Kent Academic Repository

Kent Academic Repository Full text document (pdf) Citation for published version Shibayama, Katsuyuki (2008) Inventory Cycles. Working paper. Department of Economics, University of Kent at Canterbury, Canterbury, Kent DOI Link to record in KAR http://kar.kent.ac.uk/6293/ Document Version UNSPECIFIED Copyright & reuse Content in the Kent Academic Repository is made available for research purposes. Unless otherwise stated all content is protected by copyright and in the absence of an open licence (eg Creative Commons), permissions for further reuse of content should be sought from the publisher, author or other copyright holder. Versions of research The version in the Kent Academic Repository may differ from the final published version. Users are advised to check http://kar.kent.ac.uk for the status of the paper. Users should always cite the published version of record. Enquiries For any further enquiries regarding the licence status of this document, please contact: researchsupport@kent.ac.uk If you believe this document infringes copyright then please contact the KAR admin team with the take-down information provided at http://kar.kent.ac.uk/contact.html

INVENTORY CYCLES Katsuyuki Shibayama University of Kent at Canterbury February 2008 ABSTRACT: This paper investigates a rational dynamic stochastic general equilibrium model with a stockout constraint and a production chain. Our model shows that both stockout avoidance and cost shock mechanisms replicate stylised inventory facts production is more volatile than sales and inventory investment is procyclical. In addition, production smoothing also works at very high frequencies. Note that the cost shock and production smoothing mechanisms are naturally embedded in our micro founded general equilibrium framework. Moreover, as a by product, the production chain causes the slow adjustment of inventories in aggregate. Consequently, our model generates (a) high labour volatility and (b) low correlation between labour productivity and output; the standard RBC cannot produce these two empirical findings. Finally, our model yields inventory cycles. KEYWORDS: Inventories, Inventory cycles, Stockout constraint, Production Chain, Over damped oscillations, Dynamic stochastic general equilibrium model JEL CLASSIFICATION: E32, C68 Acknowledgements: I would like to thank my colleagues and seminar participants at the University of Kent at Canterbury and the London School of Economics and Political Science. This article is based on one chapter of my Ph.D. thesis at LSE. Address for correspondence: Katsuyuki Shibayama, Department of Economics, University of Kent, Canterbury, Kent, CT2 7NP, U.K. Phone:+44(0)22082 474. Email: k.shibayama@kent.ac.uk

Ινροδυχιον Ινϖενοριεσ αρε ιmποραν ιν υνδερσανδινγ βυσινεσσ χψχλεσ. Ινϖενορψ ινϖεσmεν αχ χουνσφοραλαργεσηαρεοφγdπ υχυαιονσ,εσπεχιαλλψδυρινγρεχεσσιονσ. Dεσπιεηισ ιmπορανχε, mοσ εξισινγ ηεορειχαλ συδιεσ οφ ινϖενοριεσ φοχυσ ονλψ ον ρm/ινδυσρψ λεϖελ αναλψσεσ; ονλψ α φεω γενεραλ εθυιλιβριυm αναλψσεσ εξισ. Τηε mοιϖαιον οφ ηισ αριχλε ισ ο ινϖεσιγαε α mιχρο φουνδεδ ραιοναλ δψναmιχ σοχηασιχ γενεραλ εθυιλιβριυm (DΣΓΕ) mοδελ ηα σαισ εσ ωο σψλισεδ ινϖενορψ φαχσ: () προδυχιον ισ mορε ϖολαιλε ηαν σαλεσ ανδ(2) ινϖενορψ ινϖεσmεν ισ προχψχλιχαλ. Σπεχι χαλλψ, ωε χονσρυχ α DΣΓΕ mοδελ ωιη α σοχκου χονσραιν ανδ α προδυχιον χηαιν; ηε σοχκου χονσραιν mεανσ ηα νο σελλερ χαν σελλ mορε προδυχσ ηαν ηε ινϖενοριεσ σηε ηολδσ, ανδ ηε προδυχιον χηαινmεανσ ηαονε ρm σουπυισυσεδασ απροδυχιονινπυβψοηερ ρmσ, ανδ ηισ ρεπεασ. Ιν α σενσε, ηισ αριχλε ισ α γενεραλ εθυιλιβριυm εξενσιον οφ Καην(987, 992), ωηο ρσ αναλψσεδ ηε σοχκου χονσραιν. Τηε κεψ ραδε ο υνδερ ηε σοχκου χονσραιν ισ ηα ηαϖινγ οο mυχη ινϖενορψ ισ χοσλψ βεχαυσε υνσολδ γοοδσ ιmποσε α χαρρψινγ χοσ(ϑοργενσον σ υσερ χοσ), ωηιλε ηαϖινγ οο λιλε ινϖενορψ ισ αλσο χοσλψ βεχαυσε ηε ρισκ οφ λοσινγ σαλεσ οππορυνιψ δυε ο σοχκου ισ οο ηιγη. Βαλανχινγ χαρρψινγ χοσ αγαινσ σοχκου προβαβιλιψ, ρmσ χηοοσε ηε οπιmαλ λεϖελ οφ ινϖενοριεσ. Ασ α ρεσυλ, ηε οπιmαλ λεϖελ οφ ινϖενοριεσ ισ αν ινχρεασινγ φυνχιον οφ εξπεχεδ δεmανδ; γιϖεν ηε λεϖελ οφ ινϖενοριεσ, σρονγ δεmανδ ρεδυχεσ ηε εξπεχεδ αmουν οφ υνσολδ γοοδσ ανδ ραισεσ ηε σοχκου προβαβιλιψ. Ουρ ρεσεαρχη, ηοωεϖερ, ισ mοσ χλοσελψ ρελαεδ ο Κηαν ανδ Τηοmασ (2004β) φυλλψ ραιοναλ DΣΓΕ φορ ινϖενοριεσ. Ιν χοmπαρινγ ηε(σ,σ) ανδ σοχκου αϖοιδανχε mοδελσ, ηεψ χονχλυδε ηα ηε φορmερ ισ συπεριορ ο ηε λαερ, παρλψ βεχαυσε ρmσ ηαϖε αλmοσ νο ινϖενοριεσ ιν ηειρ σοχκου αϖοιδανχε mοδελ. Ηοωεϖερ, ωε χονϕεχυρε ηα ηε χοmπειιϖε γοοδσ mαρκε ιν ηειρ mοδελ ισ νο χοmπαιβλε ωιη ηε εξισενχε οφ υνσολδ γοοδσ (ινϖενοριεσ χαρριεδ οϖερ ο ηε νεξ Φορεξαmπλε,Φιζγεραλδ(997)ρεπορσηα χηανγεσινινϖενορψινϖεσmεναρε,οναϖεραγε,mορε ηαν ονε ηιρδ ηε σιζε οφ θυαρερλψ χηανγεσ ιν ρεαλ ΓDΠ οϖερ ηε ποσωαρ περιοδ. Σεε αλσο Βλινδερ ανδ αχχινι(99). 2

περιοδ). Χονσιδερ ρmσ δεχισιονσ α δι ερεν ποινσ ιν ονε περιοδ. Χεραινλψ, ωηεν ρmσ δεχιδε ηειρ προδυχιον, ηερε ισ αν ινχενιϖε ο ηολδ ινϖενοριεσ ασ βυ ερσ, βεχαυσε σοmε φαχορ ινπυσ αρε δεχιδεδ βεφορε ηε ρεαλισαιον οφ αγγρεγαε σηοχκσ ιν ηειρ mοδελ. Ηοωεϖερ, ωηεν ρmσ δεχιδε ηειρ σαλεσ, ηερε ισ λιλε ινχενιϖε ο ηολδ ινϖενοριεσ, 2 βεχαυσε αλλ αγγρεγαε σηοχκσ αρε αλρεαδψ ρεϖεαλεδ. Ιν ηειρ χοmπειιϖε γοοδσ mαρκε, ηεπριχεοφγοοδσσηουλδρισειφδεmανδισσρονγανδϖιχεϖερσα,υνιληεmαρκεχλεαρσ (ι.ε.,νοινϖενοριεσεξισ). Αηεενδοφηεδαψ,νοινϖενοριεσαρεχαρριεδοηενεξ περιοδ. Ιν χονρασ, ιν ουρ νον Wαλρασιαν γοοδσ mαρκεσ, πριχε δοεσ νο εθυαε δεmανδ ανδ συππλψ; ινσεαδ, ωε ασσυmε πριχε ποσινγ. Ινδεεδ, ωε χλαιm ηα νειηερ ινσανχεσ οφ σοχκουσ νορ υνσολδ γοοδσ ακε πλαχε υνδερ εξιβλε πριχε. Ιν συm, ηε mοσ ιmποραν δι ερενχε βεωεεν Κηαν ανδ Τηοmασ mοδελ ανδ ουρσ ισ ηα ηεψ ασσυmε α χοmπειιϖε γοοδσ mαρκε, ωηιλε ωε ασσυmε νον Wαλρασιαν γοοδσ mαρκεσ. Σιmυλαινγ ουρ mοδελ, ωε νδ σεϖεραλ οβσερϖαιονσ. Φιρσ, ουρ mοδελ θυανιαιϖελψ σαισ εσ ηε ωο σψλισεδ ινϖενορψ φαχσ. Τηε ινυιιον ισ ασ φολλοωσ. Wηεν α ποσιιϖε δεmανδ σηοχκ ηισ ρmσ, ηειρ ινϖενοριεσ αρε ινιιαλλψ ρεδυχεδ, ανδ ηυσ ρmσ ωαν ο ρεπλενιση ινϖενοριεσ. ορεοϖερ, ηε αργε λεϖελ οφ ινϖενοριεσ βεχοmεσ ηιγηερ ηαν ηε νορmαλ λεϖελ, βεχαυσε ηε δεmανδ ισ σρονγερ ηαν υσυαλ. Ηενχε, ιν συβσεθυεν περιοδσ, ρmσ ηαϖε ο προδυχε mορε ηαν ηεψ σελλ ιν ορδερ ο αχχυmυλαε ινϖενοριεσ. Τηυσ, ινϖενορψ ινϖεσmεν ισ ποσιιϖε ωηεν σαλεσ ανδ προδυχιον αρε ηιγη, ωηιλε προδυχιον ισ mορε ϖολαιλε ηαν σαλεσ. Αληουγη ηισ mεχηανισm ωασ πρεδιχεδ βψ Καην(987) ιν ηισ ρm λεϖελ αναλψσισ, ονε οφ ουρ χονριβυιονσ ισ ο θυανιαιϖελψ ενδορσε ηισ πρεδιχιον ιν ηε δψναmιχ σοχηασιχ γενεραλ εθυιλιβριυm φραmεωορκ. Αληουγη ουρ mοδελ ονλψ εξπλιχιλψ ασσυmεσ ηε σοχκου χονσραιν, ι γενεραεσ ηε mεχηανισmσ πρεδιχεδ βψ ηε χοσ σηοχκ ανδ προδυχιον σmοοηινγ mοδελσ. Ιm πορανλψ, εϖεν ηουγη ωε δο νο ινενδ ο εξπλιχιλψ βυιλδ ηεσε mεχηανισmσ ιν ουρ mοδελ, ηεψ mυσ, ναυραλλψ ανδ ινεϖιαβλψ, αππεαρ ιν ουρ φυλλψ ραιοναλ, mιχρο φουνδεδ 2 Ι ισ σιλλ ποσσιβλε ηα, ιφ ηε mαργιναλ χοσ ισ εξπεχεδ ο ινχρεασε ϖερψ σηαρπλψ, ρmσ χαρρψ ιν ϖενοριεσ ο ηε νεξ περιοδ (προδυχιον σmοοηινγ mοιϖε). Ηοωεϖερ, συχη α mοιϖε σεεmσ ο βε θυανιαιϖελψ οο ωεακ ο γενεραε α σιγνι χαν αmουν οφ σεαδψ σαε ινϖενοριεσ(σεε Σεχιον 2.2.2). 3

ενϖιρονmεν. Ον ηε ονε ηανδ, ωιη α ποσιιϖε προδυχιϖιψ σηοχκ(ι.ε., α νεγαιϖε χοσ σηοχκ), προδυχιον ινχρεασεσ βυ σαλεσ δο νο ινχρεασε ϖερψ mυχη; ασ α ρεσυλ, ινϖενοριεσ ινχρεασε ωηεν προδυχιον ινχρεασεσ, ωηιλε προδυχιον ισ mορε ϖολαιλε ηαν σαλεσ. Ον ηε οηερ ηανδ, ινϖενοριεσ χεραινλψ δεχρεασε ριγη αφερ α ποσιιϖε δεmανδ σηοχκ, ανδ προδυχιον δοεσ νο ρεαχ θυιχκλψ βεχαυσε οφ ηε χονϖεξ χοσ φυνχιον. ορε σπεχι χαλλψ,ιφαβανδ πασσ λερισαππλιεδοηεσιmυλαεδδαασεριεσ,ουρmοδελ νδσηα προδυχιον ισ λεσσ ϖολαιλε ηαν σαλεσ ανδ ινϖενορψ ινϖεσmεν ισ χουνερχψχλιχαλ α ϖερψ ηιγη φρεθυενχιεσ. Ιν συm, ιν ουρ mοδελ, ηε φολλοωινγ ηρεε λεαδινγ mεχηανισmσ αρε αλλ ωορκινγ: χοσ σηοχκσ, προδυχιον σmοοηινγ ανδ σοχκου χονσραιν. Ορ, εθυιϖαλενλψ, ουρ mοδελ νδσ ηα ηεσε ηρεε mεχηανισmσ πρεδιχεδ βψ ρm/ινδυσρψ λεϖελ αναλψσεσ αρε αλλ αλιϖε εϖεν ιν ουρ mιχρο φουνδεδ DΣΓΕ φραmεωορκ. Ανοηερ ιmποραν νδινγ ιν ουρ mοδελ σιmυλαιον ισ ηε σλοω αδϕυσmεν οφ ινϖενο ριεσ,ωηιχηισφουνδινσεϖεραλεmπιριχαλσυδιεσ. 3 Τηεκεψmεχηανισmβεηινδηισισηε προδυχιονχηαιν 4. Wηενανινερmεδιαεγοοδσπροδυχερ( ρm)ωανσορεπλενιση ισινϖενοριεσοφινερmεδιαεγοοδσ( γοοδσ), 5 ιηασοινχρεασεισοωνπροδυχιον ανδισυσεοφ γοοδσπροϖιδεδβψοηερ ρmσ. Τηαισδεmανδσφοροηερ ρmσ γοοδσ ανδ ρεδυχεσ ηειρ ινϖενοριεσ. Τηισ προχεσσ ρεπεασ. Ιν οηερ ωορδσ, ινχρεασινγ ινϖενοριεσ ιν ονε ρm δεχρεασεσ ινϖενοριεσ ιν οηερ ρmσ. Τηυσ, ηε αδϕυσmεν οφ ινϖενοριεσ(ορ ινερmεδιαε γοοδσ) ιν αγγρεγαε ισ σλοω. Τηισ σλοω αδϕυσmεν οφ ινϖενοριεσ αλσο γενεραεσ ωο βψ προδυχσ: ηιγηερ ϖολαιλιψ οφ ωορκινγ ηουρσ, ανδ λοωερ χορρελαιον βεωεεν λαβουρ προδυχιϖιψ ανδ ουπυ, ηαν ηε σανδαρδ ρεαλ βυσινεσσ χψχλε(ρβχ) mοδελ. Φορ ηε φορmερ, δι ερεν φροm ηε σανδαρδ ΡΒΧ mοδελ, ηερε ισ ονε εξρα προδυχιον φαχορ ιν ουρ mοδελ γοοδσ. Ηοωεϖερ, βεχαυσεηεαδϕυσmενοφ γοοδσισσλοω, ρmσαρεφορχεδουσεmορελαβουρινπυο χοmπενσαε φορ ηε σλυγγιση αδϕυσmεν οφ γοοδσ δυρινγ βοοmσ. Ινδεεδ, ουρ mοδελ 3 ΣεεΒλινδερανδαχχινι(99),αmονγοηερσ. Αλσο,ΡαmεψανδWεσ(997)ινερπρεηεπερσισ εν ινϖενορψ ο σαλεσ ραιο ασ ονε εξπρεσσιον οφ ηε σλοω αδϕυσmεν οφ ινϖενοριεσ. 4 Ηοωεϖερ,ηεπριmαρψπυρποσεοφεξπλιχιλψmοδελλινγηεπροδυχιονχηαινισογενεραεαρεαλισιχ σαλεσϖολυmε,ωηιχηισmυχηλαργερηανηεϖολυmεοφπροδυχιονδυεοηευσεοφινερmεδιαεγοοδσ. Νοε ηα υνδερ ρεπρεσεναιϖε ρm mοδελσ, προδυχιον ισ(αλmοσ) εθυαλ ο σαλεσ. 5 Νοεηαουρmοδελαναλψσεσηεσοχκουχονσραινιν γοοδσmαρκεσ. Τηυσ,ινϖενοριεσινουρ mοδελ mεαν ινϖενοριεσ οφ γοοδσ, υνλεσσ οηερωισε mενιονεδ. 4

0% Phase Diagram (Japan) 2006 4Q Production, Shipment (YoY,%) 5% 0% -5% -0% -5% Production Shipment start/end 200 Q -5% -0% -5% 0% 5% 0% Inventories (YoY,%) Φιγυρε : Ινϖενορψ χψχλε ιν ϑαπαν. Σουρχε: ΙΤΙ, ϑαπαν. πρεδιχσ ηα γοοδσ πριχε ινχρεασεσ σηαρπλψ αφερ α ποσιιϖε δεmανδ σηοχκ, ωηιχη ενχουραγεσ ρmσ ο συβσιυε γοοδσ ωιη λαβουρ. Ασ α ρεσυλ, λαβουρ προδυχιϖιψ(= ουπυ/ηουρσ) δοεσ νο ινχρεασε ωηεν ουπυ ινχρεασεσ, βεχαυσε ηε ινχρεασεσ ιν ωορκινγ ηουρσ αρε λαργε ενουγη ο ο σε ηοσε ιν ουπυ; ηυσ ηε χορρελαιον βεωεεν λαβουρ προδυχιϖιψ ανδ ουπυ ισ λοω ιν ουρ mοδελ. Ιν συm, βψ αδδινγ σοχκου χονσραιν ανδ προδυχιον χηαιν, ουρ mοδελ ιmπροϖεσ ηε σανδαρδ ΡΒΧ mοδελ ιν ερmσ οφ λαβουρ. Φιναλλψ, ουρ mοδελ χαν ρεπλιχαε σο χαλλεδ ινϖενορψ χψχλεσ(φιγυρε ανδ 2). Ιν ηισ ρεσπεχ, ηε mοδελ ισ συχχεσσφυλ ο σοmε εξεν. Ουρ mοδελ γενεραεσ σιmυλαεδ δαα, ωηιχη εξηιβι χψχλεσ ιν ηε πηασε διαγραmσ (Σεε Φιγυρεσ 6 ανδ 7 ον παγε 33). Ηοω εϖερ, αληουγη Σηιβαψαmα(2007) νδσ σινε χυρϖε ιmπυλσε ρεσπονσε φυνχιονσ(ιρφσ) βψ χονδυχινγ ςαρ βασεδ αναλψσεσ, ηε ηεορειχαλ mοδελ ιν ηισ αριχλε ονλψ γενεραεσ οϖερ δαmπεδ οσχιλλαιονσ, ωηιχη mεανσ ηα ηερε ισ α mεχηανισm ηα γενεραεσ οσχιλλαιον, βυισε εχισνοσρονγενουγηοεξηιβισινεχυρϖειρφσ. Τηε πλαν οφ ηισ παπερ ισ ασ φολλοωσ. Σεχιον 2 ρεϖιεωσ βοη ηεορειχαλ ανδ εmπιριχαλ λιεραυρε, ανδ συmmαρισεσ ηε σψλισεδ ινϖενορψ φαχσ. Ουρ mοδελ σαισ εσ νο ονλψ ηε ωο φαmουσ σψλισεδ φαχσ, βυ αλσο αδδιιοναλ δεαιλεδ φαχσ. Σεχιον 3 εσαβλισηεσ ηε mοδελ ενϖιρονmεν. Τηε κεψ φεαυρεσ οφ ουρ mοδελ ινχλυδε: (ι) ιν αδδιιον ο ηε ρεπρεσεναιϖε ηουσεηολδ, ηερε αρε ωο ψπεσ οφ ρmσ: ναλ γοοδσ προδυχερσ (Φ 5

8% 6% Phase Diagram (USA) 2006 4Q Production, Shipment (YoY,%) 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -0% Production Shipment start/end 2000 Q -6% -4% -2% 0% 2% 4% Inventories (YoY,%) Φιγυρε 2: Ινϖενορψ χψχλε ιν ηε Υ.Σ. Σουρχε: Υ.Σ. Βυρεαυ οφ Εχονοmιχ Αναλψσισ ανδ Φεδ. ρmσ) ανδ ινερmεδιαε γοοδσ προδυχερσ ( ρmσ), βοη οφ ωηιχη υσε χαπιαλ, λαβουρ ανδ γοοδσ ασ ινπυσ, ωηιλε ηε φορmερ προδυχε ναλ γοοδσ(φ γοοδσ) ωηιχη αρε υσεδ ασ χονσυmπιον ορ ινϖεσmεν γοοδσ, ωηιλε ηε λαερ συππλψ γοοδσ; (ιι) ινδιϖιδυαλ γοοδσ αρε δι ερενιαεδ φροm εαχη οηερ, ανδ ηενχε αν ρm mυσ υσε γοοδσ προδυχεδ βψ οηερ ρmσ(προδυχιον χηαιν); ανδ(ιιι) ηε σαλεσ οφ ρmσ αρε συβϕεχ ο ηε σοχκου χονσραιν. Σεχιον 4 πρεσενσ νυmεριχαλ ρεσυλσ. Τηε ναλ σεχιον χονχλυδεσ. Τηε εχηνιχαλ δεαιλσ αρε ρελεγαεδ ο ηε Αππενδιχεσ. Ιν ερmσ οφ ερmινολογψ, νοε ηα ηισ αριχλε υσεσ σηε φορ α σελλερ ανδ ηε φορ αβυψερ. Αλσο, ηε χονχεπ οφ ινϖενοριεσινχλυδεσ γοοδσ ονσηελφ ΓοΣ ανδ υνσολδ γοοδσ Υ +. Τηουγηηισmαψσουνδαmβιγυουσ,ωεοφεννεεδαωορδηαρεπρεσενσ βοη, βεχαυσε ηεψ αρε χλοσελψ ρελαεδ ο ονε ανοηερ; ινδεεδ, ΓοΣ = Υ υνδερ α σιmπλι εδπαραmεερσεινγ. ΙνϖενορψινϖεσmεναλωαψσmεανσΥ + Υ. 2 Λιεραυρε Ρεϖιεω ανδ Σψλισεδ Φαχσ Τηισ σεχιον ρεϖιεωσ εξισινγ ρεσεαρχη. Dεσπιε ινϖενορψ σ ιmπορανχε ιν βυσινεσσ χψχλε ρεσεαρχη, mοσ εξισινγ ηεορειχαλ ινϖενορψ mοδελσ φοχυσ ονλψ ον ρm/ινδυσρψ λεϖελ 6

αναλψσεσ. Τηερε ηαϖε βεεν ονλψ α λιmιεδ νυmβερ οφ αναλψσεσ οφ ινϖενοριεσ ιν ηε σεινγ οφ ηε DΣΓΕ mοδελ. Ιν αδδιιον, κεψ εmπιριχαλ ρεσεαρχη ισ αλσο ρεϖιεωεδ ο ρεχονσιδερ σψλισεδ ινϖενορψ φαχσ. 2. Τηεοριεσ ιν Φιρm/Ινδυσρψ Λεϖελ Αναλψσεσ Αληουγη ωε αδοπ mορε δεαιλεδ φαχσ ο εϖαλυαε ηε mοδελ περφορmανχε, ηε φολ λοωινγ ωο ραδιιοναλ σψλισεδ ινϖενορψ φαχσ ηαϖε mοιϖαεδ ηε ηεορειχαλ ινϖενορψ ρεσεαρχη 6 : (ι) Προδυχιον ισ mορε ϖολαιλε ηαν σαλεσ. (ιι) Ινϖενορψ ινϖεσmεν ισ προχψχλιχαλ. 2.. Προδυχιον Σmοοηινγ Τηε ρσ αεmπ ο υνδερσανδ ινϖενοριεσ ωασ ηε σιmπλε προδυχιον σmοοη ινγ/βυ ερ ινϖενοριεσ mοδελ, ιν ωηιχη, αναλογουσ ο χονσυmπιον σmοοηινγ, ρmσ ωαν ο αϖοιδ ωιλδ υχυαιονσ ιν προδυχιον βεχαυσε οφ α χονϖεξ χοσ φυνχιον(ωηιχη σηουλδ βε πρεσεν εϖεν ωιη ηε ΧΡΣ προδυχιον φυνχιον ιν γενεραλ εθυιλιβριυm), ανδ ιν ϖενοριεσ αρε υσεδ ασ βυ ερσ αγαινσ δεmανδ σηοχκσ. Ηοωεϖερ, ι ισ οβϖιουσ ηα σmοοη προδυχιον ισ α χονχεπ οπποσιε ο ϖολαιλε προδυχιον, ανδ ι πρεδιχσ ηα ινϖενορψ ινϖεσmεν ισ νεγαιϖε ωηεν ηερε ισ α ποσιιϖε δεmανδ σηοχκ. Ιν συm, ισ πρεδιχιονσ χονραδιχ βοη οφ ηε αβοϖε σψλισεδ φαχσ. 2..2 Συβσεθυεν οδελσ Ηενχε, συβσεθυεν ρεσεαρχηερσ ηαϖε mαδε ε ορσ ο ρεχονχιλε ηε προδυχιον σmοοηινγ mοιϖε ανδ ηε ωο σψλισεδ φαχσ. Ιν ρm/ινδυσρψ λεϖελ αναλψσεσ, ηερε αρε σεϖεραλ σρανδσοφλιεραυρε: 7 6 Σεε Φιζγεραλδ (997) αmονγ οηερσ φορ α συρϖεψ. Σηιβαψαmα (2007) σηοωσ ηα ηεσε ωο φαχσ εσσενιαλλψ mενιον ηε σαmε ονε φαχ. 7 Οφ χουρσε, σοmε ρεσεαρχηερσ ηαϖε χονριϖεδ ριχκσ ο αmενδ ηε προβλεmσ ποινεδ ου ηερε. Τηε χοmmενσ ιν ηε φολλοωινγ λισ σιmπλψ ο ερ α γλιmπσε οφ ηε mοδελσ βασιχ φεαυρεσ. 7

Σεριαλλψ χορρελαεδ δεmανδ σηοχκσ mαψ εξπλαιν ο σοmε εξεν ωηψ προδυχιον ισ νο ϖερψ σmοοη, βυ ι αλονε χαννο εξπλαιν ωηψ ηε ϖολαιλιψ οφ προδυχιον εξχεεδσηαοφσαλεσ. 8 Τηε νον χονϖεξ χοσ φυνχιον(ορ βυνχηινγ προδυχιον) ηασ mυχη εmπιρι χαλεϖιδενχεφροmπλανλεϖελσυδιεσ, βυιισυνχεραινασοωηεηερηεσαmε mεχηανισmωορκσιναγγρεγαε. 9 Τηε χοσ σηοχκ mοδελ συχχεσσφυλλψ εξπλαινσ σψλισεδ φαχ(ι), ωηιλε ισ εmπιριχαλ εϖιδενχεισmιξεδ. 0 Ηοωεϖερ,ωιηουανψαδδιιοναλασσυmπιονσ,ιπρεδιχσηα σαλεσ ανδ ινϖενοριεσ σηουλδ βε υνχορρελαεδ. (Σ,σ) ορδερινγ πολιχιεσ συχχεσσφυλλψ εξπλαινσ(ι) υνδερ ηε ασσυmπιον ηα προ δυχιονακεσπλαχενοσοονερηανηεορδερισπλαχεδ;α ξεδορδερινγχοσινδυχεσ βυνχηινγ ορδερσ, ανδ ηενχε ορδερσ(προδυχιον βψ συππλιερσ) αρε mορε ϖολαιλε ηανσαλεσ(οφρεαιλερσ). Ηοωεϖερ,ιδοεσνοπρεδιχ(ιι). ορεοϖερ,ηεε εχ οφ βυνχηινγ ορδερσ mαψ δισαππεαρ ιν αγγρεγαε, ανδ ι αλονε χαννο εξπλαιν ωηψ ηε σψλισεδ φαχσ αλσο ηολδ ωιηιν ινδιϖιδυαλ ρmσ. Ιν ερmσ οφ εmπιριχαλ συππορ, ηε(σ,σ)mοδελσηαϖεσρονγσυππορσεσπεχιαλλψφορραδινγ ρmσ. 2 Ινϖενοριεσ ασ προδυχιον φαχορσ χαν εξπλαιν(ιι) βυ νο(ι). Ιν αγγρεγαε λεϖελ αναλψσεσ, ωηερε σοmε σιmπλι χαιον ισ ινεϖιαβλε, ι mαψ βε δι χυλ ο δισχριmιναε ινϖενορψινϖεσmενφροmχαπιαλινϖεσmενινηισmοδελ. 3 Ι σεεmσ ηα ηε αβοϖε λινεσ οφ ρεσεαρχη ηαϖε νο ψε ρεαχηεδ συχχεσσφυλ ρεσυλσ. 2..3 ιχρο Φουνδεδ Ταργε Ινϖενορψ οδελσ Τηεφολλοωινγωοmοδελσπροϖιδεαmιχρο φουνδαιονφορουργενεραλεθυιλιβριυmmοδελ. 4 8 ΣεεΒλινδερ(986)φοραmορεδεαιλεδδισχυσσιον. 9 ΣεεΡαmεψ(99)ανδΡαmεψανδςινε(2004)φορηισλινεοφρεσεαρχη. 0 Φορ εξαmπλε, Καην (992) νδσ ηα δεmανδ σηοχκσ αρε ινδεεδ mορε ιmποραν φορ Υ.Σ. αυο mοβιλε ρmσ. ΣεεΧαπλιν(985)ανδΧαβαλλεροανδΕνγελ(99),αmονγοηερσ. 2 ΣεεΗαλλανδΡυσ(2000)ανδοσσερ(99). 3 ΣεεΡαmεψ(989). 4 Ιισιmπορανορεχογνισεηεδι ερενχεσβεωεενηεmιχρο φουνδεδαργεινϖενορψmοδελσανδ ηε εmπιριχαλ mοδελσ(λθ mοδελσ) συχη ασ Βλανχηαρδ(983) ανδ Wεσ(986). ΛΘ mοδελσ ασσυmε ηα 8

Τηε ινϖενοριεσ ασ σαλεσ φαχιλιιεσ mοδελ ισ συγγεσεδ φροm ηε σανδποιν οφ εmπιριχαλσυδιεσ. 5 Τηειδεαισηαινϖενοριεσ,ε.γ.,ινσηοωχασεσ,αρενεχεσσαρψο σελλ γοοδσ ασ σαmπλεσ ορ σπεχιmενσ. Wηεν σαλεσ αρε σρονγ ανδ σεριαλλψ χορρελαεδ, α ρmηασοmακευπφορηεδροπινινϖενοριεσανδ,ιναδδιιον,ηασοαχχυmυλαε αδδιιοναλ ινϖενοριεσ ο κεεπ υπ ωιη ηε νεω σαλεσ λεϖελ, ωηιχη ισ ηιγηερ ηαν βεφορε. Ηενχε, ιν πρινχιπλε ηε mοδελ χαν εξπλαιν βοη(ι) ανδ(ιι). Τηε σοχκου αϖοιδανχε mοιϖε ισ προβαβλψ ηε mοσ ναυραλ σεινγ, α λεασ ασ α χασυαλ χονϕεχυρε. Σιmιλαρ ρεασονινγ ο ηα οφ ηε ινϖενοριεσ ασ σαλεσ φαχιλιψ mοδελσηοωσηαηισχαναλσοεξπλαιν(ι)ανδ(ιι). 6 Νοε ηα ηε ινϖενοριεσ ασ σαλεσ φαχιλιιεσ ανδ σοχκου αϖοιδανχε mοδελσ αρε ινδεεδ σπεχιαλ χασεσ οφ α mορε γενεραλ χλασσ οφ mοδελσ. Τηε γενεραλισεδ mιχρο φουνδεδ αργε ινϖενορψ mοδελ ηασ ηε φολλοωινγ σαλεσ φυνχιον: Σ = D (Π ) +ΓοΣ () ωηερεd (:)ισδεmανδασαφυνχιονοφπριχεπ,γοσ ισγοοδσονσηελφ(ινϖενοριεσ),ανδ ανδ αρε παραmεερσ. Τηε mοδελ ρεδυχεσ ο ηε ινϖενοριεσ ασ σαλεσ φαχιλιιεσ mοδελ ιν Βιλσ ανδ Καην (2000) ιφ = 0, ωηιλε ι ρεδυχεσ ο ηε σοχκου αϖοιδανχε mοδελ ωηεν =. Ιισιmπορανονοεηαβοηmοδελσιmπλψηαηε(αργε)λεϖελ οφ ινϖενοριεσ, ραηερ ηαν ινϖενορψ ινϖεσmεν, ισ αν ινχρεασινγ φυνχιον οφ δεmανδ. Τηε αυηορ περσοναλλψ βελιεϖε ηα αργε ινϖενορψ mοδελσ φορ προδυχερσ ναλ γοοδσ ανδ(σ,σ) mοδελσ φορ ρεαιλερσ ανδ ωηολεσαλερσ ινϖενοριεσ αρε ηε ωο mοσ προmισσινγ αππροαχηεσ. 7 ηερε ισ α ξεδ αργε Ι/Σ ραιο ανδ ανψ δεϖιαεσ φροm ι ινχυρσ α χοσ. Ηοωεϖερ, ηε mιχρο φουνδεδ αργε ινϖενορψ mοδελσ εmπηασισε ηα ηε αργε Ι/Σ ραιο ισ ενδογενουσλψ δεερmινεδ. 5 ΣεεΒιλσανδΚαην(2000)ανδΠινδψχκ(994). 6 Σεε Καην (987, 992). Αβελ (985) προϖιδεσ εαρλψ ωορκ ον ηε σοχκου χονσραιν. Wεν(2002) αλσο γιϖεσ σοmε εmπιριχαλ συππορ φορ ηισ ιδεα. 7 Βλινδερανδαχχινι(99), φορεξαmπλε, χριιχισεηελαχκοφρεσεαρχηονπροδυχερσ ινερmεδιαε γοοδσ ινϖενοριεσ. 9

2.2 Γενεραλ Εθυιλιβριυm Αναλψσεσ Ασ mενιονεδ αβοϖε, ονλψ α φεω γενεραλ εθυιλιβριυm αναλψσεσ ηαϖε βεεν δονε ο δαε. Wε λισ σοmε οφ ηε ηεορειχαλ ωορκσ βελοω. 2.2. (Σ,σ) οδελσ Φισηερ ανδ Ηορνσειν(2000) ανδ Καην ανδ Τηοmασ(2004α, 2004β) φοχυσ ον ηε(σ,σ) mοδελινηεσεινγσοφdσγε. Αληουγη ηε(σ,σ) mοδελ ηασ σοmε δι χυλιεσ ιν ρm/ινδυσρψ λεϖελ αναλψσεσ, Φισηερ ανδ Ηορνσειν (2000) χονσρυχ α DΣΓΕ mοδελ ηα σαισ εσ ηε ωο σψλισεδ φαχσ. Ιν ηειρ mοδελ, γενεραλ εθυιλιβριυm φεεδβαχκ σεεmσ ο βε ηε κεψ ο υνδερσανδινγ ινϖενοριεσ. 8 Βψινχορποραινγαmαχηινγσχηεmεινηεγοοδσmαρκε, 9 ηεψεmβεδ α mεχηανισm βψ ωηιχη α ηιγη λεϖελ οφ ινϖενοριεσ ινδυχεσ ρεαιλερσ ο λοωερ ηειρ σαλεσ πριχεσ σο ηα χονσυmερσ ινχρεασε ηειρ σεαρχη ε ορσ(ηυσ, σαλεσ αρε ποσιιϖελψ χορρελαεδ ωιηινϖενοριεσ). 20 ΟνηεοηερηανδΚηανανδΤηοmασ(2004α,2004β)αλσο νδηαηε(σ,σ)mοδελ χαν εξπλαιν ωο σψλισεδ ινϖενορψ φαχσ. Ιν Κηαν ανδ Τηοmασ(2004β), ηεψ χοmπαρε (Σ,σ)ανδσοχκουmοδελσανδχονχλυδεηαηεφορmερισβεερηανηελαερινερmσ οφ ηε ωο ραδιιοναλ σψλισεδ φαχσ(σεε ηε νεξ συβσεχιον). 2.2.2 ιχρο Φουνδεδ Ταργε Ινϖενορψ οδελσ Καην, χχοννελλ ανδ Περεζ Θυιροσ (2002) χονσρυχεδ αν ινϖενορψ ιν ηε υιλιψ mοδελ ασ α προξψ φορ ηε σοχκου αϖοιδανχε mοιϖε ωιη ιmπερφεχ ινφορmαιον. Τηειρ ινυιιον ισ εσσενιαλλψ ηε σαmε ασ ουρσ; ωηεν α ποσιιϖε σηοχκ ηισ α ρm, ισ ινϖενοριεσ δεχλινε, βυ ηε ρm ηεν ηασ ο ρεπλενιση ινϖενοριεσ ανδ βυιλδ υπ ινϖενοριεσ ο αχηιεϖε ηε νεω, ηιγηερ αργε λεϖελ(βεχαυσε ηε σαλεσ σηοχκ ισ ασσυmεδ ο βε περσισεν). Τηεψ 8 Φορηεαγγρεγαιονπροβλεm,ηεψρεσριχηεσαεσπαχε;ηεποσσιβλελεϖελοφινϖενορψηολδινγσ αρε λιmιεδ ο α φεω ναυραλ νυmβερσ. 9 Νοεηαινηισσενσεηειρmοδελαλσοχανβερεγαρδεδασανον Wαλρασιανmοδελ. Τηειρπριχινγ mεχηανισm ισ mαργιναλ(ρεσερϖαιον) υιλιψ πριχινγ, ωηιχη ισ α σπεχιαλ χασε οφ ηε Ναση Βαργαιν(σελλερσ ηαϖε αλλ ηε βαργαινινγ ποωερ), ανδ σιmιλαρ ο ουρσ. 20 ΣεεΒλινδερ(982)ανδΒεναλανδΕδεν(993)φορσιmιλαρινσιγησ. 0

εmπηασισε ινφορmαιοναλ ιmπερφεχιον; ρmσ χαννο σελλ αλλ οφ οδαψ σ προδυχσ ιν οδαψ σ mαρκε δυε ο αν ινφορmαιοναλ προβλεm. Ηοωεϖερ, ινϖενορψ ιν ηε υιλιψ ισ νο βασεδ ον α mιχρο φουνδαιον, ηουγη ι χουλδ βε α υσεφυλ σηορ χυ. Κηαν ανδ Τηοmασ(2004β) αναλψσε ηε σοχκου χονσραιν ιν α νον λινεαρ DΣΓΕ φραmεωορκ. Ιν χοmπαρινγ ηε (Σ,σ), ωηιχη ισ ϖερψ συχχεσσφυλ, ανδ σοχκου αϖοιδανχε mοδελσ, ηεψ χονχλυδε ηα ηε φορmερ ισ συπεριορ ο ηε λαερ, παρλψ βεχαυσε ρmσ ηαϖε αλmοσ νο ινϖενοριεσ ιν ηε σοχκου αϖοιδανχε mοδελ. Ηοωεϖερ, ωε χονϕεχυρε ηα ηε χοmπειιϖε γοοδσ mαρκε ιν ηειρ mοδελ ισ νο χοm παιβλε ωιη ηε εξισενχε οφ υνσολδ γοοδσ(ινϖενοριεσ χαρριεδ οϖερ ο ηε νεξ περιοδ). Χονσιδερ ρmσ δεχισιονσ α δι ερεν ποινσ ιν ονε περιοδ. Χεραινλψ, ωηεν ρmσ δεχιδε ηειρ προδυχιον, ηερε ισ αν ινχενιϖε ο ηολδ ινϖενοριεσ ασ βυ ερσ αγαινσ ιmπερφεχ ινφορmαιονδυρινγονεπεριοδ. 2 Τηισισβεχαυσεσοmεφαχορινπυσαρεδεχιδεδβεφορε ηε ρεαλισαιον οφ αγγρεγαε σηοχκσ ιν ηειρ mοδελ. Ηοωεϖερ, ωηεν ρmσ δεχιδε ηειρ σαλεσ,ηερεισλιλεινχενιϖεοηολδινϖενοριεσ, 22 βεχαυσεαλλαγγρεγαεσηοχκσαρεαλ ρεαδψ ρεϖεαλεδ. Ηαϖινγ ινϖενοριεσ ϕυσ λεαδσ ο α χαρρψ χοσ, βυ ι νο λονγερ προεχσ ρmσυνλεσσηεmαργιναλχοσοφηενεξπεριοδισεξπεχεδοβεϖερψηιγη(προδυχιον σmοοηινγ mοιϖε). Ιν ηειρ χοmπειιϖε γοοδσ mαρκε, ηε πριχε οφ γοοδσ σηουλδ ρισε ιφ δεmανδ ισ σρονγ ανδ ϖιχε ϖερσα, υνιλ ηε mαρκε χλεαρσ (ι.ε., νο ινϖενοριεσ εξισ), αληουγη Κηαν ανδ Τηοmασ (2004β) δο νο ρεπορ ηε βεηαϖιουρ οφ ηε γοοδσ πριχεσ. Αηεενδοφηεδαψ, νοινϖενοριεσαρεχαρριεδοηενεξπεριοδ. Ινασενσε, ηειρ γοοδσ mαρκε ισ α Wαλρασιαν mαρκε ωιη α ϖεριχαλ συππλψ χυρϖε; υνλεσσ ηε δεmανδ χυρϖε ισ υνορηοδοξ, ηε mαρκε νδσ α πριχε ο εθυαε δεmανδ ανδ συππλψ. Ιν χονρασ, ιν ουρ νον Wαλρασιαν γοοδσ mαρκεσ, πριχε δοεσ νο αδϕυσ δεmανδ ανδ συππλψ; ινσεαδ, ωε ασσυmε πριχε ποσινγ. Ινδεεδ, ωε χλαιm ηα νειηερ ινσανχεσ οφ σοχκουσ νορ υνσολδ γοοδσ ακε πλαχε υνδερ εξιβλε πριχε. Ιν συm, ουρ ρεσεαρχη ισ mοσ χλοσελψ ρελαεδ ο Κηαν ανδ Τηοmασ (2004β), βυ ηε mοσ ιmποραν δι ερενχε 2 Νοεηαινϖενοριεσινηισσενενχεαρεγοοδσονσηελφινουρερmινολογψ. Ηοωεϖερ,βεχαυσεηερε ισνουνσολδγοοδσχαρριεδφροmηεπρεϖιουσπεριοδινηειρmοδελ,γοοδσονσηελφαρεεθυαλοοδαψ σ προδυχιον. 22 Νοεηαινϖενοριεσινηισσενενχεαρευνσολδγοοδσινουρερmινολογψ. Νοεαλσοηαινϖενορψ ινϖεσmεν mεανσ ηε ιmε δι ερενχε οφ υνσολδ γοοδσ ιν γενεραλ.

βεωεεν ηειρ ανδ ουρ mοδελσ ισ ηα ηεψ ασσυmε α χοmπειιϖε γοοδσ mαρκε, ωηιλε ωε ασσυmενον Wαλρασιανγοοδσmαρκεσ. 23 Νοεηα,βεχαυσεγοοδσπριχεσρεσπονδοαλλ ηε αγγρεγαε σηοχκσ, ηουγη νο ο ιδιοσψνχραιχ σηοχκσ, ουρ mοδελ φαλλσ ινο ηε χλασσ οφ εξιβλε πριχε mοδελσ ιν αγγρεγαε. 2.2.3 Ινϖενοριεσ ωιη Σιχκψ Πριχε Ηορνσειν ανδ Σαρε (200) ανδ Βοιλεαυ ανδ Λεενδρε (2004) ινχορποραε ινϖενοριεσ ινο α δψναmιχ σιχκψ πριχε mοδελ. Τηε mοιϖαιον ο ηολδ ινϖενοριεσ υσεδ βψ Ηορνσειν ανδ Σαρε ισ προδυχιον σmοοη ινγ. Ινηειρmοδελ,αφεραποσιιϖεmονεαρψσηοχκ,(ι)φοραγενσωηοηαϖεανοππορ υνιψ ο χηανγε πριχεσ, σαλεσ πλυmmε δοων βεχαυσε ηειρ νεω πριχεσ βεχοmε ηιγηερ ηανοηεραγενσ,βυπροδυχιονδοεσνοmοϖεϖερψmυχηδυεοχονϖεξχοσφυνχ ιον, ωηιλε(ιι) φορ αγενσ ωηο δο νο χηανγε ηειρ πριχε, σαλεσ ανδ προδυχιον ινχρεασε. Αχχορδινγ ο ηεm, ινιιαλ χηανγεσ ιν σαλεσ αρε ο σε ιν αγγρεγαε, ωηιλε χηανγεσ ιν προδυχιον αρε νο. Τηυσ, προδυχιον ισ mορε ϖολαιλε ηαν σαλεσ. Βοιλεαυ ανδ Λεενδρε συδιεδ ηρεε ψπεσ οφ mοδελσ ιν ηε δψναmιχ σιχκψ πριχε mοδελ. Τηεmοσσυχχεσσφυλονεισηεmοδεληεψχαλληεσηοππινγ χοσmοδελ, 24 ανδι χρεαεσ mορε περσισενχε ιν ουπυ ανδ ιν αιον ηαν ηε σανδαρδ σιχκψ πριχε mοδελ. Α ρσ γλανχε, ηειρ σηοππινγ χοσ mοδελ σεεmσ ο βε σιmιλαρ ο ηε mιχρο φουνδεδ αργε ινϖενορψ mοδελ συχη ασ ουρσ, ιν ηε σενσε ηα βοη mοδελσ σηαρε ηε φεαυρε ηα ινϖενοριεσ ηελπ σαλεσ. Ηοωεϖερ, ι σεεmσ ηα ηειρ mοδελ σηουλδ βε ρεγαρδεδ ασ αν ινϖενοριεσ ασ προδυχιον φαχορσ mοδελ, α λεασ, ιν αγγρεγαε. Τηισ ισ βεχαυσε, ωηιλε ινϖενοριεσ ρεδυχε ηε ρεαιλερσ σηοππινγ χοσ, ηε αυηορσ ιmποσε ηε ζερο προ χονδιιον ον ηε ρεαιλερσ α ηε σαmε ιmε. Τηισ mεανσ ηα, ιφ ρεαιλερσ ανδ προδυχερσ χαν βε ρεγαρδεδ ασ ονε βιγ σεχορ, ινϖενοριεσ ωορκ ασ α προδυχιον φαχορ ιν ηισ βιγ σεχορ. Ινδεεδ, ηειρ ναλ αλγεβραιχ ρεσυλσ λοοκ λικε ηοσε οφ ηε ινϖενοριεσ ασ προδυχιον φαχορσ mοδελ. Ιν ηισ σενσε, ι ισ σλιγηλψ θυεσιοναβλε ωηεηερ ορ νο ηειρ mοδελ σηουλδ 23 Ιναδδιιον,ωηιλεουρmοδελισσολϖεδβψλινεαρισαιον,ηεψεmπλοψανον λινεαρσολυιονmεηοδ. 24 ΤηεοηερωοmοδελινϖεσιγαεδβψΒοιλεαυανδΛεενδρε(2002)αρεαλινεαρ θυαδραιχmοδελανδ ινϖενοριεσ ασ φαχορσ οφ προδυχιον. 2

βεχλασσι εδασηεσαmεχλασσοφηεmοδελσασουρσ. 2.2.4 Οηερ Ιmποραν Ρεσεαρχη Ανοηερ ιmποραν γενεραλ εθυιλιβριυm ινϖενορψ παπερ ισ Dιαmονδ ανδ Φυδενβεργ (989). 25 Αληουγηηειρmοδελψιελδσινερεσινγρεσυλσ,ινχλυδινγχψχλιχαλmοϖεmενσ ανδ mυλιπλε εθυιλιβρια, ηειρ εχονοmψ ισ ηιγηλψ σψλισεδ. Τηεψ ασσυmε ηα εαχη αγεν χαννο ηαϖε α(σοχηασιχ) προδυχιον οππορυνιψ υνιλ σηε σελλσ ηερ προδυχσ, ανδ ηενχε ηειρ ινϖενοριεσ ρεπρεσεν ηε νυmβερ οφ πεοπλε ωηο ηαδ α προδυχιον οππορυνιψ βυ ηαϖε νο ψε σολδ ηειρ προδυχσ. 2.3 Εmπιριχαλ Συδιεσ ανδ Σψλισεδ Φαχσ Τηισ συβσεχιον βριε ψ ρεϖιεωσ εmπιριχαλ ρεσεαρχη ανδ δραωσ ιmπλιχαιονσ. 2.3. Σψλισεδ Ινϖενορψ Φαχσ Αληουγη, ασ mενιονεδ ιν ηε πρεϖιουσ συβσεχιον, ωο σψλισεδ ινϖενορψ φαχσ αρε ωελλ κνοων, ωε υσε mορε δεαιλεδ φαχσ ιν ορδερ ο εϖαλυαε ηε mοδελ περφορmανχε. οσ ιmπορανλψ, Wεν(2002) ρεϖεαλσ ηα ηε ωο ραδιιοναλ νδινγσ ηολδ ονλψ α ηε βυσινεσσ χψχλε φρεθυενχιεσ(8 ο 40 θυαρερσ); προδυχιον ισ λεσσ ϖολαιλε ηαν σαλεσ ανδ ινϖενορψινϖεσmενισχουνερχψχλιχαλαϖερψηιγηφρεθυενχιεσ(2ο3θυαρερσ). 26 Ιν αδδιιον, Ραmεψ ανδ Wεσ(997) συγγεσ ηα ηε ινϖενορψ ο σαλεσ ραιο(ι/σ ραιο) ισ περσισεν, ωηιχη ισ περηαπσ εσσενιαλλψ εθυιϖαλεν ο ηε σλοω αδϕυσmεν οφ ινϖενοριεσ εσιmαεδ βψ Βλινδερ ανδ αχχινι (99). 27 Φιναλλψ, Βιλσ ανδ Καην (2000) σηοω ηα ηε Ι/Σ ραιο ισ χουνερχψχλιχαλ. Ιν συm,.α Ινϖενορψ ινϖεσmεν ισ σρονγλψ χουνερχψχλιχαλ α ϖερψ ηιγη φρεθυενχιεσ (2 ο 3 θυαρερσ). 25 ΣεεαλσοDιαmονδ(982). 26 Ινηισχοννεχιον,Ηορνσειν(998)σαεσηαινϖενορψινϖεσmενσαρειmπορανφορσηορ ερm ουπυ υχυαιονσ(6 θυαρερσ ορ λεσσ), ραηερ ηαν βυσινεσσ χψχλε υχυαιονσ. 27 Τηειρ mοδελ ισ οφεν χαλλεδ αν (εmπιριχαλ) αργε ινϖενορψ mοδελ (ηουγη ηεψ αρε ψπιχαλλψ νο mιχρο φουνδεδ). Σεε αλσο Βλανχηαρδ(983) ανδ Wεσ(986). 3

.β Ινϖενορψ ινϖεσmεν ισ προχψχλιχαλ α βυσινεσσ χψχλε φρεθυενχιεσ(8 ο 40 θυαρερσ). 2.α Προδυχιον ισ λεσσ ϖολαιλε ηαν σαλεσ α ηιγη φρεθυενχιεσ. 2.β Προδυχιον ισ mορε ϖολαιλε ηαν σαλεσ α βυσινεσσ χψχλε φρεθυενχιεσ. 3.α Τηε Ι/Σ ραιο ισ περσισεν ανδ ηε αδϕυσmεν οφ ινϖενοριεσ ισ ϖερψ σλοω. 3.β Τηε Ι/Σ ραιο ισ χουνερχψχλιχαλ. Τηερε αρε α χουπλε οφ συππλεmεναρψ χοmmενσ. Φιρσ, φαχσ ανδ 2 (ανδ ηενχε ραδιιοναλ φαχσ (ι) ανδ (ιι)) αρε εσσενιαλλψ εθυιϖαλεν ο ονε ανοηερ (σεε Σηιβαψαmα (2007)). Σεχονδ, ωηιλε φαχσ.α ανδ 2.α συππορ ηε προδυχιον σmοοηινγ mοιϖε mοδελ,.β ανδ 2.β αρε χονσισεν ωιη ηε αργε ινϖενορψ mοδελσ (σεε Σεχιονσ 3 ανδ 4 φορ δεαιλσ). 2.3.2 Ινϖενορψ Χψχλεσ Ινϖενορψ χψχλεσ αρε χψχλιχαλ mοϖεmενσ ιν ηε πηασε πλαν, ωηερειν ψπιχαλ ψεαρ ον ψεαρ χηανγε(ψοψ) ιν ινϖενοριεσ ισ ον ηε ξ αξισ, ανδ ΨοΨ χηανγεσ ιν προδυχιον/σηιπmεν αρε ον ηε ψ αξισ (Σεε Φιγυρεσ ανδ 2). Τηισ πηενοmενον ισ σαβλε οϖερ ιmε. Τηε χονϕυγαε παιρ οφ χοmπλεξ ροοσ ιν ςαρ χοε χιενσ ισ δεεχεδ ιν Σηιβαψαmα (2007), ωηιχη ισ νεχεσσαρψ φορ γενεραινγ ινϖενορψ χψχλεσ. Ηενχε, ιν αδδιιον ο ηε σψλισεδ φαχσ λισεδ αβοϖε, ηε οβϕεχιϖε οφ ηισ ηεορειχαλ ρεσεαρχη ισ ο χονσρυχ α DΣΓΕ mοδελ ηα εξηιβισ ινϖενορψ χψχλεσ, ασ mενιονεδ ιν ηε Ινροδυχιον. 2.3.3 Οηερ Εmπιριχαλ Ισσυεσ Νεγαιϖε Χορρελαιον Βεωεεν Ι/Σ Ραιο ανδ Ινερεσ Ραε: Βιλσ ανδ Καην (2000) ρεπορ ηα ηε χορρελαιον βεωεεν ηε ρεαλ ινερεσ ραε ανδ Ι/Σ ισ νεγαιϖε(σεε Ταβλε 2 ιν Βιλσ ανδ Καην(2000)). Τηεψ χοmπυε ηε χορρελαιον βεωεεν εξπεχαιονσ οφ ρεαλ ινερεσ ραε ανδ Ι/Σ χονδιιοναλ ον προπερ ινφορmαιον σεσ. Τηεν ηεψ αργυε ηα ηερε mυσ βε σοmε mεχηανισm συχη ασ χουνερχψχλιχαλ mαρκυπ ο ρεχονχιλε ηε ΦΟΧ ωιη ρεσπεχ ο ινϖενοριεσ ο ηε δαα. Τηειρ νδινγ ισ πυζζλινγ βεχαυσε ηε αργε 4

ινϖενορψ mοδελσ συγγεσ ηα ηε οπιmαλ ινϖενοριεσ αρε δεχρεασινγ ιν ηε ινερεσ ραε (χαρρψινγ χοσ). Ονε ποσσιβλε ωαψ ο υνδερσανδ ηισ νδινγ ισ ηα ηεψ εσσενιαλλψ εσ ιmαεηεmονεαρψπολιχψρυλε,ραηερηανηεοπιmισαιονχονδιιονοφινϖενοριεσ. 28 Νονεηελεσσ, ωε ωαν ο ποιν ου ηα α σεριουσ πυζζλε εξισσ ιν ηε ινϖενορψ λιεραυρε. Ινϖενοριεσ ασ Χολλαεραλ: Ρελαεδ ο ηε νανχιαλ σιδε οφ ηε εχονοmψ, Κασηψαπ, Λαmον ανδ Σειν(994) ανδ Γερλερ ανδ Γιλχηρισ(994) εmπιριχαλλψ σηοω ηα σmαλλ ρmσ, ωηοσε αχχεσσ ο νανχιαλ mαρκεσ ισ πρεσυmαβλψ λιmιεδ, ρεδυχε ηειρ ινϖενορψ ηολδινγσ mορε ηαν λαργε ρmσ δυρινγ ρεχεσσιονσ. Τηυσ, ηεψ βοη χονχλυδε ηα, φορ σmαλλ ρmσ, ηερε ισ σοmε φορm οφ ινεραχιονσ βεωεεν ινϖενοριεσ ανδ νανχιαλ/λιθυιδιψ χονσραινσ. Dιmινισηινγ ΓDΠ ςολαιλιψ ανδ Νεω Ινϖενορψ αναγεmεν Σινχε mιδ 980σ, mανψ ινδυσριαλισεδ χουνριεσ ηαϖε εξπεριενχεδ α δεχλινε ιν ηε ϖολαιλιψ οφ ηειρ ΓDΠ ανδ πριχεσ (ηουγη σοmε αυηορσ, συχη ασ Χοmιν ανδ Πηιλιππον (2005), νδ ηα ηε ϖαριαβιλιψ οφ ουπυ ισ ινχρεασινγ οϖερ ιmε α ηε ρm λεϖελ). Ιν ηισ ρεγαρδ, Καην ε αλ.(2002) αργυε ηα ιmπροϖεδ ινϖενορψ mαναγεmεν(δυε ο, σαψ, νεω ινφορmαιον εχηνολογψ) αλλοωσ ρmσ ο προεχ ηεmσελϖεσ φροm σηοχκσ. Τηεψ σηοω ηα ηε δεχλινε ιν ουπυ ϖολαιλιψ ισ σαλιεν mορε ιν ηε δυραβλε γοοδσ σεχορ ηαν ιν οηερσ. Τηειρ χλαιm ισ αλσο νυmεριχαλλψ εϖαλυαεδ βψ υσινγ ουρ mοδελ. 3 οδελ Ενϖιρονmεν ανδ Σοmε Ινυιιον Τηισ σεχιον ιλλυσραεσ ηε κεψ φεαυρεσ οφ ηε mοδελ, βυ ηε φυλλ δεριϖαιον οφ ηε mοσ γενεραλ mοδελ ισ ρελεγαεδ ο Αππενδιχεσ Α ο Χ. Τηισ σεχιον mοιϖαεσ προδυχιον χηαιν(σεχιον 3.), δισχυσσεσ ηε ιmπλιχαιονσ οφ σοχκου χονσραιν(σεχιον 3.2) ανδ σηοωσ πριχε ποσινγ ρυλε ανδ οηερ mοδελ ασσυmπιονσ(σεχιον 3.3). 28 Τηουγηχονρολλινγσοmεινφορmαιονσελοοκσλικευσινγηεωο σαγερεγρεσσιον,ηειρινφορmαιον σε ισ πρεσυmαβλψ νο ινδεπενδεν οφ δισυρβανχεσ (ι.ε., ηε ϖαριαβλεσ ιν ηε ινφορmαιον σεσ δο νο ωορκ ασ Ιςσ). Συπποσε, φορ εξαmπλε, ηα ηε mονεαρψ αυηοριψ ηασ α ρυλε ηα ι ραισεσ ισ πολιχψ ινερεσραεωηενσαλεσαρεσρονγανδηεινϖενορψλεϖελισλοω. Wιηνορεmεδψ,ιφηεεσιmαιονοφ ηε ΦΟΧ ισ λεσσ σαβλε ηαν ηα οφ ηε mονεαρψ πολιχψ ρυλε, συχη χοmπυαιον εσσενιαλλψ δεεχσ ηε mονεαρψ πολιχψ ρυλε, ραηερ ηαν ηε ΦΟΧ ω.ρ.. ινϖενοριεσ. 5

Flow of Goods Production Chain HH F-firms M-firms Stockout Constraint Note: F- and M-firms mean final and intermediate goods producers, respectively. HH is household. Αmονγ οηερ ασσυmπιονσ, ηε σοχκου χονσραιν ανδ ηε προδυχιον χηαιν αρε εσσενιαλ ηε mοδελ αιmσ ο αναλψσε ηειρ ιmπλιχαιον ιν γενεραλ εθυιλιβριυm, ωηιλε ιδιοσψνχραιχ δεmανδ σηοχκ, πριχε ποσινγ ρυλε, εχ. αρε ραηερ εχηνιχαλ ασσυmπιονσ. Τηε λαερ αρε νεχεσσαρψ δεϖιχεσ φορ mοδελλινγ ηε νον Wαλρασιαν γοοδσ mαρκεσ; σοχκου ιmπλιεσ ηα ηε γοοδσ mαρκεσ δο νο χλεαρ. 3. Προδυχιον Χηαιν Τηερε αρε ηρεε ψπεσ οφ αγενσ ιν ηε mοδελ: α ρεπρεσεναιϖε ηουσεηολδ(ηη), ινερ mεδιαε γοοδσ προδυχερσ ( ρmσ) ανδ ναλ γοοδσ προδυχερσ (Φ ρmσ), αλλ οφ ωηιχη οπιmισε. ΗΗ ωορκσ, χονσυmεσ ανδ ινϖεσσ. Προδυχιον φαχορσ φορ βοη ψπεσ οφ ρmσ αρε λαβουρ, χαπιαλ ανδ ινερmεδιαε γοοδσ( γοοδσ). Φιναλ γοοδσ(φ γοοδσ) αρε χον ϖερεδ ινο χονσυmπιον ανδ ινϖεσmεν γοοδσ (ι ισ ποσσιβλε ο ινερπρε Φ ρmσ ασ ρεαιλερσ). Α χονινυυm οφ ρmσ προδυχε mυυαλλψ δι ερενιαεδ γοοδσ( λα Dιξι Σιγλιζ mονοπολισιχ χοmπειιον). Α βυνδλε οφ γοοδσ αρε νεχεσσαρψ ο προδυχε νο ονλψ Φ γοοδσ, βυ αλσο γοοδσ ιν ηε προδυχιον χηαιν. Λοοκινγ α ηε Λεονιεφ σ ινπυ ουπυ αβλε, ανψ ωο ινδυσριεσ δεmανδ ανδ συππλψ γοοδσ φροm ανδ ο ονε ανοηερ. Βεχαυσε ηε ινπυ οφ γοοδσ ισ συβραχεδ φροm σαλεσ ο χοmπυε ϖαλυε αδδεδ, σαλεσ αρε mυχη λαργερ ηαν ϖαλυε αδδεδ ιν ρεαλιψ. Ον ηε οηερ ηανδ, ηε σοχκου χονσραιν ιmπλιεσ ηα ηε αργε λεϖελ οφ ινϖενοριεσ(ορ γοοδσ ον σηελφ) ισ αν ινχρεασινγ φυνχιον οφ σαλεσ, νο ϖαλυε αδδεδ. Ηενχε, ωιηου mοδελλινγ ηε προδυχιον χηαιν, ωε υνδερεσιmαε ηε ϖολυmε οφ σαλεσ ανδ ηενχε ηε ϖολυmε οφ 6

ηεαργελεϖελοφινϖενοριεσ. 29 Νοε ηα ιφ ηε γοοδσ mαρκεσ αρε φριχιονλεσσ, ηεν ηε mοδελ ρεδυχεσ ο α σινγλε προδυχιον σεχορ mοδελ; ηε σοχκου χονσραιν α φριχιον ιν γοοδσ mαρκεσ mακεσ ηε προδυχιον χηαιν ωορη αναλψσινγ. 3.. Ιmπλιχαιονσ οφ Προδυχιον Χηαιν Dι ερεν φροm ηε σανδαρδ ΡΒΧ mοδελ, ηοωεϖερ, ηερε ισ ονε αδδιιοναλ προδυχιον φαχορ γοοδσ. Wηεν α σηοχκ ηισ ηε mοδελ εχονοmψ, χαπιαλ χαννο αδϕυσ θυιχκλψ, ασινηεσανδαρδρβχmοδελ, βεχαυσεισεϖολυιονισγοϖερνεδβψηεχαπιαλ αχχυ mυλαιον εθυαιον. Τηε αδϕυσmεν οφ ηε αδδιιοναλ προδυχιον φαχορ γοοδσ ισ αλσο σλυγγιση. Τηισ ισ βεχαυσε οφ ηε προδυχιον χηαιν; ωηεν ονε ρm ωανσ ο ινχρεασε ισ συππλψ, ι mυσ υσε οηερ ρmσ γοοδσ, ωηιχη, ιν υρν, ιmπλιεσ ηα οηερ ρmσωανοινχρεασεηειρπροδυχιονβψυσινγοηερ ρmσ γοοδσ. 30 Ιναγγρεγαε, ο προδυχε γοοδσ, ρmσ mυσ χονσυmε γοοδσ! Ιν συm, δυε ο ηε προδυχιον χηαιν, ηε αδϕυσmεν οφ ινϖενοριεσ ισ ϖερψ σλυγγιση ιν αγγρεγαε. Ιν αδδιιον, ηισ σλοω αδϕυσmεν οφ γοοδσ ινϖενοριεσ ηασ σεϖεραλ ιmποραν ιmπλιχαιονσ φορ λαβουρ (σεε βελοω φορ δεαιλσ). 3.2 Σοχκου Χονσραιν Ουρ mοδελ εξπλιχιλψ αναλψσεσ ηε ε εχ οφ ηε σοχκου χονσραιν, ωηιχη ωασ ρσ εξ αmινεδ βψ Καην(987), ανδ ουρ συδψ ισ α γενεραλ εθυιλιβριυm εξενσιον οφ ηισ mαρκε εθυιλιβριυm αναλψσισ. Ουρ mοδελ χονσιδερσ ηε σοχκου χονσραιν ον ηε γοοδ mαρκεσ, ανδ δε νεσ 29 Ιν ηισ χοννεχιον, χονσιδερ ηε Λεονιεφ προδυχιον φυνχιον ωηερε ηε ελασιχιψ οφ συβσιυιον βεωεεν λαβουρ/χαπιαλ ανδ γοοδσ ισ ζερο = 0 (σεε Σεχιον 4 φορ νοαιονσ). Τηεν ηε υσε οφ γοοδσισπροποριοναλοηεγροσσουπυ: Ψ =Ζ ν =( )(=Ζ ν ς = ),ωηερεζ ν ισηεεχηνολογψανδ ισηεσηαρεπαραmεεροφϖαλυε αδδεδχοmπονενς. Τηε Λεονιεφ σ ινϖερσε mαριξ ηε mοσ ιmποραν χονχεπ ιν ηε ινπυ ουπυ αβλε αναλψσισ σηοωσ ηε ινχρεασε ιν ηε ουπυοφονεσεχορδυεοαυνιινχρεασειν ναλδεmανδ. Νοινγηα γοοδσπροδυχεδαρευσεδ ασ ινπυσ οφ Φ ρmσ ανδ ρmσ: Ψ = Φ +, Ψσσ= σσ Φ =( ( )) = >ιν ηεσψmmεριχσεαδψσαε(ινουρmοδελ,ηεmαριξισαχυαλλψ). Ηενχε,γροσσουπυ υχυαεσ mορεωηενηεσηαρεοφινερmεδιαεγοοδσισλαργερ. Ινινδυσριαλχουνριεσ, 0:5,ωηιχηιmπλιεσ ηαηεσιζεοφϖαλυε αδδεδισρουγηλψονεηαλφοφηαοφσαλεσ. 30 Τογαινφυρηερινυιιον,σεεαλσοηεπρεϖιουσφοονοε. 7

γοοδσονσηελφγοσ ασηεσυmοφυνσολδγοοδσυ ανδ(αποριονοφ)οδαψ σπροδυχιον Ψ. Ινερmσοφερmινολογψ,ΓοΣ ανδυ αρεβοη(ηελεϖελοφ) ινϖενοριεσ, βυηε φορmερ ισ mεασυρεδ βεφορε ηε οπενινγ οφ γοοδσ mαρκεσ, ωηιλε ηε λαερ ισ αφερ ηε mαρκεσ χλοσε. Τηε σοχκου χονσραιν, ηε mαιν φριχιον ιν ουρ mοδελ, mεανσ ηα νο σελλερ χαν σελλ mορεπροδυχσηανηεσοχκσονσηελφ ΓοΣ. Ηενχε, Σ =mινφγοσ ; π γ (2) ωηερεσ ισηεσαλεσανδ π ισηεποενιαλδεmανδφορ γοοδσ. Τηεποενιαλδεmανδ ισ ποενιαλ σιmπλψβεχαυσειmαψνοβερεαλισεδδυεοσοχκου. 3 Ινηεσιmπλεσ ϖερσιονοφηεmοδελ,ηεφοχωιηρεσπεχοινϖενοριεσ(υνσολδγοοδσ) 32 ισ Ε Η + Η Πρ+ Π ι ++( Πρ + ) + # = (3) ωηερεπ ι +ισηεπριχεοφηει η γοοδ, Η += Η ισηεσοχηασιχδισχουνφαχορ (ΣDΦ)βεωεενιmεανδ+, 33 Πρ ισηεπροβαβιλιψηαασελλερφαχεσσοχκουανδ ισ ηε mαργιναλ χοσ/σηαδοω πριχε οφ ινϖενοριεσ (Λαγρανγε mυλιπλιερ ον ηε λαω οφ mοιον οφ ινϖενοριεσ). Το υνδερσανδ ηε ΦΟΧ, χονσιδερ ηε αδδιιοναλ ονε υνι οφ ινϖενορψ (mαργιναλ ινϖενορψ). Ιφ ι ισ σολδ (ι.ε., σοχκου ακεσ πλαχε), ι βρινγσ Π ι + υνισοφρεϖενυεοηεσελλερ,ωηιλειφιισνοσολδ,ηενιρεmαινσονηεσελλερ σηανδ ανδισϖαλυεισισσηαδοωπριχε +. Τηυσ,ηεευθαιονmεανσηαηεσηαδοωπριχε οφ ινϖενοριεσ οδαψ ισ εθυαλ ο ηε Πς οφ ινϖενοριεσ ιν ηε νεξ περιοδ. Ορ εθυιϖαλενλψ, Ε Η + Πρ Η + Π+ ι + # = Η + Η + # (4) Τηισεθυαιονσαεσηαηευσερχοσοφινϖενοριεσ(ΡΗΣ)ισεθυαλοηεΠςοφηε 3 Ιmαψβεποσσιβλεοεξπρεσσηεσοχκουχονσραινινηεφορmοφανον νεγαιϖιψχονσραινον ΓοΣ,βυαδδινγηενον νεγαιϖιψχονσραινχοmπλιχαεσηεαλγεβρα. 32 Ι ισ ηε σαmε ασ (0ε) ιν Αππενδιξ Χ ωιη =0, ωηερε ισ ηε ποριον οφ οδαψ σ ουπυ ηα χανβεσολδινοδαψ σmαρκε. 33 ΝοεηαηεΣDΦισηεραιοοφmαργιναλυιλιιεσ( Η += Υ= Χ + ανδ Η += Υ= Χ ). 8

προ mαργιν χονδιιοναλ ηα ηε mαργιναλ ινϖενορψ ισ σολδ ου. Νοε ηα ηε σοχκου προβαβιλιψ Πρ ισδεχρεασινγινινϖενοριεσ Υ ανδινχρεασινγινποενιαλδεmανδ π. Ινηεσιmπλεσϖερσιονοφηεmοδελ,ισφυνχιοναλφορm 34 ισ Πρ = π Υ + 2 (5) Τηερε ισ α φυνδαmεναλ ραδε ο ; σοχκου ισ χοσλψ βεχαυσε ι mεανσ ηε λοσσ οφ α προ αβλε σαλεσ οππορυνιψ, βυ υνσολδ γοοδσ αρε αλσο χοσλψ βεχαυσε ηεψ ιmποσε α χαρρψινγ χοσ (ορ ϑοργενσον σ υσερ χοσ) οφ υνσολδ γοοδσ. Νοε ηα ηε ναυρε οφ ηε χαρρψινγ χοσ ισ ηε χοσ οφ νανχινγ ινϖενοριεσ. Ηενχε, ηε αργε λεϖελ οφ ινϖενοριεσ ισ αν ινχρεασινγ φυνχιον οφ ηε ποενιαλ δε mανδ(ωηιχη mοϖεσ χλοσελψ ωιη σαλεσ), βυ ισ α δεχρεασινγ φυνχιον οφ ηε ινερεσ ραε ( νανχινγ χοσ) ηρουγη ΣDΦ. Wηεν ηε ποενιαλ δεmανδ ισ σρονγ, φορ εξαmπλε, ιφ Υ ωερεκεπυνχηανγεδ,ηεσοχκουπροβαβιλιψωουλδβεοοηιγηωηιλεηελεϖελοφ εξπεχεδ υνσολδ γοοδσ ωουλδ βε οο λοω; ηενχε, ρmσ ηαϖε αν ινχενιϖε ο αχχυmυ λαε ινϖενοριεσ, ανδ ϖιχε ϖερσα. Νοε ηα χηοοσινγ οπιmαλ ινϖενοριεσ ισ εσσενιαλλψ εθυιϖαλεν ο χηοοσινγ οπιmαλ σοχκου προβαβιλιψ. 3.2. Ιmπλιχαιονσ οφ Σοχκου Χονσραιν Τηε σοχκου χονσραιν χαν(α λεασ ποενιαλλψ) εξπλαιν ηε ωο ινϖενορψ σψλισεδ φαχσ (σεεαλσοκαην(987)). Ονεοφηεγοαλσοφηισαριχλεισοθυανιαιϖελψεϖαλυαεηε ε εχσ οφ ηε σοχκου χονσραιν ιν ηε DΣΓΕ φραmεωορκ. Τηε ινυιιον ισ ασ φολλοωσ. Ασ mενιονεδ αβοϖε, υνδερ ηε σοχκου χονσραιν, ηε αργε λεϖελ οφ ινϖενορψ ισ αν ινχρεασινγ φυνχιον οφ ηε ποενιαλ δεmανδ, ωηιχη σηοωσ mοϖεmενσ θυιε σιmιλαρ ο σαλεσ. Ηενχε, ινϖενορψ ινϖεσmεν ισ ναυραλλψ προχψχλιχαλ (φαχ β). Φυρηερmορε, προδυχιον mυσ ινχρεασε mορε ηαν σαλεσ βεχαυσε, οηερωισε, ινϖενοριεσ δεχρεασε(φαχ 2β). Ιν αδδιιον, ηε Ι/Σ ραιο ισ χουνερχψχλιχαλ βεχαυσε, δυρινγ α ρεχεσσιον, ηε ινερεσ 34 Ιισεσσενιαλλψηεσαmεασ(3β)ινΑππενδιξΧ.Νοεηα π =Θ Φ Υ =ΓοΣ (ισασσυmεδοβεζεροινηεσιmπλεσϖερσιον). Φ +Θ ανδ 9

ραεισλοωανδηυσηεχαρρψινγχοσισλοωασωελλ,ωηιχησιmυλαεσινϖενορψηολδινγσ ρελαιϖε ο σαλεσ. 3.2.2 Ινϖενοριεσ ασ Βυ ερσ Ι ισ ιmποραν ο νοε ηα ηε mεχηανισm εξπλαινεδ ιν ηε πρεϖιουσ συβσεχιον ισ εξπεχεδ ο mαεριαλισε α βυσινεσσ χψχλε φρεθυενχιεσ. Α ϖερψ ηιγη φρεθυενχιεσ, ον ηε οηερ ηανδ, προδυχιον σmοοηινγ χαν βε εξπλαινεδ βψ ηε ϖερψ βασιχ χονϖεξ χοσ φυνχιον. Ινϖενοριεσ ωορκ ασ βυ ερσ αγαινσ δεmανδ σηοχκσ. Εϖεν ιφ προδυχιον εχηνολογψ ενσυρεσ χονσαν ρευρνσ ο σχαλε(χρσ), ασ λονγ ασ ηε λαβουρ συππλψ ισ χονϖεξ (δυε ο ηε χονχαϖε υιλιψ φυνχιον), ηισ mεχηανισm ωορκσ. Βεχαυσε ρmσ δο νο ωαν ο αδϕυσ ηειρ προδυχιον θυιχκλψ, ινϖενοριεσ ωιλλ δεχρεασε ριγη αφερ α ποσιιϖε δεmανδ σηοχκ, ανδ ϖιχε ϖερσα. Νοε ηα βοη mεχηανισmσ βυ ερ σοχκσ ανδ σοχκου χονσραιν δο νο χονρα διχ εαχη οηερ, ανδ ηεψ ινδεεδ χοεξισ ιν ουρ mοδελ. Ινδεεδ, εθυαιον(3) αλσο σηοωσ ηεπροδυχιονσmοοηινγmοιϖε. Ιφηερεισνοσοχκουπροβαβιλιψ(Πρ + =0),(3) σιmπλψ σηοωσ ηε mαργιναλ χοσ σmοοηινγ. ορεοϖερ, ηε χοσ σηοχκ mοδελ, ιν ωηιχη προδυχιϖιψσηοχκδιρεχλψα εχσ,ισαλσοενχοmπασσεδ;ωηεν ισλοω(ι.ε.,ποσι ιϖεπροδυχιϖιψσηοχκ),(3)ιmπλιεσηαηεοπιmαλπρ + ισαλσολοω(σοσαλεσισηιγη), ωηιχηmεανσηα ρmσπροδυχεmορεοαχχυmυλαε Υ + (σεε(5)). Ιν συm, ηε ινϖενοριεσ ΦΟΧ(3) εmβραχεσ ηε ηρεε mεχηανισmσ: ηε σοχκου αϖοιδ ανχε, προδυχιον σmοοηινγ ανδ χοσ σηοχκ mοδελσ. Ουρ οβϕεχιϖε ισ νο ο πιχκ υπ ονε σινγλε ρυε mεχηανισm ου οφ ηε ηρεε mοδελσ, βυ ο χοmπαρε ηεm θυανιαιϖελψ. 3.2.3 Ινϖενοριεσ ασ Οπιονσ ο Σελλ Αλσο, ωε χαν ινερπρε (4) ασ α δεριϖαιϖε πριχινγ εθυαιον, ιν ωηιχη ινϖενοριεσ αρε ινερπρεεδ ασ οπιονσ ο σελλ; ηαϖινγ ινϖενοριεσ, σελλερσ ηαϖε οπιονσ ο σελλ ηειρ γοοδσ. Ι χαν βε σηοων ηα ηε(4) ηασ αλmοσ ονε ο ονε χορρεσπονδενχεσ ο ηε Βλαχκ Σχηολεσ οπιον πριχινγ φορmυλα(σεε Αππενδιξ Χ.2 φορ δεαιλσ). Αληουγησαλεσ(2)ισελφισνοασmοοηφυνχιον,ιισποσσιβλεο νδφοχ,βεχαυσε 20

ηε εξπεχεδ σαλεσ ισ α σmοοη φυνχιον δυε ο δεmανδ υνχεραινιεσ. Τηισ εχηνιθυε ισ χοmmονλψ υσεδ ιν ηε αναλψσεσ οφ ϖοινγ βεηαϖιουρσ. 3.3 Σρυχυρε οφ γοοδσ αρκεσ Τηισ συβσεχιον προϖιδεσ ραηερ εχηνιχαλ βασισ οφ ηε mοδελ. Wε ρεχοmmενδ ηα ινερ εσεδ ρεαδερσ χονσυλ Αππενδιξ Α. Ηερε, ονλψ ηε κεψ ασσυmπιονσ αρε λισεδ: Dυε ο ιδιοσψνχραιχ σηοχκσ, ινδιϖιδυαλ σελλερσ φαχε δι ερεν λεϖελσ οφ δεmανδ. Βοη σοχκου ανδ υνσολδ γοοδσ εξισ, ιmπλψινγ ηα ηε mαρκε ισ νον Wαλρασιαν. Ηενχε, ωε χαννο υσε mαρκε χλεαρινγ χονδιιονσ ασ α πριχινγ mεχηανισm. Ιν σεαδ, ωε ασσυmε πριχε ποσινγ βψ σελλερσ, ωηερειν βυψερσ δεχιδε ον ηε ραδινγ θυανιιεσ. Βυψερσ ΦΟΧσ αρε ρεγαρδεδ ασ δεmανδ χυρϖεσ. γοοδσ αρε δι ερενιαεδ φροm εαχη οηερ(dιξι Σιγλιζ mονοπολισιχ χοmπει ιον). Τωο σαγε βυδγεινγ ισ mοδι εδ βψ ηε χοσ ε εχ οφ λοσινγ ϖαριεψ. Ηοωεϖερ, νοε ηε φολλοωινγ ωο mοδελ φεαυρεσ. Φιρσ, ουρ mοδελ ισ α εξιβλε πριχε mοδελ ιν αγγρεγαε. Ιν πριχε ποσινγ, ηε γοοδσ πριχεσ χαν ρεσπονδ ο αλλ αγγρεγαε σηοχκσ, βυ νο ο ιδιοσψνχραιχ σηοχκσ (ηενχε, αλλ σελλερσ ποσ ηε σαmε πριχε βεχαυσε ηειρ σαλεσ πριχεσ αρε ποσεδ βεφορε οβσερϖινγ ιδιοσψνχραιχ σηοχκσ). Συχη πριχε ριγιδιψ δισαππεαρσ ιν αγγρεγαε. Σεχονδ, δυε ο ηε ΧΡΣ προδυχιον φυνχιον ανδ πριχε ποσινγ, ουρ mοδελ φαλλσ ιν ηε χλασσ οφ ρεπρεσεναιϖε αγεν mοδελσ ιν αγγρεγαε, δεσπιε ηε ηεερογενειψ χαυσεδ βψ σοχκου. Νοε αλσο ηα ι ισ ποσσιβλε ο λινεαρισε ηε σοχκου χονσραιν(2), ινυιιϖελψ βε χαυσε ηε νυmβερσ οφ σελλερσ ανδ βυψερσ ωιη βινδινγ σοχκου χονσραιν(2) αρε σmοοη φυνχιονσ ιν αγγρεγαε, εϖεν ηουγη(2) ισελφ ισ νο α σmοοη φυνχιον φροm ηε ινδιϖιδυαλ σελλερσ ϖιεωποιν (Σεε Αππενδιξ Α.2 φορ δεαιλσ). Ιν ηε σιmπλεσ ϖερσιον οφ ηε mοδελ, 2

αγγρεγαε σαλεσ ανδ ηε λαω οφ mοιον οφ ινϖενοριεσ αρε β 2 Σ = Υ ΓοΣ 2 2 Υ + = β 2 ΓοΣ +Ψ 2 2 (=Ε[σαλεσ] φορινδιϖιδυαλσελλερσ) ωηερε Ψ ισ οδαψ σ ουπυ 35 ανδ β ισ ηε βασελινε δεmανδ ωηιχη ισ ηε αϖεραγε οφ ποενιαλδεmανδ π ; πι = β +ε πι ωηερεε πι ισηειδιοσψνχραιχσηοχκοσελλερι. 4 Νυmεριχαλ Εξπεριmενσ Τηισ σεχιον σηοωσ ηε χαλιβραιον ρεσυλσ. Τηε αναλψιχαλ σολυιον ισ λινεαρισεδ αρουνδ ηε νον σοχηασιχ σεαδψ σαε, ανδ ισ σιmυλαεδ ο οβαιν ηε σεχονδ mοmενσ ανδ ιmπυλσε ρεσπονσε φυνχιονσ(ιρφσ). 4. Παραmεερ Σελεχιον Το σελεχ παραmεερσ, ωε δο νο εmπλοψ ανψ οπιmαλ σελεχιον χριερια. Ραηερ, φορ ηε σακε οφ χοmπαραβιλιψ, ωε φολλοω ηε χονϖενιον ιν ηε ΡΒΧ λιεραυρε. Φορ ηε παραmεερσ ηααρεσπεχι χοουρmοδελ,ωεσελεχϖαλυεσοmαχησοmεσεαδψσαεϖαλυεσοηε δαα. Τηεδι χυλψ, ηοωεϖερ, ισηαωοπαραmεερσ ανδ γοϖερνηεσεαδψσαε Ι/Σραιο,ωηιχηmεανσηαηερεαρεmανψποσσιβλεχοmβιναιονσοφανδηαmαχη ηε οβσερϖεδ Ι/Σ ραιο. Ιν αδδιιον, ηερε αρε σιξ χοε χιενσ φορ ηε αδϕυσmεν χοσσ, ωηιχη αρε νο πιννεδ δοων βψ ηε ρσ mοmενσ. Ηενχε, περηαπσ ονε ποσσιβλε χριιχισm ισ ηα ουρ mοδελ ηασ οο mανψ δεγρεεσ οφ φρεεδοm ιν χηοοσινγ παραmεερσ. 4.. ΡΒΧ Παραmεερσ Φορ εξαχ ϖαλυεσ οφ ηε ΡΒΧ παραmεερσ, σεε Ταβλε. Φορ ηε ελασιχιψ οφ συβσιυιον αmονγ ϖαριειεσ, ωε βορροω ηε νυmβερ ηα ισ χοmmονλψ υσεδ ιν ηε σιχκψ πριχε mοδελσ 35 ΥνδερηεασσυmπιονηαΨ χαννοβεσολδινοδαψ σmαρκε(ι.ε.,=0),ηε ρσεθυαιονισ εθυιϖαλενο(6β)ανδ(3α),ωηιλεηεσεχονδονεισεθυιϖαλενο(6χ)ανδ(3χ). Αλσο, 2 φβ ΓοΣ ισηεαmουνηαισνοσολδδυεοσοχκου. 2 γ2 22

( = 0). Wε σελεχ ϖαλυεσ φορ ΑΡ() χοε χιενσ φορ εχηνολογψ σηοχκσ ο mαχη ηε αυοχορρελαιονφυνχιονοφγdπ(ι.ε.,χορρφγdπ ;ΓDΠ 5 γ 0). Τηουγηηεσεϖαλυεσ αρεσmαλλερηανινηεσανδαρδρβχmοδελ,περηαπσηισισmερελψδυεοηεεξισενχε οφ αδϕυσmεν χοσσ ανδ δοεσ νο σιγνιφψ ενδογενουσ περσισενχε. Table:BenchmarkParametersforModelSimulations Symbol Meaning In Benchmark K Subjective discount factor (4% annual interest rate).04?/4 L Reciprocal of elasticity of intertemporal substitution of consumption.00 L L Reciprocal of elasticity of intertemporal substitution of labour 0.00 f Weight on leisure in period utility (Working hours =/3) 0.68 S Elasticity of substitution among M-goods 0.0 X Range parameter of idiosyncratic shock (U ss /S ss = 2 months) 0.40 c Share of today s output that can be sold in today s market 0.50 J M, J F Capital share in value added 0.35 R M, R F Elasticity of substitution btw M-goods and value-added compo. 0.30 d M Weight on value-added compo. of M-firms 0.50 d F Weight on value-added compo. of F-firms 0.05 N M, N F Depreciation rate of capital (Capital/GDP =0) 0.05 e MK, e FK Coefficient on quadratic adjustment cost of investment 0.0 e MH, e FH Coefficient on quadratic adjustment cost of labour.50 e MM, e FM Coefficient on quadratic adjustment cost of M-goods use.00 _ Mn AR() coefficient of Hicks-neutral technology shock to M-firms 0.75 _ Fn AR() coefficient of Hicks-neutral technology shock to F-firms 0.85 4..2 Παραmεερσ Σπεχι χ ο ηε οδελ Σηαρε Παραmεερ οφ ςαλυε Αδδεδ: Φορ ηε σηαρε παραmεερ οφ ηε(νοιοναλ) ϖαλυε αδδεδινπροδυχιονφυνχιονσ,ωεσε =0:5σοηαηεσηαρεοφ γοοδσ =Ψ ινηε ρmσισρουγηλψ45%; ηεϖαλυε αδδεδισρουγηλψ55% οφσαλεσ. Τηισνυmβερ ισ ακεν φροm ηε ϑαπανεσε ανδ Υ.Σ. Λεονιεφ σ ινπυ ουπυ αβλεσ. 36 Αλσο, ωε σε Φ =0:05σοηαΦ ρmσαχασιφηεψωερεηερεαιλερσωηοσιmπλψχονϖερ γοοδσ ινο Φ γοοδσ. Νοεηαηενοιοναλϖαλυε αδδεδ ς ανδ ς Φ,ωηιχηαππεαρινηεδε νιιονσοφ ουρ προδυχιον φυνχιονσ, αρε νο χονσισεν ωιη ηε σαισιχαλ χονχεπ οφ ΓDΠ. Τηισ 36 ινισρψ οφ Ινερναλ Α αιρσ ανδ Χοmmυνιχαιονσ, Γοϖερνmεν οφ ϑαπαν (2004) ανδ Βυρεαυ οφ Εχονοmιχ Αναλψσισ, Υ.Σ. Dεπαρmεν οφ Χοmmερχε(2007). 23

αριχλε υσεσ ερmινολογψ ΓDΠ ο mεαν γροσσ ουπυ mινυσ ηε υσε οφ γοοδσ; ε.γ., ΓDΠ Ψ Π σσ φορ ρmσ. Αλσο, ωε ασσυmε ηε Λασπεψρεσ πριχε ινδεξ σο ηαγοοδσαρεεϖαλυαεδβψηεπριχεοφηεσεαδψσαεασηεβασεψεαρ. Table 2: Endogenous Variablesin the Steady State Symbol Meaning In Steady State SDF t Stochasticdiscountfactor (= real interest rate) K W t Wage rate.76 P t M M-goods price 0.9996 Q t Pr[cannot buy] (= number of available varieties) 0.999 Pr t Pr[stockout] 0.074 V t M Marginal cost of M-goods production (shadow price of M-goods) 0.89 C t Consumption 0.83 H t H Labour supply(=? leisure= H t M + H t F ) 0.28 S t Sales of M-goods.79 M t M, M t F Use of M-goods as production factors 0.86, 0.93 M Y t Gross outputof M-goods (= M M t+ + M F t+ ).79 Y t F Gross outputof F-goods (= C t + I t M + I t F ) 0.98 V t M (Notional) value-added in M-firms (= K t M J M H t M Ý?J MÞ ) 0.93 V t F (Notional) value-added in F-firms (= K t F J F Ht F Ý?J FÞ ) 0.053 H t M p, H t F p Labour input for production 0.27, 0.05 I t M, I t F Investment 0.4, 0.008 K t M, K t F Capital at the beginning of period t 9.37, 0.53 U t Unsold M-goods at the beginning of period t.25 Z t H Preference shock.00 Z t Mn, Z t Fn Hicks-neutraltechnologyshock in production function.00,.00 Ελασιχιψ οφ Συβσιυιον Βεωεεν ςαλυε Αδδεδ ανδ Ινπυ γοοδσ: Φορ ηε ελασιχιψ οφ συβσιυιον βεωεεν ηε νοιοναλ ϖαλυε αδδεδ χοmπονεν ανδ ινερmεδιαε γοοδσ Κ (Κ=Φ;),ωεδονοηαϖεmυχηγυιδανχε. ΡοεmβεργανδWοοδφορδ(996) υσεδαϖαλυεοφ0:7,ωηιλεβρυνο(984)συγγεσεδ0:3ο0:4. 37 Βεχαυσε,πρεσυmαβλψ,ηε συβσιυιον σηουλδ βε λοω, ωε υσε 0:3. αγνιυδε οφ Ιδιοσψνχραιχ Σηοχκ ανδ Προποριον οφ Ουπυ ηα Χαν βε Σολδ ιν Τοδαψ σ αρκεσ: Τηερε αρε ωο παραmεερσ ηα α εχ ηε σεαδψ σαε 37 Βασυ(996)ρεγαρδσΒρυνο σσυρϖεψασανυππερβουνδ. 24

Ι/Σ ραιο: ηε υππερ ανδ λοωερ συππορσ οφ ηε υνιφορm ιδιοσψνχραιχ σηοχκ =2, ανδ ηε ποριονοφοδαψ σπροδυχσηαχανβεσολδινοδαψ σmαρκε. Ινηεδαα,ηεΙ/Σ ραιοισρουγηλψ2mονησ(0:67θυαρερ). 38 Ον ονε ηανδ, ιφ ωε σε =, ασ ιν mοσ ρm/ινδυσρψ λεϖελ αναλψσεσ, αγγρεγαε ινϖενοριεσ δο νο mοϖε ϖερψ mυχη. Τηισ ισ βεχαυσε ωε ασσυmε ηα προδυχιον ισ δεχιδεδαφεροβσερϖινγαλλοφηεαγγρεγαεσηοχκ. Ηενχε,ιφ γοοδσ ρmσχανσελλαλλοφ ηειρ προδυχσ ιν ηε χυρρεν περιοδ mαρκε, ηεψ, ασ α χολλεχιϖε αγεν, χαν ρεσπονδ ο αγγρεγαε σηοχκσ αλmοσ φυλλψ. Χεραινλψ, ινϖενοριεσ σιλλ ϖαρψ οϖερ ιmε ασ ηε ινερεσ ραε χηανγεσ οϖερ ιmε, ανδ σο δοεσ ηε χαρρψινγ χοσ. Ηοωεϖερ, ιν α σενσε, ινϖενοριεσ mερελψ φολλοω οηερ κεψ ϖαριαβλεσ ιν ηισ χασε; ηενχε, ηε mοδελ βεηαϖεσ ϖερψ σιmιλαρλψ οηεσανδαρδρβχmοδελ. Ονηεοηερηανδ,ιφωεσε =0(ι.ε., ΓοΣ = Υ ),(2) ιmπλιεσηα Υ σσ > Σ σσ,ωηιχηχλεαρλψχονραδιχσηεδαα. Ιφωεχουλδκνοωηοωωελλ ρmσ ρεσπονδεδ ο χονεmποραρψ αγγρεγαε σηοχκσ ιν ηε ρεαλ ωορλδ, ωε χουλδ πιν δοων ηεϖαλυεοφ. Ουρ σραεγψ ισ ασ φολλοωσ. Wε ρσ ναιϖελψ σε = =2, ασ σιmπλψ ηε mιδποιν βεωεεν ηε ωο εξρεmεσ, ανδ ηεν χηοοσε = 0:4 σο ηα ηε Ι/Σ ιν ηε mοδελ εχονοmψ ισ 2 mονησ. Χονϖενιενχε Ψιελδ ον Ινϖενοριεσ: Σοχκου προβαβιλιψ, ωηιχη ισ ρουγηλψ 5% ο 9% ιν ηε δαα αχχορδινγ ο Βιλσ(2004), ισ mαινλψ α εχεδ βψ ηε συβϕεχιϖε δισχουν φαχορελασιχιψοφσυβσιυιοναmονγϖαριειεσανδχονϖενιενχεψιελδχ. Εσσενιαλλψ, ανψ παραmεερσ ηα δεερmινε ηε οππορυνιψ χοσ οφ ηολδινγ ινϖενοριεσ α εχ ηε σεαδψ σαε σοχκου προβαβιλιψ. Ιφ ηε οππορυνιψ χοσ οφ λοσ σαλεσ ισ ηιγη, ηε οπιmαλσοχκουπροβαβιλιψισλοωερ. Γιϖεν =0,ωεσελεχ χ =0:00(ωεασσυmενο χονϖενιενχεψιελδ),σοηαπρ σσ =7:4%. Αδϕυσmεν Χοσσ: Wε ασσυmε θυαδραιχ αδϕυσmεν χοσσ, ωηιχη αρε ραηερ σαν δαρδινdσγερεσεαρχη. Σπεχι χαλλψ,ωεσε Κ = ΦΚ =0:, Η = ΦΗ =:5ανδ = Λ =:0. 38 ΣεεΡαmεψανδWεσ(997),φορεξαmπλε. 25

4.2 Νυmεριχαλ Ρεσυλσ Α σηοχκ ο Φ ρmσ προδυχιον φυνχιον(φ σηοχκ) χαν βε ρεγαρδεδ ασ α πυρε δεmανδ σηοχκ φορ ρmσ, ωηιλε α σηοχκ ο ρmσ προδυχιον φυνχιον( σηοχκ) ωορκσ ασ α δεmανδ σηοχκ ανδ α συππλψ σηοχκ φροm ηε ϖιεωποιν οφ ινδιϖιδυαλ ρmσ. Ιν ηισ συβσεχιον, αλλ ηε σιmυλαεδ δαα αρε ΗΠ λερεδ, υνλεσσ οηερωισε mενιονεδ. Αλσο, ρελαιϖε ϖολαιλιιεσ αρε σανδαρδ δεϖιαιονσ ρελαιϖε ο ηα οφ οαλ ΓDΠ ορ ρmσ ΓDΠ. Σιmιλαρλψ, χορρελαιονσ αρε χορρελαιονσ ωιη οαλ ΓDΠ ορ ρmσ ΓDΠ. 4.2. Σεχονδ οmενσ Ταβλε 3 συmmαρισεσ ηε σεχονδ mοmενσ γενεραεδ βψ ηε mοδελ σιmυλαιονσ. Τηε mαιν ρεσυλσ αρε(ι) χοmπαρεδ ο ηε ΡΒΧ mοδελ, ουρ mοδελ χονσιδεραβλψ δεχρεασεσ ηε χορρελαιον βεωεεν λαβουρ προδυχιϖιψ ανδ ηουρσ ωορκεδ ανδ (ιι) ι σαισ εσ ηε ωο σψλισεδ ινϖενορψ φαχσ. Χορρελαιον οφ Ινϖενορψ Ινϖεσmεν ωιη ΓDΠ: Ινϖενορψ ινϖεσmεν ισ ποσι ιϖελψ χορρελαεδ ωιη ρmσ ΓDΠ φορ βοη σηοχκσ. Wιη σηοχκσ, ι ισ νο συρπρισινγ ο οβσερϖε ηισ ποσιιϖε χορρελαιον(0:65); ηισ ισ εξαχλψ ωηα ηε χοσ σηοχκ mοδελ εξ πεχσ. Ηοωεϖερ, ι ισ mορε ιmποραν ο νδ α ποσιιϖε χορρελαιον(0:3) εϖεν ωιη α πυρε δεmανδ σηοχκ. Ιν δαα, ηε χορρελαιον ισ 0:66. Τηε νεαρ ζερο χορρελαιον βεωεεν ινϖενορψ ινϖεσmεν ανδ οαλ ΓDΠ ( ρmσ ΓDΠ πλυσ Φ ρmσ ΓDΠ) ωιη Φ σηοχκσ ισ ηε αρεφαχ οφ ηε mοδελ ασσυmπιονσ βε χαυσε ηε Φ σηοχκ διρεχλψ ινχρεασεσ ηε Φ ρmσ ϖαλυε αδδεδ, βυ ι δεχρεασεσ ρmσ ινϖενοριεσ. Ινδεεδ, ιφ ωε υσε πρεφερενχε σηοχκσ ινσεαδ οφ ηε Φ σηοχκσ, ηε χορρελαιον ισ εϖεν ηιγηερ. Ηοωεϖερ, πρεφερενχε σηοχκσ δεεριοραε οηερ διmενσιονσ οφ ηε mοδελ περφορmανχε, σο ωε δο νο χηοοσε ηισ οπιον. Ρελαιϖε ςολαιλιψ οφ Σαλεσ: Σαλεσ αρε λεσσ ϖολαιλε ηαν ουπυ φορ βοη ψπεσ οφ σηοχκσ;ηεσανδαρδδεϖιαιονοφσαλεσρελαιϖεοηαοφ ρmσ ΓDΠισ0:77φορβοη Φ ανδ σηοχκσ ιν ουρ mοδελ, ωηιλε ηισ ϖαλυε ισ 0:7 ιν ηε δαα. Wιη σηοχκσ, 26

ηισισνοσυρπρισινγ,βεχαυσεηεσουρχεοφηεσηοχκλιεσονηεπροδυχιονσιδε,ασηε χοσ σηοχκ mοδελσ πρεδιχ. Ηοωεϖερ, ι ισ ιmποραν ο νοε ηα, εϖεν ωηεν ηε σουρχε οφηεσηοχκλιεσονηεδεmανδσιδε,προδυχιονισmορεϖολαιλεηανσαλεσ. Cited from Cooley and Prescott (995) Output Sales Hours Consum ption Standard RBC Model Investm ent d(invent ories) Output/ Hours Corr{Producti vity, Hours} relative s.d..35-0.57 0.24 4.4-0.45 corr.00-0.99 0.84 0.99-0.98 almost Data Table 3: Simulation results (comparison to the standard RBC model). relative s.d..72 0.7^ 0.92 0.50 4.79 0.27^ 0.52 corr.00 0.94^ 0.86 0.83 0.9 0.66^ 0.4-0.26* Notes: "relative s.d." means s.d. relative to s.d. of output. Italics are s.d., not relative s.d. "corr" means correlation with GDP. ^ indicates that numbers are taken from Khan & Thomas (2004) * indicates that numbers are taken from Gali (999). Stockout Model (elasticity btw Value-add & M-goods = 0.3) Output Sales Hours Consum Investm d(invent Output/ Corr{Producti ption ent ories) Hours vity, Hours} Technology shock to M-firms: rho = 0.75, sigma = 0.7% relative s.d. 2.83 0.77 0.99 0.8 4.64 0.29 0.36 corr.00 0.8 0.93 0.44 0.53 0.62 0.23-0.3 of which M-firms relative s.d..04 0.77 0.96 4.25 0.28 0.36 corr.00 0.90 0.93 0.5 0.65 0.30-0.06 Technology shock to F-firms: rho = 0.85, sigma = 0.7% relative s.d..57 0.55 0.87 0.20 4.52 0.5 0.26 corr.00 0.96 0.97 0.73 0.99 0.0 0.63 0.42 of which M-firms relative s.d. 0.53 0.77.63 8.46 0.28 0.67 corr 0.94 0.99 0.98 0.96 0.3-0.88-0.95 Notes: For "of which M-firms," "relative s.d." and "corr" show s.d. relative to that of M-firms' output and correlation with M-firms' output, respectively. Relative s.d. of M-firms' output shows s.d. of M-firms' output relative to that of total output. See also notes above. Ινυιιον: Φορ Φ σηοχκσ, ηε αργε ινϖενορψ mοδελσ εξπλαιν ηε mεχηανισm βεηινδ ωο οβσερϖαιονσ: (ι) προχψχλιχαλ ινϖενορψ ινϖεσmεν ανδ(ιι) ουπυ mορε ϖολαιλε ηαν σαλεσ, ασ φολλοωσ. Wηεν α ποσιιϖε δεmανδ σηοχκ ηισ ρmσ, οφ χουρσε, ηειρ ινϖενοριεσ ινιιαλλψ δεχλινε, σιmπλψ βεχαυσε βυψερσ ακε αωαψ γοοδσ φροm ηε σηελφ οφ ρmσ. 27