Μία προσωρινή αύξηση της αποστροφής ανάληψης κινδύνου

Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει, και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές 24 Δεκεμβρίου 2014 MarketScope Μεταβλητότητα προκλήθηκε το Δεκέμβριο εν μέσω ανησυχιών για την πολιτική κατάσταση στην Ελλάδα, την απότομη πτώση των τιμών του πετρελαίου και μία διαφαινόμενη οικονομική κρίση στη Ρωσία. Πιστεύουμε ότι η μακροπρόθεσμη επίδραση της πτώσης των τιμών του πετρελαίου είναι θετική για την οικονομία και για τις επενδύσεις υψηλού κινδύνου. Η αποστροφή του κινδύνου κορυφώθηκε λόγω της απότομης κάμψης των τιμών του πετρελαίου και τις πολιτικές εντάσεις στην Ελλάδα Το βασικό μας σενάριο παραμένει μία σταδιακή παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη Οι κεντρικές τράπεζες εξακολουθούν να παρέχουν ρευστότητα στις αγορές. Οι αποδόσεις των δεκαετών ομολόγων σε νέα χαμηλά. Περιορισμένες οι προοπτικές ανόδου. Μία προσωρινή αύξηση της αποστροφής ανάληψης κινδύνου Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2,3% Ευρωζώνη 0,7% Ιαπωνία 0,5% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης = High Yield - Αναδυομένων αγορών Hard Currency - Local Currency - Μετοχές Ενέργεια - Πρώτες Ύλες - Βιομηχανία = Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης - Υγεία + Χρηματοπιστωτικός + Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες - Κοινής Ωφέλειας = Γεωγραφική κατανομή ΗΠΑ = Ευρώπη = Ιαπωνία + Αναδυόμενες αγορές - Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V.. Ένα άλμα της αποστροφής ανάληψης κινδύνου έπληξε τις χρηματοπιστωτικές αγορές το Δεκέμβριο εν μέσω ανησυχιών για τις επιβλαβείς επιπλοκές της απότομης πτώσης των εσόδων από το πετρέλαιο για μια σειρά από χώρες παραγωγούς κι εξαγωγείς. Ιστορικά στοιχεία δείχνουν, ωστόσο, ότι, στην περίπτωση αυτή, οι χαμηλές τιμές του πετρελαίου θα πρέπει να θεωρηθούν ως θετικός παράγοντας για την παγκόσμια ανάπτυξη και τις χρηματοπιστωτικές αγορές. Η αποφυγή ανάληψης κινδύνου κορυφώθηκε απότομα το Δεκέμβριο. Το τέλος του έτους είναι συνήθως μια περίοδος χαμηλής συναλλακτικής δραστηριότητας στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Φέτος, οι συναλλαγές μειώθηκαν ακόμη περισσότερο από τις ανησυχίες των επενδυτών σχετικά με την πτώση των τιμών του πετρελαίου, μια διαφαινόμενη οικονομική κρίση στη Ρωσία, την πολιτική κατάσταση στην Ελλάδα και τους φόβους εξάπλωσης του πιστωτικού κινδύνου. Ως εκ τούτου, η μεταβλητότητα εκτοξεύθηκε με τους επενδυτές να ρευστοποιούν θέσεις σε περιουσιακά στοιχεία υψηλού κινδύνου για πιο ασφαλή καταφύγια. Η ανακοίνωση για πρώιμες προεδρικές εκλογές στην Ελλάδα και μια σημαντικά αυξημένη πιθανότητα για γενικές εκλογές μέσα στους επόμενους δυο μήνες, προκάλεσε τη μεγαλύτερη ημερήσια πτώση των ελληνικών μετοχών από το 1987 και εντάσεις σε σχέση με τα κρατικά ομόλογα της περιφερειακής Ευρωζώνης. Η απότομη πτώση των τιμών του πετρελαίου προστέθηκε στις ανησυχίες διότι δημιουργεί βραχυπρόθεσμες επιπλοκές στον τομέα της ενέργειας και μπορεί να οδηγήσει στην αύξηση των αθετήσεων σε εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης και να δημιουργήσει (γεωπολιτικές) εντάσεις για τους εξαγωγείς βασικών προϊόντων. Τέλος, η μεταβλητότητα στις αγορές το Δεκέμβριο οφείλεται εν μέρει και στην προσαρμογή των θέσεων των επενδυτών, πολλοί από τους οποίους είχαν αναλάβει κίνδυνο προσμένοντας ένα ράλι μέσα στον Δεκέμβριο. Πιστεύουμε ότι συνολικά η χαμηλή τιμή του πετρελαίου ενισχύει τις μεσοπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας. Θεωρούμε επομένως την αύξηση αυτή της αποστροφής του κινδύνου μέσα στον Δεκέμβριο ως προσωρινή και την θεωρούμε ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

αγοραστική ευκαιρία για επενδύσεις υψηλού κινδύνου, όπως οι μετοχές και εισηγμένες μετοχές ακίνητης περιουσίας. 1. Οικονομία: λιπαίνοντας την οικονομία Η ανάπτυξη της παγκόσμιας οικονομίας είναι πιθανό να φτάσει το 3,0% το 2015 Οι χαμηλότερες τιμές πετρελαίου είναι θετικός παράγοντας για την παγκόσμια οικονομία Η αγορά εργασίας των ΗΠΑ βελτιώνεται περεταίρω Συνεχίζονται οι προσαρμογές στην ανάπτυξη των αναδυομένων αγορών Η ανάπτυξη της παγκόσμιας οικονομίας ενδέχεται να ανέλθει στο 3% Η παγκόσμια οικονομία προβλέπεται να αναπτυχθεί κατά 3,0% το 2015, δηλαδή με μία ελαφρά επιτάχυνση σε σχέση με το 2,9% που αναμένεται για το 2014. Παρά τη σημαντική τριμηνιαία μεταβλητότητα, η τάση της παγκόσμιας αναπτυξιακής δυναμικής ήταν απροσδόκητα σταθερή γύρω στο 3% τα τελευταία χρόνια. Αυτή η σταθερότητα αντικατοπτρίζει ωστόσο αποκλίνουσες τάσεις στις αναπτυγμένες και αναδυόμενες οικονομίες, με τις πρώτες να επιταχύνονται και τις δεύτερες να επιβραδύνονται. Μπορούμε να δούμε αυτή την απόκλιση ως αποτέλεσμα δύο μεγάλων αποκλινόντων πιστωτικών κύκλων όπου οι αναδυόμενες αγορές βιώνουν μια περίοδο ύφεσης, ενώ οι ανεπτυγμένες οικονομίες έχουν δει τα χειρότερα - ή σε ορισμένες περιοχές βιώνουν ακόμη και μια ήπια ανάκαμψη. Η απόφαση του ΟΠΕΚ προκαλεί διακυμάνσεις μέσω των αγορών Ο πιστωτικός κύκλος δεν είναι ο μόνος παράγοντας που προσδιορίζει την εξέλιξη των επιμέρους οικονομιών. Υπάρχει επίσης και ένα είδος εμπορικού κύκλου εν ισχύ. Οι τιμές του πετρελαίου ήταν στο επίκεντρο της προσοχής κατά τις τελευταίες εβδομάδες, αφού ο Οργανισμός Εξαγωγικών Πετρελαιοπαραγωγών Χωρών (ΟΠΕΚ), αρνήθηκε να μειώσει την παραγωγή ως αντίδοτο στην πτώση των τιμών. Αντίθετα, άφησε να εννοηθεί ότι δεν θα ενεργήσει για την εξισορρόπηση της προσφοράς και της ζήτησης και αντ αυτού θα αφήσει τις χρηματοπιστωτικές αγορές να καθορίσουν την τιμή του πετρελαίου. Οι τιμές του αργού πετρελαίου έχουν μειωθεί κατά 45% μέχρι στιγμής το 2014, στο χαμηλότερο επίπεδο από το 2009. Βραχυπρόθεσμες τριβές Σε βραχυπρόθεσμο επίπεδο, η ασυνήθιστα απότομη πτώση των τιμών του πετρελαίου των τελευταίων εβδομάδων μπορεί, ωστόσο, να είναι επιβλαβής για πολλά κομμάτια της παγκόσμιας οικονομίας. Αυτό συμβαίνει επειδή δημιουργεί βραχυπρόθεσμες τριβές στον τομέα της ενέργειας, οδηγεί σε αύξηση του κινδύνου αθέτησης ομολόγων High Yield και σε εντάσεις για τους εξαγωγείς πρώτων υλών. Θετική για την παγκόσμια ζήτηση η καθαρή επίδραση Βλέπουμε την πτώση των τιμών του πετρελαίου ως μεταφορά πραγματικού εισοδήματος από τους εξαγωγείς πετρελαίου και τις εταιρείες πετρελαίου, όπου η ροπή προς αποταμίευση είναι σχετικά μεγάλη. Ένα μεγάλο μέρος αυτής της μεταφοράς καταλήγει στις τσέπες των καταναλωτών παγκοσμίως που έχουν μικρότερη ροπή προς αποταμίευση. Ένα συμπληρωματικό και μικρότερο μέρος θα καταλήξει σε μεγάλες εταιρείες εκτός του πετρελαϊκού κλάδου. Κάποιες από αυτές θα έχουν επίσης μια μικρότερη τάση αποταμίευσης από τον τομέα του πετρελαίου. Τέλος, η πτώση των τιμών του πετρελαίου ενισχύει τις αποπληθωριστικές δυνάμεις και θα μπορούσε να ωθήσει τις κεντρικές τράπεζες να χαλαρώσουν τη νομισματική πολιτική τους ακόμη περισσότερο. Επομένως, πιστεύουμε ότι η καθαρή επίδραση στην παγκόσμια ζήτηση θα είναι θετική. Η οικονομία των ΗΠΑ ξεχωρίζει Οι ΗΠΑ είναι μακράν η πιο ανθεκτική οικονομία, με έναν ιδιωτικό τομέα που έχει τόσο την ικανότητα και την προθυμία να ξοδέψει και να επενδύσει. Υποστηρίζεται επίσης από μια πολιτική που χαρακτηρίζεται την απουσία δημοσιονομικής σύσφιξης και παρατεταμένης χαλαρής νομισματικής πολιτικής. Ο αντίκτυπος στην ανάπτυξη από την ανατίμηση του δολαρίου και η πτώση των τιμών του πετρελαίου σε γενικές γραμμές αλληλοεξουδετερώνονται. Η ροπή των δεικτών αγοράς εργασίας παραμένει εύρωστη, ενώ η οικονομική κατάσταση των καταναλωτών συνεχίζει να βελτιώνεται καθώς τα χρηματοπιστωτικά περιουσιακά στοιχεία και οι τιμές των κατοικιών βελτιώνονται. Όλοι οι άλλοι κλάδοι της οικονομίας δείχνουν επίσης σημάδια επιτάχυνσης της δραστηριότητας. H Ευρωζώνη παίρνει στήριξη από ένα πιο αδύναμο ευρώ και το φθηνότερο πετρέλαιο Η ευρωπαϊκή οικονομία δεν έχει επιστρέψει στα προ της κρίσης επίπεδα. Ο πληθωρισμός βρίσκεται σε ιστορικά χαμηλό επίπεδο και οι πληθωριστικές προσδοκίες δέχονται πτωτικές πιέσεις. Θετικοί παράγοντες είναι ένα ασθενέστερο ευρώ και οι χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου, παράγοντες οι οποίοι θα μπορούσαν να ενισχύσουν την ψυχολογία των καταναλωτών, καθώς και της εμπιστοσύνης των επιχειρήσεων. Σε αυτό συμβάλλει και η δέσμευση της ΕΚΤ να χρησιμοποιήσει όλα τα διαθέσιμα μέσα για την επίτευξη των στόχων της. Το ασθενέστερο Ευρώ και το φθηνότερο πετρέλαιο αναμένεται να ωφελήσουν την Ευρώπη Η τράπεζα της Ιαπωνίας επεκτείνει αισθητά το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης Η ανάκαμψη της Ιαπωνίας από τον Απρίλιο, που εφαρμόστηκε αύξηση του καταναλωτικού φόρου, ήταν κατώτερη των προσδοκιών. Σε απάντηση, η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ), επέκτεινε τα μέτρα νομισματικής επέκτασης και ο πρωθυπουργός Abe ανέβαλε τη δεύτερη φάση της αύξησης του φόρου προστιθέμενης αξίας. Η αύξηση των πραγματικών μισθών αναμένεται να αποτελέσει βασικό πυλώνα της οικονομικής ανάκαμψης. Μακροοικονομικά στοιχεία για την Ιαπωνία δείχνουν την πραγματική οικονομική δραστηριότητα να είναι αξιοσημείωτα ισχυρή, γεγονός το οποίο αντικατοπτρίζεται στις εξαγωγές, ωστόσο οι έρευνες δείχνουν ότι οι τρέχουσες συνθήκες και τα συστατικά των προοπτικών παραμένουν σε μέτρια πτωτική τάση. Οι πολιτικές ανακοινώσεις και οι χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου μπορεί να συμβάλουν στην αντιστροφή αυτής της τάσης μέσα στους επόμενους μήνες. Συνεχίζεται η προσαρμογή της οικονομικής μεγέθυνσης των αναδυομένων αγορών Ο μέσος ρυθμός ανάπτυξης του αναδυόμενου κόσμου για το 2014 θα υποχωρήσει πιθανώς στο 4,7%, από το 5,0% του 2013. Για το 2015, αναμένουμε 4,1%. Η πρόβλεψη αυτή συνεπάγεται ότι δεν θα υπάρξει καμία βελτίωση του ρυθμού ανάπτυξης από τρίμηνο σε τρίμηνο, μέχρι τα μέσα του 2015. Οι κύριοι λόγοι για αυτή την αρνητική προοπτική είναι η διαρθρωτική επιβράδυνση των ρυθμών ανάπτυξης στην Κίνα, η έλλειψη μεταρρυθμίσεων που απαιτούνται για τη βελτίωση του επενδυτικού κλίματος και η υψηλή αύξηση της δανειακής επιβάρυνσης των τελευταίων ετών που περιορίζει τα περιθώρια αύξησης της κατανάλωσης των νοικοκυριών. Επιπλέον, η πτώση των τιμών των πρώτων υλών εξακολουθεί να ασκεί πίεση στο ισοζύγιο πληρωμών, τα δημοσιονομικά μεγέθη και τα νομίσματα στις χώρες εξαγωγείς πρώτων υλών του αναδυόμενου κόσμου. MARKETSCOPE 2

2. Μετοχές: η αγαπημένη μας κατηγορία για το 2015 Γενικευμένες ρευστοποιήσεις στις μετοχικές αγορές τον Δεκέμβριο Τα εταιρικά κέρδη στον κλάδο της ενέργειας αναμένονται να υποχωρήσουν Βλέπουμε θετικές προοπτικές για τις μετοχές το 2015 Η μετοχική αγορά της Ιαπωνία παραμένει η αγαπημένη μας Γενικευμένες ρευστοποιήσεις το Δεκέμβριο Οι παγκόσμιες μετοχές παρουσίασαν διακυμάνσεις το Δεκέμβριο. Η πτώση των τιμών του πετρελαίου επηρέασε πολλές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων υψηλού ρίσκου, όπως τα ομόλογα High Yield, τα ομόλογα των αναδυόμενων αγορών και τους μετοχικούς κλάδους που σχετίζονται με τα commodities. Με πολλές κατηγορίες των χρηματοπιστωτικών αγορών να βρίσκονται κάτω από συνθήκες έντασης πίεσης, η γενικευμένη πίεση για πωλήσεις σε ένα περιβάλλον φτωχής συναλλακτικές δραστηριότητας, πολλές θέσεις long χτίστηκαν σε αναμονή ενός ράλι στα τέλη του έτους έπρεπε απομειωθούν Τα εταιρικά κέρδη του κλάδου της ενέργειας αναμένεται να υποχωρήσουν περισσότερο από ό, τι αναμένεται επί του παρόντος Οι παραγωγοί πετρελαίου, ιδίως εκείνοι που ασχολούνται με την εξόρυξη και την παραγωγή στη βιομηχανία σχιστολιθικού πετρελαίου, ήταν τα μεγαλύτερα θύματα της απότομης πτώσης της τιμής του πετρελαίου. Τα κέρδη του κλάδου της ενέργειας ακολουθούν ιστορικά τις τιμές του πετρελαίου με μία χρονική υστέρηση 6-μηνών. Αν βασιστούμε σε αυτή την παράδοση, ο συγκεκριμένος κλάδος θα μπορούσε να έρθει αντιμέτωπος με μία πτώση των κερδών της τάξεως του 20% έως 30% το 2015, εάν οι τιμές του πετρελαίου σταθεροποιηθούν στα σημερινά επίπεδα. Η εκτίμηση αυτή εξακολουθεί να είναι υψηλότερη από τις προσδοκίες των αναλυτών για υποχώρηση των κερδών κατά 10%. Ένα έλλειμμα σε μετρητά θα μπορούσε να θέσει σε κίνδυνο και τα αναμενόμενα μερίσματα για το 2015, ιδίως για τους μικρότερους παίχτες. Έχουμε μειωμένες θέσεις σε εταιρίες ενέργειας στην κατανομή του χαρτοφυλακίου μας. Θετικές προοπτικές για το 2015 Παρά την τρέχουσα αδυναμία στον τομέα της ενέργειας, οι παγκόσμιες μετοχές παραμένουν η αγαπημένη μας κατηγορία για το 2015. Οι προοπτικές των εταιριών εκτός του πετρελαϊκού κλάδου είναι ευοίωνες, τα ασφάλιστρα κινδύνου των μετοχών έναντι αυτών των τίτλων σταθερού εισοδήματος φαίνονται ελκυστικά και οι κεφαλαιακές ροές υποδεικνύουν αισιοδοξία μεταξύ των θεσμικών επενδυτών. Δείκτες μέτρησης της ψυχολογίας των επενδυτών, οι ροές και οι επενδυτικές θέσεις έχουν επιστρέψει σε ουδέτερα επίπεδα, ως αποτέλεσμα της πρόσφατης πτώσης των μετοχικών τιμών. Τα ασφάλιστρα κινδύνου των μετοχών σε όλες τις αγορές είναι κατά 100-200 μονάδες βάσης υψηλότερα από το μακροπρόθεσμο μέσο όρο, υποδηλώνοντας την ύπαρξη ενός σημαντικού περιθωρίου ανοχής στο ενδεχόμενο της αύξησης των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων. Βλέπουμε λοιπόν τη διόρθωση του Δεκεμβρίου, ως μια ευκαιρία να αυξήσουμε τις θέσεις μας σε μετοχικούς τίτλους, ιδίως σε κλάδους που σχετίζονται με τους καταναλωτές και σε μετοχές του τεχνολογικού κλάδου. Η επεκτατική νομισματική πολιτική στηρίζει τις αποτιμήσεις Οι φορείς χάραξης της νομισματικής πολιτικής φαίνεται να εξασφαλίζουν επαρκή ρευστότητα. Σύμφωνα με το βασικό μας σενάριο, η ΕΚΤ θα εφαρμόσει σύντομα πολιτική ποσοτικής χαλάρωσης (QE) και η Τράπεζα της Ιαπωνίας παρουσίασε ήδη πρωτοφανή μέτρα ποσοτικής επέκτασης στα τέλη του Οκτωβρίου, μεταδίδονταςτο μήνυμα ότι προτίθεται να κάνει περισσότερα αν χρειαστεί. Αυτό μπορεί να υλοποιηθεί αν η πτώση της τιμής του πετρελαίου τροφοδοτεί τις προσδοκίες για μείωση του πληθωρισμού. Οι οικονομικές προοπτικές αποτελούν καλό οιωνό για τις μετοχές Η οικονομική μεγέθυνση των ανεπτυγμένων αγορών θα επιταχυνθεί το 2015 σε σχέση με το 2014. Μια ισχυρή εγχώρια οικονομία στις ΗΠΑ, ασθενέστεροι ανασχετικοί παράγοντες σε δημοσιονομικό επίπεδο, μια χαμηλότερη τιμή του πετρελαίου και η επεκτατική νομισματική πολιτική συνιστούν θετικές συνιστώσες. Ο πληθωρισμός θα παραμείνει σε χαμηλά επίπεδα λόγω της μείωσης των τιμών των commodities και του υψηλού ποσοστού αδρανούς παραγωγικού δυναμικού. Αν συμπεριλάβουμε τις αναδυόμενες αγορές, η παγκόσμια ονομαστική ανάπτυξη θα σταθεροποιηθεί στο 5,6%. Η αύξηση των εταιρικών κερδών θα στραφεί μακριά από τις ΗΠΑ Η πτώση στην τιμή του πετρελαίου είναι θετική για τα κέρδη των εταιριών εκτός ενεργειακού κλάδου. Η αύξηση της κερδοφορίας αναμένεται να κυμανθεί μεταξύ 6% έως 11% το 2015. Εκτιμούμε ότι το 2015 η αύξηση των κερδών στην Ιαπωνία και την Ευρωζώνη θα φθάσει το 11% και 9% αντίστοιχα, τροφοδοτούμενη από την ανταγωνιστικότερη συναλλαγματική ισοτιμία, τα βελτιωμένα περιθώρια κέρδους και την ισχυρή εγχώρια οικονομία των ΗΠΑ. Οι αποτιμήσεις μπορούν να δικαιολογηθούν Οι αποτιμήσεις στις ΗΠΑ και την Ευρώπη, με βάση τους κινούμενους δείκτες τιμής / κέρδη (P/E), είναι κατά 10-15% πάνω από το ιστορικό μέσο όρο τους. Στην Ευρώπη, καθώς και στην Ιαπωνία, όμως, η τρέχουσα συγκυρία της νομισματικής πολιτικής και του κύκλου των εταιρικών κερδών δικαιολογεί υψηλότερες τιμές του συγκεκριμένο δείκτη. Η αύξηση της κερδοφορίας βρίσκεται στο ξεκίνημα μίας ανοδικής τάσης και τόσο η ΕΚΤ όσο και η Τράπεζα της Ιαπωνίας αναμένεται να διατηρήσουν ή να επιταχύνουν την πολιτική νομισματικής χαλάρωσης. Στις ΗΠΑ, η εικόνα είναι λιγότερο σαφής. Με τη Fed να ενδέχεται να κινηθεί προς ένα αυστηρότερο νομισματικό περιβάλλον, το δολάριο μπορεί να ενισχυθεί οριακά, συμβάλλοντας στην επιβράδυνση της αύξησης των κερδών. Οι εταιρίες ενέργειας είναι ο αδύναμος κρίκος Οι ισολογισμοί εμφανίζονται εύρωστοι Γενικά, οι εταιρίες βρίσκονται σε καλή οικονομική κατάσταση. Η μείωση της δανεικής επιβάρυνσης έχει σε μεγάλο βαθμό συντελεστεί. Πράγματι, οι αμερικάνικες εταιρίες έχουν ήδη ξεκινήσει να αυξάνουν τα επίπεδα χρέους τους. Η καθαρή αναλογία χρέη προς μετοχικό κεφάλαιο βρίσκεται σε πολύ χαμηλά επίπεδα και οι εταιρίες μπορούν να ξεκινήσουν να προσθέτουν χρέη, όπως ήδη συμβαίνει στις ΗΠΑ. Οι θετικές προοπτικές κερδοφορίας, οι εύκολες συνθήκες δανεισμού και οι εύρωστοι ισολογισμοί συνθέτουν ένα μείγμα με τις κατάλληλες προϋποθέσεις για αυξήσεις μερισμάτων, επαναγορά ιδίων μετοχών, συγχωνεύσεις και εξαγορές χρηματοδοτούμενων με έκδοση μετοχικού κεφαλαίου. Η στιγμή αυτή μπορεί επίσης να είναι κατάλληλη για επενδύσεις σε νέες MARKETSCOPE 3

εγκαταστάσεις και εξοπλισμό, γεγονός που θα μπορούσε να δώσει μια επιπλέον ώθηση στην οικονομική ανάπτυξη. Η Ιαπωνία παραμένει ο πλέον προτιμώμενος προορισμός Η υψηλή αύξηση των κερδών, οι ευνοϊκές αποτιμήσεις και τα επιθετικά μέτρα οικονομικής πολιτικής - όπως τεκμηριώνονται από το συμπληρωματικό πρόγραμμα φορολογικών κινήτρων για την ενίσχυση των καταναλωτικών δαπανών, το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης της κεντρικής τράπεζας και την αναβολή της επόμενης αύξησης του φόρου επί των πωλήσεων - καθιστούν τη χώρα ελκυστική. Ένα ισχυρότερο δολάριο θα μπορούσε επίσης να βοηθήσει την ενίσχυση των εταιρικών κερδών. 3. Ομόλογα: οι επενδυτές συνεχίζουν την αναζήτηση αποδόσεων Οι αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων άγγιξαν νέα νέα «χαμηλά» Η αποστροφή του κινδύνου, η χρηματική ρευστότητα και οι οι τοποθετήσεις των επενδυτών εξηγούν την κάμψη Απόκλιση πορείας μεταξύ των κρατικών ομολόγων της Γερμανίας και των ΗΠΑ Ένταση στα εταιρικά ομόλογα High Yield και στα ομόλογα αναδυομένων αγορών (EMD) Στην τρέχουσα περίοδο προτιμούμε τίτλους με περιθωριακό επιτόκιο (spread) σε Ευρώ σε σχέση με αυτούς σε δολάριο ΗΠΑ Η χρηματική ρευστότητα και η αποστροφή του κινδύνου οδήγησαν τις αποδόσεις των ομόλογων σε νέα «χαμηλά» Καθώς η Fed και η Κεντρική Τράπεζα της Αγγλίας (BoE) σταδιακά εξετάζουν την αύξηση των επιτοκίων, η ΕΚΤ και η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνία (BoJ) συνεχίζουν να χαλαρώνουν τη νομισματική τους πολιτική. Συνολικά, η δράση των ΕΚΤ και BoJ θα ενισχύσει ακόμα περισσότερο την χρηματική ρευστότητα παγκοσμίως. Ένα σημαντικό τμήμα αυτής της ρευστότητας θα καταλήξει στις αγορές σταθερού εισοδήματος. Το Δεκέμβριο η άφθονη ρευστότητα και η κλιμάκωση της αποστροφής του κινδύνου οδήγησαν τις αποδόσεις των πιο ασφαλών κρατικών ομολόγων σε νέα ιστορικά χαμηλά επίπεδα. αναμένουμε μια ευρείας κλίμακας απόκλιση μεταξύ των αποδόσεων του 10ετούς κρατικού ομολόγου της Γερμανίας και του αντίστοιχου των ΗΠΑ. Τα ομόλογα με επιτοκιακό περιθώριο (spread products) επλήγησαν από την πτώση της τιμής του πετρελαίου Τα εταιρικά ομόλογα High Yield των ΗΠΑ είναι ευάλωτα στο βραχυχρόνια κίνδυνο περεταίρω κάμψης της τιμής πετρελαίου μαζούτ (crude oil), η οποία ενδέχεται να πλήξει τις εταιρείες παραγωγούς σχιστολιθικού πετρελαίου (shale oil). Τηρούμε μειωμένες θέσεις σε εταιρικά ομόλογα High Yield ΗΠΑ. Καθώς υπάρχει ο κίνδυνος να εξαπλωθεί η αδυναμία των ομολόγων High Yield ΗΠΑ λόγω του πετρελαίου στα αντίστοιχα της Ευρώπης, επαναφέραμε σε ουδέτερο έδαφος τις αυξημένες θέσεις μας στα τελευταία. Η εξασθένιση των μακροοικονομικών μεγεθών στην Ευρωζώνη συγκριτικά με τις ΗΠΑ και οι αποκλίνουσες νομισματικές πολιτικές μεταξύ των δύο οικονομικών ζωνών καθιστούν τα Ευρωπαϊκά εταιρικά ομόλογα πιο ελκυστικά από τα αντίστοιχα των ΗΠΑ. Τα ομόλογα αναδυομένων αγορών σε σκληρό νόμισμα (EMD HC) υπό πίεση Τα ομόλογα EMD HC αντιμετώπισαν πτωτικές πιέσεις το Δεκέμβριο λόγω της σχετικά υψηλής συμμετοχής στην κατηγορία αυτή χωρών εξαγωγών πετρελαίου, τις προσδοκίες για κεφαλαιακές εκροές που θα πυροδοτηθούν από αναμενόμενη σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής στις ΗΠΑ το 2015 και των αυξημένων γεωπολιτικών κινδύνων. Τα ομόλογα αναδυομένων χωρών σε εθνικά νομίσματα (EMD LC) θα μπορούσαν να ευνοηθούν από τις προσδοκίες για μεγαλύτερα επιτόκια, αλλά τα νομίσματά τους είναι εξασθενημένα ως προς το Δολάριο ΗΠΑ λόγω της πτώση των τιμών των commodities, των κεφαλαιακών εκροών και τις επίμονες ανισορροπίες των οικονομιών τους. Τηρούμε ελαφρώς αυξημένες θέσεις σε ομόλογα αναδυομένων χωρών σε εθνικά νομίσματα (EMD LC) και μειωμένες θέσεις στα αντίστοιχα σε σκληρό νόμισμα (EMD HC). Τα EMD HC και τα Global High Yield επηρεάστηκαν από την πτώση της τιμής του πετρελαίου. Οι τοποθετήσεις των επενδυτών συνέβαλαν στα χαμηλά επίπεδα των αποδόσεων Οι τοποθετήσεις στα επενδυτικά χαρτοφυλάκια διαδραμάτισαν σημαντικό ρόλο στην κάμψη των αποδόσεων στα κρατικά ομόλογα. Η αδιάκοπη πορεία των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων προς τα πρωτόγνωρα χαμηλά επίπεδα το 2014, μερικώς οφείλεται και στην ευρέως διαδεδομένη προσδοκία ότι οι αποδόσεις τους θα αυξάνονταν κατά το 2014, πράγμα που οδήγησε σε μειωμένες θέσεις σε αυτά τα ομόλογα για αρκετό διάστημα κατά την αρχή του 2014. Αυτό το δεδομένο σε συνδυασμό με τη σταδιακή υποχώρηση των πληθωριστικών προσδοκιών πυροδότησε επαναφορά των θέσεων των επενδυτών στα κρατικά ομόλογα, παρά το γεγονός ότι παγκοσμίως οι ρυθμοί οικονομικής μεγέθυνσης σταθεροποιήθηκαν και ότι η Fed έδωσε τέλος στο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης Απόκλιση πορείας μεταξύ των κρατικών ομολόγων της Γερμανίας και των ΗΠΑ Οι ευρύτατα διαδεδομένες προσδοκίες για αύξηση των επιτοκίων από τη Fed κάπου εντός του 2015,ενδέχεται να οδηγήσουν την απόδοση του 10ετούς κρατικού τίτλου των ΗΠΑ σε μια ήπια αύξηση το ερχόμενο έτος. Ωστόσο, στο ευρύτερο περιβάλλον που χαρακτηρίζεται από την επεκτατική νομισματική πολιτική, το χαμηλό πληθωρισμό και τους μέτριους ρυθμούς ανάπτυξης τα επιτόκια στην Ευρώπη, κατά πάσα πιθανότητα θα κυμανθούν κοντά στις ιστορικά χαμηλές τιμές τους. Ιστορικά η συσχέτιση μεταξύ των τίτλων σταθερού εισοδήματος ΗΠΑ και Ευρωζώνης είναι ισχυρή. Αλλά τώρα που οι εφαρμοζόμενες πολιτικές μεταξύ των δύο πλευρών του Ατλαντικού αποκλίνουν, αυτή η συσχέτιση θα εξασθενήσει. Ωστόσο, δεν 4. Μετοχές Real Estate: ελαφρώς αυξημένες θέσεις Μειώσαμε τα θέσεις σε μετοχές real estate από μετρίως επαυξημένες σε ελαφρώς επαυξημένες. Οι τοποθετήσεις των επενδυτών στην κατηγορία αυτή έχουν κλιμακωθεί και η απόδοση αυτού του κλάδου τους τελευταίους μήνες ήταν εξαιρετικά υψηλή. Σε βραχυχρόνιο ορίζοντα η ευαισθησία του κλάδου real estate στα επιτόκια κυριαρχεί έναντι των ομολογουμένως ενδυναμωμένων υποκείμενων θεμελιωδών στοιχείων. Διεθνώς, παραμένουν ισχυρά σχεδόν σε όλες τις ανεπτυγμένες αγορές, ενώ επιμέρους υπόκλάδοι του real estate, πέραν αυτού των κατοικιών, άρχισαν να βελτιώνονται λόγω των βελτιωμένων οικονομικών προσδοκιών. MARKETSCOPE 4

5. Commodities: ουδέτερες θέσεις Τηρούμε ουδέτερες θέσεις ως προς τα commodities. Η αύξηση της ζήτησης διεθνώς συνιστά μία θετική εξέλιξη, αλλά τα commodities είναι ευάλωτα στη μειούμενη ζήτηση από την Κίνα και στην άφθονη προσφορά. Έχουμε ήπια μειωμένη θέση ως προς το πετρέλαιο Brent μετά την απόφαση του OPEC να μην περικόψει την παραγωγή πετρελαίου. Με τη Σαουδική Αραβία απρόθυμη να εξισορροπήσει την αγορά σε βραχυχρόνιο ορίζοντα, το κάτω όριο των τιμών του πετρελαίου έχει υποχωρήσει και οι αγορές ενδέχεται να δοκιμάσουν το «νεκρό σημείο» των αμερικάνικων παραγωγών σχιστολιθικού πετρελαίου. Καθώς οι τιμές του πετρελαίου μαζούτ (crude oil) διεύρυναν τις απώλειές τους, οι μειωμένες θέσεις σε αυτή τη συγκεκριμένη κατηγορία από μέτριες έγιναν μικρές. Γνωστοποίηση Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά για πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ING Investment Management (Europe) B.V., ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο ING Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ MARKETSCOPE ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ 5