Ο πήχης στα 11 δις για το Κύκλος Εργασιών

Transcript

1 Αποτελέσµατα 9µήνου 2007 Παρασκευή, 30 Νοεµβρίου 2007 Flash Note ΠΗΓΑΣΟΣ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. Αποτελέσµατα 9Μ 2007 Ισολογισµοί: 299 Βασικοί Λογαριασµοί Κύκλος Εργασιών: (%) 10,9% Λειτουργικά Κέρδη: (%) 1,6% Κέρδη µετά από φόρους: (%) 29,1% Κερδοφόρες εταιρίες 228 Αύξηση Κερδών 155 Μείωση Κερδών 47 Επιστροφή σε κέρδη 26 Ζηµιογόνες εταιρίες 71 Αύξηση Ζηµιών 15 Μείωση Ζηµιών 29 Επιστροφή σε ζηµιές 27 Περιθώρια (EBITDA) 9Μ 2007 FTSE ,36% -37 bps FTSE ,44% -607 bps FTSE -80 9,69% -14 bps FTSE ,65% -171 bps Σύνολο Αγοράς 15,39% -141 bps Καθαρό περιθ. κέρδους FTSE -20 8,67% +231 bps FTSE -40 4,09% -532 bps FTSE -80 3,16% -45 bps FTSE ,49% +64 bps Σύνολο Αγοράς 5,52% -135 bps Ο πήχης στα 11 δις για το 2007 Με ταχύτητα 972 εκ. ευρώ το µήνα τρέχουν οι εισηγµένες εταιρίες επιτυγχάνοντας ένα ασύλληπτο ρεκόρ κερδοφορίας το οποίο οφείλεται στην ισχυρή κερδοφορία που δείχνουν οι τράπεζες, την µείωση των φορολογικών συντελεστών και την ωρίµανση των επενδύσεων σε ανατολικές χώρες όπου η ανάπτυξη κερδών τρέχει µε ρυθµούς υψηλότερους από τον µέσο όρο της εγχώριας αγοράς. Η αναλογία 1 προς 4 διατηρήθηκε µεταξύ κερδοφόρων και ζηµιογόνων εταιριών εικόνα που πιθανότατα θα είναι και η τελική για την χρήση του Το γ τρίµηνο ήταν αδύναµο από το πρώτο αφού οι εισηγµένες εµφάνισαν κέρδη αυξηµένα κατά 22,7% σε σχέση µε το αντίστοιχο περυσινό β τρίµηνο του 2006 µε τις µη χρηµατοοικονοµικές εταιρίες να αντιµετωπίζουν θέµα βελτίωσης της λειτουργικής τους κερδοφορίας επηρεαζόµενη ωστόσο και από συγκυριακούς λόγους. Τα έκτακτα αποτελέσµατα συνέχισαν να κάνουν αισθητή την παρουσία τους δηµιουργώντας εντυπώσεις που χρήζουν περαιτέρω διερεύνηση ενώ οι καθαρές θέσεις έχουν αυξηθεί σηµαντικά µετά τις µεγάλες αυξήσεις κεφαλαίου που έλαβαν χώρα τον Αύγουστο και το Σεπτέµβριο. Κύκλος Εργασιών Ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε 10,9% στα 61,39 δις ευρώ παρουσιάζοντας βελτίωση σε σχέση µε το αντίστοιχο γ τρίµηνο του 2006 (+14,5%) µε τις κατασκευές να συνεχίζουν να παρουσιάζουν µετά από καιρό διεύρυνση των δραστηριοτήτων τους (+28%). εδοµένης της προεκλογικής περιόδου, των πυρκαγιών και της κάµψης της δραστηριότητας των διυλιστηρίων που έχουν σηµαντική βαρύτητα στο αποτέλεσµα η βελτίωση του κύκλου εργασιών είναι ένα ενθαρρυντικό σηµάδι ειδικά αν στο δ τρίµηνο (το οποίο είναι και το ισχυρότερο από εµπορικής άποψης) συνοδευτεί από βελτίωση των περιθωρίων κέρδους και αντίστοιχες ταµειακές ροές. Κύκλος Εργασιών Q 07 2Q 07 3Q 07 4Q E Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 1

2 Λειτουργικά Αποτελέσµατα Από ένα και µόνο αποτέλεσµα τα λειτουργικά κέρδη σχεδόν έχασαν 9% στο γ τρίµηνο (Ολυµπιακή Τεχνική). Σε αντίθετη περίπτωση η αύξηση θα ήταν της τάξεως του 4% Οι εταιρίες που σχετίζονται µε τον τουρισµό (ακτοπλοΐα, µεταφορές, ξενοδοχεία, υποδοµές, Λιµάνια) είχαν τις καλύτερες επιδόσεις ενώ τις πιο «πλούσιες» είχαν τα Νοσοκοµεία και τα ιχθυοτροφία. Το λειτουργικό περιθώριο κινήθηκε περίπου στα ίδια επίπεδα µε πέρυσι κυρίως λόγω των µεγάλων στρεβλώσεων που προκαλούνται στις µετοχές της µεσαίας κεφαλαιοποίησης (FTSE-40) όπου εταιρίες συµµετοχών και real estate πίεσαν το λειτουργικό περιθώριο κατά 452 µονάδες βάσης. Τα 9,45 δις ΕΒΙΤDA των βιοµηχανικών και εµπορικών εταιριών µπορεί να µην φαίνονται σε ρυθµούς αύξησης ισχυρά, εποχικά όµως παρουσιάζουν καλύτερες επιδόσεις στο δ τρίµηνο και ενδεχοµένως να σηµειωθεί και εδώ ένα νέο ετήσιο ρεκόρ επίδοσης (12Μ 2006: 11,89 δις ευρώ). Ποιοτικά τα EBITDA θα «κριθούν» από την αντίστοιχη παρουσία λειτουργικών ταµειακών ροών καθώς και από την διαµόρφωση των τελικών περιθωρίων κέρδους τα οποία συµπιέζονται έστω και οριακά από τα τρίµηνο σε τρίµηνο. ΕΒΙΤDA Q 07 2Q 07 3Q 07 4Q Κέρδη µετά από φόρους Η Ολυµπιακη Τεχνική χάλασε το πάρτι καθώς τα 9 δις θα ήταν γεγονός αν δεν υπήρχαν τα 300 εκ. ευρώ ζηµιές της λογιστικής κατάστασης 9µήνου του οµίλου. Η µείωση των φορολογικών συντελεστών πέρασε σε δεύτερο πλάνο ως βασικό επιχείρηµα για την εικόνα των κερδών αφού τα κέρδη των εταιριών στο β τρίµηνο αυξήθηκαν κατά 52% µε τις τράπεζες να εξακολουθούν να καταγράφουν µια εντυπωσιακή διαφορά της τάξεως του 62,1% σε σχέση µε πέρυσι. Παραπάνω από τα µισά κέρδη της αγοράς προέρχονται από τις τράπεζες (51,3%) οι οποίες πλέον έχουν ξεχωρίσει από το σύνολο ως ρυθµός, ποιότητα και ποσότητα. Οι µετοχές του FTSE-20 «παράγουν» το 80% των συνολικών κερδών (από 76% το α εξάµηνο) δηµιουργώντας ένα συµπαγές επίπεδο άµυνας σε ενδεχόµενους έκτακτους παράγοντες τουλάχιστον για φέτος. Τα καθαρά περιθώρια κέρδους εµφανίζουν συµπίεση στο σύνολο κατά 135 µονάδες βάσης λόγω των πολλών έκτακτων αποτελεσµάτων και των ανισορροπιών που προκαλούν εταιρίες µε έντονη εποχική δραστηριότητα ελαφρώς βελτιωµένα από τις 145 µονάδες βάσης του εξαµήνου. Καθαρή Κερδοφορία Q 07 2Q 07 3Q 07 4Q E Έκτακτα αποτελέσµατα Σηµαντικές υπεραξίες καταγράφηκαν από την αναπροσαρµογή της εύλογης αξίας των ακινήτων στην Μηχανική 53,7 εκ.ευρώ και Βαλκάν έξπορτ, η εισφορά σε είδος στην κοινοπραξία της Endesa δηµιούργησε λογιστικό όφελος 144 εκ. ευρώ στον Μυτιλιναίο, η πώληση χρεογράφων απέφερε 4,7 εκ. ευρώ στον Σφακιανάκη ενώ στην Ελληνική Τεχνοδοµική σηµαντικές υπεραξίες από πώληση συµµετοχών και παγίων «εκτίναξαν» τα λειτουργικά κέρδη από 77 εκ. ευρώ σε 134 εκ. ευρώ στην γραµµή των προ φόρων αποτελεσµάτων. Σηµαντικά ήταν επίσης τα έξοδα διοίκησης στην Vivartia τα οποία αφαίρεσαν από την τελική γραµµή 80 εκ. ευρώ ως έξοδα αναδιάρθρωσης, η διατήρηση των ίδιων ευλόγων αξιών στα ακίνητα της Βωβός στέρησε σηµαντικά έκτακτα στην φετινή δηµοσίευση ενώ όπως έχει επισηµανθεί η δυσµενής εξέλιξη στην θυγατρική της Τεχνικής Ολυµπιακής στην Αµερική είχε ως αποτέλεσµα την καταγραφή ζηµιών ύψους 300 εκ. ευρώ. Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 2

3 Καθαρή θέση Οι αυξήσεις κεφαλαίου και η αύξηση της κερδοφορίας είχαν σαν αποτέλεσµα την ισχυρή αύξηση των καθαρών θέσεων. Τις κυριότερες µεταβολές είχαν οι Marfin I.G στα 5,4 δις ευρώ (από 980 εκ. ευρώ), Alapis στα 1,577 δις ευρώ (από 30 εκ. ευρώ) Τρ. Πειραιώς 3,1 δις ευρώ (από 1,6 δις πέρυσι) και Eurobank 4,4 δις ευρώ (από 2,7 δις). Πρωταγωνιστές Οι τράπεζες είχαν για άλλη µια φορά την τιµητική τους µε το τελικό αποτέλεσµα να προσεγγίζει τα 4,5 δις ευρώ και στην χειρότερη περίπτωση οι επιδόσεις ήταν ανάλογες των (απαιτητικών) εκτιµήσεων. Καµία επενδυτική εταιρία δεν εµφανίζει ζηµιές στο εννεάµηνο. Από τον χώρο του εµπορίου η Φουρλής έδειξε καλύτερα των αναµενόµενων µεγέθη λόγω της εξαιρετικής επίδοσης όλων των γραµµών εσόδών (Αθλητική ένδυση +27%, ΙΚΕΑ +22%, Ηλεκτρικά είδη +46%) αλλά και λόγω της προσθήκης του έκτακτου αποτελέσµατος από την πώληση της Κωτσόβολος. Ισχυρό τρίµηνο έδειξε και η Κλουκίνας Λάππας µε την συνεισφορά του εµπορικού κοµµατιού της Mothercare να αποτελεί πλέον το µεγαλύτερο µερίδιο στον τζίρο της εταιρίας και την επέκταση στα Βαλκάνια να κινείται πίο έντονα και να αποτυπώνεται στον τζίρο και στα κέρδη όπως και η Σαράντης η οποία πέτυχε ρυθµούς αύξησης κερδών από το εξωτερικό 30% αυξάνοντας την συνεισφορά των εγχειρηµάτων στην ΝΑ Ευρώπη στο 51% στο συνολικό της τζίρο. υνατά µεγέθη εµφάνισε η Ελληνική Τεχνοδοµική µε την βοήθεια εκτάκτων κερδών. Η βελτίωση του λειτουργικού περιθωρίου (14%). Τα καλύτερα των αναµενοµένων αποτελέσµατα της Folli Follie οφείλονται και στην µεγαλύτερη σε ποσοστό ενοποίηση των ΚΑΕ και την διεύρυνση των πωλήσεων στηνιαπωνία κατά 15% και υπόλοιπη Ασία κατά 53%. Η δραστηριότητα του real estate και της ενέργειας διατήρησε σε υψηλά επίπεδα την κερδοφορία της ΓΕΚ Αν και χαµηλότερα από πέρυσι τα µεγέθη της Μυτιληναίος σε επίπεδο EBITDA ήταν καλύτερα από το µέσο όρο των εκτιµήσεων κυρίως λόγω του µεγάλου έκτακτου αποτελέσµατος από την εισφορά παγίων στοιχείων σε είδος στην κοινή συνεργασία µε την Endesa. Σε άλλες επιµέρους ανακοινώσεις επισηµαίνουµε ακόµα τα θετικά αποτελέσµατα των ΑΒ Βασιλόπουλος, Σφακιανάκης, Moda Bagno, ίας Ιχθυοκαλλιεργειες, Σελόντα και S&B. Αποτελέσµατα χαµηλότερα των εκτιµήσεων: Η Γενική Τράπεζα µετά από τρία χρόνια προβλέψεων και επισφαλειών φαίνεται να οδεύει προς µια ακόµη ζηµιογόνο χρήση αφου ούτε στο εννεάµηνο δεν κατάφερε να εµφανίσει αναστροφή της τάσης. Στην Μαίλλης κατά το 1ο εξάµηνο του 2007, τα αποτελέσµατα του Οµίλου επιβαρύνθηκαν από εφάπαξ λογιστική ζηµιά 6,6 εκατ. ευρώ από την πώληση θυγατρικών στα πλαίσια των εν εξελίξει κινήσεων αναδιοργάνωσης. H εικόνα του ισολογισµού και το στο γ τρίµηνο εµφανίζει ζηµιές ύψους 10,6 εκ. ευρώ. Μόνο από την ανατίµηση των καυσίµων η ΕΗ «έχασε» 77 εκ. ευρώ σε λειτουργικά κέρδη. Κλάδοι Μεταλλουργία Στον κλάδο της µεταλλουργίας και συγκεκριµένα στον όµιλο Βιοχάλκο συνεχίστηκαν οι ρυθµοί ανάπτυξης από την δραστηριότητα εντός και εκτός Ελλάδας. Συγκεκριµένα ο κύκλος εργασιών των εταιρειών του οµίλου Βιοχάλκο για 9µηνο της τρέχουσας χρήσης διαµορφώθηκε στα 2,8 δις. ευρώ, από 2,4 δις. ευρώ το αντίστοιχο περσινό διάστηµα. Αναλυτικότερα η βελτίωση της κερδοφορίας της Σιδενόρ οφείλεται στην υψηλή ζήτηση των χαλυβουργικών προϊόντων (κυρίως στο 1ο εξάµηνο), στην ενδυνάµωση των πωλήσεων στα επώνυµα προϊόντα χαλύβων, στην αύξηση των πωλήσεων ειδικών χαλύβων από τη θυγατρική εταιρεία Stomana industry στις ευρωπαϊκές αγορές και τέλος στην αυξηµένη κερδοφορία της θυγατρικής Σωληνουργεία Κορίνθου. Παράλληλα η άνοδος των κερδών της Σωληνουργείας Κορίνθου, τα οποία διαµορφώθηκαν στα 29,5 εκ. ευρώ από 12 εκ. ευρώ το 9µηνο της προηγούµενης χρήσης αποδίδεται στις υψηλότερες τιµές των υπό εκτέλεση έργων και στην µεγάλη ζήτηση στις διεθνείς αγορές για αυστηρών προδιαγραφών και υψηλής ποιότητας χαλυβδοσωλήνες. Στην αύξηση της κερδοφορίας της ΕΛΒΑΛ (+22,5%) επίδραση είχαν ο αυξηµένος όγκος πωλήσεων της µητρικής εταιρείας και της θυγατρικής εταιρείας Bridgnorth Aluminium καθώς και η διατήρηση των τιµών του αλουµινίου σε υψηλά επίπεδα (επηρεάζει το κεφάλαιο κίνησης της εταιρείας). Η κερδοφορία του οµίλου σε συνδυασµό µε την σταθερότητα των τιµών του αλουµινίου είχε ως αποτέλεσµα τη βελτίωση των λειτουργικών ροών. Σε αντίθετο µήκος κύµατος κινήθηκε για ακόµη ένα τρίµηνο η Χαλκορ µε αποτέλεσµα να παρουσιάσει στο 9µηνο µειωµένα κέρδη της τάξεως του 28% διαµορφούµενα στα 21,5 εκ. ευρώ από 30 εκ. ευρώ της προηγούµενης χρήσης. Σηµαντικό ρόλο έπαιξε η διατήρηση της τιµής του χαλκού σε υψηλά επίπεδα µε συνέπεια να περιοριστεί η ζήτηση των προϊόντων που αφορούν την κατασκευή. Αν και τα αποτελέσµατα της Χαλκόρ δεν ήταν τα αναµενόµενα εκτιµούµε ότι όταν εκλείψουν οι εποχικοί λόγοι αύξησης των τιµών των πρώτων υλών ο όµιλος θα αποδεσµευτεί από την ανάγκη µεγάλων κεφαλαίων κίνησης και θα εµφανίσει ανάλογη ανάπτυξη µε αυτή του κύκλου εργασιών. Επισηµαίνουµε ότι το 2006 η κερδοφορία προερχόταν από τις ευνοϊκές τιµές των µετάλλων ενώ το 2007 από τη βελτίωση της παραγωγικής δυναµικότητας της εταιρείας. Όσον αφορά τις εταιρείες αλουµινίου η πίεση στα περιθώρια κέρδους Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 3

4 ήταν πιο έντονη στην Alumil και στην ΕΤΕΜ εξαιτίας των υψηλών τιµών των µετάλλων και του ανταγωνισµού. ιυλιστήρια Τα ενοποιηµένα κέρδη µετά από φόρους και δικαιώµατα µειοψηφίας των εταιρειών του κλάδου διύλισης κατέγραψαν το 9µηνο της τρέχουσας χρήσης οριακή άνοδο της τάξης του 9% και διαµορφώθηκαν σε 384 εκ. ευρώ, από 352 εκ. ευρώ το αντίστοιχο περσινό διάστηµα. Οι λόγοι που οδήγησαν στη µειωµένη ανάπτυξη της κερδοφορίας του κλάδου ήταν κυρίως το λιγότερο ευνοϊκό περιβάλλον διύλισης (συµπίεσε τα περιθώρια κέρδους) στην περιοχή της Μεσογείου συγκριτικά µε την µε το β τρίµηνο του 2007, η αύξηση της εγχώριας αγοράς πετρελαιοειδών καθώς και οι υψηλές τιµές του πετρελαίου. Παράλληλα η περαιτέρω ισχυροποίηση του ευρώ έναντι του δολαρίου κατά τη διάρκεια του γ τριµήνου σε συνδυασµό µε τα ήδη µειωµένα περιθώρια διύλισης επηρέασαν ακόµη πιο αρνητικά την κερδοφορία. Οι παραπάνω παράγοντες επηρέασαν περισσότερo τον όµιλο Motor Oil, ο οποίος παρουσίασε κάµψη στα κέρδη κατά 13%, ένατι των Ελληνικών Πετρελαίων, στα οποία η αδυναµία του δολαρίου έναντι του ευρώ επηρέασε θετικά την αποτίµηση των δολαριακών δανείων, µε αποτέλεσµα να καταγραφούν συναλλαγµατικά οφέλη 16 εκ. ευρώ. Λιµάνια Με διπλάσιους ρυθµούς κινήθηκαν για το 9µηνο τα ενοποιηµένα κέρδη του κλάδου ιαχείρισης Λιµανιών και διαµορφώθηκαν στα 30,6 εκ. ευρώ από 15,8 εκ. ευρώ το αντίστοιχο περσινό διάστηµα. Ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών παρουσίασε αύξηση της τάξεως του 15% σε σχέση µε την προηγούµενη χρήση. Η αύξηση τόσο του κύκλου εργασιών όσο και της κερδοφορίας του κλάδου αποδίδεται στην αύξηση του εισαγωγικού και εξαγωγικού φορτίου καθώς και από την αύξηση των εσόδων από τη διακίνηση των αυτοκίνητων και την επιβατική κίνηση. Παράλληλα βελτίωση παρουσίασαν τα EBITDA και τα υπόλοιπα λειτουργικά έσοδα των εταιρειών του κλάδου και η οποία οφείλεται στην είσπραξη πιστωτικών τόκων. Οι Τράπεζες Τα αποτελέσµατα των τραπεζών ήταν και πάλι ισχυρά και ελαφρώς καλύτερα των εκτιµήσεων της αγοράς. Καλύτερο τρίµηνο από τα δύο προηγούµενα έδειξε η Alpha bank µε σηµαντική ωστόσο υστέρηση στις προβλέψεις χαρτοφυλακίου έναντι των υπολοίπων τραπεζών, σηµαντική ήταν η συνεισφορά των θυγατρικών τραπεζών της Eurobank από το εξωτερικό, ενώ η Εθνική ξεπέρασε κάθε προσδοκία σηµειώνοντας την µεγαλύτερη απόλυτη επίδοση κερδών στο ΧΑ µέχρι την επόµενη. Τα έσοδα από τόκους εµφανίζουν αύξηση 29,1% ενώ οι προµήθειες είναι αυξηµένες κατά 39,9% την ίδια στιγµή που ανταγωνισµός έχει πιέσει τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια χωρίς όµως αυτό να επηρεάζει τα συνολικά κέρδη αφού η διεύρυνση των χαρτοφυλακίων χορηγήσεων απορροφά τις όποιες απώλειες. Οι βασικές πηγές εσόδων των τραπεζών (9µηνο 2007) ΤΡΑΠΕΖΕΣ Τόκοι % Προµήθειες % ΑLPHA BANK ,7% ,0% PROTON ΤΡΑΠΕΖΑ % ,8% ΕΜΠΟΡΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ ,1% (4,8)% EUROBANK ,5% ,6% ATTICA BANK ,5% ,1 7,6% ΤΡΑΠΕΖΑ ΚΥΠΡΟΥ % ,6% ΤΡΑΠΕΖΑ ΠΕΙΡΑΙΩΣ ,3% ,7% ASPIS ,6% ,7% ATE BANK ,8% ,8% GENIKI BANK (0,7)% ,5% EGNATIA BANK ,3% ,5% ETHNIKI BANK % % T.T ,6% (57,1)% MARFIN ,9% ,2% Κατασκευές Τα αποτελέσµατα των εταιριών του κατασκευαστικού κλάδου στο εννεάµηνο αν και αναµενόµενα επιβεβαιώνουν την άποψη ότι ο κλάδος τρέχει µε δυο ταχύτητες. Το σύνολο του κύκλου εργασιών του κλάδου ανέρχεται στα εκ ευρώ αυξηµένος κατά 12,2%, τα EBITDA παρουσίασαν αρνητικό πρόσηµο αγγίζοντας τα 164,9 εκ. ευρώ έναντι 397,7 εκ. ευρώ το 2006 ενώ τα καθαρά κέρδη κινήθηκαν πτωτικά κατά 312,3%. Από τις 22 εταιρίες του κλάδου οι 8 έχουν αρνητικό καθαρό περιθώριο κέρδους, 7 έχουν περιθώρια κέρδους κάτω του 5% ενώ 7 έχουν βιωσιµότερα περιθώρια. Από τη µία µεριά εταιρείες µε µεγάλους τζίρους, έντονη κερδοφορία και υψηλά ανεκτέλεστα υπόλοιπα εκµεταλλεύονται τις θετικές προοπτικές του κλάδου την ίδια στιγµή που οι µικρότερες επιχειρήσεις παρουσιάζουν επαναλαµβανόµενα αρνητικά αποτελέσµατα συµπιέζοντας Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 4

5 περισσότερο τα περιθώρια κέρδους ολόκληρου του κλάδου. Πιο αναλυτικά, το ανεκτέλεστο υπόλοιπο των τριών µεγάλων οµίλων (Ελληνική Τεχνοδοµική, J&P Avax και ΓΕΚ-Τέρνα) αγγίζει συνολικά τα 10 δις ευρώ ενώ ήδη έχουν προσανατολιστεί και σε άλλες δραστηριότητες όπως η ενέργεια, το Real Estate καθώς και οι συµµετοχές σε συµβάσεις παραχωρήσεων. Η Ελληνική Τεχνοδοµική, η οποία διαθέτει ανεκτέλεστο υπόλοιπο ύψους 4 δις ευρώ, παρουσίασε ενισχυµένο κύκλο εργασιών κατά 34,6%, τα EBITDA ανήλθαν στα 77 εκ ευρώ έναντι 51,6 εκ ευρώ το εννεάµηνο του 2006 ενώ τα καθαρά κέρδη σηµείωσαν άνοδο της τάξεως του 131,3% (στα οποία όµως περιλαµβάνονται και αρκετά έκτακτα κέρδη). Ο όµιλος J&P Άβαξ παρουσίασε δυνατά αποτελέσµατα µε αυξηµένο κύκλο εργασιών κατά 81%, ενισχυµένα EBITDA κατά 49,4% ενώ τα καθαρά κέρδη ανήλθαν στα 19,7 εκ ευρώ έναντι 16,2 εκ ευρώ κατά την προηγούµενη χρήση. Ο τρίτος, σε µερίδιο αγοράς, όµιλος ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ παρουσίασε ενισχυµένα αποτελέσµατα συγκριτικά µε τα αυτά του Ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών του οµίλου ΓΕΚ ανέρχεται στα 301,6 εκ. ευρώ, έναντι 220,2 εκ ευρώ το εννεάµηνο του 2006 αυξηµένος κατά 37%, τα EBITDA διαµορφώθηκαν στα 55,4 εκ. ευρώ αυξηµένα κατά 15,6% ενώ η κερδοφορία αυξήθηκε κατά 77,9%. Από την άλλη πλευρά µικρότερες εταιρείες µε συµπιεσµένα περιθώρια κέρδους, αυξηµένα έξοδα και ανύπαρκτα ταµειακά διαθέσιµα βρίσκονται σε δυσχερή θέση καθώς δεν θεωρούνται ελκυστικές από τους µεγάλους οµίλους οι οποίοι ενδεχοµένως να αναζητούν µικρότερους παίκτες για ανάθεση εξειδικευµένων έργων. Χαρακτηριστικά παραδείγµατα εταιριών που παρουσιάζουν σηµαντικές ζηµιές και συµπιεσµένα περιθώρια κέρδους αποτελούν οι εταιρίες ιεκάτ, οµική Κρήτης και Αφοί Μεσοχωρίτη ενώ η Τεχνικής Ολυµπιακή αύξησε τις ζηµιές της κατά 2504,8% εξαιτίας της ζηµιάς από την αποτίµηση της µετοχής της TOUSA συµπιέζοντας τα κλαδικά περιθώρια κατά 735 µονάδες βάσεις. Ταυτόχρονα συρρίκνωσε τα συνολικά EBITDA του κλάδου κατά 150,2% και τα συνολικά καθαρά κέρδη κατά 246,5%. Εξαίρεση στους αδύναµους µικρούς αποτελεί η Εδραση Χ. Ψαλλίδας, η οποία χάρη στην εξειδίκευσή της στις εργασίες θεµελιώσεων έχει καταφέρει να κερδίσει την εµπιστοσύνη των πρωταγωνιστών του κλάδου µε αποτέλεσµα τα καθαρά κέρδη της για το εννεάµηνο να ανέλθουν στα 2,3 εκ. ευρώ παρουσιάζοντας άνοδο 128,7%. Τα λειτουργικά περιθώρια των εταιριών το εννεάµηνο του 2007 ΚΑΤΑΣΚΕΥΕΣ MRGN ( bps) ΑΒΑΞ 10,8% -229 bps ΑΕΓΕΚ -3,9% -774 bps ΑΘΗΝΑ 9,5% +337 bps ΑΤΤΙ-ΚΑΤ 7,6% -719 bps BETANET 26,9% -17 bps ΒΙΟΤΕΡ 15,5% -60 bps ΓΕΚ 18,4% -340 bps ΓΕΝΕΡ 49,0% bps ΙΕΚΑΤ 2,2% bps ΟΜΙΚΗ ΚΡΗΤΗΣ 6,3% bps Ε ΡΑΣΗ 10,7% +79 bps ΕΚΤΕΡ 63,3% bps ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΤΕΧΝΟ ΟΜΙΚΗ 12,1% +118 bps INTRACOM ΚΑΤΑΣΚΕΥΕΣ 5,1% +736 bps ΚΛΟΥΚΙΝΑΣ 28,8% +694 bps ΜΕΣΟΧΩΡΙΤΗΣ 3,5% -907 bps ΜΗΧΑΝΙΚΗ 46,4% bps ΜΟΧΛΟΣ 4,3% +240 bps ΠΡΟΟ ΕΥΤΙΚΗ 16,0% +745 bps ΠΑΝΤΕΧΝΙΚΗ -47,8% bps ΤΕΧΝΙΚΗ ΟΛΥΜΠΙΑΚΗ -37% bps ΤΕΡΝΑ 12,3% -664 bps Σύνολο -3,8% bps Αξιολόγηση - Αποτίµηση αγοράς Τα αποτελέσµατα 9µήνου πέρα από την ποιοτική και ποσοτική τους διάσταση υπενθύµισαν τις ανισότητες που πλέον υπάρχουν σε επίπεδο κλάδων και εταιριών στην Ελληνική οικονοµία. Η εικόνα αυτή δεν είναι άσχετη µε την πορεία και διαπραγµάτευση των τίτλων στο χρηµατιστηριακό ταµπλό. Όσοι καρπώθηκαν στο έπακρο την άνοδο των τελευταίων ετών βασίστηκαν στους ισολογισµούς και την συνέπεια των προβλέψεων τους και δικαίως συνεχίζουν να προσελκύουν ρευστότητα. Το θετικό για την Ελληνική Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 5

6 αγορά είναι ότι στο πάρτι κερδοφορίας υπάρχουν ακόµα εταιρίες που βρίσκονται σε φάση αναδιάρθρωσης είτε λόγω κλαδικής συγκυρίας είτε λόγω κανονιστικών συνθηκών. Σε αυτές τις εταιρίες «το στοίχηµα» µπορεί να έχει σοβαρές αποδόσεις αφού η βάση σύγκρισης είναι σχεδόν ανύπαρκτη και το περιθώριο βελτίωσης τεράστιο. Οι εταιρίες αυτές εντοπίζονται στις τηλεπικοινωνίες, την ενέργεια και τις υποδοµές και ενδεχοµένως να αποτελέσουν τον επόµενο πόλο προσέλκυσης ενδιαφέροντος. Η εκτίµηση κερδών ύψους 11 δις ευρώ για το σύνολο του 2007 σε ένα σύνολο κεφαλαιοποίησης 185 δις θεωρείται επαρκής για να υποστηρίξει τις τρέχουσες αποτιµήσεις. Οι Ελληνικές τράπεζες δεν έχουν καµία έκθεση σε δοµηµένα προϊόντα που σχετίζονται µε ενυπόθηκα δάνεια, αντιθέτως βρίσκονται σε αγορές που κερδίζουν συνεχώς ενδιαφέρον από νέες επενδύσεις και µε µεγάλες αποκλίσεις από «ώριµους» µέσους όρους. Επιπλέον στο δ τρίµηνο υπάρχει η περυσινή «εξοικονόµηση» ύψους 250 εκ. ευρώ από την έκτακτη φορολογία των ειδικών αποθεµατικών η οποία φέτος δεν θα επαναληφθεί. Επιπλέον οι τρεις από τις µεγαλύτερες τράπεζες έχουν ήδη ενισχύσει τα ίδια κεφάλαια τους µε ρευστότητα η οποία θα κατευθυνθεί ή κατευθύνεται προς νέες εξαγορές. Άρα από τις τράπεζες οι οποίες έχουν πλέον την πλειοψηφία στα κέρδη θα πρέπει να αναµένουµε συνέχιση των καλών επιδόσεων κερδοφορίας ίσως µε πιο µετριοπαθείς ρυθµούς. Επισηµαίνουµε ωστόσο τον περιορισµό των επενδυτικών επιλογών της χρηµατιστηριακής αγοράς που θα µπορούσαν να προσελκύσουν νέα επενδυτικά κεφάλαια µετά την απορρόφηση ή την συρρίκνωση της ελεύθερης διασποράς εταιριών µε αυξηµένο ειδικό βάρος στην διαµόρφωση των δεικτών, της τάσης των κερδών αλλά και της πορείας του κλάδου τους. Η ελκυστικότητα της Ελληνικής αγοράς θα πρέπει να ανοίξει και σαν περιεχόµενο πέρα από τις κερδοφορίες των τραπεζών προκειµένου να υπάρξουν νέες ιδέες και φρέσκα κεφάλαια που αναζητούν διαφοροποιηµένες επενδύσεις. Μάνος Χατζηδάκης Χριστιάνα Πάσχου Σπύρος Κώτσιος Υπ. Επενδυτικής Στρατηγικής Αναλύτρια Αναλυτής Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 6

7 Γνωστοποιήσεις Υπεύθυνο Πρόσωπο Υπεύθυνο πρόσωπο: ΠΗΓΑΣΟΣ AXEΠΕΥ. Συντάκτες Ανάλυσης: Μανώλης Χατζηδάκης, Υπεύθυνος Επενδυτικής Στρατηγικής, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς, Χριστιάνα Πάσχου, Αναλυτρια. Αρµόδια Εποπτική Αρχή:Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Ανεξαρτησία Αναλυτή Ο αναλυτής ο οποίος εκπονεί αυτή την ανάλυση του οποίου τα στοιχεία αναφέρονται ανωτέρω βεβαιώνει ότι: (α) όλες οι γνώµες που αναφέρονται σε αυτή την ανάλυση αντικατοπτρίζουν προσωπικές απόψεις, σχετικά µε όλους τους εκδότες τίτλων και χρηµατοπιστωτικά µέσα που αναφέρονται στην ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, (β) η αµοιβή του δεν συνδέεται ούτε πρόκειται να συνδεθεί άµεσα ή έµµεσα µε τις συγκεκριµένες συστάσεις ή απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, ούτε συνδέεται µε υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής που τυχόν παρέχει η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ. Πιθανή Σύγκρουση Συµφερόντων Σηµειώνεται ότι η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ και οι εργαζόµενοι στην εταιρία ενδέχεται να προβαίνουν σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων ή και να παρέχουν τις υπηρεσίες τους στους εκδότες των µετοχών αυτών. Συνεπώς, οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν υπόψη τους ότι η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ ενδέχεται να έχει σύγκρουση συµφερόντων η οποία θα µπορούσε να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της ανάλυσης. Η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Σηµαντικές Γνωστοποιήσεις Το περιεχόµενο των παραπάνω αναλύσεων, απόψεων, εκτιµήσεων, κρίσεων δεν έχει αποσταλεί στις αναφερόµενες εταιρίες. Για την σύνταξη της ανάλυσης ή/και για τον καλύτερο σχηµατισµό άποψης για την (τις) εταιρεία (είες) που αναφέρεται (ονται) στην παρούσα ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική, ο αναλυτής, µπορεί να έχει δεχθεί την συνδροµή των στελεχών της εταιρίας η οποία µπορεί να είναι, πρόσβαση στο διαδυκτιακό τόπο της εταιρίας, προσωπικές συναντήσεις µε την διοίκηση και επιτελικά στελέχη της, παρουσιάσεις και συνεντεύξεις τύπου της εταιρίας ή δηµοσιεύµατα στον διεθνή και εγχώριο τύπο. Η Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ θα προβαίνει σε επικαιροποίηση των αναλύσεων των επιµέρους αναφερόµενων εταιριών χωρίς προκαθορισµένη περιοδικότητα αναλόγως µε τις εταιρικές ανακοινώσεις, εξελίξεις, τις συνθήκες της αγοράς και τυχόν άλλες δηµοσιοποιούµενες πληροφορίες. Όλες οι απόψεις, εκτιµήσεις και κρίσεις εκφράζουν την άποψη του αναλυτή κατά την ηµεροµηνία σύνταξης της ανάλυσης / πρωινής - εβδοµαδιαίας ενηµέρωσης / επενδυτικής στρατηγικής και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προηγούµενη προειδοποίηση. Η ανάλυση / πρωινή - εβδοµαδιαία ενηµέρωση / επενδυτική στρατηγική εκπονήθηκε από το τµήµα ανάλυσης µε απόλυτη εχεµύθεια και εµπιστευτικότητα χωρίς τη συµµετοχή στελεχών εκτός του τµήµατος αυτού και δηµοσιοποιήθηκε µετά την ολοκλήρωσή της ταυτοχρόνως στο κοινό και τα στελέχη της εταιρίας. Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της Πήγασος ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών, παραγώγων προϊόντων, οµολόγων ή άλλων αξιόγραφων. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Αναφερόµενες Τιµές Οι ανωτέρω αναφερόµενες τιµές και οι χρηµατοοικονοµικοί δείκτες που σχετίζονται µε αυτές αναφέρονται στο κλείσιµο της προηγούµενης εργάσιµης ηµέρας, εκτός αν αναφέρεται διαφορετικά. Επεξηγήσεις Αξιολόγησης Αξιολόγηση Κινδύνου: Αξιολογούµε τον κίνδυνο της εταιρίας µε βάση υποκειµενικά θεµελιώδη στοιχεία, την ιστορική µεταβλητότητα της τιµής της µετοχής καθώς επίσης και την προηγούµενη εµπειρία µας για το βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών οικονοµικών µεγεθών της εταιρίας, ως ακολούθως: Χαµηλού κινδύνου, Μεσαίου κινδύνου, Υψηλού κινδύνου. Αξιολόγηση Απόδοσης Υπεραπόδοση (Outperform): Απόδοση µεγαλύτερη από 10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη, κατά του επόµενους 12 µήνες. Απόδοση ανάλογη της αγοράς (Neutral): Απόδοση µεταξύ 10% και +10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη κατά του επόµενους 12 µήνες. Υποαπόδοση (Underperform) : Απόδοση µικρότερη από 10% σε σχέση µε την απόδοση του Γενικού είκτη, κατά του επόµενους 12 µήνες. Ανάλυση ιαχείριση Επενδυτική Στρατηγική Παναγιώτης Γλαρούδης Λίλα Καδινοπούλου Μάνος Χατζηδάκης pglaroudis@pegasusaxe.gr edimika@pegasusaxe.gr mhatzidakis@pegasusaxe.gr Χριστιάνα Πάσχου hpaschou@pegasusaxe.gr Παράγωγα Θάνος Χανιώτης Θανάσης Φάσσας ahaniotis@pegasusaxe.gr tfassas@pegasusaxe.gr ΠΗΓΑΣΟΣ ΑΧΕΠΕΥ Μέλος της Αγοράς Μετοχών και της Αγοράς Παραγώγων του Χρηµατιστηρίου Αθηνών Ξένες Αγορές, Συµβουλευτικές Υπηρεσίες, On Line Trading Κεντρικό: Βαλαωρίτου 17 & Αµερικής, , Αθήνα, Τηλ Θεσσαλονίκη: Καλαποθάκη 8, , Τηλ Βόλος: Λώρη 1 & Ιάσωνος, , Τηλ Χαλκίδα: Λεωφ. Αθηνών 12, Τηλ Καστοριά: Αθανασίου ιάκου 7, Τηλ, Ιωάννινα: Βλαχλίδη 5, Τηλ Αθήνα: Σταδίου 7, , Τηλ Ίλιον: Νέστορως 122, , Τηλ Γλυφάδα: Μεταξά 21, Τηλ Νέα Μάκρη: Λ. Μαραθώνος 79, , Τηλ Για κλήσεις µε αστική χρέωση: Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 7