Slide 8.1. ΤΕΙ Πειραιά Μεταπτυχιακό Πρόγραμμα Λογιστική και Χρηματοοικονομική. Δευτέρα 27 Ιανουαρίου & Τετάρτη 29 Ιανουαρίου

Slide 8.1 ΤΕΙ Πειραιά Μεταπτυχιακό Πρόγραμμα Λογιστική και Χρηματοοικονομική Δευτέρα 27 Ιανουαρίου & Τετάρτη 29 Ιανουαρίου

Slide 8.2 Η μέθοδος λήψης αποφάσεων για αξιολόγηση επενδυτικών πλάνων Μετά το τέλος του μαθήματος θα γνωρίζουμε: Τα αποτελέσματα εμπειρικών ερευνών σχετικά με τη χρήση των διαφόρων μεθόδων λήψης αποφάσεων Τον υπολογισμό της μεθόδου του Αριθμού των Περιόδων Ανάκτησης του Επενδυόμενου Κεφαλαίου (payback), της Αντισταθμισμένης Μεθόδου του Αριθμού των Περιόδων Ανάκτησης του Επενδυμένου Κεφαλαίου (discounted payback) και της μεθόδου των Λογιστικών Μεγεθών Απόδοσης (accounting rate of return, ARR) Τα μειονεκτήματα και πλεονεκτήματα των μεθόδων αυτών

Slide 8.3 Εμπειρικά Αποτελέσματα - Μέθοδοι Ποσοστό Εταιρειών που Χρησιμοποιούν τη Μέθοδο Προϋπολογισμός Κεφαλαίου (ανά έτος) για τις εταιρείες υπό εξέταση Μικρές: 1-50 εκ, Μεσαίες: 51-100 εκ, Μεγάλες: 100 εκ και άνω

Slide 8.4 Μέθοδος του Αριθμού των Περιόδων Ανάκτησης του Επενδυόμενου Κεφαλαίου Η μέθοδος αυτή δίνει βαρύτητα στο χρόνο επανείσπραξης του επενδυόμενου κεφαλαίου, τον οποίο εκφράζει σε αριθμό περιόδων. Γιαπαράδειγμαμιαένδειξη4, για μια επένδυση της οποίας οι χρηματοροές υπολογίζονται σε ετήσιες περιόδους, σημαίνει ότι ο επενδυτής θα ανακτήσει το κεφάλαιό του σε 4 χρόνια. Προφανώς, μεταξύ δύο επενδύσεων που διαφέρουν μόνο ως προς το χρόνο ανάκτησης του επενδυόμενου κεφαλαίου, θα πρέπει να επιλεγεί εκείνη με τον μικρότερο χρόνο Η μέθοδος αυτή χρησιμοποιείται ως επικουρική (π.χ. της μεθόδου της ΚΠΑ) και όχι ως μοναδική μέθοδος αξιολόγησης επενδυτικών ευκαιριών.

Slide 8.5 Μέθοδος του Αριθμού των Περιόδων Ανάκτησης του Επενδυόμενου Κεφαλαίου Ο χρόνος επανείσπραξης είναι απλά το μήκος του χρόνου που απαιτείται για να πάρουμε πίσω το σύνολο του ποσού που επενδύθηκε αρχικά. Αποπληρωμή (επανείσπραξη) Project A: 4 χρόνια, Project B: 4 χρόνια, Project C: 5 χρόνια.

Slide 8.6 Tradfirm: ΚαθαρέςΠαρούσεςΑξίες Βλέπουμε ότι το Project C είναι το καλύτερο, ενώ το Β είναι και αρνητικό

Slide 8.7 Μειονεκτήματα της Μεθόδου Αριθμού των Περιόδων Ανάκτησης του Επενδυόμενου Κεφαλαίου Δεν λαμβάνει υπόψη της τη χρονική αξία του χρήματος Χρηματοροές (έσοδα) μετά την περίοδο ανάκτησης δεν λαμβάνονται υπόψη, πολλές φορές έχοντας αρνητικά αποτελέσματα Τυχαία επιλογή του σημείου αποπληρωμής

Slide 8.8 Αντισταθμισμένη Μέθοδος Αριθμού των Περιόδων Ανάκτησης του Επενδυόμενου Κεφαλαίου (Discounted Payback) Είναι ίδια με την προηγούμενη με τη διαφορά ότι η μέθοδος εφαρμόζεται τώρα σε προεξοφλημένες (αντισταθμισμένες) αντί για τρέχουσες αξίες

Slide 8.9 Αντισταθμισμένη Μέθοδος Αριθμού των Περιόδων Ανάκτησης του Επενδυόμενου Κεφαλαίου payback:

Slide 8.10 Λόγοι για την συνεχιζόμενη δημοτικότητα της μεθόδου Αποπληρωμής Συμπληρώνει τις υπόλοιπες ποιο επιστημονικά ορθές μεθόδους Χρησιμοποιείτε για φιλτράρισμα σε πρώϊμη φάση. Είναι πολύ απλή και εύκολη στη χρήση της Επενδυτικά πλάνα που επιστρέφουν γρήγορα το αρχικό επενδυμένο κεφάλαιο μειώνουν τον κίνδυνο της επιχείρησης Εάν υπάρχουν περιορισμοί στο κεφάλαιο για επένδυση είναι προτιμότερο να παίρνουμε πίσω το αρχικό κεφάλαιο όσο το δυνατόν πιο σύντομα Πολλές φορές συμβαίνει να έχουμε το γεγονός ότι οι χρηματοροές των πρώτων ετών αποτελούν κάποια σαφή ένδειξη για την μετέπειτα πορεία των χρηματοροών

Slide 8.11 ΛογιστικόΕπιτόκιοΑπόδοσης(ΑRR) Η μέθοδος του λογιστικού επιτοκίου απόδοσης (ARR) μπορεί να είναι γνωστή και με άλλες ονομασίες όπως Απόδοση του Κεφαλαίου Χρήσης (return on capital employed, ROCE) ή Απόδοση στην Επένδυση (return on investment, ROI) Το Λογιστικό Επιτόκιο Απόδοσης είναι ένα κλάσμα του λογιστικού κέρδους προς την επένδυση που έχουμε κάνει στο πλάνο, εκφρασμένο ως ποσοστό Ο κανόνας απόφασης σχετικά με την πραγματοποίηση της επένδυσης έχει να κάνει με το εάν είναι ίσο ή μεγαλύτερο από ένα αποδεκτό επιτόκιο

Slide 8.12 Timewarp plc Επένδυση 30,000 Ευρώ σε Μηχανήματα: ζωή 3 χρόνια Κέρδος πριν την απόσβεση Μείον την Απόσβεση Κέρδος μετά την Απόσβεση Αξία του Κεφαλαίου Αρχή του έτους Τέλος του έτους

Slide 8.13 Time warp plc (continued) (5,000 + 5,000 + 5,000)/3 ARR = 100 = 33.33% 15,000

Slide 8.14 Μειονεκτήματα της Μεθόδου Λογιστικού Επιτοκίου Απόδοσης Υπάρχει ένα μεγάλο εύρος επιλογών από διάφορους ορισμούς του λογιστικού κέρδους και του κεφαλαίου Οι λογιστικοί αριθμοί των κερδών δεν είναι καλό υποκατάστατο των χρηματοροών Δεν λαμβάνει υπόψη της την χρονική αξία του χρήματος Υπάρχει μεγάλη ασάφεια για το ποιο είναι το επίπεδο σύμφωνα με το οποίο κάνουμε αποδεκτή την επένδυση

Slide 8.15 Μειονεκτήματα της Μεθόδου Λογιστικού Επιτοκίου Απόδοσης Η μέθοδος μπορεί να οδηγήσει σε λανθασμένες αποφάσεις Υποθέστε ότι η Timewarp χρησιμοποιεί τη δεύτερη εκδοχή, όπου χρησιμοποιούνται οι συνολικές επενδύσεις με επιθυμητό επιτόκιο 15% Η ομάδα ανάλυσης και αξιολόγησης βρίσκει ότι η μηχανή θα δημιουργήσει επιπρόσθετα κέρδη της τάξης των 1,000 ευρώ στον τέταρτο χρόνο. Αρχική θέση (5,000 + 5,000 + 5,000)/3 ARR = 30,000 = 16.67%. Αποδοχή Νέα θέση (5,000 + 5,000 + 5,000 + 1,000)/4 ARR = = 13.33%. Απόρριψη 30,000

Slide 8.16 Λόγοι για την μεγάλη δημοτικότητα της μεθόδου ΑRR Οι Financial Managers χρησιμοποιούν πάρα πολύ και γνωρίζουν πολύ καλά τα μέτρα κερδοφορίας που χρησιμοποιεί αυτή η μέθοδος ΗαπόδοσητωνFinancial Managers και τα bonus που τυχών θα πάρουν εξαρτούνται πολλές φορές από τον λόγο κέρδη-προς-κεφάλαια

Slide 8.17 Λόγοι για την μεγάλη δημοτικότητα της μεθόδου IRR Κυρίως ψυχολογικοί λόγοι (αισθανόμαστε πιο ασφαλής) Το IRR μπορεί να υπολογιστεί χωρίς να χρειάζεται να γνωρίζουμε το επιτόκιο που επιθυμούν οι μεγαλομέτοχοι της εταιρείας. Για ταξινόμηση των επενδύσεων από το μεγαλύτερο προς το μικρότερο (παρά που δείξαμε ότι είναι λάθος τρόπος)

Slide 8.18 Αποτίμηση Επενδύσεων: Ο ρόλος της φορολογίας του πληθωρισμού και των περιορισμών κεφαλαίου Θα δούμε πως ενεργούμε σε περιπτώσεις αποτίμησης επενδύσεων όταν έχουμε περιορισμούς κεφαλαίου, φορολόγηση και πληθωρισμό Ειδικότερα: Θα εξηγήσουμε γιατί έχουμε περιορισμούς κεφαλαίου και θα μάθουμε να χρησιμοποιούμε τον λόγο κερδοφορίας (profitability ratio) σε περιπτώσεις περιορισμών μίας περιόδου Θα δούμε πως ο πληθωρισμός επηρεάζει τις χρηματοροές Προεξοφλημένες ονομαστικές χρηματοροές με ονομαστικό επιτόκιο και πραγματικές με πραγματικό επιτόκιο.

Slide 8.19 Περιορισμοί Κεφαλαίου Περιορισμοί κεφαλαίου υπάρχουν όταν τα χρήματα (κεφάλαιο) δεν είναι αρκετά για τη χρηματοδότηση όλων των επενδύσεων που είναι κερδοφόρες και αυξάνουν τη θέση των επενδυτών Μαλακός περιορισμός Σκληρός περιορισμός Περιορισμός μίας περιόδου 1 διαιρετό πλάνο 2 μη-διαιρετά πλάνα

Slide 8.20 Περιορισμοί Κεφαλαίου Μιας Περιόδου Διαιρετά Επ. Πλάνα Το κεφάλαιο στο χρόνο μηδέν είναι περιορισμένο σε 4,5 εκ Ευρώ

Slide 8.21 Bigtasks plc (συνέχεια) Ταξινόμηση με βάση τη μεγαλύτερη ΚΠΑ (NPV) Gross present value Ακαθάριστη Παρούσα Αξία Profitability index = Δείκτης Κερδοφορίας = Initial outlay Αρχικό Ποσό Επένδυσης Net present value Καθαρή Παρούσα Αξία Benefit cost ratio = Όφελος προς Κόστος = Initial outlay Αρχικό Ποσό Επένδυσης

Slide 8.22 Bigtasks plc: Δείκτες κερδοφορίας και Λόγοι Οφέλους προς Κόστος

Slide 8.23 Bigtasks plc: Ταξινόμηση με βάση τον υψηλότερο δείκτη κερδοφορίας

Slide 8.24 Μη Διαιρετά Επενδυτικά Σχέδια Περιορισμός Κεφαλαίου Πολλαπλών Περιόδων

Slide 8.25 Φορολογία και Αξιολόγηση Επενδύσεων Κανόνας 1: Εάν η αποδοχή ενός επενδυτικού πλάνου αλλάζει τις φορολογικές υποχρεώσεις της εταιρείας τότε μόνο η προσαύξηση του φόρου θα πρέπει να συμπεριληφθεί στην ανάλυση Κανόνας 2: Βρείτε το σωστό χρόνο στον οποίο θα πρέπει να βάλετε τη χρηματοροή του φόρου στην ανάλυση Τα επενδυτικά πλάνα δεν φορολογούνται χωριστά το ένα απότοάλλο, αλλά εάν ένα πλάνο φέρνει επιπρόσθετα κέρδη, τότε μπορεί να προσαυξήσει τις φορολογικές υποχρεώσεις

Slide 8.26 Πληθωρισμός Ο συγκεκριμένος πληθωρισμός (specific inflation) αφορά σε αλλαγές των τιμών ενός συγκεκριμένου αγαθού ή υπηρεσίας Γενικά ο πληθωρισμός είναι η μείωση της αγοραστικής δύναμης του χρήματος και μετριέται από ένα δείκτη τιμών που μετρά τις αλλαγές των τιμών ενός «καλαθιού» αγαθών και υπηρεσιών (το καλάθι της νοικοκυράς) χρόνο με το χρόνο. Ο πληθωρισμός δημιουργεί δύο προβλήματα στην αποτίμηση επενδύσεων Η εκτίμηση των μελλοντικών χρηματοροών είναι πιο δύσκολη. Θα πρέπει να εκτιμήσουμε επιπρόσθετα σε ποιο βαθμό οι μελλοντικές χρηματοροές θα αλλάξουν λόγω της αύξησης του πληθωρισμού Το προεξοφλητικό επιτόκιο που επιθυμούν οι μέτοχοι θα αλλάξει αν αλλάξει και ο πληθωρισμός.

Slide 8.27 Πραγματικά και Ονομαστικά Επιτόκια Τα προεξοφλητικά επιτόκια παίρνουν υπόψη τους τρεις τύπους αποζημίωσης: Την καθαρή χρονική αξία του χρήματος Τον Κίνδυνο Τον Πληθωρισμό Πραγματικό επιτόκιο: αυτό που απαιτείτε σε συνθήκες απουσίας πληθωρισμού, ας υποθέσουμε 8% Εάν χαλαρώσουμε την υπόθεση της μη ύπαρξης πληθωρισμού και έχουμε αλλαγές στις τιμές τότε οι μέτοχοι/επενδυτές θα θέλουν αποζημίωση και για τον πληθωρισμό Εάν ο πληθωρισμός είναι 4% τότε η χρηματική αξία ενός καλαθιού αγαθών και υπηρεσιών θα είναι Στο χρόνο 1 για να είναι ο επενδυτής αδιάφορες όταν το συγκρίνει με το αντίστοιχο του χρόνου 0: 1,08 1,04 = 1,1232 Αφού η ονομαστική χρηματοροή 1.123,20 Ευρώ στο χρόνο 1 είναι ισοδύναμη με 1.000 Ευρώ τώρα, το ονομαστικό επιτόκιο είναι 12,32%

Slide 8.28 Η Εξίσωση του Fisher Η γενική σχέση ανάμεσα στα πραγματικά επιτόκια και στα ονομαστικά επιτόκια και τον πληθωρισμό εκφράζεται μέσω της εξίσωσης του Fisher (1930) : (1 + ονομαστικό επιτόκιο) = (1 + πραγματικό επιτόκιο) (1 + m) = (1 + h) (1 + i) (1 + 0,1232) = (1 + 0,08) (1 + 0,04) (1 + προσδοκώμενος πληθωρισμός)

Slide 8.29 Ονομαστικές και Πραγματικές χρηματοροές Έχουμε δύο πιθανά προεξοφλητικά επιτόκια: Το ονομαστικό επιτόκιο Το πραγματικό επιτόκιο Υπάρχουν δύο διαφορετικοί ισοδύναμοι τρόποι υπολογισμού της προσαρμογής του πληθωρισμού στης χρηματοροές: Εκτίμηση του πιθανού πληθωρισμού για κάθε μία από τις χρηματοροές και υπολογισμός του ονομαστικού ποσού που πληρώνουμε ή εισπράττουμε το έτος που γίνετε η χρηματοροή. Αυτή είναι η ονομαστική μέθοδος αποτίμησης Μέτρηση των χρηματοροών σε πραγματικές τιμές. Αυτό σημαίνει ότι μετράμε της χρηματοροές εκφρασμένες σε τιμές με χρόνο βάσης το χρόνο 0

Slide 8.30 Amplify plc Ένα επενδυτικό πλάνο απαιτεί επένδυση 2,4 εκ ευρώ για αρχή Οι ονομαστικές χρηματοροές που θα εισπράξουμε από πωλήσεις εξαρτούνται από τον πληθωρισμό που εκτιμούμε ότι θα είναι της τάξης του 6% ανά έτος Τα εργατικά κόστη θα αυξηθούν κατά 9% ανά έτος, τα ενδιάμεσα αγαθά κατά 12% ανά έτος και τα κόστη διαχείρισης (overheads) κατά 8%, Το προεξοφλητικό επιτόκιο είναι 12,32% και είναι ονομαστικό επιτόκιο (συμπεριλαμβάνει τον πληθωρισμό) M 1 M 2 M n NPV = M 0 + +... 1 + m (1 + m) 2 (1 + m) n M = ονομαστική χρηματοροή m = ονομαστικό επιτόκιο

Slide 8.31 Amplify plc (συνέχεια) Ετήσιες χρηματοροές σε τιμές σημερινές (Χρόνο 0): Πωλήσεις Εργατικό κόστος Κόστος αγαθών Κόστη διαχείρισης

Slide 8.32 Amplify plc: Ονομαστικές Χρηματοροές

Slide 8.33 Amplify plc: Ονομαστικές χρηματοροές προεξοφλημένες με ονομαστικό επιτόκιο

Slide 8.34 Amplify: Πραγματικές Χρηματοροές προεξοφλημένες με πραγματικό επιτόκιο Μπορούμε να προεξοφλήσουμε τις πραγματικές χρηματοροές με το πραγματικό επιτόκιο Η πραγματική χρηματοροή υπολογίζεται από την προεξόφληση της ονομαστικής χρηματοροής με το επίπεδο πληθωρισμού Το γενικό επίπεδο πληθωρισμού δίνετε από την εξίσωση του Fisher: (1 + m) = (1 + h) (1 + i), m = 0,1232, h = 0,08, i = 0,04 (1 + m) 1 + 0,1232 i = 1 = 1 = 0,04 (1 + h) 1 + 0,08

Slide 8.35 Πραγματικές Χρηματοροές Με αυτή τη μέθοδο οι Παρούσες Αξίες δίνονται από: R 1 R 2 R 3 NPV = R 0 + + + + 1 + h (1 + h) 2 (1 + h) 3 Η Καθαρή Παρούσα Αξία είναι ίση με το άθροισμα των πραγματικών χρηματοροών (R t ) προεξοφλημένες με το πραγματικό επιτόκιο, h

Slide 8.36 Amplify plc: Προεξόφληση ονομαστικών χρηματοροών με τον πληθωρισμό

Slide 8.37 Amplify plc: Πραγματικές Χρηματοροές προεξοφλημένες με πραγματικό επιτόκιο

Slide 8.38 Προειδοποίηση Ποτέ μην κάνετε κανένα από τα δύο: 1 Προεξόφληση ονομαστικών χρηματοροών με πραγματικά επιτόκια 2 Προεξόφληση πραγματικών χρηματοροών με ονομαστικά επιτόκια Source: Arnold and Harzopoulos (2000).