RILKEN ΒΙΟΜΗΦΑΝΙΑ ΚΑΛΛΥΝΤΙΚΩΝ ΠΡΟΪΟΝΤΩΝ Α.Ε.

Transcript

1 RILKEN ΒΙΟΜΗΦΑΝΙΑ ΚΑΛΛΥΝΤΙΚΩΝ ΠΡΟΪΟΝΤΩΝ Α.Ε. Επιχειρηματική Σύνοψη (Περίληψη) Έκθεσης Αποτίμησης στα Πλαίσια της Υποχρεωτικής Δημόσιας Πρότασης της Henkel Ελλάς για τη Συγχώνευση δι Εξαγοράς της Rilken Μάιος 2012 Η παξνύζα απνηειεί Δπηρεηξεκαηηθή Σύλνςε (Πεξίιεςε) ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο πνπ εθπόλεζε ε Deloitte Χαηδεπαύινπ Σνθηαλόο & Κακπάλεο Α.Δ. Οξθσηνί Διεγθηέο ζηα πιαίζηα ηεο Υπνρξεσηηθήο Γεκόζηαο Πξόηαζεο πνπ ππέβαιε ε Henkel Διιάο Α.Β.Δ.Δ. γηα ηε ζπγρώλεπζε δη εμαγνξάο ηεο Rilken Βηνκεραλία Καιιπληηθώλ Πξντόλησλ Α.Δ. Η παξνύζα εηνηκάζηεθε γηα λα ζπκπεξηιεθζεί ζην Πιεξνθνξηαθό Γειηίν ηεο Γεκόζηαο Πξόηαζεο ζύκθσλα κε ηα όζα νξίδεη ην άξζξν 2, παξ. 2 ηεο απόθαζεο 17/427/ ηνπ Γηνηθεηηθνύ Σπκβνπιίνπ ηεο Δπηηξνπήο Κεθαιαηαγνξάο. Χατζηπαφλου Σοφιανός & Καμπάνης Α.Ε. Ανώνυμη Εταιρεία Ορκωτών Ελεγκτών & Συμβοφλων Επιχειρήςεων Φραγκοκκληςιάσ 3 α & Γρανικοφ Μαροφςι

2 9 Μαΐνπ 2012 Πξνο ηελ Δπηηξνπή Κεθαιαηαγνξάο Κνινθνηξψλε 1 & ηαδίνπ, , Αζήλα Τπφςε: θαο. Ιιηάλλαο Κνχξθαθα & θνπ. Αλδξέα ηδεξφπνπινπ Henkel Διιάο Α.Β.Δ.Δ. Κχπξνπ 23, , Μνζράην Τπφςε: θνπ. Κσλζηαληίλνπ Φαιηζέηα, Πξνέδξνπ Γ.. & Γηεπζχλνληνο πκβνχινπ Henkel Διιάο A.Β.Δ.Δ. Αμηφηηκεο θπξίεο, αμηφηηκνη θχξηνη, Θέκα: Έθζεζε Απνηίκεζεο ηεο ε ζπλέρεηα ηνπ νξηζκνχ ηεο εηαηξίαο καο σο αλεμάξηεηνπ απνηηκεηή ζχκθσλα κε ηηο πξνβιέςεηο ηνπ άξζξνπ 5 ηεο απφθαζεο 17/427/ ηνπ Γηνηθεηηθνχ πκβνπιίνπ ηεο Δπηηξνπήο Κεθαιαηαγνξάο (εθεμήο ε Απφθαζε ) θαη ηεο ζρεηηθήο πξφηαζεο ζπλεξγαζίαο κε ηε (εθεμήο αλαθεξφκελεο θαη σο Rilken ή ε Δηαηξία ), ε Deloitte Υαηδεπαχινπ νθηαλφο & Κακπάλεο Α.Δ. Οξθσηνί Διεγθηέο (εθεμήο αλαθεξφκελε θαη σο Deloitte ) εθπφλεζε έθζεζε απνηίκεζεο ηεο Rilken ( Έθζεζε Απνηίκεζεο ) ζηα πιαίζηα ηεο ππνρξεσηηθήο δεκφζηαο πξφηαζεο (ε Γεκφζηα Πξφηαζε ) πνπ ππέβαιε ε Henkel Διιάο Α.Β.Δ.Δ. (εθεμήο ν Πξνηείλσλ ή Henkel Διιάο ) ζηηο 16 Γεθεκβξίνπ 2011 γηα ηε ζπγρψλεπζε δη εμαγνξάο (ε πγρψλεπζε Γη Δμαγνξάο ) ηεο Rilken, ζχκθσλα κε ην άξζξν 30 ηνπ Νφκνπ 3461/2006 (φπσο έρεη αληηθαηαζηαζεί κε ην άξζξν 30 ηνπ Νφκνπ 3556/2007) θαη ηελ σο άλσ Απφθαζε. Ωο εκεξνκελία απνηίκεζεο νξίζηεθε ε 31 Γεθεκβξίνπ Η παξνχζα απνηειεί Δπηρεηξεκαηηθή χλνςε (Πεξίιεςε) ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο ζχκθσλα κε ηα φζα νξίδεη ην άξζξν 2, παξ. 2 ηεο σο άλσ Απφθαζεο. 1

3 1. θνπφο & Αληηθείκελν ηνπ Έξγνπ 1.1 Η Rilken ηδξχζεθε ην 1976 θαη δξαζηεξηνπνηείηαη ζηνλ ηνκέα ησλ θαηαλαισηηθψλ θαη επαγγεικαηηθψλ θαιιπληηθψλ πξντφλησλ. Η έδξα ηεο Δηαηξίαο βξίζθεηαη ζην Μνζράην Αηηηθήο θαη νη κεηνρέο ηεο είλαη εηζεγκέλεο ζην Υξεκαηηζηήξην Αζελψλ. Η Δηαηξία είλαη κέινο ηνπ νκίινπ ηεο Henkel AG, πνπ κέζσ ηεο ζπγαηξηθήο ηνπ Henkel Διιάο Α.Β.Δ.Δ., ζηηο θαηείρε άκεζα κεηνρέο ή 77,77% ηνπ ζπλνιηθνχ θαηαβεβιεκέλνπ κεηνρηθνχ θεθαιαίνπ θαη ησλ δηθαησκάησλ ςήθνπ ηεο Rilken. 1.2 Η Henkel Διιάο απνηειεί 100% ζπγαηξηθή εηαηξία ηνπ νκίινπ Henkel AG ζηελ Διιάδα. Η Henkel Διιάο δξαζηεξηνπνηείηαη ζηελ πξνψζεζε θαη πψιεζε πξντφλησλ θαζαξηζκνχ ξνχρσλ θαη νηθηαθήο θξνληίδαο, νκνξθηάο θαη πξνζσπηθήο θξνληίδαο, θαζψο θαη πξντφλησλ ζπγθφιιεζεο. 1.3 Σελ 16 Γεθεκβξίνπ 2011 ε Henkel Διιάο ππέβαιε ππνρξεσηηθή Γεκφζηα Πξφηαζε γηα ηελ απφθηεζε ηνπ ζπλφινπ ησλ θνηλψλ νλνκαζηηθψλ κεηνρψλ ηεο Rilken ηηο νπνίεο δελ θαηείρε, άκεζα ή έκκεζα θαηά ηελ σο άλσ εκεξνκελία, ήηνη κεηνρψλ, νη νπνίεο αληηπξνζσπεχνπλ πνζνζηφ πεξίπνπ 22,23% ηνπ ζπλνιηθνχ θαηαβεβιεκέλνπ κεηνρηθνχ θεθαιαίνπ θαη ησλ δηθαησκάησλ ςήθνπ ηεο Δηαηξίαο. Σν πξνζθεξφκελν απφ ηνλ Πξνηείλνληα αληάιιαγκα γηα ηελ απφθηεζε θάζε κεηνρήο ηεο Γεκφζηαο Πξφηαζεο θαηά ηε δηάξθεηα ηεο πεξηφδνπ απνδνρήο ηεο Γεκφζηαο Πξφηαζεο αλέξρεηαη ζε 3,40 ηνηο κεηξεηνίο (εθεμήο ην Πξνζθεξφκελν Σίκεκα ). 1.4 Η Γεκφζηα Πξφηαζε δηελεξγείηαη δπλάκεη ηνπ άξζξνπ 30 ηνπ Ν. 3461/2006, φπσο έρεη αληηθαηαζηαζεί κε ην άξζξν 30 ηνπ Ν. 3556/2007 ζε ζπλδπαζκφ κε ηελ Απφθαζε 17/427/ ηεο Δπηηξνπήο Κεθαιαηαγνξάο, ζην πιαίζην ηεο ζθνπνχκελεο πγρψλεπζεο Γη Δμαγνξάο ηεο Δηαηξίαο απφ ηνλ Πξνηείλνληα, ζχκθσλα κε ηα άξζξα (εθηφο ηνπ άξζξνπ 71), 79 θαη 79α ηνπ Κ.Ν. 2190/1920 θαη ηα άξζξα 1-5 ηνπ Ν. 2166/1993. Η πγρψλεπζε Γη Δμαγνξάο απνθαζίζηεθε απφ ηα δηνηθεηηθά ζπκβνχιηα ηεο Henkel Διιάο θαη ηεο Rilken ζε μερσξηζηέο ζπλεδξηάζεηο ηνπο ηελ 16 Γεθεκβξίνπ Σν άξζξν 4 ηεο Απφθαζεο ηεο Δπηηξνπήο Κεθαιαηαγνξάο, νξίδεη ην θαηψηεξν χςνο ηνπ αληαιιάγκαηνο ζε κεηξεηά πνπ πξέπεη λα παξέρεηαη θαηά ηελ ππνβνιή ππνρξεσηηθήο δεκφζηαο πξφηαζεο ζε πεξίπησζε εηαηξηθνχ κεηαζρεκαηηζκνχ. 1.6 χκθσλα κε ηα παξαπάλσ, ε Deloitte δηνξίζζεθε απφ ηελ Δπηηξνπή Κεθαιαηαγνξάο λα ελεξγήζεη σο απνηηκεηήο ζε ζρέζε κε ηελ απνηίκεζε ηεο ππφ εμαγνξά εηαηξίαο Rilken. Η εκεξνκελία αλαθνξάο ηεο απνηίκεζεο νξίζηεθε ε 31 Γεθεκβξίνπ 2011, δειαδή ε πιεζηέζηεξε εκεξνκελία έθδνζεο ειεγκέλσλ νηθνλνκηθψλ θαηαζηάζεσλ ηεο Rilken, ζε ζρέζε κε ηελ εκεξνκελία ππνβνιήο ηεο Γεκφζηαο Πξφηαζεο. 1.7 πλεπψο, ε Έθζεζε Απνηίκεζεο εθδίδεηαη ζχκθσλα κε ηηο πξνβιέςεηο πνπ πξνθχπηνπλ απφ ηα άξζξα 4-6 ηεο Απφθαζεο γηα ηνλ πξνζδηνξηζκφ ηεο εχινγεο αμίαο ηεο παξαγξάθνπ (γ) ηνπ άξζξνπ 4 γηα ηνλ θαζνξηζκφ ηνπ ειάρηζηνπ αληαιιάγκαηνο πξνο ηνπο κεηφρνπο ηεο ππφ εμαγνξά Δηαηξίαο ζε κεηξεηά. 2

4 2. Πξνζδηνξηζκφο Οξνινγίαο Απνηίκεζεο 2.1 Γηα ηνπο ζθνπνχο ηεο παξνχζαο απνηίκεζεο, ν φξνο "εκπνξηθή αμία" νξίδεηαη σο "ε ηηκή ζηελ νπνία νη κεηνρέο κηαο εηαηξίαο ζα άιιαδαλ ηδηνθηήηε κεηαμύ ελόο πξόζπκνπ αγνξαζηή θαη ελόο πξόζπκνπ πωιεηή, θαλείο εθ ηωλ νπνίωλ δελ ζα βξηζθόηαλ όκωο ππό πίεζε λα αγνξάζεη ή λα πωιήζεη θαη ν θαζέλαο εθ ηωλ νπνίωλ ζα είρε γλώζε ηωλ απαξαίηεηωλ ζηνηρείωλ γηα ηελ αμηνιόγεζε ηεο εηαηξίαο". Η εκπνξηθή αμία απνηειεί, επνκέλσο, κηα ινγηθή εθηίκεζε ηεο ηηκήο ζηελ νπνία ζα κεηαβηβαδφηαλ ε ηδηνθηεζία ηνπ ζπλφινπ ησλ κεηνρψλ κηαο εηαηξίαο. 2.2 Πξέπεη λα γίλεη θαηαλνεηφ φηη ε "πξαγκαηηθή ηηκή" ζηελ νπνία κηα ζπλαιιαγή ζα νινθιεξσλφηαλ, ζα κπνξνχζε λα είλαη δηαθνξεηηθή απφ ηελ αμία πνπ εθηηκήζεθε, γηα ιφγνπο φπσο ηα θίλεηξα ησλ ζπλαιιαζζνκέλσλ κεξψλ, ε ηθαλφηεηά ηνπο ζηηο δηαπξαγκαηεχζεηο, ε κνξθή ηεο ζπλαιιαγήο (π.ρ. ν ηξφπνο ρξεκαηνδφηεζήο ηεο, ν ηξφπνο κεηαθνξάο ηνπ ειέγρνπ ηεο εηαηξίαο, θιπ.), ή θαη γηα ιφγνπο πνπ αθνξνχλ απνθιεηζηηθά ζηε ζπγθεθξηκέλε ζπλαιιαγή. 2.3 Ο νξηζκφο ηεο εκπνξηθήο αμίαο (αγνξαίαο αμίαο) πξνυπνζέηεη φηη ην ηίκεκα θαηαβάιιεηαη εμ νινθιήξνπ ζε κεηξεηά. ε πνιιέο ζπλαιιαγέο φκσο, ηα αληηζπκβαιιφκελα κέξε κπνξεί λα θαηαιήμνπλ ζε κία ζπκθσλία ε νπνία ζα πεξηιακβάλεη πιεξσκέο θαη κε άιιεο κνξθέο εθηφο κεηξεηψλ. πλαιιαγέο ζηηο νπνίεο ν πσιεηήο ζπκκεηέρεη ζηελ ρξεκαηνδφηεζε ηεο εμαγνξάο ή πξνζθέξεη άπια πεξηνπζηαθά ζηνηρεία [φπσο ηερλνγλσζία (know-how) πξφζβαζε ζηηο αγνξέο, ηερλνινγία, θιπ.] ή ζπλαιιαγέο ζηηο νπνίεο ν αγνξαζηήο κέζσ ηεο εμαγνξάο κηαο εηαηξίαο κπνξεί λα επηηχρεη ζπλέξγηεο (κε ηε κνξθή πεξηνξηζκνχ ησλ εμφδσλ ή αχμεζεο ησλ εζφδσλ), ζα κπνξνχζαλ λα πξαγκαηνπνηνχληαλ ζε δηαθνξεηηθή ηηκή. 2.4 Η παξνχζα απνηίκεζε βαζίζηεθε ζηελ παξαδνρή φηη ε Δηαηξία ζα ζπλερίζεη λα δηαηεξείηαη ελ ιεηηνπξγία (going-concern). Απηή ε παξαδνρή ζεσξεί φηη: α. ε δηνίθεζε ηεο Δηαηξίαο ζα εθαξκφζεη κφλν εθείλεο ηηο ιεηηνπξγηθέο θαη ρξεκαηννηθνλνκηθέο ζηξαηεγηθέο νη νπνίεο ζα κεγηζηνπνηήζνπλ ηελ αμία ηεο, θαη φηη β. δελ ππάξρεη αβεβαηφηεηα γηα κειινληηθά γεγνλφηα (φπσο π.ρ. ζπλερείο ιεηηνπξγηθέο δεκίεο θαη ηδηαίηεξα αδχλακε ρξεκαηννηθνλνκηθή δηάξζξσζε), ηα νπνία ζα κπνξνχζαλ λα ακθηζβεηήζνπλ ηε βαζηθή παξαδνρή φηη ε Δηαηξία ζα ζπλερίζεη θαλνληθά ηε ιεηηνπξγία ηεο (going concern). Ωο εθ ηνχηνπ, ηα απνηειέζκαηα ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο δελ πξνζδηνξίδνπλ ηελ αμία ηεο Δηαηξίαο ζε πεξίπησζε ιχζεο θαη εθθαζάξηζεο απηήο. 2.5 Δπίζεο, πηνζεηήζεθε ε παξαδνρή φηη ε Δηαηξία ζα ζπλερίζεη ηε δξαζηεξηφηεηά ηεο σο αλεμάξηεηε εηαηξία, ζηνπο ηνκείο πνπ δξαζηεξηνπνηείηαη θαη ζήκεξα ( as is, stand-alone basis ). Η παξαδνρή απηή ζεσξεί φηη ε Δηαηξία δελ ζα ζπγρσλεπηεί κε άιιεο ηξίηεο αληίζηνηρεο εηαηξίεο, νχηε ζα κεηαβάιιεη ή επεθηείλεη ζεκαληηθά ην αληηθείκελν δξαζηεξηφηεηάο ηεο, γεγνλφηα πνπ ζα κπνξνχζαλ λα δεκηνπξγήζνπλ ζπλέξγηεο ή ζεκαληηθή δηαθνξνπνίεζε απφ ηε ζεκεξηλή ηεο θαηάζηαζε. 3

5 3. Μεζνδνινγία Απνηίκεζεο 3.1 Η Έθζεζε Απνηίκεζεο εθπνλήζεθε κε βάζε δηεζλψο παξαδεθηέο θαη δφθηκεο κεζφδνπο απνηίκεζεο, βάζεη ησλ νπνίσλ θαηαιήμακε ζηελ αμία ηεο Δηαηξίαο σο ην ζχλνιν ηεο πιηθήο θαη άπιεο πεξηνπζίαο ηεο. χκθσλα κε ηε δηεζλή πξαθηηθή απνηηκήζεσλ, γηα ηελ απνηίκεζε ηεο Δηαηξίαο ζπλεθηηκήζεθαλ θαη εθαξκφζηεθαλ νη αθφινπζεο δηεζλψο απνδεθηέο κέζνδνη απνηίκεζεο, ελψ εθαξκφζηεθαλ ζπληειεζηέο ζηάζκηζεο, αλάινγα κε ηελ θαηαιιειφηεηα ηεο θάζε κεζφδνπ γηα ηελ ζπγθεθξηκέλε πεξίπησζε, φπσο αλαιχεηαη δηεμνδηθφηεξα παξαθάησ, αιιά θαη ζην Κεθάιαην 5.0 (Μεζνδνινγία Απνηίκεζεο) θαη Κεθάιαην 6.0 (Απνηειέζκαηα Απνηίκεζεο) ηεο αλαιπηηθήο Έθζεζεο Απνηίκεζεο. Μέζνδνο Απνηίκεζεο Πξνζέγγηζε (Approach) 1. Μέζνδνο Πξνεμφθιεζεο Μειινληηθψλ Σακεηαθψλ Ρνψλ Δζφδσλ /Πξνζφδνπ (Income Approach) 2. Μέζνδνο Γεηθηψλ Κεθαιαηαγνξάο Αγνξάο (Market Approach) 3. Μέζνδνο ησλ πγθξίζηκσλ πλαιιαγψλ (Αγνξαπσιεζηψλ) Αγνξάο (Market Approach) 4. Μέζνδνο ηεο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο Κφζηνπο (Cost Approach) 5. Μέζνδνο Υξεκαηηζηεξηαθήο Αμίαο (Κεθαιαηνπνίεζεο) Αγνξάο (Market Approach) 3.2 Μέζνδνο Πξνεμφθιεζεο Μειινληηθψλ Σακεηαθψλ Ρνψλ Η κέζνδνο απηή είλαη απφ ηηο πιένλ ελδεδεηγκέλεο γηα ηελ απνηίκεζε ηεο εκπνξηθήο αμίαο κίαο εηαηξίαο, θαζψο δίλεη έκθαζε ζηηο πξννπηηθέο αλάπηπμεο θαη δεκηνπξγίαο ηακεηαθψλ ξνψλ (θεξδνθνξίαο) γηα ηνπο κεηφρνπο ηεο. Γηα ηελ εθαξκνγή ηεο κεζφδνπ απηήο πηνζεηήζεθε ε παξαδνρή φηη ε Δηαηξία ζα πξνρσξήζεη ζηελ πινπνίεζε ηνπ Δπηρεηξεκαηηθνχ ηεο ρεδίνπ (Business Plan), φπσο απηφ καο παξαδφζεθε απφ ηε δηνίθεζε ηεο Δηαηξίαο. εκεηψλεηαη φηη νη παξαδνρέο εζφδσλ θαη εμφδσλ, θαζψο θαη ησλ απαηηνχκελσλ επελδχζεσλ βαζίζηεθαλ ζηα ζηνηρεία ηνπ Δπηρεηξεκαηηθνχ ρεδίνπ ηεο Δηαηξίαο πνπ καο παξέδσζε ε δηνίθεζή ηεο, ελψ επηπξφζζεηα εθαξκφζηεθαλ νξηζκέλεο αλακνξθψζεηο, φπνπ απηφ θξίζεθε απαξαίηεην. Σα απνηειέζκαηα απνηίκεζεο πνπ πξνέθπςαλ απφ ηε Μέζνδν Πξνεμφθιεζεο Μειινληηθψλ Σακεηαθψλ Ρνψλ ζηαζκίζηεθαλ κε ζπληειεζηή βαξχηεηαο πςειφηεξν απηνχ κε ηνλ νπνίν ζηαζκίζηεθαλ νη ππφινηπεο κέζνδνη απνηίκεζεο πνπ εθαξκφζηεθαλ, κε εμαίξεζε ηε Μέζνδν ηεο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο, θαζψο, φπσο ζεκεηψζεθε θαη παξαπάλσ, ε κέζνδνο απηή ιακβάλεη ππφςε ηε δπλαηφηεηα κηαο εηαηξίαο λα πξαγκαηνπνηεί θέξδε θαη κειινληηθέο ηακεηαθέο ξνέο γηα ηνπο κεηφρνπο ηεο. 4

6 3. Μεζνδνινγία Απνηίκεζεο 3.3 Μέζνδνο Γεηθηψλ Κεθαιαηαγνξάο ηα πιαίζηα ηεο κεζφδνπ απηήο εξεπλήζακε δηεζλείο βάζεηο δεδνκέλσλ γηα λα πξνζδηνξίζνπκε εηζεγκέλεο ζηελ Διιάδα θαη ζε δηεζλή ρξεκαηηζηήξηα εηαηξίεο πνπ δξαζηεξηνπνηνχληαη ζηνλ θιάδν θαιιπληηθψλ θαη πξντφλησλ πξνζσπηθήο θξνληίδαο θαη ησλ νπνίσλ ην αληηθείκελν ησλ δξαζηεξηνηήησλ ηνπο πξνζνκνηάδεη κε απηφ ηεο Rilken. Βάζεη ηεο ρξεκαηηζηεξηαθήο απνηίκεζεο απηψλ ησλ εηαηξηψλ, εθαξκφδνληαη νη ρξεκαηννηθνλνκηθνί ηνπο πνιιαπιαζηαζηέο (π.ρ. δείθηεο Υξεκαηηζηεξηαθήο Αμίαο πξνο Ιδία Κεθάιαηα, θιπ.) ζηα αληίζηνηρα απνινγηζηηθά (βάζεη ζηνηρείσλ ρξήζεο πνπ έιεμε ζηηο ) θαη πξνυπνινγηζηηθά (γηα ηελ ηξέρνπζα ρξήζε 2012) νηθνλνκηθά κεγέζε ηεο Δηαηξίαο, γηα ηνλ ππνινγηζκφ ηνπ ελδεηθηηθνχ εχξνπο αμίαο απηήο. Σα απνηειέζκαηα απνηίκεζεο πνπ πξνέθπςαλ απφ ηελ κέζνδν απηή ζηαζκίζηεθαλ κε ζπληειεζηή βαξχηεηαο κηθξφηεξν απηνχ πνπ δφζεθε ζηε Μέζνδν Πξνεμφθιεζεο Μειινληηθψλ Σακεηαθψλ Ρνψλ, θαζψο εθηηκάηαη φηη, νη δηεζλείο αιιά θαη νη Διιεληθέο εηαηξίεο πνπ εληνπίζακε, δελ είλαη απφιπηα ζπγθξίζηκεο κε ηελ Δηαηξία, φζνλ αθνξά ηα ζρεηηθά ηνπο κεγέζε, ην εχξνο ησλ πξνζθεξφκελσλ πξντφλησλ, αιιά θαη ηε δηάξζξσζε ησλ ζηνηρείσλ ηνπ Δλεξγεηηθνχ ηνπο (π.ρ. ε Δηαηξία έρεη ζεκαληηθά κε ηδηνρξεζηκνπνηνχκελα πάγηα ζηνηρεία). 3.4 Μέζνδνο πγθξίζηκσλ πλαιιαγψλ Γηα ηελ εθαξκνγή ηεο κεζφδνπ ζπγθεληξψζεθαλ ζηνηρεία απφ ζπλαιιαγέο, δειαδή αγνξαπσιεζίεο παθέησλ κεηνρψλ νκνεηδψλ κε ηε Rilken εηαηξηψλ, πνπ πξαγκαηνπνηήζεθαλ ζρεηηθά πξφζθαηα ζην εμσηεξηθφ. Γηα ηνλ ππνινγηζκφ ηεο αμίαο ηεο Δηαηξίαο εθαξκφζηεθαλ νη ρξεκαηννηθνλνκηθνί πνιιαπιαζηαζηέο ησλ ζπλαιιαγψλ απηψλ ζηα αληίζηνηρα απνινγηζηηθά (βάζεη ζηνηρείσλ ρξήζεο πνπ έιεμε ζηηο ) θαη πξνυπνινγηζηηθά (γηα ηελ ηξέρνπζα ρξήζε 2012) νηθνλνκηθά κεγέζε ηεο Δηαηξίαο. Όπσο θαη κε ηελ πξνεγνχκελε κέζνδν, ηα απνηειέζκαηα απνηίκεζεο πνπ πξνέθπςαλ απφ ηελ κέζνδν απηή ζηαζκίζηεθαλ κε ζπληειεζηή βαξχηεηαο κηθξφηεξν απηνχ πνπ δφζεθε ζηε Μέζνδν Πξνεμφθιεζεο Μειινληηθψλ Σακεηαθψλ Ρνψλ, θαζψο θξίζεθε φηη νη εμαγνξαζζείζεο εηαηξίεο ηνπ δείγκαηνο πνπ εληνπίζακε δελ είλαη απφιπηα ζπγθξίζηκεο κε ηελ Δηαηξία φζνλ αθνξά ηα ζρεηηθά ηνπο κεγέζε, ην εχξνο δξαζηεξηνηήησλ ηνπο, θαζψο θαη ηνλ ηξφπν νξγάλσζεο θαη ιεηηνπξγίαο ηνπο. 3.5 Μέζνδνο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο Γηα ηνλ ππνινγηζκφ ηεο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο ηεο Δηαηξίαο βαζηζηήθακε ζηηο εηήζηεο ειεγκέλεο νηθνλνκηθέο θαηαζηάζεηο ηεο Rilken γηα ηε ρξήζε , ζχκθσλα κε ηα Γηεζλή Πξφηππα Υξεκαηννηθνλνκηθήο Αλαθνξάο (Γ.Π.Υ.Α.) πνπ ηέζεθαλ ζηε δηάζεζή καο ( Iζνινγηζκφο Mεηαζρεκαηηζκνχ ηεο Rilken γηα ην ζθνπφ ηεο πγρψλεπζεο Γη Δμαγνξάο). 5

7 3. Μεζνδνινγία Απνηίκεζεο 3.5 Μέζνδνο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο (ζπλερίδεηαη) ηνλ ηζνινγηζκφ ηεο Δηαηξίαο κε εκεξνκελία πξαγκαηνπνηήζεθαλ αλαπξνζαξκνγέο κε βάζε ηελ εθηηκψκελε αγνξαία αμία (θαηά ηελ ) ηνπ ηδηφθηεηνπ αιιά κε ηδηνρξεζηκνπνηνχκελνπ ζήκεξα αθηλήηνπ ηεο Δηαηξίαο ζηελ Κάησ Κεθηζηά, θαζψο θαη άιιεο αλαπξνζαξκνγέο πνπ θξίζεθαλ απαξαίηεηεο θαη παξνπζηάδνληαη αλαιπηηθφηεξα ζην Κεθάιαην 6.0 ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο. Γηα ηελ αλαπξνζαξκνγή ηεο αμίαο ηνπ αθηλήηνπ ζηελ Κάησ Κεθηζηά βαζηζηήθακε ζε κειέηε απνηίκεζεο πνπ εθπφλεζε ε αλεμάξηεηε εηαηξία εθηίκεζεο αθηλήησλ CBRE Αμίεο Α.Δ. (εθεμήο CBRE ) κε εκεξνκελία θαη ε νπνία ηέζεθε ζηε δηάζεζή καο (επηζπλάπηεηαη σο Παξάξηεκα Β ζηελ Έθζεζε Απνηίκεζεο). εκεηψλεηαη φηη ε κέζνδνο ηεο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο είλαη ζηαηηθή, θαζψο απεηθνλίδεη ηε ρξεκαηννηθνλνκηθή ζέζε ηεο Δηαηξίαο ζε κηα ζπγθεθξηκέλε ρξνληθή ζηηγκή. Λφγσ, φκσο: α. ηεο ζεκαληηθήο αμίαο ηνπ αθηλήηνπ ηεο Δηαηξίαο ζηελ Κάησ Κεθηζηά, φπσο πξνθχπηεη ηφζν απφ ηε ινγηζηηθή ηνπ αμία ζηνλ ηζνινγηζκφ ηεο Δηαηξίαο κε εκεξνκελία , φζν θαη απφ ηελ πξναλαθεξζείζα έθζεζε απνηίκεζεο ηεο εηαηξίαο CBRE, β. ησλ ηακεηαθψλ δηαζεζίκσλ ζηνλ ηζνινγηζκφ ηεο Δηαηξίαο θαηά ηελ , ε κέζνδνο απηή ιήθζεθε ππφςε κε αξθεηά πςειή βαξχηεηα θαηά ηε ζηάζκηζε ησλ απνηειεζκάησλ απνηίκεζεο ησλ δηαθφξσλ κεζφδσλ πνπ ρξεζηκνπνηήζεθαλ. 3.6 Μέζνδνο Χξεκαηηζηεξηαθήο Αμίαο (Κεθαιαηνπνίεζεο) ηελ πεξίπησζε απνηίκεζεο εηαηξηψλ εηζεγκέλσλ ζε ρξεκαηηζηήξηα αμηψλ, ζα πξέπεη λα ιακβάλεηαη ππφςε θαηά ηελ απνηίκεζε θαη ε ρξεκαηηζηεξηαθή αμία ηνπο. Λφγσ ηνπ γεγνλφηνο φηη ε ρξεκαηηζηεξηαθή αμία κηαο εηαηξίαο ζην ρξεκαηηζηήξην κπνξεί λα παξνπζηάδεη ζεκαληηθέο δηαθπκάλζεηο, αθφκα θαη κέζα ζε ζχληνκα ρξνληθά δηαζηήκαηα, ζα πξέπεη λα ιακβάλνληαη ππφςε εθηφο απφ ηελ ρξεκαηηζηεξηαθή αμία πνπ έρεη κηα εηαηξία ηελ εκέξα απνηίκεζεο θαη ν κέζνο φξνο ηεο αμίαο ηεο ίδηαο εηαηξίαο ζε έλα κεγαιχηεξν ρξνληθφ δηάζηεκα, ην νπνίν κπνξεί λα είλαη έλαο, δχν ή θαη πεξηζζφηεξνη κήλεο. Με ηελ κεζνδνινγία απηή ηειηθά κπνξεί λα πξνζδηνξηζηεί κηα θεληξηθή αμία απφ ηελ νπνία ζα έρνπλ εμαιεηθζεί νη κεγάιεο ηπρφλ δηαθπκάλζεηο νη νπνίεο κπνξεί λα πξνθχπηνπλ απφ ζπγθπξηαθέο πεξηζηάζεηο φπσο π.ρ. απφ θεξδνζθνπηθέο πηέζεηο ιφγσ δηαξξνήο θεκψλ γηα εμαγνξά ή ζπγρψλεπζε, καθξννηθνλνκηθψλ ή άιισλ γεγνλφησλ, θ.ά. Σα απνηειέζκαηα απνηίκεζεο πνπ πξνέθπςαλ απφ ηελ κέζνδν απηή ειήθζεζαλ ππφςε θαη ζηαζκίζηεθαλ κε ζπληειεζηή βαξχηεηαο κηθξφηεξν απηνχ πνπ δφζεθε ζηε Μέζνδν Πξνεμφθιεζεο Μειινληηθψλ Σακεηαθψλ Ρνψλ θαη ζηε κέζνδν ηεο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο. 6

8 4. Αλάιπζε Γηαδηθαζίαο Απνηίκεζεο 4.1 Γηα ηελ απνηίκεζε ηεο Δηαηξίαο εμεηάζζεθαλ φινη νη παξάγνληεο πνπ απαηηνχληαη απφ ηε δηεζλή πξαθηηθή απνηηκήζεσλ, ζην βαζκφ πνπ απηφ ήηαλ εθηθηφ θαη νη νπνίνη πεξηιακβάλνπλ κεηαμχ άιισλ: ηελ ηζηνξία θαη ην είδνο ησλ δξαζηεξηνηήησλ ηεο Δηαηξίαο, ηελ παξνχζα επηρεηξεκαηηθή θαη ρξεκαηννηθνλνκηθή θαηάζηαζε ηεο Δηαηξίαο, ηελ εκπεηξία ηνπ πξνζσπηθνχ θαη ηεο δηνίθεζεο ηεο Δηαηξίαο, ηα ραξαθηεξηζηηθά, ηηο πξννπηηθέο θαη ηδηαηηεξφηεηεο ηνπ θιάδνπ ζηνλ νπνίν δξαζηεξηνπνηείηαη ε Δηαηξία θαη ηε ζέζε ηεο Δηαηξίαο ζε απηφλ, ηα επηρεηξεκαηηθά ζρέδηα θαη πξνυπνινγηζηηθά ζηνηρεία πνπ καο παξαδφζεθαλ απφ ηε δηνίθεζε ηεο Δηαηξίαο, ην δηεζλέο νηθνλνκηθφ πεξηβάιινλ θαη ηα πξνβιήκαηα πνπ αληηκεησπίδεη ε Διιεληθή νηθνλνκία. 4.2 Η αλάιπζή καο πεξηέιαβε επίζεο ηα αθφινπζα βήκαηα, ρσξίο φκσο λα πεξηνξηζηεί κφλν ζε απηά: Δμεηάζακε θαη αλαιχζακε ηηο ηζηνξηθέο νηθνλνκηθέο θαηαζηάζεηο ηεο Δηαηξίαο θαη άιια δηαζέζηκα ζηνηρεία πνπ καο ρνξεγήζεθαλ ηα νπνία ζεσξήζακε φηη είλαη αθξηβή θαη αληηθαηνπηξίδνπλ ηε ιεηηνπξγία θαη πξαγκαηηθή νηθνλνκηθή ζέζε ηεο. Δμεηάζακε ηηο ηξέρνπζεο θαη αλακελφκελεο εμειίμεηο ηνπ θιάδνπ δξαζηεξηνπνίεζεο ηεο Δηαηξίαο ζηελ Διιάδα. πδεηήζακε κε ηε δηνίθεζε ηεο Δηαηξίαο γηα ηελ ηζηνξηθή πνξεία, ηε θχζε ησλ εξγαζηψλ θαη ηηο κειινληηθέο πξννπηηθέο ηεο Δηαηξίαο. Δμεηάζακε ηελ εμέιημε ηεο πνξείαο ηεο κεηνρήο ηεο Δηαηξίαο ζην Υξεκαηηζηήξην Αζελψλ θαηά ηα ηειεπηαία έηε. Δμεηάζακε ηελ εμέιημε ηεο ρξεκαηηζηεξηαθήο πνξείαο εηζεγκέλσλ ζην Υξεκαηηζηήξην Αζελψλ εηαηξηψλ ηνπ θιάδνπ θαιιπληηθψλ θαη πξνζσπηθήο θξνληίδαο, θαζψο θαη αληίζηνηρσλ εηαηξηψλ πνπ είλαη εηζεγκέλεο ζε ρξεκαηηζηήξηα ηνπ εμσηεξηθνχ. πγθεληξψζακε ζηνηρεία απφ δηάθνξεο βάζεηο δεδνκέλσλ γηα ζρεηηθά πξφζθαηεο ζπλαιιαγέο νκνεηδψλ επηρεηξήζεσλ (ζην εμσηεξηθφ, θαζψο ζηελ Διιάδα δε βξέζεθαλ πξφζθαηεο ζπλαιιαγέο κε αληηθείκελν εηαηξίεο ζπγθξίζηκεο κε ηε Rilken). Πξνεηνηκάζακε ρξεκαηννηθνλνκηθφ κνληέιν πξφβιεςεο ησλ νηθνλνκηθψλ κεγεζψλ ηεο Δηαηξίαο γηα ηελ πεξίνδν , βαζηδφκελνη ζε πξνβιέςεηο θαη παξαδνρέο πνπ καο ρνξήγεζε ε δηνίθεζε ηεο Rilken. Λάβακε πξφζθαηε κειέηε απνηίκεζεο ηνπ ηδηφθηεηνπ, αιιά κε ηδηνρξεζηκνπνηνχκελνπ αθηλήηνπ ηεο Δηαηξίαο ζηελ Κάησ Κεθηζηά, απφ ηε δηεζλνχο θχξνπο εηαηξία CBRE Αμίεο Α.Δ. 7

9 5. Πεξηνξηζηηθνί Παξάγνληεο θαη Γηεπθξηλίζεηο 5.1 Η Έθζεζε Απνηίκεζεο βαζίζηεθε ζηηο δεκνζηεπκέλεο θαη ειεγκέλεο απφ ηελ KPMG Οξθσηνί Διεγθηέο Α.Δ. νηθνλνκηθέο θαηαζηάζεηο ηεο Δηαηξίαο γηα ηηο ρξήζεηο πνπ έιεμαλ ηελ θαη , ζχκθσλα κε ηα Γηεζλή Πξφηππα Υξεκαηννηθνλνκηθήο Αλαθνξάο. εκεηψλεηαη φηη ζχκθσλα κε ηελ απφθαζε ηνπ Γηνηθεηηθνχ πκβνπιίνπ ηεο Δηαηξίαο θαηά ηελ , σο εκεξνκελία ηνπ Ιζνινγηζκνχ Μεηαζρεκαηηζκνχ γηα ην ζθνπφ ηεο πγρψλεπζεο Γη Δμαγνξάο νξίζηεθε ε 31 Γεθεκβξίνπ Οη ειεγκέλεο νηθνλνκηθέο θαηαζηάζεηο ηεο Δηαηξίαο κε εκεξνκελία ζχκθσλα κε ηα Γ.Π.Υ.Α., επηζπλάπηνληαη ζην Παξάξηεκα Α ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο. 5.2 Γηεπθξηλίδεηαη φηη ε Deloitte, ζηα πιαίζηα ηεο παξνχζαο εξγαζίαο δελ πξνέβε ζε νπνηνδήπνηε πξφζζεην αλεμάξηεην έιεγρν ή ζε νπνηαδήπνηε επαιήζεπζε ηεο νξζφηεηαο θαη πιεξφηεηαο ησλ ζηνηρείσλ πνπ καο δφζεθαλ απφ ηε δηνίθεζε ηεο Rilken, ηα νπνία ειήθζεζαλ σο δεδνκέλα. πλεπψο, δελ εθθέξνπκε θακία άπνςε, νχηε δίλνπκε θακίαο κνξθήο δηαβεβαίσζε γηα ηελ αθξίβεηα θαη πιεξφηεηα ησλ νηθνλνκηθψλ θαη άιισλ ζηνηρείσλ ζηα νπνία βαζηζηήθακε θαηά ηε δηάξθεηα ηεο απνηίκεζεο. 5.3 Η Deloitte δελ πξαγκαηνπνίεζε δηεμνδηθή, αλεμάξηεηε έξεπλα αγνξάο γηα ηνλ θιάδν θαιιπληηθψλ θαη πξντφλησλ πξνζσπηθήο θξνληίδαο θαη ηηο πξννπηηθέο ηνπ, αιιά ζηεξίρζεθε ζε δηάθνξα δεκνζηεπκέλα ζηνηρεία απφ αμηφπηζηεο πεγέο, ηα νπνία φκσο δελ επαιεζεχηεθαλ απφ ηελ Deloitte. 5.4 Δπίζεο, ε αλάιπζή καο βαζίζηεθε ζε ππνζέζεηο, παξαδνρέο θαη πξνβιέςεηο γηα ηελ εμέιημε βαζηθψλ νηθνλνκηθψλ κεγεζψλ ηεο Rilken γηα ηα έηε , νη νπνίεο καο δφζεθαλ απφ ηε δηνίθεζε ηεο Δηαηξίαο. ηηο πξνβιέςεηο απηέο εθαξκφζακε νξηζκέλεο αλακνξθψζεηο, φπνπ θξίζεθε ζθφπηκν. ην βαζκφ πνπ ήηαλ εθηθηφ, αμηνινγήζακε ην εχινγν ησλ παξαδνρψλ ηεο δηνίθεζεο ηεο Δηαηξίαο γηα ηελ πεξίνδν πξφβιεςεο , κε βάζε ην ζεκεξηλφ νηθνλνκηθφ πεξηβάιινλ ζηελ Διιάδα θαη ηελ πνξεία ηεο ίδηαο ηεο Δηαηξίαο ηα ηειεπηαία έηε. εκεηψλνπκε φηη νη εθηηκήζεηο γηα ηελ κειινληηθή εμέιημε δηαθφξσλ κεγεζψλ ηεο Δηαηξίαο, φπσο θαη νξηζκέλεο ππνζέζεηο πνπ έρνπλ πηνζεηεζεί, κπνξεί ελδερνκέλσο λα κεηαβιεζνχλ, κε ζπλέπεηα ηελ κεηαβνιή ησλ ζρεηηθψλ απνηειεζκάησλ απνηίκεζεο, κεηαβνιή πνπ κπνξεί λα είλαη θαη ζεκαληηθή. πλεπψο, δελ κπνξνχκε λα ζεσξεζνχκε ππεχζπλνη γηα ηπρφλ απνθιίζεηο ησλ κεγεζψλ πνπ αλαθέξνληαη ζηελ κειέηε ή γηα ηπρφλ παξαιείςεηο. 5.5 Γηα ηνπο ζθνπνχο ηεο κειέηεο θαη ζχκθσλα κε ηηο δηαβεβαηψζεηο ηεο δηνίθεζεο ηεο Δηαηξίαο, πηνζεηήζεθε ε παξαδνρή φηη νη ζπλαιιαγέο κεηαμχ ηεο Δηαηξίαο θαη α) ηεο ζπγγελνχο εηαηξίαο Henkel AG & Co KGaA θαη β) ηεο κεηξηθήο εηαηξίαο Henkel Διιάο ζα γίλνληαη κε βάζε ηνπο ηππηθνχο φξνπο ηεο αγνξάο (at arm s length). 8

10 5. Πεξηνξηζηηθνί Παξάγνληεο θαη Γηεπθξηλίζεηο 5.6 χκθσλα κε ηηο δηαβεβαηψζεηο ηεο δηνίθεζεο ηεο Δηαηξίαο, θαηά ηελ δελ πθίζηαληαη νπνηεζδήπνηε επηζθαιείο απαηηήζεηο, ζεκαληηθέο λνκηθέο εθθξεκφηεηεο ή εθθξεκφηεηεο κε αζθαιηζηηθνχο νξγαληζκνχο πνπ ζα κπνξνχζαλ λα επεξεάζνπλ ηα νηθνλνκηθά ζηνηρεία ηεο Δηαηξίαο, πέξαλ ησλ φζσλ απνηππψλνληαη ζηηο νηθνλνκηθέο θαηαζηάζεηο ηεο Rilken γηα ηε ρξήζε χκθσλα κε ηηο νηθνλνκηθέο θαηαζηάζεηο ηεο Rilken γηα ηε ρξήζε , ε Δηαηξία δελ έρεη ειεγρζεί απφ ηηο θνξνινγηθέο αξρέο γηα ηηο ρξήζεηο 2007 έσο θαη 2010, θαζψο επίζεο θαη γηα ηηο ακνηβέο πνπ θαηαβιήζεθαλ ζηηο ρξήζεηο 2004 έσο θαη 2006 ζηε ζπγγελή εηαηξία Henkel AG & Co KGaA γηα ππεξεζίεο κάξθεηηλγθ, δαπάλεο δηαθήκηζεο θαη δηθαηψκαηα ρξήζεο θαη δηάζεζεο πξντφλησλ (royalties). Καηά ζπλέπεηα, νη θνξνινγηθέο ηεο ππνρξεψζεηο γηα ηηο αλέιεγθηεο ρξήζεηο γηα ηηο νπνίεο έρεη ζρεκαηίζεη ζπλνιηθή πξφβιεςε θφξνπ 900 ρηι. δελ έρνπλ θαηαζηεί νξηζηηθέο. 5.8 α. Έρεη πηνζεηεζεί ν θνξνινγηθφο ζπληειεζηήο πνπ πξνθχπηεη απφ ην λέν θνξνινγηθφ λφκν Ν. 3943/2011 πνπ ςεθίζηεθε απφ ηε Βνπιή ζηηο χκθσλα κε ην λφκν απηφ, θαηαξγείηαη ε δηάθξηζε κεηαμχ δηαλεκφκελσλ θαη αδηαλέκεησλ θεξδψλ, φπσο ίζρπε ζηνλ πξνεγνχκελν λφκν (Ν. 3842/2010) θαη φια ηα θέξδε θνξνινγνχληαη πιένλ κε ζπληειεζηή 20%. Αλάινγα κε ην πνηνο είλαη ν κέηνρνο ηεο θάζε εηαηξίαο, θπζηθφ πξφζσπν, εκεδαπφ ή αιινδαπφ λνκηθφ πξφζσπν, ηελ εζληθφηεηα ζε πεξίπησζε αιινδαπνχ λνκηθνχ πξνζψπνπ, θαζψο θαη ην πνζνζηφ ησλ κεηνρψλ θαη ηε δηάξθεηα πνπ θαηέρνληαη απηέο νη κεηνρέο, κπνξεί λα κεηαβάιιεηαη ην χςνο ηνπ θφξνπ επί ησλ δηαλεκφκελσλ κεξηζκάησλ. ηα πιαίζηα ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο θαη θαηά ηελ αλάπηπμε ηεο κεζφδνπ πξνεμφθιεζεο κειινληηθψλ ηακεηαθψλ ξνψλ, δε ιήθζεθε ππφςε πέξαλ ηνπ πξναλαθεξζέληνο εηαηξηθνχ θφξνπ νπνηνζδήπνηε άιινο θφξνο ζηα πξνο δηαλνκή θέξδε. β. εκεηψλεηαη επίζεο φηη, γηα ζθνπνχο ηεο παξνχζαο εξγαζίαο θαη ηδηαίηεξα γηα ηνλ ππνινγηζκφ ηεο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο ηεο Δηαηξίαο, ιήθζεθαλ ππφςε θαη νη θφξνη πνπ κπνξεί λα θιεζεί λα παξαθξαηήζεη ε Δηαηξία ζε πεξίπησζε πνπ δηαλείκεη δηάθνξα απφ ηα απνζεκαηηθά πνπ έρεη ζρεκαηίζεη (πεξηζζφηεξα γηα ην ζέκα απηφ αλαθέξνληαη ζην Κεθάιαην 6.0 ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο). 9

11 5. Πεξηνξηζηηθνί Παξάγνληεο θαη Γηεπθξηλίζεηο 5.9 εκεηψλεηαη φηη, ζε ζπλέρεηα ηεο πλφδνπ Κνξπθήο ησλ εγεηψλ ηεο Δπξσδψλεο ζηηο 26/27 Οθησβξίνπ 2011, εγθξίζεθε έλα ζρέδην νηθνλνκηθήο ελίζρπζεο γηα ηελ Διιάδα ην νπνίν πεξηιακβάλεη, κεηαμχ άιισλ, ηελ εζεινληηθή ζπκκεηνρή ηνπ ηδησηηθνχ ηνκέα ζηελ αλαδηάξζξσζε ηνπ δεκνζίνπ ρξένπο (PSI+). Γηα ζθνπνχο εθπφλεζεο ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο, πηνζεηήζεθε ε παξαδνρή φηη ην ζρέδην απηφ ζα εληζρχζεη ηειηθά ηελ Διιεληθή νηθνλνκία, ελψ εθηηκάηαη φηη ε Διιάδα ζα είλαη ζε ζέζε λα αληαπνθξηζεί ζηηο δεζκεχζεηο πνπ έρεη αλαιάβεη. Ωο εθ ηνχηνπ πηνζεηήζεθε ε παξαδνρή φηη δελ ζα ππάξμνπλ ζεκαληηθέο δπζκελείο αιιαγέο ζην επξχηεξν νηθνλνκηθφ πεξηβάιινλ ηεο Διιάδαο θαη δηεζλψο ζην άκεζν κέιινλ πνπ ζα κπνξνχζαλ λα κεηαβάινπλ ζεκαληηθά ηα δεδνκέλα, ζηε βάζε ησλ νπνίσλ ζηεξίρζεθε ε δηνίθεζε ηεο Δηαηξίαο γηα ηελ εηνηκαζία ηνπ επηρεηξεκαηηθνχ ζρεδίνπ γηα ηελ πεξίνδν , γεγνλφο πνπ κπνξεί λα νδεγνχζε επίζεο ζηελ αλάγθε γηα αιιαγέο ζηηο παξαδνρέο θαη παξακέηξνπο πνπ ρξεζηκνπνηνχληαη γηα ηελ εθπφλεζε ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο Η απνηίκεζε κίαο εηαηξίαο ή επηκέξνπο πεξηνπζηαθψλ ζηνηρείσλ απηήο δελ κπνξεί λα ζεσξεζεί σο κία απφιπηε επηζηήκε θαη ηα απνηειέζκαηα απηήο ζε πνιιέο πεξηπηψζεηο είλαη ππνθεηκεληθά θαη εμαξηψκελα απφ ηηο αλαιχζεηο θαη ηελ αλεμάξηεηε θξίζε ηνπ θάζε αλαιπηή. Υξεζηκνπνηψληαο ηα ίδηα ζηνηρεία θαη πηνζεηψληαο θνηλέο παξαδνρέο, ε θξίζε αλεμάξηεησλ αλαιπηψλ κπνξεί λα δηαθέξεη, ιφγσ κίαο ζεηξάο απφ αλεμάξηεηεο απνθάζεηο Σα απνηειέζκαηα ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο, είλαη ελδεηθηηθά θαη αληηπξνζσπεπηηθά γηα ηελ αμία ηεο Δηαηξίαο γηα κία πεξίνδν 3-6 κελψλ πεξίπνπ απφ ηελ νινθιήξσζε ηεο εξγαζίαο καο Η Έθζεζε Απνηίκεζεο πξννξίδεηαη γηα απνθιεηζηηθή ρξήζε απφ ηελ Δπηηξνπή Κεθαιαηαγνξάο, ηε Henkel Διιάο θαη ηελ Δηαηξία ζην πιαίζην ηεο ππνρξεσηηθήο Γεκφζηαο Πξφηαζεο ηνπ Πξνηείλνληα γηα ηελ Δηαηξία θαη ζχκθσλα κε ηα φζα νξίδνληαη απφ ην Νφκν 3461/2006 θαη ηελ Απφθαζε 17/427/ ηεο Δπηηξνπήο Κεθαιαηαγνξάο πεξί δεκνζίσλ πξνηάζεσλ. πλεπψο, ε Έθζεζε Απνηίκεζεο, θαζψο θαη ε παξνχζα Δπηρεηξεκαηηθή χλνςε, δε κπνξνχλ λα ρξεζηκνπνηεζνχλ γηα νπνηνδήπνηε άιιν ζθνπφ Η ρξήζε ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο, θαζψο θαη ηεο παξνχζαο Δπηρεηξεκαηηθήο χλνςεο, απφ νπνηνδήπνηε ηξίην κέξνο θαη ε νπνηαδήπνηε απφθαζε βαζηζηεί ζε απηήλ είλαη απνθιεηζηηθά επζχλε ησλ κεξψλ πνπ ρξεζηκνπνηνχλ ηε κειέηε. Με ηε ρξήζε ηεο κειέηεο, ηα κέξε απηά απνδέρνληαη φηη ε Deloitte δελ θέξεη νπδεκία επζχλε ζρεηηθά κε νπνηαδήπνηε απφθαζε. Η Deloitte δελ απνδέρεηαη θακία επζχλε ή ππνρξέσζε γηα δεκηέο πνπ κπνξεί λα πξνθχςνπλ ζε νπνηνδήπνηε κέξνο, ζαλ απνηέιεζκα απνθάζεσλ πνπ ζα ιεθζνχλ βαζηζκέλεο ζηελ Έθζεζε Απνηίκεζεο Η παξνχζα Δπηρεηξεκαηηθή χλνςε εηνηκάζηεθε απνθιεηζηηθά γηα λα ζπκπεξηιεθζεί ζην Πιεξνθνξηαθφ Γειηίν ηεο Γεκφζηαο Πξφηαζεο, ζχκθσλα κε ηα φζα νξίδεη ην άξζξν 2, παξ. 2 ηεο Απφθαζεο. 10

12 6. χλνςε Απνηειεζκάησλ Απνηίκεζεο 6.1 ηνλ Πίλαθα 1 πνπ αθνινπζεί παξνπζηάδνληαη ηα απνηειέζκαηα ησλ κεζφδσλ απνηίκεζεο πνπ ρξεζηκνπνηήζεθαλ, ζπλνιηθά θαη αλά κεηνρή. Πίλαθαο 1: Απνηειέζκαηα αλά Μέζνδν Απνηίκεζεο Μέζνδνο Δθηηκψκελν Δχξνο Αμίαο 100% ησλ Μεηνρψλ αλά Μέζνδν ( ρηι.) Δθηηκψκελν Δχξνο Αμίαο / Μεηνρή αλά Μέζνδν ( ) Διάρηζηε Κεληξηθή Μέγηζηε Διάρηζηε Κεληξηθή Μέγηζηε 1. Πξνεμφθιεζεο Σακεηαθψλ Ρνψλ α. ελάξην Γηνίθεζεο ,35 3,50 3,70 2. Γείθηεο Κεθαιαηαγνξάο α. Διιεληθφ Γείγκα ,21 2,14 3,16 β. Γηεζλέο Γείγκα ,65 3,60 4,34 3. Γείθηεο πγθξίζηκσλ πλαιιαγψλ α. Γηεζλέο Γείγκα ,56 3,24 3,80 4. Μέζνδνο Αλαπξνζ/κέλεο Καζαξήο Θέζεο κ/ε κ/ε κ/ε 4,54 κ/ε 5. Μέζνδνο Χξεκαηηζηεξηαθήο Αμίαο α. Υξεκαηηζηεξηαθή Αμία: ,40 3,40 3,40 β. Μέζε Υξεκαηηζηεξηαθή Αμία 3 κελψλ* ,40 3,40 3,41 χλζεζε Απνηίκεζεο ,65 *απφ ηελ κ/ε: κε εθαξκφζηκν 11

13 6. χλνςε Απνηειεζκάησλ Απνηίκεζεο 6.2 Παξαθάησ παξνπζηάδεηαη δηαγξακκαηηθά ε ζχλζεζε ησλ απνηειεζκάησλ απνηίκεζεο αλά κεηνρή ηεο Δηαηξίαο κε βάζε ηηο ελαιιαθηηθέο κεζφδνπο πνπ ρξεζηκνπνηήζεθαλ θαη πεξηγξάθνληαη αλαιπηηθά ζηα Κεθάιαηα 5.0 & 6.0 ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο. Γηάγξακκα 2: χλζεζε ησλ Απνηειεζκάησλ Απνηίκεζεο ηεο Rilken ζηηο (Αμία αλά Μεηνρή) 1. Πξνεμφθιεζεο Σακεηαθψλ Ρνψλ α. ελάξην Γηνίθεζεο 2. Γείθηεο Κεθαιαηαγνξάο α. Διιεληθφ Γείγκα β. Γηεζλέο Γείγκα 3. Γείθηεο πγθξίζηκσλ πλαιιαγψλ α. Γηεζλέο Γείγκα 1,21 3,16 3,35 3,70 2,65 4,34 2,56 3,80 4. Μέζνδνο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο 4,54 5. Υξεκαηηζηεξηαθήο Αμίαο α. Υξεκαηηζηεξηαθή Αμία: β. Μέζε Υξεκαηηζηεξηαθή Αμία 3 κελψλ : ,40 3,40 6. χλζεζε Απνηίκεζεο 3,28 4,01-0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 ( / κεηνρή) 12

14 6. χλνςε Απνηειεζκάησλ Απνηίκεζεο 6.3 Με βάζε ηα ζηνηρεία πνπ καο παξαζρέζεθαλ, ηνπο πεξηνξηζηηθνχο παξάγνληεο πνπ πξναλαθέξζεθαλ, αιιά θαη ηηο παξαδνρέο θαη πξνβιέςεηο πνπ πηνζεηήζεθαλ θαη πνπ πεξηγξάθνληαη αλαιπηηθά ζηα θεθάιαηα ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο, ε εχινγε θαη δίθαηε αμία ηεο Rilken ζπλνιηθά θαη αλά θνηλή κεηνρή θαηά ηελ 31 ε Γεθεκβξίνπ 2011, εθηηκάηαη φηη θπκαίλεηαη κεηαμχ: (γηα ην 100% ησλ κεηνρψλ ηεο) κε θεληξηθή εθηηκψκελε αμία ηα (γηα ην 100% ησλ κεηνρψλ ηεο) ή 3,28 4,01 αλά κεηνρή κε θεληξηθή εθηηκψκελε αμία ηα 3,65 αλά κεηνρή 6.4 Γηεπθξηλίδεηαη φηη γηα ηνλ πξνζδηνξηζκφ ηνπ ηειηθνχ εχξνπο απνηίκεζεο ηεο Rilken δφζεθε, θαηά ηε θξίζε καο, βαξχηεηα αλάινγα κε ηελ θαηαιιειφηεηα ηεο θάζε κεζφδνπ απνηίκεζεο. 13

15 7. Αμηνιφγεζε Δπηπιένλ ηνηρείσλ γηα ηελ Απνηίκεζε ηεο Δηαηξίαο 7.1 Αλαθνξηθά κε ηε Μέζνδν Πξνεμφθιεζεο Σακεηαθψλ Ρνψλ πνπ ρξεζηκνπνηήζεθε γηα ηελ απνηίκεζε ηεο Δηαηξίαο ζεκεηψλνπκε ηα αθφινπζα : Όπσο αλαθέξζεθε θαη πξνεγνχκελα, ηα απνηειέζκαηα ηεο Μεζφδνπ Πξνεμφθιεζεο Σακεηαθψλ Ρνψλ ζηαζκίζηεθαλ κε κεγαιχηεξν ζπληειεζηή βαξχηεηαο ζε ζρέζε κε ηα απνηειέζκαηα ησλ ππνινίπσλ κεζφδσλ πνπ ρξεζηκνπνηήζεθαλ (πιελ ηεο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο), θαζψο ε κέζνδνο απηή ζεσξείηαη ε πιένλ ελδεδεηγκέλε γηα ηελ απνηίκεζε κηαο εηαηξίαο ελ ιεηηνπξγία, φπσο ε Δηαηξία. Γηα ηελ πιεξέζηεξε αμηνιφγεζε ησλ απνηειεζκάησλ απνηίκεζεο κε βάζε ηε Μέζνδν Πξνεμφθιεζεο Σακεηαθψλ Ρνψλ, ζα πξέπεη λα ζπλεθηηκεζεί ην επηρεηξεκαηηθφ κνληέιν ηεο Δηαηξίαο. Πην ζπγθεθξηκέλα, κεγάιν κέξνο ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ ηεο Δηαηξίαο πξνέξρεηαη απφ ηε δηαλνκή θαη εκπνξία ησλ θαιιπληηθψλ πξντφλησλ ηεο Henkel AG ζηελ Διιάδα, βάζεη ζπκθσλίαο κεηαμχ ηνπ Οκίινπ Henkel θαη ηεο Rilken ε νπνία ππνγξάθηεθε ην 2006 θαη βξίζθεηαη ζε ηζρχ απφ Πην ζπγθεθξηκέλα, ζχκθσλα κε ηα ζηνηρεία ηεο Δηαηξίαο, θαη φπσο παξνπζηάδεηαη αλαιπηηθφηεξα ζην Κεθάιαην 4.0 ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο, πνζνζηφ κεγαιχηεξν απφ 80% ησλ πσιήζεσλ ηεο Δηαηξίαο ην 2011 αθνξνχζε ζε πξντφληα ηεο Henkel, κε ην ππφινηπν πνζνζηφ λα αθνξά ζε πξντφληα ηεο Rilken. Δπνκέλσο, γίλεηαη αληηιεπηφ φηη ε αμία ηεο Δηαηξίαο κε βάζε ηε Μέζνδν Πξνεμφθιεζεο Σακεηαθψλ Ρνψλ εμαξηάηαη, ζε ζεκαληηθφ βαζκφ απφ ηε ζπλέρηζε ηεο δξαζηεξηφηεηαο ηεο Δηαηξίαο κε βάζε ηε ζπγθεθξηκέλε εκπνξηθή ζπκθσλία. ε πεξίπησζε πνπ ε ζπκθσλία δηαθφπηνληαλ, ηα έζνδα ηεο Δηαηξίαο ζα κεηψλνληαλ θαηά ην αληίζηνηρν πνζνζηφ ησλ πσιήζεσλ πνπ αθνξνχλ ζηα πξντφληα ηεο Henkel θαη επνκέλσο ηα απνηειέζκαηα απνηίκεζεο κε βάζε ηελ ελ ιφγσ κέζνδν ζα επεξεάδνληαλ ζεκαληηθά, εηδηθά αλ ιεθζεί ππφςε φηη, ζχκθσλα κε ζηνηρεία ηεο δηνίθεζεο ηεο Δηαηξίαο, ηα έζνδα απφ πξντφληα Rilken βαίλνπλ κεηνχκελα θαηά ηηο ηειεπηαίεο ρξήζεηο. εκεηψλεηαη επίζεο φηη, θαηά ηελ εθαξκνγή ηεο ελ ιφγσ κεζφδνπ, ζην άζξνηζκα ησλ πξνεμνθιεκέλσλ ηακεηαθψλ ξνψλ ηεο Δηαηξίαο έρεη πξνζηεζεί ε αμία ηνπ αθηλήηνπ ηεο Δηαηξίαο ζηελ Κάησ Κεθηζηά (κεηά απφ εθηίκεζε εηαηξηθνχ θφξνπ ζηε δηαθνξά ηεο ηηκήο ζηα βηβιία ηεο Δηαηξίαο θαη ηεο εκπνξηθήο ηνπ αμίαο), φπσο πξνθχπηεη απφ ηε κειέηε απνηίκεζεο ηεο CBRE, σο κε ηδηνρξεζηκνπνηνπκέλνπ (κε ιεηηνπξγηθνχ) παγίνπ, ην νπνίν ζα κπνξνχζε ζεσξεηηθά λα ξεπζηνπνηεζεί. 14

16 7. Αμηνιφγεζε Δπηπιένλ ηνηρείσλ γηα ηελ Απνηίκεζε ηεο Δηαηξίαο 7.2 Αλαθνξηθά κε ηε Μέζνδν Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο πνπ ρξεζηκνπνηήζεθε ζεκεηψλνπκε ηα αθφινπζα: Η ελ ιφγσ κέζνδνο είλαη ζηαηηθή, θαζψο απεηθνλίδεη ηε ρξεκαηννηθνλνκηθή ζέζε κηαο εηαηξίαο ζε κηα ζπγθεθξηκέλε ρξνληθή ζηηγκή. Δπηπιένλ, δελ ιακβάλεη ππφςε ηηο κειινληηθέο ηακεηαθέο ξνέο θαη ηελ πξνζδνθψκελε ιεηηνπξγηθή θεξδνθνξία κηαο εκπνξηθήο εηαηξίαο φπσο ε Rilken. Παξφια απηά, ε ελ ιφγσ κέζνδνο εθαξκφζηεθε θαη ηα απνηειέζκαηά ηεο ζηαζκίζηεθαλ (κε πςειφ ζπληειεζηή βαξχηεηαο) γηα ηελ απνηίκεζε ηεο Δηαηξίαο, πξνθεηκέλνπ λα ιεθζνχλ ππφςε ηα ζεκαληηθά ζηνηρεία ελεξγεηηθνχ ηεο εηαηξίαο, φπσο ην αθίλεην ηεο Δηαηξίαο ζηελ Κάησ Κεθηζηά, ηα ηακεηαθά δηαζέζηκα ηεο Δηαηξίαο, θαζψο θαη νη εκπνξηθέο απαηηήζεηο ηεο. Δληνχηνηο, αλ θαη ε ελ ιφγσ κέζνδνο πξνζδηνξίδεη ηελ πςειφηεξε απνηίκεζε ηεο Δηαηξίαο ζε ζρέζε κε ηηο ππφινηπεο κεζφδνπο πνπ ρξεζηκνπνηήζεθαλ, πξνυπνζέηεη φηη ην ελεξγεηηθφ ηεο Δηαηξίαο ζα κπνξνχζε λα ξεπζηνπνηεζεί άκεζα ζηε ινγηζηηθή ηνπ αμία (ή ηελ αλαπξνζαξκνζκέλε εχινγε εκπνξηθή αμία γηα ηελ πεξίπησζε ηνπ αθηλήηνπ ηεο Δηαηξίαο) γηα ηελ απνπιεξσκή ησλ ππνρξεψζεσλ (παζεηηθνχ). Η ξεπζηνπνίεζε φκσο ησλ ζηνηρείσλ ηνπ ηζνινγηζκνχ κηαο εηαηξίαο (π.ρ. πψιεζε αθηλήησλ, ινηπψλ παγίσλ θαη απνζεκάησλ, είζπξαμε εκπνξηθψλ απαηηήζεσλ θιπ.), ηδηαίηεξα ζε πεξηπηψζεηο ιχζεο κηαο εηαηξίαο ή/θαη αλαγθαζηηθήο ξεπζηνπνίεζεο, κπνξεί λα ιάβεη ρψξα ζε αμίεο ρακειφηεξεο απφ ηηο ινγηζηηθέο ή εκπνξηθέο, ελψ επηβαξχλεηαη θαη κε ζεκαληηθά θφζηε (θφζηε ιχζεο θαη εθθαζάξηζεο, επηπιένλ ησλ ππαξρφλησλ πξνβιέςεσλ απνδεκηψζεηο γηα ιχζε ζπλεξγαζίαο κε ην πξνζσπηθφ, δηθαζηηθά έμνδα, ακνηβέο λνκηθψλ, θιπ.). Δηδηθφηεξα, ζε φ,ηη αθνξά ζην αθίλεην ηεο Δηαηξίαο ζηελ Κάησ Κεθηζηά, ζεκεηψλεηαη φηη ε ξεπζηνπνίεζή ηνπ ππφ ηηο παξνχζεο ζπλζήθεο ηεο αγνξάο αθηλήησλ θαη ηεο Διιεληθήο νηθνλνκίαο γεληθφηεξα θαίλεηαη κάιινλ δπζρεξήο. Η δηνίθεζε ηεο Δηαηξίαο καο ελεκέξσζε ζρεηηθά κε πξνζπάζεηεο πνπ έρεη θάλεη ζην πξφζθαην παξειζφλ γηα πψιεζε ηνπ αθηλήηνπ ζε ηηκή πςειφηεξε ηεο ινγηζηηθήο ηνπ αμίαο, νη νπνίεο φκσο κέρξη ζήκεξα απέβεζαλ άθαξπεο. Δπίζεο, θαηά ηε δηαλνκή ή/θαη θεθαιαηνπνίεζε δηαθφξσλ απνζεκαηηθψλ ηεο Δηαηξίαο ζα παξαθξαηεζεί θφξνο, γεγνλφο πνπ ζεκαίλεη φηη ηα δηαζέζηκα θεθάιαηα πξνο δηαλνκή ζα είλαη ρακειφηεξα απφ απηά πνπ παξνπζηάδνληαη ζηηο νηθνλνκηθέο θαηαζηάζεηο ηεο ρξήζεο πνπ έιεμε ζηηο Δπηπιένλ, ζχκθσλα κε ππνινγηζκνχο ηεο δηνίθεζεο ηεο Δηαηξίαο, ην θφζηνο απνδεκίσζεο πξνζσπηθνχ ζε πεξίπησζε ιχζεο θαη εθθαζάξηζεο ηεο Δηαηξίαο ζα αλέξρνληαλ ζε ζεκαληηθά πςειφηεξα επίπεδα ζε ζρέζε κε ηελ πθηζηάκελε (θαηά ηελ ) πξφβιεςε ζηηο νηθνλνκηθέο θαηαζηάζεηο ηεο Δηαηξίαο (ελδεηθηηθά πεξί ηα 2,2 εθαη. επηπιένλ). Σν ζπγθεθξηκέλν επηπιένλ θφζηνο δε ιήθζεθε ππφςε γηα ηνλ ππνινγηζκφ ηεο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο. 15

17 7. Αμηνιφγεζε Δπηπιένλ ηνηρείσλ γηα ηελ Απνηίκεζε ηεο Δηαηξίαο 7.2 (ζπλέρεηα) πκπεξαζκαηηθά ζεκεηψλεηαη φηη, ε αλαπξνζαξκνζκέλε θαζαξή ζέζε ηεο Δηαηξίαο, είλαη πςειφηεξε θαη δελ κπνξεί λα ζεσξεζεί φηη ηαπηίδεηαη κε ηε ξεπζηνπνηήζηκε αμία ηεο Rilken. Δλδεηθηηθά, ε εθηηκψκελε ξεπζηνπνηήζηκε αμία ηεο Δηαηξίαο, ιακβάλνληαο ππφςε ηηο παξαπάλσ αλαπξνζαξκνγέο αιιά θαη ην εθηηκψκελν επηπιένλ θφζηνο απνδεκίσζεο πξνζσπηθνχ (ιφγσ απφιπζεο) ζε πεξίπησζε ξεπζηνπνίεζεο ηεο Δηαηξίαο, ππνινγίδεηαη ζε 3,88 αλά κεηνρή (έλαληη αμίαο 4,54 αλά κεηνρή πνπ πξνθχπηεη κε βάζε ηε κέζνδν ηεο Αλαπξνζαξκνζκέλεο Καζαξήο Θέζεο), αμία πνπ βξίζθεηαη εληφο ηνπ εχξνπο ηεο απνηίκεζήο καο. Θα πξέπεη λα ζεκεησζεί φηη ε παξαπάλσ ξεπζηνπνηήζηκε αμία ελδερνκέλσο λα είλαη, ππφ ηηο παξνχζεο νηθνλνκηθέο ζπλζήθεο ε κέγηζηε δπλαηή, θαη πξνυπνζέηεη ηε ξεπζηνπνίεζε ησλ πεξηνπζηαθψλ ζηνηρείσλ ηεο Δηαηξίαο ζηε ινγηζηηθή ηνπο αμία (ή ηελ αλαπξνζαξκνζκέλε αμία) εληφο εχινγνπ ρξνληθνχ δηαζηήκαηνο. 7.3 Αλαθνξηθά κε ηε Μέζνδν Υξεκαηηζηεξηαθήο Αμίαο (Κεθαιαηνπνίεζεο) πνπ ρξεζηκνπνηήζεθε ζεκεηψλνπκε ηα αθφινπζα: Η αμία ηεο Δηαηξίαο αλά κεηνρή πνπ πξνθχπηεη κε βάζε απηή ηε κέζνδν, σο ζηάζκηζε ηεο κέζεο ρξεκαηηζηεξηαθήο ηηκήο ηεο κεηνρήο ηεο Rilken ζε δηαθνξεηηθέο πεξηφδνπο, αλέξρεηαη ζε 3,40. Η αλά κεηνρή αμία ηεο Δηαηξίαο επεξεάδεηαη ζεκαληηθά απφ ην γεγνλφο φηη ε ρξεκαηηζηεξηαθή ηηκή ηεο κεηνρήο ηεο Rilken έρεη παξακείλεη ζηαζεξή ζην επίπεδν ησλ 3,40 απφ ηελ , εκεξνκελία θαηά ηελ νπνία ε Henkel Διιάο ππέβαιε πξναηξεηηθή δεκφζηα πξφηαζε (ε Πξναηξεηηθή Γεκφζηα Πξφηαζε ) γηα ηελ Δηαηξία κε πξνζθεξφκελν ηίκεκα 3,40. 16

18 Η παξνχζα απνηειεί Δπηρεηξεκαηηθή χλνςε ηεο Έθζεζεο Απνηίκεζεο ηεο Rilken ζχκθσλα κε ηα φζα νξίδεη ην άξζξν 2, παξ. 2 ηεο Απφθαζεο. Deloitte Υαηδεπαχινπ νθηαλφο & Κακπάλεο Α.Δ. Αλψλπκε Δηαηξεία Οξθσηψλ Διεγθηψλ & πκβνχισλ Δπηρεηξήζεσλ 17

19 Η Deloitte Διιάδαο είλαη µέινο ηεο Deloitte Touche Tohmatsu Limited (DTTL), κηαο ηδησηηθήο Βξεηαληθήο εηαηξίαο πεξηνξηζκέλεο επζχλεο, ηεο νπνίαο νη εηαηξίεο-κέιε είλαη λνκηθά ρσξηζηέο θαη αλεμάξηεηεο νληφηεηεο. Παξαθαινχκε επηζθεθζείηε ηελ ηζηνζειίδα γηα κηα ιεπηνκεξή πεξηγξαθή ηεο λνκηθήο δνκήο ηεο DTTL θαη ησλ εηαηξηψλ-κειψλ. Η DTTL έρεη εηαηξίεο-κέιε κε παξνπζία ζε 150 ρψξεο, κε πεξίπνπ εξγαδφκελνπο θαη εηήζην θχθιν εξγαζηψλ USD 28,8 δηζ. (2011). ηελ Διιάδα, ε «Deloitte Χαηδεπαχινπ νθηαλφο θαη Κακπάλεο Α.Δ.» παξέρεη ειεγθηηθέο (audit) ππεξεζίεο, ε «Deloitte Business Solutions Χαηδεπαχινπ νθηαλφο θαη Κακπάλεο Α.Δ» ρξεκαηννηθνλνκηθέο (financial advisory), θνξνινγηθέο (tax) θαη ζπκβνπιεπηηθέο (consulting) ππεξεζίεο θαη ε «Direct Accounting Compliance & Reporting Services A.E.» ινγηζηηθέο ππεξεζίεο (accounting outsourcing). Με 400 άηνκα πξνζσπηθφ θαη γξαθεία ζηελ Αζήλα θαη ηε Θεζζαινλίθε, ε Deloitte Διιάδαο εζηηάδεηαη ζε φινπο ηνπο θπξίαξρνπο ηνκείο ηεο νηθνλνκίαο, ζπκπεξηιακβαλνκέλσλ ησλ ρξεκαηννηθνλνκηθψλ ππεξεζηψλ, ηεο λαπηηιίαο, ηεο ελέξγεηαο, ησλ θαηαλαισηηθψλ πξντφλησλ, ηεο πγείαο θαη ηνπ επξχηεξνπ δεκφζηνπ ηνκέα. ηνπο πειάηεο ηεο Deloitte ζπγθαηαιέγνληαη νη πεξηζζφηεξεο απφ ηηο κεγαιχηεξεο δεκφζηεο θαη ηδησηηθέο εηαηξίεο ηνπ εκπνξηθνχ, βηνκεραληθνχ θαη ρξεκαηννηθνλνκηθνχ ηνκέα. Γηα πεξηζζφηεξεο πιεξνθνξίεο, επηζθεθζείηε ηελ ηζηνζειίδα καο: Φξαγθνθθιεζηάο 3α θαη Γξαληθνχ, Μαξνχζη, Σει: Όια ηα δηθαηψκαηα θαηνρπξσκέλα.