ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

Transcript

1 ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ ΔΕΚΕΜΒΡΙΟΣ 6 (ο ΔΕΚΑΠΕΝΘΗΜΕΡΟ) & ΙΑΝΟΥΑΡΙΟΣ 7 (ο ΔΕΚΑΠΕΝΘΗΜΕΡΟ) ΔΕΛΤΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΕΞΕΛΙΞΕΩΝ ΣΤΗΝ ΕΛΛΑΔΑ & ΤΟΝ ΚΟΣΜΟ Εξέλιξη πληθωρισμού σε Ελλάδα & Ευρωζώνη (%) Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 Πηγές: Eurostat, Piraeus Bank Research Τράπεζα Πειραιώς Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική researchdivision@piraeusbank.gr Bloomberg: <PBGR> Βασ. Σοφίας 9 & Κερασούντος 8, Αθήνα Ευρωζώνη Τηλ: (+) Φάξ: (+) 798 Ελλάδα ΕΛΛΑΔΑ Με την έναρξη του νέου έτους αρχίζουν να δημοσιεύονται τα πρώτα συνολικά στοιχεία των επιμέρους δεικτών της ελληνικής οικονομίας για το 6. Βελτιωμένη είναι η εικόνα του δείκτη οικονομικού κλίματος ο οποίος διαμορφώθηκε στις 9, μνδ. έναντι 89, μνδ. το, καθώς οι δείκτες επιχειρηματικών προσδοκιών στη βιομηχανία και στις υπηρεσίες βελτιώθηκαν, ο δείκτης λιανικού εμπορίου επέστρεψε σε θετικό επίπεδο, ενώ αντίθετα ο δείκτης εμπιστοσύνης καταναλωτών περιορίστηκε και ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών στις κατασκευές διατηρήθηκε ουσιαστικά αμετάβλητος σε αρνητικά επίπεδα. Επίσης, ο πληθωρισμός έκλεισε το 6 στο -,8% (επιβεβαιώνοντας τη σχετική μας πρόβλεψη για το έτος) έναντι -,7% το, ενώ το Δεκέμβριο παρουσίασε μηδενική μεταβολή σε ετήσια βάση, διακόπτοντας την αποπληθωριστική του πορεία για πρώτη φορά μετά από μήνες. Ταυτόχρονα, το ποσοστό ανεργίας περιορίστηκε τον Οκτώβριο, ενώ θετικές ήταν οι μεταβολές στη βιομηχανική παραγωγή του Νοεμβρίου και στην παραγωγή κατασκευών και έκδοση νέων οικοδομικών αδειών του γ τριμήνου του 6. ΔΙΕΘΝΕΙΣ ΕΞΕΛΙΞΕΙΣ Στις ΗΠΑ, σημαντική ενίσχυση σημείωσαν στο τέλος του 6 όλοι οι πρόδρομοι οικονομικοί δείκτες προεξοφλώντας τις θετικές συνέπειες από τη δημοσιονομική τόνωση που αναμένεται να πραγματοποιήσει η νέα διακυβέρνηση. Στην τελευταία συνεδρίαση του 6 η FED αύξησε το βασικό επιτόκιό της κατά μβ (στο,%-,7%) και παράλληλα αύξησε (από δύο σε τρεις) τον αριθμό των αυξήσεων του βασικού επιτοκίου που εκτιμά ότι θα πραγματοποιήσει έως το τέλος του 7. Το μέγεθος της επίδρασης που θα ασκήσει η δημοσιονομική τόνωση στον πληθωρισμό και την απασχόληση εκτιμούμε ότι θα επηρεάσει σε σημαντικό βαθμό την πολιτική της FED. Σε υψηλό επίπεδο διαμορφώθηκαν επίσης οι πρόδρομοι οικονομικοί δείκτες στην Ευρωζώνη στο τέλος του 6. Ταυτόχρονα, σημειώθηκε σημαντική επιτάχυνση στον πληθωρισμό της Ευρωζώνης (από,6% σε,%) και ιδίως στον πληθωρισμό της Γερμανίας (από,8% σε,7%), μειώνοντας την απόκλιση από το στόχο της ΕΚΤ (που είναι ελαφρώς χαμηλότερα του,%). Επιπλέον, τα στοιχεία της παραγωγής και των πωλήσεων του διμήνου Οκτωβρίου-Νοεμβρίου σηματοδοτούν πιθανή επιτάχυνση του τριμηνιαίου ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας (από το,% του β και γ τριμήνου). Όμως, το υψηλό επίπεδο στο οποίο διαμορφώνονται οι πρόδρομοι δείκτες της Ευρωζώνης κρίνουμε ότι ενδεχομένως υποεκτιμούν τις σοβαρές επιπτώσεις που μπορούν να προκύψουν από το «Brexit» και τις εκλογές σε Γαλλία, Γερμανία και Ολλανδία.

2 ΕΛΛΑΔΑ Βελτίωση του δείκτη οικονομικού κλίματος. Το ελληνικό Δημόσιο άντλησε μέσω ΕΓΕΔ,6 δισεκ.. Πλεόνασμα έναντι του στόχου ελλείμματος του κρατικού προϋπολογισμού για την περίοδο Ιανουαρίου - Νοεμβρίου 6. Στο,% το ποσοστό ανεργίας τον Οκτώβριο. Στο,% ο πληθωρισμός και στο,% ο εναρμονισμένος δείκτης τιμών καταναλωτή το Δεκέμβριο. Στο -,8% ο πληθωρισμός το 6. Άνοδος του δείκτη βιομηχανικής παραγωγής το Νοέμβριο. Αύξηση στο δείκτη τιμών εισαγωγών στη βιομηχανία το Νοέμβριο. Αύξηση του δείκτη παραγωγής στις κατασκευές και άνοδος του αριθμού των οικοδομικών άδειών το γ τρίμηνο του 6. Στα -98 το έλλειμμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών τον Οκτώβριο. Στο -,% ο ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης το Νοέμβριο. Το Δεκέμβριο, σύμφωνα με τη σχετική έρευνα της Ευρωπαϊκής Επιτροπής και βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων, ο δείκτης οικονομικού κλίματος ανήλθε στις 9,6 μονάδες (Νοε. 6: 9, μνδ.). Η βελτίωση του δείκτη συνδέεται τόσο με την καλυτέρευση του δείκτη επιχειρηματικών προσδοκιών στις κατασκευές και στη βιομηχανία όσο και με τη βελτίωση του δείκτη εμπιστοσύνης καταναλωτών, ενώ αντίθετα οι δείκτες επιχειρηματικών προσδοκιών τόσο στις υπηρεσίες όσο και στο λιανικό εμπόριο επιδεινώθηκαν. Πιο συγκεκριμένα, ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών στις κατασκευές βελτιώθηκε σημαντικά στις -, μνδ. (Νοε. 6: -,8 μνδ.), καθώς οι επιχειρήσεις διατυπώνουν λιγότερο αρνητικές εκτιμήσεις για το επίπεδο των εργασιών και την πορεία της απασχόλησης. Ταυτόχρονα, ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών στη βιομηχανία βελτιώθηκε στις -,7 μνδ. (Νοε. 6: -7,8 μνδ.), λόγω της μείωσης του επιπέδου των αποθεμάτων, όταν αντίθετα οι επιχειρήσεις είναι λιγότερο αισιόδοξες για την εξέλιξη της παραγωγής βραχυπρόθεσμα και διατυπώνουν αρνητικότερες εκτιμήσεις για το επίπεδο παραγγελιών. Επίσης, ο δείκτης εμπιστοσύνης καταναλωτών βελτιώθηκε στις -6, μνδ. (Νοε. 6: -66,9 μνδ.), καθώς συγκρατήθηκε η απαισιοδοξία αναφορικά με την οικονομική κατάσταση του νοικοκυριού, ενώ οι καταναλωτές εμφανίζονται λιγότερο απαισιόδοξοι για τη γενικότερη κατάσταση της οικονομίας, την πρόθεση αποταμίευσης και την πορεία της ανεργίας τους προσεχείς μήνες. Αντίθετα, ο δείκτης προσδοκιών στις υπηρεσίες επιδεινώθηκε και πέρασε σε αρνητικό έδαφος φτάνοντας τις -6,6 μνδ. (Νοε. 6:, μνδ.), καθώς οι επιχειρήσεις διατυπώνουν πλέον αρνητικές εκτιμήσεις τόσο για την τρέχουσα επιχειρηματική κατάσταση όσο και για την τρέχουσα και βραχυπρόθεσμη πορεία της ζήτησης. Παράλληλα, ο δείκτης προσδοκιών στο λιανικό εμπόριο επιδεινώθηκε και διαμορφώθηκε στις 9,8 μνδ. (Νοε. 6:,9 μνδ.), καθώς οι επιχειρήσεις παρά το γεγονός ότι διατυπώνουν θετικές εκτιμήσεις για την πορεία των πωλήσεων βραχυπρόθεσμα, είναι λιγότερο αισιόδοξες για την τρέχουσα πορεία των πωλήσεων με συνακόλουθη την ενδεχόμενη αύξηση των αποθεμάτων σε επίπεδα ανώτερα από τα φυσιολογικά της περιόδου. Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (sa) Πηγή: European Commission, DG ECFIN, Piraeus Bank Research

3 Εκτέλεση Κρατικού Προϋπολογισμού 6 Το 6 ο δείκτης οικονομικού κλίματος διαμορφώθηκε στις 9, μνδ. έναντι 89, μνδ. το, καθώς οι δείκτες επιχειρηματικών προσδοκιών στη βιομηχανία και στις υπηρεσίες βελτιώθηκαν και ο δείκτης λιανικού εμπορίου επέστρεψε σε θετικό επίπεδο. Αντίθετα, ο δείκτης εμπιστοσύνης καταναλωτών περιορίστηκε και ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών στις κατασκευές διατηρήθηκε κοντά στα ίδια αρνητικά επίπεδα. 6 Ιαν.-Νοεμ. 6 6 Διαφορά Εκτιμήσεις Εκτιμήσεις Εκτιμήσεις Ιαν.-Νοεμ. Ιαν.-Νοεμ. Προϋπολογισμού Διαφορά Πραγμ. / Προϋπολογισμού Προϋπολογισμού Διαφορά 7 / 7 /α 6 /β Τακτικός Προϋπολογισμός (α) (β) (γ)=(β-α) (δ) (ε)=(β-δ) (στ) (ζ) (η) (ζ-η) Καθαρά έσοδα,,6,6,,7 6,89 7,976 9,7 -, Εσοδα προ επιστροφών φόρων (Τακτικά + Μη τακτικά), 7,,89,976,7 9,7,,7 67 Τακτικά Έσοδα,6 6,8,8,,7 7,, 8,,6 Άμεσοι φόροι 7,7 9,6,86 8,9 66 9,78,7, Έμμεσοι φόροι,68,,89,8,77,8, Σύνολο μη φορολογικών εσόδων,,8,7,8,9,, Μη Τακτικά Έσοδα, ,8 79,69 -,79 9 Έσοδα καταργηθέντων ειδικών λογαριασμών Έσοδα προγράμματος ενίσχυσης της ρευστότητας λόγω της χρηματοπιστωτικής κρίσης, 87 -,6 8,6 8-7 Έσοδα ΝΑΤΟ -8 6 εκατ. (τροποποιημένη ταμειακή βάση) Μεταφορά αποδόσεων από τη διακράτηση ομολόγων του Ε.Δ. στα χαρτοφυλάκια των Κεντρικών Τραπεζών του Ευρωσυστήματος (ANFAs & SMPs) ,69 -,6 Έσοδα αποκρατικοποιήσεων / ,8 -,679 Επιστροφές εσόδων,8,68 96,88 -,9,87,68 9 Δαπάνες T.Π,8, -,7 -,9 8, 9, 9, 9 6 Πρωτογενείς Δαπάνες,9 6,9 69 7, -86,98,7, Εξοπλιστικά προγράμματα Υπ. Εθνικής Αμυνας (ταμειακή βάση) Καταπτώσεις εγγυήσεων σε φορείς εντός/εκτός Γενικής 8 Κυβέρνησης Τόκοι (καθαρή βάση),8,9-9, -,8,6,9 - Προμήθειες τραπεζών, προμήθειες EFSF και λοιπές δαπάνες δημόσιου χρέους Έλλειμμα(-) ή Πλεόνασμα (+) Τ.Π. -,, -7 -,96 -, 6 ΠΔΕ Έσοδα,96,9-66,6,8,76, - Δαπάνες,696,76 -,6 -,8 6,6 6,7 6,7 Έλλειμμα(-) ή Πλεόνασμα (+) Π.Δ.Ε , -,7 -,7 -, 6 Καθαρά Έσοδα Κρατικού Προϋπολογισμού,96 7,9,6 6,,,,,7 -,7 7 Δαπάνες Κρατικού Προϋπολογισμού 6,8,99-6 8,9 -,7,9,97,7 9 8 Ισοζύγιο Κρατικού Προυπολογισμού -,, -,8 -, -,67 -, 9 Πρωτογενές Αποτέλεσμα Κρατικού Προυπολογισμού,9 7,6,,7,98,76 / Στόχοι του Προϋπολογισμού, προσαρμοσμένοι στα συνολικά μεγέθη όπως αποτυπώνονται στις εκτιμήσεις της εισηγητικής έκθεσης του Προϋπολογισμού 7. / Τα στοιχεία των εσόδων και των δαπανών του κρατικού προϋπολογισμού για το έτος, είναι προσωρινά και θα οριστικοποιηθούν με την κύρωση του Απολογισμού Εσόδων και Eξόδων του Κράτους οικονομικού έτους. α/ Ετήσιες εκτιμήσεις όπως αποτυπώνονται στην εισηγητική έκθεση του Προϋπολογισμού 7. β/ Ετήσιες εκτιμήσεις όπως αποτυπώνονται στην εισηγητική έκθεση του Προϋπολογισμού 6. / Στα έσοδα αποκρατικοποιήσεων περιλαμβάνονται μόνο τα ποσά εκείνα τα οποία συνιστούν μη χρηματοοικονομική συναλλαγή. Πηγή: Υπουργείο Οικονομικών, Piraeus Bank Research Ποσοστό ανεργίας (%) Σύμφωνα με τα στοιχεία του ΥΠΟΙΟ, σε ταμειακά τροποποιημένη βάση, o κρατικός προϋπολογισμός την περίοδο Ιανουαρίου-Νοεμβρίου 6 παρουσίασε πλεόνασμα ύψους δισεκ. έναντι στόχου για έλλειμμα της τάξεως των -,8 δισεκ. και έναντι ελλείμματος -, δισεκ. την αντίστοιχη περίοδο του. Η καλύτερη εικόνα έναντι του στόχου οφείλεται τόσο στις χαμηλότερες δαπάνες του Κρατικού Προϋπολογισμού κατά -, δισεκ. (μείωση των δαπανών του τακτικού προϋπολογισμού κατά -, δισεκ. αλλά και μείωση των δαπανών ΠΔΕ κατά -, δισεκ.), όσο και στην αύξηση των καθαρών εσόδων κατά, δισεκ., η οποία κατά κύριο λόγο προέρχεται από την αύξηση των εσόδων του τακτικού προϋπολογισμού (όπως αύξηση άμεσων φόρων 66 εκατ. και αύξηση έμμεσων φόρων εκατ.). Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research Δείκτες Τιμών Καταναλωτή Το ελληνικό Δημόσιο πραγματοποίησε τρεις δημοπρασίες εντόκων γραμματίων (ΕΓΕΔ), μέσω των Βασικών Διαπραγματευτών Αγοράς, αντλώντας συνολικά,6 δισεκ.. Πιο συγκεκριμένα στις //6 και στις //7 άντλησε μέσω ΕΓΕΔ εβδ. συνολικό ποσό ύψους,6 δισεκ. με απόδοση,7% και στις //7 άντλησε μέσω ΕΓΕΔ 6 εβδ. ποσό ύψους δισεκ., με απόδοση,97%. Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research

4 Τον Οκτώβριο το ποσοστό ανεργίας, σύμφωνα με τα εποχικά διορθωμένα στοιχεία, διαμορφώθηκε στο,% έναντι,% τον Οκτ. (Σεπ. 6:,%). Σε ετήσια βάση, οι απασχολούμενοι αυξήθηκαν κατά, χιλ. άτομα (,% ΥοΥ) και οι άνεργοι μειώθηκαν κατά 8,7 χιλ. άτομα (-6,8% YoY). Επίπτωση από τους επιμέρους δείκτες στην ετήσια μεταβολή του Δείκτη Βιομηχανικής Παραγωγής Το Δεκέμβριο ο πληθωρισμός για πρώτη φορά μετά από μήνες δεν ακολούθησε την αποπληθωριστική του πορεία και παρουσίασε μηδενική μεταβολή σε ετήσια βάση (Δεκ. : -,%, Νοε. 6: -,9%). Ταυτόχρονα οριακά θετική ήταν η ετήσια μεταβολή του εναρμονισμένου δείκτη τιμών καταναλωτή (,%, Δεκ. :,%, Νοε. 6: -,%). Το 6, ο πληθωρισμός έκλεισε στο -,8% (: -,7%), ενώ ο εναρμονισμένος ΔΤΚ παρουσίασε μηδενική μεταβολή (: -,). Αναφορικά με τις εξελίξεις σε επιμέρους τομείς της οικονομίας, βάσει στοιχείων της ΕΛΣΤΑT: Το Νοέμβριο, ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής αυξήθηκε κατά,% ΥοΥ (Νοε. :,6% ΥοΥ) λόγω κυρίως της θετικής συμβολής στους δείκτες ηλεκτρισμού και μεταποίησης, καθώς η συμβολή του δείκτη παροχής νερού ήταν μηδενικά και η συμβολή του δείκτη ορυχείων-λατομείων αρνητική. Σύμφωνα με τα εποχικά εξομαλυμένα στοιχεία ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής μειώθηκε κατά -,8% σε μηνιαία βάση (,% ΥοΥ) και ο δείκτης μεταποίησης κατά -,% σε μηνιαία βάση (,7 ΥοΥ). Το Νοέμβριο, ο δείκτης τιμών εισαγωγών στη βιομηχανία αυξήθηκε κατά,% ΥοΥ (Νοε. : -8,8% ΥοΥ), κινούμενος για τρίτο συνεχόμενο μήνα σε θετικό έδαφος μετά από μήνες αποπληθωριστικής πορείας. Η αύξηση αυτή οφείλεται κυρίως στην αύξηση των τιμών των ενεργειακών αγαθών (6% ΥοΥ, Νοε. : -,% ΥοΥ). Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research Δείκτης Τιμών Εισαγωγών στη Βιομηχανία (ετήσια % μεταβολή) Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research Επίπτωση από τους επιμέρους δείκτες στην ετήσια μεταβολή του Δείκτη Παραγωγής στις Κατασκευές Το γ τρίμηνο του 6, ο δείκτης παραγωγής στις κατασκευές παρουσίασε αύξηση 77,% έναντι μείωσής του κατά -8% το αντίστοιχο τρίμηνο του. Αναλυτικότερα, σημειώθηκε αύξηση του δείκτη οικοδομικών έργων (κτίρια) κατά,% (Q/: -,6%) και αύξηση του δείκτη παραγωγής έργων πολιτικού μηχανικού (μεγάλα έργα υποδομής) κατά 9,9%, (Q/: -,6%). Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research Οικοδομική δραστηριότητα (6μηνο κινητό άθροισμα) Ταυτόχρονα το Σεπτέμβριο, ο αριθμός των νέων οικοδομικών αδειών (σύνολο ιδιωτικών-δημοσίων) αυξήθηκε κατά,% ΥοΥ (Σεπ. : -,% ΥοΥ), καθώς αυξήθηκε επίσης η επιφάνεια (σε m) και ο όγκος (σε m) κατά 8,% ΥοΥ και 7,% ΥοΥ αντίστοιχα. Το γ τρίμηνο του 6, ο αριθμός των νέων οικοδομικών αδειών αυξήθηκε κατά 7,6% ΥοΥ έναντι μείωσης -7,7% YoY το αντίστοιχο τρίμηνο του. Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research

5 Τον Οκτώβριο, το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών παρουσίασε έλλειμμα -98 εκατ. έναντι πλεονάσματος 6 εκατ. τον Οκτώβριο. Η εξέλιξη αυτή συνδέεται με την επιδείνωση στα ισοζύγια πρωτογενών και δευτερογενών εισοδημάτων. Αντίστοιχα το έλλειμμα στο ισοζύγιο αγαθών παρουσίασε μικρή αύξηση, ενώ αντίθετα το ισοζύγιο υπηρεσιών παρουσίασε μεγαλύτερο πλεόνασμα. Πιο αναλυτικά, το ισοζύγιο πρωτογενών εισοδημάτων παρουσίασε μικρότερο πλεόνασμα ύψους 6 εκατ. έναντι πλεονάσματος εκατ. τον Οκτώβριο του, ενώ και στο ισοζύγιο δευτερογενών εισοδημάτων παρουσιάστηκε έλλειμμα -9 εκατ. (έναντι πλεονάσματος 8 εκατ. τον Οκτώβριο του ). Παράλληλα, το έλλειμμα του ισοζυγίου αγαθών αυξήθηκε κατά εκατ. (στα -. εκατ.), καθώς η βελτίωση κατά εκατ. του ισοζυγίου χωρίς καύσιμα και πλοία και κατά 8 εκατ. του ισοζυγίου πλοίων (το οποίο παρουσίασε πλεόνασμα), αντισταθμίστηκε από την αύξηση του ελλείμματος στο ισοζύγιο καυσίμων κατά 9 εκατ. (αύξηση των εισαγωγών καυσίμων κατά 97 εκατ.). Αντίθετα, το πλεόνασμα στο ισοζύγιο υπηρεσιών αυξήθηκε κατά 7 εκατ. και διαμορφώθηκε στα.79 εκατ. κυρίως λόγω της βελτίωσης του ταξιδιωτικού ισοζυγίου κατά εκατ., η οποία αντισταθμίστηκε μερικώς από την επιδείνωση του ισοζυγίου λοιπών υπηρεσιών. Το πλεόνασμα στο ταξιδιωτικό ισοζύγιο των 86 εκατ. (έναντι 7 εκατ. τον Οκτώβριο του ), συνδέεται με την αύξηση των ταξιδιωτικών εισπράξεων κατά,% ΥοΥ, λόγω της αύξησης κατά 7,% της εισερχόμενης ταξιδιωτικής κίνησης, ενώ μειώθηκε η μέση δαπάνη ανά ταξίδι κατά -,7%. Ως αποτέλεσμα των παραπάνω, το ισοζύγιο αγαθών και υπηρεσιών παρουσίασε έλλειμμα - εκατ. έναντι αντίστοιχου ελλείμματος -7 εκατ. τον Οκτώβριο του. Τέλος, στο ισοζύγιο χρηματοοικονομικών συναλλαγών καταγράφεται καθαρή εκροή -9 εκατ., έναντι καθαρής εισροής.98 εκατ. τον Οκτώβριο του. Τον Οκτώβριο ο ετήσιος ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης του εγχώριου ιδιωτικού τομέα διαμορφώθηκε στο -,%. Αναλυτικότερα, ο ετήσιος ρυθμός χρηματοδότησης προς τις επιχειρήσεις κινήθηκε σε θετικό έδαφος και διαμορφώθηκε στο,% ΥοΥ (Οκτ. 6: -,% ΥοΥ), προς τα νοικοκυριά στο -,8% (Οκτ. 6: -,8% ΥοΥ) και προς ελεύθερους επαγγελματίες, αγρότες και ατομικές επιχειρήσεις στο -,% (Οκτ. 6: -,% ΥοΥ). Ελλάδα: Ισοζύγιο Πληρωμών (δισεκ. ) Ιαν.-Οκτ. Ιαν.-Οκτ. 6 Οκτ. Οκτ. 6 Τρεχουσών Συναλλαγών Αγαθών & Υπηρεσιών Αγαθών Καυσίμων Πλοίων Χωρίς καύσιμα & πλοία Υπηρεσιών Ταξιδιωτικό Μεταφορές..7.. Λοιπές Υπηρεσίες.... Πρωτογενών.6... Εισοδημάτων Δευτερογενών Εισοδημάτων Κεφαλαίων Χρηματ/κών Συναλλαγών Τακτοποιητέα στοιχεία Πηγή: ΤτΕ, Piraeus Bank Research Χρηματοδότηση Εγχώριων επιχειρήσεων και νοικοκυριών (Υπόλοιπο σε εκατ. & % μεταβολή) Νοε. Οκτ. 6 Νοε. 6 ΣΥΝΟΛΟ Υπόλοιπο χρηματοδ.,66 98,7 98,9 (%) μηνη μεταβολή % -.% ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ Υπόλ. χρηματοδ. 96, 9,6 9,969 (%) μηνη μεταβολή -. -.%.% ΕΛΕΥΘΕΡΟΙ ΕΠΑΓΓΕΛΜΑΤΙΕΣ ΑΓΡΟΤΕΣ & ΑΤΟΜΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ Υπόλ. χρηματοδ.,,7,89 (%) μηνη μεταβολή % -.% ΙΔΙΩΤΕΣ & ΙΔΙΩΤΙΚΑ ΜΗ ΚΕΡΔΟΣΚΟΠΙΚΑ ΙΔΡΥΜΑΤΑ Υπόλ. χρηματοδ. 9,66 9,6 9, (%) μηνη μεταβολή % -.8%. Στεγαστικά Υπόλ. χρηματοδ. 67,69 6,7 6,7 (%) μηνη μεταβολή -. -.% -.%. Καταναλωτικά Υπόλ. χρηματοδ.,,9,9 (%) μηνη μεταβολή % -.7%. Λοιπά Υπόλ. χρηματοδ.,,, (%) μηνη μεταβολή.% -.8% -.% Στα υπόλοιπα περιλαμβάνονται τα δάνεια και οι τοποθετήσεις σε εταιρικά ομόλογα, ανεξάρτητα από το αν έχουν τιτλοποιηθεί. Οι καθαρές ροές και οι ρυθμοί μεταβολής υπολογίζονται αφού ληφθούν υπόψη οι αναταξινομήσεις και μεταβιβάσεις δανείων / εταιρικών ομολόγων, οι διαγραφές, καθώς και οι συναλλαγμα-τικές διαφορές. Πηγή: ΤτΕ, Piraeus Bank Research

6 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 6 Q 6 Q 7 Q 7 Q 8 Q 8 Q 9 Q 9 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 6 Q 6 ΕΥΡΩΖΩΝΗ Σημαντική άνοδος του πληθωρισμού διαφαίνεται το Δεκέμβριο. Ενθαρρυντική η εικόνα των πρόδρομων δεικτών το Δεκέμβριο. Μεικτή η εικόνα των λιανικών πωλήσεων και της βιομηχανικής παραγωγής το Νοέμβριο. Στο 9,8% διατηρήθηκε το Νοέμβριο το ποσοστό ανεργίας. Σημαντική επιτάχυνση κατέγραψε ο πληθωρισμός το Δεκέμβριο, αντανακλώντας κυρίως τις αυξημένες τιμές του πετρελαίου. Ωστόσο, εξακολουθεί να αποκλίνει σημαντικά από το στόχο της ΕΚΤ (%). Ειδικότερα, βάσει του εναρμονισμένου δείκτη τιμών καταναλωτή (ΕνΔΤΚ), η ετήσια μεταβολή των τιμών εκτιμάται στο,% (Νοέμ. 6:,6%), που αποτελεί την υψηλότερη από το Σεπτέμβριο του. Αντίθετα, ο δομικός πληθωρισμός (=αφαιρουμένων των τροφίμων/ αλκοολούχων ποτών/ καπνού και της ενέργειας) αναμένεται το Δεκέμβριο στο,9%, οριακά μόνο αυξημένος σε σχέση με το Νοέμβριο (,8%). Όσον αφορά το δ τρίμηνο οι ενδείξεις, βάσει των πρόδρομων δεικτών των επιχειρήσεων και του καταναλωτή, εμφανίζονται ενθαρρυντικές. Ειδικότερα, ο δείκτης οικονομικού κλίματος που εξάγει η Ευρωπαϊκή Επιτροπή αυξήθηκε το Δεκέμβριο για τέταρτο διαδοχικό μήνα και διαμορφώθηκε στο 7,8 έναντι 6,9 που γενικά αναμενόταν και 6,6 το Νοέμβριο. Η εν λόγω τιμή αποτελεί την υψηλότερη από το Μάρτιο του. Βελτίωση παρουσίασαν όλοι οι επιμέρους δείκτες και ιδίως του λιανικού εμπορίου και της βιομηχανίας. Ταυτόχρονα, αμβλύνθηκε σημαντικά η απαισιοδοξία των καταναλωτών (-,, Νοέμ. 6: -6,). Συνεπώς, η μέση τιμή του δείκτη οικονομικού κλίματος κατά το δ τρίμηνο διαμορφώθηκε στο 6,9 (γ τρίμ. 6:,), που είναι η υψηλότερη από το α τρίμηνο του, ενώ σε επίπεδο έτους ανήλθε στο,9 (:,). Παρόμοια ήταν και η εξέλιξη του σύνθετου επιχειρηματικού δείκτη PMI που εξάγει η εταιρεία Markit. Ειδικότερα, το Δεκέμβριο αυξήθηκε στο, (Νοέμ. 6:,9) που αποτελεί το υψηλότερο σημείο από το Μάιο του. Από τους δύο επιμέρους δείκτες, ανοδικά κινήθηκε αυτός στη μεταποίηση (+, μον.) σε αντίθεση με των λοιπών τομέων που κατέγραψε οριακή μείωση. Συνεπώς, η μέση τιμή του δείκτη κατά το δ τρίμηνο διαμορφώθηκε στο,9 (γ τρίμ. 6:,9) και στο, για το σύνολο του έτους (:,8). Εξέλιξη Πληθωρισμού Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 Ιαν-8 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 Πληθωρισμός (Α) Δομικός Πληθωρισμός (Δ) Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. Πρόδρομος Οικονομικός Δείκτης & ΑΕΠ Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (Α) Πραγματικό ΑΕΠ (%,Υ/Υ) (Δ) Μεικτή ήταν η εικόνα των λιανικών πωλήσεων και της βιομηχανικής παραγωγής το Νοέμβριο. Ειδικότερα, σε εποχικά εξομαλυμένη βάση, οι λιανικές πωλήσεις ήταν μειωμένες κατά,% σε σχέση με αυτές του Οκτωβρίου, όσο περίπου αναμενόταν. Όμως, καθώς είχαν αυξηθεί κατά,% τον Οκτώβριο, το δίμηνο Οκτωβρίου-Νοεμβρίου οι μέσες λιανικές πωλήσεις ήταν αυξημένες,9% συγκριτικά με αυτές του γ τριμήνου (γ τρίμ. 6/ β τρίμ. 6:,%). Αντίθετα, η βιομηχανική παραγωγή (εξαιρουμένων των κατασκευών) παρουσίασε απρόσμενα το Νοέμβριο ισχυρή άνοδο. Αναλυτικότερα, ήταν αυξημένη κατά,% σε μηνιαία βάση έναντι ανόδου της κατά,% που γενικά αναμενόταν και ανόδου της κατά,% τον Οκτώβριο. Η εξέλιξη αυτή προήλθε κυρίως από τους τομείς των ενδιάμεσων και των μη Πωλήσεις, Παραγωγή & Εξαγωγές Ιαν-8 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 Βιομηχανική Παραγωγή (%,Υ/Υ) Εξαγωγές (%,Υ/Υ) Λιανικές Πωλήσεις (%,Υ/Υ) (Δ) 6

7 διαρκών καταναλωτικών αγαθών. Συνεπώς, κατά τη διάρκεια των τελευταίων δύο μηνών η βιομηχανική παραγωγή αυξήθηκε κατά,% σε σχέση με αυτήν του γ τριμήνου (γ τρίμ. 6/β τρίν. 6:,%). Σε σχέση με τον περυσινό Νοέμβριο η παραγωγή αυξήθηκε κατά,% (Οκτ. 6:,8%). Αντίθετα, αυξημένη ήταν τον Οκτώβριο η κατασκευαστική δραστηριότητα. Σε μηνιαία βάση αυξήθηκε κατά,8% (Σεπτ. 6: -,8%), ενώ σε σχέση με τον Οκτώβριο του ο δείκτης κατέγραψε άνοδο κατά,% (Σεπτ:,9%). Εμπορικό Πλεόνασμα (σε δισ. ευρώ) Ταυτόχρονα, σημαντική συρρίκνωση παρουσίασε το πλεόνασμα του εμπορικού ισοζυγίου της Ευρωζώνης. Συγκεκριμένα, βάσει των εποχικά προσαρμοσμένων στοιχείων, το πλεόνασμα περιορίστηκε τον Οκτώβριο στα 9,7 δισ. έναντι, δισ. που γενικά αναμενόταν και, δισ. το Σεπτέμβριο, που αποτελεί το χαμηλότερο από τον περασμένο Φεβρουάριο. Η απρόσμενη αυτή εξέλιξη προήλθε από τη συγκράτηση των εξαγωγών και τη μικρή άνοδο των εισαγωγών. Αμετάβλητο στο 9,8%, για δεύτερο διαδοχικό μήνα, παρέμεινε το Νοέμβριο το ποσοστό ανεργίας, που αποτελεί το χαμηλότερο από τον Ιούλιο του 9. Σημειώνεται ότι το Νοέμβριο του ήταν,%. Ο αριθμός των ανέργων εκτιμάται στα,9 εκατ. άτομα, χαμηλότερος κατά χιλ. άτομα σε σχέση με ένα μήνα πριν και κατά 97 χιλ. άτομα σε σχέση με το Νοέμβριο του. Επιτάχυνση σημείωσε το Νοέμβριο ο ρυθμός αύξησης της προσφοράς χρήματος. Συγκεκριμένα, βάσει του ορισμού Μ διαμορφώθηκε στο,8% ετησίως (Οκτ. 6:,%), ενώ βάσει του στενότερου ορισμού Μ στο 8,7% (Οκτ. 6: 8,%). Την ίδια περίοδο, ανοδικά συνέχισαν να κινούνται τόσο οι καταθέσεις του ιδιωτικού τομέα στα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα, όσο και η τραπεζική χρηματοδότησή του. Αναλυτικότερα, οι καταθέσεις των νοικοκυριών αυξήθηκαν συγκριτικά με τον Οκτώβριο κατά 8 δισ. (Οκτ. 6: + δισ.) και των επιχειρήσεων (εκτός του χ/π τομέα) κατά δισ. (Οκτ. 6: -9 δισ.). Σε σχέση με το Νοέμβριο του, οι καταθέσεις των νοικοκυριών ήταν αυξημένες κατά,% (Οκτ. 6:,%) και των επιχειρήσεων κατά 7,% (Οκτ. 6:,%). Ταυτόχρονα, επιταχύνθηκε οριακά ο ρυθμός επέκτασης της τραπεζικής χρηματοδότησης προς τον ιδιωτικό τομέα και διαμορφώθηκε στο,% σε ετήσια βάση (Οκτ. 6:,%) ή στο,% (Οκτ. 6:,%) εάν συνυπολογιστούν οι τιτλοποιήσεις και οι πωλήσεις δανείων. Ειδικότερα, ο ρυθμός αύξησης της χρηματοδότησης των νοικοκυριών επιταχύνθηκε στο,% (Οκτ. 6:,9%) και των επιχειρήσεων στο,8% (Οκτ. 6:,7%). Ιαν- Ιουλ- Ιαν- Ιουλ- Ιαν-6 Ιουλ-6 Αγορά Εργασίας Ιαν- Ιουλ- Ιαν-6 Ιουλ-6 Mηνιαία Μεταβολή του Αριθμού των Ανέργων Ατόμων (Α) Ποσοστό Ανεργίας (Δ) Προσφορά Χρήματος & Τραπεζική Χρηματοδότηση Ιαν-8 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 Δάνεια Επιχειρήσεων (%,Y/Y) Δάνεια Νοικοκυριών (%,Y/Y) Προσφορά Χρήματος M (%,Y/Y) Προσφορά Χρήματος Μ (%,Υ/Υ) 7

8 ΗΠΑ Αύξηση κατά μ.β. του παρεμβατικού επιτοκίου της Fed. Άνοδος του πραγματικού ΑΕΠ κατά,% το γ σε σχέση με το β τρίμηνο του 6. Περαιτέρω βελτίωση των πρόδρομων δεικτών το Δεκέμβριο. Πτωτική η εικόνα της βιομηχανικής παραγωγής και των λιανικών πωλήσεων το Νοέμβριο. Μεικτή η εικόνα στην αγορά εργασίας το Δεκέμβριο. Σταθερότητα του προσωπικού εισοδήματος, μικρή αύξηση της προσωπικής καταναλωτικής δαπάνης και αμετάβλητος ο πληθωρισμός το Νοέμβριο. Όπως γενικά αναμενόταν, η αρμόδια για τη νομισματική πολιτική επιτροπή της ομοσπονδιακής κεντρικής τράπεζας των ΗΠΑ (FOMC) προχώρησε ομόφωνα στην αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου της κατά μονάδες βάσης. Επομένως, το νέο εύρος του διαμορφώθηκε στο,%-,7%. Αναφορικά με τις μελλοντικές κινήσεις της επανέλαβε ότι η αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου θα γίνεται σταδιακά και η καταλληλότητα της χρονικής στιγμής θα αξιολογείται σε κάθε συνεδρίαση βάσει των πιο πρόσφατων στοιχείων της οικονομίας. Ειδικά για το 7, τα μέλη της Επιτροπής γενικά προβλέπουν ότι το παρεμβατικό επιτόκιο στα τέλη του θα βρίσκεται μεταξύ του,-,, δηλαδή κατά περίπου μ.β. υψηλότερα από ό,τι προέβλεπαν το Σεπτέμβριο. Φαίνεται, επομένως, ότι διαβλέπουν τρεις αυξήσεις του παρεμβατικού επιτοκίου εντός του 7, έναντι δύο προηγουμένως, κατά μ.β. έκαστη. Επίσης, συνεχίζει την πολιτική επανεπένδυσης του κεφαλαίου των αξιογράφων που κατέχει και τα οποία λήγουν σε αντίστοιχα νέα ώστε να διατηρηθούν οι ευνοϊκές χρηματοπιστωτικές συνθήκες. Η Επιτροπή σημειώνει τη συνεχιζόμενη βελτίωση στην αγορά εργασίας, τη μετριοπαθή άνοδο των δαπανών των νοικοκυριών ενώ επισημαίνει τον υποτονικό, για άλλη μια φορά, ρυθμό αύξησης των επιχειρηματικών πάγιων επενδύσεων και διαβλέπει μικρό πλέον περιθώριο περαιτέρω μείωσης του ποσοστού ανεργίας. Γενικά εκτιμά ότι η οικονομία θα συνεχίσει να αναπτύσσεται με μέτριο (moderate) ρυθμό. Σύμφωνα με τις επικαιροποιημένες προβλέψεις της, που διαφοροποιούνται οριακά μόνο σε σχέση με τις αμέσως προηγούμενες (του Σεπτεμβρίου), το πραγματικό ΑΕΠ θα αυξηθεί κατά,% το 7 και κατά,% το 8. Η επίδραση δε των παραγόντων που δύνανται να επηρεάσουν θετικά ή αρνητικά το ρυθμό ανάπτυξης κρίνεται ως ισορροπημένη. Προβλέψεις Fed για βασικά μακροοικονομικά μεγέθη Μέγεθος Μακροπρόθεσμα % μεταβολή πραγματικού ΑΕΠ Πρόβλεψη Σεπτεμβρίου % ανεργίας Πρόβλεψη Σεπτεμβρίου Πληθωρισμός (βάσει του δείκτη PCE) Πρόβλεψη Σεπτεμβρίου Δομικός πληθωρισμός (βάσει του δείκτη core PCE) Πρόβλεψη Σεπτεμβρίου Παρεμβατικό επιτόκιο Fed (Fed Funds rate) Πρόβλεψη Σεπτεμβρίου Πηγή: Fed. Σημείωση: Τα στοιχεία αναφέρονται στο δ τρίμηνο του έτους & όχι στο μέσον όρο του έτους. Εξέλιξη Δείκτη Τιμών Προσωπικής Καταναλωτικής Δαπάνης Σχετικά με τον πληθωρισμό αναμένει έως το 8 να φθάσει στο στόχο του %, καθώς συν τω χρόνω θα ενισχύεται στηριζόμενος κυρίως στη σταδιακή εξάλειψη του αποτελέσματος βάσης από την προγενέστερη πτώση των τιμών της ενέργειας και των εισαγόμενων αγαθών. Επιπλέον, οι συνθήκες στην αγορά εργασίας θα βαίνουν βελτιούμενες. Τα πιο πρόσφατα στοιχεία φαίνεται να συνηγορούν προς μία ιδιαίτερα βραδεία άνοδο του πληθωρισμού. Ειδικότερα, βάσει του δείκτη τιμών της προσωπικής καταναλωτικής δαπάνης (PCE), ο πληθωρισμός αυξήθηκε το Νοέμβριο κατά,% σε ετή- - - Jan-8 Jan- Jan- Jan- Jan-6 Headline PCE Price Index (%,Y/Y) Core PCE Price Index (%,Y/Y) Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 8

9 σια βάση (Οκτ. 6:,%). Αφαιρουμένης, όμως, της επίδρασης των τροφίμων και της ενέργειας (core PCE), ο δείκτης διαμορφώνεται στο,6% (Οκτ. 6:,8%). Παράλληλα, ο δείκτης τιμών καταναλωτή αυξήθηκε οριακά το Νοέμβριο στο,7% (Οκτ. 6:,6%) ενώ εξαιρουμένων των τομέων της ενέργειας και των τροφίμων, ο πληθωρισμός (δομικός) παρέμεινε για δεύτερο διαδοχικό μήνα στο,%. Για το προσεχές διάστημα η εξέλιξη του δείκτη τιμών παραγωγού φαίνεται να προδιαθέτει για ενίσχυση των πληθωριστικών πιέσεων καθώς το Νοέμβριο αυξήθηκε στο,% σε ετήσια βάση από,8% τον Οκτώβριο. 6 Πραγματικό ΑΕΠ Σε επί τα βελτίω αναθεώρηση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας των ΗΠΑ κατά το γ τρίμηνο προχώρησε το υπουργείο Εμπορίου. Ειδικότερα, συγκριτικά με το β τρίμηνο αυξήθηκε κατά,% (ετησιοποιημένος, εποχικά διορθωμένος ρυθμός) έναντι,% που εκτιμούσε προηγουμένως και α- νόδου του κατά,% το β τρίμηνο του 6. Επίσης, σε σχέση με το γ τρίμηνο του, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε κατά,7% (β τρίμ. 6:,%). Η ιδιωτική κατανάλωση είχε τη μεγαλύτερη συμβολή στην άνοδο του ΑΕΠ σε τριμηνιαία βάση (, μον., β τρ. 6:,88 μον.), προερχόμενη κατά τα / από τις υπηρεσίες και το υπόλοιπο από τα αγαθά. Σημαντικά, επίσης, συνέβαλαν οι καθαρές εξαγωγές (,8 μον., β τρ. 6:,8 μον.), αντανακλώντας την αυξημένη ζήτηση από το εξωτερικό, καθώς και η μεταβολή των αποθεμάτων που μετά από πέντε τρίμηνα επέστρεψε σε θετικό πρόσημο (,9 μον., β τρίμ. 6: -,6 μον.). Επιπρόσθετα, ελαφρά θετικά επέδρασαν στο ΑΕΠ οι επενδύσεις σε πάγια (, μον., β τρ. 6: -,8 μον.), που επηρεάστηκαν δυσμενώς από τη συγκράτηση των επενδύσεων στις κατοικίες (-,6 μον.) και οι δημόσιες δαπάνες (, μον., β τρ. 6: -, μον.) που κατέγραψαν μικρή αύξηση σε ομοσπονδιακό επίπεδο. Παράλληλα, η εταιρική κερδοφορία (κέρδη μετά από φόρους χωρίς αποτίμηση αποθεμάτων και προσαρμογή αποσβέσεων κεφαλαίου) εκτιμάται το γ τρίμηνο του 6 στα $,679 τρισ. σε ετησιοποιημένη, εποχικά προσαρμοσμένη βάση. Άρα, ήταν αυξημένη κατά,% σε σχέση με το αντίστοιχο περυσινό τρίμηνο και κατά,6% σε σχέση με το β τρίμηνο του 6. Όσον αφορά τις τρέχουσες εξελίξεις, αρκετά πιο αισιόδοξοι εμφανίζονται οι καταναλωτές μετά την εκλογή του νέου Αμερικανού προέδρου, βάσει των δύο βασικότερων ερευνών καταναλωτικής εμπιστοσύνης. Ειδικότερα, η σημαντική άνοδος του γενικού πρόδρομου δείκτη του Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν που είχε καταγραφεί το Νοέμβριο συνεχίστηκε το Δεκέμβριο φθάνοντας στο 98, (Νοέμ. 6: 9,8). Η εν λόγω τιμή αποτελεί την υψηλότερη από τον Ιανουάριο του. Συνεπώς, το δ τρίμηνο του 6 η μέση τιμή του δείκτη ανήλθε στο 9, (γ τρίμ. 6: 9,), που συνιστά την υψηλότερη από το β τρίμηνο του. Παρόμοια ήταν και η εξέλιξη του αντίστοιχου δείκτη της έρευνας του Conference Board που αναρριχήθηκε στο,7 (Νοέμ. 6: 9,), υπερβαίνοντας σημαντικά τη μέση εκτίμηση της αγοράς (8,). Αποτελεί, δε, την υψηλότερη από τον Αύγουστο του. Επομένως, κατά το τελευταίο τρίμηνο του έτους η μέση τιμή του δείκτη διαμορφώθηκε στο 8, (γ τρίμ. 6:,7), η υψηλότερη από το α τρίμηνο του Πραγματικό ΑΕΠ (%, Q/Q-AR) (A) Πραγματικό Υ/Υ) (Δ) ΑΕΠ (%, Πραγματική Ιδιωτική Κατανάλωση 6 Real PCE (%, Q/Q-AR) (LHS) Real PCE (%, Υ/Υ) (RHS) Πρόδρομοι Δείκτες Καταναλωτή 8 6 Ιαν-8 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 9

10 Ανάλογη ήταν η εικόνα το Δεκέμβριο και στις επιχειρήσεις. Στον τομέα της μεταποίησης, ο πρόδρομος δείκτης ISM ανήλθε στο,7, υψηλότερα τόσο από την τιμή του το Νοέμβριο (,), όσο και από τη μέση εκτίμηση της αγοράς (,8). Η τιμή αυτή αποτελεί την υψηλότερη των τελευταίων δύο ετών. Μεγάλη άνοδο εμφάνισαν, μεταξύ άλλων, οι επιμέρους δείκτες των νέων παραγγελιών, της παραγωγής, των τιμών, καθώς και ο λόγος των νέων παραγγελιών προς τα αποθέματα (8,%, Νοέμ. 6: 8,%). Επομένως, η μέση τιμή του δείκτη το δ τρίμηνο διαμορφώθηκε στο, (γ τρίμ. 6:,) και στο, σε επίπεδο έτους (:,). Ταυτόχρονα, συγκριτικά υψηλά διατηρήθηκε και ο πρόδρομος δείκτης ISM στους εκτός μεταποίησης τομείς. Διαμορφώθηκε στο 7,, αμετάβλητος σε σχέση με το Νοέμβριο, υπερβαίνοντας τη μέση εκτίμηση της αγοράς (6,8). Από τους επιμέρους δείκτες, τις σημαντικότερες μεταβολές παρουσίασαν αυτοί των νέων παραγγελιών, της απασχόλησης και των εισαγωγών, ενώ σημαντική άνοδο κατέγραψε και ο λόγος των νέων παραγγελιών προς τα αποθέματα (8,%, Νοέμ. 6:,7%). Συνεπώς, η μέση τιμή του δείκτη κατά το δ τρίμηνο του 6 ανήλθε στο 6, (γ τρίμ. 6:,7), ενώ σε επίπεδο έτους διαμορφώθηκε στο, (: 7,). Από την άλλη, όμως, τα στοιχεία του Νοεμβρίου για τις λιανικές πωλήσεις και τη βιομηχανική παραγωγή ήταν κατώτερα των προσδοκιών, εν μέρει ως αποτέλεσμα της σταθεροποίησης του προσωπικού εισοδήματος στο επίπεδο του Οκτωβρίου. Ειδικότερα, βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων, οι λιανικές πωλήσεις παρουσίασαν σε μηνιαία βάση άνοδο κατά,%, έναντι,% που γενικά αναμενόταν, ενώ μετριάστηκε και η άνοδός τους τον Οκτώβριο (από,8% σε,6%). Από πλευράς κλάδων, στην πλειοψηφία τους κινήθηκαν ελαφρά ανοδικά με σημαντική αύξηση, μεταξύ άλλων, στης εστίασης, των καυσίμων και των επίπλων, ενώ αξιοσημείωτη μείωση εμφάνισαν στων μηχανοκίνητων οχημάτων. Εάν εξαιρεθούν οι πωλήσεις των οχημάτων, ο ρυθμός ανόδου διαμορφώθηκε ελαφρά υψηλότερα: στο,% (Οκτ. 6:,6%). Πτωτικά κατά,% κινήθηκε το Νοέμβριο συγκριτικά με τον Οκτώβριο η βιομηχανική παραγωγή, εντονότερα από ό,τι γενικά αναμενόταν (-,%), έναντι αύξησής της κατά,% τον Οκτώβριο. Η εξέλιξη αυτή προήλθε από τη μειωμένη παραγωγή των εταιρειών κοινής ωφελείας (-,%), λόγω των ασυνήθιστα καλών καιρικών συνθηκών, ενώ οριακά μειωμένη ήταν και η παραγωγή στη μεταποίηση (-,%). Αντίθετα, αύξηση κατέγραψε η εξορυκτική δραστηριότητα (,%). Ως αποτέλεσμα, το ποσοστό χρησιμοποίησης της παραγωγικής δυναμικότητας περιορίστηκε στο 7,% (Οκτ. 6: 7,%). 7 6 Πρόδρομοι Επιχειρηματικοί Δείκτες Jan- Jan- Jan- Jan-6 Jan-8 Jan- Jan- Jan- Jan ISM Nonmanufacturing Παραγωγή & Πωλήσεις ISM Manufacturing - Ιαν-8 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν Bιομ. Παραγωγή (%,Y/Y) Λιανικές Πωλήσεις (%,Υ/Υ) Mεταπ. Παραγωγή (%,Υ/Υ) Κατανάλωση, Εισόδημα & Αποταμίευση Προσωπική Καταναλωτική Δαπάνη (%-Μ/Μ) Προσωπικό Διαθέσιμο Εισόδημα (%-Μ/Μ) Ποσοστό Αποταμίευσης (Δ) Σταθερότητα του προσωπικού εισοδήματος συνοδευόμενη με μικρή αύξηση της προσωπικής καταναλωτικής δαπάνης καταδεικνύουν τα πιο πρόσφατα σχετικά στοιχεία που αφορούν το Νοέμβριο. Αναλυτικότερα, βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων και σε τρέχουσες τιμές, το προσωπικό και το διαθέσιμο προσωπικό εισόδημα παρέμειναν αμετάβλητα σε μηνιαία βάση (Οκτ. 6/Σεπτ. 6:,% έκαστο). Από την άλλη, θετικός αλλά συγκρατημένος ήταν ο ρυθμός ανόδου της προσωπικής καταναλωτικής δαπάνης (,%, Οκτ. 6/Σεπτ. 6:,%), που στηρίχθηκε στις αυξημένες δαπάνες για υπηρεσίες. Ως αποτέλεσμα, το ποσοστό αποταμίευσης περιορίστηκε το Νοέμβριο στο,% (Οκτ. 6:,7%). Απομονώνοντας

11 την επίδραση των τιμών, το διαθέσιμο προσωπικό εισόδημα και η προσωπική καταναλωτική δαπάνη μεταβλήθηκαν σε,% και,% αντίστοιχα (Οκτ. 6:,% και,% αντίστοιχα). Αγορά Εργασίας 7. Μεικτή ήταν η εικόνα στην αγορά εργασίας το Δεκέμβριο. Ειδικότερα, από την έρευνα βάσει των καταστάσεων μισθοδοσίας προκύπτει ότι αυτόν το μήνα δημιουργήθηκαν σε εποχικά προσαρμοσμένη βάση 6 χιλ. νέες θέσεις εργασίας, λιγότερες από ό,τι εκτιμούσε γενικά η αγορά (7 χιλ.), αλλά αναθεωρήθηκαν ανοδικά οι νέες θέσεις εργασίας το Νοέμβριο (από 78 χιλ. σε χιλ.). Το ποσοστό ανεργίας, βάσει της έρευνας που βασίζεται στα νοικοκυριά, αυξήθηκε οριακά στο,7% (Νοέμ. 6:,6%), καθώς διευρύνθηκε ο αριθμός των ανέργων περισσότερο από ό,τι ο αριθμός των εργαζομένων. Κατά συνέπεια αυξήθηκε οριακά το ποσοστό συμμετοχής του εργατικού δυναμικού στο σύνολο του πληθυσμού (6,7%, Νοέμ. 6: 6,6%). Ταυτόχρονα, ο ρυθμός αύξησης του μέσου ωρομισθίου επιταχύνθηκε στο,9% σε ετήσια βάση (Νοέμ.:,%), ρυθμός που εάν συνεχιστεί κατά τους επόμενους μήνες θα επιδράσει ευνοϊκά στην ενίσχυση του πληθωρισμού. Στην αγορά κατοικίας οι ενδείξεις παραμένουν γενικά ενθαρρυντικές. Πιο αναλυτικά, τα μέλη της Ένωσης Κατασκευαστών Κατοικιών (NAHB) εμφανίζονται ιδιαίτερα αισιόδοξα καθώς ο δείκτης που αποτυπώνει την εκτίμησή τους για τις τρέχουσες πωλήσεις, αλλά και τις προσδοκίες τους για το μέλλον αναρριχήθηκε το Δεκέμβριο στο 7 (Νοέμ. 6: 6), που αποτελεί την υψηλότερη τιμή από τον Ιούλιο του. Τα πιο πρόσφατα στοιχεία για τις πωλήσεις των νεόδμητων κατοικιών φαίνεται πως δικαιολογούν σε σημαντικό βαθμό αυτήν την αισιοδοξία, ενώ και οι τιμές των κατοικιών καταγράφουν λελογισμένη άνοδο. Ειδικότερα, σε ετησιοποιημένη, εποχικά προσαρμοσμένη βάση οι πωλήσεις εκτιμώνται το Νοέμβριο στις 9 χιλ. (Οκτ. 6: 6 χιλ.), που αποτελούν τις δεύτερες υψηλότερες από τις αρχές του 8. Παράλληλα, βάσει του δείκτη S&P Case-Shiller, οι εποχικά προσαρμοσμένες τιμές των κατοικιών στις μεγαλύτερες αμερικανικές πόλεις αυξήθηκαν τον Οκτώβριο κατά,6% συγκρινόμενες με ένα μήνα πριν (Σεπτ. 6:,%), ενώ σε ετήσια βάση σημείωσαν άνοδο κατά,% (Σεπτ. 6:,%), λίγο υψηλότερα από την αύξηση του διαθέσιμου προσωπικού εισοδήματος. Jan- Jul- Jan- Jul- Jan-6 Jul-6 Monthly change in non-farm payrolls (LHS) Unemployment rate (RHS) Αγορά Κατοικιών Feb- Feb-6 Feb-8 Feb- Feb- Feb- Feb-6 S&P Case-Shiller Index (%,Y/Y) (LHS) NAHB Leading Indicator (RHS) Ωστόσο, συγκρατημένη ήταν η εικόνα το Νοέμβριο στις εκδόσεις νέων οικοδομικών αδειών και τις ενάρξεις ανέγερσης νέων κατοικιών καθώς κινήθηκαν πτωτικά συγκριτικά με τον αμέσως προηγούμενο μήνα. Ειδικότερα, σε ετησιοποιημένη, εποχικά διορθωμένη βάση οι νέες άδειες εκτιμώνται στις. χιλ., μειωμένες μεν έναντι των.6 χιλ. τον Οκτώβριο, αλλά παραμένουν συγκριτικά υψηλά. Ταυτόχρονα, οι ενάρξεις ανέγερσης νέων κατοικιών υποχώρησαν στις.9 χιλ. που αποτελεί τη δεύτερη χαμηλότερη τιμή φέτος. Επισημαίνεται, όμως, ότι η τιμή του αμέσως προηγούμενου μήνα ήταν η υψηλότερη από τα μέσα του 7 (Οκτ. 6:. χιλ.).

12 ΛΟΙΠΕΣ ΜΕΓΑΛΕΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΕΣ KINA Περαιτέρω μείωση των συναλλαγματικών διαθεσίμων το Δεκέμβριο. Στο,% ο πληθωρισμός το Δεκέμβριο. Μειωμένα ήταν το Δεκέμβριο, για έκτο διαδοχικό μήνα, τα συναλλαγματικά διαθέσιμα της Κίνας, συμβάλλοντας στη συγκράτηση της διολίσθησης του νομίσματος. Ειδικότερα, διαμορφώθηκαν στα $., δισ., μειωμένα κατά $, δισ. συγκριτικά με το Νοέμβριο. Το ύψος αυτό αποτελεί το χαμηλότερο από το Φεβρουάριο του. Συνεπώς, τα συναλλαγματικά διαθέσιμα της χώρας κατά τη διάρκεια του 6 συρρικνώθηκαν κατά σχεδόν $ δισ. (: $- δισ.). Μικρή μείωση κατέγραψε το Δεκέμβριο ο πληθωρισμός και διαμορφώθηκε στο,% (Νοέμ. 6/ Νοέμ. :,%). Η εξέλιξη αυτή προήλθε κυρίως από τη συγκράτηση του ρυθμού ανόδου των τιμών των τροφίμων. Αφαιρουμένων των τροφίμων και της ενέργειας, ο πληθωρισμός διατηρήθηκε για δεύτερο διαδοχικό μήνα στο,9%. Ένδειξη ότι η συγκράτηση του πληθωρισμού θα είναι μάλλον προσωρινή συνιστά η συνεχιζόμενη, για τέταρτο διαδοχικό μήνα, επιτάχυνση του ρυθμού ανόδου των τιμών παραγωγού. Ειδικότερα, το Δεκέμβριο αυξήθηκαν κατά,% σε ετήσια βάση (Νοέμ. 6:,%, Οκτ. 6:,%). Ενθαρρυντική ένδειξη για την εξέλιξη της βιομηχανικής παραγωγής το προσεχές διάστημα αποτελεί η άνοδος κατά το Δεκέμβριο του πρόδρομου δείκτη Caixin PMI στον τομέα της μεταποίησης στο υψηλότερο σημείο από τον Ιανουάριο του (,9, Νοέμ. 6:,9). Εξέλιξη Συναλλαγματικών Διαθεσίμων Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 Ιαν-8 Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. Εξέλιξη Δεικτών Τιμών Καταναλωτή & Παραγωγού (ετήσια % μεταβολή) Δεκ-6 Δεκ-8 Δεκ- Δεκ- Δεκ- Δεκ-6 Δείκτης τιμών καταναλωτή Δείκτης τιμών παραγωγού

13 ΙΑΠΩΝΙA Ιουλ- Οκτ- Ιαν- Απρ- Ιουλ- Οκτ- Ιαν- Απρ- Ιουλ- Οκτ- Ιαν-6 Απρ-6 Ιουλ-6 Οκτ-6 Άνοδος της βιομηχανικής παραγωγής και του πληθωρισμού το Νοέμβριο. Σημαντική άνοδο κατέγραψε το Νοέμβριο συγκριτικά με τον Οκτώβριο η βιομηχανική παραγωγή, την υψηλότερη των τελευταίων πέντε μηνών. Συγκεκριμένα, βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων, αυξήθηκε κατά,%, όσο περίπου αναμενόταν (,6%), έναντι μηδενικής μεταβολής της τον Οκτώβριο. Επισημαίνεται, ωστόσο, η ιδιαίτερα ευμετάβλητη φύση αυτών των στοιχείων σε μηνιαία βάση. Σε σχέση με το Νοέμβριο του η βιομηχανική παραγωγή ήταν αυξημένη κατά,6%. Ενθαρρυντική ένδειξη για το προσεχές διάστημα αποτελεί η αναρρίχηση το Δεκέμβριο του πρόδρομου επιχειρηματικού δείκτη Nikkei PMI στον τομέα της μεταποίησης στο υψηλότερο σημείο του τελευταίου χρόνου. Ειδικότερα, ανήλθε στο, έναντι, το Νοέμβριο και,9 που γενικά αναμενόταν, αντανακλώντας και τη θετική επίδραση της διολίσθησης του γιεν. Από τους επιμέρους δείκτες, αξιοσημείωτη είναι η αύξηση των νέων παραγγελιών και της παραγωγής με τον υψηλότερο ρυθμό εντός του 6. Ανοδικά κινήθηκε το Νοέμβριο ο πληθωρισμός, κυρίως λόγω των αυξημένων τιμών στα νωπά τρόφιμα. Συγκεκριμένα, ανήλθε στο,% από,% τον Οκτώβριο. Όμως, αφαιρουμένων των νωπών τροφίμων, ο πληθωρισμός παρέμεινε σε αρνητικό έδαφος, στο ύψος του Οκτωβρίου (-,%). Για το Δεκέμβριο, σύμφωνα με τα πρώτα στοιχεία για τον πληθωρισμό που αφορούν την περιοχή του Τόκιο, αναμένεται υποχώρηση του συνολικού πληθωρισμού που θα είναι όμως μικρότερη εάν αφαιρεθούν τα νωπά τρόφιμα Βιομηχανική Παραγωγή (ετήσια % μεταβολή, μη εποχ. διορθ. στοιχεία) Πηγή: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. Πρόδρομος δείκτης Markit-Nikkei Manufacturing PMI

14 Ημερομηνία Ανακοίνωσης Ανακοινώσεις / Γεγονότα ΗΠΑ Περίοδος Αναφοράς //7 Εκτέλεση Προϋπολογισμού Δεκέμβριος 6 //7 Δείκτης Τιμών Παραγωγού Δεκέμβριος 6 //7 Λιανικές Πωλήσεις Δεκέμβριος 6 //7 Εταιρικά αποθέματα Νοέμβριος 6 Πρόδρομος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή //7 (Παν/μιο Μίσιγκαν) Ιανουάριος 7 (η εκτ.) 8//7 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Δεκέμβριος 6 8//7 Βιομηχανική Παραγωγή Δεκέμβριος 6 8//7 Πρόδρομος Δείκτης Κατασκευαστών Κατοικιών (NAHB) Ιανουάριος 7 9//7 Στοιχεία Ενάρξεων Ανέγερσης Νέων Κατοικιών Δεκέμβριος 6 6//7 Πωλήσεις Νεόδμητων Κατοικιών Δεκέμβριος 6 7//7 Νέες Παραγγελίες Διαρκών Αγαθών Δεκέμβριος 6 7//7 ΑΕΠ-Εθνικοί Λογαριασμοί Δ Τρίμηνο (η εκτ.) 7//7 Πρόδρομος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή (Παν/μιο Μίσιγκαν) ΕΥΡΩΖΩΝΗ Ιανουάριος 7 //7 Βιομηχανική Παραγωγή Νοέμβριος 6 6//7 Στοιχεία Εξωτερικού Εμπορίου Νοέμβριος 6 7//7 ΕΚΤ-Έρευνα Τραπεζικών Χορηγήσεων Δ Τρίμηνο 6 8//7 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Δεκέμβριος 6 8//7 Δείκτης Παραγωγής στις Κατασκευές Νοέμβριος 6 9//7 Τιμές Κατοικιών Γ Τρίμηνο 6 9//7 Συνεδρίαση Δ.Σ. της ΕΚΤ - //7 Στοιχεία για το Δημόσιο Χρέος & Έλλειμμα Γ Τρίμηνο 6 //7 Πρόδρομος Δείκτης Καταναλωτικής Εμπιστοσύνης Ιανουάριος 7 (η εκτ.) //7 Πρόδρομος Επιχειρηματικός Δείκτης PMI (σύνθετος) Ιανουάριος 7 (η εκτ.) 7//7 Προσφορά Χρήματος & Πιστωτική Επέκταση Δεκέμβριος 6 ΕΛΛΑΔΑ 6//7 Οικοδομική Δραστηριότητα Οκτώβριος 6 9//7 Δείκτης Κύκλου Εργασιών στη Βιομηχανία Νοέμβριος 6 //7 Τριμηνιαίοι Μη Χρηματοοικονομικοί Λογαριασμοί Γενικής Γ Τρίμηνο 6 Κυβέρνησης //7 Ισοζύγιο Πληρωμών Οκτώβριος 6 //7 Τριμηνιαίοι Μη Χρηματοοικονομικοί Λογαριασμοί Θεσμικών Γ Τρίμηνο 6 Τομέων 7//7 Τραπεζική χρηματοδότηση του εγχώριου ιδιωτικού τομέα Νοέμβριος 6

15 Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική Λεκκός Ηλίας Chief Economist 88 Πατίκης Βασίλειος Head 7978 Παπιώτη Λιάνα Secretary 8887 Ελληνική Οικονομία Στάγγελ Ειρήνη Manager 69 Αγγελοπούλου Αναστασία Economist 688 Ανεπτυγμένες Οικονομίες Πολυχρονόπουλος Διονύσης Senior Economist 69 Παπακώστας Χρυσοβαλάντης Economic Analyst 69

16 Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις. 6