ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟ ΠΑΝΕΠΙΣΤΗΜΙΟ ΑΘΗΝΩΝ ΤΜΗΜΑ ΟΡΓΑΝΩΣΗΣ ΚΑΙ ΔΙΟΙΚΗΣΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ Δρ. Α.Α.Δράκος,Αναπλ.Καθηγητής Χρηµατοδοτικής Διοίκησης Δρ. Β. Γ. Μπαµπαλός, ΠΔ 407 2016-2017 ΣΗΜΕΙΩΣΕΙΣ ΔΙΔΑΣΚΟΝΤΩΝ ΣΤΗ ΧΡΗΜΑΤΟΔΟΤΙΚΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗ 1 (Κεφάλαιο 3, Α.Α.Δράκος, Γ. Α. Καραθανάσης, (2010), «Χρηµατοοικονοµική Διοίκηση Επιχειρήσεων», Α Έκδοση, Εκδόσεις Ευγ. Μπένου.) 2.) ΚΡΙΤΗΡΙΑ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΣΧΕΔΙΩΝ A. Το Κριτήριο της Καθαρής Παρούσας Αξίας (Κ.Π.Α.). H Καθαρή Παρούσα Αξία (Κ.Π.Α.) είναι η διαφορά µεταξύ της Παρούσας Αξίας των Καθαρών Ταµειακών Ροών (Κ.Τ.Ρ.) και του Κεφαλαίου που απαιτείται για την απόκτηση τους (Κόστος Επένδυσης / Κο). Αλγεβρικά η Κ.Π.Α. υπολογίζεται από τον εξής τύπο. ΚΠΑ = N = 1 1 ΚΤΡ ( + i) Οικονοµική Ερµηνεία της Καθαρής Παρούσας Αξίας. Η Καθαρή Παρούσα Αξία µίας επένδυσης είναι η Παρούσα Αξία του Καθαρού Οικονοµικού Πλεονάσµατος (Κ.Ο.Π.) της επένδυσης. Η έννοια Καθαρό Οικονοµικό Αποτέλεσµα, συνίσταται στην διαφορά µεταξύ της τελικής αξίας της υπό εξέταση επένδυσης και του κόστους ευκαιρίας των πόρων που χρησιµοποιήθηκαν. Απόφαση για την επιλογή ενός επενδυτικού σχεδίου µε βάση το κριτήριο της Καθαρής Παρούσας Αξίας. 1). Όταν η ΚΠΑ > 0 η Επένδυση γίνεται Αποδεκτή. Αυτό σηµαίνει ότι η Παρούσα Αξία των Ταµειακών Ροών είναι µεγαλύτερη από το Κόστος Επένδυσης (Κο). Συνεπώς η επένδυση αξίζει περισσότερο από όσο κοστίζει. 2). Όταν η ΚΠΑ = 0 η Επένδυση είναι οριακή και κατά συνέπεια ο επενδυτής πρέπει να είναι αδιάφορος. Στην περίπτωση αυτή η Παρούσα Αξία των Καθαρών Ταµειακών Ροών είναι ίση µε το Κόστος Επένδυσης 3). Όταν η ΚΠΑ < 0, η Επένδυση απορρίπτεται, επειδή η Παρούσα Αξία των Καθαρών Ταµειακών Ροών είναι µικρότερη από το Κόστος Επένδυσης. Αυτό πολύ απλά σηµαίνει ότι η επένδυση αποδίδει λιγότερο από όσο κοστίζει. Εναλλακτικά όταν : 1. Όταν το ΚΟΠ > 0, η επένδυση γίνεται αποδεκτή. 2. Όταν το ΚΟΠ = 0 είµαστε αδιάφοροι. 3. Όταν το ΚΟΠ < 0, η επένδυση απορρίπτεται. Το Παράδειγµα που ακολουθεί συγκρίνει µία συγκεκριµένη επένδυση 5 ετούς διάρκειας, µε την εναλλακτική κατάθεσης του ποσού το οποίο ισούται µε το κόστος επένδυσης, στην εναλλακτική επένδυση (η εναλλακτική επένδυση είναι µία επένδυση που έχει τα ίδια χαρακτηριστικά κίνδυνο, διάρθρωση ταµειακών Ροών, διάρθρωση κόστους, αγορά στόχο- µε την υπό εξέταση επένδυση) η απόδοση της οποίας είναι το κόστος ευκαιρίας!!. Κ 0 Σηµειώσεις στο Μάθηµα Χρηµατοδοτική Διοίκηση Ι Εαρινό Εξάµηνο 2016-2017 1
B. Το Κριτήριο του Εσωτερικού Βαθµού Απόδοσης (Ε.Β.Α.). Αλγεβρικά ο Εσωτερικός Βαθµός Απόδοσης (Ε.Β.Α.) ορίζεται ως το µοναδικό εκείνο επιτόκιο το οποίο µηδενίζει την Καθαρή Παρούσα Αξία µιας επένδυσης, και µετρά ουσιαστικά την απόδοση ενός επενδυτικού σχεδίου, ως ποσοστό. ΚΤΡ 0 = Κ N = 1. ( 1+ E. B. A ) 0 Καθαρές ταμειακές Ροές έτος Επένδυση Α. Επένδυση Β. 0-150.000-150.000 1 40.000 35.000 2 60.000 65.000 3 80.000 80.000 4 90.000 85.000 ΕΒΑ 24% 23% για επιτόκιο προεξόφλησης 12% Κ.Π.Α. 47.684,97 44.029,06 η σχέση µεταξύ της Κ.Π.Α. και του Ε.Β.Α απεικονίζεται διαγραµµατικά, για την επένδυση Β. Απόφαση για την επιλογή ενός επενδυτικού σχεδίου µε βάση το κριτήριο του Εσωτερικού Βαθµού Απόδοσης. 1). Όταν η ΕΒΑ > i η Επένδυση γίνεται Αποδεκτή. Αυτό σηµαίνει ότι η απόδοση της επένδυσης είναι υψηλότερη από το προεξοφλητικό επιτόκιο (i) το οποίο αντιπροσωπεύει την ελάχιστη Σηµειώσεις στο Μάθηµα Χρηµατοδοτική Διοίκηση Ι Εαρινό Εξάµηνο 2016-2017 2
απαιτούµενη απόδοση της υπό εξέταση επένδυση (η αλλιώς απόδοση της καλύτερης εναλλακτικής επένδυσης). Στο παραπάνω παράδειγµα εάν i=12% και οι δύο επενδύσεις είναι αποδοτικές και αποδοτικότερη η Α, ενώ εάν i=23% προκρίνεται η Α και απορρίπτεται η Β. 2). Όταν η ΕΒΑ = i η Επένδυση είναι οριακή και κατά συνέπεια ο επενδυτής πρέπει να είναι αδιάφορος. Στην περίπτωση αυτή η απόδοση της επένδυσης ισούται µε την απόδοση της καλύτερης εναλλακτικής επένδυσης (i). 3). Όταν η ΕΒΑ < i η Επένδυση απορρίπτεται, επειδή η απόδοση που επιτυγχάνεται από την υπό εξέταση επένδυση είναι χαµηλότερη της ελάχιστης απαιτούµενης απόδοσης (i). Στο παραπάνω παράδειγµα εάν i=26% απορρίπτονται και οι 2 επενδύσεις. Γ. Σύγκριση των µεθόδων της Καθαρής Παρούσας Αξίας και του Εσωτερικού Βαθµού Απόδοσης. Δεν είναι λίγες οι περιπτώσεις όπου η χρήση των µεθόδων της Κ.Π.Α. και του ΕΒ.Α. για την αξιολόγηση επενδύσεων, δύνανται να οδηγήσουν σε αντικρουόµενα συµπεράσµατα. Ειδικότερα, οι προαναφερθείσες βασικές διαφορές µεταξύ των δύο τεχνικών αξιολόγησης επενδύσεων, µπορούν να οδηγήσουν σε διαφορετικές επενδυτικές αποφάσεις, τόσο στην εξέταση µεµονωµένων (ή ανεξάρτητων) επενδύσεων όσο και µεταξύ αµοιβαία αποκλειόµενων επενδύσεων. Βασικές Διαφορές Μεταξύ των δύο µεθόδων. 1. Διαφορετικά προεξοφλητικά επιτόκια. Στην ΚΠΑ, το επιτόκιο προεξόφλησης προσδιορίζεται εξωγενώς, δηλαδή στην Αγορά Κεφαλαίου και αποτελεί ουσιαστικά τον ΕΒΑ της καλύτερης εναλλακτικής επένδυσης (δηλαδή το κόστος ευκαιρίας των κεφαλαίων που δεσµεύθηκαν στην επένδυση αυτή και όχι σε κάποια άλλη επένδυση). Στη µέθοδο του ΕΒΑ, το προεξοφλητικό επιτόκιο είναι ο ΕΒΑ της επένδυσης ο οποίος προσδιορίζεται ενδογενώς, δηλαδή είναι συνάρτηση των ΚΤΡ της επένδυσης και του χρόνου στον οποίο αυτές λαµβάνονται. 2. Διαφορετική αντιµετώπιση του προβλήµατος των εναλλαγών στα πρόσηµα των ΚΤΡ. Σε µερικές περιπτώσεις είναι δυνατόν να έχουµε περισσότερους από έναν θετικούς ΕΒΑ. Η αιτία του προβλήµατος αυτού έχει µαθηµατική χροιά και αποδίδεται στην κατασκευή του υποδείγµατος υπολογισµού του Ε.Β.Α. από το στιγµή όπου η εκτίµηση του αφορά σε πολλαπλές (ίσως) ρίζες εξίσωσης βαθµού ίσου µε τα χρονικό ορίζοντα αξιολόγησης.. Κατά συνέπεια, η χρησιµοποίηση του ΕΒΑ µπορεί να µας οδηγήσει σε εσφαλµένες αποφάσεις. Τέτοιο πρόβληµα δεν υπάρχει όταν χρησιµοποιείται η ΚΠΑ, αφού δεν υπάρχει περίπτωση ύπαρξης δύο τιµών για την ΚΠΑ. 3. Η τρίτη βασική διαφορά έγκειται στο ότι το κριτήριο της ΚΠΑ εκφράζεται σε απόλυτους όρους, ενώ ο ΕΒΑ είναι ένα ποσοστό. Οι τρεις διαφορές µεταξύ των δύο µεθόδων είναι δυνατόν να προκαλέσουν σύγχυση ή και παραπλανητικές αποφάσεις όταν: α) αξιολογούµε µια µεµονωµένη επένδυση Στην αξιολόγηση µίας µεµονωµένης επένδυσης, ο υπολογισµός του ΕΒΑ ως κριτήριο αξιολόγησης επενδυτικών σχεδίων, εµφανίζει πρόβληµα όταν υπάρχει εναλλαγή στα πρόσηµα των Καθαρών Ταµειακών Ροών. Σε τέτοιες περιπτώσεις προτείνεται η χρήση της Καθαρής Παρούσας Αξίας, ως ορθολογικό κριτήριο αξιολόγησης επενδύσεων. έτος Καθαρές ταμειακές Ροές 0-100.000 1 450.000 2-450.000 ΕΒΑ 50% 200% για επιτόκιο προεξόφλησης 10% Κ.Π.Α. -62.809,92 Περίπτωση πολλαπλών ΕΒΑ λόγω εναλλαγής προσήµων, Είναι προφανές ότι η µέθοδος της Κ.Π.Α. µας δίνει αξιόπιστα αποτελέσµατα σε αντίθεση µε τη µέθοδο ΕΒΑ. Περίπτωση αδυναµίας υπολογισµού ΕΒΑ επειδή δεν υπάρχουν ετερόσηµες ταµειακές Ροές. Σηµειώσεις στο Μάθηµα Χρηµατοδοτική Διοίκηση Ι Εαρινό Εξάµηνο 2016-2017 3
έτος Καθαρές ταμειακές Ροές 0 100.000 1 90.000 2 80.000 ΕΒΑ #NUM! για επιτόκιο προεξόφλησης 10% Κ.Π.Α. 247.933,88 β) επιθυµούµε να επιλέξουµε µεταξύ αµοιβαία αποκλειόµενων επενδύσεων. Στην αξιολόγηση αµοιβαία αποκλειόµενων επενδυτικών σχεδίων, η Καθαρή Παρούσα Αξία µπορεί να µας οδηγήσει σε διαφορετικά αποτελέσµατα από τον Εσωτερικό Βαθµό Απόδοσης. Το γεγονός αυτό οφείλεται από : στη διαφορά στα µεγέθη των Καθαρών Ταµειακών Ροών, Η έννοια της ποσοστιαίας απόδοσης είναια ασήµαντη όταν τα κεφάλαια που επενδύονται είναι διαφορετικού µεγέθους. Η Κ.Π.Α. δείχνει το καθαρό όφελος σε απόλυτους αριθµούς το οποίο είναι και το ζητούµενο από τον φορέα της επένδυσης. Καθαρές ταμειακές Ροές έτος Επένδυση Α. Επένδυση Β. 0-150.000-1.500.000 1 300.000 2.000.000 ΕΒΑ 100% 33% για επιτόκιο προεξόφλησης 12% Κ.Π.Α. 117.857,14 285.714,29 ή τη διαφορά στο χρόνο πραγµατοποίησης τους. Καθαρές ταμειακές Ροές έτος Επένδυση Α. Επένδυση Β. 0-1.000.000-1.000.000 1 1.400.000 105.000 2 400.000 500.000 3 0 1.500.000 ΕΒΑ 64% 33% για επιτόκιο προεξόφλησης 10% Κ.Π.Α. 603.305,79 635.649,89 για επιτόκιο προεξόφλησης 30% Κ.Π.Α. 313.609,47 59.376,42 Το 30% έχει πολύ µεγάλη προεξοφλητική δράση και στην επένδυση Β κόβει πολύ µεγάλο όγκο και αλλάζει το µεταξύ τους συσχετισµό.ε πειδή η προεξοφλητική δράση του επιτοκίου εξαρτάται τόσο από το ύψος τους επιτοκίου (αύξουσα σχέση) αλλά και από τον αριθµό των ετών (αύξουσα σχέση), είναι προφανές ότι µε υψηλό επιτόκιο η προεξοφλητική δράση του επιτοκίου γίνεται πολύ µεγαλύτερη σε µεγαλύτερα έτη. Συγκρίνοντας τις δύο επενδύσεις Α και Β βλέπουµε ότι η Α έχει συγκεντρωµένο τον κύριο όγκο των ΚΤΡ στα αρχικά έτη, ενώ η Β επένδυση έχει συγκεντρωµένο τον κύριο όγκο των ΚΤΡ σε µεγαλύτερα έτη. Είναι προφανές ότι η επένδυση Β και ο κύριος όγκος των ΚΤΡ προεξοφλείται πολύ πιο εύκολα όταν το επιτόκιο είναι 30% και συνεπώς η επένδυση είναι προτιµότερη. Το αντίστροφο συµβαίνει για µικρά επιτόκια. Δ.Αξιολόγηση επενδυτικών σχεδίων µε διαφορετική διάρκεια-η µέθοδος της ισοδύναµης ετήσιας χρηµατοροής Αρκετά συχνά οι επιχειρήσεις βρίσκονται αντιµέτωπες µε αµοιβαία αποκλειόµενα επενδυτικά σχέδια τα οποία δεν έχουν ίδια διάρκεια ζωής. Μια από τις πιο διαδεδοµένες µεθόδους αξιολόγησης επενδυτικών σχεδίων σε παρόµοιες περιπτώσεις είναι η µέθοδος της ισοδύναµης ετήσιας χρηµατοροής (ράντας). Αξίζει να θυµηθούµε ότι όταν υπολογίζουµε την Καθαρή Παρούσα Αξία µιας επένδυσης εκφράζουµε τις µελλοντικές ετήσιες χρηµατοροές που συνδέονται µε την επένδυση σε ένα εφάπαξ ποσό εκφρασµένο σε τρέχουσες τιµές. Σε κάποιες περιπτώσεις είναι λοιπόν χρήσιµο να µετατρέψουµε µια σηµερινή επένδυση σε µια ισοδύναµη ράντα Σηµειώσεις στο Μάθηµα Χρηµατοδοτική Διοίκηση Ι Εαρινό Εξάµηνο 2016-2017 4
µελλοντικών εισπράξεων. Αυτή η ράντα ονοµάζεται ισοδύναµη ετήσια χρηµατοροή (ράντα) και είναι ικανή για την κάλυψη µιας κεφαλαιουχικής επένδυσης συµπεριλαµβανοµένου του κόστους κεφαλαίου της επένδυσης κατά την διάρκεια της οικονοµικής ζωής της επένδυσης. Η συγκεκριµένη µέθοδος περιλαµβάνει τρια διαφορετικά βήµατα: 1.Αρχικά υπολογίζουµε την Καθαρή Παρούσα Αξία κάθε επένδυσης. 2. Υπολογίζουµε την ισοδύναµη ράντα που αντιστοιχεί στην υπολογισθείσα Καθαρή Παρούσα Αξία κάθε επένδυσης. 3. Επιλέγουµε την επένδυση µε την µεγαλύτερη ισοδύναµη ετήσια χρηµατοροή. Για την καλύτερη κατανόηση της µεθόδου αναφέρουµε το εξής παράδειγµα: Μια επιχείρηση εξετάζει δυο επενδυτικά έργα (δυο µηχανήµατα) µε διαφορετική διάρκεια ζωής. Η ελάχιστη απαιτούµενη απόδοση είναι 10% και οι Καθαρές Ταµειακές Ροές για κάθε επένδυση δίνονται στον παρακάτω πίνακα: Επενδυτικά σχέδια Έτος 0 Έτος 1 Έτος 2 Έτος 3 Έτος 4 Έτος 5 Έτος 6 Α -16000 8000 8000 8000 Β -21000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 Ισοδύναµη ράντα για την επένδυση Α Βήµα 1: Υπολογίζουµε την ΚΠΑ της επένδυσης ΚΠΑ(Α)=8000*ΣΠΑΡ (10%,3)-16000=8000*2,487-16000= 3896 Βήµα 2: Υπολογίζουµε την ισοδύναµη ράντα που αντιστοιχεί σε ΚΠΑ ίση µε 3896. Απεικονίζοντας το πρόβληµα σε χρονοδιάγραµµα θα έχουµε την εξής ράντα ΚΤΡ όπου Α είναι ο ζητούµενος όρος της τριετούς ράντας: Έτος 0 Έτος 1 Έτος 2 Έτος 3 3896 Α Α Α 3896 = 1 Α + Α + 0,1 (1 + 0,1) 2 Α + (1 + 0,1) 3 Η παραπάνω σχέση µας λέει ότι η παρούσα αξία των τριών σταθερών όρων της ράντας ισούται µε την ΚΠΑ της αρχικής επένδυσης. Η παραπάνω σχέση µπορεί να γραφεί ως εξής: 1 1 1 3896 = Α( + + ) 1+ 0,1 2 3 (1 + 0,1) (1 + 0,1) Από τους πίνακες βρίσκουµε ότι η παρούσα αξία µοναδιαίας ράντας διάρκειας 3 ετών µε επιτόκιο 10% είναι 2,487 και εποµένως θα έχουµε: A= 3896/2,487= 1.566,55 Εφαρµόζοντας τα ίδια βήµατα µε παραπάνω προκύπτει πως για την επένδυση Β η ισοδύναµη ράντα ανέρχεται σε 1177,95. Εποµένως, επιλέγουµε την επένδυση µε τον µεγαλύτερο όρο ισοδύναµης ράντας, δηλαδή την επένδυση Α. Ε. Μη-Ορθολογικά κριτήρια Αξιολόγησης επενδύσεων Εκτός από τις µεθόδους της Καθαρής Παρούσας Αξίας, του Εσωτερικού Βαθµού Απόδοσης και της ισοδύναµης ετήσιας χρηµατοροής, έχουν αναπτυχθεί και κάποια αλλά κριτήρια αξιολόγησης επενδυτικών σχεδίων, τα οποία όµως παρουσιάζουν σοβαρά προβλήµατα αξιοπιστίας. Ενδεικτικά αναφέρουµε, τα δύο πιο γνωστά αυτό της Περιόδου Επανείσπραξης του Επενδυόµενου Κεφαλαίου και της Μέσης Λογιστικής Απόδοσης Κεφαλαίου Σηµειώσεις στο Μάθηµα Χρηµατοδοτική Διοίκηση Ι Εαρινό Εξάµηνο 2016-2017 5
Έτο ς Περίοδος Αποπληρωµής (ή Επανείσπραξης) Επενδυόµενου Κεφαλαίου (Payback Period) Η συγκεκριµένη µέθοδος υπολογίζει τον αριθµό των χρονικών περιόδων, που απαιτούνται για να αποπληρώσω το κόστος επένδυσης (ή αρχικώς επενδυόµενο κεφάλαιο). Ενδεικτικά, αναφέρουµε το εξής παράδειγµα Χρονικές Περίοδοι Κ.Τ.Ρ. Υπολειπόµενο Προς Αποπληρωµή (Κόστος Επένδυσης ) 0 (15,000) 1 5,000 5,000 15,000 = -10,000 2-2,000-10,000 2,000 = -12,000 3 12,000-12,000 + 12,000 = 0 4 9,000 0 + 9,000 = 9,000 Στο παραπάνω παράδειγµα, παρατηρούµε ότι το αρχικό µας επενδυόµενο κεφάλαιο (ή κόστος επένδυσης) αποπληρώνεται στο τέλος του 3 ου έτους. Στα πλεονεκτήµατα της µεθόδου, αναφέρονται η απλότητα στους υπολογισµούς καθώς επίσης και το γεγονός, ότι εµµέσως λαµβάνεται υπόψιν ο κίνδυνος των ΚΤΡ της επένδυσης. Επιπλέον είναι µία µέθοδος η οποία συνίσταται σε περιόδους κατά τις οποίες υπάρχουν προβλήµατα ρευστότητας. Βασικά µειονεκτήµατα της µεθόδου, τα οποία την καθιστούν και αναξιόπιστη στη χρησιµοποίηση της ως κριτήριο αξιολόγησης (κυρίως µεταξύ αµοιβαίως αποκλειόµενων επενδυτικών σχεδίων) είναι το γεγονός ότι δεν λαµβάνει υπόψιν τη διαχρονική αξία του χρήµατος. Ακόµα όµως και στην περίπτωση όπου γίνει η διαχρονική προσαρµογή των αξιών, το βασικότερο πρόβληµα της µεθόδου είναι ότι δεν λαµβάνονται υπόψιν οι ΚΤΡ µετά τη χρονική περίοδο ανάκτησης του επενδυόµενου κεφαλαίου. Το παράδειγµα που ακολουθεί είναι αρκετά διαφωτιστικό ΚΤΡ Projec A. Υπολειπόµενο προς Αποπληρωµή ΚΤΡ Projec Β Υπολειπόµενο προς Αποπληρωµή 0-10,000-10,000-10,000-10,000 1 3,000 3,000+(-10,000)=-7,000 4,000 4,000 +(-10,000)=-6,000 2 3,000 3,000 +( 7,000) = -4,000 6,000 6,000 + (-6,000)=0 PBP 3 4,000 4,000 +( 4,000) = 0 PBP 3,000 3,000 + 0 =3,000 4 5,000 5,000 + 0 = 5,000-5,000-5,000 + 3,000 = -2,000 5 6,000 6,000 + 5,000 = 11,000-8,000-8,000 + (-2,000) = -10,000 6 5,000 5,000 + 11,000 =16,000 1,000 1,000 + (-10,000) = -9,000 Μέση Λογιστική Απόδοση Κεφαλαίου (Average Accouning Rae of Reurn) H Μέση Λογιστική Απόδοση, υπολογίζεται ως τον λόγο του Μέσου Ετήσιου Λογιστικού Κέρδους µε το αρχικώς επενδυόµενο Κεφάλαιο (ή κόστος επένδυσης). Το παράδειγµα που ακολουθεί είναι ενδεικτικό : Χρονικές Κόστος Επένδυσης Ετήσιο Λογιστικό Κέρδος Περίοδοι 0 (10,000) 1 500 2 1,000 3 900 4 1,200 Συνολικό Λογιστικό Κέρδος 3,600 Μέσο Ετήσιο Λογιστικό Κέρδος 3,600 / 4= 900 Μέση Λογιστική Απόδοση Κεφαλαίου 900 / 10,000 =9% Το µοναδικό πλεονέκτηµα της µεθόδου είναι η απλότητα στους υπολογισµούς του Δείκτη. Τα βασικά της µειονεκτήµατα τα οποία και την καθιστούν ακατάλληλη για την αξιολόγηση επενδυτικών σχεδίων είναι το γεγονός ότι δεν λαµβάνει υπόψη τη διαχρονική αξία του χρήµατος, ενώ για τον υπολογισµό της αποδοτικότητας χρησιµοποιούνται Λογιστικά Κέρδη και όχι οι Καθαρές Ταµειακές Ροές. Ασκήσεις. 1. Σας Δίνεται ο Πίνακας µε τις ακόλουθες Ταµειακές Ροές (Κο = Κόστος Επένδυσης). Σηµειώσεις στο Μάθηµα Χρηµατοδοτική Διοίκηση Ι Εαρινό Εξάµηνο 2016-2017 6
Κο Κ.Τ.Ρ.1 Κ.Τ.Ρ.2 Κ.Τ.Ρ.3 Κ.Τ.Ρ.4-2.900 1.250 1.900 1.585 1.280 Να βρεθεί η Καθαρή Παρούσα Αξία της επένδυσης, να το επιτόκιο προεξόφλησης είναι 9%. 2. Να βρεθεί η Καθαρή Παρούσα Αξία και ο ΕΒΑ, µίας επένδυσης µε Κόστος Επένδυσης 2.300 και ισόποσες Κ.Τ.Ρ. 1.050 για τα επόµενα 3 έτη. Το επιτόκιο προεξόφλησης είναι 8%. 3. Εξετάζετε επένδυση διάρκειας 3 ετών, µε τις ακόλουθες Κ.Τ.Ρ. Κο Κ.Τ.Ρ.1 Κ.Τ.Ρ.2 Κ.Τ.Ρ.3-1,000 0 0 1,728 Να αξιολογηθεί η επένδυση, χρησιµοποιώντας το κριτήριο του Ε.Β.Α., αν το επιτόκιο προεξόφλησης των Κ.Τ.Ρ. είναι 11%. 4. Εξετάζετε επένδυση σε οµόλογα διετούς διάρκειας από την όποια αναµένετε µε βεβαιότητα 2.000 στο τέλος του δεύτερου έτους. Ο εκδότης της οµολογίας απαιτεί σήµερα 1.800 Euro. To κόστος ευκαιρίας του κεφαλαίου σας είναι 7 %. Θα «αγοράσετε» την επένδυση; 5. Ποιο είναι το κόστος Επένδυσης, ενός επενδυτικού σχεδίου διετούς διάρκειας µε Κ.Τ.Ρ. 150 Euro και 250 Euro (στο τέλος του πρώτου και δεύτερου έτους αντίστοιχα), για την υλοποίηση του οποίου παραµένουµε αδιάφοροι σε σχέση µε µία κατάθεση σε επενδυτικό λογαριασµό µε ετήσια απόδοση 9%. 6. Ο Οικονοµικός Διευθυντής µίας εταιρείας καλείται να επιλέξει ανάµεσα σε δύο αµοιβαίως αποκλειόµενα επενδυτικά σχέδια, µε τα ακόλουθα στοιχεία Κο Κ.Τ.Ρ.1 Κ.Τ.Ρ.2 Κ.Τ.Ρ.3 Επένδυση Α -2.000 900 900 900 Επένδυση Β -200 190 190 190 Αν το επιτόκιο προεξόφλησης είναι 14%, να βοηθήσετε τον Οικονοµικό Διευθυντή στην απόφαση το, εάν χρησιµοποιεί τα κριτήρια της ΚΠΑ και του ΕΒΑ. 7. Εξετάζεται τα ακόλουθα αµοιβαία αποκλειόµενα επενδυτικά σχέδια, οι Καθαρές Ταµειακές Ροές των οποίων περιγράφονται στον Πίνακα που ακολουθεί : Χρονική Περίοδος Επενδυτικό Σχέδιο Α. Επενδυτικό Σχέδιο Β. 0 (1000) (1,000) 1 100 500 2 200-300 3 300 800 4 300-100 5 400 200 6 800-200 7 900-300 Να επιλέξετε το επενδυτικό σχέδιο εκείνο το οποίο έχει τη µικρότερη Περίοδο Επανείσπραξης Επενδυόµενου Κεφαλαίου. Πιστεύεται, ότι η επιλογή του συγκεκριµένου κριτηρίου για την αξιολόγηση αµοιβαία αποκλειόµενων επενδυτικών σχεδίων, παρουσιάζει κάποια µειονεκτήµατα. Αν ναι ποια είναι αυτά??? Η απάντηση σας να δοθεί µε αναφορά στα στοιχεία του συγκεκριµένου παραδείγµατος. Σηµειώσεις στο Μάθηµα Χρηµατοδοτική Διοίκηση Ι Εαρινό Εξάµηνο 2016-2017 7