Θεωρία Αντιπροςώπευςησ:
|
|
- Νύξ Ζωγράφος
- 7 χρόνια πριν
- Προβολές:
Transcript
1 Πρόγραμμα Μεταπτυχιακϊν πουδϊν ςτθ «Λογιςτικι & Χρθματοοικονομικι ΕΜΙΝΑΡΙΟ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι ΘΕΩΡΙΑ ΑΝΣΙΠΡΟΩΠΕΤΗ (AGENCY THEORY) Δθμιτρθσ Καινοφργιοσ Επίκουροσ Κακθγθτισ Νοέμβπιορ Θεωρία Αντιπροςώπευςησ: Berle and Means (1932): The Modern Corporation Pratt and Zeckhauser (1985): Principals and Agents Holmstrom (1979): Moral hazard and observability Akerlof ( 1970): The market for lemons Arrow (1985): The Economics of Agency Levinthal (1988): Agency Models of Organizations 2 1
2 Μερικά από τα ςημαντικότερα πρόςφατα άρθρα M. Jensen and W. Meckling, Theory of the firm: Managerial behavior, Agency costs and ownership structure, Journal of Financial Economics, October 1976, Ε. Fama, and M. Jensen, Separation of Ownership and Control, Journal of Law and Economics, 1983, pp M. Jensen, Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers, American Economic Review, May 1986, R. Parrino and M. Weisbach, Measuring investment distortions arising from stockholder-bondholder conflicts, Journal of Financial Economics, July 1999, A. Eisdorfer, Empirical evidence of risk shifting in financially distressed firms, Journal of Finance, April 2008, Μερικά από τα ςημαντικότερα πρόςφατα άρθρα B. Bagnani-Strock, N. Milonas, A. Saunders, and N. Travlos "Managers, owners, creditors and pricing of risky debt: An empirical analysis," Journal of Finance, June 1994, pp A. Agrawal and C. Knoeber, Firm performance and mechanisms to control agency problems between managers and shareholders, Journal of Financial and Quantitative Analysis, September 1996, S. Ross, The determinants of financial structure: The incentive signalling approach, Bell Journal of Economics, Spring 1977, S. Myers and N. Majluf, Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have, Journal of Financial Economics, June 1984,
3 ΠΕΡΙΕΧΟΜΕΝΑ Σι είναι θ Εταιρικι Χρθματοοικονομικι Ο ρόλοσ του Financial Manager τόχοι των επιχειρθςιακϊν διαχειριςτικϊν αρχϊν Θεωρία Εντολζα- Εντολοδόχου Θεωρία Αντιπροςϊπευςθσ Πρόβλθμα Αντιπροςϊπευςθσ Κόςτθ Αντιπροςϊπευςθσ Ο ρόλοσ των χρθματοοικονομικϊν ςυμβολαίων Προβλιματα αντιπροςϊπευςθσ (ςυγκροφςεισ) ανάμεςα ςτουσ διάφορουσ μεριδιοφχουσ ςε μια εταιρία Σρόποι μετριαςμοφ ςυγκροφςεων Μεριςματικι πολιτικι και κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ Κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ και κεφαλαιακι διάρκρωςθ Πρακτικζσ κεωριςεισ 5 Σι είναι η Εταιρική Χρηματοοικονομική Η μελζτθ των εταιρικϊν αποφάςεων που ζχουν χρθματοοικονομικζσ επιδράςεισ Αποφάςεισ επενδφςεων (capital budgeting) Πωσ κατανζμονται οι ςπανιοι πόροι ςε ανταγωνιςτικζσ χριςεισ? Αποφάςεισ χρθματοδότθςθσ (capital structure) Πωσ αντλοφνται κεφάλαια για τθν χρθματοδότθςθ επενδφςεωνs? Μεριςματικι πολιτικι (Dividend decisions) Πόςα από τα χρθματικά διακζςιμα επανεπενδφονται? 6 3
4 Ο ρόλοσ του Financial Manager (1) 7 Ο ρόλοσ του Financial Manager (2) Σρεισ κφριεσ αποφάςεισ: Επενδφςεισ Χρθματοδότθςθ Μζριςμα 8 4
5 φνδεςθ Επζνδυςθσ, Χρθματοδότθςθσ και Μεριςμάτων 99 τόχοι των επιχειρηςιακών διαχειριςτικών αρχών Πικανοί ςτόχοι: Μεγιςτοποίθςθ πλοφτου των μετόχων Μεγιςτοποίθςθ κερδϊν Μεγιςτοποίθςθ πωλιςεων Επιβίωςθ Κοινωνικι Τπευκυνότθτα 10 5
6 Ποιοσ ακολουκείται ςτθν πράξθ ωσ ο πιο ςθμαντικόσ? Ο ςωςτόσ ςχεδιαςμόσ για τθν απόκτθςθ και τθν κατάλλθλθ χριςθ των κεφαλαίων τθσ επιχείρθςθσ με ςκοπό τθ μεγιςτοποίθςθ τθσ αξίασ τθσ, δθλαδι τθν αξία που ζχει θ επιχείρθςθ για τουσ μετόχουσ τθσ Αποφάςεισ που ευνοοφν τουσ μετόχουσ τθσ εταιρείασ Μεγιςτοποίθςθ τθσ αξίασ τθσ μετοχισ και των μεριςμάτων που πλθρϊνει θ επιχείρθςθ ςτουσ μετόχουσ τθσ («πλοφτοσ» των μετόχων)- Shareholders Wealth Maximization (SHWM) 11 φνδεςθ ΚΠΑ(NPV) με SHWM χζδια με κετικι ΚΠΑ αυξάνουν τθν κακαρι παροφςα αξία τθσ εταιρίασ Η τιμι τθσ μετοχισ ανζρχεται (market efficiency) Μεγιςτοποιείται ο πλοφτοσ των μετόχων (SHWM) 12 6
7 Θεωρία Εντολζα- Εντολοδόχου (Principal-Agent Theory) Moral Hazard Principal Asymmetric Information Agent Adverse Selection 13 Σο πρόβλημα του Εντολζα- Εντολοδόχου Μζτοχοι = Ιδιοκτιτεσ Διευκυντικά ςτελζχθ (Managers) = Εργαηόμενοι Ερώτηςη: Ποιος ζχει την δφναμη? Απάντηςη: Διευθυντικά στελζχη 14 7
8 Χρονοδιάγραμμα τησ Αντιπροςώπευςησ Source: Ch. 8 & 9 Scott, Accounting Theory, page Θεωρία Αντιπροςώπευςησ: Ορθολογικοί Εντολοδόχοι Τπόκεςθ: τα άτομα λειτουργοφν ορκολογικά και για ιδίον όφελοσ, επιδιϊκοντασ τθν μεγιςτοποίθςθ του κζρδουσ τουσ (homo economicus). Διαχωριςμόσ ιδιοκτθςίασ και διοίκθςθσ Εντολοδόχοι (Agents): Ωφελιμιςτζσ (Self Interested) Επιλζγουν ενζργειεσ που μεγιςτοποιοφν τθν αναμενόμενθ χρθςιμότθτά τουσ Ο εντολζασ δεν γνωρίηει από πριν κάποιο χαρακτθριςτικό του εντολοδόχου (Δυςμενισ επιλογι -adverse selection) Ζχουν εναλλακτικζσ ευκαιρίεσ χριςθσ του διακζςιμου χρόνου τουσ Αποφεφγουν τθν προςπάκεια (effort-adverse)- λιψθ δράςεων που δεν γνωρίηει ο εντολζασ οι οποίεσ επθρεάηουν δυςμενϊσ τουσ εντολείσ (Ηκικόσ κίνδυνοσ-moral hazard) Σάςθ να αποφεφγουν τθν εργαςία- shirk (moral hazard) Αποφεφγουν τθν ανάλθψθ κινδφνου (risk adverse) 16 8
9 Θεωρία Αντιπροςώπευςησ: Οριςμόσ Κλάδοσ τθσ κεωρίασ παιγνίων που μελετά τον ςχεδιαςμό ςυμβολαίων για να ωκιςει ζναν ορκολογικό εντολοδόχο να ενεργιςει για λογαριαςμό ενόσ εντολζα όταν τα ςυμφζροντα του εντολοδόχου ςυγκροφονται με αυτά του εντολζα. Σφποι ςυμβολαίων υμβόλαια εργαςίασ υμβόλαια δανειςμοφ 17 χζςεισ Εντολζα-Εντολοδόχου Ο εντολοδόχοσ (agent) ζχει τθν ευκφνθ των αποφάςεων που επθρεάηουν τον πλοφτο του εντολζα (principal). Παραδείγματα εντολοδόχων: Διαχειριςτζσ κεφαλαίων Δικθγόροι Διευκυντικά ςτελζχθ επιχειριςεων Δανειηόμενοσ (borrower) Παραδείγματα εντολζων: Επενδυτζσ ςε επενδυτικά κεφάλαια Πελάτεσ δικθγόρων Μζτοχοι Δανειςτισ (lender) 18 9
10 Πρόβλημα Αντιπροςώπευςησ Δθμιουργείται όταν υπάρχει ςφγκρουςθ ςυμφερόντων ανάμεςα ςε εντολείσ και εντολοδόχουσ. Μπορεί να οφείλεται και ςτθν αςφμμετρθ πλθροφόρθςθ (asymmetric information): Ο εντολζασ δεν μπορεί να ελζγξει τζλεια τθν ςυμπεριφορά του εντολοδόχου. Νόμπελ Οικονομικϊν 2001: Akerlof, Spence και Stiglitz. 19 Αςφμμετρη πληροφόρηςη: Δυςμενήσ επιλογή Πποκύπηει για έναν αγοπαζηή σπημ/κού πεπιοςζιακού ζηοισείος όηαν ο αγοπαζηήρ έσει δςζκολία ζηην αξιολόγηζη ηηρ ποιόηηηαρ ηος πεπιοςζιακού αςηού ζηοισείος ππιν ηην αγοπά ηος. Σςνεπώρ, οι αγοπαζηέρ υρ ζύνολο ηείνοςν να αγοπάζοςν ηο πεπιοςζιακό ζηοισείο ζε μια ηιμή πος ανηιζηοισεί πεπίπος ζηη μέζη (αναμενόμενη) ποιόηηηα ηος πεπιοςζιακού ζηοισείος
11 Αςφμμετρη πληροφόρηςη: Δυςμενήσ επιλογή Η ππόθεζη αςηή όμυρ υθεί ηοςρ πυληηέρ πεπιοςζιακών ζηοισείυν σαμηλού κινδύνος (ςτηλήρ ποιόηηηαρ) να εξέλθοςν ηηρ αγοπάρ διόηι δεν λαμβάνοςν καλύηεπη ζε ζσέζη με ηην μέζη ηιμή για ηοςρ ςτηλήρ ποιόηηηαρ ηίηλοςρ ηοςρ. Παπάλληλα υθεί ηοςρ πυληηέρ πεπιοςζιακών ζηοισείυν ςτηλού κινδύνος (σαμηλήρ ποιόηηηαρ) να ειζέλθοςν ζηην αγοπά διόηι λαμβάνοςν καλύηεπη ζε ζσέζη με ηην μέζη ηιμή για ηοςρ σαμηλήρ ποιόηηηαρ ηίηλοςρ ηοςρ. 21 Αςφμμετρη πληροφόρηςη: Ηθικόσ Κίνδυνοσ Μπορεί να υπάρξει όταν οι εντολοδόχοι αναλαμβάνουν δράςεισ για το δικό τουσ ςυμφζρον που δεν μποροφν να παρατθρθκοφν αλλά είναι και επιβλαβείσ για τουσ εντολείσ. Παραδείγματα: προςλαμβάνεται ζνασ εργάτθσ που δεν εργάηεται ςκλθρά ι δίνεται ζνα δάνειο ςε μια επιχείρθςθ το οποίο δεν αξιοποιεί ορκολογικά ι ξοδεφει ςε άλλεσ χριςεισ
12 Ηθικόσ Κίνδυνοσ Τπάρχει ςε μια χρθματιςτθριακι αγορά εάν, μετά από τθν κατάρτιςθ μιασ ςυναλλαγισ μεταξφ αγοραςτι και πωλθτι επί ενόσ χρθματοοικονομικοφ περιουςιακοφ ςτοιχείου: (α) ο πωλθτισ αλλάηει τθ ςυμπεριφορά του/τθσ κατά τζτοιο τρόπο ϊςτε οι πικανότθτεσ (υπολογιςμοί κινδφνου) που είχαν χρθςιμοποιθκεί ωσ βάςθ από τον αγοραςτι για τον κακοριςμό των όρων τθσ ςυναλλαγισ δεν είναι πλζον ακριβείσ ι δεν ιςχφουν, ι/και (β) ο αγοραςτισ είναι μόνο εν μζρει ικανόσ να ελζγξει (παρατθριςει) τθν ςυντελοφμενθ αλλαγι ςυμπεριφοράσ του πωλθτι. 23 Κόςτη Αντιπροςώπευςησ Είναι κόςτθ που υφίςτανται οι εντολείσ ςε μια προςπάκεια να παρακινιςουν τουσ εντολοδόχουσ να ενεργιςουν για το δικό τουσ ςυμφζρον. Είναι οριακά κόςτθ (incremental costs) δουλεφοντασ μζςω άλλων. Σρεισ τφποι: Άμεςα κόςτθ ςυμβάςεων (Direct contracting costs) Κόςτθ ελζγχων (Monitoring costs) Μείωςθ του πλοφτου των εντολζων λόγω υπολειμματικϊν, άλυτων προβλθμάτων αντιπροςϊπευςθσ (residual agency problems remains)
13 Άμεςα κόςτθ ςυμβάςεων Κόςτοσ ςυναλλαγϊν (Transaction cost) δθμιουργίασ ενόσ ςυμβολαίου. π.χ. Νομικζσ αμοιβζσ (Legal fees) Κόςτθ ευκαιρίασ (Opportunity costs) που υπαγορεφονται από περιοριςμοφσ που απαγορεφουν τθν λιψθ βζλτιςτων αποφάςεων. π.χ. Αδυναμία υλοποίθςθσ κετικισ ΚΠΑ ςχεδίων λόγω περιοριςτικϊν ρθτρϊν ςε ομολογιακζσ εκδόςεισ (restrictive bond covenants). Αμοιβζσ κινιτρων (Incentive fees) ςτουσ εντολοδόχουσ για να ενκαρρφνουν ςυμπεριφορζσ ςυνεπείσ με τουσ ςτόχουσ των εντολζων. π.χ. Μπόνουσ (Employee bonuses). 25 Ο ρόλοσ των χρηματοοικονομικών ςυμβολαίων Κατάλλθλοσ ςχεδιαςμόσ ςυμβολαίων ανάμεςα ςε εντολείσ και εντολοδόχουσ που κα ελαχιςτοποιιςουν τα ςυνολικά κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ. Σζλεια ςυμβόλαια που μθδενίηουν όλα τα κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ δεν είναι εφικτά. Περιοδικι «κακι ςυμπεριφορά» των εντολοδόχων μπορεί να είναι λιγότερο δαπανθρι από ότι το κόςτοσ πλιρουσ εξάλειψισ τθσ. Σο βζλτιςτο ςυμβόλαιο (optimal contract) μεταβιβάηει τθν ευκφνθ των αποφάςεων από τον εντολζα ςτον εντολοδόχο κατά τον πιο αποτελεςματικό τρόπο
14 Προβλήματα αντιπροςώπευςησ ανάμεςα ςτουσ διάφορουσ μεριδιοφχουσ ςε μια εταιρία Διευκυντικά ςτελζχθ Πιςτωτζσ (banks, suppliers, bondholders) Μετόχουσ (private individuals, institutions) Εργαηόμενουσ Πελάτεσ 27 υγκροφςεισ Μετόχων-Διευθυντικών ςτελεχών (1) Σα διευκυντικά ςτελζχθ παίρνουν αποφάςεισ μθ ςυνεπείσ με τον ςτόχο μεγιςτοποίθςθσ του πλοφτου των μετόχων (SHWM) Σα προβλιματα αντιπροςϊπευςθσ αντιπροςωπεφουν τθν ςφγκρουςθ ςυμφερόντων ανάμεςα ςτθν διοίκθςθ (agents) και του ιδιοκτιτεσ (principals) τθσ εταιρίασ Που οφείλεται το πρόβλθμα? Απόκλιςθ ιδιοκτθςίασ και ελζγχου Διαφορετικοί ςτόχοι των Managers από αυτοφσ των μετόχων Αςυμμετρία πλθροφόρθςθσ Ποιεσ οι ςυνζπειεσ? Ο πλοφτουσ των μετόχων δεν μεγιςτοποιείται 28 14
15 υνζπειεσ του προβλήματοσ αντιπροςώπευςησ Οι Managers δρουν για το δικό τουσ ςυμφζρον π.χ., αυξάνοντασ... Σθν δφναμι τουσ Σθν εργαςιακι τουσ αςφάλεια Σισ αμοιβζσ τουσ και μθ αναγκαίεσ διοικθτικζσ δαπάνεσ (perks) Ή κυνθγϊντασ Σθν δθμιουργία αυτοκρατορίασ: Μεγιςτοποιϊντασ το μζγεκοσ τθσ εταιρίασ Κοινωνικοφσ ςτόχουσ τουσ (κφροσ) Μικρά επενδυτικά ςχζδια (Pet projects) Οι μζτοχοι πρζπει να διαςφαλίςουν ότι ο πλοφτοσ τουσ μεγιςτοποιείται 29 υγκροφςεισ Μετόχων-Διευθυντικών ςτελεχών (2) Χριςθ υπζρμετρων μθ αναγκαίων διοικθτικϊν δαπανϊν (excessive perquisites). Άμεςα οφζλθ: χριςθ εταιρικοφ αυτοκινιτου, λογαριαςμοί δαπανϊν. Ζμμεςα οφζλθ: ςφγχρονο decor γραφείου. Αποφυγι εργαςίασ(shirking) Όχι μζγιςτθ προςπάκεια Μθ διαφοροποίθςθ ικανότθτασ του ανκρϊπινου κεφαλαίου (Non-Diversifiability of Human Capital) Η πραγματογνωμοςφνθ (expertise) των Managers είναι ςτενά ςυνδεδεμζνθ με τθν εταιρία. Αυτό οδθγεί ςε απόκλιςθ των ςτόχων
16 Μθ διαφοροποίθςθ ικανότθτασ του ανκρϊπινου κεφαλαίου Επιλογζσ κεφαλαιακϊν επενδφςεων Προτίμθςθ ςε μικροφ ρίςκου ςχζδια ακόμα και αν θ ΚΠΑ τουσ μπορεί να είναι μικρότερθ από άλλα πιο ριψοκίνδυνα ςχζδια. Αν θ εταιρία διακόψει τθν λειτουργία τθσ ωσ απόρροια «κακϊν» αποτελεςμάτων των ριψοκίνδυνων ςχεδίων, οι managers χάνουν τισ κζςεισ τουσ. Μοναδικότθτα περιουςιακϊν ςτοιχείων (Asset Uniqueness) Όςο πιο ςτενά ςυνδεδεμζνο είναι το ανκρϊπινο κεφάλαιο των managers με τθν εταιρία, τόςο μεγαλφτερθ θ μοναδικότθτα των περιουςιακϊν ςτοιχείων τθσ εταιρίασ. 31 Μετριαςμόσ ςυγκροφςεων μετόχων-managers(1) 1. Καμία ενζργεια (Do Nothing) Οι μζτοχοι είναι ικανοποιθμζνοι με τθν ςυμπεριφορά των managers που οδθγεί ςε υπο-βζλτιςτεσ αποφάςεισ sub-optimal) τθν πράξθ δεν αποτελεί επιλογι 2. Ζλεγχοσ (Monitoring) Διοικθτικό υμβοφλιο (Board of Directors) Ελεγκτζσ (Auditors) Επιπρόςκετεσ απαιτιςεισ ςτθν υποβολι εκκζςεων (Additional reporting requirements) Εξωτερικοί αναλυτζσ (External analysts) Ποιο πλθρϊνει? Μπορεί το κόςτοσ να είναι απαγορευτικά μεγάλο. Αναηιτθςθ μιασ αντιςτάκμιςθσ ανάμεςα ςτουσ πόρουσ που απαιτοφνται για ζλεγχο και ςτθν πικανότθτα μθ βζλτιςτων επιλογϊν των εντολοδόχων
17 Μετριαςμόσ ςυγκροφςεων μετόχων-managers (2) 3. Ανταμοιβή τησ καλήσ ςυμπεριφοράσ Πλάνα αποηθμίωςθσ ςυνδεδεμζνα με κζρδθ, μετοχζσ, δικαιϊματα Αλλά... θ ςφνδεςθ με τα κζρδθ μπορεί να ενκαρρφνει ευκαιριακζσ ςυμπεριφορζσ βραχυπρόκεςμου ορίηοντα (shorttermism) και δθμιουργικι λογιςτικι (creative accounting) Οι Managers μποροφν να αποηθμιωκοφν για τθν «φτωχι απόδοςι» τουσ αν θ χρθματιςτθριακι αγορά είναι ανοδικι (bull stock market) Ενδείκνυται θ χριςθ τθσ Προςτικζμενθσ Οικονομικισ Αξίασ (Economic Value Added-EVA), ωσ μζτρο επίδοςισ τουσ (θ αξία του πλεονάςματοσ μιασ επζνδυςθσ κάκε χρόνο) 33 EVA Μζτρο χρθματοροισ (flow measure) που βαςίηεται ςτθν πραγματοποιθκείςα απόδοςθ, ςε αντίκεςθ με τθν ΚΠΑ που βαςίηεται ςε προβλεπόμενεσ ταμειακζσ ροζσ Καλφτερο για τθν περιοδικι αποηθμίωςθ των managers Καλφτερο από πλάνα αποηθμίωςθσ που βαςίηονται ςτα κζρδθ διότι μπορεί να οδθγιςουν ςε υπερεπζνδυςθ κεφαλαίων Ανϊτερο των πλάνων αποηθμίωςθσ που βαςίηονται ςτθν απόδοςθ των κακαρϊν κεφαλαίων (RONA) διότι μπορεί να προκαλζςουν ςε υποεπζνδυςθ κεφαλαίων (Return on net assets= Net income / (Fixed assets + Net working capital)) Καλφτερο από τισ τιμζσ των μετοχϊν διότι αποτυγχάνουν να αξιολογιςουν τθν παρελκοντικι απόδοςθ, κακϊσ αντανακλοφν προςδοκίεσ όλων των μελλοντικϊν αποφάςεων 34 17
18 ΚΠΑ = ΠΑ(EVAt) EVA ΠΑ: υντελεςτισ Παροφςασ Αξίασ Ζτςι οι managers ενκαρρφνονται να αναλάβουν κετικισ ΚΠΑ ςχζδια EVA= (Return on Capital Invested - Cost of Capital)* Capital Invested = ΕΒΙΣ (1-Σc) WACC x Capital employed in a project 35 Μετριαςμόσ ςυγκροφςεων μετόχων-managers (3) 4. Εναλλακτικζσ του ελζγχου αφοροφν: Περιοριςμοί (Constraints) ςτθν ςυμπεριφορά των εντολοδόχων. Κίνθτρα (Incentives) ευκυγράμμιςθσ των ςυμφερόντων των εντολοδόχων με αυτά των εντολζων. Σιμωρία κακισ ςυμπεριφοράσ Απομάκρυνςθ διευκυντϊν Πϊλθςθ μετοχϊν ( Voting with their feet ) Εταιρικόσ ζλεγχοσ τθσ αγοράσ μζςω εξαγορϊν (Market for corporate control via takeover) Απομάκρυνςθ αναποτελεςματικισ ομάδασ management (punitive discipline), είτε ευκαιρία διόρκωςθσ τθσ απόδοςθσ τθσ εταιρίασ (corrective discipline) από τουσ managers, εάν αυτι παραμείνει ανεξάρτθτθ και ματαιϊςουν τθν επικείμενθ εξαγορά
19 υγκροφςεισ Πιςτωτών-Μετόχων (1) Όταν μια εταιρία εκδίδει ριψοκίνδυνο χρζοσ, οι μζτοχοι ζχουν ςτθν κατοχι τουσ ζνα δικαίωμα (option) ζναντι των πιςτωτϊν. Σο δικαίωμα να ακετιςουν τισ υποχρεϊςεισ ζναντι των πιςτωτϊν (default on debt). Μζτοχοι= εντολοδόχοι (agents) Πιςτωτζσ = εντολείσ (principals) Οι πιςτωτζσ κζλουν να προςτατευτοφν ζναντι δυςμενϊν αποφάςεων που μπορεί να πάρουν οι μζτοχοι 37 υγκροφςεισ Πιςτωτών-Μετόχων (2) Αυτι θ ςφγκρουςθ μπορεί να εκδθλωκεί με τρεισ τρόπουσ: Αντικατάςταςθ περιουςιακϊν ςτοιχείων (Asset substitution) Τπο-επζνδυςθ (Under-investment) Άμβλυνςθ ι μετριαςμόσ απαιτιςεων (Claim Dilution) 38 19
20 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (1) Εμφανίηεται όταν τα υπάρχοντα περιουςιακά ςτοιχεία τθσ εταιρίασ αντικακίςτανται με πιο ριψοκίνδυνα. Αποτζλεςμα: μεταφορά πλοφτου από τουσ πιςτωτζσ ςτουσ μετόχουσ. Οι μζτοχοι ζχουν το δικαίωμα να ακετιςουν τισ υποχρεϊςεισ τουσ ζναντι των πιςτωτϊν (option to default on debt). Κακϊσ ο κίνδυνοσ των επενδφςεων τθσ εταιρίασ αυξάνει, Η αξία του δικαιϊματοσ αυξάνει. Η αναμενόμενθ πλθρωμι ςτουσ πιςτωτζσ μειϊνεται. 39 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (2) Ππιν ςτηλού κινδύνος επενδύζειρ Σςνολική αξία εηαιπίαρ Αγοπαία αξία Υποζσόμενη πληπυμή ζε πιζηυηέρ μεηοxικού κεθαλαίος Μεηαθοπά πλούηος Μεηά ςτηλού κινδύνος επενδύζειρ Σςνολική αξία εηαιπίαρ Αγοπαία αξία μεηοxικού κεθαλαίος Υποζσόμενη πληπυμή ζε πιζηυηέρ Αγοπαία αξία σπέοςρ Αγοπαία αξία σπέοςρ 40 20
21 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (3) Eπιλογι των μετόχων - ιδιοκτθτϊν τθσ μεταξφ επενδυτικϊν ςχεδίων με τον ίδιο ςυςτθματικό κίνδυνο αλλά διαφορετικζσ διακυμάνςεισ (μθ ςυςτθματικό κίνδυνο). Oι μζτοχοι - ιδιοκτιτεσ τθσ επιχείρθςθσ ζχουν τθν ευκαιρία να εκδϊςουν, καταρχιν, χρζοσ και μετά να επιλζξουν το επενδυτικό ςχζδιο με τθν υψθλότερθ διακφμανςθ, ςε αντίκεςθ με τθν υπόςχεςι τουσ για ανάλθψθ του επενδυτικοφ ςχεδίου με τθν μικρότερθ διακφμανςθ Αποτζλεςμα: θ μεταφορά πλοφτου από τουσ (νζουσ) κατόχουσ ομολογιϊν ςτουσ μετόχουσ (asset substitution). 41 Παράδειγμα Μια εταιρία ζχει δφο επενδυτικζσ επιλογζσ Κόςτοσ E(NPV) PV (expected cash flows) Prob. Α , ,5 Β , ,5 Τποκζςτε ότι το management τθσ εταιρίασ εξετάηει να αναλάβει το Α επενδυτικό ςχζδιο και ψάχνει να το χρθματοδοτιςει κατά το ιμιςυ με χρζοσ ( 500). Η τελικι επιλογι του Α είναι ακίνδυνθ. Ωςτόςο, εάν μετά τθν άντλθςθ του χρζουσ, τελικά επιλζξει το Β, θ εταιρία εκτείκεται ςε κίνδυνο
22 Παράδειγμα (ςυνζχεια) Κάποιοι από τουσ κινδφνουσ που ςχετίηονται με τθν υψθλότερθ διακφμανςθ των χρθματοροϊν του Β κα αναλθφκοφν από τουσ πιςτωτζσ. Εάν τελικά θ παροφςα αξία των χρθματοροϊν είναι 400, δεν κα είναι δυνατι θ αποπλθρωμι του χρζουσ και των τόκων. Οι μζτοχοι κα δεχτοφν το ςχζδιο Β με τθν προςδοκία επίτευξθσ τθσ υψθλότερθσ χρθματοροισ ( 1.800). Μεταφορά πλοφτου από τουσ πιςτωτζσ ςτουσ μετόχουσ Εάν οι επενδυτζσ λειτουργοφν ορκολογικά και διαμορφϊνουν τισ προςδοκίεσ τουσ με βάςθ τθν πλθροφόρθςθ, θ πικανότθτα ανάλθψθσ τθσ Β επζνδυςθσ από τθν εταιρία κα διαγνωςκεί από τουσ πιςτωτζσ και τότε είτε κα απαιτιςουν υψθλότερο επιτόκιο είτε κα επιβάλουν προςτατευτικζσ ριτρεσ. 43 Παράδειγμα (ςυνζχεια) Σο υψθλότερο κόςτοσ δανειςμοφ κα αναγκάςει τθν εταιρία να αναηθτιςει υψθλοφ κινδφνου ςχζδια. Εάν τελικά χρθματοδοτθκεί με υψθλό κόςτοσ, θ αποδοχι μικροφ κινδφνου ςχεδίων (πρόβλθμα υποεπζνδυςθσ) αποτελεί μια μεταφορά πλοφτου από τουσ μετόχουσ ςτουσ πιςτωτζσ. Όςο θ πλθρωμι υψθλοφ επιτοκίου δεν οδθγεί ςε λιγότερο βζλτιςτεσ επενδφςεισ (sub-optimal), δεν δθμιουργοφνται κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ. Ωςτόςο, θ ςφγκρουςθ ςυμφερόντων μπορεί να οδθγιςει ςτθν ανάλθψθ λιγότερο κερδοφόρων επενδφςεων. Η αποτυχία εξεφρεςθσ και υλοποίθςθσ τθσ πιο κερδοφόρασ επζνδυςθσ κα οδθγιςει ςε πτϊςθ τθσ ςυνολικισ αξίασ τθσ εταιρίασ κακϊσ και τθσ αξίασ των ιδίων κεφαλαίων
23 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (4) Οι μζτοχοι μποροφν να κερδίςουν ακόμα και αν το νζο ριψοκίνδυνο ςχζδιο ζχει αρνθτικι ΚΠΑ. Αυτό ςυμβαίνει όςο θ ηθμία του πιςτωτι υπερβαίνει τθν (αρνθτικι) ΚΠΑ του ςχεδίου. Ο πλοφτοσ των μετόχων μειϊνεται κατά τθν (αρνθτικι) ΚΠΑ. Ο πλοφτοσ των μετόχων αυξάνει κατά τθν ηθμιά των πιςτωτϊν. 45 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (5) Ππιν ςτηλού κινδύνος επενδύζειρ Σςνολική αξία εηαιπίαρ ΚΠΑ < 0 Αγοπαία αξία Υποζσόμενη πληπυμή ζε πιζηυηέρ μεηοxικού κεθαλαίος Μεηά ςτηλού κινδύνος επενδύζειρ Μεηαθοπά πλούηος Αγοπαία αξία μεηοxικού κεθαλαίος Σςνολική αξία εηαιπίαρ Υποζσόμενη πληπυμή ζε πιζηυηέρ Αγοπαία αξία σπέοςρ Αγοπαία αξία σπέοςρ 46 23
24 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (6) Η μόχλευςθ (leverage) μπορεί να κεωρθκεί ωσ ζνα δικαίωμα αγοράσ (call option) επί των περιουςιακϊν ςτοιχείων τθσ εταιρίασ (underlying assets). Η τιμι εξάςκθςθσ του δικαιϊματοσ αγοράσ είναι το υποςχόμενο ποςό ςτουσ ομολογιοφχουσ. Αν το δικαίωμα είναι «πάνω από το χρθματικό του ιςοδφναμο» ( in the money, αξία ςτοιχείων πάνω από τθν τιμι εξάςκθςθσ), οι μζτοχοι κα το εξαςκιςουν και κα πλθρϊςουν τουσ ομολογιοφχουσ. Αν το δικαίωμα είναι «κάτω από το χρθματικό του ιςοδφναμο» ( out of the money ), οι μζτοχοι δεν κα το εξαςκιςουν και κα κάνουν default ςτο χρζοσ τουσ. Ζνασ ςθμαντικόσ παράγοντασ που κακορίηει τθν αξία του δικαιϊματοσ αγοράσ είναι θ επικινδυνότθτα των υποκείμενων περιουςιακϊν ςτοιχείων τθσ εταιρίασ. 47 Παράδειγμα Μια εταιρία εξζδωςε ομόλογο μθδενικοφ τοκομεριδίου ονομαςτικισ αξίασ 800,000 και λιξθ ςε 1 ζτοσ. Η τιμι του ςτθν αγορά ςιμερα είναι 650,000. Η αγοραία αξία του μετοχικοφ κεφαλαίου ςιμερα είναι 30,
25 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (7) Ο ιςολογιςμόσ τθσ εταιρίασ ςιμερα: Assets Cash 450,000 Assets 230,000 Total 680,000 Liabilities Equity Debt Total 30, , , Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (8) ιμερα θ εταιρία προβλζπει ότι θ εικόνα του ιςολογιςμοφ τθσ ςε αγοραίεσ τιμζσ το επόμενο ζτοσ, με ενεργζσ όλεσ τισ επενδφςεισ τθσ, κα είναι: Assets Cash 450,000 Assets 400,000 Total 850,000 Liabilities Equity Debt Total 50, , ,000 Οι ομολογιούσοι θα λάβοςν 800,000 (λήξη ηος ομολόγος). Οι μέηοσοι θα λάβοςν 50,
26 Απαιτοφμενεσ αποδόςεισ Από τισ ςθμερινζσ αγοραίεσ τιμζσ, μποροφμε να υπολογίςουμε τα επιτόκια προεξόφλθςθσ Ομολογιοφχοι 650 (1 + r d ) = 800 r d = 23.08% Μζτοχοι 30 (1 + r e ) = 50 r e = 66.67% 51 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (9) Η νζα διοίκθςθ εξετάηει τθν ακόλουκθ επζνδυςθ: Κόστος επζνδυσης (CF 0 ) = 650,000 (διακζςιμα 450, ,000 από τα τρζχοντα περιουςιακά ςτοιχεία) ε ζνα ζτοσ, θ επζνδυςθ είτε κα αποφζρει 50% απόδοςθ ι τίποτα. E[CF 1 ] =.5 975, = 487,500 όπου 975,000 = 650,000*(1+0,5) 52 26
27 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (10) Σε 1 έηορ, αν κεπδηθεί ηο ζηοίσημα, ο ιζολογιζμόρ θα είναι ο εξήρ: Assets Liabilities Cash Assets 0 1,175,000 (= ) Equity 375,000 =(50%*650,000+50,000) Debt 800,000 Total 1,175,000 Total Assets Liabilities 1,175,000 Σε 1 έηορ, αν σαθεί ηο ζηοίσημα, ο ιζολογιζμόρ θα είναι ο εξήρ: Cash 0 Equity 0 Assets Total 200, ,000 Debt Total 200,000 (= ) 200, Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (11) Αναμενόμενεσ χρθματοροζσ: Μζτοχοι: E[CF SH ] =.5 375, = 187,500 Ομολογιοφχοι: E[CF BH ] =.5 800, ,000 = 500,000 φνολο για τθν εταιρία: E[CF] = [.5 975, ] + 200,000 = 687,
28 Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (12) Τπολογιςμόσ αξίασ χρζουσ και μετοχικοφ κεφαλαίου μετά τθν ανάλθψθ τθσ ριψοκίνδυνθσ επζνδυςθσ: Μζτοχοι Ομολογιοφχοι V Equity 187, , ,000 V Debt ,250 Εταιρία: 406, ,500 = 518, Πρόβλθμα αντικατάςταςθσ περιουςιακϊν ςτοιχείων (13) Ππιν ςτηλού κινδύνος επενδύζειρ Σςνολική αξία εηαιπίαρ Μ.Κ. 30, ,000 Αγοπαία αξία σπέοςρ 650,000 ΚΠΑ = 161,250 = 518, ,000 Σςνολική αξία εηαιπίαρ 243,750 Μεηά ςτηλού κινδύνος επενδύζειρ Αγοπαία αξία μεηοxικού κεθαλαίος 112,500 Αγοπαία αξία σπέοςρ 406, ,
29 Πρζπει να αναλάβουμε ζνα ςχζδιο αρνθτικισ ΚΠΑ? Ζχει το management τθσ εταιρίασ τθν θκικι υποχρζωςθ προσ τουσ μετόχουσ να πάρει 243,750 (650, ,250) από τουσ ομολογιοφχουσ ζτςι ϊςτε να τουσ δϊςει 82,500 (=112,500-30,000)? Η ΚΠΑ τθσ επζνδυςθσ είναι: 161,250 = 82, , Σο πρόβλθμα τθσ υπο-επζνδυςθσ (Underinvestment Problem) (1) Ζχοντασ εκδϊςει θ εταιρία ριψοκίνδυνο χρζοσ, αν οι μζτοχοι κερδίηουν από μια αφξθςθ ςτον κίνδυνο των επενδφςεων, χάνουν από μια μείωςθ του. Η αξία του δικαιϊματοσ ακζτθςθσ των υποχρεϊςεϊν τουσ μειϊνεται κακϊσ ο κίνδυνοσ των επενδφςεων μειϊνεται. Ζτςι, οι μζτοχοι μπορεί να αρνθκοφν να αποδεχτοφν επενδφςεισ χαμθλοφ κινδφνου αλλά κετικισ ΚΠΑ
30 Σο πρόβλθμα τθσ υπο-επζνδυςθσ (2) Σςνολική Αξία εηαιπίαρ Ππιν σαμηλού κινδύνος επενδύζειρ Υποζσόμενη πληπυμή ζε πιζηυηέρ Αγοπαία αξία μεηοxικού κεθαλαίος (Market Value of Stock) Αγοπαία αξία σπέοςρ(market Value ΚΠΑ > 0 Μεηαθοπά πλούηος Μεηά σαμηλού κινδύνος επενδύζειρ Αγοπαία αξία Μεηοσικού κεθαλαίος Αγοπαία αξία σπέοςρ Σςνολική αξία εηαιπίαρ Υποζσόμενη πληπυμή ζε πιζηυηέρ of Debt) 59 Σο πρόβλθμα τθσ άμβλυνςθσ απαιτιςεων (Claim Dilution) Οι απαιτιςεισ των πιςτωτϊν μποροφν να μετριαςκοφν με δφο τρόπουσ: μζςω μεριςματικισ πολιτικισ μζςω τθσ ζκδοςθσ νζου χρζουσ 60 30
31 Άμβλυνςθ απαιτιςεων μζςω μεριςματικισ πολιτικισ (1) Ενϊ μζτοχοι, ομολογιοφχοι κακϊσ και τα ςτελζχθ μιασ εταιρίασ ενδιαφζρονται εξίςου για τθν πρόοδό τθσ, ςτο τζλοσ κάποιο μζροσ ίςωσ ευνοθκεί εισ βάροσ κάποιου άλλου. Ζςτω θ πικανι αντιπαράκεςθ μεταξφ μετόχων και ομολογιοφχων. Οι ομολογιοφχοι κα επικυμοφςαν να αφινουν οι μζτοχοι όςο το δυνατόν περιςςότερα χριματα ςτθν εταιρία, τα οποία οι ίδιοι κα λάμβαναν ςε περιπτϊςεισ χρθματοοικονομικισ αδυναμίασ. Από τθν άλλθ, οι μζτοχοι κα ικελαν να ζχουν αυτά τα μετρθτά για λογαριαςμό τουσ. ε αυτό το ςθμείο εμπλζκονται τα μερίςματα. 61 Άμβλυνςθ απαιτιςεων μζςω μεριςματικισ πολιτικισ (2) Οι διευκυντζσ, λειτουργϊντασ για λογαριαςμό των μετόχων, όταν δίνουν μερίςματα λειτουργοφν εισ βάροσ των ομολογιοφχων. Με άλλα λόγια, τα μερίςματα μποροφν να ιδωκοφν ωσ μια μεταφορά πλοφτου από τουσ ομολογιοφχουσ ςτουσ μετόχουσ
32 Άμβλυνςθ απαιτιςεων μζςω μεριςματικισ πολιτικισ (3) Η πλθρωμι μεριςμάτων με μετρθτά ζχει δφο επιπτϊςεισ: Μειϊνει τα μετρθτά τθσ εταιρίασ (διακζςιμα) και τα ίδια κεφάλαια (Κ.Θ.) των ιδιοκτθτϊν. Αυξάνει τον κίνδυνο των υπαρχόντων περιουςιακϊν ςτοιχείων (αφοφ τα μετρθτά δεν ζχουν κίνδυνο). Η μείωςθ των Ι.Κ. μεγεκφνει το ποςοςτό χρθματοδότθςθσ τθσ εταιρίασ με ξζνα κεφάλαια (χρζοσ). Αυτό αυξάνει τον κίνδυνο του χρζουσ και μειϊνει τθν αγοραία αξία του. Η αφξθςθ του κινδφνου των περιουςιακϊν ςτοιχείων τθσ εταιρίασ αυξάνει επίςθσ και τον πλοφτο των μετόχων. 63 Παράδειγμα το προθγοφμενο παράδειγμα, ποια θ επίπτωςθ τθσ ανακοίνωςθσ και πλθρωμισ χρθματικοφ μερίςματοσ ςυνολικισ αξίασ 450,000 από τθν εταιρία? 64 32
33 Άμβλυνςθ απαιτιςεων Ο ιςολογιςμόσ κα αλλάξει από Assets Cash 450,000 Assets 230,000 Total 680,000 Σε Assets Cash 0 Assets 230,000 Total 230,000 Liabilities Equity Debt Total Liabilities Equity Debt Total 30, , , , , Άμβλυνςθ απαιτιςεων μζςω ζκδοςθσ νζου χρζουσ Η ζκδοςθ νζου χρζουσ μπορεί να μειϊςει τθν πικανότθτα οι ιδθ υπάρχοντεσ πιςτωτζσ να πλθρωκοφν τθν υποςχόμενθ χρθματοροι. Αυτό ςυμβαίνει εάν οι απαιτιςεισ των νζων πιςτωτϊν είναι τουλάχιςτον του ίδιου βακμοφ προτίμθςθσ όπωσ και αυτζσ των παλαιϊν πιςτωτϊν (senior). Αυτι θ αφξθςθ κινδφνου του παλαιοφ χρζουσ μειϊνει τθν αγοραία αξία του. Οι μζτοχοι επωφελοφνται από αυτι τθν μείωςθ τθσ αξίασ του παλαιοφ χρζουσ
34 Μετριαςμόσ ςυγκροφςεων πιςτωτών-μετόχων (1) Οι πιςτωτζσ μπορεί να περιορίςουν τθν μεταφορά πλοφτου προσ τουσ μετόχουσ μζςω των ομολογιακϊν ςυμβάςεων. Ζνα ςυμφωνθτικό (indenture) είναι μια ςαφισ νομικι ςφμβαςθ για δθμοςίωσ διαπραγματεφςιμα ομόλογα. Περιζχει προςτατευτικζσ ριτρεσ ςτα ςυμφωνθτικά προβλζψεωσ των όρων δανειςμοφ (covenants): Περιοριςμοί ςτισ διοικθτικζσ αποφάςεισ (μεριςματικι πολιτικι, μελλοντικζσ εκδόςεισ χρζουσ κακϊσ και διακράτθςθ κεφαλαίων κίνθςθσ). Μθ υλοποίθςθ υψθλοφ κινδφνου αλλά κετικισ ΚΠΑ ςχεδίων 67 Μετριαςμόσ ςυγκροφςεων πιςτωτών-μετόχων (2) Οι ριτρεσ λειτουργοφν επ ωφελεία των ομολογιοφχων μιασ και μειϊνουν τον κίνδυνο των ομολόγων. Είναι προσ όφελοσ και των μετόχων αφοφ ο μειωμζνοσ κίνδυνοσ των ομολόγων ςθμαίνει και χαμθλότερα επιτόκια δανειςμοφ. Ωςτόςο μπορεί να είναι υψθλοφ κόςτoυσ για τουσ μετόχουσ: Μειϊνουν τθν λειτουργικι ευελιξία τθσ εταιρίασ. Πρζπει να επωμιςτοφν κόςτθ ελζγχου (monitoring costs) για να βεβαιϊνεται θ τιρθςι τουσ. Οι managers ζχουν κίνθτρα να αναλάβουν τα κόςτθ, αφοφ με τθν πλθροφόρθςθ που διακζτουν είναι προσ το ςυμφζρον τουσ θ 68 λειτουργία των ελζγχων με το μικρότερο δυνατό κόςτοσ. 34
35 Μετριαςμόσ ςυγκροφςεων πιςτωτών-μετόχων (3) Μετατρζψιμα ομόλογα (Convertible Bonds) Μποροφν να ανταλλαχκοφν με ζναν εκ των προτζρων γνωςτό και ςυγκεκριμζνο αρικμό μετοχϊν, όταν αποφαςίςει ο ομολογιοφχοσ να εξαςκιςει το δικαίωμα του. Οι ομολογιοφχοι μπορεί να επωφελθκοφν από τθν ανάλθψθ επικερδϊν ριψοκίνδυνων επενδφςεων. 69 Μεριςματική πολιτική και κόςτη αντιπροςώπευςησ (1) Ζνα από τα πιο περίπλοκα κζματα τθσ μεριςματικισ πολιτικισ είναι το ερϊτθμα γιατί οι εταιρίεσ διανζμουν μζριςμα και ςυγχρόνωσ εκδίδουν νζεσ μετοχζσ. Σο κόςτοσ μετοχικοφ κεφαλαίου (ζκδοςθσ και διάκεςθσ νζων μετοχϊν) είναι ςθμαντικό και οι εταιρίεσ κα μείωναν το ΜΚΚ εάν παρακρατοφςαν τα κζρδθ τουσ και χρθματοδοτοφςαν με αυτά τα διάφορα επενδυτικά τουσ ςχζδια
36 Μεριςματική πολιτική και κόςτη αντιπροςώπευςησ (2) Μια πικανι απάντθςθ είναι ότι τα μερίςματα μποροφν να λειτουργιςουν ωσ ζνασ τρόποσ μείωςθσ του κόςτουσ αντιπροςϊπευςθσ που απορρζει από τισ ςυγκροφςεισ μετόχων-managers και μετόχωνπιςτωτϊν. Σα κόςτθ αυτά μειϊνονται ςθμαντικά εάν οι εταιρίεσ αντλοφν ςυχνά κεφάλαια από τθν κεφαλαιαγορά (μζςω ζκδοςθσ μετοχϊν ι ομολόγων), κακϊσ οι διάφορεσ αποφάςεισ των διοικιςεϊν τουσ υπόκεινται ςε ςυχνοφσ ελζγχουσ από διάφορουσ εξωτερικοφσ αναλυτζσ. 71 Κόςτη αντιπροςώπευςησ και κεφαλαιακή διάρθρωςη To κόςτοσ αντιπροςϊπευςθσ του χρζουσ είναι πικανόν να αυξάνεται με τθν αφξθςθ τθσ χρθματοοικονομικισ μόχλευςθσ. Tα κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ (AC) είναι πικανόν να οδθγιςουν ςε ζνα χαμθλότερο δείκτθ ξζνων προσ ίδια κεφάλαια
37 Jensen & Meckling (1976) Τφίςταται ζνασ βζλτιςτοσ ςυνδυαςμόσ εξωτερικοφ χρζουσ και μετοχϊν που κα επιλεγεί επειδι ελαχιςτοποιεί τα κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ. O βακμόσ δανειακισ επιβάρυνςθσ τθσ επιχείρθςθσ είναι το ςθμείο εξιςορρόπθςθσ του κόςτουσ αντιπροςϊπευςθσ που αφορά τθν μετοχικι ςφνκεςθ τθσ επιχείρθςθσ και του κόςτουσ αντιπροςϊπευςθσ που ςυνδζεται με τα δανειακά κεφάλαια τθσ επιχείρθςθσ. Η μείωςθ του πρϊτου κόςτουσ ςε ςχζςθ με το δεφτερο οδθγεί ςε μείωςθ τθσ δανειακισ επιβάρυνςθσ και αντιςτρόφωσ. 73 Jensen & Meckling (1976) Αν το κόςτοσ αντιπροςϊπευςθσ τθσ μετοχικισ ςφνκεςθσ κυμαίνεται ςε πολφ χαμθλά επίπεδα, όπωσ μπορεί να ςυμβαίνει ςε περιπτϊςεισ επιχειριςεων με μεγάλθ διαςπορά μετοχϊν, Tότε θ άριςτθ κεφαλαιακι διάρκρωςθ μπορεί να προκφψει ςαν μια αντιςτακμιςτικι ςχζςθ (trade-off) μεταξφ τθσ φορολογικισ προςταςίασ που παρζχεται από το επιπρόςκετο χρζοσ και του κόςτουσ αντιπροςϊπευςισ του
38 υγκροφςεισ καταναλωτών-εταιριών Δφοι τφποι ςυγκροφςεων αναλόγωσ ποιοσ είναι ο εντολζασ και ποιοσ ο εντολοδόχοσ. Εγγυιςεισ και παροχζσ μετά τθν πϊλθςθ (Guarantees and Service after Sale) Σο πρόβλθμα του ελεφκερου επιβάτθ (Free Rider Problem) 75 Εγγυιςεισ και παροχζσ μετά τθν πϊλθςθ Εταιρία = εντολοδόχοσ (agent) Καταναλωτισ = εντολζασ (principal) Αν ο εντολζασ δεν αναμζνει ο εντολοδόχοσ να εκπλθρϊςει τθν υπόςχεςι του, δεν κα πλθρϊςει το ςυνολικό αντίτιμο για τα προϊόντα και τισ υπθρεςίεσ τθσ εταιρίασ
39 Σο πρόβλθμα του ελεφκερου επιβάτθ Εταιρία = εντολζασ (principal) Καταναλωτισ = εντολοδόχοσ (agent) Ο εντολοδόχοσ ζχει το δικαίωμα (option) να αντιγράψει τα προϊόντα/υπθρεςίεσ τθσ εταιρίασ επωμιηόμενοσ το χαμθλότερο κόςτοσ. Παραδείγματα: αντιγραφι λογιςμικοφ, βιβλία, βιντεοταινίεσ κτλ. Οι νόμοι περί πνευματικϊν δικαιωμάτων ςχεδιάηονται για να προςτατεφςουν και να ενκαρρφνουν τθν ανάπτυξθ καινοτομικϊν ιδεϊν. 77 Πρακτικζσ θεωρήςεισ (1) Χρθματοοικονομικι αςφυξία (Financial Distress) Η εταιρία αδυνατεί να εκπλθρϊςει τισ υποχρεϊςεισ τθσ ι ςυναντά ςθμαντικζσ δυςκολίεσ τιρθςισ τουσ. Αυξάνει τισ ςυγκροφςεισ ανάμεςα ςτουσ διάφορουσ μεριδιοφχουσ τθσ εταιρίασ. ε τζτοιεσ ςυνκικεσ οι εταιρίεσ ζχουν μεγαλφτερο κίνθτρο να εμπλακοφν ςε αντικαταςτάςεισ περιουςιακϊν ςτοιχείων (asset substitutions) και υπο-επζνδυςθ (underinvestment) - ζχουν λίγα να χάςουν, και πολλά να κερδίςουν. Οι μεριδιοφχοι μπορεί να ςυναςπιςτοφν για να προαςπίςουν τα ςυμφζροντά τουσ, ακόμα και αν οι πράξεισ τουσ μπορεί να αντίκεινται ςτα ςυμφζροντα των μετόχων
40 Πρακτικζσ θεωρήςεισ (2) Σα χρθματοοικονομικά ςυμβόλαια είναι ςφνκετα λόγω τθσ ατελοφσ πλθροφόρθςθσ (imperfect information). Οι εντολοδόχοι μπορεί να ςτείλουν ψευδι (noisy) ςιματα ςτθν αγορά για να μθν αποκαλφψουν τθν πραγματικι κατάςταςθ τθσ εταιρίασ (Θεωρία ςιμανςθσsignaling theory, Ross 1977). Καλά ςχεδιαςμζνα ςυμβόλαια μποροφν να οδθγιςουν ςε πιο αξιόπιςτα ςιματα. 79 Πρακτικζσ θεωρήςεισ (2) Η ζκδοςθ νζων μετοχϊν δίνει ζνα αρνθτικό ςιμα ςχετικά με τισ μελλοντικζσ προοπτικζσ τθσ εταιρίασ. Και αυτό διότι οι επενδυτζσ γνωρίηουν ότι είτε θ εταιρία δεν ζχει άλλουσ τρόπουσ χρθματοδότθςθσ είτε οι μετοχζσ τθσ είναι υπερτιμθμζνεσ (επιπλζον υπάρχουν και κόςτθ ζκδοςθσ και διάκεςθσ). φμφωνα με τθν προςζγγιςθ αυτι οι εταιρίεσ κα πρζπει να παρακρατοφν ζνα ςθμαντικό τμιμα των κερδϊν τουσ και να ζχουν ζνα ςχετικά χαμθλό δείκτθ ξζνων προσ ίδια κεφάλαια Διατιρθςθ κάποιου αποκζματοσ δανειακισ ικανότθτασ (reserve borrowing capacity) 80 40
41 Πρακτικζσ θεωρήςεισ (2) Ιεραρχία τησ χρηματοδότηςησ- Pecking order financing: Oι επιχειριςεισ αρχικά χρθςιμοποιοφν κατά ςειρά: 1. Παρακρατθκζντα κζρδθ και αποςβζςεισ 2. Δανειακά κεφάλαια (όταν εξαντλθκοφν τα κζρδθ) 3. Ζκδοςθ μετοχικοφ κεφαλαίου (όταν εξαντλιςουν τθν δανειολθπτικι τουσ ικανότθτα) Myers and Majluf (1984) 81 Πρακτικζσ θεωρήςεισ (3) Παγκόςμια χρθματοπιςτωτικι κρίςθ - Εντολζασ = κυβερνιςεισ - Εντολοδόχοσ = τράπεηεσ - Οι απαιτιςεισ του εντολζα είναι αςαφείσ και επιτρζπουν ςτουσ εντολοδόχουσ να αναπτφξουν ςτρατθγικζσ παρζκβαςθσ των οδθγιϊν για ίδιον όφελοσ - Αχαλίνωτθ πιςτωτικι επζκταςθ πυροδοτοφμενθ από τα bonus ςτα τραπεηικά ςτελζχθ ανάλογα με τα δάνεια που χορθγοφν και τα κζρδθ που αποφζρουν 82 41
42 Πρακτικζσ θεωρήςεισ (3) Παγκόςμια χρθματοπιςτωτικι κρίςθ - Σο ςχιμα εντολζασ- εντολοδόχοσ μεταξφ κυβερνιςεων και τραπεηικοφ ςυςτιματοσ αςτόχθςε ςτθν εποπτεία και ςτον ζλεγχο - Βαςικόσ λόγοσ: θ αςτοχία του ςχιματοσ ανάκεςθσ από τουσ κατακζτεσ (εντολείσ διαφφλαξθσ τθσ περιουςίασ τουσ) προσ τισ τράπεηεσ (ωσ εντολοδόχο) - Σο ςυμβόλαιο διαφφλαξθσ απζτυχε και οι κατακζςεισ αξιοποιικθκαν ωσ πρϊτθ φλθ για ριψοκίνδυνα παράγωγα (Ηκικόσ κίνδυνοσ) 83 42
ΑΣΛΑΝΣΙΚΗ ΕΝΩΗ ΠΑΝΕΤΡΩΠΑΪΚΟ STRESS TEST ΑΦΑΛΙΣΙΚΩΝ ΕΣΑΙΡΙΩΝ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΑ 2014
ΑΣΛΑΝΣΙΚΗ ΕΝΩΗ ΠΑΝΕΤΡΩΠΑΪΚΟ STRESS TEST ΑΦΑΛΙΣΙΚΩΝ ΕΣΑΙΡΙΩΝ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΑ 2014 τθ διάρκεια του τρζχοντοσ ζτουσ εξελίχκθκε θ ευρωπαϊκι άςκθςθ προςομοίωςθσ ακραίων καταςτάςεων για τισ Αςφαλιςτικζσ Εταιρίεσ
Μάρκετινγκ V Κοινωνικό Μάρκετινγκ. Πόπη Σουρμαΐδου. Σεμινάριο: Αναπτφςςοντασ μια κοινωνική επιχείρηςη
Μάρκετινγκ V Κοινωνικό Μάρκετινγκ Πόπη Σουρμαΐδου Σεμινάριο: Αναπτφςςοντασ μια κοινωνική επιχείρηςη Σφνοψη Τι είναι το Marketing (βαςικι ειςαγωγι, swot ανάλυςθ, τα παλιά 4P) Τι είναι το Marketing Plan
Η διανομή. Χριςτόδουλοσ Ράντθσ 1
Η διανομή Χριςτόδουλοσ Ράντθσ 1 Διανομή : Όλεσ οι δραςτηριότητεσ που πρζπει να γίνουν για να μεταβιβαςτεί το προϊόν από τον αρχικό παραγωγό / πωλητή ςτον τελικό αγοραςτή. Χριςτόδουλοσ Ράντθσ 2 Μια οργάνωςθ
ΑΓΟΡΕ ΚΑΙ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΙΚΟΣΗΣΑ. Μεροσ ΙΙ
ΑΓΟΡΕ ΚΑΙ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΙΚΟΣΗΣΑ Μεροσ ΙΙ Ειςαγωγικά το μάκθμα αυτό κα ςυηθτιςουμε τθν ςπουδαιότθτα τθν οποία ζχει ο πλιρθσ προςδιοριςμόσ των δικαιωμάτων ιδιοκτθςίασ ςτθν αποτελεςματικι κατανομι των πόρων Θα
ΕΜΙΝΑΡΙΟ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι ΘΕΩΡΙΕ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΗ
Πρόγραμμα Μεταπτυχιακϊν πουδϊν ςτθ «Λογιςτικι & Χρθματοοικονομικι ΕΜΙΝΑΡΙΟ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι ΘΕΩΡΙΕ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΗ Δθμιτρθσ Καινοφργιοσ Επίκουροσ Κακθγθτισ Νοέμβπιορ 2014 1 Μερικά από τα ςημαντικότερα
Υπολογιςτικζσ Μζκοδοι ςτθν Οικονομία
Υπολογιςτικζσ Μζκοδοι ςτθν Οικονομία 5. Βαςικζσ Αρχζσ διαχείριςθσ χαρτοφυλακίων Με τον οριςμό χαρτοφυλάκιο (portfolio) εννοοφμε ζνα καλάκι από επενδυτικζσ τοποκετιςεισ,όπωσ μετοχζσ, ομόλογα, δείκτεσ, μετρθτά,
ΛΟΓΙΣΙΚΗ ΕΣΑΙΡΙΩΝ. 3. φςταςη Ομόρρυθμησ Εταιρίασ. Δρ. Ιωάννησ Ντόκασ
ΛΟΓΙΣΙΚΗ ΕΣΑΙΡΙΩΝ 3. φςταςη Ομόρρυθμησ Εταιρίασ Δρ. Ιωάννησ Ντόκασ 1 Διαδικαςία και ζξοδα φςταςησ Ο.Ε 1.Υπογραφι Καταςτατικοφ 2. Υποβολι Καταςτατικοφ ςτθν αρμόδια ΔΟΥ και πλθρωμι του φόρου ςυγκζντρωςθσ
Μάθημα 9 ο ΤΕΧΝΙΚΕΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΕΙΚΟΝΙΚΗΣ ΜΝΗΜΗΣ
Μάθημα 9 ο ΤΕΧΝΙΚΕΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΕΙΚΟΝΙΚΗΣ ΜΝΗΜΗΣ Ειςαγωγό Όπωσ είδαμε, ο χϊροσ εικονικϊν διευκφνςεων μνιμθσ που χρθςιμοποιεί κάκε διεργαςία, είναι αρκετά μεγαλφτεροσ από το χϊρο των φυςικϊν διευκφνςεων.
Τεχνικζσ Ανάλυςησ Διοικητικών Αποφάςεων
Τεχνικζσ Ανάλυςησ Διοικητικών Αποφάςεων Ενότητα 7: Ειςαγωγι ςτο Δυναμικό Προγραμματιςμό Κακθγθτισ Γιάννθσ Γιαννίκοσ Σχολι Οργάνωςθσ και Διοίκθςθσ Επιχειριςεων Τμιμα Διοίκθςθσ Επιχειριςεων Σκοποί ενότητασ
Δια-γενεακι κινθτικότθτα
Δια-γενεακι κινθτικότθτα Κατά κανόνα οι τρζχουςεσ επιλογζσ των ατόμων ζχουν ςυνζπειεσ ςτο μζλλον (δυναμικι ςχζςθ). Σε ότι αφορά τισ επιλογζσ των ατόμων ςε ςχζςθ με τθν εκπαίδευςθ γνωρίηουμε ότι τα άτομα
ΕΦΑΡΜΟΓΕ ΒΑΕΩΝ ΔΕΔΟΜΕΝΩΝ ΣΗ ΝΟΗΛΕΤΣΙΚΗ. Φιλιοποφλου Ειρινθ
ΕΦΑΡΜΟΓΕ ΒΑΕΩΝ ΔΕΔΟΜΕΝΩΝ ΣΗ ΝΟΗΛΕΤΣΙΚΗ Φιλιοποφλου Ειρινθ Προςθήκη νζων πεδίων Ασ υποκζςουμε ότι μετά τθ δθμιουργία του πίνακα αντιλαμβανόμαςτε ότι ζχουμε ξεχάςει κάποια πεδία. Είναι ζνα πρόβλθμα το οποίο
Σ ΤΑΤ Ι Σ Τ Ι Κ Η. Statisticum collegium V
Σ ΤΑΤ Ι Σ Τ Ι Κ Η i Statisticum collegium V Στατιςτική Συμπεραςματολογία Ι Σημειακζσ Εκτιμήςεισ Διαςτήματα Εμπιςτοςφνησ Στατιςτική Συμπεραςματολογία (Statistical Inference) Το πεδίο τθσ Στατιςτικισ Συμπεραςματολογία,
Διδάςκων: Κωνςταντίνοσ τεφανίδθσ
ΠΑΝΕΠΙΣΗΜΙΟ ΚΡΗΣΗ ΧΟΛΗ ΘΕΣΙΚΩΝ ΕΠΙΣΗΜΩΝ ΣΜΗΜΑ ΕΠΙΣΗΜΗ ΤΠΟΛΟΓΙΣΩΝ ΜΑΘΗΜΑ ΕΠΙΛΟΓΗ ΗΤ-564 ΠΡΟΧΩΡΗΜΕΝΑ ΘΕΜΑΣΑ ΕΠΙΚΟΙΝΩΝΙΑ ΑΝΘΡΩΠΟΤ - ΜΗΧΑΝΗ Διδάςκων: Κωνςταντίνοσ τεφανίδθσ τόχοσ τθσ ςυγκεκριμζνθσ εργαςίασ
Οικονομικι τθσ Εργαςίασ
Οικονομικι τθσ Εργαςίασ Νικόλαοσ Γιαννακόπουλοσ Εαρινό εξάμθνο 2011-2012 Ειςαγωγικά Γιατί μασ ενδιαφζρει θ μελζτθ τθσ Οικονομικισ τθσ Εργαςίασ; Οι ανκρϊπινοι πόροι αφιερϊνουν α) ςθμαντικό μζροσ του διακζςιμου
Ένα πρόβλθμα γραμμικοφ προγραμματιςμοφ βρίςκεται ςτθν κανονικι μορφι όταν:
Μζθοδος Simplex Η πλζον γνωςτι και περιςςότερο χρθςιμοποιουμζνθ μζκοδοσ για τθν επίλυςθ ενόσ γενικοφ προβλιματοσ γραμμικοφ προγραμματιςμοφ, είναι θ μζκοδοσ Simplex θ οποία αναπτφχκθκε από τον George Dantzig.
Θ διαδικαςία κοςτολόγθςθσ εφρεςθσ του κόςτουσ παραγωγισ των προϊόντων χωρίηεται ςε διαφορετικζσ τεχνικζσ μεκόδουσ: Α) Την απορροφητική ή πλήρη κοςτολόγηςη Β) Την οριακή ή άμεςη κοςτολόγηςη Απορροφητική
ΑΣΙΚΗ ΔΙΚΑΙΟΤΝΗ Μερικζσ οικονομικζσ όψεισ. Βαςίλθσ Θ. Ράπανοσ
ΑΣΙΚΗ ΔΙΚΑΙΟΤΝΗ Μερικζσ οικονομικζσ όψεισ Βαςίλθσ Θ. Ράπανοσ 1 Οικονομία και Δικαιοςφνθ Όπωσ τονίηεται με ζμφαςθ από πολλζσ εμπειρικζσ μελζτεσ, θ καλι λειτουργία τθσ Δικαιοςφνθσ αποτελεί κρίςιμο παράγοντα
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΜΕΛΕΣΗ ΑΓΟΡΑ ΑΛΤΙΔΩΝ ΛΙΑΝΙΚΟΤ ΕΜΠΟΡΙΟΤ
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΜΕΛΕΣΗ ΑΓΟΡΑ ΑΛΤΙΔΩΝ ΛΙΑΝΙΚΟΤ ΕΜΠΟΡΙΟΤ Μείωςθ 1,9% ςε ςχζςθ με το 2009, παρουςίαςε θ αγορά των αλυςίδων λιανικοφ εμπορίου των οκτϊ εξεταηόμενων κατθγοριϊν το 2010
Ακινα, 10 Νοεμβρίου Ειςαγωγικά Σχόλια. Νικιτασ Κωνςταντζλλοσ. Πρόεδροσ & Διευκφνων Σφμβουλοσ Ομίλου ICAP
Ακινα, 10 Νοεμβρίου 2017 Ειςαγωγικά Σχόλια Νικιτασ Κωνςταντζλλοσ Πρόεδροσ & Διευκφνων Σφμβουλοσ Ομίλου ICAP ICAP Group Your Business Partner Το Όραμά μασ είναι να είμαςτε ο πιο πετυχθμζνοσ Όμιλοσ Υπθρεςιϊν
ΠΡΟΓΡΑΜΜΑ ΕΞΟΙΚΟΝΟΜΗΗ ΕΝΕΡΓΕΙΑ Ε ΔΗΜΟΣΙΚΟ ΦΩΣΙΜΟ. Σετάρτη 3 Απριλίου 2013, 11:30 π.μ.
Διαδικτυακό εμινάριο (webinar) για Δήμουσ τησ Ελλάδασ & τησ Κφπρου με θζμα τισ υμβάςεισ Ενεργειακήσ Απόδοςησ (ΕΑ) Σετάρτη 3 Απριλίου 2013, 11:30 π.μ. Παρουςίαςη: κ. Παφλοσ Καμάρασ, Γεν. Γραμματζασ του
ΗΛΕΚΣΡΟΝΙΚΗ ΤΠΗΡΕΙΑ ΑΠΟΚΣΗΗ ΑΚΑΔΗΜΑΪΚΗ ΣΑΤΣΟΣΗΣΑ
ΗΛΕΚΣΡΟΝΙΚΗ ΤΠΗΡΕΙΑ ΑΠΟΚΣΗΗ ΑΚΑΔΗΜΑΪΚΗ ΣΑΤΣΟΣΗΣΑ Οδηγός Χρήσης Εφαρμογής Ελέγχου Προσφορών Αφοφ πιςτοποιθκεί ο λογαριαςμόσ που δθμιουργιςατε ςτο πρόγραμμα ωσ Πάροχοσ Προςφορϊν, κα λάβετε ζνα e-mail με
Ενεργειακά Τηάκια. Πουκεβίλ 2, Ιωάννινα Τθλ. 26510.23822 www.energeiaka-ktiria.gr www.facebook.com/energeiaka.ktiria
Ενεργειακά Τηάκια Πουκεβίλ 2, Ιωάννινα Τθλ. 26510.23822 www.facebook.com/energeiaka.ktiria Σελ. 2 Η ΕΣΑΙΡΕΙΑ Η εταιρεία Ενεργειακά Κτίρια δραςτθριοποιείται ςτθν παροχι ολοκλθρωμζνων υπθρεςιϊν και ςτθν
Εκνικι Τράπεηα. Σε αναηιτθςθ εναλλακτικών διεξόδων ρευςτότθτασ για τισ ΜΜΕ. Ανδρζασ Ακαναςόπουλοσ Γενικόσ Διευκυντισ Λιανικισ Τραπεηικισ
Σε αναηιτθςθ εναλλακτικών διεξόδων ρευςτότθτασ για τισ ΜΜΕ Νοζμβριοσ 2012 Ανδρζασ Ακαναςόπουλοσ Γενικόσ Διευκυντισ Λιανικισ Τραπεηικισ 0 1 Σφνοψθ ζρευνασ ςυγκυρίασ για ΜΜΕ από ΕΤΕ 2 Τα 5 Ε και 1 Α για
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΑΚΣΟΠΛΟΪΑ: ΕΠΙΒΑΣΗΓΟ ΝΑΤΣΙΛΙΑ
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΑΚΣΟΠΛΟΪΑ: ΕΠΙΒΑΣΗΓΟ ΝΑΤΣΙΛΙΑ ε κρίςιμο ςθμείο βρίςκεται θ επιβατθγόσ ναυτιλία, ςφμφωνα με μελζτθ που εκπόνθςε θ ΣΟΧΑΙ φμβουλοι Επιχειριςεων ΑΕ, ςτο πλαίςιο τθσ
Γενικόσ Δείκτησ Τιμών Καταναλωτή (ΔΤΚ) Γενικοφ ΔΤΚ. Εκπαίδευςη Αλκοολοφχα ποτά & Καπνό Χρηςιμοποιήςαμε τα λογιςμικά Excel, PowerPoint & Piktochart.
Τι είναι ο Γενικόσ Δείκτησ Τιμών Καταναλωτή (ΔΤΚ); Ροιεσ από τισ ομάδεσ που μελετά ο δείκτθσ εμφανίηουν τουσ υψθλότερουσ, ποιεσ τουσ χαμθλότερουσ μζςουσ ετιςιουσ υποδείκτεσ τθν περίοδο 2008-2018; Οι υποδείκτεσ
ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΛΟΓΙΣΙΚΗ
ΣΕΙ Ιονίων Νήςων ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΛΟΓΙΣΙΚΗ Ενότητα 1:Ειςαγωγι ςτθν Χρθματοοικονομικι Λογιςτικι Ειςαγωγικζσ Ζννοιεσ Βαςικζσ λογιςτικζσ Καταςτάςεισ και Λογιςτικι Ιςότθτα. Ειςθγθτισ: Δαςκαλόπουλοσ Ευάγγελοσ
ςυςτιματα γραμμικϊν εξιςϊςεων
κεφάλαιο 7 Α ςυςτιματα γραμμικϊν εξιςϊςεων αςικζσ ζννοιεσ Γραμμικά, λζγονται τα ςυςτιματα εξιςϊςεων ςτα οποία οι άγνωςτοι εμφανίηονται ςτθν πρϊτθ δφναμθ. Σα γραμμικά ςυςτιματα με δφο εξιςϊςεισ και δφο
ΛΕΙΣΟΤΡΓΙΚΆ ΤΣΉΜΑΣΑ. 2 ο Εργαςτιριο Διαχείριςθ Διεργαςιϊν
ΛΕΙΣΟΤΡΓΙΚΆ ΤΣΉΜΑΣΑ 2 ο Εργαςτιριο Διαχείριςθ Διεργαςιϊν Τπόβακρο (1/3) τουσ παλαιότερουσ υπολογιςτζσ θ Κεντρικι Μονάδα Επεξεργαςίασ (Κ.Μ.Ε.) μποροφςε κάκε ςτιγμι να εκτελεί μόνο ζνα πρόγραμμα τουσ ςφγχρονουσ
ΕΜΙΝΑΡΙΟ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι ΘΕΩΡΙΕ ΜΕΡΙΜΑΣΙΚΗ ΠΟΛΙΣΙΚΗ
Ρρόγραμμα Μεταπτυχιακϊν Σπουδϊν ςτθ «Λογιςτικι & Χρθματοοικονομικι ΕΜΙΝΑΡΙΟ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι ΘΕΩΡΙΕ ΜΕΡΙΜΑΣΙΚΗ ΠΟΛΙΣΙΚΗ Δθμιτρθσ Καινοφργιοσ Επίκουροσ Κακθγθτισ Νοέμβπιορ 2014 1 Μερικά από τα ςθμαντικότερα
Aux.Magazine Μπιλμπάο, Βιηκάγια, Ιςπανία www.auxmagazine.com Προςωπικά δεδομζνα
Προςωπικά δεδομζνα Η Λείρ Ναγιάλα, θ Σίλβια Αντρζσ, θ Χουάνα Γκαλβάν και θ Γερμάν Καςτανζντα δθμιοφργθςαν τθ δικι τουσ εταιρία, τθν AUXILIARTE FACTORIA το 2004. Ζχοντασ και ςυνειδθτοποίθςαν ότι μοιράηονταν
ΤΙΤΛΟΣ: "SWITCH-ΠΩ ΝΑ ΚΑΣΑΦΕΡΕΙ ΣΗΝ ΑΛΛΑΓΗ ΟΣΑΝ Η ΑΛΛΑΓΗ ΕΙΝΑΙ ΔΤΚΟΛΗ" Σσγγραφείς: Chip Heath & Dan Heath. Εκδόζεις: Κσριάκος Παπαδόποσλος/ΕΕΔΕ
ΤΙΤΛΟΣ: "SWITCH-ΠΩ ΝΑ ΚΑΣΑΦΕΡΕΙ ΣΗΝ ΑΛΛΑΓΗ ΟΣΑΝ Η ΑΛΛΑΓΗ ΕΙΝΑΙ ΔΤΚΟΛΗ" Σσγγραφείς: Chip Heath & Dan Heath Εκδόζεις: Κσριάκος Παπαδόποσλος/ΕΕΔΕ www.dimitrazervaki.com Περιεχόμενα ΣΡΕΙ ΑΝΑΠΑΝΣΕΧΕ ΔΙΑΠΙΣΩΕΙ
ωυdfghjργklαzxcvbnβφδγωmζ qwertλκοθξyuiύαςφdfghjklzxc Μϊθημα Αποτίμηςη Επιχειρήςεων-Αςκήςεισ Μαθήματοσ Αποτίμηςη Επιχειρήςεων
qwφιertyuiopasdfghjklzxερυυξn mηqςwωψerβνtyuσiopasdρfghj klzxcvbnmqwertyuiopasdfghjkl zxcvbnφγιmλιqπσπζαwωeτrtνy uτioρνμpκaλsdfghσjklzxcvλοπb nαmqwertyuiopasdfghjklzxcvb nmςγqwφertyuioςδφpγρaηsόρ Μϊθημα
ΔΤΝΑΜΙΚΗ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΙΚΟΣΗΣΑ ΚΑΙ ΑΠΟΣΤΧΙΕ ΣΗ ΑΓΟΡΑ
ΔΤΝΑΜΙΚΗ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΙΚΟΣΗΣΑ ΚΑΙ ΑΠΟΣΤΧΙΕ ΣΗ ΑΓΟΡΑ Κριτιρια λιψθσ αποφάςεων ΙΙ. Δυναμικι αποτελεςματικότθτα τθν περίπτωςθ που κζλουμε να πάρουμε αποφάςεισ διαχρονικισ κατανομισ περιοριςμζνων πόρων, τότε
Γ' ΛΥΚΕΙΟΥ Η ΤΑΞΗ ΤΗΣ ΤΕΛΙΚΗΣ ΕΠΙΛΟΓΗΣ. Στθ ΓϋΛυκείου οι Ομάδεσ Προςανατολιςμοφ είναι τρεισ:
Γ' ΛΥΚΕΙΟΥ Η ΤΑΞΗ ΤΗΣ ΤΕΛΙΚΗΣ ΕΠΙΛΟΓΗΣ Στθ ΓϋΛυκείου οι Ομάδεσ Προςανατολιςμοφ είναι τρεισ: 1. Ομάδα Ανκρωπιςτικών Σπουδών 2. Ομάδα Οικονομικών, Πολιτικών, Κοινωνικών & Παιδαγωγικών Σπουδών 3. Ομάδα Θετικών
ΕΝΟΣΗΣΑ 1: ΓΝΩΡIΖΩ ΣΟΝ ΤΠΟΛΟΓΙΣΗ. ΚΕΦΑΛΑΙΟ 3: Εργονομία
ΕΝΟΣΗΣΑ 1: ΓΝΩΡIΖΩ ΣΟΝ ΤΠΟΛΟΓΙΣΗ Εργονομία, ωςτι ςτάςθ εργαςίασ, Εικονοςτοιχείο (pixel), Ανάλυςθ οκόνθσ (resolution), Μζγεκοσ οκόνθσ Ποιεσ επιπτϊςεισ μπορεί να ζχει θ πολφωρθ χριςθ του υπολογιςτι ςτθν
ΟΙΚΙΑΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ ΑΡΙΘΜΟ ΑΝΑΠΛΗΡΩΣΩΝ
ΟΙΚΙΑΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ ΔΙΟΡΙΜΟΙ ΜΟΝΙΜΩΝ ΚΑΘΗΓΗΣΩΝ ΟΙΚΙΑΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ ΑΡΙΘΜΟ ΔΙΟΡΙΘΕΝΣΩΝ 2006-2007 34 2007-2008 40 2008-2009 38 2009-2010 25 2010-2011 13 ΤΝΟΛΟ: 150 ΔΙΟΡΙΜΟΙ ( ΜΕΟ ΟΡΟ 30 ΔΙΟΡΙΜΟΙ ΑΝΑ ΕΣΟ) Με
Ιδιότθτεσ πεδίων Γενικζσ.
Οι ιδιότθτεσ των πεδίων διαφζρουν ανάλογα με τον τφπο δεδομζνων που επιλζγουμε. Ορίηονται ςτο κάτω μζροσ του παρακφρου ςχεδίαςθσ του πίνακα, ςτθν καρτζλα Γενικζσ. Ιδιότθτα: Μζγεκοσ πεδίου (Field size)
ΠΡΟΦΟΡΑ ΖΗΣΗΗ ΚΡΑΣΘΚΗ ΠΑΡΕΜΒΑΗ
ΠΡΟΦΟΡΑ ΖΗΣΗΗ ΚΡΑΣΘΚΗ ΠΑΡΕΜΒΑΗ 1 Ειςαγωγι: Οι αγοραίεσ δυνάµεισ τθσ προςφοράσ και ηιτθςθσ Προσφορά και Ζήτηση είναι οι πιο γνωςτοί οικονοµικοί όροι. Η λειτουργία των αγορϊν προςδιορίηεται από δφο βαςικζσ
Ανάπτυξη Εφαρμογών Σε Προγραμματιςτικό Περιβάλλον
Γραπτι Εξζταςθ ςτο μάκθμα Ανάπτυξη Εφαρμογών Σε Προγραμματιςτικό Περιβάλλον Όνομα: Επϊνυμο: Τμιμα: Ημερομθνία: 20/02/11 Θζμα 1 ο Α. Να χαρακτθρίςετε κακεμιά από τισ παρακάτω προτάςεισ ωσ Σωςτι (Σ) ι Λάκοσ
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. ΣΡΙΜΗΝΙΑΙΟΙ ΜΗ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΙ ΛΟΓΑΡΙΑΜΟΙ ΘΕΜΙΚΩΝ ΣΟΜΕΩΝ: 3 ο Τρίμθνο 2017 (Προςωρινά ςτοιχεία)
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ Πειραιάσ, 24 Ιανουαρίου 2018 ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΡΙΜΗΝΙΑΙΟΙ ΜΗ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΙ ΛΟΓΑΡΙΑΜΟΙ ΘΕΜΙΚΩΝ ΣΟΜΕΩΝ: 3 ο Τρίμθνο 2017 (Προςωρινά ςτοιχεία) Η Ελλθνικι Στατιςτικι
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Εθνικό Τυπογραφείο)
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Εθνικό Τυπογραφείο) Πάτρα, 2013 Περιεχόμενα: Ειςαγωγή... 4 1. Επιμελητήριο... Error! Bookmark not defined. 1.1 Διαχειριςτήσ Αιτήςεων Επιμελητηρίου...
ΡΑΝΕΛΛΑΔΙΚΕΣ ΕΞΕΤΑΣΕΙΣ 2015 ΕΞΕΤΑΖΟΜΕΝΟ ΜΑΘΗΜΑ ΑΧΕΣ ΟΓΑΝΩΣΗΣ & ΔΙΟΙΚΗΣΗΣ ΕΡΙΧΕΙΗΣΕΩΝ & ΥΡΗΕΣΙΩΝ ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΗΣ ΚΑΤΕΥΘΥΝΣΗΣ
ΡΑΝΕΛΛΑΔΙΚΕΣ ΕΞΕΤΑΣΕΙΣ 2015 ΕΞΕΤΑΖΟΜΕΝΟ ΜΑΘΗΜΑ ΑΧΕΣ ΟΓΑΝΩΣΗΣ & ΔΙΟΙΚΗΣΗΣ ΕΡΙΧΕΙΗΣΕΩΝ & ΥΡΗΕΣΙΩΝ ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΗΣ ΚΑΤΕΥΘΥΝΣΗΣ Α1. Να χαρακτηρίςετε τισ προτάςεισ που ακολουθοφν, γράφοντασ ςτο τετράδιό ςασ, δίπλα
Διαχείριςθ του φακζλου "public_html" ςτο ΠΣΔ
Διαχείριςθ του φακζλου "public_html" ςτο ΠΣΔ Οι παρακάτω οδθγίεσ αφοροφν το χριςτθ webdipe. Για διαφορετικό λογαριαςμό χρθςιμοποιιςτε κάκε φορά το αντίςτοιχο όνομα χριςτθ. = πατάμε αριςτερό κλικ ςτο Επιςκεφκείτε
ΛΕΙΣΟΤΡΓΙΚΆ ΤΣΉΜΑΣΑ. 7 θ Διάλεξθ Διαχείριςθ Μνιμθσ Μζροσ Γ
ΛΕΙΣΟΤΡΓΙΚΆ ΤΣΉΜΑΣΑ 7 θ Διάλεξθ Διαχείριςθ Μνιμθσ Μζροσ Γ ελιδοποίθςθ (1/10) Σόςο θ κατάτμθςθ διαμεριςμάτων ςτακεροφ μεγζκουσ όςο και θ κατάτμθςθ διαμεριςμάτων μεταβλθτοφ και άνιςου μεγζκουσ δεν κάνουν
Αναπτυξιακζσ προοπτικζσ τθσ ελλθνικισ φαρμακοβιομθχανίασ
Οι Επενδφςεισ ςε Υποδομζσ, θ Ιςχυρι Βιομθχανία και θ Εξαγωγι Τεχνογνωςίασ ωσ Βαςικοί Πυλϊνεσ Ανάπτυξθσ τθσ Ελλθνικισ Οικονομίασ Αναπτυξιακζσ προοπτικζσ τθσ ελλθνικισ φαρμακοβιομθχανίασ Θεόδωροσ Τρφφων
Αςφάλεια και Προςταςία Δεδομζνων
Αςφάλεια και Προςταςία Δεδομζνων Κρυπτογράφθςθ υμμετρικι και Αςφμμετρθ Κρυπτογραφία Αλγόρικμοι El Gamal Diffie - Hellman Σςιρόπουλοσ Γεώργιοσ ΣΙΡΟΠΟΤΛΟ ΓΕΩΡΓΙΟ 1 υμμετρικι Κρυπτογραφία υμμετρικι (Κλαςικι)
7. Οριακή Κοστολόγηση. Cost Accounting
7. Οριακή Κοστολόγηση Cost Accounting 1 Κατανόηση τος Κοστολογικού Πποβλήματορ Πλιρθσ ι Απορροφθτικι Κοςτολόγθςθ Μεταβλθτό Ά Φλεσ Άμεςθ Εργαςία Οριακι Κοςτολόγθςθ Μεταβλθτά Γ.Β.Ε. Στακερό Στακερά Γ.Β.Ε.
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Εθνικό Τυπογραφείο)
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Εθνικό Τυπογραφείο) Ιοφνιοσ 2013 Περιεχόμενα: Ειςαγωγή... 3 1.Εθνικό Τυπογραφείο... 3 1.1. Είςοδοσ... 3 1.2. Αρχική Οθόνη... 4 1.3. Διεκπεραίωςη αίτηςησ...
Πόροι και διεθνές εμπόριο: Το σπόδειγμα Heckscher-Ohlin
Πόροι και διεθνές εμπόριο: Το σπόδειγμα Heckscher-Ohlin 1 Το υπόδειγμα Heckscher-Ohlin με δφο παραγωγικοφσ ςυντελεςτζσ: Υποκζςεισ 1. Δφο χϊρεσ, δφο ομογενι προϊόντα, δφο ομογενείσ ςυντελεςτζσ τθσ παραγωγισ
Δείκτεσ απόδοςθσ υλικών
Δείκτεσ απόδοςθσ υλικών Κάκε ςυνδυαςμόσ λειτουργίασ, περιοριςμϊν και ςτόχων, οδθγεί ςε ζνα μζτρο τθσ απόδοςθσ τθσ λειτουργίασ του εξαρτιματοσ και περιζχει μια ομάδα ιδιοτιτων των υλικϊν. Αυτι θ ομάδα των
Ρικαπδιανή Ιζοδςναμία και Δημόζιο Χπέορ
Ρικαπδιανή Ιζοδςναμία και Δημόζιο Χπέορ Barro Μακποοικονομική, Κεθ. 14 Διάλεξη Ανδπιακόποςλορ Κωνζηανηίνορ Περίγραμμα Διάλεξησ Η Ρικαρδιανι άποψθ για το δθμόςιο χρζοσ Κρατικόσ Προχπολογιςμόσ Κρατικό Χρζοσ
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Περιφέρειες)
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Περιφέρειες) Ιούνιοσ 2013 Περιεχόμενα: Ειςαγωγή... 3 1. Περιφζρεια... 3 1.1 Διαχειριςτήσ Αιτήςεων Περιφζρειασ... 3 1.1.1. Είςοδοσ... 3 1.1.2. Αρχική
Ηλεκτρονικι Επιχειρθςιακι Δράςθ Εργαςτιριο 1
1. Εγκατάςταςη Xampp Προκειμζνου να γίνει θ εγκατάςταςθ κα πρζπει πρϊτα να κατεβάςετε και εγκαταςτιςετε το XAMPP ωσ ακολοφκωσ. 1.1. Πάμε ςτθν ακόλουκθ διεφκυνςθ https://www.apachefriends.org/download.html
Credit Risk Management & Liquidity
ΠΑΝΟΣ ΜΙΧΑΛΟΠΟΥΛΟΣ Managing Partner Νοζμβριοσ 2012 Credit Risk Management & Liquidity Old Problem New Tools Economist Conferences 1 Η Hellastat δραςτθριοποιείται ςτον τομζα τθσ Διαχείριςησ Πιςτωτικοφ Κινδφνου
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ. Πορεία Εκτζλεςθσ Προχπολογιςμοφ Προςωρινά τοιχεία Ιανουαρίου Αυγοφςτου 2010
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ Πορεία Εκτζλεςθσ Προχπολογιςμοφ Προςωρινά τοιχεία Ιανουαρίου Αυγοφςτου 2010 10 επτεμβρίου 2010 Εκτζλεςθ Προχπολογιςμοφ 2009 2010 8μθνο 8μθνο Μεταβολι 8μινου 10/09
Τεχνικζσ Ανάλυςησ Διοικητικών Αποφάςεων
Τεχνικζσ Ανάλυςησ Διοικητικών Αποφάςεων Ενότητα 3: υςτιματα ουρϊν αναμονισ Κακθγθτισ Γιάννθσ Γιαννίκοσ χολι Οργάνωςθσ και Διοίκθςθσ Επιχειριςεων Σμιμα Διοίκθςθσ Επιχειριςεων Σκοποί ενότητασ Μελζτθ ςυςτθμάτων
Ζρευνα ικανοποίθςθσ τουριςτϊν
Ζρευνα ικανοποίθςθσ τουριςτϊν Ammon Ovis_Ζρευνα ικανοποίθςθσ τουριςτϊν_ Ραδιοςτακμόσ Flash 96 1 ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΔΕΙΓΜΑΤΟΣ Σο δείγμα περιλαμβάνει 332 τουρίςτεσ από 5 διαφορετικζσ θπείρουσ. Οι περιςςότεροι εξ αυτϊν
Megatron ERP Βάςη δεδομζνων Π/Φ - κατηγοριοποίηςη Databox
Megatron ERP Βάςη δεδομζνων Π/Φ - κατηγοριοποίηςη Databox 03 05 ΙΛΤΔΑ ΠΛΗΡΟΦΟΡΙΚΗ Α.Ε. αρμά Ιηαμπζλλα Βαρλάμθσ Νίκοσ Ειςαγωγι... 1 Σι είναι το Databox...... 1 Πότε ανανεϊνεται...... 1 Μπορεί να εφαρμοςτεί
Διαχείριςη έργου. Αντώνησ Μαΰργιώτησ Msc, PhD Πληροφορικήσ
Διαχείριςη έργου Αντώνησ Μαΰργιώτησ Msc, PhD Πληροφορικήσ Ανάλυςη Βαςικών εννοιών για τα έργα (1) Τα ζργα υπιρξαν μζροσ τθσ ανκρώπινθσ ηωισ από τθ ςτιγμι που ξεκίνθςε ο πολιτιςμόσ. Η ανάγκθ για οργάνωςθ
ΑΑΝΙ ΕΜΠΟΡΙΚΗ ΤΜΒΟΤΛΕΤΣΙΚΗ ΙΚΕ
ΑΑΝΙ ΕΜΠΟΡΙΚΗ ΤΜΒΟΤΛΕΤΣΙΚΗ ΙΚΕ ΑΦΜ: 800559092 Γ.Ε.Μ.Η.: 129314022000 ΠΡΟΑΡΣΗΜΑ ΙΟΛΟΓΙΜΟΤ ΣΗ 31 θσ ΔΕΚΕΜΒΡΙΟΤ 2014 1Η ΕΣΑΙΡΙΚΗ ΧΡΗΗ (4 ΜΑΡΣΙΟΤ 2014-31 ΔΕΚΕΜΒΡΙΟΤ 2014) φμφωνα με τισ διατάξεισ των κωδ. Νόμων
ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟ ΠΑΝΕΠΙΣΤΗΜΙΟ ΑΘΗΝΩΝ. Ιωάννα Πεπελάςη Διάλεξη 1 η. Μεταπτυχιακό πρόγραμμα ςτθν Οικονομικι Επιςτιμθ
ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟ ΠΑΝΕΠΙΣΤΗΜΙΟ ΑΘΗΝΩΝ Ιωάννα Πεπελάςη ipepelasis@aueb.gr Διάλεξη 1 η Περιεχόμενα 1. Σο φαινόμενο 2. Γιατί οι Χρθματο-οικονομικζσ κρίςεισ μασ ενδιαφζρουν; 3. Γιατί τϊρα; 4. Οικονομικόσ κφκλοσ και
Πτυχία, προςωπικότθτα και ικανότθτα. Συςχετίηονται; Μαρία Κοκκίνου Manager, ICAP Human Capital Consulting
Πτυχία, προςωπικότθτα και ικανότθτα. Συςχετίηονται; Μαρία Κοκκίνου Manager, ICAP Human Capital Consulting Προγράμματα Management Trainees Ένα πεδίο ανηαγφνιζμού για ηα νέα ηαλένηα Οξφσ ανταγωνιςμόσ Σε
ΠΛΗΡΗ ΑΠΑΧΟΛΗΗ. Ωςτόςο: θ πλιρθσ απαςχόλθςθ ςυμβιβάηεται με τθν φπαρξθ κάποιασ ανεργίασ
ΠΛΗΡΗ ΑΠΑΧΟΛΗΗ Θεωρθτικόσ οριςμόσ: θ απαςχόλθςθ που προκφπτει όταν ςτον επικρατοφντα πραγματικό μιςκό θ ςυνολικι ηιτθςθ εργαςίασ είναι ίςθ με τθν ςυνολικι προςφορά εργαςίασ (μπορεί να υπάρχει ανεργία αλλά
Αυτόματη δημιουργία στηλών Αντιστοίχηση νέων λογαριασμών ΦΠΑ
Αυτόματη δημιουργία στηλών Αντιστοίχηση νέων λογαριασμών ΦΠΑ 1 Περίληψη Το ςυγκεκριμζνο εγχειρίδιο δημιουργήθηκε για να βοηθήςει την κατανόηςη τησ διαδικαςίασ αυτόματησ δημιουργίασ ςτηλών και αντιςτοίχιςησ
Είναι μια μελζτθ αςκενι-μάρτυρα (case-control). Όςοι ςυμμετζχουν ςτθν μελζτθ ζχουν επιλεγεί με βάςθ τθν ζκβαςθ.
Ερϊτθςθ 1 Μια μελζτθ πραγματοποιείται για να εξετάςει αν θ μετεμμθνοπαυςιακι ορμονικι κεραπεία ζχει προςτατευτικό ρόλο για τθν πρόλθψθ εμφράγματοσ του μυοκαρδίου. 1013 γυναίκεσ με οξφ ζμφραγμα του μυοκαρδίου
ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΤΗ ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΚΩΝ ΑΠΟΦΑΕΩΝ
ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΤΗ ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΚΩΝ ΑΠΟΦΑΕΩΝ 8 Ο εξάμθνο Χθμικϊν Μθχανικϊν Δανάθ Διακουλάκθ, Κακθγιτρια ΕΜΠ diak@chemeng.ntua.gr Άγγελοσ Τςακανίκασ, Επ. κακθγθτισ ΕΜΠ atsaka@central.ntua.gr Η ΕΝΝΟΙΑ ΣΗ ΕΠΕΝΔΤΗ
Δείκτεσ Διαχείριςθ Μνιμθσ. Βαγγζλθσ Οικονόμου Διάλεξθ 8
Δείκτεσ Διαχείριςθ Μνιμθσ Βαγγζλθσ Οικονόμου Διάλεξθ 8 Δείκτεσ Κάκε μεταβλθτι ςχετίηεται με μία κζςθ ςτθν κφρια μνιμθ του υπολογιςτι. Κάκε κζςθ ςτθ μνιμθ ζχει τθ δικι τθσ ξεχωριςτι διεφκυνςθ. Με άμεςθ
ΠΑΡΑΡΣΗΜΑ. Τπόδειγμα 1: Μθνιαία ςυνοπτικι ζκκεςθ απλιρωτων και λθξιπροκζςμων υποχρεϊςεων Φορζα Κεντρικισ Διοίκθςθσ
ΠΑΡΑΡΣΗΜΑ Τπόδειγμα 1: Μθνιαία ςυνοπτικι ζκκεςθ απλιρωτων και λθξιπροκζςμων υποχρεϊςεων Φορζα Κεντρικισ Διοίκθςθσ 3 ΤΠΟΔΕΚΓΜΑ 1 ΜΗΝΚΑΚΑ ΤΝΟΠΣΚΚΗ ΕΚΙΕΗ ΑΠΛΗΡΩΣΩΝ ΚΑΚ ΛΗΞΚΠΡΟΙΕΜΩΝ ΤΠΟΧΡΕΩΕΩΝ ΦΟΡΕΑ ΚΕΝΣΡΚΚΗ
με ιςχυρζσ Οικονομικζσ διακυμάνςεισ ςυνεχισ πτϊςθ αποδόςεων παραδοςιακϊν επενδφςεων ζλλειψθ χρόνου και γνϊςεων ςτουσ επενδυτζσ
Θ αγορά ςιμερα Παγκόςμια αγορά με ιςχυρζσ Οικονομικζσ διακυμάνςεισ ςυνεχισ πτϊςθ αποδόςεων παραδοςιακϊν επενδφςεων ζλλειψθ χρόνου και γνϊςεων ςτουσ επενδυτζσ επικυμία μεγιςτοποίθςθσ τθσ απόδοςθσ Θ αγορά
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ. Πορεία Εκτζλεςθσ Κρατικοφ Προχπολογιςμοφ Ιανουαρίου Δεκεμβρίου 2010 Προςωρινά ςτοιχεία
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ Πορεία Εκτζλεςθσ Κρατικοφ Προχπολογιςμοφ Ιανουαρίου Δεκεμβρίου 2010 Προςωρινά ςτοιχεία 10 Ιανουαρίου 2011 Εκτζλεςθ Κρατικοφ Προχπολογιςμοφ 2009 2010 12/μθνο 12/μθνο
ΕΡΓΑΣΗΡΙΟ ΕΦΑΡΜΟΜΕΝΗ ΠΛΗΡΟΦΟΡΙΚΗ
Στο εργαςτιριο αυτό κα δοφμε πωσ μποροφμε να προςομοιϊςουμε μια κίνθςθ χωρίσ τθ χριςθ εξειδικευμζνων εργαλείων, παρά μόνο μζςω ενόσ προγράμματοσ λογιςτικϊν φφλλων, όπωσ είναι το Calc και το Excel. Τα δφο
Διαδικαςία Διαχείριςθσ Στθλϊν Βιβλίου Εςόδων - Εξόδων. (v.1.0.7)
Διαδικαςία Διαχείριςθσ Στθλϊν Βιβλίου Εςόδων - Εξόδων (v.1.0.7) 1 Περίληψη Το ςυγκεκριμζνο εγχειρίδιο δθμιουργικθκε για να βοθκιςει τθν κατανόθςθ τθσ διαδικαςίασ διαχείριςθσ ςτθλών βιβλίου Εςόδων - Εξόδων.
3 θ διάλεξθ Επανάλθψθ, Επιςκόπθςθ των βαςικϊν γνϊςεων τθσ Ψθφιακισ Σχεδίαςθσ
3 θ διάλεξθ Επανάλθψθ, Επιςκόπθςθ των βαςικϊν γνϊςεων τθσ Ψθφιακισ Σχεδίαςθσ 1 2 3 4 5 6 7 Παραπάνω φαίνεται θ χαρακτθριςτικι καμπφλθ μετάβαςθσ δυναμικοφ (voltage transfer characteristic) για ζναν αντιςτροφζα,
Φυςικι δραςτθριότθτα παιδιών και εφιβων ςτθ χώρα μασ: ςυμβολι ςτθν υγεία και παράγοντεσ που επθρεάηουν τθ ςυμμετοχι ςτθν άςκθςθ
Φυςικι δραςτθριότθτα παιδιών και εφιβων ςτθ χώρα μασ: ςυμβολι ςτθν υγεία και παράγοντεσ που επθρεάηουν τθ ςυμμετοχι ςτθν άςκθςθ Γρθγόρθσ Μπογδάνθσ, PhD, Επίκουροσ Κακθγθτισ ΣΕΦΑΑ ΕΚΠΑ Παιδικι Παχυςαρκία
Οδθγία 2014/95/ΕΕ Ευρωπαϊκοφ Κοινοβουλίου και Συμβουλίου τθσ 22/10/14. Ημερομθνία Δθμοςίευςθσ ςτθν Εφθμερίδα Ε.Ε.: 15/11/14
Οδθγία 2014/95/ΕΕ Ευρωπαϊκοφ Κοινοβουλίου και Συμβουλίου τθσ 22/10/14 Ημερομθνία Δθμοςίευςθσ ςτθν Εφθμερίδα Ε.Ε.: 15/11/14 Δθμοςιοποίθςθ μθ χρθματοοικονομικών πλθροφοριών Ημερομθνία Εφαρμογισ τθσ Ευρωπαϊκισ
Σύγχρονο γραφείο. Αυτοματιςμόσ γραφείου Μάθημα 1 ο 29/6/2015
Αυτοματιςμόσ γραφείου Μάθημα 1 ο Μαΰργιώτησ Αντώνησ Σύγχρονο γραφείο Δεν είναι απλϊσ ςφνολο από καρζκλεσ, γραφεία και μθχανζσ Αποτελεί χϊρο όπου οι ςφγχρονοι εργαηόμενοι περνοφν το περιςςότερο χρόνο τουσ
ΒΙΟΛΟΓΟΙ ΓΙΑ ΦΥΣΙΚΟΥΣ
ΦΥΣΙΚΗ vs ΒΙΟΛΟΓΙΑ ΒΙΟΛΟΓΟΙ ΓΙΑ ΦΥΣΙΚΟΥΣ «Προτείνω να αναπτφξουμε πρώτα αυτό που κα μποροφςε να ζχει τον τίτλο: «ιδζεσ ενόσ απλοϊκοφ φυςικοφ για τουσ οργανιςμοφσ». Κοντολογίσ, τισ ιδζεσ που κα μποροφςαν
Χρηματοοικονομική Ι. Ενότητα 7: Μετοχικοί τίτλοι. Ιωάννης Ταμπακούδης. Τμήμα Οργάνωσης και Διοίκησης Επιχειρήσεων ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι
Χρηματοοικονομική Ι Ενότητα 7: Μετοχικοί τίτλοι Τμήμα Οργάνωσης και Διοίκησης Επιχειρήσεων Άδειες Χρήσης Το παρόν εκπαιδευτικό υλικό υπόκειται σε άδειες χρήσης Creative Commons. Για εκπαιδευτικό υλικό,
Η διαδικαςία επιλογήσ μαθημάτων
Η διαδικαςία επιλογήσ μαθημάτων 1. Ηθτιςτε από τθν Κοςμθτεία τθσ χολισ Οικονομικϊν Επιςτθμϊν και Διοίκθςθσ (Κτιριο ΟΕΔ02, 0 όροφοσ, γραφείο 027Α) τθν λίςτα με τα μακιματα αντιςτοιχίασ που ιδθ υπάρχουν
ΧΕΔΙΑΜΟ ΠΡΟΪΟΝΣΩΝ ΜΕ Η/Τ
ΧΕΔΙΑΜΟ ΠΡΟΪΟΝΣΩΝ ΜΕ Η/Τ ΚΑΜΠΤΛΕ ΕΛΕΤΘΕΡΗ ΜΟΡΦΗ Χριςιμεσ για τθν περιγραφι ομαλών και ελεφκερων ςχθμάτων Αμάξωμα αυτοκινιτου, πτερφγια αεροςκαφών, ςκελετόσ πλοίου χιματα χαρακτιρων κινουμζνων ςχεδίων Περιγραφι
Αυτόνομοι Πράκτορες. Αναφορά Εργασίας Εξαμήνου. Το αστέρι του Aibo και τα κόκαλα του
Αυτόνομοι Πράκτορες Αναφορά Εργασίας Εξαμήνου Το αστέρι του Aibo και τα κόκαλα του Jaohar Osman Η πρόταςθ εργαςίασ που ζκανα είναι το παρακάτω κείμενο : - ξ Aibo αγαπάει πάρα πξλύ ρα κόκαλα και πάμρα ρα
Ενδεικτικζσ Λφςεισ Θεμάτων
c AM (t) x(t) ΤΕΙ Σερρών Τμήμα Πληροφορικής & Επικοινωνιών Σειρά Β Ειςηγητήσ: Δρ Απόςτολοσ Γεωργιάδησ ΕΠΙΚΟΙΝΩΝΙΕΣ Ι Ενδεικτικζσ Λφςεισ Θεμάτων Θζμα 1 ο (1 μον.) Ζςτω περιοδικό ςιμα πλθροφορίασ με περίοδο.
Επιχειρηςιακή Ζρευνα και εφαρμογζσ με την χρήςη του λογιςμικοφ R
Επιχειρηςιακή Ζρευνα και εφαρμογζσ με την χρήςη του λογιςμικοφ R Ενότητα 6 η : Η Μζθοδοσ Μ και η Μζθοδοσ των Δφο Φάςεων Κων/νοσ Κουνετάσ, Επίκουροσ Κακθγθτισ Νίκοσ Χατηθςταμοφλου, Υπ. Δρ. Οικονομικισ Επιςτιμθσ
Α) Ενδεικτικϋσ απαντόςεισ των θεμϊτων
Πανελλόνιεσ εξετϊςεισ Γ Τϊξησ 2011 Ανϊπτυξη Εφαρμογών ςε Προγραμματιςτικό Περιβϊλλον ΘΕΜΑ Α Α) Ενδεικτικϋσ απαντόςεισ των θεμϊτων Α1. Σ/Λ 1. Σωςτι 2. Σωςτι 3. Λάκοσ 4. Λάκοσ 5. Λάκοσ Α2. Σ/Λ 1. Σωςτι 2.
ανάγκεσ τθσ αγοράσ εργαςίασ, παρότι δεν μασ λείπουν τα δυνατά και δθμιουργικά μυαλά.
Χαιρετιςμόσ Γενικοφ Γραμματζα Νζασ Γενιάσ κ. Γιάννου Λιβανοφ ςε εκδήλωςη για την ίδρυςη του Μεταπτυχιακοφ Προγράμματοσ MSc in Strategic Product Design του Διεθνοφσ Πανεπιςτημίου Ελλάδοσ 17.02.12 Κυρίεσ
ΠΡΟΓΡΑΜΜΑΣΙΜΟ ΠΑΡΑΓΩΓΗ E ΕΞΑΜΗΝΟ. ΔΙΔΑΚΩΝ: ΔΡ. ΝΙΚΟΛΑΟ ΡΑΧΑΝΙΩΣΗ ΓΡΑΦΕΙΟ: 312 ΣΗΛ.:
ΠΡΟΓΡΑΜΜΑΣΙΜΟ ΠΑΡΑΓΩΓΗ E ΕΞΑΜΗΝΟ ΔΙΔΑΚΩΝ: ΔΡ. ΝΙΚΟΛΑΟ ΡΑΧΑΝΙΩΣΗ ΓΡΑΦΕΙΟ: 312 ΣΗΛ.: 210-4142150 E-mail: nraxan@unipi.gr, nickrah@hotmail.com 1 Αντικείμενο μαθήματος Ο Προγραμματιςμόσ και Ζλεγχοσ Παραγωγισ
ΕΝΟΤΘΤΑ 2: ΤΟ ΛΟΓΙΣΜΙΚΟ ΤΟΥ ΥΠΟΛΟΓΙΣΤΘ. ΚΕΦΑΛΑΙΟ 8: Πειρατεία Λογιςμικοφ
ΕΝΟΤΘΤΑ 2: ΤΟ ΛΟΓΙΣΜΙΚΟ ΤΟΥ ΥΠΟΛΟΓΙΣΤΘ ΚΕΦΑΛΑΙΟ 8: Πειρατεία Λογιςμικοφ Άδεια χριςθσ, Πειρατεία Λογιςμικοφ, Πιςτοποιθτικό Αυκεντικότθτασ, Δωρεάν Λογιςμικό (Freeware), Λογιςμικό Ανοικτοφ Κϊδικα (Open source)
Επιχειρηςιακή Ζρευνα και εφαρμογζσ με την χρήςη του λογιςμικοφ R
Επιχειρηςιακή Ζρευνα και εφαρμογζσ με την χρήςη του λογιςμικοφ R Ενότητα 5 η : Η Μζθοδοσ Simplex Παρουςίαςη τησ μεθόδου Κων/νοσ Κουνετάσ, Επίκουροσ Κακθγθτισ Νίκοσ Χατηθςταμοφλου, Υπ. Δρ. Οικονομικισ Επιςτιμθσ
Εξοικονόμηςη ςτην πράξη : Αντικατάςταςη ςυςτήματοσ θζρμανςησ από πετρζλαιο ςε αντλία θερμότητασ. Ενδεικτικό παράδειγμα 15ετίασ
Εξοικονόμηςη ςτην πράξη : Αντικατάςταςη ςυςτήματοσ θζρμανςησ από πετρζλαιο ςε αντλία θερμότητασ Ενδεικτικό παράδειγμα 15ετίασ Οκτώβριοσ 2013 Η αντλία κερμότθτασ 65% οικονομία ςε ςχζςη με ζνα ςυμβατικό
Διαχείριςη Αριθμοδεικτών (v.1.0.7)
Διαχείριςη Αριθμοδεικτών (v.1.0.7) Περιεχόμενα 1. Μενοφ... 5 1.1 Αρικμοδείκτεσ.... 5 1.1.1 Δθμιουργία Αρικμοδείκτθ... 6 1.1.2 Αντιγραφι Αρικμοδείκτθ... 11 2. Παράμετροι... 12 2.1.1 Κατθγορίεσ Αρικμοδεικτϊν...
ΟΔΗΓΙΕ ΓΙΑ ΣΗΝ ΕΙΑΓΩΓΗ ΕΚΔΡΟΜΩΝ & ΝΕΩΝ - ΑΝΑΚΟΙΝΩΕΩΝ ΣΗΝ ΙΣΟΕΛΙΔΑ ΣΗ Δ.Δ.Ε. ΘΕΠΡΩΣΙΑ
ΟΔΗΓΙΕ ΓΙΑ ΣΗΝ ΕΙΑΓΩΓΗ ΕΚΔΡΟΜΩΝ & ΝΕΩΝ - ΑΝΑΚΟΙΝΩΕΩΝ ΣΗΝ ΙΣΟΕΛΙΔΑ ΣΗ Δ.Δ.Ε. ΘΕΠΡΩΣΙΑ ΕΙΑΓΩΓΗ Ο νζοσ δικτυακόσ τόποσ τθσ Δ.Δ.Ε. Θεςπρωτίασ παρζχει πλζον τθ δυνατότθτα τθσ καταχϊρθςθσ νζων, ειδιςεων και
ΑΝΑΛΤΗ ΦΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΣΑΣΑΕΩΝ ΣΩΝ ΕΣΑΙΡΕΙΩΝ ΥΑΡΜΑΕΡΒ-ΛΙΛΛΤ ΑΕΒΕ & ELPEN ΑΕ
Α.Ε.Ι.ΡΕΙΑΙΑ Τ.Τ. ΤΜΘΜΑ ΛΟΓΙΣΤΙΚΘΣ ΚΑΙ ΧΘΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΘΣ ΠΣΤΦΙΑΚΗ ΕΡΓΑΙΑ 2017 ΑΝΑΛΤΗ ΦΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΚΑΣΑΣΑΕΩΝ ΣΩΝ ΕΣΑΙΡΕΙΩΝ ΥΑΡΜΑΕΡΒ-ΛΙΛΛΤ ΑΕΒΕ & ELPEN ΑΕ ΣΡΟΥΔΑΣΤΘΣ: ΜΡΟΥΛΟΥΓΑΘΣ ΕΛΕΥΘΕΙΟΣ Α.Μ.: 12053
Αγορές Χρήματος & Κεφαλαίου
Ανοικτά Ακαδημαϊκά Μαθήματα στο ΤΕΙ Ιονίων Νήσων Αγορές Χρήματος & Κεφαλαίου Ενότητα 2: ΟΡΓΆΝΩΣΗ ΤΟΥ ΧΡΗΜΑΤΟΠΙΣΤΩΤΙΚΟΥ ΣΥΣΤΗΜΑΤΟΣ Το περιεχόμενο του μαθήματος διατίθεται με άδεια Creative Commons εκτός
Δίκτυο Natura 2000 Συνεργαςία για τθν Προςταςία τθσ Φφςθσ. Δζςπω Ζαβροφ Λειτουργόσ Περιβάλλοντοσ Τμιμα Περιβάλλοντοσ
Δίκτυο Natura 2000 Συνεργαςία για τθν Προςταςία τθσ Φφςθσ Δζςπω Ζαβροφ Λειτουργόσ Περιβάλλοντοσ Τμιμα Περιβάλλοντοσ Στόχοσ Δικτφου Natura 2000 Διατιρθςθ, προςταςία και βελτίωςθ φυςικϊν οικοτόπων και άγριων
Είναι εφικτι θ ςυναπόφαςθ του αςκενι ςτθ κεραπεία ; Κατερίνα Κουτςογιάννθ φλλογοσ Ρευματοπακϊν Κριτθσ
Είναι εφικτι θ ςυναπόφαςθ του αςκενι ςτθ κεραπεία ; Κατερίνα Κουτςογιάννθ φλλογοσ Ρευματοπακϊν Κριτθσ Κοινόσ κεραπευτικόσ ςτόχοσ Ο πρωταρχικόσ ςτόχοσ τθσ κεραπείασ είναι θ μακροχρόνια βελτίωςη τησ ποιότητασ
Ζτςι μάηεψα τισ 7 ποιο ςυχνζσ ερωτιςεισ που δζχομαι και τισ απαντϊ ζτςι ϊςτε να λυκοφν οι απορίεσ που μπορεί να ζχεισ.
Γεια, για όςουσ δεν με γνωρίηουν ονομάηομαι Γιάννθσ Χριςτοδοφλου. Αποφάςιςα να δθμιουργιςω αυτό το ebook προκειμζνου να δϊςω μια πιο κακαρι εικόνα για το τι είναι και πωσ δουλεφει το DS Domination. Ζτςι
Εκτόσ Εργαςίασ; Σέλοσ ή Αρχή;
Εκτόσ Εργαςίασ; Σέλοσ ή Αρχή; Παναγιώτησ Γ. Ρουςόπουλοσ Γενικόσ Διευθυντήσ The Franchise Co Διευθύνων ύμβουλοσ Dale Carnegie Hellas 1 Εκτόσ Εργαςίασ; Σέλοσ ή Αρχή; 2 Σι επιλογέσ έχω; 3 «Για να μείνουν
Epsilon Cloud Services
1 Περίλθψθ Το ςυγκεκριμζνο εγχειρίδιο δημιουργήθηκε για να βοηθήςει την κατανόηςη τησ λειτουργίασ και παραμετροποίηςησ του Epsilon Cloud Services ςτην εφαρμογή extra Λογιςτική Διαχείριςη. 2 2 Περιεχόμενα
Δημόςιεσ Σχζςεισ και Ολοκληρωμζνη Επικοινωνία. Ενότητα # 5: Η Χορθγία Διδάςκων: Γεϊργιοσ Πανθγυράκθσ Τμήμα: Οργάνωςθ και Διοίκθςθ Επιχειριςεων
Δημόςιεσ Σχζςεισ και Ολοκληρωμζνη Επικοινωνία Ενότητα # 5: Η Χορθγία Διδάςκων: Γεϊργιοσ Πανθγυράκθσ Τμήμα: Οργάνωςθ και Διοίκθςθ Επιχειριςεων Χρηματοδότηςη Σο παρόν εκπαιδευτικό υλικό ζχει αναπτυχκεί ςτα