ΕΜΙΝΑΡΙΟ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι ΘΕΩΡΙΕ ΜΕΡΙΜΑΣΙΚΗ ΠΟΛΙΣΙΚΗ
|
|
- Καϊάφας Αλεξάνδρου
- 8 χρόνια πριν
- Προβολές:
Transcript
1 Ρρόγραμμα Μεταπτυχιακϊν Σπουδϊν ςτθ «Λογιςτικι & Χρθματοοικονομικι ΕΜΙΝΑΡΙΟ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι ΘΕΩΡΙΕ ΜΕΡΙΜΑΣΙΚΗ ΠΟΛΙΣΙΚΗ Δθμιτρθσ Καινοφργιοσ Επίκουροσ Κακθγθτισ Νοέμβπιορ Μερικά από τα ςθμαντικότερα πρόςφατα άρκρα M. Miller and F. Modigliani, Dividend policy, growth and the valuation of shares, Journal of Business, October 1961, M. Baker and J. Wurgler, A catering theory of dividends, JF, 2004, H. DeAngelo, L. DeAngelo and D. Skinner, Are dividends disappearing? Dividend concentration and consolidation JFE, 2004, M. Leary and R. Michaely, Determinants of dividend smoothing: Empirical evidence, RFS, October 2011, K. John and J. Williams, Dividends, Dilution, and Taxes: A Signalling Equilibrium, Journal of Finance, 1985, B. Alon, J. Graham, C. Harvey and R. Michaely, Payout policy in the 21st Century, Journal of Financial Economics, September 2005,
2 ΡΕΙΕΧΟΜΕΝΑ Η απόφαςθ διανομισ κερδϊν- Το υπόδειγμα του Lintner Miller & Modigliani (Μ-Μ)- Θεωρία μθ ςχετικότθτασ του μερίςματοσ Gordon & Lintner (Bird-in-the-hand theory) Litzenberger & Ramaswamy - Θεωρία φορολογικισ διαφοροποίθςθσ Ρελατειακι ςυμπεριφορά ι αποτζλεςμα πελατείασ (Clientele effect) Γιατί οι εταιρίεσ διανζμουν μζριςμα και ςυγχρόνωσ εκδίδουν νζεσ μετοχζσ; Ραράγοντεσ που επθρεάηουν τθ μεριςματικι πολιτικι Μεριςματικζσ πολιτικζσ ςτθν πράξθ Μζριςμα με τθν μορφι μετοχϊν (stock dividend) Επαναγορά ιδίων μετοχϊν (stock repurchase) Ο τρόποσ με τον οποίο οι επιχειριςεισ αποφαςίηουν για τθν πλθρωμι μερίςματοσ: Σο Τπόδειγμα του Lintner Στα μζςα τθσ δεκαετίασ του 1950 ο Lintner κζλθςε να εξετάςει τον τρόπο με τον οποίο οι επιχειριςεισ αποφαςίηουν για τθν πλθρωμι μερίςματοσ. Φςτερα από μια ςειρά ςυνεντεφξεων με διευκυντζσ εταιρειϊν κατζλθξε ςτουσ εξισ τζςςερισ παράγοντεσ: 1. Οι εταιρείεσ ζχουν ζναν μακροχρόνιο ςτόχο για τθν πλθρωμι μερίςματοσ. Ώριμεσ εταιρείεσ με ςτακερά κζρδθ γενικά πλθρϊνουν ζνα μεγάλο τμιμα των κερδϊν τουσ. Οι αναπτυςςόμενεσ εταιρείεσ ζχουν χαμθλζσ πλθρωμζσ. 4 2
3 2. Οι διευκυντζσ δίνουν μεγαλφτερθ ςθμαςία ςτισ μεταβολζσ των μεριςμάτων παρά ςτα απόλυτα επίπεδα. Ζτςι, πλθρϊνοντασ ζνα μζριςμα 2, αυτό αποτελεί μια ςθμαντικι χρθματοοικονομικι απόφαςθ, αν το μζριςμα του τελευταίου ζτουσ ιταν 1, αλλά όχι ςθμαντικι, αν αυτό ιταν Οι μεριςματικζσ μεταβολζσ ακολουκοφν μεταβολζσ ςτα μακροχρόνια ςυνεχιηόμενα κζρδθ. Οι παροδικζσ αλλαγζσ κερδϊν είναι πολφ δφςκολο να επθρεάςουν τθ μεριςματικι πολιτικι μιασ εταιρίασ. 4. Οι διευκυντζσ είναι απρόκυμοι να πραγματοποιιςουν μεριςματικζσ μεταβολζσ οι οποίεσ μπορεί να μθ διατθρθκοφν. 5 Τπόδειγμα Lintner Ο Lintner ανζπτυξε ζνα υπόδειγμα ςυνεπζσ με τα παραπάνω ςτοιχεία, εξθγϊντασ τισ μεριςματικζσ πλθρωμζσ. Ζςτω μια εταιρία θ οποία φτάνει και ςταματά πάντα ςτον ςτόχο που ζχει κζςει για τθν πλθρωμι μερίςματοσ. Η πλθρωμι τον επόμενο χρόνο (DIV 1 ) κα είναι ίςθ με μια ςτακερι αναλογία κερδϊν ανά μετοχι (EPS 1 ): DIV 1 = μζριςμα ςτόχοσ= αναλογία ςτόχου * EPS 1 Η μεριςματικι αλλαγι κα είναι ίςθ με: DIV 1 DIV 0 = αναλογία ςτόχου * EPS 1 - DIV 0 Αναλογία ςτόχου (long run target payout ratio) = μακροπρόκεςμοσ ςτόχοσ ςτο ποςοςτό διανεμόμενων κερδϊν 6 3
4 Τπόδειγμα Lintner (ςυνζχεια) Μια εταιρία θ οποία ςταματά πάντα ςτον ςτόχο που ζχει για τθν αναλογία πλθρωμισ κα πρζπει να αλλάηει το μζριςμα όταν αλλάξουν και τα κζρδθ. Οι διευκυντζσ ςτο υπόδειγμα του Lintner είναι απρόκυμοι να κάνουν κάτι τζτοιο. Ριςτεφουν ότι οι μζτοχοι προτιμοφν μια ςτακερι ανάπτυξθ των μεριςμάτων. Ζςτω και αν οι ςυνκικεσ ευνοοφν μια μεγάλθ αφξθςθ των μεριςμάτων τθσ εταιρίασ, αυτοί κα κινθκοφν μόνο μερικϊσ προσ τον ςτόχο που ζχουν. 7 Οι αλλαγζσ όςον αφορά το μζριςμα ςυμφωνοφν με το ακόλουκο υπόδειγμα: ΔDIV 1 = DIV 1 DIV 0 = = ζςνηελεζηήρ πποζαπμογήρ * [(αναλογία ζηόσος * EPS 1 - DIV 0 )] και το μζριςμα ςτθν περίοδο 1 είναι ίςο με το μζριςμα τθσ προθγοφμενθσ περιόδου (0) ςυν τθν μεταβολι του μερίςματοσ: DIV 1 = DIV 0 + ΔDIV 1 8 4
5 Πςο πιο ςυντθρθτικι είναι μια εταιρία, τόςο πιο αργά κα κινείται προσ τον ςτόχο τθσ και τόςο χαμθλότερο κα είναι ο ςυντελεςτισ προςαρμογισ. Το μοντζλο του Lintner προτείνει ότι το μζριςμα εξαρτάται εν μζρει από τα τρζχοντα κζρδθ τθσ εταιρίασ και εν μζρει από το μζριςμα του προθγοφμενου ζτουσ, το οποίο ςτθ ςυνζχεια εξαρτάται από τα κζρδθ εκείνου του ζτουσ και από το μζριςμα του προθγοφμενου από αυτό ζτουσ. Αν το υπόδειγμα αυτό είναι ςωςτό, τότε κα μποροφςαμε να περιγράψουμε τα μερίςματα ωσ ζνα ςτακμιςμζνο μζςο των τρεχόντων και παρελκόντων κερδϊν. 9 Παράδειγμα Μεταξφ του 1990 και του 2004 θ εταιρία Β πραγματοποίθςε κάποιεσ αλλαγζσ ςτα μερίςματα τα οποία ζδωςε. Οι αλλαγζσ αυτζσ παρουςιάηονται ςτθν εξίςωςθ: DIV t -DIV t-1 = 0,10 (0,64 EPS t DIV t-1 ) (α) Ροιοσ ιταν ο μακροχρόνιοσ ςτόχοσ για το ποςοςτό διανεμόμενων κερδϊν τθσ εταιρίασ; Σφμφωνα με το υπόδειγμα του Lintner: H αναλογία ςτόχου ι ο μακροχρόνιοσ ςτόχοσ για το ποςοςτό διανεμόμενων κερδϊν ιςοφται με 0,
6 (β) Ροιο ιταν ο ςυντελεςτισ προςαρμογισ ςφμφωνα με τον οποίο τα μερίςματα προςαρμόςτθκαν για τθν προςζγγιςθ του ςτόχου; O ςυντελεςτισ προςαρμογισ ιςοφται με 10% 11 Παράδειγμα Τα αναμενόμενα κζρδθ ανά μετοχι (EPS) μιασ εταιρίασ ειςθγμζνθσ ςτο χρθματιςτιριο του Λονδίνου είναι για τα επόμενα τρία ζτθ 140p, 180p, 170p, αντίςτοιχα. Η εταιρία ζχει κζςει ωσ μακροχρόνιο ςτόχο για το ποςοςτό διανεμόμενων κερδϊν το 0,5, ενϊ ο ςυντελεςτισ προςαρμογισ είναι 0,6. Εάν το τελευταίο μζριςμα που διζνειμε ιταν 60p ανά μετοχι, υπολογίςατε τα αναμενόμενα μερίςματα για κάκε ζνα από τα επόμενα τρία ζτθ. 12 6
7 DIV t = DIV t-1 + ζςνηελεζηήρ πποζαπμογήρ * [(αναλογία ζηόσος * EPS t DIV t-1 )] Πεπίοδορ D t EPS t Αναλ. ζηόσος ΔDIV t = ζςνηελεζηήρ Χ EPSt πποζαπμογήρ * [(αναλογία ζηόσος * EPS t DIV t-1 )] , ,4 3 83, ,76 13 Θεωρίεσ Μεριςματικισ Πολιτικισ Τα κακαρά κζρδθ μιασ εταιρίασ μπορεί να διανεμθκοφν ςτουσ μετόχουσ υπό μορφι μεριςμάτων ι να παρακρατθκοφν για αυτοχρθματοδότθςθ τθσ. Αν το ποςοςτό των διανεμόμενων κερδϊν (dividend payout ratio) είναι το 40% των κερδϊν, το ποςοςτό των παρακρατθκζντων κερδϊν (retention rate) κα είναι 1- ποςοςτό των διανεμόμενων κερδϊν, ιτοι εδϊ 1-0,40 = 0,60 ι 60% των κερδϊν. Αν θ εταιρία επενδφςει ςωςτά τα παρακρατθκζντα κζρδθ τθσ, κα ανζβει θ τιμι τθσ μετοχισ τθσ με αποτζλεςμα οι μζτοχοι τθσ να πραγματοποιιςουν κζρδθ κεφαλαίου. 14 7
8 Η ςυνολικι απόδοςθ αξιόγραφου αποτελείται από τθν απόδοςθ ειςοδιματοσ (μεριςματικι απόδοςθ για τισ μετοχζσ) και τα κζρδθ ι ηθμίεσ κεφαλαίου. Η μεριςματικι απόδοςθ είναι το τελευταίο μζριςμα προσ τθν τρζχουςα τιμι τθσ μετοχισ ςτο χρθματιςτιριο. Οι περιςςότεροι επενδυτζσ ςιμερα προτιμοφν ςτακερά αυξανόμενθ μεριςματικι απόδοςθ. Το ποςοςτό όμωσ αυτό τθσ ςτακερισ αφξθςθσ των μεριςμάτων οφείλεται ςτθν αναμενόμενθ αφξθςθ των κερδϊν τθσ εταιρίασ και ςτον αναμενόμενο πλθκωριςμό. Τα κζρδθ ι ηθμίεσ κεφαλαίου είναι θ μεταβολι τθσ χρθματιςτθριακισ τιμισ τθσ μετοχισ ςτο εξεταηόμενο διάςτθμα. 15 Yπόδειγμα ςτακερισ αφξθςθσ μεριςμάτων D1 P 0 = k g k 1 D g P Η απαιηούμενη απόδοζη ηυν επενδςηών πεπιλαμβάνει δύο μέπη: Την μεπιζμαηική απόδοζη και ηα κέπδη κεθαλαίος (μεηαβολή ηιμήρ μεηοσήρ λόγυ αύξηζηρ μελλονηικών ηηρ μεπιζμάηυν, δηλ. ζηο g). Εάν αύξηζη ζηο ποζοζηό διανεμόμενυν κεπδών (D1) ηόηε αύξηζη ηηρ ηιμήρ μεηοσήρ (P), ceteris paribus. Σηην ππάξη όμυρ, θα παπακπαηηθούν και θα επανεπενδςθούν λιγόηεπα κέπδη και επομένυρ θα είναι μικπόηεπο ηο g με αποηέλεζμα μείυζη ηηρ P. Άπα καθοπιζμόρ μεπιζμαηικήρ πολιηικήρ εηαιπίαρ με βάζη ηιρ πποηιμήζειρ ηυν μεηόσυν ηηρ. Επηπεάζει η μεπιζμαηική πολιηική ηιρ πποηιμήζειρ ηων επενδςηών και επομένωρ ηην ηιμή ηηρ μεηοσήρ; 16 8
9 Πίνακαρ 1 Θεωπίερ μεπιζμαηικήρ πολιηικήρ Θεωπία 1 Miller & Modigliani (μη ζσεηικόηηηαρ ηος μεπίζμαηορ) 2 Gordon & Lintner (Bird-in-the-hand theory) 3 Litzenberger & Ramaswamy (Θευπία θοπολογικήρ διαθοποποίηζηρ) 4 Πελαηειακή ζςμπεπιθοπά ή αποηέλεζμα πελαηείαρ (Clientele effect) Αποηέλεζμα Η μεπιζμαηική πολιηική δεν έσει επίδπαζη Η ςτηλή μεπιζμαηική πολιηική είναι άπιζηη Η σαμηλή μεπιζμαηική πολιηική είναι άπιζηη Η μεπιζμαηική πολιηική δεν έσει επίδπαζη Miller & Modigliani (Μ-Μ)- Θεωρία μθ ςχετικότθτασ του μερίςματοσ Η διαμάχθ γφρω από τθ μεριςματικι πολιτικι ζγκειται ςτο αν θ απόφαςθ ςχετικά με το μζριςμα επθρεάηει τθν αξία τθσ μετοχισ ι απλά αποτελεί ζνα ςιμα για τθν αξία τθσ. Οι Miller & Modigliani-ΜΜ (1961) προςπάκθςαν να δείξουν τθν μθ επίδραςθ τθσ μεριςματικισ πολιτικισ ςτο πλαίςιο μιασ τζλειασ αγοράσ κεφαλαίου. Η αξία τθσ εταιρίασ εξαρτάται από τθν επενδυτικι τθσ πολιτικι και όχι από διανεμόμενα και παρακρατθκζντα κζρδθ 18 9
10 Οι επενδυτζσ ενδιαφζρονται μόνο για τισ ςυνολικζσ αποδόςεισ μιασ μετοχισ και όχι για τθ μορφι που κα ζχει αυτι θ απόδοςθ (μορφι μερίςματοσ ι κεφαλαιακϊν κερδϊν από επανεπζνδυςθ παρακρατθκζντων κερδϊν). Εάν ζνασ μζτοχοσ τθσ εταιρίασ χρειάηεται μετρθτά δεν ζχει παρά να πουλιςει μερικζσ από τισ μετοχζσ του. Οι Μ-Μ απζδειξαν ότι, εάν μια εταιρία διανζμει υψθλά μερίςματα, τότε κα πρζπει να εκδϊςει νζεσ μετοχζσ (για να χρθματοδοτιςει τα επενδυτικά τθσ ςχζδια) ίςθσ αξίασ με τα μερίςματα που διζνειμε, τισ οποίεσ κα πουλιςει ςτουσ νζουσ επενδυτζσ. Η επίδραςθ των μεριςμάτων ςτον πλοφτο των μετόχων αντιςτακμίηεται πλιρωσ από τθν επίδραςθ τθσ ζκδοςθσ των νζων μετοχϊν. 19 Μθ ρεαλιςτικζσ υποκζςεισ των Μ-Μ Δεν υπάρχουν φόροι ειςοδιματοσ ιδιωτϊν και επιχειριςεων Πχι πλθκωριςτικά κόςτθ, και μεταβιβαςτικά κόςτθ (κόςτθ ςυναλλαγϊν και ζκδοςθσ και διάκεςθσ μετοχϊν) Υπάρχει τζλεια πλθροφόρθςθ (οι επενδυτζσ και τα διευκυντικά ςτελζχθ ζχουν ίδια πλθροφόρθςθ για τισ μελλοντικζσ επενδυτικζσ ευκαιρίεσ τθσ εταιρίασ- δεν υπάρχει αςφμμετρθ πλθροφόρθςθ) Οι επενδυτζσ είναι αδιάφοροι μεταξφ ειςοδιματοσ από μερίςματα και ειςοδιματοσ από κζρδθ κεφαλαίου Η επενδυτικι πολιτικι μιασ εταιρίασ δεν επθρεάηεται από τθ μεριςματικι πολιτικι 20 10
11 Οι επενδυτζσ ενδιαφζρονται μόνο για τισ ςυνολικζσ αποδόςεισ μιασ μετοχισ και όχι για τθ μορφι που κα ζχει αυτι θ απόδοςθ (μορφι μερίςματοσ ι κεφαλαιακϊν κερδϊν από επανεπζνδυςθ παρακρατθκζντων κερδϊν). Εάν ζνασ μζτοχοσ τθσ εταιρίασ χρειάηεται μετρθτά δεν ζχει παρά να πουλιςει μερικζσ από τισ μετοχζσ του. Οι Μ-Μ απζδειξαν ότι, εάν μια εταιρία διανζμει υψθλά μερίςματα, τότε κα πρζπει να εκδϊςει νζεσ μετοχζσ (για να χρθματοδοτιςει τα επενδυτικά τθσ ςχζδια) ίςθσ αξίασ με τα μερίςματα που διζνειμε, τισ οποίεσ κα πουλιςει ςτουσ νζουσ επενδυτζσ. Η επίδραςθ των μεριςμάτων ςτον πλοφτο των μετόχων αντιςτακμίηεται πλιρωσ από τθν επίδραςθ τθσ ζκδοςθσ των νζων μετοχϊν. 21 Miller & Modigliani Γιατί δεν επθρεάηεται θ ςυνολικι αξία τθσ εταιρίασ; Οι νζοι μζτοχοι λαμβάνουν τισ νεοεκδιδόμενεσ μετοχζσ, όπου θ κάκε μια αξίηει λιγότερο από όςο πριν τθν ανακοίνωςθ τθσ μεριςματικισ αλλαγισ. Από τθν άλλθ, οι παλαιοί μζτοχοι ζχουν υποςτεί μια απϊλεια κεφαλαίου ςτισ δικζσ τουσ μετοχζσ. Η κεφαλαιακι απϊλεια των παλαιϊν μετόχων (κατζχουν μετοxζσ μικρότερθσ αξίασ μετά τθν ζκδοςθ νζων) αντιςτακμίηει το επιπλζον μζριςμα που λαμβάνουν. Η μεταφορά αξίασ ςτουσ νζουσ μετόχουσ είναι ίςθ με τθν πλθρωμι μερίςματοσ (ανεπθρζαςτθ θ ςυνολικι αξία τθσ εταιρίασ)
12 Σςνολική αξία εηαιπείαρ Μεριςματικι πολιτικι Ππιν από ηο μέπιζμα Μεηά ηο μέπιζμα Κάθε μεηοσή αξίζει ηόζο ππιν από και ηόζο μεηά από Νέοι μέηοσοι Παλαιοί μέηοσοι Σςνολικόρ απιθμόρ μεηοσών Σςνολικόρ απιθμόρ μεηοσών Παπάδειγμα όπος ηο 1/3 ηηρ αξίαρ καηαβάλλεηαι ωρ μέπιζμα και ζςγκενηπώνονηαι σπήμαηα μέζω νέων μεηοσών Δθμιουργεί για τουσ παλαιοφσ μετόχουσ ουςιαςτικι διαφορά το ότι λαμβάνουν υψθλότερο μζριςμα το οποίο αντιςτακμίηεται ταυτόχρονα από μια απϊλεια κεφαλαίου; Οι παλαιοί μζτοχοι μποροφν να αποκτιςουν μετρθτά είτε πείκοντασ τθ διοίκθςθ τθσ εταιρίασ να δϊςει μεγαλφτερο μζριςμα, είτε ρευςτοποιϊντασ ζνα τμιμα από τισ δικζσ τουσ μετοχζσ. ε κάκε περίπτωςθ κα υπάρχει μια μεταφορά αξίασ από τουσ παλαιοφσ ςτουσ νζουσ μετόχουσ. Η μόνθ διαφορά είναι ότι ςτθν μεν πρϊτθ περίπτωςθ θ μεταφορά αξίασ προκαλείται από μια μείωςθ τθσ αξίασ τθσ μετοχισ, ενϊ ςτθ δεφτερθ περίπτωςθ προκαλείται από μια μείωςθ ςτον αρικμό των μετοχϊν οι οποίεσ κατζχονται από τουσ παλαιοφσ μετόχουσ
13 25 Miller & Modigliani Εφόςον, λοιπόν, οι επενδυτζσ δεν χρειάηονται τα μερίςματα ϊςτε να ζχουν πρόςβαςθ ςτα μετρθτά, δεν κα πλθρϊςουν υψθλότερεσ τιμζσ για τθν απόκτθςθ μετοχϊν με υψθλζσ πλθρωμζσ μεριςμάτων. Ωσ εκ τοφτου οι εταιρείεσ δεν κα πρζπει να ανθςυχοφν ςχετικά με τθ μεριςματικι πολιτικι. Αντίκετα, κα πρζπει να αφινουν τα μερίςματα να διακυμαίνονται ςαν ζνα προϊόν τθσ επζνδυςισ τουσ κακϊσ και των χρθματοοικονομικϊν αποφάςεων
14 Miller & Modigliani Στο πλαίςιο μιασ τζλειασ αγοράσ, θ πρόταςθ των Miller και Modigliani για τθ μθ επίδραςθ του μερίςματοσ μπορεί να αναδιατυπωκεί ωσ εξισ: «Ενώ τα μερίςματα είναι ςημαντικά, η μεριςματική πολιτική δεν ζχει επίδραςη». Η πρόταςθ αυτι ίςωσ μπορεί να εξθγθκεί καλφτερα από το ακόλουκο παράδειγμα. 27 ΠΑΡΑΔΕΙΓΜΑ Μια εταιρία με 100 μερίδια μετοχϊν και χρθματορροζσ των 100 ςτο διθνεκζσ. Υποκζτουμε προεξοφλθτικό επιτόκιο 10%. Θεωρείςτε τισ ακόλουκεσ μεριςματικζσ πολιτικζσ τθσ εταιρίασ: 1. Πλθρϊνει μζριςμα 1 κάκε χρόνο. Η τιμι τθσ μετοχισ κα πρζπει να είναι: P 0 = 1 / 0,1 =
15 2. Πλθρϊνει το επόμενο ζτοσ μζριςμα 2 και το υπόλοιπο μετά. Η εταιρία κα πρζπει να χρεωκεί 100 το επόμενο ζτοσ για να πλθρϊςει ζνα μζριςμα 2. Ξεκινϊντασ από το δεφτερο χρόνο για τισ πλθρωμζσ των χρθματορροϊν ςτο διθνεκζσ θ εταιρία είναι υποχρεωμζνθ να πραγματοποιιςει πλθρωμζσ επιτοκίου 10% * 100 = 10, άρα τισ μζνουν μόνο 90 για μερίςματα ι 0.90 ανά μετοχι. Συνεπϊσ, θ τιμι κα είναι θ ίδια με πριν: P 0 = 2/(1+0,1) + 1/(1+0,1) X 0,90/0,10 = Πλθρϊνει κάκε μζτοχο 1 μερίδιο μετοχισ ςιμερα Η εταιρία ζχει τότε 200 μερίδια μετοχϊν διαπραγματεφςιμα ςιμερα. Εφόςον κάκε ζνα «δικαιοφται» μζριςμα μόνο 0.50, πρζπει να διαπραγματεφεται ςτθν τιμι: P 0 = 0,50 / 0,1 = 5 Ραρόλα αυτά, κάκε παλαιόσ μζτοχοσ ζχει τϊρα δφο μερίδια μετοχϊν αξίασ 2P 0 = 10 και ζτςι θ τιμι κα παραμείνει αμετάβλθτθ
16 2. Gordon & Lintner (Bird-in-the-hand theory) Υποςτθρίηουν ότι οι επενδυτζσ κεωροφν τα ζςοδα από μερίςματα ωσ ςχετικϊσ ςίγουρα (μικρότερου κινδφνου) από ότι τα κζρδθ κεφαλαίου (από επανεπζνδυςθ παρακρατθκζντων κερδϊν). Οι επενδυτζσ, λοιπόν, κα αναηθτιςουν μια εταιρία με υψθλά μεριςματικά ζςοδα λιγότερο επικίνδυνα ςε ςχζςθ με μια εταιρία με χαμθλά μεριςματικά ζςοδα. Το κόςτοσ κεφαλαίου μειϊνεται (και θ τιμι τθσ μετοχισ αυξάνεται) όςο αυξάνεται το ποςοςτό των διανεμόμενων κερδϊν. Ωσ αποτζλεςμα θ υψθλι μεριςματικι πολιτικι κα μεγιςτοποιεί τον πλοφτο των μετόχων. 31 Αντίλογοσ των M-M «bird-in-the-hand fallacy» (πλάνθ) Αδιάφοροι επενδυτζσ μεταξφ μεριςμάτων και κερδϊν κεφαλαίου και άρα το κόςτοσ μετοχικοφ κεφαλαίου δεν μεταβάλλεται λόγω μεριςματικισ πολιτικισ Και αυτό διότι οι περιςςότεροι μζτοχοι επανεπενδφουν τα μερίςματά τουσ ςε μετοχζσ τθσ ίδιασ εταιρίασ ι παρεμφερϊν εταιριϊν και επομζνωσ ο κίνδυνοσ των αποδόςεϊν τουσ (δεν ζχει ςχζςθ με τθ μορφι των ταμειακϊν τουσ ροϊν) κακορίηεται από τον κίνδυνο τθσ εταιρίασ από όπου προζρχονται οι ταμειακζσ αυτζσ ροζσ
17 3. Litzenberger & Ramaswamy - Θεωρία φορολογικισ διαφοροποίθςθσ Ιςχυρίηονται ότι το ειςόδθμα από τα μερίςματα φορολογείται υψθλότερα από αυτό των κεφαλαιακϊν κερδϊν. Συνεπϊσ, κάποιοσ επενδυτισ χρειάηεται να λάβει ζνα μεγαλφτερο ποςό μεριςμάτων ζτςι ϊςτε να κερδίςει 1 ευρϊ μετά από τουσ φόρουσ. Οι μετοχζσ με υψθλά μερίςματα, κερδίηουν κατά μζςο όρο υψθλότερεσ αποδόςεισ ςε αντίκεςθ με τισ μετοχζσ με χαμθλά μερίςματα. Από τθν άλλθ, εταιρείεσ με υψθλά μεριςματικά ζςοδα κα ζχουν ζνα υψθλότερο κόςτοσ μετοχικοφ κεφαλαίου. 33 Σφμφωνα με αυτι τθν κεωρία, οι επενδυτζσ προτιμοφν το μελλοντικό ειςόδθμα επανεπενδυμζνων κεφαλαίων (παρακρατθκζντων κερδϊν) παρά το τρζχον ειςόδθμα των μεριςμάτων. Ωσ αποτζλεςμα, μια χαμθλι μεριςματικι πολιτικι κα μεγιςτοποιιςει τον πλοφτο των μετόχων. Άλλο επιχείρθμα υπζρ των κεφαλαιακϊν κερδϊν: Αναβολι πλθρωμισ φόρου με το να αποφφγει να πουλιςει τισ μετοχζσ του και επομζνωσ να αποφφγει να πραγματοποιιςει κζρδθ κεφαλαίου. Στθν περίπτωςθ αυτι θ πλθρωμι φόρου κα γίνει ςε μελλοντικι χρονικι περίοδο (θ αξία 1 που κα καταβλθκεί ςτο μζλλον ζχει μικρότερθ αξία από ότι 1 που κα καταβλθκεί ςτο παρόν)
18 4. Πελατειακή ςυμπεριφορά ή αποτέλεςμα πελατείασ (Clientele effect) Οι κεωρθτικοί τθσ πελατειακισ ςυμπεριφοράσ ιςχυρίηονται ότι κάποιοι επενδυτζσ προτιμοφν τα μερίςματα για φορολογικοφσ λόγουσ, ενϊ κάποιοι άλλοι τα κεφαλαιακά κζρδθ για τουσ ίδιουσ λόγουσ. Αν μια εταιρία αφξανε τθν αναλογία πλθρωμισ μερίςματοσ, οι επενδυτζσ που προτιμοφν τα μερίςματα κα αγόραηαν τισ μετοχζσ τθσ ενϊ οι υπόλοιποι κα τισ πωλοφςαν. Ωσ αποτζλεςμα αυτοφ δεν κα υπιρχε καμία αλλαγι ςτθν αξία τθσ εταιρίασ. Ζτςι, θ μεριςματικι πολιτικι δεν κα επθρεάςει τον πλοφτο των μετόχων. 35 Η εμπειρικι διερεφνθςθ του ερωτιματοσ ποια από τισ τζςςερισ κεωρίεσ είναι ςωςτι δε ζχει προςφζρει ςαφι ςυμπεράςματα μζχρι ςιμερα. Κατά ςυνζπεια ο κακοριςμόσ και εφαρμογι μιασ άριςτθσ μεριςματικισ πολιτικισ ςυνιςτά ζνα ιδιαίτερα δφςκολο εγχείρθμα
19 Ζνα από τα πιο περίπλοκα κζματα τθσ μεριςματικισ πολιτικισ είναι το ερϊτθμα γιατί οι εταιρίεσ διανζμουν μζριςμα και ςυγχρόνωσ εκδίδουν νζεσ μετοχζσ. Το κόςτοσ μετοχικοφ κεφαλαίου (ζκδοςθσ και διάκεςθσ νζων μετοχϊν) είναι ςθμαντικό και οι εταιρίεσ κα μείωναν το ΜΣΚΚ εάν παρακρατοφςαν τα κζρδθ τουσ και χρθματοδοτοφςαν με αυτά τα διάφορα επενδυτικά τουσ ςχζδια. 37 Τρεισ πικανζσ απαντιςεισ: 1. Θεωρία τθσ Σθματοδότθςθσ (signaling) 2. Αποτζλεςμα πελατείασ (clientele effect) 3. Μείωςθ ςτα κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ 38 19
20 Θεωρία τθσ θματοδότθςθσ (signaling) Οι Miller & Modigliani πρότειναν ότι τα μερίςματα ίςωσ περιζχουν πλθροφορίεσ ςχετικά με τισ προοπτικζσ μιασ εταιρίασ κακϊσ και για τθν μελλοντικι πολιτικι τθσ. Μια αφξθςθ (μεγαλφτερθ από τθν αναμενόμενθ) του μερίςματοσ τυπικά ςθματοδοτεί ότι θ επιχείρθςθ κα ςθμειϊςει πρόοδο (πρόβλεψθ για υψθλά μελλοντικά κζρδθ), ενϊ αντίκετα μια μείωςθ ςθματοδοτεί μια επερχόμενθ πτϊςθ των κερδϊν τθσ. Αν οι διευκυντζσ τθσ εταιρίασ πιςτεφουν ςτθ μελλοντικι ανάπτυξι τθσ, τότε είναι πικανό να αυξιςουν τα μερίςματα. 39 Σε αυτι τθν περίπτωςθ, οι επενδυτζσ λαμβάνουν τισ αυξιςεισ των μεριςμάτων ωσ κετικά ςιματα. Άρα θ μεταβολι τθσ τιμισ τθσ μετοχισ οφείλεται ςτο πλθροφοριακό περιεχόμενο τθσ ανακοίνωςθσ μερίςματοσ και όχι ςτισ προτιμιςεισ των επενδυτϊν 40 20
21 Κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ Ενϊ μζτοχοι, ομολογιοφχοι κακϊσ και τα ςτελζχθ μιασ εταιρίασ ενδιαφζρονται εξίςου για τθν πρόοδό τθσ, ςτο τζλοσ κάποιο μζροσ ίςωσ ευνοθκεί εισ βάροσ κάποιου άλλου. Ζςτω θ πικανι αντιπαράκεςθ μεταξφ μετόχων και ομολογιοφχων. Οι ομολογιοφχοι κα επικυμοφςαν να αφινουν οι μζτοχοι όςο το δυνατόν περιςςότερα χριματα ςτθν εταιρία, τα οποία οι ίδιοι κα λάμβαναν ςε περιπτϊςεισ χρθματοοικονομικισ αδυναμίασ. Από τθν άλλθ, οι μζτοχοι κα ικελαν να ζχουν αυτά τα μετρθτά για λογαριαςμό τουσ. Σε αυτό το ςθμείο εμπλζκονται τα μερίςματα. 41 Οι διευκυντζσ, λειτουργϊντασ για λογαριαςμό των μετόχων, όταν δίνουν μερίςματα λειτουργοφν εισ βάροσ των ομολογιοφχων. Με άλλα λόγια, τα μερίςματα μποροφν να ιδωκοφν ωσ μια μεταφορά πλοφτου από τουσ ομολογιοφχουσ ςτουσ μετόχουσ. Για να προςτατευκοφν οι ομολογιοφχοι ςυχνά επιβάλουν κάποιεσ ριτρεσ ωσ όρουσ ςτισ ομολογιακζσ ςυμβάςεισ (π.χ., να δοκεί μζριςμα μόνο ςτθν περίπτωςθ τθν οποία θ εταιρία πραγματοποιεί κζρδθ και χρθματοροζσ πζρα από τα προβλεπόμενα επίπεδα)
22 Κςωσ οι διευκυντζσ αναηθτιςουν τθν δικι τουσ ωφζλεια εισ βάροσ των μετόχων. Για παράδειγμα, ίςωσ χρεϊςουν πολλοφσ λογαριαςμοφσ εξόδων ι αναλάβουν προγράμματα με αρνθτικι κακαρι παροφςα αξία ι ακόμθ να μθν εργαςτοφν όςο κα ζπρεπε. Oι μζτοχοι αναλαμβάνουν δαπάνεσ ςχετικζσ με τον ζλεγχο των δραςτθριοτιτων των διευκυντικϊν ςτελεχϊν, που λζγονται κόςτθ αντιπροςϊπευςθσ (agency costs). 43 Αρκετοί ζχουν προτείνει ότι τα μερίςματα μποροφν να λειτουργιςουν ωσ ζνασ τρόποσ μείωςθσ του κόςτουσ αντιπροςϊπευςθσ. Τα κόςτθ αυτά μειϊνονται ςθμαντικά εάν οι εταιρίεσ αντλοφν ςυχνά κεφάλαια από τθν κεφαλαιαγορά (μζςω ζκδοςθσ μετοχϊν ι ομολόγων), κακϊσ οι διάφορεσ αποφάςεισ των διοικιςεϊν τουσ υπόκεινται ςε ςυχνοφσ ελζγχουσ από διάφορουσ εξωτερικοφσ αναλυτζσ
23 Πολιτικζσ διανομισ μερίςματοσ Η μεριςματικι πολιτικι τθν οποία κα ακολουκιςει μια επιχείρθςθ, εξαρτάται από διάφορουσ παράγοντεσ. 45 Παράγοντεσ που επθρεάηουν τθ μεριςματικι πολιτικι 1. Οι προτιμιςεισ των μετόχων Στον κακοριςμό μιασ κατάλλθλθσ μεριςματικισ πολιτικισ θ εταιρία οφείλει να λάβει υπόψθ τισ επικυμίεσ των μετόχων. Οι τελευταίεσ είναι δυνατόν να επθρεαςτοφν από δφο παράγοντεσ. Στθν περίπτωςθ όπου οι μζτοχοι επιβαρφνονται με υψθλοφσ/χαμθλοφσ φόρουσ, ίςωσ προτιμιςουν να αποκομίςουν τα κεφαλαιακά κζρδθ παρά να λάβουν μζριςμα. Οι επικυμίεσ επθρεάηονται και από άλλεσ επενδυτικζσ ευκαιρίεσ Για παράδειγμα, ίςωσ προτιμιςουν να λάβουν μζριςμα ςτθν περίπτωςθ όπου ζχουν κάποιεσ άριςτεσ ευκαιρίεσ για επζνδυςθ ςε άλλεσ επικερδείσ επενδυτικζσ ευκαιρίεσ 46 23
24 2. Πρόςοδοι Πςο υψθλότερα είναι τα κζρδθ τόςο περιςςότερα μερίςματα πλθρϊνει θ εταιρία. Πταν οι εταιρείεσ παρουςιάηουν ηθμιζσ ςταματοφν να δίνουν μζριςμα. Ενϊ, οι βραχυχρόνιεσ ι περιςταςιακζσ διακυμάνςεισ των κερδϊν κα επθρεάςουν λίγο μόνο τθ μεριςματικι πολιτικι. Πταν αυτζσ οι διακυμάνςεισ οφείλονται ςε κυκλικότθτα του κλάδου ι ςε μια πρόςκαιρθ κεφαλαιακι απαξίωςθ, θ εταιρία ίςωσ αποφαςίςει τθ ςυνζχιςθ πλθρωμισ μερίςματοσ όπωσ και ςτο παρελκόν Επενδυτικζσ ευκαιρίεσ Εταιρείεσ με καλζσ επενδυτικζσ ευκαιρίεσ και προοπτικζσ για ανάπτυξθ είναι πικανόν να πλθρϊνουν χαμθλά μερίςματα Η Microsoft μζχρι το 2005 δε διζνειμε κακόλου μζριςμα! Η Google δεν πλθρϊνει κακόλου μερίςματα ςτουσ μετόχουσ τθσ Η χρθματοδότθςθ των επενδυτικϊν ςχεδίων αυτϊν κα πραγματοποιείται από τα μθ διανεμόμενα κζρδθ παρά από νζο μετοχικό κεφάλαιο
25 Το ηιτθμα ςχετίηεται και με τθν πρόςβαςθ που ζχει θ εταιρία ςτισ αγορζσ κεφαλαίου. Μικρζσ εταιρείεσ με περιοριςμζνθ πρόςβαςθ, ςυνικωσ, επιλζγουν να μθν δϊςουν μζριςμα αλλά να κρατιςουν όλα τα κζρδθ ωσ μια πθγι μετοχικοφ κεφαλαίου. 49 Άλλοι Παράγοντεσ για κακοριςμό μεριςματικισ πολιτικισ Τα κεφάλαια που χρειάηεται Η ρευςτότθτά τθσ Η ικανότθτα δανειςμοφ τθσ Η πικανότθτα να χακεί ο ζλεγχόσ τθσ (ζκδοςθ νζων μετοχϊν που οι υπάρχοντεσ μζτοχοι δεν είναι ςε κζςθ να τισ αγοράςουν) Η αξιολόγθςθ τθσ πλθροφόρθςθσ που παρζχει θ δικι τθσ αλλά και των ανταγωνιςτϊν τθσ μεριςματικι πολιτικι Οι ςυνκικεσ τθσ κεφαλαιαγοράσ, ο πλθκωριςμόσ, θ φορολογία και οι ιςχφοντεσ νόμοι 50 25
26 Σφμφωνα με τον νόμο ςτθν Ελλάδα προτοφ δοκεί το μζριςμα θ εταιρία κα πρζπει να προβεί ςτθ: Δθμιουργία τακτικοφ αποκεματικοφ ςε ποςοςτό 5% επί των κακαρϊν κερδϊν Καταβολι πρϊτου μερίςματοσ κατ ελάχιςτο 6% επί του καταβεβλθμζνου μετοχικοφ κεφαλαίου - Για τθν προςταςία των δικαιωμάτων των μετόχων μειοψθφίασ, ο νόμοσ υποχρεϊνει τισ Α.Ε. να διανείμουν το 30% των κακαρϊν κερδϊν ετθςίωσ, μετά από αφαίρεςθ των νόμιμων αποκεματικϊν - Εάν θ Γ.Σ. των μετόχων αποφαςίςει με πλειοψθφία 75% να μθν δοκεί μζριςμα, τότε θ υποχρζωςθ από τον νόμο αίρεται. 51 Μεπιζμαηικέρ πολιηικέρ ζηην ππάξη 1. Υπολειμματική μεριςματική πολιτική (residual dividend theory) Μια εταιρία κα πρζπει να δϊςει μζριςμα μόνο όταν κα ζχει χρθματοδοτιςει όλα τα επικερδι επενδυτικά προγράμματα. Το μζγεκοσ του μερίςματοσ εξαρτάται από τισ επενδυτικζσ ευκαιρίεσ τθσ εταιρίασ, κακϊσ και από τα κζρδθ τθσ. Εάν περιςςζψουν παρακρατθκζντα κζρδθ, τότε αυτά κα δοκοφν ωσ μζριςμα ςτουσ μετόχουσ
27 Εάν όχι, τότε δεν κα υπάρξει διανομι μερίςματοσ. Εάν το φψοσ των ιδίων κεφαλαίων που είναι απαραίτθτα για τθν χρθματοδότθςθ των επενδυτικϊν ςχεδίων τθσ είναι μεγαλφτερα από τα παρακρατθκζντα κζρδθ, τότε κα προχωριςει ςτθν ζκδοςθ νζων μετοχϊν. Η ςυγκεκριμζνθ πολιτικι παρουςιάηει τθν πλθρωμι μερίςματοσ ωσ ζνα πακθτικό υπόλοιπο, το οποίο κακορίηεται από το φψοσ των επενδυτικϊν ευκαιριϊν Πολιτική ςταθερών μεριςμάτων (stable dividend policy) Η εταιρία πλθρϊνει το ίδιο ποςό ανά μετοχι για μια χρονικι περίοδο. Ρροβαίνει ςτθν αφξθςθ του μερίςματοσ μόνο μετά από μια αφξθςθ κερδϊν αρκετι για να δικαιολογιςει τθν αλλαγι αυτι. Η πιο ςυνικθσ πολιτικι των εταιριϊν λόγω τθσ μικρότερθσ αβεβαιότθτασ που αιςκάνονται οι επενδυτζσ για το φψοσ των μελλοντικϊν μεριςμάτων τουσ- κεωρία αςφμμετρθσ πλθροφόρθςθσ- και τθσ επικυμίασ τουσ για ζνα τρζχον ειςόδθμα από τθν επζνδυςι τουσ, ζτςι ϊςτε να προγραμματίςουν καλφτερα τισ δαπάνεσ τουσ
28 3. Μεριςματική πολιτική ςταθερήσ αναλογίασ πληρωμήσ (constant dividend payout ratio) Στθν περίπτωςθ αυτι, θ εταιρία πλθρϊνει το ίδιο (ςτακερό) ποςοςτό των κακαρϊν κερδϊν τθσ. Για αυτό τον λόγο, το χρθματικό αυτό ποςό ποικίλει, ανάλογα με τθν διακφμανςθ των κερδϊν τθσ από ζτοσ ςε ζτοσ Χαμηλή τακτική μεριςματική πολιτική ςυν έκτακτο (low regular dividend plus extras) Η εταιρία πλθρϊνει ζνα χαμθλό και ςτακερό («κανονικό») μζριςμα ανά μετοχι και δίνει ζνα επιπλζον μζριςμα όςο τα κζρδθ τθσ εταιρίασ το επιτρζπουν (αβζβαιθ διανομι). Δίνονται γενικά ςε περιόδουσ προςωρινά υψθλότερων κερδϊν, για να φζρουν τθν αναλογία πλθρωμισ τθσ εταιρίασ ςτο επίπεδο του ςτόχου τθσ. Τα επιπλζον μερίςματα (extra or special dividends) δίνονται ςυνικωσ κοντά ςτο τζλοσ του ζτουσ, το τρίμθνο Οκτωβρίου- Δεκεμβρίου
29 Χαρακτθριςτικά μεριςματικϊν πολιτικϊν Στθν πράξθ, οι εταιρείεσ οι οποίεσ διαπραγματεφονται ςτο χρθματιςτιριο, προτιμοφν να: 1. πλθρϊνουν κάποια μερίςματα ςε μια τακτικι βάςθ 2. διαμορφϊνουν μια ςτακερι αναλογία πλθρωμισ μερίςματοσ 3. κάνουν τακτικζσ πλθρωμζσ ςτα μερίςματα τα οποία δίνουν 4. αποφεφγουν τον μθδενιςμό των μεριςμάτων. 57 Μζριςμα με τθν μορφι μετοχϊν (stock dividend) Αφορά τθν καταβολι μερίςματοσ με τθν μορφι πρόςκετων δωρεάν μετοχϊν (ίδιασ ονομαςτικισ αξίασ με τισ παλαιζσ) που δίνονται ςτουσ μετόχουσ αντί για μετρθτά. Μπορεί να γίνει από κεφαλαιοποίθςθ αποκεματικοφ ι με κεφαλαιοποίθςθ των κακαρϊν κερδϊν. Και ςτισ δφο περιπτϊςεισ, το ποςοςτό τθσ ιδιοκτθςίασ των μετόχων παραμζνει αμετάβλθτο
30 Stock dividend Το μζριςμα με τθν μορφι μετοχϊν εκφράηεται ωσ ποςοςτό. Δθλαδι, ζνα 20% stock dividend ςθμαίνει ότι ο μζτοχοσ κα λάβει μια νζα μετοχι για κάκε 5 μετοχζσ που κατζχει (αφξθςθ 20%). Ο ςυνολικόσ αρικμόσ των κυκλοφοροφντων μετοχϊν αυξάνεται κατά 20%, και κάκε μετοχι αξίηει περίπου 20% λιγότερο από τθν τιμι τθσ πριν το stock dividend. Χρθςιμοποιείται ςυνικωσ για να διατθριςει θ εταιρία μετρθτά ι/και να μειϊςει τθ χρθματιςτθριακι τιμι τθσ μετοχισ τθσ. Τζλοσ δίνει ςυνικωσ ζνα κετικό ςιμα ςτθν αγορά και ςτθν τιμι τθσ μετοχισ γφρω από το χρονικό διάςτθμα τθσ ανακοίνωςισ τθσ. 59 Επαναγορά ιδίων μετοχϊν (stock repurchase) Μια εταιρία είναι δυνατόν να αντικαταςτιςει τθν πλθρωμι μεριςμάτων με τθν επαναγορά των μετοχϊν τθσ. Τα τελευταία χρόνια, αυτι θ πολιτικι ζχει χρθςιμοποιθκεί εκτενϊσ και ζχει αναχκεί ςε ζναν ςθμαντικό τρόπο διανομισ των κερδϊν ςτουσ μετόχουσ. Η επαναγορά ιδίων μετοχϊν αποτελεί μια δυνατι χριςιμθ προςκικθ ςτθ μεριςματικι πολιτικι, ςτθν περίπτωςθ όπου θ αποφυγι φόρου είναι απαραίτθτθ
31 Το αποτζλεςμα μιασ τζτοιασ πολιτικισ είναι ότι μειϊνει τισ μετοχζσ ςε κυκλοφορία, αυξάνει τα κζρδθ ανά μετοχι και επομζνωσ μπορεί να αυξιςει τθν αγοραία τιμι τθσ μετοχισ. Η επαναγορά των μετοχϊν τείνει να δίνει ζνα κετικό ςιμα ςτθν αγορά, κακϊσ πολλζσ φορζσ οφείλεται ςτθν εκτίμθςθ τθσ διοίκθςθσ ότι θ μετοχι τθσ είναι υποτιμθμζνθ. 61 Μερικοί λόγοι που μια εταιρία επαναγοράηει τισ μετοχζσ τθσ 1. Θζλει να αυξιςει τθν τιμι τθσ μετοχισ τθσ ςτθν αγορά (λιγότερεσ μετοχζσ ςε κυκλοφορία ςτηλόηεπα κέπδη ανά μεηοσή πιθανή αύξηζη ηιμήρ μεηοσήρ) 2. Θζλει να τισ χρθςιμοποιιςει για εξαγορά άλλθσ εταιρίασ 3. Θζλει να μετατραπεί από πολυμετοχικι ςε ιδιωτικι εταιρία 4. Δεν υπάρχουν αρκετά επενδυτικά ςχζδια, ενϊ υπάρχουν αρκετά κζρδθ 62 31
ΠΡΟΦΟΡΑ ΖΗΣΗΗ ΚΡΑΣΘΚΗ ΠΑΡΕΜΒΑΗ
ΠΡΟΦΟΡΑ ΖΗΣΗΗ ΚΡΑΣΘΚΗ ΠΑΡΕΜΒΑΗ 1 Ειςαγωγι: Οι αγοραίεσ δυνάµεισ τθσ προςφοράσ και ηιτθςθσ Προσφορά και Ζήτηση είναι οι πιο γνωςτοί οικονοµικοί όροι. Η λειτουργία των αγορϊν προςδιορίηεται από δφο βαςικζσ
Ρικαπδιανή Ιζοδςναμία και Δημόζιο Χπέορ
Ρικαπδιανή Ιζοδςναμία και Δημόζιο Χπέορ Barro Μακποοικονομική, Κεθ. 14 Διάλεξη Ανδπιακόποςλορ Κωνζηανηίνορ Περίγραμμα Διάλεξησ Η Ρικαρδιανι άποψθ για το δθμόςιο χρζοσ Κρατικόσ Προχπολογιςμόσ Κρατικό Χρζοσ
Σ ΤΑΤ Ι Σ Τ Ι Κ Η. Statisticum collegium V
Σ ΤΑΤ Ι Σ Τ Ι Κ Η i Statisticum collegium V Στατιςτική Συμπεραςματολογία Ι Σημειακζσ Εκτιμήςεισ Διαςτήματα Εμπιςτοςφνησ Στατιςτική Συμπεραςματολογία (Statistical Inference) Το πεδίο τθσ Στατιςτικισ Συμπεραςματολογία,
ωυdfghjργklαzxcvbnβφδγωmζ qwertλκοθξyuiύαςφdfghjklzxc Μϊθημα Αποτίμηςη Επιχειρήςεων-Αςκήςεισ Μαθήματοσ Αποτίμηςη Επιχειρήςεων
qwφιertyuiopasdfghjklzxερυυξn mηqςwωψerβνtyuσiopasdρfghj klzxcvbnmqwertyuiopasdfghjkl zxcvbnφγιmλιqπσπζαwωeτrtνy uτioρνμpκaλsdfghσjklzxcvλοπb nαmqwertyuiopasdfghjklzxcvb nmςγqwφertyuioςδφpγρaηsόρ Μϊθημα
ΑΣΛΑΝΣΙΚΗ ΕΝΩΗ ΠΑΝΕΤΡΩΠΑΪΚΟ STRESS TEST ΑΦΑΛΙΣΙΚΩΝ ΕΣΑΙΡΙΩΝ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΑ 2014
ΑΣΛΑΝΣΙΚΗ ΕΝΩΗ ΠΑΝΕΤΡΩΠΑΪΚΟ STRESS TEST ΑΦΑΛΙΣΙΚΩΝ ΕΣΑΙΡΙΩΝ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΑ 2014 τθ διάρκεια του τρζχοντοσ ζτουσ εξελίχκθκε θ ευρωπαϊκι άςκθςθ προςομοίωςθσ ακραίων καταςτάςεων για τισ Αςφαλιςτικζσ Εταιρίεσ
ΛΟΓΙΣΙΚΗ ΕΣΑΙΡΙΩΝ. 3. φςταςη Ομόρρυθμησ Εταιρίασ. Δρ. Ιωάννησ Ντόκασ
ΛΟΓΙΣΙΚΗ ΕΣΑΙΡΙΩΝ 3. φςταςη Ομόρρυθμησ Εταιρίασ Δρ. Ιωάννησ Ντόκασ 1 Διαδικαςία και ζξοδα φςταςησ Ο.Ε 1.Υπογραφι Καταςτατικοφ 2. Υποβολι Καταςτατικοφ ςτθν αρμόδια ΔΟΥ και πλθρωμι του φόρου ςυγκζντρωςθσ
Υπολογιςτικζσ Μζκοδοι ςτθν Οικονομία
Υπολογιςτικζσ Μζκοδοι ςτθν Οικονομία 5. Βαςικζσ Αρχζσ διαχείριςθσ χαρτοφυλακίων Με τον οριςμό χαρτοφυλάκιο (portfolio) εννοοφμε ζνα καλάκι από επενδυτικζσ τοποκετιςεισ,όπωσ μετοχζσ, ομόλογα, δείκτεσ, μετρθτά,
Δια-γενεακι κινθτικότθτα
Δια-γενεακι κινθτικότθτα Κατά κανόνα οι τρζχουςεσ επιλογζσ των ατόμων ζχουν ςυνζπειεσ ςτο μζλλον (δυναμικι ςχζςθ). Σε ότι αφορά τισ επιλογζσ των ατόμων ςε ςχζςθ με τθν εκπαίδευςθ γνωρίηουμε ότι τα άτομα
ΘΥ101: Ειςαγωγι ςτθν Πλθροφορικι
Παράςταςη κινητήσ υποδιαςτολήσ ςφμφωνα με το πρότυπο ΙΕΕΕ Δρ. Χρήστος Ηλιούδης το πρότυπο ΙΕΕΕ 754 ζχει χρθςιμοποιθκεί ευρζωσ ςε πραγματικοφσ υπολογιςτζσ. Το πρότυπο αυτό κακορίηει δφο βαςικζσ μορφζσ κινθτισ
ςυςτιματα γραμμικϊν εξιςϊςεων
κεφάλαιο 7 Α ςυςτιματα γραμμικϊν εξιςϊςεων αςικζσ ζννοιεσ Γραμμικά, λζγονται τα ςυςτιματα εξιςϊςεων ςτα οποία οι άγνωςτοι εμφανίηονται ςτθν πρϊτθ δφναμθ. Σα γραμμικά ςυςτιματα με δφο εξιςϊςεισ και δφο
ΑΓΟΡΕ ΚΑΙ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΙΚΟΣΗΣΑ. Μεροσ ΙΙ
ΑΓΟΡΕ ΚΑΙ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΙΚΟΣΗΣΑ Μεροσ ΙΙ Ειςαγωγικά το μάκθμα αυτό κα ςυηθτιςουμε τθν ςπουδαιότθτα τθν οποία ζχει ο πλιρθσ προςδιοριςμόσ των δικαιωμάτων ιδιοκτθςίασ ςτθν αποτελεςματικι κατανομι των πόρων Θα
Ακινα, 10 Νοεμβρίου Ειςαγωγικά Σχόλια. Νικιτασ Κωνςταντζλλοσ. Πρόεδροσ & Διευκφνων Σφμβουλοσ Ομίλου ICAP
Ακινα, 10 Νοεμβρίου 2017 Ειςαγωγικά Σχόλια Νικιτασ Κωνςταντζλλοσ Πρόεδροσ & Διευκφνων Σφμβουλοσ Ομίλου ICAP ICAP Group Your Business Partner Το Όραμά μασ είναι να είμαςτε ο πιο πετυχθμζνοσ Όμιλοσ Υπθρεςιϊν
Αποτελζςματα Ζρευνασ για τθν Απαςχολθςιμότθτα ςτθν Ελλάδα
Αποτελζςματα Ζρευνασ για τθν Απαςχολθςιμότθτα ςτθν Ελλάδα Ιοφνιοσ 2017 Ταυτότθτα τθσ Ζρευνασ Η παροφςα ζρευνα διεξιχκθ το διάςτθμα Μαΐου - Ιουνίου 2017. Δείγμα: 180 επιχειριςεισ που δραςτθριοποιοφνται
Θ διαδικαςία κοςτολόγθςθσ εφρεςθσ του κόςτουσ παραγωγισ των προϊόντων χωρίηεται ςε διαφορετικζσ τεχνικζσ μεκόδουσ: Α) Την απορροφητική ή πλήρη κοςτολόγηςη Β) Την οριακή ή άμεςη κοςτολόγηςη Απορροφητική
Α) Ενδεικτικϋσ απαντόςεισ των θεμϊτων
Πανελλόνιεσ εξετϊςεισ Γ Τϊξησ 2011 Ανϊπτυξη Εφαρμογών ςε Προγραμματιςτικό Περιβϊλλον ΘΕΜΑ Α Α) Ενδεικτικϋσ απαντόςεισ των θεμϊτων Α1. Σ/Λ 1. Σωςτι 2. Σωςτι 3. Λάκοσ 4. Λάκοσ 5. Λάκοσ Α2. Σ/Λ 1. Σωςτι 2.
Γενικόσ Δείκτησ Τιμών Καταναλωτή (ΔΤΚ) Γενικοφ ΔΤΚ. Εκπαίδευςη Αλκοολοφχα ποτά & Καπνό Χρηςιμοποιήςαμε τα λογιςμικά Excel, PowerPoint & Piktochart.
Τι είναι ο Γενικόσ Δείκτησ Τιμών Καταναλωτή (ΔΤΚ); Ροιεσ από τισ ομάδεσ που μελετά ο δείκτθσ εμφανίηουν τουσ υψθλότερουσ, ποιεσ τουσ χαμθλότερουσ μζςουσ ετιςιουσ υποδείκτεσ τθν περίοδο 2008-2018; Οι υποδείκτεσ
Ζρευνα ικανοποίθςθσ τουριςτϊν
Ζρευνα ικανοποίθςθσ τουριςτϊν Ammon Ovis_Ζρευνα ικανοποίθςθσ τουριςτϊν_ Ραδιοςτακμόσ Flash 96 1 ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΔΕΙΓΜΑΤΟΣ Σο δείγμα περιλαμβάνει 332 τουρίςτεσ από 5 διαφορετικζσ θπείρουσ. Οι περιςςότεροι εξ αυτϊν
Aux.Magazine Μπιλμπάο, Βιηκάγια, Ιςπανία www.auxmagazine.com Προςωπικά δεδομζνα
Προςωπικά δεδομζνα Η Λείρ Ναγιάλα, θ Σίλβια Αντρζσ, θ Χουάνα Γκαλβάν και θ Γερμάν Καςτανζντα δθμιοφργθςαν τθ δικι τουσ εταιρία, τθν AUXILIARTE FACTORIA το 2004. Ζχοντασ και ςυνειδθτοποίθςαν ότι μοιράηονταν
Συνταξιοδοτικά προγράμματα
Συνταξιοδοτικά προγράμματα Πρόγραμμα Σφνταξθσ Easy (κωδ:10536) Πρόγραμμα ςφνταξθσ με προςιτζσ και τακτικζσ καταβολζσ, με 0% ι 5% αναπροςαρμογι που εξαςφαλίηουν τον αςφαλιςμζνο, δθμιουργϊντασ ςταδιακά και
Πειραματικι Ψυχολογία (ΨΧ66)
Πειραματικι Ψυχολογία (ΨΧ66) Διάλεξη 7 Σεχνικζσ για τθν επίτευξθ ςτακερότθτασ Πζτροσ Ροφςςοσ Μζθοδοι για την επίτευξη του ελζγχου Μζςω του κατάλλθλου ςχεδιαςμοφ του πειράματοσ (ςτόχοσ είναι θ εξάλειψθ
Διαδικαςία Διαχείριςθσ Στθλϊν Βιβλίου Εςόδων - Εξόδων. (v.1.0.7)
Διαδικαςία Διαχείριςθσ Στθλϊν Βιβλίου Εςόδων - Εξόδων (v.1.0.7) 1 Περίληψη Το ςυγκεκριμζνο εγχειρίδιο δθμιουργικθκε για να βοθκιςει τθν κατανόθςθ τθσ διαδικαςίασ διαχείριςθσ ςτθλών βιβλίου Εςόδων - Εξόδων.
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΜΕΛΕΣΗ ΑΓΟΡΑ ΑΛΤΙΔΩΝ ΛΙΑΝΙΚΟΤ ΕΜΠΟΡΙΟΤ
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΜΕΛΕΣΗ ΑΓΟΡΑ ΑΛΤΙΔΩΝ ΛΙΑΝΙΚΟΤ ΕΜΠΟΡΙΟΤ Μείωςθ 1,9% ςε ςχζςθ με το 2009, παρουςίαςε θ αγορά των αλυςίδων λιανικοφ εμπορίου των οκτϊ εξεταηόμενων κατθγοριϊν το 2010
ΕΛΑΣΘΚΟΣΗΣΑ ΖΗΣΗΗ ΚΑΘ ΠΡΟΦΟΡΑ
ΕΛΑΣΘΚΟΣΗΣΑ ΖΗΣΗΗ ΚΑΘ ΠΡΟΦΟΡΑ 1 ΜΕΡΟ Α. Ειςαγωγή: Ελαςτικότητα Σον χειμϊνα του 1881-2 ο Alfred Marshall κατζβθκε από τθν θλιόλουςτθ ταράτςα του ξενοδοχείου του ςτο Palermo ενκουςιαςμζνοσ γιατί είχε ανακαλφψει
Εκνικι Τράπεηα. Σε αναηιτθςθ εναλλακτικών διεξόδων ρευςτότθτασ για τισ ΜΜΕ. Ανδρζασ Ακαναςόπουλοσ Γενικόσ Διευκυντισ Λιανικισ Τραπεηικισ
Σε αναηιτθςθ εναλλακτικών διεξόδων ρευςτότθτασ για τισ ΜΜΕ Νοζμβριοσ 2012 Ανδρζασ Ακαναςόπουλοσ Γενικόσ Διευκυντισ Λιανικισ Τραπεηικισ 0 1 Σφνοψθ ζρευνασ ςυγκυρίασ για ΜΜΕ από ΕΤΕ 2 Τα 5 Ε και 1 Α για
Τεχνικζσ Ανάλυςησ Διοικητικών Αποφάςεων
Τεχνικζσ Ανάλυςησ Διοικητικών Αποφάςεων Ενότητα 7: Ειςαγωγι ςτο Δυναμικό Προγραμματιςμό Κακθγθτισ Γιάννθσ Γιαννίκοσ Σχολι Οργάνωςθσ και Διοίκθςθσ Επιχειριςεων Τμιμα Διοίκθςθσ Επιχειριςεων Σκοποί ενότητασ
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Περιφέρειες)
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Περιφέρειες) Ιούνιοσ 2013 Περιεχόμενα: Ειςαγωγή... 3 1. Περιφζρεια... 3 1.1 Διαχειριςτήσ Αιτήςεων Περιφζρειασ... 3 1.1.1. Είςοδοσ... 3 1.1.2. Αρχική
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. ΣΡΙΜΗΝΙΑΙΟΙ ΜΗ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΙ ΛΟΓΑΡΙΑΜΟΙ ΘΕΜΙΚΩΝ ΣΟΜΕΩΝ: 3 ο Τρίμθνο 2017 (Προςωρινά ςτοιχεία)
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ Πειραιάσ, 24 Ιανουαρίου 2018 ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΡΙΜΗΝΙΑΙΟΙ ΜΗ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΙ ΛΟΓΑΡΙΑΜΟΙ ΘΕΜΙΚΩΝ ΣΟΜΕΩΝ: 3 ο Τρίμθνο 2017 (Προςωρινά ςτοιχεία) Η Ελλθνικι Στατιςτικι
Οδηγίεσ προσ τουσ εκπαιδευτικοφσ για το μοντζλο του Άβακα
Οδηγίεσ προσ τουσ εκπαιδευτικοφσ για το μοντζλο του Άβακα Αυτζσ οι οδθγίεσ ζχουν ςτόχο λοιπόν να βοθκιςουν τουσ εκπαιδευτικοφσ να καταςκευάςουν τισ δικζσ τουσ δραςτθριότθτεσ με το μοντζλο του Άβακα. Παρουςίαςη
Παράγοντεσ υμμετοχήσ Ενηλίκων ςτην Εκπαίδευςη: Ζητήματα Κινητοποίηςησ και Πρόςβαςησ ςε Οργανωμζνεσ Εκπαιδευτικζσ Δραςτηριότητεσ
ΑΡΙΣΟΣΕΛΕΙΟ ΠΑΝΕΠΙΣΗΜΙΟ ΘΕΑΛΟΝΙΚΗ ΑΝΟΙΚΣΑ ΑΚΑΔΗΜΑΙΚΑ ΜΑΘΗΜΑΣΑ Παράγοντεσ υμμετοχήσ Ενηλίκων ςτην Εκπαίδευςη: Ζητήματα Κινητοποίηςησ και Πρόςβαςησ ςε Οργανωμζνεσ Εκπαιδευτικζσ Δραςτηριότητεσ Ενότητα 7:
Η διανομή. Χριςτόδουλοσ Ράντθσ 1
Η διανομή Χριςτόδουλοσ Ράντθσ 1 Διανομή : Όλεσ οι δραςτηριότητεσ που πρζπει να γίνουν για να μεταβιβαςτεί το προϊόν από τον αρχικό παραγωγό / πωλητή ςτον τελικό αγοραςτή. Χριςτόδουλοσ Ράντθσ 2 Μια οργάνωςθ
ΛΕΙΤΟΥΓΙΚΆ ΣΥΣΤΉΜΑΤΑ. 5 ο Εργαςτιριο Ειςαγωγι ςτθ Γραμμι Εντολϊν
ΛΕΙΤΟΥΓΙΚΆ ΣΥΣΤΉΜΑΤΑ 5 ο Εργαςτιριο Ειςαγωγι ςτθ Γραμμι Εντολϊν Τι είναι θ Γραμμι Εντολϊν (1/6) Στουσ πρϊτουσ υπολογιςτζσ, και κυρίωσ από τθ δεκαετία του 60 και μετά, θ αλλθλεπίδραςθ του χριςτθ με τουσ
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Εθνικό Τυπογραφείο)
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Εθνικό Τυπογραφείο) Ιοφνιοσ 2013 Περιεχόμενα: Ειςαγωγή... 3 1.Εθνικό Τυπογραφείο... 3 1.1. Είςοδοσ... 3 1.2. Αρχική Οθόνη... 4 1.3. Διεκπεραίωςη αίτηςησ...
3 ο ΓΥΜΝΑΣΙΟ ΤΡΙΚΑΛΩΝ ΕΡΓΑΣΙΑ ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΑΣ Γ ΓΥΜΝΑΣΙΟΥ
3 ο ΓΥΜΝΑΣΙΟ ΤΡΙΚΑΛΩΝ ΕΡΓΑΣΙΑ ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΑΣ Γ ΓΥΜΝΑΣΙΟΥ 1) Τίτλοσ τθσ ζρευνασ: «Ποια είναι θ επίδραςθ τθσ κερμοκραςίασ ςτθ διαλυτότθτα των ςτερεϊν ςτο νερό;» 2) Περιγραφι του ςκοποφ τθσ ζρευνασ: Η ζρευνα
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. Από τθν Ελλθνικι Στατιςτικι Αρχι (ΕΛΣΤΑΤ) ανακοινϊνεται το Ακακάριςτο Εγχϊριο Προϊόν για το 2 ο τρίμθνο του 2015(προςωρινά ςτοιχεία).
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΑΣΙΣΙΚΗ ΑΡΧΗ ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ Πειραιάσ, 28-08-2015 ΣΡΙΜΗΝΙΑΙΟΙ ΕΘΝΙΚΟΙ ΛΟΓΑΡΙΑΜΟΙ: 2 ο Τρίμθνο 2015 (Προςωρινά ςτοιχεία) Από τθν Ελλθνικι Στατιςτικι Αρχι (ΕΛΣΤΑΤ) ανακοινϊνεται
Μάρκετινγκ V Κοινωνικό Μάρκετινγκ. Πόπη Σουρμαΐδου. Σεμινάριο: Αναπτφςςοντασ μια κοινωνική επιχείρηςη
Μάρκετινγκ V Κοινωνικό Μάρκετινγκ Πόπη Σουρμαΐδου Σεμινάριο: Αναπτφςςοντασ μια κοινωνική επιχείρηςη Σφνοψη Τι είναι το Marketing (βαςικι ειςαγωγι, swot ανάλυςθ, τα παλιά 4P) Τι είναι το Marketing Plan
Ζτςι μάηεψα τισ 7 ποιο ςυχνζσ ερωτιςεισ που δζχομαι και τισ απαντϊ ζτςι ϊςτε να λυκοφν οι απορίεσ που μπορεί να ζχεισ.
Γεια, για όςουσ δεν με γνωρίηουν ονομάηομαι Γιάννθσ Χριςτοδοφλου. Αποφάςιςα να δθμιουργιςω αυτό το ebook προκειμζνου να δϊςω μια πιο κακαρι εικόνα για το τι είναι και πωσ δουλεφει το DS Domination. Ζτςι
7. Οριακή Κοστολόγηση. Cost Accounting
7. Οριακή Κοστολόγηση Cost Accounting 1 Κατανόηση τος Κοστολογικού Πποβλήματορ Πλιρθσ ι Απορροφθτικι Κοςτολόγθςθ Μεταβλθτό Ά Φλεσ Άμεςθ Εργαςία Οριακι Κοςτολόγθςθ Μεταβλθτά Γ.Β.Ε. Στακερό Στακερά Γ.Β.Ε.
Slide 1. Εισαγωγή στη ψυχρομετρία
Slide 1 Εισαγωγή στη ψυχρομετρία 1 Slide 2 Σφντομη ειςαγωγή ςτη ψυχρομετρία. Διάγραμμα Mollier (πίεςησ-ενθαλπίασ P-H) Σο διάγραμμα Mollier είναι μία γραφικι παράςταςθ ςε ζναν άξονα ςυντεταγμζνων γραμμϊν
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ. Πορεία Εκτζλεςθσ Προχπολογιςμοφ Προςωρινά τοιχεία Ιανουαρίου Αυγοφςτου 2010
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ Πορεία Εκτζλεςθσ Προχπολογιςμοφ Προςωρινά τοιχεία Ιανουαρίου Αυγοφςτου 2010 10 επτεμβρίου 2010 Εκτζλεςθ Προχπολογιςμοφ 2009 2010 8μθνο 8μθνο Μεταβολι 8μινου 10/09
ΕΞΟΙΚΟΝΟΜΘΘ ΝΕΡΟΤ!!!!
ΕΞΟΙΚΟΝΟΜΘΘ ΝΕΡΟΤ!!!! Χωρίσ νερό δεν μπορεί να υπάρξει ανκρϊπινθ ηωι! Ζνασ μζςοσ άνκρωποσ μπορεί να αντζξει χωρίσ τροφι 2 μινεσ, ενϊ χωρίσ νερό μόνο 2-3 μζρεσ. Αν ο ανκρϊπινοσ οργανιςμόσ χάςει μεγάλθ ποςότθτα
Γ' ΛΥΚΕΙΟΥ Η ΤΑΞΗ ΤΗΣ ΤΕΛΙΚΗΣ ΕΠΙΛΟΓΗΣ. Στθ ΓϋΛυκείου οι Ομάδεσ Προςανατολιςμοφ είναι τρεισ:
Γ' ΛΥΚΕΙΟΥ Η ΤΑΞΗ ΤΗΣ ΤΕΛΙΚΗΣ ΕΠΙΛΟΓΗΣ Στθ ΓϋΛυκείου οι Ομάδεσ Προςανατολιςμοφ είναι τρεισ: 1. Ομάδα Ανκρωπιςτικών Σπουδών 2. Ομάδα Οικονομικών, Πολιτικών, Κοινωνικών & Παιδαγωγικών Σπουδών 3. Ομάδα Θετικών
ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΚΠΑΙΔΕΥΤΙΚΟΥ
ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΚΠΑΙΔΕΥΤΙΚΟΥ Ειςαγωγή Τπάρχουν τρία επίπεδα ςτα οποία καλείςτε να αξιολογιςετε το εργαςτιριο D-ID: Νζα κζματα Σεχνολογία Διδακτικι Νέα θέματα Σο εργαςτιριο κα ειςαγάγουν τουσ ςυμμετζχοντεσ
Εξοικονόμηςη ςτην πράξη : Αντικατάςταςη ςυςτήματοσ θζρμανςησ από πετρζλαιο ςε αντλία θερμότητασ. Ενδεικτικό παράδειγμα 15ετίασ
Εξοικονόμηςη ςτην πράξη : Αντικατάςταςη ςυςτήματοσ θζρμανςησ από πετρζλαιο ςε αντλία θερμότητασ Ενδεικτικό παράδειγμα 15ετίασ Οκτώβριοσ 2013 Η αντλία κερμότθτασ 65% οικονομία ςε ςχζςη με ζνα ςυμβατικό
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Εθνικό Τυπογραφείο)
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Εθνικό Τυπογραφείο) Πάτρα, 2013 Περιεχόμενα: Ειςαγωγή... 4 1. Επιμελητήριο... Error! Bookmark not defined. 1.1 Διαχειριςτήσ Αιτήςεων Επιμελητηρίου...
Στο τζλοσ τθσ Χριςθσ 2008 ο λογαριαςμόσ Αποτελζςματα Χριςθσ, τθσ Ο.Ε «Λεωνίδασ Ηλιάκθσ και ΣΙΑ Ο.Ε», με τουσ εταίρουσ:
Παράδειγμα 1 ο Στο τζλοσ τθσ Χριςθσ 2008 ο λογαριαςμόσ Αποτελζςματα Χριςθσ, τθσ Ο.Ε «Λεωνίδασ Ηλιάκθσ και ΣΙΑ Ο.Ε», με τουσ εταίρουσ: 1. Ηλιάκθσ Λεωνίδασ, 2. Θζμελθσ Ιωάννθσ, 3. Ιωαννίδθσ Μάνκοσ, δείχνει
Εγχειρίδιο: Honeybee Small
ΚΟΚΚΙΝΟΣ ΔΗΜΗΤΡΗΣ Τηλ/Fax: 20 993677 Άγιος Δημήτριος, Αττικής 73 42 Ν. Ζέρβα 29 e-mail: Kokkinos@kokkinostoys.gr www.kokkinostoys.gr Εγχειρίδιο: Honeybee Small HEYBEE SMALL CRANE MACHINE DIP SW 2 3 4 5
ΑΚΗΕΙ ΠΡΟΒΛΕΨΕΩΝ ΠΡΟΒΛΕΨΕΙ
ΑΚΗΕΙ ΠΡΟΒΛΕΨΕΩΝ ΠΡΟΒΛΕΨΕΙ 1 Άσκηση 1 Μια βιομησανική επισείπηση έσει καταγπάτει τιρ μηνιαίερ πυλήσειρ τυν πποφόντυν τηρ, πος ήσαν οι εξήρ (σε εκατ. εςπώ): Μήναρ Πυλήσειρ 1 50 2 54 3 61 4 68 5 76 6 87
ΡΑΝΕΛΛΑΔΙΚΕΣ ΕΞΕΤΑΣΕΙΣ 2015 ΕΞΕΤΑΖΟΜΕΝΟ ΜΑΘΗΜΑ ΑΧΕΣ ΟΓΑΝΩΣΗΣ & ΔΙΟΙΚΗΣΗΣ ΕΡΙΧΕΙΗΣΕΩΝ & ΥΡΗΕΣΙΩΝ ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΗΣ ΚΑΤΕΥΘΥΝΣΗΣ
ΡΑΝΕΛΛΑΔΙΚΕΣ ΕΞΕΤΑΣΕΙΣ 2015 ΕΞΕΤΑΖΟΜΕΝΟ ΜΑΘΗΜΑ ΑΧΕΣ ΟΓΑΝΩΣΗΣ & ΔΙΟΙΚΗΣΗΣ ΕΡΙΧΕΙΗΣΕΩΝ & ΥΡΗΕΣΙΩΝ ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΚΗΣ ΚΑΤΕΥΘΥΝΣΗΣ Α1. Να χαρακτηρίςετε τισ προτάςεισ που ακολουθοφν, γράφοντασ ςτο τετράδιό ςασ, δίπλα
ΛΕΙΣΟΤΡΓΙΚΆ ΤΣΉΜΑΣΑ. 7 θ Διάλεξθ Διαχείριςθ Μνιμθσ Μζροσ Γ
ΛΕΙΣΟΤΡΓΙΚΆ ΤΣΉΜΑΣΑ 7 θ Διάλεξθ Διαχείριςθ Μνιμθσ Μζροσ Γ ελιδοποίθςθ (1/10) Σόςο θ κατάτμθςθ διαμεριςμάτων ςτακεροφ μεγζκουσ όςο και θ κατάτμθςθ διαμεριςμάτων μεταβλθτοφ και άνιςου μεγζκουσ δεν κάνουν
Αυτόματη δημιουργία στηλών Αντιστοίχηση νέων λογαριασμών ΦΠΑ
Αυτόματη δημιουργία στηλών Αντιστοίχηση νέων λογαριασμών ΦΠΑ 1 Περίληψη Το ςυγκεκριμζνο εγχειρίδιο δημιουργήθηκε για να βοηθήςει την κατανόηςη τησ διαδικαςίασ αυτόματησ δημιουργίασ ςτηλών και αντιςτοίχιςησ
Διορκώνω τισ εργαςίεσ των ςυμφοιτθτών μου
Διορκώνω τισ εργαςίεσ των ςυμφοιτθτών μου Ένασ φοιτητήσ έγραψε ςτην αναφορά του το παρακάτω: Κατά τθ γνώμθ μου θ πλθροφορία για τισ επιχειριςεισ λαμβάνει πολφ ςθμαντικό ρόλο. Κατά τθ γνώμθ μου, ο ρόλοσ
Πόροι και διεθνές εμπόριο: Το σπόδειγμα Heckscher-Ohlin
Πόροι και διεθνές εμπόριο: Το σπόδειγμα Heckscher-Ohlin 1 Το υπόδειγμα Heckscher-Ohlin με δφο παραγωγικοφσ ςυντελεςτζσ: Υποκζςεισ 1. Δφο χϊρεσ, δφο ομογενι προϊόντα, δφο ομογενείσ ςυντελεςτζσ τθσ παραγωγισ
Ακράτεια οφρων είναι οποιαςδιποτε μορφισ ακοφςια απώλεια οφρων.
Σί είναι η ακράτεια οφρων; Ακράτεια οφρων είναι οποιαςδιποτε μορφισ ακοφςια απώλεια οφρων. Ποιά είναι η επίπτωςή τησ ςτο γυναικείο πληθυςμό; Γενικά 27% των γυναικών κα παρουςιάςουν κάποιο τφπο ακράτειασ
Είναι μια μελζτθ αςκενι-μάρτυρα (case-control). Όςοι ςυμμετζχουν ςτθν μελζτθ ζχουν επιλεγεί με βάςθ τθν ζκβαςθ.
Ερϊτθςθ 1 Μια μελζτθ πραγματοποιείται για να εξετάςει αν θ μετεμμθνοπαυςιακι ορμονικι κεραπεία ζχει προςτατευτικό ρόλο για τθν πρόλθψθ εμφράγματοσ του μυοκαρδίου. 1013 γυναίκεσ με οξφ ζμφραγμα του μυοκαρδίου
Ιδιότθτεσ πεδίων Γενικζσ.
Οι ιδιότθτεσ των πεδίων διαφζρουν ανάλογα με τον τφπο δεδομζνων που επιλζγουμε. Ορίηονται ςτο κάτω μζροσ του παρακφρου ςχεδίαςθσ του πίνακα, ςτθν καρτζλα Γενικζσ. Ιδιότθτα: Μζγεκοσ πεδίου (Field size)
ΕΦΑΡΜΟΓΕ ΒΑΕΩΝ ΔΕΔΟΜΕΝΩΝ ΣΗ ΝΟΗΛΕΤΣΙΚΗ. Φιλιοποφλου Ειρινθ
ΕΦΑΡΜΟΓΕ ΒΑΕΩΝ ΔΕΔΟΜΕΝΩΝ ΣΗ ΝΟΗΛΕΤΣΙΚΗ Φιλιοποφλου Ειρινθ Προςθήκη νζων πεδίων Ασ υποκζςουμε ότι μετά τθ δθμιουργία του πίνακα αντιλαμβανόμαςτε ότι ζχουμε ξεχάςει κάποια πεδία. Είναι ζνα πρόβλθμα το οποίο
Πόςο εκτατό μπορεί να είναι ζνα μη εκτατό νήμα και πόςο φυςικό. μπορεί να είναι ζνα μηχανικό ςτερεό. Συνιςταμζνη δφναμη versus «κατανεμημζνησ» δφναμησ
Πόςο εκτατό μπορεί να είναι ζνα μη εκτατό νήμα και πόςο φυςικό μπορεί να είναι ζνα μηχανικό ςτερεό. Συνιςταμζνη δφναμη versus «κατανεμημζνησ» δφναμησ Για τθν ανάδειξθ του κζματοσ κα λφνουμε κάποια προβλιματα
Εκτόσ Εργαςίασ; Σέλοσ ή Αρχή;
Εκτόσ Εργαςίασ; Σέλοσ ή Αρχή; Παναγιώτησ Γ. Ρουςόπουλοσ Γενικόσ Διευθυντήσ The Franchise Co Διευθύνων ύμβουλοσ Dale Carnegie Hellas 1 Εκτόσ Εργαςίασ; Σέλοσ ή Αρχή; 2 Σι επιλογέσ έχω; 3 «Για να μείνουν
Ενεργειακά Τηάκια. Πουκεβίλ 2, Ιωάννινα Τθλ. 26510.23822 www.energeiaka-ktiria.gr www.facebook.com/energeiaka.ktiria
Ενεργειακά Τηάκια Πουκεβίλ 2, Ιωάννινα Τθλ. 26510.23822 www.facebook.com/energeiaka.ktiria Σελ. 2 Η ΕΣΑΙΡΕΙΑ Η εταιρεία Ενεργειακά Κτίρια δραςτθριοποιείται ςτθν παροχι ολοκλθρωμζνων υπθρεςιϊν και ςτθν
Επζνδυςθ είναι θ παροφςα κατάκεςθ χρθμάτων με ςκοπό τθν απόκτθςθ περιςςότερων χρθμάτων ςτο μζλλον.
Επζνδυςθ είναι θ παροφςα κατάκεςθ χρθμάτων με ςκοπό τθν απόκτθςθ περιςςότερων χρθμάτων ςτο μζλλον. Χρθματορροι είναι οι κακαρζσ απολαβζσ ςε κάκε χρονικι περίοδο. π.χ. (-1, 0,10, 0,10,0,10, 1,10). Ντετερμινιςτικζσ
Ενθμζρωςθ και προςταςία των καταναλωτών από τουσ κινδφνουσ που απορρζουν από τα χθμικά προϊόντα
Ενθμζρωςθ και προςταςία των καταναλωτών από τουσ κινδφνουσ που απορρζουν από τα χθμικά προϊόντα Γενικό Χθμείο του Κράτουσ Διεφκυνςθ Περιβάλλοντοσ Δρ. Διμθτρα Δανιιλ Χθμικά προϊόντα Οι χθμικζσ ουςίεσ υπάρχουν
Rivensco Consulting Ltd 1B Georgiou Gemistou street Strovolos Nicosia Cyprus tel tel
Erasmus+ Programme Strategic Partnership Project Title: One Minute May Save A Life No. project: 2015-1-RO01-KA202-014982 Rivensco Consulting Ltd 1B Georgiou Gemistou street Strovolos Nicosia Cyprus tel
ΕΝΟΣΗΣΑ 1: ΓΝΩΡIΖΩ ΣΟΝ ΤΠΟΛΟΓΙΣΗ. ΚΕΦΑΛΑΙΟ 3: Εργονομία
ΕΝΟΣΗΣΑ 1: ΓΝΩΡIΖΩ ΣΟΝ ΤΠΟΛΟΓΙΣΗ Εργονομία, ωςτι ςτάςθ εργαςίασ, Εικονοςτοιχείο (pixel), Ανάλυςθ οκόνθσ (resolution), Μζγεκοσ οκόνθσ Ποιεσ επιπτϊςεισ μπορεί να ζχει θ πολφωρθ χριςθ του υπολογιςτι ςτθν
Ακολουκιακά Λογικά Κυκλώματα
Ακολουκιακά Λογικά Κυκλώματα Τα ψθφιακά λογικά κυκλϊματα που μελετιςαμε μζχρι τϊρα ιταν ςυνδυαςτικά κυκλϊματα. Στα ςυνδυαςτικά κυκλϊματα οι ζξοδοι ςε κάκε χρονικι ςτιγμι εξαρτϊνται αποκλειςτικά και μόνο
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ. Πορεία Εκτζλεςθσ Προχπολογιςμοφ τοιχεία Ιανουαρίου Αυγοφςτου 2010
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ Πορεία Εκτζλεςθσ Προχπολογιςμοφ τοιχεία Ιανουαρίου Αυγοφςτου 2010 20 επτεμβρίου 2010 Εκτζλεςθ Προχπολογιςμοφ Σακτικόσ Προχπ/ςμόσ 2009 2010 8μθνο 8μθνο Μεταβολι
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. Από τθν Ελλθνικι Στατιςτικι Αρχι (ΕΛΣΤΑΤ) ανακοινϊνεται το Ακακάριςτο Εγχϊριο Προϊόν για το 3 ο τρίμθνο του 2015(προςωρινά ςτοιχεία).
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΑΣΙΣΙΚΗ ΑΡΧΗ ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ Πειραιάσ, 27-11-2015 ΣΡΙΜΗΝΙΑΙΟΙ ΕΘΝΙΚΟΙ ΛΟΓΑΡΙΑΜΟΙ: 3 ο Τρίμθνο 2015 (Προςωρινά ςτοιχεία) Από τθν Ελλθνικι Στατιςτικι Αρχι (ΕΛΣΤΑΤ) ανακοινϊνεται
Μάθημα 9 ο ΤΕΧΝΙΚΕΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΕΙΚΟΝΙΚΗΣ ΜΝΗΜΗΣ
Μάθημα 9 ο ΤΕΧΝΙΚΕΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΕΙΚΟΝΙΚΗΣ ΜΝΗΜΗΣ Ειςαγωγό Όπωσ είδαμε, ο χϊροσ εικονικϊν διευκφνςεων μνιμθσ που χρθςιμοποιεί κάκε διεργαςία, είναι αρκετά μεγαλφτεροσ από το χϊρο των φυςικϊν διευκφνςεων.
25. Ποια είναι τα ψυκτικά φορτία από εξωτερικζσ πθγζσ. Α) Τα ψυκτικά φορτία από αγωγιμότθτα. Β) Τα ψυκτικά φορτία από ακτινοβολία και
25. Ποια είναι τα ψυκτικά φορτία από εξωτερικζσ πθγζσ Α) Τα ψυκτικά φορτία από αγωγιμότθτα. Β) Τα ψυκτικά φορτία από ακτινοβολία και Γ) Τα ψυκτικά φορτία από είςοδο εξωτερικοφ αζρα. 26. Ποιζσ είναι οι
ΠΛΗΡΗ ΑΠΑΧΟΛΗΗ. Ωςτόςο: θ πλιρθσ απαςχόλθςθ ςυμβιβάηεται με τθν φπαρξθ κάποιασ ανεργίασ
ΠΛΗΡΗ ΑΠΑΧΟΛΗΗ Θεωρθτικόσ οριςμόσ: θ απαςχόλθςθ που προκφπτει όταν ςτον επικρατοφντα πραγματικό μιςκό θ ςυνολικι ηιτθςθ εργαςίασ είναι ίςθ με τθν ςυνολικι προςφορά εργαςίασ (μπορεί να υπάρχει ανεργία αλλά
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΠΡΕΒΕΙΑ ΣΟ ΛΟΝΔΙΝΟ Γραφείο Οικονομικών και Εμπορικών Τποθέςεων 1
ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΠΡΕΒΕΙΑ ΣΟ ΛΟΝΔΙΝΟ Γραφείο Οικονομικών και Εμπορικών Τποθέςεων 1 Λονδίνο, Μάρτιος 2014 Μη αλκοολοφχα ποτά: τοιχεία κατανάλωςησ Χυμοί φροφτων: ςτοιχεία κατανάλωςησ (2012) και ειςαγωγών ςτο Ηνωμένο
Διαδικαζία Διατείριζης Εκηύπωζης Ιζοζσγίοσ Γενικού - Αναλσηικών Καθολικών. (v )
Διαδικαζία Διατείριζης Εκηύπωζης Ιζοζσγίοσ Γενικού - Αναλσηικών Καθολικών (v.1. 0.7) 1 Περίλθψθ Το ςυγκεκριμζνο εγχειρίδιο δθμιουργικθκε για να βοθκιςει τθν κατανόθςθ τθσ διαδικαςίασ διαχείριςθσ Εκτφπωςθσ
ΔΙΑΓΩΝΙΜΟ ΓΙΑ ΣΗΝ ΗΜΕΡΑ ΑΦΑΛΟΤ ΔΙΑΔΙΚΣΤΟΤ
ΔΙΑΓΩΝΙΜΟ ΓΙΑ ΣΗΝ ΗΜΕΡΑ ΑΦΑΛΟΤ ΔΙΑΔΙΚΣΤΟΤ Θζμα: Δυνατότητεσ και προοπτικζσ του επαγγζλματοσ που θζλω να ακολουθήςω ή των επαγγελμάτων των γονιϊν μου μζςα από το διαδίκτυο ΧΟΛΕΙΟ: ΓΤΜΝΑΙΟ ΕΤΗΝΟΧΩΡΙΟΤ ΜΑΘΗΣΡΙΑ:
Fair Trade Δίκαιο Εμπόριο. Σο Fair Trade ςτον κόςμο
Δίκαιο Εμπόριο Ερωτιςεισ για τθν αρχι: 1) Ποια προϊόντα ειςάγουμε από τον Τρίτο Κόςμο; 2) Όταν αγοράηετε αυτά τα προϊόντα, ςκεφτόςαςτε ποια είναι θ ιςτορία τουσ; Δθλαδι, από ποφ προζρχονται, ποιοι είναι
ΓΝΩΜΟΔΟΣΗΗ. Επί του υποβλθκζντοσ από τθ Δ.Ε.Υ.Α. προσ τθν Ε.Δ.Ε.Υ.Α., με αρ. πρωτ. εις: 3649/14.05.
ΠΑΝΟ ΖΤΓΟΤΡΗ - ΔΙΚΗΓΟΡΟ ΑΘΗΝΩΝ ΝΟΜΙΚΟ ΤΜΒΟΤΛΟ ΚΕΝΣΡΙΚΗ ΕΝΩΗ ΔΗΜΩΝ ΕΛΛΑΔΟ ΜΠΟΤΜΠΟΤΛΙΝΑ 9-11 (2 οσ όροφοσ) ΑΘΗΝΑ ΣΗΛ:210-8259140-1-FAX: 210-8259235 ΚΙΝ:6977506705 E-mail: pzygouris@gmail.com ΓΝΩΜΟΔΟΣΗΗ Επί
Οδηγόσ αρχαρίων για το Φωτιςμό Χαμηλήσ Ενεργειακήσ Κατανάλωςησ
Οδηγόσ αρχαρίων για το Φωτιςμό Χαμηλήσ Ενεργειακήσ Κατανάλωςησ Γιατί να μάκετε για το φωτιςμό χαμθλισ ενεργειακισ κατανάλωςθσ ςτο ςπίτι ςασ; Ζχει εκτιμθκεί ότι περνάμε το 90% τθσ ηωισ μασ ςε εςωτερικοφσ
Μόδα είναι και αλλάηει
Μόδα είναι και αλλάηει Οριςμόσ μόδασ Παροδικι ςυνικεια που για οριςμζνο χρονικό διάςτθμα γενικεφεται ςε μεγάλο φάςμα τθσ κοινωνίασ, ςε ότι αφορά τθν ενδυμαςία, τθν κόμμωςθ, τθ μουςικι. Κακρεφτίηει τισ
ΑΣΙΚΗ ΔΙΚΑΙΟΤΝΗ Μερικζσ οικονομικζσ όψεισ. Βαςίλθσ Θ. Ράπανοσ
ΑΣΙΚΗ ΔΙΚΑΙΟΤΝΗ Μερικζσ οικονομικζσ όψεισ Βαςίλθσ Θ. Ράπανοσ 1 Οικονομία και Δικαιοςφνθ Όπωσ τονίηεται με ζμφαςθ από πολλζσ εμπειρικζσ μελζτεσ, θ καλι λειτουργία τθσ Δικαιοςφνθσ αποτελεί κρίςιμο παράγοντα
Παράςταςη ακεραίων ςτο ςυςτημα ςυμπλήρωμα ωσ προσ 2
Παράςταςη ακεραίων ςτο ςυςτημα ςυμπλήρωμα ωσ προσ 2 Δρ. Χρήζηος Ηλιούδης Μθ Προςθμαςμζνοι Ακζραιοι Εφαρμογζσ (ςε οποιαδιποτε περίπτωςθ δεν χρειάηονται αρνθτικοί αρικμοί) Καταμζτρθςθ. Διευκυνςιοδότθςθ.
Αςφάλεια και Προςταςία Δεδομζνων
Αςφάλεια και Προςταςία Δεδομζνων Μοντζλα Αςφάλειασ Σςιρόπουλοσ Γεϊργιοσ ΣΙΡΟΠΟΤΛΟ ΓΕΩΡΓΙΟ 1 Μοντζλα Αςφάλειασ Οι μθχανιςμοί που είναι απαραίτθτοι για τθν επιβολι μιασ πολιτικισ αςφάλειασ ςυμμορφϊνονται
ΕΜΙΝΑΡΙΟ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι ΘΕΩΡΙΕ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΗ
Πρόγραμμα Μεταπτυχιακϊν πουδϊν ςτθ «Λογιςτικι & Χρθματοοικονομικι ΕΜΙΝΑΡΙΟ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ Ι ΘΕΩΡΙΕ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΗ Δθμιτρθσ Καινοφργιοσ Επίκουροσ Κακθγθτισ Νοέμβπιορ 2014 1 Μερικά από τα ςημαντικότερα
Ζρευνα για τη Φοροδιαφυγή
ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟ ΕΠΙΜΕΛΗΣΗΡΙΟ ΣΗ ΕΛΛΑΔΑ Ζρευνα για τη Φοροδιαφυγή «Μελζτθ τθσ ςυμπεριφοράσ και των χαρακτθριςτικϊν του φορολογοφμενου» Ιοφνιοσ 2011 Η ταστότητα της έρεσνας ΣΤΠΟ ΕΡΕΤΝΑ ΠΕΡΙΟΧΗ ΕΡΕΤΝΑ ΠΟΟΣΙΚΗ
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΑΚΣΟΠΛΟΪΑ: ΕΠΙΒΑΣΗΓΟ ΝΑΤΣΙΛΙΑ
ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΑΚΣΟΠΛΟΪΑ: ΕΠΙΒΑΣΗΓΟ ΝΑΤΣΙΛΙΑ ε κρίςιμο ςθμείο βρίςκεται θ επιβατθγόσ ναυτιλία, ςφμφωνα με μελζτθ που εκπόνθςε θ ΣΟΧΑΙ φμβουλοι Επιχειριςεων ΑΕ, ςτο πλαίςιο τθσ
Ενδεικτικζσ Λφςεισ Θεμάτων
c AM (t) x(t) ΤΕΙ Σερρών Τμήμα Πληροφορικής & Επικοινωνιών Σειρά Β Ειςηγητήσ: Δρ Απόςτολοσ Γεωργιάδησ ΕΠΙΚΟΙΝΩΝΙΕΣ Ι Ενδεικτικζσ Λφςεισ Θεμάτων Θζμα 1 ο (1 μον.) Ζςτω περιοδικό ςιμα πλθροφορίασ με περίοδο.
ΝΟΜΟ ΣΟΤ BOYLE(βαςιςμζνο ςε πείραμα)
2ο ΠΕΙΡΑΜΑΣΙΚΟ ΛΤΚΕΙΟ ΑΘΗΝΩΝ τθσ Κυπραίου Φωτεινισ 'Eτοσ:2012-2013 ΝΟΜΟ ΣΟΤ BOYLE(βαςιςμζνο ςε πείραμα) O Νόμος του Boyle τθ κερμοδυναμικι ο Νόμοσ του Boyle είναι ζνασ από τουσ τρεισ νόμουσ των αερίων.ωσ
Ένα πρόβλθμα γραμμικοφ προγραμματιςμοφ βρίςκεται ςτθν κανονικι μορφι όταν:
Μζθοδος Simplex Η πλζον γνωςτι και περιςςότερο χρθςιμοποιουμζνθ μζκοδοσ για τθν επίλυςθ ενόσ γενικοφ προβλιματοσ γραμμικοφ προγραμματιςμοφ, είναι θ μζκοδοσ Simplex θ οποία αναπτφχκθκε από τον George Dantzig.
Σφντομεσ Οδθγίεσ Χριςθσ
Σφντομεσ Οδθγίεσ Χριςθσ Περιεχόμενα 1. Επαφζσ... 3 2. Ημερολόγιο Επιςκζψεων... 4 3. Εκκρεμότθτεσ... 5 4. Οικονομικά... 6 5. Το 4doctors ςτο κινθτό ςου... 8 6. Υποςτιριξθ... 8 2 1. Επαφζσ Στισ «Επαφζσ»
Διάδοση θερμότητας σε μία διάσταση
Διάδοση θερμότητας σε μία διάσταση Η θεωρητική μελζτη που ακολουθεί πραγματοποιήθηκε με αφορμή την εργαςτηριακή άςκηςη μζτρηςησ του ςυντελεςτή θερμικήσ αγωγιμότητασ του αλουμινίου, ςτην οποία διαγωνίςτηκαν
Καλϊσ Θλκατε ςτο νζο μασ site & e-shop Livardas.gr.
Καλϊσ Θλκατε ςτο νζο μασ site & e-shop Livardas.gr. Εικόνα 1: Είςοδοσ ςτο e-shop Για να καταχωριςετε παραγγελία ι να βλζπετε τιμζσ & διακεςιμότθτα προϊόντων το πρϊτο βιμα που πρζπει να κάνετε είναι να
ΔΙΑΔΙΚΑΙΑ ΑΛΛΑΓΗ ΦΟΡΩΝ
ΔΙΑΔΙΚΑΙΑ ΑΛΛΑΓΗ ΦΟΡΩΝ Αγαπθτοί ςυνεργάτεσ, τισ 01/09/2011 το φαγθτό ςτα επιςιτιςτικά προϊόντα αλλάηει ςυντελεςτι ΦΠΑ από 13% ςε 23% και για τα νθςιά από 9% ςε 16% αντίςτοιχα. Εφ όςον δεν γίνεται προςκικθ
3 θ διάλεξθ Επανάλθψθ, Επιςκόπθςθ των βαςικϊν γνϊςεων τθσ Ψθφιακισ Σχεδίαςθσ
3 θ διάλεξθ Επανάλθψθ, Επιςκόπθςθ των βαςικϊν γνϊςεων τθσ Ψθφιακισ Σχεδίαςθσ 1 2 3 4 5 6 7 Παραπάνω φαίνεται θ χαρακτθριςτικι καμπφλθ μετάβαςθσ δυναμικοφ (voltage transfer characteristic) για ζναν αντιςτροφζα,
Web οδθγόσ "φνοψθ τθσ νομοκεςίασ τθσ ΕΕ" Ενότθτα 2
Κάντε κλικ ςε ζνα από τα κεφάλαια παρακάτω για να πάρετε περιςςότερεσ πλθροφορίεσ ι κάντε κλικ ςτο κουμπί Επόμενο για να ξεκινιςει θ ιςτοςελίδα φροντιςτιριο. 1. Πϊσ να πλοθγθκείτε ςτθν αρχικι ςελίδα 2.
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Επιμελητήρια)
Εγχειρίδιο Χρήςησ Προςωποποιημζνων Υπηρεςιών Γ.Ε.ΜΗ. (Επιμελητήρια) Πάτρα, 2013 Περιεχόμενα: Ειςαγωγή... 3 1. Επιμελητήριο... 3 1.1 Διαχειριςτήσ Αιτήςεων Επιμελητηρίου... 3 1.1.1. Είςοδοσ... 3 1.1.2. Αρχική
ΤΙΤΛΟΣ: "SWITCH-ΠΩ ΝΑ ΚΑΣΑΦΕΡΕΙ ΣΗΝ ΑΛΛΑΓΗ ΟΣΑΝ Η ΑΛΛΑΓΗ ΕΙΝΑΙ ΔΤΚΟΛΗ" Σσγγραφείς: Chip Heath & Dan Heath. Εκδόζεις: Κσριάκος Παπαδόποσλος/ΕΕΔΕ
ΤΙΤΛΟΣ: "SWITCH-ΠΩ ΝΑ ΚΑΣΑΦΕΡΕΙ ΣΗΝ ΑΛΛΑΓΗ ΟΣΑΝ Η ΑΛΛΑΓΗ ΕΙΝΑΙ ΔΤΚΟΛΗ" Σσγγραφείς: Chip Heath & Dan Heath Εκδόζεις: Κσριάκος Παπαδόποσλος/ΕΕΔΕ www.dimitrazervaki.com Περιεχόμενα ΣΡΕΙ ΑΝΑΠΑΝΣΕΧΕ ΔΙΑΠΙΣΩΕΙ
Megatron ERP Βάςη δεδομζνων Π/Φ - κατηγοριοποίηςη Databox
Megatron ERP Βάςη δεδομζνων Π/Φ - κατηγοριοποίηςη Databox 03 05 ΙΛΤΔΑ ΠΛΗΡΟΦΟΡΙΚΗ Α.Ε. αρμά Ιηαμπζλλα Βαρλάμθσ Νίκοσ Ειςαγωγι... 1 Σι είναι το Databox...... 1 Πότε ανανεϊνεται...... 1 Μπορεί να εφαρμοςτεί
Ιςοηυγιςμζνα δζντρα και Β- δζντρα. Δομζσ Δεδομζνων
Ιςοηυγιςμζνα δζντρα και Β- δζντρα Δομζσ Δεδομζνων Περιεχόμενα Ιςοηυγιςμζνα δζντρα Μζκοδοι ιςοηφγιςθσ δζντρων Μονι Περιςτροφι Διπλι Περιςτροφι Β - δζντρα Ιςοηυγιςμζνα δζντρα Η μορφι ενόσ δυαδικοφ δζντρου
ΛΕΙΣΟΤΡΓΙΚΆ ΤΣΉΜΑΣΑ. 3 ο Εργαςτιριο υγχρονιςμόσ Διεργαςιϊν
ΛΕΙΣΟΤΡΓΙΚΆ ΤΣΉΜΑΣΑ 3 ο Εργαςτιριο υγχρονιςμόσ Διεργαςιϊν Παράλλθλεσ Διεργαςίεσ (1/5) Δφο διεργαςίεσ λζγονται «παράλλθλεσ» (concurrent) όταν υπάρχει ταυτοχρονιςμόσ, δθλαδι οι εκτελζςεισ τουσ επικαλφπτονται
ΕΩΣΕΡΙΚΟΙ ΜΗΧΑΝΙΜΟΙ. Θζλω ςε αυτό το κομμάτι, να μιλιςουμε λίγο για τουσ φυςικοφσ νόμουσ που υπάρχουν ςτο ςϊμα μασ και πϊσ το επθρεάηουν
ΕΩΣΕΡΙΚΟΙ ΜΗΧΑΝΙΜΟΙ Όςο κι αν με «τάραηε» το μάκθμα τθσ «φυςικισ» ςτο ςχολείο, όπου κι αν το ςυνάντθςα αυτό, (γυμνάςιο, λφκειο, ςχολι, διαιτολογία κλπ), το ίδιο και θ «βιολογία-βιοχθμεία», τόςο τα εκτίμθςα
ΚΥΚΛΩΜΑΤΑ VLSI. Ασκήσεις Ι. Γ. Τσιατούχας. Πανεπιςτιμιο Ιωαννίνων. Τμιμα Μθχανικϊν Η/Υ και Πλθροφορικισ 8/11/18
ΚΥΚΛΩΜΑΤΑ LSI Πανεπιςτιμιο Ιωαννίνων Ασκήσεις Ι Τμιμα Μθχανικϊν Η/Υ και Πλθροφορικισ 8/11/18 Γ. Τσιατούχας Άσκηση 1 1) Σχεδιάςτε τισ ςφνκετεσ COS λογικζσ πφλεσ (ςε επίπεδο τρανηίςτορ) που υλοποιοφν τισ
ΒΙΟΛΟΓΟΙ ΓΙΑ ΦΥΣΙΚΟΥΣ
ΦΥΣΙΚΗ vs ΒΙΟΛΟΓΙΑ ΒΙΟΛΟΓΟΙ ΓΙΑ ΦΥΣΙΚΟΥΣ «Προτείνω να αναπτφξουμε πρώτα αυτό που κα μποροφςε να ζχει τον τίτλο: «ιδζεσ ενόσ απλοϊκοφ φυςικοφ για τουσ οργανιςμοφσ». Κοντολογίσ, τισ ιδζεσ που κα μποροφςαν