Όλα τα λεφτά οι τράπεζες. Κύκλος Εργασιών. Λειτουργικά Αποτελέσµατα

Transcript

1 Αποτελέσµατα 3µήνου 2007 Πέµπτη, 31 Μαΐου 2007 Flash Note ΠΗΓΑΣΟΣ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. Αποτελέσµατα 3Μ 2007 Ισολογισµοί: 301 Βασικοί Λογαριασµοί Κύκλος Εργασιών: (%) 11,5% Λειτουργικά Κέρδη: (%) 3,7% Κέρδη µετά από φόρους: (%) 11,6% Κερδοφόρες εταιρίες 230 Αύξηση Κερδών 132 Μείωση Κερδών 69 Επιστροφή σε κέρδη 29 Ζηµιογόνες εταιρίες 71 Αύξηση Ζηµιών 22 Μείωση Ζηµιών 30 Επιστροφή σε ζηµιές 19 Περιθώρια (EBITDA) 3Μ 2007 FTSE ,62% -103 bps FTSE ,17% -444 bps FTSE ,59% +53 bps FTSE ,73% -171 bps Σύνολο Αγοράς 15,38% -116 bps Καθαρό περιθ. κέρδους 3Μ 2007 FTSE ,35% +244 bps FTSE -40 0,00% bps FTSE -80 2,88% -25 bps FTSE ,74% -45 bps Σύνολο Αγοράς 5,71% -197 bps Όλα τα λεφτά οι τράπεζες Στα 2,8 δις ανήλθαν τα κέρδη των εισηγµένων εταιριών το α τρίµηνο του 2007 αυξηµένα κατά 11,6%. Αν και η σχέση χαµένων κερδισµένων (σε ότι αφορά την αύξηση των κερδών) παρέµεινε σχεδόν η ίδια µε το σύνολο της κερδοφορίας του 12µήνου του 2006, είναι η πρώτη φορά που µετά από τέσσερα χρόνια ανόδου της εταιρικής κερδοφορίας παρουσιάζονται έντονες διακυµάνσεις και µεγάλες ανοµοιοµορφίες σε πολλούς επιχειρηµατικούς κλάδους λόγω της εµφάνισης µη επαναλαµβανόµενων αποτελεσµάτων τόσο κατά την φετινή όσο και κατά την περυσινή χρήση. Το γεγονός αυτό αυξάνει την µελλοντική ευαισθησία των κερδοφοριών σε παράγοντες που σχετίζονται µε την διακύµανση των αγορών, των εµπορευµάτων, στην αποτίµηση των παγίων ή την αποµείωση των συµµετοχών. Για άλλη µια φορά οι τράπεζες έδειξαν ότι δικαίως νέµονται το µεγαλύτερο µερίδιο της χρηµατιστηριακής ανόδου αφού χωρίς την συνεισφορά τους οι εισηγµένες εταιρίες θα κατέγραφαν µείωση µεγεθών στα καθαρά κέρδη κατά 15%. Επιπλέον το ήµισυ αυτής της ανόδου στα κέρδη οφείλεται σε έναν µόνο τίτλο: Την Εθνική Τράπεζα της οποίας η κερδοφορία αντιστοιχεί στο 13,6% του συνόλου καθιστώντας την µεγαλύτερη εταιρία σε αποτίµηση ως τον απόλυτο σηµατωρό για την πορεία των κερδών της αγοράς. Αναλυτικότερα: Κύκλος Εργασιών Ενθαρρυντική θα µπορούσε να χαρακτηριστεί η µεγέθυνση του κύκλου εργασιών καθώς σταδιακά όλο και περισσότεροι κλάδοι συµµετέχουν στην διάχυση της ανάπτυξης της Ελληνικής Οικονοµίας λειτουργώντας ως αντίβαρο στην µερική απώλεια της αξίας του κύκλου εργασιών των ιυλιστηρίων (- 10%) στα οποία πέρυσι αναλογούσε το 16,8% του συνολικού κύκλου εργασιών των εισηγµένων εταιριών. Το 2006 παρατηρήθηκε µετά από αρκετά χρόνια διψήφιος ρυθµός ανόδου δραστηριότητας η οποία προήλθε από την εξωστρέφεια των επιχειρήσεων αλλά και την βελτίωσης της εγχώριας ζήτησης. Τα δύο αυτά συστατικά επαναλήφθηκαν και στο α τρίµηνο του 2007 καθώς η αύξηση του ΑΕΠ κατά 4,6% και οι µεταβατικές εισροές από το εξωτερικό οδήγησαν στην διατήρηση του ρυθµού του κύκλου εργασιών στο 11,5% παράγοντας 19,8 δις ευρώ. Σηµαντικό ρόλο στην διάχυση της ανάπτυξης έξω από τον καθιερωµένο τραπεζικό κλάδο έπαιξε η εντεινόµενη οικοδοµική και κατασκευαστική δραστηριότητα λόγω των καλών καιρικών συνθηκών αλλά και του µεγάλου αποθέµατος οικοδοµικών αδειών αλλά και η ταχύτατη ωρίµανση των επενδύσεων στα Βαλκάνια τα οποία αντισταθµίζουν την εντονότατη πίεση των περιθωρίων κέρδους στο εσωτερικό σε πολλούς κλάδους που αφορούν την οικοδοµική δραστηριότητα. Μεγάλη δυναµική ανόδου προήλθε από το χώρο της µεταλλουργίας, τις τηλεπικοινωνίες λόγω της ανάπτυξης των ευρυζωνικών εφαρµογών και από τα ιχθυοτροφία που βιώνουν την επιχειρηµατική τους αιχµή. Λειτουργικά Αποτελέσµατα Η αύξηση του κύκλου εργασιών δεν πέρασε στα λειτουργικά αποτελέσµατα, καθώς η ΕΗ, οι εταιρίες Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 1

2 συµµετοχών που δραστηριοποιούνται στο real estate και στις κατασκευές και τα υιληστήρια «ροκάνισαν» σηµαντικά τα περιθώρια EBITDA τα οποία διαµορφώθηκαν στο 15,4% από 16,5% µειωµένα κατά 116 µονάδες βάσης. Τα λειτουργικά κέρδη διαµορφώθηκαν σε 3,04 δις ευρώ αυξηµένα οριακά κατά 3,7%. Μεγάλες ανισότητες ωστόσο εµφανίζονται λόγω εποχικών επιδράσεων αλλά και εκτάκτων παραγόντων που ενδεχοµένως στην διάρκεια της χρήσης να εµφανίσουν καλύτερη εικόνα. εν παύει ωστόσο να προβληµατίζει η εικόνα φθοράς που παρατηρείται από το ξεκίνηµα της χρήσης δεδοµένου του ότι ο ανταγωνισµός είχε εξοµαλυνθεί, οι συνθήκες ζήτησης ήταν εξαιρετικές (καιρικές συνθήκες, κυκλοφορία χρήµατος, µείωση επισφαλειών). Κέρδη µετά από φόρους Αν και η µείωση των φορολογικών συντελεστών κατά 4 ποσοστιαίες µονάδες ήταν ένα καλό εχέγγυο για το ξεκίνηµα της χρονιάς εντούτοις τα κέρδη µετά από φόρους δεν εµφάνισαν το βαθµό µεγέθυνσης που αναµέναµε. Αιτία ήταν η µεγάλη επίδραση εκτάκτων παραγόντων κατά την περυσινή χρήση η οποία στην συγκρινόµενη περίοδο δεν επαναλαµβάνεται. Επιπλέον, πολλές εταιρίες έχουν περάσει σηµαντικό µέρος των προβλέψεων τους από το ξεκίνηµα της χρήσης κατεβάζοντας σηµαντικά το ρυθµό αύξησης των κερδών (είναι άλλωστε και µια ευκαιρία να κρατήσουν κέρδη για πιο δύσκολες εποχές). µειώνοντας παράλληλα την φορολογική απαίτηση στο τέλος της χρήσης. Τα καθαρά κέρδη αυξήθηκαν κατά 11,6% στα 2,8 δις ευρώ µε το 77% των κερδών να προέρχεται από τις µετοχές του FTSE-20 οι οποίες σηµείωσαν αύξηση κερδών κατά 30%. Στις υπόλοιπες κατηγορίες υπήρξαν έντονες διακυµάνσεις καθώς τα µη επαναλαµβανόµενα περυσινά κέρδη παρέµειναν µη επαναλαµβανόµενα. Ενδεικτική είναι η εικόνα του FTSE-40 όπου η Ιnfoquest, ο Μυτιλιναίος, η Lamda Development και η Βωβός δηµιούργησαν «λογιστικό θόρυβο» µε αποτέλεσµα το καθαρό περιθώριο να µειωθεί κατά µονάδες βάσης Πρωταγωνιστές Από τις βιοµηχανικές εταιρείες ισχυρά µεγέθη εµφάνισαν οι θυγατρικές του οµίλου Βιοχάλκο, ο Τιτάνας, ο Ηρακλής η Frigoglass ενώ τα διυλιστήρια που πέρυσι οδήγησαν την κούρσα των κερδοφοριών φαίνεται ότι επηρεάστηκαν από την πτώση της τιµής του πετρελαίου. Ανάλογα των εκτιµήσεων ήταν τα αποτελέσµατα των KAE, της ΕΧΑΕ, του ΟΠΑΠ, του Μυτιλιναίου, της ΜΕΤΚΑ, του Σαράντη και της Intralot ενώ πάνω από τις εκτιµήσεις ήταν τα αποτελέσµατα της Jumbo, της Kleeman και της Coca Cola. Σηµαντικές κερδοφορίες εντοπίσαµε στoν κλάδο µεταλλουργίας και σε µεµονωµένες περιπτώσεις όπως η Σφακιανάκης, ΕΥ ΑΠ και Ιασώ. Αντίθετα για µια ακόµα φορά απογοητευτικά ήταν τα αποτελέσµατα της ΕΗ, της Intracom και της Ολυµπιακής Τεχνικής. Συνολικά δυνατή εικόνα εµφάνισαν οι ιχθυοκαλλιέργειες και η ακτοπλοία, τα χηµικά και ο κλάδος της Υγείας. Οι Τράπεζες Πέτρος Τσούρτης, Αναλυτής Τα αποτελέσµατα των τραπεζών στο πρώτο τρίµηνο ξεπέρασαν οριακά τις προσδοκίες της αγοράς. Τα θεµελιώδη µεγέθη υποστηρίζουν τις τρέχουσες καθώς και υψηλότερες εκτιµήσεις. Τέσσερα στοιχεία αξίζουν την προσοχή των επενδυτών από την ανάγνωση των αποτελεσµάτων. Η συρρίκνωση των περιθωρίων κέρδους, η συγκράτηση του λειτουργικού κόστους, η επέκταση στην περιοχή της Νοτιοανατολικής Ευρώπης και Βόρειου Αφρικής και η µείωση των µη εξυπηρετούµενων δανείων. Ο εντεινόµενος ανταγωνισµός έχει αρχίσει να πιέζει τα περιθώρια κέρδους σε όλες τις κατηγορίες δανείων πέραν των στεγαστικών. Πιστεύουµε ότι η πίεση θα συνεχιστεί και τα επόµενα χρόνια σε όλες τις κατηγορίες και ειδικότερα στα δάνεια προς µικροµεσαίες επιχειρήσεις. Τα περιθώρια κέρδους στην ΝΑ Ευρώπη είναι υψηλότερα και µπορούν να αντισταθµίσουν τις πιέσεις στην ελληνική αγορά. Η επέκταση στην Νοτιοανατολική Ευρώπη συνεχίζεται µε ταχύτατους ρυθµούς ενώ η συγκράτηση του κόστους στην Ελληνική αγορά είναι εντυπωσιακή. Ωστόσο, αναµένουµε ότι η συνεισφορά των διεθνών δραστηριοτήτων θα αρχίσει να φαίνεται στην τελική γραµµή το 2009, εκτός από την περίπτωση της Εθνικής Τράπεζας, όπου η συνεισφορά της Finansbank είναι ήδη καταλυτική. Η Eurobank διαθέτει ακόµα το δεύτερο µεγαλύτερο δίκτυο καταστηµάτων στην περιοχή, ενώ ισχυρή παρουσία έχουν οι Τράπεζα Πειραιώς και Alpha Bank. Ενθαρρυντική είναι η καλή ποιότητα των χορηγήσεων, καθώς όλες οι τράπεζες εµφάνισαν µειωµένο δείκτη µη εξυπηρετούµενων δανείων, σε αντίθεση µε ότι συµβαίνει στις υπόλοιπες χώρες της Ευρωπαϊκής Ένωσης (π.χ. Ιταλία). Οι κυριότερες επιλογές µας στον τραπεζικό κλάδο είναι η Εθνική Τράπεζα της Ελλάδος και η Τράπεζα Πειραιώς. Πιστεύουµε ότι η ελληνική τραπεζική αγορά βρίσκεται προ των πυλών της δεύτερης φάσης εξαγορών και συγχωνεύσεων. Η πρώτη φάση χαρακτηρίστηκε από την ενδυνάµωση όλων των τραπεζών και τη συγκέντρωση του 70% της τραπεζικής αγοράς από τις πέντε µεγαλύτερες. Η ελληνική αγορά τότε ήταν υπανάπτυκτη και τα περιθώρια ανάπτυξης µεγάλα, ενώ οι τράπεζες δραστηριοποιούνταν µόνο στην τοπική αγορά. Εννέα χρόνια µετά, η ελληνική τραπεζική αγορά αρχίζει να ωριµάζει και οι ελληνικές τράπεζες δραστηριοποιούνται στην ευρύτερη περιοχή της ΝΑ Ευρώπης. Εποµένως, η ανάγκη της περιοχής για µεγαλύτερα σχήµατα, η συρρίκνωση των περιθωρίων κέρδους στην ελληνική αγορά και η ανάγκη για οικονοµίες κλίµακος αναµένουµε να οδηγήσουν αργά η γρήγορα σε συγχωνεύσεις µεταξύ των ελληνικών τραπεζών. Τέλος, πρέπει να επισηµάνουµε ότι οι διοικήσεις των τεσσάρων µεγαλύτερων τραπεζών έχουν µεγάλη εµπειρία στις εξαγορές και συγχωνεύσεις. Το αν οι συγχωνεύσεις θα πετύχουν ή όχι θα το δούµε στην πράξη. Ο κύβος πάντως ερρίφθει Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 2

3 είκτης µη εξυπηρετούµενων δανείων (NPLs) 31/3/ /3/2006 Εθνική Τράπεζα 4,00% 4,70% Τράπεζα Πειραιώς 2,23% 3,23% Eurobank 2,65% 3,02% Marfin Popular Bank 6,40% 9,80% Αγροτική Τράπεζα 10,30% 15,00% Πηγή: Αποτελέσµατα πρώτου τριµήνου τραπεζών Κατασκευές Χριστιάνα Πάσχου, Αναλύτρια Οι εταιρίες του κατασκευαστικού κλάδου διανύουν µια περίοδο καµπής και αλλαγής προσανατολισµού. Χαρακτηριστικό των αποτελεσµάτων είναι τα πολύ χαµηλά περιθώρια κέρδους. Πιο συγκεκριµένα, το σύνολο του κύκλου εργασιών του κλάδου ανέρχεται στα 823 εκ ευρώ αυξηµένος κατά 31.7%, τα EBITDA παρουσίασαν σηµαντική πτώση της τάξεως του 68% φτάνοντας τα 58 εκ. ευρώ έναντι 183 εκ. ευρώ το 2006 ενώ τα καθαρά κέρδη κινήθηκαν πτωτικά κατά 74%. Από τις 22 εταιρίες του κλάδου οι 7 έχουν αρνητικό καθαρό περιθώριο κέρδους, 5 έχουν περιθώρια κέρδους κάτω του 5% ενώ 9 έχουν βιωσιµότερα περιθώρια. Στην µετά Ολυµπιακών Αγώνων εποχή, οι εξελίξεις στον κλάδο των κατασκευών χαρακτηρίζονται από τον έντονο ανταγωνισµό (πολλές φορές και αθέµιτο), από σηµαντικές καθυστερήσεις πληρωµών για τα έργα που έχουν ήδη ολοκληρωθεί ενώ τα προβλήµατα οξύνονται µε τις αναβολές στις αναθέσεις των δηµοσίων έργων. Οι ανακατατάξεις µεταξύ κατασκευαστικών εταιριών µέσω συγχωνεύσεων, εξαγορών και στρατηγικών συνεργιών καθώς και ο προσανατολισµός σε άλλες δραστηριότητες όπως στα συγχρηµατοδοτούµενα έργα, στην παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας, στα έργα διανοµής φυσικού αερίου και στον τοµέα του Real Estate µπορούν να θεωρηθούν ως οι µόνοι διέξοδοι στα συµπιεσµένα περιθώρια κέρδους του κλάδου τα οποία προκύπτουν από την ανάθεση δηµοσίων έργων και από τα πάγια έξοδα τα οποία είναι σταθερά αυξηµένα. Με τα νέα δεδοµένα, οι µεγαλύτερες δυνάµεις του κλάδου Ελληνική Τεχνοδοµική, J&P ΑΒΑΞ και ΓΕΚ- ΤΕΡΝΑ έχουν δηµιουργήσει δυνατές συνέργιες µε εταιρίες που τους προσδίδουν προστιθέµενη αξία. Χαρακτηριστικά παραδείγµατα, η εξαγορά του 21,4% της Αττικατ από τον Όµιλο της ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ καθώς και η απορρόφηση της Παντεχνικής από την Ελληνική Τεχνοδοµική. Στο άλλο άκρο των εξελίξεων του κλάδου βρίσκονται οι µικρές εταιρίες των οποίων το µέλλον είναι αβέβαιο καθώς δεν θεωρούνται ελκυστικές από τους µεγάλους οµίλους λόγω των υψηλών δανειακών τους υποχρεώσεων και των αποδυναµωµένων περιθωρίων κέρδους. Χαρακτηριστικό παράδειγµα οµίλου που βρίσκεται σε οριακή θέση αποτελεί η Προοδευτική η οποία εµφανίζεται µε ουσιαστικά ελάχιστο ανεκτέλεστο υπόλοιπο αν και τα αποτελέσµατα του α τριµήνου ενισχύθηκαν µε τα καθαρά κέρδη να παρουσιάζουν αύξηση της τάξεως του 184%. Επιπλέον τα αποτελέσµατα της ΑΕΓΕΚ παρουσίασαν ζηµιές 4 εκ ευρώ έναντι κερδών 2 εκ ευρώ το α τρίµηνο του 2006 µε τα περιθώρια καθαρού κέρδους να εµφανίζονται ιδιαιτέρως χαµηλά και τις δανειακές υποχρεώσεις υψηλές φτάνοντας τα 500 εκ ευρώ. Η Τεχνική Ολυµπιακή παρουσίασε τα πιο αδύναµα αποτελέσµατα µε ζηµιές ύψους 34 εκ. ευρώ µειωµένα κατά 244% συγκριτικά µε την περυσινή αντίστοιχη περίοδο ενώ τα καθαρά περιθώρια κέρδους εµφανίζονται απογοητευτικά. Αξίζει να σηµειωθεί ότι τα αποτελέσµατα της Τεχνικής Ολυµπιακής συµπιέζουν το κλαδικό καθαρό περιθώριο κέρδους κατά 737 µονάδες βάσης. Εξαίρεση αποτελεί η Έδραση η οποία αν και κινείται αυτόνοµα έχει ενισχύσει την παρουσία της στα Βαλκάνια και στη Μέση Ανατολή ενώ τα αποτελέσµατα της παρουσιάζονται ενθαρρυντικά µε αύξηση των καθαρών κερδών κατά 127.8%. Στην ίδια κατηγορία ανήκει και ο Όµιλος Αθηνά ο οποίος αύξησε τα καθαρά κέρδη κατά 175% και τα περιθώρια κέρδους αυξηµένα κατά 407 µονάδες βάσης. Επιπροσθέτως, οι όµιλοι του κλάδου στοχεύουν στην εξάπλωση τους σε ξένες αγορές όπου οι ρυθµοί ανάπτυξης είναι έντονοι και το εργατικό κόστος µειωµένο. Συγκεκριµένα η Ελληνική Τεχνοδοµική, η οποία διαθέτει ανεκτέλεστο υπόλοιπο ύψους 4 δις ευρώ, έχει περιορίσει την κατασκευαστική της δραστηριότητα (30% της συνολικής της αξίας) ενώ δίνει µεγαλύτερη έµφαση στις παραχωρήσεις και στην επέκταση της παρουσίας του Οµίλου στα Βαλκάνια. Τα αποτελέσµατα του Οµίλου παρουσίασαν ενισχυµένο κύκλο εργασιών κατά 38%, τα EBITDA υποχώρησαν στα 16 εκ ευρώ έναντι 33 εκ ευρώ το α τρίµηνο του 2006 µειωµένα κατά 58% ενώ τα καθαρά κέρδη σηµείωσαν πτώση της τάξεως του 35% εξαιτίας των υψηλών κατασκευαστικών περιθωρίων του κλάδου που προέκυψαν την αντίστοιχη περυσινή περίοδο. Ο όµιλος J&P Άβαξ παρουσίασε δυνατά αποτελέσµατα µε αυξηµένο κύκλο εργασιών κατά 36%, ενισχυµένα EBITDA κατά 17% ενώ τα καθαρά κέρδη ανήλθαν στα 7 εκ ευρώ έναντι 6 εκ ευρώ κατά την προηγούµενη χρήση. Παρά τα δυνατά αποτελέσµατα του Οµίλου τα περιθώρια EBITDA καθώς και τα καθαρά περιθώρια κέρδους µειώθηκαν ακολουθώντας την τάση του κλάδου. Ο τρίτος, σε µερίδιο αγοράς, όµιλος ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ παρουσίασε ενισχυµένα αποτελέσµατα συγκριτικά µε τα αποτελέσµατα του Ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών του οµίλου ΓΕΚ ανέρχεται στα 95,6 εκ. ευρώ, έναντι 56,7 εκ ευρώ το πρώτο τρίµηνο του 2006 αυξηµένος κατά 68,3%, τα EBITDA διαµορφώθηκαν στα 27,5 εκ. ευρώ αυξηµένα κατά 45%, τα κέρδη προ φόρων ανήλθαν σε 20,8 εκ. ευρώ έναντι 13,9 εκ. ευρώ αυξηµένα κατά Τα περιθώρια των εταιριών το α τρίµηνο του 2007 EBITDA Margin Net Margin ΑΒΑΞ 14,6% 12,6% -201 bps 8,5% 7,1% -142 bps ΑΕΓΕΚ 11,2% 7,2% -400 bps 3,3% -12,5% bps Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 3

4 ΑΘΗΝΑ 6,5% 11,4% +486 bps -2,7% 1,4% +407 bps ΑΤΤΙ-ΚΑΤ 16,1% 4,3% bps -2,4% 1,1% +356 bps BETANET 29,0% 32,3% +333 bps 18,4% 13,5% -492 bps ΒΙΟΤΕΡ 20,3% 17,1% -319 bps 4,8% 5,8% +98 bps ΓΕΚ 33,0% 28,8% -420 bps 14,4% 10,9% -354 bps ΓΕΝΕΡ -1,1% -227,2% bps 3,6% -720% bps ΙΕΚΑΤ 19,0% 6,4% bps 9,2% -1,2% bps ΟΜΙΚΗ ΚΡ. 170,5% -6,3% bps 164,4% -17,6% bps Ε ΡΑΣΗ 11,7% 14,9% +312 bps 2,2% 4,1% +187 bps ΕΚΤΕΡ 2,3% 15,5% bps 7,0% 18,8% bps ΕΛ.ΤΕΧΝΟ ΟΜΙΚΗ 24,7% 8,8% bps 18,3% 8,7% -960 bps INTRACOM ΚΑΤ. -9,7% 4,2% bps -11,6% -0,7% bps ΚΛΟΥΚΙΝΑΣ 27,6% 27,5% -10 bps 16,3% 17,8% +154 bps ΜΕΣΟΧΩΡΙΤΗΣ 10,2% 4,2% -597 bps 1,6% -5,3% -692 bps ΜΗΧΑΝΙΚΗ 25,0% 32,6% +768 bps 21,4% 20,4% -101 bps ΜΟΧΛΟΣ -3,2% 7,0% bps -4,9% 3,3% +820 bps ΠΡΟΟ ΕΥΤΙΚΗ 17,0% -0,3% bps -12,4% 22,4% bps ΠΑΝΤΕΧΝΙΚΗ 11,3% 7,9% -343 bps 9,6% 6,5% -310 bps ΟΛΥΜΠΙΑΚΗ 12964% % bps 4456,3% -7129,9% ΤΕΡΝΑ 23,9% 19,5% -439 bps 8,7% 6,5% bps -221 bps Σύνολο 27,0% 6,5% bps 12,1% 2,4% -975 bps Μέταλλα Σπύρος Κώτσιος, Αναλυτής Η δηµοσίευση των αποτελεσµάτων του 1ου τριµήνου του 2007 έδειξε ότι οι εταιρείες του κλάδου των βασικών µετάλλων παρουσιάζουν αύξηση σε σχέση µε τα αντίστοιχα τρίµηνα των προηγούµενων χρόνων και αυτό οφείλεται ότι σιγά σιγά ξεφεύγουν από την καµπή που είχε παρουσιαστεί στην µεταολυµπιακή περίοδο καθώς και στο εξαιρετικά ευνοϊκό 2006, στο οποίο η αύξηση των τιµών στα βασικά µέταλλα (χαλκός, χάλυβας, αλουµίνιο), όσο και η αύξηση της παγκόσµιας ζήτησης πριµοδότησαν την δραστηριότητα των εγχώριων επιχειρήσεων µε υψηλά περιθώρια κέρδους και σηµαντική άνοδο των πωλήσεων. Στο ξεκίνηµα του 2007 το ενδιαφέρον των επιχειρήσεων στρέφεται πλέον σε επενδύσεις προιόντων υψηλής προστιθέµενης αξίας, στην αύξηση της παραγωγικής τους δυναµικότητας καθώς και στην επέκτασή τους στις διεθνείς αγορές. εν είναι καθόλου τυχαίο ότι το έτος 2007 αναµένεται οι επενδύσεις των µεταλλουργικών επιχειρήσεων να ξεπεράσουν τα 70 εκ. ευρώ καθιστώντας τον κλάδο των βασικών µετάλλων σε έναν από τους σηµαντικότερους για την ελληνική βιοµηχανία. Το επόµενο χρονικό διάστηµα οι µεταπράτες αναµένουν ισχυρή διόρθωση στην τιµή του χαλκού, διακυµάνσεις στις τιµές του αλουµινίου ενώ θετικές παραµένουν οι εκτιµήσεις για τις τιµές του χάλυβα. Παρά όλα αυτά εκτιµάται ότι τα επόµενα χρόνια οι τιµές θα παραµείνουν σε υψηλά επίπεδα για να ισορροπήσουν την ανάπτυξη των νέων περιθωρίων παραγωγικής δυνατότητας. Η ζήτηση των βασικών µετάλλων θα σηµειώνει αύξηση 16% λόγω των κατασκευών και των επενδύσεων στις αναδυόµενες χώρες. Τα αποτελέσµατα τριµήνου του οµίλου Σιδενορ παρουσίασαν ενισχυµένο κύκλο εργασιών κατά 37,5%, τα ΕBITDA αυξήθηκαν στα 71 εκ. ευρώ έναντι 39 εκ. το 1ο τρίµηνο του 2006 αυξηµένα κατά 79,6% ενώ τα καθαρά κέρδη σηµείωσαν αύξηση της τάξεως 175,5%. Ο ενοποιηµένος κύκλος της Αλουµυλ ανήλθε στα 64 εκ. ευρώ παρουσιάζοντας αύξησης της τάξεως του 32,8%, τα EBITDA διαµορφώθηκαν 10 εκ. ευρώ αυξηµένα κατά 15% και καθαρά κέρδη αυξήθηκαν κατά 26,8% 3 εκ. ευρώ. Αναµενόµενη είναι η µείωση και των κερδών στα 12 εκ. ευρώ έναντι 13 εκ. ευρώ το 2006 του οµίλου Χαλκόρ παρότι ο κύκλος εργασιών παρουσίασε αύξηση 37,5% φτάνοντας στα 327 εκ. ευρώ. Παράδειγµα εταιρείας που επλήγη περισσότερο αποτελεί η Μ.Ι.Μαιλλης της οποίας τα EBITDA παρουσίασαν µείωση της τάξεως του 21,3%, και τα καθαρά κέρδη παρουσίασαν υποχώρηση κατά 53,8% φτάνοντας στα 3 εκ. ευρώ. Τέλος τα κλαδικά περιθώρια κέρδους είναι θετικά µε αποτέλεσµα οι όµιλοι να έχουν ευεξία στις µελλοντικές επιχειρηµατικές τους κινήσεις. Αξιολόγηση - Αποτίµηση αγοράς Μια παράµετρος η οποία δεν αξιολογείται επαρκώς από την παρούσα ανάλυση είναι η ύπαρξη υψηλών διαθεσίµων στα ταµεία των επιχειρήσεων. Αν και πολλές βιοµηχανικές εταιρίες θα µπορούσαν να µειώσουν σε µεγάλο βαθµό την µόχλευση τους προτιµούν να διατηρούν µετρητά. Η εξήγηση που δίδεται έχει να κάνει µε το κόστος του δανειακού κεφαλαίου το οποίο ακόµα είναι σηµαντικά χαµηλότερο από το κόστος των Ιδίων Κεφαλαίων, την µόχλευση του ισολογισµού προκειµένου να αποθαρρυνθούν επιθετικές Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 4

5 κινήσεις εξαγορών αλλά και την δυνατότητα των ίδιων των εταιριών να κινηθούν επιθετικά σε µια ενδεχόµενη κρίση αγοράζοντας µερίδιο ή την είσοδο τους σε νέες αγορές υψηλής προστιθέµενης αξίας. Τα µετρητά των εταιριών εκτιµούµε ότι θα αποτελέσουν το επόµενη σηµείο αιχµής των ισολογισµών (µετά τα ακίνητα) και το κίνητρο πολλών χρηµατιστηριακών κινήσεων αφού η ρευστότητα φαίνεται να ελκύει πιο σοφιστικέ παίκτες στην αγορά. Σε ότι αφορά την αποτίµηση της αγοράς τα αποτελέσµατα του α τριµήνου βελτίωσαν την εικόνα των αποτιµήσεων αλλά όχι στο βαθµό που έγινε σε προηγούµενες τριµηνιαίες ανακοινώσεις. Αν και τα µεγέθη στην τελική γραµµή εµφάνισαν αύξηση τα συµπιεσµένα EBITDA δεν είναι και ότι καλύτερο για το σύνολο της αγοράς. Αυτό δίνει ωστόσο την δυνατότητα για πιο εστιασµένες κινήσεις στην δοµή του χαρτοφυλακίου. Πολλές αποτιµήσεις έχουν περιθώρια βελτίωσης και µεταξύ αυτών βρίσκονται οι κυριότερες δεικτοβαρείς µετοχές από το χώρο των τραπεζών, των τηλεπικοινωνιών, της ενέργειας (εναλλακτικές µορφές, νέοι παραγωγοί) και της µεταλλουργίας. Με αυτούς τους κλάδους σαν οδηγό αναµένουµε την αγορά να αφοµοιώσει τα απαιτητικά επίπεδα των µονάδων καθώς πλέον δεν υπάρχουν περιθώρια απωλειών ή αστοχιών σε κορυφαίο επίπεδο λόγω της αυστηρά επαγγελµατικής δοµής της Ελληνικής αγοράς. Μάνος Χατζηδάκης Πέτρος Τσούρτης Χριστιάνα Πάσχου Σπύρος Κώτσιος Υπ. Επενδυτικής Στρατηγικής Αναλυτής Αναλύτρια Αναλυτής Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 5

6 Γνωστοποιήσεις Υπεύθυνο Πρόσωπο Υπεύθυνο πρόσωπο: ΠΗΓΑΣΟΣ AXEΠΕΥ. Συντάκτες Ανάλυσης: Μανώλης Χατζηδάκης, Υπεύθυνος Επενδυτικής Στρατηγικής, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς, Πέτρος Τσούρτης, Αναλυτής. Αρµόδια Εποπτική Αρχή:Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Ανεξαρτησία Αναλυτή Ο αναλυτής ο οποίος εκπονεί αυτή την ανάλυση του οποίου τα στοιχεία αναφέρονται ανωτέρω βεβαιώνει ότι: (α) όλες οι γνώµες που αναφέρονται σε αυτή την ανάλυση αντικατοπτρίζουν προσωπικές απόψεις, σχετικά µε όλους τους εκδότες τίτλων και χρηµατοπιστωτικά µέσα που αναφέρονται στην ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, (β) η αµοιβή του δεν συνδέεται ούτε πρόκειται να συνδεθεί άµεσα ή έµµεσα µε τις συγκεκριµένες συστάσεις ή απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, ούτε συνδέεται µε υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής που τυχόν παρέχει η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ. Πιθανή Σύγκρουση Συµφερόντων Σηµειώνεται ότι η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ και οι εργαζόµενοι στην εταιρία ενδέχεται να προβαίνουν σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων ή και να παρέχουν τις υπηρεσίες τους στους εκδότες των µετοχών αυτών. Συνεπώς, οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν υπόψη τους ότι η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ ενδέχεται να έχει σύγκρουση συµφερόντων η οποία θα µπορούσε να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της ανάλυσης. Η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Σηµαντικές Γνωστοποιήσεις Το περιεχόµενο των παραπάνω αναλύσεων, απόψεων, εκτιµήσεων, κρίσεων δεν έχει αποσταλεί στις αναφερόµενες εταιρίες. Για την σύνταξη της ανάλυσης ή/και για τον καλύτερο σχηµατισµό άποψης για την (τις) εταιρεία (είες) που αναφέρεται (ονται) στην παρούσα ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, ο αναλυτής, µπορεί να έχει δεχθεί την συνδροµή των στελεχών της εταιρίας η οποία µπορεί να είναι, πρόσβαση στο διαδυκτιακό τόπο της εταιρίας, προσωπικές συναντήσεις µε την διοίκηση και επιτελικά στελέχη της, παρουσιάσεις και συνεντεύξεις τύπου της εταιρίας ή δηµοσιεύµατα στον διεθνή και εγχώριο τύπο. Η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ θα προβαίνει σε επικαιροποίηση των αναλύσεων των επιµέρους αναφερόµενων εταιριών χωρίς προκαθορισµένη περιοδικότητα αναλόγως µε τις εταιρικές ανακοινώσεις, εξελίξεις, τις συνθήκες της αγοράς και τυχόν άλλες δηµοσιοποιούµενες πληροφορίες. Όλες οι απόψεις, εκτιµήσεις και κρίσεις εκφράζουν την άποψη του αναλυτή κατά την ηµεροµηνία σύνταξης της ανάλυσης / πρωινής - εβδοµαδιαίας ενηµέρωσης / επενδυτικής στρατηγικής και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προηγούµενη προειδοποίηση. Η ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική εκπονήθηκε από το τµήµα ανάλυσης µε απόλυτη εχεµύθεια και εµπιστευτικότητα χωρίς τη συµµετοχή στελεχών εκτός του τµήµατος αυτού και δηµοσιοποιήθηκε µετά την ολοκλήρωσή της ταυτοχρόνως στο κοινό και τα στελέχη της εταιρίας. Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών, παραγώγων προϊόντων, οµολόγων ή άλλων αξιόγραφων. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Αναφερόµενες Τιµές Οι ανωτέρω αναφερόµενες τιµές και οι χρηµατοοικονοµικοί δείκτες που σχετίζονται µε αυτές αναφέρονται στο κλείσιµο της προηγούµενης εργάσιµης ηµέρας, εκτός αν αναφέρεται διαφορετικά. Επεξηγήσεις Αξιολόγησης Αξιολόγηση Κινδύνου: Αξιολογούµε τον κίνδυνο της εταιρίας µε βάση υποκειµενικά θεµελιώδη στοιχεία, την ιστορική µεταβλητότητα της τιµής της µετοχής καθώς επίσης και την προηγούµενη εµπειρία µας για το βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών οικονοµικών µεγεθών της εταιρίας, ως ακολούθως: Χαµηλού κινδύνου, Μεσαίου κινδύνου, Υψηλού κινδύνου. Αξιολόγηση Απόδοσης Υπεραπόδοση (Outperform): Απόδοση µεγαλύτερη από 10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη, κατά του επόµενους 12 µήνες. Απόδοση ανάλογη της αγοράς (Neutral): Απόδοση µεταξύ 10% και +10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη κατά του επόµενους 12 µήνες. Υποαπόδοση (Underperform) : Απόδοση µικρότερη από 10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη, κατά του επόµενους 12 µήνες. Ανάλυση ιαχείριση Επενδυτική Στρατηγική Παναγιώτης Γλαρούδης Λίλα Καδινοπούλου Μάνος Χατζηδάκης pglaroudis@pegasusaxe.gr edimika@pegasusaxe.gr mhatzidakis@pegasusaxe.gr Πέτρος Τσούρτης Χρυσούλα Μέµτσα Παράγωγα Θάνος Χανιώτης ptsourtis@pegasusaxe.gr xmemtsa@pegasusaxe.gr ahaniotis@pegasusaxe.gr Χριστιάνα Πάσχου Θανάσης Φάσσας chpaschou@pegasusaxe.gr tfassas@pegasusaxe.gr ΠΗΓΑΣΟΣ ΑΧΕΠΕΥ Μέλος της Αγοράς Μετοχών και της Αγοράς Παραγώγων του Χρηµατιστηρίου Αθηνών Ξένες Αγορές, Συµβουλευτικές Υπηρεσίες, On Line Trading Κεντρικό: Βαλαωρίτου 17 & Αµερικής, , Αθήνα, Τηλ Θεσσαλονίκη:Καλαποθάκη 8, , Τηλ Βόλος:Λώρη 1 & Ιάσωνος, , Τηλ Χαλκίδα:Λεωφ. Αθηνών 12, Τηλ Αθήνα: Σταδίου 7, , Τηλ Νέα Σµύρνη:Οµήρου 70, , Τηλ Ίλιον:Νέστορως 122, , Τηλ Γλυφάδα: Μεταξά 21, Τηλ Νέα Μάκρη: Λ. Μαραθώνος 79, , Τηλ Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 6