ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗ

Transcript

1 ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΑΘΙΑΝΟΣ ΣΤΕΡΓΙΟΣ ΤΜΗΜΑ ΛΟΓΙΣΤΙΚΗΣ ΤΕ 1

2 Άδειες Χρήσης Το παρόν εκπαιδευτικό υλικό υπόκειται σε άδειες χρήσης Ceative Commons. Για εκπαιδευτικό υλικό, όπως εικόνες, που υπόκειται σε άλλου τύπου άδειας χρήσης, η άδεια χρήσης αναφέρεται ρητώς. ΜΙΚΡΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ - ΤΜΗΜΑ ΛΟΓΙΣΤΙΚΗΣ ΚΑΙ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ 2

3 Χρηματοδότηση Το παρόν εκπαιδευτικό υλικό έχει αναπτυχθεί στα πλαίσια του εκπαιδευτικού έργου του διδάσκοντα. Το έργο «Ανοικτά Ακαδημαϊκά Μαθήματα στο ΤΕΙ Κεντρικής Μακεδονίας» έχει χρηματοδοτήσει μόνο τη αναδιαμόρφωση του εκπαιδευτικού υλικού. Το έργο υλοποιείται στο πλαίσιο του Επιχειρησιακού Προγράμματος «Εκπαίδευση και Δια Βίου Μάθηση» και συγχρηματοδοτείται από την Ευρωπαϊκή Ένωση (Ευρωπαϊκό Κοινωνικό Ταμείο) και από εθνικούς πόρους. ΜΙΚΡΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ - ΤΜΗΜΑ ΛΟΓΙΣΤΙΚΗΣ ΚΑΙ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ 3

4 oes ebt Policy Matte? ΤΜΗΜΑ ΛΟΓΙΣΤΙΚΗΣ 1-2 Θέματα προς Ανάλυση Μόχλευση σε ένα ανταγωνιστικό περιβάλλον χωρίς φόρους Χρηματοοικονομικός κίνδυνος και Αναμενόμενες τιμές Απόδοσης Μέσο-σταθμικό Κόστος Κεφαλαίου Μετά φόρων WCC

5 1-3 M&M (ebt Policy oesn t Matte) Modigliani & Mille Κατά την περίπτωση μη ύπαρξης φόρων και τέλειας λειτουργίας των αγορών, δεν υπάρχει διαφορά, αν μια επιχείρηση δανειστεί ή δανειστούν οι μέτοχοι. Επομένως, η αγοραία αξία της επιχείρησης δεν εξαρτάτε από την κεφαλαιακή της διάρθρωση. 1-4 M&M (ebt Policy oesn t Matte) Υποθέσεις Με την έκδοση 1 μετοχής αντί για 2, η επιχείρηση μειώνει της επιλογές των επενδυτών. Αυτό δεν μειώνει την αξία αν: οι επενδυτές δεν χρειάζονται επιλογή, ή υπάρχουν αρκετά εναλλακτικά χρεόγραφα Η κεφαλαιακή διάρθρωση δεν επηρεάζει τις ταμειακές ροές όταν... Δεν υπάρχουν φόροι Δεν υπάρχει κόστος πτώχευσης Δεν επηρεάζει τα κίνητρα της διοίκησης

6 1-5 M&M (ebt Policy oesn t Matte) Επένδυση.01 U Απόδοση.01 κέ Δανειακά Ίδια Σύνολο Επένδυση L L L.01( ).01 L L Απόδοση.01 Τό.01 (Κέ - Τόκος).01 Κέρδη Σε περιβάλλον τέλειας αγοράς δύο επενδύσεις που αποδίδουν το ίδιο πρέπει να κοστίζουν το ίδιο. Επομένως,.01 U πρέπει να ισούται με.01 L. Η αξία της μη μοχλευμένης εταιρείας πρέπει να ισούται με την αξία της μοχλευμένης. 1-6 M&M (ebt Policy oesn t Matte) Επένδυση.01.01( ) L L L Απόδοση.01 (Κέ ό ) Δανείζω Ίδια Σύνολοl Επένδυση ( ) U U L L Απόδοση -.01Τό.01 Κέ.01(Κέ ό)

7 1-7 Παράδειγμα - Macbeth Spot Removes Χρηματοδότηση με Ίδια Κεφάλαια Αναμενόμενα έσοδα 1,500 Δεδομένα Αριθμ. Μετοχών Τίμη ανά μετοχή M&M (ebt Policy oesn t Matte) Αγοραία Αξία Μετοχών 1,000 $10 $10,000 Αποτελέσματα Λειτουργικά Κέρδη PS Απόδοση μετοχών (%) $500 $.50 5 % B 1, C 1, , Αναμενόμενα Έσοδα 1-8 M&M (ebt Policy oesn t Matte) Παράδειγμα Δεδομένα Αριθμ. Μετοχών Τιμή ανά Μετοχή 50% Δανεισμός Αγοραία αξία Αγοραία αξία δανείου 500 $10 $ 5,000 $ 5,000 Αποτελέσματα Λειτουργικά Κέρδη Τόκος Κέρδη Ιδίων Κεφαλαίων PS Απόδοση μετοχών (%) $500 $500 $0 $0 0% B 1, C 1, , , ,

8 1-9 M&M (ebt Policy oesn t Matte) Παράδειγμα - Χρηματοδότηση με Ίδια Κεφάλαια - Αναπαραγωγή του χρέους από του επενδυτές Αποτελέσματα Κέρδη σε δύο μετοχές Μείον Καθαρά Κέρδη ττη Επένδυσης Απόδοση σε επένδυση 10 (%) $1.00 $1.00 $ 0 0% B C Δεν υπάρχουν μαγικά στη χρηματοοικονομική μόχλευση MM'S PROPOSITION I Αν οι αγορές κάνουν σωστά τη δουλειά τους, οι επιχειρήσεις δεν θα αυξήσουν την αξία τους, πειραματιζόμενες με την κεφαλαιακή τους διάρθρωση. είναι ανεξάρτητη από το δανεισμό.

9 1-11 Poposition I Συνέχεια Αναμενόμενα PS ( ) Τιμή ανά μετοχή ( ) Αναμενόμενη απόδοση ανά μετοχή (%) Τρέχουσα Διάρθρωση : 'Ιδια Προτεινόμενη Διάρθρωση : Ίσα Δανειακά κκαι Ιδια Η μόχλευση αυξάνει την αναμενόμενη ροή κερδών, αλλά όχι την τιμή της μετοχής. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η μεταβολή της αναμενόμενης ροής των κερδών απαλείφεται από τη μεταβολή στην τιμή κατά την οποία τα κέρδη κεφαλαιοποιούνται Μόχλευση και Αποδόσεις Αναμενόμεν η απόδοση επί των ππαγίω a Αναμενόμενα Λειτουργ. Κέρδη Αγοραία Αξία όλων ττω χρεογράφων

10 1-13 M&M Poposition II Σημειώστε ότι: = όταν δεν υπάρχουν δανειακά κεφάλαια Αναμενόμενα Λειτουργ. Κέρδη Αγοραία Αξία όλων ττων χρεογράφων , , M&M Poposition II Αναμενόμεν α Λειτουργ. Κέρδη Αγοραία Αξία όλων ττων χρεογράφων Αν η εταιρεία προχωρήσει σε δανεισμό: o 20%

11 1-15 Μόχλευση και Κίνδυνος Η μόχλευση αυξάνει το ρίσκο στις μετοχές της εταιρείας Ίδια Κεφάλαια 50 % Δανεισμός : PS ( ) Απόδοση Μετοχών PS ( ) Απόδοση Μετοχών Λειτουργικ ά 1,500 σε % 2 20% Κέρδη % 0 0 Μεταβολή % % 1-16 Μόχλευση και Απόδοση Αγοραίες Αξίες Ισολογισμός Αξία παγίων 100 Δάνεια () 30 Ίδια Κεφάλαια () 70 Αξία παγίων 100 Αξία Εταιρείας () 100 d = 7.5% e = 15% %

12 1-17 Μόχλευση και Απόδοση Αγοραίες Αξίες Ισολογισμός Τι θα συμβεί στο e όταν το κόστος δανεισμού αυξηθεί? Αξία παγίων 100 Δάνεια () 40 Ίδια Κεφάλαια () 60 Αξία παγίων 100 Αξία Εταιρείας () 100 d = 7.5% μεταβολή σε 7.875% e =?? % e e Μόχλευση και Απόδοση Αυξάνοντας το δανεισμό, αυξάνεται και το ρίσκο των δανειστών μας, οδηγώντας σε αύξηση της απόδοσης των δανείων για τους δανειστές. ( debt αυξήθηκε από 7.5% σε 7.875%) Η υψηλότερη μόχλευση επίσης αυξάνει τον κίνδυνο και για τα ίδια κεφάλαια, οδηγώντας σε αύξηση της απαιτούμενης απόδοσης από μέρους των μετόχων. ( equity αυξήθηκε από 15% σε 16%)

13 1-19 Μόχλευση και Απόδοση B B B B B B B 1-20 WCC WCC WCC αποτελεί την παραδοσιακή οπτική της κεφαλαιακής διάρθρωσης, καθώς επίσης και της σχέσης ρίσκου απόδοσης.

14 1-21 Μετά Φόρων WCC Το όφελος του φόρου το οποίο προκύπτει από τη μείωση των δαπανών υπέρ τόκων, πρέπει να συμπεριληφθεί στο κόστος κεφαλαίων. Το όφελος που προκύπτει από το φόρο μειώνει το πραγματικό κόστος του χρέους, ίσο προς το συντελεστή φορολόγησης. WCC Old Fomula 1-22 Μετά Φόρων WCC Τύπος Προσαρμογής Φόρου WCC (1 Tc)

15 1-23 Μετά Φόρων WCC Παράδειγμα - Union Pacific Η εταιρεία έχει συντελεστή φορολόγησης 35%. Το κόστος ιδίων κεφαλαίων είναι 10.0% και το προ φόρων κόστος δανεισμού 5.5%. Η λογιστική και αγοραία αξία δίνεται στον ακόλουθο ισολογισμό. Ποιο είναι το προσαρμοσμένο μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου (WCC)? 1-24 Μετά Φόρων WCC Παράδειγμα Ισολογισμός (Αγοραίες Αξίες, εκ ) Πάγια 22,6 7,6 Δανειακά 15 Ίδια Σύνολο Παγίων 22,6 22,6 Σύνολο Υποχρεώσεων ΑΓΟΡΑΙΕΣ ΑΞΙΕΣ

16 1-25 Μετά Φόρων WCC Παράδειγμα Δείκτης Δανεισμού = (/) = 7.6/22.6=.34 o 34% Δείκτης Ιδίων Κεφαλαίων = (/) = 15/22.6 =.66 o 66% WCC (1 Tc ) 1-26 Παράδειγμα Μετά Φόρων WCC WCC (1 Tc ) % WCC.055 (1.35)

17 1-27 Άσκηση 4 Η εταιρεία Α δεν πληρώνει φόρο και χρηματοδοτείται μόνο από κοινές μετοχές. Ο συντελεστής β είναι 0,7, ο δείκτης Ρ/Ε είναι 10 και αποτιμάται με αναμενόμενη απόδοση 12%. Η Α αποφασίζει να επαναγοράσει τις μισές κοινές μετοχές αντικαθιστώντας το αντίστοιχο κεφάλαιο με δανεισμό. Αν το κόστος δανεισμού είναι απαλλαγμένο από κίνδυνο ίσο με 6%, να υπολογιστούν: a. Το β των κοινών μετοχών μετά την αναχρηματοδότηση b. Η απαιτούμενη απόδοση και η ανταμοιβή κινδύνου των μετοχών μετά την αναχρηματοδότηση c. Η απαιτούμενη απόδοση της εταιρείας (i.e., σε συνδυασμό μετοχών και δανείων) μετά την αναχρηματοδότηση Λύση a) Πριν την αναχρηματοδότηση, η Α είχε μόνο κοινές μετοχές. Το β ήταν 0,7 και η αναμενόμενη απόδοση 12%. Επομένως, το β της εταιρείας είναι 0,7 και το κόστος κεφαλαίου 12%. Γνωρίζουμε ότι η αξία της επιχείρησης δεν μεταβάλλεται μετά την αναχρηματοδότηση και ότι ο δανεισμός είναι σε RFR. β β 0.7 (0.5 0) (0.5 b. Μετά την αναχρηματοδότηση: β ) β 0.12 ( ) (0.5 ) % β 1.40 Μετά την αναχρηματοδότηση η ανταμοιβή για τον κίνδυνο είναι 12%. Η απαιτούμενη απόδοση της εταιρείας παραμένει 12%. c.

18 1-29 Άσκηση 5 Η chimedes Leves χρηματοδοτείται με δανειακά και ίδια κεφάλαια. Δίνονται οι ακόλουθες πληροφορίες σχετικά με το κόστος κεφαλαίου: =? = 12% =? β = 1.5 β =? β =? f = 10% m =18% / =.5 Συμπληρώστε τα κενά? 1-30 Λύση 5 Αρχίζουμε με το και το CPM: = f + ( m f ) = ( ) = 0.22 = 22.0% Το ίδιο για τα δανειακά: = f + ( m f ) 0.12 = ( ) = 0.25 Επιπλέον γνωρίζουμε ότι: ( ) ( ) % Λύνουμε προς, χρησιμοποιώντας το ακόλουθο: β β β ( ) ( ) 0.875

19 1-31 Άσκηση 6 Η BC Ltd and XYZ Ltd ανήκουν στον ίδιο κλάδο και έχουν το ίδιο επίπεδο κινδύνου. Και οι δύο εταιρείες έχουν μεικτά λειτουργικά κέρδη 100,000 ανά έτος. Η BC Ltd χρηματοδοτείται από ίδια κεφάλαια ενώ η XYZ Ltd χρησιμοποιεί και δανειακά. Η κεφαλαιακή τους διάρθρωση είναι η ακόλουθη: BC Ltd XYZ Ltd Καθαρή Αξία 700,000 (Αγοραία Αξία) 400,000 (Αγοραία Αξία) 8% ομόλογο 400,000 (ονομαστική αξία στην οποία και διαπραγματεύεται) Σύνολο 800,000 Στην παρούσα στιγμή κατέχετε το 4% των μετοχικού κεφαλαίου της XYZ s. Έστω ότι και οι δύο διανέμουν σε μέρισμα το σύνολο των μετά τόκων κερδών τους. Υπολογίστε το WCC των δύο εταιρειών και σχολιάστε πότε οι κοινές μετοχές τους βρίσκονται σε ισορροπία και πότε όχι Λύση 6 BC Ltd RO = (100,000/700,000)x100 = 14.29% (μόνο ίδια) XYZ Ltd Απόδοση Δανείων = [(8% x 400,000)/400,000]= 8% RO = (100,000 32,000)/400,000 = 17% Επομένως: WCC = [8% x (400,000/800,000)] + [17% x (400,000/800,000)] = 12.5% Η συνολική αξία της XYZ είναι μεγαλύτερη της BC, ανεξάρτητα αν οι λειτουργικές ροές και των δύο είναι ίσες και έχουν το ίδιο επίπεδο κινδύνου. Στα πλαίσια των MM η αξία των δύο εταιρειών θα πρέπει να είναι η ίδια και ως εκ τούτου οι μετοχές θα πρέπει να είναι το ίδιο αποτιμημένες. Οι μετοχές όμως της BC είναι υποτιμημένες και της XYZ υπερτιμημένες.

20 1-33 Άσκηση 7 Σε συνέχεια της 6, δείξτε πως μπορείτε να κερδίσετε εφαρμόζοντας τεχνικές abitage διατηρώντας το επίπεδο κινδύνου σταθερό. Υποθέστε ότι μπορείτε να δανειστείτε με επιτόκιο 8%. (Αγνοήστε τους φόρους) Λύση 8 Ως κάτοχοι του 4% της XYZ, η στρατηγική είναι να πουλήσετε σε αγοραίες τιμές, δανειζόμενοι ταυτόχρονα αυξάνοντας το χρηματοοικονομικό κίνδυνο στα επίπεδα των μετόχων της και να επενδύσουμε το σύνολο σε μετοχές της BC: 4% της XYZ πωλούνται προς 16,000 Επιπλέον Δανεισμός στο 8% 16,000 Επενδύουμε σε μετοχές της BC 32,000 Έσοδα από την επένδυση στην BC: (32,000/700,000)x100= 4571 Μείον: τόκος επί του προσωπικού δανεισμού: 16,000x8%= Προηγούμενα έσοδα από την XYZ: 16,000x17%= 2720 Κέρδη από το abitage 571