FINANCIAL ADVISORY SERVICES תגמול בכירים דורון תלם, רו"ח שותף, מנהל מערך הייעוץ העסקי 4 במאי, 2008 ADVISORY 1
האיר וע י ם המרכז י י ם ש השפ יע ו על הת גמ ו ל לטו ו ח א רוך בש נ י ם האחר ו נ ו ת 2001-2002 2007 ינואר 2004-2005 2005 ינואר 2003 יולי 2002 תקנה (A)409 הנחיות חדשות של ה - SEC שינוי ים בתקינה ה חשבונאית שערוריות ה- Backdating שינוי ים מ יס וי ים בישראל הצעת חוק Sarbanes- Oxley מתקבלת בארה"ב חשי פת שערוריות חשבונאיות בחברות Enron, Worldcom חש י פ ת ד י ו ו ח י ם א ו ד ו ת חל ו ק ת א ו פ צ י ו ת למנהל ים ב ח בר ו ת רב ו ת ב י נ י ה ן הח ב ר ות ה ישרא ל י ו ת ק ומ ברס ומ רק ו ר י ת וך ת י אר ו ך לאח ו ר המהו ו ה מעשה פל י ל י. הח ו ק מט י ל על תאג י ד י ם ח ו ב ו ת ג י ל ו י מ ו ג בר ו ת על מנת להש י ג ב קר ה ו ש ק י פ ו ת ט ו ב י ם י ו תר. נשמעה ב י ק ורת כ י מנגנ ונ י תגמ ו ל י צ ר ו תמר יץ למנהל י ם "לנפח" את ש ו ו י החברה. FAS 123R בארה"ב IFRS2 בת ק ינה הב ינ לא ו מ י ת 2 ח ק י ק ת מס חד שה בארה"ב מט י לה קנסו ת מ יס ו י י ם ע ל הענק ות מכש י ר י ת ג מ ול ה ונ י במח יר מ ימ ו ש הנמ וך מש ו ו י מנ י י ת החברה. דר י ש ו ת ג י ל ו י מ ו ג ב ר ו ת א ו ד ו ת תגמ ו ל ב כ יר י ם מצ ד הרש ו י ו ת לנ י י ר ו ת ערך בארה"ב ו ב י ש רא ל. סע יף 102 החדש המאפשר לח בר ו ת לב ח ו ר ב י ן מסל ול מ יס ו י ה ונ י ל פ יר ו ת י.
3 ת גמ ו ל למנהלי ם בכ יר י ם בכ ות רות
סי בוב ש נ י ת גמ ו ל למנהלי ם בכ יר י ם בכ ות רות 4
האם ת פ קיד י הדירקטורי ו ן עו מדי ם להש ת נ ו ת הא ם ה דירקטוריון מ תפקד כיום כנדרש? "טיפים לדיר קטורים" 5
- היב טי ם צ יב ו רי י ם ש כר מנהלי ם הצעת חוק להגבלת פ ער י השכר בחברו ת ציבוריות וויתו ר בכירי בנק הפועלים על תגמול בשל חשש לפגיעה בתדמי ת ם 6
ו בארצ ות הברי ת תגמול לטווח ארוך באנגליה בסקר שנערך ע"י KPMG UK בשנת 2007 בקרב החברות הנמצאות במדד ה- FTSE 100 ובמדד ה 250 FTSE באנגליה עלו הממצאים הבאים : 90% מהחברות מתוך מדד ה- FTSE 100 ו- 82% מחברות מדד ה- 250 FTSE מפעילות נכון לשנת 2007 תוכנית מניות חסומות המבוססת על ביצועים. 2008 בקרב חברות אמריקאיות עלו NCEO בפברואר בסקר שנערך ע"י הממצאים הבאים : כ- 9 מליון עובדים משתתפים ביותר מ- 4,000 תוכניות אופציות. למעלה מ- 11 מליון עובדים משתתפים ביותר מ- 9,700 תוכניות תגמול תוכניות לרכישת אופציות על ידי המעניקות בונוסים מבוססי מניות, עובדים, ותוכניות לשיתוף עובדים ברווחים. 7
מגמ ו ת ב תח ו ם הת גמ ו ל ההו נ י - כלל י מתוך מחקרים השוואתיים שנערכו בארץ ובעולם בנושא התגמול ההוני עולות המסק נות הב אות: הוניות. חל ק ניכ ר מהחברות עדיין מתגמלות באמצעות תוכניות תגמול התגמול ההונ י מוענק בעיקר לע ובדים בתפקידי מפתח והנה לה. רמת הדילול נמוכה כמויות התגמול המוענ ק נ מוכות יותר מבעבר וכן, יותר. RSU חברות מעניקות יותר תגמול הוני באמצעות מניות חסומות, ופחות באמצעות אופציות. יותר חברות עושות שימוש בהענ ק ה של כל י תגמול הוני מבוססי ביצועים. 8
מה עומד מא ח ור י התג מול לטו ו ח ב י נ ו נ י? במהותו, תגמול ל טווח בינוני נועד לתג מל ע ל ביצועים עודפים (אם כי ישנם י עדים נוספים שיפור ט ו בהמש ך) אך מס פ ר ר ב של שאלות מ תעוררות בהק שר לכך: חל ק ניכ ר מהחברות עדיין מתגמלות באמצעות תוכניות תגמול הוניות. האם ביצועים עודפים הינם בהכרח מתבססים על תוצאות כספיות? ביצועים עודפים בהשוואה למה? האם כולם זכאים ליהנות מהביצועים העודפים? כיצד ניתן למדוד את הביצועים העודפים? 9
קטג ו רי ו ת עיקרי ו ת של ת גמ ו ל לטו ו ח בי נ ו נ י תג מול כספי בו נוס מבוסס בי צוע י ם כספי" תג מול "לא בונוס מבו ס ס ביצועי ם EVA עסק ה בונוס הנפ קה \ מענק חתי מ ה בונוס שי מו ר תפקי ד במ סגרת הארגון הג לובאלי מ יתוג אישי ESPP תג מול הוני לטווח בינוני הענקת מניות תקופתי קצר vesting אופציות עם תוכניות לתקופה של עד שנה 10
כ י צד נבח ר א ת הת גמ ו ל הרצ ו י? תגמול על שיפור בביצועים והגעה ליעדי מטרה מוגדרים. מהי מטרת העל של התגמול? על מה המנהל יכול להשפיע? בחינה של היתרונות והחסרונות של כל שיטת תגמול והתאמתה לנסיבות בשקלול של עלות תועלת מהו האינדיקטור שישמש למדידת העמידה ביעדים? תוצאות שנים קודמות, תקציב, מתחרים, אינדיקטורים מבוססי פרוייקט וכדומה בחינה של סוג התגמול הקיים בתעשייה (Benchmark) 11
ד ו גמא ו ת לתכ נ י ו ת ת גמ ו ל Heineken N.V מקור דוחות כספיים של החברה לשנת 2006 12
ד ו גמא ו ת לתכ נ י ו ת ת גמ ו ל Nokia מקור דוחות כספיים של החברה לשנת 2006 מה א תם הבנתם מהכתוב לעיל? 13
בו נ ו ס מבוסס בי צ ועי ם ת גמ ו ל כס פ יי: קי י מ ים של וש ה ס וגים עי קריים ש ל ת וכני ו ת ב ונ ו ס: סוג הבונוס בונוס לפי שיקול דעת מנהל הניתן בסוף השנה בונוס הנקבע לפי אחוז מהרווח הנקי של החברה בונוס הנקבע לפי עמידה ביעדים יתרונות מר כזיים פ שטות וגמישות פ שטות וקשירה למדד רלבנטי תמרוץ מאוזן וגמישות בין תפקידים חסרונות מר כזיים אי וודאות וחוסר בהכוונה דגש עודף על מדד אחד מורכבות 14
מדוע הענקת תגמול הוני היא דבר מורכב? מדו בר בכסף של בעלי המניות המשולם לעובדי החברה.I משקי עי ם מוסד יי ם בחו"ל - גופי ייעוץ למשקיעים מוסדיים (ISS) דירקטוריון + וועדת הביקורת של החברה שומ ר י ה סף של בעלי המני ות התק שו ר ת רשות לנ י ירות ערך + הבורסה בעלי המ ני ו ת של החברה רשויו ת המס המדינה - בחברות אשר חלק מהבעלות בהן היא ממשלתית 15
מדוע הענקת תגמול הוני היא דבר מורכב? תהליך מורכב.II שיקולי בע לי מניות שיקולי HR ל א החלטה על % דילול להשקעה בתוכנית סכום התגמול "מה עושים בחברות אחרות"? השפעה על דוחות כספיים קביעת מכשיר התגמול מניות / אופציות / s / RSU פאנטום כן הגדרת מדד ביצועי / מדד שוק התניית התגמול ביעדי ביצוע? קביעת הפרמטרים בתוכנית יש גמישות התייעצות עם הדירקטוריון מדידת השווי ניסוח תוכנית התגמול הפעלת התוכנית ומדידת שווי סופית לצורך הדוחות הכספיי ם 16
מדוע הענקת תגמול הוני היא דבר מורכב? התהליך הפנימי המתבצע בחברה מהו תהליך נכון?.III סמנ כ"ל הכספים של החברה פונה לחברת ייעוץ הכנת תו כ נית יש יב ו ת עבודה היזון חו ז ר מצגת למנ כ"ל היזון חוז ר וועדת תגמול מצגת לוועדת הביקורת היזון חוז ר איש ור ה ת וכנ ית הצגת מ צגת לדירקטוריון 17
מש ו לח ן הדירקטורי ו ן נקרא נקרא לא לא רגע...זה רגע...זה?? Backdating Backdating הוני הוני תגמול תגמול מדוע מדוע להעניק להעניק כשניתן כשניתן בונוס? בונוס? ים ים ותי ותי מה מה ה ה בפרמטרים בפרמטרים נתרכז נתרכז בואו בואו ת! ת! התוכני התוכני של של ות ות הנחי הנחי שיש שיש שמעתי שמעתי לניירות לניירות הרשות הרשות של של SEC SEC ה- ה- ושל ושל ערך ערך ים ים ד ד שעומ שעומ דא דא לוו לוו צריך צריך בהם! בהם! ס ס מ מ ם שיקולי שיקולי ם מי מי קיי קיי האם האם מכשירי מכשירי הענקת הענקת בעת בעת ים ים וני וני ה ה ל ל תגמו תגמו כות כות השל השל ה ה ה ה מ מ חו ת חו הדו הדו חשבונאיות? חשבונאיות? ה ה בטוח בטוח פגעו? פגעו? יי יי ים ים פי פי ס ס הכ הכ שמאפשר שמאפשר פטנט פטנט יש יש ת... ת... פחו פחו לרשום לרשום הוצאה, הוצאה, לרשום לרשום צריך צריך כבר כבר אם אם יצירתיים! יצירתיים! יותר יותר אפשר להיו להיו ת אפשר המשיך המשיך ל ל ל בכל בכל למה למה אופציות? אופציות? ת ת לת לת להשתמש להשתמש ניתן ניתן אולי אולי אחרים? אחרים? במנגנונים במנגנונים??(A)??(A) 409 409 תקנה תקנה 18
מה מה ההשלכות החשבונא יות? הדוחות הכספיים יים ייפגעו? בטוחיש יש פטנט שמאפשר לרשום פחות... 19
מצב טרם הש י נ ו י י ם החש בו נא י ם ניתן להימנע מרישום כהוצאה ב דוחות לא נרשם כהוצאה נרשם כהוצאה אופ צ יו ת/ תג מול הונ י אחר בונוס שכר 20
תכל י ת הש י נ ו י י ם ה ח שבו נ א י ם מדיד ה לפי שווי הוגן לא נרשם נרשם כהוצאה אופ צ יו ת/ תג מול הונ י אחר נרשם כהוצאה בונוס שכר 21
מה התחולל בחשבו נ אות? דוגמה - חברה Y חברה X שכר 70 בונוס 30 אופציות 50 סה"כ תגמול - 150 150 - שכר 100 בונוס 50 אופציות 0 סה"כ תגמול סה"כ רישום בספרי הח ברה בעבר 100 היום 150 סה"כ רישום בספרי הח ברה - 150 מסקנה כיום חברה X נדרשת לרשום הוצאות בגובה מלוא התגמול הכלכלי, ולכן נרשמות יותר הוצאות מבעבר. 22
התק ן הבינ לא ומי ו היש ר אל י הח דש בחודש פברואר 2004, פורסם תקן דיווח בינלאומי (2 (IFRS העוסק בתשלומים מבוססי מניות, תקן 24 שפורסם בישראל בינואר 2006 אימץ ברובו את הוראות התקן הבינלאומי. התקן דורש כי תשלומים מבוססי מניות ימדדו לפי שווים ההוגן. שווי ההטבה ייזקף לאורך תקופות ה- VESTING. התקן מבחין בין 3 סוגי מענקים הוניים כדלקמן: ברירה הוני התחייבותי סילוק במזומן (כגון מענק פאנטום על בסיס מניות החברה ( סילוק במכשירים הוניים שלא במזומן (כגון אופציות למניות) בריר ת סי לו ק במזומן או במ כשיר הוני השווי ההוגן יימדד ביום ההענ קה ויעודכן מח דש בכ ל ת ק ופה מענק שסווג כהון לא יי מדד שנית לא חר מועד ה הענ קה ת לוי מי שולט 23
מד יד ת המענק ים - התק ינה הח דשה!!! כל המענקים ימדדו לפי שווי הוגן אולם קוב ע כי ישנם נתונים התקן אינו מעדיף שימוש במודל הערכה ספציפי, לרבות: מסוימים שיש לק חת ב ח ש בון בק ביע ת השווי ההוגן, מ חיר המי מוש; משך הח י י ם הצ פו יי; מ חיר המ ניה; התנ וד ת יו ת הצ פו יה במח יר המניה; הדיביד נ די ם הצ פו י י ם מהמנ י הה; שיעור ריבית חסרת סי כ ו ן למשך הח י י ם הצפ וי של המענ קק. רק א ם הן קיימות לא חר שהמענ ק כבר כגון הג בלות סחירות, יש לשקף הגבל ות, מזכה;,(Minimum ח ברות פרטיות לא תוכלנה להשתמש עוד במודל הנאיבי Value) שווי אך תוכלנה להשתמש ב תנודתיות ענפית לצורך הערכת שווי הוגן וכן במודל הת חייבותיים. פנימי משתנה ע בור מענקים CISCO דוגמת יצירת שוק לאופציות - 24
מודלי ם ל הערכת ש ו ו י א ו פצ י ו ת שווי הוגן ייאמד על ידי שימוש במודלים להערכת שווי של אופציות כגון: Black& Shcoles Model C where d and d SN ( d d S / E ) + ( r + 1 / 2 T Ee rt = 1 1 2 = (ln = 1 ) σ N ( d σ 2 ) 2 ) / σ T.1 מודל Black&Scholes Numerical - Binomial $207.36 $172.80 $144.00 $144.00 $120.00 $120.00 $100.00 $100.00 $100.00 $83.33 $83.33 $69.44 $69.44 $57.87 $48.23 2. מודל בינומי Simulation Monte Carlo מודל מונטה קרלו.3 25
ההו נ י ח י ש ו ב ש ו ו י ה ת גמ ו ל חישוב הערך הכולל של התגמול ההוני הניתן נובע ממספר גורמים המשוכללים יחדיו לערך אחד : אחוז מ י מ ו ש צפ ו י מכל ל ה אופצ י ו ת (תנא ים ביצוע י ים) ערך כלכל י ש ל אופצ יה אחת מ ס פר האו פצי ו ת הנ ית נ ות X X X סה"כ ערך האו פצי ו ת שנ ית נ ו 26
"רגילות"- ד וגמא אופציות נ ת ו נ י םם: 0.1 ע.ננ. מניות 300 אופציות הניתנות להמרה ל - 300 ח ברה העניקה 0.1 ע.ננ. מניות 5,000 הון החברה כולל מחיר המימוש נק ב ע כמ חיר המניה ביום הענק ה והינו. 5 מנות שוות המב שילות כדלק מן: האופציות מחולקות ל 3 אחרי שנתיים. אופציות - 100 מנה ראשונה של שנים. א חרי 3 אופציות - 100 מנה שנייה של שנים. אחרי 4 אופציות - 100 מנה שלישית של הינו. 2 B&S השווי הוגן הממוצ ע של כל האופציות המוענקות על פי מודל ההשלכ ו ת על החברה: בגין הענק ת האופציות החברה תידרש לרשום הוצא ה חשבונאית בסך הוצאה: הוצא ה זו תיפרש על פני תקופות ההב שלה. * 300 2 = 600 מלא) 300/5300 (בדילול = 5.6% ב ע לי המניות הנוכחיים מדוללים בשי ע ור של דילול: 27
למה בכלל להמשיך לתת אופציות? אולי ניתן להשתמש במנגנונים אחרים? 28
ת גמ ו ל הו נ י - מכ ש יר י ם נ פ וצ י ם אופציות מניות חסומות SAR (Stock Appreciation Rights) יחידות פאנטום אופציות "אקזוטיות" 29
"רגילות"- הגדרה ומאפיינים אופציות אופציה היא הזכות ל רכוש א ת מניית החברה במ חיר מו סכם מ ר א ש במועד מ וסכם. מאפיינים ההטבה לעובד - נגזרת מעליית ערך המניה בתקופת התוכנית כך שבעת מימוש האופציות העובד זוכה להטבה בגובה מחיר המניה פחות מחיר המימוש בגין כל אופציה. ההשלכה על החברה הנוכחיים. רישום הוצאה חשבונאית ודילול בעלי המניות מיסוי העובד יכול ליהנות משעורי מס מופחתים (% 25 במסלול ההוני). ניתן להחיל על התוכנית מנגנונים נוספים (התניית ביצועים ו-.(SAR 30 ס ומך ח י י ק י ן-מחל קת תגמ ו ל ע ו ב ד י ם
"רגילות"- ד וגמא אופציות ההשלכות על החברה: הוצאה: בגין הענקת האופציות החברה תידרש לרשום הוצאה חשבונאית בסך = 600 300 * 2 הוצאה זו תיפרש על פני תקופות ההבשלה. דילול: בעלי המניות הנוכחיים מדוללים בשיעור של = 5.6% 300/5300 (בדילול מלא) כעבור שנתיים, 100 ההשלכות על העובד: כעבור ארבע שני ם, 100 א ופצ י ות נ וספו ת מופשרו ת, מחיר המניה 12 ההטבה לעובד: 1400 (בגי ן 200 אופצ י ות) כעבור שלוש שני ם, 100 א ופצ י ות נ וספו ת מופשרו ת, מחיר המניה 4 האופציה "מחוץ לכסף" אופציות מופשרות, מחיר מניה 9 ההטבה לעובד: 400 14 12 10 הענקת אופציות עם מחיר מימוש של 5 ש"ח = מחיר המניה ביום הענקה מחיר מנייה 8 6 4 2 0 0 1 2 3 4 שנים ס ומך ח י י ק י ן-מחל קת תגמ ו ל ע ו ב ד י ם סך ההטבה לעובד 400 +1,400 =1,800 31
מניות חסומות מא פ י ינ י ם 32 מניות המוענקות לעו בד ומופקדות אצל נ א מן ל מש ך תקופ ת חסימה. מק ובל ל העניק מ ני ו ת חס ו מ ו ת ב יחס של 1:2 עד 1:4 (ביחס לאו פצ י ו ת) ההטבה לעובד: העובד הופך לבעל מניות (ולא בעל אופציה למניה) וזכאי לדיבידנדים החל ממועד הענקת המניות. ס יכו ן נ מ ו ך ס ומך ח י י ק י ן-מחל קת תגמ ו ל ע ו ב ד י ם - ל מ נ י ה ת מ י ד קי ים שו ו י. פ וטנצ יאל רו וח נ מ וך י ותר לעובד הי ו ת ו מ חיר המנ יה יכו ל ל רדת העו בד השלכה על החברה: מ י ס ו י: (בהשו וא ה לא ו פצי ו ת רגיל ו ת). "י יענ ש" רישום ה וצאה לפ י ש ו ו י ה מ נ יה ב י ו ם ההענקה. פ וטנצ יאל ד י ל ול נ מ וך י ותר מאשר בהענקת או פצי ו ת. ההטבה במ ועד ה הענקה ת מ ו סה כהכנסה כת וצ אה מ ירי דת ערך ה מנ יה. פ ירות י ת לפ י ה מ ס הש ו ל י של העובד. את ההט בה הנ ובעת מעל י ת ערך המ נ יה נ י ת ן ל מ ס ו ת בשיעור מ ס רו וח הו ן, אם נבחר ה מס ל ו ל הה ונ י.
-דוגמא מניות חסומות - נתונים: חברה העניקה 120 מניות חסומות 0.1 לעומת האופציות) הון החברה כולל 5,000 מניות מחיר המניה ביום הע נ ק ה הינו. 5 המניות ניתנות למכירה חופשית מנה ר אשונה, 40 מניות אחרי שנתיים. מנה שנייה, 40 מניות אחרי 3 שנים. מנה שלישית, 40 מניות אחרי 4 שנים. ע.נ. (יחס של 1:2.5 (Reverse Vesting) ב- 3 מנות: הניצעים מוכרים את המניות של כל מנה מיד עם סיום תקופת החסימה. 33 ס ומך ח י י ק י ן-מחל קת תגמ ו ל ע ו ב ד י ם
-דוגמא מניות חסומות - ההשלכ ו ת על החברה: הוצאה: בגין הענקת המניות החברה תידרש לרשום הוצאה חשבונאית בסך = 600 120 * 5, הוצאה זו תיפרש על פני תקופות החסימה. די ל ול: ההשלכ ו ת על העובד: בעלי ה מנ י ו ת ה נ וכחיים מד ו לל ים בש יעור נ מ ו ך יו תר ש ל = 2.34% 120/5120 כעבור ארבע שני ם, 40 מניות נו ספו ת מופשר ו ת, מחיר המניה 12 ההטבה לעובד: 480 כעבור שלוש שני ם, 40 מניו ת נ וספ ו ת מופשרו ת, מחיר המניה 4 ההטבה לעובד: 160 כעבור שנתיים, 40 מניות מופשרות, מחיר מניה 9 ההטבה לעובד: 360 14 12 10 הענקת המניות עם מחיר שוק של 5 ש"ח מחיר מנייה 8 6 4 2 0 0 1 2 3 4 שנים ס ומך ח י י ק י ן-מחל קת תגמ ו ל ע ו ב ד י ם 360 +160 +480 =1,000 סך ההטבה לעובד לע ומת האופציות) 800 נמוך בב- (סכום 34
השוואת מניות חסומות לאופציות האם זה כדאי לעובד? סוג ה מכש יר כמ ות מ וענק ת ש ו ו י ליחידה ש ו ו י ה מענק 8.33 "נקודת ה איזון" מחי ר מנייה $600 $600 $5 $2 120 300 מנ י ות חסומ ו ת אופצי ות 3500 3000 2500 2000 1500 מניות אופציות סך ההטבה לעובד (ברוטו) 1000 500 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 מחיר מנייה ממוצע בעת מימוש האופציות\מניות 35 ס ומך ח י י ק י ן-מחל קת תגמ ו ל ע ו ב ד י ם
SAR (Stock Appreciation Rights) הענקת SAR במניות (מימוש נטו) עם התאמה לדיבידנדים משלבת בין היתרונות של מניות חסומות ליתרונות של אופציות: זכאות לדיבידנדים דרך ההתאמה (אופציונאלי) כמו במניות הפחתת הדילול הטבה רק בגין עליית ערך החבר ה (מח יר מימוש) מנוף גדול יותר מאשר במניות חסומות היות והכמות גדולה יותר כמו באופציות SAR במניות / מימוש נטו היא למעשה התוכנית הנפוצה כיום בקרב חברות הנסחרות בישראל. 36
יחידות פאנטום פאנטום הינה הענקת "מניות צל" לעובד אשר מסולקות ע"י החברה במזומן מכשיר זה מוענק בד"כ ע"י חברות פרטיות ללא כוונת הנפקה בהן לעובד לא נצמחת תועלת מבעלות על המניות בחברה פרטית מחד, ובעלי המניות של החברה לא מעוניינים לוותר על בעלותם מאידך. מאפיינים הטבה לעובד: העובד מקבל תגמול כספי במקום מניות או אופציות למניות לא סחירות. אין תשלום ע"י העובד. השלכה על החברה: ייתכן צורך בביצוע הערכות שווי מדי תקופת דיווח. אין דילול. הוצאה תזרימית = תשלום במזומן! מיסוי: ההטבה תמוסה ע"פ שיעור המס השולי החל על העובד (אין אפשרות לתשלום מס מופחת). 37
- דוגמא יחידות פאנטום נ ת ו נ י ם: חברה העני קה 300 יח יד ו ת פא נטו ם, שווי הבסיס של כל יח יד ת פאנטו ם שוו י למח יר המני יה ביו ם ההענקה. הון הח ברה כו לל 5000 מני ו ת. שוו י מנ י ת החברה ע"פ הערכ ת שווי ביו ם ההענקה הינו 5 ש"ח. היח יד ו ת מח ול קו ת ל 3 מנו ת המבשילו ת כ ד לקמן: מנה ראשונה של 100 יחידות א חרי שנתיים. מנה שנייה של 100 יחידות אח רי 3 שנים. מנה שלישית של 100 יחידות א חרי 4 שנים. ביום ההבשלה של כל מנה, החברה מעניקה לניצע תגמול במזומן. התגמול נקבע לפי שווי יחידת הפאנטום במועד זה, בניכוי שווי הבסיס של היחידה. 38
- דוגמא יחידות פאנטום ההשלכ ו ת על החברה: הענק ת יחידות פאנטום תטופל מב חינה חשבונאית כהת חייבות אשר על הח ברה לשערך מדי תקופת דיווח. ההשלכ ו ת על העובד: כעבור ארבע שני ם, 100 יחידו ת נ וספ ות מופשרו ת, מחיר המניה 12 100*(12-5)=700 כעבור שלוש שני ם, 100 יחידות נ וס פות מופשר ו ת, מחיר המניה 4 א י ן הטבה והיחידו ת פוקעות כעבור שנת יים, 100 יחידו ת מופשר ו ת, מחיר המנייה הינ ו, 9 ההטבה לעובד: 100*(9-5)=400 14 12 10 הענקת יחידות פאנטו ם, שו וי הבסיס של כל יחידה הינו 5 ש"ח מחיר מנייה 8 6 4 2 0 0 1 2 3 4 שנים 400 +700 =1,100 סך ההטבה לעובד לע ומת האופציות) 700 נמוך בב- (סכום 39
המאזן בין אופציות למניות חסומות Incredibly, in 2006, S&P 500 companies spent more of their budget on issuance of restricted stock than on options. It is debatable whether issuing restricted stock is "better" than options. Restricted stock drives less aggressive behavior from employees, is easier to understand and is also simpler to value. Companies also achieve clarity on dilution and financial impact with stock. However, restricted stock lacks the all important incentivization aspect and is often referred to as "payment for pulse" since, even if a company's value declines, employees still receive a reward. Source: Where Art Thou, O Options? S&P 500 Stock Comp Trends, Jack T. Ciesielski, CPA, CFA, R.G. Associates, Inc., The Analyst's Accounting Observer, Vlume 16, No. 6, May 9, 2007. 40
Knock Out,Knock In - א ו פצ י ו ת "אקזו טי ו ת" knock Out האופציה בעלת תוקף כל עוד המניה לא הגיע לסף מסוים (סף גבוה או נמוך) אשר נקבע מראש. אם מחיר המניה מגיע לסף האופציה פוקעת. מנגנון זה יכול להיות בעל השפעה רבה על שווי האופציה. knock In האופציה הופכת להיות תקפה כאשר מחיר המניה מגיע לסף מסוים אשר נקבע מראש. אם המחיר לא הגיע לסף שנקבע, האופציה אינה בעלת תוקף. מנגנון זה הוא לרוב בעל השפעה מעטה על שווי האופציה. 41
- דוגמא Knock In "אקזוטיות" מסוג אופציות נתונים: חברה העניקה 333 אופציות הניתנות להמרה ל - 333 מניות 0.1 ע.נ. הון החברה כולל 5,000 מניות 0.1 ע.נ. מחיר המימוש נקבע כמחיר המניה ביום הענקה והינו. 5 האופציה נכנסת לתוקף רק כאשר מחיר המניה מגיע לסף של. 10 האופציות מחולקות ל 3 מנות שוות המבשילות כדלקמן: מנה ראשונה של 111 אופציות - אחרי שנתיים. מנה שנייה של 111 אופציות - אחרי 3 שנים. מנה שלישית של 111 אופציות - אחרי 4 שנים. השווי הוגן של כל אופציה לפי וואריאציה על מודל B&S הינו. 1.8 העובדים מממשים כל מנה עם הפשרתה (בתנאי שהאופציה ניתנת למימוש). 42 ס ומך ח י י ק י ן-מחל קת תגמ ו ל ע ו ב ד י ם
ד וגמא Knock In "אקזוטיות" מסוג אופציות ההשלכות על החברה: הוצאה: בגין הענקת האופציות החברה תידרש לרשום הוצאה חשבונאית בסך = 600 333 * 1.8 הוצאה זו תיפרש על פני תקופות ההבשלה. דילול: בעלי המניות הנוכחיים מדוללים בשיעור של = 6.24% 333/5,333 (בדילול מלא) כעבור שנתיים, 100 אופציות מופשרות, מחיר ההשלכות על העובד: כעבור ארבע שני ם, 100 א ופצ י ות נ וספו ת מופשרו ת, מחיר המניה 12 ההטבה לעובד: 2,100 (בגי ן 300 אופצ י ות) כעבור שלוש שני ם, 100 אופצ י ות נו ספו ת מופשר ו ת, מחיר המניה 4 האופצ יה א ינה ני ת נת למימוש מניה 9 האופציה אינה ניתנת למימוש 14 12 10 הענקת אופציות עם מחיר מימוש של 5 ש"ח = מחיר המניה ביום הענקה מחיר מנייה 8 6 4 2 0 0 1 2 3 4 שנים ס ומך ח י י ק י ן-מחל קת תגמ ו ל ע ו ב ד י ם סך ההטבה לעובד 2,100 43
ד ו ג מא ו ת ל ת גמ ו ל הו נ י בחברו ת שימוש במנ י ו ת חסומ ו ת אינטל Applied Materials גיוון אימג'ן ECI בואינג צורן כי"ל MICROSOFT קומברס שימוש באופציות מותנות ביצועים מגדל מזרחי טפחות דלתא גליל בנק דיסקונט (מנכ"ל ויו"ר) שימוש ב RSU צורן חברות בנות של חברות בינלאומיות בנק הפועלים (אופציות זולות) מנורה שימוש בתוכנית פאנטום בנק הפועלים סלקום (בעבר) ECI (בעבר) 44
- סיכום אופציות ומכשירי תגמול אחרים יש לשים לב למאפייני התמריץ שמכשיר התגמול יוצר עבור הניצע המתוגמל, ולבחון האם קיים מכשיר אחר היוצר תמריץ נכון יותר לצרכי החברה. בכלל זאת יש לשים לב לנקודות הבאות: תקופת ההפשרה של מכשיר התגמול המוצע, לרבות מועד תחילתה ומועד פקיעתה. השפעת מכשיר התגמול על דילול בעלי המניות הנוכחיים. השלכות המס של תוכנית התגמול המוצעת על החברה. מאפיינים נוספים של מכשיר התגמול המוצע כגון זכאות לדיבידנדים. 45
אםכב כב ר צריך לרשום הוצאה אפשר להיות יותר יצירתיים! 46
ת גמ ו ל מבוסס ביצ ו עי ם בעקבות התקינה החדשה, צפוי מעבר למכשירי תגמול "מתוחכמים" יותר, ביניהם מכשירים המשלבים מדדי ביצוע. בתוכניות תגמול מבוססות ביצועים, בדרך כלל, יקבע יחס מסוים בין השגת היעד שהוצב לבין אחוז האופציות שניתן לממש. היעדים נחלקים לשלוש קבוצות עיקריות: 1. יעדים אישיים 2. יעדים מחלקתיים או יעדים כלל חברתיים 3. ביצועי שוק (תשואה על ההון, השוואה לחברות דומות וכיוב') היעדים הנפוצים הם: תשואה לבעלי מניות - (TSR) Total Shareholders Return בהתבסס על השוואה לחברות רלוונטיות/ קבוצת ייחוס השגת רווח למניה ביחס למדד מסוים יעדים של אגף/חטיבה/מחלקה מכירות או רווח 47
ת גמ ו ל מבוסס ביצ ו עי ם מצד העובד מהעבר. - תוכניות אלו מאתגרות יותר מהתוכניות "הרגילות" מצד בעלי המניות - תוכניות המקדמות במקביל את ערך החברה יחד עם השגת יעדים תפעוליים/עסקיים מוחשיים. שילוב של תנאי שוק, כמו תשואה על ההון ביחס לקבוצת ייחוס, עשוי להקטין את שווי האופציות ולכן גם את ההוצאות אשר נזקפות לרווח והפסד. 48
ת גמ ו ל מבוסס ביצ ו עי ם - המשך בבריטניה - שילוב תנאים ביצועיים ותנאי שוק בתוכניות תגמול נפוץ כבר שנים בהשפעת משקיעים מוסדיים. בארה"ב ובישראל - לפופולאריות רבה. תוכניות מבוס סו ת ביצועים לא זכו עד כה ארגון ISS (ארגון המעניק שרותי ייעוץ למשקיעים מוסדיים) פרסם ב- 2007 קווים מנחים באשר לשיקולים שיש לקחת בחשבון בעת קביעת תגמול בכירים ובהם המלצה על שימוש במנגנונים הקושרים את התגמול לביצועים ושימוש במנגנונים המתמרצים את המנהלים להשגת יעדי צמיחה ארוכי טווח. 49
ת גמ ו ל מבוסס ביצ ו עי ם מדד י ב י צ וע/ש וק להלן מדדי הביצוע השכיחים ביותר בקרב החברות הכלולות ברשימת ה- 100 FTSE וה- FTSE 250 (על פי סקר שנערך ע"י KPMG UK במהלך שנת 2007): 50
מנ י ו ת מ ו תנ ו ת ב יצ ו עי ם בעול ם - חברת ה י י נ יק ן כחלק מתוכנית התגמול של החברה לטווח ארוך, החברה החליטה להעניק מדי שנה חבילת מניות חסומות לחברי הדירקטוריון. כל חבילת מניות חסומות מפשירה שלוש שנים לאחר הענקתה והפשרתה באופן חלקי או מלא מותנית בהשגת תשואה לבעלי המניות (לפי עליית ערך המניה והדיבידנדים שחולקו - (TSR על פני שלוש שנים וביחס לקבוצת השוואה,של 12 חברות, הכוללת מלבד חברות בתחום פעילות החברה גם חברות אשר מוגדרות כ"מתחרות" על העדפת המשקיעים. המניות יופשרו רק אם החברה תמוקם בחצי העליון של קבוצת ההשוואה במשך שלוש שנות התוכנית. אם היעדים לא יושגו בתוך שלוש שנים המניות יחולטו. 51
מנ י ו ת מ ו תנ ו ת ב יצ ו עי ם בעול ם - חברת ה י י נ יק ן (המשך) להלן גרף המציג את שיעור ההפשרה של המניות ביחס לעמידה בהישגים: 175% 150% 125% 100% 75% 50% 25% 0% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 מיקום החברה בקבוצת הייחוס אחוז המניות המופשרות נכון לפרסום הדוח השנתי של שנת 2006, תשואת מניית החברה לשנים 2005-2007 ממוקמת במ קום ה- 5 בק בוצת ההשוואה. 52
א ו פצ י ו ת מו תנ ו ת בי צ וע י ם ש ל החברה - מ ג דל מתוך כ תבה שהתפרסמה בדה-מרקר 29 מאי, 2007. 53
א ו פצ י ו ת מו תנ ו ת בי צ וע י ם - ד ו גמא 1 מגדל חברה לביטוח בחוד ש ינואר 2008, פרסמה חברת הביטוח מגדל, תוכנית מתאר להקצאת אופציות מותנות ביצועים לעובדיה. כמות המניות שתנבע לניצעים ממימוש האופציות הינו מותנה ב ביצועי החברה במ הלך שנת 2008. 54
א ו פצ י ו ת מו תנ ו ת בי צ וע י ם - ד ו גמא 1 (המשך) מגדל חברה לביטוח האופציות ניתנות להמרה למניות ביחס משתנה בין אפס ל- 1.4, כך ש: עמידה ב 100% מהיעד ים תזכ ה את העובד ביחס המרה של 1:1, עמידה יוצאת דופן תזכה את העובד ביחס של 1:1.4 אי עמיד ה ביע דים תגרור ביחס 0, 1: כ לומר האופציות לא יופשרו. מנגנון יחס ההמרה המשתנה גורם לכך שעל מנת שהעובד ייהנה מתגמול גבוה עליו לעמוד בצורה יוצאת דופן ביעדים, ועליית שווי המניה לבד אינה מספיקה. 55
א ו פצ י ו ת מו תנ ו ת בי צ וע י ם - ד ו גמא 1 (המשך) מגדל חברה לביטוח (המשך) יחס ההמרה בפועל ייקבע בהתאם לתשואה שתושג על ידי החברה על הונה העצמי במהלך שנת 2008. מחיר המימוש ייקבע כמכפלה של ההמרה. 6.39 ש"ח למנייה מוכפל בי חס כל האופציות יבשילו ב ב ת אחת, שלוש שנים לאחר הענקתן. 56
א ו פצ י ו ת מו תנ ו ת בי צ וע י ם ד ו גמ א 2 דלתא - גליל בחודש מאי 2006, העניקה החברה לעובדיה אופציות, אשר הפשרת חלק מהן (ל 11 מנהלים בכירים) הותנתה בהשגת יעדי רווחיות של החברה כדלקמן: כמחצית מן האופציות המותנות תבשיל רק אם בשנת 2007 יסתכם הרווח לפני מס של החברה, ללא רווחי הון חד פעמיים, בלפחות 27.5 מיליון דולר ארה"ב. כמחצית נוספת תבשיל רק אם בשנת 2008 יסתכם הרווח לפני מס של החברה, ללא רווחי הון חד פעמיים, בלפחות 32.5 מיליון דולר ארה"ב. 57
א ו פצ י ו ת מו תנ ו ת בי צ וע י ם א י ש י י ם בנק מזרחי טפחות בחודש יוני 2005, הבנק העניק אופציות מותנות ביצועים לעובדיו. האופציות הוענקו לכל ניצע ב 3 מנות, כל אחת בעלת זמן הבשלה אחר. שעור זכאותו של כל ניצע, הנכלל בקבוצת מנהלי סניפים ומנהלי מחלקות, למימוש האופציות שהוקצו בעדו בכל מועד הבשלה יקבע בהתאם לדרגת האיכות שנקבעה לו, כפי שתהא במועד ההבשלה. 58
א ו פצ י ו ת מו תנ ו ת בי צ וע י ם א י ש י י ם (המשך) בנ ק מזרחי-טפחות - המשך במקרה בו דרגת האיכות של הניצע במועד ההבשלה הנה 1 או 2, הניצע יהא זכאי לממש 100% מתוך מנת המימוש אשר הבשילה באותו מועד. במקרה בו דרגת האיכות של הניצע במועד ההבשלה הנה 3, הניצע יהא זכאי לממש 75% מתוך מנת המימוש אשר הבשילה באותו מועד. במקרה בו דרגת האיכות של הניצע במועד ההבשלה הנה 4, הניצע לא יהיה זכאי לממש את מנת המימוש אשר הבשילה באותו מועד. 59
- סיכום התניית מנגנון התגמול ב ביצועים לשקול יתרונות וחסרונות של הוספת מדדי ביצוע. לבחון מדד מתאים לכל סוג תוכנית TSR) למניות, EPS לאופציות). בחינת ההשלכות החשבונאיות. ביצוע סימולציות לתוצאות אפשריות של התגמול בתרחישים שונים של עמידה ואי-עמידה ביעדים. כיצד נבחרו היעדים שהגעה אליהם מזכה בתגמול (ביצועי שנה קודמת, תחזיות תקציב, תוכנית עסקית, השוואה לקבוצת ייחוס.((Benchmark) השפעות על דילול בעלי המניות הנוכחיים. 60
האם קיימים שיקולי מס בעת הענקת מכשירי תגמול הוניים 61
הח ד ש 102 סעי ף סעיף 102 החדש משנת הבאים: 2003 הקצאה באמצעות נא מן תיעשה תחת 2 המסלולים הקצאה עם נאמן בחירת החברה מסלול הוני או פירותי מסלול הוני מסלול פירותי הכנסת עבודה מס שולי רווח הון- 25% חיוב במועד המכירה של המניות חיוב במועד המכירה של המניות הוצאות מותרות לחברה ההוצאות לא יותרו לחברה תקופת חסימה של שנתיים תקופת חסימה של שנה במקרה של הפרת תקופת החסימה, לא תותר לחברה הוצאה והעובד ימוסה לפי במקרה של הפרת תקופת החסימה, העובד ימוסה כהכנסה פירותית לפי שיעור הגבוה מבין: (1) סכום ההטבה במועד המס השולי, והחברה לא תוכל להכיר מכירת המניות (2) סכום ההטבה ביום בהוצאות לצורכי מס. ההענקה בתוספת ריבית והצמדה הקצאה שלא באמצעות נאמן לא תזכה את החברה בהוצאה מוכרת ומנגד העובד ימוסה כהכנסת עבודה. 62
שי ק ו לים בבחי רת מסלול מ ס שיעור המס האפקטיבי של החברה המקצה האם לחברה יש מפעל מאושר? האם ישנם הפסדים צבורים לצורכי מס? ויתור על מגן מס תמורת הענקת פחות אופציות תחרות בשוק העבודה "מה מקובל בענף?" 63
הד י למה בבח י ר ת מסל ול המיסו י לאור ההחלטה להפחית את שיעור מס החברות באופן הדרגתי עד ל- 25% בשנת 2010 וכן להפחית במקביל את שיעור המס השולי המקסימאלי ל - 44% עולה השאלה באיזה מסלול מס כדאי לחברה להעניק את האופציות. במסלול ההוני ההטבה לעובד, תמוסה כרווח הון בשיעור של 25%, אך החברה לא תוכל להכיר בהוצאה מוכרת לצורכי מס ולעומת זאת, במסלול הפירותי ההטבה לעובד תמוסה כהכנסת עבודה אך החברה תוכל, בתנאים מסוימים להכיר בהוצאה לצורכי מס. להלן דוגמא להמחשת ההשלכות של הבחירה בין שני המסלולים על החברה ועל הניצע. ניתן לראות כי בהינתן רמת הטבה נטו קבועה לעובד, המסלולים דומים מאוד בהשלכותיהם על החברה ועל העובד (ומס הכנסה). 33,333 133,333 100,000 5 נקודת המוצא הטבה נטו לעובד מס שחל על העובד הטבה ברוטו מסל ול פ י ר ות י ש ו ו י א ו פציה מסל ול הונ י הנחות התחשיב שיעור המס החל על העובד % 44 שיעור המס על רווחי הון % 25 שיעור מס החברות % 25 מס' המניות 1M 78,571 178,571 26,667 35,714 כמ ות או פצ י ות מ וענקת 2.6% 3.45% דילול הקטנת דילול (במסלול ההוני בלבד ( 45,238 44,643 מגן מס לחברה (במסלול הפירותי בלבד) ניתן לראות כי במסלול ההוני החברה מוותרת על מגן מס בסך של 44,643 ש"ח אך מקצה פחות אופציות וחוסכת 45,238 ש"ח 64
מדוע תגמול הוני כשניתן להעניק בונוס? 65
ההוני מתוך מאמר בנושא מגמות בתחום התגמול In his paper "Where Art Thou, O Options? S&P 500 Stock Comp Trends", Jack T. Ciesielski, CPA, CFA from R.G. Associates, Inc. analyzed the trends of equity compensation over the last several years in S&P 500 companies. The graph below, taken from his paper, shows the decline in companies that grant options and the commensurate increase in companies that do not grant any options. In 2006, 55 companies did not grant any options, "unimaginable at the turn of the century". Source: Where Art Thou, O Options? S&P 500 Stock Comp Trends, Jack T. Ciesielski, CPA, CFA, R.G. Associates, Inc., The Analyst's Accounting Observer, Vlume 16, No. 6, May 9, 2007. 66
Heineken N.V. דוגמא - תוכנית התגמול מיועדת לחברי ההנהלה הבכירה, לרבות מנכ"ל החברה, ומעניקה בונוס שנתי, בהתאם למדדי ביצוע. הבונוס השנתי המקסימאלי הינו בסך 60% מהשכר השנתי. מדדי הביצוע לפיהם נקבע הבונוס השנתי הינם כדלקמן: 1. עמידה שיעור גידול ברווח הנקי האורגני של החברה מדד זה מקבל משקל של 75% בקביעת הבונוס. הסף המינימאלי המזכה בתשלום הינו עמידה ב- 60% מהיעד שנקבע. הסף המקסימאלי שמעבר אליו, לא ניתן תגמול נוסף הינו 140%. בתוך טווח היעד שנקבע, הבונוס משולם ביחס ישר על פי היעד שהושג. 2. עמידה ביעדים שנתיים ספציפיים הנקבעים על ידי הדירקטוריון מדד זה מקבל משקל של 25% בקביעת גובה הבונוס. עמידה ביעד 75% + * שנתי ספציפי 25% = סך הבונוס השנתי שי עור גידול אורגני * ברווח הנקי 67
Heineken N.V. דוגמא - נקודות לדיון הגבלת הבונוס ברף עליון. ביסוס הבונוס על תקציב ישימות בזמן מיתון. התייחסות לפרמטרים עיקריים בתפעול החברה. טווח התגמול הנדרש מוגבל וידוע תכנון נכון של תזרים המזומנים של החברה. התמקדות בתוצאות החברה בכללותה התעלמות מביצועי המנהל הספציפי. תגמול על פי הצמיחה האורגנית של החברה מיקוד המנהלים בחברה עצמה אע"פ שניתן להגדיל את שווי החברה על ידי רכישות. מנ גנון הבונוס אינו מתח שב באירועים אקסוגניים החברה, ואינם בשליטת העובדים. (מ שקיים או ענפיים) המש פיעים על 68
Nokia Corp. דוגמא - תוכנית התגמול נחלקת לשניים כדלקמן: שני בונוסים חצי שנתיים המתבססים על יעד תפעולי רלוונטי עבור כל מנהל. בונוס שנתי נוסף המתבסס על תשואת המנייה של החברה. ליעד הביצוע התפעולי לא נקבע מינימום, אך נקבע מקסימום של 225% מהיעד, פרמטר זה מקבל משקל של 75% בקביעת סך הבונוס השנתי. הבונוס השנתי מבוסס על תשואת מניית החברה ביחס לתשואה הממוצעת של קבוצת חברות ברות השוואה מתחומי הטכנולוגיה והתקשורת. ליעד הביצוע לא נקבע מינימום אך נקבע מקסימום של 150% מהיעד, פרמטר זה מקבל משקל של 25% בקביעת סכום הבונוס הסופי. * = מש ולם פעמ י י ם בשנה בונוס חצי שנתי 10 מ שכו רות חודש יות יעד תפעולי שהושג בפועל יעד תפעולי שהוגדר כמטרה * = מש ולם פעם בשנ ה בונוס שנ תי 4 מ שכורו ת חודש יות תשואת המני יה שה ושגה בפועל תש ו את המנ י י ה הממו צ עת ב ק ב ו צ ת הש ו ו אה 69
Nokia Corp. דוגמא - נקודות לדיון סכום הבונוס מבוסס על ביצועי החברה בכללותה ועמידה ביעד אישי. לסכום הבונוס יש חסם עליון איך אין חסם תחתון. תשלום בונוס על פי תשואת המנייה, כאשר לא בהכרח נוצרו בחברה משאבים לתשלום הבונוס. נוסחת בונוס מותאמת אישית, היוצרת תמריץ ממוקד אצל כל אחד מהמנהלים. אין התייחסות ישירה לרווח הנקי. 70
Intel Corp. דוגמא - לחברה תוכנית תגמול לטווח בינוני, המתבססת על מדד הביצוע של רווח למנייה.(EPS) נוסחת התגמול קובעת כי הבונוס הניתן למנהל הינו מכפלה של שלושה גורמים: רווח למניה, מקדם של 3.5 (הנקבע מחדש בתחילת כל שנה), ויעד בונוס אישי, המשתנה ממנהל למנהל, לתוצאת המכפלה מוגדר רף עליון בגובה 5 מיליון דולר. ככלל, הרווח למנייה מוגדר כגבוה מבין הרווח התפעולי והרווח הנקי, כאשר הוא מחולק במספר המניות המשוקלל של החברה. עם זאת, לדירקטוריון סמכות לבצע התאמות לרווח, לצורך חישוב הרווח למנייה, לפי שיקול דעתו. ההתאמות לרווח יכולות להתבצע באופן אחיד לגבי כלל המנהלים, או באופן פרטני לגבי חלק מהם, על מנת לתת ביטוי למרכיבים המשפיעים על הרווח הנקי, הנובעים מהחלטות אסטרטגיות שנתקבלו על ידי אותם מנהלים. בנוסף, לדירקטוריון שיקול דעת בלעדי, להפחית את סכום הבונוס שתקבל כתוצאה מהנוסחה, למנהל זה או אחר. = סך ב ונ וס שנת י יעד בונוס אישי * 3.5 * EPS יעד הבונוס האישי הינו בטווח של - $135,000 $610,000, ונקבע על פי דרגת הבכירות של המנהל. 71
Intel Corp. דוגמא - נקודות לדיון נוסחת הבונוס פשוטה מאוד ליישום. הגבלת הבונוס ברף עליון אינה מתמרצת את המנהלים הבכירים ביותר לפעול להשגת יעד רווח שמעל $2.5 למניה. התזרים הנדרש לתשלום התגמול מצוי בטווח מוגבל וידוע. המנהלים מתומרצים לפעול בשיתוף פעולה לטובת החברה בכללותה. 72
דוגמ א די סקונט ב נק - בשנת 2006 אושרה על ידי דירקטוריון הבנק תכנית תגמול המעניקה בונוס שנתי למנכ"ל ויו"ר החברה. נוסחת התגמול קובעת כי יינתן בונוס רק במידה ויהיה רווח נקי בשנה הנבחנת. הבונוס ייקבע לפי 5 מדדים (ראה פרמטרים לעמידה ביעדים בנספח ב'): גובה גידול נ ת ח השוק של הבנק גידול בה יקף ה פעי ל ות ש ל הבנק גידול בי חס כי ס ו י ההכנ ס ו ת ש ל ה בנק [מדד ביצוע + 5... + מדד ביצוע [1 X = 6 מספר משכורות בונוס בתנאי ש: 24 משכורות סך הבונוס השנתי צמצ ום ה פער בתשואה ל הו ן השגת יע די ת ש ואה לה ו ן לע ו מ ת מ מ וצע של בנקי ם נו ספ י ם תקרת ה תגמ ול מ הו ו ה 24 מ שכורו ת חודש י ו ת. תקרת כל מדד ה יא 25% מ תקרת התגמ ו ל (כלו מר 6 מ שכורו ת חוד ש י ו ת). מדדי ביצוע - עמידה ביעד סף של מדד מזכה ב- 20% מתקרת המדד, עמידה ביעד מטרה מזכה ב- 50% מתקרת המדד, עמידה ביעד מקסימום מזכה במלוא תקרת המדד 100%. 73
דוגמ א די סקונט ב נק - נקודות לדיון יכולת של המנהלים להשפיע על המענק אותו יק בלו. השוואה למתחרים. יעדים מגוונים ואסטרטגיים, בהתא ם לתפקיד העובדים. מנגנון מסובך יחסית המגיע למנהלים. - דורש השקע ת תשומות במדידת הישגים וחישוב התגמול מסקנה כמעט בכל התוכניות הל לו קיים מרכיב הוני! 74
רגע...זה לא נקרא? Backdating 75
76 Backdating בכות רות
מהו? Backdating Backdating (תיארוך לאחור) הינו מושג המתאר הענקת אופציות לרכישת מניות של חברה תוך דיווח על מועד הענקה מוקדם מהמועד בו הוקצו האופציות בפועל. באמצעות דיווח על מועד הקצאה מוקדם מהמועד האמיתי בו הוענקו האופציות, יכולה לבחור ביום בו מניית החברה נסחרה במחיר נמוך יותר, ובכך מעניקה אופציות "בתוך הכסף". החברה לניצעים בעבר, ביצוע Backdating התאפשר מכיוון שחברות בורסאיות לא חויבו לדווח לרשויות לניירות הערך על הקצאות של אופציות בסמוך למועד הקצאתן. פעמים רבות שינוי מועד הדיווח נעשה ת וך זיוף מסמכים המעידים לכאורה על מועד אישור הקצאת האופציות. 77
כיצד נחשפה פרשת ה-? Backdating מחקרים ראשונים שנעשו בשנים 2004 ו- 2005 באוניברסיטאות בארה"ב העלו כי במקרים רבים, מחירי מניות של חברות ירדו לפני מועדים בהם הוקצו אופציות על ידי אותן חברות, ועלו בסמוך לאחר מועדי הענקת האופציות. Source On the Timing of CEO Stock Option Awards Erik Lie, University of Iowa MANAGEMENT SCIENCE Vol. 51, May 2005 78
י( כיצד נחשפה פרשת ה-? Backdating (המשך) מחקר מאוחר יותר השווה בין השפעתן של הקצאות אופציות על מחיר המניה לפני ואחרי כ ניסתן לתוקף של תקנות ה- SOX (באוגוסט 2003). על פי תקנות ה-,SOX חברה המעניקה אופציות חייבת לדווח על כך ל- SEC תוך שני ימי עסקים, בעוד שטרם כניסתן לתוקף של התקנות, חברות דיווחו ל- SEC שבועות ואף חודשים, לאחר הענקת האופציות כאמור. Source Does backdating explain the stock price pattern around executive stock option grants? - Randall A. Heron & Erik Lie, Forthcoming, Journal of Financial Economics המחקר האחרון גילה כי השפעת הענקות של אופציות על מחיר המניה נחלש באופן משמעותי לאחר כניסתן לתוקף של תקנות ה- SOX וכך סיפק הוכחה לכך שהירידה במחיר המניה סביב מועדי הענקות של אופציות נובע מ-.Backdating מחקר שנעשה לאחרונה, העלה כי במעל ל- 2,200 חברות ייתכן וביצעו מניפולציות בקשר למועדי הענקת האופציות בשנים.1996-2005 2006) (Bloomberg News, July 17, נכון להיום כ- 144 חברות מעורבות בפרשת הבקדייטינג, בעקבות הבקדייטינג בסך של יותר מ- 4.8 מיליארד דולר. 79 וביחד הודיעו על הוצאות דיעות אחרונות, נובמבר 2006)
דוגמא להמחשה ביצוע Backdating תאריך בו נטען שהוקצו האופציות - 7.10.2002 מחיר המנייה - 15.73 ש"ח ההחלטה על הקצאת האופציות נתקבלה בפועל 7.11.2002, מחיר המנייה 26.74 ש"ח 40 35 30 25 20 15 10 5 0 06/08/02 05/09/02 05/10/02 04/11/02 04/12/02 הר ו ו ח למק בל הא ו פ צ י ה 15.73-26.74=11.01 41% הנחה בפ ו על ממח יר המ ימ ו ש ב מ וע ד ההענקה האמ ית י 80
מתוך דוחותיה הכספיים המתו קנים של מרקורי לשנת 2004: בתקופה ש מש נת 1994 ועד לחודש מרץ שנת 2005 היו בחברה 54 אירועי.Backdating תיקון הדוחות הכספיים, הגדיל את הוצאות השכ ר מ כיוון שהאופציות הוענקו "בתוך הכסף". בנוסף, הענקת האופציות "בתוך הכסף" מטילה על החברה גם ח ובת תשלום ניכוי מס במ קור. כתוצאה מהאמור לעיל, מרקורי תיקנה את דוחותיה לתקופה ש מ שנת 1992 ועד שנת 2004. סך השפ עת התיקונים על שורת הרווח מסתכמת לסך של כ- 567 מיליוני דולר.,2005 מחיר מנית מרקורי צנח מיידית בכ- 25%, המסחר במנייה הושעה בתחילת 2006. לאחר גילוי הפרש ה באוקטובר וכמו כן 81
המרוויחים והמפסידים מ- Backdating לפני ח שי פת הפר שה מרווי חים אופציות במ חירי מימו ש נמ וכים עובדים ומנה לים לאחר חשיפת הפרשה תביעות להחזר כספים, צעדים משמעתיים, פיטורים, תשלום קנסות לרשויות המס ואישומים פליליים החב ר ה החברה הרוויחה כי לא רשמה הוצאות שכר בגין האופציות, ומנגד העניקה לעובדים חבילת תגמול אטרקטיבית. תיקון דוחות העבר, ורישום כל ההוצאות שהיו צריכות להירשם בגין האופציות, קנסות וחבות מיסים גבוהה בשל הענקות העבר, תביעות מצד בעלי מניות והשעיית המסחר הבורסאי במניית החברה. בחלק מהמקרים חברות הפכו מטרה נוחה להשתלטויות. בע לי המניות העניקו ל מנה לים ש לא בידיעתם, אופציות זו לות ונחשפו ל דילול גבוה יותר. הפסידו מ ירידה ב מ חיר המנייה שנגרם כתוצא ה מפר סו ם הפרש ה ו הש ל כותיה. מחקר שנער ך באוניברסיטאו ת הרווא ר ד וקורנל מצ א כי ש כרם ש ל כ- 850 מ נכ"לים ב ארה"ב גדל ב- 10 % כתוצאה מ- Backdating ש ל אופצי ות. מחקר שנער ך ע ל י די בלו מב רג ה ע ל ה כי סך ה ה פסד ל מ שקיעים בחב רות בהן בוצ ע,Backdating הגיע ל ס ך ש ל כ- 7.9 מי ליא ר ד דולר, ב מונחי שוו י שוק ש ל מניותיהן. 82
Spring-Loading & Bullet-Dodging.I.II.III Spring-Loading הי נ ו מושג המתאר פרקטיקה בה: חברה מע נ יקה אופ צי ו ת. ההענקה נעשית לחברה. לפנ י פרסום תוצאו ת או ידיע ו ת אחרו ת ח יוב יו ת הנוגע ו ת תזמון ההענקה נעשה תוך ציפייה כי הפרסום יגרום לעלייה במחיר המנייה, וכך תוכל הענקת האופציות להיות במחיר נמוך יותר. Bullet-Dodging.I.II.III חברה מע נ יקה אופ צי ו ת. - הי נ ו מושג המתאר פרקטיקה דומה בה: הענק ת האופצ יו ת מע ו כב ת עד לאח ר פרסום תו צ אות או ידיעו ת אחרות שליליו ת הנוג עו ת לחברה העיכוב בהענקה נעשה תוך ציפייה כי הפרסום יגרום לירידה במחיר המנייה, ויגרום להענקת האופציה במחיר מימוש נמוך יותר. 83
הוראות גילוי חדשות מתוך תקנת גילוי בדבר תגמול מנהלים וצדדים קשורים שפורסמה על ידי ה- SEC בנובמבר 2006. פ ירוט כ י צד הפרקטיקה לקביע ת מוע די הענק ת אופ צי ו ת לבכי רים משתלבת עם ת ו כ נ י ו ת האופצ יו ת הכ לליו ת של החברה. מה תפ קי דה של וועד ת התגמול באישור והנ יהול של תו כ נ י ו ת האופ צי ו ת. כיצד נתקבלו על ידי וועדת התגמול ההחלטות באשר לכמויות המוענקות, סמכויותיה בעניין זה מופעלות על ידה או מואצלות לגוף אחר. והאם מה חלקם של מנהלי התאגיד בקביעת המועדים, והאם החברה תזמנה או מתכננת לתזמן מועדי הענקה לפי מועדי פרסום של מידע לא ציבורי על מנת להשפיע על שווי התגמול הניתן לבכירים. כמו כן, התאגיד מחויב לבחון האם קיימת פרקטיקה לפיה הענקות של אופציות נעשות בתזמון עם פרסום של מידע לא ציבורי. 84
מועד ההענקה הגדרה חשבונאית (1) על מנת לקבוע כי מתקיים מועד הענקה נדרש כי תוכנית התגמול תעמוד בתנאים הב אים: תוכנית התגמול קיבלה את כל האישורים הנדרשים לרבות, אסיפ ת בעלי המניות והדירקטוריון. ולניצע, יש הבנה והסכמה לגבי תנאי תוכנית התגמול. לחברה לפי תוכנית התגמול, הניצע יושפע באופן חיובי או שלילי משינויים במחיר המניה שלאחר יום ההענקה. 85
מועד ההענקה הגדרה חשבונאית (2) על פי הוראת ביצוע מס' 2 לתקן (R)123,FAS ניתן לקבוע כי יום ההענקה הינו יום אישור התוכנית בדירקטוריון אם מתקיימים התנאים הבאים: לני צ ע אין י כול ת לשאת ולת ת על הת נא י ם העיקריי ם של ת ו כ נ י ת התגמו ל עם החברה. ההודע ה על הענ ק ת התג מול נ מסרת תוך זמן קצר יחס י ת. בקביעה מהו זמן קצר יילקחו בחשבון מורכבות התוכנית, היקפה, ומידת הפריסה הגיאוגרפית של פעילות החברה (כל אלה משפיעים על אורך הזמן הנדרש למתן ההודעות). 86
- סיכום כיצד להימנע מ- Backdating להלן מספר דגשים אשר באמצ עו ת ם ני ת ן למזער את חשי פ ת החברה ונ ושאי המשרה בה לטענ ו ת בדבר ביצ וע :Backdating קביעת מדיניות כללית ברורה לגבי האופן בו ייקבעו מחירי מימוש של אופציות וקביעת התנאים הספציפיים הנוגעים לאופציות המוענקות במועד הענקתן. הקפדה על ניהול ותיעוד מסודר של תהליך קבלת ההחלטות הנוגע להענקת האופציות, לרבות ניסוח בזמן אמת של פרוטוקולי ישיבות, והקפדה על חתימות חברי ועדת התגמול על המסמכים הרלבנטיים. יש להימנע מפרקטיקה בה הענקת אופציות מתוזמנת עם מתן דיווחים לבורסה, בעיקר כאשר מהות הדיווח הינו בעל פוטנציאל לגרום לשינויים במחיר המנייה באופן מיידי. 87
מה מה הנקודות המרכזיות שיש לתת עליהן את הדעת בעת אישור תוכנית תגמול? 88
סיכום נקודות עיקריות לבדיקה בעת אישור תוכנית תגמול נקודות הנוגעות לתהליך אישור התוכנית מה השיקולים על פיהם נבחר מנגנון התגמול המוצע והאם נבחנו חלופות אחרות לתגמול המנהלים? 1. מי ייעץ לחברה בקביעת מנגנון התגמול המוצע ומה ניסיונו בתחום? 2. האם חברי הדירקטוריון קיבלו את כל המידע הרלוונטי והאם ניתן להם משך זמן מספיק לעיין בתוכנית המוצעת כך שיוכלו לקבל החלטה מושכלת בהתאם להנחיית הרשות לניירות ערך?.3 נקודות הנוגעות למהות התוכנית המאושרת מה התגמול המקובל בענף עבור עובדים ברמת בכירות דומה?(Benchmark) 1. מה הפרמטרים המשפיעים על גובה התגמול? 2. כיצד מנגנון התגמול המוצע תורם לחברה? 3. כיצד התגמול המוצע משתלב עם סך התגמול המוענק לעובדים? 4. מהי רמת התגמול הנידון ביחס לתגמול המוענק לבכירים אחרים בארגון וביחס לרמת התגמול של הבכיר הקודם שאייש את התפקיד?.5 כיצד נקבעו עיתוי ההענקה ומחיר המימוש של אופציות שהוענקו? 6. לאיזה טווח זמן מתוכנן התגמול? 7. האם ישנן סוגיות מיוחדות בתוכנית התגמול המוצעת? 8. עיון בניתוח כמותי של תרחישים שונים המציגים את השלכות התוכנית (חשבונאות, מס, דילול, תגמול מנהלים) במצבי טבע שונים..9 נקודות הנוגעות לחשבונאות ומס מה תהא השפעת התגמול על הדוחות הכספיים של החברה? 1. איזה מסלול מס נבחר על ידי החברה? מה השיקולים? 2..I.II.III 89
תודה על ההק ש ב ה א ין ל ר א ו ת ב מ צג ת ז ו מ שו ם י עו ץ א ו חו ו ת ד ע ת. א נו מ מל י צ ים ל ק ב ל יע וץ מ שפ טי לג ו פו של ע נ י ין בכ ל מ ק ר ה ו מ ק רה ב ה ת אם לנ ס יב ו ת י ו. 2008 סומך חייקין, שותפות רשומה לפי פקודת השותפויות, הינה הפירמה הישראלית החברה ב-,KPMG International קואופרטיב רשום בשוויץ. KPMG International אינה מספקת שירותים מכל סוג ללקוחות. הפירמות החברות ב- KPMG International אינן נהנות מסמכויות כלשהן, לרבות היכולות לחייב או לכבול את KPMG International או כל פירמה אחרת החברה בה, בכל הנוגע לצדדים שלישיים. כמו כן, KPMG International אינה נהנית מסמכויות כלשהן, לרבות היכולות לחייב או לכבול כל פירמה החברה בה. כל הזכויות שמורות. המידע המוצג כאן הינו בעל אופי כללי ואינו מיועד לענות על הדרישות הספציפיות של יחיד או ישות. אף על פי שאנו משתדלים לספק מידע מדויק וזמין, אין באפשרותנו להבטיח את עדכניות המידע לאחר היום בו הוא מתקבל וכן כי המידע ימשיך להיות מדויק גם בעתיד. אין לפעול על פי המידע הנ"ל ללא יעוץ מקצועי ולאחר בדיקה מקיפה של המקרה הספציפי. 90
נספ ח 91 סו ג י בו נ ו סי ם בו נוס לפ י שיקו ל דעת מ נהל כל מנ ה ל מקבל תקציב ה מ י ועד ל חלוקת ב ונ ו ס ים ל עובדים הכפו פ ים ל ו, הבונ ו ס מק ושר באופ ן כל ל י לת פקוד העוב ד. ש יטה ז ו נפ וצה מ אוד בקרב חברות בישראל. יתרונות פש טות בי יש ום. שיקול דע ת מנהל י כול הביא לידי ביט ו י פרמטרי ם שקשה לכמת בנוס חאות. הבונוס נקבע בדיעבד ולכן, ייקבע על פי מסגרת התקציב, ויכלול גם פרמטרים שקשה היה לצפותם מראש. חסרונות דגשים ב ב ניית תוכנית בו נו ס הניתנת לפי שק"ד מנהל. הבנייה ש ל תהליך התגמול ביחד ע ם העברת מש וב על ביצוע י הע ובד. קביעת התפלגות מ וגדרת לחלוקת סך הבונוס בי ן העובדים הש ונים. על פ י הנחי ו ת כלל י ו ת. הבונוס א י נו מנחה את העובד מה הי ע ד הרצוי. חוסר שקיפות וחוסר וודאות, העובד "נתון לחסדי הממונה עליו", ואינו יודע כיצד יחושב הבונוס. הבונוס ע לול לגרום להכנסת שיקולים איש יי ם בהענקתו. הגדרה לעובד בתחילת שנת העבודה, אילו יעדים (גם אם באופן כללי) הוא נדרש להשיג על מנת לקבל בונוס.
בו נוס הנ קבע על פי אח וז מהרוו ח הנ קי כל עובד הזכאי ל בונ ו ס מק בל תגמ ו ל על פ י אחוז מ ס ו ים מ ת וך הרו וח הנקי. אחוז זה לרוב גבוה י ותר ככל שה מ ת וגמ ל בכיר יו ת ר, ובעל הכנסה גבוהה י ו תר. בונוס מסוג זה ניתן בדרך כלל למנהלים בכירים, והנוסחה הקובעת אותו אינה משקללת את ביצועי המנהל הספציפי אלא, מתייחסת אך ורק לביצועי החברה בכללותה. יתרונות פשטות ביישום. מתמרץ את ע ו ב ד י הח ב רה להשגת ר ו ו ח נ ק י ג ב ו ה. נ ות ן למת ו ג מל י ם ש ו תפ ו ת בר ו ו ח י ם. דוגמא אי.די.בי. פיתוח מעניקה בונוס שנתי בסך 0.5% מהרווח הנקי למשנה למנכ"ל של אי.די.בי. אחזקות, ובסך 1% ליו"ר הדירקטוריון של אי.די.בי. פיתוח. ניתן לבחור סעיפים אחרים מלבד הרווח הנקי כגון, רווח תפעולי, רווח מפעולות רגילות EBITDA וכו'. חסרונות ניתן תגמול גם בעת ירידה ברווחי החברה. ניתן תגמול על פי "השורה התחתונה" בלבד, תוך התעלמות מביצועי העובד הספציפי. 92
בו נוס הנ קבע על פי עמידה ביעד י ם (I) תוכניות בונוס מסוג זה, מתגמלות בגין שיפור בביצועים והגעה ליעדי מטרה מוגדרים. במסגרת תוכנית הבונוס, מוגדרים יעדי מטרה לביצוע בתחומים מסוימים. הבונוס ניתן בהתאם לעמידה ביעדים, כאשר ניתן להגדיר מתן בונוס חלקי על עמידה חלקית ביעדים, או בונוס מוגדל על ביצועים מעבר ליעדים שהוגדרו. ניתן לקבו ע את הבונוס על פי נוסחה המשל בת מספר יעדים שונים, ב כ ל אח ד מהיעדים יש משקל שונה בק ביע ת הבונוס הכולל. כאשר לעמידה היעדים הנמדדים יכולים להיות כספיים או ביצועיים, ב ערכי ם מוחלטים, או באופן יחסי לביצועי חברות מקבילות. אישיים או קבוצ תיים וכן, להימדד 93
בו נוס הנ קבע על פי עמידה ביעד י ם (II) 94 דוגמאו ת ליעדי מטר ה יתרונות מתמרץ את העובדים להשגת יעדי ם ברורים ומ וגדרים. מאפשר גמי שות מ קסימלית ו"תפירה איש ית" של תוכנית התגמול לאופי הפעילות ש ל החברה. כספ יי ם - מכירות, רוו ח גולמי, רו וח תפעולי, הוצאות תפעו ליות,.EPS,ROE,EBITDA כמותיים - תקלות, לו"ז בפרויקטים, מספר יחידות מיוצרות, מספר לקוחות חדשים, נטישת לקוחות, זמן מענה טלפוני. יש לתגמל את הע ובד על פ י י עדים עליהם יש לו יכולת השפעה. יש לבחון מה המש קל הראוי שי ש לתת לכל מדד ביצוע בתגמול הכולל. יש להימנע מנוסחה המעניקה "תגמול כפול" על השגת יעד אחד, לדוגמא, תגמול המתבסס על רווח גולמי, וגם על.EBITDA דגשים לתוכנית בו נו ס המ ב וססת על יעדי מטר ה יש לקבוע יעדי ביצו ע שאפתניי ם אך רי אליים. ככלל, בונו ס ים מו ענ קים על פי ש ינ וי ים במדדים ולא על פי ע רכים מ וח לטים. חסרונות אין בהכרח התאמה בין רווחי החברה בכללותה, לבונוסים על פי התוכנית, עלול לפגוע ביכולת תשלום הבונוס על פי התוכנית. מורכבות יש צורך במדידת הביצועים, וחישוב התגמול הניתן לכל אחד מהזכאים לבונוס.