Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές

Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές 23 Αυγούστου 2016 MarketScope Ο μηχανισμός αλληλεπίδρασης ανάμεσα στις κεφαλαιαγορές και την πραγματική οικονομία υπήρξε θετικός αυτό το καλοκαίρι, υποβαθμίζοντας την ψήφο για Brexit της 23 ης Ιουνίου από μια παγκόσμια αναταραχή σε ένα εγχώριο πολιτικό θέμα του Ηνωμένου Βασιλείου. Το τρέχον οικονομικό περιβάλλον εξακολουθεί να ευνοεί τις επενδύσεις υψηλού κινδύνου Συντάκτης Κειμένου: NN Investment Partners Η διάθεση ανάληψης κινδύνου ανατρέπει τους φόβους των επιπτώσεων του Brexit Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 1,8% Ευρωζώνη 0,2% Ιαπωνία -0,1% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης + Εταιρικά ομόλογα High Yield + Αναδυομένων αγορών + Hard Currency + Local Currency + Μετοχές Ενέργεια = Πρώτες Ύλες = Βιομηχανία = Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης - Υγεία = Χρηματοπιστωτικός = Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες = Κοινής Ωφέλειας = Γεωγραφική Περιοχή ΗΠΑ + Ευρωζώνη - Ιαπωνία = Αναδυόμενες Αγορές + Ηνωμένο Βασίλειο = Θετικά(+), ουδέτερα(=), αρνητικά(-) Πηγή: NN Investment Partners, 18 Ιουλίου 2016 Με τη βελτίωση των συνθηκών τόσο σε επίπεδο οικονομικών στοιχείων όσο και σε πολιτικό επίπεδο, μετά την ψήφο για Brexit, το περιβάλλον της αγοράς προσέφερε μια εκ νέου στήριξη για τις επισφαλείς επενδύσεις όπως τις μετοχές, την ακίνητη περιουσία και τα εταιρικά ομόλογα. Τα commodities είναι η μόνη κατηγορία που διαπραγματεύεται σε αρκετά χαμηλότερα επίπεδα τιμών από εκείνα που είχαν στα τέλη Ιουνίου, κυρίως λόγω της πτώσης στις τιμές πετρελαίου, γεγονός το οποίο ενδεχομένως ενισχύει την άποψη ότι ο μηχανισμός τροφοδότησης της πραγματικής οικονομίας από τις χρηματοοικονομικές συνθήκες κατά τις τελευταίες εβδομάδες, λειτούργησε θετικά. Ο θετικός μηχανισμός ανατροφοδότησης ο οποίος αναπτύχθηκε μεταξύ των αγορών και των οικονομιών ίσως αποτελεί, μέχρι στιγμής, την καλύτερη απόδειξη ότι οι επιπτώσεις της ψήφου για Brexit τον Ιούνιο είναι πολύ λιγότερο επώδυνες από ό,τι πολλοί φοβόντουσαν. Με την αγορά και την ψυχολογία των επενδυτών να υποδεικνύουν ότι υπήρξε ελάχιστο έως κανένα σοκ λόγω Brexit στην πραγματική οικονομία του υπόλοιπου κόσμου, το πολιτικό δράμα του Ηνωμένου Βασιλείου μετατράπηκε άμεσα σε ένα εγχώριο πρόβλημα και όχι σε παγκόσμιο πανικό. Πρόσφατα οικονομικά στοιχεία επίσης καταδεικνύουν πως η λοιπή Ευρώπη, η περιοχή με τις περισσότερες πιθανότητες αρνητικής επίδρασης, υπήρξε εξαιρετικά ανθεκτική μετά την ψήφο για Brexit. Τα στοιχεία της οικονομίας και της εταιρικής κερδοφορίας αποτέλεσαν ένα παράγοντα στήριξης σε παγκόσμιο επίπεδο. Οι θετικές εκπλήξεις των μακροοικονομικών δεδομένων στις ανεπτυγμένες αγορές έφτασαν αυτόν το μήνα στο υψηλότερο σημείο των 2,5 τελευταίων ετών. Τα εταιρικά κέρδη στις ΗΠΑ και την Ευρώπη κατά το δεύτερο τρίμηνο ήταν καλύτερα από τα αναμενόμενα. Η πολιτική που ακολουθείται σε παγκόσμιο επίπεδο στρέφεται και πάλι προς μια κατεύθυνση στήριξης, με την Τράπεζα www.nnip.com ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

της Αγγλίας και τη Τράπεζα της Ιαπωνίας να ακολουθούν περεταίρω επεκτατική νομισματική πολιτική και να εμμένουν στο ότι θα πράξουν περισσότερα. Οι δημοσιονομικοί προσανατολισμοί αρχίζουν επίσης να μεταβάλλονται. Η κυβέρνηση της Ιαπωνίας ανακοίνωσε ένα μεγάλο πακέτο στήριξης της οικονομίας και οι κυβερνήσεις των ΗΠΑ και του Ηνωμένου Βασιλείου υπαινίσσονται μέτρα δημοσιονομικής τόνωσης κατά την περίοδο 2017-18. Με την ψυχολογία των επενδυτών να γίνεται θετική για πρώτη φορά την τρέχουσα χρονιά και τα επίπεδα των διαθεσίμων να βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα της 15ετίας, προκύπτουν οι ιδανικές συνθήκες για να εισρεύσει μέρος των χρημάτων στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Η δυναμική των εισροών φαίνεται πιθανό να παραμείνει ένας παράγοντας στήριξης για τις επισφαλείς κατηγορίες ενεργητικών, όπως μετοχές, real estate και προϊόντα σταθερού εισοδήματος με επιτοκιακό περιθώριο (spread products), τουλάχιστον μέχρι να επιτευχθούν τεχνικά υπερεκτιμημένα επίπεδα, ή έως ότου προκύψουν νέα μακροοικονομικά ή πολιτικά προβλήματα. Καθώς τίποτα από τα παραπάνω δεν διαφαίνεται στον ορίζοντα σε αυτό το στάδιο, διατηρούμε τη θετική μας στάση σε στοιχεία υψηλού κινδύνου στα χαρτοφυλάκιά μας. Οικονομία: Χαλαρώνει η δημοσιονομική πολιτική; Στροφή προς καλύτερο συντονισμό δημοσιονομικής και νομισματικής πολιτικής Η Τράπεζα της Αγγλίας μειώνει τα επιτόκια σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα Αναμένουμε πιο επεκτατική νομισματική πολιτική από την Τράπεζα της Ιαπωνίας τον Σεπτέμβριο Οι φορείς χάραξης πολιτικής μάλλον αλλάζουν γνώμη όσον αφορά τη δημοσιονομική πολιτική Αν και είναι ακόμα ασαφές πόσο μεγάλη θα είναι η επίδραση της εξόδου της Βρετανίας από την Ευρωπαϊκή Ένωση στην ανάπτυξη, η νομισματική πολιτική παραμένει επεκτατική. Το βασικό μας σενάριο σε σχέση με την ανάληψη δράσης από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ εξακολουθεί να προβλέπει μια αύξηση των επιτοκίων μέσα στον Δεκέμβριο με δύο ακόμη αυξήσεις επιτοκίων να ακολουθούν μέσα στο 2017. Ένας από τους βασικούς παράγοντες που θα επηρεάσουν τις αγορές στο εγγύς μέλλον θα είναι πιθανώς η ισορροπία μεταξύ δημοσιονομικής και νομισματικής πολιτικής. Αυτό αποτελεί μια μεγάλη αλλαγή σε σχέση με τα τελευταία χρόνια κατά τη διάρκεια των οποίων το σύνολο της επιβάρυνσης για την τόνωση της οικονομίας έπεφτε στους ώμους των κεντρικών τραπεζών. Μεταξύ του 2010 και του 2013, η δημοσιονομική πολιτική έκανε τη δουλειά των κεντρικών τραπεζών πολύ πιο δύσκολη. Οι αρχές στη Βρετανία και την Ιαπωνία φαίνεται να εξετάζουν τη μετάβαση από την εφαρμογή καθαρά νομισματικών μέτρων τόνωσης προς μια πιο συντονισμένη προσέγγιση μεταξύ δημοσιονομικής και νομισματικής πολιτικής. Η Ευρωζώνη θα ενστερνιστεί αυτήν την προσέγγιση; Με τις επερχόμενες εκλογές τον επόμενο χρόνο στην Ολλανδία, τη Γερμανία και τη Γαλλία, οι εθνικοί ηγέτες γίνονται όλο και πιο θετικά διακείμενοι στην ιδέα. Το τελευταίο πράγμα που θέλουν είναι μια ενίσχυση των λαϊκιστικών, αντι-ευρωπαϊκών κομμάτων. Η ακύρωση της ποινής για τα υπερβολικά ελλείμματα στην Ισπανία και την Πορτογαλία μπορεί να είναι ενδεικτική μιας μετακίνησης από την αυστηρή λιτότητα προς μία πιο επιεική αντιμετώπιση. Με την παροχή κινήτρων για την ονομαστική ανάπτυξη στην οικονομία της περιοχής, οι φορείς χάραξης της δημοσιονομικής πολιτικής στην Ευρωζώνη μπορεί να συμβάλουν στη δημιουργία ονομαστικής οικονομικής ανάπτυξης και ίσως ακόμη και ευνοϊκότερης πρόθεσης ψήφου του εκλογικού σώματος. Η Τράπεζα της Αγγλίας έχει τα μεγάλα μέσα Η Τράπεζα της Αγγλίας (BoE) ανακοίνωσε τα μέτρα στις αρχές του τρέχοντος μήνα για να καταπολεμήσει τις αρνητικές συνέπειες του Brexit. Οι προσδοκίες ήταν υψηλές, αλλά η τράπεζα δεν απογοήτευσε. Το τραπεζικό επιτόκιο μειώθηκε κατά 0,25% στο 0,25%, ένα ιστορικά χαμηλό επίπεδο, ενώ το πρόγραμμα αγοράς κρατικών τίτλων αυξήθηκε κατά 60 δισεκατομμύρια λίρες Αγγλίας σε μια περίοδο έξι μηνών. Οι δείκτες του Ηνωμένου Βασιλείου για τον Ιούλιο υποδεικνύουν επιβράδυνση Ο υπουργός οικονομικών του Ηνωμένου Βασιλείου δεν αποκλείει νέο δημοσιονομικό προϋπολογισμό Η Τράπεζα της Αγγλίας (BoE) θα διαθέσει επίσης 10 δισεκατομμύρια στερλίνες στην αγορά εταιρικών ομολόγων κατά τη διάρκεια των επόμενων 18 μηνών. Μια νέα μακροπρόθεσμη χρηματοδότηση αποσκοπεί στη διασφάλιση ότι τα χαμηλότερα επιτόκια μεταφράζονται σε φθηνότερη πίστωση προς τις επιχειρήσεις. Ο Διοικητής της ΒοΕ, Mark Carney, πρότεινε επίσης να μην μειωθούν τα επιτόκια σε αρνητικό έδαφος. Αυτό το θεωρούμε θετικό για τον τραπεζικό τομέα στο Ηνωμένο Βασίλειο. Νωρίτερα μέσα στο έτος, οι τράπεζες στην Ιαπωνία και στην Ευρωζώνη δεν αντέδρασαν θετικά όταν η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ) και η ΕΚΤ ώθησαν τα επιτόκια κάτω από το μηδέν, γεγονός που βλάπτει σαφώς την κερδοφορία των τραπεζών συρρικνώνει το περιθώριο κέρδους τους. Η BoE μπορεί και θα κάνει περισσότερα, όπως απαιτείται, μέσω μησυμβατικών μέτρων χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής. Η χαλάρωση μπορεί να συμπληρωθεί με ένα πρόσθετο δημοσιονομικό προϋπολογισμό που θα ανακοινωθεί το φθινόπωρο. Ο Philip Hammond, ο νέος υπουργός Οικονομικών, δεν το αποκλείει αυτό. Με δεδομένη την πρόσφατη πτώση των μακροοικονομικών δεικτών (βλέπε διάγραμμα), μπορεί να απαιτηθούν πρόσθετα δημοσιονομικά μέτρα για να αποφευχθεί η ύφεση. Η BoJ υπόσχεται «συνολική αξιολόγηση» της πολιτικής της Η ιαπωνική κεντρική τράπεζα σαφώς απογοήτευσε, αφήνοντας το μεγαλύτερο μέρος των παραμέτρων της αμετάβλητο κατά την τελευταία συνεδρίασή του. Η BoJ προΐσταται μιας οικονομίας όπου οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό έχουν μειωθεί πολύ από το περασμένο καλοκαίρι και είναι για άλλη μια φορά πολύ μακριά από το στόχο του 2%. Η Ιαπωνία εξακολουθεί να έχει ένα τεράστιο πλεόνασμα μετρητών τους εταιρικού τομέα που πρέπει να μειωθεί σημαντικά προκειμένου να πραγματοποιηθεί μία επιτυχής αναθέρμανση της οικονομίας. Ο κυβερνήτης BoJ, Haruhiko Kuroda, υποσχέθηκε μια

συνολική αξιολόγηση της πολιτικής της Κεντρικής Τράπεζας, ενώ εξακολουθεί να σκοπεύει στην επίτευξη του στόχου για τον πληθωρισμό, το συντομότερο δυνατό. Σύμφωνα με το βασικό μας σενάριο, εξακολουθούμε να προβλέπουμε χαλαρότερη νομισματική πολιτική τον Σεπτέμβριο. Ο λόγος που η BoJ περιμένει μέχρι τότε μπορεί να έχει να κάνει με το γεγονός ότι ο Kuroda ήθελε πρώτα να γνωρίζει τις λεπτομέρειες σχετικά με τα φορολογικά μέτρα που θα ανακοινώσει ο πρωθυπουργός Σίνζο Άμπε πριν αποφασιστεί η αντίδραση της νομισματικής πολιτικής. Αυτό μπορεί να είναι μια καλή στρατηγική για να τονιστεί η ανεξαρτησία της BoJ σε συνδυασμό με ένα σαφέστερο συντονισμό μεταξύ αυτών των δύο πολιτικών μοχλών. Η ΕΚΤ είναι πρόθυμη και ικανή να εφαρμόσει περαιτέρω επεκτατική πολιτική Το κύριο μήνυμα του προέδρου της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, Mario Draghi κατόπιν απόφασης μέσα στον Ιούλιο της τράπεζας να παραμείνει αδρανής, ήταν ότι η ΕΚΤ παραμένει σε μεγάλο βαθμό σε στάση αναμονής προς το παρόν. Ωστόσο, στην περίπτωση οποιασδήποτε αρνητικής επίπτωσης από το Brexit ή οποιουδήποτε άλλου σοκ στις προοπτικές για τη σταθερότητα των τιμών, η τράπεζα είναι απόλυτα "έτοιμη, πρόθυμη και ικανή" να ασκήσει περαιτέρω επεκτατική πολιτική. Μέχρι την επόμενη συνεδρίαση του διοικητικού συμβουλίου τον Σεπτέμβριο, η ΕΚΤ θα έχει περισσότερες πληροφορίες και νέες προβλέψεις στη διάθεσή της. Εξαιτίας αυτού εξακολουθούμε να θεωρούμε τον Σεπτέμβριο ως την πιο πιθανή χρονική στιγμή για περαιτέρω χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής με υπαρκτό το ενδεχόμενο μία τέτοια απόφαση να αναβληθεί μέχρι τον Δεκέμβριο. Εάν οι επιπτώσεις από το Brexit παραμένουν περιορισμένες, και εάν δεν υπάρξουν άλλοι σοβαροί κραδασμοί στην πραγματική οικονομία ή την κεφαλαιαγορά, το βασικό μας σενάριο προβλέπει παράταση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ με τον τρέχον ρυθμό των 80 δις ευρώ αγορών ομολόγων ανά μήνα μέχρι το τέλος του 2017. Η συμπεριφορά των επενδυτών αποτελεί τον βασικό προσδιοριστικό παράγοντα των αγορών Η ισχυρή απόδοση της μετοχικής αγοράς από τις 23 Ιουνίου μπορεί να φαίνεται πως βρίσκεται σε αντίθεση με την αυξημένη αβεβαιότητα που σχετίζεται με το Brexit, την αύξηση των (γεω) πολιτικών κινδύνων, τον φόβο για τρομοκρατικές επιθέσεις και την εκ νέου μεταβλητότητα των τιμών του πετρελαίου. Το ερώτημα που ανακύπτει είναι αν οι επενδυτές είναι επιπόλαιοι ως προς τους κινδύνους. Η κατάσταση αυτή δείχνει επίσης ότι δεν κατευθύνουν τις αγορές μόνο τα θεμελιώδη μεγέθη. Η δυναμική της συμπεριφοράς είναι εξίσου σημαντική. Οι επενδυτές κατά τις εβδομάδες πριν το δημοψήφισμα του Ηνωμένου Βασιλείου ήταν υπερβολικά απαισιόδοξοι σχετικά με τις πιθανές συνέπειες ενός αποτελέσματος εξόδου του Ηνωμένου Βασιλείου από την Ε.Ε.. Εβδομάδες αργότερα, φαίνεται πως βλέπουν τα πράγματα πιο αισιόδοξα και πιστεύουν ότι δεν υπάρχουν πολλοί λόγοι ανησυχίας. Όντας ανήσυχοι όσον αφορά τις πιθανές αρνητικές συνέπειες μιας ψηφοφορίας για Brexit, πολλοί επενδυτές πορεύθηκαν προς την περίοδο του δημοψηφίσματος με χαμηλά επίπεδα κινδύνου στα χαρτοφυλάκιά τους. Αυτό αποτυπώθηκε σε έρευνα που πραγματοποιήθηκε από την Bank of America / Merrill Lynch, που παρουσιάζει αύξηση στα επίπεδα των ρευστών διαθεσίμων στα υψηλότερα επίπεδα ενός διαστήματος μεγαλύτερου της δεκαετίας. Επιπλέον, οι μετοχές κατείχαν μειωμένες θέσεις στα χαρτοφυλάκιά τους. Η ψυχολογία ήταν επίσης ασταθής, όπως αντανακλάται σε σχετικούς δείκτες (bull-bear & put/call ratio). Ως εκ τούτου, θα μπορούσαμε να αποτυπώσουμε την αντίδραση της αγοράς σε σχέση με την ψηφοφορία Brexit με τη φράση «πούλησαν τη φήμη και αγόρασαν το γεγονός". Οι αγορές πριν και μετά την ψήφο για Brexit Δεδομένου ότι η ισοτιμία του ευρώ παραμένει σε χαμηλά επίπεδα, γεγονός που ταυτίζεται με το βασικό μας σενάριο περί αύξησης των επιτοκίων από την Fed τον Δεκέμβριο, δεν προβλέπουμε περαιτέρω περικοπές στα επιτόκια από την ΕΚΤ, λόγω των αρνητικών επιπτώσεων που θα έχουν τέτοιου είδους περικοπές στην κερδοφορία των τραπεζών. Μια απότομη ανατίμηση του ευρώ μπορεί να ανατρέψει αυτή την προοπτική. Μετοχές: Επαναπροσδιορισμός των προσδοκιών για την Fed Οι αγορές καθοδηγούνται από τις αναπροσαρμογές στις θέσεις των επενδυτών Τα εταιρικά αποτελέσματα που ανακοινώθηκαν ήταν ενθαρρυντικά Οι μετοχές των αναδυόμενων αγορών ελάχιστα επηρεάστηκαν από τις προσδοκίες για υψηλότερα επιτόκια από τη Fed και την πτώση της τιμής του πετρελαίου Τα βελτιούμενα στοιχεία για την οικονομία και την κερδοφορία αναλαμβάνουν δράση Τώρα που αυτή η ακραία επιφυλακτικότητα έχει διορθωθεί σε κάποιο βαθμό, θα πρέπει να αξιολογήσουμε τη βιωσιμότητα της ανόδου των τιμών των μετοχών. Περαιτέρω στήριξη της αγοράς θα μπορούσε να προέλθει από τα θεμελιώδη μεγέθη, καθώς η οικονομική δυναμική τόσο στις αναπτυγμένες όσο και στις αναδυόμενες αγορές βελτιώνεται και μέχρι στιγμής δεν επηρεάζεται από το Brexit. Επιπλέον, τα ανακοινωθέντα αποτελέσματα ήταν ενθαρρυντικά, τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ευρώπη. Παρά το

γεγονός ότι τα κέρδη μειώθηκαν περαιτέρω, το δεύτερο τρίμηνο ήταν καλύτερο από το πρώτο και στις δύο περιοχές. Η τάση αυτή αναμένεται να συνεχιστεί και κατά το τρίτο τρίμηνο. Οι επενδυτές μάλλον ήταν πολύ επαναπαυμένοι σχετικά με τα νομισματικά μέτρα τόνωσης Τέλος, ένας από τους λόγους για την αυξημένη διάθεση ανάληψης κινδύνου των επενδυτών είναι η προσμονή περαιτέρω τόνωσης της νομισματικής πολιτικής μετά την ψηφοφορία για Brexit. Και αυτό θα μπορούσε να προκαλέσει απογοήτευση στους επενδυτές. Ενώ η Τράπεζα της Αγγλίας έκανε ό, τι έπρεπε να γίνει, οι άλλες κύριες κεντρικές τράπεζες διατηρούν στάση αναμονής. Οι αξιωματούχοι της Fed αισθάνθηκαν ακόμα ότι οι επενδυτές ήταν πολύ εφησυχασμένοι σχετικά με τις προσδοκίες της Fed. Ενώ τα στοιχεία των ΗΠΑ βελτιώθηκαν και τα στοιχεία για την αγορά εργασίας ενισχύθηκαν κατά τους τελευταίους δύο μήνες, οι αγορές τιμολογούσαν μόνο 50% πιθανότητα για μία αύξηση τον Δεκέμβριο. Ο πρόεδρος της New York Fed, William Dudley, ένας μόνιμος ψηφοφόρος για την πολιτική που εφαρμόζει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα και στενός σύμμαχος της προέδρου της Fed, Janet Yellen, είπε ότι ήταν δυνατό να αυξήσουν τα επιτόκια στη συνεδρίαση του Σεπτέμβρη, με την προϋπόθεση ότι υπάρχουν τεκμήρια αύξησης των μισθών μίας πιο ενισχυμένης αγοράς εργασίας που θα μπορούσε να ενισχύσει τον πληθωρισμό. Εξακολουθούμε, ωστόσο, να αναμένουμε την επόμενη αύξηση τον Δεκέμβριο και πιστεύουμε ότι η Fed θα θελήσει να δει περισσότερες αποδείξεις βελτίωσης της οικονομικής δυναμικής και αύξησης του πληθωρισμού. Μέχρι στιγμής, η τελευταία παράμετρος εξακολουθεί να μην είναι ικανοποιητική, καθώς τον Ιούλιο, ο συνολικός πληθωρισμός υποχώρησε στο 0,8% σε ετήσια βάση από 1,0%, ενώ ο δομικός πληθωρισμός υποχώρησε κατά 0,1% -σημείο που αντιστοιχεί σε ετήσιο ρυθμό 2,2%. Διατηρούμε την προτίμησή μας σε μετοχές αναδυόμενων αγορών (ΕΜ) Η ανα-τιμολόγηση που ανταποκρίνεται στις αναμενόμενες αυξήσεις των επιτοκίων από την Fed έχει μέχρι στιγμής επηρεάσει ελάχιστα τις αναδυόμενες μετοχικές αγορές, οι οποίες νωρίτερα μέσα στο έτος αποδείχθηκαν αρκετά ευαίσθητες στις μεταβαλλόμενες προσδοκίες σχετικά με τα μέτρα που θα λάβει η Fed. Θεωρούμε ότι μια περαιτέρω προσαρμογή των τιμών σε μία ενδεχόμενη αύξηση επιτοκίων τον Δεκέμβριο, δεν θα αποτελέσει μεγάλο πρόβλημα. Οι κύριοι λόγοι είναι οι καλύτερες προοπτικές ανάπτυξης των αναδυόμενων αγορών και η μειωμένη ανάγκη για εξωτερική χρηματοδότηση των περισσότερων αναδυόμενων οικονομιών. Μια σημαντική συνθήκη που αιτιολογεί τον περιορισμένο αντίκτυπο από την μεταβολή των προσδοκιών για τα επιτόκια από την Fed, είναι ότι η αγορά εξακολουθεί να πιστεύει ότι η εξομάλυνση των επιτοκίων στις ΗΠΑ θα αποτελέσει μια πολύ αργή διαδικασία. Εφ 'όσον το παγκόσμιο περιβάλλον χρηματικής ρευστότητας παραμένει ευνοϊκό και ο πληθωρισμός στον αναδυόμενο κόσμο συνεχίζει να μειώνεται, οι κεντρικές τράπεζες στις αναδυόμενες χώρες μπορούν να συνεχίσουν να χαλαρώνουν τη νομισματική πολιτική τους. Για τις αναδυόμενες αγορές αυτό είναι εξαιρετικά σημαντικό, διότι η μεγαλύτερη χαλάρωση των οικονομικών συνθηκών αναμένεται να βοηθήσει στην διεύρυνση και ενίσχυση της ανάπτυξης των αναδυόμενων αγορών. Αξίζει να σημειωθεί ότι, η απότομη πτώση των τιμών του πετρελαίου, ιδιαίτερα τον Ιούλιο, δεν επηρέασε τις αναδυόμενες μετοχικές αγορές. Αυτό έρχεται σε έντονη αντίθεση με το δεύτερο εξάμηνο του περασμένου έτους, όταν η πτώση της τιμής του πετρελαίου δημιούργησε επιπλέον νευρικότητα σχετικά με τη συνολική εικόνα της ανάπτυξης στις ΕΜ. Η κύρια εξήγηση της διαφορετικής ερμηνείας της αγοράς έγκειται στην καλύτερη εικόνα ανάπτυξης των ΕΜ. Η δυναμική της ανάπτυξης σαφώς βελτιώνεται σε όλο τον αναδυόμενο κόσμο. Αυτό το καθιστά ευκολότερο να πιστεύουμε ότι, αυτή τη φορά, η τιμή του πετρελαίου μειώθηκε κυρίως λόγω της υπερβολικής ανησυχίας και όχι λόγω της επιδείνωσης των προοπτικών ζήτησης από τον αναδυόμενο κόσμο. Σε αυτό το στάδιο, ανησυχούμε περισσότερο για την επιδείνωση των κινεζικών οικονομικών στοιχείων. Η κινεζική οικονομία εξακολουθεί να παράγει καλά αποτελέσματα, αλλά έχουν προκύψει και πάλι αμφιβολίες για τη σταθεροποίηση της ανάπτυξής της. Η αύξηση των πωλήσεων ακινήτων φαίνεται να έχει κορυφωθεί, ενώ ο ρυθμός αύξησης των επενδύσεων σε πάγια στοιχεία χωλαίνει. Η εικόνα της ροής κεφαλαίων παραμένει μια μεγάλη θετική αλλαγή σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος και στις αρχές του τρέχοντος έτους. Οι αρχές έχουν επιτύχει τη σταθεροποίηση των κεφαλαιαγκών ροών, γεγονός που υποδηλώνει ότι οι φορείς χάραξης πολιτικής έχουν τον έλεγχο και πάλι. Έχουμε διατηρήσει την προτίμησή μας για μετοχές ΕΜ, λόγω της βελτιούμενης προοπτικής της οικονομίας και της κερδοφορίας, τις θετικές επενδυτικές ροές, τις ελκυστικές αποτιμήσεις και το βελτιωμένο προφίλ κινδύνου σε σχέση με π.χ. την Ευρώπη. Έχουμε επίσης αυξημένες θέσεις σε αμερικανικές μετοχές, λόγω βελτίωσης των κερδών και των οικονομικών στοιχείων. Λόγω της αυξημένης πολιτικής αβεβαιότητας τηρούμε μειωμένες θέσεις σε ευρωπαϊκές μετοχές. Ομόλογα: οι επενδυτές δεν πτοούνται από τις δυσμενείς εξελίξεις Τα spreads των εταιρικών ομολόγων συρρικνώθηκαν σε χαμηλότερα επίπεδα από αυτά πριν από το δημοψήφισμα του Ηνωμένου Βασιλείου. Μειώθηκε η ευαισθησία στις τιμές πετρελαίου. Οι αναδυόμενες αγορές είναι πιο ικανές να αντιμετωπίζουν τις αντιξοότητες. Οι επενδυτές των προϊόντων spread (χρεωστικοί τίτλοι με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο) παραμέρισαν το μεγαλύτερο μέρος των ανησυχιών τους. Ίσως οφείλεται στην καλοκαιρινή περίοδο, ή απλά λόγω της έλλειψης εναλλακτικών λύσεων, αλλά οι επενδυτές των προϊόντων spread φαίνεται να μη συγκινούνται από τις πολυάριθμες προκλήσεις που έχουν να αντιμετωπίσουν. Η ψηφοφορία έκπληξη του Brexit στις 23 Ιουνίου αρχικά τρόμαξε τις χρηματοπιστωτικές αγορές, αλλά γρήγορα μετατράπηκε σε ένα εγχώριο γεγονός στο Ηνωμένο Βασίλειο, παρά την αβεβαιότητα για την έκβασή της. Τα spreads των εταιρικών ομολόγων, συμπεριλαμβανομένων και των ομολόγων επενδυτικής διαβάθμισης του Ηνωμένου Βασιλείου, εμφανίζουν πλέον μεγαλύτερη συρρίκνωση από ό, τι πριν από το δημοψήφισμα. Μια άλλη ανησυχία που έχει μπει στην άκρη για τώρα είναι τα μηεξυπηρετούμενα δάνεια (NPLs), τα οποία συνιστούν μια ανησυχητική τάση κυρίως στις ιταλικές τράπεζες. Τα stress tests στις μεγάλες Ευρωπαϊκές Τράπεζες στις 29 Ιουλίου φαίνεται να επιβεβαιώνουν ότι το θέμα των μη εξυπηρετούμενων δανείων είναι θέμα αποδοτικότητας, όχι φερεγγυότητας, και επομένως είναι απίθανο να λάβει συστημικό χαρακτήρα. Οι τιμές των μετοχών των τραπεζών στην Ευρωζώνη, όμως, αντανακλούν την επιδείνωση των προοπτικών κερδοφορίας και είναι χαμηλότερες από ό, τι πριν το δημοψήφισμα, αν και ορισμένα σημάδια ανάκαμψης είναι εμφανή. Αυτό που είναι επίσης αξιοσημείωτο αφορά τη μειωμένη ευαισθησία των προϊόντων spread στην εξέλιξη και την αστάθεια των τιμών του πετρελαίου. Η απότομη πτώση των τιμών του

πετρελαίου από την κορυφή τους κατά τον Ιούνιο, δεν έχει επηρεάσει τα επίπεδα των spread τόσο έντονα όσο στις αρχές του τρέχοντος έτους ή το περασμένο έτος. Τα επίπεδα των spreads, συμπεριλαμβανομένων και των εταιρικών ομολόγων high yield των ΗΠΑ, είναι μικρότερα σήμερα από ό, τι πριν από την διόρθωση των τιμών του πετρελαίου (βλέπε διάγραμμα). Σε πλήρη αντίθεση με την σταθερά αρνητική συσχέτιση μεταξύ των τιμών του πετρελαίου και των spreads των ομολόγων High Yield ΗΠΑ κατά τη διάρκεια των τελευταίων ετών, η συσχέτιση αυτή έγινε θετική πρόσφατα, υποδεικνύοντας ότι άλλες δυνάμεις έχουν μπει στο παιχνίδι και ενισχύουν τις αγορές των spread προϊόντων. Ακόμα και τα spreads στον τομέα της ενέργειας στις ΗΠΑ διευρύνθηκαν πολύ λιγότερο από ό, τι σε περιόδους παρόμοιας μείωσης της τιμής του πετρελαίου στο παρελθόν. Η συσχέτιση μεταξύ του US HY spread και της τιμής του πετρελαίου αντιστράφηκε τον Ιούλιο παρά πειστικά κινεζικά στοιχεία. Με άλλα λόγια, οι αναδυόμενες αγορές είναι σε καλύτερη θέση τώρα να αντιπαρέλθουν τις αντιξοότητες, που μόλις λίγα τρίμηνα πριν προκάλεσαν σοβαρές αναταραχές στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Διατηρούμε την άποψή μας ότι η κινεζική ανάπτυξη βρίσκεται σε μια πολυετή επιβράδυνση. Μια απότομη επιβράδυνση με αύξηση των συστημικών πιέσεων ήταν αυτό που φοβόμασταν πέρυσι. Πρόσφατα στοιχεία, ωστόσο, υποδεικνύουν ότι ο σημερινός ρυθμός επιβράδυνσης είναι διαχειρίσιμος. Αλλά την ίδια στιγμή, συνεχίζουμε να πιστεύουμε ότι η επιδείνωση της κινεζικής ανάπτυξης είναι ο πιο σημαντικός κίνδυνος για όλα τα περιουσιακά στοιχεία των EM. Έτσι, αν μιλάμε για την πρόσφατη ανθεκτικότητα των ομολόγων EM το πιο αξιοσημείωτο κατά την άποψή μας είναι ότι οι επενδυτές έχουν αγνοήσει τα απογοητευτικά στοιχεία για την Κίνα. Real Estate Έχουμε ελαφρώς αυξημένες θέσεις σε επενδύσεις Real estate. Σε ένα περιβάλλον χαμηλής ανάπτυξης και χαμηλών αποδόσεων η κατηγορία real estate είναι η προνομιούχος του θέματος search for yield. Η θεμελιώδης στήριξη από την ισχυρότερη αγορά εργασίας και κατοικίας παραμένει. Παρατηρούμε, επίσης, θεσμικές εισροές στην κατηγορία αυτή κεφαλαίου σε όλες τις περιοχές. Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου του τομέα των Ευρωπαϊκών ακινήτων ήταν συγκεχυμένα. Σημειώθηκε αύξηση των πωλήσεων κατά 4,3% και τα κέρδη αυξήθηκαν κατά 4%, αλλά σε σχέση με τις προσδοκίες τα στοιχεία αυτά ήταν υποδεέστερα. Για τις επιχειρήσεις των ΗΠΑ, τα απόλυτα στοιχεία πωλήσεων και τα κερδών υπέδειξαν μια υγιή ανάπτυξη, ωστόσο, δεν ανταποκρίθηκαν στις προσδοκίες. Οι Ιαπωνικές εταιρείες σαφώς απογοήτευσαν με τις πωλήσεις να υπολείπονται κατά 12% των προσδοκιών και τα κέρδη να κυμαίνονται σχεδόν κατά 17% κάτω από τις προσδοκίες. Οι αναδυόμενες αγορές είναι περισσότερο ικανές να αντιμετωπίσουν τις αντιξοότητες Οι κατηγορίες των ομολόγων αναδυόμενων αγορών (EMD) συνεχίζουν να αποδίδουν καλά, καθώς επωφελούνται από την αναζήτηση απόδοσης σε παγκόσμιο επίπεδο (search for yield) και τις πρώιμες βελτιώσεις στα θεμελιώδη μεγέθη των αναδυόμενων αγορών. Όσον αφορά τα θεμελιώδη μεγέθη, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι η καλύτερη εικόνα των συνολικών κεφαλαιακών ροών των αναδυόμενων αγορών και η επιτάχυνση της αναπτυξιακής δυναμικής τους σε μεγάλο βαθμό συνδέονται με το ευνοϊκό παγκόσμιο περιβάλλον χρηματικής ρευστότητας των προηγούμενων τριμήνων. Αλλά ανεξάρτητα από την εξήγηση, η γενική κατάσταση του αναδυόμενου κόσμου είναι πολύ καλύτερη τώρα από ό, τι ήταν τα τελευταία λίγα χρόνια και τις αρχές του τρέχοντος έτους. Δεν εντοπίζεται κάποια κρίσιμη κατάσταση εκροών κεφαλαίων που να πανικοβάλει τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής, η ανάπτυξη των ΕΜ έχει ανακάμψει κάπως από τον Ιούνιο και οι συναλλαγματικές ισοτιμίες των ΕΜ έχουν προσαρμοστεί σε ένα πιο ρεαλιστικό επίπεδο. Αυτό εξηγεί εν μέρει γιατί τα κεφάλαια των EM δεν έχουν επηρεαστεί από την πτωτική πορεία της τιμής του πετρελαίου, τις προσδοκίες για αύξηση των επιτοκίων από την Fed, μετά τα καλύτερα δεδομένα για την αγορά εργασίας των ΗΠΑ και τα σχόλια από αξιωματούχους της Fed, και τα πρόσφατα κάθε άλλο Commodities Τα commodities βρίσκονται σε ελαφρώς μειωμένη στάθμιση στα χαρτοφυλάκιά μας. Οι δείκτες της ζήτησης έχουν εξασθενήσει καθώς ορισμένοι Κινέζικοι κυκλικοί δείκτες έχουν υποχωρήσει, τα διυλιστήρια πετρελαίου έχουν ξεκινήσει εργασίες συντήρησης νωρίτερα με εξασθενημένα περιθώρια κέρδους και υπόνοιες ότι οι αποφάσεις για μείωση της παραγωγής θα απογοητεύσουν τις προσδοκίες. Κλείσαμε τις ελαφρώς μειωμένες θέσεις σε ακατέργαστο πετρέλαιο τύπου Brent. Πιο μεσοπρόθεσμα, η εξισορρόπηση της προσφοράς πετρελαίου είναι άθικτη, κυρίως λόγω της πειθαρχίας στην προσφορά από τους παραγωγούς εκτός ΟΠΕΚ. Οι παγκόσμιοι μακροοικονομικοί δείκτες (εκπλήξεων) έχουν βελτιωθεί πρόσφατα, γεγονός το οποίο θα μπορούσε να δώσει στήριξη σε περισσότερες κυκλικές κατηγορίες commodities όπως την Ενέργεια σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Γεωπολιτικοί κίνδυνοι επίσης έρχονται όλο και περισσότερο στο προσκήνιο σε χώρες όπως η Νιγηρία, η Βενεζουέλα και η Τουρκία. Στο εγγύς μέλλον, εξακολουθούμε να βλέπουμε πτωτικές πιέσεις στις τιμές του Brent. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

www.nnip.com 21 April 2015 Αποποίηση Ευθύνης Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά ια πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ΝΝ Investment Partners, ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο NN Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ