د ارسة حالة الج ازئر

Transcript

1 الجمهورية الج ازئرية الديمق ارطية الشعبية République Algérienne Démocratique et Populaire و ازرة التعليم العالي والبحث العلمي Ministère de l Enseignement Supérieur et de la Recherche Scientifique Université Mohamed KHIDHERBiskra Faculté des Sciences Economiques, Commerciales et des Sciences de Gestion Département des Sciences Economiques Réf :... / D.S.E / 06 جامعة محمد خيضر بسكرة كلية العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسيير قسم العلوم االقتصادية المرجع:... / ق.ع.إ / 06 انعكاسات تغي ارت أسعار الصرف على االحتياطات الوطنية د ارسة حالة الج ازئر )000( إعداد الطالب)ة(: إش ارف األستاذ)ة(: ز ارري ليلى عبة فريد

2

3 شكر وتقدير الحمد هلل رب العالمين أحمده وهو أهل الحمد والتحميد أشكره والشكر لديه أسباب المزيد والصالة والسالم على سيدنا محمد الذي بعثه لإلنسانية مؤديا وبعد : يقول رسول اهلل صلى اهلل عليه وسلم: " من صنع إليكم معروف فكافئوه فإن لم تجدوا ماتكافئوه فادعوا لهحتى تروا أنكم قد كافأتموه " وإذا كان الواجبأن يذكر أهل الفضل بفضلهم وإن يخص بعضهم بالذكر فإنني أتقدم بالشكر وعظيماالمتنان لألستاذ المشرف: عبه فريد على ما قدمه من مالحظات وتشجيعات وبحث على االستمرار فكانت توجيهاته وإرشاداته ذات منفعة وفائدة لي. كما ال يفوتنيأن أتقدم بالشكر إلى األساتذة األفاضل أعضاء لجنةالمناقشة على قبولهم مناقشة هذه المذكرة وصرفهم منجزء من وقتهمالثمين ألجل قراءتها. وإلى كل أساتذة كليةالعلوم االقتصادية وعلوم التجارية وعلوم التسيير بجامعة محمدخيضر بسكرة. هؤالء ذكرتهم أما من نسيتهم فهم أولى الناس بالشكر والتقدير وادعوا اهلل سبحانه وتعالى أن ينال هذاالجهد بالقبول والرضى فحسبي أنني اجتهدت ولكن مجتهد نصيب والكمال هلل وحده فإن وفقت فمناهلل وإن قصرت فمن عندي لقوله سبحانه وتعالى : }قالو سبحانك ال علم لنا إال ما علمتنا إنك أنت العليم الحكيم{ صدق اهلل العظيم

4 اإلهداء إهدي هذاالعمل إلى سرالنجاح والف الح إلى التيحملتني وهنا على وهن ووفرت لي شروطالراحةالتامةأميالعزيزةحفظها اهلل إلى الذي كان سبب في حياتي وفيما وصلت إليه أبيحفظه اهلل إلى من ترعرعت معهم ونما غصني بينهم أخي "محمد العربي" "مديحة" وأختي إلى زوجة أخي الغالية "أمينة" منأرى إليك يا التفاؤل في عينيك...والسعادة في ضحكتك إليك يا قرة عيني "ماريا" إلى كل من عائلة "زراري" وعائلة "جبلون" إلى رفق اء الدرب الذين كانوا بمثابة أخواتي وزمالئي وأصدق ائي وأخصهم "عثماني رمزي" األعزاء 0/ إلى طلبة ماستر دفعة 0 إلى من ساعدني في إنج زا هذاالعمل "بورنان بوزيد" إلى المراقب المالي والمراقب المالي المساعد إلى زمالئي في الرق ابة المالية إلى منجمعتني بهمالحياة في ذاكرتي ولم تسعهم مذكرتي وغرسوا في ق لبي ولم ينسهم ق لمي إلى كل هؤالء وبأسمى معانيالوفاء أهدي هذاالعمل.

5 مقدمة

6 مقدمة تمهيد: لقد فرضت العالقات النقدية والمالية الدولية على العالم إيجاد إطار تنظيمي للمعامالت النقدية الدولية قصد التحكم في اإلختالالت االقتصادية على المستوى المحلي والدولي أين إحتل اإلهتمام بسعر الصرف مكانة الصادرة في هذا اإلطار التنظيمي لكون سعر الصرف يعتبر المحور األساسي الذي يضمن استق ارر النظام النقدي الدولي. يعد سعر الصرف من أهم االسعار في االقتصاد وهو يؤثر على بقية األسعار فيه وعلى كافة المتغي ارت االقتصادية تبعا لذلك كما أنه يتميز بالتغير المستمر باختالف انظمته من الثابتة القابلة للتعديل إلى المرنة كما نصت إتفاقية بروتن وودز. أسعار تغي ارت إن الصرف من شانه أن يؤدي إلى بروز تكاليف قد تتعدى الحدود الوطنية للبلد المعني والتي تشكل عائقا للسلطات في تحقيق ظروف اقتصادية مستقرة إذ أن االضط ارب في إحدى العمالت االرتكازية يمكن أن يدفع سعرها إلى تجاوز الحد األمر الذي يضع المبادالت التجارية بين الشركاء في مأزق نتيجة للتغي ارت التي تعرفها أسواق الصرف مما ينجر عنه مخاطر الصرف. وباعتبار الج ازئر من الدول النامية فهي تسعى إلى تسوية مدفوعاتها الخارجية بعمالت أجنبية تكون قابلة للتحويل تسمى العمالت الرئيسية )ألن العملة المحلية تعتبر وسيلة دفع محلية فقط( فيحتل الدوالر ا مركز رئيسيا بين هذه أكثر ألنه نظ ار العمالت العمالت استعماال في تحويل التجارة الدولية والمدفوعات الدولية ولكن بعد اليورو إطالق في نهاية التسعينات أصبح المنافس األول للدوالر. إن المشكل القائم في العالقات التجارية الخارجية للج ازئر هو أنها تعتمد في صاد ارتها على قطاع المحروقات بنسبة كبيرة تتجاوز %96 والخاضعة أساسا لمنظمة األوبك سواء من حيث اإلنتاج وهي مسعرة بالدوالر األمريكي أما وارداتها من فإن معظمها منطقة اليورو. أ

7 مقدمة هذا ما جعل االقتصاد الج ازئري يواجه المشاكل المترتبة عن الفرق في قيمة العمالت خاصة لما يت ارجع اليورو فأي الدوالر أمام إنخفاض لسعر صرف الدوالر مقابل اليورو سيؤدي حتما إلى خسارة يعني التصدير بعملة منخفضة واإلستي ارد بعملة مرتفعة فمنذ العملة األوربية ظهور الموحدة في التبادل التجاري والج ازئر تعيش تحت ضغط عدم استق ارر الصرف الناتج عن سعر قيمة الدينار أمام ت ارجع اليورو من جهة وانخفاض قيمة الدوالر أمام هذا األخير من جهة أخرى وهو ما انعكس احتياطي الصرف على سلبيا والمديونية الخارجية للج ازئر. احتياطي يلعب الصرف االجنبي دو ار هاما في بناء اقتصاد متوازن فهو يعتبر من مواضيع الساعة في بداية هذه األلفية فمن خالل إرتفاع أسعار البترول حققت الج ازئر مستوى كبير من االحتياطات وهو ما طرح العديد من القضايا المرتبطة بإدارة وتسيير هذه االحتياطات وتعظيم االستفادة منها والمحافظة على قيمتها الحقيقية من التآكل واإلستن ازف في ظل التقلبات التي تشهدها أسعار صرف العمالت الرئيسية خاصة وأن معظم هذه التوظيفات موظفة على شكل سندات الخ ازنة األمريكية ذات مردودية ضعيفة باإلضافة إلى اختالف عملة الدفع والتحصيل في التجارة الخارجية. إشكالية الد ارسة: مما سبق ذكره يتضح لنا هناك أن عالقة بين أسعار الصرف واالحتياطي من العمالت الصعبة تجعلنا نبحث في مضمونها عن مختلف تفاعالت وتأثي ارت هذه العالقة ومن هنا ارتأينا أن تكون إشكالية هذه الد ارسة في اإلجابة على السؤال التالي : كيف انعكست تغي ارت أسعار الصرف على االحتياطات الوطنية في الج ازئر ولمحاولة اإلجابة عن هذه اإلشكالية نستعين ببعض التسا التؤ الفرعية المدعمة للموضوع والتي هي كالتالي: ما هي العوامل المحددة لتقلبات أسعار صرف العمالت وما هي أهم المخاطر الناجمة عنها مفهوم ما احتياطات الصرف األجنبي وما مصادر تكوينها وما هي متطلبات إدارة هذه االحتياطات ب

8 مقدمة التقلبات تؤدي هل في أسعار الصرف إلى تأثر احتياطي الصرف في الج ازئر 3 فرضيات الد ارسة: الفرضيات أما التي اعتمدت على هذه االسئلة فكانت كاآلتي: تقلبات أسعار الصرف ناتجة عن تفاوت في الطلب على العمالت المختلفة والمعروض منها والذي بدوره ناتج عن اختالف العرض والطلب على صاد ارت الدول فضال عن اختالف أنظمة الصرف احتياطي الصرف األجنبي هو عبارة عن فوائض تشكل كتلة مالية إضافية وان الهدف اإلست ارتيجي إلدارة هذه االحتياطات هو منع تآكلها والحفاظ عليها وتنميتها. بين أسعار صرف العمالت الرئيسية سبب تآكل االحتياطات الوطنية في الج ازئر. 3 يعد التفاوت 3 أسباب اختيار الموضوع: تم اختيارنا لهذا الموضوع إلى األسباب التالية: يندرج ضمن إطار التخصص. الحرص على د ارسة سعر الصرف واالحتياطات الدولية ومعرفة مدى انعكاس االول على الثاني. قلة الد ارسات واألبحاث التي عالجت موضوع االحتياطات في الج ازئر. يعتبر تسيير احتياطي الصرف من المواضيع الحديثة. الرغبة والميول الشخصي في تناول هذا الموضوع. 4 أهمية الد ارسة: تستمد أهمية هذه الد ارسة من خالل االهتمام المت ازيد لسعر الصرف د ارسة الضروري فمن التغي ارت التي تحدث في اسعار الصرف و تأثرها بمختلف المتغي ارت االقتصادية خاصة فيما يتعلق بالتجارة الخارجية بالنظر أيضا الى الت اركم الكبير الحتياطات الصرف األجنبي لدى بنك الج ازئر والذي يعتبر صمام األمان ألي دولة ت

9 مقدمة لتسوية مدفوعاتها الخارجية وهذا ما جعل موضوع تسيير االحتياطات من مواضيع الساعة على الساحة االقتصادية الوطنية. 5 أهداف الد ارسة: إلى: الد ارسة من هذه نهدف توضيح العالقة بين سعر الصرف واالحتياطات الدولية. هذه األخيرة مدى تأثر بالتغي ارت الحاصلة في أسعار صرف العمالت الرئيسية خاصة انخفاض الدوالر أمام اليورو. المساهمة في توضيح مفهوم احتياطات الصرف وطريقة تسييرها والمساهمة في ا ازلة الغموض والخلط الكبير الذي تكتنفها. التعريف بتجربة الج ازئر في مجال الصرف. 6 منهج الد ارسة: اإلجابة محاولة على التساؤالت وبغية اختبار صحة الفرضيات التي صغناها سنعتمد فإننا هذه في د ارستنا كل من على المنهجين: المنهج الوصفي التحليلي: الذي يساعدنا على وصف العالقة بين الموجودة متغيري الد ارسة سعر الصرف واالحتياطات وسيتم تدعيم اإلطار النظري للموضوع بجانب تطبيقي يسلط الضوء على حالة الج ازئر من خالل استخدام األدوات اإلحصائية التي تخدم الموضوع على امتداد فترة الد ارسة في شكل جداول وأشكال ومنحنيات بيانية تساعد على التوضيح واإللمام بجوانب الموضوع. 7 حدود الد ارسة: ث الحدود المكانية: بالج ازئر. الد ارسة النظرية علمية ومحايدة ال تخص أي بلد معين أما الد ارسة التطبيقية فتتعلق

10 مقدمة الحدود الزمنية: فتمتد من إلى 4 وكان اختيارنا لهذه الفترة لسببين األول ت ازمن مع إطالق العملة األوربية الموحدة اليورو اما الثاني بداية ت اركم احتياطات الصرف في الج ازئر بفضل االرتفاع في أسعار البترول بداية من سنة. 8 الد ارسات السابقة: نظ ار لما يكتسبه موضوع تغي ارت أسعار الصرف من أهمية بالغة دفع الكثير من الباحثين للمساهمة في إث ارء الموضوع نذكر هذا منها: إدارة احتياطي الصرف األجنبي في الج ازئر الواقع والمتطلبات للطالب محمدي الطيب امحمد مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية تخصص نقود ومالية جامعة حسيبة بن بوعلي الشلف قام الطالب باستخالص أنه ليس للج ازئر رؤية إست ارتيجية واضحة بخصوص إدارة احتياطاتها وأنها تتعامل مع القضايا ذات االرتباط باالحتياطات بشكل يعمل على حل المشاكل مؤقتا دون التعامل معها جذريا. أثر مستوى احتياطات الصرف على االقتصاد الكلي د ارسة حالة الج ازئر للطالب عبد القادر بوكرديد مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجيستير في العلوم االقتصادية وتمويل نقود تخصص جامعة محمد خيضر بسكرة وابرز الطالب أن ت اركم احتياطات الصرف لدى بنك الج ازئر له تأثير إجابي للتأمين ضد الصدمات الخارجية والمتمثلة في انخفاض أسعار النفط وكذا ارتفاع أسعار الواردات وتقلب سعر صرف الدينار الج ازئري أما التأثير السلبي فيتمثل في تكاليف التعقيم التي يتحملها بنك الج ازئر إدارته عند لفائض السيولة إلى باالضافة تكاليف الفرصة البديلة التي يتحملها االقتصاد ج ارء تركيمه لهذه االحتياطات. 99 محددات الطلب على احتياطي الصرف االجنبي في الج ازئر د ارسة قياسية للفترة من للطالبة مواكني سهيلة مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجيستير في العلوم االقتصادية تخصص تحليل اقتصادي جامعة حسيبة بن بوعلي الشلف 43 توصلت الباحثة إلى اثبات فرضية أن مستوى احتياطي ج

11 مقدمة الصرف األجنبي عرف تحسنا مع تطبيق ب ارمج اإلصالح االقتصادي في الج ازئر غير أن حجم االحتياطات في السنوات األخيرة ت ازمن مع ارتفاع أسعار النفط في األسواق العالمية ونفت فرضية أن مستوى االحتياطات تكون في ظل ارتفاع معدالت البطالة وانخفاض مستوى المعيشة للمواطنين. 9 صعوبات الد ارسة: واجهتنا مجموعة من الصعوبات عند إعدادنا لهذه الد ارسة لعل أبرزها: صعوبة وندرة الد ارسات واألبحاث المتعلقة بالموضوع. قلة الم ارجع المتخصصة باللغة العربية خاصة في ما يتعلق باالحتياطات وان وجدت فهي عبارة عن أو ارق بحثية ود ارسات باللغات األجنبية مما تطلب منا الكثير من الوقت والجهد في الترجمة. تضارب اإلحصائيات بين السلطات الرسمية الج ازئرية خاصة بين: بنك الج ازئر المديرية العامة للجمارك و ازرة المالية الديوان الوطني لإلحصاء. صعوبة الحصول على إحصائيات ومعلومات تتعلق باحتياطات الصرف الج ازئرية من حيث تشكيلتها أو من حيث توظيفها وهي معلومات تعتبرها السلطات النقدية في الج ازئر سرية وال يمكن إتاحتها للجمهور. هيكل الد ارسة: لإلحاطة بموضوع هذه الد ارسة قمنا بتقسيم بحثنا ثالثة فصول: تطرقنا في الفصل األول إلى اإلطار النظري ألسعار الصرف من خالله تم توضيح المفاهيم األساسية حول سعر الصرف وسوق الصرف األجنبي إضافة إلى أنظمة الصرف المختلفة التي تتبعها الدول وكذا مخاطر أسعار الصرف وطرق تغطيتها. الفصل الثاني أما في فتم التطرق إلى عالقة سعر الصرف باحتياطي الصرف وفيه تناولنا السيولة الدولية ماهية احتياطي الصرف مكوناته ومصادر ت اركمه وكيفية إدارة احتياطي الصرف وعالقة سعر الصرف باالحتياطات. ح

12 مقدمة الفصل الثالث وفي جاء فيه د ارسة انعكاس تغي ارت أسعار الصرف على االحتياطات الوطنية د ارسة حالة الج ازئر حيث تم إب ارز تطور نظام الصرف في الج ازئر واقع وكذا احتياطات الصرف في الج ازئر وأخي ار انعكاس تغي ارت أسعار الصرف على االحتياطات الوطنية. خ

13 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف

14 الفصل األول تمهيد: اإلطار النظري لسعر الصرف يحتل سعر الصرف حي از كبي ار في الد ارسات االقتصادية باعتباره السلع في السوق أسعار ربط بين أداة المحلي وأسعارها في األجنبي السوق فهو يلعب دو ار هاما في التأثير على العديد من المتغي ارت االقتصادية الكلية والجزئية بطريقة مباشرة أو غير مباشرة. ولقد عرف العالم عدة أنظمة للصرف بداية من التثبيت إلى المرونة حيث كان هدفها الحفاظ على ثبات سعر الصرف وتنمية وازدهار المبادالت التجارية الدولية وهذا ما إلى أدى وضع نظريات ونماذج محددة له فتسعى معظم الحكومات إلى انتهاج سياسات تهدف من خاللها إلى ضمان استق ارر سعر صرف عمالتها لتجنب التقلبات الحادة آلثار اقتصادها ألسعار الصرف. ومن هنا سوف نقوم اإلطار بإيضاح المفاهيمي لسعر الصرف وقد قسمنا هذا الفصل إلى ثالث مباحث: األول: المبحث مفاهيم عامة حول سعر الصرف المبحث الثاني: سوق الصرف إلى مدخل األجنبي المبحث الثالث: النظريات المفسرة لسعر الصرف

15 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف األول: المبحث مفاهيم عامة حول سعر الصرف إن تطور المبادالت التجارية الدولية مرتبط إلى حد بعيد بتطور النظام النقدي الدولي هذا األخير يعتمد أساسا على آلية سعر الصرف والتي على أساسها يتم تحديد قيمة العمالت. ويستخدم سعر الصرف كأداة لتسوية المدفوعات الدولية من خالل تداول هذه العمالت داخل تعرف أسواق بأسواق الصرف األجنبي ومن خالل هذا المبحث سوف نتناول ماهية سعر الصرف أنظمته المختلفة إضافة إلى سياسات سعر الصرف. األول: المطلب ماهية سعر الصرف للوقوف على ماهية سعر الصرف سوف نتطرق إلى تعريف وخصائص ووظائف سعر الصرف باإلضافة إلى العوامل المؤثرة فيه وأنواعه. األول: الفرع تعريف سعر الصرف لقد ورد العديد من التعاريف لسعر الصرف في كتابات الباحثين والمهتمين بالموضوع لذا سنقتصر على بعض التعاريف التي تبرز أهم جوانبه أو تعطي شموال لتعريفه كالتالي: يعرف سعر الصرف على أنه: "عدد الوحدات التي يجب دفعها من عملة معينة للحصول على وحدة من عملة أخرى ". كما يمكن تعريفه: "هو عدد وحدات العملة الوطنية التي تستلزم دفعها لش ارء وحدة واحدة من العملة األجنبية أو هو عدد وحدات العملة األجنبية الالزمة لش ارء وحدة واحدة من العملة الوطنية ". مجدي محمود شهاب االقتصاد الدولي المعاصر دار الجامعة الجديدة اإلسكندرية 900 ص 9. 3 الطاهر قانة اقتصاديات صرف النقود والعمالت دار الخلدونية الج ازئر 900 ص 00.

16 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف سعر الصرف: "هو نسبة مبادلة عملة ما بعملة أخرى حيث تعد إحدى العملتين سلعة في حين تعتبر األخرى السعر النقدي لها ". من جملة التعاريف السابقة نستخلص التعريف التالي: سعر الصرف هو عبارة عن الوحدات من عملة معينة الالزمة للحصول على وحدة واحدة من عملة أخرى ويقصد به عملية تحويل عملة أجنبية لعملة محلية أو تحويل عملة محلية مقابل عملة أجنبية سعر عملة أي أخرى لعملة بحيث تعتبر األولى سلعة والثانية ثمنا لها وفي الواقع هناك طريقتان لتسعير العمالت وهما : التسعير المباشر: هو عدد الوحدات من العملة األجنبية التي يجب دفعها للحصول على وحدة واحدة من العملة الوطنية. وفي الوقت ال ارهن قليل من الدول من الطريقة هي بريطانيا العظمى. يستعمل طريقة التسعير المباشر. وأهم الدول التي تستعمل هذه في المركز المالي في لندن يقاس الجنيه اإلسترليني كما يلي: 674,3 إسترليني جنيه = فرنك فرنسي. التسعير غير المباشر: فهو عدد الوحدات من العملة الوطنية الواجب دفعها للحصول على وحدة واحدة من العملة األجنبية. ومعظم الدول في العالم تستعمل هذه الطريقة في التسعير بما في ذلك الج ازئر. وفي الج ازئر يقاس الدوالر بعدد األمريكي من الوحدات من الدينار كما يلي: 7673, أمريكي دوالر = دينار. الطاهر لطرش تقنيات البنوك ديوان المطبوعات الجامعية الطبعة ال اربعة الج ازئر 900 ص 9. 4 زينب حسن عوض اهلل العالقات االقتصادية الدولية دار الجامعة الجديدة للنشر اإلسكندرية 900 ص.

17 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الفرع الثاني: سعر الصرف وأنواع أشكال أوال: أشكال سعر الصرف يأخذ سعر الصرف األشكال التالية: 0 سعر الصرف االسمي: هو مقياس لقيمة عملة إحدى البلدان التي يمكن تبادلها بقيمة عملة بلد يتم آخر تبادل العمالت أو عمليات ش ارء وبيع العمالت حسب أسعار هذه العمالت بين بعضها البعض. ويتم تحديد سعر الصرف االسمي لعملة ما تبعا للطلب والعرض عليها في سوق الصرف في لحظة زمنية ما. فهو بدوره ينقسم إلى: سعر الصرف الرسمي: هو المعمول به في المبدالت الرسمية. الموازية. سعر الصرف الموازي: هو المعمول به األسواق سعر الصرف الحقيقي: هو ذلك السعر يحدد عدد الوحدات من السلع األجنبية الالزمة لش ارء وحدة واحدة من السلع األجنبية فهو مؤشر مرجح تجاريا يجمع بين كل تقلبات سعر الصرف االسمي 3 اآلتية : وتفاضل معدالت التضخم. ويعطي بالعالقة TCR = TCN(P/P*) : سعر الصرف الحقيقي. سعر الصرف االسمي. هي مؤشر و* P إن حيث P األسعار المحلية ومؤشر األسعار الخارجية على التوالي. عبد المجيد قدي المدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية ( دراسة تحليلية تقييمية( ديوان المطبوعات الجامعية الج ازئر 900 ص ص نعمان سعيدي البعد الدولي للنظام النقدي الدولي دار بلقيس الج ازئر 9000 ص 090. الطاهر قانة مرجع سابق ص 09.

18 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف سعر الصرف الفعلي: هو عبارة عن قياس سعر صرف بلد معين بالنسبة لمنطقة نقدية محددة أي بالنسبة لعمالت الشركاء التجاريين الكبار لهذا البلد. من شأن قياس سعر الصرف الفعلي أن يسمح بمتابعة تطور القدرة التنافسية السعرية لالقتصاد ونجد : أمر وهو الوطني مهم للغاية بالنسبة للمتعاملين االقتصاديين وصناع الق ارر. سعر الصرف الفعلي االسمي: يعبر هذا السعر على العالقة الكلية الناشئة بين القيمة الفعلية للعملة المحلية معب ار عنها بمعدل معين والقيمة المجمعة لسلة العمالت األجنبية المعبر عنها بنفس المعدل في فترة زمنية ما وكذا تفسير تغيير القيمة االسمية لسلة ثابتة من العمالت نتيجة لتحركات سعر الصرف االسمي. سعر الصرف الفعلي الحقيقي: هو سعر صرف اسمي حقيقي ألنه عبارة عن متوسط لعدة أسعار صرف ثنائية معدال بالفرق المرجح لألسعار األجنبية والمحلية ويعتبر هذا المؤشر ذو داللة مالئمة 3 على تنافسية البلد اتجاه الخارج. سعر الصرف المتقاطع: يتم حساب سعر الصرف المتقاطع على أساس المقارنة ما بين سعري صرف عملتين بالنسبة لعملة ثالثة تعتمد 4 كأساس مثال الدوالر األمريكي كما هي العادة. ليكن لدينا: 0,7050 أمريكي دوالر = أورو أمريكي دوالر =,00 فرنك سويسري وعليه فان سعر صرف الفرنك السويسري بالنسبة لليورو يتم حسابه كما يلي: 6 مسعود مجيطنة دروس في المالية الدولية ديوان المطبوعات الجامعية الج ازئر 900 ص. عبد الحسين جليل عبد المحسن الغالبي سعر الصرف وادارته في ظل الصدمات االقتصادية) نظرية و تطبيقات( دار صفاء للنشر والتوزيع الطبعة األولى عمان 9000 ص لحلو موسى بوخاري سياسة الصرف األجنبي وعالقتها بالسياسة النقدية مكتبة الحسن العصرية للطباعة والنشر لبنان 9000 ص مسعود مجيطنة مرجع سابق ص ص..9

19 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف 0700 / 07,070 فرنك سويسري = فرنك سويسري =0,5865 أورو وعملية االحتساب هذه ليست سوى مقاربة لتحديد سعر الصرف المتقاطع )البيني( فلو تكون عملية أن أردنا أكثر االحتساب دقة البد من استخدام حدي سعر الصرف: )حد الش ارء وحد البيع( وبالتالي يفترض القيام سعر صرف بقسمة البيع )العرض( على سعر صرف الش ارء وبالعكس. ثانيا: أنواع سعر الصرف أنواع تصنف أن يمكن الصرف من حيث الشكل حيث ومن معيار زمن التنفيذ حتى تضمن لنا مجرى المعامالت في الصرف أسواق األجنبي ويتم على ذلك تمييز كل من: 0 من حيث الشكل: يمكن ذكر نوعين وهما : الصرف اليدوي: هو الذي تتم عملية المبادلة فيه ما بين وحدات من النقد الوطني لقاء وحدات من النقد : األجنبي يدا بيد ما بين الص ارف و المشتري. الصرف المحسوب: وهو الذي تتم عملية المبادلة فيه على أو ارق مسحوبة على الخارج و تعطي حاملها : الحق في تحويلها في الخارج مثل: أجنبية نقود إلى الكمبياالت المسحوبة على الخارج والحواالت المصرفية بأنواعها المختلفة. من حيث المعامالت: نميز بين نوعين: في العلوم االقتصادية )غير منشورة( تخصص مالية دولية جامعة أبي بكر بلقايد تلمسان ص بسام الحجار نظام النقد الدولي وأسعار الصرف دار المنهل اللبناني لبنان 900 ص ص يمينة درقال دراسة تقلبات أسعار الصرف في المدى القصير اختبار فرضية التعديل ال ازئد في دول المغرب العربي مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير

20 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف ( سعر الصرف العاجل: هو مبادلة عملة محلية بعملة بين الزبون وبنكه أجنبية ( شريطة أن تكون : عملية دفع واستالم ثمن العمليتين فورية أو في خالل يومي عمل بعد اليوم الذي تمت فيه المعاملة. أن إلى هنا اإلشارة وتجدر سعر الصرف يتغير باستم ارر خالل اليوم تبعا لعرض العمالت والطلب عليها ويقوم وكالء الصرف بإعالم زبائنهم بهذه األسعار والسهر على تنفيذ أوامرهم فيما يتعلق عمليات بإج ارء الصرف. أن ومن المهم نفرق هنا بين نوعين من الصرف: سعر الش ارء وسعر البيع. *فسعر الش ارء هو عدد الوحدات من العملة الوطنية التي يدفعها البنك لش ارء وحدة واحدة من العملة *بينما سعر البيع هو عدد الوحدات من العملة الوطنية التي يطلبها البنك لبيع وحدة واحدة من العملة األجنبية. األجنبية ويكون سعر البيع دوما أكبر من سعر الش ارء ويمثل الفرق بينهما هامش البنك. سعر الصرف اآلجل: هو السعر الذي يتم على أساسه بيع أو ش ارء عملة ما في تاريخ إب ارم عقد الصفقة :99 3 ويتم تحديد هذا السعر وتاريخ التسليم و مبالغ العمليتين موضوع التعامل في نفس تاريخ عقد الصفقة. إب ارم الفرع الثالث : خصائص ووظائف سعر الصرف إن الفرق بين هذين األخيرين يكمن في أن خصائص سعر الصرف هي المي ازت التي يتصف بها أما الوظائف فهي عبارة عن المهام المنتظمة كما سنوضح ذلك يلي: كما أوال: خصائص سعر الصرف يتصف سعر الصرف بخصائص نذكر منها: J.peyard, G.soularue, Risque de change et Gestion de l entreprise, librairie vuibert,paris, Juillet, 986,p 35. Michel Jura, Technique Financieres Intrenationales, édition Dunod, Paris, 003, P 8. 3 إيمان عطية ناصف هشام محمد عمارة مبادئ االقتصاد الدولي المكتب الجامعي الحديث مصر 900 ص 0. 8

21 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف 0 التحكيم: يشير التحكيم إلى تحويل األرصدة السائلة من مركز نقدي إلى مركز نقدي آخر لالستفادة من فروقات األسعار وتتحقق هذه العملية عندما تتفاوت أسعار عملة ما في عدد من األسواق المختلفة في وقت واحد حيث يتم ش ارء العملة التي تكون منخفضة في مركز نقدي واعادة بيعها في مركز نقدي آخر يكون سعرها مرتفعا وبالتالي تحقيق مكاسب من عملية الم ارجحة من خالل فارق األسعار ولكن في عملية التحكيم سريعا ما تعود األسواق إلى حالة التوازن. ويوجد في هذه الخاصية أنواع للتحكيم فيما يتعلق بتبادل العمالت ويمكن اختصار هذه كما األنواع يلي : عمليات التحكيم المباشر: هي العملية التي تتولد كنتيجة المقارنة بين سعر عملة معينة بداللة عملة أخرى في مركزين ماليين مختلفين. عمليات التحكيم غير المباشر: هذا النوع من الترجيح يظهر بتواجد ثالث عمالت حيث ال إحدى تكون هذه العمالت مستعارة مباشرة بداللة إحدى العملتين األخرتين لكنها مستعارة بداللة عملة ثابتة والمثال التالي يوضح نوع هذا التحكيم. اإلسترليني : إذا فرضنا وجود ثالث عمالت هي الدوالر الجنيه الين الياباني ويتم التعامل بها في نيويورك لندن وطوكيو مع افت ارض أسعار الصرف السائدة في الم اركز المالية الثالث وهي: 70 = جنيه إسترليني= أمريكي دوالر ين ياباني 60 أمريكي دوالر = ين ياباني فعملية الم ارجحة تكون كالتالي: يباع جنيه إسترليني بمقدار دوالرين ثم يبادل الدوالرين بالين اليابان فيحصل 90 على 990 ين ياباني و أخي ار يشتري ثانية جنيه إسترليني بمقدار ين وبذلك يربح 00 ين. SALVATORE Domenic, Economie International, Paris, MacgrawHill, 98, P 0. محمود يونس علي عبد الوهاب نجا اقتصاديات دولية الدار الجامعية اإلسكندرية 900 ص ص

22 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف عمليات التحكيم على معدالت الفائدة: وينشأ هذا النوع من التحكيم عندما يكون هناك فرق في معدالت الفائدة على عملة معينة في مركزين ماليين مختلفين. هو التعرض المباشر والعمدي لخطر الصرف وذلك بأخذ وضعية مكشوفة بالنسبة للعملة 9 المضاربة: التي يتضارب عليها بغية تحقيق أو تتحقق أن التي يمكنها أرباح عكس ذلك تصبح خسارة. ويطلق على المضارب الذي يتوقع ارتفاع العملة المعنية بالمضارب على الصعود أما عكسه والذي يتوقع انخفاض قيمة العملة بالمضارب على الهبوط في الواقع العملي مجرد انه مصدر ال يقوم بتغطية سعر أخطار الصرف يعتبر تصرف مضارب وهذا ما يجعل من الصعب التمييز بين عمليات المضاربة أحيانا والعمليات المتعلقة بالمبادالت الدولية التجارية أو المالية. تتم عن طريق اللجوء عمليات الصرف إلى األخطار لتفادي وذلك اآلجل الناتجة عن تقلبات التغطية: 3 في سعر الصرف. حيث يفهم من هذه الخاصية أن على المتعاملين في التجارة الخارجية اللجوء عمليات الصرف إلى للحد والتقليل من اآلجلة أخطار الصرف على قيمة عوائدهم بمدفوعاتهم بالعملة الصعبة من المتأتية صفقات التجارة الخارجية. ثانيا: وظائف سعر الصرف 4 تتمثل وظائف سعر الصرف فيما يلي : عرفان تقي الحسيني التمويل الدولي دار مجدالوي للنشر عمان الطبعة الثانية 9009 ص ص الطاهر لطرش مرجع سابق ص 009. محمد فؤاد قاسم أنظمة سعر الصرف وأثرها على النمو االقتصادي ( دراسة حالة مجموعة من دول MENA الج ازئر المغرب تونس ليبيا مصر المملكة العربية السعودية الكويت باستعمال معطيات Panel ونموذج شعاع االنحدار الذاتي )Var مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية ( غير منشورة ( تخصص مالية دولية جامعة تلمسان ص ص زيان بغداد تغي ارت سعر صرف اليورو والدوالر وأثرها على المبادالت التجارية الخارجية الج ازئرية مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية ( غير منشورة ( تخصص مالية دولية جامعة وه ارن ص 99.

23 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف حيث يعتمد المنتجين المحليين على سعر الصرف لغرض قياس و مقارنة األسعار 0 وظيفة قياسية: المحلية ( لسلعة معينة( أسعار مع السوق العالمية. وهكذا يمثل سعر الصرف بالنسبة لهؤالء بمثابة حلقة الوصل بين المحلية األسعار واألسعار العالمية. يستخدم سعر الصرف في تطوير صاد ارت معينة إلى مناطق معينة من خالل دوره في 9 وظيفة تطويرية: تشجيع تلك الصاد ارت. ومن جانب يؤدي سعر الصرف أن يمكن آخر أو االستغناء إلى تعطيل فروع صناعية معينة أو االستعاضة عنها بالواردات التي تكون األسعار اقل من أسعارها المحلية في حين يمكن االعتماد على سعر صرف مالئم لتشجيع الخارجية. واردات معينة. وبالتالي فهو يؤثر على التركيب السلعي والجغ ارفي للتجارة أن أي وظيفة توزيعية: سعر الصرف يمارس وظيفة توزيعية على مستوى االقتصاد الدولي وذلك بفعل ارتباطه بالتجارة الخارجية حيث تقوم هذه بإعادة األخيرة توزيع الدخل القومي العالمي والثروات الوطنية العالم. أقطار بين الفرع ال اربع: كيفية تحديد الصرف أسعار والعوامل المؤثرة فيها يعتبر سعر الصرف عنصر محوري في اقتصاد المالية الدولية وفي االقتصاد ككل. أوال: كيفية تحديد سعر الصرف يتحدد سعر الصرف في سوق العملة تبعا للكميات المعروضة والمطلوبة من الصرف األجنبي ويتحدد الطلب األجنبي على العملة الوطنية من العناصر الدائنة في مي ازن المدفوعات بينما يتمثل عرض العملة المحلية بالعناصر المدينة في مي ازن المدفوعات ويعتبر حجم الطلب على العملة في عالقة عكسية مع سعرها.

24 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف ارتفاع سعر العملة يؤدي إلى انخفاض الطلب عليها وعلى العكس من ذلك يؤدي سعر الصرف زيادة إلى الطلب عليها. وقد يتولد الطلب أو العرض عن حركة رؤوس األموال على شكل استثما ارت طويلة األجل نظ ار الرتفاع سعر الفائدة أو اختالف معدالت الربح في الداخل. وبعد توالي إلغاء قاعدة الذهب باتت البنوك المركزية تدخل في سوق العملة بائعة أو مشترية للصرف األجنبي وبالتالي تؤثر على طلب وعرض الصرف األجنبي من أجل تحقيق حد من االستق ارر في سعر الصرف. ثانيا: العوامل المؤثرة في أسعار الصرف عادة ما تتعرض العملة الى تقلبات مستمرة تحدث تغي ارت في المعامالت االقتصادية للدولة نتيجة تأثير جملة من العوامل منها اقتصادية ومنها غير اقتصادية: العوامل االقتصادية: مايلي: وتشمل 0 عرض النقود: كان الكالسيك يرون من خالل النظرية الكمية للنقود بان هناك عالقة قائمة بين كمية : النقود والمستوى العام لألسعار وهذه العالقة تكون بنفس النسبة ونفس االتجاه وقد أكدت المدرسة النقدية النقود في أهمية على فريدمان بزعامة التأثير على المستوى العام إال لألسعار انه ليس بالصورة التي يتصورها الكالسيك. )غير منشورة( تخصص مالية دولية جامعة تلمسان ص. هجيرة عبد الجليل أثر تغي ارت سعر الصرف على المي ازن التجاري دراسة حالة الج ازئر مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية

25 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف معدالت التضخم: يعد التضخم من العوامل المؤثرة على سعر الصرف فارتفاع معدالته في الداخل يؤدي : إلى انخفاض القوة الش ارئية للعملة المحلية وبالتالي يتدهور سعر صرفها. السياسة اإلج ارءات هذه إن الضريبية: ال تؤثر بشكل مباشر على سعر العملة متعددة أوقات انه في إال :6 تكون مثل هذه السياسات و اإلج ارءات مهمة و يجب أن تؤخذ بالحسبان لما لها من آثار على الدخول و حوافز وبالتالي اإلنتاج األسعار والصاد ارت والمي ازن التجاري. إذا الفائدة: أسعار ازدت أسعار الفائدة المحلية مقارنة باألجنبية يكون ذلك دافعا لزيادة تدفقات أرس المال :4 للداخل ويترتب عن ذلك زيادة الطلب على العملة الوطنية مقارنة بالعملة األجنبية 3 فيرتفع سعر صرفها. مي ازن المدفوعات: يعد التوازن واالختالل في مي ازن المدفوعات من بين أهم العوامل المؤثرة في سعر :7 الصرف ففي حالة حدوث عجز في مي ازن المدفوعات لبلد معين فان ذلك يؤدي إلى زيادة طلبه على العمالت األجنبية لسد ذلك العجز وبالمقابل انخفاض طلب األجانب على عملته المحلية مما يعني تدهور سعر صرف عملة ذلك 4 البلد والعكس في حالة حدوث فائض. العوامل غير االقتصادية: الخبرة في المال: أسواق خبرة المتعاملين في أسواق المال وقوتهم التفاوضية واألساليب المستخدمة في : تنفيذ عملياتهم المختلفة من شانها التأثير على سعر الصرف. محمد كمال خليل الحم ازوي سوق الصرف األجنبي منشاة المعارف جالل خري وشركائه اإلسكندرية 900 ص ص 9. عبد القادر م ارد مرجع سابق ص عبد القادر م ارد دراسة اثر المتغي ارت النقدية على سعر صرف الدينار الج ازئري مقابل الدوالر األمريكي خالل الفترة )0066,4( مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية )غير منشورة( تخصص نمذجة اقتصادية جامعة ورقلة ص 0. ماهر كنج شكري عوض مروان المالية الدولية دار الحامد للنشر والتوزيع عمان 900 ص 9.

26 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف اإلشاعات أنها إذ واألخبار: تعمل على رفع وخفض قيمة العملة لمدة قصيرة ثم ما تلبث إلى تعود أن : وضعها الطبيعي بعد زوال أثر اإلشاعة وان سرعة تأثر سعر الصرف تعتمد على مدى تجاوب قوى السوق تبعا الستجابة المتعاملين فيه. الوضع السياسي القائم في الدولة: يعتبر االستق ارر األمني والسياسي للدولة من العوامل المؤثرة أهم :6 على النشاط االقتصادي خاصة اإلنتاج من أجل التصدير في حين تكون هناك ضرورة الستي ارد السلع األساسية إلى ويؤدي ذلك اختالل في المي ازن التجاري مما ينعكس سلبا على يتوفر لدى الدولة ال وأيضا الصرف أسعار المناخ الستقطاب رؤوس األجنبية. األموال المطلب الثاني: النظم المختلفة لسعر الصرف تلعب حركة المعامالت الدولية دو ار كبي ار في تحديد مسار العملة بالتنسيق مع واقع نظام الصرف المعمول به من اجل ذلك أكد االقتصاديون على ضرورة اختيار أحسن نظام صرف مالئم لالقتصاد من خالل إب ارزهم لم ازيا وعيوب لكل نظام ومن هنا يمكن التمييز بين ثالث ألنظمة أساسية أنماط الصرف هي: األول: الفرع نظام الصرف الثابت 90 ظهر هذا النظام في ظل قاعدة الذهب وهذا في أواخر القرن 0 وأوائل القرن العشرين وحتى قيام الحرب العالمية األولى. )غير منشورة( تخصص نقود وتمويل جامعة محمد خيضر بسكرة ص 0. 4 رشاد العصار عليان الشريف المالية الدولية دار المسيرة للنشر والتوزيع عمان 9000 ص ص 9. علي بوعبد اهلل أثر األسواق المالية الناشئة على استق ارر أسعار الصرف في الدول العربية أطروحة مقدمة لنيل شهادة دكتو اره في العلوم االقتصادية

27 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف أوال: مفهوم نظام الصرف الثابت يقصد بنظام سعر الصرف الثابت ذلك النظام التي تكون فيها معدالت الصرف ثابتة أو تتحرك داخل هامش أن كما ضيق عملية تبادل العمالت تتم بأسعار محددة مسبقا من طرف السلطات النقدية التي تستند إلى معيار معين لتعريف سعر التدخل سعر التعادل بالنسبة لعملتها الخاصة. إن نظام الصرف سواء أكان في ظل قاعدة الذهب أم النقود الورقية غير القابلة للتحويل يكون ذهب ال إلى ثابتا ثبوتا مطلقا بل فيه حدود للحركة تت اروح بين نقطتي خروج ودخول الذهب )قاعدة الذهب( أو حدود التغيير التي يسمح بها صندوق النقد الدولي )قاعدة النقود الورقية(. ويمكن التمييز في هذا النظام بين: آليدة تتحددد 0 أنظمة الصرف الثابتة لعملة واحدة: الصدرف عدن طريدق االرتبداط المباشدر بعملدة التددخل أو األسعار ثبات يكون عبر الزمن تجاه العملة المرتبطة بها ما لم تتدخل السلطات النقدية تعدديالت إلجد ارء فدي سدعر االرتبداط المركدزي للعملدة وعمليدة الدربط بعملدة وحيددة تكدون نتيجدة لكدون المبدادالت تقدوم بهدذه العملة مثل الذي يحدث في الدول التي تصدر البترول التي تقوم صاد ارتها بالدوالر. 9 أنظمة الصرف الثابتة بسلة عمالت: يتحدد سعر الصرف عن طريق االرتبداط بسدلة عمدالت مدع م ارعداة نسبة األو ازن في التجدارة الخارجيدة الن هدذا السدعر يتدأثر بحجدم المبددالت وتددفقات رؤوس ومدن األمدوال بين السالت المشهورة سلة حقوق السحب الخاصة أما سدلة العمدالت التدي تختارهدا الددول لدربط عمالتهدا 3 فهي تتشكل من عمالت ذات ثقل كبير فيهيكل الصاد ارت أو هيكل الواردات االثنان معا. أو العلوم االقتصادية )غير منشورة( جامعة األزهر فلسطين ص ص عبد القادر السيد متولي االقتصاد الدولي دار الفكر ناشرون وموزعون األردن الطبعة األولى 9000 ص عبد الحسين جليل عبد الحسن الغالبي مرجع سابق ص..090 ازهر عبد الحليم خضر تأثير سعر الصرف على المؤش ارت الكلية لالقتصاد الفلسطيني )00664( مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في

28 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف ثانيا: إن م ازيا نظام الصرف الثابت لنظام الصرف الثابت عدة م ازيا منها : يسداعد الفعاليدات االقتصدادية علدى التخطديط والتسدعير وبالتدالي يسداعد علدى تطدوير االسدتثما ارت والتجدارة الدولية. يضع قيود أو محدودات على السياسة النقدية الداخلية. يكون سعر الصرف مفيدا إذا عرف بالضبط ما هو سعر التوازن لهذه العملة. سددعر الصدددرف الثابدددت يكددون مفضدددل عنددددما يكدددون النظددام المدددالي غيدددر متطدددور إلددى الحدددد الدددذي يسدددمح بممارسة سياسة السوق. ثالثا: عيوب نظام الصرف الثابت نجد لهذا النظام بعض العيوب منها : حاجة الدولة في نظام الصرف الثابت إلى احتياطات كبيرة لتتدخل بها السلطة النقدية في الصرف أسواق األجنبي بش ارء العملة المحلية للمحافظة على قيمتها تجاه الضغوط السوقية. يحرم نظام الصرف الثابت الدولة من إتباع السياسة النقدية المناسبة ألوضاعها االقتصادية الداخلية وتجبرها على إتباع تلك السياسة الكفيلة بتحقيق توازنها الخارجي أن أي العوامل الخارجية هي التي تملي السياسات االقتصادية الداخلية. يساعد نظام الصرف الثابت على نقل التضخم والصدمات الخارجية بقوة إلى االقتصاد المحلي. يكون سعر الصرف الثابت عرضة للمضاربة أن لم يحظى بالمصداقية وبالتالي تكون نتائجه وخيمة على االستق ارر النقدي وعلى االحتياطات من العملة األجنبية. عبد الحسين جليل عبد الحسن الغالبي مرجع سابق ص ص إب ارهيم الك ارسنة سياسة سعر الصرف في الملتقى الدولي حول: دورة البرمجة المالية والسياسة االقتصادية الكلية عمان 900 ص.

29 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف اإلبقاء على سعر الصرف ثابت يتطلب من البنك المركزي الجاهزية باستم ارر للتدخل. في نظام الصرف الثابت ال بد من توفر الحجم الكافي من احتياجات العملة األجنبية. الفرع الثاني: نظام الصرف المرن )المعوم( يطلق على هذا النظام ال تتحمل السلطات المالية والنقدية عبء معالجة الخلل في مي ازن المدفوعات عن طريق اتخاذ السياسات المناسبة من خالل الحد من الواردات واحداث تغيي ارت مهمة في مستويات األسعار وكذلك من خالل إحداث تغي ارت في مستويات الدخل إحداث أو تغيي ارت في مستوى وضع أو الفائدة أسعار قيود على انتقال رؤوس األموال. ففي هذا النظام يتحدد سعر الصرف األجنبي بحرية في السوق من دون أن يكون هناك تدخل للبنك المركزي إذ يحافظ على توازن مي ازن الحسابات عن طريق تصحيح دائم لسعر الصرف. فالعجز المحتمل لهذا المي ازن يخفض تلقائيا( آليا) من قيمة النقد المحلي في حين إن فائضا محتمال يؤدي إلى تحسن في سعر الصرف. كما يمكن أن نميز في هذا النظام بين: أوال: أنظمة الصرف ذات المرونة المحدودة تكون فيها عملية الربط الخاصة بعملة واحدة أو ببعض العمالت مع تركها معومة مع بقية العمالت األخرى إن بشرط يكون التذبذب داخل مجال محدد ومثال ذلك آلية النظام النقدي األوروبي الذي تتغير عمالته بالنسبة )%99 %99 +( األمريكي للدوالر داخل مجال مقارنة بالسعر الرسمي المحدد لها. وسام مالك الظواهر النقدية على المستوى الدولي ( قضايا نقدية ومالية( دار المنهل اللبناني للطباعة والنشر الطبعة األولى 9000 ص سلمى دوحة أثر تقلبات سعر الصرف على المي ازن التجاري وسبل عالجها د ارسة حالة الج ازئر أطروحة مقدمة لنيل شهادة الدكتو اره في العلوم التجارية ( غير منشورة ( تخصص تجار دولية جامعة محمد خيضر بسكرة ص 99.

30 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف ثانيا: أنظمة الصرف ذات المرونة القوية ينقسم هذا النوع إلى بدوره ثالث أقسام تبعا لتدخل السلطات النقدية: أنظمة الصرف المعدلة بداللة المؤش ارت: يجري تعديل العملة صعودا وهبوطا تلقائيا مع التغي ارت الطارئة على بعض المؤش ارت المختارة وأحد المؤش ارت المشتركة هو سعر الصرف الحقيقي الذي يعكس التغي ارت في العملة بعد تعديلها لم ارعاة أثر التضخم في مقابل عمالت الشركاء التجاريين الرئيسيين كما تشمل هذه الفئة بعض الحاالت التي يجري فيها تصحيح سعر الصرف وفق جدول زمني محدد سلفا. أنظمة الصرف ذات التعويم المدار: حيث تتدخل السلطات النقدية ممثلة في البنك المركزي في سوق الصرف دون أن يحدد مسبقا أهداف سعر الصرف أو دون المبادرة في تطبيق هذه األهداف والمؤش ارت التي تستعمل لتسيير سعر الصرف تترك عموما لتقدي ارت السلطات بما فيها مثال وضعية مي ازن المدفوعات مستوى االحتياطات الدولية تطور السوق الموازية وال تكون التعديالت بالضرورة أوتوماتيكية. 6 أنظمة الصرف ذات التعويم الحر: يتميز هذا النظام بعدم تدخل السلطات النقدية في سوق الصرف وانما يتغير السعر بسوق الصرف يوميا حسب العرض والطلب تقلبات وهذا لتحديد سعر التوازن تتأثر هذه التقلبات بدورها بالتوقعات والحاجيات المختلفة للمتعاملين في السوق وكذا المؤش ارت االقتصادية 3 والنقدية للبلد. محمود حميدات مدخل للتحليل النقدي ديوان المطبوعات الجامعية الج ازئر 9000 ص عبد القادر السيد متولي مرجع سابق ص 09. سمير آيت يحي التعويم المدار للدينار الج ازئري بين التصريحات والواقع في مجلة الباحث دورية سنوية جامعة ورقلة العدد ص 99.

31 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف ثالثا: م ازيا نظام الصرف المرن يمتاز هذا النظام بالم ازيا التالية: يكون هذا النظام ذا صبغة ايجابية في األزمات أوقات فيما يتعلق بمعرفة االلت ازمات و االستحقاقات لألط ارف المتعاقدة. يقلل من حدة المضاربة بحكم آلية العرض والطلب وهو ما يظهر إذا كانت المرونة قوية. يأخذ سعر الصرف دور مستوعب الصدمات اذا كان مرنا فهو يدفع اجتياح القوى التضخمية أو االنكماشية عن االقتصاد. يكون االستق ارر الداخلي أفضل هدف يمكن مواصلته فالقطر ينظر أن عليه إلى االستق اررية الداخلية لألسعار واإلنتاج والتوظيف وترك سعر الصرف يتغير كما يشاء لتحقيق التوازن الخارجي وهذه السياسة تزيل التداخل بين االستق ارر الداخلي والخارجي. اربعا: عيوب نظام الصرف المرن 3 كما له عدة عيوب نذكر منها : يؤخذ على سعر الصرف المرن انه يزيد من الاليقين في التجارة وهذا ال يعد معوقا للمصدرين والمستوردين ألن أنفسهم وقاية بإمكانهم وحمايتها من مخاطر الصرف المرن بتغطية المخاطر على معامالتهم بالعقود المستقبلية حيث يستخدمون ذكائهم وخبرتهم في معرفة اتجاهات الصرف أسعار يؤدي شيوع المضاربة المؤدية إلى عدم استق ارر العملة وفي معينة قد تؤدي أحوال انهيار إلى المضاربة قيمة العملة. 3 مازن عبد السالم أدهم العالقات عبد الحسين جليل عبد الحسن الغالبي مرجع سابق ص. االقتصادية والنظم النقدية منشو ارت الدار األكاديمية للطباعة والتأليف والترجمة والنشر ط اربلس 900 ص 00. أمين هجير عدنان زكي االقتصاد الدولي إث ارء للنشر والتوزيع األردن الطبعة األولى 9000 ص 9.99

32 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الفرع الثالث: نظام الرقابة على سعر الصرف ساد هذا النظام في ظل النقود الورقية واتبعته بعض الدول خالل الثالثينات وبعد الحرب العالمية الثانية وتعد ألمانيا من أوائل الدول التي مارست هذا األسلوب عام 39 م وكذا الحال بالنسبة لبريطانيا التي أسست ما يعرف بصندوق " تثبيت االستق ارر في سعر الصرف". أوال: مفهوم نظام الرقابة على الصرف هو نظام بمقتضاه تحتكر الدولة الحق في امتالك حصيلة العمالت األجنبية والتصرف فيها من حيث مصادرها واستخداماتها. وقد تمارس الدولة سلطتها في الرقابة على الصرف األجنبي بطرق عدة كان تفرض قيود على الواردات أو ش ارءا. األف ارد تمنع من امتالك النقد التعامل به بيعا أو األجنبي أو ولتوضيح الفرق بين هذا النظام ونظام التعويم المدار أن هذا األخير يعتمد على تدخل السلطة النقدية في تحديد سعر الصرف بشكل غير مباشر أما نظام الرقابة على الصرف فإن الحكومة تتدخل بشكل مباشر في فرض سعر رسمي من خالل اللوائح اآلتية: o أن تكون الدولة ممثلة بالبنك المركزي المحتكر الوحيد للعمالت األجنبية. يلغي سوق الصرف بمفهومه المتعارف عليه المركزي. ألن هذه العملية من اختصاص وصالحيات البنك o o السيطرة وم ارقبة دخول وخروج العمالت األجنبية واستخدام كافة الصالحيات لمصادرة النقد األجنبي الذي بحوزة األف ارد. نو ازد عبد الرحمان الهيتي منجد عبد اللطيف الخشالي مقدمة في المالية الدولية دار المناهج للنشر والتوزيع عمان الطبعة األولى 900 ص.09 0 فاطمة الزه ارء خبازي النظام النقدي الدولي ( المنافسةأورودوالر ( دار اليازوري العلمية للنشر والتوزيع عمان 900 ص 9.

33 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف ال o يوجد سعر صرف واحد فمن الممكن استخدام سعر صرف متعدد للتمييز بين السلع المستوردة عند التحويل )سعر صرف تفاضلي(. أهداف ثانيا: الرقابة على الصرف يلي : أهداف ومن بين الرقابة على الصرف ما األجنبي المحافظة على القيمة الخارجية للعملة بأعلى من قيمتها الحقيقية حيث يتم تقييد الطلب على الصرف األجنبي بما يتناسب والقدر المتاح منه ويعني هذا وجود جزء من الطلب الداخلي على الصرف األجنبي إشباع وتلجأ دون السلطة النقدية إلى هذا النظام لعدم رغبتها في تخفيض قيمة عملتها. حماية االقتصاد الوطني من المنافسة األجنبية سواء كان ذلك عن طريق رفض الترخيص بالصرف حيث ي ارد استخدامه في تمويل الواردات من المنتجات التي ال يتم أو محليا إنتاجها عن طريق فرض سعر مرتفع للعمالت األجنبية التي ي ارد الحصول عليها لنفس الغرض. الحد من استي ارد السلع غير الضرورية غير أو األساسية وتوجيه األرصدة من العملة الصعبة استي ارد إلى المواد األساسية وسلع التجهيز الصناعي التي تخدم مخططات التنمية. توجيه رؤوس إلى األجنبية األموال الميادين التي تنسجم فيها االستثما ارت األجنبية مع متطلبات السياسة االقتصادية و السيطرة على تسرب رؤوس األموال تجاه الخارج. الرغبة في تنمية االحتياطات من وسائل الدفع الخارجي من ذهب وعمالت قابلة للتحويل. كأداة استخدامه للسيطرة على قطاع التجارة الخارجية. الرغبة في تحقيق أو سياسية أهداف ممارسة ضغوط اقتصادية. أنظر الملحق رقم )( يوضح مختلف أنظمة الصرف المطبقة في الدولة العربية لعام 39. محمد ارتول ص ص الدينار الجز ائري بين نظرية أسلوب المرونات واعادة التقويم في مجلة اقتصاديات شمال إفريقيا العدد جامعة الشلف الج ازئر 9009

34 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف المطلب الثالث : سياسات األجنبي الصرف ويتناول هذا المطلب كل ما يتعلق بسياسات سعر الصرف. الفرع األول: مفهوم سياسة الصرف األجنبي تعد سياسة سعر الصرف من ضمن السياسات المتعددة التي تلجأ إليها السلطات النقدية لبلدان العالم بهدف إدارة االقتصاد الوطني ودعم نموه والحد من في توازناته. الخلل ومن أهداف سياسة سعر الصرف األنفة الذكر نجد منها : 0 مقاومة التضخم: يساهم تحسين في سعر الصرف إلى انخفاض مستوى التضخم المستورد وتحسن في مستوى تنافسية المؤسسات وعلى جلب رؤوس األموال األجنبية الذي يرجع أساس إلى انخفاض تكاليف االستي ارد وبالتالي انعكاسه باإليجاب على المستوى العام لألسعار وتتضاعف أرباح المؤسسات بما يمكنها من ترشيد أداة اإلنتاج في المدى المتوسط وهكذا تحقق المؤسسات عوائد إنتاجية وتتمكن من إنتاج سلع ذات جودة عالية بما يعني تحسن تنافسية المنتوج المحلي وتسمى هذه الظاهرة بالحلقة الفاضلة )vertueux( للعملة المحلية وتم اعتمادها كأساس للسياسة المناهضة للتضخم التي تبنتها فرنسا انطالقا من سنة 0. محمود حميدات مرجع سابق ص 00. عبد المجيد قدي مرجع سابق ص ص 0900.

35 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الشكل رقم )( : الحلقة الفاضلة للعملة القوية التنافسية الهيكلية )خارج األسعار ) تحسين العملة ارتفاع األسعار عند التصدير بالعملة الصعبة المحافظة على حجم الصادرات انخفاض األسعار عند االستيراد المحافظة على حجم الواردات فائض المصدر: عبد المجيد قدي المدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية ديوان المطبوعات الجامعية الج ازئر 900 ص 09. من خالل اعتماد وتشجيع سعر الصرف الحقيقي يكون االقتصاد أكثر تنافسية حيث 9 تخصيص الموارد: تقوم الدولة بتشجيع التصدير عن طريق تحويل الموارد إلى قطاع السلع الدولية وبالتالي تقل السلع المستوردة. توزيع الدخل: عند تحسن سعر الصرف الحقيقي وبالتالي ارتفاع القدرة التنافسية لقطاع التصدير التقليدي فان ذلك يجعله أكثر ربحية ويعود هذا الربح إلى أصحاب رؤوس األموال في الوقت الذي تنخفض فيها القدرة الش ارئية للعمال وعند انخفاض القدرة التنافسية الناجمة عن انخفاض سعر الصرف االسمي فان ذلك يؤدي إلى ارتفاع القدرة الش ارئية لألجور في الوقت الذي تنخفض فيه ربحية الشركات العاملة في قطاع السلع الدولية وبالتالي تنخفض من حجم استثما ارتها. تنمية الصناعة المحلية: يلجأ البنك المركزي لسياسة تخفيض سعر الصرف من اجل التقليل من. الواردات والرفع من الصاد ارت ومنه تشجيع الصناعة المحلية 3

36 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الفرع الثاني: أدوات سياسة سعر الصرف أهمها : لتجسيد سياسة سعر الصرف تستند إلى العديد من الوسائل واألدوات تعديل سعر الصرف: لما ترغب السلطات النقدية في تعديل توازن مي ازن المدفوعات تقوم بتخفيض العملة تقويمها إعادة أو هذا في حالة نظام سعر الصرف الثابت أما عندما تتدخل في ظل نظام صرف عائم فتعمل على أو في تحسن التأثير تدهور قيمة العملة. استخدام احتياطات الصرف: في ظل نظام أسعار صرف ثابتة أو شبه مدارة تلجا السلطات النقدية إلى المحافظة على سعر صرف عملتها فعند انهيار عملتها تقوم ببيع العمالت الصعبة لديها مقابل العملة المحلية و عندما تتحسن العملة تقوم بش ارء العمالت األجنبية مقابل العملة المحلية و عندما تتحسن العملة تقوم بش ارء العمالت األجنبية مقابل العملة المحلية و عندما تكون االحتياطات غير كافية يقوم البنك المركزي بتخفيض العملة المحلية. استخدام سعر الفائدة: إذا في حال ما كانت العملة ضعيفة يقوم البنك المركزي باعتماد سياسة سعر الفائدة المرتفع لتعويض خطر انهيار العملة في النظام النقدي األوروبي. م ارقبة الصرف: تقتضي سياسة م ارقبة الصرف بإخضاع المشتريات و مبيعات العملة الصعبة إلى رخصة خاصة و يتم استخدامها لمقاومة خروج رؤوس األموال خاصة الخروج المضاربي. 4.9 أمين صيد سياسة الصرف كأداة لتسوية االختالل في مي ازن المدفوعات مكتبة حسين العصرية للطباعة والنشر والتوزيع لبنان 900 ص ص 99

37 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف إقامة سعر صرف متعدد: تخفيض إلى يرمي آثار حدة التقلبات في األسواق وتوجيه السياسة التجارية لخدمة بعض األغ ارض المحددة ومن أهم الوسائل المستخدمة نظام اعتماد هي ثنائي أو أكثر لسعر الصرف أحدهما مغالى فيه ويتعلق بالمعامالت الخاصة بالواردات الضرورية أو األساسية أو القطاعات الم ارد دعمها وترقيتها أما السلع غير األساسية فتخضع لسعر الصرف العادي. الفرع الثالث: أهم سياسات سعر الصرف يمكن ذكر أهمها فيما يلي: أوال: تخفيض القيمة الخارجية للعملة يقصد بتخفيض قيمة العملة أي تخفيض المحتوى الذهبي الرسمي المحدد لوحدة النقد. فمثال إذا كان المحتوى الذهبي لعملة ما يساوي 0 غ وان الجهات المختصة قررت تخفيض هذا المحتوى %00 بمقدار الذهبي %00 فان القيمة السوقية لهذه العملة ستنخفض بمقدار مقارنة بالعمالت األجنبية األخرى. إن تخفيض قيمة العملة الوطنية يشير إلى قيام السلطات النقدية عمدا بزيادة سعر الصرف من مستوى ثابت إلى مستوى آخر. 5 عرفان تقي الحسيني مرجع سابق ص 00. محمود يونس محمد علي عبد الوهاب نجا مرجع سابق ص 0.

38 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف أسباب تخفيض قيمة العملة: عندما ترتفع األسعار المحلية ارتفاعا تضخميا يصبح لدينا سعرين للعملة األول مرتفع حددته الدولة وال يتعامل به في السوق والثاني منخفض يتحدد تبعا لقوى السوق فإذا تجاهلت الدولة هذه الظاهرة وامتنعت عن تصحيح سعر عملتها فان ذلك يؤدي نتيجتين خطيرتين : إلى أن هي األولى النتيجة يصاب المي ازن التجاري للدولة بعجز نتيجة لقلة صاد ارت البلد التي تتم بالسعر الذي حددته الدولة نظ ار ألنها تكلف التاجر األجنبي بينما تزيد واردات هذا البلد نتيجة النخفاض األسعار في الخارج. النتيجة الثانية أما فهي عدم دخول رؤوس األموال من الخارج عند تدهور سعر العملة في سوق الصرف يؤدي األموال رؤوس هجرة إلى الموجودة في داخل البلد خوفا من استم ارر تدهور القيمة. وتجنبا لذلك يكون التوحيد الدولة على بين سعري الصرف الموجودين أي بين السعر الذي تحدده رسميا والسعر الذي يتحدد فعليا ويتم ذلك بان تخفض الدولة السعر الذي حددته كان تخفضه إلى السعر الذي تحدد في السوق من تلقائه. فيصبح السعر الرسمي مساوي للسعر الفعلي. شروط نجاح سياسة التخفيض: وتشمل : اتسام الطلب العالمي على المنتجات الدولية بقدر كاف من المرونة )تخفيض قيمة العملة يؤدي زيادة إلى الطلب العالمي على المنتجات المصدرة(. توفر االستق ارر في األسعار المحلية. عدم قيام الدول المنافسة بنفس اإلج ارء. استجابة السلع المصدرة للمواصفات العالمية. االستجابة لشرط مارشال مجموع مرونة أي ليرنر الواردات ومرونة الصاد ارت اكبر من الواحد الصحيح. بلعزوز بن علي محمدي الطيب أمحمد دليلك في االقتصاد دار الخلدونية الج ازئر 900 ص 9. 6 مجدي محمود شهاب مرجع سابق ص ص 9909.

39 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف آثار التخفيض: تشمل : تقليص العجز في المي ازن التجاري. خروج رؤوس إلى األموال الخارج لتجنب الخسارة المحتملة للبحث عن أو األرباح. زيادة الدخل القومي. األسعار ارتفاع المحلية. سياسة رفع ثانيا: للعملة الخارجية القيمة الرفع من القيمة الخارجية للعملة معناه ان يعاد تقييم العملة عكس التخفيض فرفع قيمة العملة يؤدي إلى نتائج سلبية على قطاع الصاد ارت تتمثل في انخفاض مداخيل المصدرين بالعملة الوطنية لقاء السلع المصدرة أما رفع قيمة العملة فله اثر ايجابي بالنسبة للمستوردين النخفاض أسعار السلع المستوردة بالنسبة السلع ألسعار 3 المحلية. أسباب رفع قيمة العملة: األسباب أهم من التي تدعو السلطات النقدية إلى رفع القيمة الخارجية لعملتها هي: وجود فائض في مي ازن المدفوعات. لمعادلة االرتفاع الحاصل في العالمية لسلعة األسعار إست ارتيجية كما قامت به فرنسا حينما عملت على رفع قيمة الفرنك الفرنسي لمواجهة االرتفاع في أسعار 4 النفط خالل السبعينات. 3 4 صبحي حسون الساعدي أيام حماد عبد أثر تخفيض سعر الصرف على بعض المتغي ارت االقتصادية مع التركيز على انتقال رؤوس األموال في بلدان مختارة في مجلة جامعة االنبار للعلوم االقتصادية و الدارية المجلد العدد الع ارق 9000 ص ص 90. نرمين السعدني سياسات سعر الصرف في الدول النامية في مجلة سياسات دولية العدد 0 مصر أفريل 9000 ص 90. غازي عبد الر ازق النقاش التمويل الدولي والعمليات المصرفية الدولية دار وائل للنشر األردن الطبعة الثالثة 9009 ص 0. عطااهلل بن طيرش أثر تغي ارت سعر الصرف على تحرير التجارة الخارجية ( د ارسة حالة الج ازئر ( مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في التجارة الدولية )غير منشورة( المركز الجامعي غرداية 9000 ص 0. 7

40 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف لتدعيم العمالت و الدول واليابان ألمانيا كما فعلت األخرى األجنبية األوروبية حينما رفعت قيمة عمالتها لدعم الدوالر األمريكي عندما امتنعت الواليات المتحدة تخفيض قيمة الدوالر عن األمريكية ألسباب معنوية تتعلق بسمعتها. شروط نجاح سياسة رفع قيمة العملة: إن لنجاح هذه السياسة البد من توافر جملة من الشروط والتي تتمثل في : أن يجب يكون مجموع مرونات السعر للطلب الخارجي على الصاد ارت و الطلب الداخلي على الواردات اكبر من الواحد. إذا كانت عملية التصحيح هذه بواسطة األسعار تتوافق مع عملية تخفيض الناتج القومي من خالل تقليص االستثما ارت عنده يصبح نجاح عملية رفع قيمة النقد مؤكدا. نجاح عملية رفع قيمة النقد يرتبط بشكل أساسي الفوارق مقارنة مع إلغاء حتى أو تقليص بإمكانية الخارج على صعيد اإلنتاجية التي تجعل البلد المحقق للفائض أكثر قدرة على المنافسة مع شركائه التجاريين. آثار رفع القيمة الخارجية للعملة: وتشمل: عملية الرفع من قيمة العملة ستقلل من قدرة المصدرين على المنافسة واالستم ارر في النتاج لألسواق الخارجية أسعار تخفيض إلى باإلضافة الواردات مقومة بالعملة المحلية مما يزيد من تنافسيتها. التقييم المرتفع لسعر الصرف يمثل الت ازمات مالية يتوجب على الدولة سدادها سعر الصرف إلعادة إلى 3 وضعه الطبيعي. نو ازد عبد الرحمان الهيتي منجد عبد اللطيف الخشالي مرجع سابق ص ص عرفان تقي الحسيني مرجع سابق ص 0. وسام مالك مرجع سابق ص.

41 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف إن لرفع القيم الخارجية للعملة له سلبي على تأثير األسواق المالية و المحلية من خالل تشجيع المضاربة ضد العملة المحلية في األسواق المالية الرتفاع ربحيتها ما يزيد من الدولة من العمالت أف ارد حصيلة األجنبية. ثالثا: سياسة الرقابة على الصرف إن الرقابة على الصرف هي إج ارء تتخذه الدولة بغرض رفع سعر عملتها الصرف أسواق في ويتم ذلك بان ينخفض. تقرر الدولة سع ار معينا لعملتها ثم تقوم بوضع نظام كامل لم ارقبة هذا السعر حتى ال وكان الهدف من هذه السياسة في بداية ظهورها هو الحد من خروج رؤوس الخارج ثم إلى األموال أصبحت 3 وسيلة للمحافظة على سعر الصرف الرسمي للعملة من اجل تحقيق التوازن في مي ازن المدفوعات. اربعا: سياسة صندوق موازنة الصرف تحاول الدولة المحافظة على سعر الصرف الرسمي بإتباع سياسة موازنة سعر الصرف وذلك بان تكون الحكومة رصيدا رسميا من الدوال ارت يتم التصرف فيه بالبيع والش ارء فإذا ازد الطلب على الدوالر تتدخل السلطات النقدية وتبيع كمية من الدوال ارت من رصيدها الرسمي إذا أما انخفض الطلب على الدوالر تتدخل السلطات النقدية بالش ارء ويتم تحديد سعر الصرف الرسمي عن طريق حدين حد أقصى مثال دينار وحد 4 أدنى 9 دينار للدوالر. 9 3 عبد الر ازق بن ال ازوي سلوك سعر الصرف الحقيقي وأثر انحرافه عن مستواه التوازني على النمو االقتصادي في الج ازئر ( 6,0,00( أطروحة مقدمة لنيل شهادة الدكتو اره في العلوم االقتصادية )غير منشورة( تخصص قياس اقتصادي جامعة الج ازئر ص. مجدي محمود شهاب مرجع سابق ص ص لحسن جديدن تسيير خطر سعر الصرف )حالة الج ازئر( مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية )غير منشورة( جامعة تلمسان 900 ص.9 4 السيد محمد أمحمد السريتي اقتصاديات التجارة الدولية مؤسسة رؤية للطباعة والنشر والتوزيع المعمورة مصر الطبعة األولى 900 ص ص.9 99

42 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف فموازنة الصرف عبارة عن احتياطي مكون من عمالت وموضوع تحت في سوق الصرف لمنع التقلبات غير المناسبة. أيدي سلطة مركزية بغرض التدخل 30

43 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف المبحث الثاني: سوق الصرف إلى مدخل األجنبي يختلف سوق الصرف األسواق عن األجنبي األخرى في كونه ليس له مكانا محددا وهو يشكل احد مكونات سوق المال حيث يتم إج ارء صفقات التبادل بين مختلف العمالت القابلة للتداول بواسطة أجهزة التلكس والهاتف والفاكس داخل غرف التعامل بالصرف األجنبي فهو يلعب دو ار أساسيا في مجمل العالقات االقتصادية خاصة المالية. األول: المطلب ماهية سوق الصرف األجنبي يتطلب تحليل سوق الصرف من خالل إب ارز مفهومه وخصائصه أهم المتعاملون فيه ووظائفه. األول: الفرع مفهوم سوق الصرف األجنبي يعرف سوق الصرف "اإلطار بأنه: التنظيمي الذي يقوم فيه األف ارد والشركات والبنوك بش ارء وبيع العمالت الصرف أو األجنبية األجنبي ". كما يعرف سوق الصرف األجنبي على أنه: "السوق الذي تتبادل فيه العمالت األجنبية ويختلف عن أسواق السلع والخدمات حيث ال يوجد مكان خاص لها وتعمل 4 ساعة يوميا وهي على امتداد جميع أنحاء العالم: لندن ف ارنكفورت نيويورك طوكيو...الخ ويتحدد سعر الصرف فيها من خالل تقابل العرض والطلب ". فهو عبارة عن التقاء البائعين والمشترين للعمالت المختلفة بغض النظر عن الزمان والمكان حسب معلومات من فروقات لإلفادة معينة أنظمة وآليات أو األسعار بما يحقق احتياجات عمليات تبادل السلع والخدمات دومينيك سالفاتور االقتصاد الدولي ديوان المطبوعات الجامعية الج ازئر 0 ص 09. Bayrard Josette, Soularua Gérard, Risque De Change Et Gestion d Entreprise, Paris, Librairie Vuibert, Juillet, 986, P:3. 3

44 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف واألصول المالية والموارد األخرى. من خالل التعاريف السابقة سوق العمالت أن نجد يتميز األجنبية بالخصائص اآلتية: سوق الصرف األجنبي ليست بورصة منظمة مثل بورصة أو المالية األو ارق البضائع فليس لها مكان مركزي يجتمع فيه المتعاملون كما وأنها ليست قاصرة على أي بلد فمن نفكر فيها على أن األفضل أنها ميكانيزم يتم بواسطته الجمع بين مشتري وبائعي الصرف األجنبي. يبلغ المتوسط اليومي لحجم التعامل في هذا السوق على مستوى العالم.5 تريليون دوالر وتشكل أسواق نيويورك ولندن وطوكيو أهم األسواق كما تشكل المدفوعات المتعلقة بالتجارة الدولية نسبة بسيطة من إجمالي تعامالت الصرف األجنبي وأن معظم المعامالت تكون بسبب تبادل األصول األخرى. تداول لمدة 4 ساعة مما يوفر م ازيا كبيرة ال تتوفر في األسواق األخرى مما يجعل مقدار التداول الضخم على مدار الساعة في 3 السوق األكثر سيولة في العالم. تتميز هذه السوق بأربعة مستويات المستوى األول يتضمن المتعاملين االقتصاديين )المصدرين المستوردين األف ارد( ويعتبر المتعاملون المباشرون في العملة األجنبية وفي المستوى الثاني نجد البنوك التجارية التي تتصرف بعملية المقاص ة بين عرض وطلب العمالت األجنبية وفي المستوى الثالث نجد وسطاء الصرف األجنبي )سوق الجملة( وأخي ار أعلى مستوى ويقوم فيه البنك المركزي بدور البائع )المشتري( للعملة األجنبية عندما تزيد )تقل( مدفوعاته عن متحصالته من الخارج ويستخدم ما لديه من 4 أرصدة العمالت الدولية. محمد سيد عابد التجارة الدولية مكتبة ومطبعة اإلشعاع الفني اإلسكندرية 9000 ص ص معروف هوشيار تحليل االقتصاد الدولي دار جدير للنشر والتوزيع األردن 9009 ص 90. موردخاي كريانين االقتصاد الدولي دار المريخ للنشر الرياض 900 ص 99. خليل أحمد الكايد اإلدارة المالية الدولية والعالمية دار كنوز المعرفة العلمية للنشر والتوزيع األردن الطبعة األولى 9000 ص.

45 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الفرع الثاني : وظائف سوق الصرف األجنبي يقوم سوق الصرف األجنبي بالوظائف التالية: تسوية المدفوعات الدولية : يقصد بها تحويل القوة الش ارئية من عملة ومن دولة ألخرى ألخرى أي السوق يجمع بين البائعين والمشترين لكل عملة وطنية وتنفيذ كل عمليات صرفها بسرعة وكفاءة ويتم ذلك عن طريق المقاصة. الموازنة االئتمانية بين : الصرف أسعار أي تتم من خالل السلطات النقدية ونقل العمالت من دولة ألخرى فعلى سبيل المثال عند ارتفاع سعر صرف الدوالر في سوق باريس ينخفض سعر صرف الدوالر في باريس حتى يتساوى مع صرف الدوالر في لندن. التغطية: يقصد بها تجنب الخسارة المترتبة على تقلبات سعر الصرف أي تغطية الوضع المفتوح للمتعامل في الصرف أسواق األجنبي عن طريق اتفاق على بيع و ش ارء صرف أجنبي عن طريق بنك تجاري في سوق الصرف يسلم مستقبال بناءا على ثمن يتفق عليه في الحال ومقابل ذلك يتقاضى البنك فائدة 3 معينة. الفرع الثالث : المتعاملون في سوق الصرف األجنبي يتدخل في سوق الصرف مجموعة من األعوان نذكر منهم: عبد الكريم جابر العيساوي التمويل الدولي ( مدخل حديث ( دار صفاء للنشر و التوزيع عمان 9009 ص 9. عرفان تقي الحسيني مرجع سابق ص محمود يونس محمد علي عبد الوهاب نجا مرجع سابق ص 9.

46 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف التجارية البنوك أوال: تعتبر البنوك التجارية من أهم المتدخلين على مستوى سوق الصرف فهذه األخيرة تأخذ على عاتقها عمليات الصرف سواء أكانت لحسابها أم األجنبية التي تلعب دور المراسلين. لحساب زبائنها ولتسهيل عملياتها تستخدم ودائعها لدى المؤسسات المالية ثانيا: المالية غير المؤسسات إن مشاركة بعض مؤسسات األعمال في عمليات العمالت األجنبية ودخولها يأتي ألسواقها كنتيجة لنشاطات هذه المؤسسات التجارية أو االستثمارية التي تحتم عليها دخول سوق العمالت األجنبية أو بائعة أو كمشترية مستثمرة لهذه العمالت وهي قد تقوم بذلك عن طريق البنوك أو مباشرة إما أو المؤسسات المالية التي تتعامل معها. البنك المركزي ثالثا: يتدخل للقيام بعمليات السوق المفتوحة على العمالت األجنبية من جهة ومن جهة ثانية بتنفيذ الحكومة أوامر باعتباره بنك الدولة بخصوص المعامالت في العمالت في العملة. فيكون هذا التدخل في العادة من اجل حماية مركز العملة المحلية بعض العمالت أو ألنه األخرى 3 يعتبر مسؤوال عن صرف سعر العملة. السماسرة اربعا: يتدخلون في سوق الصرف فقط كوسطاء حيث ال يعملون لحسابهم الخاص فهم يمثلون مجموعة من ماهر كنج شكري مروان عوض مرجع سابق ص 900. عبد المجيد قدي مرجع سابق ص محمد أمين بربري االختيار األمثل لنظام الصرف ودوره في تحقيق النمو االقتصادي في ظل العولمة االقتصادية دراسة حالة الج ازئر أطروحة مقدمة لنيل شهادة الدكتو اره في العلوم االقتصادية )غير منشورة( تخصص نقود ومالية قسم العلوم االقتصادية جامعة الج ازئر ص.00

47 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الزبائن الذين يريدون استبدال العملة الوطنية مقابل عمالت العكس. أو أجنبية إذ تتولى سماسرة الصرف إج ارء األجنبي عمليات تبادل العمالت األجنبية التي تتم بكميات كبيرة بين البنوك التجارية فالبنك التجاري من خالل سماسرة الصرف األجنبي يمكنه الحصول على سعر للعملة أفضل األجنبية وبتكاليف منخفضة و عادة ما يكون هناك سماسرة معتمدين مرخصين في أو األسواق المالية يمكن من خاللهم للبنوك التجارية أن تسوي رصيدها من العمالت األجنبية و تسمى العمليات التي تتم بين البنوك و السماسرة بسوق الجملة تميي از عن العمليات التي تتم بين البنوك و عمالئها و التي يطلق عليها ( سوق التجزئة(. المطلب الثاني: المعامالت الجارية في أسواق الصرف يوجد نوعين من المعامالت التي تجري عبر إذ الصرف: أسواق نميز بين المعامالت التقليدية في السوق ما بين البنوك التي تغطي كال من المعامالت الفورية و المعامالت اآلجلة أما النوع الثاني فيتمثل في المعامالت باستخدام المشتقات المالية. األول الفرع : المعامالت التقليدية وتنقسم هذه المعامالت إلى: أوال: عمليات الصرف العاجلة )الفورية( هي العمليات التي يتم فيها تسليم وتسلم العمالت المتبادلة فو ار و في مدة ساعة وهي تعتبر أهمية األكثر في سوق الصرف كما تحظى أسعار صرفها بالجانب من اهتمام وسائل األكثر أهميتها إلى إضافة اإلعالم. Bernard Guillochon, Economie Internationale, Dunod, Paris, 3 ème édition, 00, P إيمان عطية ناصف هشام محمد عمارة مرجع سابق ص 00.

48 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الكبيرة في إجمالي التعامل وأسعار العمليات الحاضرة هي األسعار أو األساسية المرجعية التي تحسب على أساسها اآلجلة. المعامالت مثال : B A : يقررA B 9000 األربعاء في يوم 9 جوان الصفقة التالية إج ارء و ل يبيع دوالر تتم = 0 أمريكي مقابل وحدات من اليورو بسعر صرف دوالر في يوم الجمعة يورو. جوان A الصفقة فعليا حيث B يستلم في حسابه البنكي دوالر بينما يستلم في حسابه البنكي كذلك 0000 = 0099 دوالر يورو ثانيا: عمليات الصرف اآلجلة تتضمن صفقات النقد األجنبي ش ارء وبيع العمالت في تاريخ اجل محدد و ليس على أساس فوري فقط. ويقصد بعملية الصرف أن اآلجلة يعقد اتفاق بين احد البنوك و طرف آخر الستبدال عملة ما مقابل عملة أخرى في تاريخ مستقبلي على ساس سعر صرف اجل يتفق عليه بين الطرفين. وسعر الصرف اآلجل لعملة ما هو السعر الذي يتم على ش ارء أو بيع أساسه عملة ما في تاريخ الحق لتاريخ تاريخ إب ارم إب ارم عقد الصفقة و يتم تحديد هذا السعر و تاريخ التسليم و مبالغ العمليتين موضوع التعامل في نفس عقد الصفقة. ويرجع السبب في اللجوء لعمليات الصرف اآلجلة هو الرغبة في تجنب تقلبات أسعار صرف العملة المحددة 3 في عقد الصفقة. مدحت صادق النقود الدولية وعمليات الصرف األجنبي دار غريب للطباعة والنشر والتوزيع القاهرة الطبعة األولى 0 ص عادل احمد حشيش مجدي محمود شهاب أساسيات االقتصاد الدولي منشو ارت الحلبي الحقوقية لبنان 900 ص 0. عرفان تقي الحسيني مرجع سابق ص 09.

49 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف والسعر اآلجل يختلف عن السعر العاجل وفقا لتوقع ارتفاع أو انخفاض قيمة العملة في المستقبل فإذا كان المتوقع في المستقبل ارتفاع سعر العملة األجنبية الم ارد التعاقد على ش ارؤها بالنسبة للعملة المحلية تضاف عالوة (Discount) إلى السعر العاجل وعلى العكس يجري خصم من السعر العاجل إذا كان (Premium) المتوقع مستقبال انخفاض قيمة العملة األجنبية بالنسبة للعملة المحلية. ويمكن حساب العالوة أو الخصم العالقة التالية: 00 الخصم أو العالوة = السعر اآلجل السعر العاجل السعر العاجل عدد األشهر اآلجلة إذا مثال: كان السعر العاجل هو لإلسترليني دوالر والسعر األجل لمدة شهور هو دوالر. % عندئذ فان اإلسترليني يكون قد حصل على عالوة مقدارها آجلة ) كنسبة مئوية من السعر الحاضر. ( إلى اإلشارة وتجدر أن الفارق بين السعر اآلجل والسعر الحاضر إنما هو محصلة الفوارق بين معدالت الفائدة السائدة بالنسبة للعمالت. الفرع الثاني: المعامالت باستخدام المشتقات المالية تتعلق بوسائل وتقنيات حديثة االستعمال للتغطية من خطر الصرف وكذلك في مجال المضاربة. أوال: العقود المستقبلية للصرف األجنبي 09 بدأ التداول بالعقود المستقبلية للصرف األجنبي في عام من قبل سوق النقد الدولي شيكاغو. وتمثل هذه العقود الت ازما قاطعا بش ارء بيع أو العمالت خالل فترة زمنية محددة وبسعر معين حيث غاية هذه إلى 37 محمود يونس محمد وآخرون مرجع سابق ص ص

50 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف النقطة هي عقود متشابهة للمعامالت أن إال التقليدية اآلجلة االختالف بينهما يتمثل في في األخيرة هذه أن سوق الصرف بالت ارضي أما العقود المستقبلية فتجري من خالل م ازد علني مفتوح يقام في سوق صرف منظم. ويطلق على هذه العقود التي تتم فيها األسواق باألسواق المستقبلية وتختلف هذه عن األسواق عن األسواق اآلجلة األسواق في النقاط التالية: األسواق تستخدم المستقبلية مبالغ اقل من العمالت. تتم هذه الصفقات في مناطق جغ ارفية محدودة مثل شيكاغو نيويورك لندن سنغافورة. تعتمد على المحددات اليومية للتقلبات في الصرف. أسعار ضيق السوق المستقبلي. ثانيا: عقود الخيار للصرف األجنبي العمل بها عام بدأ 09 حيث يستطيع األف ارد والشركات و البنوك ش ارء خيار الصرف مثال األجنبي األلماني... بالدوالر األمريكي أو الجنيه اإلسترليني المارك أو هو عقد قانوني يعطي لحامله الحق في ش ارء او بيع عمالت بسعر محدد خالل فترة زمنية تحدد عادة بثالثة أشهر حيث أن مشتري العقد له الحق في االختيار بين تنفيذ مضمون العقد أو استالم العمالت بالسعر المتفق عليه أو التخلي عن العملية مقابل عالوة غير قابلة للرد يدفعها المشتري للبائع عند تاريخ العقد. إب ارم 3 ووفقا لتاريخ االستحقاق يمكن التمييز بين نوعين من الخيا ارت : )00660( مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية تخصص اقتصاد دولي جامعة محمد خيضر بسكرة ص عرفان تقي الحسيني مرجع سابق ص 0. صبيحة قاسم هاشم وآخرون التحوط المالي لمخاطرة أسعار الصرف باستعمال أدوات الهندسة المالية في المجلة الع ارقية للعلوم اإلدارية العدد 9 الع ارق 900 ص. عمار جعفري إشكالية إختيار نظام الصرف المالئم في ظل التوجه الحديث ألنظمة الصرف الدولية دراسة حالة نظام سعر الصرف في الج ازئر للفترة

51 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الخيار األمريكي: يمثل اتفاق يعطي لطرف ما الحق في بيع أو ش ارء عمالت بسعر متفق عليه مقدما على أن يتم التنفيذ في أي وقت طيلة الفترة الممتدة منذ تاريخ االتفاق حتى تاريخ انتهائه. الخيار األوروبي: ال يختلف عنه إال في التنفيذ ال يتم سوى في التاريخ المحدد النتهائه حسب نص االتفاق. نوعان أيضا هناك من الخيا ارت هما: خيار الش ارء Option) :(Call هو عقد بين طرفين يمنح فيه الطرف األول وهو محرر العقد )بائع للطرف اآلخر العقد( )مشتري العقد( الحق في ش ارء أو عدم ش ارء العملة وذلك في تاريخ مستقبلي محدد وبسعر يحدد مسبقا في العقد مقابل ذلك يحصل محرر العقد على مبلغ من المشتري مقابل منحه هذا الحق يسمى بالعالوة أو سعر الخيار وتدفع عند تحرير العقد فالمشتري سوف ينفذ العقد ويشتري األصل إذا ارتفع السعر المستقبلي عن السعر المحدد في العقد. خيا ارت البيع Option) :(Put هو عقد يتيح لحامله )مشتري حق الخيار( ببيع عدد من العمالت بسعر محدد متفق عليه بين مشتري خيار البيع ومحرره في تاريخ مستقبلي ولمشتري خيار البيع الحق في التنفيذ أو عدم تنفيذ العقد لكن على محرر العقد التنفيذ إذا رغب مشتري العقد ذلك. عقود ثالثا: مقايضات العملة هي السوق التي يتم فيها مبادلة العمالت بين الش ارء الفوري لعملة ما وبيعها آجال في نفس الوقت والعكس بمعنى أنها تتضمن عقدين مت ازمنين أحدهما عقد ش ارء واآلخر عقد بيع وقيمة كل من العقدين 3 واحدة إال أن 3 شافية كتاف مليكة علقمة التمويل المهيكل وأدواته المالية الحديثة ودورها في تفاقم األزمة المالية ال ارهنة مداخلة مقدمة ضمن الملتقى الدولي حول: األزمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف 9090 اكتوبر 900 ص ص 00. نبيل حركاتي عثمان بودحوش اآلثار المالية واالقتصادية لعقود الخيا ارت المالية مداخلة مقدمة ضمن الملتقى الدولي حول: منتجات وتطبيقات االبتكار والهندسة المالية بين الصناعة المالية التقليدية والصناعة المالية الحديثة جامعة فرحات عباس سطيف 090 ماي 900 ص 00. عرفان تقي الحسيني مرجع سابق ص 0. 39

52 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف تاريخي استحقاقهما مختلفان ويفصل بينهما فترة زمنية. 9 = 0 ( يأ 9 إب ارم كأن يتم عقد بيع مليون جنيه مليون دوالر مقابل إسترليني سعر صرف دوالر جنيه إسترليني( بيعا فوريا وفي نفس الوقت يتم إب ارم عقد ش ارء مليون يسلم خالل إسترليني مقابل الدوالر أشهر 900 بسعر 900 ( يأ = للجنيه 0 دوالر إسترليني(. جنيه حيث أن الفرق بين سعر الش ارء وسعر البيع فو "سعر المبادلة" 000 و يقدر ب وهي قيمة العالوة التي احتسبت لإلسترليني وهذا الفرق يعبر عنه بالنقطة أن أي سعر المبادلة 0000 نقطة. نستنتج أن عقود المبادلة هي عقود ملزمة لطرفي العقد على عكس عقود الخيار كما إنه ال يتم تسوية أو المدفوعات المتحصالت يوميا مثل ما هو الحال في العقود المستقبلية. المطلب الثالث: خطر سعر الصرف وتقنيات التغطية ألخطار إن سعر الصرف شمولية فهي تجعل من الدول عرضة لتقلبات أسعار الصرف خاصة النامية منها لما تتحمله هذه األخيرة من دين خارجي أو في سياساتها المتبعة في ربط عملتها بعملة قوية. األول: الفرع مفهوم خطر الصرف يعرف خطر الصرف بمجموعة من األخطار الناجمة عن العمليات المرتبطة بالعمالت في حدوث األجنبية 3 أسعار تغي ارت الصرف. كما أنه يعرف على أنه قيمة الخسائر الناجمة عن التغي ارت في سعر الصرف للعملة الوطنية مقابل العمالت سلمى دوحة م رجع سابق ص 0. 3 Tahar Ben marzouka, SAFRE Mang, Monnaie Et Finance Internationale, Approche Macroéconomique, Edition l'harmathan, P مدحت صادق مرجع سابق ص 0.

53 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف األجنبية. كما يمكن ألخطار الصرف أن تظهر على مستويات عدة على المستوى التجاري من خالل عمليات التصدير واالستي ارد أو على مستوى النشاطات المالية بالعمالت الصعبة أو على مستوى التطور المحتمل في االستثمار الخارجي. الفرع الثاني: أنواع خطر الصرف تتجلى هذه األخيرة فيما يلي: أوال: األخطار االئتمانية وهي المخاطر التي تنشا عن عدم قدرة الطرف المتعامل على الوفاء بالت ازماته في الوقت المحدد ويمكن تقليل هذه المخاطر أو الحد مها عن طريق م ارقبة مجموع المبالغ التي يمكن منحها كائتمان لألط ارف األخرى والتمييز بين مبالغ االئتمان الممنوح لعمليات السوق النقدي كما انه في إطار التعامل الدولي يجب على البنوك بالحسبان تأخذ أن أيضا المخاطر الخارجية والمتمثلة في مجموع المبالغ التي يمكن منحها لدول معينة من الدول التي يجري التعامل معها. األخطار ثانيا: المحاسبية يتمثل هذا النوع في أسعار تقلبات تأثير الصرف على القيمة المحاسبية لكل من أصول وخصوم المؤسسة بالنسبة لمتعددة الجنسيات هي األكثر عرضة لهذا النوع من فهي تملك األخطار أصول على المدى الطويل في Michal Jura, Thechnique Financières Internationle, dunod, paris, 003, P 58. موسى سعيد مطر شقيري نوري موسى ياسر المومني التمويل الدولي دار الصفاء عمان الطبعة األولى 900 ص 0. 4

54 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف فأي الخارج انخفاض في قيمة العملة بالنسبة لدول الفروع سيظهر فارقا سلبيا من خالل عمليات المبادلة التي سوف يقتطع من الخاصة للمجموعة. األموال الصفقات أخطار ثالثا: تبرز هذه المخاطر عندما تكون للشركات الت ازمات تعاقدية من أجل الحصول على مدفوعات نقدية في تاريخ مستقبلي بعملة أجنبية وتعرف على أنها تأثير التغير ات غير المتوقعة في سعر الصرف االسمي على التدفقات النقدية المصاحبة للموجودات والمطلوبات المالية فالشركات العاملة في المجال الدولي )سواء المصدرة أو والتي تكون المستوردة( مدفوعاتها أو مست دل ماتها بالعملة األجنبية معرضة لمخاطر الصرف األجنبي نتيجة التغي ارت التي تط أر على أسعار الصرف. تشغيلية أخطار اربعا: تعد المخاطر التشغيلية ألسعار الصرف أكثر أهمية للمركز المالي للشركة من تأثي ارت مخاطر الصفقات فهذه األخيرة تمتاز بسهولة تحديدها )من خالل عقود الصفقات( أما المخاطر التشغيلية تعتمد على تقييم أثر التغي ارت في سعر الصرف على الصفقة التي لم يتم االتفاق عليها بعد ولتحديد هذه المخاطر يكون من الضروري قياس التغيير في التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة استجابة للتغي ارت في سعر الصرف طالما أن األسعار غير موضوعة أو محددة في الصفقة المستقبلية وتعتمد هذه المخاطر على أسعار الصرف الحقيقية وتعرف على أنها التغي ارت غير المتوقعة ألسعار الصرف في التدفقات النقدية للموجودات والمطلوبات الحقيقية 3 للشركة ومركزها التنافسي. Michal J, P 66, opcit. اعتصام جابر الشكرجي محمد علي إب ارهيم العامري إدارة مخاطر الصرف األجنبي باستخدام أدوات التحوط المالي في مجلة د ارسات محاسبية ومالية 4 3 جامعة بغداد المجلد 0 العدد 9 الفصل الثاني 900 ص 9. نفس المرجع السابق ص 99.

55 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الفرع الثالث: تقنيات تغطية أخطار الصرف تعدد مخاطر الصرف إن وتنوعها جعل من الضروري البحث عن الطرق لتغطيتها لذا تستعمل تقنيات مختلفة لتقليل حجم المخاطر وفي هذا المجال نجد التقنيات المستخدمة للتحكم في مخاطر الصرف قد تكون أي داخلية مرتبطة بالتنظيم الداخلي للمؤسسة كما يمكن أن تكون هذه التقنيات خارجية أي مرتبطة بالسوق ومن الصرف. أنها مي ازتها ال تبحث عن تحقيق أرباح و لكن تحاول تفادي نتائج التغي ارت في أسعار أوال: تقنيات التغطية الداخلية تتمثل فيما يلي: الدفع: آجال تعتمد هذه التقنية على التغيير في مبدأ التواريخ أو اآلجال آجال تأخير أو بتقديم تغيير المدفوعات والمقبوضات بالكيفية التي تجعل المؤسسات تستفيد من التطو ارت االيجابية للعملة األجنبية المفوترة بها مقارنة بالعملة المحلية. ومن بين التعديالت التي يمكن القيام بها تعديل تواريخ المعامالت أو عن طريق قيام المصدر بمنح خصم للدفع العاجل للمستورد ال يفوق النسبة المتوقع بها االنخفاض في العملة التي سوف يتم بها التسديد لصالحه. االختيار الحسن لعملة الفوترة: كلما كانت درجة تقلبات العمالت الصعبة كبيرة كلما كانت مخاطر صرف كبيرة وللتقليل نسبيا منها فانه باإلمكان اختيار عمالت صعبة قليلة التقلب لتسوية المبدالت أن التي تتم بها توفرت الفرصة لذلك. فالمؤسسات الدولية يمكنها الفوترة بعملة قليلة التقلب أو سلة من العمالت. الفوترة بالعملة الوطنية: تعتبر الفوترة بالعملة الوطنية وسيلة بسيطة لتفادي مخاطر الصرف فالمستورد أو المصدر الذي يفوتر بالعملة الوطنية سيعرف بالضبط المبلغ الذي سيدفعه في آجال االستحقاق J.peyrard, g.soularue, Risque de change et gestion l entreprise, opcit, P

56 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف وبالتالي يتفادى كليا مخاطر الصرف وهناك بعض التحفظات على هذه التقنية فيما يتعلق بإمكانية المؤسسة في اختيار العملة. الفوترة بعملة صعبة قليلة التقلب أو سلة من العمالت: وفي هذه الحالة كل من الطرفين يتحمالن مخاطر الصرف بالنسبة للعملة المفوترة بها مثل الدوالر األمريكي في ش ارء المواد أو والبترول األولية اليورو الذي يعرف استق ار ار نسبيا. األصول والخصوم: يتمثل هنا في زيادة التدفقات الداخلية للمؤسسة والتي من المتوقع ارتفاع 3 إدارة قيمتها وفي نفس الوقت زيادة التدفقات النقدية الخارجة من المؤسسة و المقومة بعمالت المتوقع أن تنخفض قيمتها. تستخدم الشركات هذا األسلوب التي تتعامل فيه مع بعضها داخل المجموعة )األم( بأن 4 المقاصة: تجرى المقاصة بين المستحقات والمطلوبات الخاصة بكل منهما اتجاه األخرى دون االحتفاظ في دفاترها بم اركز مكشوفة بالنقد األجنبي ويجري تسوية الصافي بسداده لهذا الطرف أو ذاك. ثانيا: تقنيات التغطية الخارجية إن أهم ما تمتاز به هذه التقنيات هو لجوء مختلف المتعاملين للبنوك و لألسواق المالية بهدف التغطية وهنا 3 نميز بين : التسبيقات بالعملة الصعبة: تعتبر تقنية بسيطة من تقنيات مواجهة مخاطر الصرف حيث تمثل قرض األجل قصير لخزينة المؤسسة بالعملة الصعبة إذ يمكن اعتبارها وسيلة من وسائل التمويل للعمليات التجارية. نفس المرجع السابق ص ص J.Peyrard, g.soularue, Risque de change et gestion l entreprise,opcit, P مدحت صادق مرجع سابق ص 0.

57 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف 3 خصم الكمبياالت المسحوبة بالعملة األجنبية: عندما يكون سداد قيمة السلعة المستوردة بموجب كمبياالت يسحبها المستورد لصالح المصدر الستحقاقات آجلة مختلفة فإن المصدر قد يعمل على خصم هذه الكمبياالت لدى احد البنوك في بلده أو في بلد المستورد والحصول على قيمتها فو ار مقابل عمولة يدفعها للبنك الذي تولى عملية الخصم. تبيع أن وهو الشركة مستحقاتها المالية بالعملة إحدى إلى األجنبية 9 اللجوء لشركات تحصيل الديون: شركات تحصيل الديون مقابل التنازل عن نسبة من هذه المستحقات لها. ضمانات حكومية: 4 الحصول على تعمل بعض الوكاالت الحكومية في كثير من البلدان على تشجيع الصاد ارت بتقديم ضمانات لتغطية المخاطر االئتمانية المرتبطة بالتصدير وكذلك لتغطية مخاطر تقلبات سعر الصرف و ذلك مقابل قيام المصدر بسداد عمولة بسيطة للوكالة لكي تتحمل الخسائر التي تنجم عن التخلف عن الدفع أو تقلب سعر الصرف في غير صالح المصدر. 45

58 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف المبحث الثالث: النظريات المفسرة لسعر الصرف نسعى من خالل هذا المبحث أهم تقديم إلى النظريات االقتصادية التي تفسر اختالفات الصرف بين أسعار الدول. األول: المطلب نظرية تعادل القوة الش ارئية ظهرت نظرية تعادل القوة الش ارئية إلى حيز الوجود خالل الحرب العالمية األولى وذلك عندما التساؤل أثير األسعار تحديد إعادة عن كيفية بين العمالت بعدما تخلت الدول عن قاعدة الذهب ويعود إلى هذه النظرية أصل االقتصادي السويدي جوستاف كاسل الذي قام بصياغتها عام 09. كوستاف كاسال يرى أية سعر أن عملية يتحدد وفق قوتها الش ارئية في السوق المحلية بالنسبة لمقدرتها في األسواق الخارجية ومن ثم فان العالقة بين هذه العملية تتحدد تبعا للعالقة بين مستويات األسعار السائدة في كال كال الدولتين. الدولتين و منه فان التغي ارت التي تتحدث عن مستوى إلى بالنسبة األسعار وتعتمد نظرية القوة الش ارئية على الصيغ التالية: األول: الفرع الصيغة المطلقة تقوم هذه النظرية على انه في ظل نظام سعر صرف حر فان تعادل أو تكافؤ القوة الش ارئية بين عملتي بلدين مقاسا بنسبة مستوى األسعار في دولتين العملتين يساوي سعر الصرف التعادلي بين عملتي هذين البلدين أي أن: E 0 = P(H)/P(F) أن: حيث 46 مدحت صادق مرجع سابق ص 09.

59 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف ( تمثل سعر صرف األجنبية العملة األولى( الدولة مقابل سعر صرف العملة المحلية )الدولة الثانية(. = الرقم القياسي لألسعار في البلد المحلي. = الرقم القياسي في البلد لألسعار األجنبي. = أن وهذا يعني الوحدة الواحدة من العملة المحلية يجب أن يكون لها نفس القوة الش ارئية في كل دول العالم. وهذا النموذج يعتمد على ما يسمى بقانون السعر الواحد بمعنى أن انسياب التجارة الدولية الحرة سيؤدي )Arbitrage ( أماكن السلع في أسعار تساوي إلى العالم المختلفة و إال ظهرت فرص للم ارجحة يمكن استغاللها الكاملة. من قبل المضاربين أن إال هذا القانون يعمل ضمن ما باألسواق يسمى الفرع الثاني: الصيغة النسبية اهتمت هذه الصيغة بتحديد سعر الصرف التوازني من خالل إد ارج مؤشر التضخم حيث يعمل سعر الصرف االسمي على إلغاء فوارق التضخم بين البلدين وفقا للصيغة التالية: ER ER / ER = Π $ Π LE األيسر الطرف أن حيث من المعادلة يعبر عن التغير المئوي في معدل الصرف خالل فترة زمنية أما فيعبر األيمن الطرف عن الفرق بين معدل التضخم في نفس الفترة الزمنية. %0 B % A وطبقا لهذه الصيغة إذا كان معدل التضخم في الدولة هو وكان هو ففي مثل هذه الحالة فان B / معدل الصرف األجنبي A يتعادل أن يجب و يرتفع بقيمة الفرق بين معدل التضخم في الدولتين بواقع أي.%9 لذا فإن نظرية تعادل القوة الش ارئية النسبية تنطلق من أن مبدأ البلدان ذات معدالت التضخم المرتفعة مقارنة بشركائها التجاريين يجب تقبل بتدهور قيمة أن عملتها مقابل عمالت هذه الدول ومن المالحظ انه عند تطبيق 0 قانون السعر الوحيد: أن األسواق التنافسية تقوم بمعادلة سعر السلعة نفسها في بلدين مختلفين عند معاملة األسعار بنفس العملة وتطبق على البضائع القابلة للتداول ويؤخذ بعين االعتبار في هذا القانون تكاليف المواصالت والحواجز أمام التجارة. موسى سعيد مطر وآخرون مرجع سابق ص. 47

60 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الصيغة المطلقة لنظرية تعادل القوة الش ارئية فان الصيغة النسبية سوف تنطبق ولكن انطباق الصيغة النسبية ال أن يعني الصيغة المطلقة سوف تنطبق. الفرع الثالث: االنتقادات الموجهة لنظرية تعادل القوة الش ارئية االنتقادات هذه يذكر من ما يلي : إن افت ارض النظرية حول ثبات األسعار وثبات مستويات التبادل التجاري الخارجي في زمن معين يصبح شبه مستحيل خاصة في حالة التضخم. النظرية تفرض إن تبادل حر يلغي القيود الجمركية ونظام الحصص في حين هاتين أن يمكن األخيرتين تؤثر على سعر الصرف المحسوب وفقا للنظرية. نظرية إن تعادل القوى الش ارئية تهمل تماما تحويل رؤوس األموال الخاصة لغرض المضاربة في حين ان سعر الصرف يمكن يتأثر أن بهذه التحويالت. 09 B.BALASSA آخر انتقاد لالقتصادي بالسا سنة م الذي معاده المستوى العام أن لألسعار الذي يحسب على أساسه سعر الصرف التوازني يهمل كثير من المتغي ارت المهمة مثل العمل إنتاجية أن في حين هناك منتجات ال تتبادل لكنها تدخل في حساب المستوى العام لألسعار. المطلب الثاني: نظريات أخرى مفسرة لسعر الصرف األجنبي توجد نظريات أخرى مفسرة لسعر الصرف من أهمها: ازهر عبد الحليم خضر مرجع سابق ص 9. عائشة بلحرش سعر الصرف الحقيقي التوازني دراسة حالة الدينار الج ازئري مقدمة لنيل شهادة أطروحة الدكتو اره في العلوم االقتصادية )غير منشورة( تخصص نقود بنوك ومالية جامعة ابي بكر بلقايد تلمسان ص 0. 48

61 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف الفرع األول: النظرية الكمية إن ارتفاع المعروض النقدي وسرعة تداوله في دولة ما يؤثر في تحديد سعر الصرف من خالل ارتفاع أسعار مستوى السلع و الخدمات المحلية وبالتالي ارتفاع تكلفة الصاد ارت مما يجعلها غير قادرة على منافسة نظائرها من سلع وخدمات الدول المنافسة. الطلب عليها في أن باعتبار العالمية قد األسواق انخفض وزيادة إقبال المقيمين على اقتناء هذه السلع من الخارج وهذا يعني زيادة الطلب على العملة األجنبية وبالتالي تدهور قيمة العملة الوطنية ويحدث العكس تماما في حالة نقص كمية النقود إذن تغي ارت حجم الكتلة النقدية ذات تأثير كبير على معدالت الصرف وتجدر أن إلى اإلشارة المبالغة في العرض النقدي تؤدي إلى التضخم المحلي المتسبب الرئيسي في االختالل إحداث على مستوى مي ازن المدفوعات و يتجلى هذا التضخم من خالل زيادة في السلع أسعار والخدمات مما يستدعي تغيير سعر الصرف بما يتوافق ومستوى األسعار السائدة في االقتصاد. الفرع الثاني: نظرية مي ازن المدفوعات )نظرية األرصدة( جاء بهذه النظرية في ويليام سون 09 بحيث تحدد سعر الصرف على أساس النتيجة المحققة لمي ازن المدفوعات. فاعتمدت هذه النظرية على النتيجة المحققة لمي ازن المدفوعات من خالل تفسير وضعية النتيجة تأثير النهائية لمي ازن المدفوعات على سعر الصرف بحيث في حالة تحقيق فائض في المعامالت الخارجية للدولة. ف نإ هذا ال يعني زيادة الطلب على عملتها الوطنية وبالتالي انخفاض الطلب على سلعتها مما يؤدي تناقص إلى الفائض تدريجيا حتى التوازن والعكس يحدث في حالة تحقيق عجز بحيث تنخفض قيمة العملة وتصبح الدولة أي تنافسية أكثر سلعها الموجهة للتصدير تزيد من قدرتها على المنافسة في األسواق الدولية وذلك النخفاض 49 محمد أمين بربري مرجع سابق ص.

62 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف إلى مما يؤدي اإلنتاج تكاليف زيادة الطلب على هذه السلع وبالتالي يمكن لمرونة تلعب دو ار أن الصرف أسعار هاما في معالجة االختالالت في موازين المدفوعات. ولكن لقت هذه النظرية بعض النظرية االنتقادات التي قللت نوعا ما من أهميتها وهي: تتطلب معطيات أنها واحصائيات متعددة ومختلفة إلى جانب صعوبة تقدير معيار التوازن الهيكلي على أساس المتغي ارت المذكورة سابقا. الفرع الثالث: النظرية اإلنتاجية تعتبر هذه النظرية أن سعر صرف عملة دولة ما يتحدد على أساس كفاءة و قدرة جهازها اإلنتاجي فالزيادة في عملية سواء كان اإلنتاج إنتاجا صناعيا أو ز ارعيا يرفع من مستويات المعيشة و زيادة إلى تؤدي اإلنتاجية زيادة الصاد ارت وبالتالي ارتفاع القيمة الخارجية للعملة المحلية و العكس صحيح. ارتفاع مستوى إن اإلنتاجية في دولة ما يؤدي إلى زيادة حركة رؤوس داخل الدولة إلى األجنبية األموال بغرض االستثمار في عمليات إلى إضافة اإلنتاج زيادة الطلب على عملة هذا البلد وبالتالي ارتفاع سعر صرف هذه العملة مقابل العمالت األجنبية. فإذا تدخلت الحكومات في تحديد أسعار الصرف يصبح االعتماد على هذه النظرية في تحديد سعر الصرف خاطئ مثل ما حدث في 09 حيث كان سنة ألمانيا إنتاجها نتيجة لظروف الحرب والقيود المفروضة منخفض وكانت القيمة الخارجية للمارك مقدرة بأكثر من قيمتها الحقيقية ما السلع أسعار ارتفاع إلى أدى في العلوم االقتصادية )غير منشورة( تخصص مالية دولية جامعة أبي بكر بلقايد تلمسان ص ص م ارد بن ياني سعر الصرف و دوره في جلب االستثمار االجنبي المباشر )د ارسة قياسية(حالة الج ازئر مذكرة مقدمة لنيل متطلبات شهادة الماجستير

63 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف والخدمات األلمانية وصعوبة في التصدير مقابل ارتفاع في الواردات وقد تتمكن هذه الدولة من شئونها إصالح االقتصادية عن طريق تخفيض القيمة الخارجية للعملة فتقبل الدول األخرى لش ارء سلعها مما يساعد في تحقيق التوازن النقدي واالقتصادي. الفرع ال اربع : نظرية تعادل معدالت الفائدة 09 لقد فسرت هذه النظرية من طرف " عام كينز" فحسب هذا الكاتب تؤدي حركات رؤوس األموال األجل قصيرة بين الم اركز المالية إلى الحد من الفوارق الموجودة بين أسعار الصرف العاجلة واآلجلة. وينتج عن تعريف عالقات تعادل معدالت الفائدة وجود عمليات تحكيم في أسواق األصول يقوم بها المتعاملون في هذه األسواق. فتتجه رؤوس الباحثة عن األموال أجر نحو الم اركز المالية المتميزة ارتفاعا مع بقاء أكثر الفائدة بأسعار % األخرى األشياء على حالها. فلو افترضنا في زمن ما أن مردود أذونات الخ ازنة هو األمريكية ومردود ( الخ ازنة الفرنسية هو %9 ففي هذه الحالة سيرتفع طلب المستثمرين وبالتالي يزيد على اليورو األمريكيين عرض الدوالر( من اجل االستثمار في باريس. وفي نفس الوقت يتخلص المستثمرين من استثما ارتهم بالدوالر من اجل امتالك أذونات خ ازنة فرنسية. هذا إن التصحيح في تشكيلة المحفظة المالية يؤدي إلى زيادة عرض الدوالر في أسواق الصرف من جانب المستثمرين األمريكين ( وكل المستثمرين في العالم بصفة عامة( والى انخفاض الطلب على الدوالر من جانب المستثمرين الفرنسيين وينتج عن هذا تحسن في قيمة اليورو. في العلوم االقتصادية )غير منشورة( جامعة ابي بكر بلقايد تلمسان ص 9. 5 سمية موري آثار تقلبات أسعار الصرف على العائدات النفطية دراسة حالة الج ازئر مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في التسيير الدولي للمؤسسات )غير منشورة( تخصص مالية دولية جامعة ابي بكر بلقايد تلمسان ص ص. السعيد صح اروي محددات سعر الصرف: دراسة قياسية لنظرية تعادل القوة الش ارئية والنموذج النقدي في الج ازئر مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير

64 ص الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف األمثلة ومن بين المعاشة تلك التقلبات في قيمة الدوالر بالنسبة للعمالت األخرى في الثمانينات التي كانت ترجع بصفة التقلبات في إلى أساسية الفائدة. أسعار المطلب الثالث: فليمنغ ماندل نموذج يعود هذا النموذج 09 سنة إلى إسهامات بفضل تحليل اثر في وماندل فليمنغ كل من توازن ميز ان المدفوعات في تحديد سعر الصرف ويعد من بين األولى األبحاث التي تحدد فعالية السياسة النقدية والمالية في اقتصاد صغير مفتوح سواء في ظل ثبات معدل الصرف أو في ظل نظام التعويم. إن هذا النموذج يشكل أساسا للنماذج المعاصرة خاصة في تحديد سعر الصرف و يطبق هذا النموذج في ظل اقتصاد صغير مفتوح يعاني من موارد معطلة. ومن المفترض وجود من أنواع أربعة األصول المحلية واألجنبية وهي السندات المحلية واألجنبية والنقود المحلية واألجنبية. يميز النموذج بين توازن الحساب الجاري وتوازن حساب أرس المال في إطار مي ازن المدفوعات كما يفترض النموذج أن صافي الصاد ارت سوف يزداد في المدى القصير كاستجابة الجاري النخفاض قيمة العملة المحلية أرس وأن تدفقات المال تعتبر ذات حساسية للتغي ارت في الفرق بين أسعار الفائدة المحلية والخارجية. ويعتبر النموذج أن مستوى توازن الناتج مع سعر الفائدة الذي يترتب عليه في االقتصاد المفتوح فائض أو في عجز مي ازن المدفوعات توازنا مؤقتا وظاهريا وهو شبه توازن. وحتى يتحقق التوازن الكامل ال بد من االستجابة لشروط توازن السلع وتوازن سوق النقد إلى باإلضافة توازن مي ازن المدفوعات..00 سي بول هالوود رونالد ماكدونالد تعريب محمود حسن حسني ونيس فرج عبد العال النقود والتمويل الدولي دار المريخ للنشر الرياض 900 عبد المجيد قدي مرجع سابق ص 09. 5

65 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف األول: الفرع حالة نظام سعر الصرف الثابت ففي حالة تبني سعر الصرف الثابت تكون السلطات النقدية المحلية ملزمة بزيادة ما تحتفظ به من احتياطي صرف أجنبي المتصاص الزيادة في عرض العمالت األجنبية. ويمكن لهذه الزيادة في االحتياط أن تؤدي إلى اضط ارب عملية توازن سوق النقد. ويحدث التوازن الكامل فقط عندما تتدخل السلطات لمقابلة زيادة عرض النقود واستخدام آليات لزيادة الطلب على النقود وتعمل في ذات الوقت على تخفيض معدالت الفائدة الى الحد الذي إلى يؤدي تدهور في الحساب الجاري وحساب أرس المال. هذا الخليط من التدهور المخطط بنسب معينة يمكن إلى أن يؤدي زيادة الفائض المحقق في مي ازن المدفوعات ويعيد التوازن لسوق السلع وسوق النقود عند مستوى أعلى من الناتج. يؤدي اعتماد سياسة نقدية توسعية إلى زيادة النشاط االقتصادي المحلي نتيجة انخفاض أسعار الفائدة وهو ما يؤدي إلى تدفق رؤوس األموال إلى الخارج ومن ثم التدهور في المي ازن التجاري ثم يتبعه انخفاض في قيمة العملة المحلية بافت ارض درجة معينة للسيولة الدولية ل أرس المال أما بالنسبة للسياسة المالية بهدف زيادة الطلب الكلي وانطالقا من درجات سيولة مختلفة ل أرس المال تؤدي إلى نتائج متباينة على االحتياطات النقدية األجنبية الناتج المحلي وسعر الفائدة المحلي وهذا ما يدفع السلطات إلى محاولة تحقيق مستوى معين لسعر الصرف مع السيطرة على النشاط االقتصادي المحلي باالعتماد على السياسة المالية. الفرع الثاني: حالة نظام سعر الصرف العائم أن بافت ارض السلطات اتخذت سياسة نقدية توسعية في هذه الحالة منحنى توازن سوق النقد ينتقل اليمين إلى مما يقود إلى انخفاض سعر الفائدة ولكن في النظام الصرف العائم هذا االنخفاض سيكون مصحوب بانخفاض قيمة العملة الذي يحدث بحرية. 53 نفس المرجع السابق ص 09. محمد أمين بربري مرجع سابق ص ص 9.

66 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف التوازن في حساب رؤوس األموال يتحقق تلقائيا بفعل االنخفاض المحدث في سعر الصرف فهذا االنخفاض يعمل على زيادة تنافسية الصاد ارت والذي يؤدي إلى التوازن الخارجي في هذه الحالة ال يتدخل البنك المركزي في سوق الصرف كما احتياطات الصرف لن أن تأخذ في الحساب. وعليه سينتقل منحنى مي ازن المدفوعات إلى أيضا اليمين ثم تكون نفس الوضعية بالنسبة لمنحنى السلع و الخدمات. يبقى إذن التوازن محقق الخارجي محقق بفضل مرونة سعر الصرف السياسة النقدية في ظل هذا النظام تتسم بالفعالية. العائم. في نفس الظروف السابقة يحدث العكس بالنسبة للسياسة المالية في سياسة غير فعالة في نظام الصرف ومن االنتقادات الموجهة لهذا النموذج هو أنه يبقى يتوقف على فرضيات تقييدية دون إهمال إلى باإلضافة التوقعات في االقتصاد وتأثي ارت التضخم. الدكتو اره في العلوم االقتصادية )غير منشورة ( تخصص نقود بنوك ومالية جامعة ابي بكر بلقايد تلمسان ص محمد جبوري تأثي ارت أنظمة أسعار الصرف على التضخم والنمو االقتصادي دراسة نظرية وقياسية باستخدام بيانات بانل أطروحة مقدمة لنيل شهادة

67 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف خالصة الفصل األول: من خالل د ارستنا النظرية لألسس والمفاهيم األساسية لسعر الصرف يمكننا أن نستنتج ماي ي:ل أن سعر الصرف هو أساس التوازنات المالية واالقتصادية فهو الذي يحدد لنا القيمة الفعلية لعملة ما بالنسبة لعملة أخرى فهو يعتبر مؤشر للمنتجين المحليين وذلك لقياس ومقارنة أسعار السلع المحلية مع أسعار السلع الدولية. النظام النقدي الدولي أن إلى اإلشارة وتقدمت شهد عدة أنظمة لسعر الصرف إلى من التثبيت المرونة حيث تعمل الدول على اختيار نظام الصرف المالئم ألدائها االقتصادي وكذا توازن مي ازن المدفوعات والوقاية من الصدمات الخارجية. تعد سياسة سعر الصرف سياسة اقتصادية لها أهمية محورية كم لها دولة ألي عدة أدوات استعمالها لعالج أزماتها التقليل من مخاطرها. إن سوق الصرف األجنبي يتم في تبادل العمالت األجنبية بيعا وش ارءا والذي يتميز بحجم التداول الضخم وتداول على مدار الساعة فهو السوق األكثر سيولة في العالم كما يتضح جليا انه ينقسم نوعين: إلى سوق الصرف اآلجل وسوق الصرف العاجل. تنشأ مخاطر الصرف األجنبي عندما تتعرض عمالت األقطار المختلفة لتقلبات وتغي ارت مستمرة نتيجة تشابك عوامل عديدة وهناك أساليب وتقنيات يتم اللجوء إليها للتغطية من هذه المخاطر سواء أساليب داخلية وأساليب خارجية. هناك عدد من النظريات االقتصادية والنماذج ناقشت وفسرت كيفية تحديد سعر الصرف إال أن أهمها نظرية تعادل القوة الش ارئية حيث حاولت إظهار العالقة بين سعر الصرف ومعدل التضخم كما يعتبر نموذج ماندل احد العناصر فلمينج األساسية لد ارسة التوازن النقدي بسعر الصرف 55

68 الفصل األول اإلطار النظري لسعر الصرف وكذا وضع فروقات أسعار الفائدة الحقيقية وعالقتها بحركة رؤوس ناهيك األموال عن فعالية كل من السياسة النقدية والمالية سواء في النظام الثابت أو المرن. 56

69 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف تمهيد: تحتفظ الدول في سبيل تسوية مدفوعاتها الدولية مواجهة الظروف الطارئة غير المتوقعة كحدوث خلل في مي ازن المدفوعات بمقدار معين من النقد األجنبي كاحتياطات وهو ما يسمى باحتياطي الصرف فالبد وان تلقى قبوال دوليا عاما في تسوية االلت ازمات والحقوق الدولية فضال عن التدخل في أسواق الصرف على استق ارر سعر صرف عملتها. األجنبي للمحافظة ونظ ار للت ازيد في حجم التبادل التجاري الدولي ومع نمو العالقات االقتصادية الدولية ازدت الحاجة لتكوين مستوى امثل لالحتياطات الدولية لمجابهة اآلثار االقتصادية السلبية التي تقترن عادة باألزمات االقتصادية الدولية. وتعد إلدارة االحتياطات األجنبية بالغة أهمية في السياسات االقتصادية الكلية والمالية الدولية خصوصا كما تتطلب هذه اإلدارة احت ارفية وص ارمة في التسيير وكذا وضع إست ارتيجية للمحافظة على قيمة هذه االحتياطات عند مستوياتها المستهدفة وحمايتها من التآكل خاصة بسبب تقلبات أسعار الصرف. لهذا سنحاول في هذا الفصل اإللمام بالجوانب العامة الحتياطي الصرف األجنبي مع إب ارز عالقته مع سعر الصرف وذلك من خالل المباحث اآلتية: المبحث األول: احتياطي ماهية األجنبي الصرف المبحث الثاني: مكونات احتياطي الصرف األجنبي المبحث الثالث: ماهية إدارة احتياطي الصرف األجنبي المبحث ال اربع: العالقة بين سعر الصرف واالحتياطات األجنبية 58

70 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف ماهية األول: المبحث احتياطي الصرف األجنبي لقد تعددت المفاهيم التي أعطيت الحتياطي الصرف األجنبي وذلك نتيجة إلى عدم القائم االختالف التوافق في تحديد العناصر المكونة له ويعتبر احتياطي الصرف األجنبي أداة لتسوية المدفوعات الدولية وصمام األمان للدول لمجابهة الصدمات واألزمات المالية واالقتصادية. سوف نتطرق في هذا المبحث إلى مفهوم السيولة الدولية كونها أوسع من االحتياطات الدولية ثم مفهوم احتياطي الصرف وأنواعه وأخي ار ت اركم هذه االحتياطات الدولية. األول: المطلب السيولة الدولية يعتبر مصطلح السيولة الدولية من أهم المصطلحات المتداولة على المستوى الدولي نظ ار ألهمية هذا العنصر في تسوية عالقة الدائنية والمديونية التي تنشأ بين الدول وتنشأ مشكلة السيولة من عدم كفاية المخزون من احتياطات الصرف األجنبي عن سد الحاجات المت ازيدة للتجارة وموازين المدفوعات. األول: الفرع تعريف السيولة الدولية تعرف السيولة الدولية بأنها: " الموجودات غير الوطنية التي تكون السلطات النقدية الوطنية مستعدة لقبولها ألغ ارض تسوية الديون وااللت ازمات المترتبة لها أو عليها ". ويمكن تعريفها أيضا " بأنها: تلك الموجودات التي يجري اللجوء إليها لتسوية العجز في مي ازن المدفوعات دون االضط ارر إلى تغيير سعر الصرف أو إتباع سياسات انكماشية سريعة أو فرض قيود على التجارة وتشمل هذه الموجودات الذهب والعمالت االحتياطية أشكال وكل )القائدة( الموجودات شبه السائلة األخرى كاألو ارق االئتمانية وحقوق السحب الخاصة من المؤسسات الدولية وتضم أيضا تسهيالت ت اركم العملة لدى المؤسسات سالم رشدي سيد إدارة التمويل الدولي )أسسه ونظرياته( دار ال ارية للنشر والتوزيع عمان الطبعة األولى 50 ص

71 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الرسمية التابعة للدول األخرى والمطلوبات األجنبية اتجاه األجانب واألصول األجنبية قصيرة األجل التي تحتفظ بها البنوك األجنبية لدى البنوك الوطنية ومبيعات األصول األجنبية طويلة األجل التي تحتفظ بها السلطات النقدية فضال عن ائتمانات التجارة الدولية وموجودات صناديق استق ارر العملة ". أما صندوق النقد الدولي فينظر السيولة الدولية إلى بأنها مجمل الموارد المالية التي تستطيع السلطات الرسمية في مختلف الدول الحصول عليها لتغطية العجز في مي ازن المدفوعات. إن جميع المفاهيم للسيولة الدولية التي تمت أكدت إليها اإلشارة على عدة نقاط وهي النقدية األرصدة أنها األجنبية الموجودة لدى الدولة وكذلك الذهب النقدي وغيرها من وسائل المدفوعات المقبولة دوليا هذا من جانب عرض السيولة الدولية أما من جانب الطلب على السيولة هو من أجل العجز في مي ازن المدفوعات وتسوية المدفوعات على المستوى الدولي. من خالل التعاريف السابقة نجد أن مفهوم السيولة الدولية أوسع وأشمل من احتياطي الصرف األجنبي فهي تتعلق بكل المستحقات وااللت ازمات الخاصة بالبنك المركزي والحكومة من العمالت األجنبية تجاه المقيمين وغير المقيمين. الفرع الثاني: أنواع السيولة الدولية يميز صندوق النقد الدولي بين نوعين من السيولة الدولية هما: أوال: السيولة المملوكة )غير المشروطة( يقصد بها تلك األصول واالحتياطات الدولية التي تمتلكها السلطات النقدية ملكية مطلقة وتستطيع ان تتصرف فيها كما تشاء وطبقا لظروفها الخاصة وتتكون من الذهب الموجود على مستوى البنوك المركزية وحجم الشريحة الذهبية للدولة في صندوق النقد الدولي )الشريحة االحتياطية( العمالت إلى إضافة األجنبية عبد الكريم شنجار العيساوي عبد المهدي رحيم العويدي السيولة الدولية في ظل االزمات االقتصادية الطبعة األولى 50 ص هجير عدنان زكي أمين مرجع سابق ص ص والمالية دار صفاء للنشر و التوزيع عمان

72 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف القوية التي تحتفظ بها الدولة كاحتياطات إلى إضافة وحدات حقوق السحب الخاصة لدى صندوق النقد الدولي. ثانيا: السيولة المقترضة )المشروطة( هي كافة عناصر السيولة التي تحصل عليها الدولة عن طريق اقت ارضها من الخارج من أجل استخدامها في معالجة العجز الطارئ في مي ازن المدفوعات و تختلف السيولة الدولية المقترضة عن السيولة المملوكة في تمثل أنها الت ازمات على الدولة المقترضة وبالتالي يجب على الدولة تسديد أصل القروض والفوائد المترتبة عليها وحسب المدة المتفق عليها خالل عملية اإلق ارض سواء من دول أم أخرى من مؤسسة دولية مثل صندوق النقد الدولي ( والسحب يكون خارج حدود الشريحة الذهبية للقطر العضو(. 0 بلقاسم ازيري إدارة احتياطات الصرف األجنبي وتمويل التنمية في الج ازئر بحوث اقتصادية عربية مركز الد ارسات الوحدة العربية العدد لبنان شتاء 58 ص 03. عبد الكريم شنجار العيساوي عبد المهدي رحيم العويدي مرجع سابق ص 50. 6

73 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الشكل رقم )(: أنواع يمثل السيولة الدولية. السيولة الدولية السيولة المقترضة السيولة المملوكة )غير المشترطة ) )المشروطة ) حقوق السحب الخاصة من صندوق النقد الدولي ( خارج الشريحة الذهبية( رصيد الذهب النقدي االقت ارض من الحكومات والمؤسسات الدولية العمالت األجنبية االحتياطية االقت ارض من األسواق المالية والنقدية العالمية المركز لدى صندوق النقد الدولي شريحة االحتياط حقوق السحب الخاصة )00099 مواكني سهيلة المصدر: محددات الطلب على احتياطي الصرف األجنبي في الج ازئر )د ارسة قياسية للفترة مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية )غير منشورة( تخصص تحليل اقتصادي جامعة حسيبة بن بوعلي الشلف ص.4 6

74 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف المطلب الثاني: مفه وم احتياطي الصرف األجنبي نتناول في هذا المطلب ما يلي: األول: الفرع تعريف احتياطي الصرف األجنبي يمكن تعريف احتياطي الصرف بأنها : المعروفة باعتبارها تتميز باالستق ارر ". "عبارة عن وسائل الدفع المقبولة دوليا مثل الذهب و العمالت القوية كما يعرفها صندوق النقد الدولي على أنها: تلك األصول الخارجية الموجودة تحت تصرف السلطات النقدية والخاضعة لسيطرتها لتلبية احتياجات مي ازن المدفوعات التمويلية أو التدخل في أسواق الصرف للتأثير على سعر صرف العملة أو غير ذلك من األغ ارض ذات الصلة )كالمحافظة على الثقة في العملة المحلية وتشكيل أساس يستند إليه في االقت ارض الخارجي( وال بد أن تكون األصول االحتياطية أصوال بالعملة األجنبية وأصوال موجودة بالفعل ويستبعد منها األصول المحتملة. من انطالقا 3 هذا التعريف يمكن استنتاج ما يأتي: يعتمد هذا التعريف على مقاربة ومدخل محاسبي وينطبق على االحتياطيات السائلة والمحررة بعمالت أجنبية قابلة للتداول وال ي أخذ بعين االعتبار االلت ازمات الخارجية للسلطات النقدية. كما انه ينحصر في حيازة استحقاقات السلطات النقدية على غير المقيمين ومحررة بعمالت قابلة للتداول وقابلة للتحويل حتى تصبح سائلة وقابلة لالستخدام في تسوية المعامالت الدولية ويستثني االستحقاقات المملوكة من طرف المركزية. اإلدارة المتاحة في أي وقت و الخاضعة للسيطرة الفعلية للسلطات النقدية في فترة زمنية معينة هي إن عبارة عبارة عن معايير محددة في تعريف االحتياطات الدولية فقد يمتلك األف ارد أو المؤسسات الخاصة بعض 63 3 مسعود مجيطنة مرجع سابق ص 578. صندوق النقد الدولي دليل مي ازن المدفوعات ووضع االستثمار الدولي الطبعة السادسة 5 ص 000. بلقاسم ازيري مرجع سابق ص ص 0.

75 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف العناصر التي تدخل ضمن االحتياطات الدولية ومع ذلك ال يجوز حسابها ضمن مكونات االحتياطات طالما أنها ال تخضع لسيطرة السلطة النقدية. تتميز هذه األصول المتاحة في أي وقت بأنها سائلة وقابلة للتفاوض عليها أي يمكن ش ارؤها أو بيعها أو تصفيتها بسرعة وبأقل تكلفة وأن هناك مشترين وبائعين مستعدين للتفاوض عليها. يمكن إصدارها بعمالت قابلة للتداول لكي يتم االحتفاظ بها واستخدامها في الفت ارت التي يحدث فيها عجز طارئ أو مؤقت في موازين مدفوعاتها وبهذا المعنى تكون االحتياطات عبارة عن صمام أمان يحتفظ به أو يلجأ إليه عند الضرورة لكي تحمي الدولة نفسها من آثار الصدمات الخارجية التي تتعرض لها نتيجة عالقاتها االقتصادية الخارجية. االعتبار هي تؤخذ بعين أن يجب تلك العناصر التي تتسم بأنها رسمية أي إن عناصر االحتياطات التي الدولة. سلطة في دائرة وهكذا نستبعد ما في حوزة األف ارد من ذهب وعمالت أجنبية كما تستبعد أرصدة أيضا العمالت األجنبية التي تتعامل فيها البنوك التجارية داخل الدولة وكذلك القروض المصرفية والتجارية التي تمول عمليات التجارة الخارجية والقروض طويلة ومتوسطة األجل المقيدة مثل القروض المقدمة من البنك طرف الدولي. يمكن القول أن احتياطي الصرف األجنبي يتكون من: الذهب النقدي حقوق السحب الخاصة العمالت األجنبية القائدة مركز االحتياطي في صندوق النقد الدولي )شريحة االحتياطي( أي التي تكون تحت تصرف السلطات النقدية ويمكن تعبئتها بسهولة. الفرع الثاني: دوافع حيازة احتياطات الصرف األجنبي يمكن أن نلخص الم ازيا من حيازة احتياطي الصرف األجنبي في النقاط اآلتية : تكوين مخزون وقائي لحماية االقتصاد من آثار الصدمات الخارجية التي تتعرض لها. منشورة( تخصص نقود ومالية جامعة حسيبة بن بوعلي الشلف 5857 ص ص الطيب أمحمد محمدي إدارة احتياطي الصرف األجنبي في الج ازئر )الواقع والتحديات( مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية )غير

76 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف من خالل امتالك السلطة النقدية الحتياطي الصرف األجنبي إلى تسعى تعويض تكلفة الفرصة البديلة لالحتياطيات من خالل إدارة هذه األخيرة والمحافظة عليها من التآكل وتوظيف جزء منها. إدارة السياسة النقدية من قبل البنك المركزي من خالل تدخله في عمليات السوق المفتوحة لبيع وش ارء العمالت األجنبية. تأمين واردات البلد من سلع وخدمات. هذه وتمثل االحتياطات خط الدفاع األول عن قيمة العملة المحلية خاصة في ظل انتهاج أحد أشكال سياسة سعر الصرف الثابت حيث تستخدمها الحكومات للتدخل في أسواق الصرف األجنبي لضمان استق ارر سعر صرف عملتها وكذلك لتمويل االختالالت المحتملة في الحساب الجاري من مي ازن المدفوعات. في المستقبل إليه اللجوء لدفع الديون الخارجية وأعبائها. تمويل تحويالت وعوائد المستثمرين األجانب الذين لهم مشروعات في البلد. الفرع الثالث: صيغ احتياطي الصرف األجنبي الحتياطي الصرف األجنبي عدة صيغ أهمها: احتياطات الصرف األجنبية االسمية اإلجمالية: إجمالي تمثل وهي ما تملكه الدولة من العمالت أصول األجنبية الشريحة االحتياطية لدى صندوق النقد الدولي وحقوق السحب الخاصة إلى باإلضافة حيا ازت الذهب. احتياطات الصرف األجنبية الصافية: يعبر عن إجمالي االحتياطات الصرف األجنبية الصافية مطروح منها االلت ازمات األجنبية قصيرة األجل وهذا المؤشر مهم في المقارنات الدولية. في العلوم االقتصادية ( غير منشورة( تخصص تحليل اقتصادي جامعة حسيبة بن بوعلي الشلف ص سهيلة مواكني محددات الطلب على احتياطي الصرف األجنبي في الج ازئر ( د ارسة قياسية للفترة ( مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير

77 غ) الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف فإذا كانت دولة ما تملك مخزون ال بأس به من احتياطات الصرف األجنبية لكن مخزون المديونية كبير يكون هذا المؤشر مظلل خاصة في المقارنة بين الدول. إجمالي احتياطات الصرف األجنبية الحقيقية: تعرف على أنها احتياطات الصرف األجنبي االسمية بالدوالر األمريكي المنكمشة بمؤشر أسعار االستهالك في الواليات المتحدة األمريكية حيث تقوم بإ ازلة التشوهات السعرية عن طريق مؤشر احتياطات الصرف األجنبية االسمية والذي يعبر عن القدرة الش ارئية الدولية لهذا المخزون. احتياطيات الصرف األجنبية الصافية الحقيقية: يعتبر أهم مؤشر ويتعلق بما تملكه السلطات النقدية فعال من نقد أجنبي والذي يعبر فعال عن مالءتها الدولية حيث تقوم بإ ازلة التغي ارت السعرية عن مؤشر احتياطات الصرف األجنبية الصافية. المطلب الثالث: قنوات ت اركم احتياطي الصرف األجنبي تعتبر حالة مي ازن المدفوعات انعكاس لقيمة احتياطي الصرف األجنبي لدى السلطات النقدية ففي حالة تحقيق فائض تزداد قيمة االحتياطي وفي حالة العجز يستنزف هذا االحتياطي وعليه للبلد أدى ذلك إلى زيادة قدرته على تكوين االحتياطات. ويقسم مي ازن المدفوعات إلى ثالثة حسابات رئيسية هي: كلما ارتفع الدخل الحقيقي حساب العمليات الجارية: يعتبر هذا الحساب من أهم مكونات مي ازن المدفوعات ويضم كل من المي ازن التجاري مي ازن الخدمات وحساب التحويالت من جانب واحد. تخصص تحليل اقتصادي جامعة الج ازئر ص ص عبد القادر بوكرديد أثر مستوى احتياطات الصرف على االقتصاد الكليدراسة حالة الج ازئر مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية ير منشورة( تخصص مالية وتمويل جامعة محمد خيضر بسكرة 558 ص ص. عبد الكريم مق ارن اإلصالحات االقتصادية ودورها في تحسين مي ازن المدفوعات مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية )غير منشورة(

78 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف حساب العمليات ال أرسمالية: يضم هذا الحساب جميع المعامالت الدولية التي يترتب عليها انتقال أرس المال سواء كان أصوال حقيقية أو مالية ويضم حسابين هما: حساب أرس المال طويل األجل وحساب أرس المال قصير األجل. حساب التسويات الرسمية: ويضم هذا الحساب حساب صافي االحتياطات الرسمية ومن خالل هذا الحساب يتحدد العجز أو الفائض في مي ازن المدفوعات عن طريق النتيجة الصافية للعمليات الجارية والعمليات ال أرسمالية معا أما حساب السهو والخطأ فيستخدم لغرض موازنة المي ازن من الناحية المحاسبية. الفرع األول: فائض الحساب الجاري كمصدر لت اركم احتياطي الصرف األجنبي يعتبر الفائض في الحساب الجاري أهم مصادر لت اركم احتياطيات الصرف األجنبي ألنه يعتبر أهم حساب في مي ازن المدفوعات. أوال: فائض المي ازن التجاري يعبر الفائض في المي ازن التجاري عن الفرق بين الصاد ارت والواردات من السلع إذن أن حصيلة الصاد ارت هي المصدر األساسي الذي من خالله تقوم الدولة بعملية ت اركم االحتياطات وهنا يأتي دور التجارة الخارجية للبلد فإذا ترتب عن زيادة الصاد ارت زيادة في الواردات فإن هذا سيؤثر على االحتياطات لهذا وجب م ارعاة معدل نمو الصاد ارت إلى معدل نمو الواردات لضبط التأثير الفعلي للصاد ارت على ت اركم احتياطي الصرف األجنبي وكذلك شروط التبادل الدولي )التغير في أسعار الصاد ارت وأسعار الواردات(. 44 حيث وتحوز الصين على أكبر احتياطي صرف في العالم بمقدار مليار دوالر في سبتمبر %4.4 نما الناتج المحلي الحقيقي في الفترة ما بين )4499( بمعدل ليرتفع إلى %44. و %4.4 خالل سنتي 4 و 4 على التوالي محققا أعلى معدل نمو ثم لينخفض خالل سنوات األزمة المالية ليبلغ 67 الطيب أمحمد محمدي مرجع سابق ص ص 000.

79 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف %. في سنة 444 معدل وبلغ الفائض التجاري للصين في سنة حوالي مليار دوالر وهذا نتيجة الزيادة الحادة في الصناعات التحويلية حيث تمثل أكثر من نصف الفائض التجاري المحقق. والحال نفسه ينطبق على الدول المصدرة للنفط التي حققت فوائض مالية هامة نتيجة لالرتفاع المطرد ألسعار البترول حيث ارتفعت من 4. دوالر للبرميل في سنة إلى حوالي دوالر للبرميل زيادة على نمو الطلب العالمي على النفط ليبلغ 88.8 مليون برميل يوميا وقد حققت فائض في المي ازن التجاري بلغ حوالي 8. مليار دوالر خالل سنة مقارنة ب مليار دوالر خالل عام ثانيا: التحويالت من جانب واحد إن التحويالت من جانب واحد تكون لغرض المساعدة وليست لغرض استي ارد أو تصدير سلع وخدمات وتأخذ شكل الهبات والهدايا التي ال ترد أو قد تكون تحويالت العاملين في الخارج إلى أوطانهم أو قد تكون تحويالت 3 المقيمين أو المساعدات سواء من األف ارد أو الدول أو المنظمات الدولية. وتعتمد كثير من الدول على حساب التحويالت من جانب واحد كمصدر لت اركم احتياطي الصرف األجنبي حيث بلغت حصيلة التحويالت الجارية في الدول النامية 33 مليار دوالر أمريكي وتعتبر التحويالت من %4 جانب واحد في بعض الدول أكبر مصدر للتمويل الخارجي حيث ازدادت إلى من الناتج المحلي الخام 4 ل 34 دولة. تحويالت المهاجرين: هي تحويالت تضم السلع واألصول المالية يقوم بتحويلها المقيمين خارج الدولة إلى أوطانهم األصلية وتعبر عن ذلك الجزء من الدخل الذي غير رسمية. يقوم العمال بتحويله من الدول المضيفة إلى الدول األصلية عبر قنوات رسمية أو ارثا ديليب التحويالت ودورها في التنمية مجلة التمويل والتنمية صندوق النقد الدولي واشنطن ديسمبر 5 ص صندوق النقد الدولي دراسات استقصائية لألوضاع االقتصادية والمالية العالمية آفاق االقتصاد العالمي أفريل 50. صندوق النقد العربي التقرير االقتصادي العربي الموحد 503 ص 08. عبد القادر متولي مرجع سابق ص 05.

80 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف فالتحويالت تؤدي إلى التخفيف من العجز في كمية النقد األجنبي للدول المصدرة للعمالة وتحسن موقف حسابها الجاري األمر الذي جعل مي ازن المدفوعات للعديد من هذه الدول يعتمد بصفة كبيرة على تدفقات مهاجريها. وتشير تقدي ارت البنك الدولي أن إجمالي تحويالت العاملين في الخارج للدول النامية قد قدر بنحو 48 مليار دوالر في نهاية 4 مقابل مليار دوالر في سنة المساعدات األجنبية: وتشمل التعويضات التي يعتبرها صندوق النقد الدولي إجبارية وكذا الهبات بأنواعها مثل التعويضات طبقا لالتفاقيات الدولية بين دولتين وكذا المنح للدول اآلخذة في طريق النمو ومثال ذلك التعويضات التي دفعتها ألمانيا المهزومة في نهاية الحرب العالمية الثانية حيث دفعت تعويضات لدول الحلفاء وكذا المساعدات التي تقدمها الدول العربية المصدرة للنفط لشقيقاتها المواجهة إلس ارئيل. وحسب التقرير االقتصادي العربي الموحد لسنة 443 حصلت السلطة الفلسطينية على مساعدات تقدر بحوالي 4.4 مليار دوالر وتأتي أغلب هذه المساعدات التي تحصل عليها من الواليات المتحدة األمريكية واالتحاد األوروبي والدول العربية. وتعتمد الدول العربية غير النفطية في زيادة ت اركم احتياطي الصرف األجنبي على حساب التحويالت من جانب واحد كما هو مبين في الجدول اآلتي: 69 عبد القادر بوكرديد مرجع سابق ص 0. التقرير االقتصادي العربي الموحد مرجع سابق ص 588.

81 ص الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف.)0 00 ( الجدول رقم )(: تطور حساب التحويالت الجارية لبعض الدول العربية للفترة بالمليون الدوالر السنوات األردن لبنان مصر المغرب اليمن.0.3 المصدر: صندوق النقد العربي التقرير االقتصادي العربي الموحد 503 ص 58. يالحظ من خالل الجدول أن كل من مصر واليمن سجلت ارتفاعات متتالية كمحصلة لزيادة التحويالت الحكومية والخاصة خاصة أنها شهدت تحوالت سياسية أن حيث صافي التحوالت ارتفع في مصر من مليون دوالر سنة 44 إلى مليون دوالر في سنة ثم إلى مليون دوالر في سنة 444 أما في المغرب فنالحظ ت ارجع الفائض في صافي التحويالت وهذا بسبب التباطؤ االقتصادي الذي تعاني منه الدول المستقبلة للعمالة في منطقة اليورو خاصة فرنسا ايطاليا واسبانيا األمر الذي أدى إلى ارتفاع البطالة. نسبة الفرع الثاني: فائض الحساب ال أرسمالي كمصدر لت اركم احتياطي الصرف األجنبي يشمل هذا الحساب حركة رؤوس األموال الدولية أوال: رؤوس األموال طويلة األجل نوعان: وهي وهي تلك التدفقات ال أرسمالية من البلد إلى الخارج أو بالعكس والتي تطول فترتها عن العام الواحد وهي تضم االستثما ارت األجنبية المباشرة والقروض طويلة األجل وأقساط سدادها..357 عبد الرحمان يسري أحمد إيمان محب زكي إيمان عطية ناصف محمد جابر حسن االقتصاد الدولي الدار الجامعية اإلسكندرية 5 70

82 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف ثانيا: رؤوس األموال قصيرة األجل هي التدفقات التي تقل عن عام مثل: ش ارء األسهم والسندات أو اإليداع في البنوك لالستفادة من اختالف أسعار الفائدة بين الدول المختلفة وتعرف باألموال الساخنة ألنها تتميز بسرعة تحركها ويكون الدافع من و ارء تحرك هذه األموال هي المضاربة. إن كثير من الدول تعتمد على تدفقات أرس المال لتكوين احتياطي من العمالت األجنبية خاصة الدول النامية اآلسيوية ودول أمريكا الالتينية والكاريبي. فحسب تقرير صندوق النقد الدولي د ارسات استقصائية لألوضاع االقتصادية والمالية العالمية الصادر في أفريل 44 فقد حققت السوق الصاعدة واالقتصاديات النامية صافي التدفقات المالية الخاصة تقدر ب:.8 مليار دوالر في سنة بعد أن كانت في سنة تقدر ب: مليار دوالر لتنخفض في 49.9 إلى سنة 443 مليار دوالر وهذا االنخفاض مرده إلى انخفاض في وتيرة النمو على المستوى العالمي. وشمال إفريقيا وأفغانستان وباكستان إفريقيا جنوب الصح ارء. 7 محمد سيد عابد مرجع سابق ص 55 السوق الصاعدة واالقتصاديات النامية تتكون من الدول المستقلة للكومنولث آسيا الصاعدة والنامية أمريكا الالتينية والكاريبي منطقة الشرق األوسط

83 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف المبحث الثاني: مكونات احتياطي الصرف األجنبي لقد تطورت العناصر المكونة الحتياطي الصرف األجنبي بتطور النظم النقدية والعالقات االقتصادية الدولية. فحسب تصنيف صندوق النقد الدولي تتكون احتياطيات الصرف األجنبي من: الذهب النقدي العمالت األجنبية المبحث. )اإلرتكازية أو عملة االحتياط( حقوق السحب الخاصة وشريحة االحتياطي وهو ما سنتناوله في هذا المطلب األول: الذهب النقدي منذ انعقاد مؤتمر "بريتون وودز" بالواليات المتحدة األمريكية لتقرير نظام نقدي عالمي ارتكز الذهب على 3 قاعدتين )أنه يعتبر كوحدة قياس قابلية تحويل الدوالر إلى ذهب عند سعر ثابت هو لألوقية(. الفرع األول: تطور دور الذهب في النقد الدولي نظام بسبب األزمات التي شهدها الذهب النقدي وأشدها أزمة الذهب 690 حيث أخذت البنوك المركزية تضاعف طلبها على الذهب من الواليات المتحدة األمريكية ومن مجموعة من الق ار ارت منها: سوق لندن أيضا وأمام هذا الوضع تم اتخاذ )Gold Pool( أوال: إنشاء مجمع الذهب 4 في بداية الستينات اشتد اإلقبال على شر اء الذهب في السوق الحرة وارتفع سعره إلى دوالر لألوقية فتدخل بنك إنجلت ار في السوق وباع كميات ضخمة من الذهب لغرض تثبيت سعره وتعهدت الواليات المتحدة للبنك األمريكية باسترداد ما فقده من احتياطاتها الذهبية عن طريق بيع الدوالر المحتفظ به لدى البنك المذكور إلى الخ ازنة األمريكية مقابل ما يعادلها من الذهب ولم تنجح البلدان في تحقيق االستق ارر فاشتدت المضاربات على الذهب ونشأت أزمة في اإلسترليني خسرت المملكة المتحدة في حينها ما يعادل 4 مليون جنيه إسترليني )BALE( من الذهب وفي ظل هذه الظروف انعقد مؤتمر بال السويسرية بين الدول األوروبية والواليات 7 عرفان تقي الحسني مرجع سابق ص ص

84 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف المتحدة األمريكية من أجل إنشاء مجمع الذهب وذلك بغرض تثبيت سعر الذهب ومنعه من االرتفاع والتخفيف من حدة األزمة التي أصابت الدوالر فبوقوف الواليات المتحدة ودول مجمع الذهب األخرى بمخزونهم من الذهب لدعم الذهب عند 3 دوالر لألوقية قد ح قق الهدف الم ارد بلوغه. 498 إال انه ا ازء ت ازيد الطلب على الذهب في خاصة في سوق الذهب بلندن لم يستطع هذا المجمع تلبية الطلب المت ازيد وأ لغي دوره وترك سوق لندن الحرية سعره تحديد في وفقا للعرض والطلب. ثانيا: السوق المزدوجة للذهب سنة منذ 498 قررت الدول األعضاء في المجمع على عدم التدخل من اجل الحفاظ على سعر الذهب في سوق لندن نتيجة تكبدها خسائر فادحة عندما قامت ببيع الذهب بالسعر الرسمي 3.4 المقدر ب دوالر لألوقية وبهذا تعهد محافظي المصارف المركزية بعد عرضه في السوق الخاصة أو تلبية احتياجات األف ارد إنشاء عن ونتج السوق المزدوج للذهب والتي تفرق بين: الذهب النقدي حيث يحافظ على سعره دوالر لألوقية ومن ثم على سعر بعد التخفيض األول للدوالر وعلى 44 بعد التخفيض الثاني للدوالر. الذهب الصناعي حيث يتحدد السعر بالعرض والطلب. وفي عام 494 أعلنت الواليات المتحدة إلغاء األمريكية 3 قابلية تحويل األرصدة الدوالرية إلى ذهب. ثالثا: النهاية الرسمية لدور الذهب النقدي إلغاء بعد السوق المزدوجة للذهب رسميا سنة 493 حدثت عدة تطو ارت بالنسبة لوضع الذهب في النظام النقدي الدولي جعلت سعره يبتعد عن السعر الرسمي مقتربا عن سعر السوق و منها: اتفاق وز ارء مالية الجماعة األوروبية على تسوية حساباتهم بالذهب بسعر السوق فاطمة الزه ارء خيازي مرجع سابق ص 38. عبد القادر بوكريد مرجع سابق ص 0, وسام مالك مرجع سابق ص ص 553.

85 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف أعضاء اتفاق نادي باريس على استخدام المؤسسات الرسمية للذهب المقوم بسعر السوق كضمان للقروض التي تعقد فيما بينها. موافقة صندوق النقد الدولي في 49 على تعديل تقويم حقوق السحب الخاصة على مقدار أساس.888 معين من 4 عملة بلد بدال من غ ذهب. رفع الحضر على مواطني الواليات المتحدة األمريكية في االحتفاظ بحيا ازت خاصة من الذهب مثل مواطني بقية الدول. كل هذه التطو ارت انهيار القاعدتين إلى أدت األساسيتين التي ارتكز عليهما الذهب حيث تم قابلية إيقاف 49 تحويل الدوالر والغاء ذهب إلى السعر الرسمي للذهب وتركه لقوى السوق. جانفي و 8 وفي انعقد 498 والذي اجتماع في جمايكا ودخل حيز التطبيق في أول أفريل نهاية رسميا عن فيه تم اإلعالن دور الذهب في النظام النقدي الدولي. الفرع الثاني: تعريف الذهب النقدي يعرف دليل مي ازن المدفوعات الصادر عن صندوق النقد الدولي الذهب النقدي بأنه: هو الذهب الذي تمتلكه السلطات النقدية )أو أط ارف أخرى خاضعة للسيطرة الفعلية للسلطة النقدية( وتحتفظ به كأصول احتياطية ويتكون الذهب من سبائك الذهب وحسابات الذهب غير المخصصة لدى غير المقيمين التي تعطي حق المطالبة بتسليم الذهب وتتخذ سبائك الذهب شكل نقود معدنية أو قوالب أو سبائك تقل نسبة نقائها 99 في األلف جزءا على األقل بما في ذلك الذهب المحتفظ به في حسابات الذهب المخصصة. ويقوم مجلس الذهب العالمي بنشر كل سنة تقرير حول االحتياطات الرسمية للذهب النقدي كما هو مبين في الموالي: الجدول 74 الطيب أمحمد محمدي مرجع سابق ص ص 553. دليل مي ازن المدفوعات ووضع االستثمار الدولي مرجع سابق ص 3.

86 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الجدول رقم )(: احتياطي الذهب النقدي إلى إجمالي احتياطي الصرف األجنبي لبعض الدول بالطن. الوحدة: البلد احتياطي الذهب احتياطي الذهب إلى البلد احتياطي الذهب احتياطي الذهب إلى النقدي إجمالي احتياطي النقدي إجمالي احتياطي % الصرف% و م أ 033. روسيا ألمانيا 337. الصين ايطاليا 70. الهند فرنسا 73.7 الج ازئر 07.. هولندا 0.. ص ن د المصدر: مجلس الذهب العالمي احتياطات الذهب الرسمية العالمية لندن فيفري مالحظة: هذه اإلحصاءات خاصة لفترة ديسمبر ألغلب الدول واألسعار محددة في سوق لندن عند سعر: 44 دوالر لألوقية. الفرع الثالث: دوافع حيازة الذهب يأتي: هناك عدة دوافع وأسباب الحتفاظ البنوك المركزية بالذهب دون غيره من السلع األخرى نعددها فيما التنويع في االحتياطات: إن أسعار العمالت األجنبية تخضع لتصريحات محافظي البنوك وأصحاب الق ار ارت السياسية واالقتصادية أما أسعار الذهب فتخضع لقوى السوق أي الطلب والعرض ولهذا يلجأ للذهب في تكوين االحتياطات لتخفيض المخاطر وتنويع محفظة االحتياطات. Why Central Banks Hold Gold, World Gold Council, London, 008, P:0. 75

87 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف األمن االقتصادي: ألن للذهب قوة ش ارئية حقيقية في المدى الطويل فهو في منأى عن التضخم عكس العمالت التي تفقد قيمتها مع مرور الزمن. األمن المادي: إن الذهب بمنأى عن التجميد من قبل الدول والحكومات على خالف األصول المالية األخرى. التأمين: يمكن استخدام الذهب كضمان لالقت ارض ألنه ي عتبر مالذا آمنا وأصال ممتا از له سيولة هامة كما أنه مقبول دوليا ويستخدم أوقات األزمات والحروب والطوارئ )تأمينا ضد المستقبل(. الثقة: امتالك الذهب من طرف السلطات النقدية يعطي الثقة واألمان لألف ارد كما أن وكاالت التصنيف االئتماني تعتبره كمؤشر على المالءة االئتمانية للبلد. للدخل: مصدر هناك من يعتبر أن الذهب أصل غير مدر للدخل ولكن بخالف ذلك يتم إق ارض الذهب في أسواق الذهب ويمكن المتاجرة به لتوليد أرباح. المطلب الثاني: احتياطي العمالت األجنبية )العمالت اإلرتكازية( أخذت العمالت اإلرتكازية مرك از هاما ودو ار مهما في عمليات التجارة أجنبية عمالت إلى تحتاج فإنها الدولية لتسوية الت ازماتها الدولية البد من توفر شروط في العملة كي تقبل في تسوية المدفوعات الدولية لذا يطلق عليها بالعمالت اإلرتكازية و هذه العمالت التي تدخل في عداد احتياطي الصرف األجنبي. الفرع األول: تعريف عمالت االحتياطي عمالت هي: االحتياطي موجودات الدولة من عمالت الدول األخرى والتي تشمل أو ارق النقد األجنبي والودائع تحت الطلب بالعمالت األجنبية والسندات الحكومية والذهب وحقوق السحب الخاصة. أو هي: عبارة عن عمالت وطنية اعتيادية ولكنها إلى إضافة وظائفها كنقود قانونية وطنية تقوم فإنها 76 موسى سعيد مطر شقيري نوري موسى مرجع سابق ص 5.

88 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف بوظائف النقود الدولية ولكي تكون العملة قيادية يجب أن يتصف اقتصاد بلد هذه العملة بما يلي : االستق ارر النقدي والذي يشمل الثبات النسبي ألسعار السلع والخدمات داخل البلد كونها تلعب دو ار كبي ار في تحديد القدرة الش ارئية لعمالت هذه البلدان إلى باإلضافة ثبات قيمة تعادلها مع العمالت القيادية األخرى. مي ازن مدفوعات متوازن للدولة ذات العملة القيادية الن هذا التوازن يؤثر تأثي ار كبي ار على اقتصاد هذه الدولة. امتالك احتياطي من الذهب والعمالت القيادية األخرى. ضخامة حجم اإلنتاج وارتفاع اإلنتاجية لمختلف قطاعات االقتصاد إضافة إلى تنوع الهيكل اإلنتاجي. السماح بالتبادل الحر وانتقال العمالت والتحويل الخارجي لها. الفرع الثاني: وظائف النقود الدولية إن العملة دولية 3 تؤدي ثالث وظائف رئيسية مثلها مثل العملة الوطنية وتتمثل هذه الوظائف في : أوال: وظيفة وحدة الحساب وذلك من خالل تسعير السلع والخدمات والدفع في عمليات التجارة ففي إطار العمليات الرسمية تستعمل العملة الدولية من طرف السلطات النقدية لحساب أسعار الصرف وتثبيت العمالت وتقييم الدين كما تلعب دور العملة المرجعية أو عملة الربط. ثانيا: وظيفة مخزن القيمة نقول عن العملة الدولية إنها تحقق وظيفة مخزن للقيمة إذا سمحت بتأجيل عقد استهالكي أو استثماري وكان بإمكانها االحتفاظ بقدرتها الش ارئية فعلى مستوى العمليات الرسمية نالحظ أن العملة الدولية تحقق خاصية 77 3 سالم رشدي سيد مرجع سابق ص 035. دريد كامل آل شبيب المالية الدولية دار اليازوري العلمية للنشر والتوزيع عمان الطبعة األولى 500 ص 5. فاطمة الزه ارء خبازي مرجع سابق ص ص 005.

89 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف مخزن للقيمة نظ ار ألنها تمثل المكون الرئيسي الحتياطات الصرف لمختلف البنوك المركزية أما على مستوى العمليات الخاصة تحقق دعم العمليات البنكية والمالية مثل اليورو قروض أو الودائع البنكية خارج الدول المصدرة كما أنها المكون الرئيسي لمحافظ األف ارد االدخارية التي تتميز بسيولتها العالية. ثالثا: وظيفة وسيلة دفع )وسيط للتبادل( تلعب العملة الدولية دو ار أساسيا في التدخالت الرسمية في أسواق الصرف العالمية كما تساهم في تمويل العجز في موازين المدفوعات وترتبط هذه الوظيفة بالدور الفعال في األسواق النقدية العالمية كعملة ودائع استثمارية دولية. اربعا: وظيفة إتمام الدورة العالمية الوظائف الثالث األولى هي مشتركة بين العمالت الوطنية والدولية أما وظيفة إتمام الدورة العالمية فتتحقق من طرف العمالت الدولية فقط بحيث تضمن هذه األخيرة السيولة الدولية وتلعب دور الوسيط من خالل ارتكاز جل المؤسسات الم قرض األخير المالية الدولية على هذه العملة واالعتماد على النظام البنكي للدول المصدرة لها وبالتالي هي الذي يضمن السيولة للبنوك المركزية التي تتعامل بعملتها. الفرع الثالث: أهم عمالت االحتياطي أوال: الدوالر األمريكي يعتبر الدوالر األمريكي الرئيسية العملة أكثر ألنه في العالم العمالت استعماال في تمويل التجارة والمدفوعات الخارجية كما أنه عملة الدفع في تجارة النفط انه عملة التدخل إلى باإلضافة العمالت أسعار على للمحافظة أصبحت لذلك األخرى معظم الدول تحتفظ به كعملة احتياط رئيسية وأصبحت نسبة الدوالر تشكل في الغالب 3 األخرى. أعلى نسبة من العمالت األجنبية 78 كمال رزيق ياسين قاسي المكانة الدولية لليورو في ظل تحديات الدوالر في الملتقى الدولي األول حول اليورو واقتصاديات الدول العربية جامعة األغواط 508 أفريل 5 ص 8. 3 فاطمة الزه ارء خبازي مرجع سابق ص ص مروان عوض ماهر كنج شكري مرجع سابق ص ص 0500.

90 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف ثانيا: اليورو األوروبي 4999 جانفي في 4 استطاعت دول االتحاد األوروبي من طرح عملة نقدية ارئدة مك نتها من دخول األلفية الثالثة بكل قوة وكمتغير رئيسي في اللعبة االقتصادية العالمية فثمرة المزيج بين هذه الدول أعطت عملة سميت باليورو باعتباره ثاني عملة في العالم وأصبح بروزه الدولي ال يتجاوز ت ارث العمالت األوروبية التي حل اليورو محلها فحسب ولكن يتجاوز مركز الجنيه اإلسترليني والين الياباني والفرنك السويسري فنه حقق تقدما في المعامالت المالية الدولية واقل من ذلك في التجارة الدولية. ثالثا: الجنيه اإلسترليني لقد احتل اإلسترليني حتى الحرب العالمية األولى مكانة الصدارة في تسوية المدفوعات الدولية وكان اإلسترليني يمثل الشريك األرقى للذهب بل كان يفوقه في بعض الفت ارت التاريخية إذ القوة االقتصادية أن العالمية التي تمتعت بها انجلت ار طوال القرن 49 م وحتى الحرب العالمية األولى قد جعلوا من الجنيه أداة متوفرة وهامة في تمويل السيولة الدولية قبل الحرب العالمية األولى ومع توالي هبوط قيمة اإلسترليني في الفترة )49499( أثر على المركز الفني لإلسترليني كعملة إرتكازية وكوسيلة للدفع وأجبر على التخلي عن 3 مكانة الصدارة لصالح الدوالر األمريكي. الين الياباني اربعا: يحتل الين الياباني المركز الثالث على الئحة أكثر العمالت تداوال في العالم على الرغم من أن البعض يذهب إلى القول بأنه أكثر العمالت تداوال وما يجعله جذابا للمستثمرين هو مستويات أسعار الفائدة في اليابان عبد القادر بلعربي زمن معه اليورو وانعكاساته على دول العالم الثالث الملتقى الدولي األول حول اليورو واقتصاديات الدول العربية جامعة األغواط 508 أفريل 5 ص. 3 لقمان معزوز انعكاسات تقلبات أسعار صرف العمالت االرتكازية على الموازين التجارية لدول شمال إفريقيا مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية تخصص مالية واقتصاد دولي )غير منشورة( جامعة حسيبة بن بوعلي الشلف ص 3. مجدي محمود شهاب مرجع سابق ص ص

91 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف والتي تبلغ )%.( ويعد الين ذو سيولة عالية جدا حيث يتم تداوله على مدار الساعة كما أنه حساس وسريع التأثر بسوق األو ارق المالية الياباني نيكاي. خامسا: الفرنك السويسري يمثل الفرنك السويسري قوة وجودة االقتصاد والتمويل السويسري على الرغم من صغر حجم اقتصاد سويس ار نسبيا إال أن لعملتها تأثي ار هائال على األسواق المالية ويعتبر عملة مستقرة جدا لكن ينقصه السيولة التي يتمتع بها اليورو. والجدول الموالي يوضح توزيع العمالت في تكوين األجنبية احتياطات الصرف األجنبي. الجدول رقم )3(: توزيع العمالت األجنبية في تكوين احتياطات الصرف األجنبي للفترة )03000(. الوحدة: نسبة مئوية % السنة الدوالر$ اليورو الين الجنيه الفرنك.3 السويسري باقي 0. العمالت المصدر: التقارير السنوية لصندوق النقد الدولي )مارس 44 مارس 44(. من خالل الجدول الدوالر األمريكي أن نالحظ يهيمن على هيكل احتياطي الصرف األجنبي بالرغم من ت ارجع % نسبته المئوية من عام آلخر حيث وصلت إلى %4.4 في سنة بعد أن كانت في سنة 80 لقمان معزوز مرجع سابق ص. خليل أحمد الكايد مرجع سابق ص 008.

92 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف %48.3 في 4 وسبب هذا الت ارجع ظهور عملة اليورو ونجد أن نسبته في مستمر بحيث ارتفاع انتقلت من 49 4 %4 إلى سنة 4 في سنة 43 لتت ارجع في و 4 ليستعيد مكانته ويصل في سنة إلى إلى أن حقق أعلى نسبة له وهذا بسبب األزمة المالية العالمية وت ارجع قيمة الدوالر في ثم انخفض %4. سنوات 44 و 444 و 444 و 443 بسبب أزمة الديون السيادية أوروبا أما الين في نسبته أن فنالحظ % تتناقص تدريجيا خصوصا في السنوات األخيرة حيث انخفضت نسبة مشاركته في االحتياطات بأكثر من %3.9 4 حيث انتقلت من %. في سنة إلى في سنة 443 أما الجنيه فنسبته ضعيفة من إجمالي 4 مع % االحتياطات وتكاد تكون ثابتة حيث وصلت في سنة بعد أن كانت في سنة انخفاض الدوالر ارتفعت نسبة الجنيه بسبب سياسة التنويع التي تنتهجها الدول لتشكيل احتياطاتها أما الفرنك السويسري نسبته ضئيلة نظ ار لحجم االقتصاد السويسري الصغير. المطلب الثالث: شريحة االحتياطي تمثل شريحة االحتياطي لدى صندوق النقد الدولي أحد عناصر احتياطي الصرف األجنبي. الفرع األول: تعريف شريحة االحتياطي تغير مسمى الشريحة الذهبية إلى شريحة االحتياط بموجب التعديل الثاني تأكيدا لحق العضو في استخدام موارد الصندوق دون تشاور مسبق معه وشريحة االحتياط بأنها تعرف قيام الدولة العضو ما يجاوز مستوى إلى حصته في الصندوق و يتم االكتتاب في الشريحة االحتياطية بعمالت مقبولة من الصندوق بحقوق السحب أو الخاصة. تعرف على أنها: تلك الحقوق التي أقرتها اتفاقية إنشاء الصندوق, ويستطيع العضو أن يشتري وليس يقترض عمالت أجنبية من الصندوق مقابل تقديم عملته الوطنية وتكتسب الدولة العضو هذا الحق في السحب 8 عبد القادر بوكرديد مرجع سابق ص 37.

93 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف % من حصتها في أرس مال الصندوق والتي تتكون من % 4 ذهب و عمالت أجنبية قابلة للتحويل و عمالت وطنية. وتستعمل شريحة االحتياطي )موقف الدولة لدى صندوق النقد الدولي( العجز لمعالجة الطارئ أو المؤقت )%4( في مي ازن المدفوعات فقط حيث تسحب الدولة نسبة بناءا على محددة من حصتها ولكن يمكن للدولة أن تسحب عمالت أجنبية تحت قيد الش ارئح االئتمانية وهي أربعة وتفقد الدولة العضو حقها في السحب متى. بلغت حصتها من العملة الوطنية %4 تحسب الدولة الشريحة الذهبية عن طريق ش ارئها من صندوق النقد الدولي بعمالتها الوطنية ويدفع عمولة أو )%4. فائدة تت اروح ما بين )%. باإلضافة إلى نسب أخرى تتوقف على مقدار المبلغ وأجل وتت اروح رده )% سنويا. نسبتها بين )%3 الفرع الثاني: دور شريحة االحتياطي كأصل احتياطي صرف أجنبي يوضح الجدول الموالي نسبة مساهمة شريحة االحتياطي إجمالي من احتياطي الصرف األجنبي خالل فترة الد ارسة..)04000( الجدول رقم )4(: نسبة شريحة االحتياطي من إجمالي احتياطات الصرف األجنبي للفترة الوحدة: % السنة إجمالي العالم الدول الصناعية الدول النامية 0.3 المصدر: من إعداد الطالبة باالعتماد على التقرير السنوي الصادر عن صندوق النقد الدولي مارس محمد العربي ساكر محاض ارت في االقتصاد الكلي دار الفجر للنشر والتوزيع مصر 5 ص 03. عبد القادر بوكرديد مرجع سابق ص ص 373.

94 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف من خالل الجدول يتضح ضآلة مساهمة شريحة االحتياطي في إجمالي االحتياطات حيث لم تتجاوز %4.43 في سنة 443 وهي أعلى نسبة لها وهذا ارجع الرتفاع نسبة العمالت إجمالي إلى األجنبية احتياطي الصرف األجنبي ويتوقف كذلك على حصة الدولة العضو وهذه الحصة يتم م ارجعتها سوى كل خمسة سنوات وهي مرتبطة بشروط حيث تتم م ارجعة الحصة بعد موافقة أزيد من % 8 من مجموع القوة التصويتية. كذلك يمكن استنتاج ان نصيب الدول الصناعية يفوق نصيب الدول النامية وهذا يعود لسيطرة الدول الصناعية على نصيب الحصص اإلجمالية. المطلب ال اربع: حقوق السحب الخاصة 49 أنشئت حقوق السحب الخاصة في جانيرو دي ريو مؤتمر الب ارزيلية في أفريل فظهرت لتحل.499 مشكلة السيولة الدولية واستحدثها رسميا صندوق النقد الدولي في الفرع األول: تعريف حقوق السحب الخاصة تعرف حقوق السحب الخاصة على أنها: قروض دفترية يستخدمها صندوق النقد الدولي لمساعدة أعضائه المنضمين إلى هذا النظام الجديد بصورة اختيارية فهي ليست عملة معدنية أو ورقية بل وحدة حسابية لها قاعدة قانونية تستند عليها وهي الت ازم األعضاء بتقديم ما يقابلها بالعمالت النقدية الدولية إذا ما طلب ذلك إليهم وعليه فان هذا االلت ازم القانوني للدول األعضاء يعتبر هو األساس الذي يستند إليه الصندوق في إصدار حقوق السحب الخاصة. ويعرفها دليل اإلحصاءات النقدية والمالية الصادر عن صندوق النقد الدولي على أنها: أصول احتياطية دولية أنشاها صندوق النقد الدولي سنة 499 ويخصصها ألعضائه الستكمال االحتياطات الرسمية الموجودة وال يتحمل أعضاء الصندوق الذين تخصص وحدات حقوق السحب الخاصة الت ازما فعليا )غير مشروط( بسداد حقوق السحب الخاصة المخصصة لهم وتقتصر حيازة حقوق السحب الخاصة على البلدان األعضاء في ميثم صاحب عجام علي محمد مسعود التمويل الدولي دار الكندي للنشر والتوزيع األردن 55 ص أنظر الملحق رقم )0( يوضح توزيع إجمالي احتياطات الصرف األجنبية لدول العالم للفترة )48 44(.

95 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف صندوق النقد الدولي وعدد محدود من المؤسسات المالية الدولية المصرح لها بالحيازة وتمثل الحيا ازت في حقوق السحب الخاصة حقوقا غير مشروطة للحصول على النقد األجنبي أو أصول احتياطية أخرى من أعضاء الصندوق اآلخرين. ويستطيع الحائز على حقوق السحب الخاصة إتباع إحدى الطريقتين للحصول على العمالت في مقابل ما لديهم من حقوق سحب خاصة تتمثل الطريقة األولى في االتفاق على إج ارء مبادالت طوعية بين البلدان األعضاء والثانية هي تكليف الصندوق بلدانا أعضاء من ذو الم اركز الخارجية القوية بش ارء حقوق السحب الخاصة من البلدان ذات الم اركز الخارجية الضعيفة. الثاني: الفرع خصائص حقوق السحب الخاصة 3 في اآلتي : يمكن تلخيص ممي ازت أهم حقوق السحب الخاصة تستخدم حقوق السحب الخاصة للحصول على عمالت قابلة للتحويل وال يمكن استخدامها للحصول على الذهب. ال تستخدم في األط ارف بين المعامالت ذات الصفة الخاصة وال يجوز حيازتها إال من قبل الحكومات ومجموعة محددة من المؤسسات الرسمية التي لها صالحية المصارف المركزية عند الضرورة. حددت قيمة وحدة السحب الخاصة.884 بوزن معين من الذهب غ بحيث تكون مساوية لقيمة الدوالر المقوم بالذهب وبسبب إلغاء ارتباط الدوالر بالذهب فقد استخدمت سلة من العمالت لتحديد قيمة حقوق السحب الخاصة. تحوز على ثقة المؤسسات المالية والنقدية العالم. في صندوق النقد الدولي دليل اإلحصاءات النقدية والمالية واشنطن 50 ص, صندوق النقد الدولي صحيفة وقائع مارس 50 ص ص 50. ميثم صاحب عجام مرجع سابق ص ص

96 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف يحق للصندوق الحصول على حقوق السحب الخاصة من خالل الحساب العام وبإمكانه حيازة وتقديم حقوق السحب الخاصة مقابل حصوله على عمالت نقدية معينة. العضو المستخدم لحقوق السحب الخاصة غير مقيد في استخدام الموارد األخرى للصندوق طبقا للطرق المعتادة. ال تستعمل في األسواق المالية الدولية مباشرة وذلك منعا للمضاربات بل تحول إلى عمالت دولية بهذا فهي تشبه الذهب. تعتبر وسيلة دفع دولية مكملة لالحتياطات األجنبية األخرى. تستخدم في تمويل العجز المؤقت في مي ازن المدفوعات وأصبحت من أهم أصول العملة المصدرة )غطاء العملة(. الفرع الثالث: حساب وحدة حقوق السحب الخاصة عند تم إنشاء وحدة الحقوق الخاصة تم تقويمها على أساس 079. غ من الذهب أي ما يعادل واحد دوالر ونتيجة لتخفيض قيمة الدوالر سنتي و 493 أصبحت تساوي دوالر و 4.43 دوالر 4 على التوالي وفي سنة 49 تقرر تحديد قيمة وحدة الحقوق الخاصة على أساس عملة دولة تعمل بصيغة 4984 السلة وهذه العمالت تحقق على األقل %4 من الصاد ارت العالمية وابتداء سنة من تحددت قيمتها على سلة أساس من خمسة عمالت للدول في األعضاء الصندوق والجدول الموالي يوضح كيفية تحديد قيمة SDR في 499/8/ نعمان سعيدي مرجع سابق ص 85. عرفان تقي الحسني مرجع سابق ص ص 505.

97 ص الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف.66./0/ )SDR( الجدول رقم )5(: تحديد قيمة في: العمالت المكونة لوحدة مقدار العملة في قيمة مقدار العملة في وحدة سعر صرف الدوالر SDR ) ( بالدوالر SDRوحدة ) 0( 3( ) األمريكي SDR 0. الدوالر األمريكي المارك األلماني الفرنك الفرنسي الين الياباني الجنيه اإلسترليني.0.44 المصدر: عرفان تقي الحسني التمويل الدولي دار مجدالوي للنشر عمان 4999 )SDR = 0( حيث أن: =SDR 0 دوالر أمريكي دوالر أمريكي العمالت المكونة لسلة حقوق السحب الخاصة. أسعار الصرف لوحدات العمالت مقابل الدوالر عدا الجنيه بعدد الدوال ارت. :)( :)( )3(: المقابل بالدوالر األمريكي لمقادير العمالت مقسومة بأسعار الصرف. في بداية سنة 4 أصبحت العمالت لسلة النسبية األو ازن مكونة من أربعة عمالت والجدول الموالي يوضح األو ازن الجديدة للسلة بتاريخ: 4 جانفي

98 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف.0 0 لسلة SDR رقم الجدول )9(: األو ازن الجديدة بتاريخ: جانفي الوحدة: )%(. )%( 005 )%( سلة العمالت الوزن الجديد الوزن في الدوالر األمريكي اليورو الجنيه اإلسترليني الين الياباني المصدر: صندوق النقد الدولي بيان صحفي رقم 0/434 واشنطن 44/44/4. 49 %.4530 للتذكير فإن قيمة وحدة من SDR تساوي دوالر وأن سعر الفائدة هو بتاريخ: فيفري.44 الفرع ال اربع: موقع حقوق السحب الخاصة من احتياطي الصرف األجنبي يوضح الجدول أدناه نسبة حقوق السحب الخاصة من إجمالي االحتياطات. 87

99 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف )SDR( الجدول رقم ).(: تطور نسبة من إجمالي احتياطات الصرف األجنبي لدول العالم للفترة.)04000( مليار وحدة الوحدة:.)SDR( نسبة SDR احتياطي قيمة احتياطي قيمة نسبة SDR SDR السنة الصرف إلى إجمالي السنة الصرف SDR إلى إجمالي اإلجمالي االحتياطات اإلجمالي االحتياطات لمصدر: التقارير السنوية لصندوق النقد الدولي ) ( بالتصرف من الطالبة..44/4/ = سعر الوحدة الواحدة من SDR دوالر أمريكي في 4 قصور يتضح أهمية SDR من إجمالي االحتياطات القيمة المطلقة نجد أن ت ازيدت إلى غاية سنة حيث سجلت انخفاض 48.4 إلى مليار وحدة حقوق سحب خاصة ثم عادت لالرتفاع في السنة الموالية وفي 4.8 سنة 49 نالحظ الزيادة الهائلة في قيمة SDR التي بلغت مليار وحدة وهذا ارجع للتوزيع العام الذي خصصه الصندوق والذي بلغ 44.4 مليار وحدة للتخفيف من آثار األزمة المالية العالمية لكن في السنوات الموالية نالحظ بداية االنخفاض مجددا في قيمة SDR وما يمكننا استنتاجه أن حقوق السحب الخاصة لم تقدم عالجا لمشكلة السيولة الدولية. 88

100 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف المبحث الثالث: إدارة ماهية احتياطات الصرف األجنبي إن عملية إدارة احتياطات الصرف األجنبي تختلف مضامينها من بلد آلخر وحتى يتضح مفهومها سنتطرق إلى: المبحث في هذا المطلب األول: مفهوم إدارة احتياطات الصرف األجنبي نتناول في هذا المطلب ما يلي: الفرع األول: إدارة تعريف احتياطي الصرف األجنبي تعرف إدارة احتياطات أنها: على عملية تكفل إتاحة قدر كاف من األصول األجنبية الرسمية المملوكة للقطاع العام للسلطات المختصة كما تكفل سيطرة السلطات عليها لتحقيق طائفة محددة من األهداف لبلد أو اتحاد )اتحاد نقدي( وفي هذا السياق يعهد إلى الجهاز المعني بمسؤولية إدارة االحتياطات وجميع المخاطر مجموعة من اإلج ارءات والسياسات تستهدف إتاحة قدر كاف من األصول األجنبية المصاحبة. كما تعرف كذلك بأنها: لتكون تحت تصرف السلطات النقدية بغرض تحقيق أهداف قومية محددة تأتي في إطار األهداف العامة المحددة سلفا ضمن الخطة االقتصادية واإلست ارتيجية العامة للدولة. الفرع الثاني: أهداف إدارة احتياطي الصرف األجنبي و تشمل األهداف التالية: دعم الثقة في سياسة سعر الصرف خاصة في الدول التي تنتهج سياسات صرف معوم أو معوم مدار وضمان قدرة السلطات النقدية على التدخل لدعم العملية الوطنية. أحمد شفيق الشاذلي طرق تكوين وادارة االحتياطات األجنبية تجارب بعض العربية واألجنبية صندوق النقد العربي أبو ظبي 50 ص صندوق النقد الدولي المبادئ التوجيهية إلدارة احتياطات النقد األجنبي 5 سبتمبر 50 ص.

101 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف بعين الحفاظ على قدر من السيولة بالعملة األجنبية مع األخذ االعتبار قيود السيولة والمخاطر بما يمكن الدولة من الحد من اآلثار السلبية للصدمات الخارجية خاصة الدول التي ال تتمتع بالقدرة على النفاذ ألسواق المال الدولية وقت األزمات. بث قدر من الثقة لدى األسواق المالية بشأن قدرة الدولة على الوفاء بالت ازماتها الخارجية بصفة منتظمة. البرهنة على وجود أصول خارجية مساندة للعملة المحلية. مساعدة الحكومة على تلبية احتياجاتها من النقد األجنبي والوفاء بالت ازماتها الناشئة عن الدين الخارجي الحفاظ على االحتياطي لمواجهة الكوارث أو الطوارئ القومية. الفرع الثالث: إدارة أهمية احتياطي الصرف األجنبي تتسم اإلدارة السليمة لالحتياطات باألهمية البالغة نظ ار إلى: تزيد من القدرة الكلية للبلد أو المنطقة على تحمل الصدمات فالسياسة المالئمة في مجال إدارة الحوافظ المتعلقة بمجموعة عمالت الحافظة واختيار أدوات االستثمار والمدة المقبولة لحافظة االحتياطات والتي تعكس ترتيبات كل بلد وظروفه الخاصة على صعيد السياسات تفيد في حماية األصول وضمان توفرها في أي وقت كما تدعم الثقة في األسواق. يحصل مديرو االحتياطات من خالل تعاملهم في األسواق العالمية على معلومات قيمة تجعل صانعي السياسات على علم بتطو ارت األسواق ورؤيتها للتهديدات المحتملة. إن األهمية للممارسات السليمة تكمن في التجارب التي أدى فيها ضعف ممارسات إدارة االحتياطات أو اقت ارنها بالمخاطر إلى تقييد قدرة السلطات المختصة على االستجابة بصورة فعالة لالزمات المالية األمر الذي أدى إلى زيادة حدة هذه األزمات. المبادئ التوجيهية إلدارة احتياطات النقد األجنبي مرجع سابق ص. 90 أحمد شفيق الشاذلي مرجع سابق ص: 0.

102 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف تستطيع الممارسات والسياسات السليمة إلدارة االحتياطات أن تدعم اإلدارة السليمة لالقتصاد الكلي ولكنها ليس بديال لها وعالوة على ذلك فإن عدم سالمة السياسات االقتصادية )سياسات المالية العامة النقدية سعر الصرف والمالية( يمكن أن تعرض مقدرة السلطات على إدارة االحتياطات لمخاطر بالغة. الثاني: المطلب المبادئ التوجيهية إلدارة احتياطي الصرف األجنبي أعدت هذه المبادئ من قبل صندوق النقد الدولي عام 44 لالستفادة في نشر الممارسات السليمة إلدارة االحتياطات على نطاق أوسع وكذلك صياغة األهداف المالئمة لذلك فهي تعتبر مبادئ طوعية غير إل ازمية وتشمل هذه المبادئ التوجيهية على: الفرع األول: الشفافية والمساءلة عولجت المسائل المتعلقة بالشفافية في ميثاق الممارسات السليمة في مجال شفافية السياسات النقدية والمالية في سبتمبر 4999 الصادر عن صندوق النقد الدولي ويهدف هذا الميثاق إلى النهوض بممارسات الشفافية التي ينبغي أن تنتجها البنوك المركزية في للسياسة النقدية. إدارتها 3 ويضم بند الشفافية والمساءلة في النقاط التالية : وضع االست ارتيجيات الخاصة بإدارة االحتياطات األجنبية للدول. يجب توضيح أدوار ومسؤوليات وأهداف الهيئات المالية المسؤولة عن إدارة احتياطات الصرف بما في ذلك الترتيبات التنظيمية بين الحكومة والهيئة المختصة العامة واضحة األهداف تكون أن كما يجب التحديد وان يتم للجمهور. عنها اإلفصاح DE LEON Jacopo, La Gestion Des Réserves De Change De La Banque Du Canada, Revue De La Banque Du Canada, Hiver 00000, P: 05. المبادئ التوجيهية إلدارة احتياطات النقد األجنبي مرجع سابق ص 0. نفس المرجع ص

103 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف عالنية اإلج ارءات المتبعة في عمليات إدارة االحتياطات في األسواق والتوضيح طبيعة للجمهور العالقة التي تحكم هيئة إدارة االحتياطات والهيئات األخرى. إتاحة المعلومات المتعلقة باحتياطات النقد األجنبي وفق جدول زمني معلن سلفا للعامة. مساءلة الهيئات المسؤولة عن إدارة احتياطات الصرف وضمانة ن ازهتها فيجب إد ارج سير أنشطة إدارة احتياطات الصرف في الم ارجعة المحاسبية السنوية التي تجري على الكشوف المالية للهيئة المختصة بإدارة االحتياطات ويجب أن يقوم م ارجعون خارجيون مستقلون بعملية التدقيق للكشوف المالية واإلفصاح للجمهور عن أريهم فيها. الفرع الثاني: توفر إطار مؤسسي محدد وواضح يعد من الضروري لضمان سالمة عملية إدارة االحتياطات األجنبية وضع ترتيبات مؤسسية وتنظيمية وادارية سليمة يدعمها إطار تشريعي يتضمن بوضوح مسؤوليات وصالحيات الهيئة المختصة بإدارة االحتياطات. حيث يجب أن يتضمن الهيكل التنظيمي للجهة المنوط بها إدارة االحتياطات إدا ارت فرعية أو أقسام أو مكاتب وعادة ما يتضمن التقسيم الفرعي إلدارة احتياطات الصرف قسم يختص بإج ارء العمليات )المكتب األمامي( ويتولى القسم الثاني )المكتب الوسطي( مهام إج ارء البحوث والد ارسات ومتابعة وتطوير االست ارتيجيات متوسطة وطويلة األجل إلدارة االحتياطات وتستند وظيفة تسجيل العمليات واعداد كشوف الحسابات للقسم الثالث )المكتب الخلفي( أما بالنسبة لإلدارة العامة لالحتياطات ففي إطار تحديد المهام الخاصة بها فإنه يجب تحديد المسؤوليات والصالحيات الممنوحة لكل عضو حسب اإلست ارتيجية العامة إلدارة االحتياطات التي ينتهجها البنك المركزي أو السلطة النقدية أو المالية المعنية بذلك في الدولة. 9 أحمد شفيق الشاذلي مرجع سابق ص 53.

104 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الفرع الثالث: إطار إدارة المخاطر تبدأ اإلدارة السليمة لمخاطر األموال المدارة خارجيا باالختيار الدقيق لمديرين خارجيين ذوي سمعة طيبة وبتفويض واضح وأسس للتفاهم متفق عليها ويجب تدوين هذه الترتيبات في عقود منفصلة مع كل من واحد المديرين لتأمين المساءلة وأن ال يكون فارق بين إطار إدارة المخاطر وم ارقبة األداء المطبق على الحوافظ المدارة خارجيا وداخليا. وذلك لتمكين هيئة إدارة االحتياطات من رصد أنشطة المدير الخارجي وجهات حفظ األو ارق المالية األجنبية كما يجب رصد مواطن االنكشاف للمخاطر بصورة مستمرة لتحديد ما إذا كانت قد تجاوزت الحدود المقبولة وينبغي لمديري االحتياطات أن يكونوا مدركين الحتماالت حدوث خسائر مالية والنتائج المترتبة على االنكشاف للمخاطر كما ينبغي وضعهم موضع المساءلة عن هذه النتائج. وحتى يستطيع جهاز إدارة االحتياطات تقدير المخاطر ومدى حساسية حافظة االحتياطات للتقلبات يجب أن يجري اختبا ارت ضغط بصفة منتظمة لتحديد اآلثار المحتملة للمتغي ارت والصدمات المالية واالقتصادية الكلية. الفرع ال اربع: دور السوق الك ف ء يجب إج ارء عمليات إدارة االحتياطات في أسواق تتسم بالعمق والسيولة الكافيين وتستطيع تناول المعامالت بطريقة سليمة وذات كفاءة لتنفيذ أهداف السياسة المتعلقة على سبيل المثال بالتدخل في السوق وتلبية احتياجات مي ازن المدفوعات أو خدمة الدين أو تحجيم التعرض للتقلبات الخارجية يمكن أن تشتمل أعمال أيضا السياسة على ش ارء نقد أجنبي يجب إيداعه فو ار في حوافظ استثمارية. إن إج ارء المعامالت في أسواق عميقة و ارسخة يساعد على التأكد من إمكانية استيعاب المعامالت المرتبطة باالحتياطات بسهولة بأسعار تحددها السوق دون إحداث تشوهات غير مرغوب فيها على مستوى االحتياطات. المبادئ التوجيهية إلدارة احتياطات النقد األجنبي مرجع سابق ص المبادئ التوجيهية إلدارة احتياطات النقد األجنبي مرجع سابق ص ص 353.

105 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الثالث: المطلب المستوى األمثل الحتياطات الصرف األجنبية إن تحديد الحجم من احتياطي األمثل الصرف األجنبي كان من القضايا التي اهتم بها االقتصاديين نظ ار للتكلفة التي تنجر عن االحتفاظ باالحتياطات وتضحيته باالستخدامات البديلة للموارد التي تمثلها هذه االحتياطات ومن ثم ال بد أن تكون هناك مقاربة أو تعادل بين حجم المنافع المتوقعة وبين التكلفة من اجل تقدير الحجم األمثل من االحتياطات. العديد من وهنا نميز المؤش ارت المقترحة في األدب االقتصادي في كفاية االحتياطات وهي: األول: الفرع المؤش ارت التجارية وتوضح هذه المؤش ارت خالة العالقات التجارية لالقتصاد المحلي مع باقي دول أخرى وتضم: أوال: نسبة االحتياطات األجنبية إلى الواردات )R/M( 07 تريفن اقترح )TRIFFIN( في عام هذا المؤشر ويعتبر من أهم المقاييس التقليدية لمعرفة مستوى كفاية حجم االحتياطات من العمالت األجنبية أن بسبب الواردات هي أهم متغير في بنود مي ازن المدفوعات ونظ ار لصلتها الوثيقة بمستويات االستهالك المحلية واإلنتاج الجاري والنمو االقتصادي. إن النتيجة األساسية من استخدام هذا المؤشر يؤدي إلى تناسب الطلب على االحتياطات الدولية مع قيمة الواردات. بمعنى أن هذا الطلب يتجه نحو الت ازيد مع ت ازيد قيمة الواردات وأن الطلب على االحتياطات الدولية في ضوء هذا المؤشر إنما يعني أن الدافع األساسي لتكوينها واالحتفاظ بها هو دافع المعامالت ويعتقد أنصار هذا المؤشر أن النسبة تدور حول %3 من قيمة الواردات سنويا أو تغطية حجم االحتياطات مدة ثالثة أشهر من الواردات تعد مستوى مالئما لالحتياطات وان كان بعض الكتاب يعتبر أن نسبة االحتياطات إلى الواردات يجب أن تت اروح )%3%(. فيما بين بلقاسم ازيري كفاية االحتياطات الدولية في الج ازئر في مجلة اقتصاديات شمال إفريقيا دورية سداسية جامعة الشلف العدد 7 السداسي الثاني 5 ص ص 8. 94

106 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف وتقوم الدولة أحيانا بزيادة احتياطاتها حجم إذا ازد وارداتها وبالتالي تؤثر الواردات على االحتياطات إيجابا ويسمى هذا التأثير االيجابي للواردات على االحتياطات احتياطات األمان ولذلك تعلن الدول على تغطية وارداتها لفترة زمنية اعتمادا على ما تملكه من احتياطات الصرف األجنبي واذا أعقب الواردات األث ارن معا فإن األثر النهائي للواردات على االحتياطات تكون وهنا نسجل األكبر. األثر محصلة حالتين: األولى: الحالة إذا كان أثر المبادالت للواردات على االحتياطات أكبر من أثر األمان للواردات على االحتياطات فان محصلة األثر النهائي للواردات على االحتياطات تكون سالبة. الثانية: الحالة إذا كان أثر المبادالت للواردات على االحتياطات اقل من أثر األمان للواردات على االحتياطات فإن محصلة األثر النهائي للواردات على االحتياطات ستكون موجبة. ويتوقف عدد شهور الواردات التي أن يجب تستهدفه الدولة عند تكوين احتياطاتها األجنبية على درجة االنفتاح االقتصادي للدولة ومقدرتها على النفاذ إلى األسواق المالية الدولية ويالحظ في هذا الخصوص أن حجم االحتياطات الواجب تكوينها وفق هذا المؤشر يتأثر بنظام سعر الصرف المتبع حيث تت ارجع قيمة االحتياطات في الدول ذات أسعار الصرف المعومة والدول ذات العمالت القابلة للتحويل كما في الدول الصناعية المتقدمة وترتفع قيمتها في الدول النامية. ويؤخذ على هذا المؤشر كأحد المؤش ارت للحكم على صالبة موقف الدولة وقدرتها على امتصاص اآلثار السلبية للصدمات الخارجية عدم إمكانية الحصول على بيانات دقيقة عن الواردات السلعية حيث يتم عادة احتسابه من خالل اإلحصاءات المتعلقة باإلنتاج السلعي واالستهالك المحلي والتي تتغير بسرعة من آن آلخر وبالتالي يصعب إعداد توقعات وبيانات إحصائية موثوقة. االقتصادية )غير منشورة( تخصص بنوك وتأمينات جامعة مسيلة ص 38. أحمد شفيق الشاذلي مرجع سابق ص فوزي زغاد إشكالية إدارة االحتياطات المالية الدولية دراسة حالة بنك الج ازئر )0( مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم

107 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف )R ( ثانيا: نسبة االحتياطات األجنبية إلى عجز مي ازن المدفوعات إن االعتماد على مؤشر نسبة االحتياطات إلى الواردات ال يعتبر كافيا للحكم كفاية االحتياطات وذلك بحجة ان االحتياطات ليس الهدف منها المعامالت وانما مواجهة االختالالت التي تط أر على مي ازن المدفوعات والتي قد تكون ناجمة عن تدهور الصاد ارت أو هروب رؤوس األموال إلى الخارج أو غيرها من األسباب يمكن اعتبار االحتياطات هنا رصيدا لمواجهة العجز لتجنب اضط ارر الدولة انتهاج سياسات غير مرغوبة وال ينبع من تأمين المعامالت وانما من باب االحتياط. 0 حيث اقترح )Brown( برون عام في مؤشر نسبة االحتياطات إلى العجز في مي ازن المدفوعات الذي يني التغير في احتياطي الصرف أن يجب األجنبي يتغير بنفس معدالت التغير المتوقع في عجز مي ازن فإذا المدفوعات كانت هذه النسبة تساوي 0 صحيح فهذا هو الوضع األمثل الذي يعني احتياطات الصرف األجنبي كافية تماما لمواجهة أحوال العجز الطارئ في مي ازن المدفوعات وهذا يجنبها سياسات مواءمة غير مرغوبة. 0 ( أخذنا إذا فمثال متوسط عجز الحساب الجاري بمي ازن المدفوعات في فترة سابقة معقولة أو سنوات( فلو كان متوسط هذا العجز يساوي )X( من الدوال ارت فإنه يتعين أن يكون حجم االحتياطات مساويا لهذا المقدار. الفرع الثاني: المؤش ارت المالية تم استخدام هذه المؤش ارت كداللة على كفاية االحتياطات وتضم: )R/ ( نسبة أوال: النقود عرض إلى االحتياطيات من المؤش ارت التي تم رصدها كداللة على كفاية االحتياطات خاصة في الفترة األخيرة في البلدان ذات 96 سهيلة مواكني مرجع سابق ص 80.

108 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف Emery Warning األسواق الناشئة هي ما أطلق عليها أنظمة اإلنذار المبكر لوقوع أزمة مالية )EWS( Systems وتشمل نسبة االحتياطات إلى عرض النقود بالمعنى الواسع ( /R( هذه النسبة يمكن من خاللها معرفة درجة هروب رؤوس األموال التي من شأنها أن تضغط على االحتياطات أو قياس درجة الثقة في العملة ومدى كفاءة النظام المصرفي. إن هذه النسبة مفيدة أكثر إذا تم قياس االحتياطات إلى القاعدة النقدية ألنها تظهر نسبة األصول األجنبية )الذهب والعمالت األجنبية( التي تم رصدها في عملية اإلصدار النقدي وكذلك إذا كان البلد يتبع نظام سعر الصرف الثابت فان هذا المؤشر مهم لمواكبة التغي ارت من أجل إضفاء نوع من الثقة في العملة وعليه إذا كان رصيد النقود بمعناه الواسع كبير مقارنة باالحتياطات فإن هذا يوحي بوجود كم هائل وكبير لهروب رؤوس األموال والعكس في حالة نسبة االحتياطات أكبر من النقود بمعناها الواسع مع م ارعاة جوانب أخرى مثل االلت ازمات الخارجية وهذه النسبة مهمة بالنسبة للبلدان التي يتميز فيها النظام المصرفي بالضعف فالبلدان التي تتميز بدالة الطلب على النقود مستقرة والثقة في العملة نسبيا متوفرة فإن الحاجة لهذه النسبة غير مهم وعلى العكس تماما بالنسبة للبلدان التي تفتقد لعنصر االستق ارر والثقة. )R/STED( نسبة ثانيا: الديون إلى االحتياطيات الخارجية قصيرة األجل تعد من المؤش ارت شائعة االستخدام للحكم على متانة المركز المالي للدولة من خالل ما تعكسه من قدرتها على الوفاء بالت ازماتها الخارجية في المواقيت المحددة لها وتنبع أهمية هذا المؤشر من إمكانية استخدامه كمقياس لدرجة تأثر االقتصاديات المحلية بالتطو ارت في أسواق أرس المال العالمية حيث تلعب هذه النسبة دو ار هاما في تحديد المدى الزمني المتاح للسلطات المحلية إلج ارء تعديالت في سياستها االقتصادية أو اتخاذ لإلطالع على أنظمة اإلنذار المبكر أنظر مقالة: أتيش جوش وجوناثان أوستري وناتاليا تاميري از حول: التنبؤ باألزمة القادمة مجلة التمويل والتنمية صندوق النقد الدولي واشنطن سبتمبر 5 ص ص 373. الطيب أمحمد محمدي مرجع سابق ص ص

109 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف اإلج ارءات التي تحول دون دخولها في دوامة التعثر إذا ما وجدت صعوبة في النفاذ لهذه األسواق ألسباب تتعلق بالتطو ارت فيها. وال يقتصر تأثير حجم ومكونات الدين الخارجي على حجم االحتياطات بل يمتد أيضا إلى مكوناتها وأسلوب إدارتها وهنا يتم التركيز على نسبة االحتياطات إلى االستحقاقات قصيرة األجل والتي تقيس قدرة البلد على الوفاء بالت ازماته الخارجية وقد اقترح صندوق النقد الدولي استنادا إلى بعض الد ارسات التجريبية معيار استرشادي لنسبة االحتياطات إلى الديون الخارجية قصيرة األجل بأن يكون مساويا للواحد أما إذا كانت هذه النسبة أقل من الواحد فهذا يدل على وجود خطر على االقتصاد ألنه عادة ما تتعلق الديون الخارجية قصيرة األجل باالئتمان التجاري الخاص بالواردات من السلع والخدمات. الفرع الثالث: أخرى مؤش ارت محاولة هيللر أوال: روبرت هيللر اقترح )H )HELLER Robert. مقياسا حاول من خالله تحديد نسبة المستوى المتحقق فعال من االحتياطات الدولية إلى المستوى األمثل في سنة معينة وقد صاغ هيللر معادلة المستوى األمثل لالحتياطات كما يأتي: R opt = h log (r. m)/log 0.5 حيث: األمثل المستوى لالحتياطيات الدولية. : h التغير الذي يحدث في مستوى االحتياطات. : m الميل الحدي لالستي ارد. : r تكلفة الفرصة البديلة. أحمد شفيق الشاذلي مرجع سابق ص 08 HELLER Robert.Heinz, Optimal International Reserves, The Economic Journal, Vol 76, N : 30, (June, 966), P P

110 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف مي ازن في عجز حدوث احتمال المدفوعات. : 0,5 )r( )m( وتفسر هذه المعادلة بأن الزيادة التي تحدث في أو سوف تؤدي إلى انخفاض المستوى األمثل لالحتياطات األجنبية بينما الزيادة في تؤدي الى زيادة هذا المستوى من االحتياطات. الدولة تكون قد حققت المستوى األمثل لالحتياطات. هناك عجز في المستوى األمثل لالحتياطات. :0=R OPT :0<R OPT هناك إف ارط في تكوين االحتياطيات. :<R OPT أجاروال محاولة ثانيا: قدم االقتصادي J.P) (AGARWAL د ارسة 070 أجاروال في سنة حول سبعة دول نامية في آسيا محاوال تحديد مقياسا لتقدير المستوى األمثل لالحتياطات الدولية وذلك من خالل نموذج يعكس الفروق الهيكلية والمؤسسية القائمة بين مجموعة الدول الصناعية المتقدمة ومجموعة الدول المعنية بالد ارسة. ولتحديد المستوى األمثل لالحتياطات يرى أجروال مثل هيللر أن هناك ثالث عوامل جوهرية البد من أخذها بعين االعتبار وهي: تكلفة الفرصة البديلة لالحتفاظ باالحتياطات الدولية. * التكلفة التي سيتحملها االقتصاد في حالة اضط ارره لتنفيذ سياسات المواءمة عندما يحدث عجز طارئ في مي ازن المدفوعات وال توجد احتياطات لمواجهة هذا العجز. احتماالت استخدام هذا العجز. أجاروال ويرى أن الدول النامية تحتفظ باالحتياطات األجنبية لكي تمول العجز المتوقع والطارئ في مي ازن المدفوعات والذي قد ينشأ من النقص غير المتوقع في حصيلة الصاد ارت أو الزيادة الطارئة في الواردات. AGARWAL J.P, Optimal Monetary Reserves For Developing Countries, Weltwirtscha ftliches Archives, Bd. 07, 97, PP سياسة الموائمة: هي برنامج التعديل الهيكلي )سياسة التثبيت أو التكييف(. 99 *

111 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف ويرى أن المستوى األمثل لالحتياطات هو الذي تتعادل فيه التكلفة مع المنفعة وقد صاغ معادلته على النحو التالي: R opt. m/q = R opt. R opt /D /q R opt = / log ( log m + log q log p) حيث: احتمال حدوث عجز في مي ازن المدفوعات. درجة استخدام االحتياطات لتمويل العجز في مي ازن المدفوعات خالل الفترة محل االعتبار. العجز في مي ازن المدفوعات. : :P :D نسبة السلع االستثمارية المستوردة مقلوب معامل االستثمار. إلى الناتج المحلي اإلجمالي. :q :M q: نسبة المكون االستي اردي في االستير اد المحلي. ثالثا: تحليل هربرت جروبل )HERBERT G.Grubel( إن التحليل المقدم من طرف هربرت جروبل حول المستوى األمثل لالحتياطات يعتمد على مبادئ التحليل الحدي الذي يستند إلى الحدية مع العائد الحدي لتحديد الوضع األمثل. قانون تناقص الغلة وعلى مساواة التكلفة وسوف نستعين )( بالشكل رقم الذي نفترض فيه وجود دولة تحاول أن تحدد المستوى األمثل الحتياطاتها الدولية من خالل المساواة بين تكلفة االحتفاظ بها والعائد المتحقق منها. المنحنى :(MP) يعبر عن اإلنتاجية الحدية لالحتياطات والموارد الحقيقية طبقا لظروف هذا الدولة )حجم الموارد ونمط استخدامها نمط وطبيعة االختالالت الخارجية التي يتعرض لها ومدى النفع الذي يتحقق من 00 بلقاسم ازيري مرجع سابق ص 3.

112 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف االحتفاظ باالحتياطات الدولية...الخ( ويأخذ هذا المنحنى شكل منحنى الطلب العادي وهو ينحدر من أعلى اليسار متجها نحو اليمين إلى األسفل معب ار عن )قانون تناقص الغلة(. و) OR (: هي اإلنتاجية الحدية للدولة وهذا يعني أن الدولة لو احتفظت بكمية من االحتياطات لكي تستخدمها في حالة حدوث عجز طارئ لمي ازن المدفوعات في الواقع فإنها ستضحي بهذه اإلنتاجية. واذا افترضنا أن احتياطات هذه الدولة تأخذ شكل ذهب وان سعره سيظل ثابتا على المدى الطويل وهو ما يعني أن هذا النمط المحدود من االحتياطات لن يكون له أي مجال استثماري وبالتالي لن )ألنه معدوما عائده سيكون مكسب(. أو فائدة أية يحقق وبالتالي سيكون طلب هذه الدولة على االحتياطات الدولية على المدى الطويل مساويا للكمية )OM( وهو المستوى الذي تتعادل فيه اإلنتاجية الحدية لالحتياطات مع اإلنتاجية الحدية للموارد أو )االستخدامات البديلة(. :) الشكل رقم ( تحديد الطلب على االحتياطات الدولية في ضوء عالقته مع مستوى اإلنتاجية. المصدر: بلقاسم ازيري كفاية االحتياطات الدولية في الج ازئر في مجلة اقتصاديات شمال إفريقيا دورية سداسية جامعة الشلف العدد 7 السداسي الثاني 5 ص. 0 بلقاسم ازيري مرجع سابق ص ص 3.

113 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف أما في حالة كانت إذا شكل عمالت أجنبية في االحتياطات حيث يمكن استثمارها في الخارج في شكل )r( األجل قصيرة أصول تحصل الدولة من و ارء ذلك على سعر فائدة قدره كنسبة مئوية سنوية في هذه الحالة (ON) يرتفع طلب الدولة على االحتياطات إلى المستوى تكون والذي عنده أن اإلنتاجية الحدية لالحتياطات مضافا إليها سعر الفائدة المتحقق من استثمار تلك االحتياطات مساوية للعائد المتحقق من الموارد الحقيقية األخرى ( االستخدامات البديلة(. ولكن إذا حدث عجز في مي ازن المدفوعات نتيجة انخفاض في حصيلة الصاد ارت في النقد األجنبي وندرة )OR ( وشح في الموارد الذي األمر أدى إلى ارتفاع اإلنتاجية الحدية للموارد إلى المستوى الذي يزيد عن )ON ( مستواه السابق ففي هذه الحالة فان المستوى المرغوب من االحتياطات يكون عند المستوى ولتمويل العجز في مي ازن المدفوعات يمكن للبلد يستخدم الكمية N N أن ويحافظ عل مستوى وارداته ويتجنب بالتالي اآلثار االنكماشية التي كان من الممكن أن تحدث في حالة اضط ارره خفض الواردات إلى خفض القيمة أو الخارجية للعملة لو لم يكن لديه تلك االحتياطات. والعكس في إذا حالة ازدت حصيلة الصاد ارت وموارد النقد األجنبي فإن اإلنتاجية الحدية للموارد سوف.)ON ( المستوى إلى تنخفض ( )OR وهذا أن يتطلب األمر يكون مستوى احتياطات الصرف األجنبي 0 سهيلة مواكني مرجع سابق ص.

114 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف :)3 الشكل رقم ( تحديد الطلب على احتياطي الصرف األجنبي في ضوء التكيف مع الصدمات الخارجية. )00099 مواكني سهيلة المصدر: محددات الطلب على احتياطي الصرف االجنبي في الج ازئر )د ارسة قياسية للفترة مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية تخصص تحليل اقتصادي جامعة حسيبة بن بوعلي الشلف ص. 03

115 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف المبحث ال اربع: سعر الصرف بين العالقة واالحتياطات األجنبية يعد احتياطي الصرف األجنبي من األدوات الهامة التي تستخدمها السلطات النقدية والمتمثلة في البنوك المركزية للحد من التقلبات التي قد تحدث على أسعار الصرف وعلى هذا سوف نتطرق في هذا المبحث إلى مستوى الطلب على االحتياطات في مختلف أنظمة سعر الصرف وعالج ما يعرف بظاهرة المرض الهولندي وأخي ار مقاومة ضغوط أسعار الصرف. المطلب األول: أنظمة سعر الصرف والطلب على االحتياطات إن الدول شديدة االهتمام بتكوين قدر مالئم من احتياطات الصرف األجنبي في الدفاع عن مستوى سعر الصرف والمحافظة على استق ارره. الفرع األول: نظام الصرف الثابت واالحتياطات في ظل سعر الصرف الثابت يتم تحديد سعر الصرف مسبقا ويكون البنك المركزي ملزما بالحفاظ على هذا السعر وعلى الحدود المرتبطة به ومن ثم فإن سعر الصرف يمكن أال يترتب عليه مساواة بين الكميات المعروضة والمطلوبة في السوق ومن ثم فإن التغي ارت في االحتياطي الرسمي من النقد األجنبي يجب أن يسد الفجوة في حالة حدوث زيادة في العرض أو الطلب على العمالت األجنبية. ومن ثم يمكن اعتبار التغي ارت في احتياطي النقد األجنبي مقياسا مالئما للفائض أو العجز في المعامالت الدولية. أما إذا نفذت االحتياطات فإن السلطة النقدية قد تحاول االقت ارض إلعادة تكوين احتياطات جديدة إذا اقتنعت أن بان العجز في مي ازن مدفوعاتها هو عجز طارئ بفعل صدمة مؤقتة داخلية أو خارجية أما إذا كانت لديها قناعة العجز يعود ألسباب هيكلية في بنية االقتصاد المحلي أو العالمي فعندها يصبح االقت ارض غير ذي جدوى وستضطر السلطة إلى التخلي عن دعم سعر الصرف السابق سامحة لقوى السوق أن تدفعه نحو التوازن فيرتفع 04 موردخاي كريانين مرجع سابق ص 585.

116 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف سعر الصرف حتى يزيل العجز والذي قد يولد فائض في النقد األجنبي تتمكن من ش ارءه. لتكوين احتياطات تدعم بها جديدة السعر الجديد للحفاظ عليه أمام الصدمات المؤقتة القادمة. حيث يزودنا الشكل أدناه بشكل افت ارضي لتدخل البنك المركزي البريطاني بهدف تثبيت سعر الصرف وتأثي ارت التدخل على احتياطاتها الدولية وبافتر اض أن البنك المركزي يحافظ على سعر الصرف عند ثبات دوالرين لكل جنيه إسترليني ويمثل الخط المتقطع سعر الصرف التوازني وتثبيت اإلسترليني عند 4 دوالر لكل جنيه يجب على البنك المركزي البريطاني القيام بش ارء اإلسترليني من سوق الصرف عندما يبدأ سعر الصرف التوازني في الهبوط دون الدوالرين وبيع اإلسترليني عندما يرتفع أعلى من السعر التوازني. عبد الحسين جليل عبد الحسن الغالبي مرجع سابق ص 00. جون هدسون مارك هرندر ترجمة طه عبد اهلل منصور ومحمد عبد الصبور محمد علي العالقات االقتصادية الدولية دار المريخ للنشر الرياض 087 ص

117 ص الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الشكل رقم )4(: التدخل الحكومي لتثبيت سعر الصرف م سعر الصرف /$ 700 ( )3 : التدخل كلما ارتفع سعر الصرف السوقي فوق السعر الثابت يقوم البريطانيون بتعزيز الحكومي لتثبيت سعر الصرف الدوالر )بيع اإلسترليني( وزيادة االحتياطات البريطانية الزمن ال كلما انخفض سعر الصرف السوقي عن السعر الثابت يقوم البريطانيون بتعزيز اإلسترليني )بيع الدوالر( وتنقص االحتياطات البريطانية وقت المصدر: جون هدسون مارك هرندر ترجمة طه عبد اهلل منصور ومحمد عبد الصبور محمد علي العالقات االقتصادية الدولية.48 دار المريخ للنشر الرياض 087 الفرع الثاني: نظام الصرف المعوم المدار واالحتياطات يتطلب من السلطات النقدية في هذا النظام للتدخل في سوق الصرف األجنبية لتجنب االنخفاض أو االرتفاع في قيمة العملة وضمن هذا المنظور تقوم السلطات بتعديل أسعار صرفها بتواتر على أساس مستوى االحتياطي لديها من العمالت األجنبية والذهب وعلى أساس وضعية مي ازن المدفوعات. 06 عبد المجيد قدي مرجع سابق ص 00.

118 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الفرع الثالث: نظام الصرف المعوم واالحتياطات الصرف المعوم نظام في ظل فإن )الحر( سعر صرف العمالت يتحدد بتوازن العرض والطلب في سوق الصرف األجنبي فالبلدان التي تقوم بتعويم عمالتها ال تحتاج إلى االحتفاظ باحتياطات ناهيك عن استخدامها ألن االختالفات في المدفوعات الدولية سيتكفل سعر الصرف بتصحيحها. 6. ولقد أكدت الد ارسات التجريبية التي وصل لها خان وهيلر في عام إلى أن التحرك نحو ترتيبات صرف أكثر مرونة يقلل من الحاجة ومن ثم الطلب من قبل األقطار على االحتفاظ باالحتياطات والسيما في الدول الصناعية والدول النامية غير النفطية. وعليه فان الحكومات ال تتولى تحديد أو تثبيت سعر الصرف عند أي مستوى معين أو تبقيه داخل نطاق و محدد مقدما لكنها تتدخل للمحافظة على األوضاع التنظيمية للسوق وقد يشمل ذلك التدخل إ ازلة التذبذبات 3 قصيرة األجل أو إلعاقة معدل التحسن أو التدهور لبعض العمالت. المطلب الثاني: أسعار الصرف الحقيقية واالحتياطات لقد ربطت ظاهرة العلة الهولندية كنتيجة لتدفقات العمالت األجنبية في فت ارت طفرة الموارد الطبيعية حيث سعر يتأثر الصرف الحقيقي بما يحدث من اختالالت في االقتصاد. الفرع األول: مفهوم العلة الهولندية تعتبر العلة الهولندية أو DISEASE( )DUTCH المرض الهولندي ظاهرة اقتصادية عانت منها هولندا في سنة 494 على إثر اكتشاف البترول والغاز في بحر الشمال. وتعرف العلة الهولندية على أنها: "ظاهرة اقتصادية تعاني منها الدول التي تعتمد في صاد ارتها على مورد وحيد من مصدر طبيعي وينجر عن ذلك تفاوت في القطاعات االقتصادية للدولة من ج ارء التدفق الكبير للعملة عبد الحسين جليل عبد الحسن الغالبي مرجع سابق ص 003. جون هدسون وآخرون مرجع سابق ص جيفري فرنكل المستحدث والمتقادم في دنيا النقد األجنبي مجلة التمويل والتنمية صندوق النقد الدولي واشنطن سبتمبر 5 ص 0.

119 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الصعبة خاصة عند ارتفاع سعر هذه المواد في السوق الدولية وهذا ما سيؤثر على سعر الصرف الحقيقي ". ونتيجة ارتفاع حصيلة الموارد الطبيعية ارتفعت قيمة العملة المحلية في هولندا مما جعل السلع الهولندية المنتجة غالية الثمن في حين أصبحت السلع المستوردة رخيصة في نظر المواطن الهولندي مما قلل من القدرة التنافسية للمنتجات الهولندية في األسواق العالمية وبالتالي القطاع الخارجي. انعكس سلبا على الفرع الثاني: آثار العلة الهولندية وليكن تصنيف هذه اآلثار إلى أثرين هما: الموارد انتقال أثر أوال: )حركة عوامل اإلنتاج( يأتي هذا األثر بفعل قابلية أحد عناصر اإلنتاج )العمل و أرس المال( على األقل لالنتقال بين القطاعات المختلفة وعليه فإن عند ازدهار أحد القطاعات وليكن قطاع النفط بفعل اإلي اردات الريعية الناتج يزداد الحدي للعنصر القابل لالنتقال األمر الذي يؤدي إلى اجتذاب ذلك العنصر من القطاعات األخرى إلى القطاع 3 المزدهر مما يفاقم ت ارجع باقي القطاعات ويزيد من تقدم قطاع التصدير المزدهر. أثر اإلنفاق ثانيا: إن اإلنفاق على قطاع السلع غير قابلة لالتجار يؤدي أسعارها رفع إلى في المدى القصير وهذا سيؤدي للمساعرة الحقيقية للعملة الوطنية ورغم إن عائدات الصاد ارت المزدهرة ستتفق كذلك في القطاع المتأخر وبالتالي ال تؤدي أسعار ارتفاع إلى السلع القابلة لالتجار الن تتحدد في أسعارها األسواق الدولية و يواجه الطلب 4 اإلضافية. على السلع القابلة لالتجار عبر الواردات 08 لطيفة بهلول نظرية المرض الهولندي وسعر الصرف في الدول المصدرة للمحروقات حالة الج ازئر نموذجا أطروحة مقدمة لنيل شهادة الدكتو اره في العلوم االقتصادية )غير منشورة( جامعة برج باجي مختار عنابة 505 ص 030. مايح شبيب الشمري تشخيص المرض الهولندي ومقومات إصالح االقتصاد الريعي في الع ارق في مجلة الغري للعلوم االقتصادية واإلدارية جامعة الكوفة الع ارق 50 ص. 3 4 مايح شبيب الشمري مرجع سابق ص 0. عائشة بلحرش مرجع سابق ص 555.

120 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الفرع الثالث: احتياطي الصرف وعالج العلة الهولندية إذا كانت الثروة المكتشفة حديثا مؤقتة "مكاسب عابرة " يقوم البنك المركزي بالتدخل في سوق الصرف األجنبي بغية حماية القطاعات المعرضة أي للمخاطر تكوين احتياطات صرف أجنبي حيث يجعل هذا قيمة العملة المحلية اقل مما يمكن أن تكون عليه مما يساعد على عزل االقتصاد عن االضط اربات قصيرة األجل للمرض الهولندي. المطلب الثالث: الضغط في سوق الصرف واالحتياطات يعتبر ضغطا لتغيير سعر صرف العملة وينتج مثل هذا الضغط من عدم التوازن )فائض أو عجز( في المعامالت الدولية للدولة والنتيجة الفورية لمثل هذا الضغط يجب أن تكون إما تغير سعر الصرف أو التغير في مستوى االحتياطات الدولية للدولة أو كالهما ويسبب حجم التدفقات الدولية ل أرس المال الخاص وتنوعه مصد ار هاما لتنوع الضغط السوقي للصرف ويقتضي تفهم سلوك أسعار الصرف أو مي ازن المدفوعات إد اركا للقوى التي تولد التحركات الدولية ل أرس المال. الفرع األول: السياسات المتبعة لمواجهة التدفقات ال أرسمالية الداخلة ومن أهم البواعث على التدخل أن يكون هناك تخوف من أن التدفقات ال أرسمالية الداخلة الهائلة والسريعة قد تحث على ارتفاع حاد في سعر الصرف في فترة زمنية قصيرة مما يضر بالقدرة التنافسية لقطاع التصدير وقد يخفض النمو االقتصادي فضال على ذلك حدثت التدفقات إذا في سياق وجود عجز في الحساب الجاري فإن ارتفاع القيمة الحقيقية للعملة يمكن أن يزيد من حدة االختالل الخارجي. 09 عبد القادر بوكرديد مرجع سابق ص 75. جون هدسون وآخرون مرجع سابق ص 33.

121 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف غير أنه من منظور تحقيق االستق ارر االقتصادي الكلي قد يؤدي ت اركم االحتياطات األجنبية الالزمة لحماية سعر الصرف من االرتفاع إلى أوضاع نقدية مفرطة في ت ارخيها ومن ثم يمكن أن يحدث االرتفاع الحقيقي في قيمة العملة عن طريق ارتفاع معدل التضخم وليس عن طريق زيادة أسعار الصرف االسمية. الفرع الثاني: المؤش ارت الكمية لقياس ضغوط أسعار الصرف يتم اختيار السياسات باستخدام مجموعة من المؤش ارت الكمية ومنها نذكر: أوال: سياسة سعر الصرف تتحد خصائص سياسة سعر الصرف استنادا إلى مؤشر مقاومة الضغوط في سوق الصرف هذا المؤشر 49 (ROPER (GIRTON LANCE) قدمه جيرتون النس وروبر دون و) DON وفق الشكل في عام اآلتي: EMP t= e t + ( ) r t حيث: التغير النسبي لمعدل سعر الصرف. التغير في احتياطات النقد األجنبي. : : نسبة التدخل في سوق الصرف والمعقمة بواسطة التغيير في االئتمان المحلي. معامل التحويل ويمثل مرونة التغير في سعر الصرف بالنسبة للتغير في القاعدة النقدية. : : إن مؤشر مقاومة الضغوط في سوق الصرف هو مزيج من الحركات في سعر الصرف واالحتياطات الدولية ففي حالة التعويم الكامل من شأن التغير في سعر الصرف أن يتناظر بشكل دقيق مع مؤشر مقاومة الضغوط في سوق الصرف أما في حالة الربط يكون سعر الصرف مقدا ار ثابتا ومن شأن التقلبات في مؤشر ضغوط سوق أسعار الصرف أن تكون مدفوعة بكاملها بالتغي ارت في االحتياطات عن طريق التدخل وقسمة العولمة وعدم المساواة آفاق االقتصاد العالمي صندوق النقد الدولي أكتوبر 57 ص 000. STAVARAK Daniel, Exchange Market Pressure And De Facto Exchange Rate Regime In The Euro, Candidates, Romanian Journal Of Economic Forecasting,00, PP:3. 0

122 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف التغي ارت في االحتياطات على مؤشر ضغوط أسعار الصرف تولد نسبة تقيس نصيب ضغوط سوق الصرف التي تقاوم عن طريق التدخل ثم يتم بعد ذلك تنميط هذه النسبة من أجل إنشاء مؤشر لدرجة المقاومة للتغي ارت في أسعار الصرف ويسمى مؤشر المقاومة وتت اروح قيمه بين الصفر والواحد الصحيح ويعني ذلك أنه كلما اقتربت القيمة من الواحد الصحيح ازدت درجة المقاومة لتقلبات سعر الصرف. (t( فبالنسبة للبلد (i) في السنة يعرف مؤشر مقاومة الضغوط في سوق الصرف بأنه المتوسط المرجح للعنصرين اآلتيين: التغير كنسبة مئوية في سعر الصرف االسمي مقارنة بالبلد المرجعي في السنة )t( )وتشير الزيادة إلى حدوث ارتفاع(. )t(. التغير في االحتياطات األجنبية في السنة واألو ازن الترجيحية هي مقلوب االنح ارفات المعيارية لهذين العنصرين وذلك من أجل التأكد من عدم هيمنة أي منهما على المؤشر: حيث: EMP i,t = / % er i,t. % er i,t + / % res i,t. % res i,t : هي النسبة المئوية للتغير من سنة ألخرى في سعر الصرف الثنائي االسمي لعملة البلد )i( مقابل عملة البلد المرجعي محددة على النحو الوارد في د ارسة )005.)LEVYYEYATI And STURZENGGER هو التغير في صافي األصول األجنبية لدى البنك المركزي في البلد )i( في السنة )t( بعد تعديله :.)t( بالقاعدة النقدية )MB( في السنة )t( و : هما اإلنح ارفان المعياريان للمتغيرين في السنة )استنادا إلى التغي ارت الشهرية في أسعار الصرف واالحتياطات األجنبية في المنطقة التي ينتمي إليها ذلك البلد(: العولمة وعدم المساواة آفاق االقتصاد العالمي مرجع سابق ص 6. نفس المرجع ص ص 0305.

123 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف %er i,t = er i,t er i,t / er i,t, %ers i,t = NEA i,t NFA i,t / NFA i,t واستنادا إلى مؤشر مقاومة ضغوط سوق الصرف يتم حساب قيمة مؤشر المقاومة كما يلي: + ورغم أن المؤشر يت اروح بين و فإن قيمه منمطة بين فترتي الثقة الصفر والواحد الصحيح وعندما يكون المؤشر مساويا للصفر فانه يعني أنه ال توجد أي مقاومة لضغوط أسواق الصرف )إما أن يكون مسموح بالتعويم الحر لسعر الصرف أو تكون السياسة المتبعة هي الميل مع الريح وهو ما يزيد من حدة الضغوط الخارجية على سعر الصرف وال يخففها( أما عندما يكون المؤشر مساويا للواحد الصحيح فإنه يشير إلى وجود أقصى قدر من المقاومة أن )إما سعر الصرف ممنوع من الحركة على اإلطالق أو أن تكون السياسة المتبعة متطرفة وهي سياسة الصمود أمام الريح وهو ما يجعل سعر الصرف يتحرك في االتجاه العكسي لالتجاه الذي كان سوف يتحرك فيه في غياب التدخل( أما القيم الوسيطة الواقعة بين الصفر والواحد الصحيح فتشير إلى مدى تخفيف ضغوط األسواق الناتج عن التدخل في سوق الصرف األجنبي والجدول الموالي يوضح خصائص ضغوط أسعار الصرف. عبد القادر بوكرديد مرجع سابق ص ص 77.

124 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف الجدول رقم )(: خصائص ضغط أسعار الصرف. ت اركم االحتياطات استن ازف االحتياطات االرتفاع ضغط االرتفاع )تقاس بمؤشر.)PPP عالقة سعر الصرف االسمي بالنقد )تقاس بنموذج توازن المحفظة أو النموذج النقدي لحركات سعر الصرف(. االنخفاض عالقة سعر الصرف االسمي بالنقد )تقاس بنموذج توازن المحفظة أو النموذج النقدي لحركات سعر الصرف(. ضغط االنخفاض )تقاس بمؤشر.)PPP المصدر: عبد القادر بوكرديد أثر مستوى احتياطات الصرف على االقتصاد الكليد ارسة حالة الج ازئر مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية )غير منشورة( تخصص مالية وتمويل جامعة محمد خيضر بسكرة 558 ص 7. ثانيا سياسة التعقيم: يسجل مؤشر التعقيم المدى الذي تصل إليه قدرة السلطات النقدية على تحصين السيولة المحلية من التدخل في أسواق النقد األجنبي. يقيس هذا المؤشر الدرجة التي وصل إليها تضييق السلطات النقدية لالئتمان المحلي من أجل موازنة التوسع في القاعدة النقدية المرتبط بت اركم االحتياطات األجنبية وعندما تكون قيمة المؤشر مساوية للواحد الصحيح )أو أعلى منه( فإنها تعني التعقيم الكامل بينما تمثل قيمته عند الصفر)أو قيمته السالبة( عدم التعقيم. )β( فبالنسبة للبلد) i ( في السنة )t( يستند مؤشر التعقيم إلى المعامل في االنحدار السنوي التالي بطريقة 44 شه ار( : المربعات الصغرى العادية )باستخدام مشاهدات 3 العولمة وعدم المساواة مرجع سابق ص 00. نفس المرجع ص

125 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف حيث: هو التغير الشهري في صافي األصول المحلية لدى البنك المركزي في البلد )i( في الشهر : من السنة )t( ويقيس هذا المؤشر جهد البنك المركزي من أجل تعقيم أثر زيادة االحتياطات على القاعدة )m( النقدية وذلك عن طريق تخفيض رصيد األصول المحلية. فعندما تكون قيمة تساوي) ( )β( أو أقل من ذلك فإنها تعني التعقيم النقدي الكامل بينما تمثل القيمة )( )( )صفر( عدم وجود تعقيم وتعني القيم أعلى من فرط التعقيم وللتبسيط ضربنا معامل الميل في وبذلك فإن القيمة المقدرة لمؤشر التعقيم التي تساوي واحدا صحيحا تعني التعقيم الكامل بينما قيمته المقدرة البالغة صف ار تعني عدم وجود تعقيم. ويوجد مؤشر أوسع للتعقيم يعكس جهد البنك المركزي من أجل منع تسبب زيادة القاعدة النقدية في توسيع عرض النقود وهذا عن طريق زيادة االحتياطي اإلل ازمي بالنسبة للقطاع المصرفي وهي تؤدي إلى تخفيض مضاعف النقود وبالنسبة للسنة يصبح هذا المؤشر األوسع هو المعامل )δ( في االنحدار السنوي استنادا )t( 44 شه ار: إلى حيث: هو التغير الشهري في عرض النقود لدى البلد في الشهر من السنة )t( وفي هذه الحالة )m( )i( : عندما تكون قيمة )δ( وجود تعقيم. تساوي الصفر فإنها تعني التعقيم النقدي الكامل بينما تمثل القيمة واحد الصحيح عدم 4

126 الفصل الثاني احتياطي ماهية الصرف األجنبي وعالقته بسعر الصرف خالصة الفصل الثاني: من خالل د ارستنا لهذا الفصل يمكن أن نستنتج يأتي: ما إن احتياطي الصرف هو السيولة المملوكة لدى السلطات النقدية والتي تكون تتمتع بالسيولة ومتاحة في أي وقت وتبرز أهمية حيازتها من خالل حماية االقتصاد من آثار الصدمات الخارجية الحفاظ على قيمة العملة المحلية تسديد الديون وأقساطها باإلضافة إلى تلبية حاجيات البلد من الواردات. يت اركم احتياطي الصرف األجنبي من خالل فوائض حساب مي ازن المدفوعات كم يتكون هذا االحتياطي من الذهب النقدي عمالت االحتياط و هي العمالت الدولية وأهمها الدوالر األمريكي الذي يحوز على حصة األكبر من هذه التشكيلة اليورو المنافس األول للدوالر إضافة إلى الجنيه اإلسترليني الين الياباني والفرنك السويسري إلى باإلضافة حقوق السحب الخاصة تحتل الريادة التي في هيكل احتياطات الصرف مستقبال وهذا نتيجة عدم االستق ارر والتقلبات التي أصبحت تشهدها أسعار صرف العمالت الدولية وخاصة الدوالر األمريكي. تعتبر إدارة احتياطات الصرف من التحديات التي تواجهها الدول خاصة الدول النامية والتي تتطلب توفير السيولة المالئمة والسعي لتحقيق العوائد مع التسيير الحذر للمخاطر وأن االحتفاظ بهذه االحتياطات منافع إلى يؤدي مختلفة تتمثل في مواجهة الصدمات الخارجية وعدم وقوع اآلثار السلبية وأن الحكم على كفاية االحتياطات يتوقف على الغرض المرجو من تكوينها. إن امتالك مستوى كاف من االحتياطات يعتبر كصمام أمان ألي بلد من خالل استخدامه لمقاومة ضغوط أسعار الصرف نتيجة التدفقات ال أرسمالية الكبيرة الداخلة لالقتصاد ويتم قياس هذه الضغوط باستخدام مجموعة من المؤش ارت الكمية من خالل سياسة سعر الصرف أو سياسة التعقيم. 5

127 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية تمهيد: شهدت الج ازئر في األلفية الثانية إلى البترول أسعار ارتفاع مستويات قياسية لم تشهدها السوق البترولية من حيث وصل قبل أعلى مستوى في سنة إلى دوالر للبرميل مم ا مك ن الج ازئر من تحقيق فوائض معتبرة من احتياطات الصرف األجنبي حيث حس نت من الوضعية المالية الخارجية للبلد. والحتياطي الصرف األجنبي في الج ازئر أهمية بالغة في الحفاظ على استق ارر سعر الصرف الفعلي الحقيقي وتثبيته عند مستواه التوازني في األجل المتوسط وكذا تدعيم قيمة الدينار الج ازئري أمام العمالت األجنبية من خالل تدخالت بنك الج ازئر في السوق البينية للمصارف باعتباره العارض الوحيد للعمالت الصعبة وبالتالي يتضح دوره في رسم التوجهات الخاصة بكل من سياسة سعر الصرف والسياسة النقدية. إن تقلبات أسعار صرف العمالت الرئيسية التي تشهدها أسواق الصرف األجنبي خاصة انخفاض الدوالر األمريكي أمام اليورو تؤدي إلى استن ازف القيمة الحقيقية لالحتياطات وهي الحالة التي يعاني منها االقتصاد %69 الج ازئري حيث تهيمن الصاد ارت البترولية المسعرة أساسا بالدوالر األمريكي على أكثر من من إجمالي الصاد ارت في حين نجد أغلب الواردات متأتية من منطقة اليورو باعتباره الشريك التجاري األول للج ازئر وأن أغلب توظيفات االحتياطي مودعة في سندات الخ ازنة األمريكية. ومن خالل هذا الفصل سوف نحاول اإللمام بكل الجوانب المتعلقة باحتياطي الصرف األجنبي في الج ازئر معرفة وكذا اآلثار الناجمة عن تغي ارت أسعار صرف العمالت الرئيسية خاصة الدوالر األمريكي على االحتياطات الوطنية ويتم توضيح ذلك من خالل المباحث اآلتية: المبحث األول: مسار تطور نظام الصرف في الج ازئر المبحث الثاني: المبحث الثالث: واقع احتياطي الصرف األجنبي في الج ازئر انعكاسات أسعار الصرف على االحتياطات الوطنية 7

128 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية األول: المبحث مسار تطور نظام الصرف في الج ازئر نحاول في هذا المبحث عرض تطو ارت سعر الصرف في الج ازئر وذلك من خالل عرض مختلف أنماط الصرف التي أتبعت منذ االستقالل. األول: المطلب م ارحل تطور سعر صرف الدينار الج ازئري لقد مر الدينار الج ازئري بعدة م ارحل وذلك منذ االستقالل 69 حيث أصبحت تابعة لمنطقة الفرنك الفرنسي ثم انشأ الدينار الج ازئري سنة 69 لتتبعه التخفيضات المتتالية لسعر صرف الدينار الج ازئري وذلك حسب الم ارحل التالية: )369369( األولى المرحلة األول: الفرع سعت الج ازئر منذ إيجاد إلى استقاللها استقالل نقدي و مالي عن طريق تأسيس البنك المركزي الج ازئري بموجب القانون رقم المؤرخ في وبعدها تم إصدار الدينار الج ازئري كعملة وطنية في 69// 9 على أساس غطاء ذهبي يعادل غ ارم من الذهب وهو الوزن الذي يجب تتقيد به أن 0 69// الدولة الج ازئرية بصفتها عضوا في صندوق النقد الدولي وتجدر أن إ ىل اإلشارة سعر صرف الدينار الج ازئري % وهو ± كان ثابتا مقابل الفرنك الفرنسي 696 غاية سنة إلى في حدود يتقلب فيها سعر صرف الدينار تاريخ تخفيض قيمة الفرنك الفرنسي مقابل الدوالر األمريكي بعد تعرضه ألحداث 690 وكذلك تعرضه لهجمات مضاربة حادة إذ انتقل التكافؤ الرسمي للفرنك الفرنسي من إلى 5.55 لكل دوالر أمريكي.6. سنة ت ازمن مع الذي تطبيق المخطط التنموي الثالثي األول الذي خص ).69669( بتشجيع 696 القطاع اإلنتاجي وقطاعي الخدمات المنتجة وغير المنتجة التي تطلب استق ارر سعر الصرف جعل هذا ما 8

129 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية الدينار الج ازئري لم يتبع انخفاض الفرنك الفرنسي عند تخفيضه. وعلى الرغم من استم اررية العملة الوطنية في عالقتها الثابتة مع الفرنك الفرنسي أي: 696 (FRF = DZD) دينار ج ازئري مساويا 5 إلى فرنك فرنسي أي أن بين أوت وديسمبر 6. كما هو مبين في الجدول أدناه: الجدول رقم )3(: تطور سعر الدينار الج ازئري مقابل الفرنك الفرنسي خالل الفترة.)369369( الوحدة:( FRF/DZD ) السنوات FRF/DA المصدر: محسن حمريط إدارة مخاطر الصرف األجنبي في ظل تطو ارت أنظمة الصرف الحديثة د ارسة حالة الج ازئر مذكرة 0 لنيل شهادة مقدمة العلوم االقتصادية في الماجستير )غير منشورة( تخصص نقود وتمويل جامعة محمد خيضر بسكرة 6 ص. لقد أدى ضعف العملة الفرنسية خالل هذه المدة إلى االنخفاض المستمر للدينار مقابل عمالت تسديد الواردات الج ازئرية وهو ما ترتب عنه إعادة تقييم تكاليف مشاريع االستثمار التي انطلقت في إطار المخطط الرباعي األول )6.6.(. وبعد خروج الج ازئر من هذه المنطقة اتبعت نظام الرقابة على الصرف واتخذت تحمي االقتصاد إج ارءات الوطني الناشئ من المنافسة األجنبية وقد اعتمدت في ذلك على عدة أهمها: أدوات نظام الحصص االحتكار 3 إب ارم االتفاقيات الثنائية. 9 محمد أمين بربري البعد االقتصادي لتحرير سعر صرف الدينار الج ازئري مداخلة مقدمة ضمن الملتقى الدولي حول: أبعاد الجيل الثاني من اإلصالحات محمود حميدات مرجع سابق ص ص شعيب بونوة رحيمة خياط سياسة سعر الصرف بالج ازئرنمذجة قياسية للدينار الج ازئري مجلة األكاديمية للد ارسات االجتماعية سداسية جامعة الشلف العدد جوان ص ص. واإلنسانية دورية

130 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية أمام هذه الوضعية التي اقترنت بالتخلي عن أسعار الصرف الثابتة والمنبثقة عن اتفاقيات بريتون وودز وعن تعميم أسعار الصرف )المعومة( تم اتخاذ ق ارر تغيير نظام تسعير الدينار الج ازئري عشية انطالق المخطط الرباعي الثاني )6...6( وقد سعى هذا النظام الجديد للتسعير إلى تحقيق هدف مزدوج : توفير دعم مقنع للمؤسسات الج ازئرية بواسطة قيمة للدينار تفوق قيمته الحقيقية وهذا بغرض تخفيف عبئ تكلفة التجهي ازت والمواد األولية ومختلف المدخالت المستوردة من قبل هذه المؤسسات خاصة وأنها مؤسسات ناشئة السماح للمؤسسات الوطنية بالقيام بتنبؤاتها على المدى الطويل دون أن تتعرض لتغي ارت عنيفة )تنازلية( لسعر الصرف وهذا عن طريق استق ارر القيمة الخارجية للدينار الج ازئري. ) ( الفرع الثاني: المرحلة الثانية نتيجة الفوضى التي شهدها النظام النقدي الدولي بعد انهيار نظام بريتون وودز سنة 6. وتعميم نظام ( إلى الج ازئر لجأت العمالت ربط الدينار بسلة موزونة من العمالت عملة( حيث تعطى كل عملة وزنا محددا داخل السلة يعتمد في تحديده على نسبة الواردات مع الشركاء التجاريين الرئيسيين التجارة إجمالي إلى ويقوم البنك المركزي بم ارجعة هذه السلة دوريا حيث تهدف هذه السياسة إلى الحفاظ على سعر الصرف الحقيقي في مواجهة شركاء 3 التجارة وتحقيق االستق ارر لسعر صرف الدينار وعلى هذا األساس يتم حساب سعر صرف 4 اآلتية : الدينار الج ازئري بالنسبة للعمالت المسعرة من قبل البنك المركزي الج ازئري وفق الطريقة محمود حميدات مرجع سابق ص 59. نعمان سعيدي مرجع سابق ص.. 3 لحلو موسى بوخاري مرجع سابق ص محمود حميدات مرجع سابق ص ص.505.

131 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية حساب التغير ات النسبية للعمالت المكونة لسلة الدينار الج ازئري بالنسبة للدوالر األمريكي حيث يحسب التغير النسبي لكل عملة بالنسبة للدوالر على أن تؤخذ القيمة األكبر من بين المتغيرين قيم أو كمقام لحساب التغير النسبي حيث: الدوالر : األمريكي. كل عملة من العمالت الصعبة الثالثة عشر التي تكون سلة الدينار الج ازئري. :.)6.( سعر بالنسبة لكل عملة من العمالت الصعبة األخرى المكونة للسلة في سنة األساس $ : سعر $ بالنسبة لكل عملة من العمالت المكونة للسلة السائد يوم التسعير. : :O سنة األساس )6.( n: يوم التسعير. حساب المتوسط المرجح بالتغي ارت النسبية للعمالت التي تتكون منها سلة الدينار الج ازئري بالنسبة للدوالر )ai( األمريكي أي مجموع التغي ارت النسبية مرجحة بالمعامل حيث يمثل هذا المعامل وزن كل عملة في السلة. حساب سعر الصرف اليومي للدوالر األمريكي بالنسبة للدينار الج ازئري ويتم هذا الحساب وفق الطريقة اآلتية: ai مجموع التغي ارت النسبية مرجحة بالمعامل = = سعر الصرف اليومي للدوالر األمريكي بالدينار الج ازئري. سعر صرف الدوالر األمريكي بالنسبة للدينار الج ازئري في سنة األساس 6.. =

132 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية يتم بعد هذه العملية حساب أسعار صرف الدينار الج ازئري بالنسبة للعمالت األخرى المسعرة من طرف البنك المركزي وتحسب هذه األسعار بطريقة أسعار الصرف المتقاطعة ولنأخذ على سبيل المثال المارك األلماني: وبهذه الطريقة نحصل على قيم الدينار الج ازئري بالنسبة لجميع العمالت التي تتضمنها $ = السلة. والجدول أدناه يوضح لنا قيمة الدينار الج ازئري مقارنة بسلة من العمالت األجنبية.

133 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية الجدول رقم )(: تحديد قيمة الدينار الج ازئري مقارنة بسلة من العمالت. ) قيم متوسطة خالل الفترة ( البلد العملة النمسا ATS بلجيكا BEF كندا CAN سويس ار CHF المانيا DEM الدانمرك DKK إسبانيا ESP فرنسا FRF بريطانيا GBP إيطاليا ITL الكويت KWD.5 اليابان YENS الدوالر USD )9369( المصدر: سليمان شيباني سعر الصرف ومحدداته في الج ازئر مذكرة مقدمة لنيل شهادة العلوم في الماجستير االقتصادية )غير منشورة( جامعة الج ازئر 60 ص 0. يالحظ من خالل الجدول أن سعر صرف الدينار مستقر نسبيا بالنسبة للدوالر فهو يحتل وزن كبير نسبيا في هذه السلة الذي يرجع ألهمية الدوالر األمريكي في حصيلة صاد ارت و مدفوعات خدمة الدين وكذلك وجود في تغي ارت أسعار العمالت فيما بينها والتي تتحدد أسعارها بحرية عن طريق عاملي العرض والطلب على 3

134 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية العملة وبهذا ما يؤدي إلى تحقيق استق ارر السلة )فارتفاع قيمة عملة معينة داخل السلة يعني انخفاض العمالت األخرى بالنسبة لنفس العملة والعكس(. ونظ ار للعوائد البترولية المعتبرة واإلمكانية المريحة للجوء إلى الديون الخارجية في ظل نظام احتكار الدولة للتجارة الخارجية فان سعر صرف الدينار ظل أعلى من قيمته الحقيقية مقارنة بالعمالت األجنبية جعل وهذا ما بوادر السوق السوداء للصرف تظهر شيئا فشيئا بفعل انح ارف أسعار الصرف شيئا فشيئا عن السعر الرسمي كما أدى ارتفاع قيمة الدينار عن قيمته الحقيقية إلى ارتفاع أسعار السلع والخدمات المحلية مقارنة باألسعار المستوردة وأصبح المقيمون يفضلون استي ارد السلع األجنبية بدل السلع المحلية وهذا ما يتناقض مع سياسة التصنيع المنتهجة. 6. ويمكن كما أدت هذه اإلج ارءات إلى ظهور سوق الصرف الموازي سنة تطور سعر إيضاح الصرف الموازي و الرسمي في الج ازئر كما يبينه الجدول اآلتي: الجدول رقم )(: تطور سعر الصرف الرسمي والموازي في الج ازئر بالنسبة للفرنك الفرنسي للفترة ) (. الوحدة:.)FRF/DA( السنة السوق الرسمي السوق الموازية 3. المصدر: محمد بن بوزيان الطاهر زياني اليورو وسياسة الصرف في الج ازئر مداخلة مقدمة ضمن الملتقى الوطني األول حول: االقتصاد الج ازئري في األلفية الثالثة جامعة البليدة يومي ماي ص.. المنظومة المصرفية الج ازئرية والتحوالت االقتصادية الواقع والتحديات جامعة الشلف يومي: 5 ديسمبر ص 9. 4 محمد ارتول تحوالت الدينار الج ازئري واشكالية التخفيضات المتتالية وفق نظرية أسلوب المرونات مداخلة مقدمة ضمن الملتقى الوطني األول حول:

135 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية نالحظ من الجدول أن سعر الصرف الموازي مرتفع مقارنة بسعر الصرف الرسمي وهذا نظ ار للطلب المت ازيد 609 على العملة الصعبة و يمكن تفسير سبب االرتفاع في سنة إلى األزمة البترولية التي خفضت مستوى 605 اإلي اردات النفطية إلى أكثر من النصف بين سنتي ما و 609. ) ( الفرع الثالث: المرحلة الثالثة 609 لقد أدى التدهور المفاجئ لسعر البترول سنة إلى دخول االقتصاد الج ازئري في أزمة حادة تميزت بعجز مزدوج في مي ازنية الدولة و خاصة مي ازن المدفوعات مما أستوجب إدخال إصالحات جذرية على مختلف مجاالت االقتصاد الوطني تهدف إلى االنتقال التدريجي من االقتصاد المخطط والمسير مركزيا إلى اقتصاد السوق حيث النقدي والمالي الجانب يأخذ من هذه اإلصالحات مكانة معتبرة محاولين استعادة القيمة الحقيقية 66 الداخلية والخارجية للدينار ومن اجل هذا أعلنت فقد السلطات النقدية منذ منتصف عن رغبتها في إلى التوصل قابلية تحويل الدينار بالنسبة للمعامالت الجارية بعد ثالث سنوات ومن ثم تم البدء في جعل الدينار الج ازئري قابال للتحويل في المعامالت الجارية بالخارج حيث تمت عملية تعديل صرف الدينار وفقا لإلجر اءات التالية: أوال: االنزالق التدريجي هو إج ارء يستهدف خفض قيمة الدينار الج ازئري بطريقة تدريجية تم العمل به طيلة الفترة الممتدة من نهاية غاية إلى 66 ونتج عن هذا االنزالق بسبب ضعف احتياطات الصرف المتاحة من جهة ومن جهة 60. أخرى نتيجة لزيادة ثقل خدمة الدين. وقد تم تعديل معدل الصرف بغية إلى إيصاله مستوى توازن الطلب الوطني على السلع و الخدمات األجنبية 60. حيث انتقل معدل الصرف من.69 دينار للدوالر في نهاية فانتقل معدل صرف الدينار إلى 5 شعيب بونوة وآخرون مرجع سابق ص.

136 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية 66 دينار للدوالر في نهاية 66 وقد استمر هذا االنزالق السريع في بداية بهدف الوصول إلى بالدينار المستوى الذي يسمح باستق ارره حيث وصل إلى دينار للدوالر بنهاية جانفي ثم 9... دينار للدوالر. دينار لكل دوالر بنهاية فيفري 66 ليصل في نهاية مارس إلى 9.56 إال أنه بدأ التخفيض 66/6/ الصريح في ووفقا لما تم االتفاق عليه مع مجلس النقد والقرض تم اتخاذ.5 للدوالر وذلك ق ارر التخفيض % بنسبة بالنسبة للدوالر ليصل إلى دج/ بموجب االتفاق الثاني المبرم مع صندوق النقد الدولي في جوان 66 والذي يهدف إلى تحقيق )Accord de Stard by( 3 ما يلي : محاولة تقريب سعر الصرف الرسمي من السعر الموازي. جعل الصاد ارت الج ازئرية أكثر تنافسية في السوق العالمية. العمل على جعل الدينار قابال للتحويل. رفع الدعم على المنتجات المحلية وترك أسعارها تحدد حسب قوى السوق. الحصول على مساعدات مالية من ج ارء تطبيق الشروط الواردة في هذه االتفاقية. %.. بعد التخفيض األول قامت السلطات الج ازئرية بإج ارء تخفيض ثاني للدينار قدر ب والذي اقره 4 9 دج 66 حيث مجلس النقد والقرض في أفريل أصبح سعر صرف الدينار كما تم االتفاق للدوالر مع صندوق النقد الدولي على تقنية جديدة لتحديد سعر صرف الدينار مفادها يسمح أن مجلس النقد والقرض 66 بانزالق الدينار إلى دينار/ للدوالر وتم االعتماد على هذه الطريقة في بداية الثلث األخير من سنة بلعزوز بن علي محاض ارت في النظريات والسياسات النقدية الج ازئر ديوان المطبوعات الجامعية ص عمار جعفري مرجع سابق ص. سمير آيت يحيى مرجع سابق ص 99. نعمان سعيدي مرجع سابق ص ص 6.

137 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية إلى أواخر سنة 665 وتمثل هذه العملية مرحلة انتقالية وتجريبية لمرحلة تطبيق نظام الصرف العائم وتمرينا للبنوك ثانيا: التجارية وبنك الج ازئر نظام جلسات التثبيت ومهلة إلعداد القوانين واإلج ارءات لمواجهة متطلبات سوق الصرف. في أواخر سبتمبر 66 تم اتخاذ ق ارر التخلي على نظام الربط إلى سلة من العمالت ليعوض بنظام جلسات التثبيت بداية أكتوبر 66 وتضم جلسات التثبيت ممثلي المصارف التجارية تحت إش ارف بنك الج ازئر والتي كانت تنظم أسبوعيا لكن سرعان ما أصبحت يومية خاللها من ويتم عرض البنك المركزي المبلغ المتاح من العمالت الصعبة معب ار عنها بداللة العملة المحورية )الدوالر األمريكي( على أساس سعر صرف أدنى ثم تقوم المصارف بعرض المبلغ الم ارد الحصول عليه ويتم تعديل سعر صرف الدينار تدريجيا من خالل عرض بنك الج ازئر للعمالت الصعبة وطلب المصارف التجارية عليها ولهذا يتحدد سعر صرف الدينار عند أقل عرض. 3 حيث يسمح هذا النظام بما يلي : تحديد سعر الدينار من خالل المناقصات. تعزيز قابلية تحويل الدينار في ارسمي. سعر إطار خفض قيمة الدينار على مستوى السوق الموازية. 665 العمل بنظام استمر وهكذا جلسات التثبيت طوال مرحلة انتقالية تجريبية امتدت إلى غاية ديسمبر والذي أدى إلى بروز سعر صرف شبه حقيقي ناتج عن تضارب قوى العرض والطلب إال أن عرض العمالت 3 سمير آيت يحي مرجع سابق ص 99. محمد أمين بربري مبر ارت ودوافع التوجه الحديث ألنظمة الصرف الدولية مجلة اقتصاديات شمال إفريقيا دورية سداسية جامعة الشلف العدد. السداسي الثاني 6 ص 9. يمينة درقال مرجع سابق ص 6. 7

138 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية ما ازل حك ار على بنك الج ازئر وذلك لوجود عديدة عوامل تحدد مبلغ العمالت المعروضة وبالتالي تؤثر في تسعيرة الدينار منها: نذكر االحتياطات من العملة الصعبة تسديد الديون الخارجية تطور سعر صرف الدوالر األمريكي على مستوى السوق الدولية واي اردات صاد ارت المحروقات قبل افتتاح الجلسة فكان البد من ترك المجال للسوق البينية في تحديد قيمة الدينار. ثالثا: سوق الصرف البينية 065 السوق الصرف هذا تم تأسيس من طرف بنك الج ازئر بموجب الالئحة رقم: المؤرخة في ديسمبر 665 وقد انطلق نشاط السوق في: بشكل فعلي 669// و تعالج في هذا السوق جميع عمليات الصرف بيعا وش ارءا عاجلة آجلة أم للدينار مقابل العمالت الصعبة األخرى و يحدد فيه سعر الدينار مقابل العمالت األجنبية وفقا لقوى العرض و الطلب و بكل حرية. وتتمثل موار هذا السوق: موارد بنك الج ازئر: يبقى بنك الج ازئر المتدخل الرئيسي في سوق الصرف ما بين البنوك على ان أساس جزء كبير من إي اردات صاد ارت المحروقات يغذي احتياطات الصرف الرسمية لدى بنك الج ازئر. موارد البنوك التجارية والمؤسسات المالية: تتمثل الموارد من العمالت الصعبة التي يمكن تحت إبقاءها : تصرف الوسطاء المعتمدين ( في البنوك( ودائع زبائنهم في حسابات بالعمالت الصعبة. نواتج الصاد ارت من غير المحروقات والموارد المنجمية باستثناء الجزء العائد للمصدر. المبالغ الناجمة عن كل اعتماد مالي حرفي بالعمالت أو األجنبية يعقدها الوسطاء لحسابهم الخاص أو لحساب زبائنهم. المبالغ الناجمة عن عمليات الش ارء في سوق الصرف. فاطمة الزه ارء بن حمودة نظام الصرف في الج ازئر في ظل التحوالت االقتصادية والمالية مذكرة مقدمة لنيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية )غير منشورة( تخصص نقود ومالية جامعة الج ازئر ص.9. عمار جعفري مرجع سابق ص. 8

139 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية أخرى أية موارد يحددها بنك الج ازئر عند الحاجة. 366 ال اربع: الفرع مرحلة ما بعد %. في عام 66 قامت السلطات بتخفيض الدينار في مرحلتين في المجموع وذلك مابين شهر ابريل وسبتمبر 66 و خالل هذه السنة حدد نظام سعر الصرف بنظام التعويم المدار بين البنك المركزي % والبنوك التجارية و بين 665 و 660 ارتفع سعر الصرف الفعلي الحقيقي من بأكثر للدينار و تبعه 9 انخفاض بحوالي % بين 660 وتواصل هذا االنخفاض خالل أشهر الموالية وهذا من أوائل %5 % وفي جانفي قام البنك المركزي بتخفيض قيمة الدينار بنسبة تت اروح ما وهذا و بين. الموازية. اإلج ارء يهدف أساسا للحد من تطور الكتلة النقدية المتداولة في األسواق كما قام بنك الج ازئر خالل هذه الفترة بتخصيص الطلب على العمالت األجنبية لتحقيق المدفوعات أو التحويالت الموجهة أساسا للمعامالت الجارية وليس لتحويالت رؤوس األموال غير المرخصة. وتستهدف السلطات النقدية من خالل سياسة التعويم المدار الى دعم ق ار ارت المستثمرين الوطنيين واألجانب الذين يعنيهم ق ارر استق ارر العملة. المطلب الثاني: الدينار من التحويلية التوحيد إلى انتقلت الج ازئر إلى مرحلة قابلية تحويل الدينار لجميع المعامالت الجارية )التبادل الحر للعملة المحلية مقابل.669 عمالت أجنبية( وكان ذلك في يناير وبالتالي أصبحت تركز جهودها على االتجاه صوب "القابلية الجارية للتحويل " وهي تختلف عن "القابلية الكاملة التي مؤداها للتحويل" غ ازلة جميع قيود الصرف المفروضة 3 على المعامالت الدولية الجارية وانتقال رؤوس األموال. 9 3 شعيب بونوة مرجع سابق ص. سهيلة مواكني مرجع سابق ص. سمير آيت يحي مرجع سابق ص 99.

140 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية اإلطار األول: الفرع التنظيمي لتحويلية الدينار يلي : تتطلب تحويلية أي عملة بشكل عام توفر الشروط األساسية لنجاح هذه العملية من بينها ما توفير االحتياطات: إن رفع الرقابة على العملة الصعبة يؤدي زيادة الطلب عليها إلى وبالتالي البد من االستعداد بتوفير العملة الصعبة وذلك لحماية العملة الوطنية. مرونة سياسة الصرف: يجب توفير قدر هام من المرونة لكي يقوم سعر الصرف بلعب دوره كأداة تنظيم بين األسعار المحلية والعالمية كذلك تقضي على أسواق الصرف الموازية. اختيار معدل يعكس الواقع االقتصادي و التطو ارت المستقبلية للمؤش ارت الكلية. لقد قامت السلطات النقدية بداية من 66 بوضع مجموعة من اإلج ارءات وذلك بغرض الوصول وضع إلى يمكنها من جعل الدينار قابال للتحويل وجاءت هذه اإلج ارءات في شكل صيغتين كالتالي: األولى: الصيغة تتمثل هذه الصيغة في قابلية التحويل الجزئي للدينار بالنسبة الناتجة من لإلي اردات الصاد ارت غير النفطية والمواد المعدنية وذلك بغرض تشجيع الصاد ارت خارج المحروقات وتت اروح النسب التي يتم االحتفاظ بها بين % و % وذلك حسب القيمة المضافة المحلية التي تحتويها الخدمة أو السلعة الجهد المبذول إ ىل باإلضافة في البحث عن الخارجية ويجب األسواق تتخذ أن الموارد المحصل عليها من العمالت الصعبة في مجال نشاط العون المعني تفاديا لهدر هذا المورد النادر كما أنه يتم احتساب هذه الموارد عندما يتقدم الزبائن إلى المصارف للحصول على تمويل بالدينار وذلك بغرض ترشيد منح القروض الداخلية. الصيغة الثانية: تتمثل هذه الصيغة في قابلية التحويل الجزئي لالدخار وقد بدا العمل بهذه الصيغة في نهاية 66 أجريت حيث العملية األولى خالل الفصل من األول 66 وتمثلت في سندات إصدار ذات قسائم قابلة للتحويل يمكن االكتتاب فيها من طرف األشخاص الطبيعية والمعنوية وذلك على شكل 30 لحلو موسى بوخاري مرجع سابق ص ص 5.

141 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية % سندات قيمة السند الواحد عشرة آالف دينار وذلك بمعدل قدره أدنى تحويل سنويا ونظ ار لنجاح.66 هذا اإلصدار أطلقت عملية ثانية في نيسان أ اردت السلطات النقدية من هذه الصيغة تحقيق مجموعة من األهداف أهمها: تشجيع االدخار المحلي الالزم للتمويل النقدي الداخلي. تضييق الخناق على السوق الموازية للعمالت الصعبة. تمكين األعوان االقتصاديين من الحصول على وسائل الدفع األجنبية حرة االستعمال. ويمكننا هنا أن نذكر أن الهدف الرئيسي من و ارء هذه اإلج ارءات هو وصول معدل صرف الدينار الى مستوى يمكنه أن يستقر عنده و بالتالي يمكن توحيد قيمته الداخلية و الخارجية. الفرع الثاني: االنطالق الفعلي لتحويلية الدينار تعتبر سنة 66 بمثابة االنطالقة الحقيقية لتحويلية الدينار وذلك بتبني التحويلية التجارية من خالل تحرير )Fixing( المدفوعات الخاصة بالواردات وهذا ما دفع بالبنك المركزي تبني نظام التسعير إلى لسعر الصرف أي أنه يخضع للعرض والطلب. أدخلت في جوان 665 حق تحويل الدينار لمن يريد إكمال د ارسته في الخارج و المعالجة الطبية بالخارج ويشترط تقديم اإلثبات على ذلك ويجب أن تكون المبالغ المحولة في حدود المسموح بها سنويا. وفي أوت.66 أصدر البنك المركزي تعليمة تقضي بتحويل الدينار لمن يريد أن يسافر الخارج في إلى إطار.66. الرحالت السياحية كما تم تنفيذ تحويلية الدينار بشكل تام ابتداء من 5 سبتمبر حددت التعليمة )60( شروط تحويل العمال األجانب والمسجلين حسب التنظيم الخاص بالعمال األجانب شروط تحويل رواتبهم إلى بلده األصلي. 3 محمود حميدات مرجع سابق ص 95.

142 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية الفرع الثالث: أثر التحويلية على توحيد سعر الصرف الرسمي والموازي إن سياسة الصرف المتبعة بعد تطبيق سياسات التعديل الهيكلي المتضمنة ضمن بنودها تخفيض قيمة الدينار الج ازئري على م ارحل أدت إلى ت ارجع سعر الصرف في السوق الموازي كما أن إتاحة الصرف للمؤسسات المختلفة بما فيها الخاصة عن طريق السوق النظامي لتمكينها من استي ارد حاجياتها وفق ضوابط محددة واعادة المنحة السياحية السنوية لألشخاص الطبيعيين وذوي المهمات المحددة أدى إلى تقلص الطلب على الصرف من السوق الموازي بجزء معتبر وهذا ما سمح بالثبات النسبي لسعر الصرف في السوق الموازي واقت اربه من السعر الرسمي خاصة بالنسبة للفرنك الفرنسي قبل سنة باعتباره العملة األكثر آنذاك طلبا وقد كان متوسط سعر الصرف في السوق الموازي وصل حدود 9 دج للفرنك الفرنسي الواحد خاصة خالل فترة وسط التسعينات أي ما يقارب ضعف السعر الرسمي وهذا ما أدى إلى أن : كتلة نقدية كبيرة من العمالت الصعبة بحوزة األشخاص وخاصة المهاجرين الج ازئريين تدور في فلك السوق الموازي دون أن تتمكن البنوك الج ازئرية من استيعابها في حسابات جارية بالعملة الصعبة أو بتحويلها إلى الدينار لكون أسعار الصرف في البنوك منخفضة مقارنة بالسوق الموازي. هروب حجم كبير غير معروف من األموال بالعملة الصعبة من الجهاز المصرفي الحكومي بسبب التسهيالت التفضيلية في التمويل بالعملة الصعبة الذي تستفيد منه بعض مؤسسات القطاع الخاص واألشخاص الطبيعيين واعادة بيعها بالدينار في السوق الموازي وتحصيل الفارق بين سعر االستالم وسعر البيع. تفضيل األجانب القادمين إلى الج ازئر من صرف عمالتهم في السوق الموازي بدل السوق الرسمي بسبب فارق السعر. عدم خضوع عمليات الصرف في السوق الموازي للضريبة وبالتالي حرمان الخزينة العمومية من مصدر دعم معتبر لمي ازنية الدولة. 3 محمد ارتول مرجع سابق ص ص 60.

143 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية ويعني هذا الخسارة تكون مزدوجة بالنسبة للجهاز المصرفي وبالنسبة لخزينة الدولة. غير أن سياسة االتجاه نحو تحرير سعر الصرف التدريجي المنتهجة حتى وان كانت آثارها السلبية كبيرة ولم تؤدي إلى خدمة الهدف المتوخى منها وهو تشجيع الصاد ارت وتقليص الواردات وفقا ألسلوب المرونات المعروف في تسوية موازين المدفوعات فإن آثارها على حركة األموال كبيرة لتقلص الفارق بين السعر الرسمي 6 الموازي والسعر وعلى سبيل المثال فان انتقل سعر صرف الفرنك الفرنسي بالنسبة للدينار إلى دج أدى إلى 9 انخفاض سعر الصرف في السوق الموازي إلى دج للفرنك الواحد بعدما كان دج ووصول سعر حدود إلى الصرف دج في السوق الرسمي إلى أدى انخفاض سعر الصرف في السوق الموازي حدود إلى دج أي أدى إلى تقلص الفارق إلى حدود دج فقط وهو فرق مشجع للمتعاملين على اإلقبال على.5 5 تحويل أموالهم عبر قنوات البنوك بدل السوق الموازي لتميزها بالضمان واألمان وبالرغم من دخول اليورو أن حيز المعامالت التجارية منذ جانفي كان يمكن أن يضر باتجاه التقارب بين السعرين إال أن جمهور المتعاملين كان سريع التعامل إذ أن عملية التحويل سمحت بتشغيل ماليين الحسابات الجارية بالعملة الصعبة فمعظم األشخاص الطبيعيين بما فيهم تجار العملة الصعبة في السوق الموازي ضخوا حساباتهم في أموالهم الجارية بالعملة الصعبة هذه العملية سمحت أن والشك بدخول كمية هائلة من األموال بالعمالت إلى األجنبية الدائرة المصرفية في ظرف قياسي لغرض تحويلها إلى اليورو وهو ما عزز االحتياطي الرسمي غير أن هذا قد ال يدوم طويال بسبب احتمال قيام نسبة كبيرة من هؤالء بطلب أموالهم باليورو الستخدامها في أغ ارض مختلفة وهذا ما جعل السوق السوداء لم تتأثر بشكل كبير بعملية االنتقال من نظام العمالت األوربية إلى نظام المتعددة اليورو كما أن االستم ارر في تخفيض الدينار خالل شهري ديسمبر وجانفي ساهم في اإلبقاء على التقارب النسبي للسعرين. 33

144 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية المطلب الثالث: سعر الصرف الحقيقي التوازني في الج ازئر 5 (KORANCHELIAN TALINE) لقد قدم االقتصادي كو ارنشليان طالين عام نموذج خاص بمحددات سعر الصرف الحقيقي للدينار الج ازئري معتمدا على النموذج الذي قدمه بول كاشين )PAUL CASHIN Et Al 00( الخاص بسعر الصرف التوازني في األجل الطويل للدول النامية التي تعتمد في صاد ارتها على المواد األولية. الفرع األول: العوامل المحددة لسعر الصرف الفعلي الحقيقي التوازني للدينار إن النموذج المستخدم في الج ازئر هو ذلك الذي وضعه )00 )CASHIN Et Al من أجل كاشين إثبات مستوى اإلنتاجية المنخفض في القطاعات غير النفطية للبلدان المصدرة للمواد األولية األساسية كانت عامال أساسيا في انخفاض سعر الصرف التوازني من خالل العشرية الماضية فسعر الصرف الحقيقي التوازني هو دالة لإلنتاجية النسبية ما بين السلع المتبادلة وقطاع غير السلع المتبادلة خارجيا إضافة إلى معدالت التبادل التجاري: EP/P * = ƒ( a x * /a i *, a n * /a n, P x * / P i * ) حيث: : سعر الصرف الحقيقي. فروق اإلنتاجية الداخلية والخارجية للسلع المتاجر بها. : فروق اإلنتاجية الداخلية والخارجية غير للسلع المتاجر بها. : CASHIN Paul, CESPEDES Luis, And SAHAY Ratna, "Keynes Cocoa, And Copper: In Seach Of Commodity Currencies", IMF Working Paper, wp /0/3,00. HOLGER Floerkemeier, NKUNDE Mwase, TALINE Koranchelian, Algérie: Questions Choisie, Rapport Du FMI, N: 05/5, Mai 006, P:86. 34

145 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية معدل التبادل التجاري للمواد األساسية أو )أسعار السلع األولية بالمقارنة السلع أسعار مع : األجنبية الوسيطة( المقيمة بالعملة األجنبية. )BLASSASAMUELSON( إن أول حدين في هذه بالسا سامولسون أثر يمثالن المعادلة أي أن كل تحسن في اإلنتاجية في قطاع المواد األولية )قطاع السلع القابلة لالتجار( سيؤدي حتما الى على األجور زيادة كامل اإلقتصاد وبالتالي سيقود بدوره الى ارتفاع سعر الصرف الحقيقي أما الحد الثالث من المعادلة يعكس أثر شروط التبادل الدولي حيث أن الزيادة في سعر الصاد ارت سوف ينتج عنه زيادة في األجور وبدورها تزيد من اإلنفاق على القابلة لالتجار غير السلع ومن ثم على أسعارها كذلك. الفرع الثاني: نموذج سعر الصرف التوازني في الج ازئر في األجل الطويل )TALINE( في سنة 5 االقتصادي قدم طالين نموذجه الرياضي الخاص بالنسبة للعوامل التي تحكم )CHASHIN( سعر الصرف الحقيقي للدينار الج ازئري باالعتماد على نموذج كاشين وتوصل في د ارسته على المعادلة التالية: LTCER = LRPIBC + 0.4LROIL (0.) (0.08) [6.4] [.66] لوغاريتم :LTCER سعر الصرف الفعلي الحقيقي يعطى باألساس إلى إحصائيات الديوان الوطني لإلحصائيات.)ONS( لوغاريتم الناتج المحلي اإلجمالي بالنسبة للمقيم مقارنة بالموجود لدى الشركاء التجارييين وقد :LRPIBC تم حسابه انطالقا من )اثرSAMUELSON )BLASSA والذي يعتمد على فروق اإلنتاجية بين الج ازئر TALINE Koranchelian, The Equilibrium Real Exchange Rate In A Commodity Exporting Country: Algeria's Experience, IMF Working Paper, wp/05/35, July 005, P:. 35

146 % الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية وشركائها التجاريين. :LROIL لوغاريتم السعر الحقيقي للبترول وتعبر ضمنيا على فكرة شروط تبادل السلع. تبين المعادلة السابقة كيفية تحديد سعر الصرف الحقيقي التوازني للدينار المعادلة أن: يتضح من خالل معامالت )LTCER( % في زيادة كل )PIB( الحقيقي للشركاء التجاريين للج ازئر ب سوف يؤدي إلى تحسين في بحوالي 00.%. كل زيادة في األسعار الحقيقية للبترول ب % سوف يؤدي إلى تحسين في )LTCER( بحوالي وفي د ارسة قام بها بيريتا سورسا سنة 666 وذلك إلب ارز دور تحرير التجارة )PIRRITA SORSA( في توجيه سعر الصرف الحقيقي وهذا قبل الطفرة النفطية وثورة األسعار التي عرفتها الج ازئر يرى بيريتا أن سعر الصرف الحقيقي للدينار يتأثر بالمتغي ارت اآلتية: سعر النفط القيود التجارية التوسع )PIRRITA( النقدي تخفيض سعر الصرف االنتقال من االقتصاد المخطط إلى االقتصاد الحر. ويرى أن تغير سعر النفط في األجل القصير سيؤدي إلى تغير الشروط النقدية التي يمكن ان تؤثر على سعر الصرف الحقيقي عن طريق ارتفاع احتياطات الصرف )بعد تنقيدها أي تحويلها إلى نقود محلية( وهذه الزيادة في العرض النقدي سوف تؤدي بدورها الى زادةي الطلب على النقود نتيجة تغير المستوى العام لألسعار ومن المحتمل أن تؤدي إلى ارتفاع أسعار السلع سعر الصرف الحقيقي. الداخلية في التجارة و السلع غير الداخلة في التجارة سوف يتحسن النموذج أما الذي طوره بنك الج ازئر فإن يتغير وفقا ألربعة أسس اقتصادية هي: السعر )LTCER( الحقيقي للبترول الخام اإلنفاق الحكومي الفروق اإلنتاجية ودرجة االنفتاح أما معدل سعر الصرف الفعلي SORSA Pirrita, AlgeriaThe Real Exchange Rate, Export Diversification, And Trade Protection, IMF, Working Paper, wp/99/49, April 999, P:07. 36

147 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية )5( الحقيقي فهو مؤشر مختصر يشمل المبادالت التجارية للج ازئر مع خمسة عشر من الدول التجارية. 665 الرئيسية الشريكة والتي تمثل %00 من المبادالت التجارية في سنة األساس Rapport 03, Evolution Economique Et Monétaire En Algérie, Banque D'Algérie, Octobre 04, P:56. 37

148 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية المبحث الثاني: واقع احتياطي الصرف األجنبي في الج ازئر سمح ارتفاع أسعار النفط بداية من سنة 0 للج ازئر بتعزيز احتياطاتها الرسمية خاصة وأن االقتصاد الوطني يعتمد بصفة رئيسية على صاد ارت قطاع المحروقات كمصدر لت اركم هذه االحتياطات. إن الزيادة المستمرة في مستوى احتياطات الصرف قد طرح النقاش والجدل حول الدور الذي يمكن أن تلعبه في االقتصاد الج ازئري وكذا األهداف من حيازة بنك الج ازئر لقيمة معتبرة منها تفوق المستويات المعروفة وهو ما سنحاول إب ارزه من خالل هذا المبحث بالتطرق لمصادر ت اركم احتياطات الصرف في الج ازئر والمستوى األمثل لهذه االحتياطات وأخي ار مجال استخدام احتياطات الصرف في الج ازئر. المطلب األول: مصادر ت اركم احتياطي الصرف األجنبي في الج ازئر إن احتياطي الصرف األجنبي ما هو إال مجموع الت اركمات السنوية ألرصدة مي ازن المدفوعات إال أن فوائض الحساب الجاري تعتبر المصدر الرئيسي لت اركم االحتياطات وباألخص فائض المي ازن التجاري وذلك من خالل صاد ارت قطاع المحروقات إضافة لألثر المتولد عن تغير أسعار صرف الدوالر مقابل أهم العمالت الرئيسية المكونة لالحتياطات وخاصة لعملة اليورو حيث أن لهذا التغير أث ار في القيمة بالدوالر لمخزون االحتياطات المدونة باليورو. الفرع األول: فوائض المي ازن التجاري كمصدر لت اركم االحتياطات حقق االقتصاد تجاريا فائضا الج ازئري طوال فترة الد ارسة حيث سجل مليار دوالر لسنة 04 مقابل.6 مليار دوالر سنة 04 وهذا االنخفاض إلى ارجع انخفاض حجم الصاد ارت وارتفاع حجم الواردات لسنة والجدول الموالي يوضح تطور المي ازن التجاري خالل الفترة )040(. 38

149 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية.)0040( الجدول رقم )43(: تطور رصيد المي ازن التجاري الج ازئري للفترة الوحدة: مليار دوالر السنة الصاد ارت الواردات.6,,3,9 3,99 33,9 9,93 6,36 المي ازن التجاري 3, السنة الصاد ارت الواردات.6, 6,6 3,6 9, 39,9,6 المي ازن التجاري 39.8 المصدر: المديرية العامة للجمارك الج ازئرية على الموقع االلكتروني: تاريخ االطالع:.9. بنك الج ازئر النشرة اإلحصائية الثالثية رقم 6: مارس 5 ص 5 نقال عن الموقع االلكتروني: تاريخ اإلطالع: 9//5. من خالل الجدول أن يالحظ أعاله رصيد المي ازن التجاري موجب على طول فترة الد ارسة هذا أن كما %04 04 الرصيد في ارتفاع مستمر إال أن شهد إنخفاضين متتاليين في سنتي بمقدار و و %0 على التوالي وهذا ارجع إلى زيادة الواردات وانخفاض بسبب أحداث الصاد ارت سبتمبر 04 وتداعياتها على االقتصاد العالمي حيث انخفضت أسعار النفط وتقلص الطلب على المنتجات البترولية لكن 94 خالل الفترة )00( عرف المي ازن التجاري منحى تصاعدي بشكل كبير حيث حقق مليار سنة دوالر 0 فهو أعلى رصيد للمي ازن التجاري االستقالل منذ لينهار بعدها وكان ذلك مستوياته أدنى إلى 9 %4 سنة 09 حيث انخفض بمقدار ليكون عند مليار دوالر و كان ذلك نتيجة األزمة المالية العالمية حيث دخل االقتصاد العالمي في مرحلة الركود وانهارت أسعار البترول بأكثر من %6 وبدأ رصيد 39

150 الفصل الثالث تغي ارت أسعار الصرف وانعكاساتها على االحتياطات الوطنية الج ازئرية 4 %44 وبالرغم المي ازن التجاري يتعافى سنة 04 مسجال فائض قدره ارتفاع أسعار البترول فوق دوالر في الفترة للبرميل )04044( إال أن المي ازن التجاري لم يحقق فائض كما حققه في السنوات السابقة ويعود هذا لالرتفاع في قيمة الواردات و انخفاض قيمة الصاد ارت نسبة لتصبح الزيادة في الواردات أكبر من 04 نسبة االنخفاض في الصاد ارت أما في سنة فنالحظ أن المي ازن التجاري حقق فائض يقدر ب مليار دوالر وهو أدنى معدل يصله منذ سنة 499 ويرجع هذا إلى انهيار أسعار البترول في السداسي 0 44 % بأكثر من ل الثاني 04 مقارنة بالسداسي األول حيث تجاوز قيمة دوالر للبرميل في جوان دوالر للبرميل في شهر سبتمبر 04 و 6 دوالر للبرميل في ديسمبر من نفس 04 مقابل 960 السنة األمر الذي انعكس على وضعية المي ازن التجاري والشكل التالي يوضح تطور الصاد ارت والواردات في الج ازئر. )004 0( الشكل رقم )03(: تطور الصاد ارت والواردات الج ازئرية خالل الفترة المصدر: من إعداد الطالبة باالعتماد على معطيات الجدول )(. )0004( نالحظ من خالل الشكل السابق نمو مستمر لكل من الصاد ارت والواردات باستثناء الفترة 0 ب 809 مليار دوالر والتي عرفت تدهور في قيمة الصاد ارت حيث حققت أعلى مستوى لها في سنة 40