία προσπάθεια να ξεφύγει η χώρα από το φαύλο κύκλο του πληθωρισμού υποτιμήσεων (ενότητα 3.5 και ένθετο 5.4) Προκαλείται πραγματική ανατίμηση, αλλά είναι μικρότερη αυτής η οποία θα προκαλείτο χωρίς τη διολίσθηση Το ποσοστό της υποτιμήσεως επιλέγεται έτσι ώστε να αποφεύγεται η πραγματική ανατίμηση (εφαρμογή 13.5). Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 68

Basket peg Σύνδεση προς δέσμη νομισμάτων Παραλλαγή του adjustable peg και του crawling peg Η ισοτιμία ορίζεται με βάση ένα σταθμισμένο καλάθι ξένων νομισμάτων και όχι κάποιο συγκεκριμένο ισχυρό νόμισμα Συνιστάται για χώρες οι οποίες συναλλάσσονται με πολλές άλλες Χρειάζεται να διατηρούν την ανταγωνιστικότητά τους έναντι όλων των εμπορικών τους εταίρων Σχετικό θέμα: διμερείς και σταθμισμένες ισοτιμίες. Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 69

Target zone Σύστημα ζώνης Η κεντρική τράπεζα της χώρας δεσμεύεται να παρέμβει στην αγορά συναλλάγματος όταν η ονομαστική ισοτιμία φθάσει κάποιο ανώτατο ή κατώτατο όριο Δεν παρεμβαίνει όσο η ισοτιμία κυμαίνεται μέσα στα όρια της ζώνης Παρέμβαση στην αγορά συναλλάγματος (ένθετο 14.9) Συναλλαγματικά αποθέματα Επιτόκια Προσδοκίες Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 70

Target zone Σύστημα ζώνης Σχήμα 13.7. Target Zone Παραστατική Παρουσίαση Συνδυασμός Συναλλαγματικής Σταθερότητας και Συναλλαγματικής Ευελιξίας Συνήθης μορφή Ισοτιμία NV/ Παρέμβαση για στήριξη του NV S U [NV/ ] Ισοτιμία S L [NV/ ] Παρέμβαση για στήριξη του Ευρώ Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 71 Χρόνος t

Σχήμα 13.8. Target Zone Τέσσερις Παραλλαγές Διαφορετικοί Συνδυασμοί Συναλλαγματικής Σταθερότητας και Συναλλαγματικής Ευελιξίας NV/ Ισοτιμία Υποτιμάται η κεντρική ισοτιμία, Target zone Σύστημα ζώνης το εύρος της ζώνης παραμένει σταθερό. NV/ Ισοτιμία S U [NV/ ] Παραλλαγές S U [NV/ ] S L [NV/ ] S L [NV/ ] Crawling bands με σταθερό εύρος της ζώνης. NV/ Ισοτιμία t Χρόνος NV/ Ισοτιμία t Χρόνος S U [NV/ ] Διευρυνόμενη ζώνη με σταθερό κατώτατο όριο. S U [NV/ ] S L [NV/ ] Διευρυνόμενη ζώνη με μεταβαλλόμενα αμφότερα τα όρια. S L [NV/ ] t t Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών Χρόνος ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή Χρόνος 72

Managed float Ελεγχόμενη διακύμανση Η ισοτιμία διαμορφώνεται από τις δυνάμεις της αγοράς Προσφορά και ζήτηση στην αγορά συναλλάγματος Οι κεντρικές τράπεζες παρεμβαίνουν (ένθετο 14.9) προσπαθώντας να επηρεάσουν την προσφορά ή τη ζήτηση Να αυξήσουν την προσφορά του νομίσματος το οποίο είναι ισχυρότερο από ότι θα επιθυμούσαν Να αυξήσουν τη ζήτηση του νομίσματος το οποίο είναι ασθενέστερο Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 73

Managed float Ελεγχόμενη διακύμανση Στόχος Συνήθως, η αποτροπή μεγάλων μεταβολών των ισοτιμιών Σπανίως, η επίτευξη κάποιας συγκεκριμένης ισοτιμίας. Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 74

Pure float Ελεύθερη διακύμανση Η κεντρική τράπεζα δεν παρεμβαίνει καθόλου στην αγορά συναλλάγματος Αφήνει τις δυνάμεις της αγοράς, προσφορά και ζήτηση, να προσδιορίσουν την ισοτιμία. Κεφάλαιο 13 5. Συστήματα συναλλαγματικών ισοτιμιών Σύντομη περιγραφή 75